Моделирование последствий денежного и долгового финансирования дефицита государственного бюджета тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Полещук, Виктория Викторовна

• Полещук, Виктория Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Полещук, Виктория Викторовна

Введение.

Глава 1. Основные подходы к анализу денежного и долгового финансирования дефицита государственного бюджета.

1.1. Способ финансирования, приносящий максимальный доход.

1.1.1. Модель максимально возможных доходов от денежной эмиссии (Модель Фридмана).

1.1.2. Модель максимально возможных доходов от денежной эмиссии при предположении о снижающейся полуэластичности спроса на деньги с ростом инфляции.

1.2. Способ финансирования, приносящий максимальную чистую прибыль.

1.2.1. Анализ издержек инфляции.

1.2.2. Последствия инфляции в странах со значительным внешним долгом.

1.2.3. Модель Трофимова.

1.3. Способ финансирования, позволяющий покрывать заданный бюджетный дефицит с минимальными потерями благосостояния.

1.3.1. Модель минимизации издержек от налогообложения, включающая инфляционный налог (Модель Фелпса-Мэнкью).

1.3.2. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "деньги - аргумент функции полезности потребителя" (money-in-the-utility-function-models).

1.3.3. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "деньги-вперед" (cash-in-advance-models).

1.3.4. Условия оптимальности Чикагского правила в моделях вида "время для шопинга" (shopping-time-models).

1.4. Способ финансирования, согласующийся с приоритетами макроэкономической политики.

1.4.1. Модель согласованности целей экономической политики (Модель Ананда-Винбергена).

1.4.2. Модель Пекарского.

1.5. Оптимальный способ финансирования с точки зрения последствий долгового и денежного финансирования бюджетного дефицита.

1.5.1. Модель последствий долгового и эмиссионного финансирования бюджетного дефицита Саржента-Уоллеса.

1.5.2. Модель последствий эмиссионного финансирования бюджетного дефицита Бруно-Фишера.

1.6. Выводы.

Глава 2. Моделирование последствий долгового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета.

2.1. Модель Бруно-Фишера при предположении о смешанном финансировании дефицита государственного бюджета.

2.1.1. Предпосылки модели.

2.1.2. Решение модели.

2.1.3. Устойчивость решения при политике поддержания постоянной процентной ставки.

2.1.4. Устойчивость решения при политике поддержания постоянного темпа роста денежной массы.

2.2. Модифицированная модель при предположении о единичной эластичности функции спроса на деньги по доходу.

2.2.1. Предпосылки модели.

2.2.2. Решение модели.

2.2.3. Устойчивость решения при политике поддержания постоянной процентной ставки.

2.2.4. Устойчивость решения при политике поддержания постоянного темпа роста денежной массы.

2.3. Обобщенная модифицированная модель.

2.3.1. Предпосылки модели.

2.3.2. Решение модели.

2.4. Выводы.

Глава 3. Эконометрическая верификация модели на российских статистических данных.

3.1. Обзор эконометрических исследований последствий эмиссионного и долгового финансирования бюджетного дефицита.

3.1.1. Верификация модели Фридмана на основе оценки полуэластичности спроса на деньги.

3.1.1.1 Каган (1956).

3.1.1.2. Барро( 1970).

3.1.1.3. Тейлор (1991).

3.1.1.4. Филактис-Тейлор (1993).

3.1.1.5. Яшив (1994).ЮО

3.1.1.6. Истерли-Мауро-Шмидт-Хеббель (1995).Ю

3.1.2. Верификация модели Фридмана на основе оценки эластичности спроса на деньги.

3.1.2.1. Вентура (2000).

3.2. Оценки функции спроса на деньги Кагана, полученные для современной российской экономики.

3.3. Верификация модели Фридмана для российской экономики

3.4. Описание и эконометрический анализ российских статистических данных.

3.4.1. Описание статистических данных.] j

3.4.2. Эконометрический анализ статистических данных.

3.5. Эконометрическая оценка функции спроса на деньги Кагана для российской экономики.

3.6. Оценка для российской экономики темпа инфляции, при котором реальный сеньораж достигнет максимума.

3.7. Анализ издержек инфляции.

3.8. Исследование механизма инфляционных ожиданий для российской экономики.

3.9. Анализ последствий снижения бюджетного дефицита для российской экономики.

ЗЛО. Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Моделирование последствий денежного и долгового финансирования дефицита государственного бюджета»

На протяжении последних лет в России наблюдается устойчивый первичный профицит государственного бюджета, однако необходимость обслуживания значительного государственного долга является причиной того, что проблема покрытия государственных расходов для российской экономики сохраняет свою остроту, особенно в преддверии пиковых выплат по внешнему долгу. В этой связи анализ возможных источников финансирования дефицита бюджета представляется крайне актуальным.

В рамках монетаристской теории традиционно считается, что бюджетный дефицит, финансируемый при помощи денежной эмиссии, неизбежно ведет к росту цен. Исходя из этого, стандартные рекомендации по борьбе с инфляцией — это снижение дефицита государственного бюджета, ограничение роста денежной массы и покрытие бюджетного дефицита при помощи эмиссии государственного долга. Однако появившиеся в 80-90-х годах прошлого века работы даже в рамках стандартных монетаристских предпосылок демонстрируют ограниченность возможностей применения денежной политики для борьбы с инфляцией: снижение эмиссионного финансирования и переход к долговому финансированию дефицита государственного бюджета в стремлении снизить темпы роста цен в экономике не всегда приводит к желаемым результатам. При определенных условиях такая политика, в полном противоречии с положениями монетаристской теории, может привести к возрастанию, а не к снижению темпов инфляции.

В связи с этим важно получить оценку эффективности проводимой в России на протяжении десятилетия экономических реформ кредитно-денежной политики, в основе которой лежали традиционные монетаристские взгляды на природу инфляции. Такой анализ не только даст представление о целесообразности применения тех или иных экономических инструментов в недавнем прошлом, но и позволит более точно предвидеть последствия проводимой сегодня макроэкономической политики.

Существующие на сегодняшний день российские исследования последствий денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита в большинстве своем носят лишь теоретический характер, и предложенные в этих работах модели не поддаются эконометрической верификации. Экономико-математическое моделирование влияния эмиссионного финансирования государственных расходов на темпы инфляции должно быть направлено на получение наряду с качественными выводами количественных оценок выгод и потерь от данного источника финансирования дефицита государственного бюджета.

Все вышеперечисленное определяет актуальность выбранной темы исследования.

Целью работы является моделирование последствий долгового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета для инфляционных процессов в экономике и применение предложенных моделей к анализу эффективности российской кредитно-денежной политики.

Для выполнения поставленной цели в работе были сформулированы следующие основные задачи:

• Провести обзор и классификацию существующих теоретических моделей оптимальной денежной политики в области финансирования дефицита государственного бюджета с целью определения теоретического подхода для исследования.

• Разработать модель, позволяющую исследовать последствия снижения бюджетного дефицита для инфляционных процессов в переходных экономиках. Проанализировать последствия снижения бюджетного дефицита для экономики России с позиций предложенной модели.

• Исследовать применимость функции спроса на деньги Кагана для описания поведения российских экономических агентов. Провести эконометрическую верификацию модели Кагана на российских статистических данных. Использовать полученные оценки параметров функции спроса на деньги Кагана для оценки оптимального, с точки зрения государственных финансов, темпа инфляции для российской экономики.

• Получить количественные оценки возможных потерь благосостояния от увеличения темпов инфляции для экономики России, в том числе потерь от увеличения стоимости обслуживания внешнего долга. Сравнить величину доходов, получаемых государством от денежной эмиссии с величиной издержек инфляции.

• Провести анализ механизма формирования инфляционных ожиданий в российской экономике. Получить эконометрическую оценку параметра, характеризующего реакцию российских экономических агентов на несовпадение фактических темпов инфляции с ожидаемыми. Работа состоит трех глав

В первой главе диссертации проведен обзор существующих моделей денежного финансирования дефицита государственного бюджета. На основе обзора предложена классификация и определена теоретическая и методологическая основа для исследования.

Вторая глава диссертации посвящена разработке модели влияния денежного и долгового финансирования бюджетного дефицита на динамику инфляции и реальной процентной ставки, подходящей для анализа российской экономики. Продемонстрированы недостатки базовой модели последствий смешанного финансирования дефицита государственного бюджета, предложенной М. Бруно и С. Фишером, неспособной однозначно оценить последствия снижения бюджетного дефицита в зависимости от параметров экономики. Предлагается модификация модели, позволяющая выявить последствия снижения дефицита бюджета для темпов инфляции. Приводится аналитическое решение модели, проводится исследование равновесных состояний на устойчивость.

В третьей главе проведен обзор эконометрических исследований последствий денежного финансирования дефицита государственного бюджета. Разработана эконометрическая модель, позволяющая определить влияние снижения бюджетного дефицита на темпы инфляции в российской экономике. Проведен анализ российских статистических данных. Получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить оптимальный с точки зрения государственных финансов темп инфляции. Получена количественная оценка последствий роста инфляции в России для стоимости обслуживания внешнего долга. Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий российскими экономическими агентами.

Основные результаты и выводы работы сформулированы в заключение.

Новые научные результаты, полученные в ходе исследования, состоят в следующем:

• В работе предложена классификация существующих теоретических моделей денежного финансирования бюджетного дефицита в зависимости от того, какой критерий положен в основу определения оптимальности кредитно-денежной политики. На основе проведенной классификации сформулирован теоретический подход к исследованию эффективности кредитно-денежной политики в области покрытия бюджетного дефицита.

• Предложена модификация модели последствий эмиссионного и долгового покрытия дефицита бюджета, которая позволяет проанализировать влияние снижения бюджетного дефицита на темп инфляции и реальную процентную ставку. С помощью предложенной модели выявлены условия, при которых уменьшение бюджетного дефицита приведет к росту, а не к снижению темпов инфляции. С позиций предложенной модели проведен анализ последствий сокращения бюджетного дефицита для различных периодов развития экономики России.

• Впервые для российской экономики получены эконометрические оценки функции спроса на деньги Кагана, позволившие оценить потенциальные возможности увеличения доходов государства от денежной эмиссии. Найдена оценка оптимального с точки зрения доходов государства от денежной эмиссии темпа инфляции для экономики России в периоды до и после кризиса 1998 года. Сравнение фактически наблюдаемых темпов роста цен с полученным значением "оптимального" темпа инфляции позволило сделать вывод о том, что увеличение темпов денежной эмиссии, скорее всего, приведет к снижению реального сеньоража.

• Получена количественная оценка последствий роста инфляции для стоимости обслуживания внешнего долга, измеренного в национальной валюте. Сравнение полученной величины с фактическими объемами реального сеньоража говорит о том, что при дальнейшем росте инфляции в России величина издержек инфляции, вероятно, превысит реальный доход государства от денежной эмиссии, что негативно скажется на возможностях государства извлекать чистую прибыль от увеличения предложения денег. • Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий российскими экономическими агентами. Впервые выполнены эконометрические оценки скорости пересмотра инфляционных ожиданий, позволяющие оценить реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции от ожидаемых. Показано, что в настоящий момент поведение экономических агентов в области формирования инфляционных ожиданий характеризуется меньшей "нервозностью", чем до кризиса 1998 г., что свидетельствует о повышении уверенности российских экономических агентов в стабильности экономической динамики.

Теоретическое значение диссертации заключается в разработке модификации модели эмиссионного и долгового финансирования дефицита бюджета, позволяющей проанализировать последствия снижения бюджетного дефицита на основные макроэкономические показатели - темп инфляции и динамику реальной процентной ставки.

Практическая значимость работы определяется тем, что предложенная модель может применяться для оценки эффективности денежной политики в области финансирования бюджетного дефицита и выработки практических рекомендаций в различных аналитических центрах органов государственного управления.

Результаты исследования использовались в гранте экономического факультета МГУ по проекту «Экономико-математический анализ некоторых макроэкономических проблем России» по направлению «Формирование концепции и модели российской рыночной экономики: микро- и макроаспекты» 1999 г., в гранте Московского общественного научного фонда по проекту «Использование макроэкономических моделей для анализа эффективности экономической политики в России» в 2000-2001 г., а также при подготовке аналитического доклада Совета Федерации «Вызовы XXI века и экономическое развитие России» в 2002 г. Основные положения работы обсуждались на научном семинаре "Макроэкономические исследования" и были изложены на международных конференциях студентов и аспирантов "Ломоносов-2001" "Ломоносов-2002""Ломоносов-2003".

Основные положения и результаты диссертации изложены в 7 опубликованных работах общим объемом 4.2 пл.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Полещук, Виктория Викторовна

ЗЛО. Выводы

В главе проведен обзор основных эконометрических исследований последствий денежного финансирования дефицита государственного бюджета в различных странах, включая Россию. Результаты исследований собраны в Таблице 3.1 и 3.2.

Исследованы вопросы применения функции спроса на деньги Кагана для описания спроса на деньги, предъявляемого российскими экономическими агентами. Показано, что широко распространенное мнение о том, что функция спроса на деньги Кагана не верифицируется для российской экономики, вероятно, является ошибочным.

Получены эконометрические оценки параметров функции спроса на деньги -эластичности спроса на деньги по доходу и полуэластичности спроса на деньги по темпу инфляции. Полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время несколько возросла по сравнению с 1995-1997 гг., а эластичность спроса на деньги по реальному доходу, наоборот, снизилась. Повышение чувствительности спроса на деньги по темпу инфляции, на наш взгляд, можно объяснить возросшим вниманием экономических агентов к темпам роста цен как показателю стабильности экономики. Снижение эластичности спроса на деньги по доходу, скорее всего, является результатом стабилизации экономического развития.

В работе удалось получить оценку оптимального с точки зрения максимума реальных доходов от сеньоража темпа инфляции для российской экономики. Анализ показал, что, если в 1994-1997 гг. получение максимального дохода не было целью правительства, то в настоящее время наблюдаемые темпы инфляции близки к "оптимальному темпу".

Проведено исследование издержек инфляции. Предложена методика количественной оценки издержек инфляции для стран со значительным внешним долгом, заключающаяся в оценке потерь от увеличения стоимости внешнего долга, выраженного в национальной валюте. Издержки увеличения стоимости российского внешнего долга в настоящее время сопоставимы с реальным сеньоражем, таким образом, возможности для получения "чистой прибыли" от денежной эмиссии незначительны.

Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий. Скорость пересмотра ожиданий снизилась в 1999-2003 гг. по сравнению с 1995-1997 гг., подтверждая снижение "нервозности" поведения экономических агентов.

Полученные оценки параметров спроса на деньги и механизма инфляционных ожиданий позволили оценить последствия кредитно-денежной политики для российской экономики до и после дефолта. Показано, что в период до кризиса 1998 года, сдерживающая кредитно-денежная политика, с большой вероятностью, привела бы к росту, а не к снижению темпов инфляции. Однако в настоящее время снижение бюджетного дефицита, скорее всего, не будет причиной роста инфляции.

Заключение

• В работе проведен критический анализ и классификация моделей последствий денежного и долгового финансирования дефицита государственного бюджета. Были выделены следующие основные подходы к определению оптимальной политики в области покрытия бюджетного дефицита:

1. Работы, в которых основным критерием оптимальности является максимум выручки, т.е. получение максимального дохода от выбранного источника финансирования. Согласно данному направлению, оптимальная денежная политика должна приносить государству максимальный реальный сеньораж.

2. Исследования, рассматривающие максимум чистой прибыли как критерий оптимальности и сопоставляющие доход, получаемый государством от эмиссии денег, с потерями благосостояния общества от роста цен. В рамках этого направления, государство может покрывать бюджетный дефицит при помощи печатного станка до тех пор, пока предельный доход от денежной эмиссии в реальном выражении не сравняется с предельными издержками от увеличения инфляции.

3. Работы, учитывающие альтернативные издержки различных способов финансирования (например, увеличения налоговых ставок или дополнительной эмиссии государственных облигаций). Согласно данному направлению исследований, для того, чтобы определить, является ли целесообразным снижение эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, необходимо сравнить эффект от снижения инфляции с потерями благосостояния общества от роста налогов или государственного долга. Оптимальной будет названа такая политика, которая позволит финансировать заданную величину бюджетного дефицита с минимальными потерями для общества.

4. Исследования последствий долгового и эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета с точки зрения влияния на основные макроэкономические показатели - темп инфляции и реальную процентную ставку.

5. Модели, в которых критерием является согласованность денежной политики с макроэкономическими целями государства.

• Задача оптимального финансирования дефицита государственного бюджета достаточно часто сводится к выбору между денежной эмиссией или выпуском государственных облигаций с точки зрения минимизации негативных последствий от выбранного источника покрытия государственных доходов. В такой формулировке задача поиска оптимального способа финансирования бюджетного дефицита рассматривается в работе М. Бруно и С. Фишера [30], предлагающей модель последствий смешанного, долгового и денежного, финансирования бюджетного дефицита. Однако найденные в работе условия неэффективности кредитно-денежной политики государства не корректны.

• Для устранения недостатков модели Бруно-Фишера в работе предложена модификация модели последствий эмиссионного и долгового финансирования бюджетного дефицита, включившая в рассмотрение инвестиционное поведение экономических агентов и позволившая выявить аналитические условия, при которых снижение бюджетного дефицита бюджета приведет к росту инфляции. В работе приведено решение модели, проведен анализ стационарных состояний на устойчивость

• Показано, что в случае, если правительство проводит политику поддержания реальной процентной ставки, снижение величины бюджетного дефицита может иметь следующие последствия для динамики цен: а). Если величина а/3<1, где а - полуэластичность функции спроса на деньги по темпу инфляции, a f$- параметр, характеризующий реакцию экономических агентов на отклонение фактических темпов инфляции от ожидаемых, снижение бюджетного дефицита вызовет снижение темпов инфляции. Таким образом, в этом случае стандартные антиинфляционные меры, такие как жесткая кредитно-денежная политика, снижение эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, введение лимитов на наличную денежную эмиссию и кредиты являются достаточно действенными. б). Если а/$>1, то снижение бюджетного дефицита, наоборот, вызовет рост темпов инфляции. Ортодоксальные антиинфляционные меры в этой ситуации сами по себе не будут эффективными, если они не будут предваряться гетеродоксными мерами, направленными на снижение инфляционных ожиданий, такими как замораживание заработной платы, фиксация обменного курса и государственный контроль над уровнем цен.

• В случае, если правительство придерживается политики поддержания постоянного темпа денежной массы, снижение бюджетного дефицита вопреки стандартным представлениям может привести к росту равновесной процентной ставки и вытеснению частных инвестиций. В этой ситуации необходимы меры, направленные на стимулирование частных инвестиций и увеличение государственных инвестиционных расходов.

• В работе проведена верификация выводов предложенной модели на статистических данных по российской экономики. В ходе эконометрического анализа первые показана применимость модели спроса на деньги Кагана для описания формирования спроса на деньги российскими экономическими агентами. Полученные эконометрические оценки функции спроса на деньги - эластичность спроса на деньги по доходу и полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции - показывают, что полуэластичность спроса на деньги по темпу инфляции в настоящее время несколько возросла по сравнению с 1995-1997 гг., а эластичность спроса на деньги по реальному доходу, наоборот, снизилась. Повышение чувствительности спроса на деньги по темпу инфляции, на наш взгляд, можно объяснить более пристальным вниманием экономических агентов темпам роста цен как к показателю стабильности экономики.

• Удалось получить оценку оптимального с точки зрения максимума реальных доходов от сеньоража темпа инфляции для российской экономики. Анализ показал, что, если в 1994-1997 гг. получение максимального дохода не было целью правительства, то в настоящее время наблюдаемые в темпы инфляции близки к максимизирующему реальный сеньораж темпу.

• Исследованы издержки инфляции, в частности, потери от увеличения стоимости обслуживания внешнего долга, выраженной в национальной валюте. Показано, что издержки от увеличения стоимости обслуживания внешнего долга в настоящее время сопоставимы с реальными доходами от денежной эмиссии, таким образом, возможности для получения чистой прибыли от денежной эмиссии незначительны.

• Проведено исследование механизма формирования инфляционных ожиданий. Падение скорости пересмотра ожиданий в 1999-2003 гг. по сравнению с периодом 1995-1997 гг., свидетельствует об уменьшении "нервозности" поведения российских экономических агентов.

• Полученные оценки параметров функции спроса на деньги и механизма пересмотра инфляционных ожиданий позволили оценить последствия кредитно-денежной политики для российской экономики до и после дефолта. Показано, что в период до кризиса 1998 года стандартные антиинфляционные меры не были достаточно действенными в борьбе с инфляцией, в то время как сегодня меры кредитно-денежной политики позволяют государству эффективно контролировать темп роста цен в экономике.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Полещук, Виктория Викторовна, 2003 год

1. Полещук В.В. Возможности инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета.// Макроэкономическая теория и анализ конкретных ситуаций./ Под ред. Н. JI. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2000, 1,1 пл.

2. Полещук В.В. Проблемы эффективности кредитно-денежной политики.// Макроэкономическая теория и проблемы современной России./Под ред. Н.Л. Шагас и Е.А. Тумановой. М.: ТЕИС, 2001, 1,1 п.л.

3. Полещук В.В. Сравнительный анализ эффективности эмиссионного финансирования дефицита бюджета в России и Аргентине в 1994-2001 гг.// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2002. М.: МАКС Пресс, 2002, 0,1 п.л.

4. Полещук В.В. Анализ последствий эмиссионного и долгового финансирования дефицита государственного бюджета (на примере российской экономики).// Сборник тезисов международной конференции студентов и аспирантов: Ломоносов-2003. М.:ТЕИС, 2003,0,1 п.л.

5. Использованные при подготовке работы источники

6. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 1998

7. Бурлачков В., Спрос на деньги: теория и практика оценки, Вопросы экономики, №12, 2002

8. Варшавский А.Е., Анализ и моделирование инфляции в России, Экономика и математические методы, 1997, том 3, 1998

9. П.Лукаш Е.Н., Эконометрический анализ факторов российской инфляции// Макроэкономическая теория и проблемы современной России, Под ред. Н. Л. Шагас, Е.Л. Тумановой. М.: ТЕИС, 2001, гл. 3.

10. Пекарский С., Координация макроэкономической политики: случай неустойчивой динамики инфляции и государственного долга, Экономический журнал ВЭШ, №4,2001

11. Пекарский С., Нелинейные эффекты воздействия инфляции на бюджетный дефицит и государственный долг, Экономический журнал ВЭШ, №3, 2000

12. Синельников-Мурылев Г.А., Энтов P.M., Дробышевский С.М., Носко В.П., Юдин А.Д. Эконометрический анализ динамических рядов основных макроэкономических показателей, Институт экономки переходного периода, 2001

13. Смирнов А. Д., Оптимальная стабилизация государственного долга, Экономический журнал ВШЭ, №4,1998

14. Смирнов А. Д., Модель динамики государственного долга России, Экономический журнал ВШЭ, №2,2000

15. П.Трофимов Г. Ю. Внешний долг и денежно-кредитная политика, Институт экономики переходного периода, Москва, 2001

16. Adam, Christopher S., On the Dynamic Specification of Money Demand in Kenya, Journal of African Economies, Volume 1, August, 1992

17. Agenor, Pierre-Richard, The Economics of Adjustment and Growth, Academic Press, 2000

18. Aghevli, Bijar В., and Mohsin S. Khan, Inflationary Finance and the Dynamics of Inflation: Indonesia. 1951-72, The American Economic Review, Volume 67, June, 1977

19. Anand, Ritu, and Sweden van Wijnbergen, Inflation and the Financing of Government Expenditure: an Introductory Analysis with an Application to Turkey, The World Bank Economic Review, Volume 3, #1, 1989

20. Auernheimer, Leonardo, The Honest Government's Guide to the Revenue from the Creation of Money, The Journal of Political Economy, Volume 82, #3, 1974

21. Bailey, Martin, The Welfare Cost of Inflationary Finance, The Journal of Political Economy, Volume 64, #2, 1956

22. Bahmani-Oskooee, Mohsen, The Black Market Exchange Rate and Demand for Money in Iran, Journal of Macroeconomics, Volume 18, 1996

23. Ball, Laurence, The Dinamics of High Inflation, NBER Working Paper 4578, December, 1993

24. Barro, Robert J., Inflation, the Payments Period, and the Demand for Money, The Journal of Political Economy, Volume 78, #6, November-December, 1970

25. Beddies, Christian H., Monetary Policy and Public Finances: Inflation Targets in a New Perspective, IMF Working Paper WP/99/26, March, 1999

26. Blanchard, Olivier and Stanley Fisher, Lectures on Macroeconomics, MIT Press, 1989

27. Brock, William, A Simple Perfect Foresight Monetary Model, The Journal of Monetary Economics, #1, 1975

28. Bruno, Michael, and Stanley Fischer, Seigniorage, Operating Rules, and the High Inflation Trap, Quarterly Journal of Economics, Volume 105, #2, 19903 l.Buiter, William, H., Principles of Budgetary and Financial Policy, MIT Press, 1990

29. Cagan, Phillip, The Monetary Dynamics of Hyperinflation, Studies in the quantity theory of money, ed. M. Friedman, Chicago, 1956

30. Calvo, Guillermo A., On the Time Consistency of Optimal Policy in a Monetary Economy, Monetary and Fiscal Policy, ed. T. Persson and G. Tabellini, MIT Press, 1994

31. Calvo, Guillermo A., and Leonardo Leiderman, Optimal Inflation Tax Under Precommitment: Theory and Evidence, The American Economic Review, Volume 82, March, 1992

32. Cardoso, Eliana, Virtual Deficits and the Patinkin Effect, IMF Working Paper WP/98/41, March, 1998

33. Chari, V.V., and Patrick J. Kehoe, Optimal Fiscal and Monetary Policy, NBER Working Paper 6891, January, 1999

34. Chari, V.V., and Larry E. Jones, The Growth Effects of Monetary Policy, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Rview, Volume 19, #4, Fall 1995

35. Choudhry, Taufiq, Another Visit to Cagan Model of Money Demand: the Latest Russian Experience, Journal of International Money and Finance, Volume 17, 1998

36. Choudhry, Taufiq, Long-Run Money Demand Function in Argentina During 19351962: Evidence from Cointegration and Error Correction Models, Applied Economics, Volume 27, August, 1995

37. Clower, Robert W., A Reconsideration of the Microfoundations of Monetary Theory, Western Economic Journal Volume 6, 1967

38. Correia, Isabel and Pedro Teles, The Optimal Inflation Tax, Discussion Paper 123, Institute for Empirical Macroeconomics, Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1997

39. Cukierman A., S. Edwards and G. Tabellini, Seigniorage and Political Instability, American Economics Review, Volume 82, 1992

40. Dahan, Momi, The Fiscal Effects of Monetary Policy, IMF Working Paper, WP/98/66, May, 1998

41. Dornbusch, Rudi, Debt and Monetary Policy: The Policy Issues, NBER Working Paper 5573, May, 1996

42. Dornbusch, Rudi and Stanley Fischer, Stopping Hyperinflations Past and Present, NBER Working Paper 1810, January, 1986

43. Drazen, Allan, The Optimal Rate of Inflation Revisited, Journal of Monetary Economics 5, 1979

44. Drazen, Allan and Efraim Helpman, Inflationary Consequences of Anticipated Macroeconomic Policies, Review of Economic Studies, Volume 57

45. Easterly, William R., Mauro, Pablo, and Klaus Schmidt-Hebbel, Money Demand and Seigniorage-Maximizing Inflation, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, May, 1995

46. Eckstein, Zvi, and Leonardo Leiderman, Seigniorage and the Welfare Cost of Inflation: Evidence from an Intertemporal Model of Money and Consumption, Journal of Monetary Economics, Volume 29, 1992

47. Engle, Robert F and Clive W.J. Granger, Co-Integration and Error-Correction: Representation, Estimation and Testing, Econometrica, Volume 55, 1987

48. Fischer, Stanley and F. Modigliani, Towards an Understanding of the Real Effects and Costs of Inflation, Weltwirtschaftlichens Archiv Bd, CXIV, 1982

49. Fischer, Stanley, Seigniorage and the Case for a National Money, The Journal of Political Economy, Volume 90, #2, 1982

50. Frenkel, J., Cost of Inflation, Money and Finance in Economic Growth and Development, Esseys in Honor of Edward S. Shaw, ed McKinnon, 1990

51. Friedman, Milton, The Optimal Supply of Money, The Optimum Supply of Money and other Essays, ed. M. Friedman, 1969

52. Friedman, Milton, Government Revenue from Inflation, Jourmal of Political Economy, Volume 79, #4, 1971

53. Hamilton, James D., Time Series Analysis, Princeton University Press, 1994

54. Heijra Ben J. and Frederick van der Ploeg, Foundations of Modern Macroeconomics, Oxford University Press, 2002

55. Helpman, Elhanan, and Efraim Sadka, Optimal Financing of the Government's Budget: Taxes, Bonds, or Money? The American Economic Review, Volume 69, March, 1979

56. Hoffman, Dennis L. and Robert H. Rasche, Long-run Income and Interest Elasticities of Money Demand in the United States, The Review of Economics and Statistics, Volume 73, 1991

57. Kiguel, Miguel A., and Pablo A. Neumeyer, Seigniorage and Inflation: The Case of Argentina, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, August, 1995

58. Kimbrough, K.P, The Optimum Quantity of Money Rule in the Theory of Public Finance, Journal of Monetary Economics, Volume 18, 1986

59. Laider David E.W., The Demand for Money: Theories, Evidence, and Problems, HarperCollins College Publishers, 1993

60. Laurens, Bernard, and Enrique G. de la Piedra, Coordination of Monetary and Fiscal Policies, IMF Working Paper, WP/98/25, March, 1998

61. Mankiw, G., The Optimal Collection of Seigniorage: Theory and Evidence, NBER Working Paper 2270, 1987

62. Marty Alvin L., The Welfare Cost of Inflation: A Critique of Bailey and Lucas, Review Federal Reserve Bank of St. Louis, Volume 81, January-February, 1999

63. McCallum, Bennett Т., Monetary vs. Fiscal Policy Effects: A Review of the Debate, NBER Working Paper 1556, February. 1985

64. McCallum, Bennett Т., Monetary Economics: Theory and Policy, London, 1989

65. McPherson, Malcolm, F., Seigniorage in Highly Indebted Developing Countries, African Economic Policy Discussion Paper №58, July, 2002

66. Melnick, Rafl., Financial Services, Cointegrateion, and the Demand for Money in Israel, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, February, 1995

67. Palivos, Theodore, and Chong K. Yip, Government Expenditure Financing in an Endogenous Growth Model: A Comparison, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 27, November, 1995

68. Phylaktis, Kate and Mark P. Taylor, Money Demand, the Cagan Model and the Inflation Tax: Some Latin American Evidence, The Review of Economics and Statistics, Volume 75, February, 1993

69. Phelps, Edmund S., Inflation in the Theory of Public Finance, Swedish Journal of Economics, 1973

70. Poterba, James M., and Julio J. Rotemberg, Inflation and Taxation with Optimizing Governments, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 22, February, 1990

71. Rodriguez, Carlos A. Argentina: Fiscal Disequilibria Leading to Hyperinflation, in Public Sector Deficits and Macroeconomic Performance, ed. William Easterly, Carlos Alfredo Rodriguez and Klaus Schmidt-Hebbel, Oxford University Press, 1994

72. Sargent, J. Thomas and Neil Wallace, Some Unpleasant Monetarist Arithmetic, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Fall, 1981

73. Sargent, J. Thomas and Neil Wallace, The Stability of Models of Money and Growth with Perfect Foresight, Econometrica, Volume 41, 1973

74. Schmitt-Grohe, Stephanie, and Martin Uribe, Optimal Fiscal and Monetary Policy Under Sticky Prices, NBER Working Paper 9220, September 2002

75. Sidauski, Miguel, Inflation and Economic Growth, Journal of Political Economy, Volume 75, 1967

76. Siegel, Jeremy J., Notes on Optimal Taxation and the Optimal Rate of Inflation, Journal of Monetary Economics Volume 4, 1978

77. Sriram, Subramanian S., A Survey of Recent Empirical Money Demand Studies, IMF Staff Papers, Volume 47, #3,2001

78. Tseng, Wanda, Hoe Ее Khor, Kalpana Kochhar, Dubravko Mihaljek, and David Burton, Economic Reforms in China: A New Phase, IMF Occasional Paper #114, 1994

79. Taylor, Mark P., The Hyperinflation Model of Money Demand Revisited, Journal of Money, Credit and Banking, Volume 23, #3, August 1991

80. Ventura, Jaime Pedro, Money Demand and Inflation in Peru, 1979-91, Federal Reserve Bank of Cleveland, December, 2000

81. Wolford M., The Optimum Quantity of Money, Handbook of Monetary Economics, Volume 2, ed. M. Friedman and F Hahn, North-Holland, Amsterdam, 1990

82. Yashiv, Eran, Money Demand in a High Inflation Economy, The Case of Israel, The Review of Economics and Statistics, Volume 76, #1, February, 1994