Валютный канал денежной трансмиссии: зарубежный и российский опыт тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 00.00.00, кандидат наук Гребенкина Алина Михайловна

• Гребенкина Алина Михайловна
• кандидат наук
• 2022

Оглавление диссертации кандидат наук Гребенкина Алина Михайловна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВАЛЮТНОГО КАНАЛА ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ

1.1. Фундаментальный и функциональный подход к анализу механизма денежной трансмиссии

1.2. Валютный канал денежной трансмиссии и его глобальный характер

1.2.1. Первый этап работы валютного канала: появление монетарного импульса

1.2.2. Второй этап работы валютного канала: передача монетарного импульса

1.2.3. Валютный канал в новой кейнсианской экономической теории

1.2.4. Глобальность валютного канала

1.3. Параметры и макроэкономические условия работы валютного канала денежной трансмиссии

1.3.1. Параметры работы валютного канала

1.3.2. Макроэкономические условия работы валютного канала

Резюме главы

ГЛАВА 2. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ВАЛЮТНОГО КАНАЛА ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ В СОВРЕМЕННОЙ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

2.1. Эмпирическая оценка параметров и условий работы валютного канала в странах

2.1.1. Режим денежно-кредитной политики, валютного курса и степень финансовой открытости стран

2.1.2. Счет текущих операций платежного баланса, чистая международная инвестиционная позиция и достаточность международных резервов стран

2.1.3. Инфляция в странах и ставка процента национальных центральных банков

2.2. Классификация стран по параметрам работы валютного канала

2.3. Эконометрические методы оценки валютного канала

2.4. Эконометрическая оценка работы валютного канала в странах с режимом инфляционного таргетирования на панельных данных

2.5. Особенности работы валютного канала в отдельных странах с режимом инфляционного

таргетирования (кейс-стади)

Резюме главы

ГЛАВА 3. ВАЛЮТНЫЙ КАНАЛ ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ В РОССИИ В КОНТЕКСТЕ МИРОВОЙ ПРАКТИКИ

3.1. Политика валютного курса в России в 1992-2021 гг

3.1.1. Период 1992-1995 гг. (режим «единого плавающего» курса)

3.1.2. Период 1995-1997 гг. (режим валютного коридора)

3.1.3. Период 1998 г. (режим фиксированного курса)

3.1.4. Период 1999-2008 гг. (режим управляемого курса)

3.1.5. Период 2008-2014 гг. (режим управляемого курса в границах операционного интервала)

3.1.6. Период 2015 - по наст. время (режим плавающего курса)

3.2. Эконометрическая оценка работы валютного канала в России в условиях режима инфляционного таргетирования

3.2.1. Эконометрическая оценка откликов валютного курса на факторы внешнего мира

и денежно-кредитной политики

3.2.2. Систематизация оценок эффекта переноса валютного курса

3.3. Спецификация монетарной политики с учетом зарубежного странового опыта и

особенностей работы валютного канала в России

Резюме главы

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПАРАМЕТРЫ РЕЖИМА ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ В

СТРАНАХ (П. 2.5)

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. ИМПУЛЬСНЫЕ ОТКЛИКИ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ СПЕЦИФИКАЦИЙ

МОДЕЛИ (П. 3.2.1)

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ И ОБОЗНАЧЕНИЙ

ВВЕДЕНИЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Валютный канал денежной трансмиссии: зарубежный и российский опыт»

Актуальность темы исследования

В конце 2014 г. Банк России перешел к режиму инфляционного таргетирования. Сохранение инфляции на постоянном уровне необходимо для достижения в стране ценовой и финансовой стабильности, создания благоприятных условий для обеспечения долгосрочного экономического роста, унификации денежно-кредитной политики с практиками других стран.

Вместе с тем переход страны к таргетированию инфляции может привести к изменению степени влияния центрального банка на курс национальной валюты, повышению чувствительности валюты и экономики в целом к воздействию со стороны внешних и внутренних факторов, трансмиссии в экономику заграничных шоков.

Возникновение дополнительных рисков и необходимость смягчения последствий негативных импульсов со стороны мирового товарного и мирового финансового рынков определяют актуальность исследования механизма денежной трансмиссии и валютного канала денежной трансмиссии в частности. Исследование подразумевает изучение механизмов передачи импульсов как со стороны центрального банка, так и со стороны внешнего мира в экономику и систематизацию опыта работы валютного канала денежной трансмиссии в странах со схожими параметрами финансовой открытости и режимом денежно-кредитной политики.

Накопленный к настоящему времени объем данных позволяет проанализировать изменение работы валютного канала денежной трансмиссии в России после перехода к режиму инфляционного таргетирования и, принимая во внимание релевантный зарубежный опыт, определить направления совершенствования национальной денежно-кредитной политики в изменившихся условиях.

Степень разработанности проблемы

Исследование механизма денежной трансмиссии получило развитие в 1960-е гг. и нашло отражение как в работах кейнсианского (Дж. Кейнс (J. Keynes)1, Дж. Хикс (J. Hicks), Дж. Тобин (J. Tobin), Дж. Тейлор (J. Taylor)), так и в работах монетаристского (К. Бруннер (C. Brunner), М. Фридман (M. Friedman), А. Шварц (A. Schwartz), А. Мелцер (A. Meltzer)) направлений экономической теории. Исследование механизма денежной трансмиссии как

1 Ссылки на работы всех указанных авторов содержатся в списке литературы диссертации.

«многоканальной системы» впервые подробно изложено в работе Ф. Мишкина, и этот подход до сих пор сохраняет актуальность.

Исследование работы валютного канала проводится с опорой на теорию платежного баланса (Я. Френкель (J. Frenkel), М. Масса (M. Mussa)), теорию паритета процентных ставок (Я. Френкель (J. Frenkel), Р. Дорнбуш (R. Dornbusch)), а также положения общей теории валютного курса (М. Обстфельд (M. Obstfeld), П. Кругман (P. Krugman)). В литературе исследование валютного канала подразделяется по крайней мере на три самостоятельные задачи. Влияние изменения условий внешней торговли на курс валюты и показатели платежного баланса обособляется в рамках изучения канала международной торговли в работах российских и зарубежных экономистов Ф. Мишкина (F. Mishkin), Б. Бернанке (B. Bernanke), Дж. Бойвина (J. Boivin), М. Кили (M. Kiley), К. Акрама (K. Akram), Дж. Кернса (J. Kearns), В. Черноокого, А. Полбина, А. Пестовой, М. Мамонова. Финансовая компонента канала рассматривается в рамках канала международного кредитования и канала принятия риска в активах, номинированных в иностранной валюте, например, в работах К. Борио (C. Borio), Дж. Гагнона (J. Gagnon), Х. Рэй (H. Ray), Б. Хофмана (B. Hofmann), С. Банерджи (S. Banerjee), К. Стырина, Ю. Ушаковой, А. Божечковой. Самостоятельная задача оценки действия эффекта переноса валютного курса в цены и представлена в работах С. Дилла (S. Dilla), К. Форбс (K. Forbes), А. Синякова А., Ф. Картаева, Ю. Пономарева, Д. Чернядьева, А. Саповой, И. Хотулева.

Валютный канал денежной трансмиссии является объектом изучения Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Института мировой экономики Петерсона, Европейского центрального банка, национальных центральных банков.

Особенности работы валютного канала являются основанием для спецификации политики валютного курса, изложенной в работах таких российских исследователей, как А. Ведев, М. Головнин, С. Дробышевский, С. Дубинин, А. Киюцевская, А. Ляменков, А. Могилат, Р. Моисеев, В. Полтерович, В. Попов, И. Прилепский, П. Трунин, А. Холопов.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является определение с учетом релевантного опыта зарубежных стран влияния работы валютного канала денежной трансмиссии на монетарную политику России.

Для достижения поставленной цели обозначены следующие задачи:

1. Дать развернутое определение валютного канала денежной трансмиссии для стран с либеральными режимами денежно-кредитной политики и валютного курса. Систематизировать и обосновать факторы, определяющие валютный курс для этих стран.

2. Основываясь на различии режимов денежно-кредитной политики и валютного курса, степени финансовой открытости, количества направлений контроля трансграничного движения капитала, состояний платежного баланса и международной инвестиционной позиции определить критерии для разделения стран на группы со схожими параметрами работы валютного канала денежной трансмиссии. Выявить группу стран, к которой принадлежит Россия.

3. Для выявленной группы стран дать оценку работы валютного канала на этапе отклика курса валюты на импульсы со стороны мирового товарного и мирового финансового рынков, национальной денежно-кредитной политики, а также на этапе передачи импульса к внутренним ценам. Сравнить результаты оценки работы валютного канала в подгруппе развитых стран с результатами оценки в подгруппе стран с формирующимся рынком.

4. Дать оценку работы валютного канала в России на этапе отклика курса рубля на импульсы со стороны мирового товарного и мирового финансового рынков, национальной денежно-кредитной политики, а также на этапе передачи импульса к внутренним ценам. Сравнить результаты оценки работы валютного канала в периоды до и после перехода Банка России к режиму инфляционного таргетирования.

5. Основываясь на результатах анализа релевантного странового опыта и истории политики валютного курса в России разработать рекомендации по совершенствованию национальной монетарной политики с учетом роли валютного канала денежной трансмиссии.

Объект, предмет и область исследования

Объектом исследования является валютный канал денежной трансмиссии. Предметом исследования является значение валютного канала денежной трансмиссии для монетарной политики стран с режимами инфляционного таргетирования, плавающего валютного курса и достаточно высокой финансовой открытостью, в том числе России.

Научная новизна исследования

1. Валютный канал денежной трансмиссии определен в широком смысле как механизм передачи монетарного импульса (как со стороны центрального банка, так и со стороны внешнего мира) посредством изменения валютного курса в национальную экономику. В странах с либеральным режимом валютного курса ключевыми теоретически

обоснованными факторами изменения валютного курса являются факторы со стороны мирового товарного рынка, мирового финансового рынка, а также национальной экономики.

2. Из числа показателей режима денежно-кредитной политики, режима валютного курса, состояния платежного баланса, международной инвестиционной позиции, количества направлений контроля трансграничного движения капитала, степени финансовой открытости в качестве критериев разделения стран на группы со схожими параметрами работы валютного канала выбраны режим денежно-кредитной политики, режим валютного курса и степень финансовой открытости. На основании выбранных критериев определена группа стран с параметрами валютного канала, схожими с российскими.

3. Из числа стран с параметрами валютного канала, схожими с российскими, валюты стран с формирующимся рынком более чувствительны к факторам внешнего мира, чем валюты развитых стран. Валюты развитых стран более чувствительны к национальной ставке процента, чем валюты стран с формирующимся рынком.

4. Курс рубля чувствителен к факторам внешнего мира, как и курсы валют других стран с параметрами валютного канала, схожими с российскими. После перехода к режиму инфляционного таргетирования произошло изменение чувствительности курса рубля к факторам внешнего мира, усиление отклика курса рубля на импульсы национальной денежно-кредитной политики, снижение эффекта переноса валютного курса во внутренние цены. Выявлены признаки ненейтральности действия бюджетного правила в редакции 2017 г. по отношению к изменению курса рубля.

5. Направления совершенствования национальной монетарной политики включают уточнение параметров инфляционного таргетирования и расширение набора инструментов снижения трансмиссии внешних шоков валютным курсов. Направления определены с учетом релевантного зарубежного опыта и обоснованы усилением отклика курса рубля на изменение ключевой ставки процента после перехода к режиму инфляционного таргетирования.

Теоретическая и практическая значимость работы

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в детализации понятия валютного канала денежной трансмиссии и обосновании принципа его действия в условиях приоритета процентного канала денежной трансмиссии в странах, придерживающихся режима инфляционного таргетирования и режима плавающего валютного курса. Теоретическая значимость заключатся также в систематизации параметров и условий работы валютного канала денежной трансмиссии, на основании которых могут

быть проведены межстрановые сопоставления и выявлены группы стран со схожими параметрами и условиями работы канала.

Практическая значимость результатов исследования заключается в подтверждении гипотезы о повышенной чувствительности валют стран с формирующимся рынком к трансмиссии заграничных шоков. Такой результат является аргументом в пользу ориентации стран с формирующимся рынком на опыт проведения политики валютного курса развитыми странами, но с учетом повышенных рисков курсовой стабильности.

Полученные в рамках диссертационной работы результаты могут быть применены: Банком России для оценки изменения роли валютного канала в системе трансмиссионного механизма после перехода к режиму инфляционного таргетирования и разработки мер, направленных на смягчение последствий импульсов со стороны мирового товарного и мирового финансового рынков для курса рубля; академическими исследователями для дальнейшей эмпирической проверки работы валютного канала денежной трансмиссии в России; профессорско-преподавательским составом вузов при разработке рабочих программ и преподавании учебных дисциплин направления мировой экономики и денежно-кредитной политики.

Теоретическая и методологическая основа исследования

Теоретической основой исследования является новая кейнсианская модель общего равновесия в открытой экономике, новая кейнсианская теория трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики (канальный подход к спецификации трансмиссионного механизма), а также теория паритета покупательной способности валют, непокрытого паритета процентных ставок и общая теория валютного курса.

При выполнении работы применялись такие общие научные методы, как анализ, синтез, сравнение (в том числе межстрановое), обобщение, группировка, научная абстракция, исследование от общего (системы механизма денежной трансмиссии) к частному (валютному каналу). К специальным научным методам анализа, использованным в работе, относятся эконометрические методы: оценка модели панельной векторной авторегрессии для двух групп стран и модели структурной векторной авторегрессии для двух различных режимов валютного курса в России. Структурная идентификация моделей основывалась на ранжировании переменных по скорости реакции на шоки по Холецкому. В работе также применены статистические методы, в том числе агрегирование и классификация страновых выборок. Для первичной обработки и визуализации данных

использованы возможности библиотек Python. Для эконометрических расчетов использованы статистические пакеты Matlab, eViews, JMulTi и Stata. Информационная база исследования включает:

• Данные о макроэкономических показателях стран Международного валютного фонда (IMF international financial statistics; IMF commodity terms of trade data), Банка международных расчетов (BIS effective exchange rate indices), ОЭСР и терминала финансовой информации Bloomberg.

• Данные о режимах денежно-кредитной политики, режимах валютного курса и степени финансовой открытости стран Международного валютного фонда (IMF AREAER).

• Данные о параметрах политики валютного курса Банка России и национальных центральных банков исследуемых стран.

• Данные о национальных экономических показателях Росстата, Министерства финансов и Министерства экономического развития России.

Положения, выносимые на защиту

1. Валютный канал денежной трансмиссии является комплексным механизмом: на первом этапе трансмиссии происходит изменение валютного курса под воздействием различных факторов; на втором этапе происходит дальнейшая передача валютным курсом полученных импульсов в национальную экономику. Теоретическая детализация понятия валютного канала определила три компоненты канала: финансовую, торговую и инфляционную. Торговая и финансовая компоненты агрегируют ключевые факторы, влияющие на валютный курс со стороны мирового товарного и мирового финансового рынков.

2. Критериями, характеризирующими работу валютного канала в группах стран, являются степень финансовой открытости страны и установленные в стране режим валютного курса и режим денежно-кредитной политики. Анализ попарных распределений указанных критериев позволил выявить следующее. В паре критериев «режим валютного курса» и «режим денежно-кредитной политики» в странах устанавливаются преимущественно режим мягкой привязки и якорь валютного курса либо режим инфляционного таргетирования и плавающий валютный курс (27,6% и 21,5% выборки из 163 стран соответственно). В паре критериев «режим валютного курса» и «степень финансовой открытости» устанавливаются преимущественно режим мягкой привязки и низкая финансовая открытость либо режим плавающего валютного курса и достаточно высокая финансовая открытость (23,9% и 20,9% выборки соответственно). Указанное распределение

устойчиво во времени. Объединение трех критериев приводит к формированию группы из 26 стран с режимами инфляционного таргетирования, плавающего валютного курса и достаточно высокой финансовой открытостью. После перехода к режиму инфляционного таргетирования Россия классифицирована в сформированную группу стран.

3. Для сформированной группы стран установлено: валюты стран с формирующимся рынком более чувствительны к факторам внешнего мира, а именно к изменению условий внешней торговли и изменению показателя национального кредитного риска; валюты развитых стран более чувствительны к факторам национальной денежно-кредитной политики, а именно к изменению ставки процента национального центрального банка. Таким образом, контроль трансмиссии внешних шоков курсом валюты в большей степени актуален для стран с формирующимся рынком. Этот вывод подтвержден результатами дескриптивного анализа, согласно которому в странах с формирующимся рынком используется в среднем вдвое больше направлений контроля трансграничного движения капитала, чем в развитых странах.

4. При переходе России к режиму инфляционного таргетирования произошло снижение чувствительности курса рубля к воздействию со стороны мирового товарного рынка. Отклик курса рубля на шоки мирового финансового рынка остался на прежнем высоком уровне. Произошли усиление отклика курса рубля на изменение ставки процента центрального банка и снижение эффекта переноса валютного курса во внутренние цены. Результатом эконометрического анализа также стало выявление признаков ненейтральности действия бюджетного правила по отношению к изменению курса рубля.

5. Совершенствование монетарной политики в России целесообразно в направлении уточнения параметров инфляционного таргетирования (в связи с усилением отклика курса рубля на изменение ставки процента и потенциальным переходом России к нейтральной денежно-кредитной политике); снижения трансмиссии внешних шоков, в том числе посредством синтеза мер денежно-кредитной и макропруденциальной политики; использования бюджетного правила с соблюдением нейтральности действия по отношению к курсу рубля.

Степень достоверности результатов

Достоверность полученных результатов обеспечивается следующим: 1. Обоснованные в работе результаты не противоречат основным положениям экономической теории и получены с применением специальных и общих методов научного исследования.

2. Достоверность результатов достигается за счет опоры на надежные источники статистической информации и корректное применение стандартных методов эконометрического анализа.

3. Достоверность выводов подкрепляется их апробацией в рамках выступлений на международных конференциях и публикаций в качественных, рецензируемых научных изданиях.

Соответствие диссертации паспорту научной специальности

Диссертационная работа соответствует п. 6. «Последствия глобализации для развитых и развивающихся стран. Взаимоотношения мирового экономического авангарда и мировой периферии»; п. 12. «Мировая валютная система, тенденции ее дальнейшей эволюции. Валютные зоны. Мировые резервные и региональные валюты»; п. 26. «Внешнеэкономические интересы России на мировом рынке и в отношениях с отдельными странами и группами стран» Паспорта специальности ВАК 5.2.5 - Мировая экономика 08.00.14 - Мировая экономика.

Апробация результатов исследования и публикации

Результаты исследования представлены и обсуждены на XXII, XXIII и XXIV Международных конференциях студентов, аспирантов и молодых учёных «Ломоносов» (Москва, апрель 2015, 2016, 2017), III Российском экономическом конгрессе (Москва, декабрь 2016), IV Санкт-Петербургском международном экономическом конгрессе (Санкт-Петербург, апрель 2018), XXI Апрельской международной конференции НИУ ВШЭ (Москва, апрель, 2020), а также IV Российском экономическом конгрессе (Москва, декабрь, 2020).

Результаты исследования использовались при подготовке аналитических материалов XV Международного банковского форума Ассоциации региональных банков России (Сочи, 2017), в научно-исследовательских работах Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС, осуществленных в рамках НИР по государственному заданию (Москва, 2018-2020), а также в рамках преподавания учебных дисциплин на экономическом факультете МГУ им. М.В. Ломоносова (Москва, 2018-2022) и экономического факультета РАНХиГС (Москва, 2018).

Основные результаты диссертации опубликованы в 7 научных публикациях общим объемом 6,3 п. л. (из них 2,9 п. л. автором лично), в том числе:

• 6 статей - в журналах Scopus, WoS, RSCI, а также в научных рецензируемых изданиях, рекомендованных Ученым советом МГУ имени М.В.Ломоносова для

защиты в диссертационном совете МГУ по специальности 5.2.5 - Мировая экономика 08.00.14 - Мировая экономика (общий объем 5,8 п. л., из них 2,4 п. л. автором лично);

• 1 статья - в научном рецензируемом журнале, входящем в перечень изданий, рекомендованных ВАК при Минобрнауки России (0,5 п. л. автором лично).

Структура диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и трех приложений. Основной текст диссертации изложен на 203 страницах. Работа содержит 40 таблиц и 38 рисунков. Список литературы включает 205 наименований.

Первая глава посвящена теоретическому обоснованию работы механизма денежной трансмиссии в целом и валютного канала в частности. Исследование валютного канала подразделено на анализ двух этапов трансмиссии (передачи импульсов со стороны мирового товарного рынка, мирового финансового рынка и национальной монетарной политики, а также передачи импульса от курса валюты до внутренних цен).

Вторая глава посвящена исследованию работы валютного канала в странах мира в зависимости от конфигурации параметров и макроэкономических условий, отобранных для исследования в первой главе диссертации. На первом этапе исследование включает анализ попарных распределений параметров и условий работы канала во всем массиве стран, а также классификацию стран по критерию режима валютного курса, денежно-кредитной политики и степени финансовой открытости. На втором этапе на панельных данных для отобранной группы стран проводится анализ чувствительности курса валют к факторам внешнего мира и национальной денежно-кредитной политики. Выводы делаются на основании сопоставления отклика валют в подгруппе развитых стран и стран с формирующимся рынком.

Третья глава посвящена исследованию работы валютного канала денежной трансмиссии в России. Исследование включает эконометрический анализ и сравнение откликов курса рубля на воздействие факторов внешнего мира и национальной денежно-кредитной политики до и после перехода к режиму инфляционного таргетирования. Также исследование включает обзор и систематизацию оценок эффекта переноса валютного курса во внутренние цены и резюме факторов эффекта переноса. Анализ завершается выработкой рекомендаций по спецификации политики валютного курса в России с учетом релевантного странового опыта и истории политики валютного курса в современной России.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВАЛЮТНОГО КАНАЛА ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ

1.1. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ И ФУНКЦИОНАЛЬНЫЙ ПОДХОД К АНАЛИЗУ МЕХАНИЗМА ДЕНЕЖНОЙ ТРАНСМИССИИ

Понятие механизма денежной трансмиссии было введено в оборот экономической науки более пятидесяти лет назад (Brunner, 1961), (Tobin, 1977) и, как будет показано далее, имеет глубокие теоретические основания, уходящие в концепции исследователей XVIII в. (Hume, 1752) и начала XX в. (Fischer, 1911), (Keynes, 1936).

В 1936 г. в работе «Общая теория занятости, процента и денег» Дж. Кейнсом была обоснована возможность воздействия на инвестиционный (и, следовательно, совокупный) спрос посредством монетарной политики вследствие жесткости цен в экономике в коротком периоде. В 1937 г. идеи Дж. Кейнса были формализованы в работе Д. Хикса, где в рамках модели IS-LM обосновывается влияние денежно-кредитной политики на объем инвестиций посредством ставки процента (Hicks, 1937). Хотя термин трансмиссии не был использован Дж. Кейнсом, им был описан именно механизм передачи влияния монетарной политики на реальные показатели.

В 1977 г. термин «трансмиссионный механизм» был использован в названии работы Дж. Тобина, посвященной обоснованию воздействия импульса денежно-кредитной политики на динамику показателей реальной экономики (Tobin, 1977). Сущность трансмиссионного механизма в этой работе фундаментально обосновывается природой коэффициента q2. С одной стороны, коэффициент q характеризует ситуацию в реальном секторе экономики, поскольку стоимость компании при прочих равных условиях имеет фундаментальные основания (такие как объем произведенной продукции и использования факторов производства). С другой стороны, коэффициент q характеризует ситуацию в финансовом секторе, поскольку включает оценку стоимости будущих потоков и отдачи от инвестиций. В результате дуалистичная природа показателя q дает возможность центральному банку оказывать на него влияние посредством изменения стоимости капитала и тем самым добиваться изменения стимулов к инвестированию - то есть оказывать влияние на показатели компании как актора реального сектора экономики. При этом возможность

2 Коэффициент Тобина ^ - показатель отношения рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости ее активов (издержкам замещения и создания аналогичной компании).

13

влияния решений центрального банка на реальный сектор экономики обосновывается фундаментальной связью финансовой и реальной стоимости капитала.

Упомянутые работы кейнсианского направления характеризуются тем, что определяют работу механизма денежной трансмиссии как отклик показателей реального сектора (прежде всего - инвестиционного спроса) на изменение монетарных показателей. Авторы обращают внимание, что механизм денежной трансмиссии - это в первую очередь передача влияния одних показателей другим. Только во вторую очередь механизм денежной трансмиссии выступает характеристикой и атрибутом денежно-кредитной политики3.

Кроме того, феномен механизма денежной трансмиссии был освещен в работах сторонников монетаризма. Основы этого подхода были изложены в рамках неоклассической теории, а именно - в работе И. Фишера (Fischer, 1911). Согласно уравнению Фишера4 изменение количества (предложения) денег пропорционально переносится в цены, и фактически уравнение задает механизм передачи изменения одних монетарных показателей (предложения денег) в другие монетарные показатели (цены) в непосредственной форме.

Монетаристский подход к изучению механизма денежной трансмиссии был основан на эмпирическом выявлении связи предложения денег и совокупного выпуска в экономике. Подход получил наибольшее распространение в 1970-1980-е гг. в период расцвета монетаристской концепции, когда центральные банки развитых стран использовали агрегат денежной массы в качестве операционного индикатора денежно-кредитной политики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Гребенкина Алина Михайловна, 2022 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Источники на русском языке:

1. Ахметов Р., Мамонов М., Панкова В. (2021). Монетарная и макропроденциальная политика в условиях глобального финансового цикла: опыт малых откытых экономик. Вопросы экономики. № 6, с. 5-31.

2. Бадасен П., Картаев Ф., Хазанов А. (2015). Эконометрическая оценка влияния валютного курса рубля на динамику выпуска. Деньги и кредит. № 7, с. 41-47.

3. Банк России. (1992). Годовой отчет Банка России. Издания Банка России, 56 с.

4. Банк России. (1994). Годовой отчет Банка России. Издания Банка России, 144 с.

5. Банк России. (1995). Годовой отчет Банка России. Издания Банка России, 201 с.

6. Банк России. (1996). Годовой отчет Банка России. Издания Банка России, 169 с..

7. Банк России. (1998). Годовой отчет Банка России. Издания Банка России, 219 с.

8. Банк России. (2017а). О чем говорят тренды. Макроэкономика и рынки. Бюллетень Департамента исследований и прогнозирования. № 7(19), 57 с.

9. Банк России. (2017Ь). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019 и 2020 годов. Издания Банка России, 73 с.

10. Банк России. (2017с). Оценка эффекта переноса валютного курса в цены на микроуровне. Аналитическая записка Департамента исследований и прогнозирования, 23 с.

11. Банк России. (2018). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и периоды 2020 и 2021 годов. Издания Банка России, 129 с.

12. Банк России. (2020). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2021 год и период 2022 и 2023 годов. Издания Банка России, 157 с.

13. Безбородова А. (2017). SVAR: анализ и прогнозирование основных макроэкономических показателей. Исследования НБРБ. № 11, 32 с.

14. Божечкова А., Зубарев А., Плескачев Ю., Пономарев Ю., Трунин П. (2020). Курс рубля: факторы и последствия изменения. Москва: Издательский дом "Дело" РАНХиГС, 82 с.

15. Божечкова А., Горюнов Е., Синельников-Мурылев С., Трунин П. (2017). Ограничения на движение капитала: мировой опыт и уроки для России. Экономическая политика. № 12(2), сс. 8-43.

16. Борзых О. (2016). Канал банковского кредитования в России: оценка с помощью TVP-FAVAR модели. Прикладная эконометрика. № 43, сс. 96-117.

17. Борзых О., Могилат А. (2017). Монетарный анализ: альтернативный взгляд на трансмиссионный механизм в российской экономике. Деньги и кредит. № 9, сс. 48-54.

18. Ващелюк Н., Полбин А., Трунин П. (2015). Оценка макроэкономических эффектов шока ДКП для российской экономики. Экономический журнал высшей школы экономики. № 19(2), сс. 169-198.

19. Ведев А., Дробышевский С., Казакова М. (2018). Вызовы и риски сценарного прогноза на 2019-2024 гг. Экономическое развитие России. Т. 25, № 11, сс. 3-6.

20. Ведев А. (2020). Тройной шок и экономическая политика. Науные труды Вольного экономического общества России. Т. 223, № 3, сс. 81-83.

21. Головнин М. (2018). Валютный курс и внешние шоки в российской экономике. Мир перемен. № 4, сс. 56-72.

22. Головнин М. (2019). Вызовы для экономики России со стороны глобальных финансовых рынков. Науные труды Вольного экономического общества России. Т. 218, № 4, сс. 314-319.

23. Гребенкина А. (2019). Валютный канал денежной трансмиссии при инфляционном таргетировании. Экономическое развитие России. Т. 26, № 10, сс. 14-23.

24. Гребенкина А. (2020). Развитие подходов к понятию механизма денежной трансмиссии. Вестник Воронежского государственного университета. Серия: экономика и управление. № 3, сс. 5-13.

25. Гребенкина А., Хандруев А. (2021). Различие интенсивности действия факторов валютного курса в странах с режимом инфляционного таргетирования. Журнал новой экономической ассоциации. № 51(3), сс. 125-143.

26. Дробышевский С., Киюцевская А., Трунин П. (2018). Возможности процентной политики центральных банков. Экономическая политика. № 13(4), сс. 42-61.

27. Дробышевский С. (2011). Количественные измерения денежно-кредитной политики Банка России. Москва: Издательский дом "Дело" РАНХиГС, 391 с.

28. Дробышевский С, Трунин П., Каменских М. (2008). Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике. Москва: ИЭПП, 87с.

29. Дробышевский С., Трунин П., Синельникова-Мурылева Е., Макеева Н., Гребенкина А. (2020). Оптимальная инфляция в России: теория и практика. Экономическая политика. № 4, сс. 8-29

30. Дробышевский С., Трунин П., Синельникова-Мурылева Е., Макеева Н., Гребенкина А. (2021). Оценка реальной нейтральной ставки процента в России в период инфляционного таргетирования. Вопросы экономики. № 9, сс. 1-19.

31. Дубинин С., Миклашевская Н., Карловская С., Патрон П. (2015). Смена ориентиров в политике Банка России: переход к свободному курсообразованию. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. № 4, сс. 99-121.

32. Жабина С. (2017). Эконометрический анализ эффективности канала банковского кредитования в России. Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. № 3, сс. 61-79.

33. Иващенко С. (2018). Модели динамического стохастического общего экономического равновесия (ДСОЭР). Ошибки численных методов. Экономический журнал ВШЭ. № 22(3), сс. 448-459.

34. Кадыров М. (2010). Влияние валютного курса на цены при наличии структурных сдвигов. Прикладная эконометрика. № 19(3), сс. 9-22.

35. Картаев Ф., Лунева И. (2018). Взболтать, но не смешивать: сравнение эффективности чистого и смешанного инфляционного таргетирования. Деньги и кредит. № 77(3), сс. 65-75.

36. Картаев Ф., Якимова Ю. (2018). Влияние инфляционного таргетирования на эффект переноса валютного курса. Вопросы экономики. № 11, сс. 70-84.

37. Крепцев Д., Селезнев С. (2016). Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам. Серия докладов Банка России об экономических исследованиях. № 9, 42 с.

38. Леонтьева Е. (2013). Механизм кредитно-денежной трансмиссии в России. Москва: Издательский дом "Дело" РАНХиГС, 120 с.

39. Ляменков А., Ляменкова Е. (2015a). Трилемма валютной и макроэкономической политики в открытой экономике: особенности проявления в современных условиях. Тенденции развития науки и образования. № 9(9), сс. 44-46.

40. Ляменков А., Ляменкова Е. (2015b). Глобальный финансовый дисбаланс: анализ с позиций экономической теории. Science time. № 23(11), сс. 324-330.

41. МВФ. (2011). Статьи Соглашения Международного валютного фонда, 150 с.

42. Министерство финансов России. (2018). Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2019 год и на плановый период 2020 и 2021 годов. Издания Министерства финансов России.

43. Могилат А. (2017). Обзор основных каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и инструментов их анализе в Банке России. Деньги и кредит. № 9, сс. 3-9.

44. Моисеев С. (2002). Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Финансы и кредит. № 18 (108), сс. 38-51.

45. Моисеев С. (2017). Центральный банк и политика валютного курса. Москва: Издательский дом "Дело" РАНХиГС, 622 с.

46. Нуреев Р., Сапьян М. (2008). Состояние трансмиссионного механизма как фактор готовности к переходу к политике инфляционного таргетирования. Экономический вестник Ростовского государственного университета. № 6(1), сс. 18-26.

47. Пестова А. (2018). Об оценке эффектов монетарной политики в России: роль пространства шоков и изменений режимов политики. Вопросы экономики. № 2, сс. 33-55.

48. Пестова А., Мамонов М. (2016). Оценка влияния различных шоков на динамику макроэкономических показателей в России и разработка условных прогнозов на основе BVAR-модели российской экономики. Экономическая политика. № 4, сс. 56-92.

49. Погосян К. (2015). Альтернативные модели прогнозирования основных макроэкономических показателей в Армении. Квантиль. № 13, сс. 25-39.

50. Полбин А. (2014). Эконометрическая оценка структурной макроэкономической модели российской экономики. Прикладная эконометрика. № 33(1), сс. 3-29.

51. Полбин А. (2017). Моделирование реального курса рубля в условиях изменения режима денежно-кредитной политики. Вопросы экономики. № 4, сс. 61-78.

52. Полтерович В., Попов В. (2016). Валютный курс, инфляция и промышленная политика. Журнал новой экономической ассоциации. № 29(1), сс. 192-198.

53. Пономарев Ю. (2015). Эффект переноса динамики обменного курса рубля в цены в российских отраслях промышленности. Экономическая политика. № 10(5), сс. 53-70.

54. Пономарев Ю., Трунин П., Улюкаев А. (2014). Эффект переноса динамики обменного курса на цены в России. Вопросы экономики. № 3, сс. 21-35.

55. Прилепский И. (2018). Влияние бюджетных правил на волатильность обменного курса. Финансовый журнал. № 6, сс. 9-20.

56. Синельикова-Мурылева Е., Гребенкина А. (2019). Оптимальная инфляция и инфляционное таргетирование: страновой опыт. Финансы: теория и практика. № 23(1), сс. 49-65.

57. Синельникова-Мурылева Е., Гребенкина А. (2020). Дискуссия об оптимальности целевого уровня инфляции. Вестник Московского государственного университета. Серия 6: Экономика. № 3, сс. 3-24.

58. Синельникова-Мурылева Е., Ульянкин Ф. (2016). Эволюция взглядов на каналы денежно-кредитной трансмиссии. Экономическое развитие России. № 23(10), сс. 17-22.

59. Синяков А., Чернядьев Д., Сапова А. (2017). Оценка эффекта переноса валютного курса в цены на микроуровне. Аналитическая записка Департамента исследований и прогнозирования Банка России, 23 с.

60. Синяков А., Чернядьев Д., Сапова А. (2019). Оценка эффекта переноса валютного курса рубля в цены производителей конечной продукции на микроданных российских компаний. Журнал новой экономической ассоциации. № 41(1), сс. 128157.

61. Столяров Ю. (2012). Международные валютно-финансовые отношения Российской Федерации. Москва : URSS, 99 с.

62. Стырин К. (2018). Исследование IBRN о трансграничной трансмиссии ДКП. Деньги и кредит. № 77(2), сс. 81-94.

63. Стырин К., Ушакова Ю. (2020). Исследовательская инициатива IBRN по вопросу взаимодействия между денежно-кредитной и макропруденциальной политикой. Деньги и кредит. № 79(3), сс. 58-74.

64. Тиунова М. (2018). Моделирование эффекта переноса валютного курса на цены в России. Финансы: теория и практика. № 22(3), сс. 136-154.

65. Трунин П. (2013). Инфляционное таргетирование и курсовая политика в российских экономических условиях. Российское предпринимательство. № 14(19), сс. 69-74.

66. Трунин П., Ибраев Р., Сорокина А. (2015). Анализ опыта функционирования суверенного фонда Норвегии. Москва: Издательский дом "Дело" РАНХиГС, 174с.

67. Ульянкин Ф. (2020). Прогнозирование российских макроэкономических показателей на основе информации в новостях и поисковых запросах. Деньги и кредит. № 79(4), сс. 75-97.

68. Холопов А. (2018a). Параметры глобальных финансовых дисбалансов. Международные процессы. Т. 16, № 1, сс. 14-28.

69. Холопов А. (2018b). Политика валютного курса в системе мер макроэкономического регулирования. Горизонты экономики. № 5(45), сс. 107113.

70. Шагалов Г. (2007). Финансовые риски при поспешной либерализации валютного регулирования. Вестник Российского гуманитарного научного фонда. № 3(48), сс. 69-79.

71. Шульгин А. (2017). Два типа шоков монетарной политики в DSGE-модели, оцененнной для России. Журнал новой экономической ассоциации. № 33(1), сс. 75115.

72. Эйхенгрин Б. (2017). Глобальные дисбалансы и уроки Бреттон-Вудса. Москва: Издательство института Гайдара, 193 с.

Интернет-источники на русском языке:

73. Банк России. (1996). Заявление Центрального банка России об официальном обменном курсе рубля. [Электронный ресурс]. URL:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=10510#015885154 988957062 (дата обращения: 01.07.2020).

74. Банк России. (1997a). Заявление Центрального банка России о политике валютного курса в 1997 г. [Электронный ресурс]. URL:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=12493#096572722 82105558 (дата обращения: 01.07.2020).

75. Банк России. (1997b). Заявление Центрального банка России от 10 ноября 1997 года о политике валютного курса в 1998 г. и последующие годы. [Электронный ресурс]. URL:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=16823#008687380

381310605 (дата обращения: 01.07.2020).

76. Банк России. (2015). Параметры курсовой политики Банка России до 7 ноября 2014 года. Статистика Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/archive/db/sp_fxpm_new/ (дата обращения: 30.08.2019).

77. Банк России. (2018). Данные по интервенциям Банка России на внутреннем валютном рынке. Статистика Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/archive/db/valint_day/ (дата обращения: 30.11.2019).

78. Банк России. (2020a). Динамика границ плавающего операционного интервала курсовой политики Банка России. Статистика Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/archive/db/sp fxpm new/bivaltb3l/ (дата обращения: 23.07.2020).

79. Банк России. (2020b). История курсовой политики Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/dkp/exchange rate/hi story/ (дата обращения:

30.06.2020).

80. Банк России. (2020c). Режим валютного курса Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/dkp/exchange_rate/ (дата обращения: 25.07.2020).

81. Банк России. (2020d). Структура бивалютной коризны. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/archive/db/bicurbase/bicurbacket/ (дата обращения: 01.07.2020).

82. Банк России. (2020e). Размер валютной выручки, подлежащей обязательной продаже. [Электронный ресурс]. URL: https://base.garant.ru/3958573/ (дата обращения: 02.07.2020).

83. Банк России. (2021a). Обязательные резервные требования. Статистика Банка России. [Электронный ресурс]. URL:

https://cbr.ru/oper_br/o_dkp/reserve_requirements/reserv_pr2/ (дата обращения:

01.10.2021).

84. Банк России. (2021b). Операции "Валютный своп" Банка России. Статистика Банка России. [Электронный ресурс]. URL: https://cbr.ru/oper_br/t_odm/swap/ (дата обращения: 29.07.2021).

85. Министерство финансов России. (2017). О механизме расчета отклонения нефтегазовых доходов и механизме проведения операций на валютном рынке с января 2018 года. Пресс-центр Министерства финансов России. [Электронный ресурс]. URL: https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=34967-press-reliz (дата обращения: 10.01.2021).

86. Черномырдин В., Дубинин С. (1995). Соместное заявление Правительства Российской Федерации и Центрального банка России от 30 ноября 1995 года о политике обменного курса рубля в первом полугодии 1996 года. [Электронный ресурс]. URL:

http://www.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=8532#0023474987 411901127 (дата обращения: 01.07.2020).

87. Черномырдин В., Парамонова Т. (1995). Совместное заявление Правительства Российской Федерации и Центрального банка России от 5 июля 1995 года о политике обменного курса рубля в третьем квартале 1995 года. [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru/document/cons doc LAW 7073/ (дата обращения: 01.07.2020).

Источники на английском языке:

88. Abrigo M., Love I. (2016). Estimation of panel vector autoregression in Stata. The Stata journal, No 16, pp. 778-804.

89. Aiurado M., Buffie E., Zanna F. (2018). Inflation targeting and exchange rate management in less developed countries. Journal of international money and finance. No. 81, pp. 159-184.

90. Akram Q. (2019). Oil price drivers, geopolitical uncertainty and oil exporters' currencies. Norges bank Working Paper. No. 15, 31 p.

91. Albertsson B. (2018). Is the carry trade strategy an explanation of the uncoveres interest parity puzzle? Lund university publications, 33 p.

92. Andrews D., Lu B. (2001). Consistent model and moment selection procedures for GMM estimation with application to dynamic panel data models. Journal of econometrics. No 101, pp. 123-164.

93. Anh V., Quan L.,Phuc N., Chi H., Duc V. (2018). Exchange rate pass-through in ASEAN countries: an application of the SVAR model. Emerging Markets Finance and Trade. № 57 (1), pp. 21-34.

94. Apel M., Armelius H., Claussen C. (2017). The level of the inflation target - a review of the issues. Sveriges riksbank economic review. No 2, pp. 36-56.

95. Banerjee S., Mohanty M. (2021). US monetary policy and the financial channel of the exchange rate: evidence from India. BIS Working paper. No 945, 32 p.

96. Bank of Canada. (2016). Renewal of the inflation-control target. Bank of Canada working paper, 39 p.

97. Bank of Japan. (2013). The 'price stability target' under the framework for the conduct of monetary policy. Bank of Japan release, 3 p.

98. Bank of Korea. (2015). Monetary policy direction for 2016. Bank of Korea staff 18 p.

99. Bank of Peru. (2020). Annual report 2020. Central Reserve Bank of Peru Annual report. 295 p.

100. Barnett W., Bhadury S., Ghosh T. (2016). A SVAR approach to evaluation of monetary policy in India: solution to the exchange rate puzzles in an open economy. Open economy review, No 27, pp. 871-893.

101. Baxa J., Sestorad T. (2019). The Czech Exchange Rate Floor: Depreciation without Inflation? CNB Working paper series, No 1, 46 p.

102. Bergsten C., Gagnon J. (2017). Currency conflict and trade policy: A new strategy for the United States. Columbia University Press, 230 p.

103. Bernanke B. (2005). The global saving glut and the U.S. current account deficit. Speech from Board of Governors of the FED, No 77.

104. Bernanke B. (2017). Monetary policy in a new era. Washington Press.

105. Bernanke B., Boivin J., Eliasz P. (2005). Measuring the effects of monetary policy: A factor-augmented vector autoregressive (FAVAR) approach. Quarterly Journal of Economics, No 120(1), pp. 387-422.

106. Bernanke B. (1993). How important is the credit channel in the transmission of monetary policy? A comment. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, pp. 47-52.

107. BIS. (2017). 87-th Annual report 2016/2017. BIS Annual economic report, 260 p.

108. Blanchard O. Quah D. (1989). The qynamic effects of aggregate demand and supply disturbances. The American economic review. № 79 (4), pp. 655-673.

109. Boivin J., Kiley M., Mishkin F. (2010). How has the monetary transmission mechanism evolved over time? NBER Working paper. No 15879, 90 p.

110. Borio C., Zhu H. (2012). Capital regulation, risk-taking and monetary policy: A missing link in the transmission mechanism? Journal of Financial Stability. No 8, pp. 236-251.

111. Brown B., (2018). What Is Wrong with the 2% Inflation Target? Chapter in: Banking and Monetary Policy from the Perspective of Austrian Economics, pp. 85-102.

112. Brubakk L., Ellingsen J., Robstad 0. (2018). Estimates of the neutral rate of interest in Norway. Norges bank staff paper. No 7, 23 p.

113. Brunner K. (1961). The report of the commission of money and credit. Journal of political economy. No 69(6), pp. 605-620.

114. Buklemishev O. (2020). Inflation targeting: from 'constrained discretion' to singularity. BRICS Journal of economics. V. 1, No 3, pp. 39-52.

115. Bush G., Gomez T., Jara A., Moreno D., Styrin K., Ushakova Y. (2020). Macroprudential policy and the inward transmission of monetary policy: the case of Chile, Mexico, and Russia. Central Bank of Chile working paper. No 893, 33 p.

116. Caporale G., Ali F., Spagnolo F., Spagnolo N. (2017). International portfolio flows and exchange rate volatility in emerging Asian markets. Journal of International Money and Finance. No 76, pp. 1-15.

117. Carabenciov I., Freedman C., Garcia-Saltos R. (2013). GPM6 - The Global Projection Model with 6 Regions. IMF Working paper. No 13(87), 79 p.

118. Carare A., Store M. (2003). Inflation targeting regimes. IMF Working paper, 37 p.

119. Caselli F. (2017). Did the Exchange Rate Floor Prevent Deflation in the Czech Republic? IMF working paper. No 206, 30 p.

120. Charnavoki V., Dolado J. (2014). The effects of global shocks on small commodity-ecporting economies: lessons from Canada. American economic journal: macroeconomics. No 2(6), pp. 207-237.

121. Chinn M., Ito H. (2006). What matters for financial development? Capital controls, institutions and interctions. NBER Working papers. No 11370, 45 p.

122. Chinn M., Ito H. (2008). A New Measure of Financial Openness. Journal of comparative policy analysis. No 10(3), pp. 309-322.

123. Crescenzio A., Lepers E., Fannon Z. (2021). Assessing the effectiveness of currency-differential tools: the case of reserve requirements. OECD Working papers on international investment. No 2021/01. 47 p.

124. Czech national bank. (2008). The CNB's new inflation target and changes in monetary communication. CNB Strategic documents, 4 p.

125. Dahlhaus T., Hess K., Reza A. (2014). International Transmission Channels of U.S. Quantitative Easing: Evidence from Canada. Bank of Canada Working Paper. No 43, 38 p.

126. Della Corte P., Sarno L., Schmeling M., Wagner C. (2021). Exchange Rates and Sovereign Risk. CEPR Discussinpapers. No 16058, 85 p.

127. Dilla S., Achsani N., Anggraeni L. (2017). Do inflation targeting really reduced exchange rate pass-through? International journal of economics and financial issues. No 7(3), pp. 444-452.

128. Dornbusch R. (1976). Expectations and exchange rate dynamics. Journal of political economy. No 84(6), pp. 1161-1176.

129. Dornbusch R., Fischer S. (1980). Exchange rates and the current account. The American economic review. No 70(5), pp. 960-971.

130. Filardo A., Genberg H., Hofmann B. (2016). Monetary analysis and the global financial cycle: An Asian central bank perspective. Journal of Asian Economics. No 46, 16 p.

131. Fiore F. (1998). The transmission of monetary policy in Israel. IMF Working paper. No 98/114, 45 p.

132. Fischer I. (1911). The equation of exchange. The American economic review. No 1(2), pp. 296-305.

133. Fischer S. (2015). The Federal Reserve and the global economy. IMF economic review. No 63(1), pp. 8-15.

134. Fleming M. (1962). Domestic financial policies under fixed and under floating exchange rates. IMF staff papers. No 9(3), pp. 369-380.

135. Forbes K., Hjortsoe I., Nenova T. (2017). Shocks versus structure: explaining differences in exchange rate pass-through across countries and time. Bank of England Discussion paper, 54 p.

136. Franta M., Holub T., Krai P. (2014). The Exchange Rate as an Instrument at Zero Interest Rates: The Case of the Czech Republic. CNB Research and policy notes. No 3, 65 p.

137. Frenkel J. (1976). A monetary approach to the exchange rate: doctrinal aspects and mpirical evidence. The Scandinavian journal of economics. No 78(2), pp. 200-224.

138. Frenkel J., Mussa M. (1986). Asset Markets, Exchange Rates and the Balance of Payments. Chapter in: Handbook of International Economics. North Holland, Amsterdam, pp. 679-747.

139. Friedman M. (1968). The role of monetary policy. The American Economic Review. No 58(1), 17 p.

140. Friedman M., Schwartz A. (1963). A monetary history of the United States. Princeton University Press. 898 p.

141. Gagnon J., Bayoumi T., Londono J. (2017). Direct and Spillover Effects of Unconventional Monetary and Exchange Rate Policies. IMF Working paper. No 17/56, 52 p.

142. Gertler M., Karadi P. (2015). Monetary policy surprises, credit costs, and economic activity. American economic journal: macroeconomics. Vol. 7, pp. 44-76.

143. Hansen L. (1982). Large sample properties of generalized method of moments estimators. Econometrica. No 50, pp. 1029-1054.

144. Hicks J. (1937). Mr. Keynes and the "classic": a suggested interpretation. Econometrica. No 5(2), pp. 147-159.

145. Hofman D., Chamon M., Deb P. (2020). Intervention Under Inflation Targeting - When Could it Make Sense? IMF Working paper. No 20/9, 22 p.

146. Hofmann B., Shim I., Shin H. (2017). Soverign yields and the risk-taking channel of currency appreciation. BIS Working papers. No 538, 47 p.

147. Holston K., Laubach T., Williams J. (2017). Measuring the natural rate of interest: International trends and determinants. Journal of International Economics. Vol. 108, pp. 559-575.

148. Hume D. (1752). Of interest, political disclourses, essay IV. 1987. Indianopolis: Liberty Fund inc.

149. IMF. (2014). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions. IMF Publications, 109 p.

150. IMF. (2015a). Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. IMF publications, 108 p.

151. IMF. (2015b). Russian Federation. Selected issues. IMF Country Report. No 15(212), 44 p.

152. IMF. (2016). Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. IMF publications, 90 p.

153. IMF. (2017). Fiscal rules at a glance. IMF publications, 82 p.

154. IMF. (2019). Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2018. IMF Publications, 86 p.

155. IMF. (2021). Annual report on exchange arrangements and exchange restrictions. IMF publications, 4021 p.

156. Katagiri M., Takahashi K. (2021). Do term premiums matter? Transmission via exchange rate dynamics. BIS Working papers. No 971, 59 p.

157. Kearns J., Patel N. (2016). Does the financial channel of exchange rate offsets the trade channel? BIS Quarterly review, pp. 95-113.

158. Kearns J., Schrimpf A., Xia F. (2018). Explaining Monetary Spillovers: The Matrix Reloaded. BIS Working Papers. No 757, 67 p.

159. Keynes J. (1936). The general theory of employment, interest and money. New York: Harcourt Brace, 352 c.

160. Khan M., Ahmed A. (2011). Macroeconomic effects of global food and oil price shocks to the Pakistan economy: a structural vector autoregressive (SVAR) analysis. The Pakistan development review. No 4, pp. 491-511.

161. Khotulev I. (2020). Shock-dependent exchange rate pass-trough in Russia. Bank of Russia Analytical note. 14 p.

162. Kilian L. (2009). Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market. American economic review. No 99(3), pp. 1053-1069.

163. Kisgergely K. (2009). What moved sovereign CDS spreads in the period of financial turbulence? Hungarian National Bank Financial stability report, 4 p.

164. Krugman P., Obstfeld M., Melitz M. (2019). International economics: theory and policy, global edition. 11th edition. Harlow, United Kingdom.

165. Kuttner K., Mosser P. (2002). The monetary transmission mechanism: some answers and future questions. FRBNYEconomic Policy Review. No 5, pp. 15-26.

166. Lizal L., Schwarz J. (2014). Foreign exchange interventions as an (un)conventional monetary policy tool. BIS Paper. No 73, 17 p.

167. Love I., Zicchino L. (2006). Financial development and dynamic investment behavior: evidence from panel VAR. Quarterly review of conomics and finance. No 46, pp. 190210.

168. Meltzer A. (1995). Monetary, credit and (other) transmission processes: a monetarist perspective. Journal of economic perspectives. No 9(4), pp. 49-72.

169. Mishkin F. (1996). The channels of monetary transmission. NBER Working paper. No 5464, 29 p.

170. Mundell R. (1963). Capital mobility and stabilization policy inder fixed and flexible exchange rates. Canadian journal of economic and political science. No 29(4), pp. 475485.

171. Narodowy Bank Polski. (2014). Monetary policy transmission mechanism in Poland. What do we know in 2013? NBP Working Paper. No 180, 94 p.

172. Norges bank. (2018). Monetary policy report with financial stability assessment. Norges bank monetary Policy Report, 68 p.

173. Obstfeld M. (2001). International macroeconomics: Beyond the Mundell-Fleming model. NBER Working paper. No w8369, 56 p.

174. Obstfeld M., Rogoff K. (2000). The six major puzzles in international macroeconomics: Is there a common cause? NBER Macroeconomics Annual. Vol. 15, pp. 339-390.

175. Okazaki Y., Sudo N. (2018). Natural Rate of Interest in Japan - Measuring its size and identifying drivers based on a DSGE model. Bank of Japan Working Paper Series. No 18, 76p.

176. Rafi C., Ramachandran M. (2018). Capital flows and exchange rate volatility: experience of emerging economies. Indian Economic Review. No 53, pp. 183-205.

177. Raymond H., Coulibaly D., Omgba L. (2017). Exchange rate misalignments in energy-exporting countries: do sovereign wealth funds matter? International Economics. Vol. 152, pp. 124-144.

178. Rees D., Smith P., Hall J. (2015). A multi-sector model of the Australian economy. Research discussion paper of Reserve Bank of Australia, 73 p.

179. Reserve bank of Australia. (2017). The transmission of monetary policy: how does it work? RBA Bulletin, 8 p.

180. Rey H. (2016). International channels of transmission of monetary policy and the Mundellian trilemma. NBER Working Paper. No 21852, 40 p.

181. R0island 0., Sveen T. (2018). Monetary Policy under Inflation Targeting. Norges Bank occasional paper. Vol. 53, 57 p.

182. Romer C., Romer D. (1989). Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwartz. NBER Macroeconomics Annual. Vol. 4, pp. 121-170.

183. Romer C., Romer D. (2004). A new measure of monetary shocks: derivation and implications. American economic review. No 94(4), pp. 1055-1084.

184. Schasfoort J., Godin A., Bezemer D. (2017). Monetary Policy Transmission in a Macroeconomic Agent-Based Model. University of Groningenpaper, 51 p.

185. Shin S. (2015). Exchange rates and the transmission of global liquidity. BIS Central bank hub, 7 p.

186. Sims C. (1980). Macroeconomics and reality. Econometrica. No 48(1), 48 p.

187. Skorepa M., Hampl M. (2014). Evolution of the Czech National Bank's holdings of foreign exchange reserves. BIS Working papers. No 78, pp. 159-169.

188. Stock J., Watson M. (2001). Vector autoregressions. Journal of economic perspectives. No 15(4), pp. 101-115.

189. Svensson L. (2000). The zero bound in an open economy: a foolproof way of escaping from a liquidity trap. NBER working paper. No 7957, 46 p.

190. Taylor J. (1995). The Monetary Transmission Mechanism: An Empirical Framework. Journal of Economic Perspectives. No 9(4), pp. 11-26.

191. Tobin J. (1977). Monetary policies and the economy - the transmission mechanism. Cowles foundation discussion paper. No 456, 21 p.

192. Uhlig H., 2005. What are the effects of monetary policy on output? Results from an agnostic identification procedure. Journal of Monetary Economics. Vol. 52, pp. 381419.

193. UNCTAD. (2019). State of commodity dependence. UNCTADpublications, 245 p.

194. Woodford M. (2003). Interest and prices. Princeton University Press. 1377 p.

Интернет-источники на английском языке:

195. Bank of Canada. (2012). How monetary policy works: the transmission of monetary policy. [Electronic resource]. URL: https://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2010/11/how_monetary_policy_works.pdf (accessed on: 04.11.2017)

196. Bank of Israel. (2021). Bank of Israel reserve requirement. [Electronic resourse]. URL: https://www.boi.org.il/en/Markets/ReserveRequirement/Pages/Default.aspx (accessed on: 01.10.2021)

197. Bank of Korea. (2018). Monetary Policy Transmission Mechanism. [Electronic resource]. URL: https://www.bok.or.kr/eng/main/contents.do?menuNo=400024 (accessed on: 13.07.2018).

198. BIS (2021). Currency area overviews. [Electronic resourse]. URL: https://www.bis.org/mc/currency_areas.htm (accessed on: 01.10.2021)

199. Collins C., Gagnon J. (2019). Currency Manipulation Continues to Decline. PIIE Research. [Electronic resource]. URL: https://www.piie.com/blogs/trade-investment-policy-watch/currency-manipulation-continues-decline (accessed on: 16.07.2019)

200. European Central Bank. (2017). Transmission mechanism of monetary policy. [Electronic resource]. URL:

http://www.ecb.europa.eu/mopo/intro/transmission/html/index.en.html (accessed on: 31.08.2017).

201. Federal reserve bank of New York. (2020). Measuring the Natural Rate of Interest. [Electronic resource]. URL: https://www.newyorkfed.org/research/policy/rstar (accessed on: 01.10.2020).

202. IMF. (2021a). World economic outlook database. [Electronic resource]. URL: https://www.imf.org/en/Publications/WE0/weo-database/2021/April/select-country-group (accessed on: 19.09.2021).

MSCI. (2021). MSCI Emerging Markets Index (USD). [Electronic resource]. URL: https://www.msci.com/documents/10199/c0db0a48-01f2-4ba9-ad01 -226fd5678111

(accessed on: 07.02.2021).

204. OECD. (2020). Multi-factor productivity statistics. [Electronic resource]. URL: https://stats.oecd.org/Index.aspx?DataSetCode=MFP (accessed on: 09.06.2020).

205. SWFI. (2021). Top 95 Largest Sovereign Wealth Fund Rankings by Total Assets. [Electronic resource]. URL: https://www.swfinstitute.org/fund-rankings/soverei gn-wealth-fund (accessed on: 15.03.2021).

ПРИЛОЖЕНИЕ 1. ПАРАМЕТРЫ РЕЖИМА ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ В СТРАНАХ (П. 2.5)

Таблица 41 - Динамика номинального курса национальной валюты, темпов роста ВВП и достижения цели по инфляции в странах

I. Развитые страны

Рисунок 1 таблицы 41 : Израиль Режим ИТ с 1997 г.

Рисунок 2 таблицы 41: Великобритания Режим ИТ с 1992 г.

Рисунок 3 таблицы 41 : Швеция Режим ИТ с 1993 г.

J^X

У

a W £ £

ff S 53 S s « u а

« к и 53 « о

M

i)

«

§3 g

<N (N (N

ff S 53 S « u

I Диапазон таргетирования ■Ключевая ставка, % ■Инфляция, %

4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1

6 3 0 -3 -6

I ВВП г/г, % (правая ось) ■USD / ILS (левая ось)

a W £ ff S 53

S « о

(N m К

M

е

«

M К

ее

« о

<N (N (N

à W К

ff S 53

S « и

1,8

1,6 * КИ *

1,4 Г

1,2 - о

<N

I & I « е ; К не с

■ Ключевая ставка, % Инфляция, %

■ Цель по инфляции, %

IIJJIlllllll.....I

4 2 0 -2 -4 -6

кн

е не

ч; о

кн

е не

;с

рк ае

S «

<N К

не

I ВВП г/г, % (правая ось) -GBP / USD (левая ось)

ON о >—1 >—1 <N m

о '—1 >—1 >—1 •—1 -—1

я Я à « 53 К

е а е е

с ю S ; с ю

10 9 8 7

6

^ ЧО О О 00 о\

ннркнн

о ^ ^ и о

u s s « u е

<N <N <N С^ M Я

ее ; ес

а

Ключевая ставка, % Цель по инфляции, % Инфляция, %

7 2 -3

(Nm^r^r^'ooooo^

нркнн аее

S S « U S

ркннркнн

ра ке ен юн ра ке ен юн

<N <N <N

* g s

;с

а

I ВВП г/г, % (правая ось) ■USD / SEK (левая ось)

I. Развитые страны (продолжение)

Рисунок 4 таблицы 41: Япония Режим ИТ с 2012 г.

Рисунок 5 таблицы 41: Корея Режим ИТ с 1998 г.

Рисунок 6 таблицы 41: Новая Зеландия Режим ИТ с 1990 г.

4 3 2 1 0 -1 -2 -3

125 115 105 95 85 75

К к

а « к к

сЗ ^ о

s « о е

а « к к

я и <и о

s « о е

а « к к

я и <и о

s « о е

(N (N (N

& И я

Й и (U

■ Ключевая ставка, % Инфляция, % • Цель по инфляции, %

6 4 2 0 -2 -4 -6

аее

S « S3 g

& Й Я К аее

S « о g

& Й Я К аее

S « i5 g

<N <N (N

& И Я аее

S « о

ВВП г/г, % (правая ось) ■USD / JPY (левая ось)

ON о >—1 .—1 <N

О '—1 -—| 1—1 •—i -—i

Я я & и К я

е а е е

с ю S с ю

и к a И и я

к ке

к ке

<N (N <N si W К ра ке не

S « о

i Диапазон таргетирования Ключевая ставка, % Цель по инфляции, % Инфляция, %

1300 1200 1100 1000

7

5 3

1 -1 -3

ркнн аее

S « о g

& Й Я Я аее

S « о g

& Й Я Я аее

S « о g

ркн аее

Si « U

ВВП г/г, % (правая ось) ■USD / KRW (левая ось)

ON о -—i .—i <N

СЗ '—1 -—i *—I •—i -—i

я Я & И к И

е а е е

с ю S « с ю

0,95 0,85 0,75 0,65 0,55

Диапазон таргетирования Ключевая ставка, % Инфляция, % Цель по инфляции

22 17 12 7 2 -3

мяяамяяамяя

е е а е е а е е

ВВП г/г, % (правая ось) -NZD / USD (левая ось)

<N (N (N

& И Я

I. Развитые страны (продолжение)

Рисунок 7 таблицы 41 : Австралия Режим ИТ с 1993 г.

Рисунок 8 таблицы 41 : Канада Режим ИТ с 1991 г.

Рисунок 9 таблицы 41 : Норвегия Режим ИТ с 2001 г.

1,2 1

0,8 0,6

I Диапазон таргетирования ■Инфляция, % ■Ключевая ставка, %

15 10 5 0 -5 -10

рвк пр ве ке

й «

рвк пр ве ке

й «

пра

ВВП г/г, % (правая ось) -AUD / USD (левая ось)

1,5 1,3 1,1 0,9

(Nm^r^r^'OOOooaN

<N <N (N

H ®

ее

Диапазон таргетирования Ключевая ставка, % Инфляция, % ■ Цель по инфляции, %

« К К

« К К

« К К