Управление паевым инвестиционным фондом на основе согласования предпочтений частных инвесторов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Киселев, Егор Борисович

• Киселев, Егор Борисович
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Киселев, Егор Борисович

Введение.

Глава 1. Паевые инвестиционные фонды на рынке коллективных инвестиций.

1.1 Место и роль паевых инвестиционных фондов в системе коллективных инвестиций.

1.2 Особенности российских ПИФов как финансовых институтов.

1.3 Типы инвестиционных стратегий ПИФов.

1.4 Выводы.

Глава 2.Сравнительный анализ методических подходов к управлению ПИФом.

2.1 Особенности управления ПИФом.

2.2 Существующие методики управления.

2.3 Предлагаемая методика управления.

2.4 Выводы.

Глава 3. Практическое применение методик к управлению ПИФом.

3.1 Информационная база.

3.2 Сравнительный анализ эффективности методик.

3.3 Особенности применения предлагаемой методики в российской практике.

3.4 Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление паевым инвестиционным фондом на основе согласования предпочтений частных инвесторов»

Актуальность темы исследования. Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является видом доверительного управления. Его отличительной чертой (по сравнению с классическим доверительным управлением) является доступность и высокая надежность инфраструктуры, что позволяет ему быть потенциально привлекательным для широких слоев населения. Так, например, минимальная сумма для заключения договора на доверительное управление колеблется от 30 тыс. руб. до 500 тыс. долл. США, а в среднем порог равен 50 тыс. долл. США. Для ПИФов минимальная сумма инвестирования начинается с 1-2 тыс. руб. Если при простом доверительном управлении действия управляющего не подлежат ежедневному контролю со стороны сторонней организации, то в ПИФах присутствует ежедневная проверка деятельности управляющей компании на предмет соответствия существующей нормативной базе и установленным правилам ПИФа.

Во многих странах мира институты, подобные ПИФам, играют существенную роль на финансовых рынках. Так, в США в 1997 г. объем средств, переданных во взаимные фонды, составлял 57% от ВВП страны. Такого рода фонды распространены во многих странах мира: США, Великобритании, Германии, Франции, Японии, Чехии и других странах. Данный институт позволяет трансформировать сбережения населения в инвестиции для экономики посредством рынка ценных бумаг.

В силу молодости отрасли паевых инвестиционных фондов в России на настоящий момент вопросы, связанные с управлением ПИФами, сравнительно мало проработаны. И поэтому задача разработки методики управления ПИФом, нацеленная на соответствие интересам инвесторов, является актуальной как в научном, так и прикладном аспекте.

Степень изученности проблемы. Теоретические вопросы методики управления портфелем ценных бумаг изучались многими авторами в основном за рубежом. Среди них следует отметить Г. Марковича, У. Шарпа, Б. Малкила,

Е. Фаму, Р. Барра, Дж. Тобина, Р. Винса, Э. Петерса, Р. Пректера, Д. Бэстенса. Несмотря на небольшую историю существования рынка ценных бумаг в нашей стране, среди российских авторов к данному вопросу обращалось также большое количество исследователей: С.А. Зинковский, А.О. Недосекин, A.A. Перво-званский, Л.О. Бабешко, И.Н. Рыкова, H.A. Левочкина, C.B. Екимов.

Эффективность использования на практике различных подходов к управлению портфелем инвестиционных фондов исследовали: Дж. Богл, М. Кархарт, Б. Малкил, М. Капитан, Р. Кокорев, П. Ким и др.

Вопросами, связанными с деятельностью паевых инвестиционных фондов в России, занимались В.Д. Миловидов, Э.А. Мусаев, К.С. Катаев, М.Г. На-турина, И.А. Севостьянов, А.Н. Семенов, В.И. Осипов.

Несмотря на большое количество исследований, из виду был упущен вопрос о возможности совмещения в одном инвестиционном фонде интересов инвесторов с различными инвестиционными горизонтами при различных стратегиях управления. Этот вопрос либо совсем не рассматривался (в работах по управлению портфелем ценных бумаг), либо делалось предположение, что этот параметр примерно одинаков у всех инвесторов (в работах, посвященных непосредственно управлению инвестиционным фондом).

Цель работы состоит в разработке методики управления группой ПИ-Фов, позволяющей создать для инвесторов возможность эффективного инвестирования средств в соответствии с их индивидуальными предпочтениями по отношению к периоду инвестирования и к степени риска.

Достижение сформулированной цели связано с решением ряда основных задач:

1) провести сравнительный анализ различных подходов к классификации паевых инвестиционных фондов по стратегиям управления;

2) определить особенности использования активных и пассивных методик управления портфелем ценных бумаг применительно к паевым инвестиционным фондам;

3) предложить методику управления ПИФами, не ущемляющую интересы индивидуального инвестора и сочетающую в себе преимущества индексного инвестирования с возможностью учета склонности инвесторов к риску при мониторинге краткосрочных изменений тренда рыночных индексов;

4) провести сравнительный анализ эффективности методик управления портфелями ценных бумаг;

5) осуществить тестирование методики с целью определения ее точностных характеристик;

6) с использованием предложенного подхода оценить эффективность управления ПИФом и чувствительность методики к возникающим ошибкам.

7) проанализировать возможность применения предлагаемой методики в России.

Объект исследования - паевые инвестиционные фонды, как институт привлечения коллективных инвестиций.

Предметом исследования является процесс управления паевым инвестиционным фондом, учитывающий стратегические интересы различных групп частных инвесторов. ^

Теоретической основой диссертации являются труды российских и зарубежных специалистов по управлению портфелем ценных бумаг и инвестиционными фондами, базирующиеся на институциональной экономической теории.

Методологической основой диссертации является системный анализ стратегий управления портфелем ценных бумаг применительно к паевым инвестиционным фондам, а также методы сравнения, анализа, индукции, дедукции, эконометрические методы, имитационное моделирование процесса управления инвестиционным фондом с использованием ЭВМ.

Информационной базой исследования выступают: статистическая информация Национальной Лиги Управляющих, информационного агентства

MSN, исследовательского института Investment Company Institute, рейтингового агентства Morningstar, информационного агентства S&P Funds Services, информационного агентства AK&M, Московской Межбанковской Валютной Биржи, биржи РТС, Банка России, Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг. В работе использовались нормативные акты, регулирующие деятельность паевых инвестиционных фондов в России.

Автором обосновываются и выносятся на защиту следующие основные положения:

1. При применении методик активного управления портфелем ценных бумаг, основанных на выборе активов с последующим определением их весов в портфеле, к управлению ПИФом в силу специфики этого инструмента инвестирования возникает риск ухудшения финансовых результатов одних инвесторов за счет других инвесторов. В результате для учета интересов множества инвесторов с различными предпочтениями даже в рамках одного типа активов управляющей компании требуется создать столь большое количество ПИФов, что практическое управление этими фондами не представляется возможным.

2. Пассивный способ управления портфелем позволяет сочетать интересы многочисленных инвесторов с разными периодами инвестирования, но не позволяет дифференцировать их по рискованности, связанной с частотой пересмотра портфеля управляющим в течение периода инвестирования.

3. Предлагаемая методика управления ПИФами позволяет при помощи небольшого количества ПИФов учесть индивидуальные интересы широкого круга инвесторов как по периоду инвестирования, так и по относительной рискованности.

4. Разработанная методика в силу накладываемых нормативными актами ограничений и слабой развитости российского рынка ценных бумаг не может быть применена к управлению ПИФами в полном объеме. Однако при незначительном смягчении требований к структуре активов, которое наблюдалось до 2002 г., ее применение становиться возможным. Причем в случае если ошибки управления будут находиться в границах, определенных в результате расчетов на статистических данных по российскому рынку ценных бумаг, то такое управление будет эффективным.

Научная новизна полученных результатов исследования состоит в том, что

• выявлены недостатки существующих систем классификации инвестиционных фондов по стратегиям как в России, так и за рубежом;

• проанализированы особенности применения методик управления портфелем ценных бумаг к паевым инвестиционным фондам с точки зрения возможности совмещения интересов инвесторов с различными инвестиционными периодами в одном фонде;

• сформулирована новая для данного рынка методика управления, позволяющая учесть интересы широкого круга инвесторов;

• оценена возможность применения данной методики на практике как с точки зрения ограничений, выдвигаемых российскими нормативными актами, так и с точки зрения допустимых ошибок управления.

Надежность и полнота информационной базы, комплексность подхода к достижению задач, использование международного опыта исследования поставленной проблемы, применение современных технических средств для проведения расчетов обеспечивают достоверность и обоснованность результатов диссертационной работы.

Практическая значимость. Применение результатов исследования на практике позволяет обеспечить эффективное и недискриминационное управление средствами инвесторов группы паевых инвестиционных фондов, находящихся под управлением одной управляющей компании. Предлагаемая методика позволяет управляющей компании при помощи небольшого количества паевых инвестиционных фондов создать возможность большому количеству инвесторов для достижения индивидуальных целей.

Апробация результатов работы. Результаты исследования используются при управлении группой паевых инвестиционных фондов «Перспектива», «Панорама» и «Энергия», находящихся под управлением управляющей компании ООО «Управляющая компания «Мономах». Кроме того, результаты исследования используются при предоставлении услуг классического доверительного управления инвестиционной компании ЗАО «Прайд Холдинг».

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы (119 источников) и девяти приложений. Основной текст изложен на 156 страницах, включая 23 таблицы и 16 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Киселев, Егор Борисович

3.4 Выводы

Информационную базой исследования составляют:

1) статистика о российских ПИФах и рынку акций, включающая информацию о динамике стоимости пая, составе и структуре портфелей, стратегиях управления, котировках акций и индексов, составе и структуре индексов российского рынка акций. Данная информация была получена из следующих источников: Национальная Лига Управляющих, Первый специализированный депозитарий, приложение к вестнику Федеральной службы по финансовым рынкам, Московская Межбанковская Валютная Биржа, Российская Торговая Система, Санкт-Петербургская фондовая биржа, индексное агентство Интерфакс, аналитическое агентство АК&М, данные управляющих компаний;

2) статистика по взаимным фондам и рынку акций США, охватывающие данные о динамике стоимости акций взаимных фондов, составе и структуре портфелей, стратегиях управления, динамике индексов рынка акций США. Данная информация были получены из следующих источников: информационное агентство MSN, аналитическое агентство Morningstar, интернет портал Yahoo! Finance;

3) вспомогательная статистика представлена данными о размерах рынка коллективных инвестиций России и мира, данными о динамике курса доллара США, нормативными ограничениями на состав и структуру активов российских ПИФов. Данная информация была получена из следующих источников: исследовательский институт Investment Company Institute, Национальная Лига Управляющих, Банк России, Консультант Плюс.

Проведенные сравнения результатов зарубежных инвестиционных фондов, применяющих различные методики активного управления, с результатами фондов, управляемыми согласно пассивной стратегии, показали, что только малая часть из активно управляемых фондов может устойчиво обыгрывать индеке. Причем выбрать эти фонды из всего множества активно управляемых фондов не представляется возможным.

Проведенные автором исследования аналогичного вопроса (о сравнительной эффективности активного и пассивного подхода на российском рынке паевых инвестиционных фондов и на современном рынке американских взаимных фондов) также показали, что активное управление может принести инвесторам лучшие результаты чем пассивное управление, но устойчивости такого соотношения не наблюдается. Из вышеизложенного можно сделать вывод о сравнительной эффективности и рациональности использования пассивного (индексного) управления.

Была проведена оценка влияния ошибок управления на эффективность предлагаемой методики. Расчеты проводились на данных о динамике индекса РТС с начала 1999 г. по конец 2003 г. В результате были получены ограничения на размер ошибок для того, чтобы методика показывала эффективные результаты на разных периодах инвестирования. Под эффективными результатами понимались результаты лучшие или совпадающие с результатами индексного инвестирования (пассивного инвестирование), которое, как было сказано выше, является эффективным.

Для оценки возможности применения предлагаемой методики на практике был проведен анализ соответствия структуры существующих индексов российского рынка акций текущим нормативным ограничениям для ПИФов. Он показал, что предложенную методику можно применять в ограниченном виде (в зависимости от индекса, на базе которого будут проводиться операции). В случае смягчения ограничений (что наблюдалось до 2002 г.), методика может применяться в полном объеме к некоторым индексам (зависит от степени смягчения ограничений). В настоящий момент методика может применяться в полном объеме на основе гибридных индексов.

Заключение

Результаты проведенного исследования можно разбить на методические и прикладные.

К методическим результатам относятся:

1. Доказано, что в большинстве существующих подходов к классификации инвестиционных фондов по стратегиям существуют два основных недостатка: разнесение фондов, применяющих «игровой» подход к управлению, с фондами акций в разные категории и выделение индексных фондов в отдельную категорию. Данные недостатки приводят к искажению в разделении стратегий управления фондами по уровню доходности и рискованности. Предложена классификация, устраняющая данные искажения. Предлагает подразделять ПИФы на:

• Фонды акций - фонды, для которых базовым активом (актив от которого планируется получать основной доход) являются акции. В рамках категории возможно разделение на группы: индексное управление, выбор акций, «ловля» трендов.

• Фонды облигаций - фонды, для которых базовым активом являются облигации. В рамках категории можно опять же подразделять на стили управления: индексное, выбор облигаций.

• Смешанные фонды - фонды, для которых базовых активов два (акции и облигации) и которые поддерживают определенную долю тех и других в своем портфеле.

2. Показано, что активные методики не позволяют управляющему учесть интересы инвесторов с различными инвестиционными периодами в одном ПИФе. Пересечение интересов приводит к ухудшению результатов одних инвесторов за счет других. Для удовлетворения интересов большого количества инвесторов при применении активных методик управляющей ком* пании необходимо управлять таким количеством ПИФов, которое невозможно создать на практике одной управляющей компании. Пассивная методика, напротив, дает возможность сочетать интересы различных инвесторов (с разными инвестиционными периодами) в одном фонде, так как отсутствует необходимость изменять структуру фонда с приходом нового инвестора, как это необходимо делать при активном управлении. Однако пассивная методика не учитывает склонности инвесторов к риску, под которым в рамках данной работы подразумевается частота пересмотра портфеля управляющим в течение периода инвестирования. Предполагается, что чем чаще управляющий пересматривает портфель, тем рискованнее стратегия управления, но при этом потенциальный доход также возрастает.

Предложена методика, сохраняющая возможность учета различных интересов инвесторов по отношению к инвестиционному периоду и одновременно позволяющая дифференцировать их по склонности к риску. Суть ее заключается в том, что на первом этапе при помощи методов определения тенденций для выбранного индекса выявляются различные типы тенденций (трендов). В работе использовался метод, базирующийся на построении кусочно-линейной регрессии. Типы трендов отличаются средней длиной трендов и средней амплитудой колебаний. На втором этапе задачей управляющего является мониторинг смены трендов соответствующего типа. В случае если управляющий считает, что наступает тренд вверх (повышающая тенденция), то он вкладывает средства инвесторов в акции, структурируя свой портфель в соответствии с выбранным индексом. Если же ожидается тренд вниз, то управляющий продает все акции из портфеля фонда и во время всего тренда вниз держит средства инвесторов на счетах в банках или на лицевых счетах у брокеров. Дифференциация инвесторов по рискованности происходит с помощью типов трендов. Чем меньше средняя длина трендов, тем больше риск.

К прикладным результатам исследования относятся:

Показано, что для взаимных фондов США и паевых инвестиционных фондов России пассивное управление (индексное инвестирование) в краткосрочном периоде приводит к результатам схожим со средними результатами по множеству активных методик инвестирования, а в долгосрочном периоде показывает результаты лучше, чем большинство активно управляемых фондов. Если на некотором периоде времени группе активно управляемых фондов удается добиться лучших результатов, чем индексный подход, то удержать это лидерство удается лишь небольшой части из них. Аналогичные выводы были получены и зарубежными авторами, исследующими эту проблему. Среди них можно отметить работы Шарпа, Кархарта, Богла.

Проверено качество определения типов трендов как на гипотетических примерах, так и на реальных данных о динамике индекса РТС за период с начала 1999 г. до начала 2004 г. На основе расчетов для различных типов трендов, определенных для индекса РТС, была определена их потенциальная рискованность и потенциальная доходность.

Оценена эффективность применения предлагаемой методики с использованием процедуры моделирования ошибок управления. Определены границы допустимых ошибок с позиции получения доходности, превышающей доходность индексного портфеля и достижения устойчивых результатов в кратко- и долгосрочных периодах.

Исследована возможность применения разработанной методики управления в России с учетом существующих на начало 2004 года нормативных ограничений на структуру активов паевых инвестиционных фондов. Показано, что методика не может быть использована в чистом виде для управления ПИФами. Однако в случае незначительного смягчения нормативных ограничений на долю ценных бумаг одного эмитента в портфеле ПИФа, которое наблюдалось до 2002 г., возможность применения предлагаемой методики появится. Кроме того, аналогичный эффект может дать развитие рынка ценных бумаг, ведущее к увеличению капитализации компаний так называемого «второго эшелона» (начало этого процесса уже наблюдается). Самым простым решением проблемы может стать создание одной из компаний, рассчитывающей индексы российского рынка ценных бумаг, индекса со структурой, не нарушающей текущее законодательство. В текущей ситуации для устранения несоответствия требуемой структуры индексов законодательству можно использовать некоторые гибридные конструкции индексов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Киселев, Егор Борисович, 2004 год

1. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

2. Указ Президента РФ №765 от 26 июля 1995 года «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

3. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14 августа 2002 г. N 31/пс «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

4. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 31 августа 1999 г. N 5 «Положение о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов».

5. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 июня 2002 г. N 20/пс «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов».1. Печатные издания

6. Алексеенкова М.В. Факторы отраслевого анализа для российской переходной экономики: Препринт WP2/2001/01 М.:ГУ - ВШЭ,2001 - 34 с.

7. Бабешко Л.О. Коллокационые модели прогнозирования в финансовой сфере. М.: «Экзамен», 201 . -288 с.

8. Байбаков А. Рожденный депрессией // Коммерсантъ деньги, №38, 2003 г. с. 56 - 58

9. Бакстон С. Инвестиционные фонды Великобритании: современные тенденции // Информационно аналитический бюллетень «коллективные инвестиции», № 2, 1999, с. 25-29

10. Баринов Э.А. Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: «Экзамен», 2001,-608 с.

11. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). М.: Альпина Пблишер, 2002. - 539 с.

12. Бэстенс Д.Э., Берг В.М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях Пер.с англ. C.B. Курочкина под ред. А.П.Коваленко, Е.С.Пастухова. -М.: ТВП, 1997. -235 с.

13. Вейцман Э. Паевые фонды в Чехии //Инвестиции +, №1 ,1999. с. 62-64

14. Вине Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров/ Пер. с англ: М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2000. - 401 с.

15. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997. - 1008 с.

16. Гришанков Д. Сеанс пифоанализа.//Эксперт №7. 1998. с. 35-36.

17. Доугерти К. введение в эконометрику: Пер. с англ. — М.: ИНФРА М, 2001. -XIV, 402 с.

18. Дранкина Е. Союз первых // Коллективные инвестиции, № 2, 1999, с. 1215

19. Дымова И.А. Международные стандарты бухгалтерского учета. М.: Главбух, 2000. -156 с.

20. Екнмов C.B. Инвестиции в условиях неопределенности/Днепропетровск.: Наука и образование, 2001. -191 с.

21. Ельник И. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент.// Рынок ценных бумаг, №3, 2004, с. 19-21

22. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды глазами инвестора//Рынок ценных бумаг, № 6,1997, с. 40-43

23. Зверев А.Ф. Фондовые биржи рынок ценных бумаг. Теоретические и практические основы инвестиционного бизнеса/ М.: 1992. -88 с.

24. Зинковский С.А. Задача об оптимальном портфеле в условиях нестационарного рынка: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд.техн.наук: 01.01.11. -СПб, 1995. -18 с.

25. Иванов А., Саркисян А. Управление активами инвестиционного портфеля ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, №5, 2004 г. с. 56 58.

26. Иванов А., Саркисян А., Риск и доходность инвестиционного портфеля// Рынок ценных бумаг, №4, 2004, с. 85-88

27. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг/ М.: Дашков и К, 2004. -444 с.

28. Ивашев Мусатов О.С. Теория вероятностей и математическая статистика/ М.: Наука 1979 г. - 256 с.

29. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? // Рынок ценных бумаг, №8, 1998, с. 70 73

30. Капитан М. Американские взаимные фонды // Коллективные инвестиции, №3, 1999 г. с. 10-14

31. Капитан М. Инвестиционные фонды в Германии // Коллективные инвестиции, №12, 1999 г. с. 24-27

32. Капитан М. К вопросу о классификации паевых инвестиционных фон-дов//Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. 2001. С. 89-94.

33. Капитан М., Ким П. Рейтинг ПИФов // Рынок ценных бумаг, №7, 2003 г. с. 61-64

34. Катаев К.С. Паевые инвестиционные фонды в переходной экономике России автореферат кандидатской диссертации. М. 2000 г.

35. Килячков A.A., Чалдаева JI.A., Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -М.: Юристъ, 2000 г. 704 с.

36. Киселев Е., «Зубры» портфельной теории на службе у инвесторов и управляющих российского рынка коллективных инвестиций.//ЭКО, №4, 2004, с. 178-187

37. Киселев Е., Капитан М., Кокорев Р., Проблема оценки эффективности работы паевых фондов// Инвестиции плюс, №4, 2002, с. 12-24

38. Коллективные инвесторы в современной России / под ред. д.э.н. С.А. Михайлова М.: Центр коллективных инвестиций, 1999. - 96 с.

39. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Дод-да/ Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 2000. - 704 с.

40. Ладыгин Д. Временный доверенный// Коммерсантъ Деньги, №46, 2002, с. 62 -63

41. Ладыгин Д. Инвесторы на доверии//Коммерсантъ Деньги, № 14, 2003, с. 60-61

42. Лычагин М.В. Финансы и кредит: популярно о сложном/ Новосиб. Ун-т. Новосибирск, 1992 199 с.

43. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития/ М.: Анкил, 2003. -311 с.

44. Максимов И. ОФБУ сегодня//Инвестиции плюс №4 2003, с. 35-37

45. Мамчиц Р. «Игровые» методы управления капиталом на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг, №12, 2003, с. 71-73

46. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. М.: Страховое о-во «АНКИЛ», 1993 - 183с.

47. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.-624 с.

48. Мусаев Э.А. Взаимные фонды: предпосылки успеха и организации в России. Спб.: Иванов и Лещинский: РАНИТ. СПб. 1994. - 1 Юс.

49. Найман Э.Л. Мастер-трейдинг: секретные материалы/ М.: Альпина Паблишер, 2002.-314 с.

50. Натурина М.Г. Паевые инвестиционные фонды в России М. 1999 . кандид автореф

51. Новиков A.B. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций./ Новосибирск: Издательство НГАЭ и У, 2000. 224с.

52. Осипов В.И. Коллективные инвестиции на рынке ценных бумаг: Учеб.пособие/ СПб.: 2001. -850 с.

53. Пайпер Д. Дорога к трейдингу/ Пайпер Д.; Пер. с англ. А.Шалек.- Пб. и др.: Санкт-Петербург: Питер Принт, 2003. -286 с.

54. Пелих С .А ., Рачковская О .С . Две концепции развития фондовго рынка/финансы, 1999, №10. с. 14-16

55. Первозванский A.A. Оптимальный портфель ценных бумаг на нестационарном неравновесном рынке// Экономика и математические методы,1999, том 35, №3, с. 63-68

56. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: и расчет и риск. М. :ИНФРА-М, 1996. 230 с.

57. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. — М.: Мир. 2000. 342 с.

58. Пректер Р. Р., Фрост А. Дж. Волновой принцип Эллиотта. Ключ к пони** манию рынка М.: Альпина Паблишер, 2001. - 286 с.

59. Прохоров В. Ваучеризация страны//Экономика и жизнь (Сибирь) №172 от 11.09.2002

60. Рязанов Б., Теории портфельного инвестирования и их применения в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг, №2, 1998, с. 74-77

61. Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан М. Е. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба // Рынок ценных бумаг, N 4, 2000, с. 30-34щ

62. Сафонов В. С. Трейдинг: дополнительное измерение принятия решений/- М.: АЛЬПИНА, 2001. -299 с

63. Сачин Д. Управление активами инвестиционных фондов// Рынок ценных бумаг, №7, 2003, с. 50-52

64. Севостьянов И.А. Специфика формирования и функционирования паевых инвестиционных фондов в России. Автореф. Кандид. 1999г.Саратов.

65. Сильный ПИФ против слабого доллара// Эксперт, №8, 2004, с. 35-37

66. Скоморохина Е. Капитан М. Принципы классификации паевых фондов // Инвестиции плюс, №4,2002, с. 36-37

67. Тальская М. Чековым инвестиционным фондам предоставляется шанс начать новую жизнь // Коллективные инвестиции, №1, 1998, с. 21-24

68. Тарп В.К. Внутридневной трейдинг: секреты мастерства: Пер. с англ./-М.: Альпина Паблишер, 2002. -398 с.

69. Толстоногов Д. Основы Money Management// Современный трейдинг, № 4, 2001, с. 36-41

70. Тремасов К., Качалов Д., Использование оценок VAR для принятия инвестиционных решений// Рынок ценных бумаг, №12, 2000, с. 79-80

71. Уотшем Т. Дж. Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учеб. пособие для вузов/Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

72. Управление коллективными инвестиционными фондами/ Под. Ред. Гил-кристаК. -М.: Raster's, 1999. 144с.

73. Фишер Р. Трейдинг по Фибоначчи: практические приемы и методы: Пер.с англ./М.: ЕВРО, 2002. -185 с.

74. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. М.: «Дело ЛТД», 1993. - 864 с.

75. Хагстрем Р.Г. Путь Уоррена Баффета. /М.: «ЛОРИ», 2000 223 с.

76. Чикишева Н.М. Применение теории инвестиционного портфеля и анализ рынка ценных бумаг в российской практике/ СПб.: Изд-во С.-Петерб.гос.ун-та экономики и финансов, 1999. -245 с.

77. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. -XII, 1028 с.

78. Швагер Джек. Технический анализ. Полный курс. М.: Апьпина Пбли-шер, 2001.-768 с.

79. Шкрапкин А. Стратегии управления активами //Рынок ценных бумаг, №19,2000, с. 58-61

80. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: Диаграмма. 2003. -349с.

81. Эрлих А.А. Техничесакий анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие М.: ИНФРА-М, 1996. - 176 с.

82. Якушев А.В. Формирование паевых инвестиционных фондов в Чехии и России МГУ, 1999. автореф. кадидатской.

83. Anson M. Strategic versus tactical asset allocation // The journal of portfolio management, Winter 2004, pp. 9-22.

84. Baumol W.J., Goldfeld S.M., Gordon L.A., Koehn M.F., The Economics of Mutual Fund Markets: Competition versus Regulation./New York.: Kluwer Academic Publishers. 1989. 242 c.

85. DeMark T., The New Science of Technical Analysis. John Wiley & Sons Inc., New York, 1994 - 264 p.

86. Fama E.F. Efficient capital markets: a review of theory and empirical work// Journal of Finance, Volume 25, issue 2, 1969. p. 383-417

87. Fama E.F. Random Walk in stock market prices //Financial Analyst Journal, (September/October), 1965. p.55-59

88. Frino A., Gallagher D., Equity portfolio management: Tracking S&P 500 Index Funds// The Journal of portfolio management, Fall 2001, Volume 28, Number 1, p. 44 55

89. Levy H., Markowitz H., Approximating Expected Utility by a Function of Mean and Variance// American Economic Review , 69, no. 3 (June 1979), p. 308-317

90. Malkiel B.G. A Random walk down Wall Street/New York.: W.W.Norton&Company. 2003. 456 c.

91. Markowitz H., Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments (New York: John Wiley, 1959. 303 p.

92. Rubinstein M., Markowitz's "Portfolio Selection": A Fifty-Year Retrospective// Journal of Finance, No. 3, (June 2002) p. 1041-10451. Ресурсы Интернета.

93. Агентство экономической информации «Прайм-Тасс» новость от 14.01.04 http://www.prime-tass.ru/

94. Аналитическое агентство MSN http://moneycentral.msn.com/investor/research/fundwelcome.asp?Funds=l

95. Биржа РТС http://www.rts.ru/?id=3101 &tid= 137100. Госкомстат РФ www.gks.ru

96. Индексное агентство РТС Интерфакс www.rux.ru

97. Инспекция ПО НПФ http://npfinsp.mintrud.ru/

98. Информационное агентство CBONDS http://www.cbonds.info/index/history.phtml

99. Информационное агентство S&P www.funds-sp.com/win/en/

100. Информационное агентство АК&М http ://www.akm.ru/rus/index/index.htm

101. Московская межбанковская валютная биржа ММВБ http://www.micex.ru/

102. Национальная лига управляющих www.nlu.ru

103. Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях, http ://www. finansy.ru/eco/nao/b002.zip

104. Портал банки Новосибирска www.sibbanks.ru

105. Рейтинговое агентство Morningstar http://www.morningstar.com.

106. Финансовый портал информационного агентства МФД-Инфоцентр http ://www.mfd.ru/index.asp

107. Центральный Банк России www.cbr.ru

108. Юникон Консалтинг http://www.bdo.rU/ru/services/makroecon/pressrel/l 37/

109. Berkshire Hathaway Inc. Chairman's Letter 1996 http ://www.berkshirehathaway .com/letters/1996.html

110. Canadian Investment Funds Standard Committee http://www.cifsc.com/en/index.html

111. Graff T.D., Dugan J.M. Fund Returns Are Inconsistent, Making Fund Selection Very Difficult //http://www.indexfunds.com/articles/20010406cavcap3issactCCM.htm

112. Investment Management Association http://www.investmentuk.org/

113. Massa M. How do family strategies affect fund performance? -http://jfe.rochester.edu/01467.pdf

114. Mutual Fund Fact Book 2003 43rd edition http://www.ici.org/stats/mC2003factbook.pdf