Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бондасов, Олег Владимирович

• Бондасов, Олег Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бондасов, Олег Владимирович

Введение.

Глава 1. Сущность собственного капитала, его роль в реализации интересов участников экономической системы «акционерное общество - внешняя экономическая среда».

1.1. Эволюция категории «собственный капитал».

1.2. Структура и функции собственного капитала.

Глава 2. Управление формированием собственного капитала открытых акционерных обществ.

2.1. Порядок первоначального и последующего формирования капитала в современных рыночных условиях хозяйствования.

2.2. Управление структурой капитала.

2.3. Формирование собственного капитала путем вторичного размещения эмиссионных ценных бумаг.

2.3.1. Способы вторичного размещения эмиссионных ценных бумаг при увеличении собственного капитала.

2.3.2. Сравнительная характеристика инструментов финансирования, применяемых в процессе вторичной эмиссии.

Глава 3. Оценка и управление эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

3.1. Методика оценки эффективности использования собственного капитала.

3.1.1. Подготовка информационной базы оценки.

3.1.2. Предварительная оценка эффективности использования собственного капитала

3.1.3. Методика факторного анализа рентабельности собственного капитала.

3.2. Обоснование пропорций распределения прибыли.

3.2.1. Содержание концепции поддержания собственного капитала и механизмы ее реализации в России.

3.2.2. Дивидендная политика как элемент управления эффективностью использования собственного капитала.

3.2.3. Механизм принятия решения о пропорциях распределения прибыли.

3.3. Оценка собственного капитала.

3.3.1. Расчет коэффициента дисконтирования.

3.3.2. Характеристика основных подходов к оценке рыночной стоимости собственного капитала.

3.3.3. Практическая значимость результатов оценки собственного капитала.

3.4. Оценка и управление эффективностью использования собственного капитала на примере ОАО «Концерн Калина».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ»

Актуальность темы исследования. Развитие рыночной экономики и стремление предприятий к росту благосостояния в условиях полной хозяйственной самостоятельности способствует все большей концентрации внимания на управлении источниками финансирования коммерческой деятельности, в том числе такой их важной составляющей как собственный капитал. О повышении значимости данной составляющей напрямую свидетельствуют такие факты как существенные изменения в подходах к учету собственного капитала и усиление роли данного показателя в анализе финансово -хозяйственной деятельности организаций в последние годы.

Собственный капитал позволяет сформировать активы, свободные от притязаний лиц, не являющихся собственниками организации, и в этой связи является основой финансовой устойчивости и стабильного успешного функционирования любого коммерческого предприятия. Динамика величины собственного капитала и его отдельных составляющих, равно как и эффективность его использования, являются предметом пристального внимания внешних контрагентов компании, среди которых отдельно выделяются хозяйствующие контрагенты (поставщики, подрядчики, покупатели, заказчики), кредиторы и потенциальные инвесторы. Информация о собственном капитале может иметь определяющее значение при принятии внешними контрагентами решений о начале или продолжении сотрудничества с рассматриваемой компанией. При этом одной из наиболее заинтересованных групп лиц являются потенциальные инвесторы, которые рассматривают компанию как возможный объект вложения средств, обеспечивающий отдачу, аналогичную текущей рентабельности собственного капитала компании-объекта инвестиций. Таким образом, необходимость управления собственным капиталом продиктована не только внутренними предпосылками (стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании в целях роста благосостояния ее собственников), но и зависимостью фирмы от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

В течение последних нескольких лет наблюдается стремительное развитие российского фондового рынка, проявляющееся, прежде всего, в значительном повышении его капитализации, расширении числа используемых рыночных инструментов, росте диверсификации состава участников рынка и количества первичных публичных размещений эмиссионных ценных бумаг, позволяющих привлекать участникам рынка значительные объемы финансовых ресурсов. Не менее значимым для российской экономики событием последних лет стало повышение международными рейтинговыми агентствами суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня. Отмеченные факты позволяют судить о том, что наряду с российской, в последнее время значительно расширена также и база зарубежных потенциальных инвесторов, что создало дополнительные предпосылки для сосредоточения усилий менеджмента отечественных компаний на управлении эффективностью использования собственного капитала. Успешные действия в этом направлении, безусловно, повысят шансы организаций задействовать, в случае необходимости, средства внешних инвесторов и тем самым обеспечат дополнительные преимущества в конкурентной рыночной борьбе. Вместе с тем необходимо отметить, что расширение перечня инструментов финансирования и возможностей отечественных компаний в формировании капитала по сравнению с предшествующим историческим периодом заметно усложняет управление формированием собственного капитала и требует от менеджеров все более взвешенного подхода при выборе того или иного инструмента финансирования.

Изложенным определяется актуальность обозначенной темы исследования.

С учетом специфики исследуемой проблемы наибольший упор в работе сделан на открытые акционерные общества, для которых вопросы управления собственным капиталом наиболее значимы и актуальны, и которые обладают наиболее широкими возможностями формирования капитала путем объединения средств совершенно разных участников: частных лиц, организаций и государства.

Степень разработанности проблемы. Различным аспектам управления формированием собственного капитала и эффективностью его использования уделено немало внимания в работах отечественных и зарубежных экономистов.

В зарубежной литературе наиболее полное освещение отдельные стороны исследуемой проблемы получили в работах X. Андерсона, JI.A. Бернстайна, Р. Брейли, Ю. Бригхема, М.Ф. Ван Бреда, Л. Гапенски, Д. Гарнера, А. Дамодарана, Б. Коласа, Д. Колдуэлла, Р. Конвейя, Ченг Ф. Ли, С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Б. Нидлза, Р. Оуэна, Ж. Ришара, К. Уолша, Д.И. Финнерти, Э. Хелферта, Э.С. Хендриксена, Дж. Р. Хикса.

Наибольший интерес среди работ отечественных авторов представляют труды B.C. Белова, Н.И. Берзона, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, О.В. Ефимовой, А.П. Ковалева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, В.Е. Леонтьева, Я. Миркина, В.Д. Новодворского, В.В. Палия, В.Ф. Палия, М.Л. Пятова, Г.В. Савицкой, P.C. Сайфулина, H.H. Селезневой, А.Д. Шеремета, Е.И. Шохина.

Не умаляя значения теоретических и практических наработок вышеуказанных ученых, следует отметить, что в настоящее время исследований, посвященных системному рассмотрению проблемы управления собственным капиталом, все еще недостаточно. При этом очевидно, что быстро меняющиеся российские экономические условия способствуют формированию богатой эмпирической базы для продолжения исследований в данном направлении. Все это послужило дополнительными факторами, определяющими выбор автором темы настоящего диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование теоретических и методических подходов к управлению собственным капиталом и формирование на этой основе системы положений, позволяющих повысить обоснованность и результативность практических решений при управлении формированием и использованием собственного капитала российских акционерных обществ.

Поставленная цель сделала необходимым решение следующих задач научного характера: раскрытие сущности собственного капитала и его роли в реализации интересов участников экономической системы «акционерное общество - внешняя экономическая среда»; разработка методики оценки эффективности использования собственного капитала, ориентированной на поддержку решений по увеличению отдачи на собственный капитал; обоснование механизма принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли; выявление и характеристика основных внутренних и внешних источников финансирования, потенциально доступных акционерным обществам на текущем этапе развития российской экономики; проведение сравнительного анализа альтернатив увеличения собственного капитала с целью выявления их достоинств и недостатков; выработка системы критериев, повышающих эффективность практических действий российских акционерных обществ по управлению структурой совокупного капитала.

Объектом диссертационного исследования является собственный капитал открытых акционерных обществ.

Предметом исследования выступает управление формированием и эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

Источники исследования. В качестве базовых информационных источников диссертационного исследования автором были использованы:

• законы и подзаконные акты Российской Федерации;

• труды российских и зарубежных ученых, посвященные изучению собственного капитала с позиций экономической теории, финансов предприятий, финансового анализа и бухгалтерского учета на разных исторических этапах развития указанных наук;

• данные периодических изданий, отражающие современные взгляды на ключевые аспекты управления собственным капиталом;

• материалы 4-й ежегодной международной конференции «Корпоративные финансы в России»;

• международные стандарты учета и финансовой отчетности. Эмпирической базой выполненных практических расчетов и сформулированных по их итогам выводов послужили:

• материалы Госкомстата Российской Федерации;

• данные официальной бухгалтерской отчетности, проспекты эмиссий и годовые отчеты ряда российских компаний, размещенные на их официальных Интернет -сайтах;

• информация фондовой биржи РТС об итогах торгов акциями российской компании, подробно рассматриваемой в практической части диссертационного исследования.

Методы и приемы исследования. В процессе работы над диссертацией автором были использованы такие общенаучные методы исследования как: сравнение, анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение и формализация.

Из числа специальных методов и приемов математики, экономической статистики, анализа финансово - хозяйственной деятельности предприятий и других смежных наук наиболее широко в диссертационном исследовании были задействованы: метод балансовой увязки, методы чтения и анализа финансовой отчетности, прием экспертных оценок, метод средних величин, корреляционный и регрессионный анализ, факторный анализ, дисконтирование, разработка системы показателей и построение аналитических таблиц.

Научная новизна исследования и наиболее существенные результаты, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. Раскрыта сущность собственного капитала и его роль в реализации интересов участников экономической системы «акционерное общество - внешняя экономическая среда»; выявлена и впервые раскрыта информационная функция собственного капитала.

2. Разработана методика оценки эффективности использования собственного капитала акционерных обществ, способствующая принятию более взвешенных управленческих решений по увеличению отдачи на собственный капитал.

3. Предложен и обоснован механизм принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли, учитывающий требования концепции поддержания капитала и сложившиеся в мировой практике подходы к формированию дивидендной политики; выявлены и раскрыты правовые предпосылки, способствующие реализации концепции поддержания капитала в российской практике.

4. Предложена группировка основных источников формирования капитала акционерных обществ с разделением на внутренние и внешние; исследованы и раскрыты преимущества и недостатки основных способов и инструментов формирования собственного капитала.

5. Выработан комплексный подход к управлению структурой капитала, основанный на использовании концепций минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, а также включающий систему дополнительных количественных и качественных критериев, которые могут повысить обоснованность рациональных пропорций структуры пассивов.

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость результатов настоящей работы заключается в возможности их использования студентами, аспирантами и преподавателями экономических вузов при изучении и преподавании таких экономических дисциплин, как «Финансы предприятий», «Финансовый анализ», «Управленческий анализ», «Рынок ценных бумаг», что позволяет судить о наличии вклада автора в развитие перечисленных наук.

Особую практическую значимость полученные в ходе исследования результаты и выводы имеют в первую очередь для финансовых менеджеров открытых акционерных обществ, поскольку позволят при их использовании принимать более взвешенные решения по вопросам, связанным с управлением формированием и эффективностью использования собственного капитала этих обществ. Одновременно основные положения работы, безусловно, являются полезными и для других заинтересованных групп пользователей информации о деятельности открытых акционерных обществ: непосредственного руководства компаний и их акционеров, потенциальных инвесторов и кредиторов, хозяйствующих контрагентов общества (поставщиков и подрядчиков, покупателей и заказчиков). Рекомендации автора в части подготовки информационной базы могут быть практически использованы бухгалтерами при составлении управленческой отчетности компаний.

Апробация результатов исследования. Первоначальные наработки по исследуемой проблеме были отражены в работе «Анализ рентабельности собственного капитала», получившей 2-ю премию по результатам У1-го Всероссийского конкурса научных работ студентов и слушателей высших учебных заведений по экономической тематике «Экономический рост России» в 2003 году. Впоследствии основные положения диссертации докладывались на научных конференциях аспирантов и докторантов Московского гуманитарного университета и межвузовских научно-практических конференциях Московского гуманитарного университета и Национального института бизнеса, проводимых в период с 2003 по 2005 гг.

Полученные результаты диссертационного исследования применимы не только в отношении открытых акционерных обществ, но и к организациям других организационно - правовых форм. В частности, результаты работы были внедрены и используются в хозяйственной практике ООО «Гидролат» и Банка «Национальная факторинговая компания» (ООО), что подтверждается соответствующими актами о внедрении.

Публикации. Наиболее существенные положения и результаты проведенного исследования нашли свое отражение в шести научных публикациях автора общим объемом 4,4 п.л.

Объем и структура работы. Структура диссертации обусловлена ее целью и задачами, которые решались в процессе проведения исследования. Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка источников и литературы и 10 приложений. В тексте работы размещены 21 аналитическая таблица, 5 рисунков и 4 диаграммы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бондасов, Олег Владимирович

Заключение

В ходе проведенного исследования обозначенной в теме диссертации проблемы автором был достигнут ряд значимых результатов.

Прежде всего, исследована структура собственного капитала и раскрыты функции, присущие отдельным его составляющим и собственному капиталу в целом. Тем самым отражена роль собственного капитала в реализации интересов участников экономической системы «акционерное общество - внешняя экономическая среда». В качестве новой, не упоминавшейся ранее в других источниках, автором выделена информационная функция собственного капитала, в полной мере реализуемая при анализе бухгалтерской отчетности открытых акционерных обществ их внешними контрагентами: потенциальными инвесторами, кредиторами, хозяйственными контрагентами. Наличие этой функции подтверждается влиянием информации о собственном капитале и его компонентах на решения перечисленных контрагентов о начале или продолжении сотрудничества с рассматриваемой компанией. В частности, по соотношению и динамике инвестированной и накопленной составляющих собственного капитала заинтересованные пользователи информации оценивают деловую активность и эффективность деятельности общества. Тенденция к увеличению удельного веса накопленной составляющей свидетельствует о способности наращивать средства, вложенные в активы организации. Доля же всего собственного капитала в пассивах акционерного общества выступает мерой финансового риска, присущего осуществляемой им деятельности: чем выше показатель, тем ниже риск и, одновременно, выше финансовая устойчивость.

В результате анализа наиболее распространенных источников финансирования, предлагаемых открытым акционерным обществам на сегодняшний день рынком, сформирована авторская группировка, наглядно представляющая происхождение (откуда может быть привлечен) и участие в формировании основных частей капитала каждого из выявленных источников. Кроме того, дана характеристика основных источников капитала и наиболее типичных ситуаций, в которых целесообразно использование каждого из них, поскольку проблема обоснованного выбора конкретного инструмента является достаточно актуальной в условиях их высокого разнообразия, и, по мнению автора, должна решаться путем анализа преимуществ и недостатков, присущих каждому из инструментов. Определено, что в числе факторов, оказывающих наибольшее влияние на фактическую доступность того или иного источника для каждой отдельно взятой компании, наиболее значимыми являются: стадия жизненного цикла компании, ее размеры, особенности ведения бизнеса, широта имеющихся хозяйственных связей.

Подробное исследование имеющихся на сегодняшний день способов и инструментов наращения собственного капитала, прежде всего, позволило сделать вывод о том, что на сегодняшний день их выбор достаточно широк. Установлено, что реальная возможность подобного внешнего финансирования существует не только у крупных акционерных обществ, но и у относительно небольших компаний. Размещение по закрытой подписке акций и других эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, является высокоэффективным способом наращения собственного капитала, в первую очередь, для небольших и средних российских компаний. Основной проблемой для таких эмитентов становится поиск заинтересованного инвестора. Привлечение финансирования за счет размещения бумаг по открытой подписке характеризуется гораздо более жесткими требованиями к эмитенту и требует от него максимальной прозрачности и открытости. С успехом применять этот инструмент могут только крупные, стабильные, финансово устойчивые предприятия с ярко выраженной динамикой роста. В особенности это касается случаев привлечения капитала на зарубежных ранках с использованием механизма американских депозитарных расписок, рост которых наблюдается в России в последнее время. Общим для всех обществ, решивших увеличить собственный капитал путем эмиссии ценных бумаг, является то, что каждый случай удачного размещения - как частного, так и публичного (в особенности), будет способствовать формированию положительной публичной кредитной истории компании-эмитента и облегчит привлечение необходимого финансирования в будущем.

В современных рыночных условиях хозяйствования, когда база потенциальных инвесторов перестала быть ограниченной рамками внутреннего фондового рынка, итоговый выбор конкретного способа и инструмента наращения собственного капитала становится более сложной задачей, чем прежде. Для того чтобы решение было верным и своевременным, финансовый менеджер компании - эмитента должен четко осознавать преимущества и недостатки, присущие каждому из доступных способов и инструментов финансирования. Результаты сравнительного анализа, отраженные в настоящем исследовании, по мнению автора, содержат достаточную информацию о плюсах и минусах основных способов и инструментов увеличения собственного капитала, и в этой связи могут быть рекомендованы к практическому использованию.

Установлено, что система управления формированием собственного капитала не ограничивается лишь непосредственным выбором и использованием определенного инструмента финансирования, и затрагивает, помимо этого, такой важный аспект как управление структурой совокупного капитала. С увеличением «возраста» компании структура ее капитала становится более сложной, а действия по управлению этой структурой становятся более востребованными, поскольку влияют на такие важнейшие показатели деятельности компании как финансовая устойчивость и рентабельность, и их производные -стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность на рынке.

В результате проведенного исследования автором выработан новый, отличный от встречающихся в литературе, комплексный подход к управлению структурой капитала, включающий, наряду с концепциями минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, систему дополнительных количественных и качественных критериев, которые могут служить в качестве ориентиров при практической выработке оптимальной структуры капитала: критерий, основанный на анализе коэффициентов, характеризующих структуру капитала (с ориентацией на среднеотраслевые показатели); критерий, основанный на взаимной увязке основных статей бухгалтерского баланса компании; критерий, основанный на анализе структуры расходов компании; критерий, основанный на увязке доли собственного капитала с критическим объемом продаж; критерий, основанный на увязке величины собственного капитала со сложившейся политикой взаиморасчетов с контрагентами компании; критерий, основанный на анализе исторических данных о выручке компании; критерий, основанный на анализе структуры активов компании. Практическое использование предлагаемых критериев позволит менеджеру определить примерный «безопасный» уровень доли собственного капитала в совокупных пассивах, ниже которого опускаться не следует, с тем, чтобы избежать избыточного финансового риска. Одновременно с этим при управлении структурой капитала, по мнению автора, целесообразно использовать:

1. во - первых, подход, основанный на максимизации уровня прогнозируемой рентабельности бизнеса, позволяющий определить границу экономической целесообразности привлечения заемных средств;

2. во - вторых, концепцию минимизации стоимости совокупного капитала, способствующую определению конкретных пропорций внутреннего наполнения собственной и заемной составляющей капитала за счет различных источников финансирования, доступных акционерному обществу.

В процессе исследования научных работ отечественных и зарубежных экономистов и путем собственных размышлений автор пришел к выводу, что управление эффективностью использования собственного капитала может быть реализовано в двух основных аспектах:

1. принятие решений и реализация адекватных управленческих действий по результатам оценки эффективности использования собственного капитала в прошедшем отчетном периоде;

2. распределение заработанной по итогам отчетного периода прибыли с учетом требований концепции поддержания собственного капитала и сложившихся в мировой практике подходов к формированию дивидендной политики организаций. Для реализации первого аспекта управления разработана авторская методика оценки эффективности использования собственного капитала открытых акционерных обществ. Особенность выработанной методики состоит в том, что она может быть использована всеми заинтересованными в результатах деятельности компании субъектами. Но, прежде всего, эта методика рекомендуется к практическому применению финансовыми менеджерами организации в связи с тем, что только они могут оказать преимущественное влияние на эффективность использования собственного капитала посредством реализации внутренних управленческих решений.

Проведение оценки эффективности использования собственного капитала требует подготовки соответствующей информационной базы. При этом среди прочих источников информации особую значимость имеют официальные бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках, поскольку эти формы отчетности содержат наибольший объем данных, используемых в непосредственных расчетах. По мнению автора, для обеспечения сопоставимости отчетных данных за смежные периоды деятельности, принимаемые во внимание в процессе оценки, в отношении основных отчетных форм должны быть выполнены поправочные процедуры, направленные на устранение последствий изменений в учетной политике общества (если, конечно, такие изменения имели место). Кроме того, автором обоснованы необходимые корректировки первичной формы бухгалтерского баланса, которые позволят на практике сформировать аналитическую форму бухгалтерского баланса, повышающую объективность результатов оценки и упрощающую процесс ее проведения. Следует заметить, что предлагаемые корректировки могут быть рекомендованы к практическому использованию бухгалтерами при составлении ими управленческой отчетности компаний.

Предварительная оценка эффективности использования собственного капитала, по мнению автора, должна включать три основных этапа:

1. анализ структурных изменений собственного капитала;

2. анализ качества заработанной прибыли;

3. предварительная оценка рентабельности собственного капитала.

На первом этапе осуществляется оценка общих изменений в структуре собственного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией внимания на его накопленной составляющей.

Второй этап предусматривает необходимость сопоставления нескольких показателей прибыли за ряд последовательных периодов. Основным результатом этого этапа является вывод о качестве и стабильности зарабатываемой чистой прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно, более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного капитала. В случае, если результат деятельности компании отрицателен, цель выполнения второго этапа сводится к выявлению предварительных причин убытка.

В основу третьего этапа оценки и последующего углубленного анализа положен показатель рентабельности собственного капитала. Выбранный автором показатель является ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура и оборачиваемость совокупного капитала.

В ходе предварительной оценки рентабельности собственного капитала формируется представление о значениях показателей в смежных периодах деятельности и их соотношении с аналогичными показателями компаний - аналогов. Результаты такой оценки вполне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества. Причем, такими субъектами с целью экономии времени могут быть задействованы основные отчетные формы в первичном виде (до корректировок, направленных на устранение влияния изменений учетной политики, и корректировок с целью формирования аналитического бухгалтерского баланса).

Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности собственного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные решения при управлении эффективностью его использования. Для этого необходим углубленный анализ рентабельности собственного капитала, результаты которого заинтересуют также крупных потенциальных инвесторов общества. Необходимой степени глубины, по мнению автора, в данном случае позволяет добиться метод факторного анализа.

Реализация факторного анализа первоначально предполагает необходимость оценки влияния каждого из основных мультипликаторов (факторов) на изменение рентабельности собственного капитала в отчетном периоде по сравнению с базисным. В число этих мультипликаторов входят: рентабельность продаж, оборачиваемость совокупного капитала и мультипликатор капитала. В случае, если выявляется отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала со стороны какого - либо из мультипликаторов, проводится дальнейший факторный анализ причин выявленных негативных изменений.

Для реализации второго ключевого аспекта управления эффективностью использования собственным капиталом выработан авторский механизм принятия обоснованного управленческого решения о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли. Учитывая, что основными направлениями использования прибыли (между которыми имеется постоянное противоречие) является реинвестирование и изъятие из хозяйственного оборота путем выплаты дивидендов акционерам, предлагаемый автором механизм направлен на уравновешивание обозначенных интересов акционерного общества и его акционеров и рост их экономического благосостояния.

Для обоснования минимального размера прибыли, которая должна быть реинвестирована, может быть применена концепция поддержания собственного капитала, распространенная в международной практике бухгалтерского учета. Результатом использования этой концепции становится определение расчетным путем в составе заработанной прибыли реинвестируемой части, направляемой на поддержание капитала и позволяющей, одновременно, защитить его от «проедания». Следовательно, остальная часть прибыли может быть использована обществом на любые иные цели, в том числе и выплату дивидендов или дополнительное реинвестирование. В российской практике учета и управления компанией концепция поддержания собственного капитала не присутствует в чистом виде. Тем не менее, анализ российского законодательства позволил автору выявить и раскрыть правовые ограничения, способствующие частичной реализации этой концепции при решении вопроса о распределении прибыли. Базой, на которой основаны ограничения, выступает понятие чистых активов, методика расчета которых закреплена в законодательном порядке. В этой связи для усиления позитивного эффекта выявленных правовых ограничений автором обоснованы целесообразные отступления от законодательно закрепленного порядка расчета чистых активов. Практическое использование обоих показателей чистых активов, по мнению автора, позволит менеджерам повысить объективность принимаемых решений при решении вопросов о распределении прибыли.

Принятие решения о размере прибыли, направляемой на выплату дивидендов, существенно облегчается, если общество придерживается выработанной и закрепленной во внутренних документах дивидендной политики. При формировании дивидендной политики недавно созданными компаниями, с точки зрения осторожности, по мнению автора, на первых порах целесообразно использовать остаточный принцип выплаты дивидендов. Среди давно функционирующих организаций большую возможность маневра в сфере планирования дивидендных выплат имеют компании с высокой долей стабильной составляющей прибыли на протяжении нескольких последних лет. Как представляется автору, менеджерам таких обществ, наряду с распространенными в практике финансового менеджмента подходами к формированию дивидендной политики, целесообразно принимать во внимание дополнительные факторы, учет которых повысит обоснованность и эффективность выбора того или иного типа дивидендной политики. В числе таких факторов можно выделить: факторы, характеризующие инвестиционные потребности и возможности компании (стадия жизненного цикла компании и необходимость расширения обществом своих инвестиционных программ); уровень налогообложения доходов от владения акциями; возможность привлечения дополнительного капитала из заемных источников финансирования; прочие факторы (отрасль экономики, к которой относится компания, уровень дивидендных выплат компаниями - конкурентами, желаемая степень контроля над управлением компанией).

При практической реализации выбранного типа дивидендной политики (кроме остаточной политики выплат) на некоторых этапах развития компании выплата запланированных дивидендов в полном объеме может стать экономически не целесообразной по тем или иным причинам. В таких случаях для смягчения негативного влияния на курсовую стоимость акций, имеющего место в соответствии с теорией «сигнализирования», можно рекомендовать руководству компании максимально подробно и обоснованно освещать перед акционерами действительные причины сокращения дивидендных выплат.

Учитывая тот факт, что балансовой оценки собственного капитала для инвесторов, рассматривающих собственный капитал общества как потенциальный источник прибыли, не достаточно, в работе рассмотрены наиболее распространенные и востребованные мировой практикой подходы к оценке рыночной стоимости собственного капитала. При этом раскрыты основные преимущества и недостатки каждого из подходов (дивидендного, доходного и основанного на оценке свободных денежных потоков) при их использовании в отношении российских акционерных обществ.

В развитие базовых подходов к оценке рыночной стоимости собственного капитала автором предлагается использовать дополнительные критерии, позволяющие более корректно определять коэффициент дисконтирования, соответствующий требуемой инвесторами норме доходности на вкладываемый в акционерное общество капитал: критерий, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала; критерий, основанный на учете уровня инфляции в стране; критерий, основанный на учете уровня депозитных ставок наиболее надежных банков страны.

Кроме того, обосновано, что в распоряжении менеджеров российских компаний, чьи акции обращаются на торговых площадках страны, в настоящее время появляется реальная возможность практического использования модели САРМ для расчета вышеуказанной ставки дисконтирования,

По мнению автора, расчет стоимости собственного капитала (в различных ее вариантах) может рассматриваться как заключительный этап оценки эффективности использования собственного капитала. С одной стороны, такой расчет позволяет сделать вывод о том, насколько успешны реализуемые руководством компании управленческие действия, направленные на максимизацию благосостояния общества и его акционеров. С другой стороны, расчетная рыночная стоимость одной акции общества потенциальными инвесторами может рассматриваться как ключевой индикатор при поиске недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны.

Достигнутые теоретические результаты и выводы исследования были применены автором при оценке эффективности использования собственного капитала одной из крупных российских компаний (ОАО «Концерн Калина»). При этом был сделан ряд важных для управления эффективностью использования собственного капитала компании выводов и рекомендаций, чем и подтверждается действительная практическая значимость проведенного диссертационного исследования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бондасов, Олег Владимирович, 2006 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации, части первая и вторая.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации», часть вторая.

3. Федеральный закон от 26.12.1995г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

4. Федеральный закон от 22.04.1996г. N 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

5. Федеральный закон от 29.07.1998г. № 135-ФЭ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

6. Приказ Минфина РФ от 06.05.1999г. N 32н «Положение по бухгалтерскому учету «Доходы организации».

7. Приказ Минфина РФ от 06.05.1999г. N ЗЗн «Положение по бухгалтерскому учету «Расходы организации».

8. Приказ Минфина РФ от 09.06.2001г. № 44н «Положение по бухгалтерскому учету «Учет материально производственных запасов».

9. Приказ Минфина РФ от 10.12.2002г. № 126н «Положение по бухгалтерскому учету «Учет финансовых вложений».

10. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ РФ от 29.01.2003г. № Юн/03-6/пз «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

11. Приказ Минфина РФ от 10.01.2000г. №2н «Положение по бухгалтерскому учету «Учет активов и обязательств, стоимость которых выражена в иностранной валюте».