Методологические подходы к разработке и обоснованию индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Трунин, Павел Вячеславович

• Трунин, Павел Вячеславович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Трунин, Павел Вячеславович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДИНАМИКИ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ В ПРЕДДВЕРИИ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ И АНАЛИЗ ЭМПИРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ.

§1.1. Теоретические аспекты построения системы индикаторовпредвестников финансовой нестабильности.

§1.1.1. Валютный кризис.

§1.1.2. Банковский кризис.

§ 1.2. Анализ международного опыта разработки индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.

§1.2.1. Качественный анализ.

§1.2.2. Эконометрические оценки.

§1.2.3. Непараметрические оценки.

ГЛАВА 2. ОБОСНОВАНИЕ И РАЗРАБОТКА СИСТЕМЫ ИНДИКАТОРОВ-ПРЕДВЕСТНИКОВ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ В РФ.

§2.1. Методология качественного анализа индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.

§2.2. Методология количественного анализа индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.

§2.2.1. «Сигнальный» подход к выбору индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.

§2.2.2. Построение сводного индекса финансовой стабильности.

ГЛАВА 3. ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ СИСТЕМЫ ИНДИКАТОРОВ-ПРЕДВЕСТНИКОВ ДЛЯ МОНИТОРИНГА ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ В РФ И РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методологические подходы к разработке и обоснованию индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в России»

Настоящая работа посвящена изучению закономерностей функционирования экономики накануне финансовой нестабильности (на примере российского финансового рынка), в частности, разработке и обоснованию системы экономических показателей, поведение которых позволяло бы заблаговременно выявлять негативные тенденции в финансовой сфере.

Актуальность. Ни одно государство, даже высокоразвитое, не застраховано от рисков, связанных с нестабильностью финансовой системы. Однако особенно уязвимы к таким рискам переходные и развивающиеся экономики, поскольку их рынки уже открыты, но при этом не сформированы механизмы, смягчающие воздействие фундаментальных факторов возникновения финансовой неустойчивости. Финансовый кризис, произошедший в Азии во второй половине 1997 г., является одним из примеров серии финансовых катаклизмов, сотрясавших мировую финансовую систему в течение последних десятилетий. Только в 1990-х годах мир столкнулся с несколькими крупными кризисами: Европа прошла через валютный кризис в 1992-1993 гг., в 1993-1994 гг. ряд латиноамериканских стран испытали резкую девальвацию национальных валют, а с 1997 г. волна кризисов прокатилась по новым индустриальным странам Азии и Латинской Америки. В 1998 г. финансовый кризис случился и в России.

К настоящему времени в мировой экономике сформировался целый ряд значительных дисбалансов. Это прежде всего крупный дефицит текущего счета платежного баланса и бюджета Соединенных Штатов Америки, большое положительное сальдо текущего счета платежного баланса Китая и связанных с ним экономик Юго-Восточной Азии, быстрое накопление золотовалютных резервов в Китае и странах Юго-Восточной Азии, крупные финансовые дисбалансы в экономике Японии, негибкость курса китайского юаня по отношению к доллару. Все указанные факторы могут оказывать влияние на экономики не только тех стран, где они возникают, но и других стран, подрывая их финансовую стабильность, что может в конечном итоге привести к развертыванию финансового кризиса.

Отметим, что определение эпизодов развития экономики, которые можно назвать финансовой нестабильностью, является само по себе непростой задачей. В частности, вполне логично считать финансовой нестабильностью банкротство нескольких финансовых институтов. Однако в некоторых обстоятельствах это может быть составной частью обычного рыночного процесса, при котором прекращают функционировать убыточные фирмы, которые не смогли организовать эффективную деятельность. В то же время при других обстоятельствах банкротство одного финансового института может стать спусковым крючком финансового кризиса. Поэтому финансовую нестабильность можно определить как такие проблемы в финансовой системе страны, которые оказывают значительное негативное влияние на экономическую активность.

Как правило, кризисные эпизоды на финансовом рынке сопряжены не только со значительными прямыми потерями вследствие убытков и банкротств финансовых институтов, но и с замедлением экономической активности, снижением доверия населения к национальным финансовым системам, затруднениями при проведении денежно-кредитной политики и другими проблемами. После значительных прямых (рекапитализация банковской системы) и косвенных (снижение экономической активности) издержек нескольких финансовых кризисов, случившихся в 1990-х годах, в мире была осознана необходимость разработки индикаторов-предвестников финансового кризиса.

Проведенные исследования показали, что периоды финансовой нестабильности, предшествующие кризису, могут иметь общие основные элементы. Большие издержки, которые несет экономика в результате финансовых кризисов, вызвали многочисленные попытки построения моделей, которые позволили бы распознать нарастание предкризисных явлений и дать экономическим агентам время на их преодоление. Таким образом, для предотвращения развертывания кризиса необходим мониторинг состояния финансовой системы страны, в том числе по некоторому набору индикаторов, позволяющих на регулярной основе анализировать ее стабильность.

При построении индикаторов-предвестников финансовой нестабильности учитываются многочисленные взаимосвязи в финансовой системе страны, которые большей частью игнорируются при использовании наиболее популярных индикаторов кредитного и валютного рисков - спрэдов процентных ставок и суверенных кредитных рейтингов. Можно привести несколько причин низкой эффективности данных показателей для прогнозирования финансовой нестабильности. Во-первых, у участников рынка может не быть полной, своевременной и точной информации о кредитоспособности заемщиков. В частности, долги в иностранной валюте индонезийских корпораций, а также нефункционирующие ссуды в Южной Корее, Таиланде, Малайзии и Индонезии оказались значительно больше, чем можно было предположить, исходя из официальной информации, публикуемой до кризиса. Таким образом, можно говорить о том, что при прочих равных, если бы фактические объемы ликвидных активов и обязательств стали известны раньше, то спрэды процентных ставок были бы выше, а кредитные рейтинги - ниже. Иными словами, плохая работоспособность кредитных рейтингов и спрэдов процентных ставок объясняется тем, что при их построении слабо учитываются зависимости в финансовой системе, существование которых можно предположить, исходя из теоретических моделей финансовых кризисов. Построение и обоснование системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности позволяет устранить отмеченный недостаток.

Во-вторых, кредитные рейтинги и процентные ставки могут не отражать информацию о приближающейся финансовой нестабильности, так как участники рынка, как правило, ожидают, что органы государственной власти либо международные финансовые организации вмешаются и помогут тем финансовым институтам, у которых возникли проблемы. Тогда кредитные рейтинги будут отражать кредитоспособность не столько заемщика, сколько гаранта исполнения его обязательств. В такой ситуации система работающих индикаторов-предвестников финансовой нестабильности была бы по сравнению с кредитными рейтингами гораздо более полезна экономическим агентам для своевременного принятия мер по адаптации к ухудшающейся ситуации на финансовом рынке.

Отмеченные тенденции и взаимосвязи определяют важность и актуальность исследования, посвященного разработке системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ. Заметим, что в настоящее время в России построение такой системы индикаторов является слабоизученной темой. В мировой экономической литературе описываются различные методы построения системы индикаторов-предвестников. Однако в РФ, по всей видимости, она должна иметь свои особенности, определяемые спецификой развития финансового рынка в переходной экономике.

Цель работы. Целыо настоящей, работы является разработка и обоснование эффективной системы индикаторов-предвестников нестабильности на финансовом рынке РФ, в том числе разработка сводного индекса состояния финансовой системы, позволяющего оценить вероятность возникновения финансовой нестабильности.

Основные задачи. Для достижения поставленной цели в данной работе решаются следующие основные задачи:

• производится обзор теоретических аспектов выявления индикаторов-предвестников финансовой нестабильности, систематизация подходов к их построению и оценке пороговых значений, пересечение которых свидетельствует о приближении финансовой нестабильности;

• осуществляется подготовка статистической базы исследования, в которую включаются показатели, которые потенциально являются работающими индикаторами-предвестниками финансовой нестабильности в РФ;

• производится отбор работающих индикаторов-предвестников нестабильности на финансовом рынке РФ в 1995 - 2006 гг. как с помощью качественного анализа, так и с применением формальных статистических методов;

• осуществляется построение сводного индекса финансовой стабильности, позволяющего оценить вероятность возникновения финансовой нестабильности в краткосрочной перспективе;

• на основе полученных результатов производится разработка методологии мониторинга финансовой стабильности в РФ и осуществляется ее апробация для оценки финансовой стабильности в России на статистических данных за несколько кварталов 2006 года.

Объект исследования. Объектом исследования в настоящей работе является финансовый рынок РФ и взаимосвязи его состояния с основными макроэкономическими индикаторами развития страны.

Предмет исследования. Предмет исследования включает в себя закономерности динамики макроэкономических индикаторов накануне финансовой нестабильности, складывающиеся под воздействием негативных тенденций в экономике страны:

• общие показатели экономического развития;

• показатели платежного баланса;

• показатели внешней торговли;

• индикаторы валютного рынка;

• процентные ставки;

• динамика цен;

• показатели денежного рынка;

• индикаторы развития мировой экономики.

Методы исследования. Методологической базой исследования является сочетание качественного и количественного анализа для выявления и обоснования индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в условиях экономики России, изучение взаимосвязей между ними, а также построения для них индивидуальных пороговых значений.

Большое значение в работе имеют анализ и систематизация теоретических и эмпирических работ и применяемых в них подходов к исследованию индикаторов-предвестников. Разработка и обоснование системы индикаторов-предвестников осуществляется с применением методологии сопоставительного анализа динамики основных макроэкономических характеристик РФ перед кризисными эпизодами, имевшими место в России в прошлом. При построении отдельных индикаторов используется методология эконометрического моделирования, в рамках оценки пороговых значений индикаторов применяются статистические методы.

Работа выполнена на основе статистических данных для российской экономики за период 1994 - 2006 гг., включающих данные об экономической динамике, внешнеторговых отношениях, инвестиционной активности, индексах цен и др. показатели. Полученные результаты сопоставляются с аналогичными результатами для других стран.

Статистический и эконометрический анализ проводился с использованием специализированного программного обеспечения: SPSS 8 и Econometric Views 4.1.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений.

Первая глава диссертации «Теоретические аспекты динамики экономических показателей в преддверии финансовой нестабильности и анализ эмпирических исследований» включает в себя обзор теоретических подходов к выявлению показателей, динамика которых позволяет заблаговременно прогнозировать наступление финансовой нестабильности, а также анализ международного опыта построения работающей системы индикаторов-предвестников. В данной главе рассматриваются некоторые модели, объясняющие развитие кризисов на финансовом рынке. Кроме того, осуществляется классификация методов отбора работающих индикаторов на основе изучения лучшей международной практики применения системы таких индикаторов для мониторинга финансовой стабильности.

На основании проведенной работы составляется список индикаторов, которые могут быть потенциально полезны для анализа финансовой стабильности в РФ, а также сводных индексов финансовой стабильности, для расчетов которых достаточно российских статистических данных.

Во второй главе работы обосновывается выбор методов отбора работающих индикаторов-предвестников и построения их пороговых значений. Затем осуществляется идентификация индикаторов, динамика которых наилучшим образом способна отражать наступление финансовой нестабильности в РФ. Выбор работающих индикатор производится как на основе качественного анализа, так и с привлечением статистических методов. Кроме того, во второй главе представлена разработка сводного индикатора финансовой стабильности, который бы аккумулирующего в себе всю информацию, полученную при анализе отдельных индикаторов. В частности, анализируется динамика различных сводных индексов финансовой стабильности, и выбираются те индексы, которые в наибольшей степени подходят для мониторинга ситуации на российском финансовом рынке.

В третьей главе работы «Возможности применения системы индикаторов-предвестников для мониторинга финансовой стабильности в РФ и развивающихся странах» представлено применение разработанной в диссертации методологии для анализа стабильности на российском финансовом рынке в 2006 году, а также финансовых рынках ряда развивающихся стран. В данной главе продемонстрированы результаты оценки динамики работающих индикаторов-предвестников, полученных во второй главе работы, а также осуществлены расчеты сводного индекса финансовой стабильности, позволяющего оценить вероятность наступления финансовой нестабильности в течение следующих трех месяцев после проведения мониторинга.

В заключении приведены основные выводы, следующие из обзора и анализа международного опыта, построенной системы работающих индикаторов-предвестников нестабильности на финансовом рынке РФ, а также результатов оценки сводного индекса финансовой стабильности.

Приложение №1 содержит информацию о сигналах, подаваемых индикаторами-предвестниками финансовой нестабильности в 1994 - 2006 гг. В приложении №2 помещено описание методологии построения одного из сводных индексов финансовой стабильности.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Трунин, Павел Вячеславович

Заключение

В данной работе были изучены закономерности развития процессов, наблюдавшихся на российском финансовом рынке накануне наступления финансовой нестабильности. Исследование проводилось на основе анализа системы индикаторов-предвестников, динамика которых позволяет заблаговременно выявлять негативные тенденции в финансовом секторе экономики. В рамках настоящего исследования были решены следующие основные задачи:

• произведен обзор теоретических аспектов определения индикаторов-предвестников финансовой нестабильности, систематизация подходов к их построению и оценке пороговых значений, пересечение которых свидетельствует о приближении финансовой нестабильности;

• осуществлена подготовка статистической базы исследования, в которую включаются показатели, которые потенциально являются работающими индикаторами-предвестниками финансовой нестабильности в РФ;

• произведен отбор работающих индикаторов предвестников нестабильности на финансовом рынке РФ в 1995 - 2006 гг. как с помощью качественного анализа, так и с применением формальных статистических методов;

• осуществлено построение сводного индекса финансовой стабильности, позволяющего оценить вероятность возникновения финансовой нестабильности в краткосрочной перспективе;

• на основе полученных результатов произведена разработка методологии мониторинга финансовой стабильности в РФ и осуществлен такой мониторинг для оценки финансовой стабильности в России в 2006 году.

Подводя итоги работы, необходимо отметить, что представленное исследование содержит комплексный анализ проблемы построения и обоснования системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ. При этом можно выделить следующие полученные в диссертации результаты.

1. Выполненный автором анализ позволяет утверждать, что существование индикаторов, позволяющих заблаговременно прогнозировать наступление финансовой нестабильности, подтверждается как теоретическими, так и практическими исследованиями. Международный опыт показывает, что индикаторы финансовой стабильности могут успешно использоваться для прогнозирования наступления финансовой нестабильности.

2. Проведенное исследование подходов к прогнозированию наступления финансовой нестабильности позволило составить теоретически обоснованный перечень индикаторов, работоспособность которых впервые была протестирована автором в условиях российского финансового рынка. Данный перечень включает в себя такие показатели, как реальный обменный курс, темп роста ВВП, динамика внутреннего кредита и предложения денег, изменение потребительских цен, условия торговли и другие показатели.

3. Изучение международного опыта построения индикаторов-предвестников финансовой нестабильности наглядно продемонстрировало ограничения данного метода прогнозирования. Такие индикаторы позволяют выявлять негативные тенденции в экономике, но не точно идентифицировать приближение финансового кризиса, что подтвердил анализ теоретических моделей финансовых кризисов, так как лишь модели первого поколения валютных кризисов указывают на возможность достоверного прогнозирования приближения финансовой нестабильности с помощью анализа динамики макроэкономических индикаторов. В то же время индикаторы-предвестники являются полезным инструментом мониторинга ситуации в экономике как для органов государственной власти, так и для фирм, исследовательских организаций и частных лиц.

4. Проведенный в диссертации анализ позволил автору построить оригинальную работающую систему индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ, представляющую собой набор экономических показателей, статистический анализ которых дает возможность прогнозировать наступление финансовой нестабильности с вероятностью, превышающей безусловную вероятность наступления финансовой нестабильности. Более того, автор продемонстрировал, что использование различных методологий отбора работающих индикаторов-предвестников дает схожие результаты, что еще раз свидетельствует в пользу их эффективности. Кроме того, предлагаемая автором методология не уступает в качестве прогнозирования альтернативным, на что указывает низкая эффективность суверенных рейтингов, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами.

5. Проведенное исследование показало, что разработка системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности для конкретной страны, а не для группы стран, позволяет значительно повысить работоспособность индикаторов, что особенно важно при использовании предлагаемой методологии для принятия решений экономическими агентами. Дело в том, что при анализе финансового рынка одной страны становится возможным учесть ее специфику и адаптировать соответствующим образом пороговые значения индикаторов-предвестников. Для России наиболее эффективными индикаторами оказались сальдо текущего счета платежного баланса, реальная ставка процента, отношение денежной массы к золотовалютным резервам, реальный эффективный курс рубля и «избыточное» предложение денег в реальном выражении.

6. В работе предлагается оригинальный сводный индекс финансовой стабильности в РФ, с помощью которого можно получить количественную оценку вероятности наступления финансовой нестабильности. При этом автор показал, что вероятность возникновения финансовой нестабильности увеличивается нелинейно по мере роста количества сигналов, подаваемых работающими индикаторами-предвестниками.

7. Апробация предлагаемой автором методологии для анализа финансовой стабильности во II - IV кварталах 2006 года показала, что лишь два из тринадцати индикаторов подавали сигнал: «избыточное» предложение денег в реальном выражении и внутренний кредит, что было вызвано быстрым увеличением денежной массы за счет масштабного поступления валюты в страну, а также традиционного роста денежного предложения в конце года. Такое состояние системы индикаторов-предвестников в конце

2006 г. соответствует значению сводного индекса финансовой стабильности в размере 0,48 и, соответственно, вероятности наступления финансовой нестабильности в первом квартале

2007 г. на уровне 1,22%.

В заключение, необходимо отметить ряд аспектов, связанных с теоретической и практической значимостью данной работы.

В плане теоретических исследований в области факторов возникновения и развития финансовых кризисов проведенный анализ, во-первых, продемонстрировал возможность применения современных теоретических разработок и методов эмпирических исследований, отработанных на развитых финансовых рынках, для развивающегося финансового рынка в

РФ. Во-вторых, он позволил выявить макроэкономические показатели, которые наилучшим образом способны заблаговременно сигнализировать о приближении финансовой нестабильности.

Автором предложен методологический подход, который применен для мониторинга стабильности на финансовом рынке РФ. Полученные результаты могут быть использованы, во-первых, российскими денежными властями при мониторинге ситуации на российском финансовом рынке, во-вторых, инвесторами при прогнозировании ситуации на рынке и оценке рискованности своих вложений, и, в-третьих, при преподавании специальных курсов по финансовой экономике в высших экономических учебных заведениях.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Трунин, Павел Вячеславович, 2007 год

1. Астапович А., Сырмолотов Д. Российские банки в 1998 году: развитие системного кризиса // Вопросы экономики. 1999. №5.

2. Белоусов А. Развитие российской экономики в среднесрочной перспективе: анализ угроз // Проблемы прогнозирования. 2004. №1.

3. Глазьев С. Грядет ли новый финансовый кризис в России? // Вопросы экономики. 2000. №6.

4. Давыдов А., Попов В., Френкель А. Индекс хозяйственной конъюнктуры в России: построение и результаты // МЭиМО. 1993. №12.

5. Дробышевский С., Трунин П. и др. Некоторые подходы к разработке индикаторов мониторинга финансовой стабильности. Научные труды №103Р. М.: ИЭПП, 2006.

6. Илларионов А. Как был организован российский финансовый кризис // Вопросы экономики. 1998. №11.

7. Илларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса // Вопросы экономики. 1999. №10-11.

8. Ковзанадзе И. Системные банковские кризисы в условиях финансовой глобализации // Вопросы экономики. 2002. №8.

9. Малютина М., Парилова С. Поведение банков в условиях переходной экономики: причины чрезмерных рисков. Консорциум экономических исследований и образования Россия и СНГ. 2001.

10. Ю.Михайлов Л., Сычева Д., Тимофеев Е. и др. Кризис 1998 года и восстановление банковской системы. Под редакцией М. Дмитриева и Д. Васильева. Московский центр Карнеги. М.: Гендальф, 2001.

11. Несветайлова А. Экономическое наследие Хаймана Мински (глобальная финансовая хрупкость и кризис: уроки для России) // Вопросы экономики. 2005. №3.

12. Остапкович Д. О системе индикаторов цикличности экономики // Вопросы статистики. 2000. №12.

13. Панфилов В., О. Говтвань, А.Моисеев. Нарастающие угрозы макроэкономической стабильности в России // Проблемы прогнозирования. 2002. №3.

14. Н.Попов В. Уроки валютного кризиса в России и в других странах // Вопросы экономики. -М., 1999. №6. С. 100- 122.

15. Попов В. "Азиатский вирус" или "голландская болезнь". Теория и история валютных кризисов". М.: Дело, 1999.

16. Смирнов С. Система опережающих индикаторов для России // Вопросы экономики. 2001. №3.

17. Плисецкий Д. Система мониторинга финансового сектора экономики // Банковское дело №9.2004. С. 6-10.

18. Попов В., Френкель А. Индекс деловой активности для российской экономики // ЭКО. 1996. №10.

19. Струченевский А.А. Эмпирический анализ финансовых кризисов в России // Экономический журнал ВШЭ. 1998. Т. 2. № 2. С. 197-209.

20. Финансовый кризис: причины и последствия. Материалы научной конференции на тему. Научные труды № 18. - М.:ИЭПП, 2000.

21. Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999-2002. М.: Дело, 2003

22. Abiad A. Early Warning Systems: A Survey and a Regime-Switching Approach // IMF Working Paper No. 03/32. 2003.

23. Ades A., R. Masih and D. Tenengauzer. GS-watch: A New Framework for Predicting Financial Crises in Emerging Markets // Emerging Markets Economic Research. December 1998.

24. Agenor P.-R., Bhandari J.S., Flood R.P. Speculative Attacks and Models of Balance-of-Payments Crises // NBER Working Paper 3919.1991.

25. Akerlof G., Romer P. Looting: The economic underworld of bankruptcy for profit // Brookings Papers on Economic Activity. 1993.2. P. 1-73.

26. Alexander W., Davis J., Ebrill L., Lindgren C.-J. Systemic Bank Restructuring and Macroeconomic Policy. Washington, D.C.: IMF, 1997.

27. Altman E. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of the Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. 1968. Vol. 23 (September). P. 589-609.

28. Arteta C., Eichengreen B. Banking Crises in Emerging Markets: Presumptions and Evidence // Financial Policies in Emerging Markets (ed. by M. Blejer, M. Skreb). 2002.

29. Aziz J., F. Caramazza and R. Salgado. Currency crises: in search of common elements // IMF working paper 00/67. March 2000.

30. Baig T., Goldfajn I. Financial Market Contagion in the Asian Crisis // IMF Staff Paper.1999. Vol. 46 (June). P. 167-195.

31. Barseghyan L. Non-Performing Loans, Prospective Bailouts, and Japan's Slowdown. The Center for Japan-U.S. Business and Economic Studies Working Paper #317. Stern School of Business, New York University. April 2004.

32. Bell J., Pain D. Leading indicator models of banking crises a critical review // Financial Stability Review. December 2000.

33. Berg A, Borensztein E., G-M. Milesi-Ferretti and C. Pattillo. Anticipating balance of payments crises the role of early warning systems. IMF occasional paper No. 186. January2000.

34. Berg A. and R. Coke. Autocorrelation-Corrected Standard Errors in Panel Probits: An Application to Currency Crisis Prediction // IMF Working Paper No. 04/39. 2004.

35. Berg A., Patillo C. Are Currency Crises Predictable? A Test // IMF Working Paper 98/154. November 1998.

36. Berg A., Patillo C. Predicting Currency Crises: The Indicators Approach and an Alternative // Journal of International Money and Finance. 1999. Vol. 18. P. 561 86.

37. Blanco H., Garber P. Recurrent Devaluation and Speculative Attacks on the Mexican Peso // Journal of Political Economy, University of Chicago Press. Vol. 94(1). P. 148-66. February 1986.

38. Brown C.O., Din? S. The Politics of Bank Failures: Evidence from Emerging Markets. 2004.

39. Bruggemann A. and T. Linne. Are the Central and Eastern European Transition Countries Still Vulnerable to a Financial Crisis?: Results from the Signals Approach. Bank of Finland Istitute for Economies in Transition Discussion Paper. 2000.

40. Burkart 0. and V. Couderc. Leading indicators of currency crises in emerging economies. Mimeo. Banque de France. 2000.

41. Burnside C., Eichenbaum M. and Rebelo S. Prospective deficits and the Asian currency crisis // Journal of Political Economy #109.2004. P. 1155 986.

42. Bussiere M. and C. Mulder. External vulnerability in emerging market economies: how high liquidity can offset weak fundamentals and the effects of contagion // IMF working paper 99/88. July 1999.

43. Caballero R. and Krishnamurthy A. International and domestic collateral constraints in a model of emerging market crises // Journal of Monetary Economics #48. 2001. P. 513 48.

44. Caprio G., Honohan P. Restoring Banking Stability: Beyond Supervised Capital Requirement//Journal of Economic Perspectives. 1999. Vol. 13. № 4. P. 43-64.

45. Caprio J., Klingebiel D. Bank insolvencies. Cross-country experience // World Bank Policy Research Working paper 1620.1996a.

46. Caprio J., Klingebiel D. Bank insolvency: Bad luck, bad policy, or bad banking? Annual World Bank Conference on Development Economics. P. 79-104.1996b.

47. Caprio J., Hunter W., Kaufmann G., Leipziger D. Preventing Bank Crises. Lessons from Recent Global Bank Failures. Washington, D.C.: The World Bank, 1998.

48. Caprio J. Safe and sound banking in developing countries: We're not in Kansas more. Prepared for the Brooking Conference 'FDICIA: Bank Reform Five Years Later and Five Years Ahead' on December 19.1996,1997.

49. Caprio G., Martinez-Peri a M.S. Avoiding Disaster: Policies to Reduce the Risk of Banking Crises. Discussion Paper. 2000.

50. Caprio G., Summers L. Finance and Its Reform: Beyond Laissez-Faire'. Policy Research Working Paper No. 1171. 1993.

51. Carramazza F., L. Ricci and R. Salgado. Trade and financial contagion in currency crises // IMF working paper 00/55. March 2000.

52. Chang R. and A. Velasco. Financial Crises in Emerging Markets: A Canonical Model // NBER Working Paper No. 6606.1998.

53. Chang R. and Velasco A. A model of financial crises in emerging markets // Quarterly Journal of Economics 116.2001. P. 489-517.

54. Chari V., Jagannathan R. Banking panics, information, and rational expectations equilibrium //Journal of Finance. 1988.43. P. 749-761.

55. Chen Y. Banking panics: The role of the first-come, first-served rule and information externalities// Journal of Political Economy. 1999. 107. P. 946-968.

56. Compilation Guide on Financial Soundness Indicators. IMF. July 2004.

57. Corsetti G., P. Pesenti and N. Roubini. Paper tigers? A model of the Asian crisis // NBER Working Paper No 6783. November 1998.

58. Cumby R.E., Wijnbergen S. Finanial Policy and Speculative Runs with a Crawling Peg: Argentina 1979-1981 // Journal of International Economics. Vol. 27. No.1/2. P. 111-127. August 1989.

59. Davis E.P. Institutional Investors, Unstable Financial Markets and Monetary Policy // Risk Management in Volatile Financial Markets (ed. By F. Bruni, D.E. Fair, R. O'Brien). 1996.

60. Demirguc-Kunt A., Detragiache E. Financial liberalization and financial fragility. Prepared for the 1998 World Bank Annual Conference on Development Economics. 1998a.

61. Demirguc-Kunt A., Detragiache E. The determinants of banking crises in developing and developed countries. IMF Staff Papers. 1998b. 45. P. 81-109.

62. Demirguc-Kunt A., Detragiache E. Cross-Country Empirical Studies of Systemic Bank Distress: A Survey. IMF Working Paper. May 2005.

63. Detragiache E. and A. Spilimbergo. Crises and Liquidity: Evidence and Interpretation // IMF Working Paper No. 01/2.2001.

64. Deutsche Bundesbank. The role of economic fundamentals in the emergence of currency crises in emerging markets. Deutsche Bundesbank Monthly Report. April 1999. P. 15-27.

65. Diamond D.W., Dybvig P.H. Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity // Journal of Political Economy. 1983. Vol. 91 (June). P. 401-419.

66. Dornbusch R., Goldfajn I., Valdes R.O. Currency Crises and Collapses. Brookings Papers on Economic Activity: Macroeconomics 2. Brookings Institution. 1995. P. 219-294.

67. Dornbusch R. Expectations and Exchange Rate Dynamics // Journal of Political Economy. 1976. 84. December. P. 1161-76.

68. Dornbusch R. Collapsing Exchange Rate Regimes // Journal of Development Economics. 1987. Vol. 27. October. P. 71-83.

69. Drees B., Pazarbasioglu C. The Nordic banking crises. Pitfalls in financial liberalization? IMF Occasional paper. 161.1998.

70. Edison H. Do indicators of financial crises work? An evaluation of an early warning system. Board of Governors of the Federal Reserve System International Finance Discussion Paper No. 675. July 2000.

71. Edwards S., Vegh C. Banks and macroeconomic disturbances under predetermined exchange rate // Journal of Monetary Economics. 1997.40. P. 239-278.

72. Eichengreen B., Rose A. Staying afloat when the wind shifts: External factors and emerging-market banking crises. NBER Working paper. 6370. 1998.

73. Eichengreen B., Rose A., Wyplosz C. Exchange market mayhem. The antecedents and sftermath of speculative attacks // Economic Policy. 1995. October 1995. P. 249-312.

74. Eichengreen B., Rose A., Wyplosz Ch. Contagious Currency Crises. NBER Working Paper No. 5681. July 1996.

75. Enoch C., Green J. Banking System and Monetary Policy. Issues and Experience in the Global Economy. Washington, D.C.: IMF, 1997.

76. Esquivel G. and F. Larrain. Explaining currency crises. Harvard Institute for International Development. June 1998.

77. Evans O., A. Leone, M. Gillard and R. Hilbers. Macroprudential indicators of financial system soundness. IMF occasional paper No. 192, April 2000.

78. Fisher I. The Debt-Deflation Theory of Great Depression // Econometrica. 1933. Vol. 1 (October). P. 337-357.

79. Flood R., Marion N. Perspectives of the Recent Currency Crisis Literature. NBER Working Paper No. 6380 (Cambridge, Massachusetts, MIT Press). 1998.

80. Flood R., Marion N. A Model of the Joint Distribution of Banking and Exchange Rate Crises //IMF Working Paper No. 01/213.2001.

81. Flood R., Garber P. Collapsing Exchange-Rate Regimes: Some Linear Examples // Journal of International Economics. 1984. Vol. 17. P. 1-13.

82. Flood R., Garber P. Linkages between Speculative Attack and Target Zone Models of Exchange Rates // Quarterly Journal of Economics. 1991. Vol. 106. P. 1367-72.

83. Flood R.P., Marion N. Speculative Attacks: Fundamentals and Self-Fulfilling Prophecies. NBER Working Paper 5789.1996.

84. Flood R.P., Marion N. Perspectives on the Recent Currency Crisis Literature // International Journal of Finance and Economics. 1999. Vol. 4. No. 1. P. 1 26.

85. Flood R.P., Robert J. Hodrick. Real Aspects of Exchange Rate Regime Choice with Collapsing Fixed Rates //Journal of International Economics. 1986. Vol. 21. November. P. 215-32.

86. Flood R., Garber P., Kramer. Collapsing Exchange Rate Regimes: Another Linear Example//Journal of International Economics. 1996.41. No November. P. 223-234.

87. Frankel J.A., Rose A.K. Currency Crashes in Emerging Markets: An Empirical Treatment //Journal of International Economics. 1996. Vol. 41 (November). P. 351-366.

88. Frankel J.A., Rose A.K. Currency Crashes in Emerging Markets: Empirical Indicators. NBER Working Paper No. 5437 (Cambridge, Massachusetts, MIT Press). 1996.

89. Fratzscher M. Why Are Currency Crises Contagious? A Comparison of the Latin American Crisis of 1994-1995 and the Asian Crisis of 1997-1998 // Weltwirtschaftliches Archiv. 1998. Vol. 134. № 4. P. 664-691.

90. Fratzscher M. What Causes Currency Crises: Sunspots, Contagion or Fundamentals? European University Institute Department of Economics. EIU Working Papers 99/39. P. 45.1999.

91. Fratzscher M. On Currency Crises and Contagion // International Journal of Finance and Economics. 2003. Vol. 8. No. 2. P. 109 29.

92. Freixas X., Rochet J.-C. Microeconomics of Banking. Cambridge. MIT Press, 1997.

93. Gerlach S., Smets F. Contagious Speculative Attacks. CEPR Discussion Papers 1055. C.E.P.R. Discussion Papers, 1994.

94. Ghosh S. and A. Ghosh. Structural Vulnerabilities and Currency Crises // IMF Working Paper No. 02/9. January 2002.

95. Glick R. and R. Moreno. Money and Credit, Competitiveness, and Currency Crises in Asia and Latin America. Centre for Pacific Basin Monetary & Economic Studies working paper PB99-01, Federal Reserve Bank of San Francisco. 1999.

96. Goldberg L.S. Collapsing Exchange Rate Regimes: Shocks and Biases. NBER Working Paper 2702. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1998.

97. Goldberg L.S. Predicting Exchange Rate Crises: Mexico Revisited // Journal of international Economics. 1994. 36. P. 413-430.

98. Goldstein M., Kaminsky G.L., Reinhart C.M. Assessing Financial Vulnerability: An Early Warning System for Emerging Markets. Institute for International Economics, 2000.

99. Goldstein M., Turner P. Banking crises in emerging economies: Origins and policy options. BIS Economic Papers. 1996.46.

100. Gonzalez-Hermosillo B., Pazarbasioglu C., Billings R. Determinants of banking system fragility: A case study of Mexico. IMF Staff Papers. 1997.44. P. 295-314.

101. Guttentag J., Herring R. Credit Rationing and Financial Disorder // Journal of Finance. 1984. Vol. 39 (December). P. 1359-1382.

102. Hardy D., Pazarbasioglu C. Leading indicators of banking crises: Was Asia different? IMF Working paper. 98/91.1998.

103. Hargreaves D. Emerging economies' country risk scores // World Financial Markets. July 2001. JPMorgan.

104. Hartman P., S. Straetmans and C. G. de VriesAsset Market Linkages in Crisis Periods // CEPR Discussion Paper Series No. 2916. 2001.

105. Hausmann R., Rojas-Suarez L. Banking Crises in Latin America. Washington, D.C.: IADB, 1996.

106. Hawkins J., Klau M. Measuring Potential Vulnerabilities in Emerging Market Economies. BIS Working Paper 91. October 2000.

107. Hawkins J., Klau M. Early Warning Indicators for Emerging Economies. Paper prepared for Irving Fisher Committee conference. 20-22 August 2002. Basel.

108. Hayashi F., Prescott E.C. The 1990s in Japan: A Lost Decade // Review of Economic Dynamics, Academic Press for the Society for Economic Dynamics. Vol. 5(1). P. 206. January 2002.

109. Heffernan S. An econometric model of bank failure // Economic and Financial Modelling. Summer 1995. P. 49-82.

110. Heffernan S. Modern Banking in Theory and Practice. John Wiley & Sons, 1996.

111. Hemming R., M. S. Kell and A. Schimmelpfennig. Fiscal Vulnerabilityand Financial Crises in Emerging Market Economies. IMF Occasional Paper No. 218. 2003.

112. Herrera S. and C. Garcia. User's Guide to an Early Warning System for Macroeconomic Vulnerability in Latin American Countries. World Bank Working Paper 2233. November 1999.

113. Honohan P. Banking System Failures in Developing and Transition Countries: Diagnosis and Prediction. BIS Working Paper № 39.1997.

114. Hutchison M., McDill K. Are all banking crises alike? The Japanese experience in international comparison. NBER Working paper. 7253. 1999.

115. International Monetary Fund. Chapter IV: Financial crises: characteristics and indicators of vulnerability. World Economic Outlook. May 1998.

116. International Monetary Fund. International Capital Markets. September 1999.

117. International Monetary Fund. Early warning system models: the next steps forward // Global Financial Stability Report. Chapter IV. March 2002.

118. Kamin S. and O. Babson. The contributions of domestic and external factors to Latin American devaluation crisis: an early warning systems approach. US Federal Reserve System International Finance Discussion Paper No. 645. September 1999.

119. Kaminsky G. Currency and banking crises: the early warnings of distress // IMF working paper 99/178. December 1999.

120. Kaminsky G., Reinhart C. On Crises, Contagion, and Confusion // Journal of International Economics. 2000. Vol. 51. Issue 1. P. 145-168.

121. Kaminsky G., Reinhart C. The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems // American Economic Review. 1999. Vol. 89 (June). P. 473-500.

122. Kaminsky G., Lizondo S., Reinhart C. Leading Indicators of Currency Crises // IMF Staff Papers. 1998. Vol. 45 (March). P. 1-48.

123. Kaminsky G., Reinhart C. Financial Crises in Asia and Latin America: Then and Now // AEA Papers and Proceedings. 1998. 98.

124. Kane E. J. The S&L Insurance Mess: How Did it Happen? Urban Institute Press. 1989.

125. Kaufmann D., G. Mehrez and S. Schmukler. Predicting Currency Fluctuations and Crises: Do Resident Firms Have an Informational Advantage? World Bank Working Paper No. 2259. December 1999.

126. Keeley M.C. Deposit Insurance, Risk and Market Power in Banking // American Economic Review. 1990. Vol. 80 (December). P. 1183-1200.

127. Kodres L., Pritsker M. A Rational Expectations Model of Financial Contagion. Finance and Economics Discussion Series № 1998-48.1998.

128. Kumar M., U. Moorthy and W. Perraudin. Determinants of emerging market currency crises and contagion effects. Paper presented to CEPR/World Bank conference "Financial crises: contagion and market volatility". London. 8-9 May 1998.

129. Krkoska L. Assessing Macroeconomic Vulnerability in Central Europe // Post-Communist Economies 13(1). March 2001. P. 41 55.

130. Kruger M., P. Osakwe and J. Page. Fundamentals, contagion and currency crises: an empirical Analysis. Bank of Canada working paper No. 98-10, July 1998.

131. Krugman P. A Model of Balance-of-Payments Crises // Journal of Money, Credit and Banking. 1979. Vol. 11 (August). P. 311-325.

132. Krugman P. Target Zones and Exchange Rate Dynamics // Quarterly Journal of Economics. 1991. Vol. 106. August. P. 669-682.

133. Krugman P. Balance Sheets, the Transfer Problem, and Financial Crises // International Tax and Public Finance 6.1999. P. 459 472.

134. Krugman P., Rotemberg J. Target Zones with Limited Reserves. NBER Working Paper 3418. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1990.

135. Kumar M., U. Moorthy and W. Perraudin. Predicting Emerging Market Currency Crashes // IMF Working Paper No. 02/07. 2002.

136. Kwack S.Y. An Empirical Analysis of the Factors Determining the Financial Crisis in Asia //Journal of Asian Economics 11(2). 2000. P. 195-206

137. Lindgren C.-J., Garcia G., Saal M. Bank Soundness and Macroeconomic Policy. Washington, D.C.: IMF, 1996.t

138. Manasse P., N. Roubini and A. Schimmelpfennig. Predicting Sovereign Debt Crises // IMF Working Paper No. 03/221. 2003.

139. Mehrez G., Kaufmann D. Transparency, Liberalization, and Financial Crises. 1999.

140. Milesi—Ferritti G. and A. Razin. Current Account Reversals and Currency Crises: Empirical Regularities". IMF working paper No. 98/99. June 1998.

141. Minsky H. Theory of Systemic Fragility // In Altman E., Sametz A. Financial Crises: Institutions and Markets in Fragile Environment. NY: Wiley, 1977. P. 138-152.

142. Mishkin F.S. Understanding Financial Crises: A Developing Country Perspective. NBER Working Paper 5600.1996.

143. Muller C., R. Perrelli and M. Rocha. The role of corporate, legal and macroeconomic balance sheet indicators in crisis detection and prevention // IMF working paper No. 02/59. March 2002.

144. Obstfeld M. (1984). Balance-of-Payments Crises and Devaluation // Journal of Money, Credit and Banking. Vol. 16. May. P. 208-217.

145. Obstfeld M. The Logic of Currency Crises. NBER Working Paper 4640. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1994.

146. Obstfeld M. Models of Currency Crises with Self-Fulfilling Features. NBER Working Paper 5285. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1996.

147. Peresetsky A., Karminsky A., Golovan S. Probability of default models of Russian banks. BOFIT Discussion Papers No 21. 2004.

148. Persaud A. Event risk indicator handbook. JP Morgan. London. January 1998.

149. Radelet S. and J. Sachs. The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects. Brookings Papers on Economic Activity. 1998. P. 1 90.

150. Rossi M. Financial Fragility and Economic Performance in Developing Economies: Do Capital Controls, Prudential Regulation and Supervision Matter? // IMF working paper No. 99/66. May 1999.

151. Roy A. Emerging Markets Risk Indicator (EMRI). Global Emerging Markets Strategy. 2001.

152. Sachs J., Tornell A., Velasco A. Financial Crises in Emerging Markets: The Lessons from 1995. NBER Working Paper 5576. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1996.

153. Salant St., Henderson D. Market Anticipation of Government Policy and the Price of Gold //Journal of Political Economy. 1978. 86. P. 627-48.

154. Sargent T., Wallace N. Some unpleasant monetarist arithmetic // Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review. 1985. 9. P. 15-31.

155. Sy A. Rating the Ratings Crises // IMF Working Paper No. 03/122. 2003.

156. Sundararajan V., Balino T. Banking Crises: Cases and Issues. Washington, D.C.: IMF, 1991.

157. Temzelides T. Evolution, coordination, and banking panics // Journal of Monetary Economics. 1997. 40. P. 163-183.

158. Tomczynska M. Early Indicators of Currency Crises. Review of some literature. Studies and Analysis Center for Social and Economic Research # 208 - Warsaw, 2000.

159. Tornell A. Common fundamentals in the Tequila and Asian crises //NBER Working Paper No. 7139.1999.

160. Vlaar P. J. G. Early Warning Systems for Currency Crises. BIS conference papers. March 2000. Vol 8. P. 253-274.

161. Weller C.E. Financial Crises after Financial Liberalization: Exceptional Circumstances or Structural Weakness? // Journal of Development Studies 38(1). 2001. P. 98 127.

162. Willman A. Devaluation Expectations and Speculative Attacks on the Currency // Scandinavian Journal of Economics. March 1989. Vol. 91. P. 96 116.t