Теоретическое и методологическое обоснование высокорискованного венчурного финансирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Танюхин, Алексей Владимирович

• Танюхин, Алексей Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Танюхин, Алексей Владимирович

ОГЛАВЛЕНИЕ.

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

1.1. Венчурный капитал. Подходы к определению и механизмы инвестирования.

1.2. Организационные аспекты венчурного финансирования.

1.3. Методологические аспекты венчурного финансирования инвестиционных проектов

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНА РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА ВЕНЧУРНЫМ ИНВЕСТОРОМ:.

2.1. Разработка методики определения денежных потоков по высокорисковому инвестиционному проекту.

2.2. Методы определения стоимости капитала бизнеса и оценка экономхтческой эффективности вьтсокорискового инвестиционного проекта.

2.3: Разработка финансового плана реализации высокорискового инвестиционного-проекта и метода оптимизации его структуры капитала.

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНА РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА ВЕНЧУРНЫМ ИНВЕСТОРОМ.

3.1. Определение денежных потоков по высокорисковому инвестиционному проекту.

3.2. Определение стоимости капитала и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта.

3.3. Разработка финансового плана реализации инвестиционного проекта.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Теоретическое и методологическое обоснование высокорискованного венчурного финансирования»

В настоящее время происходит интенсивный рост капитализации российского финансового рынка. Его развитие, безусловно, связано с ростом национальной экономики и ее значительными перспективами. Однако по мере развития российских компаний, формирования конкурентной среды в экономике, по мере насыщения российского товарного рынка конкурентоспособными игроками ожидаемая доходность инвестиций в бизнес традиционных для России участников рынка капитала будет снижаться. Главным фактором, определяющим доходность инвестиций, является эффективность их эксплуатации в процессе хозяйственной деятельности предприятия. В условиях современной конкурентной экономики повышение эффективности эксплуатации инвестиций невозможно без внедрения новых высокотехнологичных разработок, производства качественно новых, в своем роде уникальных продуктов.

Зачастую инвестиции в разработку и производство таких продуктов сопряжены с повышенным риском, вследствие значительной неопределенности высокотехнологичного бизнеса, отсутствия аналогов среди участников товарного рынка и рынка капиталов. Основные вопросы, возникающие перед исследователями финансовых перспектив такого бизнеса: «Как принимать решения относительно участия капиталом в высокорисковом проекте, и как снизить степень неопределенности будущих финансовых результатов такого бизнеса?». Ответ на этот вопрос видится в необходимости разработки модели формирования финансового плана реализации высокорискового инвестиционного проекта и плана венчурного финансирования.

Актуальность темы исследования. Актуальность темы исследования обусловлена повышенным интересом государства, частных инвесторов и специализированных финансовых посредников к развитию системы финансирования высокрисковых и высокодоходных инвестиционных проектов в высокотехнологичной сфере, основанной на частном капитале. Низкая активность специализированных финансовых посредников на рынке венчурных инвестиций, а также низкая активность частных компаний, обладающих свободным капиталом, в части реализации венчурных проектов вызывает необходимость детального рассмотрения перспектив российского рынка венчурных инвестиций вообще, а также предложения конкретных методов проработки венчурного проекта в частности. Недостаточно четкое представление о перспективности реализации венчурных проектов большинством нефинансовых корпораций и специализированных финансовых посредников, а также недостаточное понимание конкретных способов разработки венчурного проекта, в том числе и в его финансовой части, дают основание автору провести исследование на тему .данной диссертации.

В настоящее время процесс управления венчурным капиталом не находит достаточно широкого применения в практической деятельности нефинансовых компаний и финансовых институтов. Это ведет к неспособности отдельных компаний и национальной экономики в целом достичь той потенциальной высокой эффективности, которая является не только желаемой, но и возможной. В этих условиях управление венчурным капиталом, прежде всего на микроуровне, - одна из основных задач на пути повышения эффективности российской экономики.

Отсутствие эффективных методов управления, прежде всего в части функции планирования и недостаточное освещение в литературе механизмов формирования стоимости венчурного бизнеса, а также выбора финансовых инструментов, используемых для привлечения венчурного капитала, обуславливают актуальность данных вопросов для российской экономики и, соответственно, выбор темы и основных направлений исследования диссертации.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является теоретическое и методологическое обоснование венчурного финансирования, разработка методов планир ования венчурного финансирования.

В соответствии с данной целью поставлены следующие задачи:

- обобщить теоретические подходы к понятию венчурный капитал как экономической категории;

- раскрыть организационные аспекты и основные методологические проблемы венчурного финансирования;

- разработать методику определения стоимости капитала венчурного бизнеса;

- разработать, метод определения оптимального срока осуществления венчурного бизнеса;

- разработать методы определения доли венчурного инвестора в акционерном капитале с учетом транзакционных издержек финансового посредничества;

- разработать метод оптимизации структуры капитала венчурного бизнеса и выбора способа выхода венчурного инвестора из бизнеса на основе оптимальной структуры капитала;

- произвести апробацию предложенных подходов, методов и методик по результатам их использования при разработке финансового плана реализацишвенчурного инвестиционного бизнес-проекта иплана венчурного финансирования, осуществляемого управляющей венчурным фондом.

Теоретическая база исследования. При проведении исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение теоретических основ венчурного финансирования, определения оптимальной структуры капитала, формирования финансового плана бизнеса. Основные из них - это: Ф. Модильяни, М. Миллер, Ю. Бригхэм, JI. Гапенски, С. Росс, М.Г. Белл, У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д.В. Бэйли, И. Дворжак, Т. Коупленд, Д. Мурин, Т. Колер, А. Дамодоран и др.[100,101, 102, 97, 98, 105, 11, 83, 106, 107, 79, 20, 21,41, 42]

Большинство из них рассматривают, основы оценки» эффективности инвестиционных- проектов; стоимости бизнеса; формирования, финансового плана, опираясь на фундаментальные теории» оценки стоимости капитала, исходящие из рациональности инвестора, формирующего диверсифицированный инвестиционный портфель. При осуществлении4 венчурного финансирования- необходимо принимать во внимание, что основным акционером» финансируемой компании, является инициатор, проекта, не подходящий под определение-рационального* инвестора. Никто из данных авторов не рассматривает возможность синтеза теорий; опирающихся- на. рационального инвестора, с теоретическими аспектами удовлетворения предпочтений нерационального единичного мажоритарного акционера.

В диссертации^ также1 были* использованы труды российских . экономистов; специализирующихся на исследовании вопросов, высокорискового финансирования ^управления капиталом: И.Г. Минервина, К.О. Пинюгина, М. Бунчука, А.Н. Фоломьёва; М. Нойберта, П.Гулькина, В:В. Ковалева, Е. Добровольского, Д. Кислова; Б. Башилова: [49; 57, 76, 69, 29, 12", 66]

Информационная база' исследования. Информационной базой» проведенного исследования* послужили^ открытые данные РТС, ММВБ, РБК, национальной лиги управляющих, Банка. России, публикуемые на сайтах: www.rts.ru:www.micex.ru: www.qiiote.ru;www.nlu.ru:www.cbr.ru: статистического сборника Федеральной службы государственной статистики; периодической печати.

Объект и предмет исследования. Предметом'исследования* в работе выступают методы методы планирования финансирования венчурного бизнеса, оценки эффективности венчурных инвестиций, определения стоимости капитала венчурного бизнеса, оптимизации структуры капитала венчурного бизнеса.

Объектом исследования является стоимость высокорискованного венчурного бизнеса и структура источников его финансирования.

Методологическая основа исследования. Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынка капиталов, финансового менеджмента в целом и финансового планирования в частности.

В работе был применен системный подход, основанный на сочетании макро- и микроэкономического анализа. Нахождение количественных параметров достигалось методами статистического анализа, на основе функциональных, научно обоснованных^ зависимостей, а также экспертных оценок.

Научная новизна диссертации заключается в разработке комплексной методики финансового планирования реализации-высокорискового инвестиционного бизнес-проекта, методики планирования венчурного финансирования, методов" оптимизации структуры капитала и срока осуществления «венчурного бизнеса.

В'процессе исследования получены следующие результаты:

1. Разработана методика определения стоимости капитала для принципиально нового высокорискового бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков инвестиционного проекта, которая позволяет осуществлять оценку экономической эффективности высокорискового инвестиционного бизнес-проекта.

2. Разработан метод оптимизации срока осуществления венчурного бизнеса, который позволяет максимизировать чистую текущую стоимость бизнеса на стадии! планирования его осуществления.

3. Разработан метод определения премии управляющей компании за финансовое посредничество и размера пакета акций венчурного инвестора на основе данной! премии, который позволяет определить количество финансовых инструментов (акций), приобретаемых венчурным инвестором при осуществлении венчурного финансирования.

4. Разработан метод определения оптимальной для инициатора венчурного проекта структуры капитала и способа выхода венчурного инвестора из бизнеса на ее основе, который позволяет определить оптимальное сочетание долга и собственного капитала, необходимое при разработке финансового плана реализации высокорискового инвестиционного бизнес-проекта.

Практическая?значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и результаты ориентированы на широкое применение в практике оценки эффективности принципиально новых высокорисковых бизнесов и формирования финансовых планов реализации венчурных проектов в России, что необходимо при:

- принятии решения венчурным инвестором об участии в проекте;

- определении продолжительности периода владения инвестицией венчурным инвестором;

- определении размера, пакета акций; необходимого венчурному инвестору и размера финансирования, направляемого путем приобретения облигаций компании-получателя венчурных инвестиций;

- определении способа выхода венчурного инвестора из бизнеса;

- составлении плана денежных потоков венчурного инвестора в результате осуществления инвестиций;

- проведении консалтинга о параметрах размещаемых в будущем (после выхода венчурного инвестора из бизнеса) облигационных займов финансируемой компании.

Кроме того, разработанные модели прогнозирования капитализации венчурных фондов и доходности фондового индекса могут найти применение при разработке программ развития рынка венчурных инвестиций в России.

Основные положения диссертации и полученные в работе результаты могут использоваться в практической деятельности финансовых, инвестиционных, оценочных, консалтинговых компаний, а также в учебном процессе при преподавании следующих дисциплин: «Финансовый менеджмент», «Прогнозирование и планирование в условиях рынка», «Инвестиционная стратегия», «Долгосрочная финансовая политика».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научных и международных научно-практических конференциях: «Развитие финансовой системы России на современном этапе» (2006 г., г. Н.Новгород, ННГУ), «Всероссийская научно-практическая конференция» (2006 г., г. Воронеж), «Международная конференция, посвященная 90-летию ННГУ им. Н.И. Лобачевского» (2006.г., г. Н.Новгород).

Основные положения диссертационной работы опубликованы в следующих статьях:

- А.С. Кокин, А.В.Танюхин. Модель прогнозирования доходности фондового индекса РТС//Финансы и кредит, 2007, №42.

- А.С. Кокин, А.В.Танюхин. Определение денежных потоков по долгосрочному инвестиционному проекту// Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского, 2008, №1.

- А.С. Кокин, А.В.Танюхин. Определение оптимальной структуры капитала, инвестируемого в бизнес, на основе кривой безразличия акционера// Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского, 2008, №2.

- А.С. Кокин, А.В.Танюхин. О подходе к определению оптимального срока реализации инвестиционного проекта// Проблемы региональной экономики, 2008, №1-2.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Танюхин, Алексей Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе на тему «Теоретическое и методологическое обоснование высокорискованного венчурного финансирования» обобщены теоретические подходы различных авторов к определению категории венчурный капитал и на основе данного обобщения введено авторское определение данной категории. В работе раскрыты основные организационные моменты венчурного финансирования, а также выделены основные методологические проблемы, возникающие при управлении венчурным финансированием на микроуровне.

Проведенное исследование позволило разработать комплексную методику формирования финансового плана инвестиционного проекта и плана венчурного финансирования. Данная методика предполагает десять последовательных этапов, которые необходимо реализовать для разработки финансового плана реализации инвестиционного проекта.

Предложен подход к определению оптимального срока реализации инвестиционного проекта (то есть момента его ликвидации).

Предложен новый подход к определению премии управляющей компании за организацию венчурного финансирования, рассчитываемой на основе затратного подхода. Значение этой премии используется для определения размера пакета акций, который должен отходить венчурному фонду при предоставлении необходимого финансирования. Данная премия, делая размер пакета инициатора проекта меньшим, чем справедливый, перераспределяет часть денежного потока инициатора проекта, заинтересованного в финансировании, управляющей компании, взимающей вознаграждение с инвесторов и обеспечивающей им при этом требуемую доходность при заданном уровне риска.

Также показано, что наиболее ранний выход из бизнеса для венчурного инвестора наиболее целесообразен, так как это обеспечивает наибольшую чистую текущую стоимость инвестиций.

Предложен новый t подход к определению оптимальной для единственного мажоритарного акционера (инициатора- проекта) структуры капитала, обеспечивающей ему оптимальное сочетание доходности и риска. Существующие теории структуры капитала ориентированы на критерий, минимизации ее стоимости для-компании. Предложенный подход опирается на предложение наилучшего сочетания доходности и риска для акционера, предпринимателя, в интересах которого компания функционирует, и который не является рациональным инвестором.

На основе описанного подхода к оптимизации структуры капитала предложен алгоритм разработки плана финансовой деятельности компании после выхода венчурного инвестора' (венчурного фонда под управлением управляющей компании) из бизнеса. Разработка такого плана - своего рода консультационная услуга управляющей компании по разработке рекомендаций об оптимальном способе дальнейшего (после, выхода венчурного инвестора) финансового обеспечения.бизнеса.

Также был разработан алгоритм формирования плана денежных потоков венчурного инвестора от участия в бизнесе в разрезе постатейного поступления и расходования денежных средств.

Вышеназванные методы и комплексная методика в целом были применены на конкретном примере. Был сформирован план денежных потоков по инвестиционному проекту. С применением элементов сценарного анализа был количественно оценен операционный риск бизнеса, на основе авторского подхода была определена стоимость капитала с учетом операционного риска бизнеса и применением- Модели оценки финансовых активов. В процессе расчетов был спрогнозирован важный с практической точки зрения макроэкономические показатели: доходность российского рыночного портфеля в размере 40.25% годовых и стандартное отклонение доходности российского рыночного портфеля в размере 26.95%. На основе авторского подхода был определен оптимальный срок реализации инвестиционного проекта. Расчет чистой текущей стоимости на основе прогнозируемых денежных потоков показал ее положительное значение и целесообразность реализации венчурного проекта. Также на основе авторского метода была определена премия управляющей компании за организацию финансирования, и с ее учетом был проведен расчет пакета акций, который должен затребовать венчурный инвестор. Также была определена' оптимальная структура капитала для инициатора проекта в момент выхода из бизнеса венчурного инвестора и конкретные источники финансирования этого выхода. На основе оптимальной для инициатора проекта структуры капитала был разработан рекомендательной план его финансовой деятельности после выход венчурного инвестора из бизнеса и до момента его ликвидации. В завершении был сформирован постатейный план ожидаемых венчурным инвестором денежных потоков в результате участия в проекте на весь его период владения с интервалом планирования один год.

В результате данных практических расчетов комплексная методика разработки финансового плана реализации венчурного проекта и плана венчурного финансирования показала свою жизнеспособность и практическую применимость.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Танюхин, Алексей Владимирович, 2009 год

1. Налоговый кодекс РФ

2. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №15б-ФЗ «Об инвестиционных фондах» //Российская газета. 2001. 20 декабря. №247

3. Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов, утверждено Постановлением ФКЦБ РФ от 23.04.2003

4. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 416 с.

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

6. Аюпова М.Т. Математические модели и методы управления проектами реструктуризации промышленного предприятия/автореф. дисс. . канд. экон. наук., М, 2008

7. Баирова Н.И. Финансовые посредники в трансформации сбережений населения в инвестиционный капитал / диссер. канд. экон. наук, Волгоград, 2006.

8. Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. М.: Инфра-Мч, 2007. - 241 с.

9. Бекшинский М.Е. Организация инвестирования высокотехнологичных проектов венчурным инновационным фондом / диссер. . канд. экон. наук, М., 2003.

10. Бочаров) В.В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2002. - 288 е.: ил. -(Серия «Учебники для вузов»).

11. Бригхэм Ю., Гапенский JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т./ Пер.с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1,497 с. ISBN 5 900428 - 30 - 3

12. Бродецкая В.В. Экономико-математические модели оценки перспективной стоимости венчурной компании/ диссер. . канд. экон. наук -СПб, 2005

13. Брэйли М., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Б87 Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. 1120 с.

14. Булатов B.Bs Новые технологии коллективных инвестиции -закрытые паевые инвестиционные фонды. //Банковские технологии, 2003, №11 (95).

15. Бунчук М., Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес. 1999.

16. Веретенников И. Прямые инвестиции как источник финансирования. Top-Manager, №5, 2007.

17. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий): учебное пособие / АЛ.Гаврилова, А.А. Попов. 2-е изд., стер» - М:: КНОРУС, 2006. -576 с.18! Гитман Л:Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело,1997.

18. Дагаев А.А. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России. Менеджмент в Россин и за рубежом, №2, 1998.

19. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты» и техника оценки любых активов ./Пер. с англ.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 г. -1342 с.

20. Дворжак. И. и др.Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы. http://ptpu.ru/Issues. С.1.

21. Добровольский Е., Карабанов Б., Боровков П., Глухов Е., Бреслав Е. Бюджетирование: шаг за шагом. СПб.: Питер, 2006. - 448 с.

22. Игонина JI.JI. Инвестиции: Учеб. Пособие/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. М.:Юристъ, 2002. - 478 с.24". Имитационное моделирование денежных потоков. Заева М, Мальцев А., Тимофеев П. Рынок ценных бумаг, №7, 2006 г.

23. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования. М.: Вершина, 2008. 488 с. ISBN: 978-5-9626-0369-8

24. Каширин А.И. Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России. Рынок ценных бумаг, № 4, 2007.

25. Каширин А., Семенов А. Бизнес-ангельское инвестирование -перспективный источник получения высоких доходов. Рынок ценных бумаг, №2, 2007.

26. Келлехер Дж., МакКормак Дж., Внутренняя* норма рентабельности: поучительная история. «Вестник McKinsey», № 3(8), 2004.

27. Ковалев В.В. Введение в финансовый, менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2003 768 е.: ил. ISBN 5-279^01907-0.

28. Кокин А.С., Танюхин А.В. Венчурное финансирование/ Вестник Нижегородского университета им. Н.И'. Лобачевского. Нижний Новгород. -2006, Ш(6), с. 128-133

29. Кокин А.С., Танюхин А.В. Капитализация венчурных, фондов России.История и перспективы/ Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. НижнийНовгород. 2007, №5, с. 107-113

30. Кокин А.С., Танюхин А.В. Модель прогнозирования доходности фондового индекса РТС./ Финансы и кредит. Москва. 2007, №42, с. 37-41

31. Кокин А.С., Танюхин А.В. О подходе к определению оптимального срока реализации инвестиционного проекта / Проблемы региональной экономики. Ижевск. — 2008, №1-2, с. 119-124

32. Кокин А.С., Танюхин А.В. Определение денежных потоков по долгосрочному инвестиционному проекту/ Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Нижний Новгород. 2008, №1, с. 155159

33. Кокин А.С., Танюхин А.В. Определение оптимальной структуры капитала, инвестируемого в бизнес, на основе кривой безразличия акционера/ Вестник Нижегородского университета' им. Н.И. Лобачевского. Нижний Новгород. 2008, №2; с. 173-176

34. Кокин А.С, Ясенев* В.Н., Яшина Н;И. Методология и практика финансового менеджмента: Учебно методическое пособие. В 3 ч. Ч. I. Н. Новгород: Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского, 2006 г. - 163 с.

35. Котельников В. Венчурное финансирование, http ://www. cfin.ru/investor/venture/e-coach. shtml

36. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж./ Пер с англ. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2005.

37. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Д. Управление стоимостью компании. «Вестника McKinsey», №1, 2002.

38. Лабушкин Ю:Г. Моделирование оптимального инвестирования, в условиях стратегического взаимодействия фирм/диссер. . канд. экон. наук, Кислдоводск, 2007.

39. Лукашов А.В. Венчурное финансирование. Управление корпоративными финансами, №3, 2006.

40. Лукашов А.В. Венчурное финансирование. Управление корпоративными финансами' №2, 2006.

41. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М., 2002.47. Маркс К., «Капитал»

42. М. Джеймс, Т. Коллер. Формирующиеся- рынки: особенности оценки компаний. Вестник McKinsey, №1, 2002.

43. Минервин И .Г., Венчурный капитал эффективная, форма инвестиционной активности.

44. Михайлова! Н., Кондрунина М., Обоснование ставки дисконтирования! http ://www. cfin.ru/finanalysis/discountjrate. shtml

45. Модель оценки стоимости'компании: разработка и применение. Кащеев Р., Финансовый директор, №12, 2003 г.

46. Недосекин А., Воронов К. Новый показатель оценки риска инвестиций, http://www.cfin.ru/finanalysis/vm^ratio.shtml.

47. Николаев В.А. Венчурное финансирование предприятий и пути его совершенствования/диссер; . канд. экон. наук М, 2007

48. Орлова А.В. Механизм внутрикорпоративного венчурного финансирования/ диссер. . канд. экон. наук, СПб, 2006.

49. Осколков И.В. Экономико-статистический анализ стоимости собственного капитала российских компаний/диссер. . канд. экон: наук -СПб, 2000

50. Пилипенко П.П. Корпоративное венчурное инвестирование в современной российской экономике/ диссер. . доьсг. экон. наук

51. Пинюгин К.О., Венчурный капитал и система венчурного финансирования.

52. Пятицкая JI. Как приобрести бизнес на заемные средства. Финансовый директор, №1; 2007.

53. Радченко С.В. Оптимизация структуры капитала акционерного общества/диссер. . канд. экон. наук СПб, 2002

54. Романенко Е.В. Моделирование корпоративного инвестирования' в стохастических условиях / диссер. . канд. экон. наук., Кисловодск, 2007.

55. Романов B.C. Модель» экспресс-оценки стоимости компании. http://www.cfin.nl/appraisal/business/promptevaluation.shtml

56. Росс С., Вестерфилд Р:, Джордан Б. Основы корпоративных финансов./Пер. с англ. под ред. д.э.н., проф: Ю.В. Шленова М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001 г.

57. Секреты инвестиционного дела. Под ред. Джеймса Пикфорда; Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2006. - 464 с. ISBN.5-9693-0019-5

58. Смит А., «Исследования о природе и причинах богатства, народов».

59. Соммерсби С. Как получить. венчурный капитал, http ://www. cfin.ru/investor/venture/venturebid. shtml

60. Составление финансовых планов: методы и ошибки / Д.Кислов, Б.Башилов М.:Вершина; 2006. - 384 с. ISBN 5-9626-0028-2

61. Тарасевич П.С., Гребенников П.И., Леусский А.И. Макроэкономика: Учебник. 6-е изд., испр. и доп. - М.: Высшее образование, 2006. - 654 с.

62. Управление наукой в странах ЕС. Т.З. М.: Наука/Интерпериодика, 1999. С.224; П. Гулькин. Венчурный капитал

63. Ушаков И.И." Как привлечь инвестиции. СПб.: Питер, 2005. -224 с. ISBN: 5-469-01001-5

64. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2005 — 256 с.

65. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. -4-е изд., перераб. и доп. -М.: Изд-во «Перспектива», 1999. 656 с.

66. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002. - 408 с.

67. Финансы / Под ред. Г.Б. Поляка. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 703 е.- (Серия «Золотой фонд российских учебников»).

68. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1993

69. Фоломьёв А.Н., Нойберт М. Венчурный капитал. СПб.: Наука, 1999. С.34

70. Хмыз О.В. Регулирование коллективных инвестиций в странах ОЭСР. //МЭиМО, 2003, №10

71. Чеканский А.Н., Фролова Н.Л. Микроэкономика: Промежуточный уровень: Учебник. М*.: ИНФРА-М, 2005. - 685 с. (Учебники экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова).

72. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции/Пер с англ. —М.: «Инфра-М», 2003.

73. Ярмиш В. Выкуп компании менеджментом. http://www.cfin.ru/investor/mbo.shtml

74. Bell M.G. Venture Capitalist oder Angel Welcher Kapitalgeber stiftet grosseren Nutzen?//Bank.-Kohi,1999.-№6-S.372-377.

75. Chen, Peng, Gary T. Baierl, and Paul D: Kaplan^ 2001". Venture Capital and its Role in' Strategic Asset Allocation. Journal of Portfolio Management, 28, 83-90

76. Cochrane J.H. The Risk and Return of Venture Capital1// National Bureau of Economic Research: URL:http://www:ucMcago.edii/fac/john.cochrane/research/Papers. 2004.

77. EVA & Strategy. Stern Stewart & Co. Research, The Americas, 2000.

78. EVA & Strategy П: Portfolio Management. Stern Stewart & Co Research, The Americas, 2001.

79. Gompers, Paul A., and Joshua Lerner, 1997. Risk and Reward in Private Equity Investments: The Challenge of Performance Assessment. Journal of Private Equity, Winter, 5-12.

80. Gordon M.J. Optimal Investment and Financing Policy // Journ. Finance. 1963. May. Pp. 264-272.

81. John Robert Graham, Cambell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from' the Field // Duke University: work paper. http://ssrn.com/abstract=220251.

82. Kaplan S.N., Stromberg P. Venture Capitalists as Principals: Contracting, Screening, and Monitoring//National Bureau of Economic Research. URL: http://www.nber. org/papers/w8202. 2001.

83. Kaplan S.N., Stromberg P. Characteristics, Contracts, and Actions: Evidence From Venture Capitalist Analyses // National Bureau of Economic Research. URL:http://www.nber.org/papers/w8764. 2002.

84. Lintner J. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital to Corporations // Rev. Econ. and Statistics. 1962. Aug. Pp. 243269.

85. Litzenberger R.H., Ramaswamy K. The Effect of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices // Journ Financial Econ. 1979. June. Pp. 163196.

86. Markowitz H.M. Portfolio Selection / H.M. Markowitz // Journal of Finance. -1952. Vol. 7, №1. - Pp. 77-91.

87. Markowitz H.M. Portfolio Selection. Efficient Diversification of Investments / H.M. Markowitz. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1991. - 387 p.

88. M.H. Miller. Debt and Taxes // Journal of Finance. 32: 261-276. May.1977.

89. Miller M.H., Modigliani F. Dividend Policy Growth and the Valuation of Shares // Journ Business. 1961. Oct. Pp 411-433

90. Mills R. and Chen G. (1996), "Evaluating Chinese joint venture opportunities using strategic value analysis", Journal of General Management, v.21, Summer. C.31.

91. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment// Amer. Econ. Rev. 1958. June. P. 261-297.

92. Modigliani F., Miller M.H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment: Reply//Ibid. 1958. Sept. P. 655-669.

93. Modigliani F., Miller M.H. Taxes and the Cost of Capital// Ibid. 1963. June. P. 433-443.

94. Myers S. (1974) "Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: Implications for Capital Budgeting" Journal of Finance, Vol. 29, No. 1

95. Myers S.C. The Capital Structure Puzzle // Journ Finance. 1984. July. Pp. 575-592.

96. Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing// Journal of Economic Theory. 1976. - Vol. 13, №3. - Pp. 343-362.

97. Sharpe W.F. A Simplified Model for Portfolio Analysis / W.F. Sharpe // Management Science. 1963. - Vol. 9, №2. - Pp. 277-293.

98. Sharpe W.F. A Capital Asset Price: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk W.F. Sharpe // Journal of Finance. 1964. - Vol. 19, №3. - Pp. 425-442.

99. Tallia C.P.D., Judd M.T. and Pattison D.D. (1996), "A new approach to joint venture investments", Management Accounting, August. C.42.

100. T. Koller and R. Dobbs. The Expectations Treadmill // McKinsey Quarterly, 1998, No 3, pp. 32-^3.

101. Tobin J. Liquidity Preferences as a Behavior Toward Risk / J. Tobin // Review Economic Studies. 1958. - Vol. 25, №6. - Pp. 65-68

102. Tobin J. The theory of Portfolio Selection / J.Tobin // Theory of Interest Rates / Ed. by F.H. Hahn, F.P.R. Brechling. London: MacMillan, 1965. -Pp. 3-51.