Управление предпринимательскими рисками на рынке коммерческой недвижимости тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Борисов, Евгений Владимирович

• Борисов, Евгений Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Борисов, Евгений Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ НЕДВИЖИМОСТЬЮ.

1.1 Сущность коммерческой недвижимости как класса экономических активов.

1.2 Эффективность рынка коммерческой недвижимости.

1.3 Управление коммерческой недвижимостью.

ГЛАВА II. ПЕРЕРАСПРЕДЕЛЕНИЕ РИСКОВ ВЛОЖЕНИЙ В КОММЕРЧЕСКУЮ НЕДВИЖИМОСТЬ.

2.1 Понятие и виды инвестиционных рисков.

2.2 Особенности рисков на российском рынке коммерческой недвижимости.

2.3 Консалтинг на рынке коммерческой недвижимости.

2.4 Привлечение консалтинговых компаний для управления рисками инвесторов на рынке коммерческой недвижимости.

ГЛАВА III. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КОНСАЛТИНГА ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ВЛОЖЕНИЙ В КОММЕРЧЕСКУЮ НЕДВИЖИМОСТЬ.

3.1 Методика оценки экономической эффективности консалтинга для управления рисками вложений на рынке коммерческой недвижимости.

3.2 Повышение эффективности финансового левериджа в ходе взаимодействия инвестора с консультантом.

3.3 Взаимодействие инвесторов с консалтинговыми компаниями для получения требуемого уровня инвестиционного дохода.

3.4 Оптимизация проекта.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление предпринимательскими рисками на рынке коммерческой недвижимости»

Актуальность исследования. В настоящее время динамично расширяется торговля приносящей доход недвижимостью. Объем трансакций с коммерческой недвижимостью институционального качества в мире в 2004 г. составил порядка 460 млрд. долларов США и продолжает расти. В г. Москве в среднесрочной перспективе прогнозируется, как минимум, удвоение предложения по всем основным сегментам рынка коммерческой недвижимости, включая офисный, торговый, складской.1 Инвесторы для управления инвестиционными рисками используют аутсорсинг, передавая часть их специализированным консалтинговым организациям. Исследования западных специалистов говорят о том, что управление инвестиционными рисками приносит инвестору доход, который сопоставим с доходностью инвестиций в ценные бумаги. Сегодня создаются адекватные развивающемуся рынку информационные системы, с помощью которых инвестору содействуют в управлении рисками на этапах принятия решений и осуществления операций, а также в процессе управления коммерческой недвижимостью. На российском рынке коммерческой недвижимости все острее встает задача эффективного управления рисками. Сохраняющиеся уже более пяти лет двузначные показатели темпов роста рынка коммерческой недвижимости заставляют учитывать возможность увеличения рисков инвесторов в будущем. Недостаточная для профессиональных участников прозрачность рынка существенно затрудняет оценку ситуации и увеличивает инвестиционные риски. Решение указанной задачи включает адаптацию широко используемых за рубежом методов управления предпринимательскими рисками к особенностям бурно развивающегося

1 В соответствии с общепринятой мировой практикой, здесь и далее в диссертации под коммерческой недвижимостью понимается недвижимость, которая может использоваться исключительно в коммерческих целях (т.е. не для постоянного проживания), и которая способна приносить арендный доход своему владельцу. См. более подробно далее параграф «1.1 Сущность коммерческой недвижимости как класса экономических активов». российского рынка коммерческой недвижимости. Это определило актуальность и выбор темы диссертационного исследования.

Состояние разработанности проблемы. Категория коммерческой недвижимости для современной российской экономической мысли является относительно новой. Существующие работы по данной проблеме преимущественно обращены к вопросам оценки рыночной стоимости недвижимости (А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, Е.И. Тарасевич, Г.М. Стерник и др.), что было обусловлено приватизацией государственной собственности и ростом операций с недвижимостью. Отдельные вопросы функционирования рынка коммерческой недвижимости и управления рисками инвестирования в недвижимость нашли отражение в трудах экономистов И. Г. Балабанова, Л.П.Белых, С.В. Валдайцева, П.Г. Грабового, С.В. Грибовского, В.Н. Зарубина, В.И. Кошкина, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, С.Н. Максимова, Е.С. Озерова, В.М. Рутгайзера, Г.В. Попова и др.

В мировой экономической науке значительный интерес к проблеме управления предпринимательскими рисками на рынке коммерческой недвижимости существует уже на протяжении нескольких десятилетий. Он обусловлен имевшими место в ряде ведущих стран прорывами ценовых «пузырей», включая Японию, Великобританию, ряд азиатских стран и др., которые оказали существенное негативное влияние на состояние экономики этих стран. За рубежом можно выделить исследования рынка коммерческой недвижимости Р. Андерсона (R. Anderson), Р. Баркхема (R. Barkham), Дж. Бенжамина (J. Benjamin), Г.Брауна (G. Brown), Д. Гелтнера (D. Geltner), Дж. ДеЛисла (J. R. DeLisle), Е. Зитца (Е. Zietz), И. Лянга (Y. Lyang), Н. Ордуэея (N. Ordway), Дж. Паглиари (J.L.Pagliari), Г. Сирманса (G. Sirmans), Дж. Шлаеса (J. Shlaes), Дж. Фридмана (J. Freedman), и др.

Теоретическая проработка вопросов перераспределения рисков инвестирования в коммерческую недвижимость в российской экономической литературе развита не достаточно. Вне поля зрения исследователей остаются вопросы управления процессами создания коммерческой недвижимости и обеспечения устойчивости рынка, особенно актуализирующиеся в последние годы в результате образования ценовых пузырей на рынках недвижимости США, России и др. ведущих стран, что обуславливает актуальность темы диссертационного исследования, предопределяет его цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка методического аппарата управления предпринимательскими рисками на развивающемся российском рынке коммерческой недвижимости, адаптация к российским условиям современных методов принятия инвестиционных решений с привлечением консалтинговых фирм.

Для достижения поставленной в работе цели ставятся следующие задачи:

- исследование теоретических основ управления предпринимательскими рисками;

- определение особенностей коммерческой недвижимости как класса экономических активов в условиях развивающегося российского рынка;

- оценка современного состояния и тенденций развития российского рынка коммерческой недвижимости;

- выявление особенностей предпринимательских рисков инвестирования в коммерческую недвижимость;

- определение основных направлений управления предпринимательскими рисками на современном рынке коммерческой недвижимости;

- оценка роли консалтинга в управлении предпринимательскими рисками на рынке коммерческой недвижимости;

- разработка методики оценки эффективности взаимодействия инвестора с консалтинговой компанией для управления рисками инвестирования в коммерческую недвижимость;

- определение экономической эффективности аутсорсинга управления предпринимательскими рисками на российском рынке коммерческой недвижимости.

Предметом исследования является формирование системы риск-менеджмента в сфере предпринимательства на рынке коммерческой недвижимости на примере делового сотрудничества инвесторов с консалтинговыми фирмами.

Объектом исследования является процесс формирования и развития предпринимательства на рынке коммерческой недвижимости.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической и методологической базой диссертационного исследования являются труды классиков экономической науки, современных зарубежных и отечественных ученых, а также специалистов и практиков в области инвестиционного консалтинга и управления предпринимательскими рисками на рынке коммерческой недвижимости.

Методологической базой послужили системный подход, комплексный анализ процесса управления рынком коммерческой недвижимости, анализ рисков, дисконтирование, статистические исследования, расчет экономической эффективности, и т.д. Методологический инструментарий диссертации включает исторический и сравнительный анализ предмета исследования.

Диссертационное исследование выполнено в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (Предпринимательство)», пунктами 10.3 «Анализ закономерностей и тенденций развития современного предпринимательства», 10.6 «Становление и развитие форм предпринимательства» и 10.9 «Сущность, виды риск менеджмента в предпринимательской деятельности».

Информационная база исследования включает действующие в Российской Федерации регулирующие рынок недвижимости нормативноправовые акты, международно-признанные стандарты деятельности профессиональных участников рынка недвижимости, данные государственной статистики об инвестиционной деятельности, обзоры инвестиционной активности, подготавливаемые Росстатом, результаты исследований консалтинговых фирм, научные труды зарубежных и российских специалистов в области управления, инвестиций, недвижимости и оценки рисков, информационно-аналитическая система консалтинговой фирмы «Джонс Лэнг Ласаль».

Научная новизна диссертации заключается в развитии теоретических представлений о системе управления предпринимательскими рисками на развивающемся рынке коммерческой недвижимости.

- Уточнено понятие коммерческой недвижимости, как особого класса экономических активов на российском рынке недвижимости, отличительными чертами которого является устойчивый продолжающийся рост цен на коммерческую недвижимость, повышение интереса инвесторов к коммерческой недвижимости как источнику доходов, расширение торговли коммерческой недвижимостью.

- Обосновано положение об относительно низком уровне эффективности российского рынка коммерческой недвижимости по сравнению с финансовым рынком, проявляющемся в сложности прогнозирования будущих тенденций развития рынка на основании имеющихся исторических данных и публично раскрываемой участниками рынка информации об осуществленных трансакциях, а также наличии информационной асимметрии, затрудняющей справедливую оценку объектов недвижимости инвесторам.

- Доказано теоретическое положение о целесообразности использования аутсорсинга управления предпринимательскими рисками в условиях информационной асимметрии на российском рынке коммерческой недвижимости, путем привлечения специализированных консалтинговых компаний, берущих на себя часть управления рисками и располагающих для этого высокой деловой репутацией, информационными ресурсами и современными методами ведения бизнеса для осуществления эффективных трансакций на рынке коммерческой недвижимости.

- Обосновано положение о возрастающем вкладе консалтинга в повышение эффективности проектов на рынке коммерческой недвижимости в условиях существенного увеличения масштабов деятельности инвесторов, высоких темпов роста доходности вложений в коммерческую недвижимость, усиления рисков ценовых шоков.

- Раскрыт механизм взаимодействия инвестора с консалтинговой компанией, результатом которого является получение инвестором более выгодных условий финансирования и страхования проекта, форвардной продажи, повышение арендного дохода, снижение объема вложений собственных средств для осуществления трансакции.

- Разработана методика оценки экономической эффективности аутсорсинга управления рисками инвесторов на рынке коммерческой недвижимости, включающая дифференцированные критерии количественного определения результата сотрудничества инвестора и консалтинговой компании в зависимости от степени вовлеченности последней в проект, в т.ч. показатели общей инвестиционной привлекательности проектов, показатели текущей доходности инвестиций, количественно выраженные контрактные обязательства консалтинговых компании по выполнению отдельных этапов реализации проекта (например, гарантированное достижение минимального арендного бюджета проекта).

Практическая значимость исследования определяется ориентацией основных результатов диссертации на использование профессиональными участниками рынка коммерческой недвижимости для создания эффективной системы риск-менеджмента, нацеленной на проведение операций в условиях низкой эффективности российского рынка коммерческой недвижимости, информационной асимметрии и возрастающих рисков инвестирования.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты исследования:

- выявлены условия повышения эффективности инвестиционных проектов на развивающемся российском рынке коммерческой недвижимости;

- разработан алгоритм оценки экономической эффективности аутсорсинга управления рисками инвесторов при реализации инвестиционных проектов, выборе консалтинговых и иных посреднических компаний.

Апробация результатов исследования. Основные результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, прошли практическую апробацию в компании ООО «Строй-Капитал». В систему риск-менеджмента компании внедрена предложенная методика оценки экономической эффективности аутсорсинга управления рисками инвесторов при реализации проектов на рынке коммерческой недвижимости, выборе консалтинговых и иных посреднических компаний.

Основные теоретические положения и результаты исследования докладывались на научно-практических конференциях «Современные корпоративные стратегии и технологии» (Финансовая академия при Правительстве РФ, май 2005 г., май 2006 г.), круглом столе «Системы государственного управления в XXI веке: проблемы и перспективы» (Финансовая академия при Правительстве РФ, июнь 2005 г.).

Материалы диссертационного исследования используются в учебном процессе Финансовой академии при Правительстве РФ для подготовки кадров государственного и корпоративного управления по дисциплине «Менеджмент», при изучении темы «Управление рисками», дисциплине «Стратегический менеджмент», при изучении темы «Трансакционные издержки и стратегия их снижения», дисциплине «Управление проектами», при изучении таких тем, как «Предмет дисциплины «Управление проектами», «Организация финансирования проектов», «Управление рисками проектов», «Экономическая оценка проектов».

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 4 публикациях автора, объемом 1,77 п.л., из которых одна публикация в журнале по перечню ВАК.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из 3 глав, объемом 160 страниц, включает 11 таблиц, 10 графиков, и приложения, объемом 32 страницы.

Научные положения, выносимые на защиту:

- объективная потребность в специализированных информационных системах для управления предпринимательскими рисками обусловлена информационной асимметрией и более низкой эффективностью рынка коммерческой недвижимости по сравнению с рынком финансовых активов;

- расширение масштабов инвестирования на рынке коммерческой недвижимости позволяет увеличивать трансакционные издержки инвесторов, направляемые на управление инвестиционными рисками;

- повышение эффективности трансакционных издержек инвестора обеспечивается аутсорсингом управления предпринимательскими рисками, увеличивающим инвестиционные доходы.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Борисов, Евгений Владимирович

Выводы и заключение

Результаты проведенных исследований приводят к следующим выводам.

1. На современном этапе коммерческая недвижимость представляет собой актив, создаваемый с целью получения дохода от его аренды, а также реализации дохода от роста его стоимости в течение периода владения путем его последующей перепродажи. Сложный характер коммерческой недвижимости, заключающийся в том, что каждый актив состоит из собственно материального объекта недвижимости и контрактов, обеспечивающих получение арендного дохода, обуславливает инвестиционные и операционные риски и соответствующие трансакционные издержки инвестора. Обособление коммерческой недвижимости в отдельном классе экономических активов обосновывается в диссертации а)особенностями актива - каждый объект обязательно имеет материальный и нематериальный компоненты; б)спецификой соответствующего рынка - его низкой ликвидностью, локальным характером спроса, значительными инвестициями в расчете на одну трансакцию; в)наличием общих черт, объединяющих коммерческую недвижимость в один класс - цикличность рынка, способом распределения доходности; г) широким выбором инвестиционных инструментов, включая прямые инвестиции, портфельные инвестиции, деривативы, базирующиеся на недвижимости и т.д.

2. Рынок коммерческой недвижимости представляет собой взаимосвязанную систему экономических механизмов, обеспечивающих создание, передачу, эксплуатацию и финансирование объектов недвижимости. Основными участниками рынка коммерческой недвижимости являются девелоперские, инвестиционные и консалтинговые организации, конечные пользователи помещений, и государственные регуляторы. Особенности рынка коммерческой недвижимости обуславливают необходимость в особом, отличном от рынков других активов подходе к управлению предпринимательскими рисками. Управление на рынке коммерческой недвижимости подразумевает воздействие на его участников с целью достижения определенного результата, который, в зависимости от того, представитель какой из рассмотренных групп участников является субъектом управления, может заключаться в максимизации прибыли, управление рисками инвестирования, обеспечении информационной прозрачности рынка, сглаживания цикличности рынка, обеспечении качества «продукта» на рынке, и др.

3. Инвесторы испытывают затруднения при оценке инвестиционных возможностей на рынке коммерческой недвижимости из-за низкой ликвидности рынка и относительно небольшого числа трансакций, высокой стоимости «входного билета» (в сравнении с рынком ценных бумаг), малой глубины ретроспективы данных для технических расчетов циклов и т.д. Одним из важных положений концепции рыночной эффективности является то, что рынок может быть более эффективным для одних инвесторов и менее эффективным для других. Ситуация, когда один из контрагентов лучше осведомлен о предмете трансакции, чем другой, носит название информационной асимметрии.

4. Российский рынок коммерческой недвижимости активно развивается. Особенно высокие темпы роста показывал рынок Москвы в 2000-2006 гг. Цена одного кв. м арендуемой офисной площади увеличилась за последние 6 лет практически в 3 раза. Внутренняя норма доходности (IRR) без учета финансового рычага для инвестора составила бы в настоящее время не менее 35% при покупке готового здания в 2000 г. с продажей в середине 2006 г. Такими же показателями характеризуются торговый и складской секторы рынка коммерческой недвижимости. Однако, сохраняющиеся уже более пяти лет двузначные показателя темпов роста рынка коммерческой недвижимости заставляют учитывать возможность увеличения рисков инвесторов в будущем. Основные специфические черты московского рынка коммерческой недвижимости, обуславливающие риски инвесторов включают отсутствие достаточной истории рынка, относительно небольшое количество сделок и их низкую прозрачность, широкий разброс в уровнях качества объектов недвижимости, соответствия их современным требованиям пользователей производственных помещений, сложность анализа истории прав собственности на объекты коммерческой недвижимости, низкую степень прозрачности земельного рынка, сложность процедур получения прав на строительство объектов недвижимости.

5. Рост интереса инвесторов к российской коммерческой недвижимости как высокодоходному вложению средств приводит к усложнению структуры рынка и механизмов, определяющих его функционирование. Развитие получает консалтинговая деятельность. Консультанты аккумулируют лучший опыт и ноу-хау рынка коммерческой недвижимости. Они являются одним из важных источников информации, необходимой инвесторам для принятия эффективных решений в процессе реализации проектов на рынке коммерческой недвижимости. Ответственность инвесторов за принимаемые решения увеличивается по мере роста масштабов вложений. Возникает необходимость хеджирования возрастающих рисков. Это увеличивает трансакционные издержки инвестора. Перераспределение рисков инвесторов возможно благодаря взаимодействию с консалтинговыми компаниями. Консультанты ставят свою профессиональную репутацию в качестве гарантий по своим рекомендациям. Участие третьей независимой стороны снижает субъективные оценки рисков проекта контрагентами инвестора - банками, страховыми компаниями, арендаторами, покупателями. Это выражается в более выгодных для инвестора условиях кредитования, страхования, аренды, покупки проекта и т.д. Сотрудничество инвестора с консалтинговыми компаниями способствует повышению эффективности трансакционных издержек первого.

6. Актуальным вопросом для инвестора, передающего управление рисками внешнему консультанту, является оценка экономической эффективности указанных услуг. Существующие в литературе рекомендации делают упор на качественную оценку. Трудности количественных расчетов связаны с необходимостью оценить эффективность знаний консультанта, а также с тем, что часто существует временной лаг между окончанием работы консультанта и возможностью достоверно оценить конечный результат от реализации проекта. В зависимости от степени вовлеченности консультанта в проект для оценки результата его деятельности предлагается использовать такие показатели, как чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), текущая доходность, арендный бюджет, условия финансирования и страхования, уровень эксплуатационных расходов и т.д. При этом в процессе оценки важно учесть не только конечный результат, но и затраты на его достижение в случае реализации проекта с консультантом и без него.

7. Деловое сотрудничество инвесторов с консалтинговыми компаниями на российском рынке коммерческой недвижимости является важным фактором повышения эффективности трансакционных издержек инвесторов и обеспечения устойчивости их доходов. Рассмотренные примеры аутсорсинга управления рисками инвесторов с точки зрения повышения эффективности финансового рычага инвестора, максимизации прибыли инвестора и оптимизации проектов, а также соответствующие расчеты показали, что дополнительные доходы, которые инвестор получает в результате такого сотрудничества, превышают величину его расходов на оплату услуг консалтинга, и повышение эффективности трансакционных издержек инвестора способствует увеличению его дохода.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Борисов, Евгений Владимирович, 2006 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ, принят ГД ФС РФ 22.12.1995 (ред. от 02.02.2006).

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ, принят ГД ФС РФ 21.10.1994 (ред. от 27.07.2006).

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть третья) от 26.11.2001 N 146-ФЗ, принят ГДФС РФ 01.11.2001 (ред. от 03.06.2006).

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 05.08.2000 N 117-ФЗ, принят ГД ФС РФ 19.07.2000 (ред. от 03.06.2006).

5. Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 31.07.1998 N 146-ФЗ, принят ГД ФС РФ 16.07.1998 (ред. от 02.02.2006).

6. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" от 29.07.1998 N 135-Ф3, принят ГД ФС РФ 16.07.1998 (ред. от 27.07.2006).

7. Айвазян 3. Приглашать консультантов или учиться самим? Краткое руководство для директоров предприятий. http://cfm.ru/consulting/orlearn.shtml

8. Александров С., Саламбаш Н., Консультационный проект без риска. Как достичь желаемого и обойтись без ошибок. http:// www.cfin.ru/consulting/cons jrisk.shtm 1

9. Алешникова В. И. Модульная программа для менеджеров. Модуль 12. Использование услуг профессиональных консультантов. М.: «ИНФРА-М», 1999.

10. Балабанов И.Г. Операции с недвижимостью в России. М.: Финансы и статистика, 1996.

11. Балабанов И.Г. Риск-менеджмент. М., 1996.

12. Барышников И.В. Применение долгосрочных финансовых инструментов для управления рыночными и кредитными рисками. Финансовый менеджмент №3 / 2003 http://www.dis.rU/fm/arhiv/2003/3/2.html7rdisfm

13. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. М.: Финансы и статистика, 1999.

14. Н.Бисвас С., Твитчелл Д. Руководство по управленческому консалтингу. Диалектика 2004.

15. Боди 3., Мертон Р. Финансы.: Пер. с англ.: Уч. пос. М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

16. Борисов Е. Ценовые «пузыри» на рынке недвижимости. // Банковское Дело. №1, 2006.

17. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. -М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004.

18. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебник. ТК Велби, Проспект, 2006.

19. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. М.: Дело, 2002.

20. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. М.: Дело, 2002.

21. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент: Учебник. 3-е изд. - М.: Гардарики, 2003.

22. Волков И.М., Грачева М.В., Алексанов Д.С. Критерии оценки проектов. // Институт экономического развития Всемирного банка. http://www.cfm.ru/fmanalysis/cfcriteria.shtml

23. Волочков Н. Г. Справочник по недвижимости. М., 1996

24. Воробьев С.Н., Балдин К.В. Управление рисками в предпринимательстве. -М.: Дашков и К, 2005.

25. ВТБ купил 33 этажа "Федерации" // Коммерсантъ. 20.02.06

26. Ганус Ю. Внутренний консультант или внешний: плюсы и минусы, http ://cfm.ru/consulting/invsout. shtml

27. Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. СПб.: "Питер", 2001.

28. Грибовский С.В., Иванова Е.Н., Львов Д.С., Медведева О.Е. Оценка стоимости недвижимости. М.: Интерреклама, 2003.

29. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия. М.:ИНФРА-М, 1997.

30. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. Пер. с англ. 2-е изд. М.: Издательство: Альпина Бизнес Букс, 2005.

31. Дукерман Г. А., Блевинс Дж. Д. Недвижимость: зарубежный опыт развития/Пер, с англ. — М.: Диамант-Меркурий, 2004.

32. Егорова Е.Е. Системный подход оценки риска. // Управление риском. -2002. -№2.

33. Зимин В.А., Боброва И.И. Бизнес каталог. Консалтинг в Российской федерации. М., 2001.

34. Иванов М., Фербер М. Ценообразование консалтинговых услуг. http://www.cfm.ru/consulting/pricing.shtml

35. Как устанавливаются цены на консалтинговые услуги, http ://cfm.ru/ consulting/consultprice. shtml

36. Капитаненко B.B. Инвестиции и хеджирование. М., 2001.

37. Классификация инвестиционных рисков, http://www.sez.donetsk.ua/.

38. Кросман Ф.М. Как заработать на консалтинге. СПб.: «Питер», 2000.

39. Кузнецов В.Е. Измерение финансовых рисков. // Банковские технологии. -1997. -№7.

40. Литвак Б.Г. Разработка управленческого решения. М.: Дело, 2004.

41. Максимов С. Н. Основы предпринимательской деятельности на рынке недвижимости. СПб.: «Питер», 2000.

42. Максимов С.Н. Девелопмент. Развитие недвижимости: организация, управление, финансирование. СПб.: «Питер», 2003.

43. МелкумовЯ.С. Инвестиции: Учеб. пособие. -М.: ИНФРА-М, 2003.

44. Милгром П., Роберте Дж. Экономика, организация и менеджмент, в 2-х т. -СПб.: Эконоическая школа, 1999.

45. Норкот Д. Принятие Инвестиционных решений: Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

46. Озеров Е.С. Экономика и менеджмент недвижимости. СПб.: МКС, 2003.

47. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник / Под ред. В.И. Кошкина-М.: ИКФ "ЭКМОС", 2002.

48. Оценка недвижимости. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 2005.

49. Оценка рыночной стоимости недвижимости, под общей редакцией Зарубина В.Н и Рутгайзера В.М. М.: Дело, 1998.50.0ценка рыночной стоимости недвижимости/Под ред. В. Рутгайзера. -М.:Дело,1998.

50. Оценка рыночной стоимости недвижимости: Учеб. и практ. пособие /А. М. Белокрыс, В. С. Болдырев, В. Н. Зарубин и др. — М.: Дело, 1998.

51. Петров А. Будем как Европа. // Журнал Building Business №8 Октябрь 2005 / http://www.building.su/eventreport220905l .shtml

52. Попов Г. В. Основы оценки недвижимости. —М.: РОО, 2001.

53. Посадский А.П., Хайниш С.В., Консультационные услуги в России М.: Финстатинформ, 1995.

54. Природа фирмы. Под ред. О. Уильямсона и Дж. Уинтера. М.: Дело, 2001.5 6.Развитие рынка управленческого консультирования в России http://cfin.ru/consulting/conshowto.shtml

55. Рассказов С. Рынок Консалтинговых Услуг в Москве // Commercial Real Estate. #1/2 (39)/15-31.01.06

56. Редькина О. ЖДЕМ ОБВАЛА. \\ Журнал Building Business №9 \\ Ноябрь 2005 \ http://www.building.su/bb96.shtml

57. Рейтинг консалтинговых компаний. Экспертное агентство «Эксперт РА» http://www.raexpert.ru/ratings/consulting/

58. Риски на рынке недвижимости, http://www.k2kapital.com/

59. Российский статистический ежегодник 2004.

60. Рот А., Миркин Я. и др. Основы государственного регулирования финансового рынка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Юридический дом «Юстицинформ», 2003.

61. Рубенчик А., Словарь терминов риск-менеджмента. Депозитариум, №7(16) август-сентябрь 1999.

62. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРА-М, 2000.

63. Скляров К. О. Инновационные подходы при реализации консалтинговых проектов, http://www.cfm.ru/bandurin/article/sbrn07/22.shtml

64. Стерник Г. М. Технология анализа рынка недвижимости. М.: AKCBEJIJI, 2005.

65. Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005.

66. Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски. Часть 1. М., 2000.

67. Тарасевич Е. И. Методы оценки недвижимости. — СПб.: ТОО «Тех-нобал», 1995.

68. Тарасевич Е.И. Управление эксплуатацией недвижимости.- СПб.: МКС, 2006.

69. Татарова А.В. Оценка недвижимости и управление собственностью. Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

70. Товб А.С. Ципес Г.Л. Управление проектами: стандарты, методы, опыт. -Олимп-Бизнес, 2003.

71. Трофимова O.K. Введение в управленческий консалтинг, http://cfin.ru/consulting/mkintro. shtml

72. Уокер П., Шенкир У., Бартон Т. Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли этим заниматься. Практика ведущих компаний. -Вильяме, 2003.

73. Управление рисками в недвижимости. Учебник для вузов. Под общ. Ред. П.Г. Грабового М.: Изд-во "Реалппроект", 2005.

74. Управленческое консультирование. Под ред. М. Кубра М.: Интерэксперт, 1992.

75. Уткин Э.А. Консалтинг. -М.: "Тандем" 1998.

76. Финансы и кредит в недвижимости: Учебник для вузов /Под общ. ред. П. Г. Грабового и Н. Ю. Яськовой. СПб.: ООО "Издательство "Лимбус Пресс", 2003.

77. Фридман Дж., Ордуей Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. -М.: Дело, 1997.

78. Хохлов Н.В. Управление риском. М.: Юнити - Дана, 1999.

79. Черкасов В.В. / Проблемы риска в управленческой деятельности. М: Рефл-бук, К.:Ваклер, 1999.

80. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2006.

81. Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. Инвестиции.- ИНФРА-М, 1999.

82. Шиманский-Гайер Г. и др. Руководство по консультированию промышленных предприятий в странах Восточной Европы. Издательство: ТУ ВШЭ", 1999.

83. Шура П. Управленческий консалтинг. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Коммерсантъ XXI, Альпина Паблишер, 2002.

84. Щербакова Ю.В. Экономика недвижимости. Ростов-на-Дону: ФЕНИКС, 2002.

85. Экономика и управление недвижимостью: Учебник для вузов /Под общ. ред. П.Г.Грабового. Смоленск: Изд-во "Смолин Плюс", М.: Изд-во "АСВ", 1999.

86. Экономика строительства/Под ред. И.С. Степанова. М.: Юрайт, 1997.

87. Aklerov G.A. The Market for "Lemons": Quality, Uncertainty and the Market Mechanism, The Quarterly Journal of Economics, Vol.84,1970, p. 488-500.

88. Allen, Douglas W. (1991), 'What are Transaction Costs?', 14 Research in Law and Economics, 1-18.

89. Anderson R. I., Liang Y. Mature and Yet Imperfect: Real Estate Capital Market Arbitrage, Journal of Real Estate Portfolio Management, Vol. 7, No. 3, 2001 p. 281-288

90. Arrow K.J. The Economics of Agency, in Pratt J.W. and R.J. Zeckhauser (Ed.) Principals and Agents: The Structure of Business, Boston, 1985, p. 37-51.

91. Barkham R., Geltner D. Unsmoothing British Valuation-Based Returns Without Assuming an Efficient Market. Journal of Property Research #11, 1994, стр. 8195.

92. Benjamin J. D., Sirmans G.S. and Zietz E.N. Returns and risk on Real Estate and Other Investments: More Evidence. Journal of Real Estate Portfolio Management, #7,2001, p. 183-214.

93. Brooks C. and Tsolacos S. Forecasting Models of Retail Rents, (2000) Environment and Planning A32(10), 1825-1839

94. Brown G. Valuation accuracy: Developing the Economic Issues. Journal of Property Research #9, 1992, стр. 199-207;

95. Canbaeck S. Transaction cost theory and management consulting: why do management consultants exist?, 1998

96. Chacko G., Tufano P., Verter G. Taking risk management theory seriously. Harvard Business School, 2/25/2000.

97. Cieleback M. Agency problems in indirect real estate investment. October 2004, http://business.unisa.edu.au/prres/Proceedings/2005proceedings.htm

98. Collett D., Lizieri C., Ward C. Timing and the Holding Periods of Institutional Real Estate. Department of Land Management and Development., The University of Reading., March 2000.

99. Consultants News 1982-1998; Payne 1986.

100. Deloach J. Enterprise-wide Risk Management: Strategies for linking risk and opportunity. Houston, Arthur Andersen, 2000.

101. Emerging Trends in European Real Estate 2006, PricewaterhouseCoopers & Urban Land Institute, 2006.

102. European Capital Markets Bulletin, First Half 2005, Jones Lang LaSalle

103. Fama E.F. Efficient Capital Markets: a review of theory and empirical work, Journal of Finance, #25, 1970, p. 383-417.

104. Fu Y. and Ng К L. Market Efficiency and Return Statistics: Evidence from Real Estate and Stock Markets Using a Present Value Approach. University of Wisconsin-Madison and University of Wisconsin-Milwaukee., April 2000.

105. Geoff Kates. Risk management systems 2000. Risk Professional, #2/1 February 2000. London Informa Group, 2000. pp.19-31.

106. Ghertman M. Measuring macro-economic transaction costs: a comparative perspective and possible policy implications. Working paper, Jouy en Josas,r r

107. France: Ecole des Hautes Etudes Commerciales. 1998

108. Greiner L.E., Metzger R.O. Consulting to Management. Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1983.

109. ING Real Estate Investment Management (2004), A healthy appetite for real estate investments in Europe.

110. James R. DeLisle. Real estate: a distinct asset class or an industry sector?, Reprint, October 2002, www.reuw.washington.edu

111. Kelley R.E. Should you have an internal consultant? Harvard Business Review 57 (November-December), 1979, pp. 110-120.

112. Ljubic P., The yield puzzle understand what it means to identify opportunities!! German Property & Finance magazine: Immobilien & Finanzierung, 1st edition, January 2005.

113. Nachum L. Measuring the productivity of professional services: a case study of Swedish management consulting firms. ESRC Centre for Business Research, University of Cambridge. Working paper No. 120. March 1999

114. Nees D.B., Greiner L.E. Seeing behind the look-alike management consultants. Organizational Dynamics 13 (Winter), 1985, pp. 68-79.

115. Okina K, Shirakawa K, Shiratsuka S. The basset price bubble and monetary policy: Japan's experience in the late 1980s and lessons. Institute for Monetary and Economic Studies at the Bank of Japan, January 25, 2000.

116. Pagliari J.L. The Handbook of Real Estate Portfolio Management. Richard D. Irwin, 1995

117. Phyrr S., Roulac S.E. and Born W. L. Real Estate Cycles and Their Strategic Implications for Investors and Portfolio Managers in the Global Economy. Journal of Real Estate Research. Volume 19, Number 1, 1999

118. Risk Management guidelines for derivatives Basle, July, 1994.

119. Roland Kenett. Towards a grand unified theory of risk. Operational Risk, London, Infroma Business Publishing, 2000. pp. 61-69.

120. Schein E.H. Process consultation: Its role in organization development. 2d ed. Vol. 1. Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1988.

121. Sherwood M.K. Difficulties in the measurement of service output. Monthly labor Review. March 1994, pp. 11-19

122. Shlaes J. Real Estate Counseling in a Plain Brown Wrapper A Practical Guide to the Profession. Chicago: American Society of Real Estate Counselors, 1992.

123. Shiratsuka S. The asset price bubble in Japan in the 1980-s: lessons for financial and macroeconomic stability. IMF-BIS Conference on Real Estate Indicators and Financial Stability, Washington DC, October 27-28, 2003.

124. Singer B, Staub R. and Terhaar K. Determining the Appropriate Allocation to Alternative Investments., Hedge Fund Management (2002): 4-15, CFA Institute.

125. The real estate investment landscape: View from the pick, March 2005, Jones Lang LaSalle

126. Turner A.N. Consulting is more than giving advice. Harvard business review 60 (September-October), 1982, pp. 120-129.

127. World Bank. Chapter Two: When Bubbles Burst. World Economic Outlook. Washington DC, World Bank, 2003.