Вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Артамонов, Сергей Юрьевич

• Артамонов, Сергей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Артамонов, Сергей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Изменение соотношения между стимулами вертикальной интеграции нефтегазовых компаний в условиях эволюционных изменений институциональной среды.

1.1. Развитие научных представлений о стимулах вертикальной интеграции, обзор основных работ.

1.2. Анализ стимулов вертикальной интеграции нефтегазовых компаний с точки зрения неоинституционального подхода.

1.3. Изменение соотношения между стимулами вертикальной интеграции нефтегазовых компаний в условиях эволюции нефтегазовой бизнес-среды.

Глава 2. Вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть.

2.1. Модель вертикальной интеграции нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть.

2.2. Проверка адекватности предпосылок модели на основе регрессионного анализа прибыли нефтегазовых компаний первой двадцатки.

Глава 3. Применение модели вертикальной интеграции нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть для оптимизации структурной политики нефтегазовых компаний

3.1. Стохастическая модель оптимизации структурной политики в условиях неопределенности мировых цен.

3.2. Анализ результатов моделирования эффективной структурной политики нефтегазовых компаний первой двадцатки.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в условиях неопределенности мировых цен на нефть»

Актуальность и проблематика исследования. Современные крупные нефтегазовые компании представляют сложные комплексы десятков тесно взаимосвязанных видов бизнеса, охватывающих сотни предприятий, действующих в разных странах, регионах и даже континентах. Крупнейшие из них, так называемые компании мирового класса, составляют элиту мирового бизнеса, оперируя огромными средствами в десятки и даже сотни миллиардов долларов США в год и формируя основу национальной экономики многих стран. Масштабы деятельности нефтегазовых компаний определяют актуальность исследований, посвященных вопросам повышения эффективности стратегий их организационного развития. Среди них важное место занимают стратегии вертикальной интеграции.

В экономической теории вопрос о стимулах вертикальной интеграции исследуется преимущественно с точки зрения проблематики рациональной организации трансакций. Он является одним из центральных для неоинституциональной теории промышленной организации, которая, базируясь на трансакционно-издержковом подходе, рассматривает вертикальную интеграцию как замену рыночных трансакций, регулируемых ценовым механизмом, внутрифирменной координацией, позволяющей снизить риск оппортунистического поведения контрагентов и тем самым минимизировать потенциальные издержки в условиях трансакционной специфичности активов.

В то же время может быть выделена группа стимулов вертикальной интеграции, не связанных с проблематикой эффективной организации трансакций. Так, после первого нефтяного кризиса для нефтегазовых компаний одним из важнейших стимулов вертикальной интеграции является неопределенность долгосрочного уровня мировых цен на нефть. Дело в том, что кризисы в мировых ценах на нефть независимо от способа организации трансакций (внутрифирменно, или через рынок) оказывают противоположное влияние на финансовые результаты смежных нефтегазовых бизнес-секторов upstream (нефть и газ) - downstream (продукты их переработки) - нефтехимия. Например, при снижении цены нефти падение в секторе нефти и газа как правило сопровождается ростом результатов в секторе нефте- и газопродуктов. Поэтому если в 40-60 гг. вертикальная интеграция этих бизнес-секторов обуславливалась в основном соображениями обеспечения эффективности межсекторных трансакций, начиная с середины 70-х гг. она является также и стратегией сглаживания негативного влияния неопределенности мировых цен на нефть на консолидированные долгосрочные результаты компаний.

На современном этапе развития рыночных институтов приобретает актуальность вопрос об изменении соотношения между стимулами вертикальной интеграции, связанными с проблематикой организации трансакций, и второй группой стимулов, несвязанных с ней.

Роль первых снижается с развитием глобальных отраслевых рынков на фоне информационной революции трансакций, что в комплексе способствует распространению механизмов рыночной координации, эффективно ограничивающих риск оппортунизма. Так в нефтегазовом бизнесе к 80-90 гг. в основном сформировался конкурентный и высокоемкий мировой рынок нефти и продуктов ее переработки, функционирующий через высокоорганизованные мировые нефтяные биржи и спотовые рынки. Как результат, получила распространение новая контрактная практика - заключение долгосрочных контрактов с нефиксированными ценами поставки, устанавливаемыми на базе котировок мирового рынка.

Роль второй группы стимулов наоборот возрастает, поскольку со снятием прежних ограничений по поставкам и улучшением качества рыночной координации расширяются возможности реализации стратегий, направленных на диверсификацию долгосрочных ценовых рисков. Создаются условия для внедрения нового эффективного инструмента корпоративного менеджмента нефтегазовых компаний - структурной политики, устанавливающей эффективные пропорции развития основных бизнес-секторов. Ее целью является решение комплексной задачи максимизации долгосрочных экономических результатов деятельности компании при ограничении ценовых рисков, связанных с неопределенностью долгосрочного уровня мировых цен на нефть.

С дальнейшим развитием экспортной инфраструктуры и формированием конкурентного рынка нефти в России данные условия будут сформированы и для отечественных нефтегазовых компаний. Уже реализуются инвестиционные проекты по строительству Балтийской Трубопроводной системы, порта в Приморске, трубопровода в Китай, идет формирование танкерного флота компаний, разрабатываются другие крупнейшие проекты, которые в конечном итоге приведут к интеграции внутренней институциональной среды России и глобальных отраслевых рынков. Поэтому, несмотря на то, что настоящее исследование в целом посвящено мировой практике вертикальной интеграции нефтегазовых компаний, рассмотренные вопросы как ближняя перспектива актуальны и для нефтегазового комплекса РФ, являющегося основой экономики страны.

Цели и задачи исследования. Основной целью настоящей работы является разработка теоретического и методологического аппарата стратегии вертикальной интеграции современных нефтегазовых компаний, направленной на обеспечение сбалансированного развития входящих в их состав основных секторов нефтегазового бизнеса upstream (нефть и газ) - downstream (продукты их переработки) - нефтехимия в условиях неопределенности долгосрочного уровня мировых цен на нефть.

В соответствии с целью исследования в работе решаются следующие задачи:

• проанализировать альтернативные объяснения процессов вертикальной интеграции в нефтегазовом бизнесе с учетом многоотраслевой структуры современных нефтегазовых компаний;

• проанализировать вопрос об изменении соотношения между стимулами вертикальной интеграции предприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов с эволюционным развитием нефтегазовой бизнес-среды;

• предложить теоретическое объяснение механизма действия стимулов вертикальной интеграции, связанных с неопределенностью мировых цен на нефть;

• разработать математическую модель эффективной стратегии вертикальной интеграции нефтегазовых компаний в основные нефтегазовые бизнес-сектора и провести эмпирическую проверку ее адекватности;

• проанализировать возможности прикладного применения разработанной модели как инструмента обеспечения сбалансированного развития нефтегазовых компаний в основных бизнес-секторах;

• разработать методику моделирования эффективной структурной политики в условиях неопределенности мировых цен на нефть и провести ее апробацию.

Предмет и объект исследования. Предметом проведенного исследования являются аспекты мотивации вертикальной интеграции крупных частных нефтегазовых компаний, действующих в условиях развитых мировых рынков и неопределенности долгосрочного уровня мировых цен.

Объектом исследования являются 22 крупнейшие частные нефтегазовые компании мира, в совокупности осуществляющие одну четвертую от всех мировых продаж нефти и около половины от всех мировых продаж нефтепродуктов. По данной группе компаний были собраны и проанализированы статистические данные по показателям чистой прибыли, объемов продаж и активов в разрезе трех основных нефтегазовых бизнес-секторов за период 1987-2000 гг.

Методология и методика исследования. В работе применялись следующие методы анализа: линейный регрессионный анализ - для исследования влияния неопределенности мировых цен на нефть на риски в основных нефтегазовых бизнес-секторах; портфельный анализ - для моделирования эффективного размещения активов в основных нефтегазовых бизнес-секторах по комплексному критерию риск-результат; методика стохастического моделирования - для учета влияния неопределенности мировых цен на нефть в разработанной оптимизационной модели.

Научная новизна работы отражена в следующих положениях: выявлено, что с развитием мировых рынков нефти и нефтепродуктов распространяются механизмы рыночной координации, эффективно ограничивающие риск оппортунизма, в частности, создаются предпосылки для замещения вертикальной интеграции предприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов долгосрочными контрактами с нефиксированными ценами поставки (устанавливаемыми на базе биржевых котировок); показано, что после первого кризиса мировых цен на нефть в середине 70-х годов на нефтегазовые компании действуют стимулы вертикальной интеграции в смежные нефтегазовые бизнес-сектора, связанные с возможностью ограничения негативного эффекта вытеснения инвестиций с длительными сроками амортизации вследствие неопределенности долгосрочного уровня мировых цен на нефть; предложена математическая модель эффективной стратегии вертикальной интеграции в основные нефтегазовые бизнес-сектора на основе применения портфельного подхода к анализу показателей эффективности и риска в представлении нефтегазовой компании бизиес-портфелем; проверены предположения о характере влияния мировых цен на нефть (существенность и обратная корреляция) на параметры распределения прибыли между продуктами смежных нефтегазовых бизнес-секторов па основе регрессионного анализа эмпирических данных компаний первой двадцатки, что подтверждает адекватность предложенной модели;

• предложена и апробирована методика сравнительного анализа стратегических конкурентных преимуществ нефтегазовых компаний на основе полученных регрессионных коэффициентов чувствительности прибыльности продукции к изменению мировых цен и факторам, равномерно изменяющимся со временем;

• предложен новый инструмент корпоративного менеджмента нефтегазовых компаний - структурная политика, состоящая в определении и последующем стремлении к эффективным пропорциям распределения корпоративного капитала в основные нефтегазовые бизнес-сектора с учетом комплексного критерия риск-результат;

• на основе применения методики стохастического моделирования к регрессионным моделям показателей удельной прибыли основных нефтегазовых бизнес-секторов разработана оптимизационная модель, позволяющая анализировать эффективность структурной политики нефтегазовых компаний на практике;

• с помощью разработанного аппарата проведен анализ эффективности структурной политики первой двадцатки крупнейших частных нефтегазовых компаний мира.

Практическая значимость работы определяется тем, что предложен новый инструментарий стратегического управления нефтегазовыми компаниями, позволяющий более полно учитывать риски, связанные с неопределенностью мировых цен на нефть.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались в ГУ-ВШЭ (в т.ч. на кафедрах общего и стратегического менеджмента, экономической теории, микроэкономического анализа, институциональной экономики, математической экономики), Академии народного хозяйства при Правительстве РФ (кафедра нефтегазовый бизнес), Бюро экономического анализа, совещаниях в нефтяных компаниях ЛУКОЙЛ и Славнефть, а также на международном симпозиуме 20-21 июня 2002 г. «Глобализация и современный менеджмент» в Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова.

По проблемам, рассмотренным в диссертации, сделаны следующие публикации общим объемом свыше 5 п.л.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения с основными выводами, списка использованной научной литературы и источников, включающего 168 наименований, и 2 приложений с результатами модельных расчетов. Работа изложена на 165 страницах, содержит 164 диаграмм и рисунков и 19 таблиц. Каждая глава включает несколько разделов в соответствии с содержанием.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Артамонов, Сергей Юрьевич

Заключение

Изменение соотношения между стимулами вертикальной интеграции, связанное с эволюционным развитием институциональной среды, вызывает необходимость пересмотра существующих представлений о мотивации вертикальной интеграции нефтегазовых компаний. С глобализацией рынков нефти и нефтепродуктов и развитием механизмов обеспечения трансакций, среди которых ведущие место занимает развитие биржевой торговли, спотовых рынков и их транспортной инфраструктуры, распространяются механизмы рыночной координации, эффективно ограничивающие риск оппортунизма. В силу этого создаются предпосылки для замещения вертикальной интеграции предприятий смежных нефтегазовых бизнес-секторов, связанной со стимулами рациональной организации трансакций, долгосрочными контрактами с нефиксированными ценами поставки, устанавливаемыми на базе биржевых котировок.

Одновременно после произошедшего в середине 70-х годов первого кризиса мировых цен на нефть возникла объективная необходимость включения в анализ стимулов вертикальной интеграции, несвязанных с проблематикой рациональной организации трансакций. В диссертации рассматривается гипотеза о том, что в условиях неопределенности мировых цен на нефть на нефтегазовые компании действуют стимулы вертикальной интеграции в смежные нефтегазовые бизнес-сектора, связанные с рисками для инвестиций с длительными сроками амортизации. При этом стимулом к вертикальной интеграции является возможность диверсификации долгосрочных ценовых рисков. Механизм диверсификации ценовых рисков состоит в следующем: независимо от того, поддерживаются трансакции между интегрируемыми секторами или нет, изменения в ценах промежуточной продукции вызывают рост цен на продукцию одних из них и повышение стоимости сырья для других - в результате падение в одних компенсируется ростом в других, и консолидированные результаты вертикально интегрированной компании оказываются более стабильны.

Доказательство адекватности выдвинутой гипотезы условиям современной институциональной среды проводилось на основе регрессионного анализа эмпирических данных по двадцатке крупнейших частных нефтегазовых компаний мира. Было показано, что влияние изменений мировых цен на прибыли продуктов вертикально интегрированных бизнес-секторов противоположно направленное, для всех трех основных бизнес-секторов upstream - downstream - нефтехимия влияние изменений мировых цен на прибыль существенно. Причем условия для действия данных предпосылок сложились после первого кризиса мировых цен на нефть в середине 70-х годов.

Вторая существенная сторона мотивации стратегического поведения нефтегазовых компаний состоит в стремлении к максимизации инвестиций в наиболее доходный в основном временном периоде из бизнес-секторов. Поэтому при разработке математической модели эффективной стратегии вертикальной интеграции основных нефтегазовых бизнес-секторов, под которой в диссертации понималось определение оптимальных пропорций межсекторного распределения корпоративного капитала, была выдвинута гипотеза, согласно которой стратегическое поведение нефтегазовых компаний в условиях неопределенности состоит в нахождении компромисса между целями минимизации риска и целями максимизации консолидированных долгосрочных результатов. Справедливость данной гипотезы подтвердилась выборочным анализом эмпирических данных.

С учетом второй гипотезы математическая модель эффективной стратегии вертикальной интеграции нефтегазовых компаний была предложена в классической постановке портфельной задачи, впервые сформулированной Марковицем для целей эффективного управления портфелями ценных бумаг. Методология ее решения состоит в следующем: в условиях неопределенности будущей эффективности входящих в портфель активов эффективная структура портфеля активов может быть найдена решением задачи максимизации математического ожидания эффективности портфеля при заданном ограничении на ее вариацию. В соответствии с методологией портфельного подхода, модель вертикальной интеграции нефтегазовых компаний рассматривалась как задача определения эффективной структуры бизнес-портфеля из тройки основных нефтегазовых бизнес-секторов в условиях неопределенности мировых цен:

Полученное в работе математическое решение данной задачи с учетом обсуждавшегося выше характера влияния мировых цен на прибыли смежных бизнес-секторов позволило сделать вывод о существовании Паретто эффективного множества оптимальных вариантов вертикальной интеграции нефтегазовых компаний, точки которого соответствуют максимумам результатов при различных ограничениях на риск. С повышением требований на ожидаемые результаты нефтегазовые компании должны мириться с ростом риска отклонения результатов от ожидаемых значений, и, наоборот, с повышением требований на ограничение риска компании смогут рассчитывать на меньший ожидаемый результат. Выбор между данными альтернативами определяется индивидуальной склонностью компании к риску и соответствует определенной точке на выпуклой вниз кривой риск-результат. Что же касается кривых, отражающих множество эффективных пропорций распределения активов в основных бизнес-секторах, они имеет кусочно-линейный характер, с ростом требований на ожидаемые результаты нарастает доля потенциально наиболее доходного (но и более рискового) из бизнес-секторов.

Разработанная модель позволяет ввести в практику стратегического управления новый эффективный инструмент корпоративного менеджмента -структурную политику, состоящую в определении и последующем стремлении к оптимальным пропорциям распределения корпоративного капитала между вертикально интегрированными бизнес-секторами. С учетом того, что на практике основные бизнес-сектора как правило управляются в форме стратегически самостоятельных отделений, структурная политика является инструментом интегрированного управления компанией, нацеленным на оптимизацию результатов деятельности компании в целом при сохранении условий для стратегической самостоятельности бизнес-секторов.

Реализация структурной политики может осуществляться через стратегические решения по следующим направлениям:

• определение секторов, развитие которых вышло за рамки установленных оптимальных пропорций и в силу этого оказалось несбалансированным со структурой компании в целом — для инициирования вопроса об оценке входящих в них активов и рассмотрения возможности продажи наименее эффективных предприятий;

• установление приоритетов для инвестиционной программы - для придания при прочих равных условиях большего веса инвестициям тех секторов, развитие которых отстает от установленных оптимальных пропорций;

• анализ возможностей внешнего роста (слияний и поглощений), позволяющих приблизить существующую вертикально интегрированную структуру к установленной оптимальной.

Вопрос о прикладном применении разработанной модели был решен с использованием методов стохастического моделирования, которые легли в основу разработанной оптимизационной модели, имитирующей ситуацию неопределенности мировых цен и применение портфельного подхода для статистических моделей нефтегазовых компаний, полученных ранее при регрессионном анализе прибыльности продукции в структуре по основным бизнес-секторам.

Приемы стохастического моделирования, заложенные в модели, состояли в следующем:

• чтобы ввести в модель действие неопределенности со стороны мировых цен, было задано множество сценариев ценовой конъюнктуры;

• при известных статистических зависимостях прибыльности единицы продукции от цен математическое ожидание и вариация находились как статистические функции, характеризующие множество значений долгосрочных финансовых результатов, генерируемых на множестве сценариев мировых цен; • варьирование активов отождествлялось с соответствующим изменением объемов продаж, таким образом долгосрочные финансовые результаты компании однозначно определять как функции от структурной политики, что допускает решение оптимизационной задачи путем варьирования этого показателя.

С помощью модели было проведено исследование эффективных альтернатив структурной политики нефтегазовых компаний первой двадцатки. Для двух компаний (Elf и Unocal) было получено совпадение фактической структуры компании и оптимальной структуры, разработанной с помощью модели. Для остальных компаний двадцатки смоделированная структура оказалась более эффективной, нежели чем существующая. Эффект от перехода к новой структуре достигает 50% роста результатов при том же уровне риска. Причем ожидаемый эффект (рост ожидаемых результатов) в большинстве случаев оказывается сопоставимым с эффектом, который был бы получен в реальных ценах периода 1990-2000 гг. Это позволило сделать вывод о корректности алгоритма модели.

Для значительной доли компаний рекомендации модели содержат серьезные требования по изменению структуры. В большинстве случаев из портфельного анализа следует вывод об обоснованности перехода к двух секторной структуре. Это означает, что при характерных для компаний средних склонностях к риску для большинства из них задача ограничения риска со стороны мировых цен на нефть может эффективно решаться в рамках двух бизнес-секторов. Этот вывод является новым, поскольку традиционное понимание этого вопроса на практике предполагает стремление к охвату как можно большего числа направлений вертикальной интеграции как гарантии устойчивости. Модель демонстрирует, что исключение из структуры компаний наименее конкурентных секторов является мощным стимулом для развития в более конкурентоспособных сегментах деятельности.

Основные преимущества применения модели связаны с расширением возможностей анализа альтернативных вариантов структурной политики. Взамен неформализованным интуитивным попыткам выбора разумного компромисса между двумя крайними вариантами структурной политики (минимизация риска или, наоборот, исключение из внимания связанных с ним вопросов) модель предлагает комплексный анализ всего спектра эффективных промежуточных вариантов, сравнительные преимущества которых удобно отображаются на кривых риск-результат.

На основе этого был сделан вывод о возможности применения разработанной оптимизационной модели как прикладного инструмента для учета и анализа влияния неопределенности мировых цен на нефть при принятии решений о пропорциях развития основных нефтегазовых бизнес-секторов в практике стратегического управления нефтегазовых компаний. Направлением ее дальнейшего развития является включение в логический блок модели дополнительных связей, учитывающих трансакционные издержки по сделкам с активами и ограничения на вариацию краткосрочных финансовых результатов с учетом практических аспектов бизнеса промышленных компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Артамонов, Сергей Юрьевич, 2003 год

1. Abraham K.G., Faber H.S. 1987. Match Quality, Seniority and Earnings. American Economic Review. 278-297

2. Alchian A. 1950. Uncertainty, Evolution and Economic Theory, Journal of Political Economy. 211-221

3. Alchian A. 1984. Specificity, Specialization and Coalitions. Journal of Economic Theory and Institutions 34-49

4. Alchian A., Demsetz H. Production, Information Costs and Economic Organization // American Economic Review. 1972. Vol. 62. P. 777-795

5. Al-Moneef, M.A. Vertical integration strategies of the national oil companies // Developing economies. Tokyo, 1998. - Vol. 36, N 2. - P. 203-222

6. Altonji J., Shakotko R. 1984. Do Wages Rise with Job Seniority. Columbia University

7. Anderson E., Schmittlein D. 1984. Integration of the Sales Force: An Empirical Examination. The Rand Journal of Economics. 385-395

8. Arrow K. J. The Organization of Economic Activity: Issues Pertinent to the Choice of Market versus Nonmarket Allocation // The Analysis and Evaluation of Public Expenditures: The PPB System. Washington, D.C., 1969.

9. Arrow K.J. Vertical Integration and Communication // Bell Journal of Economics. 1975. Vol. 6. P. 173-183

10. Bain G.S. Industrial Organization. N.Y.: John Wiley and Sons, 1968

11. Besker G.S. 1964. The Theory of Human Capital: A Theoretical and Empirical Analysis. New York: Columbia University Press

12. Bjuggren P.O. 1987. Vertical Integration in the Swedish Pulp and Paper Industry. Scandinaviska Euskido Banken Quarterly Review 23-31

13. BP Statistical Review of World Energy: June/ BP Company p. 1. c. L.: Employee Communication & Services, 1994

14. Clarke Ian M. The spatial organisation of multinational corporations. New York : St. Martin's press, 1985.

15. Coase R.H. 1937. The Nature of the Firm. Economica N.S. 386-405

16. Coase R.H. The Problem of Social Cost. Journal of Law, Ec. and Org. 1960. Oct.

17. Cooke Terence E. International mergers and acquisitions / In assoc. with Arthur young intern. Oxford; New York : Blackwell, 1988.

18. Crocker K., Masten S. 1986. Mitigating Contractual Hazards: Unilateral Options and Contract Length

19. Davidson Kenneth M. Megamergers: Corporate America's billion-dollar takeovers. Cambridge (Mass.): Ballinger, Cop. 1985.

20. Duffie D. Security Markets: Stochastic models. Standf. Univ. Pr., 1988

21. Elton E.E. Gruber M.J. Modern portfolio theory and investment analysis. J. Willey, 1987

22. Grossman S.J. Hart O.D. The Costs and Benefits of Ownership: a Theory of Vertical and Lateral Integration//Journal of Political Economy. 1986. Vol. 94

23. Grossman S.J., Hart O. 1983. An Analysis of the Principal-Agent Problem. Econometrica 7-45

24. Hart O. 1988. Incomplete Contracts and the Theory of the Firm. Journal of Low, Economics and Organization

25. Hart O. 1995. Firms, Contracts and Financial Structure. Oxford Press

26. Hart O., Moore J. 1990. Property Rights and the Nature of the Firm. Journal of Political Economy. 1119-1158

27. Heerwaarden A. Ordering of Risks. Amst., Tinbergen Inst., 1991

28. International Petroleum Encyclopedia, 1994. Tulsa, OK: PennWell Books, 1994

29. Jansen M., Mechling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure// Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. P. 305360.

30. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. P. 305360

31. Joskovv P.L. 1985. Vertical Integration and Long-Term Contracts. Journal of Low, Economics and Organization. 33-80

32. Josko\v P.L. 1987. Contract Duration and Relationship-Specific Investments. American Economic Review 168-185

33. Joskow P.L. 1988. Asset Specificity and Structure of Vertical Relationships: Empirical Evidence. Journal of Low, Economics and Organization. 95-117

34. Joskow P.L. Schmalensee R. 1983. Markets for Power. Cambridge. Mass.: MIT Press

35. Kaldor N. 1934. The Equilibrium of the Firm. Economic Journal 70-91

36. Klein В., Crawford R.G., Alchian A.A. Vertical Integration, Apropriable Rents, and the Competitive Contracting Process // Journal of Law and Economics. 1978. Vol.21.

37. Knight F.H. Risk, Uncertainty and Profit. Preface to the Reissue. L., 1933

38. Lafont J.J. The economics of unsertainty and information. MIT Press, 1989

39. Malgren H.B. Information, Expectations and the Theory of the Firm // Quart. Journal of Economics, 1961. Vol. 75. Aug.

40. Markowitz H.M. Portfolio selection. -J. Of Finances, v. 7, N 1, pp. 77-91, 1952

41. Marshall R.C. Zarkin G.A. 1985. The Effects of Job Tenure on Wage Offers. Duke University

42. Masten S. 1982. Transaction Cost, Institutional Choice and the Theory of The Firm. PhD dissertation, University of Pennsylvania

43. Masten S. 1984. The Organization of Production: Evidence from the Aerospace Industry. Journal of Low and Economics 403-418

44. McLean J., Hight R. Growth of Integrated Oil Companies. Boston. Harvard Business School, 1954

45. Monteverde K. Teece D. 1982. Supplier Switching Costs and Vertical Integration in the Automobil Industry. Bell Journal of Economics 206-213

46. Neumann J., Morgenstern o. Theory of Games and Economic Behavior. Princeton University Press, 1944

47. Palay T. 1985. The Avoidance of Regulatory Constrains: The Use of Informal Contracts. Journal of Low, Economics and Organization 155-175

48. Perruchet D.,Cueille J.P. Вертикальная интеграция и уровень риска внутри международных нефтяных компаний. Факторы, влияющие на нестабильность прибылей 15 компаний за период с 1980 по 1989 год/ВЦП. -N Я-13972 -Б.г. -27 с. Пер. ст.

49. Policy Issues and Research Opportunities in Industrial Organization. Ed. by V. Fuchs. Vol 3 of Economic Research: Retrospectives and Prospect, NBER General Series. №96. Cambridge, 1972. P. 59-73

50. Porter M. Competitive strategy. Techniques for analyzing Industries and Competitors. N.Y.: The Free Press, 1980.

51. Rey P., Stiglitz J. The Role of Exclusive Territories in Producers Competition // Rand Journal of Economics. 1995. Vol. 26. P. 431-451.

52. Rey P., Tirole J. The Logic of Vertical Restrains // American Economic Review. 1986. Vol.76. P. 921-939

53. Riordan M., Williamson O. 1985. Asset Specificity and Economic Organization. International Journal of Industrial Organization 365-378

54. Robinson E.A.G. 1934. The Problem of Management and the Size of Firms. Economic Journal. 240-254

55. Rosen S. 1987. Some Economics of Teaching. Journal of Labor Economics 561575

56. Ruzavi H., Fesharaki F. Fundamentals of Petroleum Traiding. N.Y.A Praeger Publishers, 1991

57. Sampson Anthony. The seven sisters : The great oil со. a. world they made. New ed. - London. : Coronet books, 1988.

58. Simon H. 1961. Administrative Behavior, 2nd ed. New York: Macmillan

59. Speller P. 1985. On Vertical Mergers. Journal of Low, Economics and Organization 285-312

60. Spengler J. Vertical Integration and Anti-Trust Policy // Journal of Political Economy. 1950. Vol. 58. P. 347-352.

61. Stigler G. The Economics of Information. Journal of Political Economy. 1961, June. P. 213-225

62. Stigler G.J. The Organization of Industry. Homewood, III. Richard D. Irwin, 1968 63.Stuckey J. 1983. Vertical Integration and Joint Ventures in the Aluminium Industry. Cambridge: Harvard University Press

63. Teece D. 1981 Internal Organization and Economic Performance: An Empirical

64. Analysis of the Profitability of Principal Firm. Journal of Industrial Economics 173-200

65. Teece D.J. Vertical Integration and Vertical Devistiture in the US Petroleum Industry // Research Paper #300, Graduated School of Business, Standford University, 1976

66. The Oil&Gas Directory, 1994.: Regional & Worldwide: 24 ed. Huston, 1994

67. Topel R. 1987. Job Mobility and Earnings Growth: A Reinterpretation of Human Capital Earnings Functions. Greenwich, Conn.: JAI Press

68. Vertical Integration in the Oil Industry. Ed. E. Mitchell. Wash. D.C.: American Enterprise Institute, 1976

69. Vickers J. Delegation and the Theory of the Firm // Economic Journal, Economic Conference Supplement. 1985. Vol. 95. P. 138-147

70. Wall Bennett H. Growth in a changing environment: A history of Standard oil со (New Jersey), Exxon corp., 1950-1975. New York etc. : McGraw-Hill, Cop. 1988.

71. Weaklium D. 1987. Explaining the Outcome of Collective Bargaining: Transaction Cost and Power Approaches

72. Williamson O. 1967. Hierarchical Control and Optimum Firm Size. Journal of Political Economy 123-139

73. Williamson O. 1979. Transaction Cost Economics: The Governance of Contractual Relations. Journal of Low and Economics 3-61

74. Williamson O. 1981. The Economics of Organization: The Transaction Cost Approach. American Journal of Sociology 548-577

75. Williamson O. The Economics of Discretionary Behavior: Managerial Objectives in a Theory of the Firm. Englevvood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall

76. Williamson О., Wachter M., Harris J. 1975. Understanding the Employment Relation: The Analysis of Idiosyncratic Exchange. Bell Journal of Economics 250-280

77. Williamson O.E. International Organization and Limits to Firm Size, in Corporate

78. Control and Business Behavior. Englewood Cliffs, N.J.: Prentice-Hall, 1970, P. 14-40

79. Williamson O.E. Markets and Ierarchies: Analysis and Antitrust Implications. 1975

80. Williamson O.E. The Vertical Integration of Production: Market Failure Consideration. American Economical Review, 1971. Vol. 61, №1.80.www.sec gov сайт американской комиссии по ценным бумагам и рынкам

81. Авдашева С.Б. Хозяйственные связи в российской промышленности: проблемы и тенденции последнего десятилетия. -М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

82. Авдашева С.Б., Дементьев В. Е. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах // Российский экономический журнал. 2000. №1

83. Авдашева С.Б., Розанова Н.М. Анализ развития структуры рынков в российской экономике // Российская программа экономических исследований. Серия "Научные доклады". 1999 №99/01

84. Авдашева С.Б., Розанова Н.М. Теория организации отраслевых рынков. М.: Магистр, 1998

85. Авдашева С.Б., Розанова Н.М., Поповская Е.В. Вертикальные ограничения в российской экономике. М.: ТЕИС, Экономический факультет МГУ, 1998

86. Алафинов С.В. Нефтяной бизнес интеграционные процессы вчера, сегодня, завтра // Нефть и капитал. 1995ю №11

87. Алекперов В. Ю. Основные тенденции в нефтяном бизнесе. М., 1998.

88. Алекперов В.Ю. Вертикально-интегрированные нефтяные компании России. М.: Изд-во АУТОПАН, 1996.

89. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Питер Ком, 1999

90. Аушев, М. Вертикальная интеграция в зарубежной нефтяной промышленности // Мировая экономика и междунар. отношения. М., 1995. -N 11.-С. 88-93

91. Барков А.А. Разработка механизма принятия стратегических решений по направлениям развития нефтяной компании ( На примере ОАО "Лукойл"): Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.05. СПб., 1999.

92. Беляева И.Ю. Интеграция корпоративного капитала и формирование финансово-промышленной элиты: Рос. опыт / Финансовая акад. при Правительстве Рос. Федерации. Каф. экон. теории. М., 1999.

93. Бугров Е.В. США: нефтяные коцерны и государство. М.: Наука, 1978

94. Булгакова И.Н. Совершенствование стратегического развития предприятий в условиях вертикальной интеграции (на примере нефтяной промышленности): Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.05. -Самара, 2000. -20 с.

95. Вальтух К.К. Информационная теория стоимости. Новосибирск: Наука, 1996

96. Вентцель А.Д. Курс теории случайных процессов. -М.: Наука, 1975

97. Вороновицкий М.М. Вертикальная интеграция поставщика и потребителя на рынках товаров и капитала при перекресном владении собственностью // Журнал Экономика и математические методы. 2000, №12

98. Вороновицкий М.М. Перекрестная собственность как механизм вертикальной интеграции на товарных и финансовых рынках // Экономика и математические методы. 1997. Т.ЗЗ. Вып. 1

99. Вороновицкий М.М., Щербаков А.В. Модель поведения предприятия монополиста на денежном и бартерном рынках // Экономика и математические методы. 1998. Т.34. Вып. 3

100. Глухов В.В., Барков Л.А. Стратегическое управление в нефтяной компании / М-во общ. и проф. образования РФ. С.-Петерб. гос. техн. ун-т. -СПб.: Изд-во СПбГТУ, 1999.

101. Голованова Т. В., Федосеев В. А. Диверсификация экономики предприятия. Сб. тр. мол. ученых СПГГИ. 1999, N 5, с. 147-149.

102. Гришин Ф.А. Подсчет запасов нефти и газа в США. М.: Недра, 1993

103. Дементьев В.Е. Государствекнное регулирование финансово-промышленных групп; Препринт ЦЭМИ, М., 1998

104. Дементьев В.Е. Интеграция предприятий и экономическое развитие Препринт ЦЭМИ, М., 1998

105. Дементьев В.Е. Становление ФПГ и ТФПГ в российской экономике Препринт ЦЭМИ, М., 1998

106. Дементьев В.Е. Финансовые и имущественные основания стратегических преимуществ ФПГ Препринт ЦЭМИ, М., 1998

107. Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса / Пер. с англ. М.: РОО Акад. оценки, 1996.

108. Долгопятова Т.Г. Российские предприятия в переходной экономике: экономические проблемы и поведение. М.: Дело, 1995

109. Долгопятова Т.Г., Евсеева И. Экономическое поведение промышленных предприятий в переходной экономике // Вопросы экономики. 1994. №8

110. Дубров A.M. моделирование рисков ситуаций в экономике и бизнесе. М.: вита-пресс, 1996

111. Ермилов О.М., Миловидов К.Н., Чугунов JI.C., Ремизов В.В. / Под ред. Вяхирева Р.И. Стратегия развития нефтегазовых компаний. М.: Наука, 1998.

112. Ершевич П. В. Компьютерное исследование групповой устойчивости финансово-экономических результатов производственно-хозяйственной деятельности группы кооперационно-связанных предприятий Европ. акад. экон., упр. и права. М. 2000, 8 с.

113. Зинковский С.А., Первозванская Т.Н., Первозванский А.А. Задача об оптиамльном портфеле ценных бумаг при наличии малорисковых инвестиций. вестник С.-Пб. Университета, сер. Экономика, 1993

114. Зубанов Н.В. Анализ устойчивости относительно поставленной цели как один из подходов к описанию функционирования организации в условиях неопределенности. Самара, 2001

115. Зубов В. И. Процессы управления и устойчивость: Сб. ст., опубл. в журн. "Докл. Акад. наук" СПб.: Изд-во НИИ химии СПбГУ. 1999, 325 с.

116. Инджикян P.O. ОПЕК в мировом капиталистическом хозяйстве. М.: Междун. Отношения, 1983

117. Капитоненко, В. Преимущества вертикальной интеграции в формировании новых организационно-производственных систем: (Модел. анализ) // Рос. экон. журн. М., 1994. - N 10. - С. 88-92

118. Карлоф Б. Деловая стратегия. Концепция, содержание, символы / Пер. с англ. М.: Экономика, 1991.

119. Киевич В.В. Формирование вертикально-интегрированных компаний и управление их капиталом: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд.экон.наук:08.00.05. -СПб, 1997. -17 с.

120. Китамура Мика, Нэмото Дзиро. Анализ симметрической обобщенной целевой функции МакФаддена в задаче экономического обоснования вертикальной интеграции электроэнергетических компаний Японии. Denryoku keizai kenkyu. 1999, N 42, с. 1-13.

121. Климов, СЛ. Обоснование эффективного функционирования вертикально нтегрированных компаний : (С участием угледобывающих предприятий). М.: Изд-во Акад. горн, наук, 2000. 222 с.

122. Коне А. Нефтяная лихорадка: Пер. с венг. М.: Международные отношения, 1980

123. Королев Н.В. Методы формирования продуктово-рыночного портфеля предприятия в рамках стратегического планирования: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. СПб., 1995.

124. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М.: Дело, 1993

125. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.

126. Крупнейшие промышленные и торговые монополии: Экон. Стат. Справочник / Под ред. Покровского. М.: Мысль, 1986

127. Крюков В.А. Институциональная структура нефтегазового сектора: проблемы и направления трансформации. Новосибирск, 1998

128. Лисиненко, И.В. Стратегии управления вертикально интегрированными торгово- промышленными структурами // Риски: анализ и управление. -Вып. 1.-М., 1999.-С. 47-58

129. Литвененко И. А. Экономическая устойчивость корпоративных хозяйственных систем в России: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. М., 1996.

130. Макаров В.Л., Клейнер Г.Б. Бартер в России: институциональный этап // Вопросы Экономики. 1999. №4.

131. Мерке Ф. Черная кровь. М.: Наука, 1978

132. Милых В.В. Будущее российских нефтяных компаний: Бизнес-стратегия, корпоративные финансы, мировая конкуренция // Нефтяное хозяйство. 1994. №9

133. Мухин, А. Российские вертикально интегрированные нефтяные компании: проблемы управления // Вопр. экономики. М., 1998. - N 1. - С. 148-159

134. Нарзыкулов В.А. Планирование развития: Проблемный анализ мирового опыта : Учеб. пособие. М. : Изд-во Рос. ун-та дружбы народов, 1995.

135. Новые явления в энергетике капиталистического мира / Под ред. Е.М. Примакова. М.: Мысль, 1979

136. Нуреев P.M. Институционализм: прошлое, настоящее, будущее // Вопросы Экономики. 1999. №1

137. Нуреев P.M. Теории развития: институциональные концепции становления рыночной экономики // Вопросы Экономики, 1999, №6

138. Олейник А.Н. Институциональная экономика. М.: ИНФРА-М, 2000

139. Олейник А.Н. Институциональные рамки неоклассики // Вопросы Экономики. 1999. №1

140. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. -М.: Инфра-М, 1994 г.

141. Примаков А.Е. персидский залив: нефть и монополии. / Отв. Ред. И.Д. Иванов. М.: Мысль, 1983

142. Радаев B.JI. Российский бизнес: структура трансакционных издержек // Общественные науки и современность. 1999. №6

143. Радаев B.JI. Формирование новых российских рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр Политических Технологий,1998

144. Риски в современном бизнесе / Грабовый П.С., Петрова С.Н. и др. М.: Алане, 1994

145. Савинская Н. А., Багиева М. Н. Риски и устойчивость предприятия: Учеб. пособие для студ. экон. Вузов. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ. 1999, 99 с.

146. Седаш Т.Н. Управление финансами корпоративных групп: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. СПб., 1998.

147. Соловьев В.Н. Стохастические модели математической экономики и финансовой математики.

148. Третьяк, О.А. Вертикальная интеграция: эффективность хозяйственных структур // Вестн. С.-петерб. ун-та. Сер. 5, Экономика. СПб., 1995. - Вып. 3.

149. Тыогендхет К., Гамильтон А. Нефть. Самый большой бизнес: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1978

150. Уильямсон О. Сравнение альтернативных подходов к анализу экономической организации // Право и экономика: традиционный взгляд и перспективы развития. М.: ГУ-ВШЭ, 1999

151. Уильямсон О. Теория фирмы. СПб.: Экономическая школа, 1995

152. Уильямсон О. Фирмы и рынок. Современная экономическая мысль. Серия Экономическая мысль Запада. / Ред. Афанасьева B.C. и Энтьова P.M. М.: Прогресс, 1981

153. Уильямсон О. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая" контрактация. СПб.: Экономическая школа, 1996

154. Уильямсон О., Уинтер С. и др. Природа фирмы. М.: Дело, 2001

155. Фурсенко А.А. Нефтяные войны. М.: Наука, 1985

156. Фурсенко А.А. Нефтяные тресты и мировая политика. М.; JI., 1965 54.

157. Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности. СПб.: Экономическая школа, 1999.

158. Шагиев P.P. Интегрированные нефтегазовые компании / Под. Ред. А.Г. Аганбегяна. -М.: Наука, 1996

159. Шаститко А.Е. Внешние эффекты и трансакционные издержки. М.: ТЕИС, 1997

160. Шаститко А.Е. Неоинституционализм // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. 1997. №6

161. Шаститко А.Е. Неоинституциональная экономическая теория. М.: ТЕИС, 1998.

162. Шаститко А.Е. Трансакционные издержки (содержание, оценка и взаимосвязь с проблемами трансформации) // Вопросы Экономики. 1997. №7

163. Шаститко А.Е. Условия и результаты формирования институтов // Вопросы Экономики. 1997. №3

164. Шаститко А.Е. Экономическая теория институтов. М., 1997

165. Экономика нефтяной и газовой промышленности / Дунаев Ф.Ф., Егоров В.И., Победоносцева Н.Н. и др. М.: Недра, 1983

166. Юрко В.В. Корпоративные вертикально интегрированные структуры в экономике: вопросы теории и практики: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.05. -М., 2001. -24 с.

167. Яшин В.В. Управление инвестиционными ресурсами в условиях финансово-промышленной интеграции: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.05. -М., 2001. -26 с