Макроэкономические эффекты политики финансовой репрессии тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат наук Ахмед Абу Бакр Фарид Ахмедович

• Ахмед Абу Бакр Фарид Ахмедович
• кандидат наук
• 2018

Оглавление диссертации кандидат наук Ахмед Абу Бакр Фарид Ахмедович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОЙ РЕПРЕССИИ В МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ

§1.1. Понятие финансовой репрессии

§1.2. Эволюция политики финансовой репрессии в исторической ретроспективе

§1.3. Инструменты финансовой репрессии на современном этапе

§1.4. Внешний аспект финансовой репрессии

ГЛАВА 2. КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ФИНАНСОВОЙ РЕПРЕССИИ НА ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ

§2.1. Анализ структуры и динамики индекса внутренней финансовой репрессии

§2.2. Количественная оценка влияния внутренней финансовой репрессии на темп прироста ВВП и его агрегированные компоненты

§2.3. Кластерный и регрессионный анализ влияния внешней финансовой репрессии на экономический рост

ГЛАВА 3.МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ПОЛИТИКИ ФИНАНСОВОЙ РЕПРЕССИИ

§3.1. Сравнительный анализ результатов исследований положительных и отрицательных эффектов финансовой репрессии

§3.2. Прямые эффекты финансовой репрессии для экономических агентов

§3.3. Эффект вытеснения банковского кредита как косвенное последствие политики финансовой репрессии

§ 3.4. Политика финансовой репрессии в России

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Макроэкономические эффекты политики финансовой репрессии»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. Политика финансовой репрессии -относительно новый и мало изученный аспект денежно-кредитной политики -стала актуальной с началом мирового экономического кризиса 2008 года как инструмент преодоления проблемы государственного долга. Концепция финансовой репрессии подразумевает сдерживание развития финансового сектора, что ведет к искажению рыночных механизмов определения доходности активов. Основными инструментами политики являются поддержание отрицательной реальной доходности депозитов и государственных облигаций, размещение госдолга в подконтрольных финансовых институтах, установление специфических резервных требований, установление ограничений на приток и отток инвестиций в отечественный финансовый сектор1.

Практика проведения финансовой репрессии наблюдается как в развитых, так и в развивающихся странах. Наиболее распространенным инструментом данной политики является установление отрицательной реальной ставки процента. Так, в странах ЕС, Японии и США реальная ставка по депозитам в последнее десятилетие колебалась от -0,25 до -1%2. Правительства развитых стран также активно прибегали к методам нерыночного размещения государственного долга на счетах зависимых финансовых учреждений («плененной аудитории»). Доля государственных облигаций в общем объеме активов национальных банков возросла на 10-20% в период с 2009 по 2011 гг. в Ирландии, Франции, Испании, Италии3 и других странах.

Для России финансовая репрессия также актуальна как инструмент макроэкономической политики в условиях сокращающихся экспортных доходов в бюджет и оттока иностранного капитала из отечественного финансового сектора.

1 Норкина О.А., Пекарский С.Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 4. С. 31-55.

2 Данные Всемирного Банка, URL: http://databank.worldbank.org/data/reports.aspx?source=2&series=FR.INR.RINR& country (дата обращения 18.01.2018)

3Van Riet A. Financial repression in European governance: curtailing markets to ease fiscal stress? European Central Bank. - 2012. - vol. 15.

Так, с 2000 по 2017 гг. реальная ставка по депозитам оставалась отрицательной4. Реальная доходность российских государственных облигаций в среднем за период 2000-2017 гг. была отрицательной и составила -2,08%5. При этом государство размещает суверенный долг на счетах «плененной аудитории». Так, в портфеле Внешэкономбанка - крупнейшего государственного финансового учреждения, занимающегося управлением пенсионных сбережений более 46 млн. россиян6 -более 40% вложений приходится на государственные облигации7. Таким образом, российское правительство использует государственный пенсионный фонд как источник дешевого финансирования государственного долга.

Очевидно, что давление на финансовый сектор посредством перечисленных инструментов, имеет ряд макроэкономических последствий для совокупного спроса, взаимодействия реального и финансового сектора, структуры рынка облигаций. В связи с этим актуальным представляется на теоретическом уровне проанализировать риски и выгоды финансовой репрессии.

Количественная оценка эффекта финансовой репрессии также неоднозначна. При рассмотрении финансовой репрессии изолированно от денежно-кредитной политики в целом ее влияние на экономический рост незначительно. Кроме того, неохваченной в имеющейся научной литературе остается проблема последствий финансовой репрессии для компонентов ВВП, в частности, для динамики потребления.

Дискуссионным остается вопрос о необходимости сочетания внешнего и внутреннего аспектов финансовой репрессии. Для развивающихся стран данная тема является особенно злободневной на фоне растущей волатильности потоков иностранного капитала.

Таким образом, финансовая репрессия является актуальным инструментом макроэкономической политики. Риски финансовой репрессии, такие как «пузыри»

4 Расчеты автора на основе данных Федеральной службы государственной статистики, Всемирного банка.

5 Данные Банка России, URL: http://cbr.ru/statistics/?PrtId=sec st (дата обращения: 20.01.2018)

6Годовой отчет Пенсионного фонда России, URL: http://www.pfrf.ru/files/id/press center/godovoi otchet/Annual report 2016 3.pdf (дата обращения: 20.01.2018)

7Годовой отчет Внешэкономбанка за 2016 г. URL: http://www.veb.ru/common/upload/files/veb/reports/annual/2016ki. pdf. (дата обращения: 02.09.2017)

на фондовом рынке и падение уровня кредитования (в результате эффекта вытеснения в банковском секторе) требуют более глубокого и пристального изучения.

Степень разработанности проблемы. Концепция финансовой репрессии как инструмента макроэкономической политики рассматривается в работах Р. Мак-Киннона, Э. Шоу, Дж. Герли, Н. Ларди, М. Сбрансии и К. Райнхарт. Среди российских ученых понятие и сущность финансовой репрессии исследовано в работах С.Р. Моисеева.

Теоретический и статистический анализ влияния финансовой репрессии на экономический рост присутствует в работах Р. Гупты, А. Джованни и М. Мело, К.Луинтьеля и П. Деметриадиса, Н. Рубини и Х. Сала-и-Мартина, Э. Шоу и Р. Мак-Киннона, Дж. Энга и У. Мак-Киббина.

Применение отдельных инструментов политики финансовой репрессии как на теоретическом, так и на практическом уровне освещается в иностранной литературе в работах СБаттилосси, Б. Бэкера и В. Ивашиной, М. Коли и К. Клетцера, а также в трудах российского ученого Б.И. Алехина. Проблеме оптимальности политики финансовой репрессии посвящены работы О.А. Норкиной и С.Э. Пекарского.

Неразрывно связаны с категорией финансовой репрессии методологические проблемы оценки взаимосвязи финансового развития и экономического роста. Эти вопросы рассматриваются в трудах П. Арестиса, Р. Барро, Р. Левина, С. Назлиоглу, М. Кара, М. Пагано, Дж. Чекьетти и Э. Харуби, К. Футагами, Й. Шумпетера и ряда других исследователей.

Данное диссертационное исследование развивает направление, связанное с влиянием финансовой репрессии на экономический рост. Несмотря на существование ряда работ, посвященных данной тематике, в научной литературе отсутствует оценка макроэкономических эффектов совокупности инструментов финансовой репрессии для динамики компонентов ВВП с учетом уровня развития финансового сектора. Существующие противоречия качественной и

количественной оценки политики финансовой репрессии и неоднозначность выводов о ее влиянии на экономический рост, а также растущая практическая значимость определили выбор темы, целей и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель работы состоит в развитии теоретико-методологических подходов к изучению финансовой репрессии и анализе ее макроэкономических эффектов для развитых и развивающихся стран.

Для достижения цели диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

• проанализировать основные теоретические концепции, характеризующие взаимосвязи между финансовой репрессией и экономическим ростом;

• выявить объекты применения финансовой репрессии и исследовать наиболее распространенные инструменты в рамках данной политики;

• охарактеризовать внешний аспект финансовой репрессии и проанализировать его взаимодействие с внутренними мерами регулирования национального финансового рынка;

• оценить влияние индекса внутренней финансовой репрессии на темп прироста ВВП и динамику его агрегированных компонентов по выборке из 13 стран (ОЭСР и БРИКС) с помощью анализа панельных данных;

• дать количественную характеристику влияния внешнего аспекта финансовой репрессии на экономический рост;

• определить возможности и ограничения мер финансовой репрессии с целью минимизации рисков и негативных макроэкономических эффектов для развитых и развивающихся стран, включая Россию.

Объект исследования - финансовая репрессия как комплекс специфических мер денежно-кредитного и фискального регулирования.

Предметом исследования являются изменения макроэкономических показателей под влиянием финансовой репрессии.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

В качестве теоретической основы диссертации выступают работы отечественных и зарубежных исследователей в областях теории финансового развития денежно-кредитной политики, макроэкономического регулирования.

В работе использованы общенаучные методы познания, такие как анализ, синтез, индукция, дедукция, классификация, сравнительный анализ. В рамках эмпирического исследования даны оценки взаимосвязи финансовых индикаторов и макроэкономических переменных, использовались статистический метод и элементы эконометрического моделирования.

Информационной базой исследования послужили следующие источники:

• отчеты и статистические данные международных аналитических и статистических организации" (Всемирного банка, Национального бюро экономических исследований США, Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Организации экономического сотрудничества и развития и др.);

• данные Федеральной службы государственной статистики, Московской биржи;

• данные информационно-аналитических агентств, в том числе Bloomberg, Reuters;

• справочно-информационные материалы Банка России, аналитические обзоры и результаты мониторинга объема государственного долга и динамики ставки рефинансирования, нормативные документы, регулирующие норму резервирования и структуру резервов.

Научная новизна заключается в комплексном изучении макроэкономических эффектов политики финансовой репрессии посредством построения индекса, состоящего из показателей, характеризующих наиболее распространенные инструменты данной политики, и установления его влияния на динамику компонентов ВВП.

Основные результаты, содержащие научную новизну и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. Систематизированы положения, относящиеся к теоретическим аспектам анализа финансовой репрессии, а именно: уточнено понятие и обобщены последствия данной политики. Установлено, что к макроэкономическим рискам относятся: снижение уровня сбережений и, как следствие, вероятное снижение объема инвестиций в долгосрочном периоде, неэффективное размещение инвестиций, образование финансовых «пузырей», сокращение предложения банковского кредита, который перенаправлен на приобретение государственных облигаций.

Кроме того, разделены понятия внутренней и внешней финансовой репрессии. Внешняя финансовая репрессия анализируется как отдельное понятие, поскольку данная политика имеет отличный по своей структуре набор инструментов и в некоторых случаях имеет противоположный эффект по отношению к внутренним мерам давления на финансовый сектор. Данная политика осуществляется с помощью установления ограничений на приток и отток портфельных инвестиций, а также ограничений доступа к иностранному предложению кредитов.

2. Построен Индекс финансовой репрессии (Financial Repression Index, FRI), раскрывающий совокупный эффект инструментов данной политики. Он включает такие меры, как поддержание отрицательной реальной процентной ставки по кредитам, депозитам и государственным облигациям, размещение государственных облигаций на счетах зависимых финансовых учреждений и установление специфических резервных требований.

Было выявлено, что действие мер финансовой репрессии постепенно усиливалось с начала исследуемого периода. При этом в большинстве стран в 2009-2010 гг. был достигнут пик проведения данной политики. В посткризисный период в ряде стран таких, как, например, Япония, Россия, Франция, Южная Африка, наблюдалось дальнейшее ужесточение политики финансовой репрессии. В остальных странах, попавших в выборку, наблюдается медленный рост индекса

FRI, что свидетельствует о постепенном смягчении репрессивных мер при сохранении их ощутимой важности.

3. Проведен регрессионный анализ зависимости темпов прироста ВВП и его компонентов от динамики индекса. Было рассчитано, что индекс FRI оказывает значимое стимулирующее воздействие на потребление - наиболее важный компонент, достигающий 60-70% в структуре ВВП по расходам. Таким образом, политика финансовой репрессии побуждает экономических агентов увеличивать потребление в условиях снижения доходности депозитов и облигаций за счет сокращения сбережений. Данный вывод имеет двойственные макроэкономические последствия: рост потребления в среднесрочном периоде может привести к снижению темпов прироста ВВП в долгосрочной перспективе ввиду опережающего темпа сокращения сбережений, а значит и запаса капитала.

4. На основе базы данных МВФ о мерах регулирования иностранных инвестиций был построен индекс внешней финансовой репрессии (external Financial Repression Index, FRIext), который включает ограничения в отношении сделок с различными категориями активов фондового рынка и рынка производных финансовых инструментов. Показатель FRIext оставался неизменно низким на протяжении исследуемого периода в группе развитых стран и демонстрировал высокие значения в группе развивающихся стран.

В связи с этим была выдвинута гипотеза об обратной зависимости между уровнем развития финансового сектора и мерами внешней финансовой репрессии. Данная гипотеза была подтверждена с помощью кластерного анализа выборки из 25 стран ОЭСР и БРИКС. Было установлено, что к группе стран с наивысшим показателем FRIext относятся развивающиеся страны, т.е. чем ниже степень развития финансового сектора, тем интенсивнее правительство страны стремится ограничивать приток и отток портфельных инвестиций на национальный рынок.

5. Оценен эффект внешней финансовой репрессии на экономический рост. В частности, при увеличении индекса FRIext на единицу прирост ВВП страны составляет 0,28 п.п. Применение инструментов политики позволяет защитить

национальный финансовый сектор от притока «горячих денег», а также от так называемого эффекта "sudden stop", в результате которого страна резко теряет доступ на рынок заемных средств. В связи с этим можно говорить о положительном эффекте внешней финансовой репрессии в снижении волатильности выпуска через повышение устойчивости финансового сектора.

6. Выявлены основные инструменты и риски финансовой репрессии в России. Основными инструментами являются, прежде всего, поддержание отрицательной реальной ставки по депозитам и продажа зависимым финансовым учреждениям государственных облигаций с отрицательной реальной доходностью.

С учетом того, что проведение политики финансовой репрессии приводит к росту потребления и, следовательно, снижению уровня сбережений и инвестиций потенциальные риски заключаются в возможном падении совокупного спроса в долгосрочном периоде, снижении эффективности деятельности подконтрольных государству финансовых учреждений, падении объемов банковского бизнеса.

7. В условиях санкций со стороны западных стран, падения доходов от экспорта и рисков оттока портфельных инвестиций из России определена роль внешней финансовой репрессии. Она заключается в удержании сбережений в стране посредством введения правительством ограничений на инвестиции в иностранные активы, а также приобретения недвижимости за рубежом.

Теоретическая значимость работы состоит в осуществлении комплексного анализа финансовой репрессии и предпосылок проведения данной политики, прежде всего, в условиях затяжной рецессии и высокого уровня долговой нагрузки в экономике. Освещается специфика мер финансовой репрессии и их отличия от инструментов денежно-кредитной политики. Установлено, что между экономическим ростом и финансовой репрессией существует опосредованная взаимосвязь. При этом финансовая репрессия положительно влияет на динамику потребления.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК России. Область исследования соответствует пунктам 1.1. «Политическая

экономия: формирование экономической политики (стратегии) государства» и 1.3. «Макроэкономическая теория: теория экономического роста» паспорта специальности ВАК 08.00.01 - Экономическая теория.

Практическая значимость работы. Отдельные положения исследования могут быть приняты во внимание денежными властями (Министерством финансов РФ и Банком России) при корректировке денежно-кредитной политики с учетом непосредственного влияния финансового сектора на потребление домашних хозяйств.

Итоги диссертации представляют практический интерес для участников финансового рынка в части разработки методики оптимизации инвестиционной стратегии с учетом рисков, связанных с применением государством мер финансовой репрессии.

Результаты работы также нашли применение в преподавании дисциплин «Экономическая теория», «Прикладная макроэкономика», «Финансовая макроэкономика», спецкурсов по проблемам денежно-кредитной политики.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования нашли отражение в статьях автора общим объемом 4,4 п.л., в том числе опубликованных в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, а также в ходе выступлений на XI Конвенте Российской ассоциации международных исследований (секция «Теоретические и прикладные проблемы структурно-цифровой трансформации экономики», г. Москва, 29 сентября 2017), на научном семинаре кафедры «Экономика и банковский бизнес» (базовой кафедры Газпромбанка) МГИМО МИД России «Риски и риск-менеджмент» (г. Москва, 9 октября 2017).

Структура работы обусловлена поставленными целями и задачами и включает в себя введение, три главы, заключение, приложения и список использованных источников.

ГЛАВА 1. КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОЙ РЕПРЕССИИ В МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ

§1.1. Понятие финансовой репрессии

В научной литературе, посвященной концепции финансовой репрессии, существуют различные определения данного понятия, которые тем не менее не противоречат друг другу.

У финансовой репрессии может быть множество форм. В данный момент актуально банковское регулирование, известное как Базельское соглашение III (Базель III) 8 . В соответствии с ним коммерческим банкам настоятельно рекомендуется достаточно большую часть своего портфеля хранить в государственных ценных бумагах, облигациях, которые имеют высокий кредитный рейтинг, например, Triple A. Это не норматив, но банки проще проходят стресс-тестов, если удовлетворяют этим требованиям.

Одним из объектов воздействия политики финансовой репрессии в современном мире являются пенсионные фонды, которые очень часто держат значительную часть накоплений в форме надежных государственных ценных бумаг. Если правительство имеет такого крупного покупателя гособлигаций, как пенсионный фонд, ему проще обслуживать государственный долг.

После мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. и европейских потрясений 2010-2013 гг. правительства дополнительно ужесточили требования к пенсионным фондам. Многие из них в 2010-х гг. были национализированы, например, в Польше и других странах.

Термин финансовой репрессии был впервые упомянут в работах Э. Шоу и Р. Мак-Киннона. Последний определил, что в большинстве развивающихся стран финансовый сектор подавляется (т.е. ее развитие сдерживается) с помощью ряда количественных и административно-правовых инструментов, таких как

8Здесь и далее Базельское соглашение (Базель III, Basel III) - свод правил, разработанный Базельским комитетом по надзору за банковской системой и направленный на повышение устойчивости банковской системы. Требования по обеспеченности капиталом банков представлены в статьях 54-58 соглашения. A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems, Bank for International settlements, December 2010. URL: https://www.bis.org/publ/bcbs189.pdf (дата обращения: 08.02.2017)

установление близкой к нулю либо отрицательной процентной ставки, которую национальные банки могут предложить вкладчикам9.

Изучаемый термин использовался для описания регулирования финансового сектора развивающихся стран до начала периода финансовой либерализации, начавшейся в 1980-х гг.

В широком смысле финансовая репрессия - это предпринимаемый правительством в лице министерства финансов, с одной стороны, и регулятором денежно-кредитной политики в лице национального либо наднационального центрального банка, с другой стороны, комплекс мер, действие которых направлено на искусственное сдерживание развития финансового сектора и его изоляцию от мирового финансового рынка путем занижения до отрицательной реальной доходности финансовых инструментов, побуждения финансовых учреждений приобретать государственные облигации, создания препятствий свободному движению иностранного капитала и кредита в стране с целью снижения нагрузки по обслуживанию государственного долга и получения дополнительного дохода в бюджет в результате перераспределения благосостояния от участников национального финансового сектора в пользу государства.

Чаще всего, преследуя фискальную цель и стремясь дать импульс развитию экономики, правительство прибегает к мерам финансовой репрессии при отсутствии рычагов прямого воздействия или политической воли, либо в силу административных ограничений оно вынуждено осуществлять давление косвенного характера.

Применительно к банковскому сектору используются такие меры, как ограничение роста (установление «потолка») процентной ставки, поощрение либо законодательно установленное требование выдачи целевых кредитов и высокая норма резервирования.

9McKinnon R. I. The Value-Added Tax and the Liberalization of Foreign Trade in Developing Economies: A Comment // Journal of Economic Literature, American Economic Association. June 1973. Vol. 11(2), pp. 520-524.

Для развивающихся стран с системой финансовой репрессии характерны также фиксированный обменный курс, ограничения на ввоз-вывоз капитала, в некоторых случаях - вплоть до полного запрета на инвестирование средств иностранных агентов10.

Политика финансовой репрессии осуществляется с помощью следующих инструментов:

1) размещение госдолга в подконтрольных финансовых институтах («плененных учреждениях») таких, как госбанки, пенсионные фонды и пр.;

2) навязывание кредитной политики госбанкам либо давление на частные банки с целью проведения определенной кредитной политики;

3) ужесточение нормативов по обеспеченности ликвидностью, вынуждающих увеличить вес государственных облигаций в портфеле активов банка (например, Базель III и Solvency II);

4) прямое либо косвенное ограничение процентных ставок;

5) чрезмерно жесткие требования по уровню и структуре нормы резервирования;

6) операции центрального банка на открытом рынке с целью сохранения низких процентных ставок по государственным облигациям;

7) установление дифференцированного налога на финансовые операции с более низкой ставкой по гособлигациям;

8) ограничение вывоза капитала с целью стимулирования инвестиций внутри страны11.

У финансовой репрессии есть ряд интересных свойств с точки зрения политической экономии. Равно как и инфляция, финансовая репрессия является скрытым налогом, посредством которого государство изымает часть реального дохода экономических агентов для погашения государственного долга. В отличие от налога на потребление или на продажу, «налог» финансовой репрессии определяется сочетанием

10Gupta R. A generic model of financial repression // Working Paper. 2005. No. 20R, pp. 3-4.

11Norkina A., Pekarski S. Optimal Financial Repression // Working Papers. WP BRP. 2014, p. 3.

финансового регулирования и инфляции и является гораздо менее заметным инструментом, чем упомянутые меры налогово-бюджетной политики.

Учитывая, что все прочие способы сокращения дефицита бюджета предполагают крайне непопулярные меры по сокращению расходов, «налог» финансовой репрессии становится самым политически целесообразным способом сокращения долгов.

Для дальнейшего качественного и количественного анализа необходимо остановиться на понятиях экономического роста и развития страны.

Несмотря на то, что на современном этапе существует множество определений данных концепций и невозможно дать формулировку, единогласно поддерживаемую научным сообществом, большинство теоретиков экономического роста подчеркивают, что экономическое развитие - это процесс, который обусловливает экономические и социальные, количественные и особенно качественные изменения в национальной экономике, что в совокупности способствует долгосрочному росту реального национального продукта12.

Напротив, по сравнению с экономическим развитием понятие экономического роста в узком смысле слова означает рост национального дохода на душу населения и включает в себя анализ, прежде всего, в области количественных исследований данного процесса.

В статистическом смысле экономический рост предполагает увеличение таких показателей, как ВВП, валовой национальный продукт и национальный доход, что, как следствие, приводит к росту национального богатства, включая рост производственных мощностей, выраженный как в абсолютных, так и относительных значениях, отражая структурные изменения в экономике. Поэтому в текущем диссертационном исследовании в качестве универсального показателя экономического роста рассматривается темп роста валового национального дохода.

12Haller A.P. Concepts of economic growth and development challenges of crisis and of knowledge // Economy Transdisciplinarity Cognition. 2012. Vol. 15, iss.1, p. 66.

Теоретические работы, посвященные влиянию финансовой репрессии на экономический рост, опираются на модели, описывающие вмешательство государства в финансовый сектор с целью получения дополнительного дохода в бюджет. Источником дохода в бюджет от подавления финансового сектора является так называемый инфляционный налог13. При этом развитие финансового сектора в экономической литературе рассматривается как сокращение транзакционных издержек по переводу неликвидных активов в ликвидные. В связи с этим повышение эффективности работы финансового рынка снижает необходимость экономических агентов хранить наличные деньги. Снижение спроса на деньги приведет к сокращению базы инфляционного налога и, как следствие, дохода в бюджет14.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Ахмед Абу Бакр Фарид Ахмедович, 2018 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ Официальные документы и соглашения

1. Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems, Bank for International settlements, December 2010.

2. Bank of England. The distributional effects of asset purchases. Quarterly Bulletin Q3, 2012, 258 p.

3. EIOPA Financial Stability Report, May 2014.

4. IMF, X. The Liberalization and Management of Capital Flows: An Institutional View. Washington DC, IMF, 2012.

5. United Kingdom Debt Management Office. Annual Report and Accounts 20132014.

Монографии

6. Андрюшин С.А., Кузнецова В.В. Центральные банки в мировой экономике. / Андрюшин С.А., Кузнецова В.В. М.: Альфа-М, 2012. 320c.

7. Карминский А.М., Столбов М.И., Щепелева М.А. Системный риск финансового сектора: оценка и регулирование. / Карминский А.М., Столбов М.И., Щепелева М.А. М.: Научная библиотека, 2017. 284 с.

8. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. / Кейнс Дж. М. Избранное. М.: ЭКСМО, 2007. 960 с.

9. Киндлбергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. СПБ.: Питер, 2010. 544 с.

10. Пекарский С. Э. Бюджетные дефициты и эффекты обратной связи от инфляции / NRU Higher School of Economics. Series WP13 "Научные доклады Института фундаментальных междисциплинарных исследований". 2007. No. 12.

11. Прикладная макроэкономика базовые модели для экономической политики / под общ. ред. М.В. Сафрончук. М.: Научная библиотека, 2014. 156 с.

12.Сергиенко Я.В. Финансы и реальный сектор. М.: Финансы и статистика, 2004. 348 с.

13.Стиглиц Дж. Крутое пике. Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса. М.: Эксмо, 2011. 512 с.

14. Столбов М.И. Финансовым рынок и экономическим рост: контуры проблемы М.: Научная книга, 2008. 208 с.

15.Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире. Политический доклад об исследованиях Всемирного банка / пер. с англ. публикации Всемирного банка. М.: Весь мир, 2002. 240 с.

16.Шумпетер Й. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. 455 с.

Научные статьи в периодических изданиях

17. Алехин Б.И. Финансовые репрессии в современной России // Экономический журнал. 2013. Т. 29. № 1. С. 46-64.

18.Ахмед Абу Бакр Ф.А. Анализ структуры индекса финансовой репрессии в странах ОЭСР и БРИКС // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2017. Т. 10. Вып. 8. С. 859-876.

19. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Внешний аспект финансовой репрессии / Ахмед Абу Бакр Ф.А // Деньги и кредит. — 2017. — №11 — С.50-58.

20. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Влияние финансовой репрессии на экономический рост: эмпирический анализ / Ахмед Абу Бакр Ф.А // Экономический анализ журнал. — 2017. — том 16 № 9 — С.1778-1796.

21. Ахмед Абу Бакр Ф.А. Политика финансовой репрессии: международный опыт // Финансы и Кредит. — 2016. — №47. — С. 15-24.

22.Исаков К. С., Пекарский С. Э. Оценка воздействия финансовой репрессии на доходы бюджета // Экономическая политика. 2016. Т. 11. № 5. С. 28-49

23.Моисеев С.Р. Политэкономия финансовой репрессии // Вопросы экономики. 2002. № 12. С. 36-50.

24.Норкина О.А., Пекарский С.Э. Нерыночное размещение долга как финансовая репрессия // Журнал Новой экономической ассоциации. 2015. № 4. С. 31-55.

25. Норкина О. А. Современная финансовая репрессия в развитых странах / Высшая школа экономики. Серия WP12 "Научные доклады лаборатории макроэкономического анализа". 2014. № 03.

26. Норкина О. А. Финансовая репрессия в модели перекрывающихся поколений // Горизонты экономики. 2014. № 17(5). С. 44-56.

27.Пекарский С. Э., Исаков К. С. Эффективность фискального стимулирования в условиях финансовой репрессии // Журнал экономической теории. 2017. № 4. С. 1-20.

28. Пономарев А. В. Финансовые репрессии и регулирование оттока капитала // Вестник федерального бюджетного учреждения "Государственная регистрационная палата при Министерстве юстиции Российской Федерации". 2013. №. 6. С. 41-46.

29.Стрелец, И. А., Столбов, М. И. (2011). Роль финансовых инноваций в распространении экономической нестабильности. Мировая экономика и международные отношения, (6), 56-64

30.Холопов А.В. Валютный курс как инструмент макроэкономического регулирования // Мировая экономика и международные отношения. 2004. № 12. С. 25-33.

Источники на иностранных языках

31.Acharya, V. V., & Steffen, S. (2015). The "greatest" carry trade ever? Understanding eurozone bank risks. Journal of Financial Economics, 115(2), 215236.

32.Adams C., Greenwood J. Dual exchange rate systems and capital controls: An investigation. Journal of International Economics, 1985, vol. 1-2, iss. 18, pp. 43-63.

33.Agarwala R. Price distortions and growth in developing countries. World Bank, Documents de travail des services de la banque mondiale. 1983, no. 575F.

34.Agenor P.R., Peter J.M. Development Macroeconomics. Third ed., Princeton, NJ, Princeton University Press, 2008, 810 p.

35.Aizenman J., Guidotti P.E. Capital controls, collection costs and domestic public debt. Journal of International Money and Finance, 1994, vol. 1, iss. 13, pp. 41-54.

36.Ang B.J., McKibbin W.J. Financial liberalization, financial sector development and growth: Evidence from Malaysia. Journal of Development Economics, 2007, vol. 84 № 1, pp. 215-233.

37.Arcand J., Berkes E., Panizza U. Too much finance? International Monetary Fund, Research Department, 2012.

38.Arellano M., Bond S. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 1991, vol. 2, no. 58, pp. 277-297.

39.Arestis, P., Demetriades, P.O.. Financial development and economic growth: assessing the evidence. Economic Journal, 1997, vol. 107, pp. 783-799.

40.Arestis, P., Demetriades, P. Finance and growth: institutional considerations, financial policies and causality. Zagreb International Review of Economics and Business, 1999a, vol. 2, pp. 37-62.

41.Arestis, P., Demetriades, P.O. Financial liberalization: the experience of developing countries. Eastern Economic Journal, 1999b, vol. 25, pp. 441-457.

42.Arestis, P., Demetriades, P.O., Fattouh, B., Mouratidis, K. The impact of financial liberalization policies on financial development: evidence from developing economies. International Journal of Finance and Economics, 2002, vol. 7, pp. 109121.

43.Arteta C., Kose M., Ohnsorge F., Stocker M. The Coming U.S. Interest Rate Tightening Cycle: Smooth Sailing or Stormy Waters? Policy Research Note 15/02, World Bank, Washington, D.C., 2015.

44.Artis M.J., Taylor M. Abolishing Exchange Control: The UK Experience. CEPR Discussion Paper, 1989, no. 294.

45.Austin K.E. Foreign Exchange Restrictions, Monetary Policy and Macroeconomic, Stability in the Third World. Journal of Economic Development, 1989.no. 14, pp. 733.

46.Bandiera, O., Caprio Jr., G., Honohan, P., Schiantarelli, F. Does financial reform raise or reduce saving? Review of Economics and Statistics, 2000, vol. 82, pp.239263.

47.Baltagi B.-H., Griffin J.-M., Xiong W. To pool or not to pool: Homogeneous versus heterogeneous estimators applied to cigarette demand. Review of Economics and Statistics, 2000, vol. 1, no. 82, pp. 117-126.

48.Barro R.J. Economic growth in a cross section of countries. Quarterly Journal of Economics, 1991, no. 106, pp. 407-443.

49.Battilossi S. Financial Globalisation and Financial Repression in Italy, 1950s-1990s: A Public Finance Perspective. - Working Paper, Universidad Carlos II de Madrid, 2002.

50.Becker B., Ivashina V. Financial repression in the European sovereign debt crisis, 2014.

51.Beim D.O., Charles W.C. Emerging Financial Markets, 2001.

52.Belhocine N., Dell' Erba M.S. The impact of debt sustainability and the level of debt on emerging markets spreads. International Monetary Fund, 2013, no. 13-93.

53.Bencivenga, V. R., & Smith, B. D. (1992). Deficits, inflation, and the banking system in developing countries: The optimal degree of financial repression. Oxford Economic Papers, 44(4), 767-790.

54. Bernstam M., Rabushka A. From Predation to Prosperity: How to Move from Socialism to Markets. Electronic Book in Progress, Stanford, 2006.

55.Bolton P., Jeanne O. Sovereign default risk and bank fragility in financially integrated economies. IMF Economic Review, 2011, no. 59(2), pp. 162-194.

56.Bordo M.D., Landon-Lane J.S. The Global Financial Crisis of 2007-2008: Is it Unprecedented? 2010.

57.Brock P.L. Inflationary finance in an open economy. Journal of Monetary Economics, 1984, vol. 1, iss. 14, pp. 37-53.

58.Bruni F., Penati A., Porta A. Financial regulation, implicit taxes, and fiscal adjustment in Italy. Fiscal Policy, Economic Adjustment, and Financial Markets, IMF Publication Service, Washington, DC. 1989.

59.Butt, N., Churm, R., McMahon, M., Morotz, A., & Schanz, J. QE and the Bank Lending Channel in the United Kingdom.

60.Capie F., Wood G. Price controls in war and peace: A marshallian conclusion. Scottish Journal of Political Economy, 2002, vol. 1, iss. 49, pp. 39-60.

61.Caruana J. Hitting the Limits of 'Outside the Box' Thinking? Monetary Policy in The Crisis and Beyond, Official Monetary and Financial Institutions Forum lecture. London, 2013.

62.Cecchetti G., Kharroubi E. Reassessing the impact of finance on growth. Bank for International Settlements. BIS Working Paper, 2012, no. 381, pp. 11-13.

63.Chamon M., Garcia M., Souza L. FX interventions in Brazil: a synthetic control approach. Journal of International Economics. - 2017.

64.Chia-Hsin Hu. Financial Development and Economic Growth: Evidence from Taiwan. VDM Publishing, 1993.

65.Choe, C., Moosa, I.A. Financial system and economic growth: the Korean experience. World Development, 1999, vol. 27, pp. 1069-1082.

66.Claessens S., Kose M.A., Terrones M.E. 2012. How Do Business and Financial Cycles Interact? Journal of International Economics, 2012, vol. 1, iss. 87, pp. 178190.

67.Cohen J. Integrating the Real and Financial via the Linkage of Financial Flows, The Journal of Finance, 1968, no. 23, pp. 1-27.

68.Darrell Duffie. Special Repo Rates. The Journal of Finance, 1996, vol. 51, iss. 2, pp. 493-526.

69.Dawson, P. J. (2010). Financial development and economic growth: A panel approach. Applied Economics Letters, 17(8), 741-745.

70.De Gregorio J. Inflation, taxation, and long-run growth. Journal of Monetary Economics,1993, vol. 31, iss. 31, pp. 271-298.

71.De Gregorio J., Guidotti P.E. Notas sobre intermediación financiera y crecimiento económico. Cuadernos de Economía, 1992, no. 29.87, pp. 329-348.

72.De Macedo J.B., Sebastiao M. Public debt and implicit taxes The Portuguese experience. European Economic Review, 1989, vol. 2-3, iss. 33, pp. 573-579.

73.Demetriades, P.O., Hussein, K.A. Does financial development cause economic growth? Time-series evidence from sixteen countries. Journal of Development Economics, 1996, vol. 51, pp. 387-411.

74.Demetriades, P.O., Luintel, K.B. Financial development, economic growth and banker sector controls: evidence from India. Economic Journal, 1996vol. 106, pp. 359-374.

75.Demetriades, P.O., Luintel, K.B. The direct costs of financial repression: evidence from India. Review of Economics and Statistics, 1997, vol. 79, pp. 311-320.

76.Demetriades, P.O., Luintel, K.B. Financial restraints in the South Korean miracle. Journal of Development Economics, 2001, vol. 64, pp. 459-479.

77.Devarajan S., Swaroop V., Zou H. The composition of public expenditure and economic growth. Journal of Monetary Economics, 1996, no. 37, pp. 313-344.

78.Dobrovolsky S.P. Economics of Corporate Internal and External Financing. The Journal of Finance, 1958, no. 13(1), pp. 35-47.

79.Domanski D., Scatigna M., Zabai A. Wealth Inequality and Monetary Policy. BIS Quarterly Review, March 2016.

80.Drazen A. Monetary policy, capital controls and seigniorage in an open economy. A European central bank, 1989, pp. 13-32.

81.Drelichman M., Voth H.J. Debt sustainability in historical perspective: The role of fiscal repression. Journal of the European Economic Association, 2008, no. 6, iss. 2-3, pp. 657-667.

82.Eichengreen B. Institutions and economic growth: Europe after World War II. In: N. F. R. Crafts, T. Gianni (ed.). Economic growth in Europe since 1945. 1996, pp. 3872.

83.Everitt B.S. Cluster Analysis. 3rd ed. London, Arnold, 1993.

84.Feng S., Lu Yang Yao. The Effectiveness of Law, Financial Development, and Economic Growth in an Economy of Financial Repression: Evidence from China. World Development, 2009, no. 37, iss. 4, pp. 763-777.

85.Fernández A., Klein M.W., Rebucci A., Schindler M., Uribe M. Capital control measures: A new dataset. IMF Economic Review, 2016, vol. 3, iss. 64, pp. 548-574.

86.Fforde J. The Bank of England and Public Policy 1941-1958 Cambridge, Cambridge University Press, 1992, pp. 65-72, 795 p.

87.Folkerts-Landau D. The ECB Must Change Course. Deutsche Bank Research, 2016, June 8.

88.Fortune P. Margin requirements across equity-related instruments: how level is the playing field? New England Economic Review, 2003, no. 31.

89.Frankel J. Monetary policy in emerging markets. Handbook of Monetary Economics, 2011, no. 3, pp. 1439-1520.

90.Fritz B., Prates D. The new IMF approach to capital account management and its blind spots: lessons from Brazil and South Korea. International Review of Applied Economics, 2014, vol. 2, iss. 28, pp. 210-239.

91.Futagami K., Morita Y., Shibata A. Dynamic Analysis of an Endogenous Growth Model with Public Capital. Scandinavian Journal of Economics, 1993, vol. 95, no. 4, pp. 607-625.

92.Gennaioli N., Martin A., Rossi S. Banks, government bonds, and default: what do the data say? IMF Working Paper, no.14/120.

93.G. Dell' Ariccia, L. Laeven, G.A. Suarez. Bank Leverage and Monetary Policy's Risk-Taking Channel: Evidence from the United States. Journal of Finance, Wiley Online Library, 2017.

94.Ghosh S., Gregoriou A. The composition of government spending and growth: Is current or capital spending better? Oxford Economic Papers, 2008, no. 60, pp. 484516.

95.Giovanni A., De Melo M. Government revenue from financial repression. American Economic Association . American Economic Review, 1993. vol. 83, no. 4, pp. 953-963.

96.Giovannini A., De Melo M. Government revenue from financial repression. National Bureau of Economic Research, 1991, no. w3604.

97.Goldsmith R.W. Financial structure and development, 1969, no. HG174 G57.

98.Golub G.H., van der Vorst H.A. Eigenvalue computation in the 20th century. Journal of Computational and Applied Mathematics, 2000, no 123, pp. 35-65.

99.Gorton G., Haircuts M.A. Federal Reserve Bank of St. Louis Review, November, 2010, pp. 507-520.

100. Goswami S., Gupta R. An endogenous Growth Model of a Financially Repressed Small Open Economy. International Economic Journal, 2009, vol. 23, iss. 1, pp. 143-161.

101. Gray G. et al. How did emerging markets cope in the crisis? //International Monetary Fund, Washington, DC Google Scholar. - 2010.

102. Green Ch., Pentecost E.J., Weyman-Jones T.G. The financial crisis and the regulation of finance. Edward Elgar Publishing, 2011.

103. Greenwood J., Kimbrough K.P. Capital controls and fiscal policy in the world economy. Canadian Journal of Economics, 1985, pp. 743-765.

104. Gupta R. A generic model of financial repression. Working Paper, 2005, 20R, pp. 3-4.

105. Gupta K. L., Lensink R. Financial repression and fiscal policy. Journal of Policy Modeling. - 1997. - Vol. 19. - №. 4. - C. 351-373.

106. Gurley J., Shaw S. Financial aspects of economic development. The American Economic Review, 1955, vol. 45, no. 4, pp. 515-538.

107. Halaj G., Hueser A.-C., Kok Ch., Perales Ch., Kraaij A. Systemic implications of the European bail-in tool: a multi-layered network analysis. Financial Stability Review, May 2016.

108. Haller A.P. Concepts of economic growth and development challenges of crisis and of knowledge. Economy Transdisciplinarity Cognition, 2012, vol. 15, iss. 1, p. 66.

109. Handbook on constructing composite indicators: methodology and user guide. OECD, 2008, pp. 63-72.

110. Hannoun H. Ultra-low or negative interest rates: What they... and growth. Speech at the Eurofinance High-Level Seminar, Riga, 2015.

111. Hoffman A., Loeffler A. Low interest rate policy and the use of reserve requirements in emerging markets. EconStor, Leibniz Information Centre for Economics, Working Paper, no. 120.

112. Huang Y., Xun W. Does financial repression inhibit economic growth? Empirical examination of China's reform experience. CGC Discussion Paper, 2010, no. 5.

113. Industrial and Commercial Bank of China. 2007 Annual Results Announcement. China Daily, 2008, March 26, pp. 15-22.

114. Ito, H. (2006). Financial development and financial liberalization in Asia: Thresholds, institutions and the sequence of liberalization. The North American Journal of Economics and Finance, 17(3), 303-327.

115. Kar M., Nazlioglu S., Agir H. Financial development and economic growth nexus in the MENA countries: Bootstrap panel Granger causality analysis. Economic Modelling, 2011, vol. 28, no. 1, pp. 685-693.

116. Kaufman L., Rousseeuw P.J. Finding Groups in Data: An Introduction to Cluster Analysis. New York: Wiley. 1990.

117. Kawai M., Morgan J.P. Long-term Issues for Fiscal Sustainability in Emerging Asia. Public Policy Review, 2013, vol. 9, no. 4, pp. 751-769.

118. Keynote speech by Yves Mersch, Member of the Executive Board of the ECB, Corporate Credit Conference, Zurich, 2014.

119. King R.G., Levine R. Finance, Entrepreneurship, and Growth: Theory and Evidence. Journal of Monetary Economics, 1993, no. 32, pp. 513-542.

120. Kohli M.R., K. Kletzer. Financial Repression and Exchange Rate Management in Developing Countries: Theory and Empirical Evidence for India. International Monetary Fund, 2001. no. 1-103, pp. 14-19.

121. Koo R. The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan's Great Recession. Wiley, 2009, p. 41.

122. Koo R. The world in balance sheet recession: causes, cure and politics. Real-World Economics Review, 2011, no. 58, p. 19.

123. Lane P.R., Milesi-Ferretti G.M. The external wealth of nations mark II: Revised and extended estimates of foreign assets and liabilities, 1970-2004. Journal of international Economics, 2007, vol. 2, iss. 73, pp. 223-250.

124. Lardy N. Financial repression in China. Peterson Institute for International Economics. September, 2008.

125. Law, S. H., & Singh, N. (2014). Does too much finance harm economic growth? Journal of Banking and Finance, 41, 36-44.

126. Lee I., Syed M., Xueyan L. Is China Over-Investing and Does it Matter? IMF Working Paper, 2012, no. 12/277.

127. Levine R. Finance and Growth: Theory and Evidence. Handbook of Economic Growth, 2005, ed. 1, vol. 1, chap. 12, pp. 865-934.

128. Levine R., Loayza N., Beck Th. Financial intermediation and growth: Causality and causes. Journal of monetary Economics, 2000, no. 46.1, pp. 31-77.

129. Li, D. D. (2001). Beating the trap of financial repression in China. Cato J., 21, 77.

130. Loayza N.V., Ranciere R. Financial development, financial fragility, and growth. Journal of Money, Credit and Banking, 2006, vol. 4, no. 38, pp. 1051-1076.

131. Maswana J. China's Financial Development and Economic Growth: Exploring the Contradictions. International Research Journal of Finance and Economics, 2008, pp. 89-101.

132. McKinnon R. Financial Growth and Macroeconomic Stability in China, 19781992: Implications for Russia and Other Transitional Economies. Journal of Comparative Economics, no. 18, 1994, pp. 438-469.

133. McKinnon R.I. The Order of Economic Liberalization: Financial Control in the Transition to a Market Economy. Baltimore, Johns Hopkins University Press, 1993, 264 p.

134. McKinnon R. I. The Value-Added Tax and the Liberalization of Foreign Trade in Developing Economies: A Comment. Journal of Economic Literature, American Economic Association, vol. 11(2), pages 520-524, June, 1973.

135. Mertens K. Deposit rate ceilings and monetary transmission in the US. Journal of Monetary Economics, 2008, vol. 55, no. 7, pp. 1290-1302.

136. Minella A., Souza-Sobrinho N. Monetary Policy channels in Brazil through the lens of a semi-structural model. Economic Modelling, 2013, vol. 30, pp. 405-419.

137. Nakajima M. The redistributive consequences of monetary policy. Federal Reserve Bank of Philadelphia, Business Review Q 2, 2015, pp. 9-16.

138. National Bureau of Statistics of China, Overall Stability in National Economic Circulation in the First Quarter. Beijing. April 16, 2008.

139. Ogawa K., Imai K. Why do commercial banks hold government bonds? The case of Japan. Journal of the Japanese and International Economies, pp. 243-268.

140. Pagano M. Financial Markets and Growth: An Overview. European Economic Review, 1993, no. 37, pp. 613-622.

141. Pekarski S. E. Tight Money and the Sustainability of Public Debt. International Journal of Central Banking. 2017. Vol. 13. No. 1. P. 191-223.

142. Pekarski S. E. Budget deficits and inflation feedback. Structural Change and Economic Dynamics. 2011. Vol. 22. No. 1. P. 1-11.

143. Reinertson M.Y. Financial Repression and Subsidies: Capital Investment in Russia, December 1998 to December 2005. Discussion Paper University of Florida, 2007, p. 26.

144. Reinhart C.M. Public debt, monetary policy and financial stability. Banque de France, Financial Stability Review, 2012, no. 16, pp. 37-48.

145. Reinhart C.M. The return of financial repression. Banque de France, Financial Stability Review, 2012, no. 16, p. 4.

146. Reinhart C.M., Sbrancia M.B. The liquidation of government debt. Economic Policy, 2015, no. 30.82, pp. 291-333.

147. Reinhart C.M., Kenneth S.R. From financial crash to debt crisis. The American Economic Review, 2015, no. 101.5, pp. 1676-1706.

148. Reinhart C.M., Kirkegaard J.F., Sbrancia M.B. Financial Repression Redux. International Monetary Fund, Finance Development, 2011, vol.48, no. 1, pp. 22-27.

149. Robinson J. The Generalization of the General Theory. The Rate of Interest and Other Essays. London, MacMillan, 1952.

150. Roubini N., Sala-i-Martin X. A growth model of inflation, tax evasion, and financial repression. Journal of Monetary Economics, 1995, vol. 35, iss. 2, pp. 275301.

151. Roubini N., Sala-i-Martin X. Financial repression and economic growth. Journal of Development Economics, 1992, vol. 1, iss. 39, pp. 5-30.

152. Sannikov Y., Brunnermeier M.K. Redistributive monetary policy. Report for Federal Reserve Bank of Kansas City's Economic Policy Symposium, Jackson Hole, September 1, 2012, WY, pp. 18-19.

153. Sayers R.S. The Bank of England 1891-1944 Cambridge: Cambridge University Press, 1976, p. 299.

154. Sbrancia M.B., Reihhart C., Vegh C.A. A study of debt and inflation during a period of financial repression, p. 41.

155. Shearman & Sterling LLP. Dodd - Frank: Regulation Q goes the way of the model T. July 15, 2011. P. 2-5.

156. Shaw E. Financial deepening in economic development. Oxford University Press, 1973, vol. 12.

157. Singh M. Collateral and Monetary Policy. Central banking at a crossroads. IMF Working Paper, 2013a, no. 13/186, 143 p.

158. Solow R. Technical change and the aggregate production function. Review of Economics and Statistics, 1957, pp. 70-92.

159. Stavros A.Z. Fairness and reflexivity in the Cyprus bail-in. Empirica, 2016, vol. 43, iss. 3, pp. 579-606.

160. Stiglitz J.-E. The Role of State in Financial Markets Proceedings of the World. Bank Annual Conference on Development Economics, 1994, pp. 1952.

161. Studenski P., Krooss H.E. Financial History of the United States... Mc Graw-Hill, 1963.

162. Sussman O. Macroeconomic effects of a tax on bond interest rates. Journal of Money, Credit and Banking, 1991, vol. 3, iss. 23, pp. 352-366.

163. Taggart R. Deregulation of Deposit Rate Ceilings in the United States: Prospects and Consequences. In Competition and Regulation in Financial Markets. New York, St. Martin's Press, Inc., 1981.

164. Ushida M. Towards the end of deflation in Japan? Monetary policy under Abenomics and the role of the central bank. Revue de l'OFCE, 2014, no. 135, pp. 243-268.

165. Van Riet, A. (2013, August). Financial repression to ease fiscal stress: turning back the clock in the eurozone? In Banco Central do Brasil 8th Annual Seminar on Risk, Financial Stability and Banking, Sao Paolo.

166. Wendy C., Mayer C. Finance, investment, and growth. Journal of Financial Economics, 2003, vol. 69, iss. 1, pp. 191-226.

167. White W. Ultra Easy Monetary Policy and the Law of Unintended Consequences. Federal Reserve Bank of Dallas, Globalization and Monetary Policy Institute. Working Paper, 2012, no. 126.

168. Wen Yi, Jing Wu. Withstanding Great Recession like China. Federal Reserve Bank of St. Louis. Working Paper. 2014. No. 2014-007A. 46 p.

169. Wyplosz C. Financial restraints and liberalization in postwar Europe. Financial Liberalization: How Far, How Fast. 2001, pp. 125-158.

Интернет-источники

170. База данных Всемирного банка. URL: https://data.worldbank.org/indicator.

171. Bank of England. The UK exchange control: a short history, p. 3. URL: http://www.bankofengland.co.uk/archive/Documents/historicpubs/qb/1967/qb 67q3245260.pdf

172. Eurostat database. URL: http ://ec.europa.eu/eurostat/product? code= gov 10dd ggd&language=en&mode=view.

173. Ganong Peter, Pascal Noel. How does unemployment affect consumer spending? Harvard Univ., Cambridge, MA. URL: http: //scholar.harvard. edu/files/ganong/files/ganongmpnemploymentpending.pdf Article Location, 2015.

174. ICE Clear Europe. List of Permitted cover and limits on collateral. April 2017. URL: https://www.theice.com/publicdocs/clear europe/list-of-permitted-covers.pdf.

175. Kaminska I. When a government bond becomes a Giffen good. URL: http: //ftal phaville.ft.com//2011/08/11/650656/when-a-government-bond-becomes-a-giffen-good.

176. The financial-repression levy. The Economist, 2013. URL: http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21574041 there-more-one-way-savers-lose-out-financial-repressionlevy.

177. Trading Economics. URL: https://tradingeconomics.com/china/loans-to-private-

URL: http://www.pensionsage.com/pa/QE-impact-on-pension-funds-exaggerated Towers-Watson.php.

179. China's Financial Repression Returns Amid Rebalancing Threat. URL: http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-11 -05/china-s-financial repression-resurfaces-in-rebalancing-threat

180. Colombo, J. A guide to South Africa's economic bubble and coming crisis. Forbes. 19 March, 2014. https://www.forbes.com/sites/iessecolombo/2014

181. What happens to repo transactions when interest rates go negative? URL: http://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/short-term-markets/Repo-Markets/frequently-asked-questions-on.

182. New York Federal Reserve takes on key role on repo market. Financial Times. 19 June 2014. URL: https://next.ft.com/content/65255abc-f7cc-11e3-baf5-00144feabdc0.

183. Margin Requirements, Margin Loans, and Margin Rates: Practice and Principles. URL: https://www.bostonfed.org/economic/neer/neer2000/ neer.

184. Systemic implications of the European bail-in tool: a multi-layered network analysis.

URL: https://www.ecb.europa.eu/pub/fsr/shared/pdf/sfbfinancialstabilityreview2016 05.en.pdf?ba65e03fbfd38b61314915e65a9133ce.

185. OECD Economic Surveys: Israel OECD reports, 2015. URL: https://www.oecd.org/eco/surveys/Israel-Overview-OECD-Economic-Survey-2016.pdf.

186. Swiss Re. Financial repression: the unintended consequences. URL: https://assets.documentcloud.org/documents/2113939/financial-repression-the-unintended-consequences.pdf.