Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Кривощеков, Сергей Валентинович

• Кривощеков, Сергей Валентинович
• доктор экономических наук
• 2008

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Теория и методология финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации»

Актуальность темы исследования. Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также создание эффективной системы функционирования рынка капитала. Практически все всероссийские металлургические заводы и комбинаты являются открытыми акционерными обществами, акции которых размещены среди широкого круга лиц. Несмотря на это, предприятия отрасли зачастую функционируют в значительном отрыве от фондового рынка, что, как следствие, проявляется в заниженной рыночной стоимости и ликвидности их акций из-за слабого использования механизма привлечения средств за счет эмиссий ценных бумаг, в том числе путем первого публичного размещения обыкновенных голосующих акций металлургических компаний с прохождением листинга на бирже (IPO).

Глобализация мирохозяйственных отношений оказывает возрастающее воздействие на рамочные условия деятельности металлургических компаний. Причем мобильные активно вовлеченные в оборот мирового рынка металлов, ресурсы металлургического комплекса в последние годы стали испытывать спросовые ограничения, вытесняться с некоторых сегментов мирового рынка металла, во многом из-за возрастающей конкуренции со стороны прежних импортеров, а ныне экспортеров черных металлов, таких как Китай, а в ряде случаев из-за недостаточного качества.

Сохранение (и возможное усиление) позиций черной металлургии на мировом рынке и ее интеграция с машиностроительном комплексом и секторами высоких технологий на внутреннем рынке обусловлены тем, насколько успешно и быстро будет проведена технологическая и организационная модернизация и инновационное обновление металлургического комплекса. Его работа на внутреннем рынке должна быть в конечном итоге переориентирована на повышение конкурентоспособности российской экономики за счет роста производства высокотехнологичной, определения оптимального уровня капитализации металлургических компаний и способов его достижения. Имеющиеся немногочисленные заделы решения этого вопроса зарубежными авторами, консалтинговыми агентствами далеко не всегда и не в полном объеме подходят для отечественных металлургических предприятий. Таким образом, актуальность проводимых в настоящей диссертационной работе исследований определяется недостаточной теоретической и научно-методологической проработкой механизма, который позволял бы формировать и управлять акционерным капиталом, в большей согласованности с основными параметрами общей финансовой стратегии металлургической компании, определять объемы эмиссии и привлечения заемного капитала в масштабах, обеспечивающих финансовую устойчивость ее долгосрочного развития.

Степень разработанности темы исследования. Зарубежными и российскими экономистами разработаны общетеоретические положения, методологические и научно-методические подходы к осуществлению эффективного использования финансовых ресурсов и привлечения иностранного капитала. Вместе с тем в отечественной теории и практике ощущается дефицит методологических и научно-методических разработок, позволяющих хозяйствующим субъектам осуществлять управление акционерным капиталом в соответствии с принципами международных финансов.

Проблематика финансов экономических субъектов, вопросы формирования и эффективного использования финансовых ресурсов разрабатывались такими отечественными учеными как: М.И. Баканов, A.M. Бирман, A.A. Володин, О.В. Врублевский, А.Г. Грязнова, А.З. Дадашев, М.Г. Делягин, JI. А. Дробозина, H.H. Думная, В.П. Дьяченко, А.Н. Илларионов, B.JI. Иноземцев, Г.Б. Клейнер, Н.В. Колчина, JI.H. Красавина, О.И. Лаврушин, Д.С. Моляков, Л.П. Павлова, В.Г. Пансков, И.Б. Полюбина, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Н.Г. Сычев, Д.Г. Черник, Г.Г. Ясин и другие.

Исследованием проблематики финансового менеджмента занимались P.A. Акбердина, И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Л.В. Давыдова, В.В. Ковалев, В.А. Лялин, Л.П. Павлова, В.П. Савчук, P.C. Сайфулин, Е.С. Стоянова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин и др.

Системные исследования и организационные аспекты функционирования экономических субъектов нашли отражение в трудах А.Н. Аверьянова, Н.С. Бабинцевой, И.В. Блауберга, A.A. Богданова, П.М. Керженцева, Э.М. Короткова, Б.З. Мильнера, Г.Х. Попова, Л.В. Поповой, P.A. Фатхутдинова, П.В. Шичкина и других.

Среди зарубежных ученых, занимавшихся системными исследованиями организаций, вопросами менеджмента, проблематикой функционирования финансовых активов, денежных средств корпораций, можно выделить: М. Альберта, Л. Берталанфи, Ю. Бригхема, С.Л. Брю, Дж. Ван Хорна, Дж. Вумека, Л. Гапенски, Д. Джонса, П. Друкера, Дж. Кейнса, Дж. К. Лафту, K.P. Макконнелла, Г. Марковича, М. Мескона, М. Миллера, Г. Минцберга, Ф. Модильяне, М. Мэй, Дж. Мэнвила Хэрриса, А. Раппопорта, Г. Рингланда, Г. Саймона, Д. Уильямса, Ф. Хедоури, Р. Хиггинса и др.

В совокупности, перечисленные и другие авторы, и их работы формировали широкий спектр знаний, необходимых для развития данной проблемы. Однако в опубликованных работах пока еще недостаточно освещены принципы финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации. По-существу пока отсутствует целостная концепция стратегии привлечения иностранного капитала, формализация этой концепции и ее экономическая интерпретация. Тем не менее, результаты исследований приведенных выше авторов использованы в работе как исходная позиция для дальнейшей разработки авторской методологической концепции стратегии привлечения иностранного капитала и конкретных научно-методических рекомендаций для реализации данной концепции.

Поэтому недостаточность теоретических разработок по проблемам привлечения иностранного капитала в металлургическую отрасль и большая практическая востребованность в разработке методологии в этой области обусловили выбор темы диссертации, цель и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является повышение уровня научной обоснованности стратегии привлечения и использования иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации путем размещения акций и в форме долгового финансирования.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- оценить современное финансовое состояние и тенденции развития российской черной металлургии, выявить внешние и внутриэкономические факторы, которые представляют собой потенциальную угрозу для финансовой устойчивости долгосрочного развития металлургических компаний, предложены финансовые инструменты привлечения капитала;

- выявить преимущества и возможные опасности глобализации мирового рынка капитала и металлов для поступательного развития российской черной металлургии;

- определить концептуальные направления и механизмы привлечения капитала для ускорения инвестиционно-инновационной модернизации основных производственных фондов. При этом обосновать особенности и выгоды различных форм и источников привлечения (первичное публичное размещение акций, прямые иностранные инвестиции, заемные средства и т.д.) в зависимости от стратегических приоритетов развития;

- определить особенности прогнозирования рынка черных металлов в условиях глобализации с целью определения номенклатуры инновационной продукции и объемов привлекаемого капитала для ее производства;

- оценить влияние IPO на качественные характеристики (параметры) деятельности металлургических компаний: увеличение капитализации, структуру бизнеса, инвестиционную и инновационную активность;

- обосновать необходимость определения наиболее целесообразного уровня рыночной капитализации металлургических компаний с точки зрения его влияния на конкурентоспособность производства, инновационные процессы, ликвидность их ценных бумаг на финансовом рынке;

- выявить специфику инвестиционных качеств российских ценных бумаг и их ценообразования с учетом нелинейного изменения цены привлекаемых ресурсов, раскрыть особенности принятия инвестиционных решений в условиях существования локальных пределов развития компаний; обосновать научно-методический подход к формированию цены акций при нелинейном росте стоимости бизнеса;

- разработать методологические принципы и методические требования, реализация которых необходима для успешного проведения IPO; сформулировать предложения по их дальнейшему совершенствованию, в первую очередь по работе предприятий-эмитентов с андеррайтерами;

- предложить механизм формирования основных параметров эмиссии ценных бумаг металлургических компаний, более полно учитывающих интересы эмитентов, андеррайтеров, организаторов в рамках действующих законодательно-правовых норм и ограничений.

Область исследования соответствует пп. 1.3 Финансовый механизм воспроизводства, обращения и перемещения (вывоза) капитала, 3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора, 3.12 Финансовая стратегия корпораций, 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов, 4.8 Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов Паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Объектом исследования являются крупные металлургические компании (на примере ОАО «ММК») и черная металлургия в целом.

Предмет исследования - методология и механизмы реализации стратегии привлечения капитала и его использования для ускорения модернизации производства и повышения рыночной стоимости металлургических компаний в условиях усиления воздействия процессов глобализации мирохозяйственных отношений.

Методологической и теоретической базой диссертационного исследования являлись труды отечественных и зарубежных ученых по рыночной экономике, экономике финансов и промышленности, а также научные разработки по экономике металлургии.

Информационной базой являлись материалы Госкомстата РФ, отчетность предприятий о работе металлургической промышленности.

Методологическая основа исследования базируется на системном подходе, а также положениях процессного, структурного, ситуационного, функционального, эволюционного, интеграционного подходов.

Для решения поставленных задач в диссертационной работе были использованы общие и специальные методы научного познания: метод диалектической логики, монографический, наблюдения, группировок, анализа и синтеза, сравнения, аналогий, расчетно-конструктивный, экспертных оценок, графического представления результатов и другие.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом и методологическом обосновании стратегии привлечения иностранного капитала и методов привлечения финансовых ресурсов для модернизации черной металлургии в условиях глобализации и выработке на этой основе научно-методических рекомендаций по их рациональному использованию в целях повышения конкурентоспособности металлургической промышленности.

Наиболее существенные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

- определены доминантные проблемы и «узкие места» развития черной металлургии, которые при сложившейся инерции создают потенциальную угрозу финансовой устойчивости, ее роста в среднесрочной перспективе. В этой связи аргументирован вывод, что наиболее высок риск снижения валютной результативности работы российского металлургического комплекса из-за: усиливающейся конкуренции на мировом рынке черных металлов, в частности, со стороны таких бывших импортеров, а ныне нетто (чистых) экспортеров металлопродукции как Китай; опережающего технологического обновления основного капитала транснациональными металлургическими комплексами; падения темпов экономического роста в основных промышленно развитых странах, включая угрозу рецессии в экономике США (угрозу глобальной экономической рецессии) и др. (п. 1.3 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- обоснована экономическая целесообразность корректировки средне- и долгосрочной стратегии деятельности металлургических компаний в сторону удовлетворения быстрорастущего внутристранового спроса на металлопродукцию повышенного качества и номенклатуры, удовлетворяющей требованиям высокотехнологических отраслей машиностроительного и оборонного комплекса (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложены методологические основы формирования долгосрочной стратегии инновационного развития металлургических компаний, базирующиеся на исследовании новых секторов рынка продукции, учете негативного влияния конкурентов и оценке возможных источников привлечения капитала для реализации инновационных проектов (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработана модель прогнозировании роста потребления чёрных металлов с учетом закономерностей, сложившихся исторически на российском рынке и сформирован перечень конкурентоспособной инновационной продукции в рамках методологических и прикладных рекомендаций, направленных на переход от внедрения отдельных технологических новшеств к проведению более системной (на всех стадиях производства и реализации продукции) научно-технической политики, предусматривающей увеличение финансирования собственных НИОКР и оптимизацию логистических структур (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- научно обоснована методика оценки рыночной стоимости предприятий на основе доходного подхода, предложены этапы процесса прогнозирования валовых доходов и расходов собственника, объекта оценки за каждый временной промежуток прогнозного периода и выявлены основные факторы, влияющие на снижение стоимости металлургических компаний (п. 3.2 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- проведен анализ факторов, влияющих на курсовую стоимость акции металлургических компаний в российских условиях; сформирован комплекс подходов по максимизации капитализации компании за счет регулирования инвестиционных качеств ценных бумаг: ликвидности, доходности, надежности; с использованием компьютерных программ представлена графическая интерпретация разработанной математической модели для доходности акций с учетом соотношения моментов покупки и продажи (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- предложена стратегия модернизации и инновационного развития металлургической отрасли до 2010 и 2015 года с научно обоснованными объемами и сроками привлечения капитала для её осуществления, а также сформирован перечень и объемы конкурентоспособной продукции в результате использования методов научного прогнозирования (п. 3.12 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- на основе разработанной Стратегии развития металлургической отрасли и увеличения мощностных характеристик предложена стратегия инновационного развития за счет модернизации производства и роста капитализации ОАО «ММК» до 2010 и 2015 гг. и альтернативные варианты обеспечения программ развития формирования финансовых ресурсов, в частности развитие рынка акций, инвестиционные проекты (п.4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- раскрыта специфика принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в условиях нелинейности роста капитализации компаний; уточнено понятие первичного публичного размещения (IPO), раскрыты особенности IPO как способа привлечения капитала; выявлены факторы, влияющие на принятие решения компанией о проведении IPO; установлено, что проведение IPO может как положительно, так и негативно отразиться на дальнейшем развитии компании (п. 4.8 Паспорта ВАК специальности 08.00.10);

- разработан механизм формирования основных параметров эмиссий ценных бумаг на основании учета интересов различных категорий субъектов эмиссионного процесса и законодательных ограничений; разработан механизм оценки вариантов эмиссии с позиции роста капитализации (п. 4.5 Паспорта ВАК специальности 08.00.10).

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что на основании выполненного исследования разработаны теоретические положения, совокупность которых можно характеризовать как значимое научное достижение - определены концептуальные и методологические положения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации.

Разработанная методология системного исследования финансовых ресурсов предприятий, как научно-обоснованный подход комплексного изучения финансовых аспектов функционирования экономических субъектов и построения интегративных прогнозов развития их стоимостных процессов, может выступать основой дальнейших изысканий проблематики финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации.

Теоретические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе при преподавании курсов «Финансы организаций (предприятий)», «Финансовый менеджмент», «Финансовый анализ», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансы и кредит», «Биржевое дело».

Практическая ценность диссертационного исследования заключается в разработке методического обеспечения финансовой стратегии привлечения иностранного капитала для модернизации черной металлургии в условиях глобализации, использование которого позволяет обеспечить их воспроизводство в современных экономических условиях.

Предложенная концепция адаптивности и комплекс стратегических приоритетов функционирования системы финансовых ресурсов предприятий в условиях глобализации могут быть использованы экономическими субъектами при финансовом проектировании и для решения проблемы финансового обеспечения деятельности черной металлургии.

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, доведены до уровня конкретных предложений, которые могут использоваться законодательными органами, а также хозяйствующими субъектами различных форм собственности в целях оптимизации финансового обеспечения и управления иностранным капиталом. Предложенные рекомендации могут быть использованы предприятиями, другими хозяйствующими субъектами и участниками финансовых отношений, а также органами государственного управления при разработке и реализации программ экономического развития регионов России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в монографиях, сборниках материалов научных исследований, статьях журналов центральной печати, а также апробированы в выступлениях на теоретических и практических конференциях и семинарах.

14

Научно-практические разработки, выдвинутые в диссертации, нашли применение в финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ММК» и других предприятий черной металлургии.

Публикации. По результатам выполненных исследований опубликовано работ общим объемом 49,84 п.л. (лично автора - 30,74 п.л.), в том числе 13 статей в общероссийских и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов докторских диссертаций.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, 4 глав, заключения; содержит 274 страницы машинописного текста, 32 таблицы, 32 рисунка. Библиографический список включает 286 источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кривощеков, Сергей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В условиях глобализации мировой экономики наблюдается принципиальное изменение в направлениях инвестиционных потоков и формируется гораздо более сложная модель инвестиционного процесса, чем существовала до этого. В дополнение к блоку промышленно развитых стран как монопольному инвестору, распределявшему на протяжении десятилетий капитальные вложения в мировом масштабе, в международное инвестиционное сотрудничество все более активно включаются развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Становление в этих странах инвестиционного процесса рыночного типа привело к возникновению новых тенденций в международном инвестиционном процессе. Если на начальных этапах они привлекали в основном иностранные инвестиции, то в последующем все большее значение начинает приобретать вывоз инвестиций из этих стран. .

По результатам диссертационного исследования можно сделать следующие выводы.

1. В структуре современного мирового рынка капитала иностранные портфельные инвестиции превращаются в главный вид иностранных инвестиций. Это объясняется тем, что в мире накоплены огромные финансовые и инвестиционные ресурсы, большая часть которых не востребована для материализации в виде создания новых производственных мощностей, а используется для спекулятивных целей на мировых валютных и фондовых биржах. Действия участников рынка капитала характеризуются растущей спекулятивной направленностью. Короткому капиталу выгоднее и технически проще не строить систему своего долговременного пребывания в стране, которая привела бы к замораживанию ресурсов в долгосрочных проектах, а многократно менять рынки ценных бумаг в поисках более высокой доходности. Такая модель финансирования стимулирует спекуляции капиталом, негативно отражается на развитии мировой экономики, так как основная масса финансовых ресурсов, не участвуя в реальном секторе, дестабилизирует рынки и создает потенциальные угрозы состоянию мирового хозяйства.

2. Процесс экспансии программ депозитарных расписок, несмотря на позитивный эффект, получаемый от привлечения средств в экономику, имеет негативные последствия для государства и развития локального национального фондового рынка. Негативный эффект для государства состоит в том, что оно: а) теряет возможность регулирования рынка ценных бумаг и управления рисками и ликвидностью этого рынка; б) теряет доходы, которые могло бы получить в виде налогов, при обращении ценных бумаг только на локальном рынке; в) ставит локальный рынок в зависимость от рынка, на котором обращаются депозитарные расписки, хотя это является неизбежным следствием интеграции экономики. г) масштабный приток иностранного капитала угрожает дальнейшим укреплением рубля по отношению к доллару. Это может привести к инфляции, если не найдется рычагов для стерилизации избыточной денежной массы.

3. Приток российского капитала на зарубежные фондовые рынки увязан на краткосрочную и долгосрочную перспективу будет с процессом институциональных реформ (пенсионной, системы страхования и т.п.), проводимых в России. Все эти реформы ставят проблему инвестирования значительных средств, которые российский фондовый рынок полностью аккумулировать не в состоянии. В результате часть средств будет инвестирована в иностранные ценные бумаги, приток российского капитала в зарубежные фондовые ценности будет осуществлен и из бюджета - за счет части средств стабилизационного фонда.

4. Репутация российских ценных бумаг, в том числе ценных бумаг металлургических компаний в глазах западных инвесторов стала заметно улучшаться на фоне положительной динамики макроэкономических показателей экономики России и повышения инвестиционного рейтинга международными рейтинговыми агентствами. Однако ожидать масштабного притока иностранного капитала на российский фондовый рынок не следует, так как последний еще не готов ни в инструментальном, ни в институциональном плане. Снятие правовых ограничений на вложение иностранцев на ценные бумаги российских металлургических компаний происходит медленно и непоследовательно.

Рекомендации диссертанта государственным органам России сводятся к следующему:

- привести налогообложение по корпоративным облигациям в соответствие с налогообложением - государственных ценных бумаг;

- разумно упростить процедуры выпуска корпоративных облигаций;

- внедрить национальную систему рейтингов, включая работу с ведущими рейтинговыми агентствами, формирующими приоритеты инвесторов;

- обеспечить информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями, в первую очередь, из научно-технической и информационной сфер.

Обосновывается вывод, что процесс глобализации мировой финансовой системы предъявляет качественно новые требования к системе международных финансовых институтов и финансовых организаций. В этом контексте рождается новое понятие - глобальное финансовое управление -система институтов, создаваемая международным сообществом и участниками финансового рынка (на макро-, мезо-, и микроуровне) для решения политических, экономических и социальных задач.

Исходя из этого финансовая глобализация - это в первую очередь новый механизм принятия решений. Без качественной институциональной среды невозможно стабильное финансовое развитие, поэтому глобализация вызвала необходимость улучшения качества глобального управления.

Глобальные правила влияют на варианты внешней и внутренней политики и, как следствие на формирование новой институциональной основы мировой финансовой архитектуры. В работе представлено авторское определение мировой финансовой архитектуры, рассматриваемой в динамическом процессе как совокупность экономических отношений, служащих основанием для определения принципов построения мировой и национальных финансовых систем, и самих финансовых институтов, из которых складываются национальные и мировые системы.

Разные акционерные общества черной металлургии по-разному входят в процесс глобализации и по-разному к нему адаптируются. Поэтому автор считает, что глобализирующийся мир нуждается в новых институтах для решения проблем, которые страны при сохранении фрагментарности не решают. Основные причины - повторяемые глубокие финансовые и валютные кризисы; слабость финансового сектора в странах с развивающимся рынком; увеличение численности оффшорных финансовых центров; ограниченные возможности международных институтов в оказании финансовой поддержки развивающимся странам по сравнению с размерами частного капитала; преждевременная либерализация; появление нового класса международных инвесторов; увеличение инвестиционных институтов, финансовых институтов и объема операций и т.д.

В общем тренде преобразований международными организациями, по мнению автора, должен быть разработан ряд превентивных мер, необходимых на начальном этапе реформирования национальных финансовых систем к которым необходимо отнести прозрачность принимаемых финансовых решений, введение кодексов поведения государственных служащих, налаженный аудит и отчетность на основе международных стандартов.

В рамках создания новой международной финансовой архитектуры необходимо объединить усилия МВФ, МБРР, Базельского комитета, различных международных объединений и национальных органов регулирования с целью внедрения в странах, принципов и рекомендаций по стабильности финансовой системы, по повышению роли органов надзора за выявлением слабых мест.

5. Российский рынок проката с полимерным покрытием находится на стадии формирования и имеет значительный потенциал роста. Основным потребителем продукции с полимерным покрытием в мире и в РФ является строительная отрасль. Темпы роста потребления данного вида продукции в мире составляют до 10% в год. В РФ, при условии стабильного развития экономики можно прогнозировать рост потребления продукции с полимерным покрытием строительного ассортамента на 12-15%/год. ОАО «ММК» необходимо проработать вопросы развития интеграционных отношений с переработчиками проката с полимерным покрытием. Крупные комбинаты - ОАО «ММК», ОАО «НЛМК» и ОАО «Северсталь», будут постепенно вытеснять с рынка более мелких производителей проката с полимерными покрытиями за счет более высокого качества и низких производственных затрат.

6. Оценка инвестиционной стоимости предприятий является одной из ключевых задач современного этапа экономической науки. Ее решение требует как теоретического осмысления, так и решения прикладных аспектов, связанных с количественной оценкой стоимости предприятий в рыночных параметрах и разработкой соответствующих методик, основанных на отечественном и зарубежном опыте.

В работе выявлены концептуальные подходы к оценке стоимости предприятий и исследованы базовые положения эволюции основных концепций стоимости, которые сформировали методологические подходы к оценке стоимости предприятий. Выделены следующие этапы развития теорий стоимости: трудовая теория стоимости, теория издержек (факторов) производства, теория полезности, теория предельной полезности, неоклассическая теория стоимости. Обосновано, что наиболее конструктивный подход к исследованию инвестиционной стоимости предприятия лежит в русле маржиналистской теории предельной полезности, исходящей из наличия связи стоимости с величиной предельных доходов и предельных затрат.

7. Рассматривая сущность, цели и задачи инвестиционной стоимости, мы исходили из того, что этот вид стоимости определяет стоимость актива для конкретного инвестора. Инвестиционную стоимость характеризует, прежде всего, привлекательность актива для данного инвестора с точки зрения перспектив доходности, с учетом принятия предполагаемых управленческих и инвестиционных решений, которые напрямую связаны с производственным и финансовым планированием на предприятии.

Отсюда следует, что инвестиционная стоимость - это ожидаемая стоимость объекта оценки, привлекательность которого определяется перспективами доходности с учетом неопределенности и риска для конкретного инвестора, действующего в соответствии с принципами предельной полезности, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного использования. В работе проведен сравнительный анализ инвестиционной стоимости и других видов стоимостей предприятия. На этой основе определено место и роль инвестиционной стоимости в современной системе оценки предприятий.

В результате проведенного исследования выявлены важнейшие задачи инвестиционной стоимости: оценка для целей проведения реструктуризации компании; оценка для целей принятия внутренних стратегических решений по развитию деятельности компании; оценка исследования финансирования планов финансового оздоровления, реструктуризации долгосрочной задолженности, других случаев финансирования деятельности предприятия-должника; оценка для осуществления прямых долгосрочных инвестиций, финансирование инвестиционного плана, долгосрочное кредитование предприятия.

В работе выделены основные функции инвестиционной стоимости (обоснование эффективности управленческих решений, выбор наиболее эффективного инвестиционного проекта, оценка эффективности действующего бизнеса) и определено их существенное отличие от функций оценки иных видов стоимостей, в частности, рыночной стоимости.

8. Оценка инвестиционной стоимости в условиях рыночной экономики должна опираться на правильное понимание сущности риска и неопределенности. Риск и неопределенность имманентно присущи рыночной среде, поэтому необходимость их учета при оценке инвестиционной стоимости является важной составляющей оценочной деятельности.

Анализ взглядов экономистов на сущность риска и неопределенности и их соотношение позволил выделить следующие теоретические положения:

- риск и неопределенность тесно связаны друг с другом и часто используются в экономической литературе как синонимы, но их нельзя отождествлять;

- риск - это вероятность наступления неблагоприятного исхода, характерное для экономических систем с массовыми событиями и может быть определен количественно с определенной степенью достоверности;

- неопределенность - это неполноценность или непрочность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ним затрат и полученных результатов;

- неопределенность может трансформироваться в измеримый риск при определенных условиях и, следовательно, его можно оценить количественно, то есть риск в отличие от неопределенности измерим.

Данные теоретические положения сформировали основу учета условий неопределенности и риска при оценке инвестиционной стоимости. Для разграничения риска и неопределенности необходимо также выделить источники неопределенности, в числе которых: неполнота и недостаточность наших знаний об экономической сфере и окружающем мире; случайность (выход оборудования из строя, внезапное изменение спроса на продукцию и т.д.); противодействие (нарушения договорных обязательств при неопределенности спроса на продукцию, трудностях ее сбыта),

9. Процесс формирования оценки инвестиционной стоимости предприятий в современной российской экономике обусловил необходимость определения основных факторов, влияющих на определение инвестиционной стоимости предприятий, среди которых особо выделены:

- факторы, обусловленные объективным процессом глобализации и вхождением России в состав мировой хозяйственной системы (развитие информационных технологий; унификация схем делового оборота, подходов и стандартов в оценочной деятельности; рост конкуренции между массой мелких производителей и их ассоциациями; масштабы и направления потоков иностранных инвестиций);

- макроэкономические факторы, в числе которых: инвестиционные риски; экономическая и политическая ситуация в стране; степень развития инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы;

- микроэкономические факторы, к которым отнесены качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития.

10. Для оценки инвестиционной стоимости предприятий в профессиональной практике оценочной деятельности используется методический инструментарий, основанный на выделении трех основополагающих подходов к определению стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный (рыночный). Каждый из трех указанных подходов предполагает использование особых методов оценки инвестиционной стоимости предприятия.

В диссертации отмечается, что каждый подход отражает особую точку зрения на стоимость и ее факторы. Так, с позиций доходного подхода наиболее часто рассматриваются будущие прибыли, дисконтированные с целью отражения уровня их относительного риска. Затратный подход устанавливает стоимость, основанную на гипотетической продаже базовых активов предприятия. Сравнительный подход учитывает стоимость на основе цены, уплаченной за альтернативные инвестиции. В работе рассмотрены преимущества и недостатки указанных методов и возможности их использования для оценки инвестиционной стоимости.

Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что, несмотря на определенную роль, которую играют затратный и сравнительный подходы в оценке стоимости предприятий, они не могут адекватно отразить инвестиционную стоимость предприятия. Из всего спектра традиционных методов оценки задачам оценки инвестиционной стоимости предприятия в наибольшей степени отвечают методы доходного подхода, позволяющие оценить полезность предприятия для инвестора или собственника.

В работе показано, что с точки зрения инвестиционных мотивов (потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, в то же время собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов) основным методом в рамках традиционного доходного подхода является метод дисконтированного денежного потока и его модификации.

Вместе с тем указанному методу присущи и определенные недостатки, так, он недостаточно эффективен для анализа различных вариантов инвестиционных и управленческих решений.

11. В работе рассмотрена эволюция подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятия. Проведено детальное исследование методов доходного подхода при оценке инвестиционной стоимости предприятий и анализ ряда новых показателей и методик (денежного потока к инвестиционному капиталу, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, модели опционного ценообразования Блэка - Шоулза) и возможностей их использования в современных российских условиях.

При этом выявлено, что результаты, полученные при применении данного метода, совпадают с результатами оценки инвестиционной стоимости предприятия по методу экономической прибыли, что подтверждает сделанный ранее вывод, согласно которому метод дисконтированного денежного потока в наибольшей степени соответствует сущности инвестиционной стоимости, поскольку позволяет анализировать доходы и издержки, связанные с объектом оценки, а также позволяет учесть высокие риски и неопределенность рыночной среды.

В результате проведенного сопоставительного анализа современных оценочных методов обосновано, что целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях риска и неопределенности отвечает также метод опционов. Последний дополняет метод дисконтированных денежных потоков, нивелируя его недостатки, позволяя выбрать наиболее эффективные задачи управленческих решений.

Таким образом, оценка инвестиционной стоимости должна базироваться на применении метода дисконтированного денежного потока и метода опционов. Кроме того, в условиях повышенных рисков, которыми, в частности, характеризуется институциональная трансформационная среда российской экономики, для получения более достоверных результатов оценки инвестиционной стоимости предприятий, предложенные методы следует использовать в синтезе со сценарно-вероятностным подходом, поскольку последний позволяет учесть указанные риски. Главным основанием для выбора методов оценки инвестиционной стоимости является эффективность применяемых методов для реализации целей и задач инвестиционной стоимости в условиях неопределенности и риска.

12. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. В работе рассмотрены основные методы расчета ставки дисконтирования: метод расчета средневзвешенной стоимости капитала компании, определение затрат на привлечение собственного капитала, метод кумулятивного построения, модель САРМ (модель оценки капитальных активов) и модель арбитражного ценообразования (APT).

Показано, что ряд используемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей.

Исходя из проведенного анализа, целям оценки инвестиционной стоимости отвечает модель кумулятивного построения, которая строится таким образом, что специалист может варьировать набор анализируемых рисков по своему усмотрению. Данный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и риски, связанные с функционированием объекта (несистематические риски).

13. На основе анализа современных подходов и методов оценки инвестиционной стоимости и установления подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности в диссертации разработана и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, предполагающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Учет рисков с помощью сценарно-вероятностного подхода позволит повысить достоверность оценки инвестиционной стоимости предприятия,

В ходе апробации данной модели были произведены расчеты по оценке инвестиционной стоимости металлургических предприятий: ОАО «ММК», ОАО «НЛМК», ОАО «Северсталь» и сравнительный анализ полученных результатов с данными о рыночной капитализации компаний. Со всеми сделанными допущениями результат оценки явился достаточно точным инструментом для анализа инвестиционной стоимости предприятия.

Предпринятый анализ показал, что одним из наиболее существенных факторов, определивших столь существенное различие в оценке инвестиционной стоимости компании по предлагаемой методике и величиной рыночной капитализации, явилась успешная реализация программы по присоединению региональных филиалов , а также развитие высокодоходных сегментов.

По мнению соискателя, предложенная модель оценки инвестиционной стоимости предприятия может быть использована также при реализации инвестиционных проектов, внедрении новых систем управления финансами металлургических компаний.

14. На инвестиционные характеристики российских ценных бумаг оказывают воздействие события, происшедшие в мире за последние годы, прежде всего, глобализационные процессы. Внешние факторы, а также события внутри компаний приводят к тому, что развитие фирм, следовательно, и изменение их капитализации, происходит неравномерно: на начальной стадии роста наблюдается достаточно резкий прирост капитализации компании, соответствующий экспоненциальной зависимости. Однако затем скорость роста затухает, и в последующем она начинает асимптотически стремиться к нулю.

15. Нелинейность роста капитализации компании объясняется воздействием факторов торможения такого развития, в силу чего и проявляется затухание скорости роста цен акций. В некоторых интервалах времени действие факторов торможения в различных компаниях может происходить одновременно, что приводит к затуханию темпов приращения и фондовых индексов в целом. Иными словами, любая компания сталкивается с барьерами в своем развитии. В результате на каждой очередной фазе роста возникают локальные пределы роста фирмы. Этим объясняется характерное очертание графиков изменения цен акций и фондовых индексов, которые можно представить как последовательность S-образных участков.

16. Поскольку рыночная капитализация современных компаний имеет особенности, связанные с преодолением барьеров развития и локальных пределов роста при переходе на качественно новую фазу развития компании и рынка ценных бумаг в целом, то для создания теоретической модели, учитывающей эти особенности, используется распределение случайных величин, введенное Б. Гомпертцом и функция Б. Гомпертца. Распределение доходностей акций по Гомпертцу предполагает нелинейную взаимосвязь доходности и риска инвестирования. Нелинейный характер модели приводит к асимметрии распределения плотности вероятностей доходности. Это доказывается методами имитационного моделирования и вычислением коэффициентов эксцесса и асимметрии. Значения данных коэффициентов свидетельствуют о том, что допущение о нормальности распределения доходности акций портфеля становится некорректным.

17. Использование разработанной модели для анализа динамики цен обыкновенных и привилегированных акций ОАО «Северсталь» свидетельствует, что модель адекватно учитывает нелинейность изменения стоимости финансовых средств и существование пределов роста капитализации компании при принятии соответствующих инвестиционных решений. Возможности модели можно расширить и осуществить долгосрочный прогноз движения цен акций.

Нелинейность изменения цен акций в условиях существования локальных пределов роста следует учитывать при формировании портфелей акций. С помощью разработанной модели можно предложить методику пересмотра портфеля, с помощью которой определяется время вывода актива из состава портфеля.

Автором определены направления последующих исследований:

- уточнение модели роста капитализации компании с учетом существования длительных боковых трендов;

- разработка возможностей применения модели для случаев падающих трендов;

- исследование динамики цен облигаций и производных ценных бумаг для оценки возможностей модели при анализе ценообразования этих финансовых инструментов.

18. Одним из перспективных способов привлечения капитала на рынке ценных бумаг для покрытия инвестиционных потребностей российских компаний является первичное публичное размещение акций (IPO). IPO предоставляет компании возможность развиваться в новом статусе и качестве, которые несут как преимущества, так и недостатки, поскольку накладывают ряд ограничений и обязательств, выполнение которых требует затрат и времени, и ресурсов.

Выход компании на IPO может быть обусловлен прежде всего положительной динамикой фондового рынка, также принятие компанией решения о проведении IPO зависит от стадии жизненного цикла компании.

Проведение IPO позволяет компании-эмитенту улучшить финансовое положение, так как снижаются уровень «финансового рычага» и стоимость заемного капитала. Но декларируемые компаниями цели использования привлеченных средств не всегда соответствуют действительности. Роль IPO в инвестиционном процессе может заключаться не в финансировании будущих инвестиций и развития компании, а в балансировании структуры капитала компании и предоставлении акционерами компании возможности реализации их долей в компании.

19. Анализ финансовых показателей российских компаний, вышедших на рынок IPO, позволяет сделать вывод, что финансовое состояние компании на момент проведения IPO во многом предопределяет сможет ли компания инвестировать привлеченные средства и получить дополнительные возможности развития или израсходует привлеченные средства на погашение долгов, образовавшихся до IPO, и покрытие текущих расходов.

Российские компании, выходящие на рынок IPO, готовят финансовую отчетность в соответствии с МСФО или US GAAP даже в случае проведения IPO в России, чтобы расширить круг потенциальных инвесторов для более успешного проведения IPO.

20. Российские компании, которые планируют привлечение капитала путем IPO, должны учитывать несовершенство российского фондового рынка, его ограниченные возможности по мобилизации финансовых ресурсов. В качестве альтернативы российские компании могут рассмотреть проведение IPO на зарубежных фондовых биржах, при этом небольшие и средние компании также могут провести IPO за рубежом на специальных площадках, но расходы могут составить от 15 до 25%. Как руководство компании, так и внешние инвесторы должны понимать, действительно ли компания нуждается в IPO, какие возможности по использованию привлеченных средств существуют у компании. На основании исследования практики IPO российских компаний предложен подход к анализу финансовых показателей компаний-эмитентов за несколько завершенных отчетных периодов до проведения IPO с целью выявления возможностей развития компании после проведения IPO. Сопоставление планов развития компании и ее возможностей по финансированию должно помочь компаниям и инвесторам избежать негативных результатов.

21. Исследование нормативно-правовой базы и международных тенденций развития финансовой отчетности компаний позволяет сделать вывод, что российским компаниям, рассматривающим возможность проведения IPO, необходимо переходить на составление финансовой отчетности в соответствии со стандартами МСФО. По мнению автора, если компания раньше начнет процесс перехода на МСФО, то процесс подготовки к IPO будет более эффективным. Автором разработан примерный план подготовки компании к переходу на МСФО, содержащий основные организационные мероприятия в данной области.

22. Эмиссия ценных бумаг позволяет компании привлечь инвестиционный капитал с рынка ценных бумаг, получить доступ к средствам широкого круга инвесторов, например, частных лиц и институциональных инвесторов, включая пенсионные фонды. Эмиссия ценных бумаг является гибким инструментом привлечения финансовых ресурсов, так как позволяет выбирать между долговыми и долевыми ценными бумагами, привлечь средства на более выгодных условиях, открывает выход на международные рынки капитала.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Кривощеков, Сергей Валентинович, 2008 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: Часть первая и вторая. -М.: «Новая волна», 2002.- 512 с.

2. Конституция (Основной Закон) Российской Федерации. Закон РФ от 12 декабря 2003 г.//ЭиЖ.-2003.-№ 2.

3. Концепция экономической политики Ростовской области/Экономика Дона. 2005. - №6,7,8 12-14./03/99

4. Методические рекомендации по реформе предприятий (организаций). Приказ Минэкономики РФ от 01.10.97 № 118//ЭиЖ.-2004.-№2

5. О собственности. Закон РСФСР/УЭиЖ. -1991.-№3.

6. О предприятиях и предпринимательской деятельности. Закон РСФСР//ЭиЖ.-1991.-№4

7. Об акционерных обществах. Закон РФ от 26 декабря 2002 г.//ЭиЖ.2002.-№3.

8. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капвложений. Закон РФ от 25 февраля 2005 г. № 39-ФЗ//ЭиЖ.-2005.-№11.

9. О рынке ценных бумаг в Российской Федерации. Закон РФ от 22 апреля 2002 г.//ЭиЖ.-2002.-№ 20.

10. О финансово-промышленных группах. Закон РФ/Российская газета.-2002.-6 декабря.110 залоге. Закон РФ от 29 мая 1992 г.

11. О несостоятельности (банкротстве) предприятий. Закон РФ от 8 января 2004 г. № 6-ФЗ

12. Указ Президента РФ «О создании финансово-промышленных групп в РФ» № 2096 от 05.12.93 г. //ЭиЖ.-2003.- № 51

13. Указ Президента РФ «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности» № 1929 от 17.09.94 г. //Российская газета.2003.- 21 сентября.

14. Указ Президента РФ «О мерах по обеспечению прав акционеров» №1769 от 27.10.93 г. / Все об АО России 2003 г. М.: Дизайн-РУСИНВЕСТ,2003.-350с.

15. Указ Президента РФ «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ» № 2063 от 04.11.94 г.// Коммерсантъ.-2003 .-№43.

16. Постановление правительства РФ «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий» № 498 от 20.05.94 г.

17. Распоряжение Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) при ГКИ РФ «Об утверждении временных методических рекомендаций по оценке финансового состояния предприятий, имеющих признаки несостоятельности» № 56-1 от 12.09.94г.

18. Система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий. Прилож.1 к постановлению правительства РФ № 498 от 20.05.94 г.

19. Авдашева, С. Стоимость фирмы: альтернативные подходы мировой практика / С. Авдашева // Финансовый бизнес.-2002. №2.- с. 12-18

20. Акофф, Р. Планирование будущего корпорации: Пер. с англ. / Р Акофф М.: Прогресс, 1985.- 327 с.

21. Акофф, Р. Искусство решения проблем / Р Акофф М.: Мир, 1982.220 с.

22. Акофф Р., О целеустремленных системах / Р Акофф, Ф Эмери М.:1994.

23. Акционерные общества: опыт и практические рекомендации. М., 1991.-174 с.

24. Акционерные общества: (Сб. документов). По сост. на 1 кв. 2002 года.-М., 2002.- 112с.

25. Алексеев, М.Ю. Технология операций с ценными бумагами / М.Ю. Алексеев, Я.М. Миркин, М.: Перспектива, 1992.- 204 с.

26. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции /

27. Б.И Алехин СПб.: Самвен, 1992. - 168 с.

28. Ансофф, И. Стратегическое управление: Пер. с англ. / И. Ансофф. -М.: Экономика, 1989.-519с.

29. Антикризисное управление: от банкротства к финансовому оздоровлению / Под ред. Г.П. Иванова. М.: Закон и право, 2002.- 317с.

30. Астахов, В.П. Анализ финансовой устойчивости фирмы и процедуры, связанные с банкротством/ Эксперта. Бюро. / В.П. Астахов. -М.: Ось-89, 2002.-79 с.

31. Астахов, В.П. Ценные бумаги: выпуск, обращение, погашение, бухучет, налогообложение, отчетность / В.П. Астахов. М.: Ось-89, 2002.-140 с.

32. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: как управлять капиталом? / И.Т. Балабанов. М.: Финансы и статистика, 2003.- 484 с.

33. Балабанов, И.Т. Риск менеджмент / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2002.-188 с.

34. Балабанов, И.Т. Управление финансами российского хозяйствующего субъекта в условиях рынка: Автореф. дисс. . доктора эк.наук: (08.00.10) / СПбУЭиФ.- СПб., 2002.- 35 с.

35. Банкротство. Стратегия и тактика выживания. Как избежать банкротства? / Под ред. Т.П. Иванова и В.А. Кашина. М.: 2003.

36. Бахматов, С. А. Финансово-кредитные отношения в сфере инвестиций: Методологический аспект / С.А. Бахматов, Н.С. Воронова. -СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-96 с.

37. Белов, B.C. Управление прибылью: проблемы выбора. Принятие финансовых решений / B.C. Белов, H.H. Селезнева, И.П. Скобелева. СПб.: Приоритет, 2002.- 94 с.

38. Берзон, Н.И. Акционерные общества: капитал, правовая база, управление: практ.пособие для экономистов и менеджеров / Н.И. Берзон, А.П. Ковалев. М.: Финстатинформ, 2002.-157 с.

39. Блази, Дж.Р. Новые собственники (наемные работники -массовыесобственники акционерных компаний) Пер. с англ. / Дж.Р. Блази, Д.Л. Круз -М.: ДелоЛтд., 2002.- 320 с.

40. Бланк, И.А. Стратегия и тактика управления финансами / И.А. Бланк. Киев: ИТЕМ ЛТД.; АДЕФ - Украина, 2002.

41. Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: пособие для менеджеров / А.З. Бобылева. М.: Ун-т рос. акад. образования, 2002.-152 с.

42. Боумэн, Клифф. Основы стратегического менеджмента/Пер, с англ. под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи; «ЮНИТИ», 2003.-175 с.

43. Бригхэм, Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер, с англ. 5-е изд. / Ю. Ф. Бригхэм. - М.: РАГС; Экономика, 2004.- 823 с.

44. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент/Под ред. В. В. Ковалева. В 2-х Т. СПб.: Изд-во «Экономическая школа», 2003. - Т.1.-497с.; Т.2. - 669с.

45. Буклемишев, О. Парадигмы финансового управления / О. Буклемишев. Финансовый бизнес.- 2003. - №2

46. Быкадоров, В.Л., Финансово-экономическое состояние предприятия: практическое пособие / В.Л. Быкадоров, П.Д. Алексеев М.: ПРИОР, 2005.- 96с.

47. Быкова, Е.В. Регулирование массы и динамики прибыли / Е.В. Быков // Финансы. -2002.-№4.-с.15

48. Быкова, Е.В. Финансовое искусство коммерции / Е.В. Быкова, Е.С. Стоянова. М.: Перспектива, 2002.-152 с.

49. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: пер. с англ. / Под ред. Я. В. Соколова. М.: Финансы и статистика, 2002.- 799 с.

50. Ващенко, Т.В. Математика финансового менеджмента / Т.В. Ващенко М.: Перспектива, 2002.-80 с.

51. Веснин, В.Р. Основы финансового анализа и финансового менеджмента на предприятии в условиях рынка / Общество «Знание России». М., 2002

52. Винокуров, В.А. Организация стратегического управления на предприятии / В. А. Винокуров. М.: Центр экономики и маркетинга, 2002.147 с.

53. Винслав, Ю.Б. Финансовый менеджмент в крупных корпоративных структурах / Ю.Б. Винслав // РЭЖ. 2004. - №3.- с. 90-100

54. Вознесенский, Э.А. Финансы как стоимостная категория / Э. А. Вознесенский. М.: Финансы и статистика, 1985.-159 с.

55. Воробьев, В.Н. Инновационный менеджмент. Финансовый аспект / В.Н. Воробьев, В.В. Платонов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.- 197 с.

56. Воронцовский, А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб.: Изд-во СпбГУ, 2004.- 528 с.

57. Вострокнутова, А.И. Практика выпуска и обращения корпоративных ценных бумаг в России / А.И. Вострокнутова, Л.П. Давиденко СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-75 с.

58. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвит Р. Пособия Эрнст & Янг. Привлечение капитала / Пер, с англ. М.: «Джон Уайли&Санз», 2002

59. Глазов, М.М. Методика финансового анализа: новые подходы / М.М. Глазов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.- 117с.

60. Глазунов, В.Н. Анализ финансового состояния предприятия / В.Н. Глазунов. УФинансы. - 2005. - №2,- с. 15

61. Глазунов, В.Н. Оценка эффективности использования акционерного капитала / В.Н. Глазунов // Бухгалтерский учет. 2003. - №3.- с. 82-86

62. Глазунов, В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций / В.Н. Глазунов М.: Финстатинформ, 2003.-135 с.

63. Глухов, В.В. Финансовый менеджмент: (Участники рынка, инструменты, решения) / В.В. Глухов, Ю.М. Бахрамов СПб.: Спец. литература, 2002.-428с.

64. Глушецкий, А. Концепция главного собственника / А. Глушецкий. -УЭиЖ. 2005.-№46

65. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовая политика.

66. Финансовый маркетинг. Финансовый менеджмент. Финансовый риск-менеджмент. Ценные бумаги. Страхование. г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 2004.-416 с.

67. Гоголев, А. К. Об инвестиционной активности предприятий в условиях ИНФЛЯЦИИ / А.К. Гоголев // БУ. 2002. - №8. - с.40-43

68. Грамотенко, Т.А. Банкротство предприятий. Экономические аспекты / Т.А. Грамотенко, Л.В. Мясоедова, Г.П. Любанова. М.: ПРИОР, 2004.-176 с.

69. Грекова, З.Н. Экономическая стратегия предприятия / З.Н. Грекова, Л.И. Кочура // УБУ. -2002.-№7.-с.63

70. Гришин, В.Д. Акционерные общества (финансы, коммерция, учет, ревизия) /В.Д. Гришин М.: Ассоциация «МИР», 1991.- 333 с.

71. Дегтяренко, В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов / В.Н. Дегтяренко М.: «Экспертное бюро - М», 2003.-144 с.

72. Денисов, А.Ю. Коммерческий и финансовый менеджмент. Словарь- справочник российского предпринимателя / А.Ю. Денисов, Е.Е. Денисова. -М.: Перспектива, 1992.

73. Джей К.Шим, Джоэл Г.Сигел Методы управления стоимостью и анализа затрат. М.: «Филинъ», 2002

74. Друкер П.Ф. Как выйти в лидеры: практика и принципы / П.Ф. Друкер. М.: СП Brook Chamber International, 1992

75. Друкер, П.Ф. Управление, нацеленное на результаты / П.Ф. Друкер- М.: Технологическая школа бизнеса, 1992

76. Едронова, В.Н. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя / В.Н. Едронова, Е.А. Мизиковский. М.: Финансы и статистика, 2002.-268 с.

77. Ершова, Г.Е. Поддержка малого инновационного предпринимательства / Г.Е. Ершова//Экономист. -2002. №5.-с.74-81

78. Ефимова, О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. М.: Бухучет, 2002,- 207 с.

79. Жак, C.B. Стоимость акций и дивиденды / C.B. Жак. Экономика и математические методы. -2002. -Т.З, вып. 2.- с. 157-160

80. Жамолов, Х.Н. Финансовый менеджмент в предприятиях малого бизнеса / Х.Н. Жамолов. СПб.: Изд-во СПбУЭиФ, 2002.-106 с.

81. Иванов, И. Воспроизводство основных фондов и его инвестиционные ИСТОЧНИКИ / И. Иванов, С. Рогов // РЭЖ. -2002. №7.-с.20-29

82. Ивановский, B.C. Рынок капитала, самофинансирование и инвестиционная деятельность фирмы / B.C. Ивановский. М.: РЭЖ, 2002.80 с.

83. Иванченко, В. Фонд амортизации: вопросы формирования и использования / В. Иванченко, Ю. Фокин // Экономист. -2003. №2.- с.28-35

84. Инвестиционная стратегия фирмы: Сб. статей / СПбУЭиФ; под ред. Пивоварова С.Э. СПб., 2002.- 278 с.

85. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника). М.: «СОМИНТЭК», 2003.- 627 с.

86. Инвестиционный портрет региона: Ростовская области / Рынок ценных бумаг. 2004. - №20.- с. 110-135

87. Казанцева, Е.Г. Финансовая устойчивость предприятий в условиях формирования рыночной экономики в России: Автореф.дисс. канд.эк.наук.-Кемерово: «Кузбассвузиздат», 2002.- 27 с.

88. Канаш, И.С. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятий: (Вопросы методологии и практики): дисс. канд.эк.наук: 08.00.05.- Мурманск, 2002.- 236 с.

89. Карлофф, Б. Деловая стратегия: Пер. с англ. / Б. Карлофф. М.: Экономика, 1991.-239с.

90. Карпов, В.В. Все об акционерных обществах России / В.В. Карпов. -М.: «Дизайн-РУС ИНВЕСТ», 2003.- 350 с. (кн. первая);- 205 с. (кн. вторая)

91. Карпова, Г. В. Статистический анализ дивидендной политикиакционерных предприятий / Г.В. Карпова. МГУ им. Ломоносова. - М., 2003.- 39 с.

92. Килячков, A.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг / A.A. Килячков, Л.А. Чалдаева. М.: Изд-во БЕК, 2003.- 784 с.

93. Кинг, У. Стратегическое планирование и хозяйственная политика: Пер. с англ. / У. Кинг, Д. Клиланд. М.: Прогресс, 1982

94. Киперман, Г. Планирование деятельности АО / Г. Киперман // Журнал для акционеров. -2002. -№1.-с.31-34

95. Клепач, А. Корпоративное управление в России в 2002-2002 гг. (от предприятия советского типа к фирме, контролируемой менеджерами) / А. Клепач // Вопр. экономики. -2002. №12.- с.73-87

96. Клиланд, Д. Системный анализ и целевое управление / Д. Клиланд, У.Кинг. -М., 1974

97. Ковалев, А. И. Акционерные общества в свете нового законодательства / А.И. Ковалев, В.А. Копылов М.: Центр экономики и маркетинга, 2002. - 176 с.

98. Ковалев, А.И. Анализ финансового состояния предприятия.: Монография. 2-е изд., перераб. и доп. / А.И. Ковалев, В.П. Привалов. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2003.-192 с.

99. Ковалев, А. П. Диагностика банкротства / А.П. Ковалев. М.: Финстатинформ, 2002.-92 с.

100. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2005.- 768 с.

101. Ковалев, В.В. Как читать баланс. 3-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2004.- 448 с.

102. Ковалев, В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2002.- 426 с.

103. Кодацкий, В. П. Анализ прибыли предприятий / В.П. Кодацкий // Финансы. 2002. -№12.-с.16-18

104. Кодацкий, В.П. Затраты и прибыль / В.П. Кодацкий // Экономист. -2002. №7.-с.79-83

105. Козлов, Н.В. Анализ и прогнозирование оборотных средств предприятия в условиях перехода к рынку / Н.В. Козлов // Проблемы прогнозирования. 2002. - №4.- с. 14-25

106. Колесник, А.П. Математические модели для финансовых организаций / А.П. Колесник М., 2002.- 120 с.

107. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. / Под ред. С.Дж. Брауна, М.П. Крицмена. М.: ИНФРА-М, 2002.- 336 с.

108. Корепанов Д.В. Формирование экономической стратегииорганизации в условиях рынка: дисс.канд.эк.наук: 08.00.05.- М., 2002.-161с.

109. Корпоративное управление: Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества / Под ред. Хессела М.- М.: «Джон Уайли&Санз», 2002. 240с.

110. Котлер, Ф. Основы маркетинга / Ф. Котлер. М.: Прогресс, 1990.582 с.

111. Кох, В.А. Инвестиционное проектирование в акционерномобществе в постприватизационный период: дисс.канд.эк.наук: 08.00.05.1. М., 2002.-152 с.

112. Кох, Ричард. Менеджмент и финансы от А до Я / Ричард Кох. -СПб.: Питер, 2005.-496 с.

113. Кочмола, К.В. Управление инвестиционным портфелем и денежным оборотом акционерных обществ: Учеб. пособие / К.В. Кочмола, K.M. Любимов. УРГЭА. - Ростов н/Д., 2005.-76 с.

114. Кравцова, Н.И. Ценные бумаги и механизм совершения сделок на фондовом рынке / Н.И. Кравцова, Ю.П. Лубнев. Ростов н/Д: Изд-во РГЭА, 2002.-65 с.

115. Краснова, В. Стратегии не бывает слишком много / В. Краснова. -Эксперт. 2003. -№2

116. Крейнина, М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле / М.Н. Крейнина. М.: АО «ДИС»; «МВ-ЦЕНТР», 2003

117. Крейнина, М.Н. Финансовое состояние предприятия: Методы оценки / М.Н. Крейнина. М.: ИКЦ «ДИС», 2003.- 224 с.

118. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / М.Н. Крейнина. М.: Дело и Сервис, 2004.- 304 с.

119. Кричевский, H.A. Пути финансового оздоровлениянесостоятельных предприятий (банкротов): дисс.канд.эк.наук: 08.00.10.1. М, 2002. 198с.

120. Круглов, М.И. Стратегическое управление компанией: Учебник для вузов / М.И. Круглов. М.: Русская деловая литература, 2004.- 768 с.

121. Лебедев, В.И. Система комплексного стимулирования инвестиций / В.И. Лебедев. Финансы. - 2002. - №5.- с.9

122. Лембден, Дж.К. Финансы в малом бизнесе. Практический подход / Дж.К. Лембден, Д. Таргет. - М.: Финансы и статистика: Аудит, 1992.- 128 с.

123. Лимитовский, М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. М.: ТОО «Инжиниринго-консалтинговая компания «ДеКа», 2002.-184 с.

124. Литвак, Б.Г. Управленческие решения / Б. Г. Литвак. М.: ТАНДЕМ, 2004.- 248 с.

125. Лубнев, Ю.П. Краткая энциклопедия по экономической теории и практике: Справочное издание. / Ю.П. Лубнев, Н.И. Кравцова Ростов н/Д: РГЭА, 2004.-318с.

126. Луговцов, А.Ф. Управление акционерной компанией: практ. руководство для бизнесменов / А.Ф. Луговцов, В.А. Медников, В.П. Васильев. СПб.: ОЛБИС: САТИС, 2003.- 300 с.

127. Лымарь, В. Процедурные вопросы выплаты дивидендов АО / В. Лымарь, Е. Костикова. УЭиЖ. -2003. - №17 (апр). - прил.: с. 6 - (ВП)

128. Любимов, K.M. Управление финансами акционерных обществ:автореф. дисс. канд.эк.наук/СПбУЭиФ.- СПб.,2002.-18 с.

129. Лялин, В.А. Финансовый менеджмент (управление финансами фирмы) / В.А Лялин, П.В. Воробьев. СПб.: Юность; Петрополь, 2003

130. Лялин, В.А. Ценные бумаги и их обращение / В.А Лялин, П.В. Воробьев. СПб., 2002.-180с.

131. Макеева, H.C. Акции и природа дивиденда / H.C. Макеева. М.: Рос. академ. гос. службы при президенте РФ, 2002.- 16с.

132. Маркарьян, Э.А., Финансовый анализ / Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко. М.: ПРИОР: Экспертное бюро, 2002.-159 с.

133. Мескон, М.Х. Основы менеджмента / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хедоури. М.: ДелоЛтд., 1992.-702 с.

134. Мильчакова, H.A. Влияние дивидендной политики на рыночнуюстоимость акций: Автореф. дисс. канд.эк.наук/РАН инэкономики М.: 2003 .-17с.

135. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: проф. курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ / Я.М. Миркин М.: Перспектива, 2002.-532 с.

136. Модорская, Г. Г. Инвестиционная привлекательность предприятий: дисс. канд.эк.наук: 08.00.05.- Пермь, 2002.-189 с.

137. Морозов, В. Прирост капитала / В. Морозов // Бизнес и учет в России. 2003. - №2,3 .-с. 18-21

138. Наливайский, В.Ю. Формирование микроэкономических условий рыночного хозяйства: Монография / В.Ю. Наливайский, B.C. Золотарев, О.В. Губарь, H.A. Калашникова, О.И. Турчина. РГЭА.- Ростов Н/Д, 2003.-137 с.

139. Нехамкин, А.Н. Самофинансирование предприятий в рыночной экономике. Финансы / А.Н. Нехамкин. 2002. - №3.- с. 17-19

140. Общая теория финансов / Под ред. Л.А. Дробозиной. М.: Банки и биржи, 2002.-255 с.

141. Овсянко, Д.В. Применение идей стратегического менеджмента в российских компаниях / Д.В. Овсянко // Вестник СПбГУ. 2002. - №2, серия5.- с. 98

142. Овсянко, Д.В. Оптимизация потока дивидендов фирмы в условиях совершенного рынка капиталов / Д.В. Овсянко // Вестник СПбУ. 2002. -Серия 5. Экономика, вып. З.-с. 79-86

143. Павлова, JI.H. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков / JI.H. Павлова. М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 2004.- 528с.

144. Павлова, JI.H. Управление финансовой деятельностью предприятий в рыночной экономике (исслед. опыта переходного периода России): дисс.доктора эк.наук: 08.00.05.- М., 2003.- 388 с.

145. Павлова, JI.H. Финансовый менеджмент: управление денежным оборотом на предприятии / Л.Н. Павлова. М.: Банки и биржи, «ЮНИТИ», 2002.- 399с.

146. Пантелеев, П.А. Рынок ценных бумаг: Закон. Комментарии. Практика / П.А. Пантелеев. М.: ИНФРА-М, 2002.-109 с.

147. Панферов, Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов/ Г. Панферов. УРЭЖ. - 2003. -№2.- с. 63-71

148. Первозванский, A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск / A.A. Первозванский. М.: ИНФРА - М, 2003

149. По двинская, Е.Л. Все об акционерных обществах: практическое пособие / Е.Л. По двинская, И.И. Жиляева. М.: Машиностроение, 2003.- 80 с.

150. Алавердов. Р. Портфель конкуренции и управления финансами: Кн. Конкурента. Кн. менеджера по финансам. Кн. антикризисного управляющего / Р. Алавердов, И.Т. Бесфамильная и др. М.: «СОМИНТЭК», 2002.-734с.

151. Радыгин, А. Постприватизационная структура акционерного капитала и корпоративный контроль: «контрреволюция управляющих»? / А. Радыгин, В. Гутник, Г. Мальгинов // Вопр. экономики. 2002. - №10.-с.47-69

152. Райе, Т. Финансовые инвестиции и риск: Сокр. пер. с англ. / Общ. ред. М.А. Гольцберга, JI.M. Хасан-Бек Киев: Торгово-изд. бюроВНУ, 2002.590 с.

153. Рейтинг 200 крупнейших российских предприятий / Эксперт. -2003.-№38.- с. 34-79

154. Родионова, В.М. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции / В.М. Родионова, М.А. Федотова. М.: Перспектива, 2002.- 98 с.

155. Рукина, С.Н. Финансы коммерческих предприятий и организаций / С.Н. Рукина. Ростов Н/Д.: Экспертное бюро. - 2003.

156. Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд, С. Хьюс. М.: ИНФРА-М, 2002.-287 с.

157. Самонова, И.Н. Стратегическое управление финансами акционерных обществ в РФ: Автореф. дисс. канд.эк.наук. СПб., 2002.-17 с.

158. Софронова, В.В. Финансовый менеджмент на предприятиях в условиях неплатежей / В.В. Софронова.- М.: Финансы. 2005. - №7.- с. 81.

159. Азоева, Г.Л. Справочник директора предприятия / Г.Л. Азоева, С.А. Варакута и др.; под ред. М.Г.Лапусты. М.: ИНФРА-М, 2002.- 703 с.

160. Володин, A.A. Справочник финансиста предприятия / A.A. Володин, A.M. Ковалева, О.М. Малахина и др. М.: ИНФРА-М, 2002.- 359 с.

161. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции / Е.С. Стоянова М.: Перспектива, 2003.- 61 с.

162. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика / Е. С. Стоянова. М.: Перспектива, 2002.

163. Стоянова, Е.С. Финансы маркетинга / Е.С. Стоянова М.: Перспектива, 2003.- 88 с.

164. Стратегическое планирование / Под ред. Э.А. Уткина. М.: «Тандем»; ЭКМОС, 2004.-440 с.

165. Стратегия бизнеса: Справочник / Айвазян С. А., Балкинд О .Я., Баснина Т.Д., Беленький В.З. и др.; Под ред. Клейнера Г.Б. М.: КОНСЭКО,2004.-496 с.

166. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. Практическое руководство. Сост. и редакторы: А. Баранников, Н. Сваровский. М.: АФПИ еженед. «ЭиЖ», Московск. агенство ценных бумаг, 2003.-220 с.

167. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой / Градов А. П., Кузин Б. И., Федотов А. В. и др.. СПб: Спец. литература, 2002.-510с.

168. Стратегия развития промышленных предприятий: Сб. научных трудов / Под ред. Кириной JI. В., Коробковой З.В. Новосибирск, 1990 .-160с.

169. Стецько, Н.В. Финансы акционерных обществ: дисс. канд.эк.наук: 08.00.10.- М., 2002.- 220 с.

170. Сыроедова, О.Н. Акционерное право США и России: (сравн. анализ) / О.Н. Сыроедова. М.: СПАРК, 2002.-112 с.

171. Теория и практика антикризисного управления / Г.З. Базаров, С.Г. Беляев, Л.П. Белых и др.; Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. М.: Закон и право; ЮНИТИ, 2002.- 469 с.

172. Теплова, Т. В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие / Т.В. Теплова. М.: Магистр, 2004.- 264 с.

173. Толковый словарь терминов по корпоративным отношениям и ценным бумагам / Московск. обществ, комитет по правам акционеров. М., 2003.-96 с.

174. Томпсон, A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии / Пер, с англ. Зайцевой Л.Г., Соколовой М.И. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2004.- 576 с.

175. Тропаревская, Л.Е. Предприятие в кризисе неплатежей / Л.Е. Тропаревская. М.: Финансы. -2002. -№2.-с. 11-12

176. Туленков, Н. Ключевая позиция стратегического менеджмента в организации. Проблемы теории и практики управления / Н. Туленков. 2003. -№4.-с.Ю4

177. Уилсон, П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе: Пер. с англ.

178. П. Уилсон. M.: Аудит: ЮНИТИ, 2002.- 255 с.

179. Уткин, Э.А. Анти-кризисное управление: Учебник / Ред. О.М. Хохлова. М.: Ассоциация авт. и издат. «Тандем», изд. ЭКМОС, 2003.- 400 с.

180. Уткин, Э.А. Бизнес-реинжиниринг. Обновление бизнеса / Э.А. Уткин. М.: Ассоциация авт. и издат. «Тандем»; ЭКМОС, 2004.- 224 с.

181. Уткин, Э.А. Новые финансовые инструменты рынка / Э.А. Уткин. -М.: (ПИК ВИНИТИ), 2003.-168 с.

182. Уткин, Э.А. Инновационный менеджмент / Э.А. Уткин, Г.И. Морозова, Н.И. Морозова. М.: Акалис, 2002.- 208 с.

183. Уткин, Э.А. Контроллинг: российская практика / Э.А. Уткин, И.В. Мырынюк. М.: Финансы и статистика, 2005.-272 с.

184. Фахрутдинова, Е.В. Система распределения доходов акционерных обществ: Автореф. дисс.канд.эк.наук. Казань, 2003.- 22 с.

185. Финансовое планирование и контроль / Робсон А.П., Кеннеди Р.И., Сасьени М.У.-М.: ИНФРА-М, 2002.- 479 с.

186. Финансовое управление компанией / Смит Д.В., Кузнецова Е.В., Курочкин С.К., Уолтере К.Д. Под общ. ред. Кузнецовой Е.В.- М.: Фонд «Правовая культура», 2002.- 383 с.

187. Финансово-кредитный словарь: В 3-х т./Гл. ред. Гарбузов В.Ф.-2-e изд. пер. М.: Финансы и статистика, 2003

188. Финансово-хозяйственная деятельность предприятий: практ. пособие. М.: «Приор», 2003.-123 с.

189. Финансово-хозяйственное реформирование производства и предприятия: (сборник) / Отв. ред. Гусев В.И. Саратов: Изд-во СГУ, 1992.87 с.

190. Финансово-экономический словарь. Под ред. Назарова М.Г. -М.: Финстатинформ, 2002.- 222 с.

191. Финансовые институты России. М., Нью-Йорк: Интелбридж, 2002.-1152с.

192. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: «ИСТ-Сервис»,2002.-240 с.

193. Финансовый менеджмент / Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, A.A. Володин и др. Под ред. Н.Ф. Самсонова. М.: Финансы; ЮНИТИ, 2005.-495 с.

194. Финансовый менеджмент и персональный компьютер: введение и руководство по обучению / Подгот. Паркинсон A., The open univ. Open business school, «Линк», 2002.-103 с.

195. Финансы / Под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика, 2002.- 430 с.

196. Финансы / Под ред. A.M. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 2004.-384 с.

197. Финансы в управлении предприятием / Ковалева A.M., Шабалин Е.М., Богачева В.Д., Карп М.В.; Под ред. Ковалевой A.M.- М.: Финансы и кредит, 2002.- 157 с.

198. Финансы и долги: Толковый словарь Всемирного банка. М.: Весь мир, 2003.-300 с.

199. Финансы и инвестиции: Англо-русск., рус.-англ. толковый словарь / Богодевич Н.Г, Гельман Л.М., Титова А.Ю. и др. М.: Джон Уайли&Санз,2002.- 220 с.

200. Финансы предприятий / Под ред. Н.В. Колчиной. М.: Финансы и статистика; ЮНИТИ, 2004.

201. Фирулин, И. В. Финансовый контроль в системе управления рыночной экономикой / И.В. Фирулин. Самара, 2002.- 80 с.

202. Фирулин, И. В. Финансовый контроль необходим / И.В. Фирулин.-Финансы. 2002. -№6.- с.48

203. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера). М.: «СОМИНТЭК», 1992

204. Хабарова, Л.П. Бухгалтерский учет и налогообложение операций с ценными бумагами: (Практ. пособие) / Л.П. Хабарова. М.: АО «Бизнес школа «Интел-синтез», 2002.-233 с.

205. Хеддервик, Карл Финансово-экономический анализ деятельности предприятий. / Под ред. Воропаева Ю.Н. М.: Финансы и статистика, 2002.190 с.

206. Хелферт, Э. Техника финансового анализа: Пер. с англ. / Э. Хелферт. М.: Аудит: ЮНИТИ, 2002.-663 с.

207. Холт, Р.Н. Основы финансового менеджмента / Р.Н. Холт. М.: Дело, 2003.-128с.

208. Холт, Р.Н. Планирование инвестиций: Пер. с англ. / Р.Н. Холт, С.Б. Барнес. М.: ДелоЛтд., 2003.- 118с.

209. Хоминич, И.П. Экономическая стратегия компаний: Автореф. дисс.д.э.н.: 08.00.10. М.: АОЗТ «Маска», 2004.- 32 с.

210. Хэррис, Дж.М. Международные финансы. Пер. с англ. / Дж.М. Хэррис. М.: «Филинъ», 2002.

211. Цей, А.К. Экономические основы конкурентной стратегии фирмыв условиях становления рынка: Автореф. дисс.канд.эк.наук. -Ростов н/Д,2003.-23 с.

212. Чумаченко, A.B. Экономическая стратегия акционерного общества на фондовом рынке: дисс. канд.эк.наук: 08.00.10.- М., 2003.-178 с.

213. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа предприятия / А.Д. Шеремет, P.C. Сайфуллин. М.: ЮНИГЛОБ, 1992

214. Шеремет, А.Д. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет, P.C. Сайфуллин. М.: ИНФРА-М, 2003

215. Шим, Дж.К. Финансовый менеджмент / Дж.К. Шим, Дж.Г Сигел. -М.: «Филинъ», 2002.-395 с.

216. Щербаков, А .Я. Источники и механизмы частного инвестиционного финансирования / А.Я. Щербаков // Финансы. -2002. -№12.- с.11-12

217. Экономическая стратегия фирмы / Под ред. А.П. Градова. СПб.: Специальная литература, 2005. - 589 с.

218. Юрий, С.И. Проблемы экономической стратегии в АО

219. Тернопольск. акад. нар. хоз-ва. / С.И. Юрий, Н.В. Стецько. Тернополі», 2002.- 34 с.

220. Яковед, Ю. Финансовая и инвестиционная стратегия / Ю. Яковец // Журнал для акционеров. 2002. - №4.-с. 11-14.

221. Alien, Dave Е., Rachim, Veronica S. Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence. Applied financial economics; 6(2), April 2002, 175-188.

222. Ansoff, H. Igor The new corporate strategy. N.Y.: Wiley, 1988

223. A primer on securitization / ed.by Leon T.Kendall,Michael J.Fishman,2002

224. Asch, David Financial planning: modelling methods and techniques. -London:Kogan Page, 1989

225. Blair M.M. Ownership and control: rethinking corporate governance for the twenty first century.- Wash.(D.C.): Brookings institution, 2002.- 372 p.

226. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of corporate finance/Third ed.,1988 by McGraw-Hill.lnc.

227. Coghlan R. Strategic cycle investing.- L.:McGraw-Hill, 2003.- 426 p.

228. Copeland, Thomas E. Valuation: measuring and managing the value of companies, 1990

229. Davis E.W., Pointon J. Finance and the firm: an intoduction to corporate finance.- 2-nd ed.- Oxford univ.press, 2003.- 429 p.

230. Dixon, R. Investment appraisal: a guide for manager, 1988

231. Drucker, Peter F. Managing for the future: the 1990s and beyond. N.Y.: Dutton, 1992

232. Drucker, Peter Ferdinand Managing the non-profit organization practicies and principles.-N.Y.:HarperCollins, 1990

233. Elston, Julie Ann Dividend policy and investment:, theory and evidence from US panel data. Managerial and decision Economics; 17(3),May-June, 2002, 267-275.

234. Expansion through financial management (case studies). The Ohio

235. State Uviversity Libraries, 1969

236. Financial analisys of firms selected topics/Eds.: Koveos P. Syracuse Univ. School of management; Zagreb: Univ. Inst, of economics, 1992.-233p.

237. Financial innovation and risk sharing / Franklin Alien, Douglas Gale,2003

238. Financial optimization / ed. by Stavros A.Zenios. Cambridge University press, 2002.- 350 p.

239. Francis, Jack dark Investments: analysis and management, 1986

240. George E. Pinches Essentials of financial management. Third ed.,1990 by Harper&Row, Publishers, Inc.

241. Gordon M.J. Dividends, earnings and stock prices. Review of economics and statistics, 41 (May 1959) p. 99-105

242. Haugen, Robert A. Modern investment theory, 1990

243. Hess P. The dividend debate: 20 years of discussion. The Journal of finance. 17(2002), 310-319.

244. Hirt, Geoffrey A. Fundamentals of investment management, 2003

245. International financial management: theory and application/ed. by Donald R.Lessard.- 2-nd ed. N.Y.John Wiley, 1985

246. Keane S. Dividend policy. Applied financial economics. 6(2), April 2002, 76-86.

247. Levitt, Theodore Thinking about management. N.Y.:Free Press, 1991

248. Lumby, Stephen Investment appraisal and financial decisions: a first course in financial management, 1991

249. Meredith, Geoffrey Grant Financial management of small enterprise / N.Y.: McGraw-Hill book Co., 1986

250. Michaely, Roni; Womack, Kent; Thaler, R.H. Price reaction to dividend initiations and omissions: overreaction or drift? National Bureau of Economic research working paper: 4778, June 2003, 27.

251. Miller M. Can management use dividends to influence the value of the firm.The Journal of banking and finance. 20 (2002), 299-303.

252. Miller M.H. and F. Modigliani. Dividend policy, growth and the valuation of shares. Journal of business, 34 (October 1961) p. 411-432

253. Moh'd, Mahmoud A., Perry, Larry G., Rimbey, James N. An investigation of the dynamic relationship between agency theory and dividend policy. Financial review; 30(2), May 2002, 367-385.

254. Mozes, Haim and Rapaccioli, Donna. The relation among dividend policy, firm size, and the information content of earnings announcements. The Journal of financial research; 18(1),Spring 2002, 75-88.

255. Noronha G.M., Shome D.K. The monitoring rationale for dividends and the interaction of capital structure and dividend decisions. The Journal of banking and finance. 20 (2002), 439-454.

256. Oster, Sharon Modern competitive analysys, 1990

257. Perspectives on strategic management/ed. by James W. Fredrickson. -Harper Business, 1990

258. Porter, Michael E. Competitive advantage: creating and sustaining superior perfomance / N.Y.: The free press, 1985

259. Puxty A.G., Dodds J.C. Financial management: method and meaning/Ed, by Wilson R.M.S.- L.:Chapman&Hall, 1990.- 536 p.

260. Rao, Ramesh K., White, Susan A. The dividend payouts of private firms: evidence from tax court decisions. The Journal of financial research; 17(4),Winter 2003, 449-464.

261. Rosen, Robert H. The healthy company: 8 strategies to develop people, productivity and profits. J. P. Tarcher, 1991

262. Rozeff M. How companies set their dividend payout ratios. The Journal of finance. 17 (2002), 320-326.

263. Shelor, Roger M., Officer, Dennis T. The impact for stockholders when regulated firms revise dividend policy. Review of financial economics; 3(2), Spring 2003, 121-129.

264. Siegel, Joel G. The McGraw-Hill pocket guide to business finance: 201 decision-making tools for managers.-McGraw-Hill, 1992

265. Strategie planning: models and analytical techniques(articles)/selected by Robert G. Dyson, 1990

266. The competitive advantage of nations / Michael E. Porter, 1990

267. The revolution in corporate finance / ed.by Joel M.Stern, Donald H.Chew.-Oxford: Basil Blackwell, 1986

268. Tony Grundy and Keith Word. Strategic business finance, 2002 by Kogan Page Ltd.

269. Unique value: the secret of all great business strategies. Macmillan Pub. Co., 2003

270. Van Home, James C. Financial management and policy, 2002

271. Winger, Bernard J. Investments: introduction to analysis and planning / Columbus: Merrill, 1988

272. Статистические документы и справочники:

273. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2004. Ч. 1-4/Отв. Ред. Е.Б. Ершов. М., 2005

274. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2003. Ч. 1-4/Отв. Ред. Е.Б. Ершов. М., 2004

275. Обзор экономики России: Основные тенденции развития. 2002. Ч. 1-4/Отв. ред. Е.Б. Ершов. М.: «Прогресс-Академия», 2002

276. Россия и страны-участницы СНГ: Январь-июнь 2002 года: Стат.сб. /Гос. Ком. РФ по статистике. М.: Б.и., Б.г. -109 с.

277. Ростовская область: статистический ежегодник. 2004 г./Госкомстат РФ. Рост. обл. ком. гос. стат. Ростов Н/Д, 2005.- 760 с.

278. Социально-экономическое положение России (январь-июль 2005 г.). М.: Рос. стат. агентство, 2005

279. Социально-экономическое положение Ростовской области в янв.-дек. 2003 года/Госкомстат России, Ростовский обл. комитет гос. статистики, 2003.- 239 с.

280. Финансово-промышленные группы РФ: Справочник/Гос. Ком. РФ по пром. политике, Межведомств, аналитич. центр; Винслав Ю.Б. и др.;275

281. Под общ. ред. Винслава Ю.Б.- М.:МАЦ, 2002.- 129 с.

282. Финансы в РФ: Сборник/Гос.ком. РФ по статистике. М.: Респ. информ. - изд. центр, 2003

283. Экономика России. Январь сентябрь 2002 г. - М.: Госкомстат России, 2002.-327 с.

284. Statistical abstract of the US 2002/Washington, DC, 2003 Информационные ресурсы Internet:279. Http://www.loc.gov280. Http://www.citycat.ru

285. Http://www.cob.ohio-state.edu282. Http://www.finmarket.ru283. Http://www.news.ft.com284. Http://www.rcb.ru285. Http://www.cnnfn.com