Построение системы индикаторов раннего предупреждения валютного кризиса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Мансуров, Андрей Касимович

• Мансуров, Андрей Касимович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мансуров, Андрей Касимович

Введение.

Глава 1. Теоретико-эмпирические подходы к анализу и прогнозированию валютных кризисов.

1.1. Модели раннего предупреждения валютного кризиса и определение валютного кризиса.

1.2. Классификация валютных кризисов.

1.3. Статистические инструменты прогнозирования валютного кризиса.

1.4. Системы индикаторов - предшественников валютной нестабильности.

1.5. Влияние валютного кризиса на экономику.

Глава 2. Ретроспективный анализ валютных кризисов.

2.1. Валютный кризис в странах Восточной Азии.

2.2. Валютный кризис 1998 года в России.

2.3. Макроэкономические риски валютной стабильности.

2.4. Мониторинг финансовой стабильности методом сигналов.

Глава 3. Построение системы индикаторов раннего предупреждения валютного кризиса.

3.1. Устойчивость и дестабилизация валютного рынка.

3.2. Регрессионная техника.

3.3. Валютный рынок.

3.4. Фондовый рынок.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Построение системы индикаторов раннего предупреждения валютного кризиса»

Актуальность темы исследования. Валютные кризисы, характерные для последних десятилетий, отрицательно сказались на экономическом росте многих государств. Мексиканский (1994 г.) и Азиатский (1997 г.) кризисы и кризис в России (1998 г.), названные кризисами^ нового тысячелетия- по масштабности, неожиданности, и скорости распространения, послужили мощным стимулом для разработки антикризисных мероприятий, особенно моделей раннего предупреждения валютных кризисов.

В разработке технологии предупреждения валютных кризисов заинтересованы как частные инвесторы, нацеленные на увеличение собственной, прибыли, так и органы денежно-кредитного регулирования, ответственные за стабильность валютной системы. Прогнозы, полученные с помощью моделей раннего- предупрежденияj валютных кризисов, в совокупности с макроэкономическим анализом позволяют частным инвесторам и государственным органам фокусировать внимание на проблемных направлениях развития И' планировать мероприятия, по реагированию на кризисные сигналы.

Для- России, находящейся на стадии развития рыночных механизмов, проблема валютных кризисов особенно актуальна. Интеграция России в мировую финансовую систему, высокая зависимость национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры отдельных рынков, неравновесие между структурообразующими секторами экономики, слабые механизмы* эффективного перераспределения финансовых ресурсов являются предпосылками возможного развертывания макроэкономических угроз.

Однако значительное количество разработанных к настоящему времени моделей раннего предупреждения валютных кризисов имеет ряд недостатков: невысокую точность прогнозирования; недоступность различных показателей; зависимость интерпретации поведения кризисных показателей от экономической обстановки в стране; невозможность точного определения времени возникновения кризиса; сложность прогнозирования реакции инвесторов на информацию моделей раннего предупреждения.

Несовершенство- моделей раннего предупреждения валютных кризисов ограничивает их широкое распространение. В связи с этим особую актуальность приобретают исследования^ нацеленные на поиск индикаторов кризисов, которые позволили бы. устранить вышеуказанные1 недостатки этих моделей.

Цель, и. задачи исследования. Цель работы состоит в том, чтобы на основе обобщения международного опыта разработать и обосновать систему индикаторов раннего предупреждения валютного кризиса.

В' соответствии' с поставленной, целью решались следующие основные задачи:

- аналитический обзор моделей раннего предупреждения валютного кризиса;

- выявление общих и специфических факторов формирования1 валютных кризисов в России и в других развивающихся странах;

- разработка методического подхода анализа устойчивости валютного рынка;

- построение индикаторов валютной нестабильности, сигнализирующих о нарастании кризисного потенциала на валютном рынке.

Объект исследования представляют финансовые рынки стран, использующие модель плавающего валютного курса.

Предметом исследования является динамика обменных валютных курсов* и фондовых индексов, включающая «спокойный», предкризисный и послекризисный периоды.

Теоретической и методологической, основой исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых в- области прогнозирования- и моделирования валютных кризисов, а также положения теории информационно эффективных финансовых рынков. По первому направлению основополагающими работами, использованными при подготовке диссертации, являются труды В. Попова, JI. Камински и М. Рейнхарта; по второму - исследования Э. Петерса и М. Ауслуса.

Информационная база исследования: ежедневные данные обменных валютных курсов и фондовых индексов стран, отдающих предпочтение модели плавающего валютного курса, зарубежные статистические данные, работы отечественных и зарубежных ученых.

Научная новизна диссертации состоит в.следующем:

- Предложен и теоретически, обоснован методический подход к прогнозированию валютной нестабильности, в основе которого лежит исследование изменений мотивов и стереотипов поведения, участников рынка. Показано, что спекулятивное поведение участников валютных рынков лежало в основе валютных кризисов 90-х гг.

- Построена система индикаторов раннего предупреждения валютного кризиса, которая представляет собой> совокупность индексов, позволяющих устанавливать взаимозависимость между значениями валютного > курса в разные периоды времени. Определены пороговые значения индикаторов, систематическое нарушение которых свидетельствует о накоплении кризисного, потенциала и возрастании вероятности дестабилизации валютного рынка. На основе полученных результатов осуществляется оценка валютной нестабильности в России в 2007 г.

- Предложен способ адаптации разработанного метода анализа устойчивости валютного рынка к фондовому рынку, состоящий в корректировке пороговых значений для фондовых индексов.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическая значимость исследования определяется, во-первых, разработкой нового методического подхода к прогнозированию валютной нестабильности на основе современных статистических инструментов анализа; во-вторых, построением индикаторов, способных сигнализировать о приближении валютного кризиса.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования полученных результатов, прежде всего, государственными институтами при формировании денежно-кредитной политики и, кроме того, частными инвесторами для оценки валютных рисков.

Апробация результатов. Результаты исследования были представлены на XXXIV сессии российско-французского Семинара по денежно-финансовым проблемам современной российской экономики (Вологда, 2007); а также на круглом столе, проводившемся в рамках II сессии Секции регионального развития вышеуказанного семинара и посвященном проблемам мирового финансового кризиса ликвидности и его влияния на экономику России (Майкоп, 2007).

Основные результаты диссертационного исследования изложены в двух публикациях общим объемом 1,9 п.л., в том числе одна статья в журнале, рекомендованном ВАК Минобрнауки РФ для публикации основных результатов научных исследований.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Мансуров, Андрей Касимович

Заключение

В результате проведённого исследования автор пришёл к следующим основным выводам и результатам.

1. Изучение международного опыта позволило составить перечень макроэкономических индикаторов, которые могут применяться для прогнозирования валютного кризиса (реальный обменный курс, сальдо текущего счета платежного баланса, величина золотовалютных резервов, темп роста внутреннего кредита). Однако, такие индикаторы, хотя и позволяют выявить экономико-финансовые дисбалансы, в целом характеризуются достаточно низкой прогностической способностью.

2. Причина ограниченных возможностей традиционных эконометрических моделей прогнозировать валютные кризисы заключается в многофакторной природе валютных кризисов, что приводит к изменению состава статистически значимых индикаторов кризиса и снижению качества прогнозирования моделей. Кроме того, в указанных моделях не учитываются институциональные показатели (например, эффективность мер пруденциального надзора и регулирования банковского сектора), ожидания иностранных и отечественных инвесторов и т.д.

3. В подходе, предлагаемом в исследовании, основным фактором, определяющим устойчивость валютного рынка, является система мотивов поведения инвесторов. Для целей исследования используется широко известный математический аппарат - метод исключения трендов, позволяющий устанавливать зависимость текущего значения исследуемой переменной от предыдущих. В качестве показателя, характеризующего коррелированность данных, применяется индекс Пенга. Значению 1,5 индекса Пенга валютного курса соответствует эффективное состояние валютного рынка. Значительное отклонение индекса Пенга от указанного уровня в большую (меньшую) сторону сигнализирует о формировании на валютном рынке спекулятивных тенденций (об усилении пессимистических настроений относительно стабильности валютного курса). индекса Пенга и устойчивостью валютного рынка. Эмпирически установлены границы устойчивости значений индекса Пенга, систематическое нарушение которых свидетельствует о накоплении кризисного потенциала и возрастании вероятности дестабилизации валютного рынка

5. Система индикаторов на основе индексов Пенга позволяет осуществлять диагностику кризисного потенциала в макроэкономической системе. В результате такого анализа выявляются нарушения функционирования валютного рынка, проявляющиеся в иррациональном поведении его участников, принимающих избыточные риски. При определенных обстоятельствах (например, при слабой системе регулирования надзорными органами) эти нарушения могут сохраняться на протяжении достаточно долгого времени: валютным кризисам, которые исследовались в работе, предшествовал период длительных (до года и более) нарушений индексом Пенга границ устойчивости. В данных условиях «спусковым крючком» валютного кризиса могут являться, например, заявления правительства о снижении государственных гарантий частному сектору, смена правительства и т.д. В то же время, если надзорные государственные органы своевременно примут меры по ограничению и снижению рисков участников рынка, возможно уменьшение кризисного потенциала валютного рынка.

6. После валютного кризиса 1998 г. индекс Пенга валютного курса доллара к рублю дважды нарушал границы устойчивости: в 2002 г. и в 2007 г. Первое событие обусловлено крахом рынка акций высокотехнологичных компаний на американском финансовом рынке, второе - нестабильностью на мировых финансовых рынках в результате продолжающегося спада на рынке недвижимости в США. Кратковременный характер (не более трех месяцев) нарушений границы устойчивости свидетельствует о том, что в указанных случаях имели место локальные периоды нестабильности валютного рынка.

7. Индексы Пенга позволяют прогнозировать неустойчивое поведение валютного курса в условиях действия внутренних по отношению к экономической системе факторов. Влияние на экономику внешних факторов например, резкое ухудшение внешнеторговой конъюнктуры на основных экспортных рынках) может проявиться только в виде «открытой» фазы кризиса - массовый сброс потенциально слабой валюты. Кроме того, несмотря на то, что индексы Пенга могут сигнализировать о нестабильности на валютном рынке, источником такой нестабильности не обязательно должен являться непосредственно валютный рынок.

8. Определены диапазоны колебаний индексов Пенга фондовых индексов, в рамках которых фондовый рынок находится в устойчивом состоянии. Установлено, что обнаруженные границы устойчивости не соблюдаются при непродолжительной дестабилизации фондового рынка. При кратковременных спадах фондового рынка индексы Пенга не выходят за границы устойчивости.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мансуров, Андрей Касимович, 2008 год

1. Белова Е.В., Окороков Д.К. Технический анализ финансовых рынков. -М.: ИНФРА-М, 2006.

2. Белоусов А.Р. Развитие российской экономики в среднесрочной перспективе: анализ угроз // Проблемы прогнозирования. 2004. № 1.

3. Берг Э., Паттилло К. Задача прогнозирования экономических кризисов. http://www.imf.org/external/pubs/ft/issues/issues22/rus/issue22r.pdf.

4. Бланк А., Гурвич Е., Улюкаев А. Обменный курс и конкурентоспособность отраслей российской экономики // Вопросы экономики. 2006. № 6.

5. Воронина В.Г., Надоршин Е.Р. Валютная политика Центрального банка: степень вмешательства в процесс курсообразования и последствия для экономики // Экономический журнал ВШЭ. Том 8. № 1 2004.

6. Горюнова Н.П. Валютные и банковские кризисы на развивающихся рынках (на примере Восточной Азии и России). Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08:00.14'. Хабаровск, 2005.

7. Долженкова Л.Д. Кризисы и реформы. Дестабилизация' финансовых рынков конца 90-х годов XX в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. М.: Логос, 2004.

8. Ершов М.В. Как обеспечить стабильное развитие в условиях финансовой нестабильности? // Вопросы экономики. 2007. № 12.

9. Ершов М.В. Экономический суверенитет России в глобальной экономике. М.: Экономика, 2005.

10. Заводский М. Восточный экспресс // Эксперт. 2008. № 5.

11. Зотин А. Восточноевропейский перегрев // Финанс. 2008. № 6.

12. Канторович Г.Г. Анализ временных рядов. http://riac.volsu.ru/timeseries/Kant/060207.pdf.

13. Кудрин А. Реальный эффективный курс рубля: проблемы роста // Вопросы экономики. 2006. № 10.

14. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов // Вопросы экономики. 2006. № 9.

15. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика: Начальный курс. М.: Дело, 2005.

16. Мадорский E.JI. Само-реализующиеся валютные кризисы. http://www.bullion.ru/theory/disser 1 /d22.htm.

17. Монтес М.Ф., Попов В.В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. / Пер. с англ. М.: Дело, 2000.

18. Навой А.В., Чистяков Ю.И. Некоторые итоги международного движения капитала: Российская Федерация, 2006 год // Деньги и кредит. 2007. № 6.

19. Несветайлова А. Экономическое наследие Хаймана Мински (глобальная финансовая хрупкость и кризис: уроки для России) // Вопросы экономики. 2005. № 3.

20. Панфилов B.C. Денежно-финансовое обеспечение экономической динамики России // Проблемы прогнозирования. 2003. № 5.

21. Перцовский О.Е. Моделирование валютных рынков на основе процессов с длинной памятью. http://www.hse.ru/science/preprint/WP2200403.pdf.

22. Петере Э. Фрактальный анализ финансовых рынков: применение теории Хаоса в инвестициях и экономике. М.: Интернет-трейдинг, 2004.

23. Розмаинский И. «Инвестиционная близорукость» в посткейнсианской теории и в российской экономике // Вопросы экономики. 2006. № 9.

24. Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. М.: Новое знание, 2003.

25. Симонова JI.H. Финансовая либерализация: чилийский вариант. -М.:ИЛА РАН, 2003.

26. Солнцев О.Г. О проекте «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год». http://www.forecast.ru/ARCHIVE/Analitics/MonPol2008/MonPolicy2008.pdf.

27. Солнцев О.Г. Молчание Игнатьева.http://www.expert.ru/printissues/expert/2007/28/molchanieignateva/.

28. Солнцев О.Г, Хромов М.Ю. Тенденции развития банковской системы в первом полугодии 2006 года. http://www.forecast.ru/ARCHIVE/MONBANKS/2006/BankMonitor8.pdf.

29. Стиглиц Дж. Ревущие девяностые. Семена развала. / Пер. с англ. М.: Современная экономика и право, 2005.

30. Трунин П.В. Методологические подходы к разработке и обоснованию индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в России. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.01. М., 2007.

31. Трунин П.В. Мониторинг финансовой стабильности в РФ, странах с переходной экономикой и развивающихся странах. http://www.iet.ru/files/text/prognoz/fragil/20073kv.pdf.

32. Трунин П.В., Каменских М.В. Мониторинг финансовой стабильности в развивающихся экономиках (на примере России). http://www.iet.rU/files/text/workingpapers/l 11 .pdf.

33. Улюкаев А., Данилова Е., Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы // Вопросы экономики. 2008. № 3.

34. Шпрингель В.К. Механизмы формирования валютных кризисов на развивающихся рынках. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10. М., 2003.

35. Якимкин В. Сегментация финансового рынка. М.: Омега-JI, 2006.

36. Ausloos М. Econophysics of stock and foreign currency exchange markets. http://arxiv.org/PScache/physics/pdf/0606/0606012vl .pdf.

37. Berg A., Borensztein E., Pattillo C. Assessing early warning systems: how have they worked in practice ? http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2004/wp0452.pdf.

38. Berg A., Pattillo C. Are currency crises predictable? A test. http://www.imf.org/external/Pubs/FT/stafф/1999/06-99/pdf/berg.pdf.

39. Carbone A., Castelli G. Scaling properties of long-range correlated noisy signals: application to financial markets. http://www2.poHto.it/ricerca/noiselab/PdCSPIEScalingSantaFe2003.PDF.

40. Chen Z., Ни K., Carpena P. Effect of nonlinear filters on detrended fluctuation analysis. http://arxiv.org/PScache/cond-mat/pdf/0406/0406739v2.pdf.

41. Chen Z., Ivanova Ch., Ни K., Stanley H. Effect of nonstationarities on detrended fluctuation analysis. http://arxiv.org/PScache/physics/pdf0111/0111103v2.pdf.

42. Frankel J., Rose A. Currency crashes in emerging markets: empirical indicators. http://faculty.haas.berkeley.edu/arose/CCrash.pdf.

43. Grech D., Mazur Z. Can one make any crash prediction in finance using the local Hurst exponent idea? http://arxiv.org/PScache/cond-mat/pdf70311/0311627vl .pdf.

44. Ivanova K., Ausloos M. False EUR exchange rates vs. DKK, CHF, JPY and USD, what is a strong currency? http://arxiv.org/PScache/cond-mat/pdf/0103/0103033vl .pdf.

45. Kaminsky L. Currency and banking crises: the early warnings of distress. http://www.gwu.edu/~clai/workingpapers/KaminskyGraciela07-00.pdf.

46. Kaminsky L, Lizondo S., Reinhart M. Leading indicators of currency crises. http://www.worldbank.org/html/dec/Publications/Workpapers/WPS1800series/ wpsl 852/wpsl 852.pdf.

47. Kaminsky L., Reinhart M. The twin crises: The causes of banking and balance of payments problems, www.puaf.umd.edu/faculty/reinhart/bank3.pdf.

48. Методика расчета индикаторов раннего предупреждения нестабильности на финансовых рынках РФ (модель Трунина)

49. Кризис случился в течение определенного временного интервала Кризис не произошел в течение определенного временного интервала1. Сигнал поступил А В1. Сигнал не поступил С D

50. Безусловная вероятность наступления финансовой нестабильности для каждого индикатора определяется как отношение наблюдений, за которыми в течение 3 месяцев следовала финансовая нестабильность, ко всем наблюдения.1. Р(С) =-—--(1)1. A+B+C+D v 7

51. Вероятность наступления финансовой нестабильности при условии подачи сигнала рассчитывается следующим образом:1. P(C\S) = -^— ' (2)1. А + В v }

52. Кроме того, при выборе пороговых значений минимизируется отношение качественных сигналов к «белому шуму»:

53. Таким образом, рассматриваются все возможные пороговые значения для каждого индикатора и выбирается то пороговое значение, при котором значение показателя (4) минимально, а условие (3) выполняется.

54. Результаты применения описанной выше методологии для выбора индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ представлены в табл. 1.