Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Быков, Никита Борисович

• Быков, Никита Борисович
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Быков, Никита Борисович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.1. Сущность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.2. Причины международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.3. Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке: анализ доходности и риска

Глава 2. Анализ эффективности международного долгосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках

2.1. Исследование долгосрочных циклов и трендов на фондовом рынке в

XX веке

2.2. Условия эффективности международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в XX веке

2.3. Факторы, влияющие на эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века

Глава 3. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков. Участие России в международном долгосрочном инвестировании на фондовом рынке

3.1. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков

3.2. Участие России в международном долгосрочном инвестировании на фондовом рынке 142 Заключение 166 Библиографический список использованной литературы 174 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке»

Актуальность исследования. Накопление сбережений частными лицами и системами государственного и негосударственного пенсионного обеспечения, а также необходимость их долгосрочного использования способствуют долгосрочному инвестированию на фондовом рынке. Однако анализ статистических данных показывает, что в долгосрочном периоде достижение приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций возможно только на определенных национальных фондовых рынках, поэтому перед инвесторами стоит актуальная проблема выбора фондовых рынков для международного долгосрочного инвестирования.

Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке дает возможность дополнительной диверсификации долгосрочных инвестиций и более гибкого управления риском и доходностью, что актуально для инвесторов, осуществляющих долгосрочные инвестиции одновременно на нескольких фондовых рынках. Особая актуальность исследования заключается в том, что в контексте объективных процессов глобализации и интеграции финансовых рынков проблема международного долгосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках стоит перед инвесторами из большинства стран мира.

Актуальность диссертационной работы обусловлена не только тем, что в ней впервые поднимается проблема международного долгосрочного инвестирования как целостного объекта исследования, но и тем, что в России должны быть созданы условия для привлечения иностранных долгосрочных инвестиций на фондовый рынок. Она усиливается тем, что в России необходимы научно обоснованные рекомендации по вложению средств отечественных инвесторов, так как интенсивно развивается национальная система негосударственного пенсионного обеспечения и в процессе реформирования находится система государственного пенсионного обеспечения. Аккумулируемые в этих системах средства должны быть частично инвестированы в долгосрочные активы на фондовом рынке, но так как их количество на российском фондовом рынке крайне ограничено, то целесообразно использовать возможности международного долгосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках. На фоне дальнейшей либерализации валютного регулирования актуальность этой проблемы в России будет неуклонно расти.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Степень разработанности темы исследования. До настоящего времени вопросы международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени. В современной зарубежной научной литературе теория международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке также недостаточно разработана и отстает от практики.

Несмотря на непрерывное развитие практики международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в конце XX века, создание подробных статистических баз данных о риске, доходности, долгосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования практически отсутствуют. Однако существуют отдельные работы, которые отражают практику международного инвестирования. К авторам таких работ можно отнести J.O.Grabbe, B.Solnik, J.W.Wilcox и др.

Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включающая вопросы долгосрочного развития фондовых рынков, портфельного инвестирования и диверсификации, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как G.J.Alexander, R.A.Brealey,

J.V.Bailey, L.J.Gitman, M.D.Joehnk, H.M.Markowitz, S.C.Mayers, E.F.Fama, W.F.Sharpe и др.

Отдельные практические вопросы международной диверсификации инвестиций на фондовом рынке рассмотрены в работах G.Baierly, P.Chen, R.Commisford, P.D.Kaplan, S.L.Lummer, M.W.Riepe и др.

Долгосрочное развитие фондового рынка в США и других развитых странах исследовано в серии практических работ R.G.Ibbotson, L.B.Siegel и B.Taylor. Работы этих авторов необходимо особенно отметить, так как они являются одними из немногих ученых, исследовавших эффективность долгосрочного инвестирования на фондовых рынках в различных странах мира.

Среди российских ученых по теме диссертации имеются отдельные работы М.Ю.Алексеева, Н.И.Берзона, В.И.Бусова, В.А.Галанова, Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.К.Сенчагова и других авторов, в которых анализируются зарубежные фондовые рынки, отдельные аспекты их долгосрочного развития и привлекательность российского фондового рынка для долгосрочных иностранных инвестиций.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на основе изучения и обобщения исторического опыта исследовать эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также место и роль отечественного фондового рынка в этом процессе.

Задачи исследования. Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

- рассмотреть теоретические аспекты международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, в том числе уточнить его определение, сформулировать причины международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке и источники его развития;

- исследовать долгосрочные циклы и тренды на зарубежных фондовых рынках и сравнить привлекательность для международного долгосрочного инвестирования акций, облигаций и векселей;

- определить условия эффективности международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в течение XX века и выявить факторы, влияющие на его эффективность в начале XXI века;

- проанализировать современное состояние зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного долгосрочного инвестирования;

- показать специфику участия России в международном долгосрочном инвестировании как с позиции потребителя долгосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика долгосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

Объектом исследования являются зарубежные и российский фондовые рынки, а также инвестирование на них.

Предметом исследования служит совокупность экономических отношений в процессе международного долгосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках и его применения в России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

При подготовке диссертации были использованы публикации международных организаций, государственных учреждений, институтов, ассоциаций и исследовательских центров, в том числе таких, как Банк международных расчетов (BIS), Банк России, Европейский центральный банк. Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Международная финансовая корпорация (IFC), Международный валютный фонд, Организация Объединенных Наций (UN), Федеральная комиссия по ценным бумагам РФ, Datastream International, Frank Russell Company, Forbes, Globeflex Capital, Ibbotson Associates, PanAgora Asset Management, Scudder Distributors и др.

Использованы статистические данные компаний Dow Jones & Company и The McGraw-Hill Companies по фондовому рынку США, а также компаний Morgan Stanley Capital International и Global Financial Data по зарубежным фондовым рынкам.

Научная новизна исследования заключается в формировании положений теории международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в виде обоснования составляющих ее экономических категорий, условий и факторов.

Новизна содержится в следующих положениях:

- уточнено определение международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, в котором определены параметры объекта, субъекта, срока, риска, доходности и формы инвестиций;

- сформулированы основные причины международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке и обосновано, что наиболее важной из них является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения;

- определены условия эффективности международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в XX веке, среди которых наиболее важными являются низкие темпы инфляции, отсутствие длительных спадов на фондовом рынке, стимулирующая государственная экономическая политика и международная диверсификация инвестиций;

- выявлены ключевые факторы, влияющие на эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века, использовать которые рекомендуется при составлении модели, сигнализирующей о целесообразности осуществления долгосрочных инвестиций на национальных фондовых рынках. Факторы делятся на внутренние (объем государственного долга, уровень безработицы и др.) и внешние (финансовая глобализация, движение спекулятивного капитала и др.);

- показана специфика участия России в международном долгосрочном инвестировании на фондовом рынке, состоящая, с одной стороны, в предоставлении условий для краткосрочных спекулятивных операций и недостаточных условий для долгосрочных инвестиций иностранных инвесторов на российском фондовом рынке и, с другой стороны, в наличии предпосылок участия российских инвесторов в международном долгосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

Практическая значимость исследования. Основные положения и выводы диссертации в части особенностей и перспектив развития зарубежных фондовых рынков могут быть использованы российскими инвесторами в процессе анализа зарубежных фондовых рынков с целью разработки инвестиционной стратегии, а также в процессе непосредственной работы на них. Особую ценность эти положения и выводы представляют для индивидуальных инвесторов и институциональных инвесторов, вкладывающих привлеченные средства на максимально длительный срок.

Основные положения и выводы диссертационной работы могут иметь значение для российских государственных органов регулирования фондового рынка, в том числе Министерства финансов, Центрального Банка, ФКЦБ, так как содержат перечень требований, выполнение которых необходимо для привлечения долгосрочных инвестиций на российский фондовый рынок.

Положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при освещении вопросов, связанных с инвестициями, международными финансовыми рынками, международными валютно-финансовыми и кредитными отношениями, рынком ценных бумаг в курсах «Рынок ценных бумаг», «Международные корпоративные финансы» и «Операции с ценными бумагами».

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

- использование для анализа долгосрочных трендов фондовых индексов Global Financial Data, которые представляют собой усовершенствованные по сравнению с лежащими в их основе ведущими фондовыми индексами DJIA, S&P500, MSCI World, MSCI EAFE и др.;

- обоснование привлекательности акций, облигаций и векселей в качестве объектов международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке на основе изучения продолжительности циклов и трендов на зарубежных фондовых рынках, доходности, волатильности и т.д.;

- определение особенностей текущего состояния зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного долгосрочного инвестирования;

- установление влияния фондового рынка США на международные фондовые рынки и его использование в качестве ориентира развития международных фондовых рынков в начале XXI века;

- изучение перспектив привлечения на российский фондовый рынок долгосрочных иностранных инвестиций на основе анализа зарубежного опыта международного долгосрочного инвестирования;

- предложение активно использовать международное долгосрочное инвестирование на зарубежных фондовых рынках в качестве одного из направлений инвестиционной деятельности российских инвесторов на фондовом рынке в долгосрочном периоде.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Быков, Никита Борисович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Приведенное в диссертационной работе исследование теоретических аспектов международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, его эффективности в прошлом и будущем, а также места и роли отечественного фондового рынка в этом процессе позволяет прийти к следующим основным выводам и заключениям.

В связи с недостаточной разработанностью в России теории международного инвестирования на фондовом рынке и отсутствием широкой практики долгосрочного инвестирования на отечественном фондовом рынке определение международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в отечественной экономической литературе не выявлено. Используя существующие определения инвестиционной деятельности, и уточнив сущность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке с позиции объекта, субъекта, а также срока, риска, доходности и формы инвестиций, было предложено следующее определение. Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке является одним из направлений инвестиционной деятельности индивидуальных и институциональных инвесторов по инвестированию в акции, облигации и векселя иностранных эмитентов с различным соотношением риска и доходности на минимальный срок около 10 лет.

В качестве инструмента анализа и оценки долгосрочных циклов, трендов и непосредственно международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, рекомендованы Глобальные фондовые индексы Global Financial Data. Эти индексы содержат подробную информацию о долгосрочном развитии национальных и международных фондовых рынков в течение XX века, поэтому должны активно использоваться в ходе предварительного анализа и осуществления международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке.

Причины международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке обусловлены причинами, с одной стороны, долгосрочного, а, с другой стороны, международного инвестирования на фондовом рынке. С точки зрения долгосрочного инвестирования, причиной международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения в мировом масштабе. С точки зрения международного инвестирования, причинами международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке являются рост инвестиционной привлекательности фондовых рынков за пределами США, максимизация диверсификации инвестиций и достижение оптимального соотношения риска и доходности на зарубежных фондовых рынках, а также повышение эффективности портфельного инвестирования.

Индивидуальные инвесторы доминируют в качестве субъекта международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке. Однако до конца XX века абсолютное увеличение количества индивидуальных инвесторов на фондовом рынке среди населения сопровождалось заметным снижением доли прямых инвестиций на фондовом рынке со стороны физических лиц и значительным ростом доли косвенных инвестиций через институциональных инвесторов. Типичный индивидуальный инвестор является мужчиной в 60% случаев, имеет высшее образование и годовой доход свыше 50 тыс. долларов США, получает гарантированный доход от инвестиций со сроком 30 лет и предпочитает акции ценным бумагам с фиксированной доходностью.

Международное долгосрочное инвестирование на фондовом рынке подвержено влиянию дополнительных рисков, наиболее распространенными из которых являются политический и валютный риск.

Стратегия международного долгосрочного инвестирования основана на следовании за циклами и трендами на фондовом рынке. На мировом фондовом рынке выявлены долгосрочные тренды и циклы, которые различаются в зависимости от сегмента фондового рынка. Установлено, что в XX веке международный рынок акций развивается циклически на базе 30-летних циклов с периодами роста в 1920-е, 1950-е и 1980-е гг. и с периодами падения в 1910-е, 1940-е и 1970-е гг. Продолжительность циклов на международном рынке облигаций в XX веке неустойчивая, но выявлены три сменяющих друг друга долгосрочных тренда: 1) бычий тренд в 1920-е и 1930-е гг.; 2) 35-летний медвежий тренд с 1946 по 1982 гг.; 3) бычий тренд с 1982 по 2001 гг.

В долгосрочном периоде доходность акций превышает доходность облигаций и векселей и, наоборот, колебания доходности акций слабее, чем колебания доходности облигаций. Доходность облигаций превышает доходность векселей только при умеренных темпах инфляции.

К условиям эффективности международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке относятся инвестирование в страны с низкими темпами инфляции, где отсутствуют глубокие и продолжительные медвежьи тренды, а государственная экономическая политика направлена на стимулирование экономического роста и, соответственно, роста фондового рынка. Условием эффективности также является международная диверсификация инвестиций за счет использования ценных бумаг из промышленно-ориентированных стран с низкой корреляцией с основными развитыми странами. Совокупность этих условий позволяет выявить национальные фондовые рынки, на которых целесообразно осуществлять международное долгосрочное инвестирование. При недостаточности этих условий ключевым из них является международная диверсификация инвестиций.

Условием эффективности международных долгосрочных инвестиций на рынке акций является реинвестирование дивидендов. В 1980-е и 1990-е гг. рост курсовой стоимости акций значительно опережал рост дивидендов, однако по мере ослабления роста рынка акций влияние дивидендов на совокупную доходность акций будет возрастать.

Повысить эффективность международного долгосрочного инвестирования позволяют фондовые рынки с обесценившимися после кризиса ценными бумагами. Сигналом для инвестирования в обесценившиеся ценные бумаги служит устранение причин, вызвавших криз, и окончание проведения структурных экономических реформ долгосрочного характера.

Фондовый рынок в США - один из немногих рынков с положительной реальной доходностью в долгосрочном периоде и где, соответственно, эффективно долгосрочное инвестирование. Продолжительность циклов на рынке акций в США составляет около четырех лет, из которых на фазу роста приходится около трех лет.

На эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке оказывают влияние две группы факторов. Первая группа относится к категории внутренних факторов, к которым относятся объем государственного долга, уровень процентных ставок на денежном рынке и безработицы, демографический состав населения, а также темпы инфляции и другие. Вторая группа относится к категории внешних факторов, к которым относятся экспансия рыночной модели экономики, развитие информационных технологий, финансовая глобализация и движение спекулятивного капитала, рост экономического и политического влияния развивающихся стран, влияние цен на сырьевые товары и другие.

Ключевые факторы, влияющие на эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века, рекомендуется использовать при составлении модели, сигнализирующей о целесообразности осуществления долгосрочных инвестиций на национальных фондовых рынках.

В 1990-е гг. на мировом фондовом рынке продолжился беспрецедентный по силе и продолжительности рост, наиболее выраженный на рынке акций. Источником роста на мировом рынке акций является область высоких технологий, СМИ и телекоммуникаций.

Рынок акций США определяет развитие международного рынка акций, поэтому динамика развития и многие другие характеристики рынка акций в США совпадают с аналогичными характеристиками мирового рынка акций.

С 2000 г. на мировом рынке акций после небольшой коррекции продолжается один из самых сильных спадов в 1980-е и 1990-е гг., сопоставимый со спадом в 1991 г. Темпы падения ведущих фондовых индексов в 2000-2001 гг. совпадают с темпами роста этих индексов за аналогичный период в 1999-2000 гг.

В 2000-2001 гг. реальная доходность рынка облигаций, в отличие от рынка акций, остается положительной. Это означает, что факторы, вызвавшие спад на мировом рынке акций, являются специфическими, а не общими, так как оказывают основное влияние на рынок акций, а не на всю мировую экономику.

История российского фондового рынка не достаточно продолжительна для анализа долгосрочного развития и состоит из двух этапов - до и после 1997-1998 гг. До 1997-1998 гг. рынок акций рос под влиянием исключительно внешних факторов, а рынок государственных облигаций - за счет их чрезвычайно высокой искусственной доходности. После 1997-1998 гг. рынок акций слабо растет под влиянием как внешних, так и внутренних факторов, а рынок государственных облигаций находится в стадии стагнации. Рынок векселей по-прежнему остается наиболее развитым сегментом отечественного фондового рынка.

Совокупное влияние факторов на эффективность международного долгосрочного инвестирования неоднозначно. Поэтому на основе факторного анализа эффективность международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века может быть как положительной, так и отрицательной. Однако прогноз развития мирового фондового рынка до 2025 г. на базе аналогии с развитием американского фондового рынка дает положительный результат.

Анализ участия России в МДИнФР осуществлен в диссертации на основе ранее полученных результатах исследования теории МДИнФР и практики его применения на зарубежных фондовых рынках и охватывает следующие вопросы: 1) существование в России причин МДИнФР; 2) состояние источников развития МДИнФР; 3) риски МДИнФР в России; 4) циклы и закономерности развития различных сегментов отечественного фондового рынка; 5) выполнимость в России условий эффективности МДИнФР; 6) воздействие факторов, влияющих на эффективность МДИнФР в будущем.

Исходя из причин международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке, международное долгосрочное инвестирование на отечественном фондовом рынке нецелесообразно, так как: 1) в России отсутствуют внутренние причины долгосрочного инвестирования (практически неразвито негосударственное пенсионное обеспечение); 2) доходность российского фондового рынка минимальна, а риск максимален по сравнению с фондовым рынком в развитых странах; 3) высокая корреляция и сильная интеграция в мировой фондовый рынок не позволяют использовать российский фондовый рынок для дополнительной диверсификации международных инвестиций; 4) маргинальный, спекулятивный, характер фондового рынка в России не позволяет повысить эффективность международного долгосрочного инвестирования.

Индивидуальные инвесторы, являющиеся основным источником долгосрочного развития фондового рынка, слабо представлены на отечественном фондовом рынке.

Международное долгосрочное инвестирование на российском фондовом рынке связано с дополнительными рисками в силу того, что фондовый рынок в России имеет маргинальный, спекулятивный, характер и обладает определенной спецификой, которая заключается в нулевой или отрицательной реальной доходности ценных бумаг и отсутствии связи между эффективностью компаний и движением стоимости эмитированных ценных бумаг.

В качестве закономерности развития различных сегментов фондового рынка в России выделяется разнонаправленное развитие рынков корпоративных и государственных ценных бумаг в тесной взаимосвязи с валютным рынком.

В России не выполняются условия эффективности международного долгосрочного инвестирования на фондовом рынке. В частности, в российской экономике присутствуют все основные виды инфляции, существуют предпосылки для долгосрочных медвежьих трендов на фондовом рынке, при которых обесценение стоимости акций составляет около 75%, не созданы условия для долгосрочного роста экономики и, соответственно, фондового рынка.

Большинство факторов, влияющих на эффективность международного долгосрочного инвестирования на мировом фондовом рынке (объем государственного долга, уровень процентных ставок и безработицы, демографические изменения в структуре населения, движение спекулятивного капитала и др.), рассмотрены в контексте России, что показало их отрицательное влияние на эффективность международного долгосрочного инвестирования на российском фондовом рынке.

В условиях утечки капитала из России, наличия неиспользуемых сбережений населения, реформирования российской пенсионной системы и отсутствия в России рынка долгосрочных финансовых инструментов либерализация валютного законодательства открывает возможность для полноценного участия отечественных инвесторов в международном долгосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

В результате определена специфика участия в международном долгосрочном инвестировании на фондовом рынке России как с позиции потребителя долгосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика долгосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

С позиции потребителя долгосрочных иностранных инвестиций на основе сделанных выводов о том, что: 1) причины, характерные для международного долгосрочного инвестирования, не применимы к российскому фондовому рынку в настоящее время; 2) российский фондовый рынок в ближайшие годы, так же как в настоящее время, будет характеризоваться чрезвычайно высоким значением рыночного риска; 3) отсутствуют инвестиционные мотивы доходности и внутренние факторы роста отечественного фондового рынка, а между его отдельными сегментами существуют значительные противоречия; 4) не выполняются условия, необходимые для эффективности международного долгосрочного инвестирования на отечественном фондовом рынке; 5) многие ключевые факторы, влияющие на эффективность международного долгосрочного инвестирования в начале XXI века, оказывают отрицательное влияние на российском фондовом рынке; мы считаем, что в России существуют достаточные условия для краткосрочных спекулятивных операций, но недостаточные условия для долгосрочного инвестирования иностранных инвесторов на отечественном фондовом рынке.

С позиции поставщика долгосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках на основе выводов о том, что: 1) совокупные объемы неиспользуемых сбережений населения в 30-70 млрд. долларов США представляют большой интерес как для инвестиций в России, так и за рубежом; 2) на фондовом рынке в России существуют недостаточные условия для долгосрочного инвестирования как иностранных, так и отечественных инвесторов; 3) проводится либерализация валютного законодательства в области регулирования вывоза капитала, в том числе в форме инвестиций в ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках; мы считаем, что в России существуют предпосылки участия российских инвесторов в международном долгосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Быков, Никита Борисович, 2002 год

1. ЛИТЕРАТУРЫ1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. М.: Стоглавь,1995.

3. Закон Российской Федерации от 09.10.1992 № 3615-1 «О валютном регулировании и валютном контроле».

4. Закон Российской Федерации от 13.11.1992 № 3877-1 «О государственном внутреннем долге Российской Федерации».

5. Закон РСФСР от 26.06.1991 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР».

6. Приказ Инспекции НПФ от 10.01.2002 № 1 «О порядке размещения пенсионных резервов в 2002 году».

7. Приказ Инспекции НПФ от 24.01.2001 № 6 «Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов».

8. Приказ Инспекции НПФ от 27.12.1999 № 135 «Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов».

9. Указ Президента Российской Федерации от 01.07.96 № 1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

10. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» (с изменениями от 12.02.2001).

11. Федеральный закон от 15.12.2001 № 166-ФЗ «О государственном пенсионном обеспечении в Российской Федерации».11 .Федеральный закон от 15.12.2001 № 167-ФЗ «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации».

12. Федеральный закон от 17.12.2001 № 17Э-ФЗ «О трудовых пенсиях в Российской Федерации».

13. Федеральный закон от 22.05.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

14. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

15. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЭ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

16. Федеральный закон от 31.05.2001 № 72-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле».

17. Книги одного, двух, трех и более авторов

18. Аникин A.B. История финансовых потрясений. От Джона Jlo до Сергея Кириенко. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

19. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996.

20. Кархин Г.И., Шпилько Г.А. Капитализм 80-х годов. М.: Мысль, 1985.

21. Монтес М. Ф., Попов В. В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах: Пер. с англ.-М.: Дело, 1999.

22. Пети В. Трактат о деньгах и сборах. Verbum sapienti слово мудрым. Разное о деньгах. - М.: «Ось-89», 1997.

23. Потемкин А. Виртуальная экономика и сюрреалистическое бытие: Россия. Порог XXI века. Экономика. М.: ИНФРА-М, 2000.

24. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

25. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000.

26. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

27. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.

28. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.:ИНФРА-М, 1999.

29. Сорос Дж. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализм. Пер. с англ. М.: Некоммерческий фонд «Поддержка Культуры, Образования и Новых Информационных Технологий», 2001.

30. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика. М.: ИНСАН, 1994.

31. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика: В 2-х т. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2001.

32. Экономическая безопасность: Производство-Финансы-Банки/Под ред. В.К. Сенчагова М.: ЗАО «Финстатинформ», 1998.

33. Яковлев А.Н. Капитализм на исходе столетия. М.: Политиздат, 1987.

34. Artis M.J., Lee N The Economics of the European Union: Policy and Analysis. -Oxford University Press Inc., New York, 1995.

35. Eiteman D.K., Stonehill A.I., Moffett M.H. Multinational Business Finance, 7th Edition. Addison-Wesley Publishing Company Inc., 1995.

36. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification on Investments. -New York: John Wiley, 1959.

37. Siegel J.J. Stocks for the Long Run, 2nd ed. McGraw-Hill. 1998.

38. Solnik B.H. International Investments, 2nd ed. Reading, Mass.: Addison-Wesley Publishing Company Inc., 1992.

39. Учебники и учебные пособия

40. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998.

41. Белых Jl.П. Основы финансового рынка. 13 тем: Учеб. пособие для вузов. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

42. Биржевая деятельность: Учебник/Под ред. проф. А.Г.Грязновой, проф. Р.В.Корнеевой, проф. В.А.Галанова. -М.: Финансы и статистика, 1996.

43. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

44. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

45. Бункина М. К., Семенов А. М. Основы валютных отношений: Учеб. пособие. -М: Юрайт, 1998.

46. Гальперин В.М., Гребникова П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С. Макроэкономика: Учебник / Общая редакция Л. С. Тарасевича. Изд. 2-е, перераб. и доп. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

47. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

48. Гукасьян Г.М. Экономическая теория: ключевые вопросы: Учебное пособие/Под ред. д.э.н., профессора А.И. Добрынина. 3-е изд., доп. - М.: ИНФРА-М, 1999.

49. История мировой экономики. Хозяйственные реформы 1920-1990 гг.: Учеб. пособие/ А.Н.Маркова, Н.С.Кривцова, A.C. Квасов и др.; Под ред. проф. А.Н.Марковой. 2-е изд., стереот. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1998.

50. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. М.: Издательство БЕК, 1996.

51. Макконел K.P., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1993.

52. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

53. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

54. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: Учебник/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.П. Колесова и д-ра экон. наук, проф. М.Н. Осьмовой. -М.: Флинта: Московский психо-лого-социальный институт, 2000.

55. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1999.

56. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М.: Экспертный Институт РСПП и др., 2001.

57. Протас В.Ф. Макроэкономика: структурно-логические схемы: Учебное пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

58. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999.

59. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001.

60. Самуэльсон П. Экономика. В 2-х т. М.: НПО «АЛГОН», «МАШИНОСТРОЕНИЕ», 1997.

61. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М., Перспектива/Инфра-М, 1997.

62. Теория и методы ИНВЕСТИРОВАНИЯ. Учебно-практическое пособие под ред. акад., д.э.н., проф. Видяпина В.И. М.: Рос. экон. акад., 1998.

63. Ченг Ф.Ли., Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

64. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

65. Экономическая теория (политэкономия): Учебник/Под общей ред. акад. В.И. Видяпина, акад. Г.П. Журавлевой. М.: ИНФРА-М, 1999.

66. Эрлих A.A. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 1996.

67. Статьи их газет и журналов

68. Алферов В., Бондарь Т. Структура инвесторов на рынке государственного долга России далека от совершенства//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001.-С. 29-33.

69. Ахтямов Р. Где твоя пенсия, парень?//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193) 2001.-С. 39-41.

70. Берзон Н. Рынок еврооблигаций ключевые моменты//Рынок ценных бумаг. -2000. -№9 (168) 2000.-С. 73-75.

71. Браудер У.Ф. Перспективы привлечения портфельных инвестиций на российский рынок ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11 (194) 2001.-С. 22-26.

72. Гейне Д., Аношин И. Сценарный прогноз развития мирового финансового рынка в первой половине 2000 г.//Вестник АРБ. 2000. - № 3. - С. 70-77.

73. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент//Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001.-С. 74-76.71 .Инвестиционный рынок//Инвестиции в России. 2001. - № 10 (81). - С. 17.

74. Ионова М., Армяков М. Частный инвестор: от депозитов к евробондам//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22 (205) 2001. - С. 31 -32.

75. Миловидов В. «Эконопластика»: метод построения экономической стратегии//Рынок ценных бумаг (Приложение). 2000. - Апрель 2000. - С. 52-57.

76. Миркин Я. «Карточный домик»//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 4 (163) 2000. - С. 22-24.

77. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 11 (170) 2000. - С. 30-34.

78. Миркин Я. Будущие 10 лет: экономические циклы определяют динамику фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. -№3 (162) 2000. - С. 47-49.

79. Миркин Я. Волатильность//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 6 (189) 2001. -С. 32-35.

80. Миркин Я. ГКО на «американских горках» акций//Рынок ценных бумаг. -2000. № 17 (176) 2000. - С. 30-33.

81. Миркин Я. Нефть и акции//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 20 (179) 2000. -С. 21-23.

82. Миркин Я. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5 (164) 2000. - С. 27-29.

83. Миркин Я. Розничный спрос на ценные бумаги//Рынок ценных бумаг.2000. -№ 19(178) 2000.-С. 29-31.

84. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска//Рынок ценных бумаг.2001.-№ 2(185) 2001.-С. 36-39.

85. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001. - С. 98-102.

86. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166) 2000. - С. 33-36.

87. Мировая экономика в XX веке: потрясающие достижения и серьезные проблемы//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 1 2001.-С. 3-15.

88. Мишняков В. Возможен ли экономический кризис в США при ценах на нефть выше 30 долл. за баррель?//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 18 (177) 2000.-С. 21-24.

89. Мудраков В.И. Трудности роста системы негосударственного пенсионного обеспечения//Пенсия. 2001. - № 5(56), 2001. - С. 50-54.

90. Николкин В. Вексельный рынок удерживает лидирующие позиции по обороту//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16 (199) 2001. - С. 10-13.89,Оленьков Д. Горизонт для дивидендов//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 15 (198) 2001.-С. 28-33.

91. Роуч С.С. «Ь» мирового экономического цикла//Финансист. 2001. - № 10/2001.-С. 50-52.

92. Рубцов Б. Мировые фондовые рынки//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 8 2001. - С. 35-46.

93. Рубцов Б. Тенденции развития мировой экономики и фондового рынка России//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171) 2000. - С. 14-17.

94. Семенов В. Доллар и проблемы глобализации//Вестник НАУФОР. 2001. -№ 6 (50) 2001. - С. 13-19.

95. Тарасевич Е. Особенности формирования инвестиционного портфеля пенсионных фондов на российском рынке//Финансист. 2001. - № 4/2001. -С. 28-31.

96. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков//Рынок ценных бумаг.-2001,-№ 15 (198) 2001.-С. 59-61.

97. Уифер К. М8С1 и Россия. Заслуженное наказание//Рынок ценных бумаг. -2001.-№ 13 (196)2001.-С. 17-19.

98. Факты и комментарии//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 17 (200) 2001. - С.5.

99. Факты и комментарии//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22 (205) 2001. - С.6.

100. Чалов А. Возможная процедура покупки акций иностранных компаний в свете изменений в законе «О валютном регулировании и валютном контроле»//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 17 (200) 2001. - С. 57-59.

101. Шкрапкин А. Особенности управления активами негосударственных пенсионных фондов//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193) 2001. - С. 43-45.

102. Щербаков А.И. О концепции выпуска государственных пенсионных облигаций/ЛТенсия. 2001. - № 4(55), 2001. - С. 60-63.

103. Якушев Е. Негосударственные пенсионные фонды институциональные инвесторы//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 17 (176) 2000. - С. 93-96.

104. Статьи из информационных ресурсов в Интернет

105. Baierl G., Commisford R., Riepe M.W. Investing in Global Hard Assets: A Diversification Tool for Portfolios//Ibbotson Associates, 1999. www.ibbotson.com.

106. Best and Worst Investment Periods of the World's Stock Market to 1999//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

107. Bull and Bear Markets in the World//Global Financial Data. www.globfindata.com.

108. Chen P., Terrien M. TIPS as an Asset Class//Ibbotson Associates, 1999. www.ibbotson.com.

109. Cohen B.H., Remolona E.M. Information Flows during the Asian Crisis: Evidence from Closed-end Funds/Monetary and Economic Department/BIS Working Papers № 97 December 2000//BIS, 2001. www.bis.org.

110. Fama E.F., Boot, David G. Diversification Returns and Asset Contributions//Financial Analysts Journal, May/June 1992.

111. Ibbotson R.G. and Sinquefield R.A. Stock, Bonds, Bills and Inflation: The Past and the Future//Ibbotson Associates. 1993. www.ibbotson.com.

112. Ibbotson R.G. Predictions of the Past and Forecasts for the Future: 1976 -2025//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

113. International Investing Get the Facts/Division of Corporate Finance//United States Securities and Exchange Commission, 1999. www.sec.gov.

114. International Investing//Frank Russell Company, 2001. www.russell.com.

115. Kaplan P.D. Asset Allocation Models Using the Markowitz Approach//Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com.

116. Kaplan P.D., Lummer S.L. GSCI Collateralized Futures as a Hedging and Diversification Tool for Institutional Portfolios//Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com.

117. Lummer S.L., Riepe M.W. The Role of Asset Allocation in Portolio Management/VIbbotson Associates, 1994. www.ibbotson.com.

118. Montgomery D. Investment Research via the Internet//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

119. Taylor B. 2000-The Year in Review//Global Financial Data. www.globfindata.com.

120. Taylor B. Are There Seasonal Patterns in Interest Rates?//Global Financial Data, www.globfindata.com.

121. Taylor B. Could 1996 be the Next 1929? A Review of World Stock Markets in the 1920s//Global Financial Data, www.globfindata.com.

122. Taylor B. Global Total Returns on Stocks, Bonds and Bills//Global Financial Data, www.globfindata.com.

123. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets//Global Financial Data. www.globfmdata.com.

124. Taylor B. Stocks, Bills, Bonds and Inflation Sector Total Returns in the United States, 1871-1996//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

125. Taylor B. The Major Events of Financial Markets in 1999 and Their Implications for the Next Decade//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

126. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Domestic Real Stock Market Performance//Global Financial Data, www.globfindata.com.

127. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Stock Markets Performance by Decade//Global Financial Data, www.globfindata.com.

128. Why Invest Internationally//Datastream International, 1996. www.datastream.com.

129. Wilcox J. W. Why Invest Globally//PanAgora Asset Management, 1996. www.panagora.com.

130. Yam J. Risks and Challenges in Coping with International Capital Flows/BIS Review 24/2000//BIS. www.bis.org.1. Статистические данные

131. Внешний долг Российской Федерации (по международной методологии)//Центральный Банк Российской Федерации, www.cbr.ru.

132. Обзор экономических показателей/Экономическая экспертная группа//Министерство Финансов Российской Федерации, 10 октября 2001 г.

133. Физические лица на рынке банковских и страховых услуг/Premier-ТС1//КОМКОН-Финансы. М., 2001.

134. Bank for International Settlements 70th Annual Report//BIS. www.bis.org.

135. BIS Quarterly Review, March 2001//BIS. www.bis.org.

136. Countries and Weightings for WORLD Region//Dow Jones & Company, 2001. www.dowjones.com.

137. DIA-Factbook 1999//Deutsches Aktieninstitut a.V., 2000.

138. ECB Monthly Bulletin, March 2001//ECB. www.ecb.int.

139. Emerging Market Financing. Quarterly Report on Development and Prospects//International Monetary Fund. 13 February 2001.

140. Emerging markets. Emerging Markets Weekly Report//ING Barings, 11 January 2001.

141. EURO Area Securities Issues Statistics: February 2001//ECB. www.ecb.int.

142. Market Currents: First Quarter 2001//The Vanguard Group. www.vanguard.com.

143. Russia. Reforms and economic growth. Prospects for financial markets//ING Barings, November 2001.

144. The global OTC derivatives market at end-June 1999/Press release//BIS. www.bis.org.1. Прочие источники

145. Доклад «Проблемы развития коллективных инвесторов в России»/ФКЦБ России//Пресс-служба Госкомитета РФ по рынку ценных бумаг, 2001.

146. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект)//Экспертный Институт Российского союза промышленников и предпринимателей и др. М., 2001.

147. Dow Jones Global Indexes/Methodologies//Dow Jones & Company. www.dowjones.com.

148. Dow Jones STOXX/STOXX Limited, www.stoxx.com.

149. GFD//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

150. MSCI//Morgan Stanley Capital International, www.msci.com.

151. Nasdaq/The Nasdaq Stock Market Inc. www.nasdaq.com.

152. Standard & Poor's/The McGraw-Hill Companies Inc. www.spglobal.com.