Стратегия и тактика реализации программ депозитарных расписок российских компаний на фондовых рынках тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Новиков, Алексей Сергеевич

• Новиков, Алексей Сергеевич
• кандидат наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат наук Новиков, Алексей Сергеевич

Оглавление

Введение

Глава 1 Теоретические основы и практические особенности реализации программ депозитарных расписок

1.1. Понятия «стратегия» и «тактика» IPO применительно к реализации программ депозитарных расписок российских эмитентов на международных фондовых рынках

1.2. Правовое и экономическое содержание понятия "депозитарная расписка"

1.2.1. Правовое содержание понятия "депозитарная расписка" в законодательстве

США и Российской Федерации

1.2.2. Дуализм экономической природы депозитарных расписок

1.2.3. Основные причины реализации программ депозитарных расписок

1.3. Исследования депозитарных расписок в российской и зарубежной

39

экономической науке

1.3.1. Исследования депозитарных расписок в зарубежной экономической

39

науке

1.3.2. Исследование в российской экономической науке вопросов, связанных с размещением депозитарных расписок на международных фондовых

рынках

1.4. Особенности реализации программ депозитарных расписок российских

компаний на международных фондовых биржах

1.4.1 Основные аспекты подготовки российской компании-эмитента к размещению депозитарных расписок на международных фондовых ^ рынках

1.4.2 Основные факторы, обеспечивающие успех программы размещения депозитарных расписок на международных фондовых биржах

66

1.5. Основные проблемы российских компаний, реализовавших программы депозитарных расписок на международных фондовых биржах

68

Глава 2. Выбор биржевой площадки в Азиатско-Тихоокеанском регионе для размещения депозитарных расписок российских компаний: основные критерии оценки

2.1. Инвестиционный потенциал Азиатско-Тихоокеанский региона. Оценка перспектив привлечения капитала при размещении депозитарных расписок российских компаний на биржах Азиатско-Тихоокеанского региона

2.2. Методика оценки биржевой площадки для оптимизации выбора места

QO

проведения IPO

2.2.1. Основные характеристики, используемые при оценке биржевых

площадок

2.2.2. Оценка рыночной капитализации биржи. Расчет показателей, характеризующих капитализацию биржи

2.2.3. Показатели оценки ликвидности биржи

2.2.4. Количество компаний в котировальных списках биржи

2.2.5 Количество компаний, впервые разместивших ценные бумаги на бирже

2.2.6. Инвестиционные потоки от размещения ценных бумаг

2.2.7. "Технический анализ" характеристик биржи

2.2.8 Графический метод анализа основных характеристик фондовых бирж (на примере бирж Азиатско-Тихоокеанского региона). Построение "лепестковых ^ ^ диаграмм"

2.3. Правила листинга депозитарных расписок на биржах Азиатско-Тихоокеанского

региона. Обзор бирж АТР

2.3.1. Общие требования листинга на биржах АТР

2.3.2. Токийская фондовая биржа

2.3.3. Сингапурская биржа

2.3.4. Шанхайская фондовая биржа

2.3.5. Гонконгская фондовая биржа

Глава 3. Обеспечение эффективности программ депозитарных расписок:

мероприятия инвестиционного маркетинга и управление рынком ценных бумаг в ^

интересах эмитента

3.1. Инвестиционный маркетинг - ключевой элемент успеха реализации программы депозитарных расписок

3.1.1. Основные принципы инвестиционного маркетинга

3.1.2. Обязательные мероприятия инвестиционного маркетинга

3.2. Управление рынком депозитарных расписок эмитента после размещения на

международном фондовом рынке

3.2.1 Оценка возможности проведения арбитражных сделок с депозитарными расписками и с акциями российских эмитентов

3.2.2.Тестирование состояния российского рынка акций и зарубежного рынка депозитарных расписок на возможность совершения сделок межрыночного арбитража

3.2.3. Корреляционный анализ зависимости между котировками депозитарных

расписок и котировками акций

3.2.4. Управление рынком ценных бумаг эмитента с использованием механизма

сделок с казначейскими акциями, находящимися в собственности эмитента

Заключение

Список использованной литературы

Приложения к диссертационной работе

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стратегия и тактика реализации программ депозитарных расписок российских компаний на фондовых рынках»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. На протяжении многих лет дефицит инвестиционных ресурсов остается острейшей проблемой российской экономики, препятствующей её прогрессивному развитию и преодолению её сырьевой направленности. Одних только внутренних ресурсов страны недостаточно для решения масштабных задач преобразования российской экономики.

Между тем большинство российских предприятий все еще не получили доступа к тому сектору мирового рынка капитала, который обеспечивает наиболее «дешевый» способ привлечения инвестиций.

По состоянию на конец 2011 года всего около ста российских компаний включены в котировальные списки международных фондовых бирж:

• на Берлинской фондовой бирже котируются ценные бумаги 7 российских компаний;

• на Франкфуртской фондовой бирже листинг прошли 15 российских компаний;

• на Лондонской фондовой бирже, на различных её торговых площадках, размещены ценные бумаги 53 российских компаний;

• в котировальных листах Нью-Йоркской фондовой биржи остались ценные бумаги 4-х российских эмитентов;

• на американском внебиржевом рынке (торговая площадка ОТС) осуществляются сделки с ценными бумагами 10 российских компаний;

• на Гонконгской фондовой бирже котируются ценные бумаги 1 компании, которая имеет российское происхождение.

Этот краткий обзор свидетельствует о том, что все еще ничтожно мало число российских компаний, осуществивших международное размещение своих ценных бумаг на зарубежных фондовых биржах.

По итогам Петербургского международного экономического форума, проходившего с 16 по 18 июня 2011 года, Правительству РФ было дано

поручение обеспечить отмену ограничений на размещение и организацию обращения ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации. Отмена этих ограничений приведёт к тому, что всё большее количество российских компаний будет стремиться и сможет осуществить размещение своих ценных бумаг, включая депозитарные расписки, на зарубежных фондовых биржах.

Расширение возможности выхода российских компаний на международные фондовые рынки с программами размещения ценных бумаг представляется достаточно актуальной проблемой, решение которой позволит хотя бы отчасти снять напряжение, сложившееся в сфере инвестиций в российскую экономику.

Существуют два способа выхода российских компаний на международные фондовые рынки. Первый способ предполагает создание оффшорной компании и дальнейшее размещение ценных бумаг этой компании - "оболочки" за рубежом. Второй способ - это эмиссия депозитарных расписок, которые "представляют" российские акции на международной фондовой бирже.

Первый способ, по словам Олега Вьюгина, руководившего в 2006г. Федеральной службой по финансовым рынкам РФ, характерен для стран, решивших выбрать колониальный путь развития. Если же отечественная компания осуществляет выпуск депозитарных расписок на одной из международных фондовых бирж, то через какое-то время её акции смогут вернуться на российский фондовый рынок. При размещении же на международном фондовом рынке бумаг компаний - "оболочек", этого не происходит. Скорее всего, ценные бумаги вернутся в Россию уже под вывеской респектабельных западных компаний.

Таким образом, с точки зрения соблюдения национальных интересов России, обеспечения ее экономической и политической безопасности, предпочтительным является второй способ - эмиссия депозитарных расписок российских компаний на международных фондовых рынках.

Размещение депозитарных расписок за рубежом требует от российской компании - эмитента принятия решения по двум основным направлениям:

1. Разработка и реализация стратегии их размещения;

2. Разработка и реализация тактики их размещения.

Стратегия международного IPO российской компании на зарубежных фондовых рынках, помимо определения целей эмиссии, её объема, выбора «базисного» финансового инструмента, включает также выбор биржевой площадки, обеспечивающей максимальный эффект от размещения депозитарных расписок.

Российские компании, реализующие программы размещения ценных бумаг за рубежом, как правило, местом проведения IPO выбирают биржевые площадки Европы и США. Такой выбор обусловлен высоким уровнем экономического развития этих регионов и традиционным восприятием их в качестве ведущих мировых финансовых центров.

Вместе с тем за последние годы структура мирового финансового рынка существенно изменилась. Существенно возросло значение фондовых бирж Азиатско-Тихоокеанского региона, которые на сегодняшний день обладают весьма высоким потенциалом.

В 2010 году совокупный денежный поток от привлечения инвестиций на фондовых биржах Азиатско-Тихоокеанского региона составил 515 249,9 млн. долларов США. В это же время совокупный денежный поток от привлечения денежных средств на европейских фондовых биржах составил всего 189 094,9 млн. долларов США, а на биржах США - 320 817,4 млн. долларов США.

Тем не менее, число иностранных эмитентов, включенных в котировальные списки фондовых бирж Азиатско-Тихоокеанского региона, несопоставимо мало по сравнению с количеством иностранных эмитентов, прошедших процедуру листинга на биржах Европы и США.

Потенциал бирж Азиатско-Тихоокеанского региона остается сильно недооцененным со стороны «неазиатских», в том числе и российских,

компаний. Только одна компания, имеющая российское происхождение - UC Rusai, с юрисдикцией на острове Джерси (Великобритания) провела IPO на Гонконгской фондовой бирже.

Как правило, российские эмитенты размещались на Лондонской фондовой бирже. Это было связанно с достаточно мягкими (по сравнению с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США) требованиями к раскрытию информации со стороны британского Управления финансовых услуг (FSA). Однако после финансового кризиса и ряда биржевых скандалов следует ожидать, что в будущем правила регулирования фондового рынка Европы ужесточатся и будут приближены к требованиям законодательства США.

Фондовые биржи Азиатско-Тихоокеанского региона удовлетворяют требованиям российских эмитентов. С одной стороны, в регионе наблюдается быстрый рост инвестиционной активности и высокая ликвидность, с другой -национальные регуляторы фондового рынка пока не склонны жестко ограничивать активность капитала, в т.ч. спекулятивного.

Поэтому их выход на эти площадки с программами депозитарных расписок представляется весьма перспективным направлением решения проблемы недостаточности инвестиционных ресурсов.

Основные стратегические цели международного IPO достигаются посредством решения эмитентом промежуточных тактических задач, круг которых при размещении ценных бумаг на зарубежных фондовых биржах весьма широк. Тактика эмитента при реализации программы депозитарных расписок является инструментом реализации стратегии и подчинена основной цели стратегии.

Грамотно организованные тактические мероприятия позволяют обеспечить эффективность размещения и обращения депозитарных расписок на международных фондовых биржах на всех этапах «жизни» этого финансового инструмента: на этапе pre-IPO, этапе размещения и на этапе post-IPO. Поэтому

второй актуальной проблемой, с которой сталкиваются российские компании при размещении депозитарных расписок за рубежом, является проблема разработки тактики, позволяющей добиться максимального выполнения целей международного IPO.

Степень изученности и разработанности проблемы. Вопросы подготовки и проведения IPO на международных фондовых биржах достаточно широко освящены в иностранной экономической литературе. Можно выделить работы Алана Шапиро, Эдварда Розена, Алана Беллера, Рави Теннекуна, Мередит Браун, Ричарда Койла, Михаэля Бриджа, Роберта Стевенса, Росса Геддеса и некоторых других авторов, посвященные вопросам реализации программ депозитарных расписок.

Отечественными авторами также рассматривались проблемы, связанные с размещением депозитарных расписок российских эмитентов на международных фондовых биржах. Вместе с тем, в российской экономической науке данная проблематика освещена с меньшей степенью детализации, чем в зарубежной. А некоторые существенные вопросы, в частности, вопрос обоснования выбора биржевой площадки для реализации программ депозитарных расписок, до сих пор остаются вне поля зрения отечественных экономистов.

Практически все исследования российских ученых строятся на том предположении, что отечественные компании размещают депозитарные расписки исключительно на биржах Северной Америки и Европы. При этом фондовые биржи Азиатско-Тихоокеанского региона в качестве альтернативы американским и европейским биржам в расчет обычно не принимаются.

Цель диссертационного исследования. Основной целью настоящей диссертационной работы является комплексное исследование вопросов реализации российскими компаниями программ депозитарных расписок на международных фондовых рынках с целью привлечения инвестиционных

ресурсов на основе выбора эффективной стратегии и тактики международного IPO.

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие задачи:

• определение ключевых элементов стратегии и тактики международного IPO, уточнение содержания этих понятий;

• уточнение экономической сущности депозитарной расписки, её отличительных особенностей и места в системе эмиссионных и производных ценных бумаг;

• выявление и классификация наиболее типичных проблем, возникающих у российских компаний при размещении депозитарных расписок на международных фондовых рынках;

• сравнительный анализ характеристик бирж Азиатско-Тихоокеанского региона с показателями ведущих бирж Европы и США с целью оценки перспективности ведущих фондовых бирж АТР как места реализации российскими компаниями программ депозитарных расписок;

• разработка методики принятия решения при выборе биржевой площадки для проведения международного IPO;

• обоснование программ инвестиционного маркетинга международного IPO, определение ключевых направлений такого рода программ. Определение состава и содержания основных мероприятий инвестиционного маркетинга, осуществляемых с целью достижения положительных результатов при размещении депозитарных расписок на международных фондовых рынках;

• оценка возможности применения сделок межрыночного арбитража для поддержания эмитентом рынка собственных ценных бумаг, разработка и применение иных механизмов управления этим рынком.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является совокупность общественно-экономических отношений,

возникающих в процессе размещения российскими эмитентами депозитарных расписок на международных фондовых рынках.

Предметом исследования выступают действующий порядок размещения эмитентами депозитарных расписок на зарубежных фондовых биржах, правила и стандарты, применяемые при осуществлении компаниями международного IPO, особенности выбора стратегии и разработки тактики российскими компаниями-эмитентами при реализации ими программ депозитарных расписок.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической основой исследования послужили труды ведущих зарубежных и российских ученых-экономистов в области фондового рынка и депозитарных расписок как одного из важнейших его инструментов.

Помимо монографий авторов, перечисленных выше, можно выделить работы Р. Колба, Максимо В. Энга, Дж. Мэрфи, М. Мобиуса, Р. Тьюлза, У. Шарпа, Алехина Б.И., Авдокушина Е.Ф., Алексеева М.Ю., Жукова Е.Ф., Миркина Я.М., Михайлова Д.М, Мусатова В.Т., Рубцова Б. Б., Уткина Э.А. и других ученых, использованные при написании диссертации.

Методологической основой исследования являются принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы над диссертацией для достижения цели и решения поставленных задач применялись следующие методы познания: общие научные методы системного, логического, сравнительного анализа и синтеза; методы наблюдения и экономико-статистических сравнений; группировки, сравнения и обобщения с применением инструментов математической статистики и экспертного подхода.

Информационно-эмпирическую базу исследования составляют законодательные и нормативные акты Российской Федерации, нормативно-правовые акты ряда иностранных государств (США, КНР), уставы и регламенты ведущих фондовых бирж Азиатско-Тихоокеанского региона

(Токийской, Гонконгской, Сингапурской, Шанхайской), информационно-аналитические обзоры Международной федерации бирж, ведущих мировых консалтинговых фирм, материалы международных научно-практических конференций, статистические данные Госкомстата, World Exchange Federation, ведущих фондовых бирж Азиатско-Тихоокеанского региона, Европы и США.

Научная новизна диссертационной работы заключается в комплексном исследовании вопросов реализации российскими компаниями программ депозитарных расписок на международных фондовых рынках, выявлении основных проблем, возникающих при проведении ими международного IPO, разработке предложений по их решению и практических рекомендаций по выработке эффективной стратегии и соответствующей ей тактики размещения бумаг российских эмитентов на зарубежных фондовых биржах.

В процессе выполнения исследования получены следующие основные результаты, обладающие признаками научной новизны и выносимые на защиту:

1. Уточнено содержание понятий стратегии и тактики российского эмитента при размещении ценных бумаг на зарубежных фондовых биржах; выделены основные элементы стратегии и тактики, и определена их роль в успешной реализации программ размещения ценных бумаг на международных фондовых рынках;

2. На основе изучения трудов зарубежных и отечественных экономистов уточнена экономическая сущность депозитарной расписки и сформулировано понятие депозитарной расписки, как особого финансового инструмента, отличающегося от других тем, что депозитарная расписка сочетает в себе признаки производной ценной бумаги и эмиссионной ценной бумаги;

3. Определена роль депозитарной расписки в качестве инструмента привлечения инвестиций в российскую экономику, на основе анализа причин добровольного делистинга ценных бумаг выявлены и обобщены наиболее

типичные проблемы, возникающие у российских компаний при реализации программ депозитарных расписок на международных фондовых биржах;

4. Выделены и систематизированы основные критерии, определяющие выбор компанией биржевой площадки для размещения депозитарных расписок, разработана авторская методика принятия решения относительно выбора наиболее привлекательной для эмитента торговой площадки при проведении международного IPO;

5. На основе авторской методики расчета индексов распределения капитализации и распределения объема торгов на бирже, с использованием сравнительного анализа характеристик фондовых бирж Азиатско-Тихоокеанского региона с показателями бирж Европы и США оценены ведущие фондовые биржи АТР с точки зрения перспектив реализации на них международных программ депозитарных расписок российских компаний;

6. Развито представление о необходимости применения инвестиционного маркетинга при осуществлении международного размещения депозитарных расписок, выделены ключевые мероприятия инвестиционного маркетинга;

7. Сформулированы и аргументированы предложения об использовании механизмов межрыночного арбитража для поддержания курса и управления рынком собственных ценных бумаг эмитента на этапе post-IPO.

Практическая значимость результатов исследования обусловлена возможностью использования содержащихся в диссертации рекомендаций при подготовке и реализации программ депозитарных расписок на международных фондовых биржах российскими компаниями-эмитентами, инвестиционными банками, а также обслуживающими их деятельность PR-агентствами и консалтинговыми фирмами. В работе представлен алгоритм, позволяющий принимать решения о выборе биржевой площадки в зависимости от целей, которые преследует эмитент при размещении ценных бумаг за рубежом. Могут найти практическое применение предложения автора о проведении мероприятий инвестиционного маркетинга при размещении российскими

компаниями депозитарных расписок на зарубежных фондовых биржах, использовании механизмов межрыночного арбитража для поддержания курса и управления рынком собственных ценных бумаг эмитента.

Материалы диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе при подготовке учебно-методической литературы и преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Международные фондовые рынки», «Ценные бумаги и биржевое дело», «Банковское дело», «Финансовый маркетинг».

Реализация и апробация работы. Основные положения диссертационной работы получили апробацию в докладах автора на научно-практических конференциях:

• доклад «Антикоррупционное регулирование на мировых фондовых рынках» на Межвузовской конференции «Россия и мировой опыт в противодействии коррупции» 14 мая 2010 года (АБиК Минфина РФ);

• доклад «Leading stockex changes of Asiareview, analysis, strategy of issuer» на Российско-Азиатском инвестиционном форуме 3 ноября 2010 года (Гонконг);

• доклад «Ведущие биржи Азиатско-Тихоокеанского региона, обзор, анализ, стратегия эмитента» на 1-ой Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы управления и развития экономики» 8 декабря 2010 года (Москва, АБиК Минфина РФ).

Основные положения диссертационной работы представлены в монографии автора «Покорить азиатского дракона. IPO на биржах Азиатско-Тихоокеанского региона», издательство Lambert Academic Publishing (ISBN 978-3-8473-4159-8), 2012 г., а также в 4 статьях, опубликованных в период с 2009г. по 2011г.

Соответствие темы исследования паспорту научной специальности.

Результаты исследований, представленных в диссертации, соответствуют паспорту специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит по

следующим направлениям: 6.2. Определение форм и способов интеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг; 6.3. Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределением ценных бумаг в масштабах страны и регионов; 6.6. Развитие теоретических и практических основ биржевой политики и биржевой торговли; 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, 3-х глав, заключения, списка литературы и приложений. Работа содержит 40 таблиц, 17 рисунков и 9 формул. Список литературы составляет 175 источников.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОГРАММ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК

1.1. Понятия «стратегия» и «тактика» IPO применительно к реализации программ депозитарных расписок российских эмитентов на международных фондовых рынках

Первая программа размещения депозитарных расписок на международных фондовых биржах была инициирована в 1927г. банком J.P.Morgan для сети британских универмагов Selfridges & Со. Эта программа позволила "запустить" механизм легального обхода действующего в тот период английского законодательства, запрещающего вывозить акции английских эмитентов за пределы Великобритании. После этого тысячи иностранных компаний воспользовались американскими депозитарными расписками (ADR), чтобы получить возможность котировать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже и продавать их американским инвесторам.

Финансовый кризис 1929г. и Великая депрессия надолго затормозили развитие рынка депозитарных расписок.

Активное развитие рынка ADR пришлось на 1970 - 1980-е гг.

В 1990г. были созданы глобальные депозитарные расписки (GDR) для компаний, которые хотели котироваться и торговать своими бумагами на биржах Лондона и Люксембурга.

Начало 90-х годов прошлого столетия характеризуется массовым выходом на американский и европейский фондовые рынки компаний - эмитентов из стран Юго-Восточной Азии, Австралии и ряда государств Латинской Америки.

В конце 90-х г. появилась европейская депозитарная расписка (EDR), сконструированная Citibank в сотрудничестве с Парижской фондовой биржей.

По итогам 2008г. объем торгов депозитарными расписками в мире превысил $4,4 трлн., что стало историческим рекордом. Однако в результате

финансово-экономического кризиса к концу 2009г. объем торгов снизился до $2,7 трлн.

По информации Bank of New York Mellon, в 2010 году совокупный объём привлечённых денежных средств эмитентами за счет выпуска депозитарных расписок составил $32 млрд., что на 122% выше объема, зафиксированного в 2008г.— $14,4 млрд.

Доминирующее положение на мировых рынках американских и глобальных депозитарных расписок занимают компании из государств с развивающейся экономикой.

Лидером по объему сделок с депозитарными расписками среди стран Восточной Европы, Ближнего Востока и Африки по итогам 2009г. стало ОАО "Газпром" (около $66 млрд.). В первую "пятерку" по активности торгов также вошли российские ОАО "ЛУКОЙЛ" и ОАО "Роснефть".

Активное использование данного финансового инструмента обусловило необходимость рассмотрения вопросов, связанных с его экономической природой, а также правовым содержанием понятия "депозитарная расписка" в соответствии с законодательством США и законодательством Российской Федерации.

Осуществлен обзор научных исследований зарубежных авторов, посвященных депозитарным распискам. Кроме того, рассмотрены основные причины, которые побуждают компанию-эмитента к реализации программы депозитарных расписок, а также практический опыт эмиссии депозитарных расписок российских компаний.

Решение о размещении на зарубежном фондовом рынке депозитарных расписок означает для российского эмитента, в первую очередь, выбор эффективной стратегии размещения этих ценных бумаг.

Вторым важным элементом международного IPO российской компании являются тактические мероприятия, позволяющие реализовать стратегию размещения депозитарных расписок на зарубежном рынке.

В диссертационной работе под стратегией международного IPO понимается формализация целей и задач российского эмитента, разработка и реализация комплексного плана, направленного на достижение целей и решение задач IPO российской компании на зарубежном фондовом рынке.

Помимо указанного выше, к стратегическим задачам международного IPO относятся также вопросы определения объема эмиссии, т.е. её количественных и стоимостных показателей, выбор «базисного» актива (финансового инструмента), который будет «представляться» на зарубежных фондовых площадках депозитарными расписками.

Итак, в общем случае стратегия международного IPO российской компании включает в себя решение задач по следующим ключевым направлениям:

- формализация основных целей международного IPO;

- определение объёма эмиссии, её количественных и стоимостных показателей;

- выбор финансового инструмента, являющегося «базисным активом» для депозитарных расписок.

Остановимся на этих моментах более подробно. Формализация основных целей международного IPO. Среди основных целей международного IPO можно указать следующие цели:

1. Мобилизация капитала на международных фондовых рынках;

2. Создание ликвидного рынка собственных ценных бумаг;

3. Предоставление возможности выхода из бизнеса венчурным инвесторам, вложившимся в компанию на начальной стадии;

4. Получение рыночной оценки компании;

5. Повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг эмитента;

6. Улучшение имиджа компании;

7. Использование депозитарных расписок для дальнейших поглощений и слияний;

8. Защита от поглощения.

9. Расширение и диверсификация акционерной базы компании за счёт иностранных инвесторов.

Как правило, в ходе международного IPO повышается степень инвестиционной привлекательности эмитента, достигается увеличение его информационной открытости, может иметь место добровольное ограничение влияния крупных (мажоритарных) акционеров, повышается степень защиты миноритарных акционеров. Размещение на зарубежных фондовых биржах способствует снижению ограничений при привлечении эмитентом кредитного (заемного) капитала;

О целях эмитента при реализации программ депозитарных расписок подробно сказано в разделе 1.1.3. «Основные причины реализации программ депозитарных расписок» диссертационной работы. В разделе 2.2.1. "Основные характеристики, используемые при оценке биржевых площадок" рассматривается оценка биржевых площадок в зависимости от целей эмитента.

Выбор финансового инструмента. Существуют два способа выхода российских компаний на международные фондовые рынки. Первый способ предполагает создание оффшорной компании и дальнейшее размещение ценных бумаг этой компании-оболочки на зарубежных фондовых рынках. Второй способ - это эмиссия депозитарных расписок, которые "представляют", как правило, акции российской компании на международной фондовой бирже.

Также «базисным активом» депозитарных расписок могут быть облигации, обращающиеся на российском фондовом рынке. Однако, в настоящее время, размещение на международных фондовых рынках депозитарных расписок, в основе которых лежат долговые ценные бумаги, является экономически нецелесообразным. Более эффективным является выпуск еврооблигаций, так называемых евробондов, российских компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Новиков, Алексей Сергеевич, 2012 год

Список использованной литературы

Законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации

1. Закон N 39-Ф3 от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг» (в редакции от 07.02.2011).

2. Приказ ФСФР №07-4/ПЗ от 25 января 2007 года «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

3. Письмо ФСФР России. № 05-ВГ-03/13719» от 29 августа 2005 г. «О ценных бумагах иностранных эмитентов, удостоверяющих права на акции российских эмитентов».

4. Письмо МФ РФ № 03-08-05 от 10 августа 2006г.

5. Положение о порядке выдачи федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами российской федерации утвержденное приказом ФСФР от 10.06.2009 № 09-21/ПЗ-Н.

Законодательные и нормативно-правовые акты иностранных государств

6. Securities Act (1933 г).

7. Securities Exchange Act (1934 г).

8. The Investment Company Act (1940 r).

9. The Securities Investor Protection Act (1970 r).

10. US Securities and Exchange Commission Release № 33-8287, Release № 34-48482, International Release №1273 - file № S7-16-03.

11. The Uniform Commercial Code 2007 Edition (Official Text with Comments).

Исследования отечественных авторов

12. Гмурман В.Е.Теория вероятностей и математическая статистика // Учебное пособие для вузов. 12-е издание - Издательство Юрайт - 2011.

13. Кашуба P.C. Alternative Investment Market как инструмент привлечения инвестиций. - МГИМО - 2004.

14. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг. - М.: ЮНИТИ-ДАНА. - 2009.

15. Лукашев А., Могин A. IPO от I до О. - М.: Альпина бизнес букс - 2008.

16. Миркин Я.М., Миркин В.Я. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. М.: Альпина Бизнес

Букс - 2006.

17. Райзенберг Б.А. Лозовский Л. Ш. Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 2-е издание. 2010 г

18. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний и банков на международный фондовый рынок. Монография. - Статут. - 1996.

19. Ратников К. Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. Монография - Статут - 2001.

20. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки. Теория и практика. Монография - Диалог МГУ - 1998.

21. Джон К. Халл Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. Вильяме - 2007.

Статьи в периодической печати

22. Лукин A.B., Иванов A.B. Россия и АТР: перспективы сотрудничества // Вестник МГИМО-Университета. - 2010. - №4(13).

23. Мальцев О. Фабрика депозитарных расписок // Финанс. - 2006. - № 44 (181).

24. Новиков А. С. Рынок альтернативных инвестиций Tokyo-AIM и перспективы выхода на него российских предприятий // Экономические науки. -2010. № 1 (62).

25. Новиков А. С. Гонконгская биржа - врата к сокровищам поднебесной // Экономические науки. - 2010. - № 5.

26. Новиков A.C. Анализ возможности арбитражных сделок с ценными бумагами и депозитарными расписками российских эмитентов // Журнал научных публикаций докторантов и аспирантов - № 12 2009 г.

27. Новиков A.C. Гонконгская биржа - врата к сокровищам Поднебесной // Экономические науки. - 2010. - №5(66).

28. Особенности китайских инвестиций. Журнал об инвестициях в России// Капитал Страны. - 21.02.2011г. Федеральное интернет-издание www.kapital-rus.ru.

29. Соловьёв Д. Российские депозитарные расписки: от мечты к реальности, от реальности к рынку // информационно-аналитическое издание инфраструктуры российского рынка ценных бумаг// Депозитариум - 2007. - №2

30. Шапран В. Технологии выпуска депозитарных расписок // Журнал для трейдеров .- 2003. - №06 (44).

31. Шадрина О. Дорога в Азию // Эксперт. - 2009. - № 33 (670). -http://www.expert.ru/printissues/expert/2009/33/doroga_v_asiyu/.

Исследования зарубежных авторов

32. Мередит Браун, Global Offerings of Securities: Access to World Equity Capital Markets // издательство Graham and Trothman - 2005.

33. Coyle, Richard J., The McGraw-Hill Handbook of American Depository Receipts 1 edition // H3flaTenbCTBoMcGraw-Hill - 1995.

34. Michael Bridge and Robert Stevens. Cross-border Security & Insolvency // издательство Oxford University press - 2001.

35. Doidgeet. al. Why are foreign firms listed in the US worth more? // издательство NBER - Working paper - 2001.

36. Агарвал P, Кридман JI. и Вумак. Strategic IPO Underpricing, Information Momentum, and Lockup Expiration Selling // Journal of Financial Economics. -2002.

37. I. Domowitz, J Glen and A Madhavan. International cross-listing ownership rights and order flow migration: Evidence from Mexico // working paper.

38. И. Домовитц, Б. Стерли, Р.Нельсон, Д. Виктори, Б. Стейл. Innovation in Equity Trading Systems: the Impact on Transactions Costs and Cost of Capital Technological Innovation and Economic Performance // Princeton University Press -2001.

39. I. Domowitz, J. Glen and A. Madhavan. Market Segmentation and stock prices // working paper.

40. G. Alexander, C. Eun, and S. Janakriaman. Assets pricing and dual listing on foreign capital markets // Journal of Finance, № 42.

41. G. Alexander, C. Eun, and S. Janakriaman. International listings and stock returns: Some empirical evidence // Journal of Financial and Quantitive Analysys, № 23.

42. N. Jayaraman K. Shastri and K. Tandon. The impact of international cross listings on risk and return: The evidence from ADR // Journal of Banking and Finance, № 17.

43. S. Foester and G.A. Karolyi. The International listings of stocks: The case of

Canada and US // Journal of International Business Studies, № 24.

44. S. Foester and G.A. Karolyi. The effect of market segmentation and liquidity on Asset Prices: Evidence from foreign stocks listing in the US // working paper.

45. S. Foester and G.A. Karolyi. Multimarket trading and liquidity: A transactions data analysis of Canada-U.S. inter listings // working paper.

46. G. Bekaerd and C. Harvey. Time Varying world market integration // Journal of finance, № 50.

47. V. Errunza, К Hogan and M-W Hung. Characterizing world market integration through the time // working paper.

48. V. Errunza, E. Losq. International asset pricing under mild segmentation // Journal of Finance, № 40.

49. R.M. Stulz and W Wasserfallen. Foreign equity investment restrictions, capital flight and shareholders wealth maximization: Theory and evidence // Review of Financial Studies, № 8.

50. U. Mittoo. Additional evidence on integration in the Canadian stock market // Journal of Finance, № 47.

51. C. Muscarella and M. Vetsuypens. Stock splits: Signaling or liquidity. The case of ADR solo-splits // Journal of Financial Economics.

52. R. Rol.l Industrial structure and the comparative behavior of international stock market indices // Journal of Finance.

53. S.L. Heston, K.G. Rouwenhorst. Does industrial structure explain the benefits of international diversification // Journal of Financial Economics, № 36.

54. K. Kato, S. Linn and J Schallheim. Are there arbitrage opportunities in the market for ADR // Journal of international Financial Markets, Institutions and Money, №1.

55. D. Officer, R. Hoffmeister. ADRs: A substitute for the real thing? // Journal of Portfolio Management.

56. M. Wahab and A. Khandwala. Why not diversify internationally with ADRs.

57. Амихуда Ю. И Мендельсона X. Liquidity route to a lower costs of capital // Journal of Applied Corporate Finance, № 12.

58. Amar Gandhi. ADR Overview and Literature survey // издательство Article first published online.

59. Д. Эшли, M.Oxapa Information and the Cost of Capital // The Journal of Finance, 2004.

60. P.M. Эдлен и Г.Б. Кадлек. Issuer surplus and the partial adjustment of IPO

prices to public information // Journal of Financial Economics, 2005.

61. Исследование юридической компании Foley & Lardner // The Cost of Being Public in the Era of Sarbanes-Oxley, 2005r. http://www.fei.org/download/foley_6_16_2005.pdf..

62. Amar Gandhi. Evidence from Emerging Markets examines the following issues.

63. Бити P. и Уэлч И. Issuer Expenses and Legal Liability in Initial Public Offerings // Journal of Law and Economics, 1996.

64. Карней Даблю. The Costs of Being Public after Sarbanes-Oxley: The Irony of Going Private // Law & Economics Research Paper Series, №05-4 - Институт права Эмори - 2005.

65. Alexander, G.; Eun, C.; Janakiramanan, S. Asset Pricing and Dual Listing on Foreign Capital Markets a Note // The Journal of Finance, Vol. 42, No. 1.

66. Alves, Marcus, Morey, Matthew. Intraday Arbitrage in Emerging Market American Depositary Receipts // Academic Paper from University of Pittsburgh.

67. Austin Murphy and ZoltanSabov. An Analysis of Inter market Pricing in an Embryonic Environment // 5 J. International Financial Markets, Institutions & Money, Vol. 57 - 2007.

68. Bris, A., Goetzmann, W., Zhu, N. Efficiency and the Bear: Short Sales and Markets around the World , 2004.

69. Chakrabarti, R. An Empirical Study of Exchange-Traded ADRs from India.

70. Desai, Mihir. Cross-Border Listings and Depositary Receipts // HBS No. 9204-022 - Boston - Harvard Business School Publishing - 2004r.

71. Froot, K., Dabora, E. How are stock prices affected by the location of trade? // Journal of Financial Economics, Vol. 53.

72. C. Simon Fan, Lingnan University and Xiangdong Wei. The Law of One Price: Evidence from the Transitional Economy of China // Lingnan University, November, 2003т.

73. Grossman, A., Ozuna, Т., Simpson, M. ADR mispricing: do costly arbitrage and consumer sentiment explain the price deviation? - 2004r.

74. Jithendranathan, T; Nirmalanandan, T.R.; Tandon, K. Barriers to international investing and market segmentation: Evidence for Indian GDR market // Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 8.

75. Jogani, A., Fernandes, K. Arbitrage in India: past, present and future.

76. Gagnon, L., Karolyi, G. Multi-Market Trading and Arbitrage // Academic

paper from Ohio State University.

77. Melvin, M. A stock market boom during a financial crisis? ADRs and capital outflows in Argentina. - 2002.

78. Murphy, A., Sabov, Z. Empirical Analysis of Pricing Efficiency in the Hungarian Capital Markets // Applied Financial Economics, Taylor and Francis Journals, vol. 2(2).

79. Suh, Jungwon. ADRs and U.S. Market Sentiment // http ://ssrn. com/abstract=273338.;

80. Yeyati, E. L.; Schmukler, S. L.; Van Horen, N. International Financial Integration through the Law of One Price // Academic paper from the University of Amsterdam - Draft - April 6, 2005.

81. Beatriz Amary, OtavioOttoni ADR arbitrage opportunities for Dummies. -2006.

82. Gita Swamy& Lama Mansour. Arbitrage Opportunity between Indian stocks and their ADRvs // IFM Paper - MBA Class of 2006.

83. Samuel Koumka and Raul Susmel. Arbitrage and Convergence: Evidence from Mexican ADRs. - 2007.

84. Louis Garnon, G Andrew Karolyi Multy. Market Trading and Arbitrage // School of Business, Queen's University, 20 October 2009.

85. Lia Patnaik, Ajay Shah, Matthieu Stigler. ADR Pricing under Market segmentation An Exploration // 24 March 2009.

86. Gwangheon Hong, Raul Susmel Pairs-Traiding in the Asia ADR Market. -October 2003.

87. Alex Bryan. Do ADRs Violate the Law of One Price? Deviations from Price Parity in the Absence of Fundamental Risk.

88. Mihir Desai, Maria Raga-Frances, Ami Dave, Mark Veblen and Kathleen Luchs, Cross Border Listings and Depository Receipts// Harvard Business School Case, January 2004.

89. Blouin, Hail, Yetman Capital Gains Taxes, Pricing Spreads and Arbitrage: Evidence from U.S cross- listed Firms // June 2005.

90. Phylaktis, Korczak, Specialist Trading and the Price Discovery Process of NYSE Listed Non - US Stocks.

91. Oppenheimer, Sabherwal. Impact of US Decimalization on cross- listed Canadian Stocks // Fall 2003r.

92. Rabinovitch, Silva, Susmel. Returns on ADRs and Arbitrage in Emerging

Markets // April 2003г.

93. Grammig, Melvin, Schlog. The Role of US Trading in Pricing internationally cross listed stocks // March 2004r.

94. Otaviano Canuto, Pablo Santos and Paulo Sa Porto. Macroeconomics and Sovereign Risk Ratings // January 2004r.

95. Huat T.C. Financial markets and institutions in Singapore (11th ed.). Singapore: Singapore University Press // NUS Publishing,2005.

96. Алан Шапиро. Multinational Financial Management // John Wiley &Suns, 2009.

97. Алан Шапиро. Foundations of Multinational Financial Management // John Wiley &Suns - 2008.

98. Эдвард Розен, Алан Белл ер, U. S. Regulation of the International Securities and Derivatives Markets // Wolters Kluwer Law & Business - 2008.

99. Рави Теннекун The Law and Regulation of International Finance // Butterworth and Co. Publishers Ltd. - 2007.

100. Росс Геддес. IPO и последующие размещения акций // Олимп Бизнес -2007.

101. Evidence from Emerging Markets examines the following issues // Financial markets, Institutions and Instruments - №6 - Solomon center, New York University. Диссертационные работы

102. Малова Е.Ф. Депозитарные расписки на международном финансовом рынке // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.14 .- М. -РГБ - 2003г.;

103. Минеева Е.В. Американские депозитарные расписки как инструмент международного рынка ценных бумаг // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10 .- М. - РГБ - 2003г.;

104. Ратников К.Ю. Американские расписки в международном частном праве // Диссертация на соискание ученой степени кандидата юридических наук -12.00.03.-М-РГБ-2003г.;

105. Морозова, Т. А. Американские депозитарные расписки как инструмент привлечения инвестиций в российскую экономику // Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10 .- М. - РГБ - 2006г.

Источники статистических данных

106. Статистические данные информационного портала Мировой федерации бирж (World federation of exchange) // http//www.world-exchanges.org/.

107. Статистические данные информационного портала РосБизнесКонсалтинга // http://stock.rbc.ru;

108. Статистические данные информационного портала финансовой компании Profithouse // www.phnet.ru.

109. Статистические данные информационного портала МФД-ИнфоЦентр // www.mfd.ru.

110. Статистические данные информационного портала ComStock, Inc. // http://www.comstock-interactivedata.com.

111. AIM Market Statistics June 2009 // http://www.londonstockexchange.com/companies andadvisors/aim.htm;

112. Chapter 15 Foreign Trade, Balance of Payments and International.

113. Cooperation // официальный сайт Статистического бюро Министерства внутренних дел и коммуникаций Японии - http://www.stat.go.jp.

114. CIA World Factbook 2010 // Central intelligence agency -https://www.cia.gov/library/publications/the-worldfactbook.

115. World Wealth Report 2010 // Отчёт, подготовленный компанией Merrill Lynch Wealth Management.

116. ADR.COM - The Central Source for DR Information // website of JPMorgan Chase & Co. and Thomson Reuters - http://www.adr.com.

117. Singapore Stock Exchange market statistics 201 lr.

118. Singapore Exchange Annual Report 2010 // Singapore Exchange - retrieved 24 November 20 Юг.

119. Информация с сайта Минсельхоза РФ http://www.mcx.ru/news/news/show/322.htm.

Материалы международных и национальных фондовых бирж:

120. NASDAQ «The Nasdaq Stock Market, Fact Book 2010»;

121. NYSE «The New York Stock Exchange, Fact Book 2010»;

122. London Stock Exchange http://www.londonstockexchange.com/;

123. London Stock exchange Going Public 2. A survey of recently floated companies // 2009r.;

124. ФБ ММВБ: Инвестиции, ликвидность, технологии //Москва, декабрь 2009г.;

125. Tokyo Stock Exchange guidelines for listing examination 201 Or. //официальныйсайт

126. Токийской Фондовой Биржи -http://www.tse.or.jp.;

127. Tokyo Stock Exchange listing guide for foreign companies //официальныйсайт

128. Токийской Фондовой Биржи -http://www.tse.or.jp.;

129. Framework for New Growth Market // официальныйсайт Tokyo AIM. -www.tokyo-aim.com;

130. Tokyo AIM Regulations and Rules for Enforcement for J-Nomads // официальныйсайт Tokyo AIM. - http://www.tokyo-aim.com;

131. Bombay Stock Exchange Website // http://www.bseindia.com;

132. JPMorgan ADR group, ADR Reference Guide // 2010т.;

133. Citigroup Depositary Receipts Websites // http://wwss.citissb.com/adr/;

134. Indian Online Brokerage website // http://www.sharekhan.com/;

135. Citigroup Global Transaction Services Depositary Receipts Information Guide // http://wwss.citissb.com/adr/pdfflnfoGuide05.pdf;

136. Tokyo Stock Exchange guidelines for listing examination 2010 r;

137. HKEx Rules and Guidance on Listing Matters 201 Or;

138. Listing Rules of Singapore Stock Exchange 201 lr.

139. Listed/delisted foreign companies on Tokyo stock Exchange // http://www.tse.or.jp/english/listing/foreign/transition.html

140. Hong Kong Stock Exchange List of securities // http://www.hkex.com.hk/eng/market/sec_tradinfo/stockcode/eisdeqty.htm

141. Exchanges Around the world - Singapore Exchange - Home of Asian index futures, Interactive Brokers Group, retrieved 12 October 201 Or.;

142. Singapore Exchange offers trading via Internet, Internetnews.com, June 5, 201 lr.;

143. Exchange: Singapore Exchange Securities Trading Limited (SGX-ST), emoney.co.ir, retrieved 24 November 2010r.;

144. About SGX Asia Clear, Singapore Exchange Ltd, retrieved 12 October 201 Or.;

145. SGX to invest 250 m USD in new trading platform technology, guide, retrieved 12 October 201 Or.;

146. The American Stock Exchange and Singapore Exchange begin trading ETFs in Singapore, Farlexlnc, June 5, 2011 г.;

147. SGX to boost trading speeds, global links, Singapore Press Holdings Ltd, retrieved 21 October 2010r.;

148. Singapore Exchange Partners with NASDAQ OMX to offer Innovate Corporate Solutions to Asia Companies, DGAP News Service, retrieved 12 April 2011r.;

149. SGX, Australian stock exchange in merger talks // News Asia. Retrieved 22 October 201 Or.;

150. Singapore stock exchange bids $8.3bn for Australian ASX // June 5, 2011 г.;

151. ACCC clears proposed acquisition of ASX by Singapore Exchange. Commonwealth of Australia. // from the original on 2011-06-05 Retrieved 7 January 2011r.;

152. Singapore's bid to buy stock exchange stings Australia's prestige // The China Post. 19 March 20 И г.;

153. Raja, S.; Sarah Jones Singapore Exchange Recasts ASX Bid to Fight Lawmaker Opposition // Bloomberg L.P. 18 April 2011 г.;

154. SGX eyes other opportunities. ChannelNewsAsia // 10 April 201 lr.

155. Securities Lawyer's Deskbook // published by The University of Cincinnati College of Law http://taft.law.uc.edu/CCL/;

156. Mark E. Roszkowski, Symposium on Revised Article 2 of the Uniform Commercial Code-Section-by-Section Analysis, 54 SMU L. Rev. 927, 932. 2001; Прочие материалы

157. Материалы выступления Лукашева А. В. Американские депозитарные расписки (ADR) I Всероссийская конференция управления корпоративными финансами: практические решения для современного бизнеса, 2004.

158. Efficient Market Hypothesis Eugene Fama, Sr. Interview, Sameer Desai // www.ifa.com 27, march 2011.

159. Материалы Российско-азиатского инвестиционного форума // Гонконг 30.10.2010г.-05.10.2010г.

160. Дмитрий Манаков Основные коммуникационные ошибки в ходе подготовки и реализации IPO // Материалы IVIPO Конгресса - Москва - апрель 2008.

161. Илона Баклыкова. IR до, в период и после IPO // Материалы II IPO Конгресса - Москва - апрель 2006.

162. Материалы презентации компаний Equity Story AG, Прайм-ТАСС и DGAP Формирование инвестиционно привлекательного имиджа компаний с

малой и средней капитализацией: возможности и проблемы // IV IPO Конгресс апрель 2008.

163. Б. А. Райзберг. Диссертация и учёная степень // пособие для соискателей - восьмое издание - Москва - ИНФРА-М. 2010

164. Энтони Кардью. Отношения между банками, юристами и PR-консультантами в рамках подготовки к IPO // Материалы II IPO- Конгресса, Москва, апрель 2006.

165. Энтони Кардью. Отношения между банками, юристами и PR-консультантами в рамках подготовки к IPO // 2006.

166. Михаил Матовников. Эффективные InvestorRelations: Основы адресной работы // IVIPO Конгресс апрель 2008.

167. Илона Баклыкова. IR программа POST IPO // IV IPO Конгресс апрель 2008.

168. Станислав Мартюшев. Создание и развитие инвестиционного бренда посредством IR-инструментов // IVIPO Конгресс, апрель 2008.

169. Фёдорова А. Как выглядит российское IPO // www.ipocongress.ru.

170. Анастасия Тетеревлева, Антон Зверев. Ростелеком проведет делистинг ADR на бирже Нью-Йорка // 11.12.2009.

171. http://www.rt.ru/press/news/ffles/Rostelecom_DD_FAQ_rus.pdf.

172. NIST/SEMATECH e-Handbook of Statistical Methods". NIST2010, Rob J Hyndman Moving averages, November 8, 2009.

173. Глоссарий ЕБРР по проектному финансированию. http://slovotolk.com/econom/finance/enru-ebrd.htm.

174. Shanghai Institute of International Finance http://www.siif-edu.com/en/.

175. Филипп Лопез. China: The Shanghai Stock Exchange's International Aspirations в издании Stratforhttp://www.stratfor.com/ 20 сентября 2009.

176. Hong Kong High - level Delegation to Moscow Book // HKTDC 2010.

177. UC Rusal public offering memorandum // http://www.rusal.ru/upload/uf/573/PROSPECTUS.pdf.

178. Применение американских депозитных расписок (ADR) российскими компаниями // http://www.aora.rn/library/finans/padiTk.htni;

179. Удальцов В. Е. Применение американских депозитных расписок (ADR) российскими компаниями // http://www.aora.ru/library/finans/padrrk.htm.

180. Чем привлекательны АДР? // Аналитический обзор - К2Капитал -22.10.2004 http://www.k2kapital.com/analytics/reviews/.