Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом стоимости бизнеса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Бобылев, Алексей Викторович

• Бобылев, Алексей Викторович
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бобылев, Алексей Викторович

Введение

Глава 1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и пути их совершенствования

1.1. Методические основы оценки экономической 10 эффективности инвестиций в реальные активы

1.1.1. Основные принципы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

1.1.2. Специфика оценки экономической эффективности инвестиций в реальные активы на разных этапах управления инвестиционным проектом

1.1.3. Показатели эффективности инвестиционных проектов

1.2. Учет длительности эксплуатационной фазы инвестиционного проекта при оценке его экономической эффективности 25 1.2.1. Методическое единство оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и стоимостной оценки бизнеса 1.2.2. Срок жизни инвестиционного проекта и необходимость оценки завершающей стоимости

1.2.3. Схема расчета завершающей стоимости инвестиционного проекта

1.3. Гибкость при реализации инвестиционных проектов как детерминанта экономической эффективности проекта

1.3.1. Анализ управленческой гибкости на основе теории реальных опционов

1.3.2. Виды реальных опционов и их использование в оценке экономической эффективности инвестиций в реальные активы

1.3.3. Анализ стратегических реальных опционов в рамках оценки эффективности инвестиционных проектов

Глава 2. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в рамках действующей организации на основе стоимости бизнеса

2.1. Преимущества использования стоимостной оценки бизнеса для оценки эффективности инвестиционных проектов в рамках действующей организации

2.1.1. Методы, используемые в отечественной и зарубежной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов на действующем предприятии

2.1.2. Взаимосвязь чистого дисконтированного дохода проекта и стоимости организации-участника

2.1.3. Инвестиции в реальные активы как детерминанта стоимости организации

2.2. Анализ изменений стоимости организации вследствие реализации инвестиционного проекта на основе разложения на факторы рентабельности инвестированного капитала

2.2.1. Многоуровневый характер зависимости рентабельности инвестированного капитала от отдельных параметров деятельности организации и инвестиционного проекта

2.2.2. Принципы построения зависимости рентабельности инвестированного капитала для инвестиционного проекта 78 2.2.3 . Анализ зависимости чистого дисконтированного дохода от значения отдельных параметров инвестиционного проекта

2.3. Управление инвестированием в развитие на основе трех 89 горизонтов роста

2.3.1. Основные положения концепции трех горизонтов роста

2.3.2. Анализ прироста стоимости организации вследствие осуществления инвестиционных проектов в разрезе трех горизонтов роста

Глава 3. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов на основе стоимостной оценки бизнеса

3.1. Трехуровневый подход к оценке эффективности инвестиционных проектов

3.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе модифицированного чистого дисконтированного дохода

3.2.1. Структура модифицированного чистого дисконтированного дохода и порядок его расчета

3.2.2. Система показателей для отбора инвестиционных проектов

3.2.3. Анализ свойств и возможностей использования коэффициента вариации для оценки сравнительной эффективности инвестиционных проектов

3.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов на уровне осуществления проекта и организации в целом

3.3.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов на уровне организации в целом

3.3.2. Принципы выбора уровня реализации инвестиционного проекта в рамках организации

3.4. Сравнительный анализ двух альтернативных вариантов инвестиционного проекта на основе предложенной методики 134 Выводы и предложения 158 Список использованной литературы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом стоимости бизнеса»

Актуальность темы настоящего исследования обусловлена широким использованием в настоящее время в практике корпоративного управления стоимостной оценки бизнеса для обоснования управленческих решений. В этих условиях, эффективное управление инвестиционной деятельностью, обеспечивающее создание и приращение стоимости видов бизнеса, принадлежащих организации, требует разработки методики оценки эффективности инвестиционных проектов, которая позволит на основе оценки вклада инвестиционного проекта в создание стоимости организации проводить оценку сравнительной коммерческой эффективности как на уровне отдельно взятого проекта, так и организации в целом.

Развитие отечественной экономики и ее интеграция в мировую требует сосредоточения усилий на развитии системы корпоративного управления на основе стоимости организации. В условиях нехватки инвестиционных ресурсов повышение эффективности управления инвестиционной деятельностью путем ориентации на создание стоимости организации представляется важнейшим направлением, которое определит успешность экономического развития страны и благосостояние общества.

Основой для оценки эффективности инвестиционных проектов на международном уровне является методика ЮНИДО, которая легла в основу и отечественных «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов». Базовые положения данной методики были разработаны в середине 1970-х гг. и с тех пор не претерпели существенных изменений. Вместе с тем к концу 80-х годов прошлого века в зарубежной практике корпоративного управления основной стратегической целью ведения бизнеса стало создание и увеличение его стоимости. Это отразилось и на развитии методов стоимостной оценки бизнеса, так как возникла необходимость увязывать отдельные решения с изменением стоимости организации. Взаимосвязь инвестиционных решений и стоимости организации затрагивалась и до этого в работах У. Шарпа, М. Миллера, Ф. Модильяни, Ф. Блэка, М. Шоулза и др. Но основой для формирования современных систем управления организацией с позиций её стоимости стали работы А. Раппапорта, Б. Стюарта и Дж. Стерна, положения которых затем были развиты другими учеными.

Стремительное развитие методов оценки стоимости бизнеса потребовало мер по гармонизации международных стандартов стоимостной оценки и стандартов финансовой отчетности. Вместе с тем, в области методов оценки эффективности инвестиционных проектов, таких процессов не происходит, хотя это и требуется для обоснованного принятия инвестиционных решений с позиций стоимости организации. Необходимость такой гармонизации также обусловлена развитием теории управления проектами, в рамках которой можно выделить научную школу Государственного университета управления, связанную с именами А.Г. Поршнева, M.JI. Разу и др.

Хотя в отечественных и зарубежных публикациях рассматриваются отдельные недостатки современных методов оценки эффективности проектов, тем не менее, путей, позволяющих устранить все из них, не предложено. Также отечественные и зарубежные авторы преимущественно исследуют вопросы внедрения систем управления организацией на основе ее стоимости, не уделяя внимание детализации принципов управления организацией на основе ее стоимости применительно к задачам управления инвестиционными проектами. Непроработанность затронутых проблем и их чрезвычайная актуальность в российских условиях обусловили выбор темы для настоящего исследования.

Целью исследования является теоретическое обобщение и разработка методов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе учета стоимости организации для ее собственников (акционеров).

Поставленная в исследовании цель достигается путем последовательного решения следующих задач:

• обоснования методического единства стоимостной оценки бизнеса и оценки эффективности инвестиционных проектов;

• анализа недостатков чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и строящихся на его основе показателей эффективности инвестиционных проектов (внутренняя норма доходности, индекс доходности и т.д.);

• выявления путей использования достижений методологии оценки бизнеса для целей оценки эффективности инвестиционных проектов;

• исследования потенциала использования факторов, определяющих стоимость принадлежащих организации видов бизнеса, моделирования и расчета денежных потоков при оценке эффективности инвестиционных проектов в рамках управления инвестиционной деятельностью организации;

• разработки методических принципов, обеспечивающих увязку оценки эффективности инвестиционных проектов на уровне отдельно взятого проекта, уровне реализации инвестиционного проекта в рамках организации, а также организации в целом;

• разработки показателей, позволяющих осуществлять оценку сравнительной эффективности инвестиционного проекта, объективно отражающих вклад проекта в создание стоимости организации.

Объектом исследования являются предпринимательские структуры, осуществляющие инвестиционную деятельность.

Предмет исследования - методы оценки эффективности инвестиционных проектов с позиции собственников (акционеров) коммерческой организации.

При проведении исследования использовались методы системного анализа, функционального анализа, декомпозиции, экономико-математические методы, включая аппарат имитационного моделирования.

Научная новизна исследования заключается в том, что:

• теоретически обоснована целесообразность использования для оценки эффективности инвестиционных решений методологического аппарата стоимостной оценки бизнеса;

• разработаны методические основы трехуровневого подхода к оценке эффективности инвестиционных проектов, увязывающих анализ вклада проекта в создание стоимости организации на уровнях отдельно взятого проекта, уровня на котором в рамках организации осуществляется проект, и организации в целом;

• предложен алгоритм модификации процедуры расчета ЧДЦ инвестиционного проекта с целью обеспечения объективного учета завершающей стоимости и стоимости реальных опционов, обосновано преимущество данного показателя по сравнению с ЧДЦ;

• разработана система показателей на основе модифицированного ЧДЦ проекта, иерархическая структура которого позволяет сочетать достоинства традиционных показателей и вовлечь в анализ инвестиционных проектов оценку управленческой гибкости и других факторов, определяющих стоимость проекта;

• предложены методические принципы оценки эффекта от осуществления инвестиционного проекта в масштабе организации, использующие достижения теории портфельного анализа, концепцию трех горизонтов роста и позволяющие учитывать изменение риска создания стоимости организации при отборе отдельно взятого проекта.

Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в совершенствовании методических положений по оценке эффективности проектов, что позволяет повысить качество принимаемых решений и сделать инвестиционную деятельность важным инструментом создания стоимости принадлежащих организации видов бизнеса.

Практическая значимость заключается в возможности использования предложений и научных результатов для повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью отечественными коммерческими организациями различной отраслевой направленности.

На защиту выносятся:

• предложения по совершенствованию методических принципов оценки эффективности инвестиционных проектов на основе методологии стоимостной оценки бизнеса;

• методика трехуровневого инвестиционного анализа проектов, связанных с инвестициями в реальные активы;

• методические положения по модификации процедуры расчета ЧДД с учетом управленческой гибкости и длительной эксплуатационной фазы проекта;

• методические положения по использованию для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов коэффициента вариации индекса доходности, рассчитанного на базе модифицированного ЧДД;

• методические положения по оценке влияния на стоимость коммерческой организации реализации инвестиционного проекта на основе анализа возможных изменений в портфеле направлений бизнеса (видов деятельности).

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были использованы при подготовке учебного пособия «Организация управления инвестициями», а также при подготовке бюджетной научно-исследовательской работы кафедры «Проблемы повышения эффективности инвестиционно-строительной сферы в условиях транзитивной экономики» в 2002-2003 гт. (номер государственной регистрации темы - 06.58.4967.01.75).

Научные результаты обсуждены на 17-й, 18-й и 19-й международных конференциях «Реформы в России и проблемы управления», международных конференциях «Актуальные проблемы управления - 2002 и 2003», 5-м Всероссийском симпозиуме «Стратегическое планирование и развитие предприятий» и получили одобрение.

Основные положения и выводы диссертационного исследования нашли отражение в 9 публикациях общим объемом 15,2 печатного листа, в том числе принадлежит автору - 7,7.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Бобылев, Алексей Викторович

Выводы и предложения

Проведенное исследование позволило выявить пути использования аппарата стоимостной оценки бизнеса для совершенствования процедуры оценки эффективности инвестиций в реальные активы, что позволяет сделать управление инвестиционной деятельностью важным инструментом достижения основной стратегической цели управления коммерческой организацией - увеличение ее стоимости.

Результаты данного исследования позволяют сделать следующие выводы:

1. Сравнительный анализ методических принципов расчета показателей эффективности инвестиционных проектов на основе дисконтированных денежных потоков и стоимостной оценки бизнеса методами доходного подхода, проведенный в рамках исследования, позволяет использовать эти методы и принципы стоимостной оценки бизнеса для целей оценки эффективности инвестиционных проектов.

2. Методическое единство стоимостной оценки бизнеса и оценки эффективности инвестиционных проектов дает возможность выявить недостатки, присущие стандартному алгоритму расчета показателей коммерческой эффективности инвестиционных проектов. Без учета возможности управленческой гибкости, длительной эксплуатационной фазы, которая может предполагать реинвестирование части отдачи от проекта, а также опираясь на анализ изменения финансовых результатов деятельности организации-участника проекта при его осуществлении, невозможно получить достоверную оценку эффективности инвестиционного проекта.

3. На наш взглядов условиях широкого использования стоимостной оценки бизнеса для обоснования управленческих решений оценка влияния осуществления инвестиционного проекта на стоимость предприятия-участника позволяет получить достоверную оценку эффекта от участия в проекте для данного предприятия. Также при оценке эффекта от реализации проекта предлагается использовать методы стоимостной оценки реальных опционов и оценивать завершающую стоимость проекта, что обеспечит устранение недостатков традиционно используемых показателей эффективности инвестиционных проектов.

4. При оценке эффективности инвестиционного проекта предлагается для расчета сальдо денежного периода на каждом шаге использовать зависимость рентабельности инвестированного капитала от отдельных параметров проекта. Это обеспечит возможность при определении параметров проекта, особенно на уровне управленцев низового звена, учитывать влияние данного параметра на показатели эффективности проекта. Также при использовании рентабельности инвестированного капитала появляется возможность расчета показателей эффективности проекта на основе метода экономической добавленной стоимости.

5. Для достоверной оценки влияния осуществления инвестиционного проекта на стоимость организации-участника представляется целесообразным объединить анализ на трех уровнях: уровне инвестиционного проекта, уровне осуществления проекта в рамках организации и на уровне организации в целом. Выделение трех уровней позволяет перейти от оценки непосредственно отдельно взятого проекта к анализу его влияния на отдельное направление деятельности многопрофильной организации (существующее либо созданное при осуществлении проекта). На уровне организации в целом появляется возможность учета эффекта диверсификации, свойственного многопрофильным организациям, а также возможных синергических эффектов при оценке влияния реализации проекта на стоимость организации на основе анализа возможных изменений в портфеле направлений деятельности.

6. В предложенной методике для оценки эффективности проекта рассчитывается показатель модифицированного чистого дисконтированного дохода, который служит основой для оценки других показателей (индекса доходности, ВНД и др.). Данный показатель позволяет более полно учесть выгоды, которые получит от реализации инвестиционного проекта собственник капитала коммерческой организации (акционер) и понесенные им затраты. Это обеспечивается благодаря учету помимо приведенной стоимости денежных потоков, создаваемых проектом в пределах прогнозного периода, завершающей стоимости и стоимости управленческой гибкости при реализации проекта. Предложенные пути оценки завершающей стоимости обеспечивают корректное измерение стоимости денежных потоков за пределами прогнозного периода, вместе с тем, при практической реализации методики необходимо тщательно проанализировать реалистичность и адекватность предпосылок, на основе которых будет рассчитываться завершающая стоимость. Включение в модифицированный чистый дисконтированный доход проекта стоимости управленческой гибкости также принципиально важно, поскольку выявление и создание реальных опционов представляется действенным механизмом адаптации к высокой изменчивости внешней среды инвестиционного проекта и открывает принципиально иные возможности управления рисками при реализации проекта.

7. Для оценки сравнительной коммерческой эффективности инвестиционного проекта предлагается использовать коэффициент вариации индекса доходности, рассчитанного на основе модифицированного ЧДД. Достоинство этого показателя заключается в том, что он объединяет как валовую величину выгод собственника организации от реализации проекта, так и относительную величину выгод, зависящую от потребностей проекта в инвестиционных ресурсах. Кроме того, данная величина отражает присущий инвестиционному проекту риск. Благодаря такой комплексности, предложенный показатель может использоваться для сравнения инвестиционных проектов, рационирования капитала и других задач управления инвестиционной деятельностью.

8. На уровне осуществления проекта в рамках организации и на уровне организации в целом на основе предложенной методики появляется возможность анализировать влияние инвестиционного проекта на стоимость организации и её подразделений на основе концепции трех горизонтов роста. Это позволяет не только учитывать принадлежность проекта к определенному горизонту, но и его значимость для обеспечения стабильного развития организации. Такой анализ существенно дополняет используемые в методике на уровне корпоративного центра принципы портфельного анализа, согласно которым многопрофильная организация рассматривается как портфель направлений деятельности (видов бизнеса).

9. Предлагаемая схема анализа на уровне организации в целом (корпоративного центра для многопрофильных структур), рассматривающая организацию в качестве портфеля направлений деятельности, позволяет не только оценить прирост стоимости принадлежащих организации видов бизнеса вследствие реализации инвестиционного проекта. Также она дает возможность исследовать влияние проекта на риск, присущей организации в целом, и целесообразность реализации проекта в рамках того или иного подразделения, создания для этого нового подразделения, либо реорганизацию действующего, либо о выделении инвестиционного проекта в самостоятельную организацию.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бобылев, Алексей Викторович, 2004 год

1. Абалов А., Сафронов А. Советы частному инвестору по анализу компаний. // Рынок ценных бумаг, 2001. №12. - С. 28-30.

2. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. М.: Издательство "Экзамен", 2002.- 544 с.

3. Айнбиндер Г., Бурлацкий А., Головнина К. Роль корпоративного управления в повышении капитализации компании. // Управление компанией, 2003. № 2. - С. 15-18.

4. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1985. - 326 с.

5. Анискин Ю.П. Управление инвестициями. М.: Омега-Л., 2002. - 167 с.

6. Анискин Ю.П. Управление инвестиционными проектами. М.: Омега-JI., 2002. - 208 с.

7. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: Прогресс, 1989. - 520 с.

8. Арзямов А.С. Проблемы привлечения инвестиций в реальный сектор экономики // Экономические исследования, 1999. № 5. - С. 3-28.

9. Артеменков Л.И., Артеменков И.Л. О феномене дисконтирования и методике изложения капитализации в теории и практике ипотечного кредита. // Вопросы оценки, 1996. № 1.- С. 4-13.

10. Ю.Бард B.C., Бузулуков С.Н., Дрогобыцкий И.Н. и др. Инвестиционный потенциал российской экономики. М.: Экзамен, 2003. - 318 с. И.Бармаумов В.Е. и др. Финансовые инвестиции. - М.: Финансы и Статистика. 2003. - 544 с.

11. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 14. - С. 39-42.

12. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов: Перевод с англ. М.: ЮНИТИ, 2003. - 631 с. Н.Бланк И.А. Управление использованием капитала. - М.: Ника-Центр, 2000. - 656 с.

13. Бочаров В.В. Инвестиции, СПб: Питер, 2002. - 288 с.

14. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2002. - 544 с.

15. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ. М.: ЮНИТИ,2001.-286 с.

16. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.

17. Бринк И. Бизнес-план предприятия. Теория и практика. М.: Феникс,2002.-384 с.

18. Бугров Д. Метрика эффективности. // Вестник McKinsey., 2003. №1 (3). -С. 77-89.

19. Бузырев В.В., Васильев В.Д., Зубарев А.А. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход. СПб.: Изд-во СПбГУЭИФ, 1999.-224 с.

20. Бухтиярова Т.И. Модель оценки финансового состояния предприятия. // Финансы, 1993. № 7.- С.7-13.

21. Быкова Е.В. Регулирование массы и динамики прибыли. // Финансы, 1996. №4 - С. 15-18.

22. Бэгьюли Ф. Управление проектом. М.: ФАИР-ПРЕСС, 2002. - 208 с.

23. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 720 с.

24. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С. А. Оценка стоимости инвестиционных проектов. М.: Дело, 2002. - 888 с.

25. Винс Р. Новый подход к управлению капиталом. М.-.ИД Евро, 2003. - 264 с.

26. Винслав Ю. Финансовый менеджмент в крупных корпоративных структурах. // Российский экономический журнал, 1998. № 3. - С. 90-100.

27. Гвоздик А.А., Тришин В.Н. О выборе предприятий-аналогов для сравнительного метода оценки действующего предприятия (бизнеса) исогласовании результатов различных подходов // Имущественные отношения в Российской Федерации, 2003. № 2. - С. 68-78.

28. Гиляровская JI. Т., Ендовицкий Д. А. Регулирование риска в долгосрочном инвестировании // Бухгалтерский учет, 1996. № 12. - С. 48-52

29. Гитман JI. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. - 1008 с.

30. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками: Проект "сборка холдинга". М.: Глобус, 2003. - 224 с.

31. Горемыкин В.А., Демин Ю.Н., Бочаров В.Е. Экономика инвестиционных лизинговых процессов. М.: МГИУ, 2003. - 228 с.

32. Грачева М.В. Риск-анализ инвестиционного проекта. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-351 с.

33. Губанов С. Глубинные проблемы инвестиционных процессов // Экономист, 2001. № 8. - С. 22-27.

34. Гуртов В.К. Инвестиционные ресурсы. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

35. Давиденко Н., Кудашев А. Финансовый менеджмент: эволюция взглядов и уточнение предмета // Проблемы теории и практики управления, 1997. №1.-С.116-118.

36. Демшин В., Овечкина Е. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности // Рынок ценных бумаг, 2001. №12. - С. 3539.

37. Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (метод кумулятивного построения) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки, 1999. № 2-С. 34-37.

38. Джеймс М., Коллер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний // Вестник McKinsey, 2002. № 1(1). - С. 7-15.

39. Дженстер П., Хасси Д. Анализ сильных и слабых сторон компании. Определение стратегических возможностей. М.: ИД Вильяме, 2003. - 368 с.

40. Дубровская Е.В. Некоторые аспекты управление стоимостью предприятия // Тезисы конференции "Управление в России: зачем мы нужны миру?". М., 2002.-е. 79-82.

41. Дэниэл Л. Виллисон. К более надежному анализу денежного потока // Вопросы оценки, 1999. № 4 - С. 54-58.

42. Европейские стандарты оценки 2000: Пер. с англ. Г.И. Микерина, Н.В. Павлова, И.Л. Артеменкова. М.: Новости, 2003. - 260 с.

43. Егерев И.А. и др. Стоимость бизнеса. Искусство управления. М.: Дело, 2003. - 480 с.

44. Егерев И.А. Некоторые вопросы применения ставки дисконта в оценке бизнеса // Вопросы оценки, 2000. № 2 - С. 48-56.

45. Егорова Е.Н., Тернопольская Г.Б., Тютюрюков Н.Н. Сравнительная оценка влияния налоговой системы России и зарубежных стран на инвестиционную деятельность предприятия /ЦЭМИ РАН. М., 1997. - 44 с.

46. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе. М.: Финансы и статистика, 2003. - 352 с.

47. Есипов В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2001. - 416 с.50.3имин Н.Е. Анализ и диагностика финансового состояния предприятий. -М.: Экмос, 2002. 240 с.

48. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, капитализируя денежный поток? // Рынок ценных бумаг, 2002. №16, стр.69-73.

49. Ивановский B.C., Козловский А.В., Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: Финстатинформ, 2000. — 174 с.

50. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. -М.: Финансы и статистика, 2002. 542 с.

51. Кадочников С.М. Прямые зарубежные инвестиции: микроэкономический анализ эффектов благосостояния. СПб.: Экономическая школа, 2002. - 267 с.

52. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. М.: Олимп-Бизнес, 2003. - 304 с.

53. Карлик М.А. Некоторые проблемы переоценки основных фондов // Инвестиционная стратегия фирмы. СПб, 1996.- С. 172-177.

54. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: Анкил, 2000. - 270 с.

55. Керцнер Г. Стратегическое планирование для управления проектами с использованием модели зрелости. М.: ДМК Пресс, 2003. - 320 с.

56. Кирин А.В. Правовые основы отношений государства и инвесторов. М.: Инфра-М, 1997. - 268 с.

57. Киц А. В., Новичков С. Б., Строганов А. Г. Парадоксы российского бизнеса или снова об инвестициях. М.:АСТШ, 2001. - 264 с.

58. Клиффорд Ф.Грей. Управление проектами. Практическое руководство. Пер. с англ. М.: Дело и Сервис, 2003. - 528 с.

59. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Любавич, 1997. - 238 с.

60. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции. М.: "Проспект", 2003. - 440 с.

61. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000. - 140 с.

62. Козырь Ю. Предложение по определению безрисковой ставки // Рынок ценных бумаг, 2001. №12. - С. 40-42.

63. Корнев А.К., Рутковская Е.А. Оценка и анализ качественной неоднородности инвестиционных ресурсов // Проблемы прогнозирования, 1996. Вып. 3.- С. 68-81.

64. Королев Д. Эффективное управление проектами. М.: Олма-Пресс, 2003. - 128 с.

65. Кортни X, Керкленд Д., Вигери П. Стратегия в условиях неопределенности // Вестник McKinsey, 2002. № 1(1). - С. 76-81.

66. Коссов В.В., Шахназаров А.Г., Лившиц В.Н. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2001. -421 с.

67. Коувни П., Элтон Д., Шах Б., Уайтхед Б. Венчурный бизнес как катализатор роста// Вестник McKinsey, 2002. № 2 (2). - С. 71-81.

68. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1999 (Серия «Мастерство»). -576 с.

69. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Управление стоимостью компании // Вестник McKinsey, 2002. № 1(1). - С. 82-11.

70. Коупленд Т., Островски К. Скрытый потенциал капиталовложений // Вестник McKinsey, 2002. № 2 (2). - С. 113-129.

71. Кояма X., Ван Тассен Р. Капиталовложения: как сэкономить 25% // Вестник McKinsey, 2002.-№ 1 (1).-С. 131-147.

72. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003. - 608 с.

73. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 2003. - 192 с.

74. Лесли К., Майкле М. Реальная сила реальных опционов // Вестник McKinsey, 2002. -№ 1(1). С. 17-21.

75. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний // Рынок ценных бумаг, 2001. №15. - С. 56-58.

76. Лимитовский М.Е. Инвестиции на развивающихся рынках. М.: ИКП Дека, 2003. - 480 с.

77. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. М.: Экономистъ, 2003. - 347 с.

78. Логинов Е.Л., Шевченко И.В. Инвестиционные войны: теория и практика конкурентной борьбы на основе использования инвестиционных факторов // Финансы и кредит, 2001. № 16. - С. 51-56.

79. Лященко В.П. Инвестиционная деятельность акционерного общества. -М.: Новый век, 2001. 120 с.

80. Макарова М. Внедрение стратегии: шаг за шагом // Управление компанией, 2002. № 2. - С. 22-25.

81. Маленков Ю. Новые методы инвестиционного менеджмента. 2002. 208 с.

82. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций. М: ЭКМОС, 2001.-240 с.

83. Маренков Н.Л., Маренков Н.Н. Управление инвестициями российского предпринимательства. М.: Эдиториал УРСС, 2001. - 224 с.

84. Микерин Г.И. Концепция дисконтированной стоимости в современной международной и российской практике оценки // Вопросы оценки, 2000. №2 -С. 2-7.

85. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело. 1999. - 272 с.

86. Мокрышев В. Стоимость фирмы и технологии привлечения инвестиций // Рынок ценных бумаг, 1999 № 6. - С. 34-38.

87. Моран К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. М.: Баланс-Клуб, 2003. - 256с.

88. Мордашев С. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг, 2001. -№15(198).-С. 51-55.

89. Несветаев Ю.А. Экономическая оценка инвестиций. М.: МГИУ, 2003. -163 с.

90. Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт// Рынок ценных бумаг, 2003. №12. - С. 67-70.

91. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.-247 с.

92. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса). Под ред. В.И. Кошкина. М., 2002. - 944 с.

93. Остапенко В., Витин А. Тенденции и факторы инвестиционного спроса // Экономист, 2000. № 11. - С. 28-34

94. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: ЭКМОС, 2000. - 352 с.

95. Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2000. - 510 с.

96. Питере Т., Уотермен Р. Фактор обновления: как сохраняют конкурентоспособность лучшие компании: Пер. с англ. М.: Прогресс. 1998. -418с.

97. Попов Д. Эволюция показателей стратегии предприятия // Управление компанией, 2003. №2. - С. 66-71.

98. Попов Е.В. Рыночный потенциал предприятия. М.: Экономика, 2002. -559 с.

99. Разу M.JL, Воропаев В.И., Якутии Ю.В. и др. Управление программами и проектами: 17-модульная программа для менеджеров «Управление развитием организации». Модуль 8. М.: Инфра-М, 2002. - 320 с.

100. Решецкий В.И. Экономический анализ и расчет инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 2001. - 477 с.

101. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.: Перспектива, 1997.- 124 с.

102. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе бизнеса на основе метода кумулятивного построения // Вопросы оценки, 2000. № 4 - С. 29-32.

103. Салун В. Как правильно выбрать ставку дисконта // Рынок ценных бумаг, 1999. №4. - С. 30-33.

104. Салун В. Инвестиционный процесс и эффективность капитальных вложений две стороны одной медали // Рынок ценных бумаг, 1999. - №2. -С. 42-46.

105. Селезнев А. Учет циклического воспроизводства в инвестиционной стратегии // Экономист, 1998. № 2. - с.7-16.

106. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: Инфра-М, 2001. - 272 с.

107. Сидорова Н. Механизмы принятия и реализации инвестиционных решений в странах Запада // Проблемы теории и практики управления, 1996. -№ 1.-С. 98-102.

108. Скотт М. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 432 с.

109. Стоимость бизнеса: Искусство управления. М.: Дело, 2003. — 480 с.

110. Таль Г.К. Оценка предприятий: доходный подход. М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 2000. - 326 с.

111. Пб. Ткачук А.Ю. Безрисковая ставка доходности // Вопросы оценки, 2000. -№3.-С. 71-75.

112. Товб А.С., Ципес Г.Л. Управление проектами: стандарты, методы, опыт. М.: Олимп-Бизнес, 2003. - 240 с.

113. П8.Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2002. -№ 10.-С. 77- 85.

114. Тришин В.Н. Как распознать сфальсифицированный отчет по оценке имущественного комплекса // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2003.- № 1. С.96-98.

115. Уткин Э.А. Бизнес-план компании. М.:ЭКМОС, 2000. - 96 с.

116. Ушаков Е.П., Охрименко С.Е. Рыночная стоимость фирмы: принципы и методы оценки. М., 1997. - 68 с.

117. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М., 2000. - 932 с.

118. Фанцевский В. Финансы предприятий: особенности и возможности укрепления // Экономист, 1997. № 1. - С. 58-64.

119. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. М.: Финансы и статистика, 2002. - 352 с.

120. Феррис К., Пети Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. М.:ИД Вильяме, 2003. - 256 с.

121. Филин G. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений // Инвестиции в России, 2002. № 3. - С. 24-32.

122. Формы и способы привлечения инвестиций для средних компаний. // Управление компанией, 2003. № 11.-С.51-53.

123. Хэйгел Дж. Ложный путь эффективности // Вестник McKinsey, 2003. № 1(3).-С. 107-119.

124. Цвиркун А.Д. Акинфиев В.К. Анализ инвестиций и бизнес-план: Методы и инструментальные средства. М.:Ось-89, 2002. - 288 с.

125. Чертко Н.Т. Инвестиции важнейший фактор национальной конкурентоспособности // Вопросы статистики, 2000. - № 7. - С. 50-57.

126. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: Изд-воПАИМС, 1994.-318 с.

127. Четыркин Е.А. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2001.-256 с.

128. Шарп У., Александер Г. Бейли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2003. -1028 с.

129. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. М.: Издательский дом Дашков и К, 2003. - 544 с.

130. Швандар В. А., Базилевич А.И. Управление инвестиционными проектами. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 208 с.

131. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М.: Эдиториал УРСС, 2001.- 176 с.

132. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Инфра-М, 2003. -333 с.

133. Эви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус. Принципы инвестиций. Пер. с англ. М.: ИД Вильяме, 2002. - 984 с.

134. Эрик С. Зитель, Лорен А. и др. Составление бизнес-плана. Пер. с англ. -М.: «Джон Уайли энд Санз», 1994.

135. MACS: корпоративная стратегия, инициированная рынком. // Вестник McKinsey, 2002. № 1(2). - С. 105-110.

136. Asymmetric information, corporate finance, and investment / Ed. by Hubbard R.G. Chicago ; L.: Univ. of Chicago press, 1990. - VIII, 343 p.

137. Amram M., Kulatilaka N. (1998) Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World. Oxford University Press. December 1998. 2461. P

138. Arrow, K.J. & A.C. Fisher (1974): Environmental Preservation, Uncertainty, and Irreversibility. Quarterly Journal of Economics, vol.88, № 1, May 1974, pp.312-319.

139. Boer P. (2002) The Real Options Solution: Finding Total Value in a High-Risk World. John Wiley & Sons, 2002. 416 p.

140. Brennan, M.J. & E.S. Schwartz (1985): Evaluating Natural Resource Investment Journal of Business, vol.58, № 2, 1985, pp. 13 5-157.

141. Buckley, A. (1998) International investment: Value creation and appraisal: A real options approach. Copenhagen: Copenhagen Business School press, 1998. -321 p.

142. Capozza, D. & Y. Li (1994): The Intensity and Timing of Investment: The Case of Land. American Economic Review, vol.84, № 4, September 1994, pp.889904.

143. Constantinides, G.M. (1978): Market Risk Adjustment in Project Valuation Journal of Finance, vol.33, № 2, May 1978, pp.603-616.

144. Danielson, M.G., Dowdell, Th.D. (2001) The return-stages valuation model and the expectations within a firm's P/B and P/E ratios. Financial management. -Tampa, 2001. Vol. 30, № 2. - pp. 93-124

145. Dixit, A.K. (1989): Entry and Exit Decisions under Uncertainty. Journal of Political Economy, vol.97, № 3, pp.620-638.

146. Fama, E.F. (1977): Risk-Adjusted Discount Rates and Capital Budgeting under Uncertainty. Journal of Financial Economics, № 5, 1977, pp.3-24.

147. Guidelines for Project Evaluation. UNIDO, 1993 (reprinted). 383 p.

148. Franks, J., Mayer, C. (1989) Risk, regulation, and investor protection: The case of investment management. Oxford: Clarendon press, 1989. - XV, 225 p.

149. Henry, C. (1974): Investments Decisions under Uncertainty: The Irreversibility Effect. American Economic Review, vol.64, № 6, December 1974, pp. 1006-1012.

150. Kester, W.C. (1984): Today's Options for Tomorrow's Growth. Harvard Business Review, № 62, March-April 1984, pp. 153-160.

151. Lazonick, W., O'Sullivan, M. (2000) Maximizing shareholder value: a new ideology for corporate governance // Economy a. soc. Henley on Thames etc., 2000. - Vol. 29, № 1. - pp. 13-35.

152. Lucas, R.E. Jr. & E.C. Prescott (1971): Investment under Uncertainty. Econometrica, vol.39, № 5, September 1971, pp.659-681.

153. Magee, J. (1964): How to Use Decision Trees in Capital Investment. Harvard Business Review, September-October 1964, pp.79-96.

154. Majd, S. & R.S. Pindyck (1987): Time to Build, Option Value, and Investment Decisions. Journal of Financial Economics, № 18, 1987, pp.7-27.

155. Manual for Small Industrial Businesses: Project Design and Appraisal. UNIDO, 1994.-275 p.

156. Manual for the Evaluation of Industrial Projects. UNIDO, 1980. 139 p.

157. McDonald, R. Siegel, D. Siegel. (1986): The Value of Waiting to Invest. Quarterly Journal of Economics, November 1986, pp.707-727.

158. Merton, R.C. (1973): An Intertemporal Capital Asset Pricing Model. Econometrica, vol.41, № 5, September 1973, pp.867-887.

159. Modigliani, F. & M.H. Miller (1958): The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. American Economic Review, vol.48, June 1958, pp.261-297.

160. Myers, S.C. & S. Turnbull (1977): Capital Budgeting and the Capital Asset Pricing Model: Good News and Bad News. Journal of Finance, vol.32, № 2, May 1977, pp.321-333.

161. Paddock, J.L., D. R. Siegel, J. L. Smith (1988): Option Valuation of Claims on Real Assets: The Case of Offshore Petroleum Leases. Quarterly Journal of Economics, August 1988, pp.479-508

162. Pindyck, R.S. (1991): Irreversibility, Uncertainty, and Investment. Journal of Economic Literature, vol.29, September 1991, pp.l 110-1148.

163. Pindyck, R.S. (1993): Investments of Uncertain Cost. Journal of Financial Economics, vol. 34, August 1993, pp.53-76.

164. Roberts, К. & M. Weitzman (1981): Funding Criteria for Research, Development, and Exploration Projects. Econometrica, № 49, September 1981, pp.l 261-1288.

165. Sharp, D.J. (1991) Uncovering the hidden value in high-risk investments // Sloan management rev. Cambridge (Mass.), 1991. - Vol. 32, № 4. - pp. 69-74.

166. Stern J.M., Shiely J.S., Ross I. (2001;) The EVA Challenge: Implementing Value Added Change in an Organization. John Wiley & Sons, 2001. - 240 p.

167. Stewart B. (1991) The Quest for Value. HarperBusiness, 1991. 800 p.

168. Trigeorgis L. (1996) Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation. MIT Press, 1996. 406 p.

169. Trigeorgis, L. (1993a): The Nature of Options Interactions and the Valuation of Investments with Multiple Real Options. Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.28, № 1, March 1993, pp.1-20.

170. Trigeorgis, L. (1993b): Real Options and Interactions with Financial Flexibility. Financial Management, Autumn 1993, pp.202-224.