Формирование эффективной стратегии развития промышленного предприятия на основе активизации взаимодействия с коммерческим банком тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Туаева, Ирина Казбековна

• Туаева, Ирина Казбековна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Туаева, Ирина Казбековна

Содержание

Введение

Глава 1 .Современные подходы к составлению стратегического плана развития промышленного предприятия

1.1 Экономическое содержание и цели стратегического

планирования

1.2 Основные факторы, детерминирующие стратегическое планирование

1.3 Модели стратегического планирования

Глава 2,Обусловленность стратегии развития промышленного предприятия техникой финансирования

2.1 Финансовая стратегия в планировании эффективного развития промышленного предприятия

2.2 Особенности современного рынка банковского кредитования

предприятий реального сектора

Глава 3.Активизация взаимодействия промышленного предприятия с коммерческим банком как эффективный инструмент диверсификации источников финансирования

3.1 Секьюритизация активов как механизм снижения стоимости заимствования

3.2 Конструирование стратегии развития промышленного предприятия с учетом совокупной оценки секьюритизируемых активов

Заключение

Список использованной литературы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование эффективной стратегии развития промышленного предприятия на основе активизации взаимодействия с коммерческим банком»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что более чем двадцатилетний период трансформации экономики России от административно-командных к рыночным принципам хозяйствования, сопровождавшийся потрясениями в экономической, финансовой и банковской сферах, детерминировал настоятельную потребность в углублении экономических исследований с точки зрения познания содержания и основных закономерностей стабильности и эффективности развития.

Стабильность экономической сферы определяется в значительной мере устойчивостью ее элементов — промышленных предприятий. Особое значение в достижении рыночной устойчивости предприятий, нейтрализации внешних угроз и инициируемых конъюнктурным окружением факторов дестабилизации, создающих условия для ослабления рыночной позиции и подрыва финансовой основы производственно-инвестиционной деятельности, приобретают вопросы формирования и реализации адекватной стратегия развития как важнейшей составляющей эффективного менеджмента.

Рыночные преобразования экономической системы России существенно изменили условия и принципы формирования финансовых ресурсов промышленных предприятий как системообразующего элемента стратегической концепции развития. С одной стороны, появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства (эмиссия долевых и долговых ценных бумаг, заимствования на рынке капитала, гарантированные кредиты и др.), с другой стороны, заметно расширился спектр решаемых задач, отличающихся повышенной сложностью (реструктуризация и модернизация производства, обновление на инновационной основе его материально-технической базы, освоение конкурентоспособной продукции при повышающемся уровне открытости национальной экономики и др.). Необходимо сформировать новый

механизм аккумуляции финансовых ресурсов на микроэкономическом уровне, ориентированный на их устойчивый рост и эффективное использование.

В то же время интеграция России в мировое экономическое пространство инициирует возможность компаративного анализа современной практики, позволяющего осуществить селекцию инструментов привлечения финансовых ресурсов с последующей их адаптацией и имплементацией в российскую институциональную среду.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы, связанные со стратегическим управлением промышленным предприятием, достаточно глубоко исследованы отечественными и зарубежными авторами, особенно в области конструирования концептуальных планов развития. Однако на практике выявлены проблемы, связанные с недостаточной изученностью зависимости реализации стратегии организации от привлекаемых альтернативных источников финансирования в процессе развития, неразработанностью целостных представлений об основных аспектах взаимодействия предприятия с коммерческим банком по внедрению инновационных финансовых трансакций. Мировая практика управления консолидированным долгом, обуславливающая обоюдовыгодное сотрудничество инвесторов и реципиентов капитала, не нашла широкого распространения в российской экономической системе.

Экономическое содержание и цели стратегического планирования, основные факторы его детерминирующие исследованы в работах отечественных ученых в области финансов предприятий и менеджмента: И.Т. Балабанова, В.Р.Веснина, О.С. Виханского, В.В.Глухова, Е.Ф. Жукова, В.В. Ковалева, А.Г. Комарова, JI.H. Красавиной, И.В. Ларионовой, А.И. Наумова, Г.Н.Степанова, С.Г.Фалько, P.A. Фатхутдинова, О.М. Хотяшевой,

Е.И. Шохина и др.

Интеграция России в международное экономическое сообщество требует исследования новых экономических явлений для познания

закономерностей развития экономики с целью создания целостной концепции стабильного и эффективного развития. В связи с этим для целей настоящего исследования наибольшую ценность представляют научные труды ведущих зарубежных и российских ученых, посвященных вопросам организации деятельности коммерческих банков, взаимодействия кредитных учреждений с предприятиями реального сектора экономики, имплементации финансовых инноваций в российскую правовую систему. Среди зарубежных исследователей значительный вклад внесли: Х.П.Бэр, Дж.М.Кейнс, Р.Котлер, Т.Кох, P.C. Портер, П. Роуз, П. Самуэльсон, Р. Смит, Дж.Ф.мл.Синки, М.Фридмен, Л.Харрис. Большую ценность представляют исследования, проведенные отечественными учеными по проблемам привлечения финансирования в условиях рыночной экономики. Это научные труды Н.И. Валенцевой, JI.A. Дробозиной, B.C. Геращенко, Е.Ф. Жукова, Г.Г. Коробовой, JI.H. Красавиной, О.И. Лаврушина, И.Д. Мамоновой, Д.С. Молякова, В.М. Родионовой, З.Г. Ширинской, М.М. Ямпольского и др.

Тенденции развития экономики России и динамичность функционирования ее стратегического сектора - промышленных предприятий - демонстрируют возрастающую потребность в углублении теоретических представлений о стабильности и эффективности развития предприятия. Нуждаются в разработке основные принципы взаимодействия коммерческих банков и предприятий реального сектора экономики, обуславливающие их обоюдовыгодное сотрудничество.

Таким образом, комплексная разработка теоретических и практических проблем эффективного развития реального сектора экономики в целом и его элементов - промышленных предприятий, являются важной народнохозяйственной проблемой, решение которой позволит создать прочные основы стабильности экономики в целом.

Актуальность проблемы, недостаточная разработанность целостных представлений о стратегии эффективного развития

промышленного предприятия, основных аспектов взаимодействия с коммерческим банком по внедрению инновационных финансовых трансакций предопределили выбор темы диссертационной работы и основные направления исследования.

Объектом исследования является процесс взаимосвязи промышленных предприятий реального сектора и кредитных организаций современной России. Выбор объекта исследования обусловлен необходимостью повышения конкурентоспособности и эффективности функционирования предприятий промышленности.

Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения и механизмы стратегического проектирования, возникающие в процессе формирования стратегии эффективного развития промышленного предприятия на основе его взаимодействия с кредитной организацией.

Целью данного диссертационного исследования являются концептуальная разработка проблемы активизации взаимодействия промышленного предприятия с кредитной организацией, выявление условий и факторов данного процесса, оказывающих влияние на выбор эффективной конкурентной стратегии, определение направлений привлечения альтернативных источников финансирования для последовательной реализации указанной стратегии.

Реализация данной цели предполагает решение следующих

научных задач:

уточнение экономического содержания понятия «стратегия развития промышленного предприятия» применительно к взаимодействию данного субъекта с кредитной организацией; исследование основных качественных характеристик и специфических черт стратегии;

исследование актуальных направлений инновационного стратегического планирования на основе обобщения международного и российского опыта;

определение сущности финансовой стратегии промышленного предприятия как механизма мобилизации финансовых ресурсов, детерминирующего успех реализации общей корпоративной концепции эффективного развития.

исследование современных тенденций применения инновационной техники финансового структурирования - секьюритизации активов предприятия;

обоснование целесообразности интеграции промышленных предприятий и коммерческих банков в различных ее формах с целью поддержания эффективности и стабильности деятельности предприятий, разработка оптимальной модели адаптации и проведения секьюритизации активов.

Гипотеза исследования состоит в том, что основой глубокого и эффективного взаимодействия регионального предприятия и коммерческого банка должна стать их единая инвестиционная стратегия. Именно с ее помощью в условиях усиливающейся тенденции дезинтермедиации коммерческие банки восстановят реализацию своих общественных функций и смогут оказать помощь предприятию в выводе непрофильных активов через проведение сделок секьюритизации, поиске потенциальных инвесторов, подготовке информационных материалов, проведении эмиссии и последующем обслуживании ценных бумаг, обеспеченных активами.

Методология и методика исследования. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов, раскрывающих закономерности развития промышленных предприятий, финансовые аспекты стратегии эффективного развития, основы взаимодействия предприятия с коммерческим банком по удовлетворению потребностей в инновационных финансовых услугах кредитных учреждений. В ходе исследования были изучены и обобщены разработки ведущих организаций по менеджменту предприятий реального сектора, законодательные и иные

нормативные акты, материалы научных конференций и семинаров, международная практика, рекомендации зарубежных исследователей.

Методика исследования основывалась на использовании диалектической логики и аппарата теории систем. В процессе работы в целях обеспечения достоверности и научной обоснованности исследования применялись общенаучные методы и приемы: анализ от общего к частному и синтез, группировки, сравнения, классификации, статистический и графический анализ, научная абстракция, моделирование и др.

Информационную базу исследования составили материалы промышленных предприятий и коммерческих банков, российская и зарубежная монографическая литература, публикации в периодической печати, законодательные акты РФ. В работе использовались материалы Банка России, Министерства Финансов РФ, Министерства Экономического Развития РФ, Госкомстата РФ, материалы научно-практических конференций, интернет-ресурсы, а также собранный и обобщенный материал, полученный в ходе участия в конференциях и семинарах.

Положения, выносимые на защиту:

по специальности 08.00.05- Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

1. Устойчивость экономической сферы определяется в значительной мере стабильностью ее элементов — промышленных предприятий. Одно из центральных мест в системе методов поддержания эффективного развития экономической системы и ее целостности на макроуровне принадлежит государственному регулированию. В то же время следует заметить, что государственное вмешательство не должно ущемлять степень свободы функционирования элементов экономической системы. Не случайно в последнее время все большее внимание уделяется оценке качества управления промышленных предприятий.

2. Адекватная стратегия развития как одна из важнейших составляющих эффективного менеджмента способствует достижению устойчивости предприятия, нейтрализации внешних угроз и инициируемых окружением факторов дестабилизации, создающих условия для ослабления рыночной позиции и подрыва финансовой основы производственно-инвестиционной деятельности предприятия.

3. Несмотря на различия рассмотренных подходов к определению стратегии развития предприятия, им присущ общий недостаток, который заключается в игнорировании структурированности процесса стратегического управления, вследствие чего в качестве объекта анализа выделяется только одна из его взаимосвязанных фаз. Соответственно акцент смещается на исследование или макроокружения или внутреннего потенциала предприятия, не выделяется движущий мотив и логическая цель стратегического управления - создание адекватной стратегии и механизма ее успешной реализации. Под стратегией мы понимаем концепцию долгосрочного развития, детерминированную факторами внешней среды, направленную на достижение намеченных целей и основанную на финансовом потенциале фирмы.

4. Установлено, что основой нейтрализации или снижения возможного ущерба от влияния внешних и внутренних угроз может стать инновационный стратегический менеджмент предприятия, составляющими которого являются производственно-технологический и ресурсно-финансовый потенциалы. Актуальными направлениями инновационного стратегического планирования деятельности промышленного предприятия, прошедшего этап акционирования и функционирующего в условиях трансформируемой экономики, являются следующие:

-инновации в производство; -инновации в непроизводственную сферу; -инновации в финансово-инвестиционную сферу; -инновации в сферу управления и систему учёта.

По специальности 08.00.10- финансы, денежное обращение и кредит:

5. Для процесса формирования финансовых ресурсов российских промышленных предприятий характерно следующее противоречие: с одной стороны, у них появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства; с другой стороны, в их деятельности заметно расширился спектр решаемых задач, отличающихся повышенной сложностью и ограниченностью временных горизонтов решения. В данной ситуации опора предприятий на собственные источники финансирования является вынужденной мерой и свидетельствует о невозможности организовать внешнее финансирование.

6. Применение финансовой трансакции - секьюритизации активов, основанной на комбинации и модификации существующих и проверенных практикой элементов, присущих традиционным формам финансирования, -открывает перед промышленными предприятиями новые пути улучшения показателей ликвидности и рентабельности собственного капитала, а также управления рисками и структурой баланса, способствует решению задачи заимствования денежных средств на сроки более 5-7 лет. Значимость секьюритизации детерминирована тем, что качество активов и общее финансовое состояние предприятия разделяются, что способствует снижению степени зависимости условий финансирования от таких факторов, как качество управления предприятием, безупречная репутация руководства или финансово-хозяйственное положение. Анализ этих аспектов заменяется оценкой качества активов, структуры платежных потоков, а также правового оформления трансакции.

7. Конъюнктура локальных рынков промышленных предприятий значительно затрудняет реализацию модели рефинансирования пула однородных требований, в которой оригинатором выступает само предприятие, что предполагает использование потенциала коммерческого банка в моделировании структурного рефинансирования. При таком

взаимодействии предприятие может сконцентрировать свои усилия на основной деятельности - производстве, и не распылять свои ресурсы на вспомогательные функции, такие как постоянный мониторинг рынка, составление и поддержание финансовых моделей и т.д., что позволит существенно повысить эффективность деятельности.

Научная новизна исследования состоит в уточнении содержания стратегии развития промышленного предприятия, разработке актуальных направлений инновационного стратегического планирования, формулировке конкретных предложений по совершенствованию механизма интеграции предприятий промышленности и коммерческих банков для последовательной адаптации трансакции структурного финансирования - секьюритизации активов.

Элементы научной новизны состоят в следующем:

по специальности 08.00.05- Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

1. Уточнено экономическое содержание понятия «стратегия развития промышленного предприятия» применительно к взаимодействию данного субъекта с кредитной организацией; сформулированы основные качественные характеристики и специфические черты стратегии.

2. Предложен авторский вариант классификации актуальных направлений инновационного стратегического планирования, в основе которого лежит разграничительный признак:

-инновации в производство;

-инновации в непроизводственную сферу;

-инновации в финансово-инвестиционную сферу;

-инновации в сферу управления и систему учёта.

3. Определен характер взаимодействия составных элементов стратегии; выявлены цели и принципы эффективного стратегического плана; исследована обратная связь с внешней средой.

По специальности 08.00.10- финансы, денежное обращение и кредит:

4. Разработана финансовая стратегия промышленного предприятия как механизм мобилизации финансовых ресурсов, детерминирующий успех реализации общей корпоративной концепции эффективного развития. Определены проблемы в аккумулировании заемного капитала - привлечении кредитного финансирования и эмиссии долговых ценных бумаг.

5. Сформирован алгоритм последовательного применения инновационной техники финансового структурирования - секьюритизации активов - с учетом особенностей современного финансового положения российских предприятий, предложен способ структурного рефинансирования как основа стратегического сотрудничества промышленного предприятия и коммерческого банка.

Теоретическое значение результатов исследования заключаются в том, что выводы направлены на развитие теории управления промышленными предприятиями, методических основ управления их активами в процессах институциональных преобразований. Наиболее существенные результаты целесообразно использовать в преподавании курсов, связанных с оценкой, инвестиционным анализом,

реструктуризацией, стратегическим и антикризисным управлением организацией.

Практическая значимость проведенного исследования обусловлена тем, что его положения ориентированы на широкое использование как промышленными предприятиями так и кредитными организациями.

Основные положения, результаты проведённых исследований и другие материалы диссертационной работы могут быть использованы в учебных курсах «Менеджмент», «Инвестиции», «Организация деятельности коммерческих банков», магистерских учебных курсах «Инновационные технологии менеджмента», «Антикризисное управление», курсах программы профессиональной переподготовки «Инвестиции в реструктуризацию

современных организаций». Главные теоретические выводы диссертации, составляющие научную новизну, доведены до конкретных

методологических и практических рекомендаций, направленных на формирование общей конкурентной стратегии эффективного развития промышленного предприятия и ее финансовой составляющей.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК (по экономическим наукам). Диссертационная работа выполнена в соответствии с Паспортом научной специальности ВАК 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; п. 1.1.4. - «Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования на промышленных предприятиях, отраслях и комплексах»; п. 1.1.15 - « Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства» и научной специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит; п.3.9. «Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики»; п. 10.10. «Финансовые инновации в банковском секторе».

Реализация результатов исследования и их апробация.

Результаты исследования и авторские разработки, в частности, концептуальная модель взаимодействия промышленного предприятия с коммерческим банком по последовательной адаптации трансакции структурного финансирования - секьюритизации активов, методы управления ключевыми показателями балансовой отчетности: ликвидности, рентабельности, достаточности капитала, были представлены и получили одобрение на Российских и Международных научно-практических конференциях: на Всероссийской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых: "Роль научного студенческого сообщества в условиях трансформируемой экономики России" (Институт экономики и управления. Пятигорск, 2005г.), на Всероссийском

экономическом форуме с международным участием студентов, аспирантов и молодых ученых: "Инновации в экономике" ( ТГУ. Томск, 2006г.), на 9-й, 10-й, 11-й Международных научно-практических конференциях "Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика" (СПб.: Политехи, ун-т, 2008г.,2010г.,2010г.), на VII Международной конференции «Устойчивое развитие горных территорий в условиях глобальных изменений» (Владикавказ, 14-16 сентября 2010 г.), на VIII научно-технической конференции студентов, аспирантов и молодых специалистов Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства (Москва, 2011г.)

По материалам диссертации опубликовано 13 печатных работ общим объемом 3,57 п.л., в т. ч. авторский объем 2.87 п.л. (включая 3 публикации в журналах из перечня ВАК).

Логика исследования определила структуру диссертационной работы, которая состоит из введения, трёх глав, объединивших 7 параграфов, заключения, библиографического списка из 242 наименований. Общий объём диссертации составляет 118 страниц, включая 12 рисунков и 3 таблицы.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Туаева, Ирина Казбековна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Стабильность и эффективность развития национальной экономики определяется в значительной мере устойчивостью и надежностью ее элементов — промышленных предприятий.

Адекватная стратегия развития как одна из важнейших составляющих эффективного менеджмента способствует достижению рыночной устойчивости предприятия, способствует нейтрализации внешних угроз и инициируемых рыночным окружением факторов дестабилизации, создающих условия для ослабления рыночной позиции и подрыва финансовой основы производственно-инвестиционной деятельности предприятия.

В диссертационном исследовании отмечено, что существуют различные модификации определения понятия стратегии развития, отражающие множественность подходов к пониманию ее экономической сущности. Последнее в свою очередь обусловлено экономической эволюцией, спецификой конкретных этапов историко-экономического развития, господствующих форм и методов хозяйствования.

Несмотря на различия рассмотренных подходов к определению стратегии развития предприятия, им присущ общий недостаток, который заключается в игнорировании структурированности процесса стратегического управления, вследствие чего в качестве объекта анализа выделяется только одна из его взаимосвязанных фаз. Соответственно акцент смещается на исследование или макроокружения или внутреннего потенциала предприятия, не выделяется движущий мотив и логическая цель стратегического управления - создание адекватной стратегии и механизма ее успешной реализации.

Проведенное исследование привело нас к выводу о том, что четко продуманная стратегия развития предприятия является залогом устойчивого и стабильного его развития. Под стратегией мы понимаем концепцию долгосрочного развития, детерминированную факторами внешней среды, направленную на достижение намеченных целей и основанную на финансовом потенциале фирмы.

Условием стабильного эффективного развития предприятия является согласование его рыночной стратегии с требованиями внешней среды.

В исследовании выделены внутренние угрозы устойчивости предприятия, возникающие непосредственно в сфере производственной деятельности. К основным факторам риска возникновения внутренних угроз следует отнести: техногенные угрозы; выбор ненадёжных партнеров и инвесторов; недостаточный уровень производственной дисциплины и противоправные действия кадровых сотрудников; отток квалифицированных кадров, неверную оценку их квалификации и низкую компетентность.

Анализ угроз и факторов внешней и внутренней среды предприятия, инициирующих разнообразные риски его рыночной деятельности, позволил выделить группу, в наибольшей степени влияющую на ожидаемые результаты рыночной деятельности: состояние предпринимательской среды; наличие сырьевых и энергетических ресурсов; наличие трудовых ресурсов и уровень их профессиональной подготовленности; состояние транспортных коммуникаций и производственной инфраструктуры; уровень наполняемости рынка; уровень жизни населения и его платёжеспособность; уровень социальной и политической напряжённости; уровень криминализации хозяйственной жизни.

Отмечено, что к основным факторам, в наибольшей степени способствующим росту сложности стратегических управленческих задач в современных условиях, можно отнести следующие:

1. Постоянный и ускоренный рост номенклатуры изделий, возникновение новых видов производств.

2. Быстрое увеличение сложности выпускаемых изделий и сложности технологии их производства.

3. Ускорение сменяемости выпускаемых изделий.

4. Влияние окружающего мира. Сегодня предприятие рассматривается не как замкнутая а, наоборот, на открытая система, тысячами нитей связанная с окружающим его миром. Государственные органы, местные власти, соисполнители в рамках кооперации, поставщики, потребители, конкуренты, законы и нормативные акты, новые технологии, состояние экономики в целом, политическая ситуация, традиции и нравы местного населения - вот перечень только некоторых организаций и факторов, прямо или косвенно воздействующих на деятельность предприятия.

5. Непрерывный рост объемов информации.

6.Возникновение принципиально новых задач управления, порождаемых научно-техническим прогрессом.

Установлено, что основой нейтрализации или снижения возможных ущербов от отрицательного влияния негативных факторов, внешних и внутренних угроз может стать инновационный стратегический менеджмент устойчивого развития предприятия, составляющими которого являются производственно-технологический и ресурсно-финансовый потенциалы, являющиеся основой соответственно производственной и финансовой устойчивости его рыночной деятельности.

Актуальными направлениями инновационного стратегического планирования деятельности промышленного предприятия, прошедшего этап акционирования и функционирующего в условиях трансформируемой экономики, по мнению автора, являются следующие:

-инновации в производство. Целью инновационной деятельности в производственной сфере является минимизация внутрипроизводственных затрат при определенной программе выпуска, а также рационализация производственных процессов на основе минимизации объемов незавершённого производства.

-инновации в непроизводственную сферу (сферу обращения). Цель — минимизация трансакционных издержек, связанных с организацией снабжения и сбыта. Способами достижения этой цели являются создание сети предприятий, организующих производство и снабжение материнской фирмы всем спектром необходимых заготовок и материалов, а также организация собственной дилерской сети, постгарантийного обслуживания и системы инжиниринга.

-инновации в финансово-инвестиционную сферу. Цель — эффективное управление техническими проектами, связанными с реструктуризацией производственной системы предприятия при изменении структуры производства и обновлении программы выпуска.Повышение конкурентоспособности промышленных предприятий в условиях их невысокой инвестиционной привлекательности связывается с рационализацией инвестиционной деятельности, расширением источников финансирования, применением новых финансовых технологий.

-инновации в сферу управления и систему учёта. Цель — сокращение внутрифирменных трансакционных издержек на основе совершенствования организационной структуры предприятия, оптимизации внутрихозяйственных связей, разграничения полномочий и децентрализации системы управления. Целью реформирования системы учёта является выделение в системе управленческого учёта, функционирующего параллельно с финансовым учётом, сегментарного учёта, важность которого в современной рыночной экономике трудно переоценить.

Сложная, многообразная деятельность современных производственных предприятий, широкий круг самых различных вопросов управления хозяйственной жизнью и другими сферами жизнедеятельности общества требует инновационного менеджмента и соответственно формирования его важнейшей составляющей - эффективной стратегии развития в постоянно изменяющихся условиях внешней среды. При появлении опасных тенденций и внутренних угроз менеджмент фирмы должен постоянно корректировать стратегию, рассматривая ее как продукт внешних рыночных альтернатив и внутренних факторов, т.е. приводить ее в соответствие с изменившейся экономической и политической ситуацией.

Одной из ключевых составляющих стратегического управления является выбор адекватной стратегии. Не существует стратегии, единой для всех компаний, так же как и не существует единого универсального стратегического управления. Каждая фирма уникальна в своем роде, поэтому и процесс выработки стратегии для каждой фирмы уникален, так как он зависит от позиции фирмы на рынке, динамики ее развития, ее потенциала, поведения конкурентов, характеристик производимого фирмой товара или оказываемых ею услуг, состояния экономики, культурной среды и многих других факторов. В то же время есть некоторые основополагающие моменты, которые позволяют говорить о некоторых обобщенных принципах выработки стратегии поведения и осуществления стратегического управления.

Проведенное исследование показало, что выбор стратегии связан с решением по поводу одного из следующих трех моментов функционирования фирмы: 1) прекращение определенного бизнеса; 2) продолжение определенного бизнеса; 3) переход в определенный бизнес. При этом фирма вырабатывает стратегию в следующих основных областях: 1) лидерство в минимизации издержек производства; 2) специализация в производстве продукции; 3) фиксация определенного сегмента рынка.

В диссертации выделены несколько групп эталонных стратегий развития бизнеса. К первой группе относятся стратегии концентрированного роста, ко второй — стратегии интегрированного роста, к третьей — стратегии диверсифицированного роста и, наконец, к четвертой — стратегии сокращения.

Оценка выбранной стратегии проводится по следующим направлениям: 1) приводит ли стратегия к достижению целей фирмы; 2) соответствует ли выбранная стратегия состоянию и требованиям окружения;

3) соответствует ли выбранная стратегия потенциалу и возможностям фирмы; 4) оправдан ли риск, заложенный в стратегии.

В исследовании подчеркивается, что необходимость изменений в организации возникает независимо от ее идеологии развития. Однако характер проводимых изменений существенно влияет на продолжительность отдельных стадий развития, эффективность деятельности компании. Опыт показывает, что организация может обходиться без стратегического управления. В этом смысле стратегическое управление является стимулятором, который подталкивает компанию. Однако этот импульс должен быть разумным по направлению и силе воздействия. Иначе компания сосредотачивается на своих сильных сторонах и исключительных особенностях, но в отрыве от тенденций развития внешнего окружения это ведет к «падению и гибели». Современная стратегия развития должна разумно соединить познание внешних возможностей и опасностей, познание и развитие внутреннего потенциала, поиск путей востребованности возможностей компании, стремление изменить свое внешнее окружение.

Установлено, что оптимальность и успех реализации намеченной стратегии развития предприятия определяются ее соответствием сформированному механизму мобилизации финансовых ресурсов, ориентированному на их рост и эффективное использование.

Рыночная трансформация экономической системы России существенно изменила условия и принципы формирования финансовых ресурсов предприятий. У них, с одной стороны, появились новые возможности наращивания финансового потенциала расширенного воспроизводства, с другой стороны, заметно расширился спектр решаемых задач, отличающихся повышенной сложностью и ограниченностью временных горизонтов решения.

Российская и зарубежная экономическая литература не уделяет должного внимания проблемам финансовой стратегии, что, на наш взгляд, представляет собой определенный пробел в теории менеджмента. Нам представляется целесообразным под финансовой стратегией понимать научно обоснованный выбор среднесрочных целевых действий, направленных на достижение ориентировочной величины будущих денежных потоков, формирующихся под влиянием внешних факторов в условиях неопределенности. Выбор стратегии является достаточно сложным процессом, осложненным спецификой конечной цели деятельности организации и сопряженным с высоким риском упущенной выгоды.

Финансовая стратегия разрабатывается на основе общей корпоративной стратегии группы компаний и является одним из пяти основных функциональных элементов стратегического управления (производство, маркетинг, инновации, кадры и финансы).

За счет самофинансирования или внутренних источников обеспечивается подавляющая часть ресурсов российских компаний. В то же время собственные источники средств ограничены у любого предприятия и не позволяют ему обеспечить эффективный рост, поэтому компании вынуждены выходить на финансовый рынок в поисках внешних источников финансирования.

Автором отмечено, что опора отечественных предприятий на собственные источники финансирования является вынужденной мерой и свидетельствует не о достаточной насыщенности предприятий денежными средствами, а о невозможности по тем или иным причинам организовать внешнее финансирование, в том числе ввиду слабого развития отечественной кредитной системы и фондового рынка.

Проблема обеспечения устойчивого экономического роста в немалой степени зависит от активизации банковского кредитования реального сектора экономики. Мировой опыт свидетельствует о том, что с помощью рациональной и реально проводимой в жизнь кредитно-инвестиционной политики могут быть решены многие кардинальные проблемы развития рыночной экономики.

Детальный анализ кредитно-инвестиционных потоков для микроуровневых взаимодействий различных экономических агентов позволил сделать вывод о мощности потока ресурсов, поступающего в банк, и об относительно низкой степени использования потенциальной емкости источника.

Главной отличительной особенностью данных финансовых потоков является наличие разрыва между банковским и промышленным секторами, который препятствует кредитованию предприятий. Этот разрыв обусловлен тремя основными причинами:

1) наличие разрыва между средней рентабельностью промышленных предприятий и средней ставкой кредитования;

2) высокими кредитными рисками;

3) отсутствием «длинных» денег в банковской системе (сверхликвидность банковских кредитно-инвестиционных ресурсов). Данная причина определяет структурный дисбаланс спроса и предложения: кредитование промышленности требует долгосрочных вложений, а банки могут лишь предложить краткосрочные ссуды.

Российские предприятия на протяжении последних лет регулярно сталкиваются со все возрастающим несоответствием основных положений российской правовой системы усложняющимся требованиям быстро развивающегося финансового рынка. Результат этой коллизии известен и безрадостен - российский рынок не может конкурировать с международным ни по стоимости ресурсов, ни по возможностям применения современных технологий конструирования финансовых инструментов. Таким образом, у предприятий существует гораздо меньше возможностей для поиска наиболее эффективных стратегий управления консолидированным долгом, что значительно влияет на их конкурентоспособность.

В то же время в изменяющихся рыночных условиях российские банки вынуждены искать новые формы и инструменты финансирования, наиболее полно удовлетворяющие запросы предприятий и гарантирующие наилучшие условия и максимальную гибкость. Несмотря на всю сложность проблем, сопутствующих секьюритизации, данная трансакция должна занять достойное место в ряду отечественных техник финансирования, особенно в условиях современной неблагоприятной общеэкономической конъюнктуры, когда возможности предприятия по традиционному привлечению средств в виде кредитов, за счет эмиссии акций или долговых обязательств оказываются практически исчерпанными.

Последствия мирового финансового кризиса, обусловившие кредитное сжатие, снижение курса национальной валюты, падение прибыльности, надежности и банкротство компаний, увеличение стоимости финансовых услуг, актуализируют проблему поиска альтернативных эффективных инструментов диверсификации источников финансирования.

Обобщение международного опыта привело нас к заключению, что применение финансовой трансакции - секьюритизации активов, основанной на комбинации и модификации существующих и проверенных практикой элементов, присущих традиционным формам финансирования, в наибольшей степени отвечает реалиям современного состояния российской экономики. Основная идея, лежащая в основе секьюритизации активов, заключается в следующем. Выделенные активы предприятия собираются в единый пул, в последующем рефинансируемый путем выпуска ценных бумаг. Денежные платежи, генерируемые данным пулом активов, в дальнейшем служат источником выплат сумм основного долга и процентов по выпущенным ценным бумагам . Сложность состоит в том, чтобы сделать юридически самостоятельным диверсифицированный пул, содержащий однородное имущество, и по возможности отделить процесс рефинансирования от первоначального собственника активов . Для этого активы предприятия -оригинатора продаются специально созданному для этих целей юридическому лицу и, как правило, полностью списываются с баланса. Активы после приобретения юридической самостоятельности не попадают более в сферу полномочий оригинатора и тем самым освобождаются от всех оперативных рисков, связанных с его деятельностью. А инвестор, принимая решение, может ориентироваться исключительно на качество активов и надежность структуры рассматриваемой сделки.

В диссертации отмечено, что применение финансирования с помощью секьюритизации активов открывает перед предприятиями новые пути улучшения показателей ликвидности и рентабельности собственного капитала, а также управления рисками и структурой баланса. Важным результатом секьюритизации активов является также наполнение рынка новыми ценными бумагами. Полученные ликвидные средства предприятие может, во-первых, реинвестировать в материальные активы или инструменты долевого участия. При этом превышение дохода от такого вложения над доходом секьюритизированных активов приведет к увеличению рентабельности собственного капитала и стоимости компании. Во-вторых, полученные денежные суммы могут быть направлены на погашение долга, способствуя сокращению валюты баланса и высвобождению собственного капитала. Очевидно, что секьюритизация способствует решению поставленной задачи заимствования денежных средств на сроки более 5-7 лет. Ни выпуск евробондов, ни синдицированные займы не открывают перед промышленными предприятиями такой возможности.

Мировой опыт свидетельствует о том, что привлечение финансирования с помощью секьюритизации активов будет экономически оправданным, если объем эмиссии при сделке с одним оригинатором составит не менее 100 млн. долл. Эта достаточно высокая планка может быть опущена до 10—20 млн. долл. (в пересчете на одного оригинатора) благодаря использованию специальных конструкций, так называемых комбинированных программ, в которых участвуют несколько продавцов или несколько оригинаторов. В рамках такой программы несколько предприятий объединяют свои активы в единой структуре. С учетом этого обстоятельства можно сделать вывод, что секьюритизация активов актуальна для предприятий, которые располагают требуемым объемом финансовых активов, т.е. речь преимущественно идет о средних и крупных предприятиях.

Учитывая особенности объемов и структуры капитала региональных предприятий, мы считаем целесообразным для аккумулирования необходимого пула активов проект по учреждению единой компании, Спецюрлица, осуществляющей выпуск ценных бумаг, региональными предприятиями, через которую они получили бы возможность секьюритизировать свои портфели требований.

Преимущества секьюритизации активов зависят от финансово-экономического положения, в котором находится предприятие, от правовых и хозяйственных рамочных условий, а также от направлений использования средств, вырученных оригинатором в результате продажи активов.

Востребованность секьюритизации, как дополнительной возможности привлечения средств, детерминирована тем, что качество активов и общее финансовое состояние предприятия разделяются, что способствует снижению степени зависимости условий финансирования от таких факторов, как качество управления предприятием, безупречная репутация руководства или финансово-хозяйственное положение. Анализ этих аспектов заменяется оценкой качества активов, структуры платежных потоков, а также правового оформления трансакции.

С учетом особенностей существующего в РФ правового режима автором разработана модель осуществления секьюритизации активов промышленного предприятия и уменьшения сопутствующих расходов, в которой оригинатором выступает само предприятие. Влияние секьюритизации активов в первую очередь выражается в появлении на балансе предприятия денежных средств, вырученных от продажи активов. Таким образом, предприятие получает возможность управлять валютой баланса и структурой рисков, сохраняя неизменным размер собственного капитала. Проданные активы замещаются в балансе оригинатора выручкой от их продажи. Полученные ликвидные средства предприятие может использовать одним из трех способов:

• во-первых, они могут быть направлены на реализацию оперативных задач общей стратегической концепции или реинвестированы в материальные активы или инструменты долевого участия. В случае, если доход от такого вложения окажется выше, чем тот, что приносили секьюритизированные активы, это приведет к увеличению рентабельности собственного капитала и стоимости компании;

• вторая возможность состоит в том, чтобы пустить полученные денежные суммы на погашение долга, т.е. возврат заемного капитала и привлеченных средств. Эта мера приводит к сокращению валюты баланса и высвобождению собственного капитала;

• и, наконец, возможна комбинация двух первых вариантов, которая может различным образом отразиться на балансовых показателях предприятия.

Однако конъюнктура рынка региональных промышленных предприятий значительно затрудняет реализацию предложенной модели рефинансирования пула однородных требований. Экономически более целесообразно включение коммерческого банка, аккумулировавшего необходимые теоретические знания и практический опыт, в моделирование структурного рефинансирования. Наиболее оптимальным нам видится следующий алгоритм структурирования: на первом этапе происходит кредитование коммерческим банком перспективных проектов стратегической концепции промышленного предприятия, находящихся в завершающей стадии реализации; на втором осуществляется секьюритизация возникающей задолженности посредством выпуска кредитных нот, которые размещаются на международных финансовых рынках.

Основываясь на исследованиях данной работы, мы считаем целесообразным взаимодействие коммерческого банка с предприятием реального сектора с целью создания модели стратегического партнерства, направленной на развитие лидерства на рынке посредством повышения эффективности совместной деятельности. Коммерческий банк может оказать помощь предприятию в выводе непрофильных активов через проведение сделок секьюритизации, поиске потенциальных инвесторов, подготовке информационных материалов, проведении эмиссии и последующем обслуживании ценных бумаг, обеспеченных активами.

Подводя итоги, необходимо сказать, что по мере снятия законодательных барьеров и продолжения экономического роста, способствующего выявлению российскими компаниями всех преимуществ этой техники финансирования, секьюритизация активов завоевывает все большую популярность в РФ. Этот вид сделок сулит огромные преимущества для такой страны, как Россия — с ее масштабом, значимостью, уровнем экономического и финансового развития. На сегодняшний день можно, в частности, указать следующие факторы, которые могут способствовать активному использованию секьюритизации активов в будущем:

-распространение необходимых знаний и финансовых технологий среди инвесторов, банковского сообщества и предпринимателей; -открытие перед институциональными инвесторами, например пенсионными фондами и страховыми компаниями, новых возможностей по вложению средств в высоконадежные ценные бумаги;

-растущее желание диверсифицировать источники финансирования. Рост расходов, связанных с традиционными способами финансирования в результате переоценки рисковой ситуации в сфере коммерческой банковской деятельности и ухудшения кредитного качества предприятий и банков.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Туаева, Ирина Казбековна, 2012 год

Список использованной литературы

1. Федеральный закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 года N0 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

2. Федеральный закон Российской Федерации от 16 июля 1998 года №>102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

3. Федеральный закон Российской Федерации от 11 ноября 2003 года №)152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

4. Федеральный закон Российской Федерации от 26 октября 2002 года N0 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

5. Федеральный закон Российской Федерации от 25 февраля 1999 года N0 40-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».

6. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.-М.:Финансы и статистика,2003.

7. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. — М.: Прогресс, 1989.

8. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004.

9. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. - 10-е изд.: Пер. с англ.; Под ред. Е.А. Дорофеева. - СПб.: Питер, 2005.

10. Бэр X. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков / Пер. с нем. - М.: Волтерс Клувер, 2007.

11. Ван Хорн, Джеймс К., Вахович (мл.), Джон М. Основы финансового менеджмента. - 11-е изд.: Пер. с англ. - М.: Издательский дом "Вильяме", 2004.

12. Веснин В.Р. Менеджмент.З-е изд., перераб. и доп.-М. :Проспект,2008.

13. Виханский О.С. и Наумов А.И. Менеджмент.-М.: Экономисте,, 2004.

14. Глухов В.В. Менеджмент. 2-е изд., испр. и доп.,- Спб.: Изд-во «Лань», 2002.

15. Дэвидсон Э. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ / Пер. с англ. - М.: Вершина, 2007.

16. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. - М.: Банки и биржи, 2001

17. Клейнер Г.Б. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность.М.: Экономика, 1997.

18. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, изд-во "Проспект", 2006.

19. Коупленд Т., Колер Т., МуринДж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд., стер.: Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2002.

20. Ларионова И.В. Управление активами и пассивами в коммерческом банке. - М.: Изд-во «Консалтбанкир»,2003.

21. Маршалл Дж. Ф. Финансовая инженерия. -М.: Инфра-М, 1998.

22. Мамонова И.Д. О соотношении ликвидности и платежеспособности банка. Бизнес и банки. №38. 28.09.2007

23. Микроэкономика. Теория и российская практика: Учебное пособие/Под ред. А.Г.Грязновой, А.Ю.Юданова.-5-ое стереотипное издание.-М. :КНОРУС.-2005

24. Мировые финансы, М.В. Э. Фрэнсис, А. Лисс, Лоуренс Дж. Маоер. изд.- М. ¡Консалтинговая компания Декка.-1998

25. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития России.М.: Финансы и статистика.- 1997.

26. Пенкина И. Современная система ипотечного кредитования в США. - М.: МАКС Пресс, 2000.

27. Рид Э.и др. Коммерческие банки: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993.

28. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

29. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

30. Сергиенко Л.В., . Стратегический менеджмент : учебно-методический комплекс для слушателей Ин-та гос. службы / ФГОУ ВПО "Финансовая акад. при Правительстве РФ". Каф. "Государственного, муниципального и корпоративного управления" .— М. : Финакадемия, 2007 .

31. Синки Дж. мл. Управление финансами в коммерческом банке: Пер. с англ. Catallaxy, 1994.

32. Степанова Г.Н. Стратегический менеджмент. Планирование на предприятии. - М.: Изд-во МГУП, 2001.

33. Финансовый менеджмент : Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой; ФА при Правительстве РФ; Академия менеджмента и рынка; Ин-т финансового менеджмента.— 6-е изд. — М.: Перспектива, 2006 .

34. Фатхутдинов, P.A. Инновационный менеджмент : Учебник .— 4-е изд., перераб. и доп. — СПб.: Питер, 2003 .

35. Хоминич И.П. Финансовая стратегия команий. М.,1997.

36. ХотяшеваО.М. Инновационный менеджмент. Спб.:Питер, 2005

37. Хейр Л. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Пер. с анг. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

38. Хенни Ван Грюнинг, Соня Брайович Братанович. Анализ банковских рисков. — М., Изд-во "Весь мир", 2003.

39. Хоуп Дж. Финансовый директор новой эпохи. Как финансовый управляющий может изменить свою роль и обеспечить успех компании на рынке: Пер. с англ. Н.И. Кобзаревой; Под общ. ред. Д.А. Рябых. - М.: Вершина, 2007.

40. Шеремет, А.Д. Финансы предприятий:менеджмент и анализ : Учебное пособие / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова; МГУ им. М.В. Ломоносова Экономический фак-т .—М.: ИНФРА-М, 2004.

41. Ан исимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No 11.

42. Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

43. Афанасьев А., Лапина К., Рудько-Силиванов В. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики // Рынок ценных бумаг. - 2002. -No4.

44. Барейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг.- 2004.-No4. 10718.

45. Бородина Е.И. Финансовый анализ в системе менеджмента организации // Экономический анализ: теория и практика //, N 22, ноябрь 2008.

46. Вайн Саймон Кредитные деривативы в России, октябрь 2002. (www.mirkin.eufn.ru)

47. Василенко П. Ипотечное кредитование и секьюритизация в Европе: последние тенденции // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No7.

48. Василенко П. Рэнкинг участников ипотечного рынка // Рынок ценных бумаг. - 2006. - Nol 1.

49. Воробьева Л. Украинский опыт выпуска облигаций, обеспеченных активами // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No23.

50. Воронова Т. АИЖК удвоили капитал // Ведомости. - 2007. - No64.

51. Гамзин Ю., Зорин А. Ипотечные бумаги: затянувшееся ожидание // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No23.

52. Голикова Л. Российская ипотека: кодекс кредитора // Рынок ценных бумаг. - 2007. - No3.

53. ГПБ-Ипотека: первые облигации с ипотечным покрытием (Отчет).

Газпромбанк Долговой рынок. - Ноябрь 2006.

(www.gazprombank.ru/media/cark-files/emitent/gpb- hypotec-research.pdf)

54. Гуманков К., Кочкин А. Рейтинг банков: чей капитал? // Финанс. -2007.-No 16.

55. Гусаков В., Еропкин Д. Применение секьюритизации при реструктуризации банков. Опыт реструктуризации банка «Российский кредит» // Рынок ценных бумаг. - 2001. - No4.

56. Дементьева С., Чайкина Ю. АИЖК анонсировало рублевую секьюритизацию ипотеки // Коммерсант. - 2007. - No47.

57. Драгунов В. Ипотечные ценные бумаги в России: Новый закон //

Коллегия. - 2004. - No2.

58. Драгунов В. Секьюритизация активов в России // Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. - 2005. -Nol.

59. Драгунов В., Донов В. Механизм изоляции. Действительная продажа (true sale) активов в сделках секьюритизации // Вестник НАУФОР. -2005.-No3.

60. Демушкина Е. Концептуальные подходы к определению правового статуса ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2004. - Nol.

61. Демушкина Е. Определение правового статуса ипотечной ценной бумаги // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No24.

62. Джанкобаев Т. Структурная форма финансирования в Казахстане: реформа законодательства и практика применения // Рынок ценных бумаг. -2005. -No2

63. Дудаева Е.С. Учет сделок по секьюритизации// МСФО и МСА в кредитной организации//, N 2, апрель-июнь 2009 г.

64. Ергин Ф., Хохлова О. Новые инструменты - новые участники. Секьюритизация активов: понятие и перспективы // Вестник НАУФОР. -

2005. -No3.

65. Журков Р. Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. -

2006.-No 18.

66. Залесова М. Процесс секьюритизации как механизм совершенствования системы долгосрочного кредитования // Банковское дело. -2004.-Nol2.

67. Иванов О. Ипотечные ценные бумаги: миф или реальность // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No23.

68. Иванченко А. Бизнес ограниченной маржи. Налоговый режим в отношении струтур секьюритизации в России //Вестник НАУФОР. - 2005. -No3.

69. Ильина Л.И. Обоснование стратегии управления финансами в системе потребительской кооперации "Экономический анализ. Теория и практика", N11, июнь 2008 г.

70. Исеев Р. Проблемы секьюритизации на современном этапе // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No 19.

71. Исеев Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сделки // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No24.

72. Казаков А. Секьюритизация активов - сила инновации // Коллегия. -2002. -No2.

73. Казаков А. Секьюритизация активов банков // Коллегия. - 2002. -

No3.

74. Казаков А. На пути к созданию вторичного рынка для ипотечных кредитов // Коллегия. - 2002. - No5.

75. Казаков А. Многогранность кредитных деривативов: новое или хорошо забытое старое? // Коллегия. - 2002. -No7-8.

76. Казаков А. Развитие системы ипотечного кредитования в Российской Федерации // Коллегия. - 2002. - No 10-11.

77. Казаков А. Создание синтетических активов - выход из тупика // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No 16.

78. Казаков А. История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. -2003. -Nol9.

79. Казаков А. Проблемы развития системы ипотечного кредитования на современном этапе // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No 10.

80. Казаков А. Секьюритизация: первые сделки после 5 лет разговоров // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N04.

81. Карелин А. Первоначальный взнос: безысходность или будущее ипотеки? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N017.

82. Козенкова Т.А. Формирование финансовой стратегии в интегрированных предпринимательских структурах."Финансы", N 8, август 2008 г.

83. Котлов А. Формирование российского рынка ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N022.

84. Крысин А. Актуальные проблемы ипотечного кредитования // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N013.

85. Кудьяров А. Проблемы налогообложения первичного рынка ипотеки // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N04.

86. Кузин А. Рублем по ипотеке // Финансовая Россия. - 2001. - N043.

87. Лазорина Е., Ярощук О. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг.-2005.-N023.

88. Ланг Р. Развитие европейского рынка ипотечных облигаций // Бизнес и банки. - 2004. - N045.

89. Левитанская К. Страховать или не страховать титул при ипотеке? // Рынок ценных бумаг. - 2006. -N011.

90. Левчаев П.А. Организация финансирования компании с учетом

оптимизации структуры ее финансовых ресурсов. "Инвестиционный

банкинг", N 2, II квартал 2007

91. Лузин И. Международный опыт развития ипотечного кредитования // Рынок ценных бумаг. - 2004. - N017.

92. Любимцев М. Ипотечные бумаги для ипотечного бума // Рынок ценных бумаг. - 2004. - N019.

93. МакКарти Т. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг. -2003.-N03.

94. Максимов Д.А., Халиков М.А. Рыночная устойчивость, экономическая безопасность и инновационная стратегия предприятия в условиях трансформируемой экономики. Менеджмент в России и за рубежом. - №2, 2009.

95. Мамай П. Облигации ООО «Русский Стандарт - Финанс -российский дебют обеспечения активами // Рынок ценных бумаг. - 2002. -N017.

96. Матюхин Г.Г. Ипотека. От истории - к современности // Банковское дело. - 2003. - N01.

97. Матюхин Г.Г. Ипотека. Московский опыт // Банковское дело. -2003.-N02.

98. Матюхин Г.Г. Ипотека: социальные, экономические и технические проблемы // Банковское дело. - 2003. -N03.

99. Матюхин Г.Г. Ипотека: теория и практика // Банковское дело. -2003.-N04.

100. Матюхин Г.Г. Ипотека: монополия или конкуренция // Банковское дело.- 2003. -No5.

101. Медведева М. Биржевое обращение ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No23.

102. Мельникас М., Степаненко Е. Шанс на альтернативу. Проблема уступки прав требования в контексте секьюритизации // Вестник НАУФОР. -2005. -No3.

103. Милевская JI. Кредитные метаморфозы // Финансы. - 2006. -No46.

104. Милютин А. Секьюритизация нам поможет. Правда? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

105. Мумж Д. Присвоение рейтинга российским ипотечным ценным бумагам // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No24.

106. Нечаев В. Ипотека и ценные бумаги: изменения в налоговом законодательстве // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No3.

107. Никонова И., Шамгунов Р. Разработка стратегии банка. Стратегический анализ // Банковское дело в Москве 2005. № 2.

108. Осадчая Ю. Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

109. Пастухова Н. Использование ценных бумаг как инструмента рефинансирования долгосрочных жилищных ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. - 2001. - No6.

110. Петрова H.A. Секьюритизация активов: зарубежный опыт и российская практика // Дипломная работа. - Финансовая Академия при Правительстве РФ. - 2005. - 111 с. (www.mirkin.eufn.ru)

111. Петров В. Проблемы и перспективы обращения ипотечных ценных бумаг на торговых площадках // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No8.

112. Петровичев А. Секьюритизация a la FranCaise // Рынок ценных

бумаг.-2006.-Nol9.

ИЗ.Пэрис X., Харвурд Э. Основные проблемы процесса секьюритизации в России // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No3.

114. Рубцов Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. - 2001. - No6.

115. Самарина Н. Технологии рынка: река иностранных денег // Ведомости. - 2006. -No213 (1740).

116. Санникова Т., Эрнст Я. Основные факторы, влияющие на рейтинг структурированных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No4.

117. Санникова Т. Рейтинг отдельных сделок секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - Nol 1.

118. Санникова Т., Эрнст Я. Качество обслуживания в транзакциях секьюритизации // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No 17.

119. Саркисянц А., Чепурина JI. Секьюритизация и банкротство: мировой опыт // Банковское дело. - 1998. - Nol 1.

120. Секьюритизация активов в России (Аналитический доклад). - СРО «Национальная Фондовая Ассоциация». - 2006. rwww.nfa.ru/nfa2/proiects/doc/sec-doc-rus.pdf)

121. Селивановский А. Конструрируем SPV // Рынок ценных бумаг. -2005. -Nol3.

122. Семенов А., Фесенко В. Проба пера // Рынок ценных бумаг. - 2006. -No4.

123. Синицын A.B.Налоговые аспекты секьюритизации активов //Налоговая политика и практика//, N 2, февраль 2009 г.

124. Скляров Е. Ипотечные ПИФы как инструмент рефинансирования: тенденции и прогнозы // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No 17.

125. Скляров Е. Проблемы развития системы рефинансирования российской ипотеки // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

126. Слекеничс А. Особенности проектирования ипотечных ценных бумаг в РФ // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No 19.

127. Слекеничс А., См ирнов С. Качество обеспечения ипотечных ценных бумаг и устойчивость ипотечного рынка // Рынок ценных бумаг. -2004.-No 17.

128. Слипенчук М.В. Секьюритизация на российском фондовом рынке: модные слова или необходимый этап развития финансовой индустрии. Х.П.Бэр. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов -инновационная техника финансирования банков. Пер. с нем.- М.:Волтерс Клувер, 2007.

129. Смирнов Е.Е. Секьюритизация активов в России: проблемы и перспективы//Инвестиционный банкинг//, N1,1 квартал 2008 г.

130. Создание правового и рыночного фундамента для развития рынка секьюритизации в России. - Рекомендации Европейского Форума Секьюритизации, февраль 2007. (www.ahml.ru)

131. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинговых активов: Дис. канд. экон. наук: Спец. 08.00.10 Москва, 2006 184 с. РГБ ОД, 61:06-8/2093 (www.diss.rsl.ru)

132. Стругацкий И., Ясеновец И. Кредитный анализ ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No5.

133. Стругацкий И. Обслуживание ипотечных кредитов: «подводные камни» // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No23.

134. Суворов Г. Как нам организовать рынок ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No2.

135. Суворов Г. Как нам организовать рынок ипотечных ценных бумаг. Новый вариант закона «Об ипотечных ценных бумагах» // Рынок ценных бумаг.-2003.-No3.

136. Суворов Г. И еще раз об ипотечных ценных бумагах? // Рынок ценных бумаг. - 2003. - No 19.

137. Суворов Г. Об ипотечном агенте замолвите слово... // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No 19.

138. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No4.

139. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой // Рынок ценных бумаг. - 2006. - Nol 1.

140. Суворов Г., Алферов Р. Первые рублевые ипотечные ценные бумаги. Русским языком (www.rusipoteka.ru/publications/souvorov-22.htm)

141. Супрунович Е. Круглый стол «Секьюритизация активов: опыт и перспективы» (стенограмма). - Международный банковский клуб «Аналитика без границ», 25 сентября 2006 г.

142. Супрунович Е. Секьюритизация активов: опыт и перспективы (www.mbka.ru/price/otchet securitizaciya.doc)

143. Сысоева Е.Ф., Ветохин A.B. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий. / Экономический анализ. Теория и практика/, N 22, ноябрь 2008.

144. Терехова В.А. Законодательное регулирование отношений при выпуске, эмиссии и обращении ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит.-2004.-No 17.

145. Тиллман В. Секьюритизация задолженностей как средство привлечения новых инвестиций // Рынок ценных бумаг. - 2002. - No9.

146. Толстухин М. Секьюритизация и Люксембург // Рынок ценных бумаг.-2006.-No24.

147. Толстухин М. Использование кондуитов при секьюритизации финансовых активов // Рынок ценных бумаг. - 2007. - No2.

148. Туктаров Ю. Достоинства украинского проекта закона об ипотечных облигациях // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No23.

149. Туктаров Ю. «Отсылочные» и депозитарные закладные // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No5.

150. Туктаров Ю. Секьюритизация закладных: вопросы действительной продажи (true sale) // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

151. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. - 2005. - No 16.

152. Туктаров Ю. Что нужно поменять в облигациях с ипотечным покрытием? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No4.

153. Туктаров Ю. Закладная в контексте жилищного кредитования // Рынок ценных бумаг. - 2006. - Nol7.

154. Туктаров Ю. Транширование ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2006. - Nol 1.

155. Тяжлов М. Практический опыт секьюритизации кредитов в РФ: нужны ли нам кредитные ПИФы? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No 17.

156. Фридрих Ергич. Развитие законодательства о секьюритизации активов в европейских странах. Х.П.Бэр. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков. Пер. с нем.- М.:Волтерс Клувер, 2007.

157. Хорев А.И. Формирование стратегии предприятия //Экономический анализ. Теория и практика, N 16, август 2008 г.

158. Шаронин А. Особенности ипотеки предприятия // Рынок ценных бумаг.-2006.-No 13.

159. Шевченко И.В. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями / И.В. Шевченко, П.Ю. Малеев // Финансы и кредит. - 2006. - N 18 (222). - С. 28.

160. Шитов Н. К светлому будущему ипотечных ценных бумаг! // Рынок ценных бумаг. - 2004. - No8.

161. Шитов Н. Опыт секьюритизации российских активов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - No22.

162. Яблонская О.В. Секьюритизация активов как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР. - 2003. - No6.

163. Яблонская О.В. Секьюритизация активов в деятельности коммерческих банков // Финансовый аналитик. -2003. -Nol2.

164. Яблонская О.В. Секьюритизация активов коммерческих банков: Функции и роль // Сборник научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ. Выпуск 4.-М.: Изд. ВЗФЭИ, 2002.

165. Яблонская О.В. Секьюритизация активов // Сборник научных статей Финансовой академии при Правительстве РФ. Выпуск 3. - М.: Изд. Финансовой академии при Правительстве РФ, 2004.

166. Ясеновец И. Как защитить эмитента от банкротства? Критерии оценки защищенности SPV // Вестник НАУФОР. - 2005. - No8.

167. Яблонская О.В. Секьюритизация банковских активов: Зарубежный опыт, перспективы развития в России: Дис. канд. экон. наук: Спец. 08.00.10 Москва, 2004 164 с. РГБ ОД, 61:04-8/3903 rwww.diss.rsl.ru)

168. Яблонская О.В. Секьюритизация банковских активов: Зарубежный опыт, перспективы развития в России: Автореф. дис. канд. экон. наук: Спец. 08.00.10 Москва, 2004 25 с. (ww.diss.rsl.ru)

169. Andrew Davidson, Anthony Sanders, Lan-Ling Wolff, Anne Ching Securitization: Structuring and Investment Analysis. - John Wiley & Sons, 2003.

170. Charles Auistin Stone, Anne Zissu The Securitization Markets Handbook: Structures and Dynamics of Mortgage- and Asset-Backed Securities. -

Bloomberg Press, 2005.

171. Frank J. Fabozzi, Henry A. Davis, Moorad Choudhry (Frank J. Fabozzi Series) Introduction to Structured Finance. - John Wiley & Sons, 2006.

172. Frank J. Fabozzi Accessing Capital Markets Through Securitization (Frank J. Fabozzi Series). - John Wiley & Sons, 2001.

173. James Rosenthal, Juan Ocampo Securitization of Credit: Inside the New Technology of Finance. - John Wiley & Sons, 2001.

174. Lakhbir Hayre Salomon Smith Barney Guide to mortgage-backed and asset-backed securities. - John Wiley & Sons, 2001.

175. Mark Fisher, Zoe Shaw Securitisation: For Issuers, Arrangers and

Investors. - Euromoney Books, 2003.

176. Moorad Choudhry Structured Credit Products: Credit Derivatives and

Synthetic Securitization. - John Wiley & Sons, 2004.

177. Peter Jeffrey A Practitioner's Guide to Securitisation. - City &

Financial Publishing, 2006.

178. Vinod Kothari Securitization - The Financial Instrument of the Future. -John Wiley & Sons, 2006.

179. ABS Securitisation in Russia 2006 Year in Review. -Citigroup. -January 2007.

180. Alfa Diversified Payment Rights Finance Company S.A. (Pre Sale Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - March 2006.

181. Andreas A. Jobst What is Structured Finance? // The Securitization Conduit, Vol. 8 (2005/6). (www.securitization.net/pdf/Publications/StructuredFinance 16Feb07.pdf)

182. Andreas A. Jobst Sovereign Securitization in Emerging Markets // Journal of Structured Finance (2006), Vol. 12, No. 3. (www.securitization.net/pdf/Publications/Jobst Sovereign Qct06.pdf)

183. An Introduction to Securitisation Financing (Brochure). - Baker & McKenzie. - 2006.

184. As Russian Securitization Expands, Our Ratings Process Gets Refined (Research) / RatingsDirect Standard & Poor's. - January 2007.

185. CityMortgage MBS Finance B.V. (New Issue Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - September 2006.

186. Comptroller's Handbook on Asset Securitization, November 1997. (www.occ.treas.gov/handbook/assetsec.pdf)

187. Dali Capital PLC (Pre Sale Report). - Structured Finance Standard & Poor's. - December 2006.

188. EMEA ABS: 2006 Review and 2007 Outlook (Special Report). -International Structured Finance Moody's Investors Service. - January 2007.

189. ESF Securitisation Data Report. - European Securitisation Forum. -Winter 2007. (www.europeansecuritisation.com)

190. ESF Securitisation Market Outlook. - European Securitisation Forum. -2007. (www.europeansecuritisation.com)

191. Evolution Toward Existing Assets To Continue (Report). - Structured Finance EEMEA Securitization Outlook Standard & Poor's. - February 2007.

192. Gazprombank Mortgage Backed Securities Series 2006-1 (Pre Sale Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. -November 2006.

193. HCF Funding No. 1 B.V Series 2006 (New Issue Report). -International Structured Finance Moody's Investors Service. - June 2006.

194. Hill C.A. Securitization: a low-cost sweetener for lemons // Washington Univesity Law Quarterly, 1996. (www.istor.org)

195. Investment Research Equity Guide: Russia, Ukraine, Kazakhstan / UBS Russia & CIS Research, August 2006.

196. Kazkommerts DPR Company Floating Rate Series 2005-A Notes due 2012 (Pre Sale Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - November 2005.

197. Legal Issues in Russia (Brochure). - Baker & McKenzie. - 2006.

198. Lynn M. LoPucki The Death of Liability // The Yale Law Journal, Vol. 106, No. 1 (Oct., 1996). (www.istor.org)

199. Michael S. Raab The Transparency Theory: An Alternative Approach to Glass-Steagall Issues // The Yale Law Journal, Vol. 97, No. 4 (Mar., 1988). (www.jstor.org)

200. Moritz Kraemer, Helena Hessel Which Way For Russia's Sovereign Rating: Road To Riches Or Slippery Slope // Credit Week, Vol. 27, No.4 (Jan., 2007).

201. Mortgage Securitisation in Russia (Brochure). - Baker & McKenzie. -

2005.

202. Moody's Rating Symbols & Definitions. - Moody's Investors Service.

- August 2004.

203. Red Arrow International Leasing Public Limited Company (New Issue Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - April

2006.

204. Retail Banking. Opportunities Abound. - Fixed Income Troika Dialog. -April 2007.

205. Russian mortgage market (Report) / European Structured Finance Merrill Lynch. - February 2007.

206. Russian Car Loans No. 1 S.A. (Pre Sale Report). - Structured Finance Standard & Poor's. - October 2006.

207. Russian Consumer Finance No. 1 S.A. (Pre Sale Report). - Structured Finance Standard & Poor's. - March 2006.

208. Russian Consumer Finance No. 1 S.A. (Pre Sale Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - March 2006.

209. Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. (Pre Sale Report). -Structured Finance FitchRatings. - June 2006.

210. Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. (Pre Sale Report). -International Structured Finance Moody's Investors Service. - June 2006

211. Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. (New Issue Report).

- International Structured Finance Moody's Investors Service. - July 2006.

212. Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. (New Issue Report). -Structured Finance FitchRatings. - July 2006.

213. Securitisation in New Markets: Moody's Perspective (Rating Methodology). - International Structured Finance Moody's Investors Service. -September 2006.

214. Securitisation in Russia: Ways to Expand Markets and Reduce Borrowing Costs. Position Paper of the International Financial Corporation's Technical Working Group on Securitization. - March 2005. (www.ifc.org/ifcext/gfm.nsf/AttachmentsBvTitle/SM- SecuritizationRussia-Eng/$FILE/SM-SecuritizationRussia-Eng.pdf)

215. Securitisation: Legal Alert. - Baker & McKenzie. - November 2006.

216. Schwarz, Steven L. The Alchemy of Asset Securitization // Stanford Journal of Law, Business & Finance, 133 (1994). (www.istor.org)

217. Taganka Car Loan Finance PLC (Pre Sale Report). - International Structured Finance Moody's Investors Service. - September 2006.

218. Taganka Car Loan Finance PLC (Pre Sale Research). - RatingsDirect Standard & Poor's. - September 2006.

219. The International Comparative Legal Guide to: Securitisation 2006 / Global Legal Group, (www.iclg.co.uk)

220. Ukraine Mortgage Loan Finance No.l Pic (Pre Sale Report). -International Structured Finance Moody's Investors Service. - January 2007.

221. Ukraine Mortgage Loan Finance No.l Pic (Pre Sale Report). -Structured Finance FitchRatings. - January 2007.

222. www.ahml.ru - Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК)

223. www.americansecuritization.com - American Securitization Forum

(ASF)

224. www.asdirectorv.com - Database of asset-backed securities firms and professionals

225. www.bondmarkets.com - Bond Market Association (BMA)

226. www.cbr.ru - Банк России

227. www.diss.rsl.ru - Электронная библиотека диссертаций

228. www.euromonevseminars.com - Euromoney Seminars

229. www, europeansecuritisation. com - European Securitisation Forum

(ESF)

230. www.fanniemae.com - Federal National Mortgage Association (FNMA)

231. www.freddiemac.com - Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC)

232. www, ginniemae. gov - Government National Mortgage Association (GNMA)

233. www.hsh.com - HSH Associates Financial Publishers

234. www.istor.org - Archive of scholarly journals (not a current issues database)

235. www.mbka.ru - Международный Банковский Клуб «Аналитика без границ»

236. www.mirkin.eufii.ru - Финансовая электронная библиотека

237. www.nfa.ru/nfa2/proiects/proi sec.shtml - Проекты НФА, Секьюритизация

238. www.russiansecuritisation.ru - Российский Форум Секьюритизации

239. www.rusipoteka.ru - Ипотечное кредитование и секьюритизация в России

240. www.securitization.net - Resource for the structured finance industry

241. www.securitizationnews.com - latest global news on ABS, MBS, CMBS and CDOs

242. www.sifma.org - Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA).