Управление развитием интеграционных образований: на примере слияний и поглощений промышленных предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Вострецов, Алексей Михайлович

• Вострецов, Алексей Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Вострецов, Алексей Михайлович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.

1.1. Экономическая сущность процессов слияний и поглощений.

1.2. Классификация сделок по слияниям и поглощениям.

1.3. Выявление основных мотивов сделок по слияниям и поглощениям.

ГЛАВА II. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ НА РАЗВИТИЕ ПРОМЫШЛЕННОСТИ РФ.

2.1 Определение особенностей и тенденций развития современных процессов слияний и поглощений РФ.

2.2 Взаимосвязь развития промышленности РФ и процессов слияний и поглощений.

2.3 Механизм воздействия процессов слияний и поглощений на развитие промышленности РФ.

ГЛАВА III. РАЗРАБОТКА И АПРОБАЦИЯ МЕТОДИЧЕСКИХ РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ.

3.1. Методические основы совершенствования процессов слияний и поглощений в промышленности.

3.2. Разработка методических рекомендаций по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности.

3.3. Апробация методических рекомендаций по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление развитием интеграционных образований: на примере слияний и поглощений промышленных предприятий»

Актуальность темы диссертационного исследования. Значительные структурные изменения, произошедшие в мировой экономике в конце 1990-х годов, инициировали повсеместное развитие процессов слияний и поглощений. Глобализация, усиление конкуренции, высокая степень турбулентности внешней среды и ограниченность развития большинства региональных рынков обусловили неэффективность существующих принципов управления. Теории всеобщей бережливости и экономии, ориентация на потребителя и гибкость экономических политик сменились стратегиями активной экспансии и внешнего роста на основе интеграционных процессов. ;

Компании, преследующие стратегии активного роста, имеют два возможных варианта развития: внутренний рост - интенсификация деятельности; и внешний рост — стратегия слияний и поглощений. Несмотря на явные преимущества интенсивного развития, предполагающего концентрацию компании на выбранных направлениях бизнеса, стратегия слияний и поглощений является экономически более эффективной и сегодня используется большинством корпораций. Слияния и поглощения в своей сущности способствуют повышению общей экономической эффективности функционирования участвующих в них субъектов за счет использования синергии и других преиму ( ществ объединений. 5

В России становление процессов слияний и поглощений началось относительно недавно: в начале 1990-х годов. Однако в практике проведения рассматриваемых процессов произошел эволюционный переход от первоначальных, спонтанных и незаконных попыток «захвата» собственности до современных, цивилизованных и легитимных интеграционных объединений. Анализ тенденций развития российских слияний и поглощений свидетельствует о постепенном увеличении стоимостного объема слияний и поглощений, что приводит к усилению их воздействия на функционирование компаний-участниц объединений. Процессы слияний и поглощений за счет задей3 ствования синергетических преимуществ сделок и повышения эффективности функционирования участвующих в них предприятий выступают инструментом реализации эффективной отраслевой политики РФ.

Вышеизложенное определяет актуальность настоящего диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Основные теоретические положения процессов слияний и поглощений представлены классическими работами таких зарубежных авторов как А. Байд, Б. Гап, Б. Экбо, Д. Галай, Д. Уорнер, Д. Ченг, К. Егер, К. Хейн, Л. Местер, Л. Уолл, Л. Шолл, М. Волфсан, М. Скоулс, П. Додд, П. Эсквит, Р Стилман, Р. Джилсон, Р. Масулис, Р. Ролл, Р. Хиггинс, У. Баумол, У. Пурше. В данных работах рассматриваются основные принципы и методы проведения слияний и поглощений.

В более поздних работах зарубежных авторов приводятся значительные эмпирические исследования эффективности процессов слияний и поглощений, выявляются основные мотивы интеграционных процессов, раскрываются механизмы проведений слияний и поглощений. Среди таких работ можно выделить исследования А. Лажу, А. Стрикленд, А. Томпсон, Б. Джордан, Г. Динз, Д. Ван Хорн, Д. Вестон, Д. Галпин, Д. Глассман, Д. Грин-спан, Д. Джарел, Д. МакКоннелл, Д. Моррис, Д. Сью, Д. Хей, Д. Хембрик, Д. Чанг, Е. Офек, 3. Боди, К. Мартин, К. Хассет, Л. Гапенски, Л. Мэтью, М. Клемент, М. Сироуэр, М. Хэндон, П. Бергер, П. Гохан, П. Шура, Р. Брейли, Р. Вестерфилд, Р. Коммент, Р. Мертон, С. Зайзель, С. Майерс, С. МакДональд, С. Рид, С. Росс, Т. Кох, Ф. Крюгер, X. Хембрик, Ю. Бригхем.

Существенное внимание в зарубежных исследованиях уделяется также и вопросам оценки стоимости компаний в рамках слияний и поглощений, а также определению синергетических преимуществ и премии приобретения. В частности, в работах таких зарубежных авторов как А. Грегори, А. Дамо-даран, Д. Бишоп, Д. Джонс, Д. Муррин, Д. Фишмен, 3. Мерсер, К. Гриффит, К. Уилсон, М. Миллер, Т. Коллер, Т. Коупленд, Т. Уэст, Т. Хармс, Ф. Модильяни, Ф. Эванс и Ш. Пратт подробно рассмотрены вопросы определения 4 стоимости компаний при слияниях и поглощениях, оценки премии за объединения, определения синергетического эффекта сделки.

Большая часть ранних исследований российских авторов, посвященных вопросам слияний и поглощений, затрагивала лишь базовые аспекты рассматриваемых процессов: дефиниции, типы и мотивы сделок; либо представляла собой перевод зарубежных источников без их адаптации к российским интеграционным особенностям. К числу таких работ можно отнести исследования таких авторов как А. Пирогов, А. Саулин, В. Русинов, В. Терно, Е. Гончаренко, Е. Чиркова, И. Владимирова, М. Ионцев, О. Беленькая, О. Страхова, Р. Леонов, С. Савчук, Ю. Львов.

В незначительном количестве более поздних российских работ можно встретить первые попытки разработки собственных подходов и методов в рамках реализации и оценки эффективности слияний и поглощений. К числу последних могут быть отнесены исследования таких авторов как А. Грязнова, А. Молотников, А. Радыгин, А. Федосов, В. Портнова, Е. Семенова, М. Квин, М. Федотова, Н. Рудык, Н. Шмелева, Р. Эитов, Т. Андреева, Ф. Алескеров. Однако объектами данных работ выступают процессы слияний и поглощений крупных публичных организаций, в то время как вопросы объединения промышленных компаний, а также влияния интеграционных процессов на развитие промышленности РФ в целом остаются практически незатронутыми.

Таким образом, практически полное отсутствие детальных разработанных подходов к осуществлению слияний и поглощений промышленных компаний в РФ, а также наличие незначительного количества методических наработок оценки стоимости компаний, премии сделки и величины синергии объединений рассматриваемых организаций, обусловили необходимость проведения данного диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретико-методологических основ и разработке методических рекомендаций по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности.

В соответствии с данной целью в рамках диссертационного исследования поставлены и решены следующие задачи:

- уточнить типологию и существенные мотивы процессов слияний и поглощений компаний;

- определить характер влияния процессов слияний и поглощений на развитие промышленности РФ;

- разработать подход по выбору оптимального контрагента для объединения, основанный на расчете интегрированного показателя степени количественного и качественного соответствия целевой и приобретающей организации и апробировать его на примере конкретных промышленных сделок;

- уточнить существующие методические аспекты определения стой- | л мости предприятий и оценки эффективности слияний и поглощений с целью их использования в рамках интеграционных процессов промышленных компаний и апробировать полученные результаты на примере конкретных объединений;

- модифицировать бухгалтерский и синергетический подходы к оценке эффективности объединений с целью их использования в рамках промышленных слияний и поглощений;

- разработать методические рекомендации по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности.

Предмет исследования - интеграционные процессы в форме слияний и поглощений в промышленности.

Объектом исследования выступают промышленные предприятия.

Область исследования. Исследование выполнено по специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством — в рамках п. 1 Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность (п.п. 1.1.3 - Механизмы формирования корпоративных образований в российской экономике с учетом глобализации мировой экономики, п.п. 1.1.8 - Совершенствование организационно-правовых форм хозяйствования в корпоративных образованиях, п.п. 1.1.13 - Инструменты и б методы менеджмента промышленных предприятий, отраслей, комплексов, п.п. — 1.1.15 - Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства) Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные и прикладные исследования российских и зарубежных авторов; нормативно-правовые акты РФ; материалы периодической печати; данные конференций и научных конгрессов; аналитические обзоры российских представительств международных консультационно-аналитических компаний: «Бостонская консультационная группа», «McKinsey & Со», «PriceWaterHouseCoopers» и «Ernst & Young»; базы данных интеграционных процессов независимой информационной группы AG ReDeal и группы экспертов M&A-Intelligence журнала «Слияния и поглощения». Помимо общенаучных методов исследования: анализ, синтез и сравнение, в диссертации также применялся метод группировки, каузальный подход, метод графического представления описываемых зависимостей, методы финансового анализа, бухгалтерский метод, прогнозирование, корреляционно-регрессионный анализ, логический, статистический и системный анализ.

Методологическими основами диссертационного исследования выступили положения экономической теории, общей теории управления, теории корпоративного, финансового и стратегического менеджмента, теории слияний, оценки бизнеса, теории экономического анализа.

Научная новизна настоящего исследования заключается в разработке методических рекомендаций по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности. К числу результатов, обладающих новизной и выносимых на защиту, относятся:

1. Уточнена типология и классификация мотивов слияний и поглощений, сформулированы авторские типы (типология на основе организационно-правовой формы, формы собственности, отраслевой принадлежности и публичного характера сделки) и мотивы (преодоление социо-культурных огра7 ничений, мотив самосохранения, погашение долга или устранение угрозы банкротства, спекулятивный интерес в отношении актива или ресурса) интеграционных процессов, отражающие российские особенности данных процессов в промышленности: преимущественно непубличный характер промышленных объединений и высокая степень несоответствия корпоративных культур объединяемых промышленных предприятий.

2. Выявлено и оценено влияние активизации промышленных процессов слияний и поглощений на развитие промышленности РФ. На основе корреляционно-регрессионного анализа автором была построено уравнение регрессии, отражающее зависимость валового промышленного продукта от стоимостного объема промышленных слияний и поглощений и объема валовых иностранных инвестиций в сфере промышленности, свидетельствующее о доминирующем воздействии на валовой промышленный продукт процессов слияний и поглощений.

3. Разработан и апробирован авторский подход по выбору оптимального контрагента для объединения, основанный на расчете интегрированного показателя степени стратегического соответствия целевой и приобретающей компании, состоящего из показателей количественного (общее соответствие двух компаний по таким показателям как технологическое оборудование, поставщики сырья и материалов, технология управления, бухгалтерский учет, финансовый контроль, подготовка персонала, система стратегического управления, рынок сбыта и сбытовые сети, потребительские сегменты, взаимодополняющие ресурсы, маркетинговые каналы, НИОКР, налоговая и долговая нагрузка, доля рынка, размер компании, организационная структура и т.д.) и качественного (сопоставимость корпоративной культуры, стиля управления, микроклимата компаний, региональные особенности ведения бизнеса, ценностные ожидания персонала) соответствия и позволяющего учесть особенности промышленных слияний и поглощений.

4. Разработана авторская модификация сравнительного оценочного подхода, состоящая в использовании в качестве компаний-аналогов непуб8 личных предприятий, что позволяет полностью устранить проблемы сопоставимости организаций и применять данный подход при расчете стоимости промышленных компаний в тех случаях, когда использование доходного или затратного подходов приводит к получению недостоверных результатов.

5. Предложены и апробированы уточненные варианты бухгалтерского (превышение бухгалтерских показателей новой компании над агрегированными данными объединяющихся компаний до интеграции за вычетом динамики их собственного развития) и синергетического (чистая синергия объединения как сумма дисконтированных потоков синергетических эффектов будущих периодов за вычетом первоначальных издержек объединения) подходов к оценке эффективности промышленных процессов слияний и поглощений.

6. Разработаны методические рекомендации по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности, апробированные на примере конкретного объединения и учитывающие особенности промышленных процессов слияний и поглощений: операционная синергия как доминирующий мотив объединения, значительная несопоставимость корпоративных культур и преимущественно непубличный характер промышленных объединений.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость заключается в разработке методических рекомендаций по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности, включающих в себя авторский подход по выбору целевой компании для объединения, модификации оценочных подходов для определения стоимости компании при объединении и модификации бухгалтерского и синергетического подхода. Дальнейшие теоретические исследования могут быть направлены на детализацию представленных этапов методических рекомендаций для целей их использования промышленными компаниями при слияниях и поглощениях.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в использовании основных положений исследования органами государственной власти, антимонопольного регулирования и налоговой службы субъектов РФ с целью развития промышленных предприятий РФ.

Апробация результатов исследования проводилась в ходе следующих научных мероприятий: вторая всероссийская научно-практическая т1егпе1>конференция (г. Уфа, 2008 г.); конкурс молодых ученых ИЭ РАН РФ (г. Москва, 2009 г.); первая международная конференция в Тюменской Государственной Академии Мировой Экономики Управления и Права (г. Тюмень, 2009г.); вторая международная конференция в Тюменской Государственной Академии Мировой Экономики Управления и Права «Глобализация — мифы и реальность» (г. Тюмень, 2009 г.); международная научно-практическая конференция «Диалог культур 2010: наука в обществе знания» (г. Санкт-Петербург, 2010 г.); международная научно-практическая конференция «Международный и отечественный опыт модернизации в экономической и правовой сфере: история и современность» (г. Санкт-Петербург, 2010 г.).

Теоретические положения работы были использованы в рамках курсов «стратегический менеджмент», «менеджмент», «финансовый менеджмент» для студентов Тюменской Государственной Академии Мировой Экономики Управления и Права г. Тюмени.

Публикации. Основные выводы и результаты исследования нашли отражение в 11 опубликованных работах (3 статьи в научных изданиях, определенных ВАК РФ) общим объемом 4,91 п.л.

Структура и объем диссертации. Структура и логика исследования подчиняется содержанию поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Основной текст работы выполнен на 180 страницах и включает 19 рисунков, 21 таблиц и 14 формул. Библиографический список использованной литературы содержит 114 источников на русском и английском языке.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Вострецов, Алексей Михайлович

Выводы к главе 1П: 1

1) По данным многочисленных исследований большая часть слияний и поглощений не приводит к созданию стоимости. Основными факторами, обуславливающими неэффективность интеграционных процессов, выступают неправильный выбор объекта; ошибочное определение стоимости целевой компании и, соответственно, стоимости сделки; отсутствие или недостаточное применение оценки эффективности слияний и поглощений с целью повышения их текущей и будущей результативности.

Разрешение данных ограничений в процессе промышленных слияний и поглощений, представленных преимущественно непубличными компаниями, позволит, таким образом, применять интеграционные процессы как существенный механизм повышения эффективности их функционирования.

2) В рамках диссертационного исследования предлагаются методические рекомендации по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности, состоящие из подходов и методов, разработанных автором исследования или представляющих собой модификации рассмотренных общих подходов к проведению слияний и поглощений, адаптированных для использования промышленными непубличными компаниями и нацеленных на повышение эффективности их деятельности в результате проведения интеграционных процессов.

Методические рекомендации состоят из трех этапов: выбор целевой компании для объединения (расчет интегрированного показателя степени стратегического соответствия); оценка стоимости объекта и определение итоговой цены сделки (модификации доходного, сравнительного и затратного оценочных подходов); оценка эффективности слияний и поглощений (модификации бухгалтерского и синергетического подхода).

3) В рамках оценки результативности промышленных слияний и поглощений было проанализировано реализованное поглощение ОАО «Группа ЛСР» компании ОАО «Бетфор», показавшее низкий уровень эффективности в силу незначительной доли синергетических преимуществ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Процессы слияний и поглощения являются одной из доминирующих форм роста современных компаний. Компании, преследующие стратегии активного роста, имеют два возможных варианта развития: внутренний рост (интенсификация деятельности) и внешний рост (слияния и поглощения).

Несмотря на явные преимущества интенсивного развития, предполагающего концентрацию компаний на выбранных направлениях бизнеса, стратегия слияний и поглощений является экономически более эффективной и сегодня используется большинством корпораций. Доминирующей целью приобретения нового бизнеса через процессы слияний и поглощений является создание стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса, что должно являться и, как правило, является более эффективным, чем их внутреннее развитие в рамках данной компании.

На основе анализа подходов разных авторов к пониманию сути интеграционных процессов в виде слияний и поглощений, автором исследования сформулирована экономическая сущность данных понятий. Также сформулированы основные факторы, способствующие превалирующему развитию процессов слияний и поглощений в современном экономическом сообществе. Проведя комплексный анализ основных подходов к определению понятий «слияние» и «поглощение», автор исследования провел их структурирование и выявил три базовые дефиниции, к которым могут быть отнесены все имеющиеся на сегодняшний момент определения слияний и поглощений.

Рассмотрев различные классификации типов слияний и поглощений, автор исследования сформировал уточненную типологию данных процессов, дополненную четырьмя собственными классификационными признаками: организационно-правовая форма компаний, форма собственности, отраслевая принадлежность и публичный характер участвующих в слияниях и поглощениях компаний.

При рассмотрении основных теорий мотивации процессов слияний и поглощений автор диссертационного исследования выявил существенные мотивы: приводящие к увеличению стоимости компании, и несущественные, «мнимые» мотивы, не увеличивающие ценность объединенной компании по сравнению с первоначальными, а, зачастую, даже уменьшающие ее стоимость. К существенным мотивам слияний и поглощений, по нашему мнению, следует относить синергетические мотивы в виде операционной, финансовой, инвестиционной и стратегической синергии; теорию агентских издержек М. Дженсена и гипотезу высокомерия Р. Ролла; приобретение недооцененных компаний/активов; диверсификацию с целью снижения риска в случае непубличной компании; неэффективное управление в целевой компании; личные мотивы менеджеров: построение империи, самолюбие управляющих и обеспечение безопасности собственного рабочего места; покупку активов по цене ниже стоимости их замещения. К мнимым мотивам слияний и поглощений, по нашему мнению, относится диверсификация, проводимая публичной компанией; снижение стоимости заемного капитала для объединенной компании и рост прибыли на акцию после слияния или поглощения: эффект стартовой загрузки. Задействование данных мотивов не только не приводит к увеличению стоимости объединенной компании, но, зачастую, даже ухудшает ее положение.

Помимо указанных мотивов автором исследования также были сформулированы четыре дополнительных мотива слияний и поглощений: преодоление социо-культурных ограничений, мотив самосохранения, погашение долга или устранение угрозы банкротства; спекулятивный интерес в отношении актива или ресурса.

Промышленные процессы слияний и поглощений РФ находятся в настоящий момент времени на этапе поступательного развития. При этом автором доказано влияние активизации промышленных процессов слияний и поглощений на уровень развития отраслей промышленности в виде увеличения валового промышленного продукта, уменьшения безработицы в данном сек

168 торе экономики, роста налоговых отчислений. Поэтому отрасли промышленности РФ должны проводить активную политику по мотивации процессов слияний и поглощений, так как это напрямую определяет уровень их развития.

На основе анализа современной экономической практики автором были выделены основные инструменты, способствующие интенсификации промышленных процессов слияний и поглощений: темп роста валового промышленного продукта, инвестиционная привлекательность, снижение ограничений антимонопольного регулирования и административных барьеров, налоговые и амортизационные льготы, предоставление государственных гарантий на финансирование перспективных промышленных слияний и поглощений. На основе данного инструментария был разработан организационный механизм активизации промышленных процессов слияний и поглощений и построено регрессионное уравнение зависимости данного механизма.

Проведя анализ эмпирической базы исследований по слияниям и поглощениям, автором работы были выявлены основные факторы, не зависящие от конкретного руководства компании, которые препятствуют проведению эффективных объединительных процессов: неправильный выбор объекта; ошибочное определение стоимости целевой компании и, соответственно, стоимости сделки; отсутствие или недостаточное применение оценки эффективности слияний и поглощений с целью повышения их текущей и будущей результативности. Эффективная реализация данных факторов позволит закрытым компаниям проводить успешные слияния и поглощения и повышать общую эффективность хозяйствования!

На базе указанных факторов автором исследования были разработаны методические рекомендации по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности, представляющие собой совокупность методов и подходов, нацеленных на повышения эффективности деятельности компаний в процессе интеграционных процессов. В рамках первого этапа автор

169 ' \ ских рекомендаций: выбор целевой компании для объединения, нами был сформулирован собственный подход: расчет интегрированного показателя степени стратегического соответствия, позволяющий оценить степень количественного и качественного соответствия компаний-претендентов и целевого предприятия.

На этапе оценки стоимости компании, величины премии за объединение и величины синергии, автором работы были предложены модификации основных оценочных подходов: доходный, затратный и сравнительный, позволяющие использовать последние для оценки стоимости промышленных непубличных компаний. В рамках сравнительного подхода автором был предложен собственный оценочный подход, существенно повышающий точность оценки стоимости промышленных непубличных компаний и учитывающий различные особенности российского бизнеса.

В рамках завершающего этапа методических рекомендаций:: оценка эффективности слияний и поглощений, нами предложены модификации бухгалтерского и синергетического подходов, способствующие их использованию в рамках промышленных интеграционных процессов. Также доказана неприменимость рыночного подхода к оценке эффективности промышленных непубличных слияний и поглощений.

Рассмотренные методические рекомендации по совершенствованию процессов слияний и поглощений в промышленности были апробированы на примере конкретного промышленного объединения.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Вострецов, Алексей Михайлович, 2011 год

1. Алескеров Ф.Т. Слияние фирм: анализ трех ключевых проблем // Финансовый бизнес. 2002. №6. - С. 3-7.

2. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии // Экономические стратегии, 2001. №5-6. — С. 17.

3. Бекье М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey. № 2(4) от 2003 г. - С.17.18.

4. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. // Управление компанией. 2001. №2 - С. 12.

5. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп-Бизнес, 2008. 1008 с.

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс в 2-х т. // Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. — СПб: Экономическая школа, 1997. Т. 2. - 670 с.

7. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. / Пер. с англ. Гл. ред. Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2003. — 800 с.

8. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом, 1999, N 1. - С. 12.

9. Винслав Ю., Ворощук А. Развитие постсоветских ТНК: экономические, правовые и политические проблемы // Российский экономический журнал. — 1999.-№ 10.-С. 23-25.

10. Галпин Т. Дж., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний: Пер. с англ. М.: Вильяме, 2005. - 240 с.

11. Гвардии C.B., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. СПб: Питер, 2007. - 192 с.

12. Гончаренко Е.О. Бизнес-курс MB А. Слияния и поглощения / Электронное издание. М.: Всероссийская академия внешней торговли, 2006.

13. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 740 с.

14. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N51-0)3.

15. Грегори А. Стратегическая оценка компаний: практическое руководство / А. Грегори; Пер. с англ. Л.И. Лопатников. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. -224 с.

16. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. — М.: Финансы и статистика, 2001.-504 с.

17. Гукова А. В., Аникина И. Д. Оценка бизнеса для менеджеров. М.: Омега-Л, 2006. - 170 с.

18. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.

19. Динз Г. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. / Грейм Динз, Фриц Крюгер, Стефан Зайзель; Пер. с англ. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 252 с.

20. Дмитриев К. Реструктуризация бизнеса // Финансовый директор. 2004. № 9.-С. 18.

21. Закон РСФСР «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» (№ 948-1 от 22.03.1991 с изменениями и дополнениями по состоянию на 1 января 2003 г.). -М.: Инфра, 2003.

22. Зв. Боди, Р. Мертон. Финансы. Перевод с английского. Киев: Вильяме, 2007. - 592 с.

23. Ионцев М. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. — М.: Ось-89, 2005.-224 с.

24. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. — 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2005. 576 с.

25. Леонов Р. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг. — 2000. -№24.-С. 36.

26. Львов Ю., Русинов В., Саулин А., Страхова О. Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2000. — 256 с.

27. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. — М.: Высшая школа, 2000. — 456 с.

28. Мерсер 3., Хармс Т. Интегрированная теория оценки бизнеса / Под ред. В.М. Рутгайзера; пер. с англ. Л.И. Лопатников. М.: Маросейка, 2008. - С. 288 с.

29. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 272 с.

30. Молотников А. Б. Слияния и поглощения. Российский опыт / Александр Молотников. М.: Вершина, 2006. - 344 с.

31. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2006): ориентируемся на ВВП. М.: AG ReDeal, 2007. - 12 с. ?

32. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2007): удвоение и равнение на иностранные инвестиции. — М.: AG ReDeal, 2008. — 12 с.

33. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2008): время упущенных возможностей. М.: AG ReDeal, 2009. — 14 с.

34. Обзор российского рынка слияний и поглощений в 2008 году. М.: Ernst & Young, 2008. - С. 35.

35. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-декабрь 2009): уверенность менеджеров. — М.: AG ReDeal, 2010. — 14 с.

36. Панов А. Пожарных давно не видно // Ведомости. № 234 (1274) от 21.12.2004 г. — С.14-15.

37. Пирогов А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика // Менеджмент в России и за рубежом №5 / 2001. С. 17.

38. Портер M. Конкурентная позиция: методика анализа отраслей и конкурентов / пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 454 с.

39. Портнова В., Квин М. Особенности слияний и поглощений компаний в современной России. Лондон: IPO-Конгресс, 2006. — 62 с.

40. Радыгин А., Эитов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: ИЭПП, 2002. - 244 с.

41. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2007. - 480 с.

42. Региональная активность российского рынка М&А (2005-2008). — M.: AG ReDeal, 2009.-С. 6.

43. Рид С. Ф., Лажу А. Р. Искусство слияний и поглощений / пер. с англ. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 958 с.

44. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. № 1, 2000. — С. 12.

45. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. под ред. Ю.В. Шленова. — М.: Лаборатория базовых-знаний, 2001.-712 с.

46. Российский рынок М&А: разворот или ожидания удобного момента? -Обзор Российского рынка слияний и поглощений (январь-сентябрь 2008), ReDeal Group, 2008. С. 9.

47. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2006. - 456 с.

48. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М.: Маросейка, 2007. -448 с.

49. Савчук C.B. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. №5. — 2002. С.24.

50. Сибиде П. Список Путина: 1500 стратегических предприятий получат господдержку // Российская газета. № 4813 от 16 декабря 2008 г.

51. Слияния и поглощения в российском среднем бизнесе: рост или замедление? М.: PriceWaterHouse- Coopers. - 2008. — 32 с.

52. Ст. 15 и 16 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

53. Терно В.В. Особенности слияний и поглощений в России на примере ОАО «Северсталь» / Тезисы конференции «Управление в России: менеджмент роста», Санкт-Петербург, 29-30 ноября 2001 г. 128 с.

54. Тихонов Е. Все крупное проглочено // Российская бизнес-газета. №596 от 20 марта 2007 г. - С.21-22.

55. Томпсон A.A., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа, 12-е издание: Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2006. — 928 с.

56. Уэст Т.Л., Джонс Дж.Д. Пособие по оценке бизнеса / Пер. с англ. Бюро переводов РОЙД. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 746 с.

57. Федеральный закон от 30.11.1995 N 190-ФЗ "О финансово-промышленных группах" (принят ГД ФС РФ 27.10.1995).

58. Федосов А.Г. Прогнозирование стоимости и выбор оптимального контрагента при слияниях (присоединениях) // Сибирская финансовая школа. -2006. №2. - С. 23.

59. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К. Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Пер. с англ. Л.И. Лопатников. — М.: Квинто-Консалтинг, 2000.-388 с.

60. Хей Д., Моррис Д. Теория организации промышленности: в 2-х томах / Пер. с англ. Под ред. А.Г. Слуцкого. СПб: Экономическая школа, 1999. -592 с.

61. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией. № 1(08) январь 2002. - С. 65.

62. Царев М. Российские активы дорожают // Российская газета. №565 от 1 августа 2006 г. - С. 14-15.

63. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.-288 с.

64. Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс, 2004. — 192 с.

65. Эванс Ф. Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 232 с.

66. В. Epsen Eckbo, «Horizontal Mergers, Collusion and Stockholder Wealth» Journal of Financial Economics 11, no. 1 (April 1983), pp. 241-273.

67. Barron's finance and investment handbook/John Downes, J.E. Goodman, NY, 1995 p. 427.

68. Bhide A. 1993. Reversing corporate diversification. In The new corporate finance Where theory meets practice? ed. D. H. Chew Jr. New York: McGraw-Hill.

69. Bradley M., Desai A., Han Kim E. Synergetic gains from corporate "acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms// Journal of Financial Economics, vol. 21 (May 2004), pp. 3-40.

70. С. E. Eger, «An Empirical Test of the Redistribution Effect of Mergers,» Journal of Financial and Quantitative Analysis 18 (December 1983), pp. 547—572.

71. Carla Hayn, «Tax Attributes as Determinants of Shareholder Gains in Corporate Acquisitions,» Journal of Financial Economics 23, no. 1 Qune 1989), pp. 121153.

72. Cheng, D.C., B.E. Gup, and L.D. Wall (1989), Financial Determinant of Bank Takeovers // Journal of money, Credit and Banking. Vol. 21. №4 (November)

73. Copeland T, Growth through acquisitions: A fresh look, The McKinsey Quarterly, 1996, №2, pp. 96-109.

74. D. Galai and R. W. Masulis. The Option Pricing Model and the Risk Factor of Stock//Journal of Financial Economics. 3: 53-82. January-March. 1976.

75. James K. Glassman and Kevin A. Hassett, Dow 36,000 (New York: Random House/Three Rivers Press, 2000).

76. Jensen M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers// American Economic Review. 1986. No. 2.

77. K. J. Martin and J.J. McConnell. Corporate Performance, Corporate Takeovers, and Management Turnover// Journal of Finance. 46. 1991. June. P. 671-687.

78. Koch, Timothy W., S.Scott MacDonald. (2000), Bank management. 4th edition - Harcourt, Inc.

79. KPMG. 1999. Unlocking shareholder value: The keys to success. New York: KPMG Global Research Report.

80. Loretta J. Mester, «Efficient Product of Financial Services: Scale and Scope Economies» Review, Federal Reserve Bank of Philadelphia, January/February 1987, pp. 15-25.

81. Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game. New York: The Free Press, 2000.

82. Mark N. demente and David S. Greenspan, Winning at Mergers and Acquisitions: The Guide to Market-Focused Planning and Integration (New York: John Wiley & Sons, 1998), p. 46.

83. Mathew L. A. Hay ward and Donald C Hambrick, «Explaining Premiums Paid for Large Acquisitions: Evidence of CEO Hubris,» unpublished manuscript, July 1995.

84. P. Dodd and J. Warner. On Corporate Governance: A Study of Proxy Contests //Journal of Financial Economics. 2. 1985. April. P. 401-438.

85. P. G. Berger and E. Ofek, «Diversification's Effect on Firm Value» Journal of Financial Economics 37, no. 1 (January 1995), pp. 39-65.

86. Paul Asquith, «Merger Bids, Uncertainty and Stockholder Returns,» Journal of Financial Economics 11 (April 1983), pp. 51-83.

87. R. Comment and G. Jarrell, «Corporate Focus and Stock Returns» Journal of Financial Economics 37, no. 1 (January 1995), pp. 67-87.

88. Robert S. Stillman, «Examining Antitrust Policy Towards Mergers» // Journal of Financial Economics 11, no. 1 (April 1983), pp. 225-240.

89. Robert C. Higgins and Lawrence C. Schall, «Corporate Bankruptcy and Conglomerate Mergers,» Journal of Finance 30 (March 1975), pp. 93-113.

90. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business. -N59.-April 1986.-P. 197-216.

91. W. Pursche. Building Better Bids: Synergies and Acquisition Prices // Chief Financial Officer USA. 1988. P. 63-64.

92. Weston, J.F., K.S. Chung, J.A. Siu (1998), Takeovers, Restructuring,"and Corporate Governance. 2th edition - Upper Saddle River: Prentice Hall.