Портфельные инвестиционные фонды в международной финансово-кредитной системе и их роль в развитии российского рынка акций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Хромушин, Иван Валерьевич

• Хромушин, Иван Валерьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Хромушин, Иван Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНСТИТУТЫ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ —ПРЕДПОСЫЛКИ ФОРМИРОВАНИЯ, ГЕНЕЗИС, ЭВОЛЮЦИЯ НАУЧНОГО ПОДХОДА.

1.1. Исторические корпи формирования и развития институтов коллективной собственности.

1.2. Генезис инвестиционных фондов как финансового института - ог прототипов к современным фондам.

13. Институты коллективного инвестирования как объект научного анализа: от коллективной собственности к инвестиционным фондам.

ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ В МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТПО-ФИНАНСОВОЙ И КРЕДИТНОЙ СИСТЕМЕ.

2.1. Инвестиционные фонды в структуре финансовых посредников.

2.2.Роль инвестиционных фондов в формировании и функционировании накопительных пенсионных систем.

2.3. Эволюции современных ннстшугов коллективною инвестировании.

ГЛАВА 3. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ

КАПИТАЛА.

3.1. Иностранные инвестиционные фонды па российском рынке акнпн.

3.2. Перспективы формирования и рашигни российских нниестнпнонпмх фондов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Портфельные инвестиционные фонды в международной финансово-кредитной системе и их роль в развитии российского рынка акций»

Диссертация посвящена одной из наименее исследованных в российской и мало изученной в зарубежной научной литературе проблем - деятельности портфельных инвестиционных фондов. Между тем эти институты играют одну из пер востепеппых ролей на международных и российском фондовых рынках, во многом определяя общие направление их движения и даже поворотные моменты их эволюции.

Актуальность темы исследования. Инвестиционные фонды совершили головокружительный взлет во второй половине XX в., превратившись из "обкатанного" механизма сбора средств мелких инвесторов для инвестиций на фондовом рынке в одну из ведущих групп финансовых посредников. За два последних десятилетия инвестиционные фонды смогли аккумулировать около 15-20% финансовых активов населения развитых стран, превратившись в один из самых распространенных инструментов сбережения. Помимо этого, аккумулировав крупные пакеты ценных бумаг и осуществляя масштабные торговые операции на фондовом рынке, инвестиционные фонды и сами стали оказывать существенное влияние на долгосрочные тенденции развития рынков ценных бумаг ведущих стран мира.

В результате произошел серьезный сдвиг в структуре финансовых посредников: в развитых странах сократилась доля банков, предлагающих фиксированную доходность, п увеличилась доля инвестиционных и пенсионных фондов, доходность вложений в которые зависит от конъюнктуры соответствующих рынков и качества управления. Банки и страховые компании, безраздельно властвовавшие в этой области, обрели мощных конкурентов в лице инвестиционных и пенсионных фондов. Существенно усложнились, стали более изощренными механизмы управления рисками. Эти процессы шли параллельно и в тесной взаимосвязи с процессом секьюритизации, повышением роли рынка ценных бумаг в мировой экономике и международной финансово-кредитной системе.

При этом в силу особенностей распределения доходов между различными регионами мира основная масса пассивов институциональных инвесторов, в том числе инвестиционных фондов оказалась в развитых странах, прежде всего в США и странах Европы. Но активы инвестиционных фондов распределены но всему миру, и даже небольшое перераспределение этих активов оказывает влияние на рынки ценных бумаг развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Инвестиционные фонды оказали определяющее влияние и на российский рынок ценных бумаг. В условиях слабости зарождающегося сегмента инвестиционных фондов в структуре действующих здесь посредников иностранные инвестиционные фонды де-факто определяли динамику и направление развития российского рынка ценных бумаг, и эволюцию его правового регулирования.

Вместе с тем в России и во многих других странах мира в настоящее время остро стоит вопрос реформирования пенсионного обеспечения, перехода к накопительной пенсионной системе. В случае реализации такого сценария резко возрастет как объем средств инвестиционных фондов под управлением, так и их значимость для населения и экономики в целом. При этом в условиях экономической глобализации существенно увеличиваются и риски, которым подвергаются эти активы. В течение нескольких лет выраженная в ценных бумагах стоимость пенсионных ресурсов может изменяться на десятки процентов и даже в разы, что существенно усложнит управление этими ресурсами.

Рост числа финансовых инструментов, появление новых методик диверсификации н управления рисками, усиление взаимосвязи финансовых и фондовых рынков, повышение скорости осуществления и расширение охвата доступных для операции регионов мира - все это расширяет рынки инвестиционных фондов п ведет к увеличению как их потенциала, так и связанных с ними рисков.

Все это обусловливает особую актуальность темы данного исследования.

Цель работы - рассмотреть основные тенденции становления и развития портфельных инвестиционных фондов на международных финансовых рынках, оценить их воздействие на российский рынок акций и рассмотреть перспективы создания российских инвестиционных фондов.

В соответствии с этой целью были поставлены следующие .конкретные задачи:

• проанализировать, начиная с 70-х гг. XX в., влияние ключевых изменений в мировой финансово-кредитной системе на механизмы управления и перераспределения рисков между участниками финансовых рынков в свете их влияния на активную экспансию инвестиционных фондов;

• определить место портфельных инвестиционных фондов в мировой фи-напсово-кредитной системе и в структуре финансовых посредников;

• выявить главные тенденции развития инвестиционных фондов в основных странах мира, а также степень иитегрированности этих рынков;

• оценить влияние иностранных портфельных инвестиционных фондов на российский рынок акций, степень его зависимости от этой группы инвесторов, а также перспективы притока портфельных инвестиций из этого источника на российский рынок ценных бумаг;

• рассмотреть перспективы развития российских инвестиционных фондов.

Объект исследования - портфельные инвестиционные фонды как один из важнейших видов институциональных инвесторов, обеспечивающий основную часть потоков портфельных инвестиций в акции и занимающий одно из центральных мест в формировании негосударственных систем пенсионного обеспечения. Термин «портфельные инвестиционные фонды» применятся в работе для обозначения инвестиционных фондов, осуществляющих инвестиции в ценные бумаги, котирующиеся на организованных рынках (в отличие от фондов прямых инвестиций и венчурных фондов), например фонды акций, фонды облигации и т.д. Применяющийся в работе термин инвестиционные фонды также относится к портфельным инвестиционным фондам. Эти термины используются в качестве взаимозаменяемых.

Предметом исследования является деятельность портфельных инвестиционных фондов на мировом рынке капитала в целом и, в частности, на российском рынке акций, рассматриваемая в динамике и взаимосвязи с процессом формирования, развития и трансформации этого рынка.

Теоретическая и методологическая основа исследования. В качестве теоретико-методологической основы диссертации использованы работы зарубежных и отечественных экономистов, занимающихся исследованиями рынка ценных бумаг и деятельности институциональных инвесторов, концепций и механизмов создания и поддержания эффективного функционирования накопительных пенсионных систем, - Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.Д. Миловидова, Э.А.Мусаева, В.Р. Евстигнеева, С.А. Михайлова.

Из зарубежных авторов прежде всего следует выделить работы: И. Вальтера, Г. Кларка, М. Кловеса, Л. Гремиллона, Р. Позена, П. Штольте, В. Готцмана, В. Шарпе, Р Лапорта, Ф. Л. де Силанеса, А.чШляйфера, Р. Вишния, Д. Фернандо, Д. Виттаса, В Суллы, П. Девиса, Б. Штайля, Ф. Аллена, Д. Гале, А. Сантомеро, Г.Бломмштейна, Р. Оттена, Дж. Томпсона, Р.Мертона, 3. Бодие.

Широко использованы исследования и появившаяся в последние годы, но пока еще весьма разрозненная статистика международных организаций, в частности ОЭСР, МВФ, Байка международных расчетов, Института международных финансов, а также проведенное автором по собственной методике исследование деятельности иностранных инвестиционных фондов в России.

Степень разработанности темы. Несмотря на актуальность рассматриваемой проблематики и важное место инвестиционных фондов в фнпапсово-кредптпой системе, она пока не получила детального освсшспня ни в российской, пн в мировой научной литературе. В некоторых публикациях но теории финансового посредничества появляются лишь общие теоретические положения об инвестиционных фондах как экономических институтах и их месте в структуре финансовых посредников. Большинство затрагивающих инвестиционные фонды работ касается их практической деятельности, оценки их результативности, вопросов их управления и практики привлечения клиентов. Отдельные вопросы деятельности инвестиционных фондов как финансово-экономических институтов с макроэкономической точки зрения затрагиваются в редких работах, посвященных деятельности институциональных инвесторов в целом, в публикациях международных организаций и статистических справочниках.

Научная литература об инвестиционных фондах на российском рынке ценных бумаг в основном касается выбора и результативности работы российских паевых инвестиционных фондов. Публиковавшаяся ранее информация - это в основном экспертные оценки ситуации, анализ отдельных составляющих их деятельности, либо разрозненные примеры. Такой дефицит информации о реальной ситуации в данной области нередко приводит к неправильному пониманию складывающейся ситуации и неверным прогнозам.

Для оценки влияния иностранных инвестиционных фондов на российский рынок ценных бумаг автор использовал первичную информацию об их деятельности в России - отчеты фондов, а также контакты с представителями фондов, а также данные, полученные из открытых источников. Такая информация собиралась в ходе исследования автором деятельности инвестиционных фондов на российском рынке в период с 1999 по 2002 гг.

Научная новизна исследования. Впервые осуществлен системный анализ меняющейся роли инвестиционных фондов в мировой экономике и финансово-кредитной системе, рассмотрена их роль в развитии накопительных пенсионных систем, детально исследовано влияние инвестиционных фондов па российский рынок акций.

При этом в качестве наиболее важных вкладов в исследование данной проблематики можно выделить следующие:

- определено место инвестиционных фондов в структуре финансовых посредников;

- выявлены основные тенденции развития рынков инвестиционных фондов в различных странах мира;

- раскрыты механизмы взаимодействия таких фондов в основных странах мира с другими категориями институциональных инвесторов, прежде всего с пенсионными фондами;

- определены факторы долгосрочного развития инвестиционных фондов, оказывающие серьезное влияние на конъюнктуру финансовых рынков основных стран мира;

- предложены новые финансовые инструменты, повышающие эффективность управления рисками для инвестиционных и пенсионных фондов;

- на базе первичной информации и расчетных данных показано влияние иностранных инвестиционных фондов на российский рынок акций, выделено нескольких групп иностранных портфельных инвесторов, дана оценка перспектив работы на российском рынке акций каждой из групп в отдельности и в их совокупности;

- обозначены перспективы развития российских инвестиционных фондов и их возможное влияние на российский рынок акций

Практическая значимость работы. Исследование заполняет пробел, существующий в российской и в меньшей степени в мировой научной литературе, касающийся деятельности инвестиционных фондов в системе финансового посредничества, что позволяет лучше попять важнейшие факторы, определяющие развитие международных рынков капитала, различные аспекты деятельности инвестиционных фондов, дает возможность понять их меняющуюся роль в структуре финансовых посредников. Диссертация будет полезна широкому кругу специалистов, по роду своей деятельности связанных с рынком капиталов. Работники инвестиционных п пенсионных фондов смогут лучше понять детерминанты развития инвестиционных фондов в различных странах, механизмы взаимодействия инвестиционных н пенсионных фондов, страховых компаний, банков, и •эффективнее приспособиться к меняющейся рыночной среде в России. Исследование представит интерес и для работающих па фондовом рынке инвесторов, как частных, так и институциональных, особенно для потенциальных клиентов инвестиционных и пенсионных фондов.

Обобщения и выводы исследования могут быть полезны в ходе датьнейше-го совершенствования правового регулирования привлечения в Россию прямых и портфельных иностранных инвестиций, распределения и совершенствования структуры собственности на российском фондовом рынке. Они могут быть использованы также регуляторами отечественного рынка ценных бумаг для совершенствования правового регулирования операций с нерезидентами. Исследование может быть востребовано и при корректировке мер защиты государственных интересов и национальной экономической безопасности. Оно может также представить интерес для руководителей предприятий, привлекающих инвестиции, сотрудников отделов по работе с инвесторами и акционерами и менеджеров котирующихся на биржах российских компаний.

Апробация работы. Результаты отдельных исследований, легших в основу работы, были опубликованы в журнале «Рынок ценных бумаг» в номерах 4/2000; 4/2001; 6/2002 и 6/2003 г. С основными их положениями автор выступал на Международной конференции «Инвестиции в России в 2001 и в 2002 гг.».

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Хромушин, Иван Валерьевич

Заключение

Итак, основными итогами работы являются следующие выводы.

• Значение рынка ценных бумаг в будущем продолжит расти, будут появляться новые инструменты, дающие более тонкие возможности по комбинированию и управлению рисками, что будег способствовать дальнейшему развитию инвестиционных фондов.

• Инвестиционные фонды наряду с пенсионными фондами являются одним из главных бенефициаров процесса секьюритизации и трансформации роли финансовых и фондовых рынков в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях. Инвестиционные фонды оказались наиболее удобным инструментом для инвестирования сбережений населения на рынке ценных бумаг и в итоге смогли аккумулировать в большинстве развитых стран 10-20% финансовых активов населения.

Банки и страховые компании получили в руки новые мощные инструменты по управлению рисками и возможности по управлению активами. Тем не менее они уступили инвестиционным и пенсионным фондам весомую часть рынка, оказавшись перед необходимостью корректировки своих бизнес-моделей, поиска новых рыночных ниш. Существенная часть банков и в меньшей степени страховых компаний занялась созданием подразделений, специализирующихся на управлении активами.

Вместе с тем в зависимости от склонности населения к принятию на себя рыночных рисков страхование жизни и даже банковские продукты в ряде стран, особенно Германии и Японии, составляют прямую конкуренцию инвестиционным и пенсионным фондам. В будущем вероятна дальнейшая трансформация их моделей ведения бизнеса - концентрация на ключевых специфических участках бизнеса, где они сохраняют конкурентные преимущества и превращение их в посредников «второго порядка» - промежуточный элемент между профессиональными инвесторами и финансовыми рынками, комбинирования в их новых продуктах принятие на себя части рыночного риска, с передачей другой части рисков инвесторам. Такие инструменты должны получить распространение в частности у пенсионных и инвестиционных фондов.

• Для долгосрочных инвестиций в инвестиционные и пенсионные фонды полезным может оказаться планирование временного горизонта вложений и осуществление поэтапного «программируемого» выхода из инвестиций (или перераспределения активов в пользу инструментов с фиксированным доходов) в течение нескольких лет для снижения риска неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. Проблема волатильности фондового рынка и неблагоприятного соотношения ценовых уровней остается одной из наиболее существенных на пути более активного использования инвестиционных фондов в качестве инструментов долгосрочного накопления.

• Стремительный рост инвестиционных фондов в развитых странах начиная с 80-х годов XX в. был обусловлен следующими факторами: необходимостью обеспечения сохранности растущих объемов временно свободных денежных средств; удобством работы и снижением материальных, временных и психологических издержек инвестирования на рынке акций при помощи инвестиционных фондов; быстрым ростом фондовых рынков; переходом к накопительном пенсионной системе, разрешением осуществлять накопления пенсионных средств в инвестиционных фондах на счетах с отложенным налогообложением, снижением размеров комиссионных и расширением каналов распространения инвестиционных фондов; нормативными ограничениями максимального размера доходности по банковским вкладам в условиях высокой инфляции, высокой прозрачностью бизнес-модели инвестиционных фондов, их жестким регулированием и отсутствием скандалов.

• Развитие инвестиционных фондов тесно связано с развитием накопительных пенсионных систем - через прямое управление частью пенсионных активов и через вызываемое введением накопительных пенсионных систем повышение акционерной культуры населения. Существующие диспропорции и разные стадии жизненных циклов формирования накопительных пенсионных систем в различных странах мира будут оказывать долгосрочное влияние на развитие инвестиционных фондов. В частности понижательное влияние будет испытывать американский рынок, а повышательное - рынки Европы, Японии, развивающихся стран.

• Развитие инвестиционных фондов, профессиональное управление собранными средствами оказывает мощное положительное влияние на национальные экономики и фондовые рынки. Вывод столь значительных по отношению к капитализации рынка и ВВП средств приводит к трансформации и расширению рынка, создает благоприятные возможности для привлечения инвестиций новыми компаниями. Страны с развитой накопительной пенсионной системой получают мощные конкурентные преимущества перед другими странами, один из вариантов реализации которых, - осуществление зарубежных инвестиций.

Однако инвестиции в инвестиционные фонды возможны только после удовлетворения первичных жизненных потребностей. Кроме того, рынки инвестиционных фондов различных стран резко различаются между собой по уровню развития, в первую очередь в зависимости от уровня благосостояния населения. Основными рынками являются США и движущийся к интеграции рынок инвестиционных фондов стран ЕС. Рынки развивающихся стран, за исключением Бразилии и некоторых азиатских стран, находятся на начальном этапе своего развития, а объем активов под управлением пока незначителен в глобальных масштабах. В связи с этим возможно и серьезное негативное влияние фондового рынка и повышения мобильности капитала на отдельные страны и даже регионы.

• Распределение активов населения между группами инвестиционных фондов, специализирующихся на инвестиции в различные классы активов, отражает склонность населения к рискам.

• На российском фондовом рынке сложился ряд очевидных диспропорций. На иностранные инвестиционные фонды, в совокупности вложивших в Россию намного менее 1% своих активов, приходится около 20% капитализации рынка акций. Чековые инвестиционные фонды, призванные стать основной группой институциональных инвесторов на российском рынке и обеспечить населению адекватную долю участия на фондовом рынке, послужили, в основном инструментом перераспределения капитала. В итоге пакеты акций, имеющихся на руках у населения, как правило, очень невелики, население не играет весомой роли на фондовом рынке.

• ; Напротив, до 2002 года иностранные инвестиционные фонды оказывали определяющее влияние как на конъюнктуру, так и на качественное развитие российского рынка ценных бумаг. Основными группами инвесторов выступали специализирующиеся на России фонды, европейские фонды, специализирующиеся на вложениях в страны Центральной и Восточной Европы, и фонды, специализирующиеся на вложениях в страны с развивающимися рынками. Начиная с 2002 г. на рынке стали появляться глобальные фонды, инвестирующие по всему миру, а также глобальные отраслевые фонды, в основном специализирующиеся на нефти и газе, а также металлургии. Серьезное значение для рынка приобрела деятельность накопивших значительные ресурсы финансово-промышленных групп, начавших активно использовать рынок ценных бумаг для целей передела собственности, что особенно заметно в области электроэнергетики. Вложения иностранных пенсионных фондов практически не осуществлялись из-за низкого уровня страхового рейтинга.

• Уровень доверия населения к российской финансовой системе остается на низком уровне, тем не менее в случае отсутствия новых скандалов, массового обесценения сбережений, вторая попытка привлечения денег населения на фондовой рынок может дать неплохие результаты на уровне, близком или сопоставимым с новыми индустриальными странами. Этому процессу будут способствовать введение элементов накопительной пенсионной системы, создание стимулирующих налоговых механизмов, в частности счетов со льготным или отложенным налогообложением, как вариант, создание эффективных механизмов для осуществления инвестиций в недвижимость.

Однако потенциал роста все же еще будет очень ограниченным из-за низкого уровня жизни основной массы населения. Тем не менее помимо повышения темпов экономического роста, создания условий для развития производства в стране одну из важнейших ролей будут играть и эффективные и надежные механизмы аккумулирования сбережения и превращения их в инвестиционные ресурсы. Одними из наиболее прозрачных таких механизмов и являются инвестиционные фонды.

• 1 С точки зрения глобальной перспективы, бурное развитие инвестиционных фондов, отрасли по управлению активами меняет финансовые и фондовые рынки, вносит коррективы в детерминанты экономического развития стран. Вывод крупных объемов активов на фондовые рынки стабилизирует их, но на первоначальном этапе порой создает искажения ценовых пропорций, связанных с избыточным притоком денег в ограниченный набор инструментов. Повышению волатильности рынков способствует и сочетание неравномерности вывода активов населения на фондовые рынки с возможностью осуществления инвестиций и сравнительной легкостью перераспределения инвестиционных ресурсов по всему миру. В этих условиях как никогда остро встают вопросы разработки и применения механизмов, защищающих аккумулированный на фондовом рынке национальный капитал от крупных потерь (перераспределения в пользу иностранных участников рынка) вследствие фондовых кризисов и резких ценовых колебаний.

Российским инвесторам, как частным, так и коллективным, также будут необходимы более совершенные механизмы управления рисками, создание новых возможностей по расщеплению рисков и передачи части совокупного портфельного риска другим участникам рынка. На первоначальном этапе накопления активов, по-видимому, будет необходимо установление жестких ограничений по инвестированию накоплений населения за границу, максимальных размеров участия иностранных инвесторов в капитале российских компаний ряда отраслей, а также крупных компаний. Ведь даже при существующих ценах 2-3 крупнейших американских пенсионных фондов смогли бы скупить все обращающиеся на российском рынке акции.

• Глобальные тенденции указывают на увеличение роли рынка ценных бумаг и в будущем, рост влияния институциональных инвесторов и значимости отрасли по управлению активами. России так или иначе придется встраиваться в этот процесс. Рынок ценных бумаг, и в частности рынок акций, дает большие возможности как по привлечению, так и по эффективному инвестированию капитала. Но только при условии продуманной политики регулирования и контроля над рисками. Именно эти вопросы должны иметь приоритетное значение при привлечении денег российского населения через механизмы инвестиционных фондов, и в особенности при рассмотрении вопросов связанных с допуском иностранного капитала на национальный рынок и инвестированием накоплений нашего населения за рубеж.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Хромушин, Иван Валерьевич, 2004 год

1. Блохина Т.К., Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг. Анализ, практика, перспективы, М., Диалог-МГУ, 1998 г., 305 е.;

2. Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов., пер. с англ. М., «ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997., 1 120 е.;

3. Волков Ю.Г., Диссертация. Подготовка, защита, оформление, Практическое пособие, М., Гардарики, 2002, 160 е.;

4. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии, УРСС, М.,2002, 304 е.;

5. Ерошенков С.Г. Рост стратегических инвесторов. Мировой опыт пенсионных реформ, М.,МАКС Пресс, 2000, 235 е.;

6. Миловидов В.Д., Паевые инвестиционные фонды, АНКИЛ-ИНФРА-М, Экономическое информационное агентство «Рейтинг» издательского дома «Экономическая газета», М., 1996, 68 е.;

7. Миркин Я.М., Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития, М., Альпина Паблишер, 2002, 624 е.;

8. Мусаев Э.А. Взаимные фонды предпосылки успеха и организации в России, издательство «Иванов и Лешииский» РАНИТ-СПб, СПб, 1994. 128 е.;

9. Нухович Э.С., Смитиенко Б.М., Эскиндаров М.А., Мировая экономика на рубеже XX-XIX веков., М, ФА, 1995, 104 с.

10. Ю.Партной Ф., FIASCO. Исповедь трейдера с Уолл-стрит/ нер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2001, 352 е.;

11. Портер М. Международная конкуренция. Пер. с англ. Под ред. Щетинина В.Д., М., «Международные отношения», 1993, 896 с.;

12. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, М, Финансовая академия при Правительстве РФ, 312 с.;

13. Сакс Дж., Ларрен Ф., Макроэкономика. Глобальный подход. Пер. с англ., М. Дело, 1999, 848 с.

14. Н.Смит А. «Биржа игра на деньги», пер с англ., М., Издательский дом «АЛЬПИНА», 2000., 285 е.;

15. Сорос Д., Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ.; М., ИНФРА-М, 1999, 262 е.;

16. Стюарт Д., Алчность и слава Уолл-стрит, пер. С англ.; М, Издательский дом «Альпина», 2000, 629 е.;

17. Титова Н.Е., История экономических учений: Курс лекций., М.: Гуманит. Изд. Центр ВЛАДОС, 1997, 288 е.;

18. Ушаков Д.Л., Оффшорные зоны в практике российских налогоплательщиков, М., «Юристь», 1999,496 е.;

19. Штольте П., Инвестиционные фонды, М., Inter-Expert Финстатинформ,' 1996, 170 с.;

20. Якокка Л., Новак У., Карьера менеджера. Пер. с англ; 2-е изд., Мн, ООО «Попурри», 2002,416 с.;

21. Коллективные инвесторы в современной России. Институты коллективного инвестирования на рынке финансовых услуг. Под ред. Михайлова С.А., М., Центр коллективных инвестиций, 1999, 96 е.;

22. Материалы, предоставляемы к годовому собранию акционеров Сберегательного банка Российской Федерации 21 июня 2002 г, М, 2002 г.,

23. Международные валютио-кредитные и финансовые отношения: Под ред. Красавиной Л.Н., 2-е изд., М., Финансы и статистика, 2000, 608 с.

24. Пути стабилизации экономики России. Под ред. Клейнера Г.Б., М., Информэ-лектро, 1999, 188 е.;

25. Распад мировой долларовой системы: ближайшие перспективы. Сборник работ под общей декакцией Маслюкова Ю.Д., М.:, издатель Чернышова Н.Е., 2001, 368 е.;

26. Россия для инвесторов. Russia Investment Guide. Troika Dialog Research., M., Тройка-Диалог, 2000

27. Дойчер Инвестмент Траст. Ежедневный информационный обзор рынка паевых инвестиционных фондов по состоянию на 05.07.02, М. 2002, 2 е.;

28. Еженедельный обзор инвестиционная компания АТОН 27 января 2003 г. 25 е.;

29. Капитан М., Перцев А., «Год несбывшихся надежд или основа для рывка?». Рынок пенных бумаг, 4/2001;

30. Коллективные Инвестиции: Результаты работы паевых фондов в июле 2002 года, www.cic.ru:

31. Презентация ООО «Дойчер инвестмент траст», сделанная при открытии своего первого ПИФа в России, август 2001 г., 23 е.;

32. Савицкий К., Перцев А., Капитан М., «Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба», Рынок ценных бумаг, № 4/2000

33. Селиванова-Шофф О., «Инвестиционные фонды в России робкое оживление», Рынок ценных бумаг 4/2001;

34. Сент-Джайлс М. «Российские рынки капиталов: есть ли жизнь на Марсе?», Рынок ценных бумаг, 4/2000;

35. Федкж И. «Рынок АДР на российские ценные бумаги», Рынок ценных бумаг 6/2002;

36. Фуллер П., «У российских фондов пока трудное время, но очень хорошие шансы», Рынок ценных бумаг 6/2002;

37. Хромушин И. «Анализ деятельности иностранных инвестиционных фондов в России. Итоги 2001 г. и перспективы», Рынок ценных бумаг 6/2002;

38. Хромушин И. «Результаты фундаментального исследования деятельности в России инвестиционных фондов», Рынок ценных бумаг 4/2001;

39. Хромушин И.В., «Основные инвестиционные фонды, осуществляющие инвестиции в РФ», «Рынок ценных бумаг», 6/2002;

40. Хромушин И.В., Сводная таблица «Основные инвестиционные фонды, осуществляющие инвестиции в РФ», Рынок ценных бумаг 4/2001;

41. Хромушин И.В., Сводная таблица «Основные инвестиционные фонды, осуществляющие инвестиции в РФ», Рынок ценных бумаг 4/2000;

42. Шмелева Н. Радыгин А., Приватизация и финансовая система в России: проблемы взаимодействия. Вопросы экономики, №9, 1993;

43. Эксперт, 2001 16 июля 2001 г № 27 (287);

44. Издания официальных органов

45. Бюллетень банковской статистики 2002, Банк России, 2003, \v\v\v.cbr.ru;

46. Годовой отчет ФКЦБ России 1997-1998 гг. М, ФКЦБ;

47. Годовые отчеты Банка России 1996-2002 гг. vvww.cbr.ru;53. «Основные проблемы развития коллективных инвесторов в России. Основные положения», М., ФКЦБ, 1996, 9 е.;

48. Российский статистический ежегодник, 2001, Москва, Госкомстат, 2002 страница 688 е.;

49. Статистические приложения (балансы денежных доходов и расходов населения) к годовым отчетам Банка России за 1995, 1997-2000 гг.;

50. Литература на иностранных языках1. Книги

51. Auburn Uneversity, Custom Course Packet, Security Analysis and Portfolio Management, FINC 666 Course Packet.

52. Clowes M., The Money Flood. How Pension Funds Revolutionized Investing, John Wiley and Sons, Inc., 2000, p.221.

53. Davis P., Steil.B., Institutional Investors, The MIT Press, 2001, 524 p.;

54. Gremillion, L., A Purely American Invention: the US Mutual Funds Industry, NICSA, 2000, 375 p.;

55. Pozen R. The Mutual Funds Business, 2nd edition, Houghton Miffln Company, Boston-New, York, 2001, 589 p.;

56. Story J., Walter I., Political Economy of Financial Integration in Europe. The Battle of the Systems, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts,, 1997, 337 p.;

57. Westin P., The Wild East. Negotiating the Russian Financial Frontier, Pearson Education Ltd., 2001,210 р.;

58. Institutional investors Statistic Outlook database, OECD, Paris, 2001

59. Материалы периодической печати

60. Allen F., Do Financial Institutions Matter?, The Wharton School, University of Pennsylvania, 2001, 25 p.;

61. Allen F., Gale D., Asset Prices and Monetary Policy, The Wharton School, University of Pennsylvania, New York University, 2001, 36 p.;

62. Allen F., Gale D., Comparative Financial Systems: A Survey, The Wharton School, University of Pennsylvania, New York University, 2001, 80 p.;

63. Allen F., Gale D., Financial Intermediaries and Markets, The Wharton School, University of Pennsylvania, 2001,43 p.;

64. Allen F., Santomero A., What Do Financial Intermediaries Do?, The Wharton School, University of Pennsylvania, New York University, 1999, 42 p.;

65. Allen F., Santomero A., Theory of Financial Intermediation, The Wharton School, University of Pennsylvania, 1996, 43 p.;

66. Biltoñ K., A revolution in securities markets' structures? Financial Market Trends, November 1996, OECD, Paris;

67. Blommstein H., Ageing-induced capital flows to emerging markets do not solve the basic pension problem in the OECD area. Financial Market Trends, November 1998, OECD, Paris;

68. Blommstein H., International financial market implications of ageing populations. Financial Market Trends, November 1998, OECD, Paris;

69. Bonin J., Wachtel P., Financial sector development in transition economies. Lessons from the first decade. BOFIT Discussion Papers, 9/2002, Helsinki. BOF1T, 2002. 61 P-:

70. Boyer В., Zheng L., Who Moves the Market? A Study of Stock Prices and Investment Cashflows, University of Michigan Business School, 36 p.;

71. Bradford de Long J., Schleifer A., The buble of 1929: evidence from closed-end funds, 29 p.;

72. Browder W., The Hermitage plan to Boost Gazprom's Value. Презентация. Hermitage Capital Management, 2002, 51 p.;

73. Brown S., and others, Japaneese Open-End Fund Puzzle, NBER Working Paper 6347, Cambridge, 1998, 45 p.;

74. Brown S., Goetzmann W., Hedge Funds with Style, Working Paper 00-29, Yale International Center for Finance, 2001, 35 p.;

75. Brown S., Goetzmann W., Park J., Hedge Funds and the Asian Currency Crisis of 1997, NBER Working paper 6427, 1998, 32 p.;

76. Byrne J., Davis P., Financial Structure in EU Counties, Presentation, NIESR and Brunei University, 24 p.;

77. Casperczuk M, Sialm C, Zheng L, On the Industry Concentration of Actively Managed Mutual Funds, University of Michigan Business School, 2003,49 p.;

78. Cervellati E., Financial Regulation and Supervision in EU Countries, University of Bologna, 2002, 64 p.;

79. Chabot B., Kurz C., Trust Me with Your Money: English Investors and the Precursor of the Modern Mutual Fund, NBER, 2002;

80. Cheffins B., Does Law Matter? The Separation of Ownership and Control n in the United Kingdom. ESRC Center for Business Research, University of Cambridge Working Paper N 172, 2000, 61 p.;

81. Chovancova B., Collective Investments in Slovakia right on track?, B1ATEC 7/2001;

82. Clark G., Pension Fund Capitalism, Oxford University Press, 2000, 342 p.

83. Davis P. The Role of Institutional Investors in the Evolution of Financial Structure and Behavior, Brunei University, London, 1996, 51 p.

84. Davis P., EMU and the evolution of financial structurc.(economic and monetary union), Financial Market Trends, October 1999, OECD, Paris;

85. Davis P., Implications of the growth of institutional investors for the financial sectors, Discussion Paper PI-0001, The Pensions Institute, Birkbeck Collcdge, University of London, 50 p.;

86. Davis P., Institutional Investors, financial market efficiency and financial stability, Brunei University, West London, 2001, 41 p.;

87. Davis P., Institutional Investors, Financial Market Efficiency and Financial Stability, Presentation, Brunei University, West London, 1999, 33 p.;

88. Davis P., Institutional Investors, Financial Market Efficiency and Financial Stability, Brunei University, West London, 1999, 41 p.;

89. Davis P., Issues in Regulation of Annuities Market, Brunei University, West London, 2002,38 p.;

90. Davis P., Li C., Demographics and Financial Asset Prices in the Major Industrial Economics, Brunei University, West London, 2003, 38 p.;

91. Davis P., Linkages Between Pension Reform and Financial Sector Development, WP PI-9909, the Pensions Institute, Birkbeck Colledge, London, 22 p.;

92. Davis P., Pension Funds and European Financial Markets, Brunei University, 18 p.;

93. Davis P., Pension Funds Reform and European Financial Markets: a Reappraisal of Potential Effects in the wake of EMU, Special Paper No 107, Financial Markets Group, London School of Economics, 57 p;

94. Davis P., Pension Funds, Financial Intermediation and the New Financial Landscape, Discussion Paper PI-2010, The Pensions Institute, Birkbeck Colledge, University of London, 50 p.;

95. Davis P., The City, Financial Centre Development and EMU, Presentation, NIESR/CEPII conference "British Business and the euro", London, February 6, 2002;

96. Davis P., The European Pension Fund Industry, Brunei University, West London, 22 P

97. Davis P., The European pension management industry, Brunei University. London. 2002, 22 p.;

98. Davis P., The Role of Institutional Investors in the Evolution of Financial Structure and Behavior, Brunei University, West London, 1996, 51 p.;

99. Davis P., The Role of Institutional Investors in the Evolution of Financial Structures and Behaviour, European Monetary Institute, Frankfurt, 1996, p. 53;

100. De Bandt O., Davis P., A Cross-Country Comparison of Market Structures in European Banking, European Central Bank Working Paper #7, Frankfurn-am-Main, 1999, 39 p.;

101. Edelen R., Warner J., Aggregate Price Effect of Institutional Trading: a Study of Mutual Funds Flows and Market Returns, Financial Institutions Center, The Wharton School, University of Pennsylvania, 1999, 33 p.;

102. Eichengreen B., The British Economy Between the Wars, University of California, Berkeley, September 2001, 52 p.;

103. Engen E., Lehnert A., "Mutual Funds and the U.S. Equity Market", Federal Reserve Bulletin, December 2000;

104. Ernst & Young, 2002 Fund manager Survey on Russian Investments, Ernst and Younng (CIS) Ltd, 2002, 32 p.;

105. Fama E., Banking in the theory of finance, Journal of Monetary Economics 6, 39-58. 1980;

106. Fernando D. and others. The Global Growth of Mutual Funds. World Bank Policy Research Working Paper 3055,44 p.;

107. Fernando D. and others. The Global Growth of Mutual Funds. World Bank Policy Research Working Paper 3055, 44 p.;

108. Garrity M., How the Mutual Fund Industry Got its Wings, Mutual Fund Market News, 17th May 1999;

109. Goctzman W., Investment Trusts: Origins to 1940, Presentation, Yale School of Management, 1990, 29 p.;

110. Gorton G., Winton A. Financial Intermediation. The Wharton School. University of Pennsylvania, 2002, 38 p.;

111. Gray C., Weig D., Pension System Issues and Their Relation to Economic Growth, CAER II Discussion Papers, 1999, 67 p.;

112. Griffin-Jones S., The Role of Mutual Funds and Other International Investors in Currency Crises, Insittute of Development Studies, University of Succex and Commonwealth Secretariat, London, 2000, 26 p;

113. Griffith-Jones S., Capital Flows to developing countries; does the emperor have clothes?, WIDER, 2002, 23 p.;

114. Group of Ten. Report on Consolidation in Financial Sector, 2001,463 p.

115. Group of Ten. The Macroeconomics and Financial Implications of Ageing Population, BIS, Basle, 1998, 67 p.;

116. Gurley J., Shaw E., Money in a theory of Finance, Washington, D.C. The Brookings Institution., I960,:

117. Hardouvelis G., Malliaropulos D., Priestley R. EMU and European Stock Market Integration, CEPR Discussion Paper N 2124, 34 p.;

118. Harris S., Pigott C., Regulatory reform in the financial services industry: where have we been? Where are we going?(Special Features)(Industry Overview) Financial Market Trends, June 1997, OECD, Paris;

119. Hartmann P., Maddaloni A., Manganelli S., The Euro Area Financial System: Structure, Integration and Policy Initiatives, European Central Bank Working Paper # 230, Frankfurn-am-Main, 2001, 55 p.;

120. Hendricks D., Patel J., Zeckhauser R., Hot Hands in Mutual Funds: the persistence of performance, 1974-1987, NBER Working Paper, 3389, Cambridge, 1990, 40 p.;

121. Hoffman D. The Oligarchs. Wealth and Power in the New Russia, Public Affairs, New York, 2002, 568 p.;

122. Horta?su A., Syverson C., Product Differentiation, Search Costs, and Competition in the Mutual Fund Industry: A Case Study of S&P 500 Index Funds, Chicago University, 2003,65 p.;

123. Hoshi T., What Happened to Japancese Banks? IMES Discussion Paper Series. Discussion Paper No. 2000-E-7, Institute For Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, 2000, 47 p.;

124. James E. and others. Mutual Funds and Institutional Investments: What is the Most Efficient Way to Set Up Individual Accounts in a Social Security System?, NBER Working Paper 7049, NBER, Cambridge, 1999, 62 p.;

125. Japan Financial Structure In view of Flow of Funds Accounts, Bank of Japan, Research and Statistics Department, 2000, 52 p. (w/o author);

126. Japanese Financial Structures Efforts to Address Their Management Tasks. Bank of Japan Quarterly Bulletin, August 2002, 34 p.;

127. Jorion, P., Risk: Measuring the Risk in Value-At-Risk, Financial Analysts Journal (November-December 1996) vol 52 no. 6 p.p. 47-56, AIMR, Charlottesville

128. Kohl R., O'Brien P., The Macroeconomics Of Ageing, Pensions And Savings: A Survey, Economics Department Working Papers N0. 200, OECD, PARIS, 1998, 48 p.; '

129. Komulainen T. Currency Crises in Emerging Markets: Capital Flows and Herding Behaviour, BOFIT Discussion Papers 10/2001, Helsinki, BOFIT, 2001, 61 p.;

130. Kuratani M., Endo Y., Establishing New Financial Markets in Japan, Nomura Research Institute, NRI Papers, 6/2000; 18 p.;

131. Lambrecht S., Michel P., Vidal J-P., Public Pensions and Growth, European Central Bank Working Paper # 90, Frankfurn-am-Main, 2001, 34 p.;

132. Lindeman D., Rutkowski M., Sluchynskyy O., The Evolution of Pension Systems in Eastern Europe and Central Asia: Opportunities, Constraints, Dilemmas and Emerging Practices, Financial Market Trends, October 2001, OECD, Paris;

133. Lumpkin S., Blommestein H., Hedge funds, highly leveraged investment strategies and financial markets, Financial Market Trends, October 1999, OECD, Paris;

134. Lumpkin S., Mergers and Acquisitions in the Financial Services Sector, Financial Market Trends, February 2000, OECD, Paris;

135. Lumpkin S., Trends and Developments in Securitisation. Financial Market Trends. October 1999, OECD, Paris;

136. Mamaysky H., Spiegel M„ A Theory of Mutual Funds: Optimal Fund Objectives and Industry Organization, Yale School of Management, 2001, 63 p.;

137. Markowitz H., Portfolio Selection, Journal of Finance. 7:77-91, Blackwell, Oxford, March 1952;

138. Massa M., Why So Many Mutual Funds? Mutual Fund Families, Market Segmentation And Financial Performance, INSEAD, Fontaineblau, 2000, 36 p;

139. Merton, R. and Bodie Z., A conceptual framework for analyzing the financial environment, The Global Financial System A Functional Perspective (Harvard Business School Press), 1995.;

140. Mitchell O., Pigott J., Developments in Retirement Provision: Global Trends and Lessons from Australia and the US, Pension Research Council, The Wharton School, University of Pennsylvania, 2000, 15 p.;

141. Mori N., Shiratsuka S., and Taguchi H., Policy Responses to the Post-bubble Adjustments in Japan: A Tentative Review, IMES Discussion Paper Series, Discussion Paper No. 2000-E-13, Institute For Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, 2000,74 p.;

142. Nakagawa S., Shimizu T., Portfolio Selection of Financial Assets by Japan's Households: Why are Japan's Households Reluctant to Invest in Risky Assets?, Bank of Japan, Tokyo, 2000, 38 p.;

143. Nanes E., Hendge Funds: What are they? Why the attraction? CIC Group Inc., October 2002, 11 p.;

144. Neave E., Financial Systems, Principles and Organization, Routledge, London and New York, 1998, 234 p.;

145. Otten R., Schweitzer M., A Comparison Between the European and the U.S. Mutual Fund Industry, Limburg Institute of Financial Economics, Maastricht University, 1998, 34 p.;

146. Pan-European Asset Management; Achievements and Regulatory Impediments Report Of The CEPS Task Force On Pan-European Asset Management, CEPS Task Force Report No. 44 April 2003, 52 p.;

147. Pension Fund Management and International Investment a Global Perspective, paper presented at the Senior Level Policy Seminar, Caribbean Centre for Monetary Studies, Trinidad, 3 May 2002, 2002,43 p.;

148. Prospects for capital flows to emerging markets. Financial Market Trends, June 1995, OECD, Paris, (vv/o author);

149. Rottersman. M., The Early History of Mutual Funds., Strategic Insight, New York, August 1997, 6 p.

150. Rouwenhorst G., The Origins of Mutual Funds, Yale School of Management, Yale University, 2003, 31 p;

151. Rydjeski L., The Russian crisis: what the Russia Analysts "Missed", 1990-8; опубликовано в The Wild East. Negotiating the Russian Financial Frontier, Peter Westin and others, Pearson Education Ltd, 2001 p. 55/204

152. Santillan J., Marques D., Main Changes in the Financial Structure of the EuroZone since the Introduction of the Euro, Financial Market Trends, June 2000. OECD. Paris;

153. Saundrcs A., Waler I., Are Emerging Markets Equities a Separate Asset Class?. Stern School of Business, New York, 2002, 35 p;

154. Saxton, J., The roots of Broadened Stock ownership, United States Congress, April 2000, p. 5

155. Schich S., Kikuchi A., European Banking and Stock Market Integration, Financial Market Trends, March 2003, OECD, Paris;

156. Sehleef V., Moody's Global Fund Update: Cross-Border Distribution of Funds: Hurdles and Developments, Moody's Investor Service Global Credit Research (Moody's special comment dated August 2000);

157. Securitization: an international perspective. Financial Market Trends, June 1995, OECD, Paris, (w/o author);

158. Seki Y., Collective Investment Schemes in Japan and other Asian Countries, Financial Market Trends, October 2001, OECD, Paris;

159. Shirakawa M., Okina K., Shiratsuka S., Financial Market Globalization: Present and Future, IMES Discussion Paper Series, Discussion Paper No. 97-E-ll, Institute For Monetary and Economic Studies, Bank of Japan, 1997, 60 p.;

160. Story J., Walter I., Political Economy of Financial Integration in Europe. The Battle of the Systems, The MIT Press, 1997, 337 p.;

161. Study of Pension Schemes of the Member States of the European Union, Internal Market Directorate-General, European Commission, MARKT/2005/99-EN Rev. 2, 70 p.;

162. Temin P., Financial Intermediation in the Early Roman Empire, MIT, 2002, 33 p.;

163. The History of Mutual Funds http://mutiialfunds.about.com/librarv/\veeklv/aal 12500a.htm;

164. The origins of mutual funds, K. Geert Rouu enhorst, Yale School of Management, Yale University, March 2003, p 4;

165. Thiel E., The development of securities markets in transition economies: policy issues and country experience, Financial Market Trends, November 1998, OECD, Paris;

166. Thompson J., Choi S-M., «Government Systems for Collective Investment Schemes in OECD Countries», OECD, Paris, 2001, 82 p.;

167. Thompson J., Shareholder value and the market in corporate control in OECD countries. Financial Market Trends, February 1998, OECD, Paris;

168. Walter I., Financial Services Structures in the Euro Zone, European Investment Bank conference on European Banking After EMU, Luxembourg, 1999; 31 p.;

169. Walter I., The Asset Management Industry in Europe: Competitive Structure and Performance Under EMU1 http://pages.stern.nyu.edu/~iwalter/Europoolsht-Lugano.htm;

170. Walter I., The Asset Management Industry in Europe: Competitive Structure and Performance.BSI Gamma Foundation, 1999, 72 p.;

171. White. W.R. The Coming Transformation of Continental European Banking? //BIS Working Papers N54, June 1998, p.s 1,27,28;

172. Zweig J., Risks And Riches (Special Section/The History Of Mutual Funds/75 Years), Money Magazine;

173. Издания официальных органов, международных организаций

174. Mutual Funds Factbook 1996-2003, Washington, Investment Company Institute; ф 131. BIS Annual Reports 1996-2003. www.bis.org:

175. BIS Quarterly Statistics 1996-2003, www.bis.org:

176. Brunswick Brokerage Russian Equity Guide 1995/1996-1998/1999; Mackenzie Graham Ltd;

177. Brunswick UBS Russian Equity Guide 2003/2004, Direct Image, 2003, 248 p.;

178. Brunswick UBS Warburg Russian Equity Guide 1999/2000-2002/2003, Direct Image;

179. Collective Investment Schemes In Ireland, Securities And Exchanges Supervision Department, Central Bank Of Ireland. 1996, 36 p.;

180. European Central Bank, Euro Area Investment Funds Statistic, Press-Release, September 2002, 3 p.;

181. European Central Bank, The Euro Equity Markets, Frankfurt am Main, 2001, 56 p.;

182. FEFSI Fact Book, 2003. Trends in European Investment Funds, FEFSI, Brussels, 2003, 194 p.;

183. FEFSI Quarterly Statistical Releases № 1-12, 2000-2003;

184. FEFSI The UCITS Directive and Capital Protected Funds. A FEFSI Position Paper, jo 2002, 5 p.;

185. FEFSI Trends in the European Investment Fund Industry in the Fourth Quarter of 2001 and Results for Full-Year 2001,

186. FEFSI, Overview of key developments in the European Fund Industry. Report Year-End 1999, Fefsi, 1999, 7 p.,

187. FEFSI, The State of the European Fund Industry at End-December 2002, Presentation, FEFSI, 2003, 14 p.;

188. FEFSI, The State of the European Fund Industry at End-September 2002, Presentation, FEFSI, 2002, 14 p.;

189. FEFSI, The state of the european fund industry, FEFSI, 2001, vv/o pages, http://www.fefsi.org/unrestricted area/Statistics/eifi/steuinv.htm

190. FEFSI, World-Wide Assets in the Investment Funds Industry (Publicly Offered Open-Ended Funds) at End-December 2001, Presentation, FEFSI, 2002, 14 p.;

191. Flow of Funds Accounts of the United States. Annual Flows and Outstanding, Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington D.C. 107 p.;

192. IMF Global Portfolio Investment Survey 2001. www.imf.org:

193. IMF International Financial Statistics, February 2003, IMF, Washington, 2003, 1056 p.;

194. Institutional Investors Statistical Yearbook 2001, OECD, Paris 2001, 283 p.;

195. Institutional Investors Statistical Yearbook 2001, OECD. Paris 2001, CD-ROM, Database;

196. Investment Funds in Germany. BVI Bundesverband Deutscher Invcstmcnt-und

197. JP Morgan 2002/2003 ADR Reference Guide, p. 13, www.adr.coni

198. US Flow of funds accounts of the United States, 1950-2002, http://www.federalreserve.gov/releases/ZI/Currcnt/data.htm