Оценка вклада инноваций в изменение стоимости компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Михайлов, Руслан Анатольевич

• Михайлов, Руслан Анатольевич
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Михайлов, Руслан Анатольевич

Введение.

Глава 1. Повышение рыночной капитализации предприятия как цель стратегического менеджмента и роль оценки влияния на нее технологических инноваций.

§ 1. Рыночная капитализация фирмы и интересы акционеров, менеджеров и работников.

§ 2. Факторы и механизмы роста рыночной капитализации предприятия, роль технологических инноваций.

§ 2.1 Инвестиционные и инновационные проекты, общие определения, понятие бизнес-линий.

§2.2 Shareholder Value - концепция и оценка бизнеса.

§ 2.3 Слияния и поглощения.

§ 2.4 Финансовая реструктуризация.

§ 2.5 Дезинвестиции.

Глава 2. Методы оценки влияния технологических инноваций на повышение рыночной капитализации фирмы.

§ 1. Оценка влияния технологических инноваций на повышение рыночной капитализации предприятия методом дисконтированного денежного потока

§1.1 Общая характеристика метода дисконтированного денежного потока

§ 1.2 Модель оценки капитальных активов (САРМ).

§ 1.3 Формирование ставки дисконта на основе арбитражной модели ценообразования (АРМ).

§ 1.4 Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

§ 1.5 Особенности оценки вклада инноваций в многопроектной компании

§ 2. Возможности использования иных методов для оценки влияния инноваций на стоимость компании.

§ 2.1 Метод рынка капиталов.

§ 2.2 Оценка инновационных компаний методом накопления активов.

§ 3. Закономерности изменения стоимости инновационного проекта во времени.

§ 4. Практический расчет стоимости инновационного проекта на примере

Научно-производственной Компании "Азимут".

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка вклада инноваций в изменение стоимости компаний»

Актуальность исследования

Определение стоимости компаний как целостных хозяйственных образований составляет важную теоретическую и практическую задачу в рыночной экономике. Такая оценка необходима в фискальных целях, при проведении налогообложения на наследуемое и даримое имущество, расчете рыночной стоимости пая для пайщика в закрытых акционерных компаниях или товариществах, покупке-продаже компаний или долей в этих компаниях. Оценка стоимости проводится также при разработке плана финансового оздоровления компании во время процедуры банкротства.

Оценка рыночной стоимости компании применяется в модели управления, ориентированной на повышение рыночной стоимости компании. Это повышение стоимости реализуется прежде всего в интересах инвесторов. Суть вышеназванной модели управления заключается в том, что все стратегические решения относительно путей и методов развития компании оцениваются с точки зрения того, повышают ли они стоимость компании. Повышение стоимости компании реализуется в увеличении курса ее акций (для открытых акционерных компаний, акции которой котируются на бирже), а следовательно и реального благосостояния инвесторов, которое они могут реализовать путем продажи части своих акций (или паев).

Одним из факторов, наиболее сильно влияющих на стоимость компании, являются инновации, которые в случае своего успешного осуществления увеличивают стоимость компании в наибольшей степени по сравнению с другими факторами (обычными инвестициями, слияниями-поглощениями, финансовой реструктуризацией и др.).

Оценка компаний, осуществляющих инновационные проекты, требует учета специфики инновационных проектов.

Цель исследования

Целью исследования является оценка влияния технологических инноваций на изменение стоимости компаний.

Достижение цели предполагает последовательное решение следующих задач:

1) Проанализировать метод дисконтированного денежного потока с целью выявления возможностей этого метода для оценки вклада инноваций в стоимость компаний.

2) Рассмотреть существующие методы формирования ставки дисконта и дать их оценку на предмет того, насколько они подходят для использования их при оценке стоимости инновационных проектов.

3) Проанализировать метод компании-аналога и метод накопления активов с целью выявления возможности использовать их для оценки вклада инноваций в стоимость компаний.

4) Рассмотреть закономерности изменения стоимости инновационных проектов во времени с целью выявления особенностей вклада инноваций на каждой стадии инновационного цикла.

Теоретические и методологические основы исследования

Положения, исследуемые в диссертации, базируются на теоретических основах оценки стоимости компании, заложенных Модильяни и Миллером в 1961 году в статье «Дивидендная политика, рост и оценка акций» и развитых впоследствии в трудах Rappaport F., Pratt S., Copeland T, Koller T. , Murrin J. и др., a также на теоретических положениях оценки инвестиционных проектов, основы которых были заложены и развиты в трудах зарубежных (Fama Е., Sharpe W., Ross S.) и российских ученых (Новожилов). Другой теоретической базой предложенной диссертации явились труды советских и зарубежных ученых по проблематике инноваций (Twiss В., Завлин П.Н, Валдайцев C.B., Бляхман Л.С и др.). При решении проблем, поставленных в диссертации, нашли активное применение:

1. Метод дисконтированного денежного потока.

2. Теория формирования оптимального портфеля по Марковичу.

3. Модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Price Model, Sharpe)

4. Модель арбитражного ценообразования (АРМ - Arbitrage Pricing Model, Stephen Ross ).

5. Биноминальная модель оценки опционов ( von Сох, Black/Scholes) Научная новизна работы

1. На основе концепции роста рыночной стоимости предприятия как цели стратегического менеджмента показана роль создания и освоения новых видов продукции и технологических процессов в существенном и устойчивом повышении рыночной стоимости предприятия, что отвечает интересам тех инвесторов предприятия, которые делают в него крупные прямые инвестиции.

2. Исследованы возможности применения стандартных методов оценки бизнеса для определения и прогнозирования вклада продуктовых и процессных инноваций в рост рыночной стоимости компании.

3. На базе анализа моделей и методов расчета ставки дисконта, отражающих инвестиционные риски (модели оценки капитальных активов, модели арбитражного ценообразования на капитальные активы, метода кумулятивного построения ставки дисконта и др.), разработаны предложения по модификации этих моделей и методов для учета специфических инновационных рисков, которым подвержены денежные потоки, ожидаемые по проектам создания и освоения технологических инноваций. Выдвинутые предложения в первую очередь касаются: выбора проектов и компаний-аналогов, изменчивость присущих которым доходов может использоваться для расчетов коэффициента "бета" в моделях оценки капитальных активов и арбитражного ценообразования на капитальные активы; обоснования интервалов изменения дополнительных премий за отдельные виды риска, присущих инвестиционным проектам, реализуемым на основе новых технологий.

4. В целях эффективности одновременного осуществления нескольких проектов по освоению и выпуску новых видов продукции предложен метод оценки денежных потоков многопроектной компании, рассчитанный на ситуацию, когда денежные потоки по каждому отдельному проекту подвержены разным рискам и зависят от денежных потоков по остальным проектам. Метод основан на "очистке" всех рассматриваемых денежных потоков от влияния автокорреляции между ними по факторам риска и составлении соответствующей матрицы денежных потоков, которая по своему характеру сходна с одним из допустимых вариантов полного финансового плана по всем проектам предприятия.

5. Проанализированы возможности использования рыночного и имущественного подходов в оценке бизнеса для прогнозирования влияния инноваций на рост рыночной стоимости внедряющего их предприятия. Для стандартного метода "избыточных прибылей" разработан способ расчета применяемой в нем нормы прибыли на материальные активы, при котором эти нормы интерпретируются как специфические модификации показателя рыночного процента на капитал.

6. Рассмотрены закономерности изменения во времени рыночной стоимости инновационного проекта и учреждаемой для его осуществления компании. Показано, что в течении жизненного цикла инновационного проекта его стоимость сначала возрастает и, достигнув максимума на стадии роста продаж продукции, монотонно убывает. Выявлен факт изменения величины собственного капитала компании в ходе реализации ее инновационного проекта и учтен в расчете ставки дисконта методом средневзвешенной стоимости капитала.

7. Для разных стадий жизненного цикла инновационного проекта определены факторы, влияющие на величину ставки дисконта (а через нее и на стоимость проекта в целом), такие как: соотношение собственного и заемного капитала; специфические для данной стадии жизненного цикла риски. Даны также рекомендации по поводу того, какими из известных методов устанавливать ставку дисконта на каждой стадии жизненного цикла.

8. Показано, что на стадии вывода новшества на рынок возможность пробных продаж на тестовых рынках должна рассматриваться как фактор, вносящий дополнительный вклад в стоимость проекта. Предложен способ расчета этого фактора на основе биноминальной модели оценки реального опциона.

Практическая значимость

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования результатов диссертации для оценки стоимости инновационных компаний, а также при планировании наиболее выгодного момента (когда стоимость проекта будет максимальной) продажи акций (или доли) инновационной компании. Выводами диссертации можно пользоваться при расчете величины минимально требуемой инвестором доходности инновационных проектов. Предложенные результаты можно рассматривать как часть курса "Оценка стоимости инновационного бизнеса", читаемого по специальности "Экономика исследований и разработок" экономического факультета Санкт-Петербургского университета.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Михайлов, Руслан Анатольевич

Заключение

В представленной работе исследовалась оценка вклада инноваций в изменение стоимости компаний.

В первой главе рассматривались основные источники увеличения стоимости компании и обосновывалась ведущая роль в этом инноваций. Было рассмотрено значение увеличения стоимости компаний с точки зрения всех входящих в компанию групп: инвесторов, менеджеров и работников. Наряду с инновациями был выделены такие источники увеличения стоимости компаний как: слияния и поглощения, инвестиции, финансовая реструктуризация и дезинвестиции. Обоснована роль инноваций как наиболее радикального средства повышения стоимости компании.

Вторая глава посвящена вопросам анализа стандартных методов оценки бизнеса на предмет их адекватности задачам оценки стоимости инновационных проектов. Внутри наиболее распространенного метода оценки бизнеса - метода дисконтированного денежного потока -рассмотрены методы расчета ставки дисконта с целью выявления возможности их использования при оценке стоимости инновационных проектов. Рассматривались такие методы как: метод оценки капитальных активов (САРМ), модель арбитражного ценообразования (АРМ) и метод кумулятивного построения ставки дисконта. Для каждого их этих методов установлена степень возможности его использования для оценки инновационных проектов, и приведена методика корректировки этих методов для возможности их использования в целях оценки стоимости вышеназванных проектов.

Рассмотрены возможности применения иных стандартных методов оценки бизнеса для оценки стоимости инновационных проектов: метода компании-аналога и метода накопления активов. Обосновывалась возможность использования метода компании-аналога только для нерадикальных и имитационных инноваций. Внутри метода накопления активов был рассмотрен метод избыточных прибылей для определения стоимости нематериальных активов инновационных компаний. Была предложена методика нахождения нормы прибыли на материальные активы на основе интерпретации ее как нормы прибыли на капитал, понимаемый как вся совокупность материальных активов, обладающих "чистой производительностью" (Самуэльсон).

Выявлены закономерности изменения стоимости инновационных проектов во времени, заключающиеся в том, что стоимость компании монотонно возрастает и, достигнув максимума на стадии роста, также монотонно убывает. Для стадий инновационного проекта выявлены методы нахождения наиболее приемлемой для них ставки дисконта. Для каждой стадии выявлены характерные для нее факторы риска, а также условия доступа к заемному финансированию.

Возможность пробных продаж на тестовых ранках интерпретирована как фактор, вносящий дополнительный вклад в стоимость проекта и предложен способ расчета этого вклада на основе биноминальной модели оценки реального опциона.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Михайлов, Руслан Анатольевич, 1999 год

1. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М., 1995. - 528 с.

2. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М., 1997. 546 с.

3. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП "Итем ЛТД", Юнайтед Лондон Трейд Лимитед", 1995.- 448 с.

4. Бромвич M. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. - 432 с.

5. Буренин А.Н. Контракты с опционами на акции. М.: Руссико, 1992.-53 с.

6. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. -М.: Инфра.М, 1996. 368 с.

7. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. М.Д997. -336 с.

8. Валдайцев C.B. Риски в экономике и методы их страхования. С.П-г, 1992

9. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование. СП, 1998. -528 с.

10. Воронцовский A.B. Основы теории выбора портфеля ценных бумаг//Вестн. С.-Петербург, ун-та. Сер. 5. 1992. Вып. 2. С. 118122

11. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценки предприятий, имущественный подход. 1998. 263 с.

12. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: Акции, облигации, векселя. М., 1995

13. Завлин П., Васильев A.B. Оценка эффективности инноваций. М., 1998

14. Завлин П.И., Васильев A.B. Оценка эффективности инноваций. 1998

15. Завлин П.Н., Васильев A.B., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов: Современные подходы. СПб.: Наука, 1995. - 168 с.

16. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов / Под ред. С.И.Шумилина. М.: АО Финстатинформ, 1995. - 240 с.

17. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов./ Под ред. Шумилина. М., 1995

18. Инвестиционно-финансовый портфель. Отв. ред. Рубин Ю.Б., М., 1993

19. Инновационный менеджмент. Под. ред. Румянцева. М.,1997

20. Ковалев В.В. Финансовый нализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995.-432 с.

21. Коломина М.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы, 1994, № 4

22. Крыжаневский В.Г. Реструктуризация предприятия. М., 1998. -205 с.

23. Липсиц И.В., Коссов В. Инвестиционный проект. М., 1996. -3041. С.

24. Маркальян Ф., Герасименко Д. Финансовый анализ М.,1997

25. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М., 1994

26. Мир управления проектами / Под ред. X. Решке, X. Шелле: Пер. с англ. М.: Алане, 1993. - 304 с.

27. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. -М.: Международный отношения, 1991. 188 с.

28. Найт Ф. Понятия риска и неопределенности: Пер. С англ.// THESIS. 1994. Вып. 5. С. 12-28.

29. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М.: Экономика, 1967. - 376 с.

30. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994. - 192 с.

31. Пратт, Шеннон. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа. М.,1994

32. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисами: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. - 288 с.

33. Самуэльсон П., Экономика. М., 1994. в 2 т.

34. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: Изд-во АО "Консалтбанкир", 1993. - 103 с.

35. Твисс, Брайан. Управление научно-техническими нововведениями. М., 1989. -271 с.

36. Трухаев Р.И. Модели принятия решений в условиях неопределенности. М,: Наука, 1981. - 257 с.

37. Федотова М. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.,1997. 124 с.

38. Харрисон Г. Оценка недвижимости: Пер. с англ. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663 с.

39. Холт Р., Барнес С. Планирование инвестиций. М.: Дело Лтд, 1994. - 120 с.

40. Честноков A.C. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М.: ПАИМС. 1995 - 112 с.

41. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М., 1998. -1028 с.

42. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа -М.: Инфра-М, 1995. 172 с.

43. Albach, Horst: Untenehmenswachstum, -Stagnation und -Schrumpfung, in: Handwörterbuch der Betriebswirtschaft, Bd. 3,5. Aufl., Stussgart 1993, Sp. 4417-4436.

44. Albrecht, Thomas: Kritische Überlegungen zur Discounted Cash

45. Flow-Methode Anmerkungen. Zur Äquivalenz von Brutto- und Netto-Methode der Unternehmenswertermittlung, Kritische Anmerkungen zum Beitrag von Hans-Jürgen Kirsch/Clemens Krause, in ZfB 1997, S.

46. Alvano, Wolfgang: Unternehmensbewertung auf der Grundlage der Unternehmensplanung, Köln 1998

47. Baetge, Jörg/Krause, Clemens: Die Berücksichtigung des Risikos bei der Unternehmensbewertung. Eine empirisch gestützte betrachtung des Kalkulationszinses, in BFuP 1994, S. 433-456.

48. Ballweiser, Wolfgang: Die Wahl des Kalkulationszinsfußes bei der Unternehmensbewertung unter Berücksichtigung von Risiko und Geldentwertung, in : BFuP 1981, S. 97-114

49. Ballweiser, Wolfgang: Methoden der unternehmensbewertung, in Gebhardt, Günter/Gerke, Wolfgang/Böcking, Hans, Manfred (Hrsg.): Handbuch des Finanzmanagements: Instrumente und Märkte der Unternehmensfinanzierung, München 1993, S. 151-176.

50. Berger, Axel: Beteiligungs- und Unternehmensbewertung, in Unternehmensgründung: Handbuch des Gründungsmanagement, München 1990, S. 525-540.

51. Bieg, Harmut: Investition und Unternehmensbewertung, Freiburg im Breisgau 1990/91.

52. Bierfelder, W.: Innovationsmanagement, München; Wien : Oldenbourg, 1989

53. Blohm, H. / Danert, G.: Forschungs- und Entwicklungsmanagement, Stuttgart 1993.

54. Blohm, Hans/Lüder; Klaus, Investition: Schwachstellenanalyse des Investitionsbereichs und Investitionsrechnung, 8. Aufl., München 1995

55. Blöhm H, Lüder K.: Investitionen. 7. Auflage 1991

56. Born, Karl: Unternehmensanalyse und Unternehmensbewertung, Stuttgart 1995

57. Brauers, Jutta/Weber, Martin: Szenarioanalyse als Hilfsmittel der strategischen Planung: Methodenvergleich und Darstellung einer neuen Methode, in ZfB 1986, S. 631-652.

58. Bretzke, Wolf-Rüdiger: Risiken in der Unternehmensbewertimg in dynamischen Märkten, in BFuP 1993, S. 39-45.

59. Bretzke, Wolf-Rüdiger: Zur Berücksichtigung des Risikos bei der Unternehmensbewertung, in: ZfbF 1976, S. 153-165.

60. Busse von Cölbe, Walter: Des Rechnungswesen im Dienste einer kapitalmarktorientierten Untemehmensfuhrung, in WPg 1995, S. 713720.

61. Böckenholt, Ingo: Moderne Instrumente zur Bewertung der Marktchancen innovativer Produkte, in Laub, Ulf Dieter/Schneider, Dietram (Hrsg.): Innovationund Unternehmertum: Perspektiven; Erfahrungen; Ergebnisse, Siesbaden 1991, S. 221-234.

62. Börsig, Clemens: Unternehmenswert und Unternehmensbewertung, in. ZfbF Kontaktstudium 1993, S. 79-91.

63. Bügler, Georg: Unternehmensbewertung, in: Steuerberater Handbuch 1996/97, 7. Aufl.; Bonn 1996, S. 1768-1799.

64. Bühner, Rolf/Weinberger, Hans-Joachim:: Cash-Flow und Shareholder Value, in BFuP 1991, S. 187-208.

65. Bühner, Weinberger: Cash-Flow und Shareholder Value 1991

66. Chen, Nai-Fu/Roll, Richard/Ross, Stephen A.: Economic Forces and the Stock Market, in JoB 1986, S. 383-403.

67. Comez, K., Weber, S.: Aqkusitionsstrategie, Wertsteigerung durch Übernahme von Unternehmen, Stuttgart, 1989

68. Coperland T.E., Weston J.F. Finansial theory and corporate policy. -Reading, Massachusetts: Addison Wesly, 1992. - 946 p.

69. Drukarczyk, J., Richter: Wie kann man den Erfolg von Unternehmen messen? in: Blick durch Wirtschaft, Nr 103, 1995

70. Drukarczyk, J.: Unternehmensbewertung 1998

71. Drukarczyk, Jochen: DCF-Methoden und Ertragswertmethode -einige klärende Anmerkungen, in WPg 1995, S. 329-334.

72. Eischen, R. Shareholder Value und Agency-Theory-Anreiz- und Kontrollsysteme für Zielsetzungen der Anteilseigner 1991

73. Fischer, Helmut: Bewertung, in: Hölterns, Wolfgang (Hrsg.): Handbuch des Unternehmens- und Beteiligingskaufs: Grundfraden -Bewertung Finenzierung - Steuerrecht - Arbeitsrecht - Vertragsreht - Kartellrecht - Vertragsbeispiele, 4. Aufl., Köln 1996, S. 59

74. Funk, Joachim: Die Verwendung von Planergebnissen für die Unternehmensbewertung aus der Sicht der Praxis, in Wirtschaft und Wisenschaft im Wandel, Festschrift für Dr. Carl Zimmerer zum 60. Geburtstag, Frankfurt am Main 1986 1986, S. 129-136.

75. Gerling, Claus: Unternehmensbewertung in den USA, Bergisch Gladbach/Köln 1985.

76. Goetzke, Wolfgang: Bewertung freiberuflicher Praxen, in BFuP 1976,1. S. 525-542.

77. Gomez, Peter: Unternehmensakquisitionen vor dem Hintergrund des Shareholder Value, in Sieben, Günter/Stein, Heinz-Gerd(Hrsg-): Unternehmnsakquisitionenn: Strategien und Abwehrstraegien, Stuttgart 1992, S. 7-20.

78. Gratz, Kurt: Unternehmensbewertung bei progressiver Einkommensbesteuerung, in ZfbF 1981, S. 981-991.

79. Göppl, H.: Unternehmensbewertung und Capital Asset Price Model, in: Die Wirtschaftprüfimg, Nr. 33, 1990

80. Göppl, Hermann: Unternehmensbewertung und Capital-Asset-Pricing-Theorie, in WPg 1980, S. 237-245.

81. Günther, Thomas: Zur Notwendigkeit des WertsteigerungManagement, in Höfner, Klaus/Pohl, Andreas (Hrsg.): Wertsteigerungs-Management: Das Shareholder Value-Konzept: Methoden und erfolgreiche Beispiele, Frankfurt am Main/New York 1994, S. 13-58.

82. Hachmeister, Dirk: Der Discount Cash Flow als Maßstab der Unternehmenswertsteigerung, Frankflirt am Main u.a. 1995.

83. Harrington, Diana R.: Modern Portfolio Theory, the Capital Asset Pricing Model and Arbitrage Pricing Theory: A User's Guide, 2. Aufl., Englewood Cliffs (New Jarsey) 1981, S. 148-169.

84. Hartmann, Bernard: Neuere Tendenzen der Unternehmensbewertung Zur Diskussion um einen "objektivierten" Unternehmenswert, in ZfbF 1981, S. 1090-1099.

85. Hawawini, Gabriel: Valuation of Cross-Border Margers and Acquisition, in Finanzmarkt und Portfolio Managements 1992, S. 3860.

86. Helbling, Carl: Unternemensbewertung auf der Basis von Einnahmen, Asuschütunge, Cash Flows oder Gewinnen?,in: ST 1990, S. 533-538.

87. Henderson, Bruce D.: Anatomie der Cash Flow, in Oetinger, Bolko v. (Hrsg.): Das Boston Consulting Group Strategie-Buch: Die wichtigsten Managetkonepte für den Praktiker, Düseidorf u.a. 1993, S. 292-294.

88. HFA: Entwurf einer Verlautbarung: Bewertung kleiner und mittlerer Unternehmen, in: FN-EDW Nr. 1-2 1997, S. 522-526.

89. Hoffmann, Klaus: Der Produktlebenszyklus: Eine kritische Analyse, Freiburg im Breisgau 1972.

90. Jaeckel, Ulf: Zur Bestimmung des Basiszinsfußes bei der Ertragswertermittlung, in: BFuP 1988, S. 553-563.

91. Jonas, Martin: Unternehmensbewertung: Zur Anwendung der Discounted-Cash-flow-Methode in Deutschland, in: BFuP 1995.S. 83-98.

92. Kirsch; Hans-Jüren/Krause; Clemens: Kritische Überlegungen zur Discounted Cash Flow-Methode, in: ZfB 1996, S. 793-812.

93. Klaus Höfher, Andreas Pohl: Wertsteigerungsmanagement. Das Shareholder-Value Konzept: Methoden und erfolgreiche Beispiele Campus, 94

94. Klien, W.: Wertsteigerunganalyse und wertorientierte Leistungmessung. 1994

95. Knüsel, Daniel: Die Anwendung der Discounted Cash Flow-Methode zur Unternehmensbewertung, Winterthur 1994.

96. Kobelt, Helmut/Schulte, Peter: Finanzmathematik: Methoden, betriebswirtschaftliche Anwendungen und Aufgaben mit Lösungen, 6. Aufl., Herne/Berlin 1995.

97. Kraus-Grünewald, Marion: Gibt es einen objektiven Unternehmenswert?, Zur besonderen Problematik der Preisfindung bei Untenehmenstransaktion, in: BB 1995, S. 1839-1844.

98. Kruschwitz L. Investizionsrechnung. Berlin; N.Y.: de Gruyter. 1995.-452 S.

99. Kruschwitz, Lutz/Schöbel, Rainer: (CAPM 1987), Die Beurteilung riskanter Investitionen und ds Capital Asset Pricing Model (CAPM), in: WiSt 1987, S. 67-72.

100. Kruschwitz, Lutz: Investitionsrechnung, 6. Aufl., Berlin/New York1995.

101. Küting, Karlheinz/Hütten, Christoph/Lorson, Peter: Shareholder-Value: Grunüberlegungen zu Benchmarksder Kommunikationsstrategie in der externen Berichterstattung, in DStR 1995,Teil I: S. 1805-1809, Teil II: S. 1846-1851.

102. Laub, Ulf Dieter: Zur Bewertung innovativer Unternehmensgründungen im institutionelen Zusammenhang: Eine empirisch gestützte Anayse, München 1989.

103. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate finance: Theory, method and applications. San Diego, N.Y.: Hargort Brace Jovanovich, 1990. -765 p.

104. Lewis, Thomas G.: Steigerung des Unternehmenswertes: Total Value Management, 2. Aufl., Landsberg am Lech 1995.

105. Luigio Guado: Unternehmenswertsteigerung. 1997

106. Lymberopoulos, Nikolaus: Ist es sinnvol, den Shareholder Value auch zum Maßstab der Vergütung das Managements zu machen?, in: FAZ vom 27. April 1996, S. 49.

107. Löhr, Dirk: Unternehmensbewertung: Ausschütungspolitik und Vollausschütungshypothese, in: WPg 1992, S. 525-531.

108. Markowitz H.M. Portfolio selection. Efficient diversification of investments. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1991. - 384 p.

109. Matschke, Manfred Jürgen: Substanzwert in der Unternehmensbewertung, in: Lück, Wolfgang (Hrsg.): Lexikon der Rechnungslegung und Abschlußprüfung, 3. Aufl., München/Wien 1996, S. 741-742.

110. Maul, Karl-Heinz: Unternehmensbewertung auf der Basis von Nettoausschütungen, in: WPg 1973, S. 57-63.

111. Meyersiek, Dietmar: Unternehmenswert und Branchendynamik, in: BFuP 1993, S. 233-240.

112. Miller, Merton H./Modigliani, Franco: Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, in: JoB 1961, S. 411-433.

113. Modigliani, Franco/Miller, Merton H.: Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, in AER 1963, S. 433-443.

114. Moxter, Adolf: Verbreitete Mißverständnisse bei Unternehmensbewertungen, in: Siecht, Gerhard (Hrsg.): Gläubigerschutz, Betiebswirtschaftslehre und Recht, Festgabe fur Otmar Koren zum 7. Geburtstag, Wien 1993, S. 129-139.

115. Niehues, Karl: Unternehmensbewertung bei der Unternehmenstransaktionen: Unter besonderer Berücksichtigung kleiner und mittelständischer Unternehmen, in: BB 1993, S. 22412250.

116. Olbrich, Christian: Unternehmensbewertung: Ein Leitfaden für die Praxis, Herne/Berlin 1981.

117. Peemöler, Volker H./Keller, Bernd/Rödl, Michael: Verfahren strategischer Unternehmensbewertung, in: DStR 1996, S. 74-79.

118. Plitz, Detlev Jürgen: Die Unternehmensbewertung in der Rechtsprechung, 3. Aufl., Düsseldorf 1994.

119. Prat, Shannon P.: Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, 2. Aufl., Homewood (Illinois) 1989.

120. Rappaport, A.: Shareholder Value-Ansatz. 1996

121. Rappaport, Alfred: Discounted Cash Flow Valuation, in Rock, Milton L. (Hrsg.): The Mergers and Acquisitions Handbook, New York u.a. 1987, S. 163-181.

122. Reuter, Axel L.: Die Berücksichtigung des Risikos bei der Bewertung von Unternehmen, in: WP 1970, S. 265-270

123. Roll, Richard/Ross, Stephen A.: An Empirical Iunvestigation of the Arbitrage Pricing Theory, in: JoF 1980, S. 1073-1103.

124. Ross S.A. The arbitrage theory of capital asset prising // Journ. Econ. Theory. 1976. Vol. 13 N 3. P. 343-362.

125. Sanfleber-Decher, Martina: Unternehmensbewertimg in den USA, in: WPg 1992, S. 597-603.

126. Schildbach, Thomas: Der Verkäufer und das Unternehmen "wie es steht und liegt": Zur Unternehmensbewertung aus Verkäufersicht, in: ZfbF 1995, S. 620-632.

127. Schmidt, Reinhart: Shareholder Value, in Schulte, Christof (Hrsg.): Lexikon des Controlling, München/Wien 1996, S. 679-683.

128. Serfling, Klaus/Marx, Martina: Capital Asset Pricing-Modell, Kapitalkosten und Investitionsentscheidungen, in: WISU 1990, Teil I: S. 364-368, Teil II: S. 425-429.

129. Shanken J. Multivariate testes of the zero-beta CAPM // Journ. Financial Economics. September 1985. P.327-348.

130. Sharpe W.F. Capital asset prices: A theory of capital market equilibrium under conditions of risk // Journ. Finance. 1964. Vol. 19 N 3 P. 425-442.

131. Sieben, Günter/Dietrich, Ralf: Aspekte der Wertfindung bei strategich motivierten Unternehmensakquisitionen, in: ZfbF 1990, S. 794-809.

132. Sieben, Günter: Unternehmensbewertung; in Handwörterbuch der Betriebswirtschaft, Bd. 3, 5. Aufl., Stuttgart 1993, Sp. 4315-4331.

133. Siegel, Theodor: Unternehmensbewertung, Unsicherheit und Komplexitätsreduktion, in: BFuP 1994, S. 457-476.

134. Siepe, Günter: Das allgemeine Unternehmensrisiko bei der Unternehmensbewertung (Ertragswertermittlung) Ein Vergleich zwischen der Ergebnis-Abschlagsmethode und der ZinsZuschlagsmethode-, in: DB 1986, S. 705-708.

135. Steiner, Manfred/Nowak, Thomas: Zur Bestimung von Risikofaktoren am deutschen Aktienmarkt auf Basis der Arbitrage Pricing Theory, in: DBW 1994, S. 347-362.

136. Strebel, Heinz: Entscheidungsbaumtechniken, in: Szyperski, Norbert (Hrsg.): Handwörterbuch der Planung, Stuttgart 1989, Sp. 374-383.

137. Süchting, Joachim: Finazmanagement: Theorie und Poliik der Unternehmensfinanzierung, 6. Aufl., Wiesbaden 1995.

138. Tobin J. The theory of portfolio selection // Theory of interest rates / Ed. by F.H.Hahn, F.P.R. Brechling. London: Macmillan, 1965. - P. 3-51.

139. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin: Unternehmenswert. Methoden und Strategien fur eine wertorientierte Untemehmensfuhrung. Campus, 1998

140. Trautwein, Friedrich: Zur Bewertung von Unternehmensakquisitionen, in: DBW 1986, S. 537-539.

141. Uhlir, Helmut/Steiner, Peter: Wertpapieranalyse, 3. Aufl., Heidelberg