Оценка влияния системы управления рисками на стоимость предприятия тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Петров, Евгений Сергеевич

• Петров, Евгений Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Петров, Евгений Сергеевич

Введение

1. Теоретические основы влияния рисков хозяйственной деятельности на стоимость предприятия

1.1 Сущность рисков предприятия

1.2 Характеристика понятия «стоимость предприятия» и ее основные значения

1.3 Взаимосвязь между рисками предприятия и его стоимостью

1.4 Основные понятия и классификации систем управления рисками на предприятиях

2. Рисковый характер деятельности промышленных предприятий РФ и РТ

2.1 Тенденции развития промышленности РФ

2.2Анализ промышленности и капитализации промышленных предприятий РТ

2.3 Рисковый характер развития промышленности РТ

3. Разработка методики учета системы риск-менеджмента в стоимости промышленного предприятия

3.1 Современные подходы к оценке рисков промышленного предприятия

3.2 Разработка модели оценки стоимости промышленного предприятия с учетом риска, ее апробация на предприятиях РТ

3.3 Практическая значимость концепции УоСаЯ для предприятий, ее эффективность при принятии управленческих решений

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка влияния системы управления рисками на стоимость предприятия»

Актуальность темы исследования. В экономике всегда присутствовали понятия риск и неопределенность. И, несомненно, в современных экономических реалиях, в относительно стабильных условиях все организации сталкиваются с этими явлениями. Происходят потрясения на фондовом рынке, изменения на сырьевых рынках, происходят политические события, происходят экономические кризисы. Все это, в первую очередь, сказывается на положении самих предприятий, на изменении курсовой стоимости акций, на изменении стоимости предприятий.

В российской экономике только в последние годы обозначилась стабильность экономического курса, возрастает промышленное производство. Повышение конкурентоспособности российских промышленных предприятий становится актуальнейшей задачей на сегодняшний день. Проблема управления рисками для достижения запланированных результатов становится жизненной потребностью всех организации.

Одна из важных, на наш взгляд, функций риск-менеджмента предприятий это управление по стоимости, влияние на ее волатильность, что немаловажно для дальнейшего успешного развития и становления прозрачности бизнеса.

Рыночная стоимость любого актива есть та цена, которую инвестор (покупатель) готов заплатить за этот актив. Инвестора, рассматривающего возможность его приобретения, интересует, что даст использование актива в будущем, какой денежный поток генерируется активом, как он распределен во времени и какова волатильность этого денежного потока. В связи с этим взаимосвязь между рисками и стоимостью предприятия становится очевидной. Считается, что динамика изменения показателя «стоимость предприятия» характеризует не только степень инвестиционной привлекательности предприятий, но и дает оценку качества управленческих решений менеджеров. В этом случае риск-менеджмент может выступать в роли механизма изменения показателя «стоимость предприятия». Грамотные управленческие решения позволяют влиять на стоимость предприятия, увеличивая или снижая ее.

С середины 80-х годов прошлого века системы риск-менеджмента нашли наибольшее применение в финансовых организациях, которые стали внедрять у себя различные системы по управлению рисками и применять различные методики. В России первые подразделения по управлению рисками стали создаваться в банках в 1996-1997 гг. Однако в последнее время исследователи, как за рубежом, так и в России стали обращать внимание на использование механизмов риск-менеджмента в нефинансовых структурах, стали применять методики, применяемые в финансовых организациях для нефинансовых предприятий. Также стали появляться и специфические методы, созданные для подобных структур.

Риск-менеджмент промышленных предприятий приобретает все большую актуальность. Однако следует заметить, что наше исследование изучает проблемы влияния риск-менеджмента на стоимость предприятий. Оно находится на стыке двух очень весомых категорий в менеджменте. Исследования в подобной области только начинают появляться в экономической литературе.

В условиях объективного существования риска и связанных с ним потерь, возникает потребность в определенном механизме, который позволил бы наилучшим из возможных способов сделать следующее: определить влияние рисков, присущих предприятию, на его стоимость, с учетом генерируемых в будущем денежных потоков;

- найти ответ на вопрос: способна ли система риск-менеджмента предприятия оценить риски, и на этом фоне спрогнозировать волатильность будущих денежных потоков;

- рассчитать рискованность инвестиционных решений для инвесторов;

Большая практическая и теоретическая значимость названной проблемы и нерешенность многих методических и практических вопросов определяют актуальность темы диссертационного исследования, которые позволяют сделать вывод об усилении роли математической составляющей в исследовании рисков предприятий.

Степень разработанности проблемы. Проблемы риск-менеджмента производственных предприятий РФ стали интересовать исследователей только в последнее десятилетие. Ранее интерес представляли, в основном, риски финансовых организаций. Зарубежных исследователей проблема риск-менеджмента нефинансовых предприятий интересует уже много лет, что нельзя сказать об отечественных ученых. В последнее время, в связи с возросшим интересом российских исследователей и практиков, стали появляться публикации и переводы научных материалов, которые можно применить на практике, внося корректировку для применения в российской действительности.

Разнообразие мнений о сущности риска нефинансовых структур объясняется многоаспектностью данного явления и недостаточным использованием методов оценки и управления рисками в практике промышленных предприятий. Проблема управления экономическим риском изучалась в течение длительного исторического периода, начиная с работ А. Смита, Д. Бернулли.

Наиболее значительный вклад в развитие теории экономического риска внесли работы таких исследователей, как О. Моргенштерн, Ф. Найт, Дж. Фон Нейман, Л. Сэвидж, И. Фишер, М. Фридмен, К. Эрроу и др.

В свою очередь, среди зарубежных исследователей занимающихся проблемами стоимости предприятия можно выделить: С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Т. Коупленда и многих других.

Необходимо отметить, что исследование проблем стоимости предприятий широко представлено и в российском экономическом сообществе, где есть много выдающихся работ, представлено множество методик по определению стоимости предприятия.

Следует сказать и об исследованиях отечественных специалистов в области риск-менеджмента. Несомненно, в первую очередь необходимо отметить математические разработки, которые представлены многими исследователями данной области.

Из отечественных исследователей в области риск-менеджмента и оценке бизнеса можно отметить таких исследователей, как И.А. Бланк, М.В. Чекулаев, A.A. Лобанов, A.B. Чугунов, И.С. Меньшиков, Д.А. Шелагин, В.М. Рутгайзер, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, Н.М. Якупова и многих других.

Проблемы оценки активов, включая такой актив как предприятие, затронуты в трудах многих зарубежных исследователей. А. Дамодаран является признанным в мировой практике исследователем теории стоимости и процесса оценки. Его практические модели стали повседневными инструментами для специалистов-оценщиков, аналитиков, а также финансовых руководителей развитых стран. Он раскрывает экономические аспекты теории стоимости и риска; подробно рассматривает основные подходы и методы оценки, как традиционные, так и современные; приводится ряд практических рекомендаций.

Оценка является прикладной наукой, повседневным инструментом ведения современного бизнеса. Методы и подходы оценки постоянно меняются и совершенствуются. Возникновение новых технологических компаний развитие новых рынков привело к появлению новых, «креативных» методик оценки, которые уделяют больше внимания факторам риска и неопределенности.

В настоящем исследовании нас в первую очередь заинтересовали вопросы, связанные с влиянием риск-менеджмента на стоимость предприятия. Следует отметить, что тематика влияния риск-менеджмента на стоимость предприятия в отечественной науке почти не затрагивается. Все основные направления исследований затрагивают лишь сторону управления стоимостью предприятия. Взаимосвязь между рисками и стоимостью прослеживается незначительно, в связи с чем, наше исследование на сегодняшний день является актуальным. Результаты нашего исследования могут быть одинаково полезны для менеджмента как нефинансовых, так и для финансовых предприятий.

В течение последних тридцати лет теория и практика финансов во все большей степени стала опираться на количественные методы. Это привело к более частому использованию количественного анализа при изучении поведения финансовых рынков. Расширенное применение количественного анализа в последнее десятилетие обусловлено также распространением персональных компьютеров в среде академических и финансовых профессионалов.

Параллельно и отчасти по этим же причинам появился новый раздел, посвященный управлению рисками и производным финансовым инструментам, таким, как опционы, фьючерсы и свопы. Это связано с развитием новых сфер в финансовой практике: работой с деривативами, управлением финансовыми рисками, количественным анализом инвестиций. Новые методы задействовали количественные приёмы, ранее применявшиеся только в физике, в то же время развив или адаптировав технику количественного анализа к экономике.

Цель и задачи исследования. Целью нашего исследования является разработка методологии системы управления рисками промышленного предприятия с целью управления по стоимости. Исходя из поставленных целей исследования в диссертации предусмотрено решение следующих основных задач:

- обобщение эволюции возникновения и формирования науки риск-менеджмента; уточнение риск-менеджмента как подсистемы в управлении предприятием;

- проведение анализа зарубежного и отечественного опыта изучения проблемы идентификации и оценки рисков, проблемы оценки стоимости предприятия;

- обобщение достижений отечественных и зарубежных экономистов в области управления рисками и оценки стоимости предприятия;

- определение зависимости между функционированием системы риск-менеджмента предприятия и его стоимостью;

- разработка инструментария риск-менеджмента для влияния на денежные потоки предприятия; разработка предложений по усовершенствованию процедуры качественной и количественной оценки и управления рисками;

- разработка концепции риск-менеджмента предприятия;

- обобщение результатов и апробация предложенных мероприятий.

Предмет исследования - совокупность организационно-экономических отношений и механизмов в системе управления организациями.

Объект исследования - деятельность промышленных предприятий Российской Федерации и Республики Татарстан.

Методологические основы исследования. Методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения и труды зарубежных и отечественных ученых в области риск-менеджмента и стоимости бизнеса.

Информационной базой для проведенного исследования послужили открытые данные РТС, ММВБ, публикуемые на информационных сайтах глобальной сети Интернет. Данные министерств и ведомств РФ и РТ, предприятий нефтехимического комплекса РТ.

Для осуществления поставленной задачи, в исследовании нами были применены различные методы научных исследований: абстрактно-логические, монографические, статистические, балансовые, регрессионный анализ, количественной и качественной оценки, прогнозирования. Исходя из практического опыта и на основе экспертной оценки, в исследовании был применен системный подход, нахождение количественных параметров достигалось методами статистического анализа.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

- уточнен понятийный аппарат в системе риск-менеджмента и предложено авторское определение рисков деятельности предприятия;

- систематизирована эволюция подходов к управлению рисками предприятия и выделены особенности управления рисками на различных этапах; на основании изучения эволюции выявлено, что на современном этапе предприятия начинают использовать специальные методы управления рисками, основанные на математических моделях, с применением реальных статистических данных и использованием аппарата теории вероятностей и математической статистики;

- выявлены основные особенности учета факторов риска в различных подходах к оценке стоимости предприятия, выделены достоинства и недостатки анализируемых подходов; исследована взаимосвязь основных понятий и категорий по значимым точкам; разработана концептуальная модель УоСаК, применимая в корпоративной системе риск-менеджмента, рассматривающая предприятие как актив, генерирующий денежный поток; она позволяет смоделировать прогнозные значения будущих денежных потоков предприятия, используя регрессионный анализ совместно с имитационным моделированием, учитывая факторы риска предприятия; введено новое понятия УоСаЯ, означающее стоимость компании под риском;

- выявлены наиболее значимые факторы отраслевых рисков и рисков предприятия, связанные с тенденцией развития отрасли, вопросами сырьевого обеспечения, финансового обеспечения, ассортиментом выпускаемой продукции и оказывающие наибольшее влияние на генерируемые денежные потоки;

- изучено влияние рисков предприятия (макро - и микроэкономических) на его стоимость и экспериментально на основе имеющихся исторических данных и информации о характере функционирования предприятия как системы, установлена зависимость будущих денежных потоков предприятия от рисков, влияющих на его деятельность;

- предложен методический подход к определению будущей стоимости приобретаемого актива, путем оценки влияния рисков на деятельность предприятия, позволяющий анализировать волатильность совокупных денежных потоков предприятия; подход позволяет включать в анализ индивидуальные характеристики предприятия и дает статистическую оценку чувствительности предприятия к изменениям цен в макроэкономической и финансовой среде.

Практическая значимость. Несмотря на научные публикации, многие аспекты данной проблемы нуждаются в дальнейшем исследовании. Предлагаемая методика может быть применима при создании корпоративной системы риск-менеджмента, с целью обеспечения комплексной оценки риска предприятия.

Глобализация мировой экономики усилила влияние подверженности российской экономики к международным финансовым кризисам и экономическим спадам. В этих условиях нестабильной среды и уникальности рисковых событий весьма полезными могут оказаться имитационные методы, как один из компонентов к организации полномасштабной системы управления рисками, основанной на применении имитационного моделирования.

Основные положения диссертации и полученные в работе результаты могут использоваться в практической деятельности производственных, финансовых, инвестиционных, оценочных, и консалтинговых компаний. Также результаты исследования будут полезны в использовании в вопросах оценки бизнеса при слияниях, поглощениях и интеграции предприятий. Другой не мало важный аспект применения результатов исследования это - оценка активов инвесторами.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были изложены на всероссийских и региональных конференциях, опубликованы в специализированных изданиях, а также на итоговых научно-практических конференциях, проводимых в ГОУ ВПО «Казанский государственный финансово-экономический институт», ГОУ ВПО «Марийский государственный университет» в 2006-2008 годах. Научные результаты диссертационной работы целесообразно использовать при подготовке специалистов различного профиля в экономических вузах, а также в институтах повышения квалификации для сотрудников управлений риск-менеджмента предприятий. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе в преподавании курсов «Корпоративные риски», «Риск-менеджмент», «Оценка бизнеса», «Антикризисное управление». и

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Петров, Евгений Сергеевич

Заключение

В результате проведенного исследования были сделаны следующие выводы:

-назрела необходимость в более глубокой и комплексной разработке механизмов управления рисками предприятия, переложении теоретических концепций этого научного направления в практическую плоскость и адаптации существующих теоретических разработок в области риска и практической деятельности предприятий в условиях экономической нестабильности и нестабильности на сырьевых рынках

-идентификация рисков важный этап, который заключается в составлении перечня факторов, влияющих на деятельность организации, они определяют, какие обстоятельства и факторы могут проявиться; выполнение этого требует глубокого знания бизнеса, ключевых взаимосвязей производственных и управленческих процессов в организации, их связи с окружением и внешними силами.

-неопределенность, с одной стороны, таит в себе риск, а с другой, открывает возможности, поэтому она может привести как к снижению, так и к увеличению стоимости предприятия;

-управление рисками позволяет руководству эффективно действовать в условиях неопределенности и связанных с нею рисками, используя предоставленные возможности, увеличивая потенциал для роста стоимости компании;

-российские предприятия подвержены воздействию макроэкономических факторов.

Исследования российского фондового рынка показали, что темпы роста в 1999-2008 гг. были очень высоким. Как следствие, противоречивость ситуации: очень значительный потенциал роста капитализации рынка при сверхвысоких рисках. Рынок - очень волатильный, спекулятивный, в значительной мере зависящий от внешнеэкономической и финансовой динамики, с огромным влиянием иностранных инвесторов и финансовых институтов — нерезидентов. За последние 4 года индекс РТС рос в среднем на 50% в год. За несколько лет российский фондовый рынок показал хорошие результаты по доходности, росту ликвидности и капитализации.

По результатам исследования мы пришли к выводу, что к отраслевым рискам относятся в основном факторы, связанные с общей тенденцией развития нефтехимической отрасли, конъюнктурой, вопросами сырьевого обеспечения и затратами. Два фактора показали высокую степень влияния на риски отраслей. Это цена на нефть и курсы валют. По проведенному анализу получились следующие данные:

Цена на нефть. Среднее значение 60,75. Дисперсия 289,23. Среднеквадратическое отклонение 17,007. Коэффициент вариации 0,28.

Курс рубля к доллару США. Минимум 23,5027. Максимум 29,4545. Среднее 27,26262259. Медиана 27,7475. Дисперсия 2,3375199078 Среднеквадратическое отклонение 1,5288949957. Коэффициент вариации 0,056106783.

Это говорит о высокой изменчивости и непредсказуемости данных факторов риска и обозначает невозможность предсказания в будущем определенной цены. Мы можем лишь показать их влияние в общей картине при помощи уравнения множественной регрессии.

При помощи моделей статистического прогнозирования можно построить доверительные интервалы на период планирования для всех существенных факторов риска. Методы статистического прогнозирования позволяют моделировать тысячи сценариев развития для существующих факторов риска. Для каждого фактора, вычисляется двусторонний доверительный интервал. Затем для каждого сценария (то есть изменения одного фактора риска) анализируются последствия этого изменения для изучаемых денежных потоков.

Таким же образом может быть получено распределение будущих денежных потоков. Получаемые распределения позволят компании, например, судить о том, с какой вероятностью реализуются ожидаемые денежные потоки, какова будет величина отклонения с заданной вероятностью реальных денежных потоков от их планируемых значений, и с какой вероятностью ликвидность компании будет находиться под угрозой. Внедрение моделей денежного потока в условиях риска требует экономического и статистического «ноу-хау».

Нами была разработана методическая концепция, основанная на экономико-математических и экономико-статистических методах оценки рисков. Мы предлагаем использовать метод имитационного моделирования денежного потока предприятия на основе регрессионного анализа состоящего из следующих этапов:

1.построение математической модели;

2.определение факторов риска предприятия;

3.проведение регрессионного анализа;

4.моделирование денежного потока методом Монте-Карло;

5.графическое определение отклонений изменения денежного потока предприятия;

6. определение доверительного интервала;

7. вычисление значений.

Данный метод позволяет анализировать волатильность совокупных денежных потоков предприятия. Регрессионные коэффициенты в данном случае измеряют чувствительность совокупных денежных потоков предприятия к изменению тех или иных рыночных факторов. Стохастические методы измерения и моделирования позволяют количественно просчитать, понять, графически описать волатильность будущего денежного потока предприятия, спрогнозировать стоимость предприятия с учетом рисков, влияющих на него и его деятельность. Для компьютерной симуляции макроэкономических и рыночных факторов с заданной ковариационной структурой мы использовали метод Монте-Карло.

Проведенный анализ показал, что существует прямая зависимость между денежным потоком предприятия и рисками, влияющими на его деятельность. Для получения более достоверных данных по прогнозированию денежного потока предприятия необходимо выбрать строго определенный набор независимых переменных для предприятия. Также следует учесть тот факт, что для определения будущего денежного потока необходимо знать исторические данные по предприятию. На современном этапе предпочтения в управлении рисками отдаются продвинутым моделям, широко используется вычислительная техника.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Петров, Евгений Сергеевич, 2008 год

1. Письмо Минфина РФ от 8 апреля 2002 г. N 16-00-14/125 «О расчете чистых активов акционерного общества».

2. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. N 519"Об утверждении стандартов оценки" (с изменениями от 14 декабря 2006 г.)

3. Приказ Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. N Юн, 03-6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

4. Арженовскин C.B., Молчанов И.Н., Статистические методы прогнозирования. — Уч. пособие. Рост. гос. экон. унив. — Ростов-н/Д.,2001, 74 с.

5. Балдин К.В., Управление рисками, уч. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005,511 с.

6. Беляков A.B. Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования. Управленческая методическая разработка. — М.: Издательская группа «БЦД-пресс», 2004.

7. Ю.Бенинга Ш., Финансовое моделирование с использованием Ехсе1/Пер. с англ. -М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2007, 952 с.

8. П.Болынов A.B., Хайруллина А.Д. Риск-менеджмент: Учебное пособие. -Казань: Издательство КФЭИ, 1999.

9. Боровков A.A. Теория вероятностей: Учебное пособие для вузов. — М., Наука, 1986, 432 с.

10. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс / Под ред. Ковалева В.В. СПб.: Экономическая школа. 1998 г.

11. Н.Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов/Пер. с анл. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997 г. 1120 с.

12. Буянов В.П. и др. Рискология (Управление рисками): Учебное пособие/ Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов JI.M. М.: Экзамен, 2003.

13. Валдайцев C.B., Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие для вузов. — М., ЮНИТИ-ДАНА, 2001, 720 с.

14. Волошин И.В. Оценка банковских рисков: новые подходы. Киев: Эльга Ника-Центр, 2004.

15. Вольдер Б.С. Оценка стоимости предприятия: Учебно-практическое пособие. М., Издательство МФЮА, 2001, с.68.

16. Ван Хорн Д., Вахович (мл) Д., Основы финансового менеджмента./Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2004 г., 992 с.

17. Гукова А., Аникина И., Оценка бизнеса для менеджеров: учебное пособие. — М., Издательство «Омега-JI», 2006, 176 с.

18. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. — М.: Альпнна Бизнес Букс, 2004. 1342 с.

19. Демин И.И. Математика: Учебно-практическое пособие для экономистов, Московская финансово-юридическая академия. -М.: МФЮА, 2000, 129 с.

20. Дубров A.M. и др. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся экономическим специальностям/Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю., Барановская Т.П. — М.: Финансы и статистика, 2001.

21. Иода Е. В., Иода Ю.В., Мешкова Л. Л., Болотина Е. Н., Управление предпринимательскими рисками. 2-е изд. испр. и перераб. -Тамбов: Изд-во Тамб.гос. техн. ун-та. 2002. 212 с.

22. Клейнен Дж. Статистические методы в имитационном моделировании/Пер. с англ. Ю.П. Адлера, К. Д. Аргуновой, В.Н Варыгина, A.M. Талалая; Под ред. и с предисл.Ю.П. Адлера и В.Н Варыгина. -Вып.2. -М. Статистика 1978. -335 с.

23. Ковалев В.В., Введение в финансовый менеджмент. М., Финансы и статистика, 2003, 768 с.

24. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. — М.: Финансы и статистика, 2003.2 8. Ковал ев А.Г. Финансы предприятий: Учебник для студентов экономических вузов. М.: ТК Велби, 2003.

25. Корнилова Т.В. Психология риска и принятия решений: Учебное пособие для вузов. М.: Аспект Пресс, 2003.

26. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление/Пер. с англ. -М.: ЗАО «ОЛИМП-БИЗНЕС». 2000 г.

27. Малыхин В.И. Финансовая математика: Учебное пособие для студентов и преподавателей экономических и финансовых специальностей вузов.- 2-е издание, переработанное и дополненное. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

28. Меньшиков И.С., Шелагин Д.А., Рыночные риски: модели и методы. -Научное издание. Вычислительный центр РАН, 2000. - 55 с.

29. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль/Пер. с англ. — М: Дело, 2003, 360 с.

30. Оценка бизнеса. Учебник/Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А.

31. Федотовой-М., Финансы и Статистика 2001. 512 с.

32. Оценка недвижимости. Учебник/Под редакцией А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. М., Финансы и статистика. - 2004, 496 с.

33. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М.: Маросейка, 2007 г. 448 с.

34. Соловьев В.И., Математические методы управления рисками. Учебное пособие ГУУ. М., 2003 г.

35. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А.Оценки стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». - Ростов н/Д: «Феникс», 2004, 384 с.

36. Томас Л.Бартон и др. Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли этим заниматься//Томас Л.Бартон, УильямГ.Шенкир, Пол Л.Уокер. Пер. с англ.- М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.

37. Тэпман Л.Н. Риски в экономике: Учеб. пособие для вузов, Под ред. проф. В.А. Швандара. М: ЮНИТИ-ДАНА, 2002, 380 с.

38. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учеб. пособие для вузов/Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999, 527 с.

39. Фостер Р.Д., Искусство слияний и поглощений, Пер. с англ. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2004. 958 с.

40. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпииа Паблишер, 2002. —344 с.

41. Чернова Г.В., Кудрявцев A.A., Управление рисками: Учебное пособие. -М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2003. —160 с.

42. Чернов В.А., Анализ коммерческого риска. Под редакцией М.И. Баканова. М.: Финансы и статистика, 1998. —128 с.

43. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. М: Альпина Бизнес Букс, 2005. —190 с.

44. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж., Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.-1028 с.

45. Эванс Ф., Бишоп Д., Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях, пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс 2004. -332 с.

46. Экономика предприятий. Учебник, Под ред. О. И. Волкова. Изд. 4-е, испр. и доп. М.: ИНФРА - М, 2005. -227 с.

47. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под редакцией Лобанова A.A. Чугунова A.B. М: Альпина Паблишер, 2003, 761с.

48. Финансы в Республике Татарстан в 2005 году. Статистический сборник. -Казань 2006. Гаязова Э.Управление рисками заимствований и исполнение бюджета Санкт-Петербурга// Рынок ценных бумаг. 2006 г., №6. - с. 73

49. Антышева Е.Р. Политика управления финансовыми рисками на предприятии//Сибирская финансовая школа. 2006, №3. - с.77

50. Вопросы статистики. 2006. № 12. С.57.

51. Гринберг P.C. Доклад для круглого стола «Единство во имя России» на тему «Нужна ли России промышленная политика?».-Институт экономики РАН, 26.06.2007 г.

52. Демкин И.В.Управление инновационным риском на основе имитационного моделирования. Часть 1. Основные подходы к оценке инновационного риска // Проблемы анализа риска. 2005,№ 3. . — С. 249273.

53. Информация о социально-экономическом положении России. XII.- М.: Федеральная служба госстатистики, 2006. с. 5

54. Золотарев В. Имитационные модели риск-менеджмента в нефинансовых компаниях//Финансист.-2002 г. №4

55. Золотарев В. Интегральные меры корпоративного риска//Финансист.-2001, № 7с. 70

56. Кузнецов В.Е. Измерение финансовых рисков//Банковские технологии.1997, №7- с. 76

57. Лейфер JI.A., Вожик C.B. Анализ различных методов при использовании доходного подхода// Блокнот практика Оценка компании. 2003. № 12(27).

58. Помазанов М. Количественный анализ кредитного риска//Банковские технологии.- 2004, №2

59. Лобанов А., Филин С., Чугунов А., Тенденции развития риск-менеджмента на пороге XXI века: мировой опыт и перспективы России.-М.: 2000 г.

60. Лобанов А., Проблемы при расчете value at risk// Рынок ценных бумаг. -2000, №21, с. 54

61. Лукашов А. Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях//Управление корпоративными финансами.- 2005, № 1.- с.36

62. Матанцева И.В., Матанцева О.Ю. Финансовая устойчивость организации и оценка ее стоимости//Аудиторские ведомости.- 2004, N 9.

63. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России».- М., 2005г.

64. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса на основе применения моделей Ольсона и Блэка-Шоулза. Комитет по оценочной деятельности ТПП РФ. М., 2005.

65. Овчаров А.О. Структуризация факторов риска производственного предприятия. НГУ, 2004.

66. Российская экономика в 2006 г. тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2007 г.

67. Российский статистический ежегодник. 2005: Стат. сб. / Росстат. М., 2006. С. 323, 438, 659;

68. Российский статистический ежегодник. 2006: Стат. сб. / Росстат. М.,2006. С. 36;

69. Россия в цифрах 2006: Крат стат. сб. / Росстат., 2006. С. 35;

70. Россия 2007. Стат. справочник. - М.: Росстат, 2007. С. 11,39

71. Стратегии и методы диссертационных исследований и разработок: Методические рекомендации/Сост. Михалев Г.С. Красноярск, СибГАУ, 2004, с. 35

72. Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса//Аудиторские ведомости. — 2006, №1.

73. Щербакова О.Н.Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании/Финансовый менеджмент.- 2003 г. №1

74. Чугунов А., Лобанов А. Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт// Рынок ценных бумаг. — 1999 № 18. — с. 59

75. Risk Management: A Practical Guide. RiskMetrics Group.- 1999, 142 с.

76. Andren N., Jankensgard H., Oxelheim L. Exposure-based Cash-Flow-at-Risk under Macroeconomic Uncertainty .//Journal of Applied Corporate Finance, Summer Issue, 2005 p. 3-25.

77. J. Stein, S. Usher, D. LaGatutta, and J. Youngen, A Comparables Approach to Measuring Cashflow-at-Risk for Non-Financial Firms.// Journal of Applied Corporate Finance Vol. 13, No. 4 (2001)

78. Стоимость собственного капитала1. Стоимость кредитов1. Удельный вес собственногоXкапитала1. Удельный вес кредитовI

79. Средневзвешенная стоимость капитала

80. Рис. 1 Алгоритм расчета средневзвешенной стоимости капитала.1Ч1~

81. Компании, входящие в Индекс РБК-1001 "Газпром" вА/.Р2 "Роснефть" ROSN3 Сбербанк России 5ВЕ1*4 ЛУКОЙЛ ькон5 РАО "ЕЭС России" ЕЕЗЯ

82. Группа компаний "ПИК" Р1К.К21 "Татнефть" ТАТЫ22 "Мечел" МП-И23 ПГК "Славнефть" 51ау

83. Трубная металлургическая компания (гМК.25 "Мосэнерго" МЭШ26 Ростелеком ЯТКМ27 "Полюс золото"28 ОГК-4 овко29 "Балтика" РКВА30 огк-з ОС КС31 "Сильвинит"32 Банк Москвы ттЬт33 ОГК-5 ОвКЕ34 Группа ЛСР35 "Иркутскэнерго" тег36 ОГК-1 ОвКА

84. Холдинг "Сибирский цемент" зеелп38 РОСБАНК, АКБ 1Ю5В39 АвтоВАЗ АУА240 "Распадская" (г. Междуреченск) Е1А$Р41 ОГК-2 ОСК?1. У <71. Продолжение Приложения 342 ТГК-1 TGKA

85. Угольная компания «Кузбассрдарезуголь» k/ru63 ДВМП FESH64 Михайловский ГОК mgok65 МГЭСК MGRS66 «Акрон» AKRN67 Ингосстрах ings68 <1 Башкирэнерго» BEGY

86. Банк «ВТБ Северо-Запад» pebs70 «Полнмешп» PMTL71 Банк ЗЕНИТ zent72 «Система-Галс» HALS73 ЧТПЗ СНЕР74 «Уралсвязьинформ» URS175 «Уфансфтехим» UKUZ76 «Седьмой Континент» SCON77 Стойлснский ГОК sgok

87. Банк "Санкт-! .<тербурх'т 8ТВК.93 "Це.Гфтелском" Е8МО

88. РБК-Информационные системы КВС195 РИТЭК ЯГГК96 ТГК-6 ТОКТ97 "Во.пгаТелском" NN3198 "С нбир ¡.телеком" ЕЫСО99 "Апатит" ара!100 "Нижнекамс кнефтехим" ыкысvf