Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Ованесова, Юлия Сергеевна

• Ованесова, Юлия Сергеевна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Ованесова, Юлия Сергеевна

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА ОРГАНИЗАЦИЙ

1.1. Понятие жизненного цикла организаций

1.2. Соответствие источников финансирования стадиям жизненного цикла организации

1.3. Методы определения стадий жизненного цикла организации

Выводы по первой главе диссертационного исследования

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ IPO ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ РОССИИ И ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ

2.1. Эффективность IPO российских компаний

2.2. Влияние стадии ЖЦО на цену размещения при IPO российских компаний

2.3. Диверсификация привлеченного капитала компаний России и Восточной Европы

2.4. Влияние макроэкономической ситуации на принятие решения о проведении IPO

2.5. Сравнение стадий жизненного цикла компаний на момент IPO и на 31.12

года

Выводы по второй главе диссертационного исследования

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ, ХАРАКТЕРНЫХ ДЛЯ РАЗНЫХ СТАДИЙ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА КОМПАНИЙ НА РЫНКАХ РОССИИ И ВОСТОЧНОЙ

ЕВРОПЫ

ЗЛ.Статистические тесты

3.2. Проверка данных на нормальность распределения

3.2 Сравнение средних значений основных финансовых показателей предприятий для разных стадий жизненного цикла

3.4. Корреляционный анализ

3.5. Построение регрессии

Выводы по третьей главе диссертационного исследования

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала»

Введение

В нашем мире мы часто встречаемся с различного рода циклами и закономерностями, которые упорядочивают наши знания. Так, например, жизнь человека мы рассматриваем не как нечто единое и неизменное, мы разделяем ее на несколько этапов: рождение, период взросления, зрелость и старость. Данный цикл повторяется в природе миллиарды раз, и, как бы ни старался человек, его невозможно прервать, поэтому экономика так же пытается упорядочить существующие знания, с помощью количественных методов найти зависимости для лучшего понимания окружающей действительности. Любая компания является человеческим творением, и почему бы не предположить, что и ее «жизнь» обладает такой же цикличностью (И. Адизес). В данной диссертации предлагается рассмотреть жизненный цикл компаний России и Восточной Европы, а также возможность компаний воспользоваться шансом «реинкарнировать» бизнес и начать новый цикл. Новый жизненный цикл подразумевает, что компания выходит на рынок с новой бизнес-идеей либо модернизирует прежнюю деятельность. Однако реализация новой бизнес-идеи, как правило, требует значительных инвестиций, которые могут быть привлечены как на рынке долгового капитала, так и путем преобразования предприятия в публичную компанию и проведения IPO.

В связи с многообразием источников и инструментов,

используемых компаниями для получения финансирования крупных

проектов, большое значение приобретает выбор адекватного

инструментария для привлечения капитала с финансового рынка. Это

обусловлено тем, что для каждого этапа жизненного цикла компании

характерны особые инструменты привлечения капитала, которые в

(У

2

наибольшей степени соответствуют уровню ее развития и позволяют получить не только наиболее дешевое финансирование, но и обеспечить дальнейшее устойчивое развитие компании. С этой точки зрения безусловный интерес представляет исследование выбора компаниями источников финансирования для реализации новой бизнес-идеи и динамика развития компании после привлечения крупного финансирования.

В настоящее время компании развивающихся стран активно применяют инструменты фондового рынка для привлечения капитала, который используется для реализации инвестиционных проектов и развития компаний. Одним из таких инструментов является выход компаний на фондовый рынок и проведение IPO. Если рассмотреть динамику рынка IPO в России, то с 2004 г. по 2011 г. объем размещений вырос в 18 раз, а количество компаний увеличилось почти в 4 раза. Пик проведения российскими компаниями IPO пришелся на 2007 г., когда объем составил больше 23 миллиардов долларов США. Такого объема достигли 26 российских компаний, которые разместили акции и депозитарные расписки на российских и иностранных фондовых биржах.

В результате кризиса 2008-2009 гг. многие компании отложили выход на фондовую биржу, однако по мере восстановления экономики рынок IPO начинает восстанавливаться. Начиная с 2010 г. число компаний, проводящих IPO, уверенно растет. На данный момент 123 российские компании вновь заявляют о возможном выходе на фондовый рынок в период с 2013 по 2014 г.1 Всего за период 2004 - 2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO, при этом до сих пор отсутствует целостное понимание того, каким образом компании следует принимать решение о проведении такого

1 Экспертная оценка ReDealGroup, www.offerings.ru

3

важного для компании мероприятия. В связи с этим тема анализа эффективности выхода компаний на фондовую биржу является весьма актуальной.

Компании выходят на фондовый рынок с целью привлечения капитала для расширения бизнеса. Однако не все IPO бывают удачными. В основном успешность IPO рассматривается с точки зрения доходности акций в сравнении с основным биржевым индексом. В исследовании A.B. Напольного «Краткосрочная и среднесрочная доходность первичных публичных размещений акций российских компаний» 2010 г. показано, что доходность акций, размещённых с помощью IPO, меньше доходности рынка в долгосрочной перспективе. В результате этого исследования было выявлено, что из 10 крупнейших IPO только 3 компании на протяжении среднесрочного периода после размещения показывали более высокую доходность в сравнении с индексом РТС: «Трубная металлургическая компания» (ТМК), «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК), «Северсталь».

На эффективность IPO оказывают влияние многие факторы, одним из них является время выхода компании на IPO. Это означает, что помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важным моментом для компании является стадия жизненного цикла, на котором она находится при выходе на IPO.

В работе выдвинуто предположение, что компаниям следует выходить на фондовую биржу на стадии «роста» для того, чтобы провести IPO и тем самым привлечь не только крупную сумму для развития, но и провести обширную рекламу новой перспективной идеи становления бизнеса.

В связи с этим мы рассмотрим, выходят ли на фондовую биржу компании стран России и Восточной Европы именно в момент, когда

4

перед ними стоит выбор: либо «реинкарнировать» бизнес и выйти на новый жизненный цикл, либо перейти в стадию «спада» и, возможно, в дальнейшем привести компанию к банкротству. В данной работе проводится анализ компаний Восточной Европы и России, которые вышли на IPO или прошли процедуру листинга на бирже.

Степень научной проработанности проблемы.

Проблемам цикличности в экономике уделяется большое внимание.

Существуют различные виды циклов, например, выделяют экономический цикл (Н. Д. Кондратьев, У. Джевонс, X. Кларк, Й. А. Шумпетер и др.), цикл отрасли, компании (Г. JI. Липпитт и У. А. Шмидт, JI. Е. Грейнер, У. Р. Торберт, И. К. Адизес и др.), продукта, встречаются также циклы истории (А. Дж. Тойнби) и культуры (О. Шпенглер, Н. Я. Данилевский и др.). В данной работе предлагается рассмотреть, на каком этапе жизненного цикла компании России и стран Восточной Европы выходили на фондовый рынок, и оценить эффективность проведения IPO с точки зрения успешности реинкарнации своего бизнеса при завершении одного цикла и начале следующего жизненного цикла на принципиально ином уровне. Ключевым является вопрос, каким образом компания будет привлекать финансирование для развития новой бизнес-идеи. В работе выдвигается гипотеза, согласно которой компаниям наиболее целесообразно выходить на фондовую биржу на стадии «роста» для того, чтобы провести IPO и тем самым не только привлечь финансовые ресурсы для дальнейшего развития, но и провести обширную рекламу новой перспективной идеи становления бизнеса.

В связи с этим в диссертации исследуются два основных вопроса. Во-первых, установить, на каком этапе жизненного цикла компании выходят на фондовую биржу. Во-вторых, понять, всегда ли

5

время выхода на биржу совпадает с моментом, когда перед руководством компании стоит выбор - либо «реинкарнировать» бизнес и выйти на новый жизненный цикл, либо перейти в стадию «спада», что может в дальнейшем привести компанию к банкротству. В качестве объекта исследования в данной работе выбраны компании России и стран Восточной Европы, которые вышли на IPO, с целью определения, на каком этапе жизненного цикла предприятия преобразуются в публичные компании.

Проблема жизненного цикла организации рассматривается различными исследователями с двух позиций: с точки зрения стратегического менеджмента и с финансовой точки зрения.

Исследованиями жизненного цикла с позиции стратегического менеджмента занимались такие авторы, как Г. JI. Липпитт, У. А. Шмидт, М. Скотт, Л. Е. Грейнер, У. Торберт, Д. Кац, Р. Л. Канн, Дж. Р. Кимберли, И. Адизес, Д. Миллер, П. Фризен, Э. Фламхольц, Д. Л. Лестер, Дж. А. Парнелл, Ш. Каррагер, Г. В. Широкова, С. Р. Филонович и др. В каждой модели предлагаются различные методы для классификации этапов (стадий) жизненного цикла компаний, а также приводится описание методов управления, характерных для каждой стадии. Однако авторы не приводят четких количественных критериев разграничения этих стадий. Эти модели носят скорее интуитивный характер и рассмотрены с качественной стороны. Основной задачей авторов, занимающихся подобной проблематикой, является разработка адекватных методов управления на различных этапах жизненного цикла компании. Некоторые исследователи выделяли до десяти разных стадий жизненного цикла компании, другие ограничивались тремя.

С финансовой точки зрения жизненный цикл рассматривали немногие авторы: Дж. Энтони, К. Рамеш, Дж. Ахарони, X. Фалк, Н.

6

Йехуда, К.И. Иго, Дж.-П. Каллунки, А. Силвова, В. Дикинсон, Р.П. Хаузер, М. Скот и Р. Брюс и др. В последние годы появились работы российских исследователей, посвященные вопросам финансирования компаний в зависимости от стадии жизненного цикла компании, - это работы И.В. Ивашковской, Д.О. Янгеля, М. В. Куранова и др. Разными авторами выделяются различные показатели для разграничения стадий жизненного цикла организации.

В статье Дж. Энтони и К. Рамеша «Связь между данными бухгалтерской отчетности и стоимостью акций: тестирование гипотез жизненного цикла компаний» жизненный цикл компании классифицируется с помощью следующих ключевых показателей: «рост выручки», «изменение в капитальных затратах», «годовой уровень выплаты дивидендов», «возраст компании».

М. В. Курановым в качестве критериев разграничения стадий жизненного цикла предложены следующие показатели: «динамика прибыли от продаж», «коэффициент текущей ликвидности», «коэффициент обеспеченности запасов источниками формирования», «коэффициент автономии», «доля собственных средств».

В работах И. В. Ивашковской, В. Дикинсон, В. Брувер и У. Хаммана выдвигается идея, согласно которой каждая стадия жизненного цикла компании характеризуется определенным соотношением денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности организации. Соотношение потоков изменяется при переходе к следующей стадии. Следовательно, если этот эффект носит устойчивый характер, то он может быть положен в основу разграничения стадий жизненного цикла компаний.

Несмотря на большое количество исследований, посвященных жизненному циклу организации, с финансовой стороны вопрос мало изучен, особенно на российском рынке.

7

Во-первых, авторы выделяют разное количество стадий жизненного цикла, которое может изменяться от 3 до 10. Во-вторых, все исследования проводились на американском рынке, но не для рынков России и Восточной Европы. В то же время эти рынки интересны тем, что некоторые компании имеют особенный путь развития, который фактически начинается еще до процесса приватизации. Де-юре информация о компаниях существует только после 1991 г. В-третьих, компании не диагностируют стадии своего жизненного цикла, в силу чего лишены возможности получить дополнительную информацию, чтобы принять верное решение при выходе на фондовый рынок и в дальнейшем сформировать стратегию развития бизнеса. В связи с этим существует потребность в разработке подходов и методов оценки эффективности выхода компаний на IPO, а также в рассмотрении ключевых финансовых показателей, характерных для разных стадий жизненного цикла организаций на развивающихся рынках капитала.

Объект исследования — компании России и Восточной Европы, акции которых торгуются на фондовых биржах.

Предмет исследования — стадии жизненного цикла организаций и финансовые показатели, характеризующие эти стадии.

Цель исследования — выделить финансовые показатели, позволяющие определить стадию жизненного цикла компании и оценить эффективность выхода компаний на IPO в зависимости от стадии жизненного цикла.

В соответствии с целью исследования в работе поставлены следующие задачи:

1. Рассмотреть и систематизировать теоретические и эмпирические подходы к изучению стадий жизненного цикла компаний.

8

2. Идентифицировать признаки отдельных стадий развития компаний.

3. Систематизировать существующие западные и отечественные модели определения стадий жизненного цикла.

4. Установить соотношение потоков денежных средств по видам деятельности, характерных для каждой стадии жизненного цикла на выборке компаний из России и Восточной Европы, вышедших на фондовую биржу.

5. Выявить зависимости между стадией жизненного цикла и эффективностью проведения IPO на выборке российских компаний и компаний из стран Восточной Европы.

6. Установить закономерности изменения финансовых показателей при переходе от одной стадии жизненного цикла к другой.

Информационная база исследования. В качестве информационной базы для анализа и определения стадий жизненного цикла компаний использовались показатели финансовой отчетности 636 организаций России и Восточной Европы в период с 1997 по 2011 г., которые были взяты из базы Thomson Reuters. В случае отсутствия данных выборка дополнялась показателями финансовой отчетности, выполненной по международным стандартам и размещенной на сайтах анализируемых предприятий.

Для российских организаций данные были дополнены информацией из баз Bloomberg, VanDijk (Zephir, Amadeus, Ruslana), с сайтов www.finam.ru,www.cbonds.ru, а также из выполненной по международным стандартам консолидированной отчетности организаций.

Обработка данных производилась с использованием программного пакета SPSS Statistics 17.0 и MS Office Excel 2007.

Научная новизна диссертации состоит в получении следующих результатов.

1. Обобщены и систематизированы методологические подходы к разграничению стадий жизненного цикла компаний.

2. Обоснованы финансовые критерии определения стадии жизненного цикла, учитывающие соотношение денежных потоков от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности компании.

3. Эмпирическим путем доказано, что оптимальной стадией для выхода организаций на фондовый рынок является стадия «роста», что обеспечивает «реинкарнацию» бизнеса и переход компании на новый жизненный цикл.

4. Установлено, что компании, разместившие акции на фондовой бирже на стадии «рост», в дальнейшем имеют устойчивые денежные потоки операционной и финансовой деятельности, что обеспечивает дальнейшее развитие компании.

5. Разработана модель, позволяющая определить вероятность нахождения компании на стадиях «зарождения», «роста», «зрелости».

Теоретическое значение представленных в работе результатов состоит в разработке модели для определения стадии жизненного цикла компании в зависимости от соотношения денежных потоков компании по различным видам деятельности. Оценка последующей динамики развития компаний, которые выходят на фондовый рынок на стадии «рост», может быть использована для дальнейшей разработки теоретической базы в концепции жизненного цикла организации.

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные результаты могут быть использованы, во-первых,

ю

11

менеджерами различных уровней управления для своевременного определения критических моментов функционирования организации. Во-вторых, результаты могут применяться инвесторами для того, чтобы оценить, правильно ли компания выбрала момент для выхода на фондовую биржу, и тем самым идентифицировать компанию в качестве объекта для инвестирования собственных средств. В-третьих, разработанная модель позволяет руководителям организаций выбрать наиболее эффективную систему управления в различные периоды существования компании.

Представление результатов исследования. Модель и результаты исследования были представлены и получили положительные отзывы на научном семинаре НИУ ВШЭ на тему: «Исследование жизненного цикла компаний России и Восточной Европы» (2012 г.), на научном семинаре Лаборатории анализа финансовых рынков НИУ ВШЭ и следующих конференциях: VIII межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия, МГИМО, 2011г.), IX межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия, ММВБ, Москва, 2012 г.), X межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия, Москва, Московская биржа, 2013 г.).

Результаты и практические аспекты исследования использовались при проведении семинарских занятий в НИУ ВШЭ по курсу «Финансовые рынки и институты» в 2011-2012 гг.

Публикации. Основные результаты и научно-практические положения диссертации опубликованы в пяти работах автора общим объемом 3 печатных листа. Из них три работы общим объемом 1,7

11

печатных листа опубликованы в журналах, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки РФ.

Структура диссертации. Диссертационное исследование составляют введение, три главы, заключение, список использованной литературы и 14 рисунков, 27 таблиц, 7 приложений.

ГЛАВА 1. Теоретические подходы к определению жизненного цикла организаций.

1.1. Понятие жизненного цикла организаций.

С целью проведения диссертационного исследования, направленного на изучения влияния стадий жизненного цикла на эффективность IPO, прежде всего, необходимо дать определение жизненного цикла компании. Жизненный цикл - это последовательное прохождение организацией всех или только некоторых стадий ее развития или деградации, начиная с образования и заканчивая смертью. Исходя из данного определения, очевидно, что ни одна компания не заинтересована в том, чтобы пройти весь цикл до конца, так как это неминуемо приведет к смерти, то есть разрушению бизнеса. Но такой исход не является единственным и неизбежным, так как у компании существует шанс выйти на принципиально новый уровень своего развития, что позволяет избежать преждевременной смерти и продолжить дальнейшее развитие на новом этапе. Для подробного рассмотрения этого вопроса обратимся к предыдущим исследованиям, посвященным анализу жизненных циклов.

Проблема жизненного цикла компаний на Западе разрабатывается уже весьма длительное время, и ей посвящено большое количество статей, которые чаще всего относятся к сфере стратегического менеджмента. Сравнение моделей жизненного цикла организаций разных авторов приводится в Приложении 1.

Разные исследователи по-разному интерпретируют данный термин, например, JI. Грейнер (1972) предложил пятиступенчатую модель жизненного цикла организации.

Первая ступень - стадия креативности (Creativity stage), при которой акцент делается на производстве продукта; для системы управления характерны неформальные коммуникации и структура. Предприниматели, основавшие компанию, подавляющую часть времени проводят на работе за весьма скромное вознаграждение.

Вторая ступень - стадия директивного руководства (Direction stage). На данной стадии появляется функциональная структура компании; система бухгалтерского учета; у сотрудников компании выделяются специальные задачи; формализуются правила и политики компании.

Третья ступень - стадия делегирования (Delegation stage). Для данной стадии характерна децентрализованная структура; четкое разграничение задач каждого из сотрудников компании; появляется система мотивации труда через бонусы; руководители сталкиваются с кризисом контроля.

Четвертая ступень - стадия координации (Coordination stage) отличается долгосрочным планированием; подразделения объединяются в продуктовые группы; создаются сложные системы распределения средств.

Пятая ступень — стадия сотрудничества (Collaboration stage). На этой стадии виден бюрократизм системы управления; в компании присутствует командная работа сотрудников, которые помогают профессиональными советами руководству; поощряется проектная работа, новые идеи и критика старой системы компании.

Основные положения, выдвинутые JI. Грейнером по данному вопросу, актуальны и по сей день. Суть их можно выразить следующим образом. Любая компания, развиваясь, проходит определенные стадии, каждая из которых характеризуется различными системами управления, а также уникальными

w.

щт

ш**

организационными структурами. Переход от одной стадии к другой носит революционный характер, так как серьезные стратегические изменения менеджмента компании встречают активное внутреннее сопротивление, что может превратить управленческие решения, выводящие организацию из кризиса на начальном этапе, в причину кризиса на следующей стадии2. Известно, что модель JI. Грейнера не подтверждена эмпирическими данными для обоснования выдвинутой гипотезы. Выявление стадий жизненного цикла происходит на теоретическом уровне.

Существует более десятка различных моделей, авторы которых стараются выделить стадии жизненного цикла в соответствии с разнообразными критериями. Большое количество исследований в этой области, пришлось на 1980-е гг., причиной этого была публикация книги Дж. Р. Кимберли, «Organizational Life Cycle» (1980).3 В результате многолетних исследований возникла необходимость систематизировать накопленные теоретические знания. В работах (Смит, Митчел и Саммэ, 1985), (Хэнке и др., 1994) были даны сравнительные характеристики основных моделей, разработанных ко времени их публикации, а в работе И.Гупты и Д.Чина (1994 г.) - отражена ситуация, сложившаяся в этой области к середине 1990-х гг. (Гупта и Чин, 1994).4 Чаще всего в качестве количественных параметров, определяющих стадии жизненного цикла компаний учитывались такие параметры как возраст компании, размер, уровень роста выручки (Чарчилл, Льюис, 1983; Фламхольц, 1986; Галбрайт, 1982; Грейнер, 1972; Казанян, 1988; Миллер, Фризен, 1984; Скотт, Брюс, 1987; Смит, Митчел, Саммэ, 1985). И только в

2Т Н. Клемина, Статья об авторе к переводу Л. Грейнера, 2002 г.

3J. Kimberly, R. Miles "The Organizational life Cycle", San Francisco, CA: Jossey-Bass Pulishers, 1980.

4C. P. Филонович «Использование моделей жизненного цикла организации в процессе организационной диагностики», 2005 г.

15

работе Скотта и Брюса, написанной лишь в 1987 были введены такие показатели как источники финансирования, генерация денежного потока, уровень основных инвестиций, рыночная доля и др.5

Важнейший вклад в развитие теории жизненных циклов организации внес И. Адизес. Модель жизненного цикла Адизеса является одной из наиболее востребованных в современном мире. Многие компании пользуются помощью автора при определении стадии жизненного цикла, на котором находится компания в данный момент, а так же при выработке мер, способных побороть «болезни роста» компании. Автор в своей концепции предполагает, что ни объем выручки, ни возраст компании не оказывают влияния на стадию жизненного цикла. Например, нефтегазовая компания Royal Dutch Shell, которая имеет прибыль 5 млрд. долларов в год, относится к молодым компаниям, а другая компания, прибыль которой составляет всего 2 млн. долларов в год, относится к старым. И. Адизес говорит также о незначимости возраста компании при определении стадии жизненного цикла. Когда исследовалась компания, которая существовала 110 лет, оказалась, что она относится к молодым компаниям, другая же компания, существовавшая всего 5 лет, была очень старой.

И. Адизес одним из первых ввел стадию угасания компании, а также предложил аналитические методы, позволяющие описать ниспадающие этапы. Но, так же как и все предыдущие исследователи, И. Адизес рассматривает жизненный цикл через призму стратегического и административного управления, выделяя основные характеристики компании, варьирующиеся на различных стадиях. Ключевые идеи работ И. Адизеса состоят в следующем.

5 Mel Scot and Richard Bruce, Five stages of growth in small business, long range planning, June 1987, Page 48.

16

• Организация развивается как живой организм и поэтому проходит через такие же стадии развития и угасания. Правда компания имеет возможность «реинкарнировать» бизнес путем выхода на следующую кривую жизненного цикла, в отличие от живого организма, где смерть неизбежна.

• В свою очередь организация подвергается различным изменениям. А изменения, как определяет И. Адизес, это либо набор новых проблем, либо благоприятная возможность. Проблемы - это болезни, как характеризует их И. Адизес. Они делятся на болезни роста (которые можно сравнить с детскими инфекционным болезням) и организационные патологии, с которыми, в отличие от болезней роста, справиться самостоятельно организация не может. 6

И.Адизес предполагает, что у руководителей компаний лидирующие позиции должны занимать разные черты характера в зависимости от прохождения организацией разных этапов жизненного цикла. Это не означает, что один человек должен обладать всеми характеристиками вместе взятыми. Так, например, хороший ученый редко становится успешным бизнесменом, как и наоборот. Так называемый PAEI или код эффективного менеджмента является ключевым инструментом исследования И. Адизеса, где Р - Producer (производитель), А - Administrator (администратор), Е - Entrepreneur (предприниматель), I - Integrator (интегратор)7. Данный код представляет собой модель, состоящую из набора вышеперечисленных ролевых факторов, каждый из которых отражает

6 С.Р. Филонович «Использовани моделей жизненного цикла организации в процессе организационной диагностики». 2005 г.

71. Adizes, Corporate Lifecycles: how and why corporations grow and die and what to do about it, 1988.

17

I

особенности менеджмента компании на различных стадиях ее жизненного цикла (рис. 1).

В своей работе И. Адизес выделяет следующие стадии жизненного цикла организации: «выхаживание», «младенчество», «давай-давай», «юность», «расцвет», «стабильность», «аристократизм», «ранняя бюрократизация», «бюрократизация», «смерть».

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Ованесова, Юлия Сергеевна, 2013 год

Список литературы

1. Адизес И. Управление жизненным циклом корпорации. 2007.

2. Геддес P. IPO и последующие размещения акций. 2007.

3. Гвардии С. В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. 2007.

4. Грегориу Г. Н. IPO: опыт ведущих мировых экспертов. 2008.

5. Гудков JI. Россия и Восточная Европа: взаимная отчужденность и равнодушие // Вестник общественного мнения. № 5 сент.-окт. 2004.

6. Захаров С. В. Стратегия финансирования компании на различных стадиях жизненного цикла как инструмент увеличения ее стоимости для акционеров: диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, МГУ им. М. В. Ломоносова, М. 2011.

7. Ивашковская И. В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста // Журнал «ЖУК». 2006.

8. Ивашковская И. В., Янгель Д. О. Жизненный цикл организации и агрегированный показатель роста // Корпоративные финансы. № 4. 2007.

9. Ивашковская И. В., Константинов Г. Н., Филонович С. Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. С. 19-34.

10. Имангулов В. Р. Система показателей финансовой устойчивости организации и анализ действующих методик их определения // Аудит и финансовый анализ. № 5. 2010.

П.Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры М.: Финансы и статистика. 2002. 560 с.

12. Крыштановский А. О. Анализ социологических данных с помощью пакета SPSS. ГУ-ВШЭ. 2007. 281 с.

13. Макаров С. Формирование финансовой политики организации с учетом стадий жизненного цикла // Финансы и кредит. 12 (396). 2010.

14. Книга А. С. Формирование структуры капитала на различных этапах жизненного цикла организации // Ползуновкий Альманах «Наука и практика управления в 21 веке: традиции и тенденции». 2009.

15. Куранов М. В. Показатели и модели анализа финансового состояния на различных этапах жизненного цикла организации // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 5.

16.Наследов A. SPSS компьютерный анализ данных в психологии и социальных науках. 2007.

17. Никифорова Н. В., Шалбаева Ш. Е. Современные подходы к управлению жизненным циклом организации: круглый стол «Международная академия бизнеса» Алматы, Республика Казахстан.

18. Объединенные Нации: Европейская экономическая комиссия. Финансирование инновационного развития: сравнительный обзор опыта стран ЕЭК ООН в области финансирования на ранних этапах развития предприятий. Нью-Йорк - Женева. 2007 г.

19. Семенков И. Стадии развития организации // Управление персоналом. 2001. С. 56-58.

20. Кушелевич Е. И., Филонович С. Р. Теория жизненных циклов организации И. Адизеса и российская действительность // Социс. 1996. № 10. С. 63-71.

21. Филонович С. Р., Кушелевич Е. И. Модели жизненных циклов организаций // в сб.: О. С. Виханский, А. И. Наумова (ред.). Менеджмент: век XX — век XXI. М.: Экономисть. 2004. С. 304321.

22. Филонович С. Р. Чем болеют компании // Секрет фирмы. 2001. С. 56-58.

23. Евразийский международный научно-аналитический журнал. № 3/4. (19/20). 2006.

24. Отекина Е. Младенцам - кредиты, зрелым - IPO // Консультант. № 13. 2007.

25. Широкова Г. В., Меркурьева И. С., Серова О. Ю. Особенности формирования жизненных циклов российских компаний. 2006. С. 3-26.

26. Глухова Е. В. Концепция жизненных циклов: необходимо ли ее понимание и применение финансистами на российском рынке? 2007.

27. Ивашковская И. В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста // журнал «ЖУК». Ноябрь. 2006.

28. Бердникова Т. Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия : учеб. Пособие // М.: ИНФРА-М. 2007. 215 с.

29. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов, 2006.

30. Бригхен Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс. В 2 т. / Пер. с англ. СПб. // Экономическая школа. 1999.

31. Гончаров А. И. Система индикаторов платежеспособности предприятия // Финансы. 2004. № 6. С. 69-70.

32. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов : учебник. 2-е изд. М.: Альпина Бизнес-Букс. 2004.

33. Донцова Л. В. Анализ бухгалтерской отчетности. М.: ДИС. 1998.

34. Ефимова М. Р., Петрова Е. В., Румянцев В. Н. Общая теория статистики: учебник. М.: ИНФРА-М. 1996. 416 с.

35. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М. : Финансы и статистика. 2006. 560 с.

36. Магнус Я. Р., Катышев П. К., Пересецкий А. А. Эконометрика : начальный курс : учебник. 8-е изд. М. : Дело. 2007. 504 с.

37. Мильнер Б. 3. Теория организации : учебник. 4-е изд. М. : Инфра-М. 2004. 648 с.

38. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков : учебник. 7-е изд.: пер. с англ. М.: ООО «И. Д. Вильяме». 2006. 880 с.

39. Росс Г. IPO и последующие размещения акций / Пер. с англ. М.: Олимп-бизнес, 2008. 352 с.

40. Халафян А. А. Статистический анализ данных. STATISTICA 6.0 : учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. Краснодар : КубГУ, 2005. 307 с.

41. Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. М.: Дело. 1993.

42. Шеремет А. Д., Негашев Е. В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: ИНФРА-М. 2006. 237 с.

43. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М. 1995. 176 с.

44.Adizes I. Corporate Lifecycles: how and why corporations grow and die and what to do about it, 1988.

45. Adizes I. Managing corporate lifecycles: how to get to and stay at the top, the Adizes Institute Publishing, 2004.

46.Agarwal R., Gort M. Firm and product life cycles and firm survival // American Economic Review. 2002. 92. P. 184-190.

47.Agarwal R., Zong S. Internal Cash flow and Investment decisions: a comparative study of the U.S. and Japan : The Japanese Finance:

Corporate Finance and Capital Markets in Changing Japan // International Finance Review. Volume 4. 2003, P. 87-106.

48.Aharony J., Falk H., Yehuda N. Corporate life cycle and the relative value — relevance of cash flow versus accrual financial information / Faculty of Industrial Engineering and Management, the Technion City - Haifa, Israel, Jul. 2006.

49.Anthony J. H. and Ramesh K. Association between accounting performance measures and stock prices: a test of the life-cycle hypothesis // Journal of Accounting and Economics, 1992.

50.Auzair S. Organisational Life Cycle Stages and Management Control Systems in Service Organisations // International Journal of Business and Management. Toronto. Nov. 2010.

51.Beverland M., Lockshin L. Organizational life cycles in small New Zealand wineries // Journal of Small Business Management. 2001. P. 354-362.

52.Barsky N. P., Catanach A. H. Are Your Borrower's Operating Cash Flows Real? // Commercial Lending Review. Mar/Apr 2007. P. 3-12.

53.Black E. L. Life-cycle impacts on the incremental value-relevance of earnings and cash flow measures // Journal of Financial Statement Analysis. 1998.

54.Bruwer W. S., Hamman W. How can cash-flow patterns assist analysts in investigating a company's financial health? — February. 2008.

55. Cameron K., Wheton D. Perception of organizational effectiveness over life cycle // Administrative Science Quarterly. 1981. P. 525-544.

56. Cameron K., Whetten D., Kim M. Research notes: Organizational dysfunction of decline // Academy of Management Journal. 1987. P. 126-138.

57. Chiapello E. Accounting and the birth of the notion of capitalism // Critical Perspectives on Accounting. Vol. 18. 2007. P. 263-296.

126

58. Drazin R., Kazanjian K. Research notes and communications: A reanalysis of Miller and Friesen's life cycle data // Strategic Management Journal. 1990. P. 319-325.

59. Dickinson V. Cash Flow as Proxy for Firm Life Cycle; PhD ; CPA. Fisher School of Accounting Warrington. College of Business. University of Florida. 2007.

60. Downs A. The life cycle of bureaus in: A. Downs. Inside Bureaucracy. Little, Brown and Company: San Francisco, CA. 1967. P. 296-309.

61. Eago К. I. Transformational versus transactional leadership fit based on financial life cycle phases of organizations. A dissertation of the requirements for the degree Doctor of Philosophy. Capella University. June. 2009.

62.Flamholtz E. G., Randle Y. Growing Pains: Transitioning from an Entrepreneurship to a Professionally Managed Firm. 1986.

63. Greiner L. Evolution and revolution as organization grow // Harvard Business Review. 1972. Vol. 50. № 4. P. 37-46 (Русский перевод : JI. Грейнер. Эволюция и революция в процессе роста организаций // Вестник Санкт-Петербургского университета, серия 8 «Менеджмент». Вып. 4. С. 76-92.

64. Gupta Y. P., Chin D. С. W. Organizational life cycle : A review and proposed directions for research // Mid-Atlantic Journal of Business, Dec. 1994. Vol. 30. № 3. P. 269-94.

65. Gupta Y. P., Chin D. C. W. Strategy making and environment: an organizational life cycle perspective // Technovation. Vol. 13. Jan. 1993. P. 27-44.

66. Haire M. Modern Organization Theory. John Wiley & Sons Inc. : 1st ed. 1959. 324 p.

127

/ 4

67. Hanks S. An empirical examination of organizational life cycle in high technology firms: Doctoral dissertation. University of Utah. 1990.

68. Hanks S. H., Watson C. J., Jansen E., Chandler G. N. Tightening the Life-Cycle Construct: A Taxonomic Study of Growth Stage Configuration in High-Technology Organizations. Baylor University. 1994.

69.Hauser R. P. The Firm "Life-cycle" Hypothesis and Dividend Policy Tests on Propensity to Pay, Dividend Initiation, and Dividend Growth Rates : a Dissertation submitted to Kent State University Graduate School of Management in partial fulfillment of the requirements for the degree of Doctor of Philosophy // Proquest. 2012.

70.1nternational Debt Statistics 2013 // The World Bank Washington, D. C.

71. Jawahar I. M., Mclaughlin G. L. Toward a Descriptive stakeholder theory: an organizational life cycle approach // Academy of Management Review. 2001. Vol. 26. № 3. P. 397-414.

72. Kallunki J.-P., Silvola H. The effect of organizational life cycle stage on the use of activity-based costing // Management Accounting Research. 2008. 19. P. 62-79.

73. Katz D., Kahn R. L. The Social Psychology of Organizations, Wily : N.Y. 1978.

74. Kimberly J., Miles R. The Organizational life Cycle, San Francisco. CA : Jossey-Bass Pulishers. 1980.

75. Lapide L. Life Cycle Forecasting // The Journal of Business Forecasting. Spring 2008. P. 16-18.

76. Lester D. L. An American entrepreneur manages across the life cycle // Journal of Business and Entrepreneurship. 2004. P. 104-118.

128

i i 11 >

' « V I

f k

.r.

* 1,4 \ ,

> i

,1 „ .

il t.

h

' i l |

■■hs ¡,^'L'V, '^'■.yV, i \ "

s ,

, ' i i i | i f v 1 1 I

iti'i.'.'Vi.:

l" I

J: ' V '

1 I,| p ,

, i 'l. <<",

] » l( J u " , , <

' l '» ' tn

\ s ' <

» 1 '< I'' " V < J

IM

ii < i ! ; " / . *

77. Lester D. L., Parnell J. A., Menefee M. L. Organizational Life Cycle and Innovation among Entrepreneurial Enterprises // Journal of Small Business Strategy. V. 19 No. Fall/Winter 2008/2009. P. 37-49.

78. Lester D. L., Parnell J. A. The Progression of Small and Medium-Sized Enterprises (SME) through the Organizational Life Cycle. Winner : JBE Outstanding Paper. P. 202-215.

79. Lippitt G. L., Schmidt W. A. Crisis in a developing organization // Harvard Business Review. 1967. Vol. 45. № 6. P. 102-112.

80. Lyden F. Using Parsons' functional analysis in the study of public organizations //Administrative Science Quarterly. 1975. P. 59-70.

81. Urriolagoitia L., Planellas M. Sponsorship relationships as strategic alliances: A life cycle model approach // Business Horizons. Vol. 50. Iss. 2. March-April. 2007.

82. Maug E. Ownership structure and life-cycle of the firm: a theory of the decision to go public// European Finance Review. 2001. P. 167.

83. Menzel M.-P. and Fornahl D. Cluster life cycles-dimensions and rationales of cluster evolution // Industrial and Corporate Change. July. 2009. Vol. 19. No. 1. P. 205-238.

84. Miller D., Friesen P. A longitudinal study of the corporate life cycle // Management Science. 1984. P. 1161-1183.

85. Minemura Sh. Depreciation Accounting and Economic Analysis // The Accounting Review. Vol. 44. No 3. Jul. 1969. P. 657-658.

86. Moores K. Yuen S. Management accounting systems and organizational configuration: a life cycle perspective // Accounting, Organizations and Society. 2001. P. 351-389.

87. Morris A. Weathering the Storm: Through Effective Cash Management // Accountancy Ireland. Vol. 41. No.l. Feb. 2009. P. 3235.

129

u M >1 ' < ■«' M¡ 0 ,\VY' ' * i í" /, ' '1 > *'' j * 11 <■! l' 1 ¿t'i 1 M A - I

jaS J '' »

i * I K

» > » M

», 1,1 , ! , , ' 1 i ,<n ' i * i, >•

» (

88. Quinn R., Cameron K. Organizational life cycles and shifting criteria of effectiveness: Some preliminary evidence // Management Science. 1983. P. 33-41.

89.Richard L. Draft, Organization Theory and Design. 10 ed. 2009. P. 639.

90. Roche O. P. Board Role and Composition within the Organization Life Cycle : Dissertation, McGill University : Montreal. 2008.

91.Roell A. The decision to go public: An overview // European Economic Review. 1996. P. 1070-1081.

92. Scott M., Bruce R. Five Stages of Growth in Small Business // Long Range Planning. GB. Vol. 20. No. 3.1987. P. 45-52.

93. Owen S., Yawson A. Corporate life cycle and M&A activity // Journal of Banking & Finance. Vol. 34. Iss. 2. Feb. 2010.

94. Silvola H. Do organizational life-cycle and venture capital investors affect the management control systems used by the firms// Advances in Accounting. Vol. 24. Jun. 2008. P. 128-138.

95. Sottile M., Gregory M. Executive compensation and firm performance: A life cycle study of United States initial public offerings. Capella University. 2005.

96. Skarbeck K. Analyzing 'free cash flow' key to valuing business// Indianapolis Business Journal. Jul. 2005. P. 18-24.

97. Torbert W. Pre-bureaucratic stages of organization development// Interpersonal Development. 1974. P. 1-25.

98. Wilson J. H., Droms W. G. Life Cycle Investing Revising an Old Planning Approach// The CPA Journal. Apr. 2009. P. 52-53.

99. Wu D. D., Cao Y., Chen X and Mo M. Early warning of enterprise decline in a life cycle using neural networks and rough set theory //Expert Systems with Applications. Vol.38. Iss. 6. Jun. 2011. P. 6424-6429.

130

7 < ¡v ví< :\Í •y.yw,* vlv. '„Vyw^v^ V, / </w ¡\

w '<1 ? y|lf, í , Ii'ííi"1 h'V 'i^v;, (ri ; U. 1 M/MV! SÍW/W

i i 1 i v i

Источники Интернета

100. URL: http://www.cbonds.ru.

101. URL: http://www.bloomberg.com.

102. URL: http://www.reuters.com.

103. URL: http://www.ipocongress.ru.

104. URL: http://www.finance.yahoo.com.

105. URL: http://www.finam.ru.

106. URL: http://www.quote.ru.

107. URL: http://www.rts.micex.ru.

108. URL: http://www.nyse.com.

109. URL: http://www.londonstockexchange.com.

110. URL: http://www.nasdaq.com.

111. URL: http://www.pfts.com.

112. URL: http://www.bse-sofia.bg.

113. URL: http://www.bse.hu.

114. URL: http://www.gpw.pl.

115. URL: http://www.bvb.ro.

116. URL: http://www.pse.cz.

117. URL: http://www.bsse.sk.

118. URL: http://www.worldbank.org.