Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Дмитриева, Мирослава Александровна

• Дмитриева, Мирослава Александровна
• кандидат наук
• 2016

Оглавление диссертации кандидат наук Дмитриева, Мирослава Александровна

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ПРОЯВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ И

ПРОЦЕНТНЫХ РИСКОВ И ИХ ХЕДЖИРОВАНИЯ В

КОМПАНИЯХ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

1.1 Специфика проявления процентных и валютных рисков в

компаниях нефинансового сектора

1.2 Теоретическое обоснование необходимости хеджирования

валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора

ГЛАВА 2 АНАЛИЗ ОПЫТА ХЕДЖИРОВАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ И ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ КОМПАНИЯМИ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА С УЧЕТОМ СОВРЕМЕННЫХ РЫНОЧНЫХ УСЛОВИЙ

2.1 Хеджирование как метод управления процентными и валютными рисками в российских компаниях нефинансового сектора

2.2 Возможности для хеджирования валютных и процентных рисков

на российском рынке

ГЛАВА 3 РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ ПРОЦЕНТНЫХ И ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ В КОМПАНИЯХ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

3.1 Методика формирования стратегии хеджирования валютного и процентного рисков

3.2 Стратегия хеджирования валютного и процентного рисков на

примере компании нефинансового сектора

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Приложение А Описательная статистика ответов

Приложение Б Характеристика зарубежных исследований практики управления процентными и валютными рисками в компаниях

нефинансового сектора

Приложение В Основные показатели мирового и российского рынка производных финансовых инструментов

Приложение Г Методы оценки эффективности хеджирования

Приложение Д Политика хеджирования валютного и процентного

рисков

Приложение Е Стратегия хеджирования валютного и процентного

рисков

Приложение Ж Распределение полномочий и зон ответственности по

этапам процесса организации хеджирования

Приложение И Расчетная часть для стратегии хеджирования

валютных рисков

Приложение К Расчетная часть для стратегии хеджирования

процентных рисков

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стратегия хеджирования процентного и валютного рисков в компаниях нефинансового сектора»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В условиях глобализации, дерегулирования национальных экономик, снижения или даже полного отсутствия ограничений на движение капитала, валютные курсы и процентные ставки стали одними из основных источников неопределенности, высокая волатильность которых (например, обесценивание рубля по отношению к доллару и евро более чем на 100% в 2014 году, рост ключевой ставки Банка России более чем в 3 раза за 2014 год) не только оказывает существенное влияние на финансовые результаты, но и предопределяет поведенческие стратегии хозяйствующих субъектов при выходе на зарубежные рынки капитала, принятии инвестиционных и финансовых решений. Другими словами, участники рынка находятся в условиях непростого выбора принятия рисков и управления ими в условиях возрастающей волатильности валютных курсов и процентных ставок.

В современной практике наработаны методы управления валютными и процентными рисками, среди которых особое место принадлежит хеджированию с использованием деривативов, или производных финансовых инструментов. В настоящее время данный метод в России не получил широкого применения, особенно среди компаний нефинансового сектора. В то же время развитие финансового рынка, существенный рост подверженности валютным и процентным рискам, принимая одновременно во внимание положительное влияние хеджирования на финансовые показатели компаний повышают востребованность данного метода управления рисками среди нефинансовых компаний.

В то же время хеджирование является достаточно сложным методом управления, требующим специальных знаний и навыков от сотрудников, ответственных за его осуществление. Выводы зарубежных исследований и результаты анализа финансовой отчетности компаний, применяющих хеджирование, свидетельствуют о наличии ошибок и отсутствии комплексного

подхода к осуществлению хеджирования, что зачастую приводит к возникновению существенных убытков по сделкам хеджирования, а иногда и к банкротству компаний (например, Metallgesselschaft, Procter and Gamble, Ceylon Petroleum Company, ООО «Платинум недвижимость», ОАО «АК «Транснефть», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Аэрофлот», ПАО «Интер РАО» и другие). Более того невысокая ликвидность российского рынка производных финансовых инструментов и недостаточный уровень развития его инфраструктуры накладывает определенную специфику на совершение сделок хеджирования в нашей стране.

Данные факторы предопределяют необходимость разработки комплексного подхода к осуществлению хеджирования в целом, а особенно к определению целей, выбору инструментов, планированию, мониторингу и оценке его эффективности, что и является ключевыми составными частями стратегии хеджирования.

Степень научной разработанности темы. Существует обширная научная литература, посвященная теоретическим основам и методам управления рисками, в том числе валютными и процентными, включая их хеджирование. В то же время проблемы проявления и управления этими видами рисков, в частности, процентными, в компаниях нефинансового сектора исследованы недостаточно глубоко. Ряд научных работ и исследований посвящены преимущественно методам управления процентными рисками в финансовых институтах.

В то же время проблематика процентных и валютных рисков исследовалась в работах российсих и зарубежых ученых. Наиболее существенный вклад в изучение и развитие теоретических основ процентных и валютных рисков внесли такие исследователи, как Ж. Перар (J. Peyrard), А. Шапиро (A. Shapiro), С. Хъюс (S. Hughes), К. Рэдхэд (K. Redhead), Дж. Хикс (J. Hicks), Н. Луман (N. Luhmann), Ф. Найт (F. Knight), Т. Н. Черкасова, О. С. Байдина, С. Н. Смирнов, В. А. Лапшин и др. Определенный вклад в совершенствование прикладных вопросов, а именно влияния хеджирования на

финансовые показатели компаний и использования деривативов в целях хеджирования финансовых рисков, внесли такие исследователи, как Г. Боднар (G. Bodnar), Г. Гебхард (G. Gebhardt), З. Бартрам (S. Bartram), М. Глаум (M. Glaum), А. Э. Масри (A. El-Masry), Д. Дауни (D. Downie), Л. МакМиллан (L. McMillan), Э. Шиди (E. Sheedy), К. Консоланди (C. Consolandi), Ж.-М. Фон Гериз (J.-M. von Gerich), Ю. Карджалаинен (J. Karjalainen), Дж. Альянис (G. Allayannis), Дж. Вестон (J. Weston), Д. Картер (D. Carter), Р. Шульц (R. Stulz) и др.

Вопросы применения инструментов хеджирования нашли отражение в работах ряда зарубежных и российский ученых, среди которых Д. Кэмпбелл (J. Campbell), Л. МакМиллан (L. MсMillan), Д. Халл (J. Hull), Д. Кокс (J. Cox), М. Рубинштейн (M. Rubinstein), Д. Мерфи (J. Murphy), А. Н. Буренин, А. Н. Балабушкин, В. А. Галанов, А. Б. Фельдман и др.

Вместе с тем, несмотря на наличие значительного ряда работ известных ученых и практиков остаются недостаточно исследованными проблемы, связанные с выработкой стратегий хеджирования поцентных и валютых рисков компаниями нефинансового сектора, в том числе с учетом рыночных возможностей, познание которых позволит снизить риски нефинансовых компаний.

Цель и задачи исследования. Цель настоящего исследования заключается в выработке рекомендаций по разработке и реализации стратегии хеджирования процентных и валютных рисков с учетом специфики деятельности нефинансовых компаний, базирующихся на результатах обобщения теоретических представлений и современной практики хеджирования рисков в российских и иностранных компаниях, тенденций биржевого и внебиржевого рынков валютных и процентных деривативов в России.

Цель исследования предопределила необходимость постановки и решения следующих задач:

• предложить классификации валютных и процентных рисков с учетом специфики их возникновения, проявления и управления в компаниях нефинансового сектора;

• систематизировать методы, применимые для управления процентными и валютными рисками в компаниях нефинансового сектора, и определить место хеджирования среди них;

• привести теоретическое обоснование необходимости хеджирования в компаниях нефинансового сектора путем систематизации международных теоретических и эмпирических исследований в данной области;

• провести эмпирическое исследование среди крупнейших российских компаний нефинансового сектора с целью выявления значимости валютных и процентных рисков, определения доли компаний, занимающихся хеджированием, и идентификации особенностей хеджирования в нефинансовых компаниях;

• провести статистический анализ российского рынка биржевых и внебиржевых деривативов с целью выявления возможностей для хеджирования процентных и валютных рисков и разработки на этой основе рекомендаций для компаний нефинансового сектора;

• разработать методику формирования стратегии хеджирования валютных и процентных рисков, описывающую ключевые этапы данного процесса, а именно: целеполагание, идентификация и оценка рисков, выбор инструментов хеджирования, планирование, мониторинг и оценка эффективности хеджирования;

• определить механизмы реализации стратегии хеджирования валютных и процентных рисков в нефинансовых компаниях, в том числе распределение зон ответственности и полномочий между соответствующими сотрудниками и подразделениями, разработку внутренней нормативной базы, регулирующей хеджирование;

• апробировать стратегии хеджирования как валютных, так и процентных рисков на основе данных российских нефинансовых компаний.

Объектом исследования являются валютные и процентные риски в компаниях нефинансового сектора.

Предметом исследования являются хеджирование как метод управления валютными и процентными рисками.

Научная новизна исследования. Научная новизна результатов исследования заключается в разработке и обосновании комплекса рекомендаций по формированию и реализации стратегии хеджирования процентных и валютных рисков в российских компаниях нефинансового сектора с учетом текущих рыночных условиях.

Новыми являются следующие научные результаты:

1. Уточнена и расширена классификация валютных рисков с учетом специфики деятельности компаний нефинансового сектора, предложены критерии, учитывающие воздействующие факторы на риски, действия с объектом риска, возможности управления риском в зависимости от применяемого метода (С. 19-27).

2. Разработана классификация процентных рисков с учетом специфики деятельности компаний нефинансового сектора, предложены критерии, учитывающие объекты, финансовые последствия, виды потерь, условия возникновения и возможности управления рисками в зависимости от применяемого метода (С. 36-38).

3. Доказано на основе опроса 86 крупнейших российских компаний, что валютные и процентные риски, с одной стороны, занимают одно из основных мест в системе риск-менеджмента компаний, с другой, - назрела настоятельная потребность в их хеджировании. Это направление приобретает особое значение в связи с отсутствием формализованных внутренних нормативных документов, регламентирующих хеджирование, непроведением на регулярной основе оценки эффективности хеджирования и мониторинга результатов у значительного числа нефинансовых компаний (С. 60-82).

4. Результаты анализа рынков процентных и валютных деривативов позволили выработать рекомендации для нефинансовых компаний по использованию инфраструктуры и инструментов российского рынка для хеджирования и доказать, что использование компаниями нефинансового сектора преимущественно инструментов внебиржевого рынка обусловлено ограниченными возможностями биржевого рынка, особенно процентных деривативов, в части набора используемых инструментов, их базисных активов, сроков обращения и ликвидности. Предложено расширить набор биржевых инструментов (например, процентных опционов), их базисных активов (например, внедрения деривативов на процентные ставки Libor, ЕипЬог), повышения ликвидности и объемов торгов по ним (С.98-100).

5. Разработаны методические подходы к формированию стратегии хеджирования валютных и процентных рисков компаниями нефинансового сектора, включающие комплексное описание основных этапов хеджирования и практические рекомендации их оптимальной организации с учетом влияния внутренних и внешних факторов (целей компании, организационной структуры, финансовых возможностей компании, рыночной конъюнктуры) (С.105-129).

6. Предложены организационные и нормативно-правовые механизмы реализации стратегии хеджирования валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора, включающие распределение ответственности и полномочий при хеджировании; разработку и утверждение документов, регулирующих хеджирование в компании, в том числе политики по управлению рисками, политики по хеджированию рисков, стратегии хеджирования рисков (С. 101-104, 129-132, 195-205).

Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теоретических представлений о валютных и процентных рисках, методах управления ими. В частности, уточнены трактовки процентного и валютного рисков с акцентом на управление данными видами рисков в компаниях нефинансового сектора; расширена классификация валютного риска и

предложена классификация процентных рисков с учетом факторов их возникновения, видов, объектов, характера проявления, последствий и механизмов регулирования данных видов риска в компаниях нефинансового сектора; систематизированы методы управления валютными и процентными рисками в компаниях нефинансового сектора; разработана и апробирована скоринговая модель, доказывающая целесообразность с финансовой и операционной точек зрения применения хеджирования; систематизированы научные взгляды на хеджирование процентных и валютных рисков в компаниях нефинансового сектора.

Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанная методика формирования стратегии хеджирования может найти применение (и уже используется) нефинансовыми компаниями при разработке комплексной системы хеджирования валютных и процентных рисков. Полученные результаты представляют несомненный практический интерес для финансовых регуляторов в части предупреждения финансовой нестабильности хозяйствующих субъектов.

Методология и методы исследования. Методологической базой диссертационного исследования являются следующие общенаучные методы исследования: анализ (логический, причинно-следственный), сравнение, индукция, дедукция, обобщение, классификация, группировка, статистический и математический анализ. На эмпирическом уровне применялись анкетирование, интервьюирование, статистические и математические методы анализа и обработки экспериментальных данных. Совокупность использованных методов позволяет обеспечить достоверность и обоснованность результатов исследования.

Информационная база исследования включает нормативные документы Российской Федерации; классические и современные фундаментальные труды, научные статьи, монографии и книги российских (советских) и зарубежных ученых, раскрывающие теоретические основы категорий «валютный риск», «процентный риск», а также посвященные вопросам хеджирования рисков и

его влияния на стоимость и финансовые индикаторы компании, инструментам хеджирования; справочно-энциклопедические источники; документы (публикации) международных организаций и национальных регулирующих органов; материалы научных и научно-практических конференций, диссертационные исследования; статистические данные Банка международных расчетов (BIS), Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA), Банка России, ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» (Московская биржа), информационного агентства Bloomberg, саморегулируемых организаций на финансовых рынках и др.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с п. 3.11. «Исследование внутренних и внешних факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятий и корпораций», п. 3.19. «Теория принятия решений и методы управления финансовыми и налоговыми рисками», п. 6.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» Паспорта научной специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки).

Положения, выносимые на защиту:

1. Уточненная и расширенная классификация валютных рисков, разработанная классификация процентных рисков, а также их классификационные критерии, учитывающие особенности деятельности компаний нефинансового сектора (С. 19-27, 37-39).

2. Особенности хеджирования процентных и валютных рисков в крупнейших российских компаниях нефинансового сектора (С. 61-84).

3. Практические рекомендации для компаний по использованию возможностей для хеджирования процентных и валютных рисков на российском рынке (С. 100-102).

4. Методические подходы к формированию стратегии хеджирования валютных и процентных рисков компаниями нефинансового сектора (С. 108-131).

5. Организационно-методические рекомендации по распределению ответственности и полномочий при хеджировании валютных и процентных рисков в компаниях нефинансового сектора и разработке внутренних нормативных документов компаний, регулирующих хеджирование валютных и процентных рисков (С. 103-106, 132-134, 197-207).

Степень достоверности, апробация и внедрение результатов исследования. Степень достоверности результатов проведенных исследований подтверждается использованием репрезентативной выборки при проведении опроса среди российских компаний нефинансового сектора на тему практики управления процентными и валютными рисками и методологии, соответствующей лучшим мировым практикам проведения подобного рода исследований; достоверных исходных данных, содержащихся в официальных документах компаний, электронных базах данных регуляторов рынка, бирж, финансовых институтов, международных ассоциаций, информационных агентств, а также применением комплекса известных общенаучных и специальных методов исследования. Исследование характеризуется четкой логической структурой. Предметная область исследования тщательно изучена.

Основные положения диссертации прошли научно-практическую апробацию и получили положительную оценку на международных и российских конференциях: на III Международной научной конференции аспирантов «Актуальные проблемы социально-экономического развития Российской Федерации» (Барнаул, Алтайская академия экономики и права, 27 апреля 2015 г.); на X Международной конференции «Российский рынок деривативов» (Москва, СРО Национальная фондовая ассоциация, 11 ноября 2015 г.); на XIII межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Москва, НИУ ВШЭ, 13 апреля 2016 г.); на Международном круглом столе «Проблемы оценки эффективности фондового рынка» (Москва, Финансовый университет, 21 апреля 2016 г.); на Отчетной научной конференции «Научный поиск молодых исследователей» (Москва, Финансовый университет, 29 марта

2014 г.); на Отчетной научно-практической конференции «Научный поиск молодых исследователей» (Москва, Финансовый университет, 04 апреля

2015 г.); на Отчетной научно-практической конференции «Научный поиск молодых исследователей» (Москва, Финансовый университет, 02 апреля

2016 г.).

Выводы и основные положения диссертации, а именно концепция хеджирования процентных и валютных рисков, используется в практической работе отдела анализа и контроля рисков ООО «ПрайсвотерхаусКуперс Консультирование» (PricewaterhouseCoopers Advisory) при оказании консультационных услуг в области казначейских и товарно-сырьевых операций с целью повышения эффективности деятельности по управлению рисками в российских и международных компаниях нефинансового сектора.

Результаты диссертационного исследования используются в деятельности службы казначейства и управления рисками ООО «Рольф», в частности используется концепция хеджирования процентных и валютных рисков, внедрены в деятельность шаблоны политики и стратегии хеджирования рисков.

Результаты диссертационного исследования нашли практическое применение в деятельности Отдела финансов и управления рисками ООО «Продсоюзагро», в частности используется концепция хеджирования валютных рисков, внедрены в практику шаблоны политики и стратегии хеджирования рисков.

Материалы и результаты исследования используются кафедрой «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг» Финансового университета в процессе преподавания учебных дисциплин «Производные финансовые инструменты», «Производные финансовые инструменты: хеджирование и арбитраж».

Внедрение результатов диссертационного исследования в указанных организациях подтверждено соответствующими справками.

Публикации результатов исследования. Основные положения проведенного исследования опубликованы в 6 научных работах общим

объемом 4,15 п. л. (весь объем авторский). Все работы опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенных ВАК при Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации обусловлены целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 154 источника и 9 приложений. Основной текст диссертации изложен на 163 страницах, содержит 24 рисунка и 12 таблиц.

ГЛАВА 1 ОСОБЕННОСТИ ПРОЯВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ И ПРОЦЕНТНЫХ РИСКОВ И ИХ ХЕДЖИРОВАНИЯ В КОМПАНИЯХ

НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА

1.1 Специфика проявления процентных и валютных рисков в компаниях

нефинансового сектора

Любая предпринимательская деятельность в той или иной мере связана с рисками, однако, чрезмерный уровень рисков при определенных экономических условиях может создать угрозу не только неполучения прибыли, но и поставить под вопрос существование компании в целом. Риски всегда сопровождали деятельность человека и все аспекты его жизни, финансовые риски, в том числе валютные и процентные, возникли значительно позже, однако, в XXI веке именно они начинают играть решающую роль в деятельности большинства субъектов экономики. Финансовые риски имеют экономическую природу, характеризуются объективностью проявления, субъективностью оценки, вероятностным характером реализации, неопределенностью последствий как в части направленности результата, так и в части изменчивости масштабов риска [14, 41].

Анализ исследований российских и зарубежных авторов свидетельствует о наличии значительного количества классификационных признаков и видов финансовых рисков и об отсутствии единой общепризнанной классификации финансовых рисков, что, по нашему мнению, связано с несистемностью понятийного аппарата теории финансовых рисков и широким разнообразием их проявлений в практической деятельности компаний.

Наиболее распространенными в международной практике являются классификации, предложенные компанией Coopers & Lybrand в 1996 году в рамках разработки Общепринятых принципов риск-менеджмента - GARP [30, С. 56-58] и Kaplan University [33, C. 6-10]. В рамках классификации GARP выделяются шесть видов риска: кредитный риск, рыночный риск, риск

концентрации портфеля, риск ликвидности, операционный риск, бизнес-риск. В рамках классификации Kaplan University выделяются 8 видов риска: рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск, юридический и регуляторный риски, бизнес-риск, стратегический риск, репутационный риск. Согласно вышеуказанным классификациям рыночный риск, наряду с прочими, включает процентный и валютный риски, которые являются объектом данного исследования.

Начиная с момента падения Бреттон-Вудской валютной системы в начале 70-х годов ХХ века волатильность валютных курсов является основным источником неопределенности и отражается не только на финансовых результатах хозяйствующих субъектов, но и является определяющим фактором при принятии решений о выходе на иностранные рынки или осуществлении инвестиций в зарубежные активы. По оценкам экспертов, во время кризиса 2008 года -30-40% величины доходов компаний, -30% доходов или убытков от вложения инвесторов в иностранные акции и -60% от инвестиций в облигации были скорректированы в связи с изменением курсов валют [52, С. 72]. По данным World Investment Report, индекс транснациональности бизнеса крупнейших российских компаний вышел на мировой уровень и соответствует аналогичным показателям крупнейших зарубежных компаний [25, С. 7-9].

Примечание - Неверно полагать, что до момента перехода на систему плавающих валютных курсов, валютный риск отсутствовал вовсе. Например, при золотом стандарте (Парижская и Генуэзская валютные системы) валютные риски присутствовали, но были минимальны, так как валютный курс колебался в узких рамках «золотых точек». При Бреттон-Вудской валютной системе основными источниками валютных рисков были периодические официальные девальвации и ревальвации национальных валют [34, С.103].

Многие отечественные и иностранные ученые, исследуя валютный риск, предлагали собственные определения данной категории [22, 34, 38, 43, 51, 52, 53, 56, 57, 58, 59, 61, 62, 67, 68, 78, 93], однако они не характеризуются полнотой отражения ключевых составляющих (факторов, объектов, субъектов, последствий) и не отражают возможность управления и

хеджирования данного вида риска. Основываясь на результатах анализа определений, а также с учетом предмета исследования, в данной работе было уточнено определение валютного риска, представленное на рисунке 1.

Источник: составлено автором. Рисунок 1 - Определение валютного риска

Валютный риск - это вероятность реализации одного или нескольких событий под воздействием внешних и внутренних факторов, приводящая к положительному или отрицательному изменению экономического положения компании и подлежащая управлению, в том числе, с использованием методов финансового хеджирования [45, С. 2426].

Примечание - Согласно положениям международного стандарта ISO 31000:2009 [1], в терминологии риск-менеджмента «вероятность» и «возможность» идентичны и означают шанс того, что что-то может произойти.

Основными отличительными чертами этого определения являются ориентация на управление валютным риском и наличие всех ключевых составляющих риска: факторы возникновения; объекты; последствия реализации; субъекты.

Примечание - В целях данного исследования субъектами риска являются компании нефинансового сектора.

Стремительно возрастающая роль валютных рисков ведет к необходимости управления ими. В этой связи необходимо иметь детальную классификацию валютного риска, так как именно научно обоснованная классификация создает базу для корректной идентификации рисков и выбора наиболее действенных методов управления ими. Наиболее распространенной [19, С. 36; 38, С. 28; 55, С. 38] является классификация, предложенная Шапиро [34, С. 332-333], согласно которой выделяются три вида валютных рисков:

• транзакционный (позиционный, операционный или риск сделки);

• трансляционный (консолидированный или риск при объединении);

• экономический (или рыночный) риск.

Данная классификация была положена в основу авторской классификации валютных рисков, представленной на рисунке 2, однако она была существенно расширена и уточнена с учетом специфики возникновения и управления валютными рисками в компаниях нефинансового сектора. При разработке классификации были использованы следюущие допущения: под субъектом риска в рамках данной работы подразумеваются нефинансовыне компании, поэтому как классификационный критерий был исключен; среди механизмов регулирования, или методов управления валютными рисками были рассмотрены избежание, принятие, сокращение, передача, в том числе хеджирование, риска.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Дмитриева, Мирослава Александровна, 2016 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ Нормативные правовые акты

1. ГОСТ Р ИСО 31000-2010 Менеджмент риска. Принципы и руководство [национальный стандарт Российской Федерации, утвержденный приказом Федерального агентства по техническому регулированию и метрологии от 21 декабря 2010 г. № 883-ст]. [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.04.2016).

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации: [федер. закон от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ: по состоянию на 23 мая 2015 г.]. [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 30.04.2015).

3. Международные стандарты финансовой отчетности (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка»: [введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 25 ноября 2011 №160н: по состоянию на 28 августа 2015 г.]. [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 12.11.2015).

4. Международные стандарты финансовой отчетности (IFRS) 9 «Финансовые инструменты: классификация и оценка»: [введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 2 апреля 2013 г. №36н: по состоянию на 28 августа 2015 г.]. [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 25.02.2016).

5. Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями: [инструкция Банка России от 15 июля 2005 г. № 124-И: по состоянию на 1 сентября 2015 г.]. [Электронный ресурс]. //

СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 16.03.2015).

6. О видах производных финансовых инструментов: [приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 4 марта 2010 г. N 10-13/пз-н: по состоянию на 1 сентября 2015 г.]. [Электронный ресурс]. // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 16.03.2015).

7. Решение Арбитражного суда города Москвы от 26 февраля 2016 г. [Электронный ресурс] // Официальный сайт системы подачи документов «Мой Арбитр». - Режим доступа: http://kad.arbitr.ru/PdfDocument/ ee33ca77-33f2-4a87-8046-4d859dcce7be/A40-168599-2015_20160226_ Reshenija%20i%20postanovlenija.pdf (дата обращения: 10.03.2016).

8. О рынке ценных бумаг: [федер. закон: принят Гос. Думой 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ: по состоянию на 13 июля 2015 г.]. [Электронный ресурс]. // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 30.04.2015).

Книги

9. Буренин, А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / А. Н. Буренин. - М. : НТО им. Вавилова, 2011. - 394 с.

10. Буренин, А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные / А.Н. Буренин. - М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2011. - 466 с.

11. Варламова, Т. П. Валютные операции / Т. П. Варламова. - М. : Маркет +, 2008. - 272 с.

12. Галиц, Л. Финансовая инженерия : инструменты и способы управления финансовым риском / Л. Галиц. - М. : ТВП, 1998. - 576 с.

13. Ивлиев, С. В. Управление рыночным риском: методология, практика, рекомендации : практическое пособие / С. В. Ивлиев, Т. А. Ефремова, В. А. Лапшин и др. - М. : Регламент, 2013. - 232 с.

14. Лаврушин, О.И. Банковские риски / О.И. Лаврушин, Н.И. Валенцева. - М. : КНОРУС, 2007. - 232 с.

15. Ларионова, И. В. Риск-менеджмент в коммерческом банке / И. В. Ларионова. - М. : КНОРУС, 2016. - 456 с.

16. Лизелотт, С. Валютные операции. Основы теории и практика / С. Лизелотт. - М. : Дело, 1998. - 176 с.

17. Луман, Н. Понятие риска / Н. Луман; пер. с нем. А. Ф. Филиппов // Thesis. - 1994. - № 5. - С. 135-160.

18. Найт, Ф. Понятие риска и неопределенности / Ф. Найт; пер. с англ.

C. А. Афонцев // Thesis. - 1994. - № 5. - С. 12-28.

19. Перар, Ж. Управление международными денежными потоками / Ж. Перар. - М. : Финансы и статистика, 1998. - 208 с.

20. Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд, С. Хьюс. -М. : ИНФРА-М, 1996. - 288 с.

21. Смит, А. Исследования о природе и причинах богатства народов / А. Смит. - М. : Эксмо, 2007. - 960 с.

22. Струченкова, Т.В. Валютные риски: анализ и управление / Т. В. Струченкова. - М. : Кнорус, 2010. - 216 с.

23. Фельдман, А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты / А. Б. Фельдман. - М. : Финансы и статистика, 2003. - 304 с.

24. Хохлов, Н. В. Управление риском / Н. В. Хохлов. - М. : ЮНИТИ-Дана, 2001. - 240 с.

25. Черкасова, Т.Н. Международный финансовый менеджмент / Т. Н. Черкасова. - М. : РГ-Пресс, 2014. - 80 с.

26. Cox, D. Frontiers of Risk Management. Key Issues and Solutions /

D. Cox, S. Kaveripatnam. - Euromoney books, 2007. - 287 p.

27. Grude, K. Goal directed project management. Effective techniques and strategies / K. Grude, T. Haug, E. Andersen. - London: London and Sterling, 2004. -247 p.

28. Keynes, J. General theory of Employment, Interest, and Money / J. Keynes.

- New York : Prometheus Books, 1997. -403 p.

29. Marshall, A. Principles of Economics / A. Marshall. - New York : Cosimo Classics, 2006. - 312 p.

30. Middleton, P. Generally Accepted Risk Principles / P. Middleton. - London : Coopers & Lybrand, 1996. -228 p.

31. Pigou, A. The Economics of Welfare / A. Pigou. - London : Palgrave Macmillan, 2013. - 896 p.

32. Saunders, A. Financial Institutions Management: A Risk Management Approach / A. Saunders, M. Cornett. - New York : McGraw-Hill Education, 2014. -856 p.

33. Schweiser, K. SchweserNotes for the FRM Exam. Foundations of risk management / K. Schweiser. - Fort Lauderdale : Kaplan Inc. - Part 1, Book 1, 2015.

- 186 p.

34. Shapiro, A. Multinational Financial Management / A. Shapiro // Hoboken : Wiley. - 2010. - 736 p.

Диссертации

35. Бахчеева, М. Н. Механизм снижения финансовых рисков промышленного предприятия при формировании страховой защиты : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Бахчеева Мария Николаевна. - Орел, 2009. - 175 с.

36. Гитник, А.Б. Валютные операции в финансово-хозяйственной деятельности предприятия : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Гитник Александр Борисович. - Саратов, 2002. - 174 с.

37. Струченкова, Т.В. Оценка валютного риска и прогнозирование валютного курса : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Струченкова Татьяна Владимировна. - Москва, 2000. - 180 с.

38. Суварян, Г. Г. Совершенствование регулирования валютного риска в коммерческом банке : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Суварян Гайк Грантович. - Москва, 2008. - 176 с.

39. Сумин, А. Ю. Валютный риск : Методы оценки и оптимизации : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / Сумин Андрей Юрьевич. - Хабаровск, 2006. -178 с.

Статьи

40. Андриевская, И.К. Стресс-тестирование: обзор методологий / И. К. Андриевская // Управление в кредитной организации. - 2007. - №5-6. - С. 13-22.

41. Байдина, О.С. Финансовые риски: природа и взаимосвязь / О. С. Байдина // Деньги и кредит. - 2010. - № 7. - С. 29-32.

42. Бухтин, М. А. Методы оценки процентных рисков и управления ими / М. А. Бухтин // Управление финансовыми рисками. - 2007. - № 3. -С. 170-194.

43. Гаджиев, Ф. Р. Валютный риск и его разновидности / Ф. Р. Гаджиев // Финансы и кредит. - 2001. - № 4. - С. 60-71.

44. Дзаурова, П.Д. Риск процентной ставки / П.Д. Дзаурова // Экономика и управление: проблемы, решения. - 2015. - № 3. - С. 37-39.

45. Дмитриева, М. А. Валютный риск: от определения к классификации / М. А. Дмитриева // Российское предпринимательство. - 2015. - № 16 (15). -С. 2423-2436.

46. Дмитриева, М. А. Практика управления процентными и валютными рисками в российских компаниях нефинансового сектора / М. А. Дмитриева // Наука и бизнес: Пути развития. - 2016. - № 4(58). - С. 41-47.

47. Дмитриева, М. А. Процентный риск: определение и особенности использования для нефинансовых компаний / М. А. Дмитриева // Российское предпринимательство. - 2015. - № 16 (14). - С. 2175-2190.

48. Дмитриева, М. А. Разработка концепции хеджирования процентных и валютных рисков в компаниях нефинансового сектора / М. А. Дмитриева // Бизнес. Образование. Право. Вестник Волгоградского института бизнеса. -2016. - № 2(35). - С. 132-137.

49. Дмитриева, М. А. Российский рынок деривативов и возможности для хеджирования на нем валютных и процентных рисков / М. А. Дмитриева // Сибирская финансовая школа. - 2016. - № 2(115). - С. 74-78.

50. Дмитриева, М. А. Теоретические основы валютных рисков и управления ими / М. А. Дмитриева // Вестник Алтайской академии экономики и права. - 2015. - № 4 (42). - С. 115-119.

51. Ермоленко, А. А. Основные валютные риски при осуществлении валютных операций / А. А. Ермоленко, З. М. Хашева // Социально-экономический ежегодник. - 2011. - № 1. - С. 90-99.

52. Каяшева, Е. В. Валютный риск: возможность его оценки и хеджирования в современных условиях / Е. В. Каяшева // Финансы и кредит. -2009. - № 27. - С. 70-81.

53. Колосов, И. М. Инновации в сфере валютного хеджирования на промышленных предприятиях / И. М. Колосов // Финансы и кредит. - 2009. -№ 13. - С. 69-75.

54. Лукашов, А. В. Риск-менеджмент и количественное измерение финансовых рисков в нефинансовых корпорациях / А. В. Лукашов // Управление корпоративными финансами. - 2005. - № 5. - С. 43-60.

55. Лукашов, А. В. Международные корпоративные финансы и управление валютными рисками в нефинансовых корпорациях / А. В. Лукашов // Управление корпоративными финансами. - 2005. - № 1. - С. 36-52.

56. Семенова, М. Р. Валютные риски и методы управления ими / М. Р. Семенова, Р. Н. Деникаева // Экономика и управление: проблемы, решения. - 2015. - № 3. - С. 64-67.

57. Соловьев, П. Ю. Риски срочных бирж / П. Ю. Соловьев // Биржевое обозрение. - 2004. - № 6. - С. 39-41.

58. Сютин, Ф. М. Оценка, прогноз и управление валютными рисками / Ф. М. Сютин, Е. В. Каяшева // Управление финансовыми рисками. - 2009. -№ 2. - С. 130-142.

59. Уфимцев, А. А. Измерение валютных рисков с помощью методологии Value-at-risk / А. А. Уфимцев // Вестник Челябинского государственного университета. - 2012. - № 8. - С. 137-142.

60. Фетерстон, С. Валютный риск в микрофинансировании: что такое и как им управлять? / С. Фетерстон, Э. Литтлфилд, П. Мванги // CGAP. - 2006. -№31. - C. 10-26.

61. Хмелев, И. Б. Управление валютными рисками в российских компаниях / И. Б. Хмелев // Транспортное дело России. - 2012. - № 6. -С. 127-131.

62. Ярыгина, Н. А. Регулирование валютного риска на предприятии / Н. А. Ярыгина // Карельский научный журнал. - 2013. - № 4. - С. 52-54.

63. Abdymomunov, A. Stress testing interest rate risk exposure / A. Abdymomunov, J. Gerlach // Journal of Banking & Finance. - 2014. - Vol. 49. -P. 287-301.

64. Allayannis, G. The Use of Foreign Currency Derivatives, Corporate Governance, and Firm Value Around The World / G. Allayannis, U. Lel, D. Miller // Journal of International Economics. - 2012. - №87. - P. 65-79.

65. Allayannis, G. The Use of Foreign Currency Derivatives and Firm Market Value / G. Allayannis, J. Weston // Review of Financial Studies. - 2002. - №14. -P. 243-276.

66. Ameer, R. Value Relevance of Foreign Exchange and Interest Rate Derivatives Disclosure: The Case of Malaysian firms / R. Ameer // The Journal of Risk Finance. -Vol. 10, №1. - P. 78-90.

67. Apergis, N. Asset pricing and foreign exchange risk / N. Apergis, P. Artikis, J. Sorros // Research in International Business and Finance. - 2011. - № 25. -P. 308-328.

68. Bartram, S. What lies beneath: Foreign exchange rate exposure, hedging and cash flows / S. Bartram // Journal of Banking & Finance. - 2008. - № 32. -P. 1508-1521.

69. Bartram, S. Enhancing shareholder value with corporate risk management / S. Bartram // Corporate Finance Review. - 2002. - Vol. 7, № 3. - P. 7-12.

70. Bartram, S. The Effects of Derivatives on Firm Risk and Value / S. Bartram, G. Brown, J. Conrad // Journal of Financial and Quantitative Analysis. -2011. - №46. - P. 967-999.

71. Bartram, S. A primer on the exposure of non-financial corporations to foreign exchange rate risk / S. Bartram, G. Dufe, M. Frenkel // Journal of Multinational Financial Management. - 2005. - № 15. - P. 394-413.

72. Bodnar, G. Derivatives usage in risk management by US and German non-financial firms: A comparative survey / G. Bodnar, G. Gebhardt // Journal of International Finance and Management Accounting. - 1999. - Vol. 10. - P. 153-187.

73. Bodnar, G. Wharton survey of financial risk management by U.S. nonfinancial firms / G. Bodnar, G. Hayt, R. Marston, C. Smithson // Financial Management. - 1998. - Vol. 27. - P. 70-91.

74. Bodnar, G. Wharton survey of derivatives usage by US non-financial firms/ G. Bodnar, G. Hayt, R. Marston, C. Smithson // Financial Management. - 1995. -Vol. 24(2). - P. 104-114.

75. Carter, D. Hedging and Value in the U.S. Airline Industry / D. Carter, D. Rogers, B. Simkins // Journal of Applied Corporate Finance. - 2006. - №18. -P. 21-33.

76. Chaudhry, N. Determinants of Corporate Hedging Policies and Derivatives Usage in Risk Management Practices of Non-Financial Firms / N. Chaudhry, M. Mehmood, A. Mehmood // Wulfenia Journal. - 2014. - Vol 21, №7. - P. 1-18.

77. Cutler, D. The cost of conflict resolution and financial distress: evidence from the Texaco-Pennzoil litigation / D. Cutler, L. Summers // Lawrence H. Rand Journal of Economics. -1989. - Vol. 19, №2. - P. 157-172.

78. Dhanani, A. Foreign exchange risk management: a case in the mining industry / A. Dhanani // The British Accounting Review. - 2003. - № 35. -P. 35-63.

79. Dhanani, A. The management of interest rate risk: evidence from UK companies / A. Dhanani, S. Fifield, C. Helliar, L. Stevenson // Journal of Applied Accounting. - 2008. - Vol. 9. - P. 52-70.

80. Dhanani, A. Why UK Companies Hedge Interest Rate Risk / A. Dhanani, S. Fifield, C. Helliar, L. Stevenson // Studies in Economics and Finance. -2007. -№24. - P. 72-90.

81. Dufey, G. The case for corporate management of foreign exchange risk / G. Dufey, S. Srinivasulu // Financial Management. - 1983. - Vol. 12, № 4. -P. 54-62.

82. Froot, K. A Framework for Risk Management / K. Froot, D. Scharfstein, J. Stein // Harward Business Review. - 1994. - Vol. 72 (59). - P. 59-71.

83. Gerich, J. Interest Rate Risk Management in Large Finnish Non-financial Companies / J. Gerich, J. Kaijalainen // LTA. - 2006. - Vol. 6(2). - P. 153-180.

84. Gómez-González, J. Does the use of foreign currency derivatives affect firms' market value? Evidence from Colombia / J. Gómez-González, C. Rincón, K. Rodríguez // Emerging Markets Finance & Trade. - 2012. - Vol. 48, № 4. -P. 50-66.

85. Guay, W. How much do firms hedge with derivatives? / W. Guay, S. Kothari // Journal of Financial Economics. - 2003. - Vol. 70, №3. - P.423-461.

86. Graham, J. Do Firms Hedge in Response to Tax Incentives? / J. Graham, D. Rogers // Journal of Finance. -2002. -№57. - P. 815-839.

87. Haushalter, G. Financing Policy, Basis Risk, and Corporate Hedging: Evidence from Oil and Gas Producers / G. Haushalter // Journal of Finance. - 2000. -№55. - P. 107-152.

88. Jin, Y. Firm Value and Hedging: Evidence from U.S. Oil And Gas Producers / Y. Jin, P. Jorion // Journal of Finance. - 2006. - №61. -P. 893-919.

89. Kawaller, I. The imperative of interest rate risk management / I. Kawaller // TMA Journal. - 1995. - Vol. 15(6). - P. 32-41.

90. Kocenda, E. Macroeconomic sources of foreign exchange risk in new EU members / E. Kocenda, T. Poghosyan // Journal of Banking & Finance. - 2009. -№ 33. - P. 2164-2173.

91. Mallin, C. Derivatives usage in UK non-financial listed companies / C. Mallin, K. Ow-Yong, M. Reynolds // European Journal of Finance. - 2001. -Vol. 7(11). - P. 96-101.

92. Martin, G. Foreign Exchange Risk Management in German Non-Financial Corporations: An Empirical Analysis / G. Martin // Challenge and Opportunity. -2005. - № 3. - P. 537-556

93. Melvin, M. Foreign Exchange Risk and Forecasting / M. Melvin, S. Norrbin // International Money and Finance. - 2013. - № 8. - P. 151-165.

94. Modigliani, F. The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory Of Investment / F. Modigliani, M. Miller // American Economic Review. - 1958. - №48.

- P. 261-297.

95. Naito, J. Derivatives Usage: Value-Adding or destroying? / J. Naito, J. Laux // Journal of Business and Economics Research. -2011. -Vol. 9. - P. 10-25.

96. Nguyen, H. Does the type of derivative instrument used by companies impact firm value? / H. Nguyen, R. Faff // Applied Economics Letters. - 2010. Vol. 17, №7. - P. 681-683.

97. Smith, C. The determinants of firms' hedging policies / C. Smith, R, Stulz // Journal of Financial and Quantitative analysis. - 1985. -Vol. 20, №4. -P. 391-405.

98. Tufano, P. Who Manages Risk? An Empirical Examination of Risk Management Practices in The Gold Mining Industry / P. Tufano // Journal of Finance.

- 1996. - №51. P. 1097-1137.

99. Vickery, J. How and why do small firms manage interest rate risk? / J. Vickery // Journal of Financial Economics. - 2008. - Vol. 87(2). - P. 446-470.

100. Weiss, L. Bankruptcy resolution: direct costs and violation of priority claims / L. Weiss // Journal of Financial Economics. -1990. - Vol. 27, №2. - P. 285-314.

Электронные ресурсы

101. Бюллетень банковской статистики №12 (151) [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/BBS/Bbs0512r.pdf. (дата обращения: 05.12.2015).

102. Бюллетень банковской статистики №1 (260) [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/BBS/Bbs1501r.pdf. (дата обращения: 05.12.2015).

103. В центре внимания. Опрос членов совета директоров [Электронный ресурс] // PWC. - 2012. - Режим доступа: https://www.pwc.ru/en/ governance-risk-compliance/assets/russian_boards_survey_rus.pdf (дата обращения: 10.07.2015).

104. Время преобразований. Исследование в области деятельности казначейских служб в России [Электронный ресурс] // PWC. - 2011. - Режим доступа: http://www.gosbook.ru/document/23572/23605/preview (дата обращения:

10.07.2015)

105. Джойнс, Р. Пособие по МСФО для специалистов в области бухгалтерского учета и отчетности. МСФО (IAS) 32/39, Часть 4 «Учет хеджирования и раскрытие информации» [Электронный ресурс] // Р. Джойнс. -2012. - Режим доступа: http://finotchet.ru/go/A/(IAS)_27.pdf (дата обращения:

20.01.2016).

106. Об особенностях функционирования системы управления рисками на отдельных рынках [Электронный ресурс] // Официальный сайт Московской биржи. - Режим доступа: http://moex.com/n5083 (дата обращения: 15.02.2016).

107. Официальный сайт Intercontinental Exchange [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.theice.com/iba/libor (дата обращения: 16.06.2015).

108. Официальный сайт Euribor [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.euribor-rates.eu/ (дата обращения: 16.06.2015).

109. Официальный сайт Mosprime [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://www.mosprime.com/ (дата обращения: 16.06.2015).

110. Практика управления финансовыми рисками в компаниях нефинансового сектора. Российские компании [Электронный ресурс] // Бейкер Тилли Русаудит. - 2008. - Режим доступа: http://rid.ru/upload/ baneri/Beiker_2008.pdf (дата обращения: 10.07.2015).

111. Положение о формировании индикативной ставки предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском межбанковском рынке Mosрrime Rate - Moscow Prime Offered Rate [Электронный ресурс] // Официальный сайт Mosрrime. - Режим доступа: http://www.mosprime.com/methodology.html (дата обращения: 10.08.2015).

112. Расчетные доходности ГКО-ФЗ ММВБ [Электронный ресурс] // Официальный сайт биржи ММВБ. - Режим доступа: http://www.micex.ru /marketdata/indices/state/yieldcurve/chart (дата обращения: 22.01.2016).

113. Рейтинг крупнейших компаний России 2014 по объему реализации продукции [Электронный ресурс] // Эксперт Online. - 2014. - Режим доступа: http://expert. ru/ratings/rejting-krupnej shih-kompanij -rossii-2014-po-ob_emu-realizatsii-produktsii/ (дата обращения: 22.02.2015).

114. Словарь Вебстера [Электронный ресурс] // Официальный сайт Merriam-Webster. - Режим доступа: http://www.merriam-webster.com/dictionary/risk (дата обращения: 18.09.2014).

115. Список банков-контрибьютеров с 09.09.2015 [Электронный ресурс] // Официальный сайт Mosprime. - Режим доступа: http://www.mosprime.com/banks.html (дата обращения: 08.09.2015)

116. Список финансовых инструментов, сделки с которыми регистрируются в репозитарии [Электронный ресурс] // Официальный сайт Национального Расчетного депозитария. - Режим доступа: http://repository.nsd.ru/versioned/current/reference/products (дата обращения: 14.11.2015).

117. Тарифы брокерской компании ФГ БКС [Электронный ресурс] // Официальный сайт ФГ БКС. - Режим доступа: https://broker.ru/tariffs (дата обращения: 15.02.2016).

118. Тарифы валютного рынка ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» [Электронный ресурс] // Официальный сайт Московской биржи. - Режим доступа: http://moex.com/s132 (дата обращения: 15.02.2016).

119. Тарифы на технологические сервисы ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» [Электронный ресурс] // Официальный сайт Московской биржи. -Режим доступа: http://moex.com/s324 (дата обращения: 15.02.2016).

120. Терентьева, А. Как использование производных финансовых инструментов отразилось на реальном секторе [Электронный ресурс] / А. Терентьева // Ведомости. - 2015. Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/business/articles/2015/07/27/602226-kak-otrazilis-proizvodnie-finansovie-instrumenti-na-realnom-sektore (дата обращения: 20.01.2016).

121. Электронная база данных Банка России. Брутто - объем открытых позиций по производным инструментам 2004, 2007, 2010, 2013 гг. [Электронный ресурс] / Банк России. - Режим доступа: http://cbr.ru/ statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 05.07.2015).

122. Электронная база данных Банка России. Динамика значений Mosprime Rate [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/hd_base/Default.aspx?Prtid=mosprime (дата обращения: 22.01.2016).

123. Электронная база данных Банка России. Динамика официального курса доллара США [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. -Режим доступа: http://www.cbr.ru/currency_base/ dynamics. aspx?VAL_NM_RQ=R01235&date_req1 =01.06.2011 &date_req2=08.04.2 016&rt=1&mode=1 (дата обращения: 08.04.2016).

124. Электронная база данных Банка России. Прямые инвестиции из Российской Федерации за рубеж [Электронный ресурс] // Официальный сайт

Банка России. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics/ ?Prtid=svs&ch=itm_3900#CheckedItem (дата обращения: 05.12.2015).

125. Электронная база данных Банка России. Структура оборота внутреннего валютного рынка и рынка производных финансовых инструментов [Электронный ресурс] / Банк России. - Режим доступа: http: //cbr. ru/statistic s/?PrtId=finr (дата обращения: 05.07.2015).

126. Электронная база данных Банка России. Статистика по валютному рынку Банка России [Электронный ресурс] // Официальный сайт Банка России. - Режим доступа: http://cbr.ru/statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 05.07.2015).

127. Электронная база данных Банка России. Трехлетний обзор Банка международных расчетов [Электронный ресурс] / Банк России. - Режим доступа: http://cbr.ru/statistics/?PrtId=finr (дата обращения: 05.07.2015).

128. Электронная база данных Московской биржи. Ежемесячные объемы торгов на Московской бирже [Электронный ресурс] // Официальный сайт Московской биржи. - Режим доступа: http://moex.com/s868 (дата обращения:

14.09.2015).

129. Электронная база данных EMTA. Индикативный курс российского рубля [Электронный ресурс] // Официальный сайт CME Group/EMTA. - Режим доступа: http://www.cmegroup.com/trading/fx/daily-russian-ruble-rate.html (дата обращения: 15.02.2016).

130. Электронная база данных Bloomberg Finance L.P. Режим доступа: лицензионный ресурс (дата обращения: 20.03.2016).

131. Ahmed, H. The Effect of Hedging on Firm Value and Performance: Evidence from the Nonfinancial UK Firms [Электронный ресурс] / H. Ahmed, A. Azevedo, Y. Guney // Hull University. - 2015. - Режим доступа: http://www.efmaefm.org/0EFMAMEETINGS/EFMA%20ANNUAL%20MEETING S/2014-Rome/papers/EFMA2014_0342_fullpaper.pdf (дата обращения:

15.04.2016).

132. Al-Momani, R. Foreign exchange risk management practices by Jordanian nonfinancial firms [Электронный ресурс] / R. Al-Momani, M. Gharaibeh //

Yarmouk University. - 2008. - Режим доступа: http://www.palgrave-j ournal s .com/j dhf/journal/v 14/n3/full/j dhf200816a.html (дата обращения: 10.08.2015).

133. Bartram, S. The Interest Rate Exposure of Nonfinancial Corporations [Электронный ресурс] / S. Bartram, G. Brown, F. Fehle // Economics Working Paper Archive EconWPA. - 2001. - Режим доступа: http://www.wiwi.uni-frankfurt. de/finance/common/fiwikolloq/archiv/03_SS/ secure/bartram-brown-fehle.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

134. Bodnar, G. A Survey on Risk Management and Usage of Derivatives by Non-Financial Italian Firms [Электронный ресурс] / G. Bodnar, C. Consolandi, G. Gabbi, A. Jaiswal-Dale // Carefin Working Paper. - 2008. - Режим доступа: http://www.researchgate.net/profile/Ameeta_Jaiswal/publication/228206223_A_Surv ey_on_Risk_Management_and_Usage_of_Derivatives_by_Non-Financial_Italian_Firms/links/00b7d51 d87671 aaa61000000.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

135. Downie, D. The university of Waterloo Survey of Canadian derivatives use and hedging activities [Электронный ресурс] / D. Downie, J. McMillan, E. Nosal // University of Waterloo. - 1997. - Режим доступа: http://www.rutterassociates.com/pdf/1995yb/1995yb_ch10.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

136. El-Masry, A. A Survey of Derivatives Use by UK Nonfinancial Companies [Электронный ресурс] / A. El-Masry // Manchester Business School. - 2003. -Режим доступа: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id= 397400 (дата обращения: 10.08.2015).

137. Eriksen, K. How are the largest non-financial companies in Norway managing their foreign exchange rate exposure? [Электронный ресурс] / K. Eriksen, O. Wed0e // Norges Handelsh0yskole. - 2010. - Режим доступа: http://brage.bibsys.no/xmlui/bitstream/handle/11250/168599/1/Eriksen%20og%20W edoe%202010.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

138. Farhan, А. China Aviation Oil (Singapore) Corporation Limited's Jet Fuel Scandal - Case study [Электронный ресурс] / А. Farhan // Finance Training Course. - 2005. - Режим доступа: http://financetrainingcourse.com/ education/2014/04/china-aviation-oil-singapore-corporation-limiteds-jet-fuel-scandal-2005-casestudy/ (дата обращения: 20.01.2016).

139. Farhan, A. Ceylon Petroleum Corporation (CPC) Oil Hedging [Электронный ресурс] / A. Farhan // Finance Training Course. - 2007. - Режим доступа: http://financetrainingcourse.com/education/2014/04/ceylon-petroleum-corporation-cpc-oil-hedging-2007-casestudy/ (дата обращения: 20.01.2016).

140. Exchange traded derivatives statistics December 1998 - December 2014 [Электронный ресурс] // BIS. - Режим доступа: http://www.bis.org/statistics/extderiv.htm (дата обращения: 01.07.2015).

141. Lei, L. Foreign Exchange Risk Management in Multinationals: An Empirical Investigation on China, Japan and US [Электронный ресурс] / L. Lei, N. Ma // Umea School of Business and Economics. - 2007. - Режим доступа: http://www.diva-portal.org/smash/get/diva2:140523/FULLTEXT01 .pdf (дата обращения: 10.08.2015).

142. Lookman, A. Does Hedging Increase Firm Value? Comparing Premia for Hedging 'Big' Versus 'Small' Risks [Электронный ресурс] / A. Lookman // EFA 2004 Maastricht Meetings Paper № 5174. - 2009. - Режим доступа: https://ssrn.com/abstract=501182 (дата обращения: 20.08.2015).

143. Managing foreign exchange risk [Электронный ресурс] / Canada EDC. -2010. - 9 p. - Режим доступа: http://www.edc.ca/EN/Knowledge-Centre/Economic-Analysis-and-Research/Documents/managing-foreign-exchange-risk-guide.pdf (дата обращения: 20.08.2015).

144. Marami, A. Interest Rate Derivatives and Firm Value: Evidence from Mandatory Versus Voluntary Hedging [Электронный ресурс] / A. Marami, M. Dubois // University of Neuchatel, Institute of Financial Analysis. - 2013. -Режим доступа: https://ssrn.com/abstract=2336094 (дата обращения: 18.04.2016).

145. Pramborg, B. Foreign exchange risk management by Swedish and Korean nonfinancial firms: A comparative survey [Электронный ресурс] / B. Pramborg // Stockholm University School of Business. - 2004. - Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/ S0927538X0400 0794 (дата обращения: 10.08.2015).

146. Principles for the management of interest rate risk [Электронный ресурс] / Basel Committee on Banking Supervision. - 1997. - Режим доступа: http://www.bis.org/publ/bcbs29a.htm (дата обращения: 30.11.2015)

147. Principles for the management and supervision of interest rate risk [Электронный ресурс] / Basel Committee on Banking Supervision. - 2004. -Режим доступа: http://www.bis.org/publ/bcbs108.pdf (дата обращения: 30.11.2015).

148. Quarterly Review: December 1998 - December 2014 (Tables 19, 20A, 20B, 20C, 21A, 21B, 21C) [Электронный ресурс] // BIS. - Режим доступа: http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1312.htm (дата обращения: 01.07.2015)

149. Saito, R. Derivatives Usage and Risk Management by Non Financial Firms: A Comparison between Brazilian and International Evidence [Электронный ресурс] / R. Saito, R. Schiozer // SSRN. - 2005. - Режим доступа: http://poseidon01.ssrn.com/delivery.php?ID=00606712403100200210207101007209 90281210030670160490051251010171230911271070041020880330000181251091 12124072015079110068104013054037065038067103122081093067001073034052 11910302912709708300609809909612302601408408402012612303112102209600 3006118116&EXT=pdf (дата обращения: 10.08.2015).

150. Sheedy, E. Corporate Use of Derivatives in Hong Kong and Singapore: A Survey [Электронный ресурс] / E. Sheedy // Macquarie University. - 2001. -Режим доступа: http://www.mafc.mq.edu.au/linkservid/95224FBE-5056-AF00-56FD2938045FA9E9/showMeta/0/ (дата обращения: 10.08.2015).

151. Storm, J. Survey on Financial Risk Management: Evidence on Derivatives Usage by Norwegian Non-Financial Firms [Электронный ресурс] / J. Storm // BI Norwegian Business School. - 2011. - Режим доступа:

http://www.bi.edu/oslofiles/ccgr/student_papers/msc/ccgr_msc_027.pdf (дата

обращения: 10.08.2015).

152. Stulz, R. Should we fear derivatives? Know [Электронный ресурс] / R. Stulz // Journal of Economic Perspectives, Vol. 18, N. 3. - 2004. - Режим доступа: http://fisher.osu.edu/supplements/10/10402/Should-We-Fear-Derivatives.pdf (дата обращения: 20.01.2016).

153. Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity: OTC foreign exchange turnover by country [Электронный ресурс] // BIS. -Режим доступа: http://www.bis.org/publ/rpfx13.htm?m=6%7C35 (дата обращения: 01.07.2015).

154. Weinberger, D. Using derivatives: What Senior Managers Must Know [Электронный ресурс] / D.Weinberger, P. Tufano, C. Francis, A. Sodhani, D. Yeres, J. Smith, P. Isaac, B. Becker // Harvard Business review, 1995. - Режим доступа: https://hbr.org/1995/01/using-derivatives-what-senior-managers-must-know (дата обращения: 20.01.2016).

Описательная статистика ответов

Таблица А.1 - Описательная статистика ответов респондентов

Наименование компании Итого доля, %

1. Какие виды рисков наиболее актуальны для Вашей компании?

а. Операционный риск; 72

Ь. Риск денежных потоков; 19

с. Риск ликвидности; 42

ё. Процентный риск; 65

е. Валютный риск; 79

Г Прочие 40

Процентные риски

2. Какое влияние зачастую оказывает увеличение рыночной процентной ставки на результаты деятельности Вашей компании?

а. Финансовые результаты ухудшаются значительно; 28

Ь. Финансовые результаты ухудшаются незначительно; 54

с. Финансовые результаты не изменяются; 16

ё. Финансовые результаты улучшаются незначительно; 2

е. Финансовые результаты улучшаются значительно. 0

3. Занимается ли Ваша компания целенаправленно управлением процентными рисками?

а. Да; 72

Ь. Нет. 28

4. Каковы основные факторы процентного риска в Вашей компании?

а. Внешние факторы, связанные с колебаниями рыночной процентной 91

ставки;

Ь. Внутренние факторы, связанные с несовпадением структуры процентных активов и пассивов с фиксированными или плавающими 0

процентными ставками или несовпадением сроков погашения балансовых или забалансовых активов и пассивов;

с. Прочие. 9

5. Каковы основные объекты процентного риска в Вашей компании?

а. Процентные активы (например, приобретенные государственные или частные облигации, депозиты) с фиксированной ставкой; 0

Ь. Процентные активы (например, приобретенные государственные или частные облигации, депозиты) с плавающей ставкой; 4

с. Процентные обязательства (например, займы и кредиты полученные или облигации выпущенные) с фиксированной ставкой; 44

ё. Процентные обязательства (например, займы и кредиты полученные или облигации выпущенные) с плавающей ставкой; 68

е. Лизинговые контракты; 12

Г Капитал (например, собственные акции); 11

Продолжение таблицы А.1

Операционные доходы (например, снижение спроса на товары/услуги Вашей компании в связи с ростом рыночной процентной ставки); 35

И. Процентный риск конкурентов; 9

1. Прочие. 5

6. Какие методы оценки процентного риска используются в Вашей компании?

а. Анализ среднего срока до погашения; 28

Ь. Анализ дюрации; 12

с. Анализ стоимости под риском (VaR); 26

ё. Стресс-тестирование, анализ чувствительности и сценарный анализ; 63

е. Оар-анализ (т.е. анализ «разрывов»); 5

Г Прочие. 42

7. Какие методы управления процентным риском используются в Вашей компании?

а. Хеджирование с помощью производных финансовых инструментов (например, опционы, фьючерсы, форварды, свопы и пр.); 42

Ь. Страхование; 2

с. Внутренние методы управления (например, принятие организационных мер, мер по управлению денежными потоками, таргетирование структуры процентных активов и обязательств). 91

8. Каковы цели Вашей компании при хеджировании процентных рисков?

а. Минимизация влияния колебания процентных ставок на доходы компании; 49

Ь. Минимизация процентных расходов; 74

с. Максимизация процентных доходов. 2

9. Какая доля от совокупного объема процентных обязательств или активов хеджируется в Вашей компании?

а. До 20%; 16

b. От 21% до 40%; 14

с. От 41% до 60%; 9

d. Свыше 60%; 4

е. Хеджирование не используется. 56

10. Какие инструменты хеджирования процентного риска используются в Вашей компании?

а. Процентные свопы; 39

b. Процентные фьючерсы; 2

с. Соглашение о будущей процентной ставке (FRA - Forward Rate Agreement); 5

d. Процентные форварды; 7

e. Процентные опционы кэп; 9

f. Процентные опционы коллар; 7

g. Специальные банковские продукты по управлению процентными ставками; 7

h. Прочие; 4

i. Хеджирование не используется. 56

184

Продолжение таблицы А.1

11. Есть ли в Вашей компании официальный документ по хеджированию процентных рисков?

а. Да; 47

Ь. Нет. 53

12. Оценивает ли Ваша компания успешность стратегии хеджирования процентных рисков?

а. Никогда; 14

Ь. Иногда; 35

с. Часто; 7

ё. Постоянно. 44

Валютные риски

13. Какое влияние зачастую оказывает рост курса иностранной валюты (например, доллара, евро) на результаты деятельности Вашей компании?

а. Финансовые результаты ухудшаются значительно; 32

Ь. Финансовые результаты ухудшаются незначительно; 33

с. Финансовые результаты не изменяются; 11

ё. Финансовые результаты улучшаются незначительно; 5

е. Финансовые результаты улучшаются значительно. 19

14. Занимается ли Ваша компания целенаправленно управлением валютными рисками?

а. Да; 74

Ь. Нет. 26

15. Каковы основные факторы валютного риска в Вашей компании?

а. Колебания курсов валют; 96

Ь. Действия органов государственной власти с валютными ценностями (ограничение внешнеторговых операций, замораживание иностранных счетов, ограничение конвертируемости валюты); 12

с. Внутренние факторы, связанные с управленческими ошибками или организационными дисбалансами; 4

ё. Внутренние факторы, связанные с наличием открытой валютной позиции. 40

16. Каковы основные объекты валютного риска в Вашей компании?

а. Экспортно-импортные сделки; 67

Ь. Кредиты полученные или облигации, выпущенные в иностранной валюте; 53

с. Доход по депозитам, дивиденды, роялти в иностранной валюте; 14

ё. Оценка/ переоценка вложений в зарубежные активы; 16

е. Операции на фондовых и валютных биржах с иностранной валютой; 0

Г Сделки по конвертации иностранной валюты; 30

Прочие. 19

17. Каковы основные методы оценки валютного риска используются в Вашей компании?

а. Анализ стоимости под риском (VaR); 37

Ь. Анализ денежных потоков под риском (С-БаЯ); 28

с. Стресс-тестирование, анализ чувствительности и сценарный анализ; 68

ё. Прочие. (в основном проф суждение руководства) 37

185

Продолжение таблицы А.1

18. Какие методы управления валютным риском используются в Вашей компании?

а. Хеджирование с помощью производных финансовых инструментов (например, опционы, фьючерсы, форварды, свопы и пр.); 60

Ь. Страхование; 0

с. Внутренние методы управления (например, внедрение валютных оговорок в контракты, изменение сроков платежей, применение механизма взаимозачета требований и обязательств в инвалюте и пр.). 88

19. Каковы цели Вашей компании при хеджировании валютных рисков?

а. Минимизация влияния колебаний валютных курсов на операционную деятельность (доходы/расходы от основной деятельности) компании; 89

Ь. Минимизация влияния колебания курсов валюты на финансовую отчетность компании (например, при необходимости отражения результатов деятельности иностранных дочерних организаций в консолидированной отчетности материнской компании); 23

с. Минимизация убытков от переоценки курсов валют; 33

ё. Максимизация доходов от переоценки курсов валют. 9

20. Какая доля от совокупного объема открытой валютной позиции хеджируется в Вашей компании?

а. До 20%; 18

Ь. От 21% до 40%; 21

с. От 41% до 60%; 11

ё. Свыше 60%; 12

е. Хеджирование не используется. 39

21. Какие инструменты хеджирования валютного риска используются в Вашей компании?

а. Форварды; 44

Ь. Фьючерсы; 2

с. Опционы; 21

ё. Свопы; 40

е. Прочие; 9

Г Хеджирование не используется. 39

22. Есть ли в вашей компании официальный документ по хеджированию валютных рисков?

а. Да 51

Ь. Нет 49

23. Оценивает ли Ваша компания успешность стратегии хеджирования валютных рисков?

а. Никогда; 9

Ь. Иногда; 26

с. Часто; 18

ё. Постоянно. 47

Источник: составлено автором на основе опроса [46]

Характеристика зарубежных исследований практики управления процентными и валютными рисками в компаниях нефинансового сектора

Таблица Б.1 - Характеристика зарубежных исследований практики управления процентными и валютными рисками в компаниях нефинансового сектора

Автор Страна Год Количество компаний Коэффициент реагирования Сегментная принадлежность Отраслевая принадлежность Исследуемые риски

1 2 3 4 5 6 7 8

МсМШап, КоБа1 [135] Канада 1997 342 23% Крупные компании с годовой выручкой свыше 250 млн долл. США; средние - от 50 до 250 млн долл. США; малые -менее 50 млн долл. США Добыча, производство, финансовые институты, транспорт, услуги Процентные и валютные риски

Боёпаг О., ОеЬЬагё О [72] Германия 1997 126 34% Годовая выручка свыше 200 млн нем. марок (1996 г.) Нет данных Процентные и валютные риски

1 2 3 4 5 6 7 8

Воёпаг, МалИоп [73] США 1998 2500 20,7% Крупные компании с годовой выручкой свыше 1, 2 млрд долл.; средние - от 150 млн долл. до 1,2 млрд долл.; малые -менее 150 млн долл. (1996 г.) Производство, Первичный сектор (агропромыш- ленность, металлургия, энергетика), Услуги Процентные и валютные риски

БЬееёу Е. [150] Сингапур 1999 72 Нет данных Крупные компании с годовой выручкой свыше 1, 2 млрд долл.; средние - от 150 млн долл. до 1,2 млрд долл.; малые -менее 150 млн долл. (1996 г.) Производство, Первичный сектор (агропромыш- ленность, металлургия, энергетика), Услуги Процентные и валютные риски

БЬееёу Е. [150] Гон Конг 1999 59 Нет данных Крупные компании с годовой выручкой свыше 1, 2 млрд долл.; средние -от 150 млн долл. до 1,2 млрд долл.; малые -менее 150 млн долл. (1996 г.) Производство, Первичный сектор (агропромыш- ленность, металлургия, энергетика), Услуги Процентные и валютные риски

ВаЛгаш Б., Вго—п О., БеЫе Б. [133] 48 стран 2001 7292 Нет данных Нет данных Процентные и валютные риски

РгашЬог§ В. [145] Швеция 2004 103 41% Нет данных Нет данных Валютные риски

1 2 3 4 5 6 7 8

Pramborg B. [145] Корея 2004 60 16% Нет данных Нет данных Валютные риски

Gerich J., Karjalainen J. [83] Финляндия 2006 67 45% Крупные компании с годовой выручкой свыше 200 млн евро (2003 г.) Нет данных Процентные риски

Bodnar G., Consolandi C., Gabbi G., Jaiswal-Dale A. [134] Италия 2008 86 19% Крупные с выручкой свыше 500 млн евро (2006 г.) Производство, Первичный сектор (агро, металлургия, энергетика), Розничная и оптовая торговля Процентные и валютные риски

Al-Momani R., Gharaibeh M. [132] Иордания 2008 Нет данных Нет данных Нет данных Нет данных Процентные и валютные риски

Johan Herman Storm [151] Норвегия 2009 309 26% Годовая выручка свыше 100 млн норв. крон (2007 г.) Производство, Первичный сектор (агропромыш- ленность, металлургия, энергетика), Услуги Валютный риск

Источник: составлено автором.

Основные показатели мирового и российского рынка производных

финансовых инструментов

дек-98 дек-99 дек-01 июн-02 дек-02 дек-03 дек-04 дек-05 дек-Об дек-07 дек-08 дек-09 дек-10 дек-11 дек-12 дек-13 дек-14

Источник: составлено автором на основе статистических данных [148].

Рисунок В.1 - Структура и динамика мирового внебиржевого рынка ПФИ

по номинальной сумме

4 212

I I Мировой рынок, млрд.$ I I Российский рынок, млрд.5

3 214

2 976

1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013

Источник: составлено автором на основе статистических данных [153].

Рисунок В.2 - Сравнение среднедневных объемов торгов на российском и мировом рынках внебиржевых валютных ПФИ

Источник: составлено автором на основе статистических данных [148].

Рисунок В.3 -Динамика и структура мирового рынка биржевых ПФИ

по номинальной сумме

Источник: составлено автором на основе статистических данных [128].

Рисунок В.4 - Динамика и структура российского рынка биржевых ПФИ

по обороту

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Источник: составлено автором на основе статистических данных [148].

Рисунок В.5 - Динамика и структура мирового рынка биржевых ПФИ

по обороту

дек-98 дек-99 дек-00 дек-01 дек-02 дек-03 дек-04 дек-05 дек-06 дек-07 дек-08 дек-09 дек-10 дек-11 дек-12 дек-13 дек-14

Источник: составлено автором на основе статистических данных [148].

Рисунок В.6 - Структура мирового рынка биржевых ПФИ по инструментам по номинальной сумме

Методы оценки эффективности хеджирования

• Метод сравнения основных условий - это разновидность перспективного теста на эффективность хеджирования, заключающийся в сравнении основных характеристик хеджирующего инструмента с условиями хеджируемой статьи. Предполагается, что хеджирование будет высокоэффективным в случае, если все основные условия инструмента хеджирования и хеджируемой статьи полностью совпадают (сумма; уровень кредитного риска; условия ценообразования; даты проведения оценки и переоценки; сроки, величина и валюта денежных потоков). Однако, важно отметить, что при проведении данного теста необходимость проведения ретроспективного теста на эффективность не пропадает, так как неэффективность может возникнуть даже в случае совпадения основных условий (например, при изменении ликвидности инструмента или кредитоспособности контрагента по ПФИ).

• Метод стоимостного взаимозачета - разновидность ретроспективного теста на эффективность хеджирования, заключающийся в сравнении изменения справедливой стоимости или денежных потоков инструмента и объекта хеджирования. Согласно рассматриваемому методу, изменения стоимости ПФИ должны полностью компенсировать изменения хеджируемой статьи, однако в реальности достичь этого практически невозможно и поэтому согласно IAS 39 был введен диапазон от 80% до 125%, при котором хеджирование признается эффективным.

Примечание - По состоянию на 2016 год, данное требование не действительно.

Расчет эффективности хеджирования происходит по формуле (Г.1):

У™ х-

= (Г.1)

У?=гУ I' ( )

где X - изменение стоимости ПФИ;

Уг - изменение стоимости хеджируемой статьи.

Метод относительных разниц является альтернативой методу стоимостного взаимозачета, так как позволяет соотнести сумму изменений стоимости хеджируемой статьи и инструмента хеджирования с изначальной величиной хеджируемой статьи. При таком подходе

хеджирование может быть признано высокоэффективным в случае, если величина данного соотношения приближается к нулевому значению, однако Компании должны самостоятельно определить критическое значение данного соотношения. Расчет эффективности хеджирования происходит по формуле (Г.2):

НЕ = Ж=1Ъ+Т?=1У1, (Г.2)

где Х{ - изменение стоимости ПФИ; УI - изменение стоимости хеджируемой статьи; V - первоначальный размер хеджируемой статьи.

Метод регрессионного анализа - это разновидность ретроспективного теста на эффективность хеджирования, заключающийся в определении параметров кривой, которая наилучшим образом опишет зависимость изменения зависимой переменной (изменение стоимости хеджируемой статьи) от изменений независимой переменной (изменение стоимости инструмента хеджирования). Согласно уравнению регрессии три характеристики определяют будущую эффективность хеджирования: точка пересечения с осью абсцисс, угол наклона в уравнении регрессии и соответствующая величина коэффициента детерминации. Хеджирование считается эффективным в случае, если отрезок, отсекаемый на оси абсцисс, равен нулю, а угол наклона и коэффициент детерминации равны единице.

Метод снижения волатильности позволяет сравнивать изменения справедливой стоимости или денежного потока хеджируемой позиции и хеджируемой статьи в отдельности. Основной проблемой данного метода является необходимость определить критическое значение, которое покажет, насколько должна уменьшиться волатильность стоимости хеджируемого инструмента или денежного потока по этому инструменту, для того чтобы можно было утверждать, что хеджирование эффективно. Считается, что хеджирование будет эффективным, когда волатильность сокращается на 80-100%. Расчет эффективности хеджирования происходит по формуле (Г.3):

НЕ = 1- ^Х1+У)2, (Г.3)

где X - изменение стоимости ПФИ; У - изменение стоимости хеджируемой статьи.

Метод гипотетического производного инструмента - метод расчета эффективности хеджирования, при котором хеджируемый риск моделируется как производный инструмент и затем сравниваются

изменения справедливой стоимости денежных потоков инструмента хеджирования с изменением справедливой стоимости денежных потоков гипотетического производного инструмента.

• Метод анализа чувствительности к уровню риска - метод расчета эффективности хеджирования, согласно которому происходит оценка предполагаемого изменения базового хеджируемого риска (например, 10% изменение хеджируемого обменного курса валюты) по инструменту хеджирования и хеджируемой статье.

Метод ставки-ориентира [105] - это метод расчета эффективности хеджирования, при котором устанавливается «целевая» или «эталонная» ставка и определяется разница между фактическими денежными потоками хеджирующей статьи и ставки-ориентира, и затем сравнивается изменение суммы этой разницы с изменением денежных потоков инструмента хеджирования. В качестве ставки-ориентира можно использовать одну из трех альтернатив: IBORs (LIBOR, EURIBOR, TIBOR или Mosprime для России), ставки OIS (ROISFIX, NFEA FX SWAP Rate, RuREPO), ставки долговых инструментов. При оценке эффективности хеджирования валютного риска в качестве ставки-ориентира можно использовать валютный курс, заложенный при составлении бюджета компании и рассчитанный следующим способом:

- по паритету покупательской способности;

- согласно календарю продаж. Например, если компания разрабатывает квартальные планы продаж, может быть принято решение о хеджировании будущих валютных потоков таким образом, чтобы отличие валютного курса не превышало определенного процента от курса соответствующего квартала текущего года. Таким образом, компании будет необходимо осуществлять хеджирование 4 раза в год в конце каждого квартала, используя валютный курс на конец предыдущего квартала;

- на основании данных о среднедневном валютном курсе предыдущего периода. В таком случае компании необходимо хеджировать валютный риск с использованием таких инструментов, как опционы или синтетические форвардные контракты. Такие сделки будут совершаться в последний день предыдущего периода. В данном случае также возможно использование пассивной стратегии валютного хеджирования - хеджирование среднего размера валютных денежных потоков за определенный период времени.

Политика хеджирования валютного и процентного рисков

Политика хеджирования валютного и процентного рисков _(наименование компании)

Раздел 1. Цели политики хеджирования

Политика хеджирования процентного и валютного рисков направлена на защиту интересов Общества в случае изменения конъюнктуры на финансовых рынках: изменения уровня рыночной процентной ставки и курсов валют.

Целью настоящего документа является установление единого порядка идентификации валютного и процентного рисков и разработки комплекса своевременных и адекватных мер по снижению негативного влияния выявленных видов финансовых рисков на финансовые результаты деятельности Общества путем осуществления операций финансового хеджирования.

Раздел 2. Область применения политики хеджирования

Настоящий документ обязателен к применению в работе следующих должностных лиц:

• ... (указание должного лица);

• ... (указание должного лица);

• ... (указание должного лица).

Раздел 3. Основные термины и определения, используемые в политике хеджирования

В настоящем документе использованы следующие термины и определения:

• ... (наименование и определение термина);