Модификация модели управления портфелем облигаций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Конузин, Василий Владимирович

• Конузин, Василий Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Конузин, Василий Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ.

1.1. Достоинства и недостатки классических моделей управления портфелем.

1.2. Особенности применения оптимизационной модели на российском рынке ценных бумаг.

1.3. Модификация оптимизационной модели для портфеля облигаций.

ГЛАВА 2. ПРИНЦИПИАЛЬНАЯ ОПТИМИЗАЦИОННАЯ МОДЕЛЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

2.1. Описание модифицированной оптимизационной модели для российских еврооблигаций.

2.2. Возможности модификации оптимизационной модели для еврооблигаций.

2.3. Условия репрезентативности и выводы по результатам решения оптимизационной модели для российских еврооблигаций.

ГЛАВА 3. ОБЛАСТИ ПРИМЕНЕНИЯ МОДИФИЦИРОВАННОЙ ОПТИМИЗАЦИОННОЙ МОДЕЛИ.

3.1. Условия применения моделей управления портфелем ценных бумаг.

3.2. Эффективность использования оптимизационной модели в банке.

3.3. Предложения по применению модифицированной оптимизационной модели.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модификация модели управления портфелем облигаций»

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена растущей значимостью использования и развития существующих подходов к управлению портфелем ценных бумаг российскими участниками рынка. Долгое время зарубежный опыт управления портфелем был неприменим к российскому рынку ценных бумаг, ввиду его недостаточной развитости с точки зрения набора обращающихся финансовых инструментов, ликвидности, количества участников, информационного покрытия.

Бурное развитие российского рынка ценных бумаг в последние несколько лет привели к целому ряду качественных изменений: он стал более открытым и в большей степени интегрированным с международными рынками, существенно возросли объемы торгов и количество инструментов, обращающихся на нем, обострилась конкуренция, и все это на фоне снижения процентных ставок, а, следовательно, доходности по финансовым инструментам. Схожесть российского рынка по структуре и основным тенденциям, протекающим на нем, с мировыми рынками, а также стремление участников рынка максимально эффективно и прибыльно размещать имеющиеся у них денежные средства, сделали актуальным вопрос применения и последующей оценки использования зарубежного опыта управления портфелем ценных бумаг в российских условиях.

Однако, несмотря на многие черты сходства российского и мировых рынков ценных бумаг нельзя не отметить ряд качественных отличий, в частности: большую волатильность, обусловленную нестабильностью рынка, невысокую ликвидность некоторых секторов рынка, существенно меньшие возможности для хеджирования, которые, несомненно, вносят коррективы в первоначальную постановку решения модели управления портфелем. Нестабильность рынка ценных бумаг была продемонстрирована поведением рынка на протяжении «дела ЮКОСА», которую еще больше усилил кризис банковской ликвидности, подорвавший доверие ко многим участникам рынка и эмитентам, одной из причин которого называют именно неумелое и неэффективное управление рядом организаций своими финансовыми активами и рисками. В сложившейся обстановке актуальной стала задача построения такого подхода к управлению активами и/или портфелем финансовых инструментов, в котором особое значение было бы уделено современным методам. управления рыночными рисками и, вместе с тем, учитывались бы риски, определенные лимитной политикой финансовой организации, например, кредитный риск и риск вложений. В силу внешних и внутренних обстоятельств, использование зарубежных моделей в применении к российским инструментам, в частности, облигациям, в том виде, в каком они есть, неоправданно, поскольку полученные результаты не будут учитывать специфики рынка, инструмента и самой организации. Для создания эффективной модели управления портфелем облигаций необходима адаптация и модификация зарубежных классических моделей, в частности, изменение алгоритмов расчета, введения новых ограничений. Здесь же следует отметить, что большинство классических зарубежных оптимизационных моделей ориентировано на фондовый рынок (рынок акций), в то время как под вопросом оставалась возможность построения оптимального портфеля на базе соотношения риска и доходности для инструментов с фиксированной доходностью, в частности, российских облигаций. Кроме того, не было выработано систематизированного подхода к применению и адаптации таких моделей управления портфелем ценных бумаг к специфике инструментов российского рынка ценных бумаг, так же, как и не было разработано систематизированного подхода, позволяющего успешно внедрить и использовать оптимизационную модель в применении к конкретной финансовой организации.

В последнее время все большее значение играет проблема корректной оценки и управления рисками портфеля ценных бумаг. Это обусловлено обоюдным стремлением российских регулирующих органов и участников рынка выработать единые стандарты управления портфелем ценных бумаг, соответствующие международным и, в частности, удовлетворяющие требованиями Базельского комитета по банковскому надзору.

Кроме того, интерес представляет исследование возможностей использования моделей управления финансовыми активами не к одному конкретному портфелю, а в применении к решению стратегических задач банка, в частности, при управлении ликвидности и перераспределении ресурсов на уровне подразделений финансовой организации, а также, например, при определении наиболее эффективного направления деятельности.

Таким образом, актуальность применения и дальнейшего использования моделей управления портфелем ценных бумаг обусловлена необходимостью:

• поиска дополнительных средств для оптимизации прибыли и рисков портфеля ценных бумаг;

• модификации существующих моделей управления портфелем ценных бумаг в применении к инструментам долгового российского рынка - облигациям;

• построения систематизированного подхода к управлению активами и/или портфелем финансовых инструментов, удовлетворяющего современным требованиям к управлению рисками;

• разработки подхода к внедрению и оценке эффективности применения модели управления портфелем в рассматриваемой финансовой организации.

Степень научной разработки проблем применения и использования моделей управления портфелем ценных бумаг определяется высокой практической востребованностью среди участников рынка, а также его постоянным изменением . и эволюционированием, что подразумевает постоянное развитие сложившихся подходов к управлению портфелем ценных бумаг. Теоретические основы управления и оптимизации портфеля ценных бумаг в целом определены и проанализированы в научных трудах ряда отечественных и зарубежных экономистов. Вместе с тем, классические работы зарубежных авторов рассматривают проблему использования моделей управления портфелем в применении к специфике развитых рынков, а используемые в настоящее время на практике модели не находят применения на российском рынке ввиду его недостаточной развитости. Проблема оптимизации портфелей облигаций присутствует в трудах ряда ведущих российских специалистов, однако, в большей части, данные модели являются либо переносом зарубежных концепций на российский рынок, либо не уделяют достаточного внимания средствам адаптации и оценки использования данных моделей на практике.

Несмотря на относительную простоту в алгоритмах решения моделей, до сих пор не было предпринято попыток применить классические модели управления портфелем к российскому рынку облигаций. Наиболее известные модели по управлению портфелем ценных бумаг были разработаны в 70-е годы, а модель Марковича была создана вообще в середине 50-х годов, таким образом, математический аппарат оценки основных показателей портфеля ценных бумаг, используемый в них, значительно устарел и требует модернизации, как в свете возможности использования его для решения задачи с. облигациями, так и в свете необходимости соответствия методов расчета современным требованиям оценки риска.

Другим важным аспектом, оставшимся нерассмотренным, является разработка систематического подхода к применению и использованию моделей управления ценных бумаг на практике, в применении к конкретной финансовой организации с учетом специфики рынка, требований регулирующих органов и самой организации.

В качестве объекта исследования в данной работе выступают механизмы построения и оптимизации портфеля ценных бумаг. Предметом исследования являются подходы и средства адаптации классических зарубежных теорий к российским облигациям, а также определение условий репрезентативности результатов решения и эффективности их применения в финансовой организации.

Цель диссертации заключается в исследовании возможностей по адаптации оптимизационной модели Марковича к специфике российского рынка облигаций и современным требованиям к внутренним банковским моделям.

Исходя из цели диссертационного исследования, автором поставлены следующие задачи:

• определить основные параметры рынка ценных бумаг, необходимые для успешного применения и использования оптимизационной модели;

• обосновать возможность использования оптимизационной задачи, разработанной для рынка акций, в применении к облигациям;

• на базе классической оптимизационной задачи Марковича разработать оптимизационную модель портфеля еврооблигаций в соответствии с международными стандартами, принятыми к внутренним банковским моделям по оценке рисков и финансовых активов;

• разработать подход к применению и оценке использования, результатов моделей управления портфелем в финансовой организации;

• определить основные показатели, влияющие на доходность и риск портфеля еврооблигаций, и оценить их влияние на него;

• определить влияние специфики банковских нормативов по формированию портфеля ценных бумаг при построении оптимального портфеля;

• разработать алгоритм внедрения и определить основные условия применения моделей управления портфелем в финансовой организации;

• обосновать возможность использования оптимизационных моделей при управлении финансовыми активами в других сферах деятельности финансовой организации.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются принципы системного анализа и математической логики, теория оптимального портфеля, основы финансовой математики и математической статистики, теоретические и практические подходы к управлению портфелем. При проведении исследования использовались общенаучные методы познания: диалектика, логический и системный анализы экономической информации и практического опыта. В совокупности с использованной экономической информацией и теоретическими положениями в диссертационном исследовании эти методы позволили обеспечить достоверность полученных результатов исследования и обоснованность выводов.

В основе исследования возможностей применения моделей управления портфелем ценных бумаг лежат работы западных экономистов, посвященные теоретическому осмыслению процесса управления портфелем ценных бумаг, управления риском, экономическому смыслу оптимизации портфеля ценных бумаг, формированию стоимости портфеля, а также подходам к управлению активами и пассивами: Г. Марковича, У. Шарпа,.Д. Линтнера, Д. Трейна и Я. Моссина; С. Росса, Ф. Блэка, М. Джексона, М. Скоулза. Кроме того, в работе использовались исследования ведущих российских экономистов и практиков, в частности: А. Попова, А. Мищенко, Ю. Минаева, В. Гинзбурга, А.Лобанова и др.

Эмпирическую основу исследования составили:

• законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, определяющие порядок учета ценных бумаг и управления активами и пассивами банков;

• внутренние нормативные документы ведущих российских банков в области управления активами и пассивами, портфелями ценных бумаг и рисков;

• исследования и рекомендации по применению методов оценки и управления рисками и внутренними банковскими моделями по управлению рисками, а также активами и пассивами банка зарубежных и отечественных регулирующих органов;

• материалы научных конференций и публикации в периодической печати России и зарубежных государств;

• статистические, справочные материалы, аналитические и обзорные материалы отечественных и зарубежных финансовых институтов и информационных агентств.

Научная новизна результатов исследования:

1. Обобщены и систематизированы классические модели управления портфелем, для каждой модели определены достоинства и недостатки в применении к специфике российского рынка ценных бумаг.

2. Определены условия применения оптимизационных моделей на примере рассмотрения российского рынка ценных бумаг.

3. Развит понятийный аппарат экономической теории в части управления портфелем ценных бумаг: уточнены понятия доходность и риск портфеля облигаций.

4. Разработана модифицированная оптимизационная модель для портфеля российских еврооблигаций в соответствии с международными стандартами, принятыми к внутренним банковским моделям по оценке рисков и финансовых активов.

5. На основе предложенных показателей доходности и риска разработан алгоритм расчета оптимального портфеля для торгового и инвестиционного портфеля облигаций.

6. Определена экономическая эффективность использования оптимизационной модели портфеля еврооблигаций на основании расчетов экономической выгоды от оптимизации портфеля и автоматизации оптимизационной модели.

7. Определены сферы использования модифицированных оптимизационных моделей в банковской деятельности, в частности, при управлении и контроле эффективности различных направлений деятельности банка, формировании резервов под операции, управлении ликвидностью банка.

Теоретическая значимость результатов исследования состоит в адаптации классической оптимизационной модели Марковича к инструментам российского рынка ценных бумаг, использовании в качестве меры риска значений УаИ. и расширении возможностей по использованию модели в отношении инструментов со сложной структурой денежных потоков (облигации), расширении понятий риск и доходность облигаций, риск и доходность портфеля облигаций, доказательстве возможности перехода от однофакторных задач расчета данных показателей к много факторным (переход от доходности акций к доходности облигаций и взаимосвязь VaR и стандартного отклонения).

Практическая значимость работы состоит в разработке:

• модифицированной оптимизационной модели для портфеля российских еврооблигаций в соответствии с международными стандартами, принятыми к внутренним банковским моделям по оценке рисков и финансовых активов;

• автоматизированного приложения для расчета оптимального портфеля акций, еврооблигаций, валют, драгоценных металлов;

• алгоритма и рекомендаций использования моделей управления портфелем ценных бумаг в финансовой организации;

• систематизированного подхода к исследованию и оценке условий репрезентативности результатов решения модели управления портфелем;

• предложений по возможным сферам применения оптимизационных моделей в банке.

Апробация результатов исследования. По теме диссертационного исследования опубликованы 5 научных работ общим объемом 1,7 п.л. Результаты исследования доложены и обсуждались на научно-практических конференциях (в частности, Risk Management Conference, SEIGI 19, SEUGI 20 и SEUGI 22) со специалистами зарубежных финансовых организаций.

Разработанная модель использовалась при формировании портфеля акций в 2000 г. в Сбербанке России.

Модифицированная оптимизационная модель для облигаций используются в настоящий момент при принятии управленческих решений по изменению структуры портфеля ценных бумаг в Казначействе Сбербанка России.

Разработано компьютерное приложение, наглядно демонстрирующее инвестору структуру портфеля в зависимости от выбранной им доходности или риска и использующееся в настоящий момент при расчете оптимальной структуры портфеля еврооблигаций, акций, валютных позиций и портфеля драгоценных металлов.

Результаты расчета УаЯ портфеля и его составляющих используются Казначейством Сбербанка России при расчете лимитов стоп-лосс.

Публикации. Основные положения диссертационной работы отражены в четырех публикациях общим объемом 1.7 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Конузин, Василий Владимирович

Выводы по результатам решения оптимизационных задач

В результате проведенного исследования, а также по результатам модификации и внедрения оптимизационной модели для портфеля еврооблигаций было сделано несколько существенных выводов, основным из которых явилась возможность создания эффективного подхода к управлению портфелем российских облигаций, который был выработан на базе классической модели управления портфелем.

Среди прочего стоит отметить следующие выводы и результаты исследования:

1. На основе исследования существующих классических моделей по управлению портфелем (CAMP, APT, оптимизационная модель Марковица), сделаны выводы относительно эффективности использования и возможностей адаптации каждой, из них, и, в частности, о целесообразности использования оптимизационной модели в качестве основы для управления портфелем, ввиду широких возможностей по ее настройке на конкретные инструменты и наиболее удобных с точки зрения принятия управленческих решений результатов решения.

2. Исследование тенденций развития российского рынка ценных бумаг показало принципиальную возможность для применения зарубежных классических подходов к управлению портфелем. В пользу данного утверждения говорит успешное решение задачи Марковица для российских акций за различные периоды времени с 1999 по 2003гг., что продемонстрировало достаточность статистических данных и наличие устойчивых тенденций на российском рынке ценных бумаг. Кроме того, исследование показало, что рынок обладал достаточной полнотой и устойчивостью для решения задачи Марковица на краткосрочном промежутке времени спустя всего несколько месяцев после августовского кризиса 1998г.

3. Определена доходность торгового портфеля как совокупность реализованного дохода в ходе торговых операций и выплат по облигациям и нереализованного дохода от переоценю! позиции.

4. В ходе модификации алгоритмов расчета классической модели Марковица было показано, что математической и экономической точек зрения, в рассматриваемой модели возможно использование многофакторных показателей, характеризующих портфель облигаций. В том числе, было приведено доказательство возможности перехода от формулы расчета простой доходности для акций к формуле доходности к погашению для облигаций.

5. Рассмотрено влияние, которое оказывает использование доходности портфеля с учетом торговых операций с ценными бумагами на оптимизационную модель, и выявлена принципиальная возможность использования значения доходности, полученной на основании финансового результата портфеля ценных бумаг при построении оптимального портфеля облигаций. В частности обосновано применение данного подхода к торговому портфелю ценных бумаг.

6. Проведено исследование на предмет влияния установленных регулирующими организациями нормативов ликвидности и структуры активов и пассивов финансовой организации, их влияния на лимитную политику финансовой организации и приведены обоснования необходимости внесения соответствующих ограничений в алгоритм оптимизационной модели.

7. Проведено исследование современных требований, выдвигаемых Базельским комитетом к методикам расчета рисков, используемым в финансовых организациях, на основании чего, был сделан вывод о необходимости модификации методов расчета рисков в оптимизационной модели Марковича и необходимость дальнейшей оценки эффективности работы модели.

8. Доказана возможность перехода от стандартного отклонения, используемого в качестве меры риска Марковицем, к показателю УаИ, что говорит о возможности его дальнейшего использования в модели.

9. Приведен алгоритм расчета кривой доходности для еврооблигаций, которая в дальнейшем была использована при дисконтировании денежных потоков по облигациям, и для расчета рисков.

Ю.На основании расчета показателя УаИ. тремя наиболее известными методами: ШвкМейтсз®, историческая симуляция и Монте-Карло, была проведена оценка эффективности использования каждого из них в применении к российским облигациям. Результаты показали принципиальную возможность использования любого из рассчитанных показателей УаЯ, при этом наиболее точно, с точки зрения оценки возможных убытков, тенденции рынка были описаны методом Монте-Карло симуляции.

11.На примере решения задачи Марковича с использованием показателей доходности к погашению и УаЯ, а также с наложенными ограничениями на вложения в отдельные ценные бумаги и группы ценных бумаг, была успешно построена структура оптимального портфеля еврооблигаций. Данный факт доказал принципиальную возможность использования модифицированных алгоритмов расчета классических моделей по управлению портфелем ценных бумаг в применении к российским еврооблигациям, и возможность замены объектов исследования модели путем внесения изменений в алгоритмы расчета.

12. На основании оценки влияния изменений показателей, характеризующих портфель, сделан вывод о целесообразности использования цен облигаций в алгоритме оптимизационной модели для формирования спекулятивного портфеля ценных бумаг. Произведен расчет структуры соответствующего портфеля.

13. Разработан алгоритм применения моделей по управлению портфелем облигаций в банке, который включает в себя: создание методологической базы для расчета финансовых показателей, создание ГГ инфрастуктуры для обработки и анализа операций с ценными бумагами, критерии выбора модели управления портфелем и критерии оценки возможности ее применения в существующих рыночных условиях, а также, подходы к реализации модели по оценке и управлению рисками.

14.0пределено место принятия решений по правлению портфелем в технологии проведения банковских операций, а также место автоматизированного решения по управлению портфелем банка в его 1Т инфраструктуре.

15.На основании данных о доходности текущего портфеля еврооблигаций и оптимизированного портфеля, проведены расчеты, подтверждающие экономическую эффективность использования оптимизационной модели для еврооблигаций. Кроме того, дано обоснование экономической эффективности автоматизации методов управления портфелем.

16.Рассмотрены возможные сферы применения оптимизационных моделей в банке: разработан алгоритм управления активами и контроля над эффективностью различных направлений деятельности банка, приведены возможные примеры использования оптимизационных моделей при решении задач по управлению ресурсами торговых подразделений, . а также проведена оценка возможности их использования при трансфертном ценообразовании, создании синтетических индексов и разработке бонусной системы оплаты торговых подразделений.

17.Приведена оценка использования моделей по управлению портфелем ценных бумаг участниками рынка, в частности оценен эффект от их массового использования на российском рынке.

В заключении, стоит отметить, что оптимизационные модели сами по себе не могут предоставить стопроцентного решения, по увеличению прибыли либо оптимизации существующих рисков. С одной стороны это связано с тем, что предположения о будущей доходности ценных бумаг в портфеле и о рисках, которым они подвержены, строятся с некоторой вероятностью, соответственно с увеличением временного горизонта уменьшается достоверность результатов решения. Другим аспектом является специфика рынка, которую невозможно полностью описать математическим языком. Здесь стоит отметить и структуру рынка ценных бумаг, его количество и возможности основных его участников, достоверность информации, предположения и ожидания рынка относительно эмитентов, участников и непосредственно выпусков ценных бумаг, а также изменений законодательств, экономических факторов и многое другое. В связи с этим, результаты работы модели должны постоянно анализироваться с учетом указанных внешних факторов. Однако, в краткосрочном периоде пути оптимизации, предложенные моделью, могут использоваться при управлении портфелем, что было подтверждено проведенными бэк-тестами.

Заключение

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Конузин, Василий Владимирович, 2005 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации, 26 января 1996 г.

2. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 08.07.999 № 136-ФЭ.

3. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 08.07.99 № 139-ФЭ.

4. Федеральный закон РФ "О рынке ценных бумаг", ст.2.

5. ЦБ РФ. «О порядке осуществления внутреннего контроля за соответствием деятельности на финансовых рынках законодательству о финансовых рынках в кредитных организациях» (№603-У, внутренний контроль, комплаенс-контроль)

6. ЦБ РФ. «О рекомендациях по анализу ликвидности кредитных организаций» (Письмо № 139-Т)

7. ЦБ РФ. «Положение Банка России от 24.04.2000 №112 «О . порядке формирования и использования резервного фонда кредитной организации»

8. ЦБ РФ. «Положение о порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» (№ 89-П)

9. ЦБ РФ. «Положение об организации внутреннего контроля в банках» (№ 509)10.ЦБ РФ. Инструкция №110.

10. ЦБ РФ. Инструкция Банка России от 01.10.97 №1 «О порядке регулирования деятельности банка»

11. ЦБ РФ. Письмо Банка России от 30.09.97 №05-15-1-1/1012 «Разъяснения к порядку расчета нормативов Нб, Н9, Н9.1

12. Агарков М.М.Учение о ценных бумагах.-М.: Финстатинформ. 1993 г.

13. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. -М.: Финансы и статистика. 1992 г.

14. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг, введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика. 1991 г.

15. Аринин С., Кочешкова Н., Шенкер О., Исаханян М., Российский рынок акций: доходность падает, Рынок ценных бумаг №8, 2003 г.

16. П.Аристов Д.В., Гольтяев A.A., Горюхин Б.Н., Смарагдов И.А. Ценные бумаги в сберегательном банке России. Тула, 1996 г.

17. Балабанов И.Т., Банки и банковское дело, 2002 г.

18. Бахшиян Б.Ц., Назиров Р.Р, Эльясберг ГТ.Е., Определение и коррекция движения (гарантирующий подход), 1980 г.

19. Биржевая деятельность под ред. А.Г. Грязновой, Р.В, Корнеевой, В,А, Галанова, 1995 г.

20. Бойков A.B., Косинец Д.А., Мельников A.B., Задачи к курсу «Риск-менеджмент», 2001 г.

21. Гинзбург В.»Методология оценки рисков в применении к российскому рынку. Насколько корректны рейтинги?, Рынок ценных бумаг №8, 2003г.

22. Дефоссе Гастон. Фондовая биржа и биржевые операции перевод с французского, 1995 г.

23. Дуглас Л.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг, 1998 г.

24. Жуков Е.Ф., Ценные бумаги и фондовые рынки, 1995 г.26.3ангвилл У.И., Нелинейное программирование. Единый подход, 1973 г.

25. Золотарев В., Лобанов А. Риск-менеджмент в private banking -ключевое звено на пути к успеху, Банковское дело. 2004 г. №6.

26. Инвестиционно-финансовый портфель, Общ. ред. Н.Я. Петракова, 1993 г.

27. Книга эмитента, инвестора, акционера: ценные бумаги. Фондовый портфель. 1992 г.

28. Конузин B.B, 2001r.BankRaroc, 2001г. www.finrisk.ru

29. Кузнецов М.В., Овчинников A.C., Технический анализ рынка ценных бумаг.- М.: ИНФРА-М, 1996 г.

30. Ладыгин Д., Корпоративные облигации зазывают на РТС, Коммерсант. 2002 г.-№ 90.

31. Ладыгин Д., Тактика консервативных инвестиций, Деньги. 2002 г, №25 (380). .

32. Лобанов А., Проблема метода при расчете value at risk, Рынок ценных бумаг. 2000 г., № 21 (180).

33. Лобанов А., Регулирование рыночных рисков банков на основе внутренних моделей расчета VaR, Рынок ценных бумаг,. 2000, №9(168).

34. Лобанов А., Порох А. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций, Рынок ценных бумаг. 2001 г., №2 (185).

35. Лобанов А., Филин С., Чугунов А., Риск-менеджмент, 1999 г., Ч. 1. №4.

36. Лобанов А., Чугунов А., Тенденции развития риск-менеджмента: мировой опыт, Рынок ценных бумаг. 1999 г., № 18(153).

37. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения под редакцией JI.H. Красавиной, 1994 г.

38. Мельников A.B., Бойков A.B., Элементы страхового риск-менеджмента, Учебное пособие. 2000 г.

39. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? (опыт США), 1992 г.

40. Миркин Я.М., Ценные бумаги и фондовый рынок, 1995 г.

41. Молодцов Д., Стратегический подход к управлению портфелем, 2003 г.

42. Муртаф Б., Современное линейное программирование. М.:Мир, 1984 г.

43. Новости и рыночные данные агентства Reuters

44. Новости и рыночные данные агентства Интерфакс

45. Практикум по биржевым играм и финансовой деятельности западных банков, 1992 г.

46. Райе Т., Койли Б., Финансовые инвестиции и риск, 1995 г.

47. Рогов М. А., «Риск-менеджмент» Комментарии к книге. 2000 г.

48. Роде Э., «Банки, биржи валюты современного капитализма» перевод с немецкого; Под редакцией и с предисловием В.Н. Шенаева, 1986 г.

49. Российская банковская энциклопедия, под ред. Лаврушина О.И. М.: Энциклопедическая творческая ассоциация, 1995 г.

50. Рынок ценных бумаг: Учебник под ред. Галанова, А.И. Басова, 1996 г.

51. Рэдхэд К., Хьюз С., Управление финансовыми рисками, Комментарии к книге

52. Рэй К. И., Рынок облигаций: торговля и управление рисками

53. Самохвалов О.В., Вероятностно-статистические модели оценки рыночного риска в российских условиях. Материалы семинара GARP28, 2001 г.

54. Стоянова Е.С., Финансовый менеджмент. Российская практика, 1995 г.

55. Сурков О., Корпоративные облигации российских эмитентов, Рынок ценных бумаг. 2000 г., № 6 (165).

56. Третьяков А., Российский долговой рынок: состояние и перспективы, Рынок ценных бумаг №5, 2003 г.

57. Третьяков А., Шамина А., Возрождение рынка ГКО-ОФЗ, Рынок ценных бумаг №2, 2003 г.

58. Финансовое искусство предпринимателя: Учебно-практическое руководство под ред. Стояновой, 1995 г.

59. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под редакцией Стояновой Е.С., 1996 г.

60. Фондовый портфель Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И., 1992 г.

61. Хедли Дж. Нелинейное и динамическое программирование, 1967 г. .

62. ЦБ РФ. «Инструкция о порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам» (№62а, группы риска коммерческих кредитов)

63. Черкашенко В., Федотов В., Вечерин С., Макро и микроэкономические риски бурного роста долгового и фондового рынков РФ, Рынок ценных бумаг №8, 2003 г.

64. Global association of risk professionals (Всемирная Ассоциация Профессиональных Специалистов по Управлению Рисками)бб.Чернова Г.В., Практика управления рисками на уровне предприятия.

65. Четыркин Е., Методы финансовых и коммерческих расчетов, 1992 г.

66. Энциклопедия финансового риск-менеджмента под ред.

67. Лобанова А.А., Чугунова А. В., 2003 г. 69.Эрлих А.А., Технический анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие, 1996 г.

68. Basel Committee. «The Internal Ratings-Based Approach. Supporting Document to the New Basel Capital Accord.» 2001.

69. Basel Committee. Progress towards completion of the New Basel Accord/

70. Black, F.; Jensen, M.; and Scholes, M.(1972) "The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests" ed. Mishael Jensen, Studies in the Theory of Capital Markets, New York: Praeger, pp.79-121.

71. Boot J. Quadratic Programming. Amsterdam: North-Holland Publ. Co., 1964.

72. Van de Pann C. Methods for Linear and Quadratic Programming. -Amsterdam: North-Holland Publ. Co., 1975.

73. Deutsche Bundsbank Monatsbericht, Oktober 1998

74. Fabozzi FJ. Bond markets, analysis and strategies. New Jersey: Prentice-Hall, Inc, 2000.

75. Frank J. Fabozzi "Fixed Income Mathematics", 1997.

76. Frank J. Fabozzi 'The handbook of fixed income securities", 2001.

77. Juan Cardenas, Ph.D and Kristen Walters, Value-at-Risk Introducing a Performance-Based Monte Carlo Method.

78. Konuzin V.V.; Pakhomov V.V.; Sorokoumov V.E. "Liquidity Monitoring system", SAS SEUIGI 19 Conference Article, Florence, 2001.

79. KuIyshev V.Y.; Melnikov I.N.; Sorokoumov V.Y. "Research on Applicability of Markowitz efficient set of portfolios to Russian Equity Market" SEUGI conference article.

80. Lang Gibson, Applying Proactive Market Risk Management

81. Lang Gibson. Implementing The SEC Risk Quantification Requirements To Improve Shareholder Value.

82. Markowitz, H.( 1952) "Portfolio Selection", Journal of Finance, Vol.7 pp.77-91.

83. Markowitz, H.( 1991) Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, Second Edition, Cambridge, MA: Blackwell, Inc. .

84. O'Brien, J.; Sanjay Srivastaya (1995) "Investments. Visual approach. Bond valuation and bond tutor" South-Western College publishing, Cincinnati, Ohio.

85. Philip Best. «Implementing Value at Risk». 1998.

86. Reuters® Kondor+ Version 1.8 documentation. Traders guide 1998.

87. Robert J. Schwartz and Clifford W. Smith. «Derivatives Handbook: Risk Management and Control» 1997.

88. Russian Federation. Financial system stability report, МВФ, 2003. 93.SAS® ETS, SAS® OR User Guide 2000, Cary, NC, USA, 1999. 94.Stock Market Analysis Using SAS® System #55043, Cary, NC, USA, 1999.

89. Tom Gladd, A "hands on" Introduction to Financial Monte Carlo Simulation (description and a Mathematica workbook).

90. Trivedi & Hasan, Treasury Operations and Risk Management

91. Wolfgang Obenaus, Josef Weidacher "Handbook of Business English. Key words in context", Ueberreuter, 1990.

92. Yen Y. Chong, Crisis in Russia : Which way the wind blows?

93. Yong Li, Market Risk Measurement: A Historical Simulation Approach.