Формирование рынка трастовых услуг населению тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Пономарев, Григорий Николаевич

• Пономарев, Григорий Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пономарев, Григорий Николаевич

Введение.3 стр.

Глава 1. Теоретико-методолгические основы формирования рынка трастовых услуг.

1.1 Сущность траста, как экономической и правовой категории, этапы и условия формирования рынка трастовых услуг в России.12 стр.

1.2 Структура рынка трастовых услуг - правовые и экономические аспекты отношений между субъектами траста.21 стр.

1.3 Место и роль рынка трастовых услуг в национальной экономике, предпосылки роста рынка трастовых услуг и спроса на трастовые услуги.65 стр.

Глава 2. Сравнительный анализ организационно правовых и экономических аспектов индивидуальных и коллективных трастовых услуг с точки зрения доступности и надежности для инвесторов.

1 2.1 Сравнительный анализ организационной структуры зарубежных и отечественных субъектов и форм трастовых услуг.74 стр.

2.2 Анализ способов практического продвижения трастовых услуг конечному потребителю.ИЗ стр.

2.3 Анализ факторов, влияющих на спрос на трастовые услуги среди инвесторов.132 стр.

Глава 3. Разработка и оценка научных и практических подходов к совершенствованию функционирования рынка трастовых услуг.

3.1 Изменение законодательства, регулирующего доверительное управление, в целях совершенствования функционирования и повышения конкурентоспособности рынка трастовых услуг.151 стр.

3.2 Основные тенденции и пути совершенствования механизма дистрибуции трастовых услуг.163 стр.

3.3 Методические подходы к созданию компенсационных механизмов на рынке трастовых услуг. 171 стр.

3.4 Повышение качества услуг, путем реализации мер по защите прав потребителей на рынке трастовых услуг. 179 стр. •

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование рынка трастовых услуг населению»

Под влиянием политических и экономических факторов в Российской Федерации активно начали формироваться и развиваться рыночные отношения, характеризующиеся переходом на рыночные методы ведения хозяйства, появлением частной собственности, промышленного и финансового капитала. Актуальным стал вопрос об эффективных способах вложения капитала и его трансформации в инвестиции, потребность в которых переживают хозяйствующие субъекты. Поиск путей вложения средств и привлечения инвестиций привел к неизбежному формированию рынка трастовых услуг.

В экономике развитых стран рынок трастовых услуг играет важную социально-экономическую роль связующего звена между инвесторами и компаниями, заключающуюся в аккумулировании средств институциональных инвесторов и сбережений населения, с целью сохранения этих средств и эффективного управления ими путем привлечения на финансовый рынок долгосрочных инвестиционных ресурсов. Таким образом, как показывает опыт экономик развитых стран, от степени эффективности рынка трастовых услуг зависит состояние финансового рынка. Чем экономически более выгодно использование трастовых услуг в целях вложения средств, и чем выше при этом степень защиты прав и интересов инвесторов, тем большим инвестиционным потенциалом обладает экономика.

После кризиса середины 90-х, связанных с банкротством «финансовых пирамид» в лице чековых инвестиционных фондов из-за использования ими мошеннических схем, рынок трастовых услуг по-прежнему не может вернуть себе утерянный «кредит доверия» населения, несмотря на бурный рост рынка в последние пять лет. Рынок трастовых услуг не выполняет одну из своих ключевых социально-экономических ролей - не становится для инвесторов привлекательным путем вложения средств. Хотя ввиду стабильной экономической ситуации продолжается уверенный рост числа инвесторов, ищущих альтернативных способы вложения средств, и их средств.

Следовательно, для успешного функционирования рынка трастовых услуг требуется увеличивать не только количество предоставляемых трастовых услуг, но и серьезно улучшать их качество.

В этой связи, в процессе своего формирования рынок трастовых услуг столкнулся с рядом неразрешенных пока проблем. В качестве основных можно рассматривать несовершенство нормативной базы и наличие негативных факторов, влияющих на спрос трастовых услуг.

Таким образом, существует необходимость разработки научных подходов к формированию рынка трастовых услуг для дальнейшего совершенствования нормативно правовой базы, регулирующей доверительное управление, а также для дальнейшего построения эффективной системы отношений между субъектами рынка трастовых услуг, которая позволит максимально удовлетворить потребности инвесторов с минимальными для них рисками.

Актуальность решения поставленных в диссертационной работе целей и задач возрастает в связи с продолжающимся развитием финансовых рынков, вызванных стабильной потребностью в привлечении инвестиционных ресурсов, а также резким ростом потребности в инвестиционных продуктах со стороны платежеспособного населения, которое плохо подготовлено к использованию трастовых услуг, плохо знакомо с их спецификой.

В этой связи актуальным становится разработка методологических и научно-практических подходов к формированию рынка трастовых услуг населению. На этой основе должны быть выработаны принципы нормативного регулирования рынка трастовых услуг, а также методические рекомендации по повышению его эффективности.

Актуальность диссертационного исследования определили цель, задачи, предмет и объекты данного диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В экономической литературе за истекший период вопросы исследования различных сегментов рынка трастовых услуг получили отражение в работах ученых-экономистов: Абалкина Л.Н., Генкина А.С., Нарышкина P.JL, Игнатьевой Д.А., Абрамова А.Е., Останина

В.А., Акимовой J1.B., Макарчука З.В., Белкина В.Г., Витрянского В.В., Нестеренко А.Д., Аникина А.А., Капитана М.Е., Волковой В.М., Семенихина В.В.

Среди зарубежных экономистов вопросы траста и управления коллективными инвестициями изучались в работах: Мерфи Д., Шарпа У., Китона Г.В., Андерхилла А., Боди 3., Кейна А., Маркуса А., Гилкриста К., Штольте П., Клоба Р.В., Богла Д., Прата Ш.П.

Большое внимание проблемам индивидуального доверительного управления уделено в диссертационных исследованиях Сухаревой Н.В., Хромушина С.В., Бессоновой А.А. Роль инвестиционных фондов в национальной экономике и перспективы их развития в российских условиях отражены в диссертационных работах Шахмановой В.И., Ранчинского M.JL и Абрамова А.Е. В работе Мельниковой Е.И. рассмотрена роль инвестиционных фондов в системе инвестирования сбережений физических лиц.

Однако, на наш взгляд, несмотря на значительное число научных публикаций и исследований по доверительному управлению, проработанность проблематики рынка трастовых услуг носит фрагментарный характер. Как единая сформировавшаяся часть финансового рынка, рынок трастовых услуг не рассмотрен ни в одной работе, хотя налицо общая экономико-правовая сущность индивидуального и коллективного доверительного управления. Отсутствие исследования рынка трастовых услуг, как единой совокупности экономико-правовых отношений элементов системы доверительного управления, не позволяет выявить общие тенденции рынка, его проблемы, а самое важное факторы, влияющие на спрос и выбор инвестора между разными видами финансовых услуг, в том числе и трастовых, а также определить комплексный подход к проблеме защиты прав инвесторов на рынке трастовых услуг и совершенствования его функционирования.

Основной целью диссертационной работы является разработка методических и научно-практических подходов к формированию рынка трастовых услуг населению.

В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе сформулированы и обоснованы следующие задачи:

• определить условия формирования рынка трастовых услуг в России, основные этапы формирования и их характеристики;

• определить основные тенденции и закономерности развития рынка трастовых услуг;

• определить роль и место рынка трастовых услуг в национальной экономике;

• выявить и проанализировать основные проблемы спроса и предложения на рынке трастовых услуг;

• проанализировать отношения между субъектами рынка трастовых услуг;

• провести оценку факторов, влияющих на конкурентоспособность трастовых услуг;

• определить и проанализировать причины, негативно влияющие на выполнение рынком трастовых услуг своей социально-экономической роли;

• определить основные задачи по решению проблем формирования рынка трастовых услуг;

• разработать методические подходы к совершенствованию системы отношений между субъектами трастовых услуг и к устранению причин, сдерживающих развитие рынка трастовых услуг;

• изучить зарубежный опыт функционирования инвестиционных фондов и разработать рекомендации по совершенствованию законодательства, регулирующего рынок трастовых услуг;

• разработать рекомендации по совершенствованию способов доставки трастовых услуг конечному потребителю;

• разработать рекомендации по повышению качества трастовых услуг;

• разработать предложения по защите прав инвесторов.

Объект диссертационного исследования. Объектом исследования являются элементы системы рынка трастовых услуг, субъекты рынка и организации, взаимодействующие с ними в процессе оказания трастовых услуг.

Выбор указанных объектов обусловлен необходимостью совершенствования системы отношений субъектов рынка трастовых услуг для создания модели, наиболее отвечающей интересам инвесторов и защищающей их права.

Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения субъектов рынка трастовых услуг, государственная политика в области развития рынка трастовых услуг, проблемы нормативно правового и экономического характера, возникающие в процессе доверительного управления.

Теоретической основой исследования явились научные работы зарубежных и российских специалистов в области теории и практики доверительного управления, российское законодательство и законодательство ведущих мировых стран.

Информационную базу исследования составили данные государственной статистики и отчеты о деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и управляющих компаний, осуществляющих деятельность по доверительному управлению на фондовом рынке, а также данные о результатах их проверок.

Методологической основой диссертационной работы явились такие методы исследования как анализ и синтез, метод познания, метод экономико-математического моделирования, статистические методы исследования.

Научная новизна результатов исследования, выполненного автором, заключается в разработке и обосновании методологических подходов и механизмов повышения эффективности рынка трастовых услуг и состоит в следующем:

• уточнено понятие «рынка трастовых услуг» как экономической категории, раскрыты особенности отношений между его субъектами (финансовыми посредниками, инвесторами, организациями, оказывающими сопутствующие услуги), определены требования качеству трастовых услуг со стороны потребителя;

• определена и обоснована социально-экономическая роль рынка трастовых услуг в масштабах национальной экономики, определены основные тенденции и необходимые условия формирования рынка трастовых услуг, проанализирована конкурентоспособность трастовых услуг на финансовом рынке и выявлены основные проблемы его функционирования;

• выявлены и обоснованы задачи по решению проблем формирования рынка трастовых услуг на основе сравнительного анализа организационно правовых и экономических аспектов трастовых услуг с точки зрения доступности и надежности для инвесторов;

• проанализирован зарубежный опыт функционирования рынка трастовых услуг и с его учетом разработаны методические рекомендации по совершенствованию законодательства в области доверительного управления;

• предложены пути совершенствования механизмов дистрибуции трастовых услуг, инвесторам. Рекомендовано объединить универсальные агентские пункты, распространяющие трастовые услуги, в единую централизованную систему дистрибуции трастовых услуг, ядром которой должен стать Центральный депозитарий;

• предложены практические рекомендации по созданию компенсационных механизмов на российском рынке трастовых услуг с учетом западного опыта;

• выработаны методические подходы к повышению качества трастовых услуг путем создания комплексной защиты прав инвесторов в процессе оказания им трастовых. Предложено создание на базе Саморегулируемой организации системы пруденциального надзора (текущего контроля) за качеством трастовых услуг, ядром которой должна стать автоматизированная система обработки данных о результатах деятельности доверительных управляющих.

Практическая и научная значимость. Предлагаемое в диссертационном исследовании решение задач и проблем имеет практическую направленность для деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих деятельность по управлению ценными бумагами, управляющих компаний, инвесторов, принимающих решение о способе вложения средств на финансовом рынке.

Методические рекомендации и положения, разработанные в данном диссертационном исследовании, направлены на создание эффективной системы доверительного управления, на рационализацию отношений, возникающих в процессе оказания трастовых услуг населению.

Результаты исследования диссертационной работы могут быть использованы доверительными управляющими при разработке инвестиционных продуктов в рамках процесса доверительного управления, для создания услуг, отвечающих интересам инвесторов, для выбора путей доведения услуг до инвестора; могут быть использованы инвесторами для защиты своих прав, а также при выборе ими оптимального вида трастовых услуг; органами государственной власти при разработке нормативных правовых актов.

Апробация работы и внедрение ее результатов. Основные положения диссертационного исследования докладывались и были одобрены на научно-практических конференциях, организованных Московским государственным университетом сервиса, в 2004-2005 г.г. Рекомендации, выработанные в процессе исследования, использовались при разработке новой редакции Положения о доверительном управлении экспертами Федеральной службы по финансовым рынкам.

Ряд практических и методических рекомендаций автора были использованы при написании учебных пособий для слушателей курсов по рынку ценных бумаг при Институте фондового рынка и управления.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано четыре печатные работы общим объемом 1,1 п.л.

Структура диссертационной работы. Структура диссертационной работы построена таким образом, чтобы соблюсти логическую последовательность изучения структуры отношений, возникающих между субъектами рынка трастовых услуг. Логическая последовательность позволяет указать на те актуальные и малоизученные проблемы трастовых услуг, решение которых позволит дать дополнительный импульс развитию этого рынка.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Пономарев, Григорий Николаевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Полученные в диссертационной работе основные выводы могут быть обобщены и представлены в следующем виде:

1. Формирование рынка трастовых услуг произошло ввиду появления потребности лиц в сохранении и управлении их собственностью. Основу отношений траста составляет основанная на праве справедливости обязанность, возлагаемая на лицо (называемое доверенным лицом), по распоряжению управляемой им собственностью (называемой доверительной собственностью) в интересах других лиц (называемых бенефициарами). В истории развития рынка трастовых услуг эволюционировали две правовые конструкции траста, схожие по своей экономической сущности - для стран с англо-саксонской системой права характерен институт траста, а для стран с континентальной системой, к которым относится и Россия, институт доверительного управления, основное отличие которых состоит в том, что при доверительном управлении имуществом не происходит фактическая смена его собственника, а управляющий действует лишь в рамках определенных ему полномочий.

2. В России рынок трастовых услуг возник с переходом страны к рыночной экономике, следствием чего стало появление частной собственности и частного капитала, а соответственно и потребности в их сохранении и эффективном управлении. Можно выделить три этапа развития российского рынка трастовых услуг, среди которых особое влияние на его формирование оказали: первый этап, характеризовавшийся появлением «финансовых пирамид» в лице ЧИФов, результатом которого стала потеря доверия инвесторов к рынку в целом; и третий этап, завершившийся формированием основополагающей нормативной базы, регулирующей отношения между субъектами рынка трастовых услуг. Нормативная база была построена таким образом, что из всего спектра трастовых услуг быстрее всего начали развиваться персональные услуги -услуги по доверительному управлению денежными средствами клиента или его портфелем ценных бумаг, несмотря на то, что доверительное управление может охватывать все сферы экономических отношений.

3. Под рынком трастовых услуг понимается часть финансового рынка, представляющая собой совокупность отношений его субъектов, по обеспечению возможности сохранения и эффективного доверительного управления средствами инвесторов путем трансформации их в среднесрочные и долгосрочные инвестиции, с целью получения инвесторами повышенной отдачи относительно иных финансовых услуг.

Основными субъектами рынка трастовых услуг являются: финансовые посредники, оказывающие трастовые услуги, в лице профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих деятельность по доверительному управлению, управляющих компаний, банковских организаций, управляющих общими фондами банковского управления; инфраструктурные организации, оказывающие сопутствующие трастовым услуги; инвесторы частные и институциональные — потребители трастовых услуг.

Роль рынка трастовых услуг в национальной экономике определяется, исходя из решения им важнейших социально-экономических задач по привлечению в экономику среднесрочных и долгосрочных инвестиций; аккумулированию для этой цели средств инвесторов, в том числе, вовлечение экономически пассивного населения в инвестиционный процесс, путем предложения наиболее выгодных условий вложения их средств, таких как профессиональный подход к управлению их средствами, снижение инвестиционного риска посредством диверсификации, уменьшение расходов по управлению их средствами за счет «эффекта масштаба», получение доходности, превышающей доходность от альтернативных способов вложений. Кроме того, рынок трастовых услуг призван сыграть важную роль в повышении стандартов корпоративного поведения в России.

4. На примере ведущих мировых фондовых рынков показана возрастающая роль финансовых посредников рынка трастовых услуг в привлечении финансовых ресурсов в экономику и в аккумуляции сбережений населения. На основе сравнительного анализа выявлено, что в России, несмотря на все возрастающую роль финансовых посредников, оказывающих трастовые услуги, российский рынок трастовых услуг не стал для населения предпочтительным местом вложения средств. Рост активов финансовых посредников рынка трастовых услуг происходил в основном за счет рыночных факторов -положительных результатов управления средствами инвесторов на фоне роста рынка ценных бумаг, за счет создания новых инвестиционных фондов и за счет повышения интереса к трастовым услугам со стороны институциональных инвесторов, вызванного стабильной экономикой. Однако рынок трастовых услуг не эффективен с точки зрения привлечения населения, хотя финансовые посредники обеспечивали среднюю доходность выше доходности альтернативных финансовых услуг. Положительной динамикой, отмечающейся на рынке, является склонность инвесторов к увеличению расходов на трастовые услуги, что с одной стороны, говорит о повышающемся их благосостоянии, с другой - в постепенном возврате доверия к рынку трастовых услуг.

5. Низкая эффективность рынка трастовых услуг с точки зрения привлечения новых потребителей, вызвана, прежде всего, конкуренцией со стороны вернувших к себе доверие после кризисов, более знакомых населению банковских услуг, аккумулирующих сбережения населения более быстрыми темпами. Причинами такой ситуации являются: законодательные ограничения, сдерживающие предложение новых видов трастовых услуг; отсутствие гарантий сохранности средств; несовершенная система дистрибуции; низкое качество услуг; низкая информированность потенциальных инвесторов об услугах.

6. Прежде всего, законодательные ограничения препятствуют развитию в России акционерных инвестиционных фондов (АИФ) - организационно-правовой форме фондов, соответствующей корпоративным фондам, завоевавшим популярность в США и постепенно укрепляющим позиции в Великобритании ввиду удобства и надежности для инвесторов. АИФы могут стать в России лидером в привлечении в экономику долгосрочных финансовых ресурсов, в том числе путем аккумулирования средств консервативных инвесторов, предпочитающих в настоящее время банковские депозиты, поскольку обладают преимуществами перед популярной в России контрактной формой фондов - паевыми инвестиционными фондами.

При инвестировании в акции АИФа инвестор получает право на участие в управлении фондом, выбирая независимый надзорный орган за деятельностью фонда и управляющую компанию; у инвестора появляется еще одна возможность кроме продажи акций получить доход от деятельности фонда - за счет дивидендов, выплачиваемых фондом, что уменьшает количество транзакций инвестора; налог на дивиденды меньше, чем налог на доход от реализации; более широкие инвестиционные возможности; отсутствие риска передачи фонда другой управляющей компании без согласия инвестора.

Однако развитие акционерных инвестиционных фондов сдерживается невозможностью обеспечить максимальную ликвидность акций АИФов ввиду длительности и затратности механизма их размещения, а также «двойным» налогообложением доходов АИФа.

Более того, в отличие от практики, принятой в развитых странах, российское законодательство не стимулирует приток на финансовые рынки долгосрочных инвесторов из-за отсутствия налоговых льгот при увеличении срока инвестиций.

На примере США показано, что указанные проблемы нашли свое решение в налоговом законодательстве и законодательстве о рынке ценных бумаг и инвестиционных компаний, что не преминуло сказаться на развитии отрасли трастовых услуг и на всей экономике в целом.

7. Законодательная база, регулирующая индивидуальное доверительное управление в России, устарела и не отвечает ни интересам доверительных управляющих, ни интересам учредителей управления. Отдельные положения действующих нормативных правовых актов в части ограничения объектов управления и запрещения на совершение ряда сделок доверительным управляющим приводят к тому, что доверительный управляющий не может оказать учредителю управления ряда услуг по управлению его средствами, в том числе по защите портфеля ценных бумаг от рыночных рисков.

Отсутствие отдельных норм в законодательстве, либо неопределенность их толкования приводит или может привести к нарушению прав и законных интересов учредителей управления.

8. Стремительный рост количества финансовых посредников, оказывающих трастовые услуги, породил проблему обеспечения ими доступа к своим услугам максимального числа потребителей. Особенно остро эта проблема встала для управляющих компаний, в обязанность которых входит поддержание ликвидности паев инвестиционных фондов под их управлением. Продвижение трастовых услуг управляющими компаниями к конечному потребителю осуществляется путем региональной экспансии, то есть расширения агентской сети консультационных пунктов по продаже продуктов, и путем развития технологии продаж.

С целью расширения своего присутствия в регионах управляющие компании привлекают в качестве агентов по выдаче, погашению и обмену паев либо банки с разветвленной филиальной сетью, либо «паевые супермаркеты». Однако сложившаяся система дистрибуции паев ПИфов неэффективна с точки зрения комплексного обслуживания инвестора. Каждый из субъектов рынка трастовых услуг применяет свою систему документооборота, отсутствует какая-либо стандартизация в этой области. Несовершенство законодательства препятствует переходу на электронный документооборот, что делает невозможным проводить операции с паями с использованием электронных средств связи. Агенты наделены не всеми функциями в отношении операций с паями. Все это ведет к невозможности осуществления инвестором всех возможных операций с паями любых управляющих компаний из «одного источника».

Опыт дистрибуции ценных бумаг инвестиционных фондов на мировых фондовых рынках говорит о постепенной ее централизации. В США с целью реализации принципа «одного источника» была разработана и введена в действие система, обеспечивающая централизованный процесс обработки заявок на приобретение, погашение и обмен акций взаимных фондов, а также денежные расчеты между взаимными фондами и участниками NSCC при выдаче и погашении акций взаимных фондов. С ее помощью инвесторы получили доступ к акциям большинства взаимных фондов.

На данном этапе развития инфраструктуры российского фондового рынка внедрение подобной системы затруднено по причинам, связанным с нежеланием крупных управляющих компаний терять свое доминирующее положение в регионах, отсутствием централизованной системы учета прав на ценные бумаги, централизованной системы клиринга и расчетов, отсутствием централизованного стандартизированного электронного документооборота.

9. Низкая конкурентоспособность рынка трастовых услуг, кроме всего прочего, связана с низким качеством услуг и их ненадежностью. Население не достаточно знает об основных принципах функционирования рынка трастовых услуг, отождествляя его с лотерей и «финансовой пирамидой». Отсутствуют специальные обучающие программы; инвестору негде получить информацию о рисках, фактах мошенничества возникающих при инвестировании. Отсутствуют организации, защищающие права и интересы инвесторов и контролирующие качество оказания им услуг. Отсутствует институт независимых финансовых консультантов, который мог бы помочь инвесторам в принятии инвестиционных решений. Пользуясь этим, доверительные управляющие вводят инвесторов в заблуждение посредством недобросовестной рекламы. На рынке присутствуют случаи управления средствами учредителей управления не в их интересах, повлекших причинение инвестору ущерба. Данные факты аналогичны тем, что вызвали кризис отрасли инвестиционных фондов в США, наряду с продолжительным падением рынка ценных бумаг. Непринятие соответствующих мер означает безвозвратную потерю клиентской базы рынка трастовых услуг.

Кроме всего прочего, возврат «доверия» к трастовым услугам не возможен без создания компенсационных механизмов, существующих на большинстве мировых фондовых рынков. Основными принципами работы компенсационных фондов за рубежом являются: строгий государственный контроль над расходованием средств фонда, выделение средств фонда инвесторам, пострадавшим от мошеннических действий финансовых посредников; досудебная помощь инвестору в получении компенсации. Несмотря на неоднократное упоминание о создании компенсационных механизмов в российском законодательстве, практических шагов предпринято не было.

10. Задачами рынка трастовых услуг, требующих решения в целях совершенствования его функционирования являются: совершенствование законодательства, регулирующее рынок трастовых услуг; совершенствование механизма доставки услуг до потребителей; создание компенсационных механизмов; повышение качества услуг, путем реализации мер по защите прав инвесторов на рынке трастовых услуг.

11. В целях совершенствования законодательства, регулирующего рынок трастовых услуг, рекомендовано: обеспечить ликвидность акций АИФов путем: введения в законодательство понятия акционерного общества с «переменным капиталом»; внесения изменений в Федеральные законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «Об инвестиционных фондах», касающихся отмены требований о прохождении всех этапов эмиссии последующими выпусками акций АИФов, отмены требований о преимущественном выкупе дополнительно выпущенных акций акционерами АИФов, распространения порядка выдачи и выкупа паев открытых ПИФов на акции АИФов;

- устранить в налоговом законодательстве дискриминацию акционерных фондов перед паевыми фондами путем внесения изменений в Налоговый Кодекс, устанавливающих, что налог на прибыль не платится АИФами, но только в случае выплаты не менее 90% этой прибыли акционерам в виде дивидендов, что позволит защитить интересы миноритарных акционеров;

- установить равные условия налогообложения для потребителей трастовых и банковских услуг, путем внесения изменений в Налоговый Кодекс, устанавливающих освобождение потребителей трастовых услуг от уплаты НДФЛ с дохода в размере 2/3 ставки рефинансирования;

- предусмотреть в Налоговом Кодексе дифференцированную шкалу налогообложения вложений на рынке трастовых услуг в зависимости от сроков инвестирования для стимулирования долгосрочных инвестиций;

В сфере индивидуального доверительного управления

- внести в Закон «О рынке ценных бумаг» требование о составлении доверительным управляющим инвестиционной декларации; разрешить доверительному управляющему совершать срочные и маржинальные сделки, а также приобретать паи;

- обязать доверительного управляющего предоставлять учредителю управления Проспект доверительного управляющего, содержащий сведения, о хранении его средств;

- предусмотреть в Положении о доверительном управлении обязанность доверительного управляющего определять тип стратегии в инвестиционной декларации (диверсифицированная и недиверсифицированная) для решения проблем возврата средств доверительным управляющим и формального подхода к составлению инвестиционной декларации без учета рисковых предпочтений учредителя управления.

12. Создание эффективного механизма дистрибуции трастовых услуг рекомендовано проводить в два этапа:

На первом этапе должны быть созданы универсальные агентские пункты, оказывающие инвесторам максимальный перечень услуг, при помощи которых инвестор может работать дистанционно со своего рабочего терминала с использованием принципа «одного источника». Успешной реализации первого этапа должно способствовать решение двух проблем: стандартизация документооборота между субъектами рынка ценных бумаг и внедрение электронного документооборота.

На втором этапе предусматривается создание централизованного депозитария, который станет базовым элементом централизованной системы обращения паев. Эта система будет включать в себя несколько подсистем таких как: клиринговое обслуживание сделок, централизованные расчеты по сделкам на условиях «поставка протии платежа», централизованный учет прав на ценные бумаги, организация документооборота между всеми участниками рынка трастовых услуг. Результатом всех этапов реформирования системы дистрибуции трастовых услуг должно стать получение инвестором возможности через «единый источник» проводить операции с ценными бумагами любых инвестиционных фондов, как при первичном обращении, так и вторичном обращении на бирже, на максимально выгодных условиях

13. Для создания компенсационных механизмов на рынке трастовых услуг рекомендовано:

- создать компенсационный фонд на базе саморегулируемой организации Национальной лиги управляющих;

- решить вопрос с привлечением участников рынка трастовых услуг к участию в данной схеме, в том числе административными методами;

- предусмотреть налоговые льготы для средств, поступающих в фонд и выплачиваемых из средств фонда;

- наделить фонд необходимыми полномочиями для расследования ситуаций, повлекших выплаты компенсаций;

- установить разовые платежи участников фонда пропорционально их активам в управлении только в случае наступления обстоятельств, требующих выплаты компенсации, а также установить предельный размер выплат для индивидуального ДУ - средняя сумма средств в управлении на одного учредителя управления; для участников фондов - средняя стоимость пая/акции;

- установить жесткий общественный и государственный контроль за деятельность фонда.

14. Повышение качества трастовых услуг, может быть достигнуто за счет внедрения системы пруденциального надзора (текущего контроля) за деятельностью доверительных управляющих. Данные функции может взять на себя саморегулируемая организация (СРО), объединяющая управляющих, у которой есть все необходимые навыки и полномочия.

Основными задачами внедрения пруденциального надзора должно стать: выявление и раскрытие фактов использования доверительными управляющими средств инвесторов не в их интересах; выявление и раскрытие фактов манипулирования средствами инвесторов с целью представления искаженной отчетной и рекламной информации; выявление иных нарушений в деятельности доверительных управляющих, в том числе, связанных с нарушением инвестиционной декларации. Основой системы пруденциального надзора должна стать автоматизированная система обработки информации, поступающей от доверительных управляющих, о результатах управления средствами инвестора. Главным принципом работы данной системы будет являться сравнение цен сделок, совершаемых доверительными управляющими, с ценами, формируемыми на биржах.

Для предотвращения подобных нарушений саморегулируемая организация обязана раскрывать «справедливую» информацию о деятельности доверительных управляющих, не только управляющих фондами (как это происходит сейчас), но и о деятельности индивидуальных доверительных управляющих. Принимая на себя часть функций независимого финансового консультанта, СРО обязана представлять потенциальному инвестору также и сравнительную информацию по деятельности доверительных управляющих.

Кроме того, СРО должно стать обучающим центром для инвесторов, где инвестор сможет приобрести базовые знания о рынке трастовых услуг, рисках, существующих на рынке и правах, которыми обладает инвестор при защите своих интересов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пономарев, Григорий Николаевич, 2006 год

1. Нормативные правовые акты

2. Часть вторая Налогового кодекса Российской Федерации от 05.08.2000 № 117-ФЗ.

3. Часть вторая Гражданского кодекса Российской Федерации от 26.12.96 №14-ФЗ.

4. Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30.12.2001 № 195-ФЗ.

5. Федеральный закон от 08.08.2001 № 128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности».

6. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

7. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

8. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

9. Федеральный закон от 21.11.1996 № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете».

10. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах».

11. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

12. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации».

13. Федеральный закон от 23.12.2003 №175-ФЗ «О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2004 г.»

14. Федеральный закон от 28.12.2004 №184-ФЗ «О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2005 г.»

15. Указ Президента Российской Федерации от 16.09.1992 № 1077 «О негосударственных пенсионных фондах».

16. Указ Президента Российской Федерации от 09.03.2004 № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти».

17. Указа Президента Российской Федерации «О доверительной собственности (трасте)» от 24.12.1994 №2296.

18. Указ Президента Российской Федерации "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» от 26.07.1995 № 765.

19. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 № 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам».

20. Постановление Правительства Российской Федерации от 07.06.2002 № 394 «Об утверждении Положения о лицензировании деятельности инвестиционных фондов».

21. Постановление Правительства Российской Федерации от 04.07.2002 № 495 «Об утверждении Положения о лицензировании деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами».

22. Постановление Правительства Российской Федерации от 25.07.2002 № 564 «О Типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом».

23. Постановление Правительства Российской Федерации от 27.08.2002 № 633 «О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом».

24. Постановление Правительства Российской Федерации от 18.09.2002 № 684 «О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом».

25. Постановление ФКЦБ России от 22.10.2003 № 03-41/пс «Об утверждении Положения об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда».

26. Постановление ФКЦБ России от 05.11.1998 № 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг».

27. Постановление ФКЦБ России от 21.03.2002 года № 4/пс «О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых фондов и негосударственных пенсионных фондов».

28. Постановление ФКЦБ России от 21.03.2002 № 5/пс «О Порядке расчета собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых фондов и негосударственных пенсионных фондов».

29. Постановление ФКЦБ России от 27.04.2002 № 14/пс «Об утверждении Порядка ведения реестра паевых инвестиционных фондов».

30. Постановление ФКЦБ России от 27.04.2002 № 15/пс «О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным».

31. Постановление ФКЦБ России от 07.06.2002 № 20/пс «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов».

32. Постановление ФКЦБ России от 03.07.2002 № 22/пс «О приостановлении выдачи, погашения и обмена инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов».

33. Постановление ФКЦБ России от 14.08.2002 № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

34. Постановление ФКЦБ России от 11.09.2002 № 37/пс «Об утверждении Положения о порядке передачи управляющей компанией своих прав и обязанностей по договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом другой управляющей компании».

35. Постановление ФКЦБ России от 25.09.2002 № 39/пс «О требованиях к отчету о прекращении паевого инвестиционного фонда и порядке его представления в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг».

36. Постановление ФКЦБ России от 09.10.2002 № 40/пс «О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

37. Постановление ФКЦБ России от 23.04.2003 № 03-21/пс «О перечне ценных бумаг иностранных государств и международных финансовых организаций, которые могут входить в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

38. Постановление ФКЦБ России от 26.12.2003 № 03-54/пс «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».

39. Постановление ФКЦБ России от 17.12.1997 № 37 «Об утверждении Положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги».

40. Приказ Минфина России от 29.07.1998 № 34н «Об утверждении Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации».

41. Письмо Минфина России от 04.03.2005 № 03-05-01-04/52 «Разъяснение по налогу на доходы физических лиц».

42. Письмо УФНС по г. Москве от 27.06.2003 № 27-08а/34426 «Разъяснение по налогу на доходы физических лиц».

43. Приказ Центрального Банка Российской Федерации от 02.07.97. №02-287 «Об утверждении Инструкции № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации».

44. Council Directive of 20 December 1985 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) (85/61 I/EEC).

45. EU Directive of 3 March 1997 No. 97/9/EEC on Investor Compensation Schemes.47. USA Securities Act 1933.

46. USA Investment Company Act 1940.2. Монографии

47. Аникин А. История финансовых потрясений от Дж.Ло до Сергея Кириенко. -М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2000.

48. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.

49. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М, 2000.

50. Игнатьева Д.А. Траст (доверительное управление), Старый Оскол: Издательство «Тонкие Наукоемкие Технологии», 2000.

51. Нарышкина P.JI. Доверительная собственность в гражданском праве Англии и США. М., 2000.

52. Гражданское и торговое право капиталистических государств: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп М., 1999. С. 23655