Выкуп компании с использованием долгового финансирования как инструмент развития финансового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 00.00.00, кандидат наук Ильин Александр Павлович

• Ильин Александр Павлович
• кандидат наук
• 2023

Оглавление диссертации кандидат наук Ильин Александр Павлович

Введение

Глава 1. Теоретические основы инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования

1.1 Понятие и сущность инструмента выкупа компании с использованием

долгового финансирования

1.2 Отличительные характеристики инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования

1.3 Факторы и механизмы влияния инструмента выкупа с использованием

долгового финансирования на стоимость компании

Глава 2. Анализ международного опыта применения выкупа компании с использованием долгового финансирования как инструмента развития финансовых рынков

2.1 Становление и эволюция мирового рынка выкупа компании с

использованием долгового финансирования

2.2 Вклад инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования в становление финансовых рынков разных стран

2.3 Преимущества и недостатки инструмента выкупа компании с

использованием долгового финансирования

Глава 3. Применение инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования в России

3.1 Формирование и развитие рынка выкупа компании с использованием

долгового финансирования в России

3.2 Анализ состояния современного рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования в России и мире с помощью регрессионной модели

3.3 Перспективы применения и развития инструмента выкупа компании с

использованием долгового финансирования в России

Заключение

Список использованной литературы

Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Выкуп компании с использованием долгового финансирования как инструмент развития финансового рынка»

Введение

Актуальность исследования. На современном этапе развития мировой экономики, когда экономические субъекты свободны выбирать формы бизнеса и финансирования его операционной деятельности, существует множество финансовых инструментов, помогающих всем заинтересованным сторонам бизнеса достичь поставленных целей. Отраслевым рынкам свойственно развитие, причем в процессе развития меняются не только масштабы деятельности отдельно взятой отрасли, но и отраслевая структура. Одни организации успешно развиваются и увеличивают свою долю на рынке, другие - постепенно теряют позиции и в итоге тем или иным способом прекращают свое существование.

История показывает, что одним из распространенных вариантов конечного состояния отрасли является ее полная монополизация, что подтверждается формированием крупных концернов в 1920-1930 гг. Однако монополия - не единственный вариант развития событий, в зависимости от того, насколько дифференцирован продукт, насколько эффективно работает антимонопольное законодательство, а также от того, насколько явно в отрасли выражен эффект экономии на масштабах производства, возможно долгосрочное равновесие в отрасли с более чем одним производителем. Как видно по списку факторов, процесс изменения структуры отраслевого рынка может различаться не только по отраслям, но и по странам, а также по периодам времени.

Принципиальный вопрос заключается в том, как именно осуществляется изменение структуры отрасли. Если под структурой понимать распределение долей всех организаций на рынке, то можно выделить две формы процесса отраслевого развития. Во-первых, организация может постепенно наращивать производство, что при ограниченном объеме спроса неизбежно ведет к вытеснению других производителей с рынка. При этом происходит перераспределение потребителей, но не активов. Во-вторых, изменение рынка

возможно путем слияний, поглощений и других форм взаимодействия между производителями, в процессе которых одна или несколько организаций перестают существовать, а другая организация мгновенно наращивает долю на рынке за счет приобретенных активов.

Существуют различные формы слияний и поглощений, причем классификация может быть произведена по отраслям, по мотивам сделки, по величине премии и по формам оплаты. Особой формой сделок по слиянию и поглощению является выкуп компании с использованием долгового финансирования. По сравнению с классической формой слияния и поглощения, при которой одна корпорация выкупает акции другой или же меняет их на собственные акции, при сделках по выкупу компании с использованием долгового финансирования проявляются ряд особенностей:

1) используемые в сделке средства являются кредитными;

2) кредит предоставляется под залог выкупаемого имущества корпорации;

3) нередко меняется организационная форма ведения бизнеса, и на месте публичной корпорации начинает работать частная структура.

В сделке по выкупу компании с использованием долгового финансирования участвуют покупатель, корпорация- цель и банк - кредитор. Процесс завершения сделки растянут во времени до момента погашения задолженности, что повышает риски участников сделки. Кроме того, новые собственники корпоративного имущества вынуждены работать с активами, находящимися в залоге, что меняет их поведение, заставляя отказываться от рискованных решений, ведущих к долгосрочному росту, в пользу надежных решений, обещающих стабильный финансовый поток, достаточный для погашения задолженности. Таким образом, по сравнению с оплатой в денежной форме или в форме ценных бумаг, сделка по выкупу компании с использованием долгового финансирвоания является более сложной и рискованной.

С другой стороны, выкуп компании с использованием долгового финансирования является наиболее доступной для покупателя формой сделки,

поскольку не требует наличия собственных средств у покупателя в момент сделки и не способствуют размыванию собственности, что особенно удобно для перевода корпорации в частные руки. Сделка по выкупу компании с использованием долгового финансирования, в отличие от классической сдлеки слияния и поглощения, способна создавать дополнительную стоимость за счет роста эффективности управления и экономии на издержках контроля. В целом выкуп компании с использованием долгового финансирования оказывает положительное влияние на финансовый рынок и на экономику страны в целом. Для развития данного сектора рынка слияний и поглощений в стране важно понимать какие именно факторы способствовали распространению выкупа компании с использованием долгового финансирования на западных рынках, и какие особенности применения данного финансового инструмента есть в России, что делает рассматриваемую тему особенно актуальной.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретические аспекты применения такого финансового инструмента как выкуп компании с использованием долгового финансирования, в том числе вопросы мотивации, формирования стоимости в процессе осуществления данного вида сделок, и их влияние на финансовый рынок страны в целом, стали важными задачами научных исследований.

Среди зарубежных экономистов, исследовавших вопросы применения выкупов компании с использованием долгового финансирования, следует отметить: О. Бетч, Р.А. Брейли, Б. Волф, С.В. Гвардин, О. Готтшлаг, П. Гохан, А. Грох, Дж. Грэхам, А. Дамодаран, Д.Ж. Денис, А. Кессель, Т. Коллер, А. Лохманн, М. Миллер, Р. Миттендорфер, Ф. Модильяни, Н.Г. Ольве, С. Оплер, Дж. Перл, Т. Рейферт. Вопросы мотивации совершения сделок по выкупу компании с использованием долгового финансирования были раскрыты в работах Альдатмаз С., Браун Г., Демиргук А., Маупин И, Ортегрен А., Холпер С., Ротенберг А., Биллет С., Мехран И., Перистран Н., Барат С., Диттмар С., Оплер С., Титман С. и др.

Среди отечественных авторов вопросами выкупа компании с использованием долгового финансирования занимались такие исследователи как Адамия Т.Т., Балакин И.А., Баша Н. В., Выштакалюк Д. Н., Домников

A.Ю., Жиленков М.О., Калькаева Е.В, Ключарева Е.А., Коннова А.С., Королева А. О., Кочкаров Д.Э., Курилова А.А., Мельникова В.Г, Невейкин

B.П., Сафарян А. А., Пищулина К. М., Хан В. С., Суркова Т.В., Сухарев О.В., Томилина Э.И., Иконникова О.И., Панова Г.С., Переверзева М.Н., Пятницкая Л.Е., Сорокин М.В., Чеботарева Г.

Область исследования. Диссертационное исследование выполнено в рамках специальности 5.2.4. Финансы: раздел 3 «Финансы хозяйствующих субъектов», п. 3.3.5 «Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория, трансформация корпоративного контроля», п. 3.3.28 «Финансовый менеджмент» Паспорта специальностей ВАК Министерства науки и высшего образования Российской Федерации.

Объектом диссертационного исследования являются субъекты экономики - участники сделок по выкупу компаний с использованием долгового финансирования.

Предметом диссертационного исследования является выкуп компании с использованием долгового финансирования и его роль в развитии финансового рынка.

Цель диссератационной работы состоит в решении научной задачи по определению выкупа компании с использованием долгового финансирования как финансового инструмента и оценки его роли для развития финансового рынка в России и в мире.

Для достижения цели в рамках исследования поставлены и последовательно решены следующие задачи:

1) на основе анализа современных научных подходов уточнить определение выкупа компании с использованием долгового финансирования, а также выявить отличительные особенности данного типа сделки на финансовом рынке;

2) исследовать основные факторы и механизмы влияния инструмента выкупа с использованием долгового финансирования на стоимость компании;

3) проанализировать становление и эволюцию мирового рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования на материалах развитых и развивающихся стран;

4) определить состояние современного рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования в России;

5) выявить основные проблемы, сдерживающие развитие рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования в России и предложить возможные пути их решения.

Научная новизна работы сводится к следующему.

1) Исследованы теоретические аспекты выкупа компании с использованием долгового финансирования, выявлены отличительные особенности данного вида сделок, которые позволяют рассматривать их в качестве отдельного объекта исследования, а не как разновидность сделок слияний и поглощений. Было уточнено и дополнено определение сделки выкупа компании с использованием долгового финансирования, а также приведены синонимы и сокращения, допустимые для обозначения данного вида сделки. В авторском определении выявлены особенности сделки выкупа компании с использованием долгового финансирования: 1) участие трех субъектов, 2) сделка носит срочный характер до момента погашения задолженности, 3) корпоративное имущество на период совершения сделки находится в залоге;

2) выявлены и проведена классификация макроэкономических и внутренних корпоративных факторов, которые оказывают влияние на сферу применения сделок выкупа с использованием долгового финансирования на рынках слияний и поглощений в разных странах. Гипотезы, рассмотренные в диссертации, касались влияния ряда макроэкономических показателей (ВВП, объема производства, ставки процента, индекса коррупции) на активность рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования в

разных странах мира;

3) проведен детальный анализ становления и развития мирового рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования, включая рынки США, Европейского Союза и Китая, что позволило определить степень влияния данного финансового инструмента на развитие финансовых рынков рассмотренных стран;

4) на основе анализа активности компаний на рынках выкупа компании с использованием долгового финансирования в разных странах мира выявлены факторы, необходимые для успешного развития данного сегмента финансового рынка в России; даны практические рекомендации для российских участников рынка и финансового регулятора - Центрального банка Российской Федерации - с учетом институциональных особенностей и обоснованности решения о применении выкупа с использованием долгового финансирования;

5) определены перспективы применения и развития финансового инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования в России, а также с учетом действующей регуляторной и законодательной базы предложены меры по стимулированию развития рынка долгового финансирования в России в долгосрочной перспективе.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теоретических основ проведения сделок слияний и поглощений, определены и дополнены гаммы факторов, влияющих на выбор сделок выкупа компании с использованием долгового финансировани; обоснована теоретическая возможность применения разведочного анализа больших данных для базы данных по таким сделкам. Разработанные в исследовании подходы к анализу финансовых показателей способствуют выявлению новых закономерностей, тенденций и факторов развития финансового рынка, и расширяют возможности компаний для планирования финансовой деятельности и управления финасовыми стратегиями.

Практическая значимость работы.

Результаты исследования могут быть использованы для дальнейшего анализа действующей практики проведения сделок выкупа компании с использованием долгового финансирования, в частности, инвесторами и покупателями, а также регулирующими органами, в том числе Центральным банком Российской Федерации, для анализа рынка слияний и поглощений, выкупа компании с использованием долгового финансирования в целом по странам и/или по более крупным межстрановым объединениям.

В ходе анализа показано, что редкие на российском рынке сделки с участием долгового финансирования не являются выкупами с использованием долгового финансирования в полном смысле слова, так как доля заемного финансирования мала, а корпоративное имущество не являлось залогом в ходе сделки. Таким образом, прикладной опыт сделок выкупа с использованием долгового финансирования в России крайне ограничен несколькими примерами из истории слияний и поглощений.

Результаты обработки эмпирических данных, касающиеся перспектив дальнейшего развития рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования в России, могут быть использованы в качестве ориентиров для реализации потенциальной программы развития данного финансового инструмента. Проведенное в рамках диссертации исследование показывает, что сделки выкупа компании с использованием долгового финансирования эффективно работают в развитых странах и позволяют увеличивать стоимость бизнеса при условии существования необходимой институциональной инфраструктуры.

Для дальнейшего прикладного использования результатов диссертационной работы необходимы изменения в российском финансовом законодательстве. Важно создать условия для повышения прозрачности рынка прямого инвестирования, в том числе сделок с привлечением долгового финансирования, что придаст уверенности инвесторам в защите прав собственности. Институциональные реформы и создание законодательной

базы способны не только активизировать российский финансовый рынок, но и перевести его в целом на новую ступень развития, когда с момента приобретения имущества в качестве залога собственник будет получать прибыль.

Информационная и статистическая база исследования. Основным источником информации в рамках исследования является электронная база статистических данных Mergermarket.com. База данных содержит информацию о более чем 100 тыс. сделок на рынке слияний и поглощений, включая более 20 тыс. сделок относящихся к классу сделок выкупа компании с использованием долгового финансирования. База данных не является полной в том смысле, что не по каждой сделке есть полный набор данных. Однако по большинству сделок доступны сумма сделки и финансовые характеристики корпорации-цели по последнему и предпоследнему финансовому отчету. По всем сделкам доступны описательные данные по сделке.

Кроме основной базы данных, используются вспомогательные источники информации о макроэкономических характеристиках, в том числе база данных Всемирного банка data.worldbank.org, а также статистическая база данных по странам ОЭСР stats.oecd.org. В диссертации также использовались фактические данные и статистические показатели из аналитических отчетов Bain и Deloitte по сделкам слияний и поглощений.

Методологической и теоретической базой исследования послужили фундаментальные научные труды российских и зарубежных ученых в области финансового менеджмента и теории финансов, денежного обращения и кредита, а также многочисленные эмпирические исследования, в которых заложен подход к статистической проверке гипотез, связанных с применением выкупа компании с использованием долгового финансирования. Методология исследования включает общенаучные принципы познания экономических процессов и явлений, такие как - диалектический, системный методы познания, логику, абстрагирование, анализ и синтез, дедукцию и индукцию,

экономико-статистический анализ и разведочный анализ на базе технологий Big Data.

Положения, выносимые на защиту

1) Мировой рынок сделок выкупа компании с использованием долгового финансирования сосредоточен в развитых странах, в том числе 90% сделок в стоимостном выражении проводится в США. Причина такой концентрации заключается в том, что для сделок выкупа компании с использованием долгового финансирования принципиально важна правовая инфраструктура кредитного рынка, залогового права и институтов финансовой оценки.

2) При прочих равных условиях стоимость сделки выкупа компании с использованием долгового финансирования зависит от уровня процентной ставки внутри страны, темпов экономического роста и измеримых институциональных характеристик кредитного рынка в стране.

3) Структура базы данных о проведении сделок выкупа компании с использованием долгового финансирования, такова, что для статистического анализа и поиска закономерностей в развитии рынка выкупа компании с использованием долгового финансирования больше подходит методология больших данных, чем традиционный статистический анализ

4) Факторы, влияющие на проведение сделок по выкупу компании с использованием долгового финансирования, включают макроэкономические факторы (реальный ВВП, рост ВВП, производительность и процентная ставка), микроэкономические факторы (отдельные финансовые показатели корпорации - цели), институциональные факторы (уровень коррупции в стране), географические факторы, а также формы осуществления сделки.

5) В качестве рекомендаций для стимулирования операций с прямыми инвестициями и для реализации сделок по выкупу компании с использованием долгового финансирования предлагается:

- проводить мероприятия по повышению прозрачности и привлекательности рынка прямых инвестиций, а также по улучшению информированности инвесторов;

- провести мероприятия по снижению рисков прямых инвестиций;

- совершенствовать государственное регулирование института инвестиционного товарищества, инвестиционных фондов;

- определить точный перечень информации, подлежащей раскрытию в официальных документах и отчетах, в том числе публиковать их в сети «Интернет». Установить обязательное внесение информации о договорах инвестиционных товариществ и фондов, а также связанных с ними документов в единую информационную систему нотариата для обеспечения к ним доступа всех нотариусов.

Достоверность основных положений диссертации подтверждается использованными в процессе работы фундаментальными и прикладными исследованиями, работами ведущих ученых и экономистов, изучавших вопросы развития финансового рынка в целом и рынка слияний и поглощений, в частности. Выводы диссертации опираются на методологию статистических исследований и получены с применением проверенных критериев надежности и статистической значимости. Выводы не противоречат ранее опубликованным исследованиям по данной тематике и подкреплены экспертными данными. В работе аргументированно применены современные научно-методические подходы и концепции, а также общепризнанный инструментарий научных исследований.

Апробация. Основополагающие выводы автора были представлены на российских и международных научно-практических конференциях: 1) Международная конференция «Изменение климата в условиях индустрии 4.0», доклад «Инвестиции в повышение экологической ответственности» (МГИМО МИД России, г. Москва, 13.11.2020 г.);

2) Научная конференция «Трансформация международных финансов в постпандемический период: Россия и мир», доклад «Макроэкономические и микроэкономические факторы дифференциации стоимости компании в LBO-сделках» (МГИМО МИД России, г. Москва, 23.04.2021 г.). Основные положения диссертации опубликованы в четырех научных работах общим объемом 3,5 п. л., в том числе: три статьи из списка, рекомендованного ВАК Министерства образования и науки РФ, общим объемом 2,5 п. л.

1) Ilyin A.P. Investing in Greater Environmental Responsibility / A.P. Ilyin // Industry 4.0 Exploring the Consequences of Climate Change. - 2021. - Pp. 367373. DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-030-75405-1_32 (1 п.л.).

2) Ильин А.П. Моделирование процесса принятия решений при сделках с использованием заемных средств: возможные подходы / А.П. Ильин // Экономика и предпринимательство. - 2020. - № 10. - С. 905-908. DOI: 10.34925/EIP.2020.123.10.177 (1 п.л.).

3) Ильин А.П. Применение принципов разведочного анализа к большим объемам финансовых данных / А.П. Ильин // Финансовая экономика. -2021. - № 8. - С. 190-195 (1 п.л.).

4) Ильин А.П. Макроэкономические и внутренние корпоративные факторы дифференциации стоимости фирмы в сделках, осуществляемых с использованием LBO / А.П. Ильин, Е.Н. Левитская // Креативная экономика. - 2021. - Т. 15. - № 3. - С. 957-970 DOI: 10.18334/ce.15.3.111824 (1 п.л. / 0,5 п.л.).

Диссертация включает: введение, три главы основной части, заключение, список использованных источников и приложения. Основной текст диссертационной работы изложен на 1 48 страницах, включает 5 таблиц и 11 рисунков. Список использованных источников содержит 151 наименование.

Глава 1. Теоретические основы инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования

1.1 Понятие и сущность инструмента выкупа компании с использованием долгового финансирования

Устойчивое англоязычное выражение «leveraged buyout (LBO)» не имеет однозначного перевода на русский язык. Чаще всего для обозначения подобной сделки используется развернутая словесная конструкция, передающая смысл и особенности сделки: «выкуп с использованием долгового финансирования»1, или же «выкуп с использованием заемных средств»2. Иногда слово «выкуп» заменяется на слово «поглощение», возможен вариант перевода - «поглощение в кредит»3.

Источником проблемы с переводом являются оба слова в выражении «leveraged buyout». В отношении buyout преобладающей является версия перевода «выкуп», под которым, в зависимости от тематики публикации, может подразумеваться любая сделка, или конкретно сделка слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions - M&A), или же исходный перевод термина «buyout» как перехода в частные руки (приватизация) - именно это явление подразумевается под «buyout» в англоязычной финансовой литературе. Выражение «leveraged» большинство исследователей, так или иначе, связывают с заемными средствами. Возможные варианты перевода в отечественной литературе: «выкуп с рычагом»4 и «левереджированный выкуп»5.

Возможно, именно неоднозначность перевода отдельных терминов и общего выражения приводит исследователей к мысли о том, что «leveraged

1 Сухарев, О.В. Выкуп с использованием долгового финансирования (LBO) как новый инструмент рынка корпоративного контроля. Вестник РГГУ. Серия «Экономика. Управление. Право», 1 (2007).

2 Рид, С., Лажу А. Искусство слияний и поглощений», Альпина бизнес букс, Москва, 2004.

3 Томилина, Э.И. Поглощение в кредит. Инновации 6 (2006).

4 Этнюков, В. Е. Выкуп с рычагом (leverage Ьпу-оШ^выкуп управляющими (management buy-out) как способ защиты прав и интересов участников акционерных обществ." Закон и право 9 (2011): 39-42.

5 Афанасьева, Е. Г. Предбанкротный выкуп акций как мошенническая сделка. Социальные и гуманитарные науки. Отечественная и зарубежная литература. Сер. 4, Государство и право: Реферативный журнал, 4, (2015).

buyout» - трудно переводимое на русский язык выражение6.. Во избежание потери смысла в данной диссертационной работе будут использованы варианты перевода: «выкуп компании с использованием долгового финансирования», «выкуп с привлечением заемных средств», а также вариант с сохранением оригинальной аббревиатуры с английского языка «LBO-сделка» или просто «LBO», когда контекст позволяет использовать только аббревиатуру.

Российские исследователи Суркова Т.В., Переверзева М.Н. и Ключарева Е.А. определяют LBO-сделку как «инструмент финансирования операций по слиянию и поглощению, подразумевающий приобретение контрольного

" 7

пакета акций компании с помощью заемных средств»7.

Пятницкая Л.Е. в статье о состоянии рынка LBO-сделок определяет данный финансовый инструмент как приобретение не только компании, но и отдельного подразделения компании с привлечением заемных средств8, что позволяет стать совладельцем компании.

Жиленков М.О. под сделкой LBO подразумевает «транзакцию, в которой группа частных инвесторов использует долговое финансирование для приобретения компании или ее отделения»9.

При совершении LBO-сделок, участвующие компании, т.е. компания-покупатель и компания-цель, являются совершенно разными. Как отмечает в своей работе Сухарев О.В., «смысл LBO заключается в приобретении контрольного пакета

6 Королев А. О., Пищулин К. М., Хан В. С. Смешанное финансирование сделок по слиянию и поглощению, осуществляемое при помощи МВО и ЬБО, Экономические и социальные проблемы глобальной мировой финансовой системы, 2012.

7 Суркова Т.В., Переверзева М.Н., Ключарева Е.А. Перспективы развития сектора выкупа долговым финансированием рынка слияний и поглощений в РФ. Вестник международной академии системных исследований. Информатика, экология, экономика, том 12, № 2, с. 112-117.

8 Пятницкая Л.Е. Рынок выкупов долговым финансированием (ЬБО): теоретические предпосылки, современное состояние и перспективы. Инновации, №9 (107), 2007, с.64-69.

9 Жиленков М.О. Инновации в организации финансирования сделок М&А: мировые тенденции и российские перспективы LBO. Инновации, №6 (104), 2007, С.47-51.

акций с привлечением заемных средств, причем целевая компания обычно больше покупателя»10.

В российской научной литературе авторы применяют различные подходы для определения сделок по выкупу компании с использлванием долгового финансирования. Коннова А.С. рассматривает сделки по выкупу компании с использованием долгового финансирования с позиций финансового менеджмента и трактует LBO-сделки как «разновидность сделок по слияниям и поглощениям, во-вторых, как механизм финансирования сделки и, в-третьих, как разновидность инвестиций, осуществляемых на определенной фазе жизненного цикла развития компании»11.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Ильин Александр Павлович, 2023 год

Список использованной литературы Научные статьи

1. Адамия Т. Т. Современные методы финансирования сделок слияний и поглощений //Инновации и инвестиции. - 2019. - №. 4. - С. 173-177.

2. Афанасьева Е. Г. Предбанкротный выкуп акций как мошенническая сделка. Социальные и гуманитарные науки. Отечественная и зарубежная литература. Сер. 4, Государство и право: Реферативный журнал, 4, (2015).

3. Барсукова О. Г. Нормативно-правовое регулирование сделок слияния и поглощения компаний в российской федерации //Актуальные проблемы развития аудита и финансового консалтинга в России. - 2016. - С. 26-33

4. Болдина А. В., Болдина П. В. Обратный выкуп («buyback») //Тенденции развития науки и образования. - 2020. - №. 64-3. - С. 33-38.

5. Боталова В. В. Теоретические основы слияния и поглощения в России и за рубежом //Российское предпринимательство. - 2013. - №. 10 (232). - С. 7687.

6. Варвус С. А., Клименкова А. М. Роль процессов слияний и поглощений в российской экономике //Science Time. - 2014. - №. 7 (7). - С. 48-57

7. Вишкарева И.А., Перспективы развития LBO на российском рынке, Инвестиционный банкинг, 7-2007

8. Гвардин С. В. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. - Издательский дом" Питер", 2013

9. Горохова А. В., Кардапольцев К. В. Нормативно-правовое регулирование сделок слияния и поглощения компаний в РФ //Современные научные исследования и инновации. - 2016. - №. 5. - С. 121-126

10. Гурова Ю. Н. Инвестиционный банкинг в России: направления деятельности на современном этапе //Проблемы управления рыночной экономикой: межрегиональный сборник научных трудов.—Томск, 2016. -2016. - С. 136-139

11. Дамодаран А., «Инвестиционная оценка. Перевод Д. Липинского, И. Розмаинского, А. Скоробогатова. ООО «Альпина Бизнес Букс», 2004.

12. Добросердова И. И., Коннова А. С. Перспективы использования модели LBO в условиях современной российской экономики //Журнал правовых и экономических исследований. - 2016. - №. 4. - С. 122-129

13. Древинг С. Р., Хрустова Л. Е. Делистинг российских компаний с фондовой биржи: причины и последствия //Экономика. Налоги. Право. - 2020. - Т. 13. - №. 6.

14. Дуболазова Ю. А., Малевская-Малевич Е. Д. Оценка эффективности слияния и поглощения компаний //Международный научно-исследовательский журнал. - 2015. - №. 11-1 (42)

15. Ендовицкий Д. А. и др. Анализ тенденций развития процессов слияния и поглощения компаний в Российской Федерации //Экономический анализ: теория и практика. - 2007. - №. 13. - С. 2-11

16. Жиленков М. О. Инновации в организации финансирования сделок M&A: мировые тенденции и российские перспективы LBO //Инновации. -2007. - №. 6. - С. 47-51

17. Иконникова О. И. Препятствия на пути развития сделок leveraged buyout (LBO) в России //Экономика и бизнес: теория и практика. - 2017. - №. 8. - С. 48-50

18. Ильин А.П. Моделирование процесса принятия решений при сделках с использованием заемных средств: возможные подходы / А.П. Ильин // Экономика и предпринимательство. - 2020. - № 10. - С. 905-908. DOI: 10.34925/EIP.2020.123.10.177

19. Ильин А.П. Применение принципов разведочного анализа к большим объемам финансовых данных / А.П. Ильин // Финансовая экономика. - 2021. -№ 8. - С. 190-195

20. Ильин А.П. Макроэкономические и внутренние корпоративные факторы дифференциации стоимости фирмы в сделках, осуществляемых с

использованием LBO / А.П. Ильин, Е.Н. Левитская // Креативная экономика. -2021. - Т. 15. - № 3. - С. 957-970 001: 10.18334/се.15.3.111824

21. Каменев К. А. Особенности финансирования сделок слияний и поглощений в России //Всероссийский экономический журнал ЭКО. - 2009. -№. 3 (417)

22. Капранова Л. Д. Финансирование слияний и поглощений //Аудит и финансовый анализ. - 2012. - №. 1. - С. 242-249

23. Капранова Л. Д., Зазуля Е. О. Особенности развития рынка слияний и поглощений в России //Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2014. -№. 24. - С. 23-28

24. Комаристая Т. В. Схемы анализа LBO-сделок и оценка их эффективности //Экономика и менеджмент инновационных технологий. -2017. - №. 5. - С. 5-5

25. Конева О. В. Сущность сделок слияния и поглощения в России: теоретический аспект //Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2010. - №. 2. - С. 121-123

26. Коннова А. С. Оценка эффективности применения LBO на российском рынке //Проблемы развития экономики и общества в условиях глобальных и региональных изменений. - 2011. - С. 58-61

27. Коннова А. С. Построение эмпирической модели для прогнозирования тенденций развития российского рынка LBO в среднесрочной перспективе //Вестник образования и развития науки Российской академии естественных наук. - 2014. - №. 3. - С. 42-45.

28. Коннова А.С. Управление эффективностью выкупов долговым финансированием в условиях современного российского рынка. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Санкт-Петербург, 2017 г

29. Королев А. О., Пищулин К. М., Хан В. С. Смешанное финансирование сделок по слиянию и поглощению, осуществляемое при помощи МВО и ЬВО

//Экономические и социальные проблемы глобальной мировой финансовой системы. - 2012. - С. 362-366.

30. Костев С. А. Этапы проведения сделок по выкупу менеджментом пакета акций компании //Ученые записки Российской академии предпринимательства. - 2020. - Т. 19. - №. 1. - С. 91-103.

31. Курилова, Алина Ахсарбековна. "Сделки Leveraged Buyout, Management Buyout и возможности их применения в России, " Глобальные рынки и финансовый инжиниринг, 3.3, 2016.

32. Ласкина Л. Ю., Власова М. С. Современное состояние рынка слияний и поглощений в Российской Федерации //Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». - 2014. - №. 1. - С. 42

33. Лиджи-Горяева А. Д. Особенности и перспективы развития сделок LBO в России //Экономика и предпринимательство. - 2017. - №. 12-2. - С. 989-993

34. Маркова Е. Г. Особенности и перспективы развития сделок финансируемого выкупа на российском рынке //Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2016. - №. 12 (294). - С. 58-64

35. Насырова С. И. Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях: Монография. - Scientific magazine" Kontsep, 2012

36. Панова Г. С., Болонин А. И., Ярыгина И. З. Банки и банковский бизнес в глобальной экономике. - Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования Московский государственный институт международных отношений (университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации, 2020.

37. Поликарпова М. Г. Эконометрический анализ российского рынка слияний и поглощений //Прикладная эконометрика. - 2011. - №. 4 (24). - С. 27-47

38. Пятицкая Л. Е. Рынок LBO: Теоретические предпосылки, современное состояние и перспективы //Финансы и кредит. - 2007. - №. 36 (276). - С. 27-33

39. Рид, С., Лажу А. «Искусство слияний и поглощений», Альпина бизнес букс, Москва, 2004.

40. Рукавишников Д. С. Перспективы российского рынка слияний и поглощений в условиях экономической неопределенности //Управленческое консультирование. - 2018. - №. 6 (114). - С. 149-154

41. Сафарян А. А., Выштакалюк Д. Н., Баша Н. В. Гибкая приоритезация целей по уровням управления компанией в процессе выкупа с долговым финансированием. Международный научно-исследовательский журнал. Research Journal of International Studies. - 2015. - № 3-3 (34). - С. 87-89.

42. Сергеева И. Г., Цыплухина Д. Г. Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной корпорацией //Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». - 2015. - №. 2. - С. 208-214

43. Сомина И. В., Кравцов И. В. Состояние и перспективы рынка слияний и поглощений в России //Белгородский экономический вестник. - 2016. - №. 2. - С. 44-48

44. Суркова Т.В., Переверзева М.Н., Ключарева Е.А. Перспективы развития сектора выкупа долговым финансированием рынка слияний и поглощений в РФ. Вестник международной академии системных исследований. Информатика, экология, экономика, том 12, № 2, с. 112-117.

45. Сухарев О. В. Выкуп с использованием долгового финансирования (LBO) как новый инструмент рынка корпоративного контроля //Вестник РГГУ. Серия «Экономика. Управление. Право». - 2007. - №. 11. - С. 251-257

46. Ткаченко И. Н., Батаева Б. С. Зарубежные и российские исследования практики обратного выкупа акций: взгляд с позиции корпоративного управления //Управленческие науки. - 2020. - №. 4.

47. Томилина Э.И. Поглощение в кредит. Инновации 6 (2006).

48. Фирсанов А. С., Петрова Д. М., Зайцев А. А. , Обратный выкуп акций: российский и зарубежный опыт //Неделя науки СПбПУ. - 2019. - С. 408-411.

49. Чимаров А. Н. Виды финансирования слияний и поглощений с высокой долговой нагрузкой //Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2011. - №. 2. - С. 181-185.

50. Этнюков В. Е. Выкуп с рычагом (leverage Ьиу-оШ:)/выкуп управляющими (management buy-out) как способ защиты прав и интересов участников акционерных обществ. Закон и право 9 (2011): 39-42.

51. Ярмиш В. Выкуп компании менеджментом //Управление компанией. -2004. - Т. 42. - №. 11. - С. 30-32

52. Acemoglu, D., Robinson, J.A. 2012. Why Nations Fail: The Origins of Power, Prosperity and Poverty. London: Profile Books.

53. Admati, Anat R., Paul Pfleiderer, and Josef Zechner. "Large shareholder activism, risk sharing, and financial market equilibrium." journal of Political Economy 102.6 (1994): 1097-1130.

54. Agmon T., Messica A. Financial foreign direct investment: The role of private equity investments in the globalization of firms from emerging markets //Management International Review. - 2009. - Т. 49. - №. 1. - С. 11-26.

55. Aldatmaz S., Brown G. W., Demirguc-Kunt A. Determinants of International Buyout Investments. - 2020.

56. Ang J. S., Daher M. M., Ismail A. K. How do firms value debt capacity? Evidence from mergers and acquisitions //Journal of Banking & Finance. - 2019. -Т. 98. - С. 95-107.

57. Arioglu E. Essays on Reverse Leveraged Buyouts : дис. - Drexel University, 2013.

58. Bain Report "Private Equity 2020", https://www.bain.com/insights/topics/global-private-equity-report/.

59. Baldi F. Valuing a leveraged buyout: Expansion of the adjusted present value by means of real options analysis //The Journal of Private Equity. - 2005. - Т. 8. -№. 4. - С. 64-81.

60. Barton A., Uhlhorn E. The Green Potential for Private Equity, University of Michigan School of Natural Resources and Environment Master's Opus, 2010.

61. Bennett M., James P., Klinkers L. (ed.). Sustainable measures: Evaluation and reporting of environmental and social performance. - Routledge, 2017.

62. Bertoni F., Nadant A. L. L., Perdreau F. Organizational slack and innovation expenditures in leveraged buyout companies //Finance Contrôle Stratégie. - 2021.

63. Bharath, S.T. and Dittmar, A. K. 2010, Do firms use private equity to opt out of public markets? Review of Financial Studies 23(5), 1771-1818.

64. Billett, M.T., Jiang, Z. and Lie, E., 2010, The effect of change-in-control covenants on takeovers: evidence from leveraged buyouts, Journal of Corporate Finance 16(1), 1-15.

65. Borodin A. et al. Impact of mergers and acquisitions on companies' financial performance //Journal of International Studies. - 2020. - T. 13. - №. 2.

66. Borthwick J., Ali S., Pan X. Does policy uncertainty influence mergers and acquisitions activities in China? A replication study //Pacific-Basin Finance Journal.

- 2020. - T. 62. - C. 101381.

67. Boucly Q., Sraer D., Thesmar D. Growth lbos //Journal of Financial Economics. - 2011. - T. 102. - №. 2. - C. 432-453.

68. Braun M., Zacharias L., Latham S. Family firms versus leveraged buyouts: a conceptual comparison of distinctive governance structures //Journal of Family Business Management. - 2011.

69. Brown D. T., Fee C. E., Thomas S. E. Financial leverage and bargaining power with suppliers: Evidence from leveraged buyouts //Journal of Corporate Finance. - 2009. - T. 15. - №. 2. - C. 196-211.

70. Buzila B. M. et al. The CEE companies, attractive deals for leveraged buyout transactions? //Journal of Public Administration, Finance and Law. - 2016. - №2. 09.

- C. 131-144

71. Cao J., Lerner J. The performance of reverse leveraged buyouts //Journal of Financial Economics. - 2009. - T. 91. - №. 2. - C. 139-157.

72. Castellaneta F., Hannus S. G., Wright M. A framework for examining the heterogeneous opportunities of value creation in private equity buyouts //Annals of Corporate Governance, Forthcoming. - 2018.

73. Chamberlain T. W., Joncheray F. X. The Performance of Reverse Leveraged Buyouts: Another Look //International Advances in Economic Research. - 2017. -T. 23. - №. 3. - C. 357-358.

74. Chirico F. et al. To merge, sell, or liquidate? Socioemotional wealth, family control, and the choice of business exit //Journal of Management. - 2020. - T. 46. -№. 8. - C. 1342-1379.

75. Cohn J. B., Mills L. F., Towery E. M. The evolution of capital structure and operating performance after leveraged buyouts: Evidence from US corporate tax returns //Journal of Financial Economics. - 2014. - T. 111. - №. 2. - C. 469-494.

76. Cook D. O., Easterwood J. C., Martin J. D. Bondholder wealth effects of management buyouts //Financial management. - 1992. - C. 102-113.

77. Corporate Finance: A Practical Approach, by Michelle R. Clayman, CFA, Martin S. Fridson, CFA, and George H. Troughton, CFA. © 2008 CFA Institute

78. Crifo P., Forget V. D. Think global, invest responsible: Why the private equity industry goes green //Journal of business ethics. - 2013. - T. 116. - №. 1. - C. 2148.

79. Cumming D., Siegel D. S., Wright M. Private equity, leveraged buyouts and governance //Journal of corporate finance. - 2007. - T. 13. - №. 4. - C. 439-460.

80. Davidowitz A. S. Abandoning the Mosaic Theory: Why the Mosaic Theory of Securities Analysis Constitutes Illegal Insider Trading and What to Do About It //Wash. UJL & Pol'y. - 2014. - T. 46. - C. 281.

81. DeAngelo H., DeAngelo L., Rice E. M. Going private: Minority freezeouts and stockholder wealth //The Journal of Law and Economics. - 1984. - T. 27. - №. 2. - C. 367-401.

82. Demaria C. Introduction to private equity: venture, growth, lbo and turnaround capital. - John Wiley & Sons, 2013.

83. Ehnert I. et al. Reporting on sustainability and HRM: A comparative study of sustainability reporting practices by the world's largest companies //The International Journal of Human Resource Management. - 2016. - T. 27. - №. 1. -C. 88-108.

84. Eisenthal Y., Feldhuetter P., Vig V. Leveraged buyouts and credit spreads //Interdisciplinary Center (IDC) Herzliya, London Business School. - 2017.

85. El H. M., Aboulaich R. Leveraged buyout booms and busts: can Islamic finance help prevent and mitigate such market distortions? //Investment management and financial innovations. - 2019. - №. 16, Iss. 1. - C. 299-318.

86. Fama E. F., French K. R. Common risk factors in the returns on stocks and bonds //Journal of. - 1993.

87. Fang B., Zhang P. Big data in finance //Big data concepts, theories, and applications. - Springer, Cham, 2016. - C. 391-412.

88. Fang L., Ivashina V., Lerner J. The disintermediation of financial markets: Direct investing in private equity //Journal of Financial Economics. - 2015. - T. 116.

- №. 1. - C. 160-178.

89. Fenn, George W., Nellie Liang, and Stephen Prowse. "The private equity market: An overveiw." Financial Markets, Institutions & Instruments 6.4 (1997): 1106.

90. Fleming G. Corporate Restructuring and Leveraged Buyouts in the Asia Pacific 1980-2010 //Australian Economic History Review. - 2018. - T. 58. - №. 3.

- C. 283-314.

91. Foureault F. Financial accumulation and exploitation: The case of leveraged buy-outs //Accumulating Capital Today: Contemporary Strategies of Profit and Dispossessive Policies. - Routledge, 2021. - C. 104-117.

92. Fraser-Sampson G. Private equity as an asset class. - John Wiley & Sons, 2011.

93. Gadiesh O., MacArthur H. Lessons from private equity any company can use.

- Harvard Business Press, 2008.

94. Gaughan P. A. Mergers, Acquisitionsand Corporate Restructurings. NewJersey: John Wiley&Sons. - 2011.

95. Gill A., Biger N., Mathur N. The effect of capital structure on profitability: Evidence from the United States //International journal of management. - 2011. - T. 28. - №. 4. - C. 3

96. Gillan S. et al. Firms' environmental, social and governance (ESG) choices, performance and managerial motivation // Unpublished working paper. - 2010.

97. Global LBO Guide - Baker McKenzie, https://www.bakermckenzie.com/-/media/files/insight/publications/global-lbo-guide/bk_global_lboguide_rebranded.pdf?la=en.

98. Gompers P., Ivashina V., Ruback R. Private Equity: A Casebook. - Anthem Press, 2019.

99. Halpern P., Kieschnick R., Rotenberg W. On the heterogeneity of leveraged going private transactions //The Review of Financial Studies. - 1999. - T. 12. - №. 2. - C. 281-309

100. Hens T., Schenk-Hoppé K. R. (ed.). Handbook of financial markets: dynamics and evolution. - Elsevier, 2009.

101. Hermawan D. et al. A Model to Identify the Potential Target for Leveraged Buyout //Jurnal Keuangan dan Perbankan. - 2022. - T. 26. - №. 1. - C. 111-125

102. Hersh I. J., Deeb R. S. Leveraged Buyouts and Innovation: Enhancing Business Acquisition Outcomes //IEEE Engineering Management Review. - 2020. - T. 49. - №. 1. - C. 106-115.

103. Hossain M. M. et al. Corporate social and environmental reporting practices //Sustainability Accounting, Management and Policy Journal. - 2017

104. Hurduzeu Gh., Popescu M.-F. (2015). The history of junk bonds and leveraged buyouts. Procedia Economics and Finance, 32, 1268 - 1275.

105. Ilyin A.P. Investing in Greater Environmental Responsibility / A.P. Ilyin // Industry 4.0 Exploring the Consequences of Climate Change. - 2021. - Pp. 367-373. DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-030-75405-1_32

106. Ivashina V., Kovner A. The private equity advantage: Leveraged buyout firms and relationship banking //The Review of Financial Studies. - 2011. - T. 24. - №. 7. - C. 2462-2498.

107. Jensen, M.C., 1989, The eclipse of the public corporation, Harvard Business Review 67, 61-74.

108. Jesus J. P. S. M. Leveraged buyout spreads: a focus on loan maturity : gnc. -2018.

109. Jia X., McCourt M. Global leveraged buyout deal performance: A cross-border cross-cultural perspective //Pacific-Basin Finance Journal. - 2022. - T. 71. -C. 101677.

110. Johan S., Zhang M. Private equity exits in emerging markets //Emerging markets review. - 2016. - T. 29. - C. 133-153.

111. Kaplan S. The effects of management buyouts on operating performance and value //Journal of financial economics. - 1989. - T. 24. - №. 2. - C. 217-254.

112. Kieschnick, R.L., 1989, Management buyouts of public corporations: an analysis of prior characteristics, in: Amihud, Y. (ed.), Leveraged Management Buyouts, New York: Dow-Jones Irwin.

113. Kouki F., Benouda O. European Leveraged Buyout Exit Strategies: Market Timing versus Pseudo Market Timing //Journal of Applied Economic Sciences. -2019. - T. 14. - №. 3.

114. Lambert M. et al. Employee Views of Leveraged Buy-Out Transactions //Available at SSRN 3926300. - 2021.

115. Le Nadant A. L., Perdreau F. Financial profile of leveraged buy-out targets: some French evidence //Review of Accounting and Finance. - 2006.

116. Leeds R., Sunderland J. Private equity investing in emerging markets //Journal of applied corporate finance. - 2003. - T. 15. - №. 4. - C. 111-119.

117. Li Y., Richardson G. D., Thornton D. B. Corporate disclosure of environmental liability information: Theory and evidence // Contemporary accounting research. - 1997. - T. 14. - №. 3. - C. 435-474.

118. Liao R., Wang X., Wu G. The role of media in mergers and acquisitions //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. - 2021. - T. 74. - C. 101299.

119. Linton O. Financial econometrics. - Cambridge University Press, 2019.

120. Loos N. Value creation in leveraged buyouts: analysis of factors driving private equity investment performance. - Springer Science & Business Media, 2007.

121. Mahoney L. S. et al. A research note on standalone corporate social responsibility reports: Signaling or greenwashing? // Critical perspectives on Accounting. - 2013. - T. 24. - №. 4-5. - C. 350-359.

122. Malenko A., Malenko N. A theory of LBO activity based on repeated debt-equity conflicts //Journal of Financial Economics. - 2015. - T. 117. - №. 3. - C. 607-627.

123. Marini V., Caratelli M., Barbaraci I. Corporate governance, the long-term orientation and the risk of financial distress-evidence from european private equity backed leveraged buyout transactions //Piccola Impresa/Small Business. - 2018. -№. 3.

124. Maupin R. J., Bidwell C. M., Ortegren A. K. An empirical investigation of the characteristics of publicly quoted corporations which change to closely held ownership through management buyouts //Journal of Business Finance & Accounting. - 1984. - T. 11. - №. 4. - C. 435-450.

125. Maurin V., Robinson D. T., Strömberg P. A theory of liquidity in private equity //Swedish House of Finance Research Paper. - 2020. - №. 20-8.

126. Mehran, H. and Peristiani, S., 2010, Financial visibility and the decision to go private, Review of Financial Studies 23(2), 519-547.

127. Mehran, H. & Peristiani, S. (2013). U.S. Leveraged Buyouts: The Importance of Financial Visibility. Liberty Street Economics, Federal Reserve Bank of New York

128. Opler, T. and Titman, S., 1993, The determinants of leveraged buyout activity, free cash flow versus financial distress costs, Journal of Finance 48, 1985-1999.

129. Panova G., Challengers R. Financial Markets Evolution. - Palgrave Macmillan, 2021.

130. Pignataro P. Leveraged Buyouts: A Practical Guide to Investment Banking and Private Equity. - John Wiley & Sons, 2013.

131. Pilger D. Leveraged Buyouts: a practical introductory guide to LBOs. -Harriman House Limited, 2012.

132. Precup M. Venture Capital and Leveraged Buyout: What Is the Difference in Eastern Europe-A Cross-Country Panel Data Analysis //Romanian J. Eur. Aff. -2017. - T. 17. - C. 30.

133. Prelic S., Zubovic A. Leveraged Buyout Transactions (LBOs) //Zb. Prav. Fak. Sveuc. Rij. - 2018. - T. 39. - C. 301.

134. Qiu J., Yu F. The market for corporate control and the cost of debt //Journal of Financial Economics. - 2009. - T. 93. - №. 3. - C. 505-524.

135. Rappaport, A., 1990, The staying power of the public corporation, Harvard Business Review 68, 96-104.

136. Renneboog L. et al. Leveraged buyouts: Motives and sources of value //Annals of Corporate Governance. - 2017. - T. 2. - №. 4. - C. 291-389.

137. Robert A. Jarrow, Credit analysis models, CFA Institute, 2013.

138. Sha Y., Kang C., Wang Z. Economic policy uncertainty and mergers and acquisitions: Evidence from China //Economic Modelling. - 2020. - T. 89. - C. 590600.

139. Shen H. et al. Does geopolitical risk promote mergers and acquisitions of listed companies in energy and electric power industries //Energy Economics. -2021. - T. 95. - C. 105115.

140. Shetty A., Manley J., Kyaw N. The impact of exchange rate movements on mergers and acquisitions FDI //Journal of Multinational Financial Management. -2019. - T. 52. - C. 100594.

141. Simkovic M., Kaminetzky B. S. Leveraged buyout bankruptcies, the problem of hindsight bias, and the credit default swap solution //Colum. Bus. L. Rev. - 2011. - C. 118.

142. Solow R. M. A contribution to the theory of economic growth //The quarterly journal of economics. - 1956. - T. 70. - №. 1. - C. 65-94.

143. Stowell D. Investment banks, hedge funds, and private equity. - Academic Press, 2017.

144. Tag J. The real effects of private equity buyouts //The Oxford handbook of private equity. - 2012. - C. 271-299.

145. Talmor E., Vasvari F. International private equity. - John Wiley & Sons, 2011.

146. Tripathi P. Leveraged buyout analysis //Journal of Law and Conflict Resolution. - 2012. - T. 4. - №. 6. - C. 85-93.

147. Tse Y. K. (ed.). Financial Econometrics. - MDPI, 2019.

148. Tsuchihashi T. Buyout Decision of Level-k Bidders in Second-price Auctions //Available at SSRN 3799393. - 2021.

149. Usanova D. S. et al. Empirical Analysis of Mergers and Acquisitions: Evidence from International and Comparative Supply Chain Operations in Russian Market //International Journal of Supply Chain Management. - 2019. - T. 8. - №. 5. - C. 937-942.

150. Verbeek M. A guide to modern econometrics. - John Wiley & Sons, 2017.

151. Weston J.F., Weaver S.C., Mergers & Acquisitions (New York: McGraw-Hill, 2001), pp. 93-116.

152. Wilson, N., and M. Wright. 2013. Private equity, buy-outs, and insolvency risk. Journal of Business, Finance, & Accounting 40 (7-8), 949-990.

153. Wright M. et al. (ed.). The Routledge companion to management buyouts. -Routledge, 2018.

154. Yates G., Hinchliffe M. A practical guide to private equity transactions. -Cambridge University Press, 2010.

155. Yousfi O. Leveraged Buy Out: Dynamic agency model with write-off option //Available at SSRN 1361474. - 2009.

156. Yusoff H., Kamaruddin S. H., Ghani E. K. Environmental Reporting Practices of Top Public Listed Companies: Analyzing Pre-Post Corporate Social Responsibility Framework //Indonesian Journal of Sustainability Accounting and Management. - 2018. - T. 2. - №. 1. - C. 50-64.

157. Zeisberger C., Prahl M., White B. Mastering Private Equity Set. - John Wiley & Sons, 2017.

158. Zhou B., Dutta S., Zhu P. CEO tenure and mergers and acquisitions //Finance Research Letters. - 2020. - T. 34. - C. 101277.

Документы и отчеты правительства и международных

организаций

159. «Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2022 г. и период 2023 и 2024 годов. Москва, 2021 г. Центральный банк России. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/131935/onrfr_2021-12-24.pdf

160. База данных Всемирного банка. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://data.worldbank.org/indicator/FR.INR.RINR?view=chart

161. Международный отчет «Invest Europe report». [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://tech.eu/brief/invest-europe-report-european-private-equity-investments-increased-7-to-e80-6-billion-in-2018/

162. Отчет «Global LBO Guide», Baker McKenzie». [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https : //www.bakermckenzie. com/-/media/files/insight/publications/global-lbo-

guide/bk global lboguide rebranded.pdf?la=en

163. Отчет «Invest Europe repore». [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://tech.eu/brief/invest-europe-report-european-private-equity-investments-increased-7-to-e80-6-billion-in-2018/

164. Отчет «Leveraged Commentary & Data (LCD): Leveraged Loan Primer. S&P Global Market Intelligence». [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https: //www. lcdcomps. com/d/pdf/LCD%20Loan%20Primer.pdf

165. Отчет «Private Equity 2020 Report», Bain Report. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.bain.com/insights/topics/global-private-equity-report/

https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fsr/art/ecb.fsrart200706 05.en.pdf

168. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-Ф3.

169. ЮНКТАД. Annex Table № 6. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://worldinvestmentreport.unctad.org/annex-tables/

Интернет- ресурсы

170. Статья «Europe's Top 50 Lenders 2021: The Banks. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.recapitalnews.com/europes-top-50-lenders-2021-the-banks-part-2/

171. Why leveraged buy-outs are in trouble. The Economist, July, 2022. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.economist.com/leaders/2022/07/07/why-leveraged-buy-outs-are-in-trouble

https://www.globalcapital.com/asia/article/28wqezz03nnhpnniw95hc/asia-comment/asia-tuesday-view/lbo-loans-chinese-banks-step-up

Приложения

Модели регрессии с относительным объемом сделок ЬБО в процентах от ВВП в качестве зависимой переменной

Модель без учета индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран (в скобках указаны стандартные ошибки)

/Ьо = -2 * 10-15д^ргеа/ + 0.008ср/-0.013агошг;Ь-8.6 * 10-7рго^ - 0.0035гаГе

(9.56*10-15) (0.002) (0.012) (8.63*10-7) (0.005)

- 0.22

(0.14)

Д2 = 0.217

Модель с учетом индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран, собственная доля сделок ЬБО считается фиксированной для каждой страны (наличие фиксированных эффектов подтверждено тестом)

/Ьо = 3.4 * 10-15д^ргеа/ + 0.003ср/-0.009агошгА-1.06 * 10-6рго^ - 0.0045гаГе

(9.72*10-15) (0.017) (0.017) (1.12*10-6) (0.007)

+ 0.12

(1.15)

Д2 = 0.278

Модель с учетом индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран, собственная доля сделок ЬБО считается случайной величиной, распределенной по странам (наличие эффектов подтверждено тестом)

/Ьо = 4.92 * 10-16а^ргеа/ + 0.008ср/-0.013агошг;Ь-8.91 * 10-7рго^ - 0.0035гаГе

(8.87*10-15) (0.002) (0.013) (8.64*10-7) (0.005)

- 0.26

(0.18)

Д2 = 0.216

Тест Бреуша-Пагана показывает, что необходимо применять модель с фиксированными эффектами. Итоговая версия эконометрической модели:

/Ьо = 0.0065ср/-0.089агошгА-0.011п(а^р) - 0.05

(0.001) (0.013) (0.006) (0.14)

Д2 = 0.201

Модель подтверждает:

*доля LBO растет при росте инфляции (что связано с обесцениванием долгов) *доля LBO сокращается при ускорении роста и при росте ВВП

Модели регрессии с совокупным объемом ЬБО сделок в качестве

зависимой переменной

Модель без учета индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран (в скобках указаны стандартные ошибки)

/Ьо^а/ = -1.72 * 107г^е + 35933.1prod-3.08 * 108агошгА+1.83 * 1081п(айр)

(2.01*108) (31534) (4.38*108) (5.08*108)

+ 5.74 * 107ср1-4.8 *1010

(6.55*107) (1.36)*1010

Д2 = 0.272

Модель с учетом индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран, собственная доля сделок ЬБО считается фиксированной для каждой страны (наличие фиксированных эффектов подтверждено тестом)

/Ьо^а/ = 2.6 * 107гаГе + 41044 ргой-1.25 * 108агошг;Л+2.07 * 1091п(а^р)

(3.19*108) (50786.2) (7.38*108) (6.36*108)

- 2.48 * 108ср/ - 3.45 * 1010

(7.52*108) (5.25)*1010

Д2 = 0.2512

Модель с учетом индивидуальных особенностей финансовых рынков разных стран, собственная доля сделок ЬБО считается случайной величиной, распределенной по странам (наличие эффектов подтверждено тестом)

/Ьо^а/ = -1.72 * 107гаГе + 35933рго^-3.08 * 108агошг;Л+1.83 * 1091п(а^р)

(2*108) (31554; (4.38*108) (5.08*108)

+ 5.74* 107ср1 -4.8* 1010

(6.55*107) (1.36)*1010

Д2 = 0.3121

Тест Бреуша-Пагана показывает, что необходимо применять модель с фиксированными эффектами. Итоговая версия эконометрической модели:

/Ьо^а/ = -1.72 * 107гаГе + 35933рго^-3.08 * 108агошг;Л+1.83 * 1091п(а^р)

(2*108) (31554; (4.38*108) (5.08*108)

+ 5.74* 107ср/ -4.8* 1010

(6.55*107) (1.36)*1010

Д2 = 0.3121

Финальная версия модели, роо1-модель, очищенная от незначимых регрессоров, робастые стандартные ошибки, с учетом индекса восприятия коррупции: /Ьо^а/ = 0.002 gdp + 2.54 * 108ср/ - 1.86 * 1010

(0.0005) (1.17*108) (7.87)*109

Д2 = 0.8246

Основные характеристики регрессии цены LBO-сделки по логарифму

совокупного объема

(регрессия использована на рис. 3.6)

L50 - price = 29.64/nGDP + 141.6

(10.53) (39)

Д2 = 0.07

Коэффициенты Стандартная ошибка t- статистика P- Значение

Y-пересечение 141.5554362 39.27324 3.604374 0.0004983

Переменная X1 29.63739119 10.5334 2.813658 0.0059417

В среднем на мировом финансовом рынке с ростом ВВП растет средняя стоимость одной ЬБО-сделки.