Инвестиционная привлекательность нефтяных транснациональных корпораций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат наук Бусыгин Евгений Георгиевич

• Бусыгин Евгений Георгиевич
• кандидат наук
• 2022

Оглавление диссертации кандидат наук Бусыгин Евгений Георгиевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

1.1. Транснациональные корпорации в теории фирмы и практике глобализации мировой экономики

1.2. Акции нефтяных транснациональных корпораций как объект портфельных инвестиций на фондовом рынке

1.3. Оценка эффективности портфельных инвестиций в нефтяные транснациональные корпорации

1.4. Методы моделирования инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций

ГЛАВА 2. ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

2.1. Стратегические преимущества вертикальной интеграции в нефтяном секторе мировой экономики

2.2. Критерии инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций, занимающихся добычей и переработкой, с ориентиром на рыночную капитализацию

2.3. Критерии инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций, ведущих деятельность в одном из сегментов, с ориентиром на рыночную капитализацию

2.3.1. Построение моделей для нефтяных транснациональных корпораций, занимающихся только добычей

2.3.2. Построение моделей для транснациональных корпораций, занимающихся только переработкой

ГЛАВА 3. ПОВЫШЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

3.1. Принятие инвестиционных решений на неэффективном финансовом рынке

3.2. ROWA как ориентир для определения критериев инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций, занимающихся добычей и переработкой

3.3. Критерии инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций, ведущих деятельность в одном из сегментов, с ориентиром на ROWA

3.3.1. Построение моделей для транснациональных корпораций, занимающихся только добычей

3.3.2. Построение моделей для транснациональных корпораций, занимающихся только переработкой

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ЦЕПОЧКА СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ В НЕФТЯНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. КОРРЕЛЯЦИОННАЯ МАТРИЦА ДНЕВНЫХ ЦЕН НА НЕФТЬ И СТОИМОСТЕЙ АКЦИЙ КРУПНЕЙШИХ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ С 4 ДЕКАБРЯ 2006 Г. ПО 1 АВГУСТА 2018 Г

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. КОРРЕЛЯЦИОННАЯ МАТРИЦА ЕЖЕМЕСЯЧНЫХ ЦЕН НА НЕФТЬ И СТОИМОСТЕЙ АКЦИЙ КРУПНЕЙШИХ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ С ДЕКАБРЯ 2006 Г. ПО АВГУСТ 2018 Г

ПРИЛОЖЕНИЕ 4. РИСКИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ СЕКТОР МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

ПРИЛОЖЕНИЕ 5. СПИСОК КРУПНЕЙШИХ ПУБЛИЧНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ ДЛЯ ИССЛЕДОВАНИЯ175

ПРИЛОЖЕНИЕ 6. ГИСТОГРАММЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ЗАВИСИМОЙ И НЕЗАВИСИМЫХ ПЕРЕМЕННЫХ В РАЗРЕЗЕ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ, ЗАНИМАЮЩИХСЯ ДОБЫЧЕЙ И ПЕРЕРАБОТКОЙ

ПРИЛОЖЕНИЕ 7. КВАНИТАЛЬНЫЕ ДИАГРАММЫ (Q-Q Plots) РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ЗАВИСИМОЙ И НЕЗАВИСИМЫХ ПЕРЕМЕННЫХ В РАЗРЕЗЕ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ, ЗАНИМАЮЩИХСЯ ДОБЫЧЕЙ И ПЕРЕРАБОТКОЙ ПОСЛЕ ЛОГИСТИЧЕСКОЙ ТРАНСФОРМАЦИИ

ПРИЛОЖЕНИЕ 8. ИССЛЕДОВАНИЯ О ВЛИЯНИИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ И ИХ ОЦЕНКУ ИНВЕСТОРАМИ

ПРИЛОЖЕНИЕ 9 - РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯНИИ ФАКТОРОВ НА КАПИТАЛИЗАЦИИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

ПРИЛОЖЕНИЕ 10 - РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ

ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯНИИ ФАКТОРОВ НА ROWA НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

ПРИЛОЖЕНИЕ 11. РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯНИИ ФАКТОРОВ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ И ROWA НЕФТЯНЫХ ТНК

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционная привлекательность нефтяных транснациональных корпораций»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Инвестиционная привлекательность - это такое состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала возникает намерение инвестировать в данную организацию с целью прироста капитала в будущем. Данное понятие используется для оценки целесообразности капиталовложений, исходя из результатов анализа финансово-хозяйственная деятельности и финансовой структуры транснациональных корпораций (далее - ТНК), конкурентоспособности, потенциала и риска для вложения средств. Актуальность темы исследования обусловлена тем, что разработка стратегий и методов повышения инвестиционной привлекательности способствует привлечению дополнительных финансовых ресурсов, позволяющих расширить возможности ведения бизнеса, улучшить качественные и количественные показатели корпорации.

Оценка будущего потенциала и перспектив роста транснациональных корпораций - основа для формирования оптимального инвестиционного решения. Проведение такого анализа необходимо как для участников мирового фондового рынка, так и для хозяйствующих субъектов, планирующих сделки M&A на мировом рынке корпоративных ценных бумаг для достижения синергетиче-ского эффекта. Крупные институциональные и частные инвесторы используют современные методы оценки публичных транснациональных корпораций (в дальнейшем ТНК) для поиска возможностей наиболее эффективного приумножения своих доходов.

На современных высококонкурентных глобальных рынках необходимо быстро реагировать на происходящие в мире изменения, чтобы добиться высоких показателей доходности транснациональных корпораций. Если раньше достаточно было рассчитать ряд коэффициентов, таких как q Тобина, цена/прибыль (price to earnings, P/E), для выявления корпораций, которые могут стать перспективными инвестиционными возможностями для инвестора, то теперь, в условиях глобализации, необходимо обладать большей информацией,

включая состояние отрасли, перспективы ее развития в рамках мировой экономики. С этой целью участникам рынка ценных бумаг необходимо четкое понимание того, какие из внешних и внутренних факторов оказывают влияние на будущее процветание транснациональных корпораций. В результате того, что происходит все большая секторизация транснациональных корпораций, акции которых торгуются на рынке ценных бумаг, для выявления специальных факторов существует необходимость анализа каждой отрасли в отдельности. Данный тезис подкрепляется также поляризацией научных и исследовательских работ, которые посвящены, например, поиску факторов, оказывающих влияние на ТНК финансового, энергетического, ИТ-сектора и др.

В условиях глобализации необходимо разбираться в деталях и тонкостях производственной деятельности акционерных обществ, чтобы включить в инвестиционный портфель те из них, которые обладают наибольшим потенциалом роста. С этой целью участникам рынка ценных бумаг необходимо четкое понимание того, какие из внешних и внутренних факторов оказывают влияние на будущее процветание транснациональных корпораций. В результате того, что происходит все большая секторизация транснациональных корпораций, акции которых торгуются на рынке ценных бумаг, для выявления специальных факторов, существует необходимость анализа каждой отрасли в отдельности. Данный тезис подкрепляется также поляризацией научных и исследовательских работ, которые посвящены, например, поиску факторов, оказывающих влияние на ТНК финансового, энергетического, ИТ-сектора и др.

С учетом вышеназванного наибольший интерес для анализа представляют ТНК нефтяного сектора мировой экономики. Оценка капитализации нефтяных ТНК и перспектив роста курса их акций является ключевым моментом при формировании инвестиционного решения. Для качественной оценки необходимо учесть как можно больше факторов, оказывающих влияние на курс акций ТНК. Проблема оценки инвестиционной привлекательности нефтяных ТНК является наиболее актуальной сейчас, когда цены на нефть подвержены сильной волатильности. Разработка унифицированной оценочной модели, которая учи-

тывает специфику нефтяного бизнеса, позволит делать более точные прогнозы относительно перспектив дальнейшего развития нефтяных ТНК. Результаты работы могут быть использованы участниками рынка ценных бумаг, а также самими ТНК с целью разработки более эффективной стратегии развития.

Степень разработанности научной проблемы. Теория по оценке курса акций корпораций, в том числе транснациональных, находится в постоянном развитии; исследователи анализируют все новые факторы, которые прямо или косвенно оказывают влияние на капитализацию корпораций. Если в начале первой половины XX века в мировой экономике внимание в основном уделялось общим критериям, характерным для любого финансового актива корпорации [Samuelson, P. A., 1965] или для всех отраслей [Fama, E. F., 1970], то, начиная с конца 1980-х годов исследователи начинают искать факторы, оказывающие влияние на капитализацию корпораций для отдельных секторов мировой экономики [Harris T. S., Ohlson J. A., 1987; Beck, R., and Bell, L., 1998; Osmund-sen, P. et al., 2006].

Тема оценки и поиска факторов, оказывающих влияние на капитализацию нефтяных ТНК, представляет большой интерес для исследователей. Многие работы посвящены воздействию внешних факторов на капитализацию нефтяных ТНК, включая влияние изменения стоимости нефти [Lanza et al., 2005; Chang et al., 2009; Sanusi et al., 2016; Diaz et al., 2017; Kang et al., 2017], движение фондовых индексов [Sanusi et al., 2016], колебания инфляции и индекс промышленного производства [Swaray R., Salisu A.A., 2018].

В рамках другой группы работ поведение цен на акции международных нефтяных корпораций рассматривается не только исходя из внешних факторов, но и внутренних факторов, таких как финансовые и производственные [Edwards K et al., 2000; Osmundsen P. et al., 2006; Kumar Bhaskaran R., K Sukumaran S., 2016; MacDiarmid J. et al., 2018].

Отдельно стоит отметить тесную связь между работами, посвященными оценке капитализации нефтяных ТНК, с исследованиями формирования цен на нефтяном рынке. Некоторые исследователи придерживаются позиции, что од-

ним из важнейших факторов, формирующих спрос и предложение на нефть, является текущий этап бизнес-цикла корпораций [Stevens P. 2005, Baumeister C. and Kilian L. 2016], в рамках которого существуют рост и спад промышленной активности с соответствующими последствиями для акционерных обществ. С другой стороны, авторы не углубляются сильно в само понятие бизнес-цикла, имеют ли они в виду циклы Н.Д.Кондратьева или С.Кузнеца или какие-то еще.

В рамках другой концепции стоимость нефти подвержена макроэкономическим шокам [Полтерович В. и др. 2007, Григорьев Л.М. и Курдин А.А. 2013, Diaz E.M. and Gracia F.P. 2017], которые приводят к резким изменениям цен на энергоресурс. Однако в данных исследованиях отсутствует подробный анализ влияния изменений цен на нефть на капитализацию нефтяных транснациональных корпораций. Более того, с учетом высокой волатильности нефтяных цен после 2014 года необходимо провести более детальный анализ исходя из новых реалий в жизнедеятельности ТНК на мировых рынках нефтяных ресурсов.

Наиболее активно тема диверсификации хозяйственной деятельности нефтяных ТНК в мировой экономике стала изучаться во второй половине XX века. Среди исследований, которые посвящены этой тематике до XXI века, можно выделить теоретические работы, в том числе посвященные олигополиям [Greenhut M. L., Ohta H., 1979; Perry M.K., 1989], эмпирические работы, включающие построение модели панельных данных с фиксированными эффектами [Anderser A.T. et al., 1984; Lieberman M.B., 1991], и аналитические работы [Beck R., Bell L., 1998; Harrigan K.R., 1985]. Основой для проведения исследования Р. Бека и Л. Белла [Beck R., Bell L., 1998] послужили неожиданно высокие результаты прибыли нефтяных ТНК за 1997 год, хотя в тот период наблюдалось значительное снижение нефтяных цен в мировой экономике.

Существует множество теорий и моделей, которые связаны с проведением оценки акционерных обществ. Среди отечественных авторов, чьи работы посвящены оценке финансовых активов, а также рынкам ценных бумаг, можно выделить А.Г. Аганбегяна, С.О.Календжяна, Н.И. Берзона, Е.А. Федорову, Э.С. Хазановича, В.Д. Гамзана, Е.А Буянову. Среди зарубежных авторов можно вы-

делить А.Дамодарана, Д. Трейнера, У. Шарпа, Д. Литнера, Д. Тобина, Ю.Фама, П. Осмундсена, Р. Брейли, С. Майерса, Т. Коллера, М. Годхарта, Д. Вессельса.

В текущей ситуации необходимо учесть происходящие процессы глоба-лизационного и деглобализационного характера в мировой экономике, например санкционную политику и др., которым посвящены работы М.В. Братерско-го, В. Загашвили, Е.В. Лаптевой, Р.М. Нуреева, С.Л. Сафиуллина, И.Ш. Хаса-нова, Р.А. Харта, Г. Хафбауэра, Л. Дэвиса. Подробный анализ влияния геополитической напряженности в мировой экономике на капитализацию нефтяных ТНК в данных исследованиях не проводился.

В рамках дальнейшей разработки теоретической концепции по оценке капитализации корпораций, в том числе нефтяной отрасли мировой экономики, необходимо построить модели, включающие факторы макро- и микроуровня, учитывающие спекулятивный характер рыночных показателей. Именно на этом делали акцент в своих работах Д. Канеман и А. Тверски. В этой связи существует необходимость проведения исследования, посвященного не только определению факторов, оказывающих влияние на капитализацию транснациональных корпораций, но и выбору оптимальной зависимой переменной в рамках моделирования.

В соответствии с таким направлением, как поведенческая экономика, развиваемым Д. Канеманом, Р. Талером и А. Тверски, теория эффективных рынков Ю. Фама имеет свои пробелы и не отвечает современным реалиям. Из этого следует, что рыночная стоимость финансовых активов корпораций, в том числе акций нефтяных ТНК, не отражает реальной стоимости, так как она подвержена субъективному влиянию самих инвесторов, закладывающих свои ожидания вместе с принятием инвестиционных решений.

Отсюда следует, что исследования, в которых за основу взята рыночная капитализация или переменная, включающая цены (курс) акций корпораций, не до конца отражает эффективность работы ТНК, хотя именно это должно представлять интерес для инвесторов - способность международных корпораций генерировать и увеличивать денежный поток в будущем. Поэтому в рамках

диссертационной работы будет проведено сравнение построенных эконометри-ческих моделей для ТНК нефтяного сектора и оценка влияния факторов, включенных в эти модели, на разные независимые переменные: рыночную капитализацию и показатель инвестиционной эффективности (ROWA).

В рамках диссертационного исследования проведен анализ влияния как внешних, так и внутренних факторов на капитализацию нефтяных ТНК, включая такие факторы, ранее не исследуемые в работах, как рентабельность по добыче и переработке нефти, объемы добычи энергоресурса странами ОПЕК, суммарная доля акционерного капитала, принадлежащая крупнейшим институциональным инвесторам (первым 100 в списке собственников). Относительно исследований, посвященных влиянию решений стран ОПЕК по объемам добычи нефти, стоит отметить, что они в основном посвящены выявлению связи между ними и рыночной ценой нефти.

Диссертационная работа соответствует области исследования паспорта специальности ВАК по специальности 08.00.14. - Мировая экономика. В рамках диссертационного исследования проведен анализ факторов оценки инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций и роли ценных бумаг нефтяных ТНК в механизме фондового рынка и развития мировой экономики, что соответствует п.14. мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и всемирной экономики в целом и п.23. место и роль транснациональных корпораций в современной мировой экономике.

Объект исследования - инвестиционная привлекательность нефтяных транснациональных корпораций.

Предметом исследования являются социально-экономические отношения, определяющие развитие нефтяных транснациональных корпораций и обусловленные факторами, определяющими их инвестиционную привлекательность.

Цель диссертационного исследования - выявить факторы инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Раскрыть теоретические основы понятия инвестиционной привлекательности транснациональных корпораций.

2. Проанализировать инвестиционные активы, инвестиционные риски и критерии эффективности инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций в мировой экономике.

3. Дополнить и обосновать классификацию базы данных для формирования набора долгосрочных факторов, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность акций нефтяных транснациональных корпораций в мировой экономике.

4. Оценить фактор вертикальной интеграции на рыночную инвестиционную привлекательность акционерного капитала в нефтяных транснациональных корпорациях.

5. Предложить показатель ROWA в качестве критерия определения инвестиционной привлекательности акционерного капитала (рыночной капитализации) нефтяных транснациональных корпораций, занимающихся или добычей или переработкой нефти на мировом рынке.

6. Разработать модели инвестиционной привлекательности (рыночной капитализации) нефтяных транснациональных корпораций двух типов: занимающихся только добычей и занимающихся только переработкой нефти на мировом рынке.

7. Разработать и предложить комплекс мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности транснациональных нефтяных корпораций на мировых фондовых рынках.

Теоретическая и методологическая база. Теоретическим фундаментом исследования являются результаты и выводы, приведенные в научных работах российских и зарубежных авторов, посвященных анализу влияния макроэкономических, производственных и финансовых факторов на капитализацию и эффективность деятельности нефтяных транснациональных корпораций.

Для проведения эмпирического анализа по фактическим данным использованы статистические и эконометрические методы. В рамках эконометриче-ского исследования проведены панельные регрессии по группам нефтяных ТНК: вертикально-интегрированные корпорации, отдельно корпорации сектора добычи и сектора переработки нефтяной отрасли мировой экономики. Регрессионные модели построены с помощью программного обеспечения Stata 13.0.

Информационная база. В рамках диссертационного исследования использованы информационные ресурсы Всемирного банка, Энердата (Enerdata), Джоди (JODI), отчеты компании Бритиш Петролеум (BP) и Управления энергетической информации (EIA), Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC EDGAR System), информационные базы данных Томсон Реутерс Эикон (Thomson Reuters Eikon), ГуруФокус (GuruFocus).

Научная новизна проводимого исследовании. Научная новизна заключается в следующих подходах, использованных в диссертационной работе, а также полученных результатах исследования:

1. Дана расширенная трактовка понятия инвестиционная привлекательность, заключающаяся в способности транснациональных корпораций создать у внешних инвесторов интерес к участию в акционерном капитале и предоставить финансовые средства для развития хозяйственной деятельности. При этом развиты подходы к оценке факторов инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций.

2. Построена модель инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций. В качестве фактора, влияющего на капитали-зационную устойчивость ТНК, рассмотрена их диверсификация производственной деятельности в мировой экономике. При указанном моделировании использован показатель рентабельности производственной деятельности нефтяных транснациональных корпораций отдельно по сегментам upstream и downstream на мировом рынке нефти.

3. Выявлены и обоснованы внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность нефтяных транснациональных корпора-

ций. В процессе анализа, во-первых, учтена специфика объекта инвестиций, находящаяся в различных производственных сегментах нефтяной отрасли мировой экономики: добыче; переработке; добыче и переработке. Во-вторых, установлен временной фактор состояния «бычьего / медвежьего» тренда на нефтяном рынке мировой экономики.

4. Предложен показатель ROWA вертикально-интегрированных нефтяных ТНК в качестве цели проведения сравнительного анализа, так как он являлся независимым с точки зрения спекулятивного воздействия на участников рынка акций. При оценке инвестиционной привлекательности вертикально -интегрированных нефтяных транснациональных корпораций факторами, обладающими не спекулятивной природой, явились следующие: уровень добычи нефти странами ОПЕК, индекс мировой неопределенности, рентабельность продаж в сегменте upstream и рентабельность акционерного капитала. Такой вывод сделан на основании того, что данные факторы значимы в двух общих моделях, а также оказывают однонаправленное влияние на капитализацию и показатель ROWA.

5. Определена зависимость рыночной капитализации и показателя ROWA нефтяных транснациональных корпораций от спекулятивных факторов на мировом рынке нефти. На основе авторской методики эконометрического моделирования установлена подверженность рыночной капитализации нефтяных ТНК от спекулятивных факторов и неподверженность показателя ROWA спекулятивным процессам на мировом рынке нефти. В результате протестирована гипотеза о влиянии диверсификации производственной деятельности нефтяных транснациональных корпораций на изменение их рыночной капитализации.

6. Доказана не спекулятивная природа факторов, среди которых уровень добычи нефти странами ОПЕК, индекс мировой неопределенности, рентабельность продаж в сегменте upstream и рентабельность акционерного капитала при оценке инвестиционной привлекательности вертикально-интегрированных нефтяных транснациональных корпораций. Вышеуказанные факторы значимы в двух общих моделях, а также оказывали однонаправленное влияние на капи-

тализацию и показатель ROWA. Остальные факторы требовали более тщательного исследования перед тем, как их использовать в моделировании оценки инвестиционной привлекательности вертикально-интегрированных нефтяных транснациональных корпораций, так как их акции котировались на мировом рынке ценных бумаг. Это позволило предложить комплекс мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности транснациональных нефтяных корпораций на фондовых рынках, заключающийся в разработке унифицированной оценочной модели, которая учитывает специфику нефтяного бизнеса и позволяет оценить перспективы развития нефтяных ТНК.

Теоретическая значимость исследования. В диссертационной работе использовались общенаучные принципы познания экономических явлений -диалектический, конкретно-исторический, системный и другие подходы, и общенаучные методы системного, логического, структурного, факторного и сравнительного анализа. Информационно-теоретической основой исследования послужили законодательные и нормативные документы зарубежных стран и России, фундаментальные концепции отечественных и зарубежных ученых, материалы международных организаций, информационные и аналитические материалы национальных научно-исследовательских учреждений, прогнозные и программные разработки государственных органов власти зарубежных стран и России, официальные статистические материалы национальных агентств.

Результаты проведенного исследования с эмпирической точки зрения демонстрируют, насколько важную роль для определения инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций играет тренд на рынке нефти, а также сегментарный подход при оценке влияния факторов на капитализацию транснациональных нефтяных компаний.

Впервые выдвигается предположение о спекулятивной природе факторов, на которые ориентируются инвесторы при принятии инвестиционных решений при инвестировании в акции нефтяных транснациональных компаний, и проводится эмпирический анализ для выявления такого эффекта. Использована оригинальная модель анализа для выявления таких данных.

Практическая значимость исследования. В исследовании впервые обращается внимание на важность учета таких факторов, как выбросы парниковых газов нефтяными корпорациями, добыча нефти странами ОПЕК, индексы геополитической нестабильности и мировой неопределенности, доля владения акциями корпораций институциональными инвесторами, которые получились значимыми в общей модели при оценке влияния факторов на капитализацию вертикально-интегрированных нефтяных транснациональных корпораций.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования выводов, предложений и рекомендаций органами государственной власти, корпоративными структурами, в учебном процессе вузов. Отдельные выводы, положения, информационные базы и рекомендации могут оказать практическую помощь органам государственной власти РФ (в частности, Министерству экономического развития, Министерству промышленности и торговли, Департаменту экономического сотрудничества Министерства иностранных дел РФ, Федеральному Собранию и руководству субъектов федерации). Положения и выводы диссертационного исследования могут быть полезны сотрудникам научно-исследовательских организаций.

Отмечена важность учета тренда на мировом рынке нефти, а также сегмента производственной деятельности транснациональных корпораций при оценке перспективности инвестиций. Полученные результаты могут использоваться нефтяными ТНК, участниками фондового рынка с целью составления более точных прогнозов относительно инвестиционной привлекательности нефтяных транснациональных корпораций для совершения сделок покупки/продажи их акций на мировом рынке.

Апробация результатов исследования. Теоретические и эмпирические результаты, полученные в ходе проведения диссертационного исследования, были представлены на следующих международных научных конференциях, проводимых в России и за рубежом: 6th International Conference on Business and Economic Development (ICBED) (Нью Йорк, Апрель 2017); Second World Congress of Comparative Economics «1917-2017: Revolution and Evolution in Econom-

ic Development» (Июнь 2017), IV Санкт-Петербургском экономическом конгрессе (апрель 2018 г.), 22nd Annual ESHET Conference «Entrepreneurship, Knowledge and Employment» (Мадрид, июнь 2018), 23nd Annual ESHET Conference «Banks, Money and Finance in the History of Economic Thought» (Лилль, май 2019); 23rd Annual EBHA Congress (Роттердам, август 2019), V Всероссийский форум «Экономика в меняющемся мире» (Казань, 17-21 мая 2021).

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8 журналах (7 из которых являются рекомендованными ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации, 3 - проиндексированы базой Web of Science) общим объемом 8 п.л. (вклад автора 6,7 п.л.).

Структура диссертационного исследования. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав основного текста, заключения, списка используемой литературы и 11 приложений. Основное содержание работы изложено на 154 страницах машинописного текста, включая 13 рисунков, 52 таблицы. В список литературы входят 212 наименований работ зарубежных и отечественных авторов.

ГЛАВА 1 МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ

КОРПОРАЦИЙ

В первой главе нефтяные транснациональные корпорации рассматриваются в качестве ценности, которую они могут создать для инвесторов, приводится определение инвестиционной привлекательности. Исходя из существующих макроэкономических прогнозов относительно нефти, она останется основным энергоресурсом на ближайшие десятилетия. Это является позитивным сигналом для нефтяного сектора мировой экономики, но необходимо оценить все возможные риски, чему будет посвящен второй пункт первой главы. В заключительной части рассматривается гипотеза эффективного рынка и противоположные теории.

1.1. Транснациональные корпорации в теории фирмы и практике глобализации мировой экономики

В соответствии с накопленными мировыми научными знаниями теоретической основой изучения транснациональных корпораций является теория организации (фирмы), входящая в состав экономического неоинституционализма. Родоначальником теории фирмы (получившей в дальнейшем название теории организации) стал американский ученый - экономист Рональд Коуз. Наиболее известным трудом в этом направлении является работа Р. Коуза «Природа фирмы», опубликованная в 1937 г., в которой существование корпораций (фирм, организаций) объясняется выгодой для потребителей относительно торговли друг с другом с точки зрения снижения трансакционных издержек [Coase R. H., 1937, P. 386-405]. Вышеуказанная работа Р.Коуза была опубликована автором в то время, когда в 1930-е годы экономисты стали пытаться ответить на вопрос: «почему фирмы существуют?» [Alvarez S. A. et al., 2020, P. 711].

В 1976 году выходит статья М. Дженсена и В. Меклинга, ставшая классическим трудом в экономической науке, в которой происхождение предприятий рассматривается под углом взаимодействия субъектов внутри самого предприя-

тия и на первое место выходит решение вопроса агентской проблемы [Jensen M. C., Meckling W. H., 1976, P. 305-360]. Позднее выходят работы, посвященные разработке теории неполных контрактов [Grossman S. J., Hart O. D., 1986; Hart O., Holmstrom B., 2010], в которых организации рассматриваются как объекты передачи конечных прав, когда полные контракты не могут быть заключены.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Бусыгин Евгений Георгиевич, 2022 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Абдуллин А. Р., Фаррахетдинова А. Р. Гипотеза эффективности рынка в свете теории финансов // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. - 2015. - №. 4 (76) - 23 С.

2. Амбарцумян А. К. Сравнение стратегий нефтяных компаний и оценка их эффективности //Экономические науки. - 2009. - №. 7. - 358-370 С.

3. Аналитики прокомментировали договоренности стран ОПЕК+ по добыче нефти [Электронный ресурс] / РИА Новости. Режим доступа: https://ria.ru/economy/20180625/1523342379.html (дата обращения: 10.09.2018)

4. Берзон Н.И., Аршавинский А.Ю., Буянова Е.А., Красильников А.С. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высш. зав. экон. профиля / Гос. унив. - Высшая школа экономики. Под ред. Н.И. Берзона. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: ВИТА-ПРЕСС, 2009 - 624 С.

5. Боди З., Мертон Р. Финансы. пер. с англ. - М.: Вильямс, 2007. -

592 С.

6. Братерский М.В. Торгово-экономические санкции: эффективность, цена, проблемы использования // Безопасность Евразии, 2009 Т.2, № 36, С. 335-347

7. Булатова А. И., Абелгузин Н. Р. Влияние санкций на экономику России/Актуальные проблемы экономики и права - 2015. - №. 3. - 26-37 С.

8. Буторина О. В., Шишкина И. В. «Инвестиционная привлекательность компании: сущность, сопоставление методик оценки.» Вестник Пермского национального исследовательского политехнического университета. Социально-экономические науки 2 (2017). С. 206 - 221

9. Володин С. Н., Кузнецова М. С. Сравнение активно и пассивно управляемых инвестиционных фондов // Корпоративные финансы. - 2015. -№. 4 (36). 89-102 С.

10. Гавриленко А. Е. Влияние санкций на отдельные отрасли российской экономики // Научно-методический электронный журнал «Концепт». -2016. - Т. 11. - 2796-2800 С.

11. Григорьев Л.М., Курдин А.А. Экономический рост и спрос на энергию // Экономический журнал Высшей школы экономики. - 2013. - Т. 17. - №. 3. - 390-406 С.

12. Грэм Б. Разумный инвестор: полное руководство по стоимостному инвестированию. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 548 С.

13. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. 8-е изд., перераб. и доп. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 1316 С.

14. Динамика официального курса заданной валюты [Electronic resource] / Центральный Банк Российской Федерации. Режим доступа: https://www.cbr.ru/currency_base/dynamics/ (дата обращения: 30.08.2018)

15. Ипполитов В. А. Мировой фондовый рынок: история развития и современное состояние //Российский внешнеэкономический вестник. - 2006. - №. 3. https://cyberleninka.ru/article/n/mirovoy-fondovyy-rynok-istoriya-razvitiya-i-sovremennoe-sostoyanie/viewer

16. История выплаты дивидендов компаниями [Electronic resource] / Yahoo Finance. Режим доступа: https://finance.yahoo.com/ (дата обращения: 08.09.2018)

17. Коржубаев А. Г., Соколова И. А., Эдер Л. В. Анализ тенденций в нефтяном комплексе России // ЭКО: Экономика и орг. пром. пр-ва. - 2009. -№. 9. - 59-74 С.

18. Конопляник, А. А. "Американская сланцевая революция: последствия необратимы." Всероссийский экономический журнал ЭКО 5 (479) (2014). С. 111-126

19. Котировки акций нефтяных компаний [Electronic resource] / In-vesting.com. Режим доступа: https://ru.investing.com/ (дата обращения: 30.08.2018)

20. Крюков В. А. Социально-экономическая «капитализация» сырьевого потенциала России // ЭКО. - 2015. - №. 2. - 62-75 С.

21. Крюков В.А., Шафраник Ю.К. Нефтяная промышленность России и финансовый кризис // Политический класс. - 2009. - № 2. - 32-44 C.

22. Лукашов А. В., Тюрин Ю. В. Глобализация стоимости: рыночная капитализация и механизмы формирования стоимости нефтегазовый компаний. Сектор Е&Р (Часть I) //Управление корпоративными финансами. - 2007. - Т. 23. - №. 5. - С. 262-283.

23. Мишняков В.В. Специфика анализа нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №. 16. - С. 46-47.

24. Молчанов И. Н., Герасимова И. А. Компьютерный практикум по начальному курсу эконометрики (реализация на Eviews): Практикум //Ростов н/Д. - 2001, 58 C.

25. Моргунов А. В. Моделирование вероятности дефолта инвестиционных проектов //Корпоративные финансы. - 2016. - №. 1 (37), С. 23-45

26. Нуреев Р. М., Бусыгин Е. Г. Экономические санкции Запада и российские антисанкции: успех или провал? // Journal of Institutional Studies (Журнал институциональных исследований). - 2016. - Т. 8. - №. 4. - 6-27 С.

27. Нуреев Р. М., Бусыгин Е. Г. Экономические санкции против России: краткосрочные и среднесрочные последствия для нефтяной и газовой промышленности // Journal of Economic Regulation (Вопросы регулирования экономики). - 2017. - Т. 8. - №. 3. - 6-22 С.

28. Нуреев Р. М., Бусыгин Е. Г. Экономические санкции: издержки и выгоды конфронтации // Terra Economicus. - 2017. - Т. 15. - №. 3. - 56-74 С.

29. Нуреев Р.М. и др. Экономические санкции против России и российские антисанкции: издержки и выгоды конфронтации. под ред. Р.М. Нуреева. - М.: КНОРУС, 2018. - 254 С.

30. Панельные данные. Глава 1. // НГУ. 28 C. Режим доступа: http://pub.econom.nsu.ru/econom/download.php?file=20a-panel.pdf&login=tsy&userfilename=20a-panel.pdf (дата обращения: 21.04.2019)

31. Парижское соглашение по климату [Электронный ресурс] / РИА Новости Режим доступа: http: //www. google. ru/amp/s/ria. ru/amp/spravka/20171212/1510681570/html (дата обращения: 11.09.2018)

32. Показатели ROIC и WACC [Electronic resource] / GuruFocus. Режим доступа: https://www.gurufocus.com (дата обращения: 18.05.2019)

33. Полтерович В., Попов В., Тонис А. Механизмы «ресурсного проклятия» и экономическая политика //Вопросы экономики. - 2007. - Т. 6. - 427 С.

34. Прогноз развития энергетики мира и России 2016 / под ред. А.А. Макарова, Л.М. Григорьева, Т.А. Митровой; ИНЭИ РАН-АЦ при Правительстве РФ - Москва, 2016. - 200 С.

35. Пусенкова Н. Н. Стратегии национальных нефтяных компаний. Индустриализация, интеграция, интернационализация, инновации // ЭКО. -2010. - №. 10. - 108-122 С.

36. Расходы BP из-за аварии в Мексиканском заливе превысили 56 млрд. дол. США [Электронный ресурс] / ТАСС. Режим доступа: http://tass.ru/ekonomika/3245412 (дата обращения: 12.09.2018)

37. Ратникова Т. А. Анализ панельных данных в пакете STATA //Методические указания к компьютерному практикуму по курсу "Экономет-рический анализ панельных данных". М., ГУ-ВШЭ. - 2004, 39 С.

38. Ратникова Т. А. Введение в эконометрический анализ панельных данных //Экономический журнал Высшей школы экономики. - 2006. - Т. 10. - №. 2., С. 267 - 315

39. Сидорова, Елена Александровна. "Россия в глобальных цепочках создания стоимости." Мировая экономика и международные отношения 62.9 (2018): С. 71-80

40. Страны ОПЕК и не-ОПЕК договорились о повышении добычи [Электронный ресурс] / Интерфакс. Режим доступа: https://www.interfax.ru/business/618208 (дата обращения: 10.09.2018)

41. Субботина А. В., Гржибовский А. М. Описательная статистика и проверка нормальности распределения количественных данных // Экология человека. - 2014. - №. 2. - С. 51-57

42. Субботин А.А. Гиперконкуренция и основные направления стратегии западноевропейских глобальных компаний. Актуальные проблемы Европы 2 (2006). - С. 92-110

43. Финансовые инструменты / под ред. Ф. Фабоцци. - М.: Эксмо, 2010. - 864 С.

44. Хронология введения санкций против российских граждан и компаний [Электронный ресурс] // РИА Новости. Режим доступа: https://ria.ru/spravka/20150216/1046144422.html (дата обращения: 13.09.2018)

45. Шабалин П. Г. Моделирование стоимости корпоративных прав голоса с использованием производных финансовых инструментов //Корпоративные финансы. - 2017. - Т. 12. - №. 1. P. 78-89

46. Albertini E. A descriptive analysis of environmental disclosure: A longitudinal study of French companies //Journal of Business Ethics. - 2014. - Т. 121. - №. 2. - 233-254 P.

47. Allsopp C., Fattouh B. Oil and international energy // Oxford Review of Economic Policy. - 2011. - Т. 27. - №. 1. - 1-32 P.

48. Al-Mudhaf A., Goodwin T. H. Oil shocks and oil stocks: evidence from the 1970s //Applied Economics. - 1993. - T. 25. - №. 2. - P. 181-190

49. Alquist R., Gervais O. The role of financial speculation in driving the price of crude oil // The Energy Journal. - 2013. - 35-54 P.

50. Alvarez S. A. et al. Developing a theory of the firm for the 21st century //Academy of Management Review. - 2020. - T. 45. - №. 4. - P. 711-716

51. Andersen A. T., Moody C. E., Rasmussen J. A. Strategy, structure and performance of major US Oil companies: Evidence from line of business data //Review of Industrial Organization. - 1984. - T. 1. - №. 4. - 290-306 P.

52. Antill N., Arnott R. Creating value in the oil industry //Journal of Applied Corporate Finance. - 2004. - T. 16. - №. 1. - P. 18-31

53. Apergis N., Miller S. M. Do structural oil-market shocks affect stock prices? //Energy Economics. - 2009. - T. 31. - №. 4. - P. 569-575

54. Arouri M. E. H., Jouini J., Nguyen D. K. Volatility spillovers between oil prices and stock sector returns: Implications for portfolio management //Journal of International money and finance. - 2011. - T. 30. - №. 7. - P. 1387-1405

55. Arouri M. E. H., Rault C. Causal relationships between oil and stock prices: Some new evidence from gulf oil-exporting countries // Economie international. - 2010. - №. 2. - P. 41-56

56. Barber B. M., Heath C., Odean T. Good reasons sell: Reason-based choice among group and individual investors in the stock market //Management Science. - 2003. - T. 49. - №. 12. - 1636-1652 P.

57. Barber B. M., Odean T. Too many cooks spoil the profits: Investment club performance //Financial Analysts Journal. - 2000. - T. 56. - №. 1. - 17-25 P.

58. Barsky R. B., Kilian L. Oil and the Macroeconomy since the 1970s //Journal of Economic Perspectives. - 2004. - T. 18. - №. 4. - P. 115-134.

59. Baum C. F. Residual diagnostics for cross-section time series regression models //The Stata Journal. - 2001. - T. 1. - №. 1. - P. 101-104

60. Baumeister C., Kilian L. Forty years of oil price fluctuations: Why the price of oil may still surprise us //Journal of Economic Perspectives. - 2016. - T. 30. - №. 1. - 139-60 P.

61. Beck N., Katz J. N. What to do (and not to do) with time-series cross-section data //American political science review. - 1995. - T. 89. - №. 3. - P. 634647.

62. Beck R. J., Bell L. Effects of low oil prices partially offset by increased downstream profits //Oil & gas journal. - 1998. - T. 96. - №. 17. - 18-21 P.

63. Bencivenga C., D'Ecclesia R. L., Triulzi U. Oil prices and the financial crisis //Review of Managerial Science. - 2012. - T. 6. - №. 3. - 227-238 P.

64. Berman M., Tuck B. New crude oil reserve formation: responsiveness to changes in real prices and the reserves-to-production ratio //OPEC Review. -1994. - T. 18. - P. 413-430

65. Bernstein M. A. et al. State-level changes in energy intensity and their national implications. - Rand Corporation, 2003. - 98 P.

66. Birol F. The investment implications of global energy trends // Oxford Review of Economic Policy. - 2005. - T. 21. - №. 1. -145-153 P.

67. Bylund P. L. et al. The Firm versus the Market: Dehomogenizing the Transaction Cost Theories of Coase and Williamson //Strategic Management Review. - 2021. - T. 2. - №. 1. - P. 79-118.

68. Black B. Behavioral economics and investor protection: Reasonable investors, efficient markets //Loy. U. Chi. LJ. - 2012. - T. 44. - 1493-1508 P.

69. Black B. Does Corporate Governance Matter? A Crude Test Using Russian Data // U. Pa. L. Rev. - 2000. - T. 149. - 2131-2150 P.

70. Boyer M. M., Filion D. Common and fundamental factors in stock returns of Canadian oil and gas companies //Energy Economics. - 2007. - T. 29. -№. 3. - P. 428-453

71. BP set to pay largest environmental fine in US history for Gulf oil spill [Electronic resource] // The Guardian. Режим доступа: https://www.theguardian.com/environment/2015/jul/02/bp-will-pay-largest-environmental-fine-in-us-history-for-gulf-oil-spill (дата обращения: 12.09.2018)

72. BP Statistical Review of World Energy 70th edition, 2021 [Electronic resource] // https://www.bp.com/content/dam/bp/business-sites/en/global/corporate/pdfs/energy-economics/statistical-review/bp-stats-review-2021-full-report.pdf (дата обращения: 04.12.2021)

73. Brealey R. A. et al. Principles of corporate finance. - Tata McGraw-Hill Education, 2012. - 889 P.

74. Broadstock D. C., Cao H., Zhang D. Oil shocks and their impact on energy related stocks in China //Energy Economics. - 2012. - Т. 34. - №. 6. - P. 1888-1895

75. Broadstock D. C., Filis G. Oil price shocks and stock market returns: New evidence from the United States and China //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. - 2014. - Т. 33. - 417-433 P.

76. Casey C. Corporate valuation, capital structure and risk management: A stochastic DCF approach //European Journal of Operational Research. - 2001. -Т. 135. - №. 2. - P. 311-325

77. Coase R. H. The nature of the firm //economica. - 1937. - Т. 4. - №. 16. - P. 386-405

78. Chang C.L., McAleer M., Tansuchat R. Volatility spillovers between returns on crude oil futures and oil company stocks. - 2009. Available from: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1406983

79. Chen S. S. Forecasting crude oil price movements with oil-sensitive stocks //Economic Inquiry. - 2014. - Т. 52. - №. 2. - P. 830-844

80. Choi S. J., Pritchard A. C. Behavioral Economics and the SEC //Stanford Law Review. - 2003. - 1-73 P.

81. Cormier D., Magnan M. Performance reporting by oil and gas firms: Contractual and value implications //Journal of International Accounting, Auditing and Taxation. - 2002. - T. 11. - №. 2. - 131-153 P.

82. Crotty J. Profound structural flaws in the US financial system that helped cause the financial crisis // Economic and Political Weekly. - 2009. - 127135 P.

83. De Bondt W. F. M. A portrait of the individual investor //European economic review. - 1998. - T. 42. - №. 3-5. - P. 831-844

84. De Hoyos R. E., Sarafidis V. Testing for cross-sectional dependence in panel-data models //The stata journal. - 2006. - T. 6. - №. 4. - P. 482-496

85. Dees S. et al. Modelling the world oil market: Assessment of a quarterly econometric model //Energy Policy. - 2007. - T. 35. - №. 1. - 178-191 P.

86. Diaz E. M., de Gracia F. P. Oil price shocks and stock returns of oil and gas corporations // Finance Research Letters. - 2017. - T. 20. - 75-80 P.

87. Difiglio C. Oil, economic growth and strategic petroleum stocks //Energy Strategy Reviews. - 2014. - T. 5. - P. 48-58

88. Dimitrov R. S. The Paris agreement on climate change: Behind closed doors //Global Environmental Politics. - 2016. - T. 16. - №. 3. -1-11 P.

89. Ding Z. et al. The contagion effect of international crude oil price fluctuations on Chinese stock market investor sentiment //Applied energy. - 2017. - T. 187. - P. 27-36

90. Dixon S. E. A. The globalization potential of the Russian oil industry: An empirical study //Journal for East European Management Studies. - 2004. -4060 P.

91. Domnikov A., Khomenko P., Khodorovsky M. Value-based approach to managing the risks of investing in oil and gas business //International Journal of Sustainable Development and Planning. - 2017. - T. 12. - №. 6. - P. 1085-1095

92. Driscoll J. C., Kraay A. C. Consistent covariance matrix estimation with spatially dependent panel data //Review of economics and statistics. - 1998. -Т. 80. - №. 4. - P. 549-560

93. Driving value in Oil & Gas [Electronic resource] // Pricewaterhouse-Coopers - 2013, Режим доступа: https://www.pwc.com.au/industry/energy-utilities-mining/assets/driving-value-upstream-o-g-nov 13 .pdf

94. Edwards K., Jackson J. D., Thompson H. L. A note on vertical integration and stock ratings of oil companies in the US //The Energy Journal. - 2000. - 145-151 P.

95. Elyasiani E., Mansur I., Odusami B. Oil price shocks and industry stock returns //Energy Economics. - 2011. - Т. 33. - №. 5. - P. 966-974

96. Emerson S. A. When should we use strategic oil stocks? //Energy policy. - 2006. - Т. 34. - №. 18. - P. 3377-3386

97. Energy Outlook 2018 [Electronic resource] / BP - 2018. Режим доступа: https://www.bp.com/content/dam/bp/en/corporate/pdf/energy-economics/energy-outlook/bp-energy-outlook-2018.pdf (дата обращения: 17.08.2018)

98. Ewing B. T., Thompson M. A. The role of reserves and production in the market capitalization of oil and gas companies //Energy Policy. - 2016. - Т. 98. - 576-581 P.

99. Fama E. F. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work //The journal of Finance. - 1970. - Т. 25. - №. 2. - 383-417 P.

100. Frynas J. G. Corporate social responsibility or government regulation? Evidence on oil spill prevention // Ecology and Society. - 2012. - Т. 17. - №. 4. 14 P.

101. Ftiti Z., Guesmi K., Abid I. Oil price and stock market co-movement: What can we learn from time-scale approaches? //International review of financial analysis. - 2016. - Т. 46. - P. 266-280

102. GDP per capita [Electronic resource] // World Bank. Режим доступа: http://data.worldbank.org/indicator (дата обращения: 12.09.2018)

103. Geman H., Kharoubi C. WTI crude oil futures in portfolio diversification: The time-to-maturity effect //Journal of Banking & Finance. - 2008. - Т. 32.

- №. 12. - P. 2553-2559

104. Geopolitical Risk Index and World Uncertainty Index // Economic Policy Uncertainty Режим доступа: http://www.policyuncertainty.com (дата обращения: 23.03.2019)

105. Gevorkyan A., Semmler W. Oil price, overleveraging and shakeout in the shale energy sector—Game changers in the oil industry // Economic Modelling. - 2016. - Т. 54. - 244-259 P.

106. Giovannini M. et al. Conditional correlations in the returns on oil companies stock prices and their determinants //Empirica. - 2006. - Т. 33. - №. 4.

- P. 193-207

107. Giulietti M., Iregui A. M., Otero J. Crude oil price differentials, product heterogeneity and institutional arrangements //Energy Economics. - 2014. - Т. 46. - P. 28-32

108. Global Energy Statistical Yearbook 2018 [Electronic resource] / Ener-data. Режим доступа: https://yearbook.enerdata.net/oil-products/world-oil-domestic-consumption-statistics.html (дата обращения: 16.08.2018)

109. Goal 7: Ensure environmental sustainability [Electronic resource] // UN. Режим доступа: http://www.un.org/millenniumgoals/environ.shtml (дата обращения: 11.09.2018)

110. Greenhut M. L., Ohta H. Vertical integration of successive oligopolists //The American Economic Review. - 1979. - 137-141 P.

111. Grossman S. J., Hart O. D. The costs and benefits of ownership: A theory of vertical and lateral integration //Journal of political economy. - 1986. -Т. 94. - №. 4. - P. 691-719

112. Grossman S. J., Stiglitz J. E. On the impossibility of informationally efficient markets //The American economic review. - 1980. - T. 70. - №. 3. -393-408 P.

113. Gupta K. Oil price shocks, competition, and oil & gas stock returns— Global evidence // Energy Economics. - 2016. - T. 57. - 140-153 P.

114. Hadri K. Testing for stationarity in heterogeneous panel data //The Econometrics Journal. - 2000. - T. 3. - №. 2. - P. 148-161

115. Harrigan K.R. Vertical integration and corporate strategy //Academy of Management journal. - 1985. - T. 28. - №. 2. - 397-425 P.

116. Harris T. S., Ohlson J. A. Accounting disclosures and the market's valuation of oil and gas properties //Accounting Review. - 1987. - 651-670 P.

117. Hart R.A. Democracy and the successful use of economic sanctions // Political Research Quarterly, 2000, vol. 53, № 2, P. 267-284

118. Hart O., Holmstrom B. A theory of firm scope //The quarterly journal of economics. - 2010. - T. 125. - №. 2. - P. 483-513

119. Hartley P. R., Medlock III K. B. Changes in the operational efficiency of national oil companies // The Energy Journal. - 2013. - 27-57 P.

120. Hausman J. A. Specification tests in econometrics //Econometrica: Journal of the econometric society. - 1978. - P. 1251-1271

121. Hedge funds are losing billions on this bad trade // internet source -http://money.cnn.com/2015/08/17/investing/hedge-funds-lose-billions-on-energy/

122. Henriques I., Sadorsky P. Oil prices and the stock prices of alternative energy companies //Energy Economics. - 2008. - T. 30. - №. 3. - P. 998-1010

123. Hoechle D. Robust standard errors for panel regressions with cross-sectional dependence //The stata journal. - 2007. - T. 7. - №. 3. - P. 281-312

124. Howard A. W., Harp Jr A. B. Oil and gas company valuations //Business Valuation Review. - 2009. - T. 28. - №. 1. - 30-35 P.

125. Huang R. D., Masulis R. W., Stoll H. R. Energy shocks and financial markets //Journal of Futures Markets: Futures, Options, and Other Derivative Products. - 1996. - T. 16. - №. 1. - P. 1-27

126. Hufbauer G. et al Economic sanctions reconsidered. US: Peterson Institute for International Economics, 233 P.

127. Hyne N. J. Nontechnical guide to petroleum geology, exploration, drilling, and production. Third edition - PennWell Books, 2012. - 698 P.

128. Irwin J. R., Davis J. H. Choice/matching preference reversals in groups: Consensus processes and justification-based reasoning //Organizational Behavior and Human Decision Processes. - 1995. - T. 64. - №. 3. - P. 325-339

129. Isagawa N. Open-market repurchase announcements and stock price behavior in inefficient markets //Financial Management. - 2002. - 5-20 P.

130. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure //Journal of financial economics. - 1976. - T. 3. - №. 4. - Pf. 305-360.

131. Jones C. M., Kaul G. Oil and the stock markets //The journal of Finance. - 1996. - T. 51. - №. 2. - P. 463-491

132. Kahneman D., Thaler R. H. Anomalies: Utility maximization and experienced utility //Journal of Economic Perspectives. - 2006. - T. 20. - №. 1. -221-234 P.

133. Kahneman D., Tversky A. Prospect theory: An analysis of decision under risk // Econometrica. - T.47. - № 2. - 1979. - 263-292 P.

134. Kaiser M. J. Oil and Gas Company Production, Reserves, and Valuation //Journal of Sustainable Energy Engineering. - 2013. - T. 1. - №. 3. - 220235 P.

135. Kang W., de Gracia F. P., Ratti R. A. Oil price shocks, policy uncertainty, and stock returns of oil and gas corporations // Journal of International Money and Finance. - 2017. - T. 70. - 344-359 P.

136. Kang W., Ratti R. A., Yoon K. H. The impact of oil price shocks on the stock market return and volatility relationship //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. - 2015. - Т. 34. - 41-54 P.

137. Kaufmann R. K. et al. Does OPEC matter? An econometric analysis of oil prices //The Energy Journal. - 2004. - 67-90 P.

138. Kilian L. Oil price shocks: Causes and consequences // The Annual Review of Resource Economics - 2014. - 133-154 P.

139. King K., Deng A., Metz D. An econometric analysis of oil price movements: the role of political events and economic news, financial trading, and market fundamentals //Bates White Economic Report. - 2012. - Т. 1. - 53 P.

140. Koester R. Problems in analyzing financial statements of oil and gas producing companies //Oil and Gas tax quarterly. - 1990. - Т. 38. - P. 789-800

141. Koller T. et al. Valuation: measuring and managing the value of companies. - Wiley, 2010. - 820 P.

142. Kumar A., Lim S. S. How do decision frames influence the stock investment choices of individual investors? //Management science. - 2008. - Т. 54. -№. 6. - P. 1052-1064

143. Kumar Bhaskaran R., K Sukumaran S. An empirical study on the valuation of oil companies // OPEC Energy Review. - 2016. - Т. 40. - №. 1. - 91-108 P.

144. Kyoto Protocol [Electronic resource] // UNFCCC. Режим доступа: http://unfccc.int/process/the-kyoto-protocol (дата обращения: 11.09.2018)

145. Lakonishok J., Shleifer A., Vishny R. W. Contrarian investment, extrapolation, and risk //The journal of finance. - 1994. - Т. 49. - №. 5. - 1541-1578 P.

146. Lanza A. et al. Long-run models of oil stock prices // Environmental Modelling & Software. - 2005. - Т. 20. - №. 11. - 1423-1430 P.

147. Lev B. The impact of accounting regulation on the stock market: The case of oil and gas companies //Accounting Review. - 1979. - P. 485-503

148. Lieberman M. B. Determinants of vertical integration: An empirical test //Academy of Management Proceedings. - Briarcliff Manor, NY 10510 : Academy of Management, 1991. - T. 1991. - №. 1. - 31-35 P.

149. Lima C., Relvas S., Barbosa-Póvoa A. P. F. D. Downstream oil supply chain management: A critical review and future directions //Computers & Chemical Engineering. - 2016. - T. 92. - P. 78-92

150. Lin C. S. et al. Measuring competitive advantage with an asset-light valuation model //African Journal of Business Management. - 2011. - T. 5. - №. 13. - P. 5100-5108

151. Lovins A. B. Profitable solutions to climate, oil, and proliferation // Ambio. - 2010. - T. 39. - №. 3. - 236-248 P.

152. Luce M. F., Bettman J. R., Payne J. W. Choice processing in emotionally difficult decisions //Journal of Experimental Psychology: Learning, Memory, and Cognition. - 1997. - T. 23. - №. 2. - P. 384-405

153. Luce M. F., Payne J. W., Bettman J. R. Emotional trade-off difficulty and choice //Journal of Marketing Research. - 1999. - T. 36. - №. 2. - P. 143-159

154. MacDiarmid J., Tholana T., Musingwini C. Analysis of key value drivers for major mining companies for the period 2006-2015 //Resources Policy. - 2018. - T. 56. - 16-30 P.

155. Maddigan R. J., Zaima J. K. The profitability of vertical integration //Managerial and Decision Economics. - 1985. - T. 6. - №. 3. - 178-179 P.

156. Malkiel B. G. The efficient market hypothesis and its critics //Journal of economic perspectives. - 2003. - T. 17. - №. 1. - 59-82 P.

157. Matutinovic I. Economic complexity and the role of markets //Journal of Economic Issues. - 2010. - T. 44. - №. 1. - 31-52 P.

158. McCormack J. L., Vytheeswaran J. How to use EVA in the oil and gas industry // Journal of Applied Corporate Finance. - 1998. - T. 11. - №. 3. - 109131 P.

159. McInish T. H. Individual investors and risk-taking //Journal of economic psychology. - 1982. - Т. 2. - №. 2. - P. 125-136

160. Misund B., Osmundsen P., Sikveland M. Vertical Integration and Valuation of International Oil Companies. - 2014. - 12 P.

161. Mohanty S., Nandha M., Bota G. Oil shocks and stock returns: The case of the Central and Eastern European (CEE) oil and gas sectors //Emerging Markets Review. - 2010. - Т. 11. - №. 4. - 358-372 P.

162. Nandha M., Faff R. Does oil move equity prices? A global view //Energy Economics. - 2008. - Т. 30. - №. 3. - P. 986-997

163. Newbery D. Oil shortages, climate change and collective action // Philosophical Transactions of the Royal Society of London A: Mathematical, Physical and Engineering Sciences. - 2011. - Т. 369. - №. 1942. - 17481761 P.

164. Nofsinger J. R., Sias R. W. Herding and feedback trading by institutional and individual investors //The Journal of finance. - 1999. - Т. 54. - №. 6. -P. 2263-2295

165. O'Byme S. F. EVA® and market value //Journal of applied corporate finance. - 1996. - Т. 9. - №. 1. - P. 116-126

166. Odean T. Are investors reluctant to realize their losses? // The Journal of finance. - 1998. - Т. 53. - №. 5. - 1775-1798 P.

167. OPEC Annual Statistical Bulletin [Electronic resource] / OPEC. -2017 Режим доступа: https://www.opec.org/opec_web/static_files_project/media/downloads/publications /ASB2017_13062017.pdf (дата обращения: 10.09.2018)

168. OPEC's share of total global crude oil production from 2009 to 2017 [Electronic resource] / Statista. Режим доступа: https://www.statista.com/statistics/292590/global-crude-oil-production-opec-share/ (дата обращения: 10.09.2018)

169. Osmundsen P. et al. Valuation of international oil companies //The Energy Journal. - 2006. - 49-64 P.

170. Parks R. W. Efficient estimation of a system of regression equations when disturbances are both serially and contemporaneously correlated //Journal of the American Statistical Association. - 1967. - T. 62. - №. 318. - P. 500-509

171. Perry M. K. Vertical integration: determinants and effects //Handbook of industrial organization. - 1989. - T. 1. - 183-255 P.

172. Pesaran M. General Diagnostic Tests for Cross Section Dependence in Panels, IZA DP Working Paper, No. 1229. 2004.

173. Petersen M. A. Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches //The Review of Financial Studies. - 2009. - T. 22. - №. 1.

- P. 435-480

174. Petkova R., Zhang L. Is value riskier than growth? //Journal of Financial Economics. - 2005. - T. 78. - №. 1. - P. 187-202

175. Prais S. J., Winsten C. B. Trend estimators and serial correlation. -Chicago: Cowles Commission discussion paper, 1954. - T. 383.

176. Quirin J. J., Berry K. T., O'Brien D. A fundamental analysis approach to oil and gas firm valuation //Journal of Business Finance & Accounting. - 2000.

- T. 27. - №. 7-8. - 785-820 P.

177. Rafailidis P., Katrakilidis C. The relationship between oil prices and stock prices: a nonlinear asymmetric cointegration approach //Applied Financial Economics. - 2014. - T. 24. - №. 12. - P. 793-800

178. Ramos S. B., Veiga H. Risk factors in oil and gas industry returns: International evidence //Energy Economics. - 2011. - T. 33. - №. 3. - 525-542 P.

179. Ratti R. A., Vespignani J. L. Oil prices and global factor macroeco-nomic variables //Energy Economics. - 2016. - T. 59. - P. 198-212

180. Reed J. L. Exploring for Information on Oil and Gas Companies //Financial Analysts Journal. - 1978. - 42-46 P.

181. Rindfleisch A. Transaction cost theory: past, present and future //AMS Review. - 2020. - T. 10. - №. 1. - P. 85-97

182. Rogers W. Regression standard errors in clustered samples //Stata technical bulletin. - 1993. - T. 13. - P. 19-23

183. Sadorsky P. Correlations and volatility spillovers between oil prices and the stock prices of clean energy and technology companies //Energy Economics. - 2012. - T. 34. - №. 1. - P. 248-255

184. Sadorsky P. Oil price shocks and stock market activity //Energy economics. - 1999. - T. 21. - №. 5. - P. 449-469

185. Samuelson P. A. et al. Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly //Industrial management review. - 1965. - T. 6. - №. 2. - 41-49 P.

186. Sanusi M. S., Ahmad F. Modelling oil and gas stock returns using multi factor asset pricing model including oil price exposure //Finance research letters. - 2016. - T. 18. -89-99 P.

187. Scholtens B., Wang L. Oil risk in oil stocks //The Energy Journal. -2008. - T. 29. - №. 1. - P. 89

188. Shafir E., Simonson I., Tversky A. Reason-based choice //Cognition.

- 1993. - T. 49. - №. 1-2. - P. 11-36

189. Shiller R. Financial Markets and Risk: Solving Social Problems //Challenge. - 2003. - T. 46. - №. 3. - 124-134 P.

190. Shiller R. J. Speculative asset prices //American Economic Review. -2014. - T. 104. - №. 6. - 1486-1517 P.

191. Shleifer A. Inefficient markets: An introduction to behavioral finance.

- OUP Oxford, 2000, 216 P.

192. Skodvin T., Hovi J., Aakre S. Can climate change negotiations succeed? // Politics and Governance. - 2013. - T. 1. - №. 2. 138-150 P.

193. Slovic P. Choice between equally valued alternatives //Journal of Experimental Psychology: Human Perception and Performance. - 1975. - T. 1. - №. 3. - P. 280-287

194. Statistical review of world energy - all data [Electronic resource] / BP

- 2017. Режим доступа: https://www.bp.com/en/global/corporate/energy-economics/statistical-review-of-world-energy.html (дата обращения: 15.08.2018)

195. Stein J. C. Efficient capital markets, inefficient firms: A model of myopic corporate behavior //The Quarterly Journal of Economics. - 1989. - Т. 104. -№. 4. - 655-669 P.

196. Stevens P. Oil markets // Oxford Review of Economic Policy. - 2005.

- Т. 21. - №. 1. -19-42 P.

197. Swaray R., Salisu A.A. A firm-level analysis of the upstream-downstream dichotomy in the oil-stock nexus //Global Finance Journal. - 2018. -199-218 P.

198. Talbot E., Artiach T., Faff R. What drives the commodity price beta of oil industry stocks? //Energy Economics. - 2013. - Т. 37. - P. 1-15

199. Thaler R. H. Commentary—Mental Accounting and Consumer Choice: Anatomy of a Failure //Marketing Science. - 2008. - Т. 27. - №. 1. - 1214 P.

200. The Paris Agreement [Electronic resource] // UNFCCC. Режим доступа: http://unfccc.int/process/the-paris-agreement (дата обращения: 11.09.2018)

201. Toner G. The International Energy Agency and the development of the stocks decision //Energy policy. - 1987. - Т. 15. - №. 1. - P. 40-58

202. Tordo S. et al National oil companies and value creation. - The World Bank Working Paper № 218, 2011. - 130 P.

203. Tversky A., Kahneman D. Advances in prospect theory: Cumulative representation of uncertainty //Journal of Risk and uncertainty. - 1992. - Т. 5. -№. 4. - 297-323 P.

204. Tversky A., Kahneman D. Rational choice and the framing of decisions // Journal of business. - 1986. - 251-278 P.

205. Tversky A., Kahneman D. The framing of decisions and the psychology of choice // Science. - 1981. - Т. 211. - №. 4481. - 453-458 P.

206. Victor D. G. National oil companies and the future of the oil industry // Annu. Rev. Resour. Econ. - 2013. - Т. 5. - №. 1. -445-462 P.

207. Who was buying Iranian oil and what happens next? [Electronic resource] // Oil price.com. Режим доступа: https://oilprice.com/Energy/Crude-Oil/Who-Was-Buying-Iranian-Oil-And-What-Happens-Next.html (дата обращения: 12.09.2018)

208. Wooldridge J. M. Econometric analysis of cross section and panel data. - MIT press. 2010.

209. World Energy Outlook 2016 [Electronic resource] / International Energy Agency - 2016. Режим доступа: https://webstore.iea.org/download/direct/202?filename=weo2016.pdf (дата обращения: 17.08.2018)

210. World Oil Outlook 2040 [Electronic resource] / OPEC - October 2017. Режим доступа: https://www.opec.org (дата обращения: 17.08.2018)

211. Yan L. Analysis of the international oil price fluctuations and its influencing factors // American Journal of Industrial and business management. -2012. - Т. 2. - №. 2. - 39 P.

212. Zhu J., Boyaci T., Ray S. Effects of upstream and downstream mergers on supply chain profitability //European Journal of Operational Research. -2016. - Т. 249. - №. 1. - P. 131-143

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ЦЕПОЧКА СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ В НЕФТЯНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ

Составлено автором по материалам [Тогёо Б. е1 а1, 2011]

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. КОРРЕЛЯЦИОННАЯ МАТРИЦА ДНЕВНЫХ ЦЕН НА НЕФТЬ И СТОИМОСТЕЙ АКЦИЙ КРУПНЕЙШИХ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ С 4 ДЕКАБРЯ 2006 Г. ПО 1 АВГУСТА 2018 Г.

Цена нефти China Petroleum Royal Petrob

марки & Exxon Petro Dutch Conoco ras Лу- Рос-

Brent Chemical Mobil China Total Sasol Shell BP Phillips Chevron Brasil YPF койл* нефть*

Цена нефти

марки Brent 1

China

Petroleum

& Chemical 0,344 1,000

Exxon Mobil 0,917 0,358 1,000

PetroChina 0,691 0,312 0,675 1,000

Total 0,289 0,287 0,293 0,537 1,000

Sasol 0,819 0,366 0,814 0,736 0,492 1,000

Royal Dutch Shell 0,655 0,557 0,665 0,665 0,661 0,765 1,000

BP 0,306 0,137 0,302 0,640 0,907 0,401 0,560 1,000

ConocoPhillips 0,469 0,554 0,480 0,411 0,458 0,674 0,831 0,248 1,000

Chevron 0,293 0,490 0,314 -0,063 -0,097 0,334 0,478 -0,333 0,697 1,000

Petrobras

Brasil 0,432 -0,081 0,422 0,612 0,570 0,480 0,205 0,673 -0,100 -0,483 1,000

YPF 0,143 -0,126 0,131 0,447 0,586 0,319 0,198 0,657 -0,055 -0,555 0,692 1,000

Лукойл 0,433 0,266 0,443 0,586 0,780 0,492 0,666 0,784 0,413 -0,015 0,550 0,441 1,000

Роснефть 0,589 0,187 0,584 0,670 0,653 0,621 0,575 0,700 0,296 -0,059 0,681 0,499 0,877 1,000

* Цены на акции переведены в доллары США в соответствии с курсом ЦБ России на тот же день

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. КОРРЕЛЯЦИОННАЯ МАТРИЦА ЕЖЕМЕСЯЧНЫХ ЦЕН НА НЕФТЬ И СТОИМОСТЕЙ АКЦИЙ КРУПНЕЙШИХ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ С ДЕКАБРЯ 2006 Г. ПО АВГУСТ 2018 Г.

Цена нефти China Petroleum Royal Petrob

марки & Exxon Petro Dutch Conoco ras Лу- Рос-

Brent Chemical Mobil China Total Sasol Shell BP Phillips Chevron Brasil YPF койл* нефть*

Цена нефти

марки Brent 1,000

China

Petroleum

& Chemical 0,398 1,000

Exxon Mobil 0,347 0,607 1,000

PetroChina 0,674 0,482 0,211 1,000

Total 0,348 0,438 0,285 0,536 1,000

Sasol 0,904 0,498 0,411 0,733 0,519 1,000

Royal Dutch Shell 0,720 0,743 0,636 0,672 0,670 0,784 1,000

BP 0,355 0,285 0,107 0,665 0,909 0,455 0,571 1,000

ConocoPhillips 0,564 0,742 0,752 0,397 0,505 0,667 0,840 0,296 1,000

Chevron 0,354 0,611 0,745 -0,065 -0,038 0,312 0,523 -0,269 0,705 1,000

Petrobras

Brasil 0,444 -0,052 -0,300 0,606 0,573 0,484 0,217 0,710 -0,096 -0,511 1,000

YPF 0,193 -0,096 -0,291 0,462 0,573 0,367 0,202 0,644 -0,042 -0,531 0,724 1,000

Лукойл 0,567 0,440 0,190 0,597 0,771 0,565 0,717 0,749 0,513 0,099 0,538 0,374 1,000

Роснефть 0,737 0,272 0,075 0,676 0,643 0,689 0,613 0,696 0,334 -0,020 0,693 0,485 0,848 1,000

* Цены на акции переведены в доллары США в соответствии с курсом ЦБ России за тот же месяц

ПРИЛОЖЕНИЕ 4. РИСКИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ СЕКТОР МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

№ Виды рисков Примеры

Экономические риски

Цена и спрос на рынке нефти, не соответ-

1. Рыночный риск ствующие покрытию инвестиционных и производственных издержек.

2. Производственные риски Внеплановый рост затрат на строительство инфраструктуры и технологии для добычи на

месторождении.

Недостаточность резервов.

3. Операционные риски Издержки на поддержание окружающей среды и штрафы за ее деградацию.

4. Риск ликвидности Трудности с выплатой кредитов и сумм по облигационным займам.

5. Макроэкономические риски Изменение процентных ставок. Инфляционные шоки.

Политические риски

6. Регуляторные риски Введение дополнительных административных процедур

Риски трансферта и Неблагоприятные валютные изменения.

7. распределения прибыли Ограничения по сумме на валютную выручку.

Национализация активов компании при

8. Риск национализации установлении неблагоприятного политического режима.

Юридические риски

9. Риски нарушения контрактных условий Невыполнение контрагентами своих контрактных обязательств в части оплаты, возврата денежных средств и др.

10. Юридические риски Недостатки судебной системы в стране ведения хозяйственной деятельности.

Риски форс-мажорных ситуаций

Погодные катаклизмы (наводнение, земле-

11. Форс-мажоры трясение). Гражданские войны. Забастовки.

Альтернативные источники энергии

12. Риски перехода на Увеличение числа электромобилей и авто-

другие источники мобилей на газу.

Неэффективные решения

12. Агентская проблема Дело компании Enron.

Составлено автором по материалам [Birol F., 2005]

ПРИЛОЖЕНИЕ 5. СПИСОК КРУПНЕЙШИХ ПУБЛИЧНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ ДЛЯ ИССЛЕДОВАНИЯ

№ Компания № Компания

Chesapeake Energy Corporation (upstream)

1 BP (upstream & downstream) 22

Chevron (upstream & downstream)

2 23 Noble Energy Inc. (upstream)

3 Exxon Mobil (upstream & downstream) 24 Tatneft

4 RoyalDutchShell (upstream & downstream) 25 Ecopetrol S.A.

5 Total (upstream & downstream) 26 Ypf

6 EOG Resources, Inc. (usptream) 27 OMV (upstream & downstream)

7 ConocoPhillips 28 Imperial Oil (upstream & downstream)

Occidental Petroleum Corporation (upstream)

8 29 Neste (downstream)

9 Petrobras 30 PetroChina Company Limited

10 Lukoil 31 Sinopec

11 ENI S.p.A. 32 CNOOC Limited

12 Equinor (upstream & downstream) 33 PBF Energy

13 Hess Corporation (upstream) 34 CVR Energy

Devon Energy Corporation (upstream)

14 35 HollyFrontier (downstream)

15 Marathon Petroleum Corporation 36 Phillips 66

16 Repsol 37 Encana Corporation (upstream)

17 Rosneft 38 Murphy Oil Corporation (upstream)

18 Valero (downstream) 39 MEG Energy

19 Anadarko Petroleum Corporation (upstream) 40 Newfield Exploration Company (upstream)

20 Gazpromneft 41 Cenovus

21 Apache Corporation (upstream) 42 Concho Resources Inc.

Density

1 .Ce-06 2.0e-06 3.0e-06 4.0e-06 5.0e-Q6

So

I

Density .005

,01

Density

1 0e-05 2.0e-05 3,0e-05 4.0e-0ä

O

o

~0 OJ

m ®

O O §8 ■D O

S

025

о о

ПРИЛОЖЕНИЕ 7. КВАНИТАЛЬНЫЕ ДИАГРАММЫ (Q-Q Plots) РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ЗАВИСИМОЙ И НЕЗАВИСИМЫХ ПЕРЕМЕННЫХ В РАЗРЕЗЕ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ, ЗАНИМАЮЩИХСЯ ДОБЫЧЕЙ И ПЕРЕРАБОТКОЙ, ПОСЛЕ ЛОГИСТИЧЕСКОЙ ТРАНСФОРМАЦИИ

ПРИЛОЖЕНИЕ 8. ИССЛЕДОВАНИЯ О ВЛИЯНИИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ И ИХ ОЦЕНКУ ИНВЕСТОРАМИ.

Авторы/год Данные для исследования Полученные результаты

Andersen A.T. et al. 1984 Использовались годовые данные с 1977 по 1980 год по 25 крупнейшим нефтяным транснациональным корпорациям. В качестве зависимых переменных выбраны рентабельности капитала в трех сегментах (добыче, транспортировке, переработке). В качестве независимых переменных - output-capital ratio, объем капитала, доля рынка. Эконометрический анализ, проведенный по панельным данным, показал, что вертикальная интеграция не оказывает влияния на рентабельность капитала в сегменте производства и, напротив, влияет в сегменте добычи. Авторы объясняют это гипотезой субсидирования между разными сегментами.

Beck R., Bell L., 1998 Провели анализ финансового состояния крупных нефтяных транснациональных корпораций, включая Exxon, Mobil, Chevron, Amoco, Texaco, в период с 1996 по 1998 год. Высокий уровень финансовых показателей обеспечивался благодаря существенному росту выручки в сегменте переработки нефти, а также в газовом сегменте (рост спроса на газ спровоцировал увеличение объемов его потребления, одновременно с этим его стоимость практически не изменилась). Таким образом, диверсификация производственной деятельности, которая у крупных вертикально-интегрированных нефтяных транснациональных корпораций включала как добычу нефти, так и ее переработку, позволила им остаться в выигрыше даже несмотря на падение стоимости нефти.

Edwards K. et al 2000 Авторы построили probit модель по выборке из 18 крупнейших нефтяных транснациональных корпо- После проведения регрессионного анализа, авторы сравнивают полученные данные с результатами ис-

раций США и их годовым данным (чистые активы, доля собственного капитала, интеграция, доля производимой и перерабатываемой нефти и др.) с 1992 по 1994 г. В качестве зависимой переменной авторы использовали рейтинг акций компании по расчетам S&P. следования [Mitchell; 1976], в котором анализировались данные 1972 года. Основной вывод - вертикальная интеграция нефтяных транснациональных корпораций стала более важной в 90-х годах. Интеграция в сегменте добычи имеет сильный положительный эффект на рейтинг акций.

Lanza et al. 2005 Еженедельные данные цен на нефть, цен на акции 6 крупнейших нефтяных транснациональных корпораций, обменных курсов, спотовых и будущих цен на нефть за период с января 1998 года по апрель 2003 года. Авторы пришли к выводу, что увеличение разницы между будущими и спото-выми ценами соответствует увеличению рыночной стоимости транснациональных корпораций. Это верно для корпораций, сосредоточенных на добыче, тогда как перерабатывающие компании могут понести потери из-за роста цен на нефть, если не произойдет резкого роста стоимости нефтепродуктов. Знак коэффициента при независимой переменной получился разнонаправленным для компаний (для Chevron, Exxon Mobil и Eni - положительный знак, для Total, BP, RDS - отрицательный).

Swaray R., Salisu A.A. 2018 Для проведения эмпирического анализа авторы собрали данные по маркам нефти (Brent, WTI и Dubai) и ценам на акции 102 добывающих и 114 перерабатывающих копаний с января 2000 по февраль 2017 года, а также данные по инфляции, индексу промышленного производства и других макроэкономических показате- Основной вывод работы -стоимость акций нефтяных транснациональных корпораций асимметрично реагируют на изменения цен на нефть независимо от макроэкономической ситуации на рынке, в связи с чем авторы считают, что инвесторам следует по-разному оценивать транснациональные корпорации

леи.

нефтяного сектора при диверсификации рисков формируемого ими портфеля.

Составлено автором на основе статеИ Andersen A.T. et al., 1984; Beck R., Bell L., 1998; Edwards K. et al, 2000; Lanza et al., 2005, Swaray R., Salisu A.A., 2018.

ПРИЛОЖЕНИЕ 9 - РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯНИИ ФАКТОРОВ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ.

№ Название гипотезы Компании (upstream и downstream) Компании (upstream) Компании (downstream)

H1 Диверсификация производственной деятельности нефтяными транснациональными корпорациями компенсирует негативное воздействие снижающихся цен на нефтяном рынке, иначе говоря, рост показателей рентабельности в сегменте добычи и переработки оказывает положительное влияние на капитализацию нефтяных транснациональных корпораций. Переменные рентабельности продаж получились значимыми. В период снижающихся цен на нефть (после 2014 года) оценки в модели получились отрицательными. Фактор рентабельности продаж в сегменте добычи оказался значимым в модели, построенной по данным после 2014 года. Фактор отрицательно влияет на капитализацию транснациональных корпораций. Фактор рентабельности продаж в сегменте переработки оказался значимым на 20%-ом уровне в модели, построенной по данным после 2014 года, с положительным знаком.

H2 Рост коэффициента задолженности компаний ведет к снижению рыночной стоимости нефтяных транснациональных корпораций. Фактор оказался незначимым. Фактор оказался значимым. Более сильное негативное влияние рост долга оказывает в период снижения стоимости нефти. Фактор оказался значимым. Более сильное негативное влияние рост долга оказывает в период снижения стоимости нефти.

H3 Рост прибыли, приходящейся на акционерный капитал, ведет к росту капитализации нефтяных транснациональных корпораций. Фактор оказался значимым, кроме модели по данным после 2014 года; положительно влияет на рыночную капитализацию транснациональных корпораций. Фактор оказался значимым, кроме модели по данным после 2014 года; отрицательно влияет на рыночную капитализацию транснациональных корпораций. Фактор оказался незначимым.

H4 Увеличение цены нефти Brent оказывает Фактор оказался значи- Фактор оказался зна- Фактор оказался значи-

положительное влияние на рыночную стоимость нефтяных транснациональных корпораций. мым во всех моделях, оказывает положительное влияние на капитализацию транснациональных корпораций. чимым во всех моделях, оказывает положительное влияние на капитализацию. мым только в модели, построенной по данным после 2014 года, где цена на нефть положительно влияет на капитализацию.

Н5 Увеличение дивидендных выплат, приходящихся на акцию, положительно влияет на капитализацию транснациональных корпораций. Фактор оказался значимым, оказывает отрицательное влияние на капитализацию транснациональных корпораций. Фактор оказался значимым, оказывает отрицательное влияние на капитализацию транснациональных корпораций. Фактор оказался значимым только в общей модели, оказывает отрицательное влияние на капитализацию транснациональных корпораций.

Н6 Геополитическая напряженность и мировая неопределенность, объемы выбросов парниковых газов, уровень производства нефти странами ОПЕК оказывают влияние на рыночную стоимость нефтяных транснациональных корпораций. Геополитическая неопределенность, объемы выбросов парниковых газов оказались значимым, кроме модели по данным после 2014 года, положительно влияют на капитализацию транснациональных корпораций. Уровень производства нефти странами ОПЕК оказывает положительное влияние на рыночную стоимость нефтяных фирм в случае бычьего тренда на рынке нефти, и отрицательное при медвежьем. Фактор мировой неопределенности значим, отрица- Геополитическая неопределенность оказалась незначимым фактором. Уровень производства нефти странами ОПЕК оказывает отрицательное влияние на рыночную стоимость нефтяных транснациональных корпораций в случае медвежьего тренда на рынке нефти, фактор значим только в модели по данным после 2014 года. Фактор мировой неопределенности значим в моделях по периодам, отрицательно влияет на ка- Геополитическая неопределенность оказалась значимым фактором, оказывает положительно влияние на рыночную стоимость транснациональных корпораций. Уровень производства нефти странами ОПЕК и индекс мировой неопределенности - незначимые факторы.

тельно влияет на капитализацию транснациональных корпораций в общей модели, положительно - в модели по данным после 2014 года. питализацию транснациональных корпораций в модели по данным до 2014 года и положительно после него.

Н7 Рост доли институциональных инвесторов в акционерном капитале транснациональных корпораций и квартальный объем добычи нефти корпорацией положительно влияют на капитализацию. Рост доли институциональных инвесторов в транснациональных корпорациях является значимым фактором и положительно влияет на их капитализацию во время бычьего тренда на рынке и отрицательно во время медвежьего. Квартальный объем добычи - значимый фактор во всех моделях, оказывает положительное влияние на рыночную стоимость транснациональных корпораций. Рост доли институциональных инвесторов в компаниях является значимым фактором и оказывает отрицательное влияние на капитализацию транснациональных корпораций. Квартальный объем добычи - значимый фактор во всех моделях, оказывает положительное влияние на рыночную стоимость транснациональных корпораций. Рост доли институциональных инвесторов в транснациональных корпорациях является значимым фактором и положительно влияет на их капитализацию независимо от периода.

ПРИЛОЖЕНИЕ 10 - РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯ-

НИИ ФАКТОРОВ НА ROWA НЕФТЯНЫХ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ.

№ Название гипотезы Транснациональные корпорации (upstream и downstream) Транснациональные корпорации (upstream) Транснациональные корпорации (downstream)

H1 Рост показателей рентабельности в сегменте добычи и переработки оказывает положительное влияние на показатель Переменная рентабельности продаж по сегменту добычи получилась значимой в общей модели, с положительным знаком при коэффициенте. Если выборку поделить на период до 2014 и после 2014 года - фактор становится незначимым. Фактор рентабельности продаж по сегменту переработки оказался незначимым во всех моделях. Переменная рентабельности продаж по сегменту добычи получилась значимой во всех моделях, рост фактора ведет к увеличению ROWA. Переменная рентабельности продаж по сегменту переработки получилась незначимой во всех моделях, в общей модели знак при коэффициенте положительный.

H2 Рост коэффициента задолженности транснациональных корпораций ведет к снижению R0WA. Фактор оказался значимым в общей модели (построенной по всему периоду) и в модели, построенной по данным до 2014 года. Рост задолженности оказывает негативное влияние на ROWA. Фактор оказался значимым на 1 %-ом уровне значимости в общей модели (построенной по всему периоду) и в модели, построенной по данным до 2014 года. Рост задолженности оказывает положительное влияние на ROWA. Фактор оказался значимым во всех моделях кроме той, что построена по данным после 2014 года. Рост задолженности оказывает негативное влияние на ROWA.

H3 Рост прибыли, приходящейся на акционерный капитал, ведет к росту показателя R0WA. Рост прибыли, приходящейся на акционерный капитал, ведет к увеличению ROWA. Фактор Рост прибыли, приходящейся на акционерный капитал, ведет к увеличению ROWA. Фактор Рост прибыли, приходящейся на акционерный капитал, ведет к увеличению

оказался значимым во всех моделях.

оказался значимым во всех моделях.

ROWA. Фактор оказался значимым во всех моделях.

H4

Увеличение цены нефти Brent оказывает положительное влияние на ROWA.

Стоимость нефти оказалась незначимым фактором.

Стоимость нефти оказалась значимым фактором во всех моделях. Увеличение цены на нефть марки Brent ведет к росту ROWA.

Стоимость нефти оказалась незначимым фактором.

H5

Увеличение дивидендных выплат, приходящихся на акцию, отрицательно влияет на

Увеличение дивидендных выплат, приходящихся на акцию, оказывает положительное влияние на R0WA. Фактор оказался значимым на 15 %-ом уровне значимости в общей модели и в модели, построенной по данным после 2014 года.

Фактор дивидендных выплат, приходящихся на акцию, оказался значимым только в модели, построенной по данным после 2014 года. Рост фактора оказывает положительное влияние на R0WA.

Увеличение дивидендных выплат, приходящихся на акцию, оказалось незначимым фактором.

H6

Геополитическая напряженность и мировая неопределенность, объемы выбросов парниковых газов, уровень производства нефти странами ОПЕК оказывают влияние показатель R0WA.

Геополитическая неопределенность оказалась незначимым фактором.

Рост значения индекса мировой неопределенности оказывает негативное влияние на R0WA. Фактор оказался значимым на 1 %-ом уровне во всех моделях кроме той, что построена по данным после 2014 года.

Выбросы парниковых газов оказались значимыми в общей модели на 15 %-ом уровне. Их увеличение ведет к снижению

Геополитическая неопределенность оказалась незначимым фактором, кроме модели, построенной по данным до 2014 года, где получился отрицательный знак при коэффициенте.

Рост значения индекса мировой неопределенности оказывает негативное влияние на R0WA. Фактор оказался значимым на 1 %-ом уровне во всех моделях кроме той, что построена по данным после 2014 года.

Уровень производства нефти

Геополитическая неопределенность оказалась незначимым фактором, кроме модели, построенной по данным до 2014 года. Знак при коэффициенте отрицательный.

Индекс мировой неопределенности, уровень произв о д ства нефти странами ОПЕК оказались незначимыми факторами.

R0WA. Уровень производства нефти странами ОПЕК оказывает положительное влияние на R0WA фирм в случае бычьего тренда на рынке нефти, и отрицательное при медвежьем. странами ОПЕК оказался незначимым фактором.

Н7 Рост доли институциональных инвесторов в акционерном капитале корпораций и квартальный объем добычи нефти корпорацией положительно влияет на R0WA. Рост доли институциональных инвесторов является незначимым фактором, кроме модели, построенной по данным до 2014 года, где фактор оказывает отрицательное влияние на R0WA. Квартальный объем добычи оказался незначимым фактором во всех моделях. Рост доли институциональных инвесторов является значимым фактором во всех моделях. Фактор оказывает отрицательное влияние на R0WA. Квартальный объем добычи оказался незначимым фактором во всех моделях, кроме модели, построенной по данным после 2014 года, где фактор оказывает положительное влияние на R0WA. Рост доли институциональных инвесторов является значимым фактором во всех моделях. Увеличение фактора ведет к росту R0WA, кроме модели, построенной по данным после 2014 года, в которой знак сменился на противоположный.

ПРИЛОЖЕНИЕ 11. РЕЗУЛЬТАТЫ ПРОВЕДЕННЫХ ЭКОНОМЕТРИ-ЧЕСКИХ ИССЛЕДОВАНИЙ О ВЛИЯНИИ ФАКТОРОВ НА КАПИТАЛИЗАЦИЮ И ROWA НЕФТЯНЫХ ТНК.

Для вертикально-интегрированных нефтяных компаний