Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества: На примере объектов рекреационной зоны России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Христофоров, Дмитрий Сергеевич

• Христофоров, Дмитрий Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Христофоров, Дмитрий Сергеевич

Глава L Исследование динамики макроэкономических индикаторов экономики россии в переходный период

§ 1. Влияние инфляционных процессов на условия функционирования предприятий

§ 2. Оценка динамики валютного курса и политики Банка России

§ 3. Обоснование методов финансирования предприятий в условиях неопределенности

Глава П. Сравнительный анализ направлений и форм финансирования акционерных обществ

§ 1. Классификация источников финансирования текущей и перспективной деятельности АО

§ 2. Анализ форм и методов внутренних источников финансирования

§ 3. Внешние источники финансирования АО и условия их привлечения

§ 4. Экономическое обоснование методов инвестирования производственной деятельности АО

Глава Ш. формирование прибыли АО в условиях рекреационной зоны России

§ 1. Оценка влияния сезонных колебаний денежных потоков на финансовую устойчивость АО

§ 2. Обоснование целесообразных границ финансовой устойчивости АО

§ 3. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

§ 4. Особенности инвестирования в оборотные активы

§ 5. Дивидендная политика и ее влияние на финансовую устойчивость АО

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Влияние макроэкономических индикаторов на финансовую стратегию акционерного общества: На примере объектов рекреационной зоны России»

Актуальность темы исследования. С 1992 года Россия переживает глубокие перемены, в результате которых завершился демонтаж административно-командной системы и формируется система основных рыночных институтов. Это сопровождается рядом негативных явлений как в финансовой, так и в производственной сфере - спадом производства, высокими темпами инфляции, неопределенностью в области денежно-кредитной и валютной политики, периодически возникающими финансовыми кризисами и т.п. В этих условиях при значительных колебаниях макроэкономических показателей и индикаторов хозяйствующие субъекты вынуждены осуществлять свою деятельность.

Макроэкономические условия, являясь внешней средой для хозяйствующих субъектов, оказывают существенное влияние на результаты их деятельности, а следовательно, и на их финансовое положение. Влияние макроэкономической политики на микроуровень приобретает существенную остроту именно в переходный период экономики - на стыке его двух этапов -макроэкономической стабилизации и переходу к экономическому росту.

Инфляция пагубно воздействует на оборотные активы предприятия, обесценивая их; курс рубля по отношению к иностранным валютам жизненно важен практически для всех экономических агентов, в особенности для предприятий-экспортеров и импортеров, так как в настоящее время российская экономика является импортоориентированной; ставка рефинансирования ЦБ РФ, регулируя стоимость заемных средств в экономике страны, оказывает влияние на возможность привлечения кредитных ресурсов хозяйствующими субъектами. Таким образом, вышеназванные макроэкономические индикаторы оказывают сильное влияние на результаты производственной и хозяйственной деятельности предприятий и учреждений всех организационно-правовых форм.

В этой связи встает проблема формирования финансовой стратегии акционерного общества с учетом влияния макроэкономических индикаторов. Данная проблема включает обоснование форм и методов финансирования текущей и перспективной хозяйственной деятельности, поиск потенциальных инвесторов в случае привлечения внешнего капитала и возможности полного и эффективного использования собственных основных и оборотных средств. Нерешенность отдельных вопросов, касающихся выработки финансовой стратегии, свидетельствует об актуальности и значимости исследуемой проблемы.

Необходимость выработки финансовой стратегии и возникающие в связи с этим вопросы анализа макроэкономических индикаторов, денежных и финансовых рынков, а также вопросы управления денежными потоками предприятия обусловили постановку целей и задач настоящего исследования.

Проблема исследования состоит в раскрытии объективной зависимости финансового положения субъекта хозяйствования от переменных и случайных факторов окружающей среды с целью выработки динамического подхода к реализации финансовой стратегии в условиях неопределенности.

Степень разработанности проблем исследования. Анализ научной литературы свидетельствует о том, что проблема построения целевой финансовой стратегии предприятия последние годы интенсивно разрабатывается отечественными и зарубежными учеными.

В контексте разрабатываемой проблемы можно выделить следующие основные направления исследований:

1. Влияние макроэкономических условий и тенденций в российской экономике на характер деятельности хозяйствующих субъектов различных организационно-правовых форм, в частности, акционерных обществ.

2. Разработка концепции финансовой устойчивости акционерного общества при изменяющихся факторах внутренней и внешней среды.

3. Управление денежными потоками предприятия с целью поддержания финансовой устойчивости.

Первое направление исследований носит общеэкономический характер и позволяет выявить и проследить развитие в динамике макроэкономических факторов, которые оказывают непосредственное влияние на условия функционирования акционерных обществ.

Значительный вклад в изучение макроэкономической ситуации в России и ее анализ, а также изучение проблем развития хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики переходного периода внесли исследования ученых Института экономического анализа (ИЭА), Института экономических проблем переходного периода (ИЭППП), некоторых других отечественных и зарубежных ученых, в частности, работы Илларионова А., Бессонова В., Этнова Р., Лушина С., Улюкаева А., Алексашенко С., Корнай Я., Сакса Д. и других1.

Второе направление - разработка концепции финансовой устойчивости акционерного общества при изменяющихся факторах внутренней и внешней среды - в своем развитии охватывает относительно непродолжительный период.

Отдельные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны. Широкую известность получили исследования Дж.Уильямса, разработавшего модель оценки стоимости финансового актива. Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования, а также по выбору

1 Илларионов А. Как был организован российский финансовый кризис. // Вопросы экономики №12,1998; Илларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса. // Вопросы экономики №10-11, 1999; Бессонов В. и др. Доллар, падая, зашибает российскую экономику. // КоммерсантЪ, №21 1995; Этнов Р. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. - М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1998; Лушин С. Проблема инфляции // Экономист, №2, 1999; Улюкаев А., Ресурс девальвации исчерпывается. Что дальше?. // Экономика и жизнь №26,1999; Алексашенко С., А.Клепач. Куда «плывет» рубль? // Вопросы экономики №8,1999; Корнай Я. Путь к свободной экономике. - М.: «Экономика», 1990; Сакс Д. Рыночная экономика и Россия - М.: «Экономика», 1994. инвестиционной политики. Значительный вклад в данном направлении был сделан М.Миллером и Ф.Модильяни1.

Большой интерес представляют работы зарубежных ученых внесших в развитие данного направления значительный вклад: Ф.Блэка, М.Скоулза, КАльтмана, Г.Марковица, СРосса, У.Шарпа и других2

Осуществляемые с 1990-х годов, в рамках перевода российской экономики на рыночные принципы, преобразования, в частности, кардинальное изменение банковской системы, условия переходного периода к многоукладной экономике, множество форм собственности и хозяйствования, новации в системе бухгалтерского учета вновь сделали актуальным управление финансовыми ресурсами субъекта хозяйствования. Это ознаменовалось интенсификацией исследований отечественных ученых по третьему направлению - разработке концепции финансовой устойчивости предприятия при изменяющихся факторах внешней и внутренней среды.

Значительный интерес в рамках данного направления представляют работы Ковалева В.В., Бланка И.А., Тренева Н.Н., Шеремета А.Д., Сайфули-на Р.С., Негашева Е.В., Четыркина Е.М., Стояновой Е.С., Крейниной М.Н., Ефимовой О.В. и других3.

1 Williams J.B. The Theory of Investment Value. - Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1938; Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment II American Economic Review, June 1958.

2 Black F., Scholes M. The Pricing of Option and Corporate Liabilities. // The Journal of Political Economy, Vol.81, May-June 1973; Altman E.I. Corporate Financial Distress. - New York: John Wiley, 1983; Markowitz H.M. Portfolio Selection. - New Haven, Conn.: Yale University Press, 1959; Ross S.A., Westerfield R.W. Corporate Finance. - Times Mirror I Mosby College Publishing, 1988; Sharpe W.F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. II Journal of Finance, September 1964; Sharpe W.F., Alexander G.J. Investments, 4-th ed. - Prentice-Hall International, Inc., 1990.

3 Ковалев B.B. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор стратегии. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1997; Бланк И.А. Управление прибылью. - К.: «Ника-Центр», 1998; Тренев Н.Н., Управление финансами. - М.: Финансы и статистика, 1999; Шеремет А.Д., Негашев Е.В., Методика финансового анализа. - М.: ИНФРА-М, 1999; Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 1998; Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. - М.: Перспектива, 1994; Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности АО в промышленности, строительстве, торговле. - М.: АО «Дис», «МВ-Центр», 1994; Ефимова О.В. Финансовый анализ. - М.: Б-ка журнала «Бухгалтерский учет», 1996.

Темпы инфляции, колебания валютного курса, изменение ставки рефинансирования, принятие новых законодательных актов, регламентирующих те или иные стороны финансовой деятельности хозяйствующих субъектов, а также периодически потрясающие российскую экономику финансовые кризисы постоянно изменяют условия функционирования предприятий, в связи с чем необходима выработка финансовой стратегии, которая бы учитывала как выбор наиболее выгодных источников финансирования в складывающихся макроэкономических условиях, так и наиболее полное использование внутренних резервов предприятия. Проблемы, связанные с разработкой подобной финансовой стратегии, остаются недостаточно исследованными, следовательно, имеются все основания для детального их изучения.

Таким образом, необходимость обоснования динамической финансовой стратегии акционерного общества в контексте изменений окружающей среды обусловила выбор темы и направления исследования. Результаты исследования позволяют выдвинуть ряд рекомендаций и предложений по совершенствованию финансовой стратегии.

Объектом исследования является финансовая стратегия акционерного общества, осуществляющего деятельность с учетом многообразия факторов, влияющих на ее состоятельность и эффективность в условиях неопределенности окружающей среды. Исследование выполнено на основании данных финансовой отчетности некоторых учреждений рекреационной зоны России.

Предмет исследования состоит в выявлении характера и степени влияния макроэкономических показателей и индикаторов на результаты функционирования объектов рекреационной зоны с целью обоснования источников финансирования и последовательного улучшения финансовой устойчивости учреждений санаторно-курортной зоны России.

Цель исследования заключается в разработке методов оценки предельно допустимых границ значений финансовых показателей, обеспечивающих устойчивое функционирование акционерного общества в условиях изменяющейся среды.

Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих основных задач:

- проведение текущего мониторинга среды функционирования объектов и анализа макроэкономической ситуации в России в период экономического реформирования;

- анализ внутренних и внешних источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия в сложившихся условиях;

- обоснование путей и методов инвестирования производственной деятельности АО;

- разработка методики управления денежными потоками при их сезонных колебаниях с целью выравнивания значений финансовых показателей;

- анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям внешней среды;

- анализ финансовых показателей учреждений для определения экономически целесообразных границ устойчивости их функционирования;

- оценка влияния дивидендной политики на показатели финансовой устойчивости АО и сохранение внешних источников финансирования.

Решение перечисленных задач будет способствовать обоснованию финансовой политики предприятий в условиях динамически складывающейся макроэкономической ситуации, что является одним из важнейших элементов стабилизации социально-экономического положения России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Работа базируется на фундаментальных положениях, содержащихся в работах отечественных и зарубежных ученых по экономике, вопросам макроэкономического равновесия, фундаментальному анализу, теории оценки акционерного капитала компании, а также использовании модели оценки доходности финансовых активов (CAMP) У.Шарпа и Дж.Линтнера, которая учитывает систематический риск и доходность портфеля; модели Роберта Хамады, показывающей, что наличие финансового рычага увеличивает систематический риск корпорации, что выражается в росте бета коэффициента; теории структуры капитала и цены источников финансирования Ф.Модильяни и М.Миллера.

В процессе работы над диссертацией при обработке данных использовались методы финансового анализа (в том числе интегральный анализ прибыли по методу «Дю-Понт») и анализа чувствительности инвестиционных проектов.

В качестве эмпирической базы исследования использованы нормативные и законодательные акты, содержащиеся в Гражданском кодексе, законах Российской Федерации, постановлениях Правительства России по экономическим и хозяйственным проблемам. Исследование включает обработку данных Госкомстата России, Минфина и Банка России, опубликованных в научной и периодической печати.

Научная новизна исследования состоит в разработке целостной концепции динамической финансовой стратегии АО, осуществляющего свою деятельность в условиях рекреационной зоны РФ, учитывающей изменения во внешней среде и их влияние на финансовые потоки предприятия, что включает обоснование форм и методов финансирования текущей и перспективной хозяйственной деятельности, оценку потенциальных инвесторов (в случае привлечения внешнего капитала), а также возможности полного и эффективного использования собственных средств.

Новые научные результаты, полученные лично автором в ходе исследования и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

- охарактеризована динамика основных макроэкономических показателей России (ставка рефинансирования ЦБ РФ, курс рубля по отношению к доллару США, индекс-дефлятор) за период реформ - с 1991 по 2000 год. Особое внимание уделено анализу ситуаций в период масштабных финансовых кризисов в российской экономике;

- выявлена роль внутренних и внешних источников финансирования текущей и перспективной деятельности АО;

- обобщены характерные особенности денежных потоков учреждений рекреационной зоны России. Усовершенствована методика финансового анализа с целью определения целесообразных границ финансовой устойчивости АО;

- разработан алгоритм последовательного улучшения показателей функционирования АО при возникновении дефицита денежных средств во времени;

- исходя из специфики денежных потоков, предложены меры, позволяющие оптимизировать кредитную, инвестиционную и дивидендную политику учреждения санаторно-курортного типа.

Практическая значимость и апробация диссертации. Основные теоретические положения работы, ее прикладные результаты и выводы обсуждались на научно-практических конференциях, ежегодных научных чтениях в МГСУ, используются в учебном процессе Академии экономики и права и ряда филиалов МГСУ.

Основные результаты исследования апробированы на ряде учреждений рекреационной зоны Российской Федерации: ЗАО «Санаторий «Малая бухта», ЗАО «Санаторий «Русь».

Положения диссертации и результаты исследований отражены в публикациях автора (опубликовано 4 работы общим объемом 8,6 печатных листов).

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Христофоров, Дмитрий Сергеевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Макроэкономический анализ показал, что до финансового кризиса 1998 года в России действовала инфляция издержек производства. Повышение цен на продукцию было обусловлено завышенными объемами внутреннего потребления, направленными на увеличение личных доходов руководства предприятия. Кроме того, в настоящее время большинство предприятий не склонны к инвестированию средств в развитие производства. Таким образом, в связке «денежная масса - уровень цен» исходным является уровень цен, а денежная масса приспосабливается к нему. Борьба с инфляцией должна происходить путем организации оживления производства, для чего необходима разработка государственной программы поддержки реального сектора, основными методами которой должны стать: разработка механизма кредитования конкретных производств, выпускающих продукцию для населения и увеличения спроса на отечественную продукцию со стороны населения. В этой схеме банковской системе РФ отводится решающая роль.

2. Инфляция в России является одним из главных препятствий на пути развития системы финансовых рынков, так как она увеличивает риски, связанные с вложением на длительные сроки и, следовательно, неблагоприятно сказывается на финансовых рынках, которые обеспечивают финансирование долгосрочных инвестиций, следствием чего является «бегство» капитала из страны и его уход в иностранную валюту.

3. Поддержание политики валютного «коридора» в 1995-98 годах создало иллюзию проведения действительно ответственной денежно-кредитной и валютной политики, так как в этом периоде наблюдалось устойчивое снижение темпов инфляции, а также темпов девальвации рубля. Кроме того происходило снижение ставки рефинансирования, что позволяло говорить о проводимой политике «дешевых денег», направленной на обеспечение подъема производства. Таким образом, в период действия валютного «коридора» вышеперечисленные макроэкономические индикаторы не обладали достаточной информативностью.

4. Как показывает практика, для анализа макроэкономической ситуации динамика курса рубля по отношению к доллару США, темпов инфляции и ставки рефинансирования не являются достаточными, так как не позволяют видеть приближение кризиса. Крайне важной частью макроэкономического мониторинга представляется динамика следующих показателей. Для оценки стабильности внутренних цен необходимо руководствоваться такими показателям как темпы прироста денежной массы и темпы изменения спроса на деньги, а для оценки стабильности курса рубля - уровнем обеспечения пассивов денежных властей в национальной валюте их активам в иностранной валюте. Дисбаланс между пассивами и активами означает, что находящаяся в обращении рублевая масса не обеспечена соответствующими резервами.

5. Выявлено существование прямой зависимости между возникавшими крупными финансовыми кризисами и низким значением соотношения валютных резервов и денежной базы. И, чем дольше это значение оставалось низким, тем более разрушительными были последствия кризиса.

6. Произошедшая в результате августовского кризиса (1998 год) девальвация рубля дала дополнительные преимущества импортозамещению, а также предприятиям работающим на экспорт, следствием чего явилась положительная тенденция умеренного роста объема производства отечественной продукции.

7. В период действия валютного «коридора» динамика цен и динамика курса доллара характеризовались различными темпами роста. Существовавший диспаритет между резко опережающим ростом цен и почти стабильным курсом доллара разрушила августовская ситуация 1998 года, когда курс доллара примерно в два раза обогнал рост потребительских цен. В 1999 году оба показателя стали расти почти синхронно. Этот факт позволяет утверждать, что период дисбаланса уже пройден и курс доллара будет, расти соответственно темпам инфляции.

8. Различные темпы роста потребительских цен и цен в реальном секторе, а именно темпы роста цен в реальном секторе экономики оставались ниже темпов роста потребительских цен, являются следствием различных темпов девальвации рубля по отношению к доллару и инфляции. Это позволяет сказать, что августовский кризис 1998 года имел финансовые корни и не был связан с реальным сектором. Проводимая денежными властями во время действия валютного «коридора» денежно-кредитная и валютная политика явилась причиной возникшего финансового кризиса.

9. Анализ направлений и форм финансирования акционерных обществ в сложившихся макроэкономических условиях показал низкую применимость заемных источников финансирования для большинства предприятий, как весьма дорогостоящих. По значимости, на первый план выходят внутренние источники, такие как амортизационные отчисления и нераспределенная прибыль. В соответствии с действующим законодательством предприятия получают значительную свободу в формировании амортизационной политики, а грамотное применение законодательно разрешенных методов амортизации имущества позволяет предприятию добиться определенных экономических выгод, а для акционеров и кредиторов компании - улучшить качество использования инвестированного капитала.

10. В условиях, когда основными источниками финансирования хозяйственной деятельности предприятия являются внутренние источники, встает проблема эффективного управления ими и максимально полного их использования, а также выявления внутренних резервов. С этой целью предлагается система контроля и управления денежными потоками предприятия. Эффективная организация денежных потоков положительно отражается на ритмичности функционирования и финансовом равновесии предприятия, а также способствует формированию дополнительных инвестиционных ресурсов, непосредственно влияет на эффективность собственного капитала, обеспечивая более рациональное и экономичное использование собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Управление финансовыми потоками обеспечивает контроль за основным внутренним источником финансирования - чистым денежным потоком.

11. Основной целью управления денежными потоками является достижение постоянной сбалансированности притока и оттока по объему и во времени. В ходе исследования выявлено, что несбалансированность денежных потоков во времени характерна для большинства учреждений санаторно-курортной сферы, причиной чему сезонность работы. Избыточный денежный поток свидетельствует о неэффективном использовании денежных средств. Дефицитный же денежный поток характеризуется как резко негативное явление, требующее привлечения дорогих заемных средств, увеличивающее продолжительность финансового цикла, а, следовательно, снижающее размер прибыли и могущее привести к банкротству учреждения (предприятия). Оба вышеуказанных вида несбалансированности присуще анализируемым объектам, следовательно существует реальная возможность оптимизации притоков и оттоков денежных средств во времени. С целью покрытия дефицитного денежного потока привлекаются заемные средства или, что более предпочтительно, вводятся организационные меры, направленные на ускорение привлечения денежных средств и замедление их выплат.

12. Для каждого предприятия существует свое собственное сложившееся соотношение внеоборотных и оборотных активов, иначе говоря сумме внеоборотных активов соответствует определенная величина оборотных. Как правило это соотношение существенно не меняется. Исходя из этого утверждения разработан алгоритм определения причин возникновения дефицитного денежного потока. Алгоритм базируется на сопоставлении соотношений оборотных и внеоборотных активов, а также групп оборотных активов в динамике.

13. Неотъемлемой частью планирования будущих денежных потоков является учет влияния на них различных внешних факторов, основным из которых является инфляция. Для оценки степени влияния инфляции на финансовые результаты предприятия важным является проведение анализа чувствительности. Чувствительность денежных потоков к инфляционному воздействию определяется распределением во времени притоков и оттоков денежных средств, а также ставкой дисконтирования и позволяет оценить эффективность осуществления хозяйственной деятельности при изменении темпов инфляции.

14. Осуществление кредитной и дисконтной политики на предприятии позволяет добиться заметного экономического эффекта через уменьшение размера дебиторской задолженности и ускорение ее оборачиваемости. Посредством проведения соответствующей кредитной политики предприятие имеет возможность увеличить объем продаж выпускаемой продукции (услуг), что, конечно же, вызовет увеличение дебиторской задолженности. А с помощью реализации дисконтной политики уменьшить сумму возросшей дебиторской задолженности, увеличив тем самым ее оборачиваемость.

15. Основной целью функционирования каждого акционерного общества является благосостояние собственников. На закрытых акционерных обществах, где большинством собственников являются члены трудового коллектива, наиболее предпочтительна организация выплат акционерам через механизм заработной платы, что позволит увеличить размер выплат, не уменьшая размера нераспределенной прибыли. Это происходит благодаря активизации налогового щита.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Христофоров, Дмитрий Сергеевич, 2000 год

1. Конституция Российской Федерации. М.: Юридическая литература,1994.

2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от2612.1995 г.

3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от 22.04.1996 г.

4. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» № 395-1 от0212.1990 г.

5. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-Ф3 от 25.02.1999 г.

6. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1), принят Государственной Думой 21.10.1994 г.

7. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 2), принят Государственной думой 22.12.1995 г.

8. Специальная литература (монографии, книги, статьи)

9. Абалкин Л.И. Экономические реалии и абстрактные схемы. // Вопросыэкономики, №6,1994.

10. Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия. // Экономика и жизнь, 1994.

11. Ю.Аврашков Л.Я., Графова Г.Ф. Особенности амортизационной политики предприятий в условиях рынка. // Финансы №8,1998.

12. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1985.

13. Алексашенко С., Клепач А. и др. Куда плывет рубль? // Вопросы экономики №8,1999.

14. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. М.: Процесс, 1989.

15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994.

16. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Финансы и статистика, 1994.

17. Белов B.C., Селезнева Н.Н., Скоблева И.П. Управление прибылью: проблемы выбора, принятие финансовых решений. С.-Пб.: «Приоритет», 1996.

18. Беренс Вернер, Хавранек Питер. Руководство по оценке эффективности инвестиций. -М.: ИНФРА-М, 1995.

19. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление. -М.: АО «Финстатинформ», 1995.

20. Бессонов В. и др. Доллар, падая, зашибает российскую экономику. // КоммерсантЪ, №21 1995.

21. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер с англ. под ред. Белых Л.П. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

22. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Том 1-2. К.: Ника-центр, 1999.

23. Бланк И.А. Управление прибылью. К.: «Ника-Центр», 1998.

24. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. -М: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

25. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Производство прибыли. М.: Финансы. ЮНИТИ, 1998.

26. Бондарчук А. Анализ привлекательности привилегированных акций. // Рынок ценных бумаг, №12, 1995.

27. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. -М.: Финансы и статистика, 1998.

28. Браверман А., Люкманов В., Иванов Д. Дополнительная эмиссия как источник инвестиций: групповой портрет российских эмитентов. // Рынки капиталов, №25,1995.

29. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

30. Бригхэм, Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС-Экономика, 1998.

31. Бурков В.Н. Ириков В.А. Модели и методы управления в организационных системах. М.: Наука, 1994.

32. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1997.

33. Волков В. Промышленный комплекс: реально ли улучшение? // Экономика и жизнь №20,1999.

34. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. М.: Банки и биржи, 1998.

35. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1998.

36. Газман В.Д. Лизинг в России. // Финансы, №8,1999.

37. Гитман Лоренс, Джонк Майкл. Основы инвестирования. М.:«Дело», 1999.

38. Глазунов В.Н. Оценка эффективности использования акционерного капитала. // Бухгалтерский учет, №3,1997.

39. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовая политика. Финансовый маркетинг. Финансовый менеджмент. Финансовый риск-менеджмент. Ценные бумаги. Страхование. Железнодорожный: Крылья, 1998.

40. Гришанова О.А. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. Иваново: Ивановский государственный университет, 1998.

41. Драккер. Питер Ф. Управление, нацеленное на результаты.

42. М.Технологическая школа бизнеса, 1992.

43. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет. М.: Аудит, 1994.

44. Дутый доллар. // Экономика и жизнь. №29,1999.

45. Дэвид Дж. МакЛафлин. Ценные бумаги: как добиться высоких доходов. Приложение к учебнику «Основы инвестирования» Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

46. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995.

47. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Б-ка журнала «Бухгалтерский учет», 1996.

48. Жемчугов А. Дополнительная эмиссия: капитал или контроль. // Экономика и жизнь, №14, 1997.47.3денек Сид Блага, Ирена Йиндржиховская. Как оценить состояние финансового здоровья фирмы. // Финансовая газета, № 37, 38-40,44-45,4751,1998.

49. Иванов А.П., Дронов Р.И., Бунина Е.М., Григорян А.Ю., Христофоров Д.С. Финансовый анализ инвестиционных проектов М.: «Союз», 2000.

50. Иванов А.П., Дронов Р.И., Христофоров Д.С. Основы инвестирования. -М.: «Союз», 1999.

51. Иванов А.П., Иванов П.А., Калинин О.С., Пилипенко Н.Н. и др. Словарь предпринимателя. -М.: «Союз», 1997.

52. Иванов К.А., Иванов А.П. Инвестиционная политика // Журнал для акционеров, №6,1997.

53. Игонина JI.JI. Проблемы финансирования инвестиционной деятельности. // Финансы №9, 1998.

54. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997.

55. Илларионов А. Как был организован российский финансовый кризис. // Вопросы экономики №12,1998.

56. Илларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса. // Вопросы экономики №10-11,1999.

57. Ирвин Д. Финансовый контроль. / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1997.

58. Ириков В., Репин В., Вартанов М. Управление финансами предприятия // Финансовая газета, № 17,1998.

59. Ириков В.А., Ириков И.В. Технология финансово-экономического планирования на фирме. Часть 1. Управление финансовыми потоками. -М.: МФТИ, 1997.

60. Карп М.В. и др. Финансовый лизинг на предприятии. М.: Финансы: ЮНИТИ, 1998.

61. Карп М.В., Махмутов Р.А., Шабаши Е.М. Финансовый лизинг на предприятии. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.

62. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998

63. Ковалев В.В. Управление финансами: учебное пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.

64. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор стратегии. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997.

65. Комаров А., Симачев Ю., Клименко А. Уставный капитал: важен размер, а не структура. // Экономика и жизнь, №47,1996.

66. Корнаи Янош. Путь к свободной экономике. М.: «Экономика», 1990.

67. Кравченко В., Кременчукская Т. Корпоративные облигации российских эмитентов. // Рынок ценных бумаг №2,1998.

68. Кравченко Н.А. Проблемы формирования инвестиционных рынков: региональный аспект. Новосибирск: ИЭмООП СО РАН, 1998.

69. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности АО в промышленности, строительстве, торговле. М.: АО «Дис», «МВ-Центр», 1994.

70. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: издательство «Дело и Сервис», 1998.

71. Кузнецова Е.В. Финансовое управление компанией. М.: 1997.

72. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиций и финансовых решений. -М.: ДеКа, 1998.

73. Лушин С. Проблема инфляции // Экономист, №2,1999.

74. Маззуло Д. Три модели управления акционерным обществом. // Журнал для акционеров, №6,1997.

75. Маныпин А. Акционерная собственность и малый бизнес. // Проблемы теории и практики управления, №№5-6,1991.

76. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: «Дело ЛТД», 1994.

77. Митяев Д. Экономическая политика при возврате к мобилизационной модели развития. // Российский экономический журнал, 1998.

78. Мотовилов О.В. Источники капитала для финансирования нововведений. -СПб.: Издательство С.-Петербургского университета, 1997.

79. Муравей Л.А. и др. Задачи финансового менеджмента. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.

80. Обозов С.А. Механизмы мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов предприятий в условиях кризиса. Н.Новгород, 1998.80.0бозов С.А. Привлечение внешних инвестиционных ресурсов: технологии управления. Н.Новгород: НИСОЦ, 1998.

81. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год. ЦБ РФ. // Финансовый бизнес, №1-2,1999.

82. Патрушева Е.Г. Основы финансового управления компанией: Учебное пособие. Ярославль: Ярославский государственный университет, 1998.

83. Пирожкова Н.А. Зарубежный опыт оценки акций АОЗТ. // Бухгалтерский учет, №7,1996.

84. Поздняков Е.И. Совершенствование нормативно-правовой базы начисления и использования амортизационных средств. // Финансы №10,1998.

85. Приходько Н. Инвестиционный климат в России. Теплеет? // Экономика ижизнь, 1997, №42.

86. Причины и последствия финансового кризиса в России конца 90-х годов. Временная комиссия Совета Федерации. // Финансовый бизнес, №6,1999.

87. Радыгин А. Приватизация и формирование новой структуры собственности в России: инвестиционный аспект. // Вопросы экономики, №6, 1994.

88. Райан Б. Стратегический учет для руководителя / Пер. с англ. под ред. В.А.Микрюкова. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.

89. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А. Цены «зеленеют». // Экономика и жизнь №8,1999.

90. Реформа. Документы. Программа углубления экономических реформ (до 1998-2000 гг.) Подготовлены Правительством России. М.: 1996.

91. Российский статистический ежегодник: Стат.сб. / Госкомстат России М., 1998

92. Россия в цифрах: Кратк.стат.сб. / Госкомстат России М., 1999.

93. Рынок ценных бумаг в механизме инвестиционного процесса. Воронеж,1998.

94. Сакс Дж. Рыночная экономика и Россия: Пер. с англ. / ВВСМРМ. М.: Экономика, 1994.

95. Сакс Джефри. Рыночная экономика и Россия. М.: «Экономика», 1994.

96. Салин В.Н., Ситникова О.Ю. Техника финансово-экономических расчетов. М.: Финансы и статистика, 1999.

97. Сафонова К.И. Управление денежными потоками фирмы. Владивосток: ДВГАЭУ, 1997.

98. Селивановская В. Концепция есть. Будет ли результат? И Экономика и жизнь, №37,1996.

99. Семенова Е.В. Псковская область: проблемы инвестиций. // Финансы, №6,1999.

100. Серегин В.П., Халевинская Е.Д., Лизинг как форма инвестиционнойдеятельности. М.: Галанис, 1998.

101. Серегин И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000.

102. Синько В., Черноусов Е. Лизинг средство подъема производства //1. Экономист, №3,1999.

103. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. -М.: АО «Консалтбанкир», 1993.

104. Стаценко А. Американские депозитарные расписки на акции российских предприятий. // Рынок ценных бумаг, № 10, 1995.

105. Стаценко А. Какие финансовые инструменты нужны предприятиям? //

106. Рынок ценных бумаг, №7,1999.

107. Стейлейк Дж. Экономика / Пер. с англ. М.: Республика, 1994.

108. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.:1. Перспектива, 1994.

109. Тенденции постсоциалистического развития: общий обзор. // Вопросыэкономики №1,1998.

110. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика. Учебное пособие. М.: ИЧП «Издательство Магистр», 1998.

111. Тетерин И. Деньги с Уолл-стрит. // Российская газета, № 36,1999.

112. Торкановский Е. Структура акционерного капитала // Экономист, №2,1999.

113. Тренев Н.Н., Управление финансами: Учеб. пособие. М.: Финансы истатистика, 1999.

114. Улюкаев А., Ресурс девальвации исчерпывается. Что дальше?. // Экономика и жизнь №26,1999.

115. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки М.: Финансыи статистика, 1989.

116. Финансовое управление фирмой., под ред. Терехина В.И. М.:ЗАО1. Изд-во «Экономика», 1998.

117. Финансовый менеджмент: теория и практика. / Под ред. Стояновой

118. Е.С. М.: Издательство «Перспектива», 1999.

119. Финансы предприятий. / Колл.авторов под ред. Е.Бородиной. М.:

120. Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.

121. Фомина В.М. и др. Эффективность инвестиций в рыночной экономике.-М.: «Финстатинформ», 1993.

122. Холт Роберт Н. Основы финансового менеджмента. М.: «Дело», 1993.

123. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М.: Рос.экон.акад.им.1. Г.В.Плеханова, 1997.

124. Христофоров Д.С. Как оценить акционерный капитал компании? // Аспирантский сборник МГСУ. М.: «Союз», 2000.

125. Христофоров Д.С. Финансовая устойчивость предприятия и инфляционная стратегия. // Социальная политика в России на пороге XXI века: Материалы выступлений на пленарном заседании, секциях и круглых столах 15 апреля 1999 г. -М.: «Союз», 1999.

126. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.:1. Дело Лтд», 1995.

127. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций.1. М.: Дело, 1998.

128. Шаблыкин В. Задачи и компоненты стратегического управления. // Рынок ценных бумаг, №8,1996.

129. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

130. Шеремет А.Д., Негашев Е.В., Методика финансового анализа. М.:1. ИНФРА-М, 1999.

131. Штырба А. Иностранные портфельные инвесторы на Российском рынке ценных бумаг. // Экономика и жизнь, №48,1996.

132. Экономика предприятия. / Под ред. проф. Н.А.Сафронова. М.:1. Юристъ», 1998.

133. Экономическая стратегия фирмы. Под ред. Гридова А.П. С-Пб.: Специальная литература, 1995.

134. Этнов Р. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1998.

135. A.Stockman. Anticipated Inflation and the Capital Stock in a Cash-in

136. Advance Economy. "Journal of Monetary Economics" 1981.

137. Andrews, Kenneth R. The concept of Corporate Strategy. 3rd ed.

138. Homewood, III.: Richard D.Irwin, 1987.

139. Boumen C. and Asch D. Strategic Management. Macmillan, 1987.

140. Chandler A. Strategy and Structure. Cambridge: MIT Press, 1962.