ТНК на глобальном финансовом рынке: особенности долгосрочных стратегий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Рудаков, Максим Игоревич

• Рудаков, Максим Игоревич
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Рудаков, Максим Игоревич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. РОЛЬ ФИНАНСОВОЙТЕГИИ КАК СИТЕМООБРАЗУЮЩЕГО ФАКТОРА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛИЗАЦИИ.

1.1 Сущность финансовой стратегии компании и ее место в структуре общей корпоративной стратегии.

1.2 Роль и составляющие долгосрочной стратегии на финансовых рынках как части финансовой стратегии компании.

1.3 Основные черты долгосрочной финансовой стратегии компании на финансовых рынках в условиях глобализации (на примере японских компаний).

ГЛАВА 2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИЙ НА ГЛОБАЛЬНОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ (ГФР).

2.1 Внутренний рынок капитала и его значение для долгосрочной стратегии компании на ГФР.

2.2 Состояния национального и международного финансовых рынков и выбор долгосрочной финансовой стратегии компании.

2.3 Преодоление ассиметрии информации, повышение эффективности работы с инвесторами и реализация долгосрочной стратегии.

ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ДОЛГОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ КОМПАНИИ НА РАЗЛИЧНЫХ СЕГМЕНТАХ ФИНАНСОВОГО РЫНКА.

3.1.Разработка долгосрочных стратегий на рынке синдицированных кредитов российскими компаниями и компаниями стран ЦВЕ.

3.2.0сновные направления повышения эффективности долгосрочных стратегий на ГФР в условиях мирового финансового кризиса.

3.3.Стратегия российской компании ОАО ЛУКОЙЛ на ГФР.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «ТНК на глобальном финансовом рынке: особенности долгосрочных стратегий»

Устойчивый рост мировой экономики в течение 2000 - 2007 года создал благоприятные условия для развития предприятий и компаний большинства отраслей, сделав возможным укрепление позиций, как на внутреннем, так и на международном рынке. Интеграционные процессы мировой экономики формируют многоуровневый и динамичный комплекс экономических отношений, связанных с движением и перераспределением финансовых капиталов, как между отдельными регионами, так и на уровне отдельных предприятий и ТНК.

Успешное завоевание и удержание рыночных позиций невозможно без четко сформулированной, ясной, актуальной и последовательно применяемой стратегии, которая в условиях, как экономического роста, так и кризиса, является мощной движущей силой развития и функционирования компании, конкурентной борьбы и основы для будущего, пост-кризисного развития.

Актуальность темы исследования. Развитие мировой экономики на современном этапе характеризуется системной интеграцией мировых рынков и региональных экономик, укреплением позиций евро в мировой валютной системе, повышением роли фондов прямых инвестиций как фактора интернационализации мирового производства, в результате чего наблюдается ускоренный экономический рост, ключевой составляющей которого становится глобальный финансовый рынок (ГФР). При этом качественные изменения в мировой экономике, вызванные этими процессами, носят глубинный характер. На этом фоне транснациональные компании, как развитых стран, так и стран с переходной экономикой, существенно укрепили свои позиции на мировых рынках товаров и услуг. При этом господство рыночных отношений в глобальном измерении вынуждает ТНК разрабатывать определенную экономическую стратегию, позволяющую им функционировать в условиях глобальной конкуренции. Рост цен на сырьевых рынках позволял им существенно повышать доходы, прежде всего, сырьевых компаний, наращивать объемы дешевых внешних займов для финансирования нужд расширения производства.

С началом развертывания мирового финансового кризиса ГФР отреагировал обвалом мировых фондовых индексов, что привело к банкротству, а затем и к национализации крупнейших финансовых институтов, (например, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Fannie May, AIG), сильнейшим колебаниям курсов валют на мировом валютном рынке, нарушению устойчивости мировой финансовой системы. Отчетливо проявилось отсутствие механизмов, способных предотвращать кризис и преодолевать последствия нестабильности на фоне колоссального разрыва между номинальным объемом производных финансовых инструментов (около 1500 трлн долларов США1) и реальным ВВП мировой экономики (около 60 трлн долларов США2).

По словам директора-распорядителя Международного валютного фонда Доминика Стросс-Кана, ". .мировое сообщество столкнулось с первым, действительно глобальным кризисом.". Усиление кризисных явлений связывается с тем фактом, что большинство стран пытается «.найти национальные решения, однако не может быть национальных решений применительно к глобальному кризису"3.

Результатом этих процессов стало то, что организационные и рыночные механизмы проведения операций на ГФР в последнее время радикально отличаются от существовавших в период экономического роста, т.е. произошло коренное изменение внешней среды функционирования компаний, что потребовало концептуального переосмысления всех сфер деятельности, в особенности изменения подхода к формированию стратегий проведения операций на ГФР, являющегося практически единственным доступным источником внешнего финансирования.

Затруднения с привлечением относительно доступного финансирования для реализации долгосрочных проектов чреваты не только замедлением темпов развития отдельных компаний, но и всей мировой экономики. Ослабление глобальной конкурентоспособности ТНК может стать серьезным фактором снижения конкурентоспособности национальных экономик, что может спровоцировать проведение политики протекционизма на уровне отдельных государств и, как следствие, снизить эффективность антикризисных мер на глобальном уровне.

Кризис и последовавшая за ним рецессия в экономически развитых странах и странах с развивающимися рынками обострили, прежде всего, проблему финансирования проектов развития. В этих условиях ТНК сталкиваются с необходимостью стратегического перепозиционирования деятельности на ГФР с целью поддержания объемов производства, снижения рисков, связанных, в частности, с резкими колебаниями валютных курсов ведущих мировых валют, усилением рисков при

1 Орлова Н. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов // Банковское обозрение. - 2008. - № 11 (113).-С.5-8.

2 http://ww\v.ncwsland.ru/Ncws/DctaiI/id/83626/

3 http://wv\v.sueddeutsche.de/wirtschaft/190/438933/text/ проведении операций на финансовых рынках, и как следствие - ужесточением требований финансовых институтов к уровню кредитоспособности и платежеспособности компаний, обращающихся за ссудами и другими видами услуг кредитного характера.

В этой связи переосмысление стратегий компаний (разработанных большей частью в период экономического роста), их адаптация к меняющимся условиям и переход от операционного и среднесрочного планирования к процессу формирования долгосрочных стратегий ТНК на ГФР становится приоритетной задачей в системе антикризисных мер, требующей пристального внимания высшего руководства самих компаний, регуляторов финансового рынка, правительств различных стран. В этой связи инновации в процессе разработки долгосрочных стратегий ТТЖ могут послужить мощным фактором преодоления негативных тенденций в мировой экономике, стать своеобразным локомотивом процесса становления новой мировой финансовой архитектуры.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка комплекса теоретически-методологических положений, позволяющих выявить основные условия и факторы, влияющие на процессы формирования и реализации долгосрочных стратегий зарубежных и российских ТНК на глобальном финансовом рынке.

Для реализации поставленной цели в диссертации предстояло решить следующие задачи: на теоретическом уровне уточнить понятие долгосрочной стратегии ТНК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, рассматриваемой в том числе и как способность мгновенной адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; классифицировать факторы, оказывающих влияние на процесс формирования долгосрочной стратегии компаний на ГФР на современном этапе; раскрыть взаимосвязь между качественными характеристиками ГФР на различных этапах его функционирования и вызванными в связи с этим изменениями долгосрочных стратегий зарубежных компаний как на рынке в целом, так и на отдельных его сегментах; оценить негативные последствия для ТНК, вызванные существованием ассиметрии между уровнем раскрываемой информации при обращении к институтам ГФР по поводу внешнего финансирования и уровнем, необходимым этим структурам для принятии решения о предоставлении финансирования; определить степень влияние институтов ГФР на формирование долгосрочной стратегии ТНК стран с формирующимися рынками (прежде всего стран Центральной и Восточной Европы и России); выявить инновационные подходы к разработке долгосрочной стратегии российских ТНК на ГФР, которые позволят использовать конкурентные преимущества, вступая в стратегические союзы, альянсы, консорциумы, а также применяя новые институциональные формы инвестирования средств, привлеченных с ГФР.

Объектом исследования выступают зарубежные и российские ТНК, функционирующие на ГФР и отдельных его сегментах

Предметом исследования является совокупность экономических отношений по разработке и реализации долгосрочных стратегий зарубежных ТНК, в том числе стран Центрально и Восточной Европы, осуществляющих привлечение внешнего финансирования посредством инструментов ГФР.

Степень изученности проблемы. Ряд зарубежных ученых, таких как Р.Акофф, JI. Бернстайн, Р. Брейли, Ю.Бригхем, П.Друкер, А.Гринспен, У.Кинг, Д.Клиланд, Г.Клейнер, С. Майерс, Дж.Сорос и др. исследовали общие закономерности процесса формирования и условия функционирования глобального финансового рынка, институциональные аспекты этого явления, противоречия, возникающие между основными участниками. Отдельным проблемам из вышеназванных были посвящены труды и российских ученых, таких как Л.Н.Красавина, Д.М. Михайлов, И.Н. Платонова, Д.В. Смыслов, И.З.Ярыгина, которые рассматривали, в том числе и закономерности развития мирового валютного рынка и изменения, происходящие на нем в связи с процессами глобализации.

Механизмы функционирования ТНК на глобальном финансовом рынке и противоречия, связанные с эти процессом исследовали такие авторы как: А. Г.,

Грязнова, Н.Н. Думная, А.Г. Мовсесян, Б.М. Смитиенко, А.А. Суэтин, М.А. Эскиндаров и др.

Отдельные аспекты инвестиционных стратегий ТНК в различных секторах экономики рассматривались А.В. Егоровым, Кроливецкая В.Э, И.Л. Меркурьевым, Н.Н. Райской, П.А. Сергеевым, Я.В. Сергиенко, Е.В. Тихомировым, Е.Н. Чекмаревой и др.

Однако, несмотря на многочисленность работ, посвященных анализу различных аспектов функционирования ТНК на ГФР, ряд теоретических и практических проблем повышения эффективности этого процесса, требует дальнейшего исследования, в частности вопросы, касающиеся влияния мирового финансового кризиса на изменение долгосрочных стратегии компаний, их институциональной роли с точки зрения развития ТНК в посткризисный период. Применяемые инновационные методы построения стратегий все еще не получили всестороннего теоретического обоснования, так же как и факторы, оказывающие влияние на эффективность разрабатываемых стратегий, в особенности для ТНК стран с развивающимися рынками.

Теоретической и методологической основой исследования служат фундаментальные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики, международных валютно-кредитных отношений, экономической теории, корпоративных финансов и финансового менеджмента.

Информационную базу работы составляют данные ООН, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов, Европейского Банка Реконструкции и Развития, аналитические материалы научно-исследовательских учреждений и профессиональных ассоциаций, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, отчетная документация крупнейших ТНК и нефтегазовых компаний стран Центральной и Восточной Европы, материалы периодической печати, всемирной сети Интернет.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как восхождение от абстрактного к конкретному, от частного к общему, анализ и синтез, классификации, научная абстракция. Эмпирическое исследование выполнено при помощи методов группировки, сравнения и обобщения с применением инструментов математической статистики и экспертного подхода.

Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.

Научная новизна работы. Основной результат, полученный в ходе подготовки диссертационного исследования, заключается в выявлении составляющих элементов долгосрочных стратегий компаний на глобальном финансовом рынке, а также в разработке критериев, позволяющих оценить эффективность применения данных стратегий. В ходе исследования получены следующие результаты, содержащие элементы научной новизны: уточнено понятие долгосрочной стратегии ТЫК с точки зрения институциональной роли, которую она играет в повышении конкурентоспособности компании, в том числе за счет обеспечения условий для скорейшей адаптации к быстро изменяющимся условиям ГФР; выдвинуто и обосновано положение о том, что глобальный финансовый рынок, в отличие от мирового, характеризуется количественными (резким расширением разнообразия в институциональном плане - появлением новых субъектов), и качественными изменениями (появление структурированных финансовых инструментов), что приводит к необходимости его регулирования на адекватном глобальном уровне с целью поддержания устойчивости мировой финансовой системы в условиях глобализации финансовых рынков; разработана классификация факторов, оказывающих влияние на процесс формирования долгосрочной стратегии ТНК, в том числе из стран переходной экономикой, на ГФР, которые делятся на основные (долгосрочный характер операции, ориентация на нужды реального производства, всестороннее сокращение трансакционных издержек; вид либерализации национального финансового рынка, наличие централизованной системы управления операциями на ГФР и т.п.) и второстепенные (региональные, отраслевые аспекты и т.п.); обосновано положение о том, что инновационные подходы (одновременное использование как внутренних, так и внешних источников финансирования, рассмотрение их как единого целого, а не отдельных элементов) к формированию долгосрочных стратегий на ГФР значительно повышают эффективность их применения за счет усиления контроля за движением денежных потоков, рационализации, эффективного бюджетирования, четкого планирования, гибкого использования всех доступных в конкретный период времени инструментов ГФР; раскрыты причины усиления ассиметрии информации между уровнем раскрываемых данных при обращении ТНК к институтам ГФР в целях привлечения внешнего финансирования и уровнем раскрытия информации, необходимым этим структурам для принятия решения о предоставлении финансирования, а также предложены методы снижения влияния данного явления на стратегии ТНК, позволяющие сократить трансакционные издержки, повысить эффективности операций; разработаны научно обоснованные рекомендации по формированию долгосрочных стратегий российских компаний на ГФР (использование системы ВРК, применение инновационных инструментов ГФР и т.п.), позволяющих получить дополнительные преимущества по сравнению с иностранными конкурентами, в том числе за счет избирательного применения инструментов ГФР в условиях мирового финансового кризиса.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации для повышения эффективности долгосрочных стратегий ТНК на ГФР в условиях кризиса и привлечения финансовых ресурсов в необходимых объемах для развития.

Практическое значение имеют следующие положения: доказательство необходимости централизации управления операциями на ГФР в рамках каждой отдельной ТНК, в том числе компаний стран с развивающимися рынками, что может позволить преодолеть негативные проявления ассиметричности информации между участниками и институтами ГФР, способствуя успешному привлечению финансирования для проектов, которые до этого момента признавались нерентабельными; систематизация факторов, которые необходимо учитывать в процессе разработки долгосрочной стратегии компании на ГФР в условиях усложнения структуры операций ТНК: специфические отраслевые и региональные аспекты; либерализация определенных сегментов национального финансового рынка долгового финансирования, прямых/портфельных инвестиций), осуществляемой в процессе интеграции национальной экономики в мировую. ■ новый подход к анализу конкурентной среды на рынке синдицированных кредитов как структурного элемента ГФР на основе применения модифицированного индекса Херфиндаля-Хиршмана (далее - индекс HHI), позволяющий осуществлять привлечение финансирования с большей эффективностью.

Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе для преподавания учебных курсов «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения», «Организация и техника работы иностранных банков», «Международный банковский бизнес» и ряда спецкурсов, связанных с операциями ТНК на ГФР.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации», проводимых в рамках общеакадемической темы по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации».

Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и получили положительную оценку в ходе «круглых столов», организованных Центром фундаментальных и прикладных исследований ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве российской Федерации» на тему: «Стратегия инновационного развития российской экономики: финансовые, банковские и валютные аспекты» (г.Москва, 2007 г.), «Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики» (г.Москва, 2008 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Уральским государственным экономическим университетом «Экономика стран и менеджмент организаций в условиях глобализации» (г. Екатеринбург, 2007 г.); на 5-ой Международной конференции «Синдицированное кредитование в России и СНГ», организованной компанией Infor-Media Russia (г.Москва, 2007 г.); на 4-ой Ежегодной международной конференции Euromoney «Синдицированное кредитование в странах Центральной и Восточной Европы» (г. Вена, 2007 г.).

Предложения и разработки автора применяются в практической деятельности Департамента финансирования компаний нефтегазового сектора «ИНГ Банк (ЕВРАЗИЯ) ЗАО» в рамках подготовки аналитических обзоров и анализа стратегий компаний в целях разработки перечня продуктов и услуг, которые бы наилучшим образом отвечали долгосрочным потребностям корпоративных клиентов. Ряд положений исследования, касающийся текущего состояния ГФР и взаимодействия его субъектов в условиях мирового финансового кризиса используется при оказании консультационных услуг ТНК в процессе принятия решения о выборе инструментов ГФР для финансирования текущих операций и долгосрочных инвестиционных проектов.

Материалы диссертации используются кафедрой международных валютно-кредитных и финансовых отношений Финакадемии в преподавании учебного курса «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» и ряда спецкурсов.

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Рудаков, Максим Игоревич

Заключение

Исследование теоретической составляющей финансовой стратегии компаний показало, что многообразие принципов построения, множественность функций и направлений развития, а также способность гибко адаптации в условиях кризиса обуславливают потенциал долгосрочной стратегии компаний на мировых финансовых рынках, делая возможным повышение эффективности распределения финансовых ресурсов. Долгосрочная стратегия на ГФР также служит мощным резервом повышения конкурентоспособности компании, как в собственной рыночной нише, так и на ГФР, позволяя привлекать внешнее финансирование в объемах, достаточных для обеспечения нужд простого и расширенного воспроизводства.

Сущность потенциала долгосрочной стратегии компании на ГФР заключается в способности оптимального использования уже имеющихся ресурсов компании и возможности превращения индивидуального набора конкурентных преимуществ в мощную движущую силу развития компании.

Принципы построения и эволюции финансовых стратегий весьма глубоко изучены как зарубежными, так и отечественными авторами. К настоящему времеии исследователям удалось выделить национальные, региональные и институциональные особенности формирования стратегий, что позволяет с большей точностью проводить анализ совокупности финансово-экономических отношений, возникающих в процессе формирования и последовательной реализации стратегий на ГФР.

Деятельность любой современной ТНК зависит от умения комбинировать инструменты мобилизации как собственных, так и внешних финансовых ресурсов, при том что большая часть последних, начиная с 60-ых годов XX века, аккумулируется посредством активного использования инструментов ГФР. Обобщение материалов анализа международной практики построения финансовых стратегий европейскими, американскими и азиатскими компаниями позволяет сделать вывод о том, что те из них, кто пошел именно по пути комбинирования внутренних и внешних источников финансирования на базе детально проработанной финансовой стратегии смогли войти в Топ-1000 крупнейших производственных и финансовых компаний мира и на протяжении десятилетий сохраняться потенциал устойчивого развития.

Однако, мировой финансовый кризис, начавшийся как кризис ликвидности в середине 2007 года, поставил многие ТЫК на грань банкротства, показав, что в финансовая стратегия в современных условиях должна не только динамично меняться в след за потребностями компании, но и обеспечивать устойчивую связь между руководством и рыночной ситуации на ГФР, которые даже в условиях кризиса продолжают оставаться одним из немногих источников финансовых ресурсов.

В частности, проведенный анализ деятельности японских и корейских компаний позволил рассматривать модель построения долгосрочной стратегии на мировых финансовых рынках на базе системы внутреннего рынка капитала в качестве наиболее близкой к оптимальной с точки зрения долгосрочной финансовой стабильности, выживания компании в условиях кризиса и инвестиционного финансирования. Дальнейший анализ позволил выделить еще два дополнительных фактора, оказывающих непосредственное влияние на успешность и эффективность применения стратегии: работа с инвестиционным сообществом и комбинирование различных инструментов ГФР.

Ключевой является проблема несогласованности действий руководства компаний в условиях кризиса и несвоевременности реагирования на изменения конъюнктуры. Анализ работ ряда современных исследователей, таких как Х.Шин, Р.Штульц, А.Готье и М.Хамади, подтверждает вывод о том, что использование потенциала, заложенного в системе ВРК, возможно только при условии адаптации комплекса управленческих решений в сфере финансового менеджмента к реалиям потребностей долгосрочной стратегии компании на ГФР.

Рассмотрение эффективности мировых рынков капитала, как одной из составляющих ГФР, выявило обратную зависимость между уникальностью финансовой стратегии компании и ее возможностями по привлечению финансирования, т.к. инвесторы зачастую недооценивают привлекательные для инвестиций компании за счет наличия ассиметрии информации. Это. В свою очередь. Позволяет частично объяснить причины, по которым многие руководители компаний предпочитают отказаться от уникальных финансовых стратегий в пользу традиционных, зарекомендовавших себя решений, что безусловно снижает долговременный положительный эффект для общества и акционеров.

Особенно важным видится включение метода «двойной игры» в качестве неотъемлемого элемента долгосрочной финансовой стратегии компании в нарастающих кризисных условиях. Помимо объединения положительного эффекта от параллельного использования различных продуктов ГФР, данный метод позволяет снизить ассиметрию информации и осуществлять операционный мониторинг уровня взаимоотношений с внешними инвесторами для обеспечения относительной доступности источников финансовых ресурсов, даже в условиях мирового финансового кризиса.

В частности, на примере рынка синдицированного кредитования стран Центральной и Восточной Европы и России было показано, что те компании, руководство которых в течение последних 3 лет базировало свои управленческие решения на основе временного отказа в использовании инструментов рынка синдицированного кредитования за счет активной работе при помощи метода двойной игры па других сегментах ГФР столкнулись с глобальным отсутствием ликвидности. Даже самые инновационные и прибыльные продукты, структурированные ведущими инвестиционными банками, не находили достаточного спроса или же просто игнорировались инвестиционным сообществом. Особенно сильно пострадали средние компании нефтегазового сектора, обрушившиеся котировки которых и последующее снижение внешних инвестиционных рейтингов сделали невозможным использование большинства инструментов ГФР. Объяснение данному явлению нашлось в выдвижении гипотезы о неверной оценке конкурентной среды на данном сегменте ГФР: руководство компаний считало, что работает с широким кругом институциональных инвесторов, в то время как на самом деле большая часть кредитных продуктов предоставлялась ограниченным кругом банков, что не только привело к завышению стоимости финансирования, но и вскоре привело к усилению кризиса ликвидности.

В рамках разработки методов по динамическому анализу возможных путей предотвращения данных проблем в будущем, автором был предложено модифицировать уже существующие и применяющиеся показатели для получения более наглядной информации о сущности процессов на рынке синдицированного кредитования.

В конечном счете, долгосрочные стратегии нефтегазовых компаний ЦВЕ и России на рынке синдицированного кредитования не смогли обеспечить финансовые потребности и привели к необходимости привлечения экстренного финансирование, что было связано не только с удорожанием стоимости кредитования, но и зачастую с частичной потерей контроля за компанией, т.к. обеспечением по многим двусторонним кредитам нередко выступали акции самой компании. Таким образом, руководство большинства компаний оказалось не готово к комплексному рассмотрению процессов ГФР и параллельному анализу взаимозависимости различных сегментов ГФР.

Одним из ключевых выводов исследования является резкое снижение эффективности ГФР в условиях кризиса, а также ограниченные по возможности по применению уже зарекомендовавших себя финансовых стратегий. Совершенствование построения долгосрочных финансовых стратегий на ГФР должно носить всесторонний характер, что обеспечит равный доступ всех экономических субъектов к преимуществам инструментов ГФР по привлечению внешнего финансирования и эффективного аккумулирования и использования собственных финансовых ресурсов.

Принятие решения о построении долгосрочной стратегии на ГФР на базе трех элементов, предложенных автором, способно привести к повышению эффективности реализации инвестиционных проектов и создает прочное основание для долгосрочного устойчивого развития компании. Предложенные формализация процесса принятия управленческого решения о формировании долгосрочной стратегии на ГФР, а таюке методика оценки сущности конкурентных отношений на определенных сегментах ГФР, адаптированная к особенностям функционирования нефтегазовых компаний, позволяют оптимизировать процесс принятия управленческого решения в условиях кризиса и повышают вероятность его правильности. Рассмотрение результатов практического опыта построения долгосрочной стратегии на мировых финансовых рынках на примере российской компании ЛУКОЙЛ позволило подтвердить зависимость между успешностью реализации финансовой стратегии компании, направленной на устойчивое развитие и расширенное воспроизводство, и наличием разработанной и последовательно применяемой долгосрочной стратегией на мировых финансовых рынках.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Рудаков, Максим Игоревич, 2009 год

1. Березной А.В. Транснационализация российского бизнеса // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - №11. - С.32-43.

2. Борисов С.М. Под знаком дорогой нефти // Деньги и кредит. 2007. - № 4. -С.26-39

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // М.: Олимп-Бизнес. -2007.

4. Бригхэм Ф. Энциклопедия финансового менеджмента: Сокр. Пер. с англ. / Ред. Кол.: Емельянов A.M., Воронов В.В., Кушлин В.И. и др. 5-е изд. - М.: «РАГС», «Экономика», 1998.

5. В поисках новой теории: Книга для чтения по экономической теории с проблемными ситуациями: Учебное пособие Под ред. А.Г.Грязновой и Н.Н.Думной. М.: КноРус, Проспект. - 2004.

6. Воронин А.А. Устойчивое развитие — миф или реальность // Математическое образование. 2000. - № 1(12). - С.59-68.

7. Геращенко В.В., Смирнов A.J1. Инвестиционно-банковский бизнес: зарубежный опыт и Россия // Деньги и кредит. 2007. - № 5. - С.24-28.

8. Голубков Е.П. Основы маркетинга. Учебник. — М.: «Финпресс». Изд. 2. 2003.

9. Горина Н.Ф. Участие России в международных валютно-кредитных организациях: МВФ, МБРР ЕБРР // Финансовый бизнес. 2003. - №6. - С.50-61.

10. Ю.Деменцев В. В. Внешний долг России в системе международной задолженности // Финансы. 2003. - №12. - С. 18-20

11. Н.Егоров Д. Г. Моделирование финансовых рынков: синергетический подход // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 5. - С.31-36.

12. Захаров А.В. Нестабильность мировых финансовых рынков: уроки и последствия для России // Деньги и кредит. 2008. - № 6. - С.16-19.

13. Зверев Ю.М. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебное пособие — Калининград: Калинингр. ун-т., 2003

14. Ивашковская И.В, Григорьева С.А. Стратегия диверсификации: скидки или премии? // Управление компанией — 2007. — № 2. с.52-56.

15. Киреев А. П. Международная экономика Т. 1. М.: «Международные отношения». - 2002.

16. Клейнер Г.Б. Эволюция институциональных систем. М.: Наука. 2004.

17. П.Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учебник. 3-е изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М. - 2003.

18. Кроливецкая В.Э., Тихомирова Е.В. Банки в системе инвестиционного финансирования реального сектора экономики России // Деньги и кредит. -2008. -№ 11. -С.22-28.

19. Кузнецова Л.Г., Кутузова Н.В. Платежеспособность и ликвидность: уточнение понятий // Деньги и кредит. 2007. - № 8. - С.26-29.

20. Либман А. М. Модели корпоративной интеграции: региональные особенности // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 5. - С.47-53.

21. Либман А. М., Хейфец Б. А. Корпоративная модель региональной экономической интеграции // Мировая экономика и международные отношения. -2007. -№3. -С.15-22.

22. Ломакин, В.К. Мировая экономика: Учебник .— 2-е изд., перераб. и доп. — М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2004.

23. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник /Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2004.

24. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н.Красавиной; ФА при Прав-ве РФ; Центр фундаментальных и прикладных исследований .— 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2008.

25. Международные экономические отношения: Учебник для вузов/ Рыбалкин В.Е., Щербанин Ю.А., Балдин Л.В. и др.; Под ред. проф.В.Е.Рыбалкина. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

26. Мировая экономика: Учебник / Под ред. проф. А.С. Булатова; МГИМО(ун-т) МИД РФ .— 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Экономисть, 2007.

27. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции и инструменты. М.: Экзамен. - 2000.

28. Навой А.В. Структурный анализ международного движения капитала // Деньги и кредит. 2007. - №1. - С.39-48.

29. Носкова И. Я. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб. пособие. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2003.

30. Орлова Н. Российская экономика в условиях тектонических сдвигов // Банковское обозрение. 2008. - № 11 (113). - С.5-11.

31. Платонова И.Н. «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» Учебное пособие. (1и 2 часть). М.: изд-во ФА. - 2001.

32. Пономаренко А.А. Оценка спроса на деньги в условиях российской экономики // Деньги и кредит. 2008. - № 2. - С.51-60.

33. Попов Е. В. Рыночный потенциал предприятия М: «Экономика». - 2002.

34. Поспелов, В.К. Особенности развития мирового рынка ссудных капиталов в 90-х годах // Вестник Финансовой Академии. — Б.м. — 1997 .— N 1 .— С. 58-63.

35. Райская Н.Н., Сегиенко Я.В., Френкель А.А. Фондовый рынок в системе финансирования инвестиций и инноваций // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 11. - С.30-35.

36. Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика .- 2000.

37. Сергеев П. А. Проблемы мировой энергетической безопасности // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 12. - С. 15-24.

38. Смитиенко Б.М. Мировая экономика. 4.1: Учебно-методич.комплекс / Б.М.Смитиенко,С.М.Романов,С.Э.Цвирко;Финансовая акад.при Правит.РФ .— М. : ФА, 2006.

39. Смыслов Д.В. Иностранный капитал на фондовом рынке России // Деньги и кредит. 2008. - № 1. - С. 17-32.

40. Спиридонов, И.А. Мировая экономика: Учебное пособие / Мин-во образования РФ; Московский гос. открытый университет .— 2-е изд., перераб.и доп. — М. : ИНФРА-М, 2007.

41. Суэтин А.А. Баланс международных расчетов // Вопросы экономики. 2004. -№2.-С. 129-148

42. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок.// Аудитор. 2005. - №4. -с.41-49.

43. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок: Учебное пособие. М.: КНОРУС. - 2004.

44. Телегина Е.А. Энергетические технологии и развитие мировой экономики в XXI веке 11 Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 6. - С.48-53.

45. Толорая Г.Д. Корейский полуостров в поисках пути к стабильности // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 1. - С.45-56.

46. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; под общ. ред А.Г.Грязновой. М.: «Финансы и статистика», 2002.

47. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний. М., Рос.экон.акад. - 1997.

48. Чекмарева Е.Н., Меркурьев И.Л., Егоров А.В. Новые вызовы для российскогофинансового рынка в условиях глобализации // Деньги и кредит. 2008. - № 9. -С.45-51.

49. Шор К.Б. Гибкое рефинансирование как направление поддержания банковской ликвидности // Деньги и кредит. 2008. - № 10. - С.5-8.

50. Щелкачев В.Н. Отечественная и мировая нефтедобыча история развития, современное состояние и прогнозы. - Москва-Ижевск: Институт компьютерных исследований, 2002.

51. Эскиндаров М.А. Финансовая инфекция. Сценарии кризиса в России и политика противодействия / М.А.Эскиндаров, Я.М.Миркин // Российская газета .— Б.м. — 2008 .— 13 марта.-№ 53 .— С.11.

52. Ярыгина И.З. Организация и техника работы иностранных банков: Учебно-методич.комплекс 1 Финансовая акад.при Правит.РФ .— М. : ФА, 2006.

53. Abegglen J., Stalk G., Jr. Kaisha. The Japanese Corporation. NY Basic Books. -1985.

54. Ackoff R.L. Re-Creating the Corporation: A Design of Organizations for the 21st Century. Oxford University Press. 1999.

55. Ahn S., Denis D.J. Internal Capital Markets and Investment Policy // Journal of Financial Economics. — 2004. — № 71, pp.489-516.

56. Akyut D., Himmat K., Dilip R. Sustaining and Promoting Equity-related Finance for Developing Countries. Global Development Finance: Striving for Stability in development Finance. Washington. World Bank Press. - 2003.

57. Alchian A. Corporate Management and Property Rights in Economic Policy and the Regulation of Corporate Securities, edited by H. Manne. Washington, D.C.: American Enterprise Institute. - 1969.

58. Amir. E, Lev. B. Sougiannis T. What Value Analysts? Tel Aviv: The Recanati Graduate School of Management. - Tel Aviv University. - 1999.

59. Andrews K. The Concept of Corporate Strategy, 2nd Edition. Dow-Jones Irwin. -1980.

60. Badrinath S.G., Lewellen W.G., 1997. On the Measurement of Tobin's q // Journal of Financial Economics. — 2004. — №44, pp.77-122.

61. Berle A. and Means G. The Modern Corporation and Private Property. New York: Harcourt Brace & World, 1968.

62. Bernstein P.L. Capital Ideas Evolving.// John Wiley & Sons. 2007.

63. Jensen M. and Murphy K. Performance Pay and Top-management Incentives // Journal of Political Economy. 1990. - Vol. 98 pp.225-264.

64. Bhushan R. Firm Characteristics and Analyst Following // Journal of Accounting and Economics. 1989. - Vol. 11, pp.255-274.

65. Brandenburger A. and Stuart J. Value-Based Business strategy // The Journal of Economics and Management Strategy. 1996. - Vol. 5 pp.5-24.

66. BreaIey R. The Asian Crisis: Lessons for Crisis Management and Prevention // International finance. 2009. - Vol. 2, issue 2, pp.249-272.

67. Brigham E. Financial Management: Theory and Practice/Study Edition. SouthWestern College Pub. - 2001.

68. Brusco S., Panunzi F. Reallocation of Corporate Resources and Managerial Incentives in Internal Capital Markets // European Economic Review. — 2005. — Vol. 49(3), pp. 659-681.

69. Burch, T. R., Nanda V. Divisional Diversity and the Conglomerate Discount: The Evidence from Spin-Offs // Journal of Financial Economics. — 2003. — №70, pp. 69—98.

70. Burns Ph, and Weyman-Jones Th. Is the Gas Supply Market a Natural Monopoly? Econometric Evidence from the British Gas Regions // Energy Economics. 1998. -Vol. 20, pp.223-232.

71. Cassels, E. Introduction, B820 Strategy. The Open University, Walton Hall, Milton Keynes. - 2000.

72. Choe H., Kho В., Stulz R. Do Foreign Investors Destabilize Stock markets? The Korean Experience in 1997 // Journal of financial Economics. 1999. - Vol. 54, pp 227-264.

73. Chung I, Wang. Overseas Finance Company of Japanese MNE and Internal Capital markets: The Case of Matsuchita Electric Inc // The Commercial Review, Research Institute of Seinan Gakuin University. 2002. - Vol.48, Nos.3-4, pp.295-300.

74. Chung I, Wang. The Financial Strategies of Japanese Multinational Corporations and Transaction Costs. Kyushu University Press. 2002.

75. Clealand, D.I., King, W.R. (Tds.). Project Management Handbook, 2nd.Ed. // New York, Van Nostrand Reinhold. 1988.

76. Crain W., Ekelund R. // Journal of Law and Economics. 1976. - Vol. 19, No. 1, pp.-149-161.

77. DemirgAuc-Kunt, A. and Maksimovic, V., Institutions, Financial markets and firm debt maturity // Journal of Financial Economics. 1999. - Vol. 54, pp.295-336.

78. Drucker P. The Essential Drucker: The Best of Sixty Years of Peter Drucker's Essential Writings on Management // HarperBusiness. 2008.

79. Ericsson, J. and Renault, O. Liquidity and credit risk // The Journal of Finance. -2006.- Vol. 61, pp.425-442.

80. Evans P. Dependent Development: the Alliance of Multinational, State and Local Capital in Brazil // Princeton University Press. 1979. - pp.3-101.

81. Fazzari S.M., Hubbard R.G., Petersen B.C. Financing constraints and corporate investment // Brookings Papers on Economic Activity. — 1988. — № 1. — pp. 141195.

82. Fluck Z., Lynch A. Why do firms merge and then divest? A theory of financial synergy // Journal of Business. — 1999. — № 72, pp.319-346.

83. Financial Times: Mastering transactions. Friday, October 6, 2006.

84. Gautier A., Hamadi M. Internal Capital Market Efficiency of Belgian Holding Companies // Finance. 2005. - Vol. 26, pp.11-34.

85. Gertner R., Scharfstein D., Stein J. Internal Versus External Capital Markets // Quarterly Journal of Economics. — 1994. — № Ю9., pp. 1211-1230.

86. Godlewski Ch., and Weill L. Syndicated loans in emerging markets // Emerging Markets Review. 2008. - Vol. 9, pp. 129-206.

87. Greenspan A. The Age of Turbulence// Penguin Press. 2007.

88. Hall B. and Liebman J. Are CEOs really Paid Like Bureaucrats? // Quarterly Journal of Economics. 1998. - №113, 1998. pp.653-691.

89. Henry P., Lorentzen P. Domestic capital market Reform and Access to Global Finance: Making markets Work. Stanford. NBER Working paper No. 10064. JEL No.F3,01,G3. October 2003.

90. Henderson B. Henderson on Corporate Strategy // New American Library. — 1979. — New York.

91. Henry P. Stock market Liberalization, Economic Reform and Emerging Markets Equity Prices// Journal of Finance. 2000. -Vol. 55 (2), pp.529-564.

92. Holmstrom B. and Kaplan S. Corporate Governance and Merger Activity in the U.S.: making Sense of the 1980s and 1990s // Working paper. University of Chicago and MIT. 2001.

93. Houston J., James C., Marcus D. Capital Market Frictions and the Role of Internal Capital Markets in Banking // Journal of Financial Economics. — 1997. — № 46, pp. 135-164.

94. Houston J.F., James С. Do Bank Internal Capital Markets Promote Lending? // Journal of Banking & Finance. — 1998. —№ 22, pp. 899-918.

95. Hyun-Han Shin, Young S.Park. Financing constraints and internal capital markets: Evidence from Korean 'Chaebols' //Journal of Corporate Finance. 1999. - №5, pp. 1425-1470.

96. Inderst R., Laux C. Incentives in Internal Capital Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities // RAND Journal of Economics. — 2005. — Vol. 36, № 1, pp. 215-228.

97. Inderst R., Muller H., Internal versus External Financing: An Optimal Contracting Approach // The Journal of Finance. 2003. - Vol. 58, pp. 1033-1062.

98. Shogo I., and Habermeier K. Capital Account Liberalization and Financial Sector Stability. Occasional Paper 211. Washington: International Monetary Fund. 2002.

99. Jensen M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // American Economic Review. — 1986. — №76, pp. 323-329.

100. Jensen M. The Modern Industrial Revolution, Exit, and the Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance. — 1993. — Vol. 48, № 3, pp. 831-880.

101. Khanna N., Tice S. The Bright Side of Internal Capital Markets // Journal of Finance. — 2001. — Vol. 56, № pp. 1489-1527.

102. Kohers N. and J. Ang, Earnouts in Mergers: Agreeing to Disagree and Agreeing to Stay // Journal of Business. 2000. - № 73, pp. 445—476.

103. Kwon, Jae-Jung. Financial Liberalization: 1995 Accomplishments and Future Plans // Korea's Economy. 1996. - №12, pp.31-39.

104. Lamont O. Cash Flow and Investment: Evidence from Internal Capital Markets // Journal of Finance. — 1997. — Vol. 52, № 1, pp. 83-109.

105. Lang, L., Stulz R.M. Tobin's Q. Corporate Diversification and Firm Performance // Journal of Political Economy. — 1994. — № 102, pp. 1248-1280

106. Lazonick W. Japanese Corporate Governance and Strategy. Adapting to Financial Pressure for Change. The Jerome Levy Economics Institute. NY. 1998.

107. Lazonick W. the Japanese Financial Crisis, Corporate Governance and Sustainable Prosperity. Working paper #227, Annandale-on-Hudson. The Jerome Levy Economics Institute. NY. 1998. -pp.45-82.

108. Liebeskind J.P. Internal Capital Markets: Benefits, Costs, and Organizational Arrangements // Organization Science. — 2000. — Vol. 11, № 1, pp. 58-76

109. Love I. Financial development and Financing constraints: International evidence from the structural investment model // Review of Financial Studies. 2003. - Vol. 16(12), pp.765-791.

110. Lowry M., Schwert W. IPO market cycles: bubbles or sequential learning? // Journal of Finance. 2000. - Vol. 57 pp.1171-2000.

111. Lowry M. and Schwert W. Is the IPO pricing process efficient? // Journal of Financial Economics. 2004. - Vol. 71 pp.3-26.

112. Maksimovic V., Phillips G. Do Conglomerate Firms Allocate Resources Inefficiently Across Industries? Theory and Evidence // Journal of Finance. — 2002. — Vol. 57, pp. 721-767.

113. Marcus N. South Korea's Experience with International Capital Flows Washington: Institute for International Economics. 2002.

114. Mark A. Jamison. Industry Structure and Pricing The new Rivalry in Infrastructure. Studies in Industrial Organization. Kluwer Academic Publisher. -1999.

115. Martell R. Stulz R. Equity market Liberalizations as Country IPOs // American Economic Review.-2003. Vol.93, pp.97-101.

116. Maruyama N., Odagiri H., Does the 'persistence of profits' persist? A study of company profits in Japan, 1964-97 // International Journal of Industrial Organization.-2002.-Vol.20, pp.1513-1533.

117. Maskin and Tirole, A Theory of Dynamic Oligopoly II: Price Competition, Kinked Demand Curves and Edgeworth Cycles, // Econometrica.- 1998. Vol.56, pp. 463476.

118. Mathews R. and Robinson D. Market Structure, Internal Capital Markets and the Boundaries of the Firm. Working Paper, Duke University, Fuqua School of Business.

119. McKinnon R. The Order of Economic Liberalization. John Hopkins University Press. -1991.

120. Mintzberg H. The Rise and Fall of Strategic Planning. Basic Books. 1994.

121. Mudambi R. MNE Internal Capital Markets and Subsidiary Strategic Independence // International Business Review. — 1999. — № 8, pp. 197-211.

122. Myers, S., Majluf, N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. 1984. -Vol. 13 pp. 187-221.

123. Porter M. How competitive forces shape strategy? // Harvard business Review. -1979. March/April.

124. Porter M. What is Strategy? // Harvard Business Review. 1996.- Nov-Dec.

125. Porter M. Competitive Strategy // Harvard Business School Press. 1986.

126. Radelt S., Sachs J. The East Asian Financial Crisis: Diagnosis, Remedies, Prospects // Brookings Papers on economic Activity. 1998. - Vol.1, pp. 1-90.

127. Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // Journal of Finance. — 2000. — № 55, pp. 3580.

128. Reuer, J J. and Ragozzino R., Share Contracts in Corporate Acquisitions, working paper, Kenan-Flagler Business School, University of North Carolina, Chapel Hill, North Carolina. 2005.

129. Reuer, J.J., and Ragozzino, R., Adverse selection and M&A design: the roles of alliances and IPOs // Journal of Economic Behaviour and Organization. 2007. -pp.155-176.

130. Reuer, J .J., Avoiding Lemons in M&A deals // MIT Sloan management Review. -2005. -pp.15-17.

131. Rhodes T. Syndicated Lending. Practice & documentation. Third Edition // Euromoney books. 2000. - London.

132. Rhodes-Kropf, M. and S. Viswanathan, Market Valuation and Merger Waves // Journal of Finance. 2004. - Vol. 59, pp.2685-2718.

133. Robert M. Strategy: Pure and Simple. McGraw-Hill. 1993.

134. Shin H., Stulz R. Are Internal Capital Markets Efficient? // Quarterly Journal of Economics. — 1998. — Vol. 113, № 2, pp. 531-552.

135. Soros G. The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008 and What It Means. 2008.

136. Stahl G. and Mendenhall, M., Mergers and acquisitions: Managing culture and human resources. Standford University Press. 2005.

137. Stein J. Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources // Journal of Finance. — 1997. —Vol. 52, № 1, pp. 111-133.

138. Stein J. Information Production and Capital Allocation: Decentralized versus Hierarchical Firm // Journal of Finance. 2003. - Vol. 57. pp. 1891-1921.

139. Steiner G. Strategic Planning. Free Press. 1979

140. Stiglitz J. Globalization and its Discontents. W.W.Norton. 2002

141. Rodrik D. Who Needs Capital Account Convertibility. Princeton Essays in International Finance. 2007.

142. Stock H. Market Liberalization, Economic Reform and Emerging Markets Equity Prices // Journal of Finance. 2000. - Vol. 55 (2), pp. 529-564.

143. Summers L. International Financial Crises: Causes, Prevention and Cures // American Economic Review. 2000. - Vol. 90 (2), pp.47-63.

144. Suttle Ph. Financial Flows to Developing Countries: Recent trends and near-Term Prospects. Global Development Finance: Striving for Stability in development Finance. Washington. World Bank Press. 2003.

145. Tadesse S. Financial architecture and economic performance: International evidence // Journal of Financial Intermediation. 2003. - Vol. 11, p.440-443.

146. Treacy M. and Wiersema F. The Discipline of Market Leaders. Addison-Wesley. -1994.

147. Treacy M.and Wiersema F. Customer Intimacy and Other Value Disciplines //. Harvard Business Review. 1993. - Vol. 71, pp.84-93.

148. Tregoe B. and Zimmerman J. Top Management Strategy. Simon and Schuster. -1980.

149. Vinter G. Project Finance: A Legal Guide Edition: 3, revised. Published by Sweet & Maxwell. 2006.

150. Melody W. Policy Objectives and Models of Regulation, in William H. Melody (ed.): Telecom Reform: Principles, Policies and Regulatory Practice. Lyngby, DTU. -1997.

151. Whited Т. M. Is It Inefficient Investment That Causes the Diversification Discount? // Journal of Finance. — 2001. — Vol. 56, № 5, pp. 1667-1691.

152. Williamson J. Prospects for avoiding Crises with liberalized Capital Flows // Estudios de Economia. 1997. - Vol. 24 (2). pp. 287-295.

153. Williamson О. Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implication. New York: Collier Macmillan Publishers. 1975.

154. Wu YiLin. 2004. The choice of equity-selling mechanisms // Journal of Financial Economics, 2000. - Vol.74, pp.93-119.