Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов: на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Герзелиева, Жаннета Ильясовна

• Герзелиева, Жаннета Ильясовна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Герзелиева, Жаннета Ильясовна

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1. Понятие эффективности инвестиционных проектов

1.2. Финансовая составляющая в оценке эффективности инвестиционных проектов

1.3. Денежные потоки инвестиционных проектов

ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КОМПАНИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВАЮЩЕГО КОМПЛЕКСА

2.1. Тенденции развития нефтеперерабатывающей отрасли России и оценка ее финансового состояния

2.2. Современные методы финансовой оценки инвестиционных проектов

2.3. Оценка и учет рисков инвестиционных проектов

ГЛАВА 3. РАЗВИТИЕ АЛГОРИТМА И ИНСТРУМЕНТАРИЯ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КОМПАНИЙ НЕФТЕПЕРЕРАБАТЫВЮЩЕГО КОМПЛЕКСА

3.1. Алгоритм и инструментарий финансовой оценки инвестиционных проектов

3.2. Применение полученных в диссертации научных результатов при финансовой оценке эффективности инвестиционного проекта создания малотоннажного опытно-промышленного

производства нафтила, топлива дизельного Евро

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3

Приложение 4

Приложение 5

Приложение 6

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов: на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы диссертационного исследования. Обеспечение реализации долгосрочных приоритетов и стратегических целей развития российской экономики, ее конкурентоспособности на мировых рынках и укрепление позиций в мировой экономике на современном этапе возможно только за счет модернизации всех основных отраслей и сфер промышленного производства. Данная задача является наиболее значимой для компаний нефтеперерабатывающего комплекса России. Так, например, переход к европейскому уровню качества моторных топлив требует привлечения значительного объема инвестиций в модернизацию действующих и создание новых производственных мощностей по нефтепереработке, разработки и внедрения эффективных инвестиционных проектов.

Такие инвестиционные проекты отличаются крупномасштабными первоначальными инвестициями. Привлечение и направление финансовых ресурсов, требуемых для реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки, осуществляется в результате тщательной финансовой оценки данных инвестиционных проектов, учитывающей все финансовые последствия их внедрения для компании. Финансовая оценка инвестиционных проектов, являясь одним из ключевых этапов в процессе принятия инвестиционных решений, во многом определяющих будущее развитие компании, имеет приоритетное значение для компании в целом. Это определяет актуальность, современность и востребованность темы диссертационного исследования.

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью:

- развития теории и методологии финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов;

- классификации и систематизации факторов, влияющих на финансовую оценку эффективности инвестиционных проектов, прежде всего в нефтепереработке;

- исследования финансового механизма стимулирования инвестиционного процесса со стороны нефтеперерабатывающих компаний;

- разработки алгоритма интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов.

Степень научной разработанности темы. Теоретико-методологические основы инвестиционного проектирования рассматриваются в работах отечественных и зарубежных ученых. Вопросам оценки эффективности реальных инвестиций и инвестиционных проектов посвящены труды таких российских экономистов как Бланк И.А., Брагинский О.Б., Вилен-ский П.Л., Злотникова Л.Г., Лившиц В.Н., Лимитовский М.А., Липсиц И.В., Марголин A.M., Ример М.И., Слепов В.А., Смоляк С.А., Теплова Т.В. Из зарубежных специалистов, исследующих проблемы бюджетирования капитальных вложений в рамках финансового менедж-

мента компаний, необходимо отметить таких авторов как Бригхэм Ю., Брейли Р., Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М., Майерс С., Эрхардт М. Значительный вклад в развитие методологии оценки эффективности инвестиционных проектов внесли Алчиан A.A., Беренс В., Кейнс Дж.М., Лин СЛ., Самуэльсон П., Хавранек П.М., Фишер И.

Вместе с тем целый ряд вопросов остается еще недостаточно исследованным. Это касается, прежде всего, усиления финансовой составляющей эффективности инвестиционных проектов; определения форм финансового стимулирования реализации инвестиционных проектов в отдельных отраслях; разработки методологии финансовой оценки инвестиционных проектов, обеспечивающей приоритетные макроэкономические и стратегические интересы.

Область исследования. Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.22. «Формирование эффективной системы проектного финансирования», п. 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК РФ.

Объектом исследования является финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих при финансовой оценке эффективности инвестиционных проектов, в том числе для компаний нефтеперерабатывающего комплекса.

Цель исследования состоит в разработке теоретических, методологических и практических аспектов финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса.

Для достижения этой цели в диссертации решались следующие задачи:

- развить теорию и методологию финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов;

- выявить взаимосвязь инвестиционного проектирования и долговой нагрузки компаний в нестабильных макроэкономических условиях;

- расширить классификацию методов оценки инвестиционных проектов;

- обосновать финансовый механизм стимулирования реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки;

- разработать алгоритм интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов и провести его апробирование на примере конкретного инвестиционного проекта;

- сформировать систему специфических факторов, оказывающих наибольшее влияние на основные показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов в нефтеперера-

ботке.

Методологическую и теоретическую основу исследования составляют фундаментальные положения и концепции в области теории финансов, организаций (предприятий), инвестиций, риска, оценки и управления; научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные данной проблематике. В процессе исследования автором использовались следующие научные методы: финансово-экономический анализ, факторный анализ, статистический анализ, SWOT-анализ, синтез полученных результатов, группировка, сравнение, классификация, выборка, моделирование. Используется исторический и логический методы научного познания. Для проведения исследования применялись пакеты компьютерных программ MS Excel.

Эмпирическую основу диссертационной работы составляют:

- законодательные и нормативные акты Российской Федерации;

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития Российской Федерации, Банка России, Федеральной таможенной службы, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Всемирного Банка, Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, Организации экономического сотрудничества и развития) за 2000-2013 гг.;

- международные и российские научные публикации ученых и специалистов в области оценки эффективности инвестиционных проектов, финансовые словари, справочники и энциклопедии;

- материалы конференций, финансовая отчетность компаний, статистическая информация, данные периодической печати, ресурсы глобальной информационной сети Интернет.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке комплексной системы финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов для развития корпоративного сектора.

Основные результаты, полученные автором и отличающиеся научной новизной:

- дополнено содержание понятий «эффективность инвестиционного проекта» и «денежный поток инвестиционного проекта» выделением в них финансовой составляющей для выбора и оценки источников финансирования инвестиционных проектов;

- расширена классификация эффективности инвестиционных проектов путем введения в нее в качестве классификационного признака целевой направленности инвестиционных проектов для выбора соответствующих методов оценки инвестиционных проектов;

- выявлена взаимосвязь инвестиционного проектирования и долговой нагрузки в не-

стабильных макроэкономических условиях на примере компаний нефтеперерабатывающего комплекса России;

- разработан финансовый механизм стимулирования реализации инвестиционных проектов в сфере нефтепереработки: налоговые стимулы, инфраструктурные облигации, нефтеперерабатывающие облигации, совершенствование организации биржевой торговли нефтепродуктами и деривативами;

- составлен и апробирован алгоритм интегрированной финансовой оценки инвестиционных проектов, учитывающий приоритетные макроэкономические и стратегические интересы государства;

- сформирована система специфических факторов, оказывающих наибольшее влияние на основные показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов в нефтепереработке.

Теоретическая и практическая значимость работы состоит в разработке научных и методических положений, комплексного инструментария в области финансовой оценки эффективности инвестиционных проектов; практических рекомендаций и выводов, позволяющих повысить качество оценки эффективности инвестиционных проектов компаний. Полученные в исследовании результаты могут быть использованы финансовыми службами компаний для выбора источников финансирования корпоративных инвестиционных проектов и повышения эффективности финансовых потоков; Минфином РФ и Минэкономразвития РФ при создании нормативных документов, устанавливающих методологию оценки эффективности инвестиционных проектов.

Апробация и внедрение результатов.

Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, апробированы в рамках научно-исследовательской работы «Оценка эффективности проекта создания малотоннажного опытно-промышленного производства нафтила, топлива дизельного Евро» по заказу ФГБУН Ордена Трудового Красного Знамени Института нефтехимического синтеза им. A.B. Топчиева РАН (ИНХС РАН), а также в научно-исследовательской работе «Оценка эффективности инвестиционных проектов, обеспечивающих приоритетные макроэкономические и стратегические интересы» по гранту на выполнение научно-исследовательских работ аспирантами и молодыми учеными в ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова». Кроме того, результаты исследования используются в ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова» в процессе преподавания дисциплин «Финансы», «Финансы и кредит», «Финансы, денежное обращение и кредит», включенных в учебные планы бакалавров экономики.

Публикации. Основные результаты исследования изложены в восьми опубликован-

ных научных статьях общим объемом 2,1 п.л., в том числе три статьи в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Логика исследования определила структуру работы. Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1. Понятие эффективности инвестиционных проектов

Понятие эффективности инвестиционных проектов неразрывно связано с сущностью инвестиционных проектов. В российской и зарубежной нормативной документации и экономической литературе представлены различные трактовки понятия «инвестиционный проект». В Федеральном законе об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, определяющем правовые и экономические основы инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации, дается следующее определение: «Инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».1 В этом определении основной акцент сделан не на экономическом содержании инвестиционного проекта, а на описании перечня документов, необходимых для его утверждения в установленном порядке. Похожее определение приведено в более краткой форме у Колчиной Н.В.: «Инвестиционный проект представляет собой документ, в котором содержатся экономическое обоснование целесообразности вложения капитала, определение сроков и объемов капитальных вложений, составление проект-но-сметной документации и бизнес-план по осуществлению инвестиций».2 Другие экономисты рассматривают понятие «инвестиционный проект» с позиции самого процесса инвестирования как акта вложения денежных средств для получения выгод в будущем. Так, Бланк И.А. понимает инвестиционный проект как «документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных результатов».3 В данном определении инвестиционный проект рассматривается как процесс создания результата с целевой направленностью, который является его неотъемле-

1 Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: федер. закон : [принят Гос. Думой 15 июля 1998 г.: по состоянию на 12.12.2011 г.], ст. 1

2 Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности экономики и управления / Н.В. Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.-С. 251

3 Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. В 4 томах. Том 3. Управление инвестициями предприятия. - 2-е изд., стер. - М.: Издательство «Омега-Л», 2008. - 480 с.

мым свойством. Цель инициаторов инвестиционного проекта, считает Турманидзе Т.У., четко обозначена, в том числе и количественно: «инвестиционный проект представляет собой основной документ, в котором в общепринятой последовательности излагаются основные характеристики проекта и определяются финансовые показатели, связанные с его реализацией».4 Попков В.П., Семенов В.П. дают следующую трактовку инвестиционного проекта: «инвестиционный проект - это комплекс взаимосвязанных мероприятий, предполагающий определенные вложения капитала в течение ограниченного времени с целью получения доходов в будущем»5. Здесь авторы выделяют еще одно свойство инвестиционных проектов -структурность - последовательное осуществление ряда мероприятий. Для успешной реализации проекта каждое действие необходимо производить в заранее определенном порядке, что позволяет избежать непроизводительной траты ресурсов. Колтынюк Б.А. акцентирует внимание на прибыльности проекта - важном свойстве коммерческих проектов: «в самом общем смысле инвестиционным проектом (англ. investment project) называется план вложения капитала в целях получения прибыли».6 В основе любого инвестиционного проекта лежит побуждение совершения затрат сегодня в надежде получения выгод в будущем. Руководство по оценке индустриальных проектов Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО) в своей трактовке понятия «инвестиционный проект» делает акцент на воспроизводственном характере процесса инвестирования: «проект - инвестиционный план, направленный на создание нового, расширение и (или) модернизацию действующего оборудования с целью увеличения производства товаров и (или) услуг в государстве в течение определенного периода времени».7 Староверова Г.С., Медведев А.Ю. и Сорокина И.В. указывают на долгосрочностъ инвестиционных проектов: «инвестиционный проект - это программа решения экономической проблемы, вложение средств в которую приводит к их отдаче (получению дохода, прибыли, социальных эффектов) после прохождения оп-

о

ределенного срока с начала осуществления проекта, вложения средств в него».

Анализ различных трактовок понятия «инвестиционный проект» позволяет сформулировать авторское интегрированное определение этого понятия. Инвестиционный проект представляет собой уникальный, логически законченный оптимальный план реализации процесса долгосрочного капиталообразующего инвестирования, содержащий экономические, финансовые, технические и иные характеристики и направленный на достижение целей

4 Турманидзе Т.У. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. - М.: Экономика, 2008. - С. 64

5 Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. - СПб: Питер, 2001. - С. 39

6 Колтынюк, Б. А. Инвестиционные проекты: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. - СПб: Михайлов В. А., 2002. С. 17

7 Werner В., Havranek P. M. Manual for Evaluation of Industrial Projects. - Vienna: UNIDO, 1986. - c. 5

8 Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. - М.: КНОРУС, 2006. - С. 88

всех участников проекта.

Для принятия решения о внедрении того или иного инвестиционного проекта необходима оценка его эффективности - базового понятия инвестиционного проектирования. В современной экономической литературе представлены различные определения термина «эффективность инвестиционного проекта». Однако преобладают два подхода. Одни экономисты9'10,11 трактуют данную категорию как соотношение затрат и результатов, другие12'13 определяют эффективность инвестиционного проекта как категорию, отражающую степень соответствия инвестиционного проекта целям и интересам его участников. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике в 1999 г., выделяют следующие виды эффективности проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает как показатели общественной эффективности проекта, учитывающие социально-экономические последствия его осуществления для общества в целом, так и показатели коммерческой эффективности проекта. Эффективность участия в проекте определяется для проверки его финансовой реализуемости, а также заинтересованности в нем всех его участников - компаний, акционеров, государства.

Реализация хозяйствующими субъектами экономики инвестиционных проектов направлена на достижение комплекса разнообразных целей, в соответствии с которыми возможно выделение нескольких видов эффективности. Они представлены в Таблице 1.1.

Эффективность инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики зависит как от внутренних, так и внешних источников их финансирования. Система источников финансирования инвестиционных проектов представлена на Рисунке 1.1.

На микроуровне к внутренним источникам финансирования инвестиционных проектов относится собственный капитал компании: амортизационные отчисления, уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал и нераспределенная прибыль. Самофинансирование — наиболее надежный метод финансирования инвестиционных проектов с точки зрения обеспечения финансовой устойчивости компании. Однако он трудно прогнозируем в

9 Ильинская Е.М. Инвестиционная деятельность. - СПб: Финансы и статистика, 2004. - 288 с.

10 Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов: Учебник для вузов. - М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007. - 367 с.

11 Турманидзе Т.У. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. - М.: Экономика, 2008. - 341 с.

12 Когут А.Е. Управление инвестиционной деятельностью предприятия. - М: Перспектива, 2001. - 237 с.

13 Макаркин Н.П. Эффективность реальных инвестиций. - М.: ИНФРА-М, 2011,- 432 с.

Таблица 1.1

Классификация эффективности инвестиционных проектов по критерию их

целевой направленности

Вид эффективности Целевая направленность Сфера влияния инвестиционного проекта

Экономическая Создание добавленной стоимости в экономике Повышение благосостояния страны (региона) Развитие национальных производств Развитие новых инновационных производств Национальная (региональная) экономика

Бюджетная Положительная разница между поступлениями из бюджета и выплатами в счет бюджета Повышение уровня налоговых поступлений в бюджет Рациональность расходования бюджетных средств Бюджетная система

Финансовая Интенсификация и рационализация финансовых потоков Повышение стоимости компании Увеличение стоимости капитала акционеров Возврат инвестиций Рентабельность инвестирования Получение прибыли Окупаемость инвестиций Компания

Рыночная Повышение конкурентоспособности Повышение спроса на товары или услуги Выход на новые рынки Увеличение объемов продаж Компания

Инновационная Внедрение инноваций Повышение производительности Экономия ресурсов Максимальное использование научно-технического потенциала Прогрессивность технологий Компания

Общественная Создание новых рабочих мест Улучшение социального климата Улучшение условий труда Население

Экологическая Снижение уровня загрязнения окружающей среды Снижение энергоемкости производств Использование альтернативных источников энергии Экология

Источник: разработка автора

долгосрочном плане и ограничен в объемах. Такая схема финансирования на практике используется компаниями лишь на первом этапе их жизненного цикла, когда доступ к заемным источникам затруднен, или для осуществления локальных, требующих незначительного по объему финансирования, инвестиционных проектов.

Большое значение для наращивания финансовых ресурсов для инвестирования приобретают меры государственного налогового стимулирования инвестиционной деятельно-

Внутренние источники финансирования

Уставный капитал

Резервный капитал

Добавочный капитал

Нераспределенная прибыль

Амортизационные отчисления

Компания

Долевое финансирование

Взносы «бизнес-ангелов»

Венчурный капитал

Публичная эмиссия акций

Внешние источники финансирования

Долговое финансирование

Кредиты банков

Синдицированный кредит

Коммерческий кредит

Инвестиционный лизинг

Факторинг

Эмиссия облигаций с фиксированной процентной ставкой

Мезонинное финансирование

Конвертируемые облигации

Привилегированные акции

Субординированные конвертируемые облигации

Комбинация субординированного долга с варрантами (опционами) на приобретение акций

Бюджетное финансирование

Инвестиции в уставный капитал

Бюджетный кредит

Государственные (муниципальные) гарантии

Субсидии

Софинансирование

Гранты

Инвестиционный проект

Рисунок 1.1. Система источников финансирования инвестиционных проектов Источник: составлен автором

ста, особенно в условиях мировой финансовой нестабильности. Так, Правительство Нидерландов на протяжении пяти последних лет, несмотря на кризисные явления в мировой экономике, последовательно снижало налог на прибыль компаний: с 29,6% в 2006 г. до 25% в 2011 г.14 Во Франции для компаний, инвестирующих в НИОКР, применяется особая льгота -налоговый кредит. Если компания проводит научные исследования и внедряет разработки, в первый год работы ее налоговая нагрузка уменьшается на 40% от суммы затрат на НИОКР, во второй - на 35%, в третий - на 30%.15

Аналогичные меры проводятся в Российской Федерации. На федеральном уровне произведено снижение ставки налогообложения прибыли компаний с 24% до 20% и расщепление элементов налогооблагаемой базы между бюджетами различных уровней.16 Современная ставка налога на прибыль включает 2% федеральную ставку и региональную ставку, которая варьируется от 13,5 до 18% для поддержки приоритетных региональных проектов. С 22 декабря 2009 г. вступили в силу поправки в Налоговый кодекс, предусматривающие заявительный порядок возмещения НДС и срок возмещения в 12 дней с момента подачи налоговой декларации. Это позволяет компаниям консолидировать дополнительный инвестиционный ресурс, исключая замораживание оборотных средств на длительный срок. Введено освобождение от налога на прибыль организаций, оказывающих услуги в сфере образования и здравоохранения, а также освобождение от налога на имущество организаций энергоэффективного оборудования сроком на 3 года для поддержки реализации социально важных инвестиционных проектов. Предоставлено право списания на расходы страховых взносов, а также материалов и иного имущества, полученных в результате проведения модернизации, реконструкции, технического перевооружения и частичной ликвидации объектов основных средств, по рыночной стоимости. Для реализации крупных инновационных проектов в высокотехнологичных отраслях и для малых инновационных компаний разрабатывается специальный стимулирующий режим сроком на 5 лет. Законодательными органами рассматривается проект поправок в Налоговый кодекс, предполагающий признание для целей налогообложения затрат при осуществлении инфраструктурного строительства.

Субъекты Российской Федерации также применяют налоговые инструменты, направленные на снижение налоговой нагрузки на компании, осуществляющие инвестиционную деятельность. Так, в Республике Татарстан инвесторам, реализующим инвестиционные проекты на ее территории, на срок окупаемости инвестиционного проекта предоставляются сле-

14 Отчет ОАО «ЛУКОЙЛ» о деятельности за 2010 год, с. 44. http://www.lukoil.ru/static_6 5id 218 .html

15 Телегина Н. Мушкетеры бьются за инвестора // РБК. - 2011. - № 12. - С. 62

16 Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 2 : федер. закон : [принят Гос. Думой 19 июля 2000 г.: по состоянию на 01.10.2013 г.], ст. 284

дующие налоговые льготы: снижение ставки налога на прибыль до 15,5%, налога на имущество до 0,1% и освобождение от уплаты земельного налога.17 В Краснодарском крае используется ряд финансовых мер стимулирования инвестиционной активности: освобождение от

уплаты налога на имущество организаций (на срок окупаемости проекта, но не более трех 18

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Герзелиева, Жаннета Ильясовна, 2013 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. 10 основных рисков для компаний нефтегазовой отрасли // Исследование «Эрнст энд Янг» в области бизнес-рисков. - 2011. - 26 с.

2. Аналитический бюллетень «Нефтегазодобывающая и нефтеперерабатывающая промышленность: тенденции и прогнозы // РИАРЕЙТИНГ. - 2013. - № 9.

3. Аналитический отчет «Анализ формирования стоимости нефтепродуктов на внутреннем рынке России» // Межрегиональная Биржа Нефтегазового Комплекса. - М., 2012.

4. Басовский Л.Е., Басовская E.H. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие. -М.: Инфра-М, 2007. - 241 с.

5. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований: Пер. с англ. перераб. и дополн. изд. - М/.АОЗТ «Интерэксперт», 1995.-343 с.

6. Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. В 4 томах. Том 3. Управление инвестициями предприятия / И.А. Бланк. - 2-е изд., стер. - М.: Издательство «Омега-Л», 2008. -480 с.

7. Брагинский О.Б. Прогнозирование российского рынка автомобильных видов топлива// Открытый семинар «Экономические проблемы энергетического комплекса» (семинар A.C. Некрасова). - М.: Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН, 2012.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - 1008 с.

9. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. - СПб.: Питер, 2009. - 960 с.

10. Бузова И.А., Маховикова Г. А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций / под ред. Есипова В.Е. - СПб.: Питер, 2004. - 432 с.

11. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы финансового менеджмента, 12-е изд.: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. - 1232 с.

12. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: Учеб. пособие. М.: Дело, 2008 - 1104 с.

13. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. - М.: Дело, 1997. -1008 с.

14. Годовой отчет ОАО «АНК «Башнефть» [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим доступа: http://www.bashneft.ru/shareholders and investors/disclosure/annual.

15. Годовой отчет ОАО «Газпром нефть» [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим

доступа: http://ir.gazprom-neft.ru/reports/annual-reports.

16. Годовой отчет ОАО «НГК «Славнефть» [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим доступа: http ://www. slavneft.ru/shareholder/annualreport.

17. Годовой отчет ОАО «НК «Альянс» [Электронный ресурс], 2012. - Режим доступа: http://www.nk-alliance.ru/ Files/nkgod2012.pdf.

18. Годовой отчет ОАО «НК «Роснефть» [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим доступа: http://www.rosneft.ru/Investors/statements and presentations/annual reports.

19. Годовой отчет ОАО «Сургутнефтегаз» [Электронный ресурс], 2009-2012. - Режим доступа: http://www.surgutneftegas.ru/ru/investors/reports/annual.

20. Годовой отчет ОАО «ТАИФ НК» [Электронный ресурс], 2012. - Режим доступа: http://www.taifnk.ru/go_2012.pdf.

21. Годовой отчет ТНК-BP [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим доступа: 11Ар://тнк.рф.

22. Горбунова Е.М. Метод номинальных групп // Социология: 4M. - 2003. - №16. - С. 524.

23. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и техника оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. - 5-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 1340 с.

24. Данные интернет-сайта The Republic of Turkey Prime Ministry Investment Support and Promotion Agency http://www.invest.gov.tr/en-US/Pages/Home.aspx.

25. Данные интернет-сайта US Department of the Treasure http://www.treasury, gov.

26. Данные интернет-сайта А. Дамодаран http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar.

27. Данные интернет-сайта Единой межведомственной информационно-статистической системы http://www.fedstat.ru.

28. Данные интернет-сайта компании Platts http://www.platts.com.

29. Данные интернет-сайта Министерства энергетики Российской Федерации http://minenergo.gov.ru/activity/oil.

30. Данные интернет-сайта ОАО «Газпромбанк» http://www. gazprombank.ru.

31. Данные интернет-сайта Службы Банка России по финансовым рынкам http://www.fcsm.ru.

32. Данные интернет-сайта Федеральной службы государственной статистики www.gks.ru.

33. Данные интернет-сайта Федеральной таможенной службы http://www.customs.ru.

34. Данные интернет-сайта Центрального Банка Российской Федерации www.cbr.ru.

35. Ёлшин А.Н., Сердюк Ф.И., Томин В.П., Гуляева JI.A., Герзелиев И.М., Максимов A.JI., Мамонкин Д.Н., Худайнатов Э.Ю., Смоленко В.А., Фадеев A.C. Разработка и внедрение современных технологий производства и применения высокоэнергетических термостабильных топлив для ракетной и авиационной техники // Мир нефтепродуктов. - № 10. -2012. - с. 11.

36. Злотникова Л.Г. Финансовый менеджмент в нефтегазовых отраслях: учебник [для вузов] / Л.Г. Злотникова, Л.В. Колядов, П.Ф. Тарасенко. - М.: РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2005. - 452 с.

37. Зубарева В.Д., Злотникова Л.Г. Финансы предприятий нефтегазовой промышленности. - М.: Нефть и газ, 2000. - 512 с.

38. Ильинская Е.М. Инвестиционная деятельность. - СПб: Финансы и статистика, 2004. -288 с.

39. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: ООО «ТК-Велби», 2003. - 440 с.

40. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И.Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.:КНОРУС, 2006. - 200 с.

41. Итоги торгов 2012 [Электронный ресурс] // Закрытое акционерное общество «Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа». Режим доступа: http://spimex.com/upload/press centre/spimex-itog-final2012.pdf.

42. Канделаки Т.Л. Полнота потока. Информационно-аналитические основы баланса интересов государства и нефтяных компаний // Российское предпринимательство. - 2003. -№5.-С. 61-64.

43. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. - М.: Гелиос АРВ, 2012. -352 с.

44. Когут А.Е. Управление инвестиционной деятельностью предприятия. - М: Перспектива, 2001.-237 с.

45. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. -СПб: Михайлов В. А., 2002. - 621 с.

46. Королева В. Рынок корпоративных облигаций: тенденции 2012 года и ближайшая перспектива // Аналитический банковский журнал. - 2012. - № 12 (204). - С. 30-31.

47. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. -3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2005. - 576 с.

48. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. - М.: Дело, 2004. - 341 с.

49. Липсиц И.В., Коссов B.B. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.

50. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело, 2003. - 520 с.

51. Лукасевич И .Я. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Эксмо, 2010. - 768 с.

52. Макаркин Н.П. Эффективность реальных инвестиций. - М.: ИНФРА-М, 2011. - 432 с.

53. Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов: Учебник для вузов. - М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007. - 367 с.

54. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). - М.: Экономика, 2000. - 421 с.

55. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание. - М.: Теринвест, 1994. - 87 с.

56. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (третья редакция, проект). - М., 2008. - 234 с.

57. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 2 : федер. закон : [принят Гос. Думой 19 июля 2000 г.: по состоянию на 01.10.2013 г.].

58. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование / И.А. Никонова. -М.: Альпина Паблишер, 2012.-154 с.

59. Никонова И.А., A.C. Нариньяни, В.Г. Напреенко. Технология инвестиционного проектирования в ситуации неопределенности // Финансы и кредит. - 29 (413). - 2010. - С. 2-6.

60. О налоге на имущество организации : закон Краснодарского края : [принят Законодательным собранием Краснодарского края 19 ноября 2003 г.: по состоянию на 30.04.2013 г.].

61. О страховых взносах в пенсионный фонд Российской Федерации, фонд социального страхования Российской Федерации, федеральный фонд обязательного медицинского страхования : федер. закон : [принят Гос. Думой 17 июля 2009 г.: по состоянию на 02.07.2013 г.].

62. О страховых тарифах на обязательное социальное страхование от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний на 2013 год и на плановый период 2014 и 2015 годов : федер. закон : [принят Гос. Думой 23 ноября 2012 г.].

63. О транспортном налоге на территории Краснодарского края : закон Краснодарского края : [принят Законодательным собранием Краснодарского края 19 ноября 2003 г. : по состоянию на 11.12.2012 г.], ст. 5.

64. О федеральном бюджете на 2013 год и на плановый период 2014 и 2015 годов : федер. закон : [принят Гос. Думой 23 ноября 2012 г.].

65. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: федер. закон : [принят Гос. Думой 15 июля 1998 г.: по состоянию на 12.12.2011 г.].

66. Об итогах социально-экономического развития российской федерации в 2012 году // Министерство экономического развития Российской Федерации (Минэкономразвития России).-М., 2013.

67. Об установлении ставки налога на прибыль организаций для отдельных категорий налогоплательщиков Краснодарского края : закон Краснодарского края : [принят Законодательным собранием Краснодарского края 30 января 2008 г. : по состоянию на 26.12.2012 г.].

68. Об Утверждении Технического регламента «О требованиях к автомобильному и авиационному бензину, дизельному и судовому топливу, топливу для реактивных двигателей и топочному мазуту. Постановление Правительства РФ от 27 февраля 2008 г. № 118.

69. Обзор финансовых рынков. Годовой обзор за 2012 год // Департамент исследований и информации Банка России. - №74. - 71 с.

70. Общероссийский классификатор видов экономической деятельности ОК 029-2001 (ОКВЭД) (КДЕС Ред. 1) (введен в действие постановлением Госстандарта РФ от 6 ноября 2001 г. № 454-ст) (с изменениями и дополнениями).

71. Оксфордский толковый словарь английского языка. - Oxford University Press, 2008.

72. Отчет ОАО «ЛУКОЙЛ» о деятельности [Электронный ресурс], 2008-2012. - Режим доступа: http://www.lukoil.ru/static 6 5id 218 .html.

73. Пестова А.А. Рынок корпоративных облигаций: «архимедов рычаг» российской финансовой системы // Банковское дело. - 2010. - №1(68). - С. 28-35.

74. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. - СПб: Питер, 2001.-224 с.

75. Постановление Правительства Российской Федерации от 27 декабря 2010 г. № 1155 «О расчете ставок вывозных таможенных пошлин на отдельные категории товаров, выработанных из нефти».

76. Приказ Министерства регионального развития РФ № 493 от 30 октября 2009 г. «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации».

77. Приказ ФАС России № 313/13, Минэнерго России № 225 от 30.04.2013 «Об установлении минимальной величины продаваемых на биржевых торгах нефти и нефтепродуктов, производимых и (или) реализуемых хозяйствующим субъектом, занимающим доминирующее положение на соответствующих товарных рынках, и утверждении Требований к бирже-

вым торгам, в ходе которых заключаются сделки с нефтью и (или) нефтепродуктами хозяйствующим субъектом, занимающим доминирующее положение на соответствующих товарных рынках».

78. Проект федерального закона «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций» от 17.09.2009.

79. Протокол № 102 заседания Правления АНН от 9 февраля 2011 г. // Мир нефтепродуктов. Вестник нефтяных компаний. - 2011. ~ №5. - С. 35-43.

80. Путеводитель инвестора. Краснодарский край. - PwC, 2013. - 72 с.

81. Путеводитель инвестора. Республика Татарстан. - PwC, 2012. - 44 с.

82. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. / Под общ. ред. М.И. Римера. - СПб.: Питер, 2008. - 480 с.

83. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. М.В. Грачевой, А.Б. Секерина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 544 с.

84. Рябов В.А. Сколько и как добываем, сколько перерабатываем // Деловая слава России. - VI2008 -1 2009. - С. 86-89.

85. Слепов В.А. Финансовые ресурсы для инновационного развития российской экономики // Финансы, Деньги, Инвестиции. - № 1/2011 (37). - 2011. - С. 6-8.

86. Слепов В.А. Финансы организаций (предприятий): учебник / В.А. Слепов, Т.В. Шубина, Е. И. Громова. - М.: Магистр : ИНФРА-М, 2011. - 352 с.

87. Слепов В.А., Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: учебное пособие. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. - 272 с.

88. Смоляк С.А., Микерин Г.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов в сравнении с оценкой стоимости имущества: сходства, различия и перспективы [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.valuer.ru/files/ds/IPvsPV.doc.

89. Справочник аналитика [Электронный ресурс] // ОАО «АНК «Башнефть», 2013. -Режим доступа: http://www.bashneft.ru/files/iblock/4fe/Databook 10 2013 RUS.xlsx.

90. Справочник аналитика [Электронный ресурс] // ОАО «ЛУКОЙЛ», 2012. - Режим доступа: http://www.lukoil.ru/materials/doc/Books/2013/Lukoil DB rus.pdf.

91. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. - М.: КНОРУС, 2006. - 312 с.

92. Телегина Н. Мушкетеры бьются за инвестора // РБК. - 2011. - № 12. - С. 60-64.

93. Темкин B.C. Инвестиционная оценка и бюджетирование капитала // Вебинар журнала «Финансовый директор». - 2011.

94. Теория статистики: Учебник / Под ред. проф. Г.Л. Громыко. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 476 с.

95. Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров / Т.В. Теплова. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 724 с.

96. TP ТС 013/2011. Технический регламент Таможенного союза. О требованиях к автомобильному и авиационному бензину, дизельному и судовому топливу, топливу для реактивных двигателей и мазуту : [утвержден в г. Санкт-Петербурге 18.10.2011 Решением 826 Комиссии Таможенного союза].

97. Турманидзе Т.У. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. - М.: Экономика, 2008.-341 с.

98. Уланов С., Макаров Ю., Опарин Д. Анализ рисков при управлении инвестиционными проектами // РИСК: Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция. - 2011. - №1. - С. 645-650.

99. Управление финансовыми рисками: учебное пособие. - 2-е изд./под ред. проф. В.А. Слепова и И.П. Хоминич. - М.: ГОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», 2008. - 98 с.

100. Финансовая политика компании: учеб. пособие "! В.А. Слепов, Е.И. Громова, И.Т. Кери; под ред. проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2005. - 283 с.

101. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. -5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2003. - 656 с.

102. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности экономики и управления / Н.В. Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 464 с.

103. Финансы: учебник. - 3-е изд., перераб. и доп. / под ред. проф. В.Г. Князева, проф. В.А. Слепова. - М.: Магистр, 2010. - 654 с.

104. Чараева М.В. Формирование инвестиционной политики предприятия в современных условиях // Финансовые исследования. - №1. - 2010. С. 59-64.

105. Чернышева Е.А. Проблемы и пути развития глубокой переработки нефти в России // Бурение и нефть. - 2011. - №5. - С. 8-13.

106. Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2001. -XII, 1028 с.

107. Яценко Б.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов и принятие инвестиционных решений в условиях большой неопределенности интервального типа // Аудит и финансовый анализ. -№ 1. -2006. - С. 167-180.

108. A Guide to the Project Management Body of Knowledge (PMBOK Guide). - 5th edition. - Project Management Institute, Inc., 2013. - 590 c.

109. Alchian, A. A. The Rate of Interest, Fisher's Rate of Return Over Costs, and Keynes' Internal Rate of Return // American Economic Review. - December 1955. - 45. - P. 938-942.

110. Almeida H:, Campello M., Weisbach M.S. Corporate financial and investment policies when future financing is not frictionless // Journal of Corporate Finance. - 2011. - № 17. - P.675-693.

111. Boehm-Bawerk E. V. Positive Theorie des Kapitales. - Jena: Fisher, 1889.

112. BP Statistical Review of World Energy 2013 [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.bp.com/statisticalreview.

113. Brounen D., De Jong A., Koedijk K. Corporate Finance in Europe: Confronting Theory with Practice // Financial Management. - 2004. - Vol. 33 (4). - P. 71-101.

114. Burja C., Burja V. The Risk Analysis for Investments Projects Decision // Annales Universitatis Apulensis Series Oeconomica. - 2009. - 11(1). - P. 98-105.

115. Business Angels - Summary Brief on Private Informal Venture Capital Players. - Brussels.: EBAN, 2006.

116. Capital project life cycle management for oil and gas. Ernst & Young - EYGM Limited, 2011.-16c.

117. Chava, Sudheer, and Michael R. Roberts. How Does Financing Impact Investment? The Role of Debt Covenants. Journal of Finance. - 2008. - Vol. 63, № 5. - P. 2085-2121.

118. Daunfeldt S.-O., Hartwig F. What Determines the Use of Capital Budgeting Methods? Evidence from Swedish listed companies. - 2011. - 36 p.

119. Dayananda D., Irons R., Harrison S., Herbohn J., Rowland P. Capital budgeting. Financial appraisal of investment projects. - UK: Cambridge University press, 2002. - 321 c.

120. European commission. DG Regional policy. Guide to coat-benefit analysis of investment projects. Structural funds, cohesion fund and instrument for pre-accession. - 2008. - P. 257.

121. Fisher I. The Rate of Interest. - NY.: The Macmillan Co., 1907. - 442 p.

122. Fisher I. The Theory of Interest, as determined by Impatience to Spend Income and Opportunity to Invest it. - NY.: The Macmillan Co., 1930.

123. Florescu M.S. Analysis of Economic Risk in European Investment Projects // Romanian Journal of Economics. - Vol. 34. - Issue 1(43). - 2012. - P. 47-67.

124. Graham J.R., Harvey C.R. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field // Journal of Financial Economics. - 2001. - Vol. 60 (2-3). - P. 187-243.

125. HPI Construction Boxscore // HYDROCARBON PROCESSING. - 2009. - February.

126. John L. Birkler, William H. Micklish, Edward W. Merrow. The relative cost factor: a method of comparing petroleum refinery investment. March 1987 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.rand.org/content/dam/rand/pubs/papers/2008/P7307.pdf.

127. Kaplan S., Sensoy В., Stromberg P. 2009. Should investors bet on the jockey or the horse? Evidence from the evolution of firms from early business plans to public companies // Journal of Finance. - 2009. - 64:1. - P. 75-115.

128. Little I. M.D, Mirrlees J.A. Manual of Industrial Project Analysis in Developing Countries, vol. 2. - Paris: OECD Development Centre, 1968.

129. Pratt S.P, Grabowski R.J. Cost of Capital. Applications and Examples. - USA: John Wiley & Sons, Inc., 2008.

130. Samuelson P.A. Some Aspects of the Pure Theory of Capital // Quarterly Journal of Economics. - May 1937. - 51. - P. 469-496.

131. Solomon E. The Arithmetic of Capital-Budgeting Decisions // Journal of Business. -April 1956.-P. 124-129.

132. Squire L., Van der Так H.G. Economic Analysis of Projects. - Washington, D.C.: World Bank, 1975.

133. Volkman D.A. A Consistent Yield-Based Capital Budgeting Method // Journal of Financial and Strategic Decisions. - Fall 1997. - Vol.10, No 3. - P. 75-88.

134. Werner В., Havranek P. M. Manual for Evaluation of Industrial Projects. - Vienna: UNIDO, 1986.- 139 с.

135. Werner В., Havranek P. M. Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies. -Vienna.: UNIDO, 1991. - P. 387.

136. Wideman R.M. The Role of the Project Life Cycle (Life Span) in Project Management [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.maxwideman.com/papers/plc-models/plc-models.pdf.

Характеристика международных методик по оценке и анализу инвестиционных проектов

Название методики Предлагаемый алгоритм оценки проектов Основные методы и инструменты оценки Достоинства и недостатки

Руководство по анализу промышленных проектов в развивающихся странах (том I)124 Целевая аудитория. 1. Специалисты развивающихся стран - экономисты, инженеры, бизнесмены, руководители, занимающиеся подготовкой и оценкой инвестиционных проектов. 2.Студенты учебных заведений 1 стадия. Подготовка нескольких альтернативных решений по проекту. Включает проведение маркетингового исследования; технический анализ; анализ объема инвестиций и операционных расходов; определение правовых, налоговых, финансовых условий, а также оценку степени управляемости и необходимых трудовых ресурсов. 2 стадия. Сопоставление альтернативных решений и выбор лучшего с помощью количественных и качественных критериев, а также анализа рисков. 3 стадия. Оценка проекта в ходе его выполнения. - концепция денежных потоков; -метод дисконтирования; - показатели оценки эффективности: чистый дисконтированный доход (present value criterion), внутренняя норма доходности (internal rate of return), срок окупаемости (recoupment period), учетная норма доходности (accounting rate of return); - методы учета рисков, в частности: распределение вероятностей, анализ чувствительности, анализ безубыточности. Достоинства: - доступность для понимания широкому кругу пользователей; - четкий алгоритм действий для анализа и выбора инвестиционных проектов, подходящий не только для промышленной сферы; - приводятся достоинства и недостатки каждого предложенного показателя оценки эффективности; - не ограничивается лишь выбором наилучшего варианта проекта, а дает указания по анализу процесса реализации проекта. Недостатки: - узкий круг предлагаемых критериев оценки; - не включает оценку нефинансовой эффективности проектов, вынося ее в отдельную методологию для государственного сектора экономики.

Экономический анализ проектов125 Целевая аудитория. Группа организаций Все- 1 стадия. Выявление релевантных издержек и выгод проектов. 2 стадия. Численная оценка величин издержек - теневые цены, процентные ставки и валютные курсы; - метод дисконтирования; - инвестиционные критерии: чистый дис- Достоинства: - уделено широкое внимание методологии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов; - развивается кон-

124 Little I. M.D, Mirrlees J. A. Manual of Industrial Project Analysis in Developing Countries, vol. 2. - Paris: OECD Development Centre, 1968

125 Squire L., Van der Tak H.G. Economic Analysis of Projects. - Washington, D.C.: World Bank, 1975

мирного банка, другие национальные и международные учреждения, занимающиеся оценкой экономических характеристик проектов развития и выгод проектов с использованием теневых цен, процентных ставок и валютных курсов. 3 стадия. Сопоставление издержек и выгод проектов и их ранжирование на основе инвестиционных критериев. 4 стадия: Учет неопределенности, чувствительности и рисков. котированный доход (net present value), экономическая норма доходности (economic rate of return); - методы снижения и учета рисков: анализ чувствительности; распределение вероятностей; гибкая схема реализации проекта. цепция учета теневых цен в процессе анализа проектов; - впервые в предложенных критериях объединяются две цели реализации проекта: повышение национального дохода (цель роста) и улучшение его распределения (цель справедливости). Недостатки: - предполагается оценка только одного вида эффективности проектов; - сложность изложения материала, отсутствие примеров.

Руководство по оценке промышленных проек-тов126 Целевая аудиторш. Государственные учреждения и частные инвесторы, занимающиеся пре-динвестиционной оценкой промышленных проектов развивающихся стран 1 стадия. Анализ коммерческой эффективности проекта, включающий анализ эффективности инвестиций и финансовый анализ. 2 стадия. Анализ национальной эффективности проекта: количественный (на основе показателей и индексов) и качественный, предполагающий оценку влияния проекта на инфраструктуру, технический опыт и окружающую среду. 3 стадия. Анализ неопределенности. - концепция денежных потоков; -метод дисконтирования; - методы анализа коммерческой и национальной эффективности^РУ, IRR, РР, простая норма доходности (simple rate of return); добавленная стоимость (value added); -методы финансового анализа: анализ ликвидности и структуры капитала (с помощью коэффициента финансового рычага); скорректированные цены, процентные ставки и валютные курсы; - добавочные индексы, показывающие эффект проекта на занятость, распределение выгод, чистую валютную позицию, международную конкурентоспособность; - методы оценки неоп- Достоинства: - ориентировано как на частные, так и на государственные проекты; - предполагает оценку нескольких видов эффективности; - подробно описывается алгоритм анализа влияния проекта на экономику страны; - учитываются качественные характеристики проекта; - разнообразный инструментарий оценки проектов. Недостатки: - основной акцент делается на анализе национальной эффективности проекта, поэтому коммерческой эффективности уделено меньше внимания; - предполагает оценку только двух видов эффективности; - ограниченный круг методов оценки эффективности и неопределенности.

Werner B., Havranek P. M. Manual for Evaluation of Industrial Projects. -Vienna.: UNIDO, 1986. - P. 139

ределенности: анализ безубыточности, анализ чувствительности, вероятностный анализ.

Руководство по анализу эффективности инвести- 127 ционных проектов Целевая аудитория. Сотрудники Европейской Комиссии, государственные служащие стран-кандидатов и стран-членов Евросоюза, финансовые учреждения, консалтинговые компании, участвующие в подготовке или оценке инвестиционных проектов 1 стадия. Анализ социально-экономической среды региона реализации проекта и целей инвестирования. 2 стадия. Идентификация проекта, включающая обозначение проекта как самостоятельной единицы анализа; учет косвенных и прямых эффектов; определение заинтересованных участников. 3 стадия. Изучение осуществимости проекта, альтернативных вариантов достижения его целей и выбор наиболее перспективного из них. Дополнительно предполагается составление сценариев «без проекта» и «минимальной реализация проекта». 4 стадия. Финансовый анализ. 5 стадия. Экономический анализ. б стадия. Оценка риска. - концепция денежных потоков; -метод дисконтирования; - показатели финансового анализа: финансовый ЧДД (FNPV), финансовая ВНД (FRR); - показатели экономического анализа: экономический ЧДД (ENPV), экономическая ВНД (ERR), коэффициент «экономические выгоды/затраты»; - рыночные и учетные (теневые) цены; - теневые заработные платы, валютные курсы; - финансовая и общественная ставки дисконтирования; методы оценки риска: анализ чувствительности, анализ сценариев, распределение вероятностей. Достоинства: - даются подробные рекомендации по оценке инвестиционных проектов; - предполагается проведение как финансового, так и экономического анализа; - учитываются не только количественные, но и качественные характеристики проекта; -предлагаются методы оценки риска, а также возможные мероприятия по его снижению; - приводятся схемы оценки проектов применительно к различным секторам экономики с примерами расчетов. Недостатки: - строгая направленность на проекты, предполагающие финансирование европейскими фондами регионального развития; - в основном общественная ориентированность методологии оценки; - проекты рассматриваются только с точки зрения региона реализации.

Источник: составлена автором

127 European commission. DG Regional policy. Guide to coat-benefit analysis of investment projects. Structural funds, cohesion fund and instrument for pre-Accession. 2008. P.257

Основные методы качественного анализа рисков инвестиционных проектов128'

Название Инструментарий Сущность Достоинства и недостатки

Метод экспертных оценок Вопросники/ опросные листы 8\\ЮТ-анализ Метод комиссии Метод суда Метод Дельфи Комплекс логических и математико-статистических техник и процедур, предполагающих проведение качественного анализа рисков группой компетентных специалистов путем их идентификации, ранжирования, оценки по определенной шкале и параметрам, построения розы и спирали рисков. Достоинства: отсутствие необходимости в точных исходных данных и специализированных программных средствах; возможность проводить оценку до расчета эффективности инвестиционного проекта; сравнительная простота. Недостатки: трудность в привлечении независимых экспертов; субъективность оценки.

Метод аналогий (ретроспективные прогнозы) Обобщение имеющейся информации о проектах-аналогах, осуществляемых компаниями в прошлом, с позиции риска. Достоинства: весьма действенен при анализе рисков часто повторяющихся инвестиционных проектов (строительство, малый бизнес, торговля). Недостатки: трудность подбора аналогичных инвестиционных проектов; индивидуальность инвестиционного проекта и его рисков; возможность проявления синергетических эффектов, отсутствующих в проектах-аналогах; сложность в точном определении их появления на конкретном этапе жизненного цикла инвестиционного проекта; отсутствие общепринятой методики проведения анализа данным методом; требует получения доступа к внутренним данным компаний.

128 Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций/ под ред. Есипова В.Е. - СПб.: Питер, 2004.-432 с

129 Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Эксмо, 2010. - 768 с.

130 Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И.Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.:КНОРУС, 2006. - 200 с.

131 Риск-менеджмент инвестиционного проекта: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям/ под ред. М.В. Грачевой, А.Б. Секе-рина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 544 с

Метод анализа уместности затрат Обнаружение потенциальных зон риска в случае недооценки величины первоначальных инвестиций, изменения границ проектирования, различий в производительности с учетом показателей устойчивости компании; и составление подробного перечня затрат для всех вариантов финансирования. Достоинства: принятие во внимание воздействия инвестиционного проекта на финансовые показатели компании; возможность строгого контролирования затрат путем сопоставления фактических данных с запланированными. Недостатки: не учитывает весь спектр возможных рисков.

Причинно-следственная диаграмма Диаграмма К. Исикавы («рыбий скелет», «дерево проблем») Проведение анализа, структурирование всех факторов риска, которые влияют на инвестиционный проект, а также выявление причин, приводящих к их возникновению. Достоинства: наглядность; разносторонний учет рисков; определение вызывающих риски причин. Недостатки: не проводится оценка уровня рисков.

Методы оценки вероятности рисковых событий и последствий их наступления Экспертное описание отдельных рисков с использованием качественной градации (очень высокий, высокий, средний, низкий, очень низкий), отражающей меру тяжести негативных последствий, уровень убытков, недополученных доходов. Достоинства: помогает выявить риски и основные последствия их влияния на инвестиционный проект; оценки могут быть переведены в числовую форму. Недостатки: субъективность оценки; простота градации.

Источник: составлена автором

Таблица 1

Макроэкономические допущения (2016-2024 гг.)

Показатель 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Индекс потребительских цен 105,4 105,3 105,1 104,7 104,3 103,7 103,7 103,7 103,7

ВВП, млрд. руб. 95195 107194 118790 130029 141368 182777 182777 182777 182777

Индекс-дефлятор ВВП 107,6 107,9 106,2 105,1 104,4 103,7 103,7 103,7 103,7

Индекс физического объема (промышлен- 107,2 107,2 105,8 104,7 103,7 102,3 102,3 102,3 102,3

Индекс-дефлятор инвестиций 106,8 106,3 106,0 104,8 104,1 103,6 103,6 103,6 103,6

Индексация заработной платы 106,1 106,3 105,8 104,6 104,5 104,6 104,6 104,6 104,6

Индексация по прогнозу МЭР 106,1 106,3 105,8 104,6 104,5 104,6 104,6 104,6 104,6

Индексация по инфляции 105,4 105,3 105,1 104,7 104,3 103,7 103,7 103,7 103,7

Индекс цен основного производства 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0

40 Таблица 2

Макроэкономические допущения (2025-2033 гг.)

Показатель 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033

Индекс потребительских цен 103,7 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6

ВВП, млрд. руб. 182777 262104 262104 262104 262104 262104 262104 262104 262104

Индекс-дефлятор ВВП 103,7 102,9 102,9 102,9 102,9 102,9 102,9 102,9 102,9

Индекс физического объема (промышленность) 102,3 101,3 101,3 101,3 101,3 101,3 101,3 101,3 101,3

Индекс-дефлятор инвестиций 103,6 102,1 102,1 102,1 102,1 102,1 102,1 102,1 102,1

Индексация заработной платы 104,6 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1

Индексация по прогнозу МЭР 104,6 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1 104,1

Индексация по инфляции 103,7 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6 102,6

Индекс цен основного производства 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0 101,0

Налоговые допущения

Показатель 2013 2014 2015 2016-2033

НДС 18% 18% 18% 18%

Акцизы, руб./т

ниже ЕВРО-3 5 860 6 446 7 735 7 735

ЕВРО-3 5 860 6 446 7 735 7 735

ЕВРО-4 5 100 5 427 5 970 5 970

ЕВРО-5 4 500 4 767 5 224 5 244

НДФЛ 13% 13% 13% 13%

Налог на прибыль 20% 20% 20% . 20%

Страховые взносы в ГВБФ 30% 30% 30% 30%

ПФ 22% 22% 22% 22%

ФСС 2,9% 2,9% 2,9% 2,9%

ФОМС 5,1% 5,1% 5,1% 5,1%

Профессиональные заболевания и травматизм 0,3% 0,3% 0,3% 0,3%

Налог на имущество 2,2% 2,2% 2,2% 2,2%

Земельный налог 1,5% 1,5% 1,5% 1,5%

НДПИ 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%

Таблица 1

Ставки рынка ГКО-ОФЗ

Дата Краткосрочная ставка, Среднесрочная Долгосрочная ставка,

% годовых ставка, % годовых % годовых

01.07.2013 6,01 6,05 7,23%

02.07.2013 6,01 6,07 7,19%

03.07.2013 6,2 6,03 7,24%

04.07.2013 6,2 5,94 7,24%

05.07.2013 0 5,91 7,37%

08.07.2013 1 5,88 7,31%

09.07.2013 5,69 5,86 7,26%

10.07.2013 6,2 5,84 7,25%

11.07.2013 6,2 5,79 7,25%

12.07.2013 6,2 5,8 7,21%

15.07.2013 6,2 5,77 7,19%

16.07.2013 6,2 5,68 7,11%

17.07.2013 — 5,75 7,09%

18.07.2013 5,31 5,76 7,09%

19.07.2013 5,31 5,81 7,09%

22.07.2013 5,5 5,79 7,08%

23.07.2013 5,44 5,83 7,08%

24.07.2013 5,37 5,9 7,10%

25.07.2013 5,26 5,96 7,15%

26.07.2013 5,6 5,96 7,16%

29.07.2013 5,34 5,97 7,16%

30.07.2013 5,37 5,97 7,14%

31.07.2013 5,39 6,02 7,18%

Таблица 2

Коэффициент бета в зависимости от вида деятельности компании. Развивающиеся рынки,

2012 г.

Отрасль Количество фирм Бета Долг/ Собственный капитал Ставка налога на прибыль Безрычаговый коэффициент бета

Advertising 43 0,64 12,06% 11,05% 0,58

Aerospace/Defense 42 0,50 15,36% 8,86% 0,43

Air Transport 67 0,59 69,67% 10,14% 0,37

Apparel 655 0,67 21,28% 11,79% 0,56

Auto & Truck 71 0,69 12,56% 12,66% 0,63

Auto Parts 294 0,72 14,35% 16,85% 0,64

Bank 447 0,54 87,49% 17,77% 0,31

Banks (Regional) 74 0,48 66,84% 13,83% 0,30

Beverage 44 0,43 14,37% 15,11% 0,38

Beverage (Alcoholic) 120 0,47 6,31% 18,36% 0,44

Biotechnology 72 0,65 6,58% 7,57% 0,61

Broadcasting 55 1,05 18,75% 18,84% 0,91

Brokerage & Investment Banking 247 0,70 22,08% 11,30% 0,58

Building Materials 181 0,56 25,01% 12,29% 0,46

Business & Consumer Services 98 0,59 14,14% 13,30% 0,52

Cable TV 23 0,53 14,21% 17,52% 0,47

Chemical (Basic) 448 0,57 34,98% 13,17% 0,44

Chemical (Diversified) 37 0,78 10,70% 15,11% 0,72

Chemical (Specialty) 318 0,69 20,18% 15,04% 0,59

Coal & Related Energy 65 1,03 10,52% 16,01% 0,95

Computer Services 354 0,69 6,49% 13,90% 0,65

Computer Software 271 0,78 3,20% 10,51% 0,75

Computers/Peripherals 226 0,59 18,21% 10,75% 0,51

Construction 320 0,58 31,65% 10,93% 0,46

Diversified 269 0,58 50,47% 9,89% 0,40

Educational Services 56 0,60 3,57% 15,53% 0,58

Electrical Equipment 433 0,64 14,10% 12,11% 0,57

Electronics 509 0,63 20,74% 10,62% 0,53

Electronics (Consumer & Office) 130 0,65 21,37% 10,07% 0,55

Engineering 538 0,79 28,91% 15,81% 0,63

Entertainment 111 0,86 14,51% 9,33% 0,76

Environmental & Waste Services 58 2,58 25,84% 12,22% 2,11

Farming/ Agriculture 222 0,57 22,57% 13,48% 0,47

Financial Svcs. 199 0,56 60,00% 13,39% 0,37

Financial Svcs. (Nonbank & Insurance) 56 0,70 39,32% 10,62% 0,52

Food Processing 615 0,53 22,15% 12,28% 0,44

Food Wholesalers 27 0,64 31,82% 14,65% 0,50

Отрасль Количество фирм Бета Долг/ Собственный капитал Ставка налога на прибыль Безрычаговый коэффициент бета

Furn/Home Furnishings 177 0,49 24,10% 13,08% 0,41

Healthcare Services 64 0,48 9,74% 14,43% 0,44

Heathcare Information and Technology 17 1,10 3,29% 10,41% 1,07

Heathcare Products & Services 102 1,37 8,44% 12,16% 1,28

Heathcare Services 50 0,41 53,34% 18,38% 0,29

Heavy Construction 152 0,75 19,67% 13,81% 0,64

Homebuilding 43 1,10 36,33% 12,22% 0,83

Hotel/Gaming 317 0,76 23,99% 11,95% 0,62

Household Products 184 0,46 6,51% 11,33% 0,43

Information Services 39 0,78 3,29% 10,78% 0,76

Insurance (General) 136 0,63 8,97% 8,07% 0,58

Insurance (Life) 50 0,45 9,17% 14,06% 0,42

Insurance (Prop/Cas.) 117 0,57 13,69% 8,69% 0,51

Intenet software and services 128 0,83 1,07% 10,94% 0,82

Investment Co. 116 0,60 41,81% 3,94% 0,43

Machinery 485 0,66 16,18% 14,57% 0,58

Metals & Mining 244 0,81 15,37% 10,27% 0,71

Office Equipment & Services 49 0,47 13,37% 10,69% 0,42

Oil/Gas (Integrated) 26 0,82 25,90% 22,05% 0,69

Oil/Gas (Production and Exploration) 74 0,92 11,33% 12,09% 0,84

Oil/Gas Distribution 55 0,84 103,89% 11,09% 0,44

Oilfield Svcs/Equip. 191 0,73 21,71% 12,03% 0,61

Packaging & Container 187 0,51 41,67% 13,81% 0,38

Paper/Forest Products 182 0,60 56,00% 9,15% 0,40

Pharma & Drugs 410 0,55 8,29% 14,34% 0,51

Power 322 0,49 39,20% 16,08% 0,37

Precious Metals 72 0,86 6,20% 9,54% 0,81

Publshing & Newspapers 138 0,51 15,37% 15,43% 0,45

R.E.I.T. 29 0,59 41,19% 1,24% 0,42

Railroad 13 0,56 13,83% 10,15% 0,50

Real Estate 265 0,67 36,99% 10,71% 0,46

Real Estate (Development) 371 0,72 34,12% 16,98% 0,56

Real Estate (Operations & Services) 159 0,60 71,37% 11,08% 0,37

Recreation 81 0,56 14,17% 11,37% 0,50

Reinsurance 27 0,70 18,95% 8,29% 0,60

Restaurant 48 0,47 7,54% 13,63% 0,44

Retail (Automotive) 33 0,39 38,82% 18,57% 0,30

Retail (Building Supply) 9 0,45 12,10% 22,83% 0,42

Retail (Distributors) 335 0,59 22,81% 14,01% 0,49

Отрасль Количество фирм Бета Долг/ Собственный капитал Ставка налога на прибыль Безрычаговый коэффициент бета

Retail (General) 143 0,60 14,54% 18,93% 0,53

Retail (Grocery and Food) 38 0,45 8,53% 19,03% 0,42

Retail (Internet) 4 1,10 19,87% 28,62% 0,97

Retail (Special Lines) 124 0,61 14,23% 14,96% 0,55

Rubber& Tires 66 0,59 25,16% 15,13% 0,49

Semiconductor 308 0,66 11,69% 6,88% 0,59

Semiconductor Equip 128 0,77 16,22% 6,48% 0,67

Shipbuilding & Marine 194 0,70 42,29% 8,94% 0,51

Shoe 50 0,76 25,56% 12,74% 0,62

Steel 400 0,85 32,95% 11,07% 0,66

Telecom (Wireless) 72 0,66 19,50% 13,90% 0,56

Telecom. Equipment 283 0,75 16,27% 8,64% 0,65

Telecom. Services 133 0,61 36,70% 14,70% 0,46

Thrift 25 0,78 9,27% 18,88% 0,73

Tobacco 33 0,33 1,99% 18,35% 0,32

Tranportation 109 0,57 53,53% 16,58% 0,40

Trucking 58 0,41 18,54% 13,50% 0,35

Utility (General) 14 0,28 260,47% 14,26% 0,09

Utility (Water) 48 0,55 48,71% 16,82% 0,39

Total Market 15522 0,66 35,30% 12,73% 0,50

Страновая риск-премия

Страна Долгосрочный рейтинг Спрэд дефолта, соответствующий рейтингу Общая премия за риск Страновая риск-премия

Albania B1 400 12,0% 6,0%

Angola ВаЗ 325 10,9% 4,9%

Argentina ВЗ 600 15,0% 9,0%

Armenia Ва2 275 10,1% 4,1%

Australia Ааа 0 6,0% 0,0%

Austria Ааа 0 6,0% 0,0%

Azerbaijan Bai 240 9,6% 3,6%

Bahamas A3 115 7,7% 1,7%

Bahrain Baal 150 8,3% 2,3%

Bangladesh ВаЗ 325 10,9% 4,9%

Barbados ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Belarus ВЗ 600 15,0% 9,0%

Belgium АаЗ 70 7,1% 1,1%

Belize ВЗ 600 15,0% 9,0%

Bermuda Аа2 50 6,8% 0,8%

Bolivia В1 400 12,0% 6,0%

Bosnia and Herzegovina В2 500 13,5% 7,5%

Botswana А2 100 7,5% 1,5%

Brazil Ваа2 175 8,6% 2,6%

Bulgaria Ваа2 175 8,6% 2,6%

Cambodia В2 500 13,5% 7,5%

Canada Ааа 0 6,0% 0,0%

Cayman Islands АаЗ 70 7,1% 1,1%

Chile АаЗ 70 7,1% 1,1%

China АаЗ 70 7,1% 1,1%

Colombia ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Costa Rica ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Croatia ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Cuba Caal 700 16,5% 10,5%

Cyprus ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Czech Republic AI 85 7,3% 1,3%

Denmark Ааа 0 6,0% 0,0%

Dominican Republic В1 400 12,0% 6,0%

Ecuador Саа2 850 18,8% 12,8%

Egypt В2 500 13,5% 7,5%

El Salvador Ва2 275 10,1% 4,1%

Estonia AI 85 7,3% 1,3%

Fiji Islands В1 400 12,0% 6,0%

Finland Ааа 0 6,0% 0,0%

France Ааа 0 6,0% 0,0%

Georgia ВаЗ 325 10,9% 4,9%

Germany Ааа 0 6,0% 0,0%

Greece Caal 700 16,5% 10,5%

Страна Долгосрочный рейтинг Спрэд дефолта, соответствующий рейтингу Общая премия за риск Страновая риск-премия

Guatemala Bal 240 9,6% 3,6%

Honduras B2 500 13,5% 7,5%

Hong Kong Aal 25 6,4% 0,4%

Hungary Bal 240 9,6% 3,6%

Iceland ВааЗ 200 9,0% 3,0%

India ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Indonesia Bal 240 9,6% 3,6%

Ireland Bal 240 9,6% 3,6%

Isle of Man Aaa 0 6,0% 0,0%

Israel Al 85 7,3% 1,3%

Italy A2 100 7,5% 1,5%

Jamaica B3 600 15,0% 9,0%

Japan Aa3 70 7,1% 1,1%

Jordan Ba2 275 10,1% 4,1%

Kazakhstan Baa2 175 8,6% 2,6%

Korea Al 85 7,3% 1,3%

Kuwait Aa2 50 6,8% 0,8%

Latvia ВааЗ 200 9,0% 3,0%

Lebanon B1 400 12,0% 6,0%