Воздействие экономического износа имущественного комплекса предприятия на его рыночную стоимость тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Селиванова, Ольга Викторовна

• Селиванова, Ольга Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Селиванова, Ольга Викторовна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы определения экономического износа имущественного комплекса предприятия.

1.1 Экономический износ как категория стоимостной оценки.

1.2 Особенности оценки рыночной стоимости имущественных комплексов.

Глава 2. Сравнительная характеристика методических подходов к определению экономического износа.

2.1 Анализ содержания представленных в российских и зарубежных источниках методов определения экономического износа.

2.2 Систематизация методической базы и разработка принципов определения экономического износа.

Глава 3. Практические аспекты определения экономического износа имущественных комплексов в России.

3.1 Особенности применения метода стоимости предприятия (бизнеса) при определении экономического износа.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Воздействие экономического износа имущественного комплекса предприятия на его рыночную стоимость»

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью совершенствования методического инструментария оценки рыночной стоимости имущественных комплексов российских предприятий ввиду усиления контроля за её качеством в рамках модернизации экономики и перехода на инновационные основы её развития.

В теории стоимостной оценки экономический износ (economic obsolescence) определяется как уменьшение стоимости имущества, обусловленное негативным влиянием микро- и макроэкономических факторов — усилением конкуренции, введением законодательных ограничений, сокращением спроса на выпускаемую продукцию, ростом стоимости привлечения финансовых ресурсов и др.

Экономический износ рассчитывается при применении различных методов в рамках затратного подхода к оценке имущества. Широкое применение инструментария, основанного на определении эквивалента понесённых затрат и накопленного износа в отношении имущественных комплексов предприятий, объясняется недостаточным количеством наблюдений о ретроспективных и текущих ценах перепродажи сопоставимых объектов, невозможностью выделить денежные потоки и обосновать соответствующие ставки дисконтирования для отдельных составляющих имущественного комплекса предприятия. Обязательная оценка экономического износа имущественных комплексов при определении их рыночной стоимости обусловлена необходимостью привести в соответствие расчётный эквивалент понесенных затрат на воспроизводство объекта оценки и ожидаемые доходы от его продолжительного использования или перепродажи.

Еще до начала финансового кризиса 2008-2009 гг. как российская, так и зарубежная практика свидетельствовали, что оценка рыночной стоимости имущественных комплексов промышленных предприятий в значительной мере сводилась к расчёту экономического износа, который в силу существенных диспропорций между существовавшим в экономике платежеспособным спросом на продукцию и услуги и масштабом предприятий был характерен для предприятий в различных отраслях промышленности.

В условиях последствий финансового кризиса следует ожидать увеличения количества отраслей и предприятий, при стоимостной оценке которых определение экономического износа будет играть значительную роль.

В 2008 г. во всем мире и в России рыночная капитализация промышленных компаний существенно снизилась — до уровня, не превышающего стоимость чистых активов. В финансовой отчетности по международным стандартам за 20082009 гг. большинство компаний признали обесценение активов. Практически все российские компании столкнулись со сложностями в привлечении заемных средств в связи с тем, что крупнейшие российские банки повысили ставки по кредитам. В электроэнергетике и в железнодорожной отрасли были отложены процессы либерализации и реструктуризации, заморожены проекты по модернизации основных средств (при их износе более 45%*). В металлургическом секторе были отмечены существенное падение цен на продукцию и снижение платежеспособного спроса.

Более того, на современном этапе ввиду снижения эффективности рыночного механизма (в том числе значительного ухудшения качества его информационной составляющей), возникла необходимость внесения корректировки на соответствие результатов, полученных затратным, доходным и сравнительным подходами, сложившейся рыночной ситуации на дату оценки. Такая корректировка может быть также определена как проявление экономического износа, что существенно расширяет-область применения результатов исследования и его практическую значимость в целях улучшения качественного уровня стоимостной оценки.

Степень разработанности проблемы. Анализ российской и зарубежной экономической литературы показал, что сложившаяся научная база по проблема

1 О состоянии, обновлении и видовой структуре основных фондов Федеральная служба государственной статистики [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gks.ru/bgd/regl/b0904/rssWWW.exe/Stg/dl0/3-fond.htm тике износа основных средств, а также особенностей имущественных комплексов промышленных предприятий довольно обширна и исторически представляла большой интерес для исследователей. При этом подавляющее большинство существующих теоретических работ в экономической науке подходит к проблемам износа основного капитала с точки зрения вопросов амортизации (Л.И.Абалкин, С.И.Андреев, А.Л.Гапоненко, А.Г.Грязнова, П.М.Павлов, Д.М.Плышевский, В.И.Палтерович и др.), а не стоимостной оценки, что обуславливает недостаточную разработанность положений темы диссертационного исследования.

Как узкоспециализированному понятию стоимостной оценки экономическому износу2 дается определение в ряде работ отечественных (М.А.Федотова, А.Н. Асаул, С.В.Валдайцев, В.В.Григорьев, В.Е. Есипов, А.П.Ковалев, В.Н.Козырь, И.В. Косорукова, С.В.Лившиц, Г.И.Микерин, Д.С.Моляков, А.С.Смоляк, В.М.Рутгайзер, Ю.В.Старинский, Т.В.Тазихина, Е.И. Шохин, Н.МЛкупова и др.) и зарубежных (Д.Андриссен, Э.Блэк, П.Боер, А.Дамодаран, Т.Коупленд, К.Мерсер, Ш.Прат, С.Сейс, Ф.Рейлли, П.Фернандес, Д.Хитчнер и др.) экономистов. Рассматривая различные аспекты стоимостной оценки бизнеса и имущества, как российские, так и зарубежные авторы не уделяли достаточного внимания вопросам определения экономического износа: в их работах представлены лишь различные интерпретации трактовки данного понятия.

Сущность и формы проявления экономического износа в различных аспектах рассматривали такие зарубежные исследователи как М.Ремша, Р.Рейлли, М.Мард, М.Дербес, Г.Хотеллинг, Р.Крауфорд, Г.Корниа, М.Бенсон, Д.Тредвелл, Л.Род, Р.Шмидт, М.Поликац, В.Хьюс, Р.Элсворт и др. В России отдельные вопросы определения экономического износа представлены в публикациях таких авторов, как А.В.Евдокимов, П.В.Карцев, А.А.Марчук, А.И.Попеско, Л.Д.Ревуцкий, В.Н.Тришин, В.А.Устименко, Е.ЕЛскевич. Тем не менее, в указанных работах представлены лишь отдельные методы определения экономиче

2 Также в нормативно-методической базе используются термины: внешний износ, экономическое (внешнее) устаревание. ского износа, в них отсутствует сравнительная характеристика и систематизация существующей методической базы, они не учитывают современные методические и теоретические проблемы стоимостной оценки. Стоит отметить, что интерес к вопросам определения экономического износа возрастает в периоды экономического спада, когда в силу усиливающейся неэффективности рынков, снижения качества эмпирической базы общепринятые оценочные технологии не могут быть обоснованно использованы.

Таким образом, отсутствие комплексного теоретического и практического подходов к определению экономического износа имущественных комплексов и поиск направлений решения данной проблемы практикующими специалистами на фоне ухудшения качества информационной составляющей стоимостной оценки обусловили выбор темы диссертационной работы. Необходимость совершенствования методических рекомендаций в области определения экономического износа имущественных комплексов промышленных предприятий предопределили цель и задачи исследования.

Цель исследования состоит в совершенствовании методического инструментария определения воздействия экономического износа имущественных комплексов предприятий на их рыночную стоимость.

Для достижения цели исследования в диссертации поставлены следующие задачи:

- расширить представление о содержании понятия «экономический износ», изучить формы его проявления и выявить причины возникновения;

- уточнить понятие «имущественного комплекса» с точки зрения особенностей воздействия экономического износа на его рыночную стоимость;

- изучить и сравнить нормативно-методическую базу определения экономического износа в России и за рубежом;

- систематизировать существующие методы определения экономического износа, раскрыть их преимущества и недостатки;

- обосновать наиболее эффективные методы определения экономического износа, а также на основе выбора ключевых допущений выявить методические проблемы их практического применения в России;

- определить принципы оценки экономического износа и обосновать их применение при определении рыночной стоимости имущественных комплексов в РФ;

- применить принципы определения экономического износа при разработке методических рекомендаций для решения выявленных проблем расчёта его величины практикующими специалистами.

Объектом исследования является рыночная стоимость имущественных комплексов российских предприятий.

Предметом исследования являются методы стоимостной оценки воздействия экономического износа имущественных комплексов на их рыночную стоимость.

Методологической и теоретической основой диссертации служат работы отечественных и зарубежных ученых в области оценки стоимости бизнеса и имущества. Методология исследования базируется на использовании общепризнанных научных методов и приемов: системного подхода к объекту и предмету исследования, анализа и синтеза, сравнения и обобщения, группировки, моделирования, методов исторического и логического анализа теоретического и практического материала, что обеспечивает целостность, всесторонность и достоверность диссертационной работы.

Исследование соответствует специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные документы РФ, нормативные документы Европейского Союза, стандарты подготовки финансовой отчетности МСФО и Управления по финансовым стандартам США, справочные-материалы официальных статистических органов РФ, данные периодической печати, Интернет - источники, результаты маркетинговых исследований, финансовая и бухгалтерская отчетность российских и зарубежных компаний. Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций, информационными и методическими материалами крупнейших оценочных и консалтинговых компаний, таких как Егт1&Уоип£, КРАЮ, РНсеюМегкожеСоорегь, ИеШПе, а также результатами оценок имущественных комплексов, проведенных российскими и международными оценочными компаниями в 2007-2010 гг.

Научная новизна исследования состоит в разработке комплекса теоретических и методических положений по определению величины экономического износа имущественных комплексов российских предприятий при оценке их рыночной стоимости. Новыми являются следующие положения, выносимые на защиту:

1. Понятие «экономический износ» уточнено по трём направлениям: а) выделены параметры, обуславливающие интенсивность воздействия экономического износа на рыночную стоимость имущественного комплекса; б) обобщены факторы экономического износа, что позволило сформулировать принципиальное отличие экономического износа от других видов износа; в) посредством изучения методических проблем в смежных областях стоимостной оценки имущества определены ключевые причины значительной величины экономического износа, получаемой на сегодняшний день при оценке рыночной стоимости имущественных комплексов в России.

2. Исходя из предложенной трактовки содержания экономического износа, введено и обосновано условие достаточности составляющих объекта оценки с точки зрения возможности генерирования им независимых денежных потоков, а также особенностей управления такими объектами в экономике и проведения сделок с ними.

3. Проведена классификация и систематизация методов оценки экономического износа на «прямые» и «косвенные», а также с точки зрения достоверности используемой эмпирической базы, её прогнозируемости, возможности практического применения в условиях финансового кризиса и его последствий. При этом выявлены и эмпирически подтверждены основные ограничения использования прямых методов при стоимостной оценке экономического износа, а также сделан вывод о необходимости обязательной проверки соответствия результатов оценки видам стоимости, предусмотренным нормативной базой Российской Федерации.

4. В рамках системного подхода были разработаны ключевые принципы определения экономического износа, основанные на специфике объекта оценки и окружающей его макро- и микросреды (динамичность; неопределённость; возможность альтернативного использования), качестве и специфике формирования информационной базы (существенность; консервативность) и особенностях пользователей информации, полученной на основе оценочных технологий (рациональность; целесообразность; достоверность и проверяемость).

5. С применением предложенных принципов обосновано и апробировано использование метода дисконтирования денежных потоков (ДДП) при оценке экономического износа имущественных комплексов предприятий различных отраслей. Исходя из ранжирования допущений по степени соответствия предложенным принципам, разработаны методические рекомендации для решения ключевых проблем, выявленных в процессе апробации метода ДДП: а) идентификации отдельных имущественных комплексов в рамках холдингов; б) применения модели бесконечного роста (Гордона) и учёта в денежном потоке капитальных затрат на модернизацию; в) проведения проверки сопоставимости сравниваемых баз при выводе итоговой корректировки на экономический износ.

Практическая значимость работы заключается в том, что содержащиеся в ней выводы и рекомендации могут быть широко использованы российскими практикующими оценщиками, финансовыми консультантами и руководством компаний. Также основные разделы и положения работы могут быть использованы для дальнейших научных исследований в области теории и практики стоимостной оценки и в учебно-методической работе.

В частности, самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:

- систематизация и классификация существующих методов определения экономического износа, а также научное обоснование возможности и целесообразности их практического использования в современных российских условиях (в том числе сравнительная характеристика процедур определения экономического износа, теста на обесценение и теста на адекватную прибыльность в целях МСФО, выявленные ограничения по применению прямых методов определения экономического износа);

- обоснование необходимости подразделять имущество крупных промышленных холдингов на отдельные имущественные комплексы (или «генерирующие единицы»3) при определении экономического износа, а также методические рекомендации по проведению такого анализа, учитывающие особенности структуры холдинга, трансфертное ценообразование, принципы формирования бухгалтерской отчётности и финансовых планов, подход к мониторингу результатов деятельности, возможность получения рыночных и отраслевых данных об основных компонентах денежного потока при выбранной степени агрегирования;

- методические рекомендации по выбору ключевых допущений при использовании метода дисконтирования денежных потоков, заключение об отсутствии ограничений на выбор этих допущений в нормативно-методической базе РФ применительно к целям исследования, выявленная взаимосвязь уровня агрегирования при идентификации генерирующих единиц и субъективности при выборе модели с определённым или неопределённым сроком прогнозирования.

- обоснование необходимости проверки сопоставимости сравниваемых баз при выводе итоговой поправки на экономический износ и методические реко

3 Термин соответствует англоязычному определению МСФО 36 «Cash generating unit» и общепринятому в российской практике его переводу. мендации по её проведению на практике, в том числе в отношении прогнозирования «налогового щита» в денежном потоке, а также к определению максимальной величины экономического износа.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты диссертационного исследования были представлены на ряде научных мероприятий, в частности на «круглом столе» на тему «Финансовые аспекты инновационного развития России» в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в марте 2009 г., в рамках участия в V Международной конференции «Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности: новые условия, стандарты, прогнозы» в октябре 2008 г. и Форуме «Большой консалтинг'10», проведённым Саморегулируемой Межрегиональной Ассоциацией Оценщиков (СМАО) в июле 2010 г.

Работа выполнена в рамках научно-исследовательских работ ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в соответствии с комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России» по кафедральной подтеме «Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях «новой экономики». Тема диссертации также связана с исследованиями Финансового университета в рамках комплексной темы «Инновационное развитие России: социально-экономическая стратегия и финансовая политика» по межкафедральной подтеме «Стратегический инновационный потенциал, факторы и тренды инновационного развития России».

Результаты диссертационного исследования были внедрены в практическую деятельность компании «ПрайсвотерхаусКуперс Раша Б.В.» при оценке величины экономического износа крупных промышленных предприятий России при определении их рыночной стоимости.

Материалы исследования используются кафедрой «Оценка и управление собственностью» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании дисциплин «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», «Оценка стоимости машин и оборудования», «Оценка стоимости недвижимости», а также при проведении спецкурсов. Внедрение результатов диссертационного исследования подтверждено соответствующими справками о внедрении.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 работ общим объемом 4,0 пл. (в т.ч. авторский объем — 3,6 пл.), в которых нашли отражение основные результаты исследования, в том числе три работы объемом 1,8 пл. в журналах, определённых ВАК (авторский объем - 1,6 пл.)

Структура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Диссертационная работа изложена на 194 страницах печатного текста и состоит из введения, трех глав, заключения, 9 приложений в виде таблиц и графиков и библиографии, в которой указаны 275 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Селиванова, Ольга Викторовна

Выводы по главе 3

1. В современных российских условиях наиболее эффективным методом определения экономического износа является метод стоимости предприятия, и, в частности, его модификация - метод дисконтирования денежных потоков, позволяющий реализовать предложенные в исследовании принципы динамичности, неопределённости и целесообразности.

2. Ключевой проблемой применения метода стоимости предприятия (бизнеса) является необходимость идентификации отдельных групп активов компании, способных генерировать денежные поступления, независимые от других групп активов. Особенно сложным такой анализ признается в отношении хол

159 Ренессанс Капитал. Инфраструктура и транспорт. Обзор. - 2010. - от 10.04. - С.9.

160 Определена на 1 января 2009 г., допущения и данные сравнимых компаний приняты по данным агентства Bloomberg. дингов, объединяющих различные взаимосвязанные направления бизнеса. В таком случае при идентификации генерирующих единиц предлагается учитывать особенности структуры холдинга, трансфертное ценообразование, принципы формирования бухгалтерской отчётности и финансовых планов, подход к мониторингу результатов деятельности, возможность получения рыночных и отраслевых данных об основных компонентах денежного потока при выбранной степени агрегирования. Такой подход позволит реализовать принципы консервативности, достоверности и рациональности при определении экономического износа.

3. Проведённые в рамках исследования расчёты показали, что допущения в отношении выделения генерирующих единиц могут существенно отразиться на величине экономического износа. Пример идентификации генерирующих единиц в рамках холдинга "РЖД" показал возможность решения таких задач с применением предложенных принципов.

4. Предложенные принципы могут быть эффективно реализованы при выборе ключевых допущений в рамках метода дисконтирования денежных потоков - выбора длительности прогнозного периода, подходов к прогнозированию капитальных вложений и налоговых платежей.

5. При выборе модели ДДП (с конечным или неопределённым сроком прогнозирования) принцип достоверности позволил проранжировать возможные решения задачи, с точки зрения качества и доступности используемых допущений. На примере имущественных комплексов предприятий различных отраслей было выявлено, что чем выше уровень агрегирования по результатам идентификации генерирующих единиц и чем продолжительней оставшийся период эксплуатации объекта, тем более субъективными будут результаты определения экономического износа на основе модели с конечным сроком прогнозирования. Данный вывод также подтверждается международным опытом стоимостной оценки в отношении железнодорожного транспорта и инфраструктуры.

6. На основе принципов достоверности и альтернативного использования было обосновано применение модели с неопределённым сроком (Гордона) в целях расчёта экономического износа объектов с конечным сроком использования. Данный вывод учитывает специфику информационной базы, так как прогнозы менеджмента, конкурентов и аналитиков зачастую исходят из допущения о некой степени, как минимум, модернизации, а иногда и расширения деятельности. Эта характерная для многих отраслей особенность находит отражение не только в уровне прогнозируемых капиталовложений, но и в величине выручки, операционных расходов и потребности в собственном оборотном капитале.

7. Принцип целесообразности был реализован при формировании методических рекомендаций по проведению сопоставления сравниваемых баз при выводе итоговой поправки на экономический износ и вытекающими из данной проблемы дискуссионными вопросами: выборе допущений в целях прогноза амортизационных отчислений и соответствующего "налогового щита", а также анализе обоснованности ограничения величины экономического износа на уровне скраповой стоимости объекта. При выводе итоговой поправки на экономический износ общий подход исходит из предпосылки, что активы и обязательства не включаются в тестируемую базу при определении экономического износа, за исключением случаев, когда без этого допущения возмещаемая сумма не может быть обоснованно и достоверно определена. Разработанные методические рекомендации по проведению такого сопоставления учитывают как специфику прогнозных документов предприятия, так и характер последующего использования результатов оценки, особенности бухгалтерского учета объектов оценки. Уровень потенциальных ошибок при игнорировании данной процедуры зависит от состава оцениваемого имущества и специфики организационной формы компании - владельца и, как показывает практика, может быть существенным.

8. Проблема прогнозирования амортизационных отчислений при определении экономического износа заключается в выборе базы для начисления амортизации - остаточная стоимость объектов в бухгалтерском учёте, налоговом учёте или их рыночная стоимость (с использованием итераций) в свете возможной необходимости последующего признания на балансе отложенного налогового актива или обязательства. Как показали расчёты, в зависимости от разницы между вышеперечисленными базами и ставки налога на прибыль отклонение при применении того или иного алгоритма составит от 3% до 12%.

9. Для специализированных объектов, задействованных для оказания общественно-значимых услуг, единственным аргументом возможности ограничения величины экономического износа на уровне скраповой стоимости является тот факт, что соответствующие денежные потоки (доходы от ликвидации) обычно учитываются при планировании в операционных расходах, прочих доходах и в составе капитальных вложений. При этом было доказано, что полного методического соответствия в данном случае не достигается, так как скраповая стоимость определяется на дату оценки, а соответствующие притоки денежных средств в отношении каждого конкретного объекта учтены лишь в период их обновления - то есть в определённый момент в будущем. Соответственно, чем больше оставшийся срок использования имущественного комплекса и чем выше его специализация, тем больше вероятность завышения результатов оценки объекта за счет фактора дисконтирования (например, для подвижного состава поправка к скраповой стоимости может составить до 35%). Необходимость её внесения должна определяться исходя из принципа существенности, а также принципа достоверности (с точки зрения качества допущений для расчёта скраповой стоимости).

Заключение

В соответствии с поставленной целью и задачами диссертации было проведено исследование, основные выводы по которому можно свести к следующим положениям.

Во-первых, экономический износ является узкоспециализированным понятием стоимостной оценки. В соответствии с отечественной и зарубежной нормативно-методической базой, поправка на экономический износ является обязательной корректировкой стоимости замещения или воспроизводства имущественного комплекса, в случае, если прочие оценочные технологии не могут быть обоснованно применены.

Во-вторых, в российских и зарубежных источниках экономический износ освещен лишь косвенным образом. Экономический износ представляют как последствие воздействия множества разнообразных факторов, не позволяющих выявить его отличительные характеристики от других видов износа и требующих обобщения в целях совершенствования методов его определения. Содержание рассматриваемого понятия и методы его определения в большинстве работ не рассматриваются целостно, то есть с учётом общих методических и теоретических проблем стоимостной оценки.

В-третьих, проведённая систематизация существующей научно-практической базы позволяет определить сущность экономического износа, которая заключается в несоответствии необходимой величины затрат на воспроизводство или замещение и приведённой стоимости денежных потоков, которые ожидаются от его использования или продажи (то есть всегда будет представлять собой математическую разницу двух величин). При этом в свете последствий финансового кризиса 2008-2010 гг. данное несоответствие усиливается, что повышает актуальность проблемы совершенствования методов определения воздействия экономического износа.

В-четвертых, было установлено, что экономический износ имеет объективный характер в силу следующих причин: а) Он возникает ввиду воздействия множества факторов микро- и макросреды на динамику спроса и предложения в отношении имущественных комплексов в течение периода их эксплуатации. б) Осуществление инвестиций возможно и при ошибочной оценке их инвестиционной привлекательности, что впоследствии приводит к превышению предложения над спросом на такие объекты. в) Его величина может быть значительной в силу несовершенства информационной базы и самих методов определения стоимости воспроизводства и замещения объекта, величины физического и морального износов.

В-пятых, в отличие от сложившегося подхода к выделению множества факторов экономического износа, путём их обобщения исходя из сущности экономического износа, в работе был сделан вывод, что снижение инвестиционной привлекательности (через сокращение будущих доходов, увеличение рисков, уменьшение ликвидности) имущественных комплексов выступает основным фактором экономического износа и отличает данный вид износа от физического и морального износов.

В-шестых, характер и силу воздействия экономического износа обуславливают различные факторы макро- и микросреды, которые воздействуют как на деятельность фирмы - текущего владельца имущественного комплекса, так и на рынок сопоставимых объектов, если он существует. При этом, чем выше уровень специализации объекта оценки, тем сильнее будет степень чувствительности к воздействию экономического износа.

В-седьмых, исходя из сущности экономического износа при анализе его воздействия на рыночную стоимость имущественного комплекса, необходимо проанализировать наличие и достаточность его компонентов в рамках объекта оценки, а также специфику менеджмента фирмы-владельца и условия проведения сделок, определяющие спрос и предложение на такой имущественный комплекс в экономике.

В-восьмых, для того чтобы определить является ли объект оценки имущественным комплексом (или генерирующей единицей), способным приносить доход потенциальному приобретателю или текущему владельцу, необходимо провести трехступенчатый аналнз: во-первых, проанализировать объект оценки и его составляющие; во-вторых, сравнить объект оценки с составом и структурой группы активов, необходимой для осуществления деятельности и поступления денежных средств, и выявить недостающие элементы; в-третьих, необходимо определить являются ли отсутствующие элементы существенными с точки зрения денежных и временных затрат.

В-девятых, было обосновано, что методический аппарат для определения экономического износа разработан недостаточно, и выявлены следующие ограничения его применения в современных условиях: методы не учитывают цели стоимостной оценки, характер использования её результатов, особенности имущественного комплекса как объекта оценки; они также не раскрывают порядок выбора ключевых допущений и не разрабатывались для применения в условиях финансового кризиса и его последствий.

В-десятых, в результате анализа российской и зарубежной методической базы было показано, что известные в практике методов, за исключением метода стоимости предприятия (бизнеса), являются прямыми, то есть позволяют определить поправку на экономический износ в отношении отдельных составляющих имущественного комплекса. Метод стоимости предприятия являясь косвенным, напротив, рассматривает имущественный комплекс в рамках сложившейся юридической и организационной структуры и предполагает анализ будущих денежных потоков от него в целом. В результате исследования было отмечено, что прямые методы исходят из определения экономического износа, основанного на отнесении к нему множества факторов (чёткий перечень которых отсутствует), в то время как косвенный метод исходит из обобщённого фактора экономического износа, основанного на возможности генерирования денежных потоков, а значит, снимает проблемы несовершенства методик и эмпирической базы определения стоимости замещения и воспроизводства, а также прочих видов износа.

В-одиннадцатых, в отношении допущений применимости методической базы в современных условиях были выявлены существенные ограничения, усилившиеся (ставшие очевидными) в условиях финансового кризиса и его последствий и связанные со следующими обстоятельствами: а) информационная база стоимостной оценки формируется на уровне компаний, а не отдельных имущественных комплексов; б) будущая динамика показателей не может быть учтена в силу методических особенностей; в) требуется выполнение предпосылки об отсутствии экономического износа при определённых параметрах хозяйственной деятельности, что не всегда подтверждается эмпирически в отношении российских предприятий.

В-двенадцатых, так как в условиях нестабильной экономики значительно усиливается расхождение ожиданий инвесторов и менеджмента компаний в области трактовки и измерения ключевых показателей деятельности, при определении экономического износа имущественных комплексов важно исследовать характер ключевых допущений и их источник, поскольку это позволит судить о том, является ли полученный результат рыночной стоимостью или её аппроксимацией. Следовательно, основная проблема, данного исследования была определена как выработка процедуры (методических рекомендаций) выбора основных допущений, необходимых для определения экономического износа имущественных комплексов методом стоимости предприятия (бизнеса).

В-тринадцатых, в целях выбора допущений, а также решения прочих методических проблем были предложены восемь принципов определения экономического износа, имеющих комплексный характер и основанных на специфике объекта оценки, экономической системы в которой он функционирует, и особенностях пользователей информации, полученной на основе оценочных технологий.

В-четырнадцатых, на основе предложенных принципов и систематизации методов был обоснован наиболее эффективный метод определения экономического износа - метод стоимости предприятия и, в частности, его модификация -метод дисконтирования денежных потоков, позволяющий реализовать предложенные в исследовании принципы динамичности, неопределённости и целесообразности. На основе результатов сравнительного анализа нормативно-методической базы по применению косвенных методов определения экономического износа и обесценения в соответствии с МСФО, были выявлены следующие ключевые методические особенности: необходимость анализа ожиданий, прогнозов и стратегий других участников рынка; необходимость обоснованного выделения отдельных имущественных комплексов («генерирующих единиц»); необходимость проверки сопоставимости сравниваемых баз при выведении поправки на экономический износ.

В-пятнадцатых, в целях идентификации генерирующих единиц в отношении холдингов, объединяющих различные взаимосвязанные направления бизнеса, предлагается учитывать особенности структуры холдинга, трансфертное ценообразование, принципы формирования бухгалтерской отчётности и финансовых планов, подход к мониторингу результатов деятельности, возможность получения рыночных и отраслевых данных об основных компонентах денежного потока при выбранной степени агрегирования. Такой подход позволит реализовать принципы консервативности, достоверности и рациональности при определении экономического износа.

В-шестнадцатых, проведённые в рамках исследования расчёты показали, что допущения в отношении выделения генерирующих единиц могут существенно отразиться на величине экономического износа. Пример идентификации генерирующих единиц в рамках холдинга "РЖД" показал возможность решения таких задач с применением предложенных принципов.

В-семнадцатых, принципы определения экономического износа могут быть эффективно реализованы при выборе ключевых допущений в рамках метода дисконтирования денежных потоков - выбора длительности прогнозного периода, подходов к прогнозированию капитальных вложений и налоговых платежей.

В-восемнадцатых, при выборе модели ДДП (с конечным или неопределённым сроком прогнозирования) принцип достоверности позволил проранжи-ровать возможные решения задачи, с точки зрения качества и доступности используемых допущений, и разработать методические рекомендации практикующим специалистам. На примере имущественных комплексов предприятий различных отраслей было выявлено, что при прочих равных условиях, чем выше уровень агрегирования по результатам идентификации генерирующих единиц и чем продолжительней оставшийся период эксплуатации объекта, тем более субъективными будут результаты определения экономического износа на основе модели с конечным сроком прогнозирования. Это также подтверждается анализом международного опыта стоимостной оценки в отношении железнодорожного транспорта и инфраструктуры. В-девятнадцатых, было обосновано применение модели Гордона в целях определения экономического износа объектов с конечным сроком использования. При этом были реализованы принципы достоверности и альтернативного использования, так как прогнозы менеджмента, конкурентов и аналитиков в ряде отраслей зачастую исходят из допущения о некой степени, как минимум, модернизации, а иногда и расширения деятельности. Эта особенность находит отражение не только в уровне прогнозируемых капиталовложений, но и в выручке, операционных расходах и потребности в собственном оборотном капитале.

В-восемнадцатых, на основе принципа целесообразности были разработаны методические рекомендации по проведению сопоставления сравниваемых баз при выводе итоговой поправки на экономический износ и вытекающими из данной проблемы дискуссионными вопросами: выборе допущений в целях прогноза амортизационных отчислений и соответствующего "налогового щита", а также анализе обоснованности ограничения величины экономического износа на уровне скраповой стоимости объекта. Разработанные методические рекомендации учитывают как специфику прогнозных документов предприятия, так и характер последующего использования результатов оценки, особенности бухгалтерского учёта объектов оценки.

В-девятнадцатых, при решении проблемы прогнозирования амортизационных отчислений для определения экономического износа был предложен принцип целесообразности. Как показали расчёты, в зависимости от разницы между возможными базами начисления амортизации и ставки налога на прибыль отклонение при применении того или иного алгоритма составит от 3% до 12%.

В-двадцатых, на основе принципа целесообразности и необходимости соблюдении соответствия сравниваемых баз было выявлено, что для ряда специализированных имущественных комплексов, например, задействованных при оказании общественно-значимых услуг, единственным аргументом возможности ограничения величины экономического износа на уровне скраповой стоимости является тот факт, что соответствующие денежные потоки (доходы от ликвидации) обычно учитываются при планировании в операционных расходах, прочих доходах и в составе капитальных вложений. Так как скраповая стоимость определяется на дату оценки, а соответствующие притоки денежных средств в отношении каждого конкретного объекта учтены лишь в период их обновления в будущем, то существенность ошибки будет определяться оставшимся сроком использования имущественного комплекса и уровнем специализации. Необходимость её внесения должна определяться исходя из принципа существенности, а также принципа достоверности (с точки зрения качества допущений для расчёта скра-повой стоимости).

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Селиванова, Ольга Викторовна, 2010 год

1. Нормативные документы

2. Конституция Российской Федерации: принята всенар. голосованием 12 дек. 1993 г. Москва: РГБ, 2006. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://simvolika.rsl.ru/upload/files/folder42/constitution.htm.

3. Федеральный закон от 25 августа 1995 г. N 153-ФЭ «О федеральном железнодорожном транспорте» (с изменениями от 10 января 2003 г.). Электронный ресурс. — Режим доступа: Гарант Эксперт 2010. Информационно-правовой портал. http://base.garant.ni/l 0104606/

4. Федеральный закон от 27 июля 2010 г. N 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности». Электронный ресурс. Режим доступа: Гарант Эксперт 2010. Информационно-правовой портал, http://base.garant.ru/12177506/

5. Постановление Правительства РФ от 18 мая 2001 г. N 384 «О Программе структурной реформы на железнодорожном транспорте» (с изменениями от 20 декабря 2004 г., 22 июля 2009 г.). Электронный ресурс.

6. Режим доступа: Гарант Эксперт 2010. Информационно-правовой портал. http://base.garant.ru/4001516/

7. Приказ Минфина РФ от 19 ноября 2002 г. N 114н «Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет расчетов по налогу на прибыль организаций» ПБУ 18/02» (с изменениями от 11 февраля 2008 г.). Электронный ресурс.

8. Режим доступа: Гарант Эксперт 2010. Информационно-правовой портал. http://base.garant.ru/12129425/

9. Стратегия развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до 2030 года (утв. распоряжением Правительства РФ от 17 июня 2008 г.

10. N 877-р). Электронный ресурс. — Режим доступа: Интернет-портал Правительства Российской Федерации, government.ru/media/2010/2/27/28314/file/plan.doc

11. Международные стандарты оценки и финансовой отчетности

12. International Valuation Standards. Eight Edition. London. IVSC. - 2007. - P. 461.

13. U.S. GAAP Codification of Accounting Standards (ASC 820 « Fair Value Measurements and Disclosures» (SFAS No. 157); ASC 360-10 «Property, Plant, and. Equipment» (SFAS No. 144). Электронный ресурс. Режим доступа: http://www fisher.osu.edu

14. IPSAS 21 «Impairment of non-cash generating assets». Электронный ресурс. Режим доступа:http://www.ipsas.org/PDFipsasstandards./2006A25IPSAS21 .pdf

15. Утвержденные Европейские Стандарты Оценки Недвижимости. Электронный ресурс. Режим доступа:http://www.appraiser.ru/default.aspx?Id=2069&SectionId=247

16. Европейские стандарты оценки 2003 /пер. с англ. Артеменкова И.Л., Мике-рина Г.И., Павлова Н.В. М: Российское общество оценщиков, 2007. — 502 с.

17. Диссертации и авторефераты

18. Корнилов Д. А. Методология и инструментарий оценки стоимости объектов промышленной собственности в условиях неопределенности: Дис. . канд. экон. наук. Н. Новгород, 2001. - 220 с.

19. Курдукова Ю.М. Современные организационно-методические подходы к учету амортизации основных средств: Дис. . канд. экон. наук. М., 2006. - 185 с.

20. Мингалиев P.P. Износ потребительной стоимости основного капитала: Дис. . канд. экон. наук. Казань, 2004. - 144 с.

21. Постован М.В. Экономические проблемы морального износа средств труда: Дис. канд. экон. наук. Ленинград, 1984. - 170 с.

22. Федотова М.А. Рыночная стоимость собственного капитала предприятия. (Вопросы теории и методологии): Дис. докт. эконом, наук. М. 1995. - 272 с.

23. Монографии и коллективы авторов

24. The Appraisal of Real Estate. The American Institution of Real Estate Appraisers, 1987.-284 p.

25. Barber A.M. Basics of Real Estate Appraising. The Appraisal Institute of Canada, 1991.-284 p.

26. Baum A. Property Investment Depreciation and Obsolescence. L.: Routledge, 2008.-211 p.

27. Bower J. L. When markets quake. Harvard college, 1993. - 240 p.

28. Chandler A. D. Jr. Scale and Scope: The Dynamics of Industrial Capitalism. -Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1990. 761 p.

29. Eckert J. K. Property Appraisal and Assessment Administration. USA: The International Association of Assessing Officers, 1990. - 789 p.

30. Hitchner J. R. Financial valuation: applications and models. John Wiley and Sons, 2006.- 1336 p.

31. Laro D., Shannon P. P. Business valuation and taxes: procedure, law, and perspective. John Wiley and Sons, 2005. - 450 p.

32. Marris R. The Economic Theory of Managerial Capitalism. Free Press: Glen-coe, IL, 1964.-346 p.

33. Rappaport A. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Imves-tors New York: Free press, 1998. - 320 p.

34. Reilly F. Investment Analysis and Portfolio Management. USA: Dryden Press, 1989. - 1243 p.

35. Valuing Machinery and Equipment: Fundamentals American Society of Appraisers. NY., 2005. - 626 p.

36. Абалкин JI.И. Логика экономического роста.- М.: Институт экономики РАН, 2002.-228 стр.

37. Акулич М.В. Оценка стоимости бизнеса. — СПб.: Питер, 2009. — 272 с.

38. Андреев С.И. Эффективность функционирования основных фондов — М.: Экономика, 1980. 87 с.

39. Андриссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. - 304 с.

40. Антилл Н, Ли К. Оценка компаний. Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. М.: Альпина Паблишерз, 2010. - 456 с.

41. Асаул А.Н., Старинский В.Н. Оценка стоимости машин и оборудования: Уч. пособие / Под ред. А.Н. Асаула. СПб.: «Гуманистика», 2005. 208 с.

42. Асаул А. H., Бездудная А.Г., Ерофеев П.Ю и др. Оценка машин, оборудования и транспортных средств . — М: Гуманистика, 2007. — 296 с.

43. Балакин В.В., Григорьев В.В. Основы оценки бизнеса. - М.: «Дело» АНХ, 2009. - 384 с.

44. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1994. - 80 с.

45. Белоусова Н.И., Васильева Е.М. Вопросы теории государственного регулирования и идентификации естественных монополий. М.: Труды Института системного анализа Российской академии наук, 2006. — 320 с.

46. Белоусова Н.И. Практика проведения реформ и теоретические модели государственного регулирования естественных монополий. М.: Либроком, 2008. -112 с.

47. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия. М.: Юнити, 2001.-399 с.

48. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: Юнити, 1997. 247 с.

49. Блэк Э. Вопросы стоимости. М.: Олим Бизнес, 2009. - 400 с.

50. Боер П. Ф. Оценка стоимости технологий. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 448 с.

51. Большаков C.B. Основы управления финансами. М.: ФБК-Пресс 2000. -365 с.

52. Бородин И.А. Теоретические основы финансов предприятий. -Р-н/Д, 2007. 112 с.

53. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. -М.: Олимп-Бизнес, 2004. 1008 с.

54. Бухгалтерский и финансовый учет на железнодорожном транспорте: Учебник для Вузов железнодорожного транспорта / под ред. А.П. Красова. М.: Учебно-методический центр по образованию на железнодорожном транспорте, 2008. - 672 с.

55. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. -М.: Юнити, 2003. 720 с.

56. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебник. M.: ТК Велби, Проспект, 2006. -360 с.

57. Васильева Е.М. Формирование оценок эффективности естественно-монопольных производственных систем. — М.: РАН институт системного анализа, 2008.-176 с.

58. Вейг Н.В. Оценка машин и оборудования: Учебное пособие. -СПб.:СПбГУЭФ, 2009. 124 с.

59. Виленский П. JL, Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2008. - 1104 стр.

60. Виноградов Д. В. Экономика недвижимости: учебное пособие. Владимир, 2007.-136 с.

61. Вэриан Х.Р. Микроэкономика. Промежуточный уровень. Современный подход: Учебник для Вузов / пер. с англ. под ред. Фроловой H.JI. М.: Юнити, 1997.-761 с.

62. Гапоненко A.JI. Моральный износ и обновление орудий труда. М.: Мысль, 1980.- 155 с.

63. Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. СПб.: Питер, 2001. — 61 с.

64. Грибовский C.B. Оценка стоимости недвижимости. М.: Маросейка, 2009. -432 с.

65. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. — М: Альпина Бизнес Букс, 2005. 1342 с.

66. Дронов П.В. Методика оценки машин и оборудования. М.: Московская Финансово-промышленная Академия, - 2005. - 58 с.

67. Елисеев В. М. Системная технология оценки стоимости крупных производственных комплексов. Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2004. - 212 с.

68. Есипов В. Е., Маховикова Г. А., Мирзажанов С. К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. М.: Эксмо, 2008. - 352 с.

69. Зимин А. И. Оценка имущества. Вопросы и ответы. М: Юриспруденция, 2007. - 240 с.

70. Иванова E.H. Оценка стоимости недвижимости. Учебное пособие для ВУЗов. -М.: КноРус, 2010. 344 с.

71. Ивлиева H.H., Ванданимаева О.М., Дронов П.В., Косорукова И.В. Оценочная деятельность. Оценка стоимости имущества. М.: Университетская серия, 2009. - 728 с.

72. История экономических учений (современный этап): Учебник/ Под общ. ред. А.Г. Худокормова. М.: ИНФРА-М, 2002. - 733 с.

73. Кацман В.Е., Косорукова И.В., Родин А.Ю. Оценочная деятельность. Правовые, теоретические и математические основы. Учебное пособие. М.: Изд. «Маркет ДС», 2008 256 с.

74. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Гелиос, АРВ, 1999.-352 с.

75. Кинг А. Справедливая стоимость дорожная карта менеджеров, аудиторов, инвесторов и оценщиков бизнеса. - М.: Маросейка, 2010.-192 с.

76. Ковалев А.П., Кушель A.A., Хомяков B.C., Андрианов Ю.В., Лужанский Б.Е., Королев И.В., Чемерикин С.М. Оценка стоимости машин и оборудования и транспортных средств. — М.: Интерреклама, 2003. — 488 с.

77. Ковалев А.П. Ценообразование при производстве и продаже машин и оборудования: Учебное пособие. 2-е изд., испр. и доп. М.: ОО "Российское общество оценщиков", 2006. - 92 с.

78. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. - 192 с.

79. Козырь Ю.В. Стоимость компаний: оценка и управленческие решения 2-е изд., перераб. и доп. М.: 2009. - 376 с.

80. Конкин Ю. Методика экономической оценки износа, остаточной стоимости машин и деталей. -М.: Колос, 1971. — 88 с.

81. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2002. — 400 с.

82. Кудина М. В. Теория стоимости компании. М: Форум, Инфра-М, 2010. -368 с.

83. Кэне Ф. Избранные экономические произведения. М.: Соцэкгиз, 1960. -552 с.

84. Лажу А. Р., Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Паблишерз, 2009. - 958 с.

85. Лившиц C.B. Сравнительный анализ методов оценки эффективности производственных инноваций в стационарной и нестационарной экономиках. — М.: ЦЭМИ РАН, 2001.- 20 с.

86. Макконелл К.Р., Брю Л. Экономикс. Принципы, проблемы и политика: В 2-х тт. Т. 1. - М. Республика, 1992. - 399 с.

87. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. М.: Политиздат, 1983.-785 с.

88. Мерсер 3. К., Хармс Т. У. Интегрированная теория оценки бизнеса. М.: Маросейка, 2008. - 288 с.

89. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России». Deloitte & Touche. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.ocenchik.ru/method/business/260/

90. Микерин Г.И. Методологические основы оценки стоимости имущества. -М: ИнтерРеклама, 2003. 688 с.

91. Моляков Д.С. Шохин Е.И. Теория финансов предприятий. М. Финансы и статистика, 2000. - 112 с.

92. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2004. - 352 с.157 J

93. МСФО. Точка зрения КПМГ. Практическое руководство по Международным стандартам финансовой отчетности, подготовленное КПМГ 2007/2008: В 2-х частях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 1759 с.

94. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник часть 2 / Под ред. В.И. Кошкина. М.: ИКФ «ЭКСМОС», 2002, - 943 с.

95. Основы оценки стоимости машин и оборудования / под ред. М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2007 - С. 104.

96. Оценка бизнеса: Учебник для вузов / под ред. Грязновой A.B., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 2006. - 736 с.

97. Оценка недвижимости: Учебник для вузов / под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 2005. - С. 233.

98. Павлов П.М. Технический прогресс и обновление основных фондов. Л.: Лениздат, 1960. - 55 с.

99. Палтерович Д.М. Планирование технического перевооружения производства. М.: Экономика, 1982. - 232 с.

100. Плышевский Б.П. Тенденции капиталоёмкости в СССР и развитых капиталистических странах. М., 1970. — 20 с.

101. Попеско А.И., Ступин A.B., Чесноков С.А. Износ технологических машин и оборудования при оценке их рыночной стоимости: Учебное пособие. М.: ОО «Российское общество оценщиков», 2002, - 241 с.

102. Пратт Ш. П. Оценка бизнеса. Скидки и премии. М.: Квинто-Менеджмент, 2005. - 392 с.

103. Рош Дж. Стоимость компании. От желаемого к действительному. — М.: Гревцов Паблишер, 2008 — 352 с.

104. Рутгайзер В. М. Справедливая стоимость бизнеса. Условия измерений и применения. М: РИО МАОК, 2008. - 108 с.

105. Рутгайзер В.М Оценка стоимости бизнеса. М: Маросейка, 2007. - 424 с.

106. Рутгайзер В.M. Справедливая стоимость бизнеса. Проекция рыночных условий на процедуры оценивания стоимости активов. — М.: Маросейка, 2010. -138 с.

107. Рутгайзер В.М., Лопатников Л.И. Словарь-справочник по оценке бизнеса. -М.: Маросейка, 2009. 432 с.

108. Саакаян Ю.З., Трудов О.Г., Савчук В.Б., Алексеев Е.А., И.В. Куротченко. Труды института проблем естественных монополий. — Выпуск 3. Мировой опыт реформирования железных дорог. М., 2008. — 272 стр.

109. Сейс С., Смит Дж., Купер Р., Венмор-Роуланд П. Оценка недвижимого имущества. От стоимости к ценности. М.: Российское Общество Оценщиков, 2009. - 504 с.

110. Скотт М. К. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М: Олимп-Бизнес, 2005. - 432 с.

111. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: Дело, 1993. - 332 с.

112. Смоляк С.А. Проблемы и парадоксы оценки машин и оборудования. — М.: РИО МАОК, 2009. 305 с.

113. Сэй Ж.-Б. Трактат политической экономии или простое изложение того, как производятся и потребляются богатства. — М.: Дело, 2000. 232 с.

114. Тарасевич Е. И. Экономика недвижимости. М.: МКС, 2007. 583 с.

115. Феррис К., Пешеро П. Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. — М.: Вильяме, 2005. 256 с.

116. Фишмен Дж., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-Консалтинг, 2000. — 388 с.

117. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. -М.: Дело, 1995.- 461 с.

118. Хайман Д. Н. Современная микроэкономика: анализ и применение: В 2-х тт. Т 2. - М.: Финансы и статистика, 1992. - 384 с.

119. Хей Д., Моррис Д. Теория организации промышленности: В 2-х тт. Т. 2. -СПб: Экономическая школа, 1999. —592 с.

120. Хитчнер Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. М: Маросейка, 2008. - 304 с.

121. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2003. -1028 с.

122. Шумпетер Й. Капитализм, социализм и демократия. М.: Экономика, 1995. - 540 с.

123. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии. М:,Альпина, 2005. - 241 с.

124. Щепотьев А. В. Методика выявление и оценки «скрытых» и «мнимых» активов и обязательств. Применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса). М: Юстицинформ, 2009. -144 с.

125. Якупова Н.М. Инвестиционная привлекательность: анализ, измерение, оценка. Казань : Казанский гос. ун-т, 2010. - 176 с.

126. Якупова Н.М. Стратегическое управление стоимостью предприятия. Казань : Казан, ун-т, 2003. - 225 с.

127. Статьи в периодических изданиях и сборниках

128. Alroy R., Tal R. Impairment of Non-Cash-Generating Assets «Roeh Haheshbon» // Professional Journal of the Israeli ICPA's Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.press.dev.ifac.org

129. Anglyn W.T. Analyzing 'Unearned' Entrepreneurial Profit // The Appraisal Journal. 1992. - July. - P. 366-379.

130. Arthur F., Neil G., Oz Sh. Planned Obsolescence as an Engine of Technological Progress //Journal of Industrial Economics. 1993. - vol. 41. - issue 4. - P. 361-70.

131. Barecca S. Technological Obsolescence: Assessing the Loss in Value on Utility Property // Journal of the Society of Depreciation Professionals. 1998. - Vol. 8. - October.-P. 10.

132. Barwise P., Marsh P.R., Wensley R. Must Finance and Strategy Clash? // Harvard Business Review. 1989. - Sep-Oct. - P. 24-57.

133. Bodfish M. Narrowing margins // Appraisal Journal. -2010. Jan 1. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.thefreelibrary.com/Narrowing+margins.-а0220765043

134. Bottum MacKenzie S. Estimating Economic Obsolescence in Supply-Saturated Office Markets // The Appraisal Journal. 1988. - October. - C. 519-525.

135. Calculated Annual Depreciation Rates Applicable to Plant in Service at December 31, 2001 TRANS CANADA PIPELINES LIMITED, Gannett Fleming Valuation and Rate Division Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.puc.idaho.gov

136. Clark S. Business Enterprise Value in Special Properties // The Appraisal Journal. — 2002. January. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.highbeam.com/doc/lGl-82886200.html

137. Colwell P. F., Trefzger J. W., Allocation, Externalities, and Building Value // The Journal of Real Estate Finance and Economics. 1994. - Vol. 8. - issue 1. - P. 5369.

138. Colwell P., Ramsland M. Coping with Technological Change: The Case of Retail // Journal of Real Estate Finance and Economics. 2003. - 26:1. - P. 48.

139. Corgel J. Technological Change as Reflected in Hotel Property Prices // The Journal of Real Estate Finance and Economics. 2007. — vol. 34. - issue 2. - P. 257279.

140. Crawford R. G., Cornia, Gary C. The Problem of Appraising Specialized Assets // The Appraisal Journal. 1994. - January. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.highbeam.com/doc/lGl-14980009.html

141. Crimi W. Tobin's Q Data Электронный ресурс. — Режим доступа: http://members.aol.com/WCrimi/workshop.html

142. Derbes М. J. Accrued Depreciation Redefined and Reordered // The Appraisal Journal. 1998. - April. - P. 142.

143. Determinants of Industrial Real Estate Demand // ABM Property Corporation. -2002. — July. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.amb.com.

144. Dorchester J. D., Vella J. J. Valuation and the Appraisal Institute in a Global Economy: The European Initiative // Appraisal Journal. — 2000. Jan 1. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.thefreelibrary.com

145. Ellsworth R. К. Estimating Depreciation for Infrequently Transacted Assets // The Appraisal Journal. 2000. - January. - P. 32-38.

146. Ergas H., Small Jh. Real Options and Economic Depreciation //- University of Auckland. 2000. - March. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.business.auckland.ac.nz/

147. Erlend К. Discounting and the Treatment of Taxes in Impairment Reviews // Journal of Business Finance & Accounting. 2007. - Vol. 34. - P. 767-791.

148. Famburg J. Asbestos: Builder's Friend Turns Economic Foe // Real Estate Center Journal. 1992. - 11/3. - P . 649-652.

149. Fehribach F.A., Rutherford R. С. Eakin M. E. An Analysis of the Determinants of Industrial Property Valuation // The Journal of Real Estate Research. 1993. - vol. 8. — No. 3.

150. Galleshaw M. Market-Wide External Obsolescence // The Appraisal Journal. -1991.-October.-P. 451-455.

151. Garland P., Milon Th. Intangible Asset Remaining Life Analysis For Property Tax Purposes // Willamette Management Associates Online Library. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.willamette.com

152. Hill P. Economic Depreciation in the SNA // Agenda Item IV, Capital Stock Conference. 1997. - March. - P. 121-148.

153. Hofmann J. When Bad Things Happen to Good Properties // Real Estate Center Journal. 1999. - April. - P. 38-45.

154. Hughes W.T. Determinants of Demand for Industrial Property // The Appraisal Journal. 1994. - April. - P. 300 - 317.

155. Hulten Ch., Robertson J., Wikoff F. Energy, Obsolescence, and the Productivity Slowdown // National Bureau of Economic Research, Working Paper . — 1987. — No. 2404, October. P. 234-345.

156. Hunt H. Research and the Real World: Industrial Properties // The Real Estate Center Journal. 2000. - July Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.highbeam.com

157. In the Matter of the Tax Appeals of Basic American // The Idaho Board of Tax Appeals. 2002. - February 28. - P. 23- 51.

158. Incentives for Contracting and Vertical Integration: A Transaction Cost Approach // Economic Research Service Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.rurdev.usda.gov.

159. Income Approach to Value // American Society of Appraisers (ASA) BV202N working paper. 2006. - v. 5.1. - 11/06. - P. 18.

160. International Private Equity and Venture Capital // Valuation Guidelines. 2009. - September. - P. 1-44.

161. Jackson Th. Environmental Contamination and Industrial Real Estate Prices I I Journal of Real Estate Research. 2002. - vol. 23. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.highbeam.com

162. Jay P. Ch. Network Externality, Compatibility Choice, and Planned Obsolescence // Journal of Industrial Economics. 1994. — vol. 42. - issue 2. - P. 167-82.

163. John L. Gadd Defining Value in Use // Valuation. 1989. - vol. 34. Электронный ресурс. - Режим доступа:http://www.appraisers.org/Files/Main%20site%20public%20side%20PDF%20files/Def iningValue.pdf

164. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An analysis of Decision under Risk // Econometrica. 1979. - Vol 47. - P. 263-292.

165. Kim J. Industrial Rents and Land Values in the Sydney Property Market // Journal of the Asian Real Estate Socitey. Vol. 1. - No. 1. - P. 150-163.

166. Kling; J., McCue Th. Stylized Facts About Industrial Property Construction // The Journal of Real Estate Research. — 1991. vol. 6. - No. 3. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.highbeam.com

167. Kochhar R. Strategic Assets, Capital Structure and Firm Performance // Journal of Financial and Strategic Decisions. -1997. Vol. 10. -Num. 3. - P. 35-54.

168. Les Schwab Tire Centers of Oregon. Crook County Assessor. Oregon: Oregon Tax Court. - 1999. Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.publications.ojd.state.or.us/TC4337.htm

169. Levinthal D., Surviving Shumpeterian Environments: An Evolutionary Perspective // Industrial and Corporate change. 1992. - № 1. - P. 427-443.

170. Lindsey T. J. An introduction to the valuation of aircraft Hangars-Part 2 // Appraisal Journal Электронный ресурс. Режим доступа:http://www.thefreeHbrary.com/An+introduction+to+the+valuation+of+aircraft+Hangar s-Part+2.-aO 179535026

171. Livchits V.N. Systems analysis of investment project efficiency evaluation. Электронный ресурс. Режим доступа: www.eolss.net, 2005.

172. Loh L. Ch. Gains from Increased Voluntary Disclosure // The Star Biz Weekly. -2002.-3 August.-P. 13.

173. Lookwood L., Rutherford R. Determinants of Industrial Property Value // Real Estate Economics. 1996. - vol. 24. - P. 257-272.

174. Marceau M. Property Tax Savings Crucial in a Soft Economy Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.mpoer.com

175. Mattias Н. Evidence of European IFRS Adoption: The effect on goodwill andintangible assets ^ School of Business, Economics, and Law. Goteborg University, 2006 Электронный ресурс. - Режим доступа:https://uhra.herts.ac.uk/dspace/handle/2299/685

176. McConaughy D., Bordi L. The Long Term Relationships between Capital Expenditures and Depreciation across Industries: Important Data for Capitalized Income // Based Valuations. 2004. - March. - P. 136-141.

177. Meijs F., Summa D., Udding A. Valuation control in turbulent times: Challenges to the operating model // Global perspectives on challenges and opportunities. 2008. - December. — P. 1-11.

178. Remsha M. Economic Obsolescence // The M&TS Journal. 1999-2000. -Volume #1.-P. 5.

179. Mueller D. C., Yun S. L. Rates of Return Over Firm's Lifecycle // Industrial and Corporate Change. 1998. - Volume 7. - P. 351-357.

180. Nadji H. Industrial-Strength Investments, Nationwide, Industrial is Among Investor's Top Choices // Commercial Investment Real Estate. 1997. - January- February. - P. 234 - 245.

181. Owen C. Valuation of specialized public sector assets // Property Management Year. 1997.-Volume 15.-P. 215-225.

182. Owens R. Valuation and the Property Tax // The Appraisal Journal. -2000. July. - P. 344.

183. Paul A. Grout In-Uck Park Competitive Planned Obsolescence // RAND Journal of Economics. 2005. - vol. 36. - Issue 3. - P. 596-612.

184. Perkins B. Real Estate Not Immune To Economic Uncertainty. 2002. - 14, November. - P. 45-56.

185. Rabianski J., Black R. Why Analysts Often Make Wrong Estimates About the Demand for Industrial Space // Real Estate Review. 1997. - Spring. - P. 68-72

186. Reilly R. F. Measuring Economic obsolescence in the Valuation of SpecialPurpose Properties // American Bankruptcy Institute Journal. 2007. — September. — P. 45-67.

187. Reilly R. F. The Measurement of Economic Obsolescence // ASA Valuation. -1989. January. - P. 345-435.

188. Reilly R. F. Valuation Methods for Industrial and Commercial Property Appraisals // Appraisal Review & Morgage Underwriting Journal. 1995. - Vol. 14. - P. 2234.

189. Rhodes L. External Obsolescence and Complex Property // Journal for the International Machinery & Technical Specialties Committee of the American Society of Appraisers. 2002. - vol. 18 .- P. 35-43.

190. Ron A., Ran T. Impairment of Non-Cash-Generating Assets // Roeh Haheshbon. -2004.-P. 5-18.

191. Shi-Ming Y., Ann B. A Spatial Analysis of Singapore's Industrial Property Values // 7th Asian Real Estate Society Conference Seoul, Korea. 2002. - 4-6 July. - P. 36-79.

192. Schmidt R. M. Valuing the assets of a manufacturing company // Appraisal Journal. 1997. - Apr 1. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.thefreelibrary.com/Valuing+the+assets+of+a+manufacturing+company.-а019537729

193. Smithers A., Wright S. Database for Valuing Wall Street. Электронный ресурс. Режим доступа: www.valuingwallstreet.com/updates.shtml

194. Strachota R. Stigma Damage: Recent Trends Affecting the Value of Contaminated Property. 1998. - June. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.shenehon.com

195. Thompson В., Tsolacos S. Rent Adjustments and Forecasts in the Industrial Market // Journal of Real Estate Research. -1999. vol. 17. Электронный ресурс. -Режим flocTyna:http://www.highbeam.com

196. Thompson R. Industrial Employment Densities // Journal of Real Estate Research. 1997. - vol. 14. — Электронный ресурс. — Режим доступа: http://www.highbeam.com

197. Thompson R.; Tsolacos S. Projections in the Industrial Property Market Using a Simultaneous Equation System // Journal of Real Estate Research. 2000. - vol. 19. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.highbeam.com

198. Thorvaldur G., Gylfi Z. Obsolescence No 2833 // CEPR Discussion Papers from C.E.P.R. Discussion Papers Электронный ресурс. Режим доступа: http://econpapers.repec.org/paper/cprceprdp/2833.htm

199. Traub S. Immobility of Real Estate: Blessing or a Curse // Property Valuation Monitor. 1995. - Spring. - P. 34-76.

200. Treadwell D. Intricacies of the Cost Approach in the Appraisal of Major Industrial Properties // The Apprasal Journal. 1988. - January. - P. 56-61.

201. Tyler S. M.; Greene J. A.; Uminski D.J. Tax strategies for weathering the economic storm // Tax Executive. — 2009. — Nov 1. Электронный ресурс. Режим доступа:http://www.thefreelibrary.com/Tax+strategies+for+weathering+the+economic+storm.-а0219062343

202. Williams Th. P.Categorizing external obsolescence. Appraisal Journal. — 1996. — Apr 1. Электронный ресурс. — Режим доступа:http://www.thefreelibrary.com/Categorizing+external+obsolescence.-a018367689

203. Баффетт У. Речь, произнесенная на ежегодном общем собрании акционеров Berkshire Halfaway // Montley Fool. 2002. - May 7.

204. Андриющенко В., Горбач С. Определение экономического износа при определении рыночной стоимости затратным подходом // Вопросы оценки. 2002. - № 4. — С. 12.

205. Антонова М. Оцениваем риски корпоративных стандартов учета // Новая бухгалтерия. 2009. - Вып. 5. - С. 45-76.

206. Витчукова Е.А. Роль анализа и прогнозирования финансовой устойчивости предприятия в оценке его стоимости // Вестник Ижевского государственного технического университета. -2009. -№ 1. С. 91-94.

207. Волович Н.В. Зарубежный опыт: оценка рыночной стоимости земельных участков в Германии // Оценочная Деятельность. 2010. - № 2. - С. 16-21.

208. Дайте две // Приложение к газете «Коммерсантъ». 2009. - № 93 (4148) от 27.05.-С. 5.

209. Екимовский А., Смирнов Д., Мироненко П. ОАО РЖД потеряло грузы // Коммерсантъ. 2008. - № 230 (4047) от 17.12. - С. 12.

210. Карцев П.В. Внешний (экономический) износ имущественных комплексов промышленных предприятий: методы расчёта. Электронный ресурс. Режим доступа: http://rea-centre.narod.ru/public/iznos-econ-01 .html

211. Ковалев А.П. Вопросы совершенствования методики машин и оборудования. // Вопросы оценки. — 1997. № 1. - С. 52-55.

212. Ковалев А.П., Шинкевич O.K. Оценка стоимости общественно значимых объектов экономики // Оценочная деятельность (бюллетень НП СМАО). 2007. -№ 1.-С. 87-93.

213. Коробейников О.П., Гутин В.Б., Бочаров В.А.,. Коробейников И.О Применение нормативного подхода для анализа и оценки стоимости основных средств при реорганизации // Экономический анализ: теория и практика. 2005. - № 16. -С. 9-16.

214. Коробейников О.П., Кузьмин Е.В. Приоритеты в обновлении основных фондов. // Приволжский научный журнал. 2008. - № 4. - С. 192-196.

215. Косорукова И.В. Оценка стоимости: от теории к практике. // Современная конкуренция. 2009. - № 1(13). - С. 135-143.

216. Леонов П.С., Перевозчиков А.Г. К оценке стоимости зависимых компаний в рамках затратного подхода. // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. -2008.-№2.-С. 62-65.

217. Лившиц В.Н., Браславский А.Л., Позамантир Э.И. Реформирование федерального железнодорожного транспорта: экономические и институциональные проблемы. // Препринт международной академии организационных наук, ЦЭМИ, 2003.

218. Лившиц В.Н., Браславский А.Л., Позамантир Э.И. Реформы на железнодорожном транспорте России. // Транспорт (наука, техника, управление), ВИНИТИ. -2003.-№4. -С. 2-10.

219. Лившиц В.Н., Лившиц C.B. Оценка эффективности инвестиционных проектов в стационарных и нестационарных макроэкономических условиях // Экономика строительства. 2003. - №5. - С.2-22.

220. Лившиц В.Н., Панов С.А. Транспорт России И' государственное регулирование // Избранные труды университета «Дубна». Дубна, 2004. - С. 34-76.

221. Лившиц В.Н., Тищенко Т.И. Системные эффекты транспортных инвестиционных проектов // Материалы научно-практической конференции «Транспортные инвестиционные проекты: теория и практика» СОПС РАН, 2006. С. 45-65.

222. Марчук A.A., Устименко В.А. Расчет внешнего износа имущественных комплексов на основе анализа рентабельности основных фондов //Вопросы оценки,. 2005. - №2 Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.rusvs.ru/data/files/articles/rusvs-02.pdf

223. Михайлов И.А. Оценка финансового состояния компаний с применением международных стандартов финансовой отчетности // Международный бухгалтерский учет. 2008. - N 6. - С. 24-57.

224. Невейкин В.П. Асимметрия оценок истинной стоимости активов по модели бессрочной ренты // Финансы и кредит. 2009. - С. 37-41.

225. Николаев В. Тарифная грамота // Гудок. 2007. - 14.06. - С. 4.

226. Обесценение активов в условиях экономического кризиса: итоги 2008 г. -KPMG, 2009. Электронный ресурс. Режим доступа: http://\^w.kpmg.ru/mssiaiVsupl/pubH

227. Падение с ускорением // Приложение к газете «Коммерсантъ». 2009. - № 93 (4148) от 27.05.-С.4.

228. Панченко А. На всех не делится: В новой модели рынка ОАО «РЖД» оставляет за собой все главные функции // Гудок. — 2009. — 22.10. С. 3.

229. Плетнев С. Культ публичности: Минтранс и ОАО «РЖД» так и не нашли компромисса // Гудок. 2009. - 05.05. — С. 2.

230. Плетнев С. ФАС готовит правила недискриминационного доступа к железнодорожной сети // Гудок. 2009. - 08.12. - С. 3.

231. Порецкий Н. По очереди, а не по технологии // Гудок. 2009. - 16.06. - С. 2.

232. Прудников П. Составлять учетную политику на 2009 год нужно по новым правилам // Главбух. 2008. - № 23. - С. 23-49.

233. Ревуцкий Л.Д. Аудит оценок стоимости предприятий // Аудит и финансовый анализ. 2007. - № 4. - С. 281-283.

234. Ревуцкий Л.Д. Качество оценок стоимости предприятий методами доходного подхода (мифы и реальность) // Аудит и финансовый анализ. 2007. — № 1 .— С. 158-165.

235. Ревуцкий Л.Д. Основные заблуждения теоретиков, преподавателей и практиков оценки стоимости предприятий // Аудит и финансовый анализ. 2008. - № 5.-С. 408-416.

236. Ревуцкий Л.Д. Сущность экономического износа предприятия и упрощенные методы его оценки // Вопросы оценки. 2003. - № 4 - С. 28-31.

237. Ревуцкий Л.Д. Экономический износ предприятия и методы его определения // Имущественные отношения в Российской федерации. 2006. — № 3. -С. 90 -93.

238. Ревуцкий JI.Д. Элементарные формулы для определения рыночной стоимости и рыночной цены предприятий и других бизнес-объектов // Вопросы оценки. -2004.-№2.- С. 40^4.

239. Сергатенко Е., Панченко А. Точка в деле // Гудок. 2009. - 08.12. - С. 2.

240. Смоляк С.А. Об утилизационной стоимости машин. // Имущественные отношения в РФ. 2008. - № 12 (87). - С. 71-74.

241. Смоляк С.А. Эргодические модели износа машин и оборудования. // Экономика и математические методы. — 2009. — № 4. — С. 42-46.

242. Сотников Е. Как развиваться компаниям-операторам? // Гудок. 2002. -26.09.-С. 4.

243. Сравнительный анализ основных требований к бухгалтерской (финансовой) отчетности в МСФО и РПБУ // PricewaterhouseCoopers. 2005. - С. 1-27.

244. Тришин В.Н. О начислении износов при массовой оценке имущественного комплекса предприятия // Вопросы оценки. 2005. — № 2. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.trishin.ru/left/publishes/wearing-out/

245. Шевель О. Поезд с грузом из прошлого // Финанс. 2009. - 08-21.06.(№ 20-21).-С. 34-39.

246. Чинченко М.Н Применение справедливой стоимости в оцеке внеоборотных активов. // Все для бухгалтера. 2006. - № 16. - С. 24-27.

247. Яскевич Е.Е., Евдокимов А.В. Особенности затратного и доходного подходов при оценке рыночной стоимости машин и оборудования. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www-cpcpa.ru/publications1. Интернет-ресуры

248. American Society of Appraisers. Электронный ресурс. Режим доступа: www.appraisers.org.

249. Appraisal Institute. Электронный ресурс. Режим доступа: www.appraisalinstitute.org.

250. The European Group of Valuers Association. Электронный ресурс. Режим доступа: www.tegova.org.

251. Financial Accounting Standards Board. Электронный ресурс. Режим доступа: www.fasb.org.

252. Government Accounting Standards Board. Электронный ресурс. Режим доступа: www.fasb.org.

253. International Accounting Standards Committee. Электронный ресурс. — Режим доступа: www.iasc.org.uk

254. International Federation of Accountants Committee Электронный ресурс. — Режим доступа: www.ifac.org.

255. International Valuation Standards Committee. Электронный ресурс. Режим доступа: www.ivsc.org.

256. Royal Institute of Chartered Surveyors. Электронный ресурс. Режим доступа: www.rics.org.uk.

257. Статистика Центрального банка Российской Федерации Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics

258. Федеральная служба государственной статистики. Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.gks.ru