Структурные валютно-финансовые кризисы: механизмы возникновения и "трансмиссии" на развивающихся рынках тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Прелов, Алексей Львович

• Прелов, Алексей Львович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Прелов, Алексей Львович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПАРАДИГМЫ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВЫХ

КРИЗИСОВ

§ 1 Концептуальные подходы к вопросу валютно-финансовых кризисов

§2 Эмпирические модели кризисов

§3 Этапы развития современного глобального валютно-финансового кризиса

ГЛАВА 2: ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ НА РАЗВИТЫХ И РАЗВИВАЮЩИХСЯ

РЫНКАХ: ЭВОЛЮЦИЯ, МЕХАНИЗМЫ ТРАНСМИССИИ

§1 Валютно-финансовые кризисы с 1929 г. по 2002 г.: исторический обзор

§2 Финансовый «дефолт» 1998 г. в России: причины, условия возникновения

§3 Бразильский финансовый коллапс 1999 г.: вероятность эпидемии

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Структурные валютно-финансовые кризисы: механизмы возникновения и "трансмиссии" на развивающихся рынках»

Два последних десятилетия XX века показали, что если в каком-то регионе мира происходят кризисные явления, то страны с переходной экономикой и развивающиеся рынки переживают серьезный экономический спад, рынки промышленно развитых стран также испытывают потрясения. В условиях глобализации, роста технологической оснащенности финансовых рынков, появления новых финансовых инструментов жертвой кризиса становится не только «страна происхождения», но и ряд других государств. Яркими примерами валютно-финансовых коллапсов, имевших разрушительные последствия для экономик других государств, являются долговой кризис 1982 г. в Мексике, кризис Европейской валютной системы, «Текила-кризис» 1994 г., Азиатский кризис 1997 г., финансовый кризис в Российской Федерации 1998 г., Бразильская девальвация 1999 г., ноябрьский финансовый кризис в Турции 2000 г. и кризис в Аргентине в 2002 г.

Возникает вопрос, почему многие из этих кризисов, начавшись как явления характерные только для «страны происхождения», затрагивают страны всего мира. В большинстве научных трудов такое «перетекание» кризисов из страны в страну называют «эпидемией» или «эффектом заражения» (contagion). Перетекание кризисов, упоминавшееся выше, происходит по различным каналам в зависимости от географического положения, экономической ситуации в стране, финансовой зависимости и других факторов. После либерализации финансовых потоков в 1980-е годы национальные монетарные власти оказались не способны противостоять натиску международных капиталов и, за редким исключением, не в силах самостоятельно предотвратить наступление кризиса и преодолеть его последствия. Глобальный кризис заставляет переоценить традиционные методы противостояния спекулятивным потокам. В целях формирования пруденциальной валютно-финансовой политики государства, необходимо адекватное понимание причин возникновения кризиса и 1 механизмов его передачи.

Интеграция российской экономики в мировую финансовую среду подвергла Россию рискам валютно-финансовых кризисов, которые стали постоянной характеристикой капиталистических экономик. Мировой финансовый кризис 1997

В тексте работы, наряду с термином «механизмы передачи», используются следующие синонимы: «механизмы распространения», «механизмы трансмиссии», «каналы перетекания», «каналы распространения» кризиса и «каналы заражения» кризисом.

1999 гг. радикально изменил экономическое лицо многих стран мира, в том числе и России. Незадолго до кризиса Россия открыла свои финансовые рынки для потоков иностранного капитала и оказалась среди стран, в наибольшей степени пострадавших от его излишней мобильности. Этот кризис еще долго будет оставаться предметом споров и самых тщательных научных исследований. До настоящего времени среди экономистов не существует единого мнения относительно причин и характера его развития. Бразильский кризис, который выразился в девальвации национальной валюты - реала в январе 1999 г., произошел сразу же после августовского дефолта в РФ 1998 г. С точки зрения теории и периода возникновения кризисов можно предположить, что кризис в Бразилии был результатом распространения эпидемии из России, но, в отличие от других кризисов, например, в Мексике 1994 г., который привел к финансовым потрясениям практически во всех экономиках Латинской Америки, или Юго-Восточной Азии 1997 г., явившегося причиной коллапсов валютных режимов во всем регионе, появляется ряд вопросов. Прежде всего, почему страны, обладающие такими же макроэкономическими показателями как и РФ и более тесно связанные с ней экономически, не пострадали? Почему при отсутствии тесных торговых связей и финансовой зависимости российский коллапс привел к оттоку капитала из Бразилии? Таким образом, в работе впервые проводится анализ влияния российского кризиса на ситуацию в Бразилии, т.е. определение каналов распространения эпидемии в случае между этими двумя странами.

Актуальность данного исследования обусловлена тем, что вероятность кризиса подобного коллапсу 1998 года не снижается, поскольку частичная неконвертируемость российского рубля по-прежнему представляет собой угрозу устойчивости финансовой системы Российской Федерации. В фундаментальной и прикладной науке продолжается изучение механизмов распространения кризисных явлений в валютно-финансовой среде и поиски новой архитектуры мировой финансовой системы.

Объектом исследования служат глобальные нециклические валютно-финансовые кризисы на развивающихся рынках. Предметом исследования, в рамках выбранного объекта, выступают механизмы распространения нециклических финансовых кризисов в мировой экономике.

Цель работы - дать концептуально сбалансированную характеристику нециклического валютно-финансового кризиса и механизмов его распространения в мировой экономике.

В соответствии с объектом и предметом исследования автор ставил следующие задачи:

1. исследование теоретических подходов и взглядов основных экономических школ на проблему валютно-финансового кризиса, критический анализ работ российских и иностранных учёных;

2. обзор эмпирических моделей (макро- и микроуровневых) валютно-финансовых кризисов;

3. построение схемы трансмиссии валютно-финансового кризиса адекватной для современных условий;

4. выделение, в соответствии с проведенным анализом, наиболее характерных факторов и этапов современного валютно-финансового кризиса;

5. исторический обзор и периодизация валютно-финансовых потрясений в мире с 1929 г. по 2002 г.;

6. детальный анализ причин и условий коллапсов в России и Бразилии на основе выделенных факторов возникновения современного валютно-финансового кризиса;

7. проверка гипотезы о перетекании финансового кризиса из России в Бразилию;

8. определение и оценка наиболее существенных каналов «заражения» кризисом на примере этих двух стран.

Выбор автором гипотезы о взаимосвязи бразильского коллапса и российского дефолта обусловлен следующими причинами:

• синхронность событий, которая может послужить наглядным примером распространения кризиса с одного рынка на другой, в отличие от более поздних кризисов в Аргентине и Турции, и упростит работу по оценке механизмов трансмиссии кризиса;

• принадлежность финансовых потрясений как в России, так и в Бразилии к третьему поколению валютно-финансовых кризисов, что также позволяет сделать предположение об их тесной взаимосвязи;

• недостаточная изученность данной темы в российской экономической науке.

При анализе взаимосвязи кризисов в России и Бразилии роль более раннего кризиса в Юго-Восточной Азии также почти не рассматривается в силу различия основных институциональных факторов, приведших к дисбалансу, хотя автор и не отрицает в полной мере косвенного влияния этого кризиса на поведение инвесторов как на глобальном рынке капитала, так и на национальных рынках, в т.ч. российском и бразильском. Причинами кризисов в экономиках стран Юго-Восточной Азии послужили присущие только данному региону черты. Сочетание фактически фиксированных обменных курсов и чрезмерной открытости экономик краткосрочным иностранным капиталам привело к резкому росту задолженности иностранным коммерческим банкам. Большая доля денежных ресурсов оказалась вложенной либо в спекулятивные операции с недвижимостью, либо в избыточное расширение 2 производственных мощностей.

Напротив, экономические системы России и Бразилии характеризуются отсутствием стабильности, и страны вынуждены бороться за финансовые ресурсы на международных финансовых рынках.3 Также экономикам обеих стран присуща огромная доля государственного сектора, который не уменьшился, несмотря на проводившиеся в последние десятилетия волны приватизации

Кроме того, роль кризиса в Юго-Восточной Азии на распространение кризисов в рассматриваемых странах уже в достаточной степени исследована как зарубежными, 4 так и российскими учеными.

Научная новизна работы состоит в следующем:

1. Систематизированы канонические концепции финансовых кризисов; показано, что до 1929 г. они имели устойчивую связь с деловым циклом, а после носили, как правило, нециклический характер.

2. Обобщены и структурированы методологические подходы для экономико-статистического анализа кризисов на базе различных моделей (первого, второго, третьего поколений, микроуровневой).

См. Мадорский E.JI. Современный Азиатский кризис и его уроки для России / Россия в системе МВФКО; Под ред. Евдокимова А.И. - СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 1999. - С. 7-13; Eye of the Storm // IMF Finance and Development. - 2002. - Vol. 39, Number 4. - December.

3 В августе 2004 года агентство РосБизнесКонсалтинг обнародовало планы Министерства Финансов РФ на 2005 г. о снижении размера внешнего государственного долга РФ до 17.8 % ВВП, причем, размер долга в еврооблигациях планируется сократить на 1 млрд.долл. По данным банка JP Morgan, в течение 2004 г. количество еврооблигации Бразилии на рынке увеличилось на 1.4% по сравнению с 2003 г., доля России на рынке в этот период уменьшилась в среднем на 1%. 4

См., например, Энтов Р. Анализ макроэкономических и институциональных проблем финансового кризиса в России / Энтов Р., Синельников С., Архипов С. и др. - Институт Экономики Переходного Периода. - М.: 2000.; Hernandez L.F. What Drives Contagion: Trade, Neighborhood, or Financial Links / Hernandez L.F., Valdes R.O. // IMF Working Paper. -2001. - № 29.

3. Современные валютно-финансовые кризисы рассмотрены не как локальные феномены, а как приступы финансовых эпидемий, переходящие с одного рынка на другой.

4. Введены в научный оборот термины механизм трансмиссии валютно-финансового кризиса, структурные (нециклические, автономные) финансовые кризисы, не связанные с деловым циклом.

5. По результатам анализа кризисов в 1990-х годах определены наиболее характерные этапы развертывания современного валютно-финансового кризиса и механизмы его «трансмиссии».

6. Оценены механизмы трансмиссии финансового кризиса на развивающихся рынках (по материалам России и Бразилии) и исследованы взаимосвязи кризисов на развивающихся рынках, которые не связаны ни тесными торговыми отношениями, ни потоками капитала, и определены основные каналы распространения кризисов.

7. Проведена количественная оценка каналов перетекания кризиса -международного рынка еврооблигаций для облигаций России и Бразилии, показателей фондовых рынков и валютного рынка.

Информационная база исследования включает статистические данные и статьи, публикуемые финансовыми и научными организациями (Банк России, Федеральная служба государственной статистики, Институт Международных Финансов, Институт Экономики Переходного Периода, Международный Валютный Фонд, Мировой Банк, Национальное Бюро Экономических Исследований США, Центральный Банк Бразилии), а также периодическими и научными экономическими изданиями -российскими и зарубежными («Деньги и Кредит», «Вопросы экономики», «Мировая Экономика и Международные Отношения», «Коммерсантъ», «Эксперт», «The Economist», «Journal of International Economics», «Journal of Money, Credit and Banking»). Работа также основана на материалах стажировки автора в Dresdner Bank AG в Дюссельдорфе/Германия после кризисов 1998 - начала 1999 гг.

Методологическую и теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные теоретические взгляды основных научных школ на проблему валютно-финансового кризиса. В нашем исследовании комплексно рассмотрены подходы к изучению валютно-финансовых кризисов. Базой исследования послужил анализ подходов различных научных школ к проблеме валютно-финансовых кризисов, ранее не проводившийся в русскоязычной научной литературе, а также эмпирических моделей различных поколений, созданных и апробированных иностранными и российскими учеными. Логика изложения теоретических взглядов и эмпирических моделей определяет выбор концепции валютно-финансового кризиса для современных условий.

В процессе работы над диссертацией автор руководствовался богатейшим опытом советской науки, современными достижениями западных и российских ученых, изучавших мировые валютно-финансовые кризисы. Свои обоснования и обобщения автор строит на работах известных ученых, таких как академик И.А. Трахтенберг, A.B. Аникин, Г.Г. Матюхин, Ю.В. Пашкус, М.И. Туган-Барановский, P.M. Энтов и др., а также западных исследователей - И. Фишер, Д. Даймонд и П. Дибвиг, Ч. Джэклин и С. Баттачариа, X. Мински, Ч.П. Киндлбергер, П. Кругман, М. Обстфельд, А.Дж. Шварц и др.

Для решения поставленных в диссертационной работе задач использованы такие методы, как научная дедукция, системный и исторический анализ и синтез, диалектическая логика. В качестве инструмента анализа эмпирических данных использованы корреляционно-регрессионные методы исследования.

Для проверки теоретических положений проводилась оценка каналов распространения, основанная на анализе ежедневных показателей различных рынков. Достоверность и обоснованность выводов и рекомендаций диссертационной работы подтверждается результатами корреляционно-регрессионного анализа при оценке механизмов трансмиссии кризиса.

Практическая значимость результатов исследования. Настоящее исследование вносит вклад в создание предпосылок развития российской теории нециклических валютно-финансовых кризисов.

В работе оценены механизмы распространения валютно-финансового кризиса. Определены основные каналы заражения кризисом. Это может позволить финансовым властям, бизнесу, населению вовремя отреагировать на опасность спекулятивной атаки на национальную валюту.

Результаты работы могут служить рекомендациями для аналитических служб Правительства РФ и Центрального Банка России при определении структуры и величины внешнего долга, что чрезвычайно важно при формировании рынка государственного долга России и в ходе пенсионной реформы.

Результаты диссертации могут быть использованы в ходе преподавания студентам экономических ВУЗов по дисциплинам «Мировая экономика».

Структура работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников и пяти приложений.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Прелов, Алексей Львович

Заключение

Нестабильность валютно-финансовой системы Российской Федерации, объясняющаяся в значительной мере действиями монетарной власти, проводящей зачастую противоречивую бюджетную, денежно-кредитную и валютную политики, даже спустя шесть лет после дефолта 1998 г., делает необходимой разработку и углубление теории нециклических валютно-финансовых кризисов.

Глобализация финансовых рынков и мировой экономики в целом способствует появлению новых механизмов возникновения и распространения валютно-финансовых кризисов. Таким образом, основным предметом исследования явились каналы трансмиссии нециклических финансовых кризисов в мировой экономике.

Результатом проведенного исследования стало решение следующих поставленных в работе задач:

1. Рассмотрены теоретические подходы и взгляды различных экономических школ в российской и западной науке на проблему валютно-финансового кризиса. Современная теория нециклических кризисов является синтезом теоретических подходов различных научных школ. Марксистская теория денежных кризисов определяет основную причину — избыточное накопление финансового капитала относительно капитала в реальном секторе экономики. Подобная трактовка, по мнению автора, может быть применена и к современным нециклическим валютно-финансовым кризисам.

2. Проведен обзор эмпирических моделей валютно-финансовых кризисов. Базируясь на теоретических подходах и эмпирических моделях нециклических валютно-финансовых кризисов, проанализирована существенность различных каналов распространения кризисов из экономики одной страны в другие страны. На основе этой аналитической последовательности автор даёт рекомендации по оценке каналов распространения кризисов между странами, макроэкономические показатели которых свидетельствуют о потенциальной валютной нестабильности и подверженности финансовым кризисам. Для проведения эмпирических исследований распространения финансовых кризисов учеными был разработан ряд эмпирических моделей, рассматривающих фундаментальные макроэкономические показатели и валютно-финансовую политику государства. Ускоренные темпы развития финансовых и фондовых рынков, а также участившиеся спекулятивные атаки на валюты различных развивающихся стран заставляют ученых разрабатывать новые методы оценки подверженности той или иной страны валютно-финансовым кризисам. Наряду с использованием макроэкономических индикаторов в качестве отправной точки исследования кризиса, разрабатываются модели, использующие микроэкономические показатели. Причиной применения таких показателей становится, прежде всего, желание проследить каналы распространения кризисов на отраслевом уровне, т.к. авторы таких моделей считают, что при создании совокупных макроэкономических показателей происходит потеря большого массива данных из реального сектора. Но и такие модели не являются совершенными, т.к. существуют различия в стандартах финансовой отчетности и методах составления статистической отчетности по отраслям в различных странах.

3. Определены наиболее характерные этапы современного финансового кризиса и построена схема распространения кризиса в современных условиях.

4. Представлен исторический обзор и периодизация валютно-финансовых коллапсов с 1929 г. по 2002 г., позволяющий определить основные каналы распространения кризисов:

• Внешнеторговые связи (включают и показатели торгового оборота между странами, и конкуренцию на рынках третьих стран);

• Сходство фундаментальных показателей или «эффект соседства»;

• Финансовые связи (включают конкуренцию на рынках капитала, которая направлена на привлечение источников финансирования, а также асимметричность информации и стадное поведение).

5. Детальное изучение кризисов в России и Бразилии позволило выявить наличие двух указанных каналов, которые могли служить механизмом распространения кризиса из страны в страну - сходство фундаментальных показателей и финансовые связи, наличие третьего канала - внешнеторговых связей - не подтверждается ни показателями внешнеторгового оборота, ни структурой экспорта обеих стран.

6. Выделен и исследован один основной канал заражения валютно-финансовым кризисом - финансовые связи, - проявившийся на еврооблигационных, фондовых и валютных рынках, в соответствии с высказанной автором гипотезой о перетекания финансового кризиса из России в Бразилию.

7. Доказано по результатам проведенного автором корреляционно-регрессионного анализа, что наиболее существенным каналом распространения валютно-финансового кризиса были рынки еврооблигаций, в меньшей степени, в качестве механизма трансмиссии «эпидемии», работали показатели фондовых рынков. Это подтверждается также значениями нормированного коэффициента корреляции в период кризиса. Возможно, введение в регрессионное уравнение дополнительных факторов сможет дать более достоверный результат.

Сделан вывод о том, что отток капитала имел место в обоих случаях, как с бразильским, так и с российским кризисом. В случае с последним - отток «горячих денег» произошел с официального рынка. Тот факт, что правительство одного из развивающихся рынков оказалось неплатежеспособным, привел к переоценке инвесторами своих рисков на схожих рынках, что в свою очередь привело к кризису в Бразилии, макроэкономическая ситуация в которой была схожа с российской. Данный факт свидетельствует о том, что косвенно заражение Бразилии кризисом произошло посредством распространения панических настроений западных инвесторов, связанных с кризисом в России как на фондовом, так и на еврооблигационном рынках.

Результаты проверки гипотезы о перетекании кризиса с российского рынка на бразильский показывают, что потрясения на финансовых рынках и падение фондовых индексов в РФ оказали прямое воздействие, которое в случае стабильности финансовой и, в значительной степени, банковской системы Бразилии, не вызвало бы таких последствий. Бразилия пострадала от финансового дисбаланса, приведшего к невозможности для государства обслуживать долги, с одной стороны, и поддерживать квазификсированный курс национальной валюты, с другой стороны.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Прелов, Алексей Львович, 2005 год

1. Литература на русском языке:

2. Аникин A.B. Валютный кризис на западе. М.: Наука, 1975

3. Аникин A.B. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. М.: Олимп-Бизнес, 2002.

4. Аникин A.B. Финансовый кризис по-японски // Мировая Экономика и Международные Отношения. 2001. - № 11. - С. 117-120

5. Бельчук А. Финансовые кризисы в Азии и России и страны СНГ // Мировая экономика и международные отношения.- 1999,- № 5.- С.22-24.

6. Бобраков Ю.И. США: Федеральная резервная система и экономическое регулирование. М.: 1971.

7. Болтон Л. Турция отправляет свою валюту в «свободное плавание», стараясь предотвратить финансовую катастрофу // Переводы статей из Financial Times от 22.02.2001 Hawww.worldeconomy.ru

8. Болтон Л. Кризис в Турции: правительству нет дела до рынков и до остального мира / Болтон Л., Пил К. // Переводы статей из Financial Times от 22.02.2001 на www.worldeconomy.ru

9. Буздалин А. Предсказание кризисов: как это делать? // Банковское дело.- 1998.-№11.- С.36-40.

10. Давыдов В.М. Латинская Америка и современный финансово- экономический кризис / Давыдов В.М., Бобровников A.B., Теперман В. А. // Латинская Америка.-1999.- №5-6.- С.11-33

11. Доронин И.Г. Международный финансовый кризис // Деньги и кредит. 1999. -№2.

12. Доронин И.Г. Мировые фондовые рынки / Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет; под ред. Королева И.С. М.: Экономиста, 2003. - С.101-133

13. Иванов В. Кризис ликвидности банковской системы России: причины и возможные пути выхода //Аналитический Банковский Журнал. 1998. - №10.

14. Королев И.С. Валютные отношения капитализма: экономика и политика. М.: 1986.

15. Котелкин C.B. Международная финансовая система. М.: Экономиста, 2004.Л121

16. Котелкин C.B. Колебательные процессы на зрелых и развивающихся финансовых рынках: обменные курсы, ставки процента, фондовые индексы / Котелкин C.B., Ильина Ю.Б. // Научные доклады ЦУИИФМ СпбГУ. 2001.- № 11.

17. Котелкин C.B. Привлечение ресурсов в кризисной финансовой среде / Котелкин C.B., Мадорский E.JL, Тумарова Т.Г. // Известия СПбГУЭФ. 1999. - №3.

18. Мадорский E.JI. Современный Азиатский кризис и его уроки для России / Россия в системе MВФКО; Под ред. Евдокимова А.И. СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

19. Мадорский E.J1. Валютные кризисы на развивающихся рынках: кратко- и среднесрочные риски банка. Автореф. дисс. на соискание учёной степени к.э.н. / С.-Петербургский Гос. Ун-т Экономики и Финансов СПб., 1999. - 16с.

20. Матюхин Г.Г. «Горячие деньги». Проблемы спекулятивного, «блуждающего» капитала. М.: Международные отношения, 1974

21. Мозиас П. Кризис финансовых рынков в развивающихся странах // Мировая Экономика и Международные Отношения. 1999. - № 1.

22. Монтес М.Ф., Попов В.В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и в других странах. М.: Дело, 1999

23. Москвин В.А. Финансовый кризис обнажившиеся факты // Деньги и кредит. -1998.-№ 8.

24. Пашкус Ю.В. Деньги и валютная система современного капитализма. JL: Изд-во Ленинградского университета, 1983

25. Портной М.А. Платежные отношения скрытый узел межимпериалистических противоречий. - М.: 1987

26. Трахтенберг И.А. Денежные кризисы / Мировые экономические кризисы. Академия Наук СССР. Институт мирового хозяйства и мировой политики; Под общей ред. акад. Е. Варга. М.: Государственное финансовое издательство. — 1939.-том 3.

27. Трофимов Г. Аргентинский крах повторение пройденного? // Институт Финансовых Исследований. - 2002. - 14 февраля.

28. Туган-Барановский М.И. Избранное. Периодические промышленные кризисы. История английских кризисов. Общая теория кризисов. М.: РАН Ин-т экономики «Наука», 1997

29. Энтов P.M. Кредитно-денежные кризисы. в кн. «Современные циклы и кризисы». - М: Мысль, 1967

30. Литература на иностранных языках:

31. Agenor P.-R. Speculative Attacks and Models of Balance-of-Payments Crises / Agenor P.-R., Bhandari J.S. and Flood R. // NBER Working Paper. 1991. - № 3919.

32. Aghion P. Currency Crises and Monetary Policy in an Economy with Credit Constraints / Aghion P., Bacchetta P., Banerjee A. // European Economic Review.-2001.- №45(7).

33. Aghion P. Financial Development and The Instability of Open Economies / Aghion P., Bacchetta P., Banerjee A. // NBER Working Paper. 2004. - № 10246.

34. Aizenman J. Sargent-Wallace meets Krugman-Flood-Garber, or Why Sovereign Debt Swaps Don't Aver Macroeconomic Crises / Aizenman J., Kletzer K., Pinto B. // NBER Working Paper. -2002. № 9190.

35. Am finanziellen Abgrund // Dresdner Bank Wirtschaft International. 1998. -September.

36. Argentina's troubles have increased doubts about currency boards // The Economist. -2001.-October 25.

37. Auslandsinvestitionen in Russland halbiert // Handelsblatt. 1999. - 11 .Februar.

38. Auslandsschulden bei 141,8 Mrd USD // Dresdner Bank Volkswirtschaftliche Abteilung. 1999. - 17.Februar.

39. Auswirkung der Asienkrise auf Lateinamerika // Kurzbericht Dresdner Bank Lateinamerika AG 1998. - März.

40. Baig T. The Russian Default and The Contagion to Brazil / Baig Т., Goldfajn I. // IMF Working Paper. 2000. - №160.

41. Banken noch nicht über den Berg Moody's analysiert russisches Finanzsystem // Dresdner Bank Volkswirtschaftliche Abteilung. - 1999. - 15.Februar.

42. Bannas G. Die enge Bindung Russlands an Europa ist Ziel, nicht Zustand // Frankfurter Allgemeine Zeitung. 1999. - 20.Februar.

43. Blanco H. Recurrent Devaluation and Speculative Attacks on the Mexican Peso / Blanco H., Garber P.M. // Journal of Political Economy. 1986. - Vol. 94.4344,45.