Пути развития российского фондового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бирюков, Александр Александрович

• Бирюков, Александр Александрович
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бирюков, Александр Александрович

Введение

Глава 1. Рынок ценных бумаг в системе экономических отношений.

1.1 Теоретические основы, формирующие понятие фондового рынка.

1.2 Составляющие рынка ценных бумаг.

1.3 Принятие инвестиционных решений.

Глава 2. Ценные бумаги как форма фиктивного и реального капитала.

2.1 Формулировка понятий фиктивного и реального капитала.

2.2 Взаимодействие реального и фиктивного капитала.

2.3 О соотношении реального и фиктивного капитала.

Глава 3 Основные проблемы российского фондового рынка.

3.1 Особенности российских инвесторов и эмитентов.

3.2 Выбор фондовых инструментов.

3.3 Виртуальное направление развития рынка ценных бумаг

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Пути развития российского фондового рынка»

Российский фондовый рынок уже имеет свою историю. За короткий период времени, примерно в десять лет, он из крайне незначительного и узкого сегмента, где среди физических лиц обращался небольшой объем государственных облигаций и сберегательных сертификатов, превратился в огромный рынок, на котором представлены практически все известные разновидности ценных бумаг. Однако, бурное развитие рынка ценных бумаг в последние годы сменилось затишьем и появлением ранее неизвестных проблем.

Выбранная тема исследования обусловлена тем, что в отечественной экономической науке и в среде хозяйственных практиков еще не сложились окончательные взгляды на основные категории и показатели фондового рынка. В обращение выпущена масса ценных бумаг, но их предназначение, оптимальные объемы, механизм ценообразования, состав инвесторов и эмитентов, потребность в необходимой инфраструктуре до конца не поняты участниками торговли фондовыми ценностями. Возникла потребность в теоретическом анализе и обобщении результатов, полученных от деятельности российского рынка ценных бумаг.

В диссертации раскрывается экономическое содержание и механизм функционирования основных категорий, показателей и структур отечественного фондового рынка. Поставлена задача выработать общие понятия, с помощью которых можно было бы объяснить нынешнее состояние рынка ценных бумаг, выявить основные мотивы поведения главных участников торговли ценными бумагами, установить, какие разновидности ценных бумаг могут стать наиболее пригодными для российского фондового рынка, каковы особенности работы его инфраструктуры. В диссертации предпринята попытка раскрыть взаимосвязь между фундаментальными категориями фондового рынка - реальным и фиктивным капиталом - и на этой основе в некоторых чертах определить механизм принятия инвестиционных решений, поведение эмитентов, интересы государства, которые находят свое проявление в их действиях на фондовом рынке. Кроме того, была поставлена цель, выявить роль современных электронных технологий в сфере торговли фондовыми инструментами. Выбранная цель исследования обусловила постановку и решение ряда конкретных задач, среди которых следует выделить необходимость выработки более строгого научного понятия ценной бумаги, мотивов принятия инвестиционных решений, особенностей российских инвесторов, эмитентов и торговых посредников, а также поиск методов оценки реальной стоимости фондовых инструментов.

Рассматриваемые в диссертации проблемы получили достаточно широкое освещение в трудах зарубежных и российских экономистов. Классическими в этой области можно назвать работы Г. Александера, Д. Марковича, Д. Бейли, У. Шарпа и др. Научные разработки этих авторов имеют высокую научную ценность, поскольку опираются на огромный практический опыт, приобретенный в результате длительного периода функционирования фондового рынка, и соответствующий теоретический багаж. Но несмотря на относительно небольшой срок существования российского фондового рынка, уже опубликовано большое количество работ отечественных экономистов, охватывающих все аспекты его деятельности. Здесь необходимо выделить работы Агаркова М. М., Алехина Б. И., Алексеева Ю. М., Миркина Я. М., Павлова С. В., Торкановского В. С. Однако тема диссертационного исследования представляется настолько неисчерпаемой, что требуется ее постоянная научная разработка.

В работе выявлены признаки, положенные в основу характеристики фондового рынка как самостоятельной организационной структуры. Важнейшими из них должны стать особые свойства самого предмета торговли. Установлено, что ценная бумага - это не капитал в той или иной форме. Это всего лишь заместитель реального капитала, созданный для удобства в перемещении прав на ценности, стоящие за бумагой.

Предложена новая трактовка понятия рынка ценных бумаг, в которой он определяется как рынок сбережений, участие в операциях которого оформляется ценной бумагой. Передача прав, вытекающих из такого участия, осуществляется с помощью ее покупки и продажи. Доказана несостоятельность применения, при классификации денежного рынка, категории финансового рынка, как несоответствующей тем экономическим отношениям, которые в действительности складываются в сфере торговли денежными ресурсами.

Показана нецелесообразность расширения деятельности инвестиционных фондов в нынешних условиях функционирования отечественного рынка ценных бумаг. Приведены доводы, характеризующие их как излишнюю структуру, усложняющую взаимоотношения участников недавно образованного, и еще не устоявшегося рынка. Даются рекомендации об упрощении структуры и процедур биржевой торговли, о нежелательности вложения средств в развитие биржевой торговли, о необходимости обратить основное внимание при развитии инфраструктуры российского фондового рынка на альтернативные формы торговли ценными бумагами.

В диссертации обоснована необходимость особого учета психологического фактора в торговле ценными бумагами. В связи с этим, на первое место выдвигается анализ свойств и качеств лица, участвующего в операциях на фондовом рынке. Признано крайне целесообразным разработать оценочные показатели, опирающиеся не на экономические, а поведенческие сведения о предприятии-эмитенте. Предложены некоторые из таких показателей. Дан анализ психологии российского инвестора и выявлены основные мотивы, влияющие на принятие инвестиционных решений.

Раскрыто содержание категорий фиктивного и реального капитала. Выявлен механизм взаимоотношений реального и фиктивного капитала, действующей на основе использования видов денежной оценки различных активов. Разработана методология сопоставления размеров реального и фиктивного капитала путем исчисления соответствующего коэффициента и определены его уровни для российской экономики в целом и применительно к отдельным предприятиям различных отраслей. Проведен анализ полученных значений коэффициента и выявлена степень недооцененности отечественных предприятий. На основе проведенного теоретического анализа основных категорий и отношений, складывающихся на фондовом рынке, рассмотрены его основные проблемы и выработаны конкретные рекомендации по его совершенствованию. В частности, выделены характерные особенности российских инвесторов и эмитентов, и установлена степень их влияния этих факторов на формирование инвестиционного климата в стране. Выявлено отрицательное воздействие завышенного валютного курса на эффективность вложений зарубежных инвесторов, на состояние денежного рынка и возможности использования для портфельного инвестирования экспортной валютной выручки.

Доказана необходимость и целесообразность преимущественного применения в настоящее время долговых обязательств при мобилизации денежных средств для нужд расширенного воспроизводства на российских предприятиях. Рассмотрены исторические особенности механизма формирования их капитала и на этой основе даны рекомендации по применению акций с целью образования и увеличения капитала корпоративных структур в российской экономике.

В диссертационном исследовании показано снижение роли фондовой биржи как основной формы организации вторичного рынка ценных бумаг и основана необходимость скорейшего перехода к альтернативным торговым системам. Проанализирована эволюция виртуальных торговых систем, дана их научная характеристика, рассмотрен механизм функционирования и проведено его детальное сопоставление с механизмом биржевой торговли. Выявлены возможные трудности, с которыми столкнется отечественный фондовый рынок при массовом применении электронных коммуникационных систем в торговле ценными бумагами. Дана концептуальная оценка развитию электронной торговле на отечественном фондовом рынке.

Практическая разработанность. Этапом практического применения результатов этой диссертации, являлось использование автором данного исследования в проведении научной работы, опубликовании статей, участии в научных конференциях, проведении практических семинарских занятий, на кафедре « Финансы, денежное обращение и кредит » Государственного Университета Управления. Ряд предложений и методик, полученных в процессе диссертационного исследования нашли применение в финансовых подразделениях акционерного коммерческого банка «Алмаззолотобанк». Кроме того, методология исследования фондового рынка, ценной бумаги, поведения инвесторов в процессе принятия ими инвестиционных решений используются в научно-исследовательской деятельности татарского научно-исследовательского института экономики и управления строительством «ТНИИЭУС».

Публикации По теме диссертационного исследования соискателем опубликованы 3 работы, общим объемом свыше 1 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бирюков, Александр Александрович

Выводы и предложения

1. Понятие финансового рынка не может стать основой для раскрытия содержания категории рынка ценных бумаг. Ошибочным можно считать и мнение экономистов, которые видят в фондовом рынке область, где торгуют капиталами. На рынке ценных бумаг обращаются удобные для хозяйственных операций заместители капиталов, тогда как сами капиталы в это время трудятся в другом месте над созданием реальной прибыли. Вложения в ценные бумаги имеют своим источником, в основном, сбережения. Рынок ценных бумаг - это рынок сбережений, участие в операциях которого оформляется ценной бумагой. Передача прав, вытекающих из такого участия, осуществляется с помощью ее покупки и продажи.

2. Участников рынка ценных бумаг необходимо классифицировать по главному признаку - цели их участия в торговле фондовыми ценностями. Цель формирует виды, способы, позиции участников и направление движения фондового рынка в целом. Все надежды фондового рынка России возлагаются на инвесторов, создающих, так сказать, чистые сбережения, а не фонды временно свободных денежных средств.

Чистыми» сберегателями являются, как правило, такие инвесторы, которые отличаются пассивным инвестиционным поведением. Они не склонны к риску. Они избегаю производственных инвестиций, поскольку никаким производством не владеют. Они постоянно находятся перед выбором: банковский вклад или ценная бумага. Представляется целесообразным передать функции посредника между инвесторами и эмитентами - банкам, отстранив от этого дела инвестиционные фонды. Не только роль андеррайтера, но и само существование инвестиционных фондов в условиях российского рынка ценных бумаг представляется сомнительным. Это излишняя структура, усложняющая взаимоотношения на недавно образованном рынке. Инвестиционный фонд в полном виде и объеме появится на российском рынке ценных бумаг только тогда, когда появятся полноценные портфели консервативных инвесторов.

3. Российский фондовый рынок самостоятельного основательного опыта биржевой торговли не имеет. Ему необходимо выбирать из зарубежного опыта наиболее рациональные зерна. Краткий теоретический анализ, проведенный выше, дает возможность сделать следующий вывод. Структура и процедура биржевой торговли на российском фондовом рынке должны быть упрощенными. Вложение средств в развитие торговли нецелесообразно, поскольку у нас нет традиций и опыта биржевой торговли и использования ее преимуществ. Для сложной и дорогостоящей инфраструктуры российский фондовый рынок еще не имеет соответствующего предмета торговли - полноценных бумаг в достаточном объеме. При формировании инфраструктуры рынка, все внимание должно быть обращено на альтернативные формы торговли ценными бумагами.

4. Различные системы менеджмента справедливо критикуются за то, что не учитывают человеческий фактор. Предприятия, будучи совершенно одинаковыми в организационно-правовом и материальном отношении, различаются экономическими успехами. Причина различий заключена в поведении лиц, составляющих их руководство. Эти лица, а не рядовые сотрудники, которые подбираются руководителями, и формируют лицо предприятия, отражающее в своих чертах его коллективную (корпоративную) психологию. Ее, а не только результаты хозяйственной деятельности компании, должен учитывать инвестор. Так же и эмитент, выпуская заем, не может рассчитывать на его успешную реализацию, и основываясь на этом, спокойно планировать свой бюджет. Ему необходимо знать инвестиционное настроение публики, то есть ее психологию. Отправной точкой при проведении психологического анализа инвестора, может стать теория портфельного инвестирования.

5. Целесообразно создавать и развивать российский фондовый рынок, начиная с простейших его инструментов, надежность и эффективность которых была бы очевидной для подавляющего числа, прежде всего, индивидуальных инвесторов. Акция - все еще слишком сложный для отечественного фондового рынка инструмент. Российский фондовый рынок должен развиваться, начиная свое развитие с простейших, уже целые века функционирующих инструментов. Таковым может стать коммерческий вексель или страховой полис.

6. Научный подход к проблемам фондового рынка должен опираться на некоторые обобщающие категории и связанные с ними конкретные показатели, дающие возможность иметь более широкий взгляд на его механизм. Необходимую широту обеспечивает использование понятия всей совокупности фондовых инструментов, получившей название фиктивного капитала. Появление этого понятия сопровождалось возникновением понятия реального капитала. В научном обороте они присутствуют почти всегда неразрывно.

Фиктивный капитал - это не капитал в подлинном смысле, поэтому в определении его понятия он должен характеризоваться как совокупность ценных бумаг, дающих право на получение дохода, созданного в сфере применения капитала, переданного в обмен на ценную бумагу и совершающих самостоятельное обращение. Данная совокупность имеет рыночную денежную оценку, меняющуюся как в сторону повышения, так и в сторону снижения. А реальный капитал - это вложения в производственные активы, с помощью которых непосредственно создаются и реализуются товары, работы и услуги и в результате чего происходит возрастание стоимости этих активов.

7. Самым загадочным показателем на фондовом рынке остается рыночная стоимость ценной бумаги. Это центральная и ключевая категория рынка ценных бумаг. Фиктивный капитал фигурирует в экономике именно в этой своей оценке. Вместе с тем, размер фиктивного капитала формируется с участием реального капитала. Чаще всего это происходит в критические для рынка ценных бумаг периоды. Бумаги не создают реальных богатств, с их помощью богатства только распределяются на определенных условиях.

8. Соотношение между фиктивным капиталом может быть исчислено для экономики страны в целом и применительно к отдельному акционерному предприятию. Макроуровень остается наиболее сложным объектом исследования, поскольку ограничен объемом статистического материала. Последний очень скуден, поэтому анализ необходимо проводить со значительными допущениями и использовать вспомогательные показатели, поскольку прямых данных - нет. Расчеты, проведенные по разработанной в диссертации схеме совпадают с теми, которые проведены другими авторами, но по несколько иной методике. Результаты показывают, что соотношение меняется в пользу фиктивного капитала. Однако, нынешнее значение соотношения между фиктивным и реальным капиталом, характеризуемое соответствующим коэффициентом, можно считать крайне низким - 0.05. Оно свидетельствует о недоразвитости российского фондового рынка, и опровергает мнение многих экономистов о его гипертрофированности.

9. Показатель, рассматриваемый для отдельного предприятия в отличие от того, который исчисляется для страны в целом, выглядит гораздо проще. Чтобы его определить, достаточно сумму чистых активов, соответствующую величине реального капитала, отнести в знаменатель, а величину капитализации - оставить в числителе. Значение коэффициента для отдельных предприятий выше, чем для страны в целом. Выявлена тенденция роста соотношения фиктивного и реального капитала, что происходит, в основном, за счет капитализации и наполняемости фондового рынка финансовыми активами. Кроме того, имеет место недооцененность стоимости российских предприятий, выраженной через цену их акций и являющейся, по существу, формой проявления недоверия инвесторов к уровню менеджмента. И наоборот, их переоцненность ( в смысле завышения стоимости, что имеет место, например, в США), свидетельствует о высоком доверии акционеров менеджерам компаний в их умении зарабатывать высокие доходы на вложенный капитал. Однако доверие не может быть безграничным. Обвалы курсовой стоимости бумаг возвращают это доверие к исходной точке. Перед наукой о ценных бумагах, применительно к российской действительности, стоит задача ввести показатель соотношения фиктивного и реального капитала в механизм ценообразования на фондовые инструменты с целью избежать слишком резких колебаний в доверии инвесторов к производственному менеджменту 10. В экономически развитых странах среди инвесторов, приобретающих эмиссионные ценные бумаги, преобладают непосредственные владельцы капитала, инвестируемого в производство. Они отнесены к категории непрофессиональных участников рынка. Они формируют свои портфели на свой страх и риск. Они сознательно отказались от услуг посредников и лишили себя возможности переложить на них вину за неудачные вложения, но заодно сэкономили на комиссионных. По некоторым причинам, они взяли на себя роль организаторов торговли и стали самостоятельно определять качество рыночных бумаг. На российском фондовом рынке взаимоотношения между эмитентом и инвестором отклоняются от классической схемы. По сути дела, отсутствовал портфельный инвестор в отношении центрального фондового инструмента - акций. Эти бумаги приобретались не с целью обладания доходным активом, а для того, чтобы получить власть над предприятием и осуществлять непосредственное руководство его хозяйственной деятельностью.

11. Важной причиной малой эффективности инвестиций в российскую экономику служит завышенный курс иностранной валюты. Получив преимущества при ввозе капитала, зарубежный инвестор сталкивается с большими трудностями при репатриации доходов от вложений в России. Для этого рублевые доходы необходимо конвертировать в доллары, но чтобы получить их в необходимом количестве требуется очень много рублей, что может быть обеспечено только очень высокой рублевой отдачей от вложенных средств, а это нетипично для российской экономики на нынешних этапах ее развития. Не случайно, зарубежных инвесторов привлекал такой способ получения доходов, как раздел произведенной продукции. Но и в этой сфере, нынешние пропорции раздела их уже не удовлетворяют. Если же зарубежные инвестиции становятся портфельными, то инвесторы полностью теряют контроль за их дальнейшим использованием. Здесь уже действуют законы фондового рынка с его оценками ожидания. Повышение курса российского рубля сделает более способным к инвестированию лиц, владеющих его запасами, то есть российских предприятий и граждан. Конечно, снизится экспорт, но будет расти внутреннее потребление продукции, имеющее инвестиционный характер. Станет дешевым импорт, в т.ч. машины, оборудование, передовые технологи.

12. Преобладающим инструментом, обращающимся на организованном фондовом рынке России, остаются государственные обязательства. В ближайшем будущем такое положение, скорее всего, сохранится. В связи с этим, гособлигации становятся, своего рода, базовой ценной бумагой, на которую будут ориентироваться выпуски всех других бумаг, обращающихся на бирже, в сети или на каких-нибудь других площадках. Торговля гособлигациями является своего рода школой для начинающего российского инвестора, где он познает азы цивилизованного инвестирования. Владение государственной облигацией развивает важнейшее качество, необходимое любому лицу, пожелавшему увеличить свое богатство - умение терпеливо ждать. Присутствие на фондовом рынке гособлигаций, с точки зрения самого фондового рынка, можно считать положительным явлением. Очень высокий удельный вес гособлигации на российском фондовом рынке нельзя рассматривать, как экспансию. Это не причина, а следствие того, что происходит в экономике и в сфере обращения ценных бумаг. Другие фондовые инструменты появляются на рынке в крайне незначительных объемах, в результате чего, облигациям правительства невольно приходится занять первое место. Вместе с тем, доля государственных ценных бумаг имеет твердую тенденцию к снижению. Но нет никаких сомнений в том, что в ближайшие годы облигации сохранят свое лидирующее положение на фондовом рынке. Государству необходимо подумать о составе и структуре заемщиков, Желательно, чтобы государственные бумаги в большом объеме приобретались индивидуальными инвесторами, в частности, физическими лицами.

13. Погоду на российском фондовом рынке должны делать долговые обязательства. При этом сам рынок можно поделить на две части: на организованном будут обращаться облигации, а на неорганизованном -коммерческие векселя. Эти бумаги в сравнении с акциями, обладают большей строгостью в исполнении обязательств, лежащих в их основе. На нынешней стадии развития фондового рынка, как и всей экономики, важнейшей задачей стало формирование у хозяйственных контрагентов не экономических мотивов, а чувства ответственности за принятые на себя обязательства. Желанием разбогатеть, и с этой целью организовать какое-либо дело, обладают все предприниматели. Отсюда следует, что потребность в привлечении капитала никогда не иссякнет. Но чувство ответственности, за доверенные им инвесторами средства, присуще пока еще небольшой части предпринимателей. С другой стороны, накопленные сбережения не могут пребывать в праздности. Долговые бумаги, на мой взгляд, учитывают все перечисленные обстоятельства.

14. Электронная торговля на фондовом рынке не является его революционным преобразованием. Она не вносит принципиальных изменений ни в форму предмета торговли, ни во взаимоотношения продавцов и покупателей фондовых ценностей. Ее преимущества перед биржевой и внебиржевой безэлектронной торговлей заключены в скорости совершения сделок, отсутствии посредников, имеющих коммерческую заинтересованность, и резком расширении круга индивидуальных участников торговли. Российская система электронной торговли должна иметь самостоятельную организацию в виде независимой сети. участников торговли. Российская система электронной торговли должна иметь самостоятельную организацию в виде независимой сети.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бирюков, Александр Александрович, 2001 год

1. Лялин В.А., Воробьев П.А. «Ценные бумаги и фондовый рынок», М. Финансы, 2000г.2. «Рынок ценных бумаг», под ред. Галанова В.А., Басова А.И., М., Финансы и статистика, 1999г.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации, части 1 и 2, М., Инфра М, 1996г.

3. Алексеев М.Ю., М., Финансы и статистика, 1992г.

4. Гитман Л.Дж., «Основы инвестирования», М., Дело, 1997г.6. «Ценные бумаги» под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C., М., Финансы и статистика, 1998г.

5. Алехин Б.И. «Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции», Самара, 1992г.

6. К.Маркс и Ф.Энгельс, Соч., изд. 2-е, т. 25, ч. 2, т. 46, ч.1

7. Закон РФ «О рынке ценных бумаг», ст.22, 11,13

8. Российский статистический ежегодник, 1999-2000г.

9. Пигу А. «Экономическая теория благосостояния»,т. 1, Прогресс, М., 1985г.

10. Макконнелл К., Брю С., М., Республика, 1992г.

11. Дж. Ван Хорн, « Основы управления финансами», М. Финансы и статистика, 1996г, с. 629.

12. Миловидов В., «Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения?», Журн. РЦБ-№4, 1995г.

13. Михеев Ю. «Методы расчета стоимости обыкновенных акций приватизированных предприятий», Журн. РЦБ, №20-1995г

14. Обозрение «Финансовые рынки», № 12-2000г.

15. Ефремов И.А. «Государственные ценные бумаги и обязательства.Налогообложение.Операции.Учет», М. 1995г.27.«Банковское дело» Справочное пособие, М., Экономика, 1994г.

16. Иванов К.В. «Фьючерсы и опуионы. Механизм сделок», М, 1996г.

17. Миркин Я.М. «Ценные бумаги и фондовый рынок», М., Перспектива, 1995г.

18. Т. Адекенов «Банки и фондовый рынок», М., 1997г., «Ось-89.».31.«Российская банковская энциклопедия», М., ЭТА, 1995г.

19. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. «Экономика (Economics)», М., Дело, 1995г.

20. Шарп Уильям Ф., Гордон Александер Дж., Бэйли Дж.В. «Инвестиции», 1997г., М., «Инфра-М»

21. Хайдахаева С.Д. «Внутренний государственный долг России и роль государственных ценных бумаг в его формировании», М., 1995г.

22. Буренин А.Н. «Фьючерсные, форвардные и опционные рынки», М., 1995г., Тривола.

23. Есипов В.Е. «Биржевые котировки ценных бумаг» , М., 1995г., «Спб»41.«Банковский менеджмент», Роуз Питер С., М., Дело, 1995г.42. «Алхимия финансов» Сорос Дж., М., Инфра-М, 1996г.

24. Федоров Б.Г. «Англо-русский словарь валютно-кредитных терминов», М., Финансы и статистика, 1992г.

25. Четыркин Е.М. «Методы финансовых и коммерческих расчетов», М., Дело, 1995г.45.«Основы биржевой игры» Эльдер А., М., 1998г. « Светоч».