Страны с формирующимся рынком на мировом рынке ссудных капиталов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Лосева, Наталья Петровна

• Лосева, Наталья Петровна
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Лосева, Наталья Петровна

Введение.

Глава I. Теоретико-методологические основы функционирования ссудного капитала в странах с формирующимся рынком.

1.1. Мировой рынок ссудных капиталов в условиях финансовой глобализации.

1.2. Международная конкурентоспособность рынка ссудного капитала: сущность, содержание и методы оценки.

1.3. Влияние ссудного капитала на экономический рост и развитие стран.

Глава II. Внешнее финансирование развивающихся экономик: итоги и стратегия развития.

2.1. Оценка инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности формирующихся рынков капитала.

2.2. Современные особенности и тенденции участия стран с формирующимся рынком на мировом рынке ссудного капитала.

2.3. Эконометрический анализ взаимосвязи экономического роста и вовлечённости стран с формирующимся рынком в международные финансово-кредитные отношения.

Глава III. Перспективы участия стран с формирующимся рынком в международных кредитных отношениях.

3.1. Влияние мирового финансового кризиса на страны с формирующимся рынком.

3.2. Формирующиеся рынки капитала в посткризисной мировой экономике.110;

3.3. Риски, связанные с активным участием в международных финансовых потоках, и пути их минимизации для стран с формирующимся рынком.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Страны с формирующимся рынком на мировом рынке ссудных капиталов»

Актуальность темы исследования. За последние три десятилетия мировая финансовая система, и в частности рынки ссудных капиталов, претерпели значительные изменения, характеризующиеся резким усилением их финансовой ёмкости, диверсификации и глобализации. Хотя в своём большинстве эти изменения произошли в финансовых центрах, основу которых составляют развитые страны, довольно существенные сдвиги наблюдались также и в странах с формирующимся рынком - группе стран со средними доходами, которые с середины 1980-х гг. быстро интегрировались в глобальные финансовые рынки.

Традиционно необходимость внешних заимствований стран с формирующимся рынком объяснялась такими причинами, как нехватка собственных ресурсов для финансирования экономического роста и проведения социально-экономических реформ, дефицит платёжных . балансов, необходимость выполнения обязательств по уже накопившимся внешним долгам. Однако с 1990-х гг. с развитием процесса либерализации финансовых рынков и глобализации международных кредитных отношений расширение внешнего финансирования данной группы стран было обусловлено ростом экономики и притягательностью их рынков для капитала из промышленно развитых стран.

Во время мирового финансового кризиса 2008 - 2009 гг. произошёл существенный сдвиг в мировой экономике. Так, страны с формирующимся рынком стали единственным источником роста мирового ВВП, в то время как страны с развитой рыночной экономикой испытали значительное замедление темпов экономического роста. В течение 2010 г. во многих странах с формирующимся рынком темпы роста быстро вернулись к докризисным уровням.1 Это подтверждает тот факт, что именно эта группа стран готова продемонстрировать высокие темпы роста в последующие несколько лет. В то

1 World Economic Outlook: Tensions from the Two-Speed Recovery Unemployment, Commodities, and Capital Flows. IMF, April 2011. P. XV. же время между этими странами, а также по регионам, существуют различия, которые должны быть комплексно изучены и систематизированы для выработки рекомендаций по совершенствованию механизма участия стран в международном инвестиционном обмене, а также по оптимизации формирования портфелей инвесторов.

Следует отметить, что, несмотря на всевозрастающую роль стран с формирующимся рынком в мировой экономике их конкурентоспособность и инвестиционная привлекательность различна, а финансовые активы всё ещё остаются недооцененными.

Актуальность исследования обусловлена также нехваткой исследований, отражающих влияние финансовой глобализации на экономику стран с формирующимся рынком.

Степень научной разработанности проблемы. На современном этапе существует различная степень проработки исследуемой проблемы. С одной стороны, исследования процессов глобализации мирохозяйственных связей, и в особенности в финансовой сфере, являются одним из ведущих и актуальных направлений современной экономической мысли в области мировой экономики. С другой стороны, современный мировой финансовый кризис выявил целый ряд задач, от решения которых зависит развитие мировой* финансовой системы на всех её уровнях.

Современные аспекты глобализации мировой экономики и международной экономической интеграции исследовали российские учёные Е.Ф. Авдокушин, A.C. Булатов, A.A. Дынкин, В.Л. Иноземцев, В.М. Кудров, В.В. Попов, В.Е. Рыбалкин, В.П. Фёдоров, JI.JI. Фитуни, Р.И. Хасбулатов, Ю.В. Шишков и др.

Изучению экономической природы финансовой глобализации и тенденциям развития международных кредитно-финансовых отношений посвящены труды P.C. Гринберга, М.В. Ершова, Е.А. Звоновой, А.П. Киреева, К.В. Кочмолы, JI.H. Красавиной, М.А. Портного, Б.А. Хейфица и др.

В рамках анализа проблем интеграции развивающихся экономик в мировую финансовую систему автор также учитывал результаты работы российских учёных в области экономического роста и развития, экономического сотрудничества в различных регионах и странах мира - А.И. Абалкина, Д.С. Львова, P.M. Нуреева, II.Я. Петракова, А.З. Селезнёва, Л.Г. Чередниченко.

Среди ведущих зарубежных специалистов, исследовавших последствия интеграции стран с формирующимся рынком в мировую финансовую систему и тенденции глобализации рынков капитала необходимо отметить А. де ла Toppe, А. Демиргук-Канта, Л. Зингалеса, Р. Кинга, М. Коуза, Р. Левайна, Р. МакКиннона, И. Прасада, Р. Раджана, Д. Родрика, С. Шмуклера, Б. Эйхенгрина и др.

Тем не менее, несмотря на наличие значительного количества научных трудов, посвящённых проблемам интеграции стран с формирующимся рынком в мировой рынок ссудных капиталов, ряд теоретических и практических аспектов этого процесса требуют систематизации проведённых ранее исследований, актуализации и определения основных тенденций развития в современной быстроменяющейся мировой экономике.

Целью исследования являются выявление особенностей положения' стран с формирующимся рынком и- определение перспектив их участия на мировом рынке ссудных капиталов.

Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения комплекса задач:

- исследование места и роли стран с формирующимся рынком в современных международных финансово-кредитных отношениях;

- анализ теоретических и концептуальных подходов к исследованию влияния внешнего финансирования на экономический рост;

- определение международной конкурентоспособности формирующихся рынков капитала;

- выявление основных тенденций и особенностей участия стран с формирующимся рынком в международном инвестиционном обмене;

- изучение степени вовлечённости стран с формирующимся рынком в мировую финансовую систему и её влияния на развитие национальных экономик и внутренних рынков капитала этой группы стран;

- раскрытие основных направлений воздействия мирового финансового кризиса 2008 - 2009 гг. на страны с формирующимся рынком в свете различий их экономического положения и критический анализ последствий его преодоления;

- оценка перспектив формирующихся рынков по привлечению иностранного капитала и связанных с ними рисков для национальных экономик.

Объектом диссертационной работы являются страны с формирующимся рынком в условиях глобализации.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, возникающих в процессе взаимодействия стран с формирующимся рынком с мировым рынком ссудных капиталов.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды классиков экономической науки и работы признанных отечественных и зарубежных ученых по проблемам международного движения капитала, определения роли стран с формирующимся рынком в системе международных экономических и кредитно-финансовых отношений.

Исследование поставленной в диссертации проблемы осуществлялось с использованием исторического и логического подходов, методов сравнения, аналогий, группировок, анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, которые позволяют наиболее полно охарактеризовать участие формирующихся рынков в международном движении ссудного капитала.

Информационной базой диссертационной работы послужили опубликованные документы, материалы и статистические отчёты таких международных организаций, как группа Всемирного банка, Международный валютный фонд, Банк международных расчётов и др., а также российских и иностранных исследовательских и аналитических центров, среди которых РБК.Рейтинг, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), Bloomberg, Cbonds, Everest Capital, Morningstar Inc., The Economist Intelligence Unit, выводы- и положения, опубликованные в научной литературе и периодических финансово-экономических изданиях, официальные публикации в сети интернет.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК РФ по специальности 08.00.14 - «Мировая экономика», а именно: п.7 «Международная экономическая взаимозависимость. Обеспечение устойчивого развития национальной и мировой экономики. Стратегии национального экономического развития», п. 14 «Мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и мирового хозяйства в целом. Интернационализация деятельности фондовых бирж», п.15 «Международные потоки ссудного капитала, прямых и портфельных инвестиций, проблемы их регулирования на национальном и наднациональном уровнях», п. 18 «Современные рыночные стратегии и их роль в развитии международного обмена. Методические аспекты между нар одной конкурентоспособности. Формы и методы конкуренции в различных секторах мирового рынка».

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные лично автором и выносимые на защиту:

- уточнено определение международной конкурентоспособности национального рынка капитала, учитывающее преимущества и недостатки его участников не только в качестве реципиентов инвестиционных ресурсов, но и в качестве внешних инвесторов;

- выявлено, что различные виды внешнего финансирования оказывали на экономический рост стран с формирующимся рынком следующее влияние: так, например, выпуск международных облигаций и кредиты банков-нерезидентов негативно повлияли на темпы роста ВВП исследуемой группы стран;

- определено, что сильная зависимость стран с формирующимся рынком и их экспортно-ориентируемая макроэкономическая политика усилили влияние мирового финансового кризиса на их экономики;

- установлено, что по мере увеличения степени1 вовлечённости стран с формирующимся рынком в международные финансово-кредитные отношения возрастает угроза их экономической безопасности;

- даны рекомендации по диверсификации портфелей международных инвесторов: более активное инвестирование в компании, учреждённые в странах с формирующимся рынком, а также включение в инвестиционные портфели активов африканских «пограничных рынков капиталов»2 для получения долгосрочной выгоды и снижения инвестиционных рисков;

- сделаны предложения по минимизации негативного воздействия потока иностранного капитала на экономики стран с формирующимся рынком, заключающиеся в необходимости постоянного8 мониторинга международных инвестиционных потоков, развития внутренних рынков капитала и введения ограничений на движение «спекулятивных» финансовых ресурсов.

Практическая значимость заключается в том, что содержащиеся в диссертации положения, критические оценки, выводы и рекомендации могут быть использованы при подготовке аналитических материалов российскими государственными структурами, ответственными за адаптацию российской экономики и финансовых рынков к происходящим в мировой экономике изменениям, таким как: замедление темпов экономического роста в развитых странах, изменение направления и объёмов потоков иностранного капитала, активизация деятельности инвесторов из стран с формирующимся рынком. Материалы работы могут представлять интерес для финансовых компаний,

2 от англ. «Frontier Markets» - подгруппа развивающихся рынков, предлагающих инвесторам высокий доход при высокой степени риска. коммерческих банков и международных инвесторов при выборе стратегии формирования инвестиционного портфеля. Представляется целесообразным использование теоретических положений и практического материала в рамках учебных курсов по «Международным экономическим отношениям».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты проведённого в рамках диссертационной работы исследования были изложены в тезисах и докладах на международных конференциях, в том числе на XXI Международных Плехановских чтениях (г. Москва, 2008 г.), XVII Международной научной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «ЛОМОНОСОВ» (г. Москва, 2010 г.), Седьмом международном молодёжном экономическом и финансовом форуме «Россия и мир: новые вызовы сфере финансового посредничества в условиях глобальных и региональных изменений» (г. Москва, 2011 г.) и Всероссийской молодёжной конференции «Экономический рост: математические аспекты» (г. Москва, 2011 г.). Материалы диссертационного исследования были использованы при написании учебного пособия «Международная конкурентоспособность в глобальной экономике» («РЭУ им. Г.В. Плеханова», 2010).

По теме диссертации автором опубликовано 8 работ общим объемом 2,5 п.л., в том числе две статьи,в журналах, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертации и её объём продиктованы логикой исследования и поставленными задачами. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка и приложений. Основной текст диссертации изложен на 161 странице. Диссертация проиллюстрирована 12 рисунками и 11 таблицами. Библиографический список содержит 134 наименования.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Лосева, Наталья Петровна

Эти выводы подтверждает и небольшой обзор компании «Эрнст энд Янг», согласно которому руководители и финансовые директора 20 из 42 американских компаний решили провести листинг своих акций на AIM в

38 Capital Market Competitiveness // Research newsletter, Vol. 5. Winter 2007. European Corporate Governance Institute, 2007. P. 3.

Лондоне. Наиболее частным объяснением их выбора (30 % случаев) является доступ к институциональным инвесторам, 20 % респондентов объяснили выбор в пользу Лондона введением в США закона Сарбейнза-Оксли, ещё 15 % опрошенных объяснили свой выбор издержками.

Во-вторых, наблюдалось сокращение доли американских бирж и на рынке иностранных кросс-котировок. Если в 1998 г. главные нью-йоркские фондовые биржи (Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE), Американская фондовая биржа (АМЕХ) и NASDAQ) совместно привлекали 31 % иностранных котировок; основной рынок акций (Main Market) и рынок альтернативных инвестиций (AIM) Лондонской фондовой биржа (LSE) - 16 %, и никакая другая фондовая биржа не привлекла больше чем 7 %39, то в последние годы доля Лондона на рынке иностранных котировок росла, а доля США снижалась. Ряд исследователей отмечают следующую тенденцию изменения количества кросс-котировок компаний, присущую и фондовым рынкам США, и Main Market Лондонской фондовой бирже: с 1990 по 1999 гг. увеличение числа компаний с достижением пика на рубеже веков, а затем неуклонное их снижение в последующий период. После 2001 г. резкое увеличение количества международных компаний, внесенных в листинг, наблюдалось только у AIM - с трёх в течение первого года после его открытия в 1995 г. до 317 в конце 2008 г.40 Однако, следует отметить, что большинство этих компаний были малыми предприятиями, которые, скорее всего, не смогли бы стать кандидатами на кросс-листинг на американских фондовых биржах. Примечательно, что азиатские рынки в тот же период (2005 - 2007 гг.), наоборот, демонстрировали устойчивый рост привлечения новых эмитентов (табл. 2). По общему количеству новых компаний в листинге из азиатских площадок лидировала Национальная фондовая биржа Индии, но её показатели

39 С технической точки зрения, листинг иностранных фирм — это кросс-листинг их выпушенных акций на домашних рынках. Принято рассматривать листинг иностранных фирм как иностранных листинг. Здесь термин «иностранных листинг» используется для обозначения кросс-котировок акций фирм на зарубежных рынках.

40 Данные официального интернет-сайта Лондонской фондовой биржи. URL: http://www.londonstockexchange.com/statistics/hisloric/aim/aim.htm (дата обращения: 28.10.2010). почти в два раза уступали Лондонской фондовой бирже и NASDAQ. В 2008 г. по этому показателю она опередила Нью-йоркскую фондовую биржу. Однако с 2005 г. по 2009 г. три из пяти азиатских площадок не привлекли ни одного иностранного эмитента, Гонконгская фондовая биржа - всего 4 иностранные компании и только лишь на Сингапурской бирже преобладали зарубежные эмитенты благодаря стабильно благоприятному инвестиционному климату. В 2009 - 2010 гг. рост числа новых зарегистрированных компаний на азиатских площадках возобновился. Самый существенный рост продемонстрировала Шэньчжэньская фондовая биржа, более чем в 1,5 раза опередив по совокупному показателю NASDAQ, Лондонскую и Нью-йоркскую фондовую биржи.

Заключение

Комплексный анализ участия стран с формирующимся рынком на мировом рынке ссудного капитала позволяет на данном этапе сделать следующие выводы.

Во-первых, существуют противоречия между всевозрастающей ролью стран с формирующимся рынком в мировой экономике и оценкой инвестиционной привлекательности их финансовых рынков. Инвестиционный потенциал формирующихся рынков остается недооцененным международными инвесторами. В', индексе МЭО на долю этой группы стран приходится только 12 %, в то время как их вклад в производство мирового ВВП составляет уже около одной четверти. При этом важно отметить, что не только страны БРИК во главе с Китаем, но и остальные формирующиеся рынки существенно увеличили свое участие в мировой экономике. Анализ, проведенный на базе ВВП, рассчитанного по ППС в ценах 2005 г., показал, что в 2009 г. почти 40 % мирового производства приходилось на страны с формирующимся рынком.77 Темпы экономического роста в исследуемой группе стран опережают показатели развитых стран. Существующий человеческий и минеральный потенциал в ближайшем будущем будет обеспечивать в странах с формирующимся рынком быстрый рост потребления и инвестиций.

За первое десятилетие XXI в. рынки капитала этой группы стран также претерпели существенные изменения. Благодаря более быстрым темпам роста рыночная капитализация формирующихся рынков значительно возросла и оставила 31 % мировой капитализации. Кроме того, ликвидность этих рынков значительно увеличилась, а показатели волатильности не многим выше показателей развитых рынков. Таким образом, можно сделать вывод, что в среднесрочной перспективе международным инвесторам следует пересмотреть формирование своих инвестиционных портфелей в сторону увеличения доли, активов с формирующихся рынков.

77 Согласно статистическим данным МВФ: World Economic Outlook Data Base (URL: http://www.imf.org/external/ pubs/ft/weo/2011/01/weodata/weoselgr.aspx (дата обращения 11.04.2011)).

Во-вторых, степень развития национальных рынков капитала, их международная конкурентоспособность приобретают существенное значение для полноправного участия стран в международных экономических отношениях. Вместе с тем анализ современных исследований по проблемам конкурентоспособности финансовых рынков выявил отсутствие однозначного, общепринятого определения данного понятия. Для оценки международной конкурентоспособности рынка капиталов используются количественные, качественные и интегральные показатели. Количественные показатели учитывают объёмы привлекаемых и размещаемых средств, а также издержки по проведению операций на рынке. В основе качественной оценке лежит анализ структурных факторов конкурентоспособности, которые предлагается объединить в три группы:

- уровень развития финансового рынка;

- доступность ссудного и венчурного капитала;

- эффективность институциональной среды и регулирования рынков капитала. г

Изучив различные исследования по вопросам оценки международной конкурентоспособности, предлагается следующее определение: конкурентоспособность национального рынка капитала — это совокупность его преимуществ и недостатков по сравнению иностранными рынками, которая характеризуется уровнем развития рыночной инфраструктуры и институтов, эффективностью использования механизма привлечения финансовых средств и привлекательностью для инвесторов и заёмщиков.

Проанализировав конкурентоспособность ведущих развитых и формирующихся рынков ссудного капитала, был сделан вывод, что, несмотря на снижение конкурентоспособности рынка капитала США, ни одна биржа стран с формирующимся рынком не может ещё занять позиции близкие к фондовым биржам Нью-Йорка или Лондона. В то же время нельзя не отметить некоторые успехи азиатских формирующихся рынков капитала, которые в первом десятилетии XXI в. демонстрировали устойчивый рост привлечения новых эмитентов. Преобладание зарубежных эмитентов было характерно для Сингапурской и Гонконгской фондовых бирж. В 2010 г. в листинге Шэньчжэньской фондовой биржи было зарегистрировано в 1,5 раза больше новых компаний, чем в листинге Лондонской и американских фондовых бирж. Кроме этого, Шанхайская и Гонконгская биржи в конце первого десятилетия XXI в. вошли в десятку ведущих бирж мира по капитализации местных компаний, котирующихся в листинге, и в десять крупнейших в мире бирж по рыночной стоимости размещенных акций.

Таким образом, представляется, что вопрос международной конкурентоспособности рынков, капитала и мероприятия, направленные на её улучшение, должны стать приоритетными для правительств стран с формирующимся рынком. Международная конкурентоспособность, являясь более широким понятием, чем инвестиционная привлекательность страны, включает в себя как преимущества национального финансового рынка для иностранных инвесторов, так и позицию и перспективы страны не только в качестве реципиента инвестиционных ресурсов, но и в качестве внешнего инвестора. А это свидетельствует о новом этапе участия- стран с формирующимся рынком в мировой экономике.

В-третьих, страны с формирующимся рынком все активнее участвуют на мировом рынке ссудного капитала. Так, на протяжении трёх последних десятилетий наблюдалось значительное увеличение объёмов потока частных инвестиций (как притока, так и оттока) в страны с формирующимся рынком, пик которого (617 млрд. долл. США) пришелся на 2007 г. В 2009 г. наблюдался первый с 1988 г. отток капитала с формирующихся рынков. Однако уже в 2010 - 2011 г. приток капитала возобновился. При этом стабильный рост демонстрировали- потоки ПИИ, в то время как для потоков портфельных инвестиций и других видов частного финансирования была характерна существенная волатильность. Движение ПИИ в значительной степени осуществлялось под влиянием «притягивающих» факторов (улучшение макроэкономической ситуации в странах с формирующимся рынком), тогда как движение портфельных инвестиций и кредитных ресурсов - как под действием «притягивающих», так и «выталкивающих» факторов (в основном, денежно-кредитной политики развитых стран, характеризующейся низкими процентными ставками).

Активными участниками мирового рынка ссудного капитала становятся частные финансовые корпорации и коммерческие банки стран с формирующимся рынком. Важной особенностью их внешних заимствований является то, что существенный объём иностранного капитала привлекается в долговой форме через синдицированные кредиты и международные выпуски облигации. При этом компании, которые смогли успешно выйти на международные рынки капитала, предпочитают иностранные источники финансирования.

Итак, были выявлены следующие характерные особенности международного движения капитала на формирующиеся рынки в первом десятилетии XXI в.:

- приток капитала на формирующиеся рынки наблюдался при наличии большого профицита счёта текущих операций во многих странах-реципиентах, в частности в Азии;

- лидерами по международным заимствованиям стали формирующиеся рынки Европы и Центральной Азии;

- значительные объёмы и высокая волатильность потока иностранного капитала в странах ЦВЕ и СНГ привели в период кризиса к острому дефициту платёжных балансов и существенному ухудшению макроэкономической стабильности;

- движение капитала стало носить двунаправленный характер (приток и отток одновременно), особенно в азиатских странах с формирующимся рынком, которые становятся новыми международными кредиторами.

В-четвертых, возросший объём и высокая волатильность трансграничных потоков капитала привели к тому, что основной трудностью для ведущих формирующихся рынков стал не поиск и привлечение иностранных инвестиционных ресурсов, а управление этими избыточными (спекулятивными) потоками, потому что потоки капитала, значительно превышающие потребности в финансировании, представляют собой новое явление для стран с формирующимся рынком.

В результате анализа теоретических концепций, посвящённых влиянию внешнего финансирования на экономической рост стран с формирующимся рынком, было выявлено, что с середины XX в. экономическая и инвестиционная политика этих стран зачастую базировалась на рекомендациях западных экономистов о необходимости привлечения иностранного капитала. Однако практическое воздействие международного ссудного капитала на страны с формирующимся рынком неоднозначно. По мнению экспертов Всемирного банка и МВФ, свободный перелив инвестиционного капитала между странами способствует росту международного-производства, повышает конкурентоспособность национальных производителей и открывает доступ к новым технологиям и методам ведения бизнеса. В то же время, на практике страны-кредиторы и их ТНК, реализовывая проекты международного финансирования, старались создавать и укреплять выгодные для себя политические и экономические режимы. Поэтому на рубеже веков страны с формирующимся рынком возвращаются к поиску внутренних факторов макроэкономического роста. Наибольшее значение приобретают пенсионные реформы и реформы рынка капитала, а также программы, направленные на финансовую интеграцию этих стран. Многочисленные исследования подтвердили положительное влияние проведённых институциональных усовершенствований в области рынков капитала на экономический рост и развитие стран с формирующимся рынком, в особенности в Латинской Америке.

Автором также была предпринята попытка с помощью различных эконометрических моделей оценить влияние различных видов привлечённого иностранного капитала на экономики стран с формирующимся рынком. Из участвующих в расчётах переменных неизменное и наиболее сильное положительное влияние на экономический рост оказывали темпы производства ВВП в предыдущем периоде, что свидетельствует о наличии динамической модели экономического роста. В период с 1995 г. по 2007 г. на экономический рост исследуемой группы стран с формирующимся рынком отрицательно воздействовали финансовые ресурсы, привлечённые в результате выпуска международных облигаций, и кредиты банков-нерезидентов, что подтверждает результаты эмпирического исследования Козе, Прасада и Терронеса (2008). При этом было выявлено, что международное банковское кредитование оказывало наиболее сильное негативное влияние на темпы роста ВВП в данной группе стран. В то же время полученные результаты не обнаружили устойчивого и статистически значимого воздействия прямых иностранных инвестиций на экономический рост.

В-пятых, в ходе анализа влияния мирового экономического кризиса 2008 - 2009 гг. на формирующиеся рынки выделены пять основных «каналов» его распространения:

1. вывод средств крупнейшими финансовыми институтами из своих дочерних компаний, расположенных в странах с формирующимся рынком;

2. резкое сокращение объёмов операций на международных кредитных рынках и, соответственно, ограничение внешних источников финансирования;

3. спад экономической деятельности в развитых странах и сокращение экспорта США, стран Западной Европы и Японии, а впоследствии и из развивающихся стран-экспортёров сырья и промежуточных товаров;

4. сокращение объёмов денежных переводов от частных лиц, являющихся важным источником дохода и иностранной валюты во многих странах с формирующимся рынком;

5. снижение потребительских и инвестиционных ожиданий, вызванное крахом ряда крупнейших финансовых учреждений мира.

Одним из главных уроков мирового финансового кризиса 2008 - 2009 гг. для стран с формирующимся рынком стало то, что стратегия экспортно-ориентированного роста делает национальную экономику более уязвимой в периоды экономического спада. В 2008 - 2009 гг. значительное сокращение объёмов экспорта стран с формирующимся рынком Азии привело к резкому снижению темпов экономического роста, а в некоторых странах рост даже сменился падением. Так, на экономику Тайваня, Таиланда, Сингапура, Республики Корея и Гонконга негативное влияние оказали не только трудности с внешним финансированием, но и сокращение объёмов международной торговли.

В целом, комплексный анализ опыта формирующихся рынков по преодолению негативного влияния кризиса выявил большую устойчивость этих экономик в период'кризиса, по сравнению с развитыми странами, и их ранее и быстрое посткризисное восстановление. Среди факторов, обуславливающих эту относительную устойчивость, следует выделить:

• более совершенные меры экономической политики (пруденциальная налогово-бюджетная политика, поддержание низкого уровня инфляции, стимулирование внутреннего спроса);

• наличие профицита по счету текущих операций;

• крупные накопленные запасы валютных резервов;

• более тесные торговые и финансовые связи между странами с формирующимся рынком.

В то же время кризис выявил сложности, связанные с использованием валютных резервов стран с формирующимся рынком. Несмотря на усилия ряда стран (например, работа «АСЕАН плюс 3» над «Инициативой Чианг Май») по созданию региональных резервных фондов, наиболее актуальным остается взаимодействие этих экономик с МВФ, ФРС и международными банками развития (МБР). Представляется, что для развивающихся стран и стран с формирующимся рынком будет особенно целесообразным сотрудничество с МБР для привлечения финансирования в местных валютах. Несмотря на выявленные риски МБР, эти международные финансовые институты имеют перспективы расширения своей деятельности на формирующихся рынках.

Еще одним последствием мирового экономического кризиса стало стремление Международного валютного фонда расширить свое влияние на страны-члены в сфере ограничения движения- международного капитала, причем как в случае либерализации потоков капитала, так и в случае введения контроля над ними. Так, если МВФ в конечном итоге будет рекомендовать конкретным странам ввести контроль над капиталом,' даже в качестве последнего средства, это будет свидетельствовать о беспрецедентном «повороте на 180 градусов» в политике Фонда.

Важной особенностью развития международных финансово-кредитных отношений с начала мирового кризиса 2008 — 2009 гг. стало то, что формирующиеся* рынки не только всё чаще попадают в, поле зрения международных инвесторов, но и сами становятся всё более важным источником международной ликвидности и инвестиций. Так, в 2010 - 2011 гг. Китай стал ведущим международным инвестором и главным источником финансирования экономики США. Это новое положение стран с формирующимся рынком налагает на них увеличивающиеся обязательства1 и ответственность в рамках программ развития и финансирования остальных развивающихся стран мира.

Благоприятные перспективы трёх ведущих формирующихся рынков (Китая, Индии и Бразилии) базируются на значительном потенциале внутреннего рынка и замедлении темпов экономического роста США и развитых стран Западной Европы. На основе проведённого анализа мы прогнозируем, что в среднесрочной перспективе рынки капитала этих трёх стран будут оцениваться международными инвесторами наравне с развитыми рынками. Поэтому для инвесторов представляется целесообразным обратить более пристальное внимание на африканские финансовые рынки, которые, вероятнее всего, дополнят группу «формирующихся рынков». В настоящее время инвестиции в африканские рынки предлагают хорошую доходность и возможность эффективно диверсифицировать риски.

Имея благоприятствующие тенденции развития своего участия- в международных потоках инвестиционных ресурсов, страны с формирующимся рынком сталкиваются и будут вынуждены решать ряд макроэкономических проблем, вызванных притоком иностранного капитала. Дело в том, что иностранные инвестиции служат источником валютного и инфляционного риска, что может негативно отразиться на экспорте стран с формирующимся рынком и вызвать увеличение дефицита счёта текущих операций. Большинство исследуемых стран до кризиса, а также во время выхода из рецессии использовали разумные варианты макроэкономической политики. Для формирующихся- рынков инфляционное давление представляется наиболее сильной угрозой: в борьбе с ней поднятие центральными банками, процентных ставок окажет давление на валютный курс и будет раскручивать инфляционную спираль. Таким образом, денежно-кредитная и инвестиционная политика являются источником риска крупномасштабного оттока иностранного капитала с формирующихся рынков, который негативно воздействует на стабильность национальной экономики. Поэтому задача центральных банков и правительств заключается в поиске такого баланса монетарной политики, при котором будут сдерживаться инфляционные ожидания и одновременно поддерживаться экономический рост благодаря стимулированию внутреннего спроса. Для сдерживания давления иностранного капитала на курс национальной валюты эффективным является проведение интервенций на валютном рынке. Для минимизации негативного влияния резкого изменения направления движения международного ссудного капитала, прежде всего, портфельных инвестиций, а также для предотвращения образования финансовых «пузырей» представляется целесообразным использование опыта азиатских стран по введению ограничений для движения «спекулятивных» финансовых ресурсов. Данное предложение подтверждается и результатами проведённого эконометрического анализа. В условиях текущей повышенной волатильности потоков капитала введение ограничений на приток иностранного капитала в долговой форме не должно оказать негативного влияния на экономический рост. Помимо мероприятий, направленных на управление международными потоками капитала приоритетными для правительств стран с формирующимся рынком должны оставаться программы развития внутренних рынков ссудного капитала. Только при наличии ёмких и диверсифицированных внутренних рынков капитала страны могут использовать все выгоды от финансовой глобализации, а, следовательно, минимизировать риски возникновения финансовых кризисов.

Развитие стран с формирующимся рынком в первом десятилетии XXI в. и мировой финансовый кризис 2008 - 2009 гг. определили новое положение этой группы стран в мировой экономике, налагающее на них более высокую ответственность за глобальную экономическую и финансовую стабильность. Впервые в истории страны с формирующимся рынком получили возможность играть активную роль в определении направлений развития мировой экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Лосева, Наталья Петровна, 2011 год

1. Федеральные законы и подзаконные нормативные правовые акты

2. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 года№ 395-1 (с последующими изменениями).

3. Федеральный закон «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 25.11.2009 № 281-ФЗ (с изменениями от 28.12.2010, 29.12.2010).

4. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской федерации» от 09 июля 1999 года № 160-ФЗ (с последующими изменениями).

5. Монографии и авторефераты диссертаций

6. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИНФРА-М. - 2009. -398 с.

7. Дворецкая А.Е. Рынок капитала в системе финансирования экономического роста в Российской Федерации: автореферат дис. . доктора экономических наук: 08.00.10 М., 2007. - 40 с.

8. Ершов М.В. Мировой финансовый кризис. Что дальше? — М.: Экономика, 2011. — 295 с.

9. Звонова Е.А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. М.: «Экономика», 2002. - 324 с.

10. Иноземцев В. Л. Пределы «догоняющего» развития. М., ЗАО «Издательство экономика», 2000. - 295 с.

11. Красильников А. С. Истоки современных теорий экономического роста. — М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2006. 67 с.

12. Краснояров В.Н. Страны с развивающимися рынками в условиях мирового экономического кризиса // Доклады Института Европы РАН № 257, 2010 г. М.: Русский сувенир, 2010.-106 с.

13. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник. / Под ред. Л.Н. Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2000. — 608 с.

14. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 572 с.

15. Мир на рубеже тысячелетий: прогноз развития мировой экономики до 2015 г. / ИМЭМО РАН 2001 г. М.: Издательский дом «Новый век», 2001.-591 с.

16. Мировая экономика и международные экономические отношения: в 2 ч. Ч. 1: учебник/ под ред. чл.-корр. РАН, д-ра экон. наук, проф. Р.И. Хасбулатова. — М.: Гардарики, 2006.-671 с.

17. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / отв. ред. М.С. Королев / ИМЭМО РАН. М.: Юрист, 2003. - 604 с.

18. Мировая экономика: прогноз до 2020 года / под ред. акад. А. А. Дынкина / ИМЭМОРАН. М.: Магистр, 2007. - 429 с.

19. Модернизация и экономическая безопасность России. Том 1 / под ред. акад. Н.Я. Петракова. -М.: Финансы и кредит, 2010. 250 с.

20. Онгоро Томас Ньянья, Прямые иностранные инвестиции в экономику развивающихся стран в условиях глобализации: теоретические и практические проблемы : автореферат дис. . доктора экономических наук: 08.00.14. Спб., 2006. - 36 с.

21. Наши взгляды на мировую экономику. Концепция экономической школы кафедры Мировой экономики и международных экономическихотношений Дипломатической академии МИД России/ Под ред. В.Е. Рыбалкина и В.М. Кутового. М.: Научная книга, 2007

22. Селезнев А.З. Финансовые ресурсы и ограничения экономического роста: Монография. / А. 3. Селезнев, JI. Г. Чередниченко, МГИМО (Унт) МИД РФ, Моск. акад. Экономики и права. М.: МАЭП, 2008. - 155 с.

23. Финансовая глобализация и развитие банковской системы России. Монография / Под ред. Кочмола К.В. Ростов - на - Дону, РГЭУ, 2003.

24. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. М.: ЗАО «Изд-во «Экономика»», 2003.-441 с.

25. Периодические издания и статьи

26. Абалкин JI. Бегство капитала: природа, формы, методы борьбы // Вопросы экономики. — 1998. № 7. — С. 33 — 41.

27. Авраменко Ю. Основные подходы и тенденции регулирования международной банковской деятельности // Консультант директора. -2006. № 5 (257). - С. 30 - 35.

28. Булатов A.C. Шансы и перспективы финансового оздоровления / A.C. Булатов // Международные процессы. 2008. — № 2. - С. 27 - 35.

29. Верников A.B. Использование зарубежных ресурсов для развития кредитования // Аналитический банковский журнал. — 2007. — № 1. — С. 40 -44.

30. Гринберг P.C. Основная причина кризиса — крах радикального либерализма // Журнал новой экономической ассоциации. — 2009. № 1-2.-С. 233-236.

31. Де ла Toppe А., Шмуклер С. Маленькие рыбешки в большом пруду // Финансы и развитие (Ежеквартальный журнал МВФ). Том 42 2005. -Номер 2 (июнь 2005 г.). - С. 47 - 49.

32. Звонова Е.А. Россия на мировом кредитном рынке: должник или равноправный участник? // Внешнеэкономический бюллетень. 2005. — №36. -С. 3-13.

33. Какучая Т. Управление ресурсами коммерческих банков путем заимствования на международных рынках ссудных капиталов // Консультант директора. — 2004. — № 19. — С. 20 — 24.

34. Калра С. Более ёмкие рынки, более дешёвый капитал // Финансы и развитие (Ежеквартальный журнал МВФ). Выпуск 47. — 2010. — № 2. (июнь 2010)-С. 14- 15.

35. Коуз М.Э., Прасад И., Рогофф К., Шан-Цзинь Вей. Финансовая глобализация: не ограничиваясь порицаниями // Финансы и развитие (Ежеквартальный журнал МВФ). Том 44. — 2007. — Номер 1 (март 2007 г.). -С. 9-13.

36. Красавина JI.H. Финансовый рынок как фактор инновационного развития экономики: системный подход // Банковское дело. 2008. - . №08.-С. 12-18.

37. Краснояров В.Н. Изменение в расстановке сил на мировой экономической арене (по материалам «UNCTAD. World Investment Report 2010») // Российский экономический журнал. 2010. - № 4. - С. 53 - 65.

38. Краснояров В.Н. Мировая экономика: перспективы посткризисного развития // Современная Европа. 2010. - № 4 (44). - С. 72 - 85.

39. Кудров В.М. Основные результаты рыночной трансформации в странах ЦВЕ и России // Мир перемен. 2006. - №3.

40. Львов Д.С. Задачи экономической науки и формирование экономической политики государства // Экономическая наука современной России. -1999.-№2.-С. 9-22.

41. Львов Д.С., Пугачев В.Ф. Механизм стабильного экономического роста // Экономическая наука современной России. 2001. - № 4. - С. 52 - 58.

42. Мауро П., Яфех Й. Финансовые кризисы будущего // Финансы и развитие (Ежеквартальный журнал МВФ). Том 44. 2007. - Номер 4 (декабрь 2007 г.). - С. 26 - 30.

43. Мигун И.В. О финансировании ЕБРР малого и среднего бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы // Деньги и кредит. 2004. -№ 7. - С. 62 - 66.

44. Моисеев С.Р. Между народное кредитование // Банковское дело. 2004. — № 12.-С. 39-41.

45. Нуреев Р. Периферия мирового хозяйства: проблемы догоняющего развития // Экономический вестник Ростовского государственного университета. Том 2. 2004. - № 4. - С. 30 - 59.

46. Ольшанский А.И. Синдицированные кредиты на международном рынке капитала // Банковское дело. 2004. - № 3. - С. 38 — 43.

47. Петраков Н.Я., Маневич В.Е., Бриедис Б.А. Об инвестиционной политике в России // «Финансы». 1996. - № 12.

48. Петров М.В., Плисецкий Д.Е. Трансформация глобальных финансов // Мировая экономика и международные отношения. — 2010. — № 7. С. 3 -22.

49. Пилипенко З.А. Трансграничные финансовые потоки и синхронизация циклов экономического развития зарубежных стран // Экономические науки. 2011. - № 1 (74). - С.373-377.

50. Полу суров Д.Ю. Методический подход к количественной оценке конкурентоспособности российского фондового рынка // Финансы и кредит. 2007. - 16(256). - С. 51 - 58.

51. Порунов А. Влияния мирового финансового кризиса на экономику стран БРИК // РИСК: ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2009. -№ 2. - С. 53-59.

52. Потапов М. Мировой экономический кризис и Восточная Азия // МЭ и МО.- 2009. -№ 12.-С. 19-25.

53. Прасад И., Раджан Р. и Субраманьян А. Парадокс капитала. // Финансы и развитие (Ежеквартальный журнал МВФ). Том 44. — 2007. — Номер 1 (март2007 г.).-С. 16-19.

54. Саркисянц А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 15 (318). - С. 12-18.

55. Симчера В., Кургузов В. Антикризисные финансовые реформы: насколько они действенны? // Экономист — 2011- № 2. С. 63 - 73.

56. Солнцев О., Шатковская Т. Чем рискуем? // Банки и деловой мир. 2008. - №9.

57. Фролова Е.В. Тенденции и перспективы развития мирового финансового рынка до и после кризиса // Экономические науки. 2010. - № 3(64). — С. 316-322.

58. Хейфец Б. БРИК: миф или реальность? // Мировая экономика и международные отношения. 2010. - № 9. — С. 72 - 80.

59. Хоминич И. Финансовая глобализация // «Банковские услуги». 2002. -№8. -С. 2-13.

60. Фиту ни JI.JI. Место Африки в посткризисной мировой экономике // «Азия и Африка сегодня». — 2011 -№№ 1,2.

61. Эббес П. Инструментальные переменные и эндогенность: нетехнический обзор // Квантиль. 2007. - №2. - С. 3 - 20.

62. Юров И.С. О конкурентоспособности банковской системы // Деньги и кредит. 2005. - № 6. - С. 30 - 34.

63. Научные монографии, доклады и публикации в периодической печати на иностранных языках

64. Annual report and statistics. World Federation of Exchanges, 2008.

65. Annual Report. Bank for International Settlements (BIS), Basel, Switzerland, 2009.

66. Arellano, M. and S. Bond. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 58, 1991.

67. Beck, Т., and de la Torre, A. The Basic Analytics of Access to Financial Services. Working Paper. World Bank, Washington, DC, 2006.

68. Bleakley, H. and Cowan, К. Maturity mismatch and financial crises: Evidence from emerging market corporations. Journal of Development Economics 93, no. 2, (November 1): 189, 2010. (доступ через ProQuest).

69. Capital Flows and Emerging Market Economies. CGFS Paper No. 33. Basel, Switzerland: Bank for International Settlements, 2009.

70. Capital Flows to Emerging Market Economies. IIF Research Note. June 1, 2011.

71. Capital Inflows: The Role of Controls. IMF Staff Position Note, IMF, February 2010.

72. Capital Market Competitiveness. Research newsletter. Vol.5 / Winter 2007. European Corporate Governance Institute, 2007.

73. Collier, P., Wamholz, J. L. Now's the Time to Invest in Africa, Harvard Business Review, 2009.

74. Corbo, V., Schmidt-Hebbel, K. Efectos Macroeconomicos de la Reforma de Pensiones en Chile. Панама, 2003.

75. Cost & Revenue Survey 2008. World Federation of Exchanges, October 2009.

76. Cowan, L. IPO Outlook: Emerging Nations Stepping It Up. Wall Street Journal (Eastern edition). New York, N.Y.: Jan 3, 2011.

77. De la Torre, A. and Schmukler, S.L. Emerging Capital Markets and Globalization. The Latin American Experience. Stanford University Press and the World Bank, 2007.

78. De la Torre, A., Gozzi, J. C., Schmukler, S. Stock Market Development under Globalization: Whither the Gains from Reforms? Working Paper, World Bank, Washington, DC, 2006.

79. Eichengreen, B. Strengthening the Financial Architecture: Unanswered Questions. Paper for the Dubai Economic Council Annual International Conference, October, 2009.

80. Fernandez-Arias, E. The new wave of private capital inflows: push or pull? Journal of Development Economics 48 (2), 1996.

81. Financial globalization and emerging market capital flows. BIS Paper № 44, 2008.

82. Flood, R. and Marion, N. Getting Shut Out of the International Capital Markets: It Doesn't Take Much. Review of International Economics, 17(5), 2009. (доступ через ABI/INFORM Global. Document ID: 1891271241).

83. Global capital markets: Entering a new era. McKinsey Global Institute, September 2009.

84. Global Development Finance: Charting a Global Recovery, World Bank, 2009.

85. Global Development Finance: The Globalization of Corporate Finance in Developing Countries, World Bank, 2007.

86. Griffith-Jones, S., Ocampo, J. The Financial Crisis and its Impact on Developing Countries. Working Paper no. 53. Brasilia: United Nations Development Programme, 2009.

87. Kim, S. and Yang, D. Y. Managing Capital Flows: The Case of the Republic of Korea. ADBI Discussion Paper 88. Tokyo: ADBI, 2008.

88. King, R. G., Levine, R. Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right. Quarterly Journal of Economics 108 (3), 1993.

89. Kireyev A. Liberalization of Trade in Financial Services and Financial Sector Stability (Empirical Approach). IMF Working Paper 02/139. August 2002.

90. Kireyev A. Liberalization of Trade in Financial Services and Financial Sector Stability (Analytical Approach). IMF Working Paper, 02/140. August 2002.

91. Lane, Philip. R. and Gian Maria Milesi Ferretti The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970-2004, IMF Working Paper 06/69, March 2006.

92. McCauley, R.N. Managing Recent Hot Money Inflows in Asia. ADBI Discussion Paper 99. Tokyo: ADBI, 2008.

93. McFadden, С. Foreign Banks in Australia, Washington, DC: World Bank, 1994.

94. McKinnon, R.I. Money and Capital in Economic Development. Washington, DC: Brookings Institution, 1973.

95. Mohan, R. Monetary Policy in a Globalised World: A Practitioner's View. New Delhi: Oxford University Press, 2009.

96. Myrdal, G. Asian Drama: An Inquiry into the Poverty of Nations. Vol. 1-3. New York, 1968.

97. Philippines: Financial System Stability Assessment Update, IMF Country Report No. 10/90, IMF, April 2010.

98. Piatt, G. On The Right Path. Global Finance, July 1, 2010. (доступ через Proquest).

99. Popov V. Lessons from the Transition Economies. Putting the Success Stories of the Postcommunist World into a Broader Perspective. UNU/WIDER Research Paper No. 2009/15. March 2009.

100. Prasad E., Rogoff, K., Wei, S. and Kose, A. The Effects of Financial Globalization on Developing Countries: Some Empirical Evidence, International Monetary Fund Occasional Paper 220, 2003.

101. Rajan, R. G., Zingales, L. Financial Dependence and Growth. American Economic Review 88 (3), 1998.

102. Roodman, D. How to do xtabond2: an introduction to «Difference» and «System» GMM in Stata. Center for Global Development Working Paper Number 103, 2006.

103. Santiso, J. Emerging Markets: The End of an Artificial Category? // The Globalist, 23.07.2010.

104. Seruma, L. A time to invest in Africa, Nile Capital Management, April 2010.

105. Shaw, E. Financial Deepening in Economic Development. New York: Oxford University Press, 1973.

106. The End of Emerging Markets? // Everest Capital, November 2009.

107. The Financial Development Report 2009. World Economic Forum, 2009.

108. The Global Competitiveness Report 2009 2010, World Economic Forum,2009.

109. The Global Competitiveness Report 2010 2011, World Economic Forum,2010.

110. The IMF's Role Regarding Cross-Border Capital Flows. IMF Policy Paper, November 15, 2010.

111. The World Competitiveness Yearbook. Institute of Management Development, 2009.

112. The World Competitiveness Yearbook. Institute of Management Development, 2010.

113. Wessel, D. Emerging Lessons from Fighting the Financial Crisis. Wall Street Journal, Eastern Edition, August 5, 2010. (доступ через ProQuest).

114. Why the phrase emerging markets no longer applies // Financial Times, 29.09.2009.

115. World Economic Outlook: Tensions from the Two-Speed Recovery Unemployment, Commodities, and Capital Flows. IMF, April 2011.

116. World Economic Outlook Database. Washington, DC: IMF, 2009. Ресурсы интернета

117. Агентство Bloomberg Электронный ресурс. URL: http://www.bloomberg.com/ (дата обращения 02.04.2011).

118. Азиатский банк развития Электронный ресурс. URL: http://www.adb.org/default.asp (дата обращения 04.05.2011).

119. Африканский банк развития Электронный ресурс. URL: http://www.afdb.org/en/documents/financial-information/ (дата обращения 04.05.2011).

120. Внешторгбанк: «инвестиционный канал» между российскими и мировыми финансовыми рынками Электронный ресурс. URL: http://www.vtb.ru (дата обращения 25.03.2010).

121. Всемирная федерация бирж (WFE) Электронный ресурс. URL: http://www.world exchanges.org/statistics (дата обращения 02.05.2011).

122. Информационное агентство Cbonds Электронный ресурс. URL: http://www.cbonds.info/ru/rus (дата обращения 18.08.2010).

123. Исследовательская и консалтинговая компания The Economist Intelligence Unit Электронный ресурс. URL: http://www.eiu.com/public/ (дата обращения 02.05.2011).

124. Консалтинговая компания Everest Capital Электронный ресурс. URL: http://www.everestcapital.com/ (дата обращения 29.05.2011).

125. Лондонская фондовая биржа Электронный ресурс. URL: http://www.londonstockexchange.com/statistics/historic/aim/aim.htm (дата обращения 28.10.2010).

126. Межамериканский банк развития Электронный ресурс., URL: http://www.iadb.org/en/annual-meeting/201 l/annual-meeting-2011,2374.html (дата обращения 04.05.2011).

127. Министерство Финансов Российской Федерации Электронный ресурс. URL: http://wwwl.minfin.ru (дата обращения 14.02.2010).

128. Независимая инвестиционная исследовательская компании Morningstar Inc. Электронный ресурс. URL: http://www.morningstar.com/ (дата обращения 10.02.2011).

129. Организация Экономического Сотрудничества и Развития. Электронный ресурс. URL: http://oecdmoscow.9.coml.ru/ (дата обращения 03.05.2010).

130. РБК.Рейтинг — рейтинги компаний, банков, стран, автомобилей и пр. . Электронный ресурс. URL: http://rating.rbc.ni/article.shtml72005/l 1/24/ 1508634 (дата обращения 21.02.2011).

131. Статистическая база данных Всемирного Банка Электронный ресурс. URL: http://data.worldbank.org/ (дата обращения 02.06.2011).

132. Управление по страхованию экспортных кредитов Италии (SACE) Электронный ресурс. URL: http://www.sace.it/GruppoSACE/content/en/ (дата обращения 03.05.2010).

133. Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Электронный ресурс. URL: http://www.forecast.ru/ (дата обращения 04.11.2010).

134. Центральноамериканский банк экономической интеграции Электронный ресурс. URL: http://www.bcie.org/english/publicaciones/ index.php (дата обращения 04.05.2011).

135. Центральный Банк Российской Федерации Электронный ресурс. URL: http://www.cbr.ru (дата обращения 17.02.2010).

136. Committee on Capital Markets Regulation Электронный ресурс.: комитет по регулированию рынков капитала URL: http://www.capmktsreg.org/pdfs/highlightsfinal.pdf (дата обращения 21.10.2010).

137. World Economic Outlook Database Электронный ресурс.: статистическая база данных МВФ. URL: http://www.imf.org/external/ pubs/ft/weo/201 l/01/weodata/weoselagr.aspx дата обращения: 01.07.2011).