Концептуальные аспекты инвестиционной политики в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, доктор экономических наук Новиков, Юрий Игоревич

• Новиков, Юрий Игоревич
• доктор экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации доктор экономических наук Новиков, Юрий Игоревич

ВВЕДЕНИЕ.

РАЗДЕЛ I. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА.

Глава I Общеметодологические положения динамики капиталов и формирования инвестиций (прогноз до 2020 года).

1.1. Инвестиционный фонд - главный источник экономического 11 роста национальной экономики.

1.2. Конкуренция на мировом рынке капиталов.

1.3. Россия-реципиент иностранных инвестиций.

1.4. Страновой риск инвестирования в экономику России.

Глава II Особенности становления и функционирования рынка инвестиционных ресурсов в России.

2.1. Инвестиционный климат и возможности увеличения иностранного капитала в экономику России.

2.2. Инвестиции и финансово-кредитная политика.

2.3. Альтернативы макроэкономического развития России при различных вариантах инвестиционной политики.

РАЗДЕЛ П. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ.

Глава III Формы и методы стратегического и тактического планирования инвестиций в реальном секторе экономики . 147 3.1. Стратегическое назначение предприятия, задачи и цели.

3.2. Влияние внешней и внутренней среды на деятельность предприятий в условиях жесткой конкуренции и финансового кризиса.

3.3. Модели планирования и инвестиционного финансирования производства.

Глава IV Привлечение инвестиционных ресурсов на рынке ценных бумаг.

4.1. Оценка рыночной стоимости корпоративных акций.

4.2. Формирование оптимального инвестиционного портфеля.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Концептуальные аспекты инвестиционной политики в России»

Реформирование российской экономики происходит в сложнейших условиях, обусловленных финансовым и платежным кризисами и политической нестабильностью. Совпадение этих явлений во времени значительно усугубляет экономический кризис в стране.

Однако в первое время после осуществления реформ, как правило, неизбежны негативные явления, среди которых особенно ощутимы:

- инфляция, разрушительно действующая на все стороны хозяйственной жизни, особенно на отрасли с сезонным характером производства и длительным производственным циклом, препятствующая стабилизации финансового положения предприятий;

- спад производства, глубина которого зависит от масштаба унаследованных деформаций в структуре экономики, ограничений спроса, устанавливаемых в процессе макроэкономической стабилизации, а также от длительности сроков, в течение которых она осуществляется;

- снижение накоплений и инвестиционной активности, которые теряют смысл при высокой инфляции. Накопления возобновляются после достижения позитивной (по отношению к уровню инфляции) ставки банковского процента. В инвестиции, прежде всего производственные, они эффективно трансформируются только при достижении устойчивой макроэкономической стабилизации;

- ослабление возможности государства регулировать хозяйственные процессы, криминализация их заметной части, особенно сильно проявляющаяся там, где отсутствуют укоренившиеся и общепризнанные правовые ограничения, отлаженные инструменты поддержания законности и правопорядка;

- дифференциация доходов и материальной обеспеченности, социальное расслоение, которые усиливаются отчасти вследствие ликвидации уравнительного распределения, а в основном под воздействием инфляции, всегда ведущей к перераспределению доходов в ущерб менее состоятельным слоям населения;

- рост безработицы, возникающей вследствие спада производства и структурных изменений в экономике, необходимости перераспределения значительной части рабочей силы между отраслями и регионами.

С особой остротой встает проблема инвестиций на возмещение и обновление производственного аппарата, на пополнение оборотных средств. Страна уже несколько лет живет в условиях инвестиционного голода. Идет процесс проедания национального богатства, замораживается структурная перестройка экономики, без которой страна не сможет выбраться из кризиса.

Резервы стабилизации и роста производства за счет улучшения использования имеющихся производственных мощностей при увеличении спроса, которые кажутся весьма значительными, на самом деле не столь велики, поскольку даже при увеличении масштабов производства на этих мощностях издержки и качество продукции не будут отвечать новым требованиям и не обеспечат ее конкурентоспособности.

Поэтому проблема состоит именно в инвестициях. Суть ее не просто в наращивании объемов. Повышение доли потребления в валовом внутреннем продукте при относительном сокращении инвестиций является, с одной стороны, естественным стремлением населения сохранить в период кризиса прежде всего уровень жизни.

Но, с другой стороны, сокращение объема инвестиций в переходный период составляет неизбежный момент в процессе смены режимов воспроизводства основного капитала: от свойственного планово-распределительной системе режима, в котором падающая эффективность вложений восполняется ростом их объемов, к режиму, характерному для рыночной экономики, при котором рост эффективности инвестиций позволяет получать больший результат при тех же или даже снижающихся их объемах.

Поэтому главное в проблеме инвестиций - их эффективность, создание условий для интенсификации вложений в наиболее эффективные, конкурентоспособные производства, дающие быструю отдачу, позволяющие максимально увеличить доходы предприятий, населения и бюджета; предотвращать те капитальные и иные затраты, которые ведут лишь к растранжированию ресурсов и усилению инфляции.

Затягивание смены режимов процесса воспроизводства чревато серьезными угрозами. Без значительного притока высокоэффективных инвестиций не удастся решить задачи устойчивой макроэкономической стабилизации, реконструкции народного хозяйства и возобновления экономического роста.

Однако финансовый кризис августа 1998 года сузил и без того небольшие возможности для привлечения инвестиций в реальный сектор народного хозяйства. Паралич банковской сферы практически исключил доступ к кредитным ресурсам на инвестиционные цели; замер рынок корпоративных акций, облигаций и векселей после обвала пирамиды ГКО; с рынка портфельных инвестиций ушли многие иностранные вкладчики. В этих условиях еще более обострилась проблема поиска инвестиций для модернизации, реконструкции и развития промышленного, аграрного, строительного секторов экономики.

Именно по указанным причинам инвестиционная проблематика в области максимально эффективного использования имеющихся ресурсов предприятий и организаций, нахождения способов привлечения отечественных и иностранных инвестиций для реструктуризации производства на рыночную ориентацию является как никогда актуальной.

Несмотря на большое число публикаций монографического и периодического характера отечественных и зарубежных специалистов, они написаны до 17 августа 1998 года и потому не учитывают новую финансовую ситуацию в стране, которая отбросила экономику России по крайней мере на 4^-5 лет назад, но в худших базовых условиях, чем это было в 1993-94 гг.

Отсюда основной целью данного исследования является разработка научных и методических подходов и практических рекомендаций на их основе по оценке состояния и прогнозу макроэкономического развития России на ближайшие 10-15 лет с учетом инвестиционных возможностей в реальном секторе народного хозяйства.

Достижение этой цели обеспечивается системным решением комплекса задач:

- оценка возможностей доступа России к инвестиционным ресурсам мирового сообщества, исходя из потребностей в капитале и с учетом жесткой конкуренции на этом рынке;

- определение места России как заемщика капитала с точки зрения странового риска инвестирования в соответствии с западными стандартами и оценками;

- анализ инвестиционного климата в России для отечественных и иностранных инвесторов; размера и структуры капитальных вложений в отраслевом и региональном разрезах;

- прогноз вариантов макроэкономического развития реального сектора народного хозяйства на период до 2020 года при различных альтернативах инвестиционной политики;

- разработка методического подхода к оценке влияния внешней среды федерального и регионального уровней, а также внутреннего положения на деятельность субъектов реального сектора народного хозяйства;

- адаптация моделей планирования и финансирования производства к результатам инвестиционного проектирования и выбора проектов для реализации;

- разработка методик исчисления эффективности инвестиций в производство ликвидной продукции, нормы прибыли и рисков вложений;

- обоснование форм и способов привлечения инвестиций для рыночной реструктуризации промышленного производства посредством рынка ценных бумаг;

- модификация применительно к российским условиям механизма размещения, купли-продажи корпоративных акций на первичном и вторичном биржевых рынках.

Предметом исследования являются финансовые, правовые, информационные и организационные взаимоотношения, складывающиеся между участниками мирового и национального рынков инвестиций.

Объект исследования - мировой и отечественный рынки инвестиционных ресурсов, направляемых в реальный сектор экономики России.

Теоретической, методологической и информационной основой исследования послужили:

- теория больших социально-экономических систем, теория капиталов, финансовый менеджмент, системный анализ;

- труды отечественных и зарубежных специалистов по инвестиционной проблематике;

- данные Госкомстата России, аналитические отчеты и обзоры Мирового банка, Европейского банка реконструкции и развития, бюджетная информация стран Западной Европы и США, материалы аналитических центров России и Европы;

- плановые и отчетные данные ряда крупных промышленных компаний России, биржевые индексы котировок корпоративных акций на фондовых рынках Европы и Америки.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- разработана авторская концепция фактического применения и прогнозного расчета используемых инвестиционных ресурсов транзитивной экономики России в целях обеспечения экономического оживления и роста всех социально-экономических параметров воспроизводства;

- разработана и применена в работе системная концепция анализа состояния и долгосрочного до 2020 года прогноза развития мирового и национального рынков инвестиционных ресурсов.

- определены роль и место России как заемщика капитала в мировом сообществе с учетом рисков инвестиций в российскую экономику;

- предложен комплекс мер институционального характера по созданию благоприятного инвестиционного климата для отечественных и иностранных вкладчиков капитала в реальный сектор народного хозяйства России;

- выполнен долгосрочный прогноз альтернатив макроэкономического развития России при различных вариантах инвестиционной политики;

- сформулированы и оценены факторы влияния внешней и внутренней среды на результаты деятельности субъектов реального сектора народного хозяйства;

- адаптированы к российским условиям экономики переходного периода модели планирования и инвестиционного финансирования производства продукции;

- предложен методический и вычислительный инструментарий для количественных оценок эффективности и рисков инвестиций в производство ликвидной продукции;

- разработан механизм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики путем эмиссии, размещения, купли-продажи пакетов корпоративных акций на первичном и вторичном биржевых рынках России, стран Западной Европы и США.

Практическое значение исследования в том, что оно дает руководителям субъектов реального сектора народного хозяйства современный рыночный инструментарий для рационального поведения на рынке инвестиций при жесткой внешней и внутренней конкуренции в условиях затяжного финансового кризиса.

Апробацию исследование прошло на годичном собрании СевероЗападного отделения Международной Академии Информатизации в феврале месяце 1999 года, на Всероссийском семинаре руководителей промышленных предприятий, организаций агропромышленного комплекса, строительных компаний, Москва, июнь месяц 1998 года, по материалам диссертации выпущены в свет методические разработки и читается курс лекций в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов.

Структура работы. Диссертация состоит из 2-х разделов, введения, 4-х глав, заключения, списка литературы, иллюстрирована схемами, рисунками, таблицами и моделями прогнозных расчетов.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Новиков, Юрий Игоревич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате выполненного исследования можно сформулировать следующие выводы и рекомендации научного, методического и прикладного характера.

1. Нынешний кризис в России, как и в других постсоциалистических странах, в основном, носит системный и структурно-технологический характер, обусловленный в доперестроечные годы перманентной дефицитностью ресурсов, чрезмерной милитаризацией народного хозяйства, подавлением потребительского сектора, отсутствием конкуренции и рыночных механизмов. В результате Россия все больше отстает от развитых стран, переживающих переход к новому технологическому укладу, который и определит будущее мирового хозяйства в XXI веке. Для преодоления этого отставания необходима кардинальная и срочная реструктуризация всей экономики страны, требующая огромных инвестиций. По разным оценкам России, чтобы стать в ряд ведущих индустриальных держав, нужны многие сотни миллиардов долларов США, по другим расчетам - несколько триллионов долларов. Мировой капитал ограничен, и на него постоянный и непрерывно растущий спрос со стороны развивающихся стран. По оценке инвестиционных банков США, потребности этих стран определяются в 300 млрд.долларов ежегодно, что в 1997 году втрое превышало общий поток чистого капитала из индустриальных стран в развивающиеся. Возможность доступа России к мировому капиталу, учитывая жесткую конкуренцию на этом рынке, в значительной мере формируется инвестиционным климатом, законодательной защитой инвесторов от различных рисков, нормой прибыли на капитал. Отметим, что по рискованности вложений в экономику страны,

Россия занимает в мире 129 место, что, естественно, не способствует притоку средств для реструктуризации народного хозяйства.

2. Главным содержанием предстоящего этапа развития России является решение макро- и микроэкономической проблемы инвестиционной реконструкции народного хозяйства в отраслевом и продуктовом разрезах, которая должна обеспечить композиционное взаимовыгодное "срастание" российской экономики с динамично меняющимся мировым порядком. Для подобной реконструкции нужны огромные финансовые ресурсы, которых у России в необходимых размерах нет. Привлечение иностранных инвестиций в экономику страны на фоне жесткой конкуренции на рынке мировых капиталов требует законодательного обеспечения режима максимального инвестиционного благоприятствования и, в первую очередь, снижения странового риска. Основной фактор глобального (сгранового) риска -политико - экономическая и финансовая стабильность государства - заемщика капитала. Количественная оценка уровня странового риска строится теперь по общепринятой методике Швейцарской банковской корпорации и включает в себя целый ряд показателей: реальный прирост валового внутреннего продукта (ВВП), доля инвестиций в ВВП и их эффективность, уровень инфляции, сальдо экспорта-импорта, золотовалютные резервы, размеры внешней и внутренней задолженности, величина безработицы, ВВП на душу населения. По всем показателям проводится ежегодный мониторинг, который показал, что за последние 2 года рейтинг России понизился и если исходить из сопоставления места России со странами, находящимися в верхней части списка (высокая надежность заемщика и потому весьма низкий уровень риска); такими, как Япония, Швейцария, Южная Корея и т.п., вероятность инвестирования в экономику России практически равна нулю. Это означает, что необходимы безотлагательные кардинальные меры по созданию режима наибольшего благоприятствования для иностранных и отечественных инвесторов.

3. В основе недостаточной привлекательности инвестиций в российскую экономику лежит комплекс причин. Отметим главные из них. Кризис в России сужает внутренний рынок, уменьшает национальные инвестиции, без которых невозможны масштабные иностранные инвестиции. Сокращается торговля внутри СНГ, снижая роль России как центральной базы для операций в странах бывшего СССР. Недостаточно развита инфраструктура инвестирования, нет пока и соглашений о взаимном поощрении и защите инвестиций. С вступлением США и Западной Европы в полосу послекризисного оживления увеличивается спрос на капитал в самих странах -донорах. В то же время Россия располагает несомненными преимуществами для потенциальных инвесторов в сравнении с другими странами - заемщиками капитала. Во-первых, весьма емкий рынок с точки зрения инфраструктуры и потребительских товаров, отечественное производство которых обеспечивает не более 50% объема потребления, при этом масштаб продаж и уровень рентабельности значительно выше, чем в развивающихся странах -реципиентах капитала. Во-вторых, сравнительно низкая стоимость зданий, сооружений и земли. В-третьих, наличие недорогого научного и технического кадрового потенциала, обладающего высокой квалификацией и опытом. В-четвертых, возможности организации конкурентного экспорта товаров, производимых на российских предприятиях по западным технологиям при относительно невысоких издержках производства. В-пятых, существование в ряде отраслей ощутимого научно-технического потенциала и крупных заделов нереализованных идей, что облегчает организацию высокотехнологичных производств, ориентированных как на внутренний рынок, так и на экспорт. В-шестых, использование имеющихся "островков" высоких технологий (например, в аэрокосмической отрасли) и квалифицированной рабочей силы для диверсификации транснациональных компаний в рамках международного разделения труда.

4. С учетом отмеченных выше преимуществ России для инвестирования в ее экономику при соответствующем законодательном и институциональном оформлении прав и защиты инвестиций от различных рисков можно рассчитывать на значительный приток прямых и портфельных вложений в ближайшие 7 4- 10 лет. По прогнозам Мирового банка вероятные темпы ежегодного роста валового национального продукта могут составить в период 2001 - 2005 гг. около 2,7% для России. Долгосрочный прогноз Министерства экономики РФ: благоприятный и неблагоприятный сценарии - активизация рыночных реформ либо многолетняя вялотекущая депрессия дает следующую картину развития России в периоды 2001 - 2005 гг.; 2006 - 2010 гг.; 2011 - 2020 гг. Среднегодовые темпы роста ВВП по вышеуказанным периодам 8,0; 6,0%; 4% при благоприятном сценарии и вдвое ниже при неблагоприятном; инвестиции в основной капитал соответственно: 4,0%; 3,0%; 2% и также вдвое ниже при неблагоприятном варианте макроэкономического развития. Выход из кризиса и переход к оживлению опираются на расширение спроса на товары и услуги, на инвестиционно-инновационный бум. Поэтому предстоит повысить долю сектора личного потребления и инвестиционно-инновационного сектора за счет сокращения доли топливно-сырьевого производства, сферы обращения и управления. В итоге таких перемен будет преодолена тенденция деформации воспроизводственной структуры народного хозяйства; она начнет сближаться со структурой экономик развитых стран.

5. Известно, сколь велико может быть влияние изменений в макроэкономической ситуации в России, особенно сегодня в силу политической и экономической нестабильности, на деятельность любого субъекта реального сектора народного хозяйства. Однако такое влияние необходимо не только учитывать, но и прогнозировать; в противном случае предприятие либо любой другой субъект рынка может оказаться неподготовленным к изменениям - последствия финансовые, социальные и иные могут стать катастрофическими. Достаточно вспомнить паралич банковской системы в результате кризиса 17 августа 1998 года, который не был предсказан. Изложенный выше долгосрочный прогноз Минэкономики РФ в оценках влияния макроэкономических показателей на деятельность предприятий следует учитывать по неблагоприятному сценарию. Многое можно сделать и на уровне самого предприятия, максимально используя всегда имеющиеся внутренние резервы. Анализ положения предприятия необходим для выявления сильных и слабых сторон, угроз и возможностей. Ключом к определению правильной перспективы для внутреннего анализа является рассмотрение предприятия с точки зрения "постороннего" наблюдателя, взглянув со стороны "глазами" покупателей его продукции, конкурентов, акционеров. Метод анализа, считающийся наиболее полезным -концентрация на выявлении важнейших конкурентных преимуществ и важнейших конкурентных слабостей.

6. В рамках внутренних резервов предприятий лежит возможность повышения уровня планирования и инвестиционного финансирования производства ликвидной продукции, базирующихся на применении используемых в развитых странах методик ЮНИДО - проектный анализ инвестиций в реальный сектор экономики, позволяющий, как правило, найти рентабельные рыночные ниши для продукции предприятия даже в условиях затяжного финансового кризиса. Строгое следование европейским стандартам оценки финансовой устойчивости инвестиционных промышленных проектов и самого предприятия-производителя ликвидной продукции - необходимое условие выживания коллективов российских предприятий. Особое внимание при этом следует уделять анализу чувствительности моделей общефирменного планирования и инвестиционного финансирования к главным факторам производства в силу нестабильности рынка в части цен на продукцию и емкости рынка: объемов выпуска, конкурентные цены, производственные издержки, возвратность заемных средств, окупаемость затрат, норма прибыли Eta вложенный в производство капитал.

7. Требуемая норма прибыли (RRR) должна отражать альтернативные издержки при вложении в тот или иной проект. Эти альтернативные издержки могут быть рассмотрены с двух позиций:

- через стоимость привлечения средств для инвестиций;

- через норму прибыли, которую можно ожидать от капитальных вложений.

В своей основе эти подходы имеют разные предпосылки и, следовательно, ведут к двум разным методам расчета RRJR.

Ключевым моментом метода исчисления RRR через стоимость привлечения капитала: средневзвешенная стоимость капитала, - является определение цены капитала, используемого для финансирования вложений. В том случае, если капиталовложения финансируются из одного источника, стоимость капитала известна (например, процент за банковский кредит). Однако организации редко могут осуществить инвестиционный проект, имея лишь один источник. Чаще средства на осуществление инвестиционного проекта имеют разное происхождение и возникают в разное время. Таким образом, было бы ошибкой использовать предельную (маржинальную) стоимость капитала (например, стоимость каждого последующего займа) в качестве дисконтной ставки при анализе капиталовложений. Необходимо вычислить общую стоимость капитала, которая будет отражать стоимость всей совокупности источников, из которых финансируется проект.

Главными источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции.

Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям, и процентами за кредит. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости кредита. Проекты за кредит отражаются в отчете о прибылях и убытках и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это называется "противоналоговым эффектом" кредита.

Таким образом, благодаря данному эффекту, кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

Стоимость капитала, привлеченного через выпуск акций, для компаний, включенных в официальный котировочный лист фондовой биржи, зависит от уровня дивидендов, стоимости выпуска и размещения акций, а также рыночной цены акций. Нераспределенная прибыль - обычно менее дорогой источник, чем выпуск новых акций, так как он не требует расходов, связанных с размещением ценных бумаг.

Доля каждого источника финансирования в общем объеме привлеченных средств определяется, исходя из рыночной стоимости облигаций и акций ( а не по их номинальной стоимости). Таким образом, средневзвешенная стоимость зависит от доли каждого источника в общем привлеченном капитале. Обычно считается, что компании используют оптимальное (или близкое к оптимальному) сочетание источников капитала с целью минимизации общей стоимости привлечения капитала. Поступать иначе было бы иррационально, и большинство фирм предпочитают именно ту структуру финансовых ресурсов, которая обеспечивает их минимальную стоимость.

Теперь, когда источники средства, их стоимость их доля в структуре привлеченного капитала определены, не составляет никакого труда вычислить их средневзвешенную стоимость.

8. Отсутствие собственных средств у большинства российских предприятий, труднодоступность коммерческого банковского кредита из-за высоких ставок и низкой ликвидности залогов понуждают руководителей промышленных корпораций искать инвестиционные источники в странах Западной Европы, Юго-Восточной Азии, США. Ряд крупнейших российских корпораций: РАО ЕЭС, ГАЗпром, Вымпелком и другие, - чьи акции относят к "голубым фишкам", они котируются на фондовых биржах Нью-Йорка, Лондона и т.п. Эти корпорации размещают свои облигации и акции и по другим каналам доступа к сравнительно дешевому западному и американскому капиталу в форме евробондов и через систему американских депозитарных расписок различного уровня. Однако акции указанных корпораций достигли предела их рыночной стоимости, более того, в связи с финансовым кризисом в России, они значительно "упали" в цене - их потенциал практически исчерпан, если не считать возможностей продаж долей пакетов акций стратегическим иностранным инвесторам, что недавно произошло в ГАЗпроме, продавшем 1,5% пакета германскому "Рургазу". На наш взгляд, пришла пора для выхода на западные рынки российским предприятиям так называемого второго и третьего эшелонов - сравнительно небольших предприятий в сравнении с гигантами топливно-энергетического комплекса, чьи акции по рыночным ценам значительно недооценены и именно поэтому имеющие солидный инвестиционный потенциал.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Новиков, Юрий Игоревич, 1999 год

1. Закон "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР" от 3 июля 1991 г. (с изменениями и дополнениями от 5 июня 1992 г. и 24 декабря 1993 г.).

2. Закон "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от 26 июня 1991г.

3. Закон "О валютном регулировании и валютном контроле" от 9 декабря 1992 г.

4. Закон "О таможенном тарифе" от 21 мая 1993 г.

5. Закон "Об иностранных инвестициях в РСФСР" от 4 июля 1994 г.

6. Указ Президента РФ от 15 ноября 1991 г. № 213 "О либерализации внешнеэкономической деятельности".

7. Указ Президента РФ от 25 марта 1992 года № 301 "О продаже земельных участков гражданам и юридическим лицам при приватизации государственных и муниципальных предприятий".

8. Указ Президента РФ от 2 февраля 1993 г. № 184 "О создании Государственной инвестиционной корпорации".

9. Указ Президента РФ от 26 февраля 1993 г. № 282 "О создании Международного агентства по страхованию иностранных инвестиций в Российскую Федерацию от некоммерческих рисков".

10. Указ Президента РФ от 27 сентября 193 г. № 1466 "О совершенствовании работы с иностранными инвестициями".

11. Постановление Правительства РФ от 2 ноября 1993 г. № 1102 "О мерах по либерализации внешнеэкономической деятельности" (с изменениями и дополнениями от 10 декабря 1993 г, 21 марта, 13 сентября 1994 г.).

12. Постановление Правительства РФ от 29 сентября 1994 г. № 1108 "Об активизации работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации".

13. Постановление Правительства РФ от 13 октября 1995 г. № 1016 "О Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации".

14. Инструкции ЦБР от 16 июля 1993 г. "О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте Российской Федерации" (с последними изменениями от 27 мая 1994 г.).

15. Активизация японского капитала в Азии // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1998, № 92, с.З.

16. Активизация сингапурских инвесторов в АТР // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1998, № 94, с. 8.

17. Ал боров Р. А. Выбор учетной политики предприятия. Принципы и практические рекомендации. М.: АО "Дис", 1990, 80 с.

18. Ананьев А., Семенова Е. Деньги для России или о том, пойдут ли западные инвестиции в российское машиностроение // Деловой мир, 1997, 1925 сент., с.27.

19. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989, 519 с.

20. Арене А., Лоббек Дж. Аудит. М.: ФиС, 1995, 560 с.

21. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: ФиС, 1995,288 с.

22. Бардин В. М. Мировое инвестиционное сообщество договаривается с российским правительством (Консультационный совет по иностранным инвестициям) // Коммерсантъ Дейли, 1998, № 221, с. 1, 3.

23. Белова Е. Инвестирование в Россию: медленно и печально (аналитический отчет ЕБРР) // Коммерсантъ Дейли, 1998, № 201, с.7.

24. Белых Л.П. Устойчивость коммерческих банков. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ. 1996. 193 с.

25. Вадимов О. Инвестиционный климат в России улучшается // Биржевые ведомости, 1998, № 31, с.З.

26. Ветров А.Ал. Операционный аудит-анализ. Под ред. Акад. А.Ан.Ветрова. М.: Перспектива, 1996, 127 с.

27. В поисках иностранных инвесторов // Экономика и жизнь СПб, 1998, № 12, с.13.

28. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций // Вопросы экономики, 1997, № 7, с. 13-21.

29. Гусева К. Инвестиционная деятельность в регионах // Экономист, 1998, №3, с.54-65.

30. Делягин М. Стимулирование частных инвестиций становится основой стратегии государства // Финансовые известия, 1997, № 42, с.1.

31. Делягин Н., Цакунов С. Иностранные инвестиции остановились перед налоговым барьером // Российские вести, 1997,20 окт. с. 2.

32. Дергачев В. Сирия рынок инвестиционного сотрудничества // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1998, № 105, с.1,8.

33. Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. М.-Л., 1991.

34. Европейский Банк Реконструкции и Развития. Годовой отчет за 1993год.

35. Емельянов А.С. Эконометрия и прогнозирование. М.: Экономика, 1985,208 с.

36. Захарченко Н.Н. Экономические измерения: теория и методы. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1992, 4.1, 78 с.

37. Иностранные инвестиции в Восточной Европе // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1998, № 98, с.8.

38. Иностранные инвестиции в экономику СРВ // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1998, № 101, с.8.

39. Иностранного капитала пока мало, но перспективы хорошие // Биржевые ведомости, 1997, № 36, с.Ю.

40. Как принимать финансовые решения. Б.М. "The small business programme", 1998,79 с.

41. Киселев С., Ястребов А. Правовое регулирование иностранных инвестиций // Журнал для акционеров, 1998, № 7, с.43-45.

42. Клименко А., Шмаров А. Бегство капитала в Россию // Коммерсантъ, 1998, № 37, с.27-36.

43. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: ФиС, 1997,432 с.

44. Когут А.Б. Экономическая метрология. Л.: Наука. Ленингр. Отделение, 1990,120 с.

45. Комаров В. Россия США. Поиски инвестиций в российскую экономику // Экономика и жизнь, 1997, № 43, с.19.

46. Конопляник А. Энергетическая политика России в области иностранных инвестиций // Экономика ТЭК России, № 5-6, с.5-12.

47. Конопляник А. Политика России по привлечению иностранных инвестиций в нефтяную промышленность // Экономика и управление в нефтегазовой промышленности, 1998, № 10, с.8-14.

48. Конопляник А. ТЭК России отчаянно борется за западные инвестиции // Финансовые известия, 1998, № 35, с.2.

49. Крупные инвестиционные проекты в Малайзии // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1997, № 121, с.8.

50. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы., М., 1995, Вып.6.

51. Левиков А., Шиц М. Быть ли в России "благоприятному инвестиционному климату"?// Деловые люди, 1998, № 48, с.24-28.

52. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология, принятая во Всемирном банке. Экономика и математические методы. 1994. Т. 30. Вып. 3.

53. Лялин В.А., Воровьев П.В. Финансовый менеджмент. СПб: 1994,109 с.

54. Макарова Г.Л. Банковское маркет-моделирование в системе регулирования деятельности финансово-промышленной группы. Челябинск, 1998.

55. Майборода А. Как ликвидировать инвестиционный кризис // Биржевые ведомости, 1998, № 32, с.8.

56. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М: Информэлектро, 1994.

57. Мирзоев Р.Г., Минько Э.В., Колесников A.M. Методология эффективности в менеджменте и маркетинге. СПб.: СПбГУАП, 1997,87 с.

58. Мирзоев Р.Г., Сороко Э.М. Закономерность квантования количественно-качественных изменений в открытых системах. Л.: ИПК, 1990, с.17-21.

59. Миркин Б.Г. Анализ качественных признаков и структур. М.: Статистика, 1980, 309 с.

60. Мир денег (приложение к НВ) от 06.11.98, № 9.

61. Мозиас П. Иностранные инвестиции в Китае: новейшие тенденции // Финансовый бизнес, 1997, № 7, с.24-29.

62. Morgan Grentell инвестирует в Россию И Коммерсантъ Дейли, 1998, №165, с.1,6.

63. Нету инвестиций, нет и не будет // Коммерсантъ, 1996, № 43, с.45-56.

64. Новиков Ю.И. Портфельные инвестиции в России. Доклад на годичном собрании Международной Академии Информатизации (МАИ); СПб.: Изд-во МАИ, 1995.

65. Новиков Ю.И. Совместные инвестиционные проекты России и Западных стран. Доклад в МАИ; СПб.: Изд-во МАИ, 1995.

66. Новиков Ю.И. Комплекс мероприятий по привлечению иностранных инвестиций в Россию. Конспект лекций; СПб.: Изд-во МАИ, 1994.

67. Новиков Ю.И. Инвестиционная политика в России. Монография; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

68. Новиков Ю.И. Особенности развития рынка капитала в России. -Монография; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

69. Новиков Ю.И. Конкуренция на мировом рынке капиталов: прогноз до 2020 года. Брошюра; СПб.; Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

70. Новиков Ю.И. Россия реципиент иностранных инвестиций. -Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1996.

71. Новиков Ю.И. Страновой риск инвестирования в экономику России. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

72. Новиков Ю.И. Инвестиционный климат и иностранные инвестиции в экономику России. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

73. Новиков Ю.И. Положение дел в финансово-кредитной сфере. -Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

74. Новиков Ю.И. Альтернативы макроэкономического развития России при различных вариантах инвестиционной политики. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

75. Новиков Ю.И. Стратегическое назначение предприятия, задачи ицели. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.

76. Новиков Ю.И. Влияние внешней и внутренней среды на деятельность предприятий в условиях жесткой конкуренции и финансового кризиса. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

77. Новиков Ю.И. Модели планирования и инвестиционного финансирования производства. Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

78. Новиков Ю.И. Оценка рыночной стоимости корпоративных акций. -Брошюра; СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999.

79. Ноздрев Н. Прямые зарубежные капиталовложения японских фирм: структура и динамика Н Проблемы Дальнего Востока, 1998, № 3, с.36-50.

80. Патров В.В., Ковалев В.В. Как читать баланс. М.: ФиС, 1998.256 с.

81. Перова М. Инвестиционная политика в развивающихся странах // Внешняя торговля, 1997, № 9, с.46-50.

82. Погостинский Ю.В. Достоверность экономических сравнений // Теория хозяйственных систем. Сборник научных трудов. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1996.

83. Погостинский Ю.В., Погостинская Н.Н. Факторный анализ финансово-экономической устойчивости систем предпринимательства // Маркетинг и проблемы информатизации предпринимательства. СПб Изд-во СПбУЭФ, 1996.

84. Полукаев О. Только реальные собственники могут рассчитывать на инвестиции из-за рубежа // Деловой мир, 1998,15-21 августа, с.5.

85. Потапов М. Китай: к вопросу о роли внешнего фактора и развитии экономики // Проблемы Дальнего Востока, 1997, № 3, с.66-71.

86. Прямые иностранные инвестиции в Центральной и Восточной Европа // Экономика и управление в зарубежных странах, 1994, № 3, с.23-30 / Intereconomics, 1993, May-June p. 126-131.

87. Раякас P.A., Плакунов М.К. Количественный анализ в экономике.1. М: Экономика, 1991,207 с.

88. Рид Э., Котгер Р., Гилл Э., Смит Р. Коммерческие банки. М., Прогресс, 1993.

89. Розин Б.Б., Ягольницер М.А. Конструирование экономико-статистических моделей с заданными свойствами. Новосибирск.: Наука, Сиб. отд-ние, 1981,174 с.

90. Россия в цифрах. 1996. Краткий сборник Госкомстат РФ, М., 1999.

91. Российский инвестиционный парадокс П // Коммерсантъ, 1998, № 30, с.46-56.

92. Российский инвестиционный парадокс Ш. Потепление к зиме // Коммерсантъ, 1998, № 34, с.46-53.

93. Рост прямых иностранных инвестиций в развивающихся странах // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1997, № 100, с.8.

94. Рудько-Селиванов М.Н. Банковский сектор экономики: регулирование и ликвидность. Владивосток, 1998,216 с.

95. Рябченко JI. Приватизация и правовое регулирование иностранных инвестиций в современных предприятиях // ЭКО: экономика и организация промышленного производства, 1999, № 6, с. 163-173.

96. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск, 1997,498 с.

97. Саулин А. Перспективы иностранной деятельности в России // Экономика и жизнь СПб, 1998, № 15, с.10.

98. Саутсман Марк. Европейские финансисты готовы пойти на риск в Африке // Финансовые известия, 1998, № 54, с.З.

99. Системный инструментарий научно-экономических исследований/ ХарчеТнко А.Ф./ СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1998,286 с.

100. Стоянова Е. Финансовый менеджмент: российская практика. М.: Перспектива, 1998,194 с.

101. Судаков В.Б., Колесников О.В. Банковская система России и пути ее интеграции в международный финансовый рынок. М.: 1997.

102. Уильям Френсис. Рекорд по привлечению иностранных инвестиций ставят развивающиеся страны // Финансовые известия, 1997 № 40, с.8 (Financial Times).

103. Уринсон Я. Инвестиционный климат в России и привлечение иностранных инвестиций // Вопросы экономики, 1998, № 8, с.4-9.

104. Федорова В., Егоров Ю. К вопросу о разложении прироста на факторы // Вестник статистики. 1997, № 5, с.73-74.

105. Федченко А. Концепция государственной инвестиционной политики на 1995 год // Экономист, 1998, № 10, с.3-15.

106. Филатов В. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа // Вопросы экономики, 1998, № 7, с.22-30.

107. Фондовые рынки Польши и Венгрии вызывают интерес иностранных инвесторов // Экономика и управление в зарубежных странах, 1997, № 3, с.23-30 ((Financial Times, 1994, March 2).

108. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.,1994.

109. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Бизнес-Речь, 1998.

110. Черняев И. Приближается вторая волна западных инвестиций // Коммерсантъ, 1998, № 10, с.18-19.

111. ИЗ. Чистов А. О проектах Закона "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" // Бюллетень иностранной коммерческой информации, 1994, № 123, с.1-2.

112. Шапошников Л. Общеэкономическая оценка инвестиционных программ и проектов // Экономист, 1998, № 5, с.41-49.

113. Школяр Н. Иностранные инвестиции в экономику Латинской

114. Америки: опыт привлечения и регулирования // Вопросы экономики, 1998, № 8, с.25-30.

115. Эйсснер Ю.Н. Организационно-экономические измерения в планировании и управлении. Л.: ЛГУ, 1998,144 с.

116. Эклунд К. Эффективная экономика. Шведская модель. Перевод со швед. М.: Экономика, 1991.

117. Экономика Китая периода "ускорения" // Япония о себе и мире. Дайджест, 1998, № 6, с.147-154.

118. Экономический мониторинг России: глобальные тенденции и конъюнктура в отраслях промышленности. М., Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН; бюллетень № 6, июнь 1999.

119. Юровицкий В. Оживить инвестиции довольно просто // Деловой мир, 1999,22-28 августа, с.28.

120. Bierman Н., Smidt S. The Capital Budgeting Decision. N.Y.: MacMillan,1988.

121. Brealy R.A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance. N.Y.: McGraw-Hill Book Co., 1988.

122. Brigham E.F. Fendamentals of Management. Sixth ed. Nyets., 1992.

123. Brigham E.F., Gapenski L.G. Financial Management: Theory and Practice. Hinsdale: Dryden Press, 1991.

124. Brigham E.F., Gapenski L.G. Intermediate Financial Management. Hinsdale: Dryden Press, 1985.

125. Ross S.A., Westerfield R.W., Jeffrey F.J. Corporate Finance Homewood (П): Richard D. Irwin, 1990.

126. Sharpio A.C. Modem Corporate Finance. N.Y.: MacMillan, 1990.•128. Van Home J.C., Wachowicz J.M. Fundamentals of Financial Management. N.Y.: Prentice Hall, 1992.

127. Thr Budget Message of the President, Budget of the United States

128. Government, Fiscal Year, 1996, Wash., 1995.

129. Van Home J.C. Financial Management and Policy. Englewood Cliffs. N.J.: Prentice Hall, 1992.

130. Rosenberg В., Rudd A. The Corporate Uses of Beta // The revolution in Corporate Finance. N.Y.: Basil Blackwell, 1986.

131. Markowitz H.M. Portfolio Selection // J. Finance. 1952. V. 7. № 1.

132. Myers S.C., Tumbull S.M. Capital Budgeting and the Assets Piricing Model: Good News and Bad News // J.Finance. 1977. V. 32. № 2.

133. Rosenberg В., Guy J. Prediction of a Beta from Investment Fundamentals // Financ. Analyst. J. 1976. P.I. May-June.

134. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. V. 48. № 3.

135. Modigliani F., Miller M.H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Amer. Econ. Rev. 1963. V. 53. № 3.

136. Modigliani F., Miller M.H. Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Industry: 1954-1957 // Amer. Econ. Rev. 1966. V. 56 № 3.

137. Modigliani F., Miller M.H. Dividend Policy, Growth and Valuation of Shares // EBusiness. 1961. Oct.

138. Miller M.H. The Modigliani-Miller Propostions after Thirty Years // J.Appl. Corporate Finance. 1989. № 1.

139. Myers S.C. The Search for Optimal Capital Structure // Midi. Corporate Finance. J. 1983. Spring.

140. Myers S.C. Determinants of Corporate Borrowing // J.Financ. Econ. 1976. Oct.

141. Miller M.H. Debt and Taxes // J.Finance. 1977. V. 32. № 2.

142. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Aqency Costs, and Ownership Structure // J.Financ. Econ. 1976. March.

143. Modern Development in Financial Management / Ed. Myers S.C. N.Y.:1. F.A.Prager, Inc., 1976.

144. Taggart R.A. A Model of Corporate Financing Decisions I I J.Finance. 1977. V. 32. № 5.

145. Shapiro A.C. Corporate Strategy and the Capital Financing Decisions // The revolution in Corporate Finance / Eds. Stern. J.M., Chew D.H. N.Y.: Basil Blackwell, 1986.

146. Birman H. The Debt-Equity Svap // The revolution in Corporate Finance / Eds. Stem. J.M., Chew D.H. N.Y.: Basil Blackwell, 1986.

147. Miller M.H. Financial Innovation: The Last Twenty Years and Next // J.Financ. Quant. Analys. 1986. Dec.

148. DeAngelo H., Masulis R.W. Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation // J. Financ. Econ. 1980. March.

149. Long M., Malitc I. The Investment Financing Nexus: Some Empirical Evidence // Midi. Corporate Finance J. 1985 (Fall).

150. Marsh R. The Choice between Equity and Debt: An Empirical Studi // J.Finance. 1981. V. 36. № 1.

151. Warner J.B. Bankruptcy Costs: Some Evidence // J.Finance. 1977. V.32.2.

152. White M.J. Bankruptcy Costs and the New Bankruptcy Code // J.Finance. 1983. V.38.№2.

153. Kester W.C. Capital and Ownership Structure: A.Comparison of United States and Japanese Manufacturing Corporations // Finance. Management. 1986. V. 14. №1.

154. Masulis R.W. The Effect of Capital Structure Change on Security Prices: A. Study of Exchange Offers// J.Financ.Econ. 1980. March.

155. Masulis R.W. The Impact of Capital Structure Change on Firm Value // J.Finance. 1983. V. 38. No.l.

156. Donaldson G.G. Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt

157. Policy and Determination of Corporate Debt Capacity. Boston: Harvard Graduate School of BA, 1961.

158. Donaldson G.G. Managing Corporate Welth N.Y.: F.A. Praeger, 1984/

159. Myers S. C., Majluf N.S. Corporate Financing and Investment Decisions. When. Firms Have Information That Investors Do Hot Have // J. Financ. Econ. 1984. June.

160. Myers S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: bnplisions for Capital Budgeting // J.Finance. 1974. V. 29. No.l.

161. Ardatti F.D. The Weighted Average Cost of Capital: Some Questions on Its Definition, Interpretation and Use // J. Finance. 1973. V. 28. No.4.

162. Ardatti F.D., Levy H. The Weighted Average Cost of Capital as a Catoff Rate: A Critical Analysis of the Classical Textbook Weighted Average // Financ. Management. 1977. V. 6. No 2.

163. Miles J., Ezzel R. The Weighted Average Cost of Capital, Perfect Capital Markets and Project life: A Clarification // J. Financ. Quant Analys. 1980. Sept.

164. Crum R. Cost of Capital and Project HurdleRate // Матер. Семинар Института экономического развития Всемирного банка "Project Analys: Training for Trainers". Вашингтон, 02.11-04. 1992.

165. Bar-Yosef S. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions Implications for Capital Budgeting: // Finance. 1977. V. 32. No. 1/

166. Crum R., Goldberg I. Company and Project Evalution in Russia: Inflation and Transition // Матер. Сибирской конф. По прикладной математике, посвященной памяти Л.В. Каторовича. Новосибирск, 1994 (в печати).

167. Levy Н., Sarnat М. Capital Investment and Financial Detisions. Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall, 1986.

168. Levy H., Sarnat M. Portfolio and Investment Selection: Theory and Prectice. Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall, 1984.

169. The World Bank. Annual Report 1994.