Оптимизация структуры капитала акционерного общества тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Радченко, Светлана Владимировна

• Радченко, Светлана Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Радченко, Светлана Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ.

1.1. Капитал: сущность, структура.ю

1.2. Сравнительная характеристика методов формирования капитала акционерного общества.

1.3. Теоретические концепции оптимизации структуры капитала.

ГЛАВА 2. ЛОГИКА И ПРИНЦИПЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА В УСЛОВИЯХ НЕСОВЕРШЕННОГО РЫНКА

2.1. Анализ практики формирования капитала российского акционерного общества.

2.2. Методики выбора оптимального финансового инструмента с учетом российской действительности.

2.3. Обоснование модели оптимизации структуры капитала и методы адаптации к российским условиям.

ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА РОССИЙСКОГО АО.

3.1. Обоснование выбора оптимального финансового инструмента для компании «x».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация структуры капитала акционерного общества»

Объектом исследования настоящей диссертационной работы являются функционирующие средние и крупные российские акционерные общества. Предмет исследования - методологические и организационные аспекты управления финансами и функционирования финансовых рынков, связанные с вопросами привлечения капитала и формирования оптимальной структуры капитала.

Одной из важнейших задач в управлении финансами предприятия является обеспечение достаточности и устойчивости финансирования его деятельности. Это оптимизационная задача, заключающаяся, с одной стороны, в определении рациональной структуры источников финансирования предприятия с учетом уровня допустимого риска, связанного с соотношением суммы собственных и привлеченных средств, с другой стороны, в конструировании наиболее эффективного в сложившихся условиях вида финансирования с учетом таких критериев, как срочность, стоимость и др.

Широко обсуждаемым и одним из наиболее спорных вопросов в современной теории финансов является вопрос зависимости стоимости компании от структуры ее капитала. Экономистами предпринимаются попытки описать четкую математическую связь между этими показателями, что имеет смысл только в условиях рынка, близкого к совершенному.

Основной принцип управления финансами состоит в том, что каждое управленческое действие должно способствовать росту рыночной стоимости компании (ее капитализации), в связи с чем проблема формирования рациональной структуры капитала посредством выбора того или иного способа финансирования деятельности, относящаяся к числу долгосрочных стратегических задач, является одной из наиболее важных для любого предприятия. Л

Российские компании обладают ограниченным набором механизмов привлечения источников финансирования, что связано с рядом причин макроэкономического характера, неготовностью крупного и среднего бизнеса осваивать долгосрочные ресурсы, недостаточным уровнем развития финансовой системы, ограниченным числом участников на рынке нетрадиционных форм финансирования и т.п.

В настоящее время появились объективные предпосылки к использованию компаниями долгосрочных источников финансирования, в числе которых макроэкономическая стабилизация, подтвержденная крупнейшими рейтинговыми агентствами, развитие российского финансового рынка и его инфраструктуры, изменения в законодательстве, упрощающие и оптимизирующие процедуру привлечения капитала. Можно прогнозировать существенный рост интереса к долгосрочным источникам финансирования, что предопределяет необходимость формирования четкого алгоритма принятия решения по вопросу выбора оптимального инструмента.

• В рамках теории финансового менеджмента вопросу оптимизации структуры капитала уделяли внимание российские экономисты, среди которых A.B. Воронцовский, И.Н. Герчикова, А.Н. Иванов, Л.Н. Павлова, Е.А. Стоянова, В.И. Терехин и другие.

Однако российская экономическая теория ограничивается рассмотрением структуры капитала как объекта исследования, что объясняется в числе прочего относительной молодостью отечественной школы финансового менеджмента, а также акцентированием внимания на вопросах финансовой реанимации предприятия.

Западные экономисты исходят из того, что оптимизация структуры не является самоцелью; именно поэтому исследованию вопроса структуры капитала и дивидендной политики и их взаимосвязи со стоимостью компании уделено достаточно внимания. Широко известны работы в этой области Ф. Модильяни, М. Миллера, Р. Хаугена, Дж. Папасса, Р. Таггарта, П.

Марша, Е. Альтмана, М. Дженсена, В. Меклинга, Г. Дональдсона, С. Майерса и других.

Сущность финансовых инструментов, механизм их выпуска и размещения и другие аспекты процесса привлечения капитала, с одной стороны, и формирование определенной структуры капитала, с другой стороны, рассматриваются отдельно в рамках теории корпоративных финансов и практики финансового менеджмента. Одновременно следует заметить, что в специфических российских условиях вряд ли применим тот порядок принятия решения, который описан в западных монографиях и руководствах. Недостаточная теоретическая разработанность проблемы привлечения капитала и формирования оптимальной структуры капитала определила выбор автором темы диссертационной работы, постановку цели и задач.

Цель исследования состояла во всестороннем анализе процесса формирования и изменения структуры капитала акционерного общества в • России и разработке алгоритма принятия решения по поводу инструментов и порядка привлечения финансирования.

В связи с существующими в российской экономической литературе разночтениями при рассмотрении основных понятий, на которых базируется данное диссертационное исследование, а также изначально различным фундаментом для принятия решения относительно инструмента привлечения в российском законодательстве и законодательстве США, внимание было сосредоточено свое на решении следующих задач:

- анализ эволюции понимания категории «капитал» и структуризация подходов к ее определению,

- определение сущности источников финансирования и обоснование необходимости разделения понятий источников финансирования и источников денежных средств предприятия ввиду их принципиальных различий, 4

- анализ и сравнительная характеристика методов формирования капитала, доступных акционерному обществу, осуществляющему свою деятельность на территории Российской Федерации,

- изучение и критика существующих подходов к вопросу оптимизации структуры капитала, предлагаемых российскими экономистами, рекомендации по определению области их применения,

- анализ российского законодательства и обоснование алгоритма расчета средневзвешенной цены капитала для России,

- выделение этапов развития российского рынка капитала,

- построение системы принятия решения по вопросу привлечения долгосрочных источников финансирования, оптимизирующей структуру капитала, с учетом внутренних и внешних переменных, в целях увеличения эффективности деятельности компании,

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили работы отечественных и зарубежных экономистов по теории управления структурой капитала. Источником фактического и статистического материала послужили данные периодической печати, данные с сервера раскрытия информации Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, а также информация и результаты исследований, полученные автором в процессе практической деятельности на некоторых российских предприятиях. При написании работы автором использовались законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Постановления Правительства РФ, постановления и материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

Основным результатом диссертационного исследования является разработка системы критериев и алгоритма принятия решения относительно инструмента привлечения финансирования, оптимизирующего структуру капитала акционерного общества, и предложение рационального порядка конструирования модели привлечения капитала для компаний, работающих в условиях несовершенного рынка. Впервые предложен комплексный подход к определению оптимального инструмента финансирования.

Кроме того, в ходе исследования рассмотрена и проанализирована эволюция трактовки категории капитала; дано определение источников финансирования, основанное на разделении понятий источников финансирования и источников денежных средств предприятия; описаны основные методики рационализации структуры капитала компании, предлагаемые российскими экономистами, выявлены их недостатки и предложена область применения, проведен анализ формулы расчета средневзвешенной цены капитала и предложены корректировки для применения ее в российских условиях, проанализирован опыт российских компаний в области привлечения капитала, проведено структурирование истории развития рынка капитала, обосновано выделение нескольких основных этапов;

• > выведены общие рекомендации в области управления финансами на предприятии, касающиеся политики привлечения капитала, применимые в условиях нарождающегося в России рынка капитала

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в следующем. Во-первых, новым для отечественной экономической науки является постановка задачи оптимизации структуры капитала и разработка обоснованного алгоритма принятия решения. Во-вторых, предложен подход к определению эффективного инструмента с учетом теоретических разработок в области финансового менеджмента и корпоративных финансов. В-третьих, основные теоретические выводы и предложения могут быть полезны в дальнейшем при исследовании вопросов, касающихся оптимизации процесса управления структурой капитала компаний. Практические рекомендации автора могут быть использованы в процессе управления финансами деятельностью компании при принятии решения об инструменте и механизме привлечении капитала. Работа имеет четкую практическую направленность. Практические рекомендации автора могут быть и используются в процессе финансового управления деятельностью компании при принятии решения об инструменте и механизме привлечении капитала.

Диссертационное исследование состоит из трех глав, введения и заключения, приложений и списка, используемой литературы.

В первой главе диссертационной работы «Источники финансирования деятельности компании» рассматриваются различные аспекты формирования капитала компании. Наибольшее внимание уделяется тем аспектам, которые могут быть существенными при анализе сложившейся к настоящему времени практики привлечения капитала, оценке предлагаемых экономистами методик оптимизации капитала.

Вторая глава «Логика и принципы принятия решений по структуре капитала в условиях несовершенного рынка» посвящена анализу существующей практики формирования капитала акционерными обществами, рассмотрению методика, используемых экономистами для оптимизации структуры капитала, обоснованию алгоритма принятия решения по вопросу привлечения капитала.

В третьей главе «Рекомендации по совершенствованию управления структурой капитала российского АО» приведены материалы, обобщающие результаты практической реализации предложенного алгоритма принятия решения по вопросу изменения структуры капитала на одном из российских акционерных обществ, а также делаются выводы относительно стратегии управления структурой капитала.

В заключении сформулированы наиболее значимые выводы диссертационного исследования. Основной вывод, который автор считает необходимым сделать по результатам проведенной работы, состоит в том, что чрезвычайно важно в условиях российского несовершенного рынка принимать решения по поводу изменения структуры капитала, опираясь на комплексное видение проблематики, что включает в себя, с одной стороны, стремление рационализировать соотношение собственных и долгосрочных заемных источников финансирования, с другой стороны, сконструировать оптимальный финансовый инструмент для сложившейся ситуации на рынке. Указанный комплексный подход был разработан и апробирован автором диссертационного исследования. Необходимо также отметить фактор творческого подхода, который является немаловажным при реализации проекта привлечения капитала в соответствии с предложенной схемой.

На защиту выносится алгоритм принятия решения относительно инструмента привлечения финансирования, оптимизирующего структуру капитала акционерного общества, а также порядок конструирования модели привлечения капитала для компаний, работающих в условиях несовершенного рынка.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Радченко, Светлана Владимировна

Результаты исследования инструментов привлечения финансирования

Вид ценной бумаги Стоимость Вид размещения Срок проведения Необходимая документация Предполагаемые инвесторы

В целях принятия окончательного решения по вопросу оптимального инструмента привлечения капитала, необходимо проанализировать возможные последствия в случае неблагоприятных и благоприятных рыночных тенденций и изменений финансового состояния компании.

Анализ основывается на составлении сценариев или моделировании. Указанный подход чрезвычайно трудоемкий, так как количество возможных сценариев исчисляется десятками, однако и чрезвычайно эффективный, с нашей точки зрения, так как позволяет построить дерево последствий по принимаемым решениям. Исходным пунктом является некоторый финансовый инструмент, определенный компанией как доступный и приемлемый (Таблица 2.14). Далее экспертным путем выделяются некоторые события, которые так или иначе, могут повлиять на дальнейший ход событий. Так как, Россия - страна неожиданностей, число возможных вариантов велико. Цель построения моделей состоит в ответе на вопрос «что будет если.».

Результаты проведенного ситуационного анализа могут быть изображены следующим образом:

Предполагаемый к реализации проект

Дополнительное воздействие

Последствие 1 1

Ситуация

ЛИ

Ситуация 2

Ситуация .

Последствие .

Последствие N

Аналнз конролмруемостм м вероятности

Наиболее конролируемое Наименее конролируемое

Оценка вероятности Оценка вероятности Оценка вероятности Оценка вероятности

ИТОГ

Наилучший

Наихудший

Ситуация N

Рис. 2.8. Построение сценариев реализации проекта привлечения капитала

Все сделанные экспертами выводы должны быть тщательно проанализированы. Более того, по каждому варианту должна быть оценена вероятность его возникновения, а так же следует рассмотреть направления снижения негативного воздействия и возможного увеличения позитивных результатов.

Одновременно с проводимыми исследованиями необходимо, опираясь на существующие методы, определить идеальный вариант с точки зрения внутренней финансовой стабильности соотношения собственных и заемных источников финансирования.

Окончательное решение принимается одновременно с разработкой комплексной программы продвижения ценных бумаг, эффективного размещения и обращения выпуска. Особенно это касается публичного предложения финансовых инструментов.

ГЛАВА 3. Рекомендации по совершенствованию управления структурой капитала российского АО.

3.1. Обоснование выбора оптимального финансового инструмента для компании «X».

Большинство российских компаний нуждается в обеспечении деятельности долгосрочными источниками финансирования. Их возможности на рынке капитала обусловлены в первую очередь текущим финансовым состоянием, проработанностью и реализмом стратегических планов, способностью менеджеров высшего звена осуществлять оперативное управление на высоком уровне и прочими исчисляемыми и неисчисляем ыми факторами, а также уровнем развития рынка капитала.

Нами был проведен анализ и оценка использования известных финансовых инструментов, способных обеспечить привлечение денежных средств компанией ЗАО «X» в сложившейся макроэкономической ситуации. ЗАО «X» реально существующее предприятие, работающее на территории Ленинградской области, относящееся к легкой промышленности. Основным видом деятельности предприятия является пошив одежды.

Принимая во внимание несовершенство российского рынка ценных бумаг, отсутствие статистики и прочие негативные моменты, обозначенные нами ранее, в своей работе мы руководствуемся экономической логикой, предложенными ранее схемами принятия решения, результатами исследования рыночной ситуации и планами компании, предоставленными нам руководством. Данные исследования могут служить лишь отправной точкой, окончательное решение остается за собственниками компании.

Для расчета требуемого финансирования и формирования стратегии ЗАО «X» на рынке капитала были использованы следующие данные:

1. Публичная финансовая отчетность (Приложение 2),

2. Агрегированный баланс и отчет о финансовых результатах на конец 1-го квартала 199х г. (Приложение 3),

3. Представленный расчет затрат на техническое перевооружение производства в соответствии с планом стратегического развития на 2 грядущих года, а также данные о выплаченных и планируемых к выплате дивидендах по обыкновенным и привилегированным акциям (дивидендная политика предприятия). (Приложение 4),

4. Проект плана продаж и производства на 4 года ЗАО «X».

5. Данные о существующей доходности на рынке ценных бумаг, тенденциях и макроэкономических показателях, полученные из источников массовой информации и от операторов рынка.

6. Нормативные акты, регулирующие вопросы, связанные с выпуском и размещением ценных бумаг на российском и международных рынках капитала, вопросы, связанные с налогообложением операций с ценными бумагами и т.д.

На основании имеющихся данных о результатах финансово-хозяйственной деятельности были определены основные показатели и проведен финансовый анализ функционирования компании (Приложение 5, 6).

Итогом первой части работы стало выявление существующих проблем на предприятии и предложение мероприятий для их решения, была проведена экспертная оценка уровня достигнутых показателей и сделаны выводы. Далее приведены некоторые из них, принимаемые во внимание при определении оптимального инструмента привлечения капитала:

1. ЗАО «X» имеет хорошее финансовое положение и значительный рыночный потенциал. Рассчитанная возможная рыночная цена акций предприятия превышает их фактическую балансовую стоимость.

2. ЗАО «X» является привлекательным предприятием с точки зрения потенциальных инвесторов.

3. ЗАО X» имеет высокий кредитный потенциал, является платежеспособным и достаточно финансово устойчивым предприятием, имеющим собственные оборотные средства в размере, превышающем 30 % текущих активов.

4. Чистые активы компании в 10 раз превышают его уставный капитал.

5. Деятельность компании характеризуется невысоким уровнем рентабельности активов, что в основном обусловлено длинным периодом оборота активов. Однако наметилась положительная тенденция, которая может быть положена в основу прогнозов.

6. Баланс предприятия может быть полностью реструктуризирован при составлении отчетности в международных стандартах. Составление отчетности в международных стандартах (IAS) является обязательным условием при обращении к иностранным инвесторам. Иностранные инвесторы также потребуют заключение аудиторской компании о достоверности данных в представленной отчетности. Подготовка отчетности в соответствии со стандартами IAS необходима не только с точки зрения привлечения кредитов, но и в случае проведения открытой подписки при преобразовании компании в открытое акционерное общество и привлечении иностранных инвесторов.

На втором этапе была проведена оценка стоимости компании с учетом специфики ее организационно-правовой формы в соответствии с международными стандартами. В кратком виде оценка бизнеса проводилась следующим образом.

Рыночная стоимость оцениваемого предприятия определялась в долларах США, исходя из курса доллара США на последнюю отчетную дату. ЗАО «X» оценивалось как действующее предприятие. Под стоимостью действующего предприятия подразумевается стоимость, создаваемая функционированием сформировавшегося бизнеса, определяемая посредством капитализации прибыли, получаемой предприятием, с учетом оборота и всех обязательств, связанных с его деятельностью.

При проведении данной оценки были использованы следующие концепции: Концепция рынка, согласно которой стоимость может быть определена путем анализа продаж сопоставимых объектов. Применение концепции рынка основывается на сходстве между сравнимыми открытыми компаниями и сравнимыми сделками и оцениваемым объектом. Концепция затрат, согласно которой стоимость может быть определена по затратам, которые необходимы для воспроизводства или замены собственности за вычетом поправки на износ. ^ Концепция дохода, которая в большей степени отвечает основной оценочной предпосылке, т.к. предполагаемого инвестора в первую очередь интересуют будущие доходы от владения бизнесом. Данная концепция предполагает составление прогноза доходов и их приведение к текущей стоимости.

Оценка бизнеса ЗАО «X» ввиду ограничений по времени и информации проводилась исходя из двух основных подходов: доходного и модифицированного подхода накопления чистых активов (коэффициент корректировки выбран в размере уточненного коэффициента общей ликвидности баланса). Не были использованы подход накопления активов на основе оценки имущества предприятия (затратный подход) и подход компании-аналога.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящем диссертационном исследовании предложен подход к решению вопроса оптимизации структуры капитала в условиях несовершенного рынка капитала в России. Основным результатом является создание эффективного механизма принятия решения относительно инструмента финансирования деятельности компании, оптимизирующего структуру капитала.

Существующие теории оптимизации структуры капитала, предлагаемые российскими экономистами, опираются лишь на внутренние потребности предприятия, спровоцированные дефицитом денежных средств при планируемом расширении производства. Действительно, если предположить, что под любую потребность в финансировании имеются ресурсы на рынке капитала, то задача оптимизации капитала свелась бы к рационализации соотношения собственных и заемных средств. Учитывая фактор несовершенства российского рынка капитала, ограничения законодательства, накладываемые на акционерные общества с точки зрения использования различных инструментов финансирования, специфические характеристики отрасли, к которой принадлежит компания, и прочие факторы, становится очевидной необходимость использования для оптимизации структуры капитала сложного алгоритма поиска эффективного инструмента. В данном диссертационном исследовании предложен механизм принятия решения, учитывающий все аспекты и факторы, влияющие на процесс оптимизации структуры капитала и привлечение финансирования.

Параллельно с решением основной задачи исследования автором были сделаны следующие выводы, имеющие теоретическую и практическую ценность.

В экономической литературе встречаются различные определения понятия «капитал», в целях решения поставленных задач, мы считаем капиталом совокупность собственных и долгосрочных заемных средств.

Методы формирования капитала через обращение на рынок к поставщикам капитала можно классифицировать следующим образом:

1. в зависимости от характера используемых финансовых инструментов: с применением инструментов долевого участия или долговых инструментов (в том числе конвертируемых облигаций и кредитов);

2. в зависимости от территориальной принадлежности инвестиционных институтов, финансирующих предприятие: на внутреннем или международных рынках капитала;

3. в зависимости от оформления участия в капитале компании: посредством эмиссии ценных бумаг или посредством оформления кредитного соглашения.

На основании изучения монографий и руководств как российских, так и зарубежных ученых, можно сделать следующие выводы, характеризующие степень изученности проблемы.

1. Предложенные западными экономистами теории структуры капитала не дают конкретного рецепта относительно формирования и изменения соотношения собственного и заемного капитала. Они лишь определяют некоторые существенные моменты и пытаются расставить акценты при принятии решений по финансированию. Однако на сегодняшний день их авторы солидарны в том, что, во-первых, оптимальная структура капитала существует, и она индивидуальна для каждой компании, во-вторых, решения по финансированию принимаются на основе анализа большого количества факторов внутренних и внешних, контролируемых и неконтролируемых.

2. В настоящее время отсутствует стройная теоретическая конструкция, позволяющая компаниям оптимизировать структуру капитала. Универсальный метод на сегодняшний день не предложен.

3. Российский подход к решению вопроса оптимизации структуры капитала рассматривается в рамках дисциплины «финансы предприятий» или финансовый менеджмент», при этом игнорируется рыночный аспект, рассматриваемый западными экономистами в рамках «корпоративных финансов» или «инвестиций».

4. Предложенные российскими экономистами методы рационализации структуры капитала позволяют оптимизировать структуру пассивов, не классифицируя заемные средства на долгосрочные и краткосрочные.

5. Методики рационализации структуры капитала, предложенные российскими экономистами имеют значительное число недостатков, существенно снижающих эффективность их использования, а также сужающих область их применения. В частности, они не учитывают тот факт, что все источники капитала компании имеют свою цену.

В условиях развивающегося рынка объективная потребность в финансировании заставляет компании обращаться к финансовым посредникам с целью привлечения капитала. Анализ практики российских компаний на рынке долгосрочных источников финансирования показал.

1. Наибольшее распространение среди средних и крупных акционерных компаний нашло использование кредитного соглашения. Основной причиной чего является относительная простота, небольшие сроки подготовки документов и объективное отставание в развитии рынка ценных бумаг, тормозящее распространение секьютеризации в Российской Федерации.

2. Развитие законодательной, информационной и технической баз, появление предпосылок для предложения российскими компаниями участия в займах, оформленных ценными бумагами, обусловленных, в том числе достаточным уровнем кредитоспособности и большими перспективами развития, привело к возникновению и окончательному формированию организованного рынка облигационных займов.

3. Констатация повышения рейтинга кредитоспособности Российской Федерации, а также крупных промышленных корпораций, положительным образом влияющая на инвестиционную привлекательность размещаемых на рынке ценных бумаг среди иностранных инвесторов, привела к возобновлению в 2001 г. проектов еврооблигационных займов.

4. Привлечение капитала посредством эмиссии обыкновенных акций не распространено в России. Увеличение уставного капитала по данным Федеральной комиссии по ценным бумагам производится в основном за счет добавочного капитала или через закрытую подписку среди существующих акционеров. Собственники стремятся сохранить свой процент в уставном капитале, что не позволяет им выходить с предложением о покупке акций на открытом рынке, кроме того, рынок акций недостаточно развит в России, чтобы обеспечить высокий уровень ликвидности и успешную технологию торговли. Компании своей деятельностью не обеспечивают высокого стабильного роста капитализации, что приводит к тому, что инвесторы предпочитают иные инструменты. Важно также отметить, что это обусловлено еще и недостаточной платой за риск при вложении в инструмент долевого участия по сравнению с заемным финансированием.

5. В настоящее время можно обозначить перспективы активного развития облигационных займов и кредитования на синдицированной основе. По нашему мнению, ожидать эмиссий акций в целях привлечения капитала в ближайшее время не следует. Одновременно, крупнейшие компании России высоковероятно ожидаются инвесторами на международных рынках капитала с собственными еврооблигациями и американскими депозитарными расписками на акции.

6. Дебютный выход компании на рынок капитала с предложением участия в долгосрочном финансировании является основой для дальнейшей успешной или неуспешной практики. Осознание этого факта и использование обоснованного алгоритма принятия решения по вопросу конструирования привлечения капитала в условиях российского рынка является высокоэффективным элементом стратегии снижения рисков, сопровождающих процесс инвестирования. В дальнейшем положительный результат первого публичного предложения совокупности финансовых инструментов может оказать существенное влияние на реализацию механизма постоянного финансирования инвестиционных процессов в компании. 7. Существенным фактором, оживляющим развитие рынка капитала и способствующим расширению возможностей акционерных обществ в области привлечения финансирования, может стать внесение в законодательство изменений, связанных с упрощением процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, а также отменой налога на операции с ценными бумагами, который делает непривлекательным для предприятий механизм досрочного погашения ценных бумаг по требованию инвесторов.

Чрезвычайно важно в условиях российского несовершенного рынка принимать решения по поводу изменения структуры капитала, опираясь на комплексное видение проблематики, что включает в себя, с одной стороны, стремление рационализировать соотношение собственных и долгосрочных заемных источников финансирования, с другой стороны, сконструировать оптимальный финансовый инструмент для сложившейся ситуации на рынке.

В работе обоснована модель оптимизации структуры капитала, предусматривающая осуществление необходимых расчетов и прохождение определенного перечня процедур с целью конструирования эффективного финансового инструмента. Предложены схемы и макеты изложения результатов проведенных исследований, а также алгоритм принятия окончательного решения.

Отдельные выводы и результаты исследования были изложены автором на общероссийской конференции «Привлечение капитала» в рамках доклада по теме «Возможности организации облигационного займа. Сравнение привлечения денежных средств на предприятие путем выпуска и размещения облигаций и банковского кредитования» (г. Санкт Петербург, 1996 г.). Предложения автора по вопросу регулирования структуры капитала и возможности проведения дополнительной эмиссии ценных бумаг были использованы на предприятии Санкт-Петербурга. Часть материалов была использована в учебном курсе «Финансовый менеджмент». Основные положения и результаты исследования нашли свое отражение в опубликованных работах автора.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Радченко, Светлана Владимировна, 2002 год

1. Абрамов А. Загадки российских привилегированных акций. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 4.

2. Англо-русский словарь по экономике и финансам. / Отв. ред. Аникин A.B. Спб.: Экономическая школа, 1993.

3. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 1997.

4. Балабанов И.Т. Основы менеджмента: Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1996.

5. Балабанов И. Т. Риск менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996.

6. Батлер У., Гашн-Батлер М. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: «Зерцало», 1997.

7. Бахматов С.А. Выпуск ценных бумаг эмитентами и их обращение в Российской Федерации: Учебное пособие. СПБ.: Изд-во СПБГУЭФ, 1998.

8. Белов В.А. Ценные бумаги в Российском гражданском праве. М.: ЮрИнфоР, 1996.

9. Белов B.C. Управление прибылью: проблема выбора. СПб.: Издательство - тип. Центр «Приоритет», 1996.

10. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. М.: Инфра-М, 1998.

11. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. М.: Финстатинформ, 1997.

12. Бизнес: Оксфордский толковый словарь. Англо-русский. М.: Издательство «Прогресс-Академия», 1995.

13. Бланк И.А. «Управление формированием капитала». Киев.: Ника-Центр, 2002.

14. Боумен К. Основы стратегического менеджмента: Пер. с англ./ Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

15. Бреши Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов». М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

16. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. 2 т. СПб.: Экономическая школа, 1998.

17. Бузгалин А., Колганов А. К критике economics. // Вопросы экономики, 1998, №9.

18. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

19. Вильям А. Акционерное финансирование и роль российского рынка ценных бумаг. // Менеджмент в России и за рубежом, 1998, № 4.

20. Вострокнутова А.И. Производные финансовые инструменты. СПБ.: Изд-во СПБГУЭФ, 1997.

21. Герчикова И.Н. Менеджмент. М.: ЮНИТИ, 1998.

22. Глухое В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент (участники рынка, инструменты, решения). СПБ.: Специальная литература, 1995.

23. Дамари Р. Финансы и предпринимательство: Финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста: Пер. с англ. Е.В. Вышинской, В.П. Пипейкина / Науч. ред. Рысина В.Н. Ярославль: "Елень", 1993.

24. Данилов А.Ю. Создание и развитие инвестиционного банка в России. -М.: Дело, 1998.

25. Дедков В. Налоговый кодекс и рынок ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 11, 14.

26. Долан Эдвин, Дж. Микроэкономика. СПб. Санкт-Петербург оркестр. 1994.

27. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет. М.: «Аудит» Издательское объединение ЮНИТИ, 1997.

28. Друри К. Учет затрат методом стандарт костс. М.: «Аудит» Издательское объединение ЮНИТИ, 1998.

29. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. М. 1995.

30. Есаулкова Т. Конвертация акций российских эмитентов в АДР. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 9.

31. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 2002.

32. Ефремов И.А. Операции коммерческих банков с ценными бумагами. -М.: ИСТ-СЕРВИС, 1995.

33. Жемчугов А. «Синдицированное кредитование как инструмент мобилизации кредитных ресурсов»// Рынок ценных бумаг.: 2000 г.- №20

34. Жихарев А. Вторичная эмиссия: риск эмитента и инвестора. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 7.

35. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. -М.: ИНФРА-М, 1996.

36. Инвестиционно-финансовый портфель / Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин М.: «СОМИНТЭК», 1993.

37. Институты рынка ценных бумаг в России. Справочник. М.: Перспектива, 1996.

38. Интервью с аналитиком ИБ Fleming UCB С. Арсеньевым «Задача аналитика формализовать субъективные ощущения». // Рынок ценных бумаг, 1998, № 14.

39. Интервью с вице-президентом АКБ «Бин» Д. Хачатуровым «Российскому рынку нужна стабильность». // Рынок ценных бумаг, 1998, № 12.

40. Интервью с директором Investment Banking, Marrill Lynch Зенкиным С. «Show для инвестора». // Рынок ценных бумаг, 1998, № 9.

41. Интервью с председателем МБК Карповым П. «Виртуальное» и объективное в стоимости акций российских компаний. // Рынок ценных бумаг, 1998, №9.

42. Карлин Т. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP) / Учеб. Пер. с англ./.- М.: ИНФРА-М, 2001.

43. Качалин В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP. М.: Дело, 2002.

44. Кедров Б.И., Пятницкий Д.В. Стоимость привлечения капитала. -Иваново: ИГТА, 1997.

45. Ковалев В.В. Методы расчета ускоренной амортизации. // Бухгалтерский учет, 1998, № 11.

46. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1997.

47. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.

48. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

49. Колб Р. У. Финансовые деривативы. М.: Филинъ, 1997.

50. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С. Дж.Брауна и М.П. Крипмена. М.: ИНФА-М, 1996.

51. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерного общества в промышленности, строительстве и торговле. М.: ДИС, 1994.

52. Лукасевич И.Л. Анализ финансовых операций. М. Финансы, 1998.

53. Люблин Д. Путь к стабильному финансированию. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 12.

54. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. -М.: Бизнес-пресса, 2001.

55. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Филинъ, 2000.

56. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. Л.Н.Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

57. Менеджмент и рынок: германская модель / Под ред. Popa, Долгова. М.: БЕК, 1995.

58. Мескон М. Основы менеджмента. М.: Дело, 1995.

59. Миддлтон Д. Бухгалтерский учет и принятие финансовых решений. -М.: Аудит, 1997.

60. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

61. Набатов В. Из жизни эмитентов и профессиональных участников рынка. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 16.

62. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1995.

63. Палий В.Ф., Палий В.В. Финансовый учет. М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.

64. Политическая экономия: Словарь / Под ред. Ожерельева О.И. М.: Политиздат, 1990.

65. Портфель конкуренции и управления финансами / Под ред. Ю.Б. Рубин, -M.: СОМИНТЭК, 1996.

66. Пратт Ш.П. Оценивая бизнес: анализ и оценка закрытых компаний. / Пер. с англ. под ред. В.Н. Лаврентьева. М., 1998.

67. Радченко C.B. Выпуск конвертируемых облигаций как способ привлечения капитала. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 2.

68. Региональный рынок ценных бумаг: особенности, проблемы и перспективы / Под ред. Торкановского. М.: Финстатинформ, 1996.

69. Романовский М.В., Мазурова И. И. Условия прибыльной работы предприятий. Определение необходимых критических точек для принятия финансовых решений /Учебно-практическое пособие. СПб: СПУЭиФ, 1992

70. Рудановский А.П. Руководящие начала (принципы) фабричного счетоведения. М.: Московское академическое издательство, 1925.

71. Рукина С. Финансы коммерческих предприятий и организаций. М.: Экспертное бюро, 1997.

72. Рындин А.Г., Шамаев ГА. Организация финансового менеджмента на предприятии. М.: Русская деловая литература, 1997.

73. Рынок ценных бумаг / Учебник под ред. Галанова В.А., Басова А.И. -М.: Финансы и статистика, 1996.

74. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / Учебник под ред. Торкановского. СПБ.: Комплект, 1994.

75. Рэдхед К., Хъюс С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М, 1996.

76. Савенков ВН. Ценные бумаги в России: практическое пособие. М. Банковский деловой центр, 1998.

77. Савин А.Ю. Финансовое право. М.: Финстатинформ, 1997.

78. Салтыкова А.А. Доход на акцию. // Бухгалтерский учет, 1998, № 9.

79. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Российская практика. -М.: Финансы и статистика, 1997.

80. Синенко А. Унификация выпусков ценных бумаг одного эмитента. Рынок ценных бумаг, 1998, № 15.

81. Скоун Тони. Управленческий учет: как его использовать для контроля бизнеса. М.: ЮНИТИ, 1997.

82. Словарь бухгалтера. М.: Финансовая газета, 1993.

83. Словарь-справочник финансового менеджера. / Бланк И.А. Киев: Ника-Центр, 1998.

84. Соколов Л.В. Два понимания бухгалтерского баланса. // Бухгалтерский учет, 1998, №1.

85. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Российская практика. М.: Перспектива, 1995.

86. Теория фирмы / Под ред. Гальперина В.М. СПб.: Эконом. Школа, 1995.

87. Тихонов О. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности). // Рынок ценных бумаг, 1998, № 4,5.

88. Толковый экономический и финансовый словарь. 2 Т. / Бернар И., Колли Ж.-К.: М. ИНФРА-М, 1997.

89. Томпсон A.A., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент: искусство разработки и реализации стратегии. М.: Банки и биржи, 1998.

90. Управление инвестициями. Справочное пособие для специалистов и предпринимателей / Под общей редакцией В.В. Шеремета. М.: Высшая школа, 1998.

91. Уткин Э.А. Финансовое управление. М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем». Изд-во ЭКОМОС, 1997.

92. Ф. Жири-Дилуазон Эберхард фон ЛенагЪен. Стоимость оценки стоимости: российский опыт. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 14.

93. Ф. Жири-Дилуазон Эберхард фон ЛенагЪен. Стоимость оценки стоимости. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 8.

94. Федеральная Комиссия по Рынку Ценных Бумаг. Еврооблигации как средство привлечения капитала российскими компаниями. Материалы форума. Москва. 20 июня 1997.

95. Фельдман A.A. Российский рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1997.

96. Финансовое право / Учебник под ред. Н.И. Химичевой М.: БЕК, 1997.

97. Финансовое управление компанией / Под ред. В.И. Терехина М.: Экономика, 1998.

98. Финансовое управление компанией / Под ред. Е.В. Кузнецовой М.: Фонд «Правовая культура», 1995.

99. Финансовый менеджмент: теория и практика / Учебник под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 1997.

100. Финансовый рынок. Выпуск 1. Бизнес на рынке ценных бумаг Российский вариант. М., 1992.

101. Финансы. Учебник/ Под ред. В.В. Ковалева. М.: ПБОЮЛ М.А.Захаров, 2001.

102. Финансы: Оксфордский толковый словарь. Англо-русский. М.: Весь мир, 1997.

103. Финансы: Учебное пособие / Под ред. A.M. Ковалевой М.: Финансы и статистика, 1996.104 .Хеддервик К. Финансово-экономический анализ деятельностипредприятия. М. Финансы и статистика, 1996.105 .Хелферт Э. Техника финансового анализа. М. Аудит, 1996.

104. Холт Р. Основы финансового менеджмента. М. Дело, 1993.

105. Хорнгрен Ч.Т., ФостерДж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект. М. Финансы и статистика, 1995.

106. Хусаинов Д. Изменения в порядке учета и налогообложения. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 4.

107. Хэррис Дж. Мэнвилл. Международные финансы. -М.: Филинъ, 1996.

108. Цакунов С. Инвестиции в России: ожидание оттепели. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 1.111 .Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

109. Шевцов С. Что и как должен учитывать владелец контрольного пакета акций. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 11, 13.

110. Шеремет А., Сайфулин Р. Методика финансового анализа. М.: ИНФА-М, 1996.

111. Шим Д.К., Сигел Д.Г. Финансовый менеджмент. -М.: Филинъ, 1996.

112. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний. // Рынок ценных бумаг, 1998, № 4.

113. Энджед JI., Бойд Б. Как покупать акции: Пер. с англ. М.: ПАИМС, 1992.

114. Вестник экономики, 1998, № 20

115. Гражданский кодекс РФ. Часть1. Часть 2.

116. Доклад «О концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг». ФКЦБ.

117. Доклад «Проблемы развития коллективных инвесторов в России». ФКЦБ.

118. Закон РФ №1992-1 от 06.12.91 «О налоге на добавленную стоимость»;

119. Закон РФ №3877-12 от 13.11.92 «О государственном внутреннем долге РФ».

120. Закон РФ от 12.12.91 №2023-1 «О налоге на операции с ценными бумагами»;

121. Инструкция Госналогслужбы РФ №35 от 29.06.95 «По применению Закона РФ «О подоходном налоге с физических лиц»»;

122. Инструкция Госналогслужбы РФ №37 от 10.08.95 «О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций»;

123. Инструкция Госналогслужбы РФ №39 от 11.10.95 «О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на добавленную стоимость»;

124. Инструкция ЦБ РФ от 17.09.96 № 8. «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» с изменениями и дополнениями от 6.11.96.

125. Итоги деятельности ФКЦБ в 1997г. М. 1998.

126. Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия. Утверждены приказом Министерства экономики РФ от 1.10.97, № 118

127. Налоговый кодекс РФ. Часть 1, Часть 2. СПб: «Издательский дом «Греда», 2001.

128. Письмо Гос. Налоговой службы от 12.04.06 № 05-02-03 «О порядке применения Закона РФ «О налоге на операции с ценными бумагами».

129. Письмо Госналогслужбы РФ №ВЕ-6-05/103 и Минфина РФ №10 от 04.02.97 «О порядке применения статей 2 и 9 Закона РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций» при совершении операций с государственными ценными бумагами»;

130. Письмо Госналогслужбы РФ №ВЕ-6-05/166 и Минфина РФ №01-31/37 от 03.03.97 «О некоторых вопросах налогообложения, связанных с облигациями внешних облигационных займов 1997 года»;

131. Письмо от 9.12.94 ГНС РФ №НП-4-01/115н Министерство финансов № 161 «О некоторых вопросах налогообложения, возникающих в связи с выпуском РАО ВСМ облигационного займа 19994-1999гг.»

132. Положение «О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» Утверждено Постановлением от 2.10.97 № 27.

133. Положение «О депозитарной деятельности в Российской Федерации». Утверждено постановлением ФКЦБ от 16.10.97 № 36.

134. Положение «О ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг». Утверждено Постановлением ФКЦБ от 11.08.98 №31.

135. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Утвержден приказом Министерства финансов РФ от 5.08.96 № 71 и ФКЦБ от 5.09.96 № 149.

136. Постановление Правительства от 17.07.98. № 785. «О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-99 гг.»

137. Постановление Правительства РФ № 217 от 18.02.98. «Об особенностях обращения ценных бумаг в связи с изменением нарицательной стоимости российских денежных знаков и масштаба цен».

138. Приказ № 94н от 31.10.00г. «Об утверждении плана бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организации и инструкции по его применению».

139. Приказ ЦБ РФ №02-198 от 10.06.96 «О введении в действие Положения «О порядке ведения бухгалтерского учета валютных операций в кредитных организациях» (с изменениями от 21.03.97);

140. Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии. Утверждены Постановлением ФКЦБ от 17.09.96 № 19.

141. Указ Президента РФ от 27.10.93 № 1769 «О мерах по обеспечению прав акционеров».

142. Федеральный Закон «О банкротстве» № 6 от 8.01.98.

143. Федеральный закон № 208-ФЗ от 24.11.96 «Об акционерный обществах».

144. Федеральный закон №39-Ф3 от 22.03.96 «О рынке ценных бумаг»;

145. Федеральный закон от №89-ФЗ 19.06.95 «Об иностранных инвестициях в РСФСР»;

146. Beranek W. Research Directions in Finance // Quart. Rev. Business a Econ. 1981. Spring.

147. A Discussion of Corporate Capital Structure. // Midland Corporate Finance Journ. 1985. Fall. P. 19-48.

148. Altman E.I. A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question //Journ. Finance. 1984. Sept. P. 1067-1089.

149. Bankers Trust Company. Depositary Receipts Handbook. 1997.

150. Bankers Trust international PLC. Memorandum. August 1997.

151. Bradiey M., Jarrell G.A., Kim E.H. On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence// Journ. Finance. 1984, July, p. 857-878.

152. Conine Th. E., Jr. Debt Capacity and the Capital Budgeting Decision: Comment // Financial Management. 1980. Spring. P. 20-22.

153. Copeland Th. E., Weston J.F. Financial Theory and Corporate Policy. Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1988.

154. DeAngelo H., Masulis R. W. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation // Journ. Financial Econ. 1980. March. P. 3-30.

155. Deutsche Bank AG. American depositary receipts. General Guide. New York. 1997.

156. Donaldson G. Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt Policy and the Determination of Corporate Debt Capacity. Boston: Harvard Graduate School of Business Administration, 1961

157. Euroclear. The definition of a corporate credit rating. 1996.

158. Fabozzi F.J., Modigliani F., Ferri M.G. Foundations of Financial markets and Institutions. Prentice-Hall, Inc., 1994.

159. Ferri M., Jones W.H. Determinants of Financial Structure.: A New Methodological Approach. // Journ. Finance. 1979. June. P. 631-644.

160. Financial Management. Sum. 1989.

161. Flath D., Knoeber Ch. R. Taxes, Falure Costs, and Optimal Industry Capital Structure. // Ibid. 1980. March. P. 89-117.

162. Gordon M.J., Gould L.I. The cost of Equity Capital with Personal Income Taxes and Flotation Costs.// Journ. Finance. 1987. Sept. P. 1201-1212.

163. Harris M., Raviv A. The Theory of Capital Structure. // Journ. Finance. 1991. March. P. 297-355.

164. Holme Roberts & Owen LLP. Commercial law and securities. 1997.

165. Hughes Hubbard & Reed LLP. U.S. Securities Regulation of Foreign Issuers. -New York, 1997.

166. IBCA. Corporate rating service. 1997.

167. International Accounting Standard. Financial Instruments: Disclosure And Presentation.

168. Jensen M.C., Meckling W. H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure // Journal Financial Econ. 1976. Oct. P. 305-360.

169. Journal of Economic Perspectives. Aut. 1988.

170. Kelly W.A., Jr., Miles J.A. Capital Structure Theory and the Fisher Effect // Financial Rev. 1989. Febr. P. 53-73

171. Levin Joakim. Essays in Company Valuation. Stockholm.: Elander Gotab. 1998.

172. London forfaiting Asia LTD. An overview.

173. Merrett A.J. & Allen Sykes. The Finance and Analysis of Capital Projects. -London.: Longmans, 1998.

174. Miller M.H. Debts and Taxes // Journ. Finance. 1977. May. P. 261-275.

175. Modigliani F., Miller M.H. Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Ibid. 1963. June. P. 433-443.

176. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment: Reply // Ibid. 1958. June. P. 261-297.

177. Moody's Investors Service. Moody's credit, ratings and research. New York. 1995.

178. Myers S.C. The Capital Structure Puzzle // Journ. Finance. 1984. July. P. 575592.

179. Myers S.C. and MajlufN.S. Corporate and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have// Journal of Financial Economics. 13: 187-222. 1984.

180. Reneby Joel. Pricing Corporate Debt. Stockholm.: Elander Gotab. 1998.

181. Russian & CIS Bond Congress. New Opportunities in FSU fixed income & debt finance. 10-11 September, 1997.

182. SBS Warburg. Eurobond market. June, 1997.

183. Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // Jour. Finance. 1964. Sept.

184. Standard & Poor's CreditWeek. Central and Eastern European Bonds Proliferate. July 16, 1997.

185. Standard & Poor's CreditWeek. Emerging Market. Credit Rating. Terminology Explained. May 28, 1997.

186. Standard & Poor's CreditWeek. Understanding Sovereign Risk. January 1, 1997.

187. Steptoe & Johnson LLP. Memorandum. 1997.

188. The Bank of New York. Depositary receipts (A guide for Russian Issuers). 1997.