Статистический анализ российского рынка производных финансовых инструментов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.12, кандидат экономических наук Кондратова, Оксана Борисовна

• Кондратова, Оксана Борисовна
• кандидат экономических наук
• 2011

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Статистический анализ российского рынка производных финансовых инструментов»

Актуальность темы исследования. Эффективное функционирование современной рыночной экономики и устойчивый экономический рост невозможны без отлаженной работы механизма привлечения и перераспределения капитала и развитой финансовой системыны.

Все большую роль в мировой финансовой системе начинает играть рынок производных инструментов. В результате заключения фьючерсных контрактов определяются цены на основные сырьевые товары. Большое значение приобретают производные инструменты на фондовые индексы, позволяющие, используя один актив, инвестировать в портфель наиболее ликвидных акций определенной страны.

Уроки мирового финансового кризиса доказали необходимость дальнейшего глубокого изучения рынка производных инструментов для повышения прозрачности и эффективности управления, а также улучшения теоретического и практического инструментария участников рынка по оценке рисков, связанных с вложениями в производные финансовые инструменты. Особую актуальность приобретает статистический анализ тенденций развития данного рынка, оценка перспектив его роста.

Формирование рынка производных финансовых инструментов в России было не простым. Крах системы ГКО в 1998 г. привел к полной остановке работы срочного рынка. Значимое оживление началось лишь спустя несколько лет.

В последние годы рынок пережил период бурного роста и сжатие во время острой фазы мирового финансового кризиса. Тем не менее, в настоящее время ведущая деривативная биржа страны — срочная секция Фондовой биржи РТС — входит в десятку крупнейших бирж в мире по числу заключенных фьючерсных и опционных контрактов. Российский рынок производных инструментов стал важным звеном финансовой системы страны, поэтому результаты его функционирования отражаются на всем финансовом секторе. Эффективное управление данным рынком требует статистического исследования факторов развития и трансформации его структуры.

Одной из приоритетных задач в настоящий момент является привлечение инвестиций в отечественное производство. Решение этой проблемы невозможно без отлаженной работы всей финансовой системы страны, частью которой является срочный рынок. В связи с этим возрастает потребность в совершенствовании методических подходов к проведению комплексного статистического исследования российского рынка производных финансовых инструментов, что определяет актуальность выбранной тематики, цели и задачи диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Исследованию состояния финансового рынка, влияния на него различных факторов посвящены труды многих отечественных и зарубежных ученых: Александера Г., Марковица Г., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Фабоцци Ф., Фишера Ф.А., Шарпа У. и др. Сегмент производных финансовых инструментов был более детально рассмотрен в работах Балабушкина А.Н., Буренина А.Н., Галанова В.А., Коннолли К.Б., Томсетта М., Фельдмана А.Б., Халла Дж., Wayne W., McMillan L. Методологией статистического анализа динамики и структурных изменений многомерных статистических данных при исследовании социально-экономических процессов занимались Агапова Т.Н., Айвазян С.А., Башина О.Э., Елисеева И.И., Ефимова М.Р., Дубров A.M., Дуброва Т.А., Коротков A.B., Лукашин Ю.П., Рябушкин Б.Т., Шмойлова P.A.

Однако, несмотря на имеющиеся работы, многие вопросы, связанные с совершенствованием методик статистического анализа рынка производных финансовых инструментов, в особенности на этапах экономического кризиса и выхода из него, не достаточно изучены. Сравнительный анализ особенностей формирования рынка производных инструментов в России и зарубежных странах требует использования широкого арсенала статистических методов обработки и анализа данных.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка методики комплексного статистического анализа состояния и перспектив развития российского рынка производных финансовых инструментов. В соответствии с указанной целью в работе были поставлены и решены следующие задачи:

• уточнить особенности рынка производных финансовых инструментов как объекта статистического исследования;

• исследовать тенденции и выделить этапы развития российского рынка производных финансовых инструментов;

• провести сопоставление структуры мирового рынка фьючерсов и биржевых опционов со структурой российского рынка;

• провести анализ дифференциации крупнейших деривативных бирж, построить классификацию стран - лидеров по объему рынка производных финансовых инструментов;

• исследовать зависимость цены производного инструмента от его базисного актива;

• провести исследование способов повышения инвестиционных возможностей при комбинировании инструментов спот-рынка и деривативов.

Объектом исследования является российский рынок производных финансовых инструментов.

Предметом исследования является совокупность показателей и методик статистического анализа состояния и развития российского рынка производных финансовых инструментов.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых по теории рыночной экономики и инвестированию, теории финансового рынка, включая сегмент производных финансовых инструментов, прикладной статистике, эконометрике, компьютерной обработке данных.

В качестве основного исследовательского инструментария использовались многомерные статистические методы (корреляционно-регрессионный, факторный и кластерный анализ), методы анализа временных рядов и прогнозирования, исследования структурных сдвигов, табличные и графические методы представления результатов исследования.

Информационную базу исследования составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики, результаты биржевых торгов ценными бумагами и срочными контрактами, а также фондовые индексы РТС, ММВБ, зарубежных деривативных бирж, данные Всемирного банка, Международной федерации бирж, информационных агентств Bloomberg, Reuters, Standard and Poor's, Futures Industry Association, а также периодической печати, сети Internet по исследуемой тематике.

Обработка статистических данных проводилась с использованием прикладных программ MetaStock, Statistica, SPSS, MS Excel, MS Access, E-Views, MathLab.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методики комплексного статистического исследования российского рынка производных финансовых инструментов, позволяющей проводить анализ развития основных сегментов данного рынка, оценивать факторы и перспективы его роста. В работе сформулированы и выносятся на защиту следующие наиболее значимые результаты исследования: дана характеристика современного состояния российского рынка производных финансовых инструментов, определены основные этапы его становления, особенности и ключевые проблемы развития данного рынка; проведен сравнительный анализ рынков производных финансовых инструментов в России и зарубежных странах, позволивший обобщить международный опыт и определить направления интеграции нашей страны в данный сегмент мирового финансового рынка; выявлены структурные сдвиги в распределении мирового рынка биржевых срочных контрактов по регионам и типам базисного актива, дана оценка концентрации и территориальной дифференциации данного рынка; усовершенствована методика многомерной классификации стран по уровню развития их рынка производных финансовых инструментов, степени интегрированности деривативов в финансовую систему, что позволило оценить объемы потерь, обусловленные острой фазой мирового финансового кризиса 2008г.; разработана методика статистического анализа взаимосвязи динамики цен фьючерсного контракта и его базисного актива с использованием подходов коинтеграционного анализа, апробированная по данным контрактов на акции российских эмитентов и фьючерсного контракта на Индекс РТС в сравнении с портфелем акций, сформированным на основании выделенных групп ценных бумаг (кластеров) со схожими инвестиционными свойствами; предложены способы повышения инвестиционных возможностей в результате комбинирования инструментов рынка деривативов и спот-рынка; апробирована методика включения опционов в инвестиционный портфель, позволяющая перейти от стратегии покупки-продажи доходности к покупке-продаже волатильности.

Исследование выполнено в рамках Паспорта отрасли «Экономические науки», специальности по коду ВАК Минобрнауки России - 08.00.12 -«Бухгалтерский учет, статистика» в соответствии с пунктами: 4.8. Инвестиционная статистика и 4.11. Методы обработки статистической информации: классификация и группировки, методы анализа социально-экономических явлений и процессов, статистического моделирования, исследования экономической конъюнктуры, деловой активности, выявления трендов и циклов, прогнозирования развития социально-экономических явлений и процессов.

Практическая значимость результатов исследования. Основные результаты и рекомендации диссертационного исследования использованы в работе Департамента индексов и биржевой информации ОАО «Фондовая биржа РТС» при совершенствовании методик расчета фондовых индексов, при подготовке бизнес-плана биржи, а также в учебном процессе Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ) по курсам «Статистика фондового рынка», «Технический анализ фондового рынка», что подтверждается справками о внедрении.

Полученные в диссертации результаты могут быть использованы Федеральной службой государственной статистики для оценки состояния и мониторинга рынка производных инструментов, Федеральной службой по финансовым рынкам для повышения эффективности управления данным рынком.

Результаты проведенного исследования также могут найти практическое применение в работе аналитических отделов, специализирующихся на производных финансовых инструментах, при выработке инвестиционных стратегий профессиональными участниками финансового рынка, в частности торговыми и клиентскими службами брокерских компаний.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования были представлены и получили одобрение на пяти научных конференциях: 3-й, 5-й и 6-й Всероссийских научных конференциях молодых ученых, аспирантов и студентов «Прикладные аспекты статистики и эконометрики» (г. Москва, 2006г., 2008г., 2009г.), 3-й Международной научно-методической конференции «Финансовый менеджмент» (Пенза, 2009г.), 3-й Международной научно-практической конференции «Инновационное развитие российской экономики» (г. Москва,

2010г.),.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 14 работ общим объемом 4,2 п.л. (авторских — 3,9 п.л.), в том числе — три статьи в научных журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, общим объемом 1,9 п.л. (авторских - 1,6 п.л.).

Структура исследования. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Бухгалтерский учет, статистика», Кондратова, Оксана Борисовна

Заключение

Для решения поставленных в диссертационном исследовании задач при проведении экономико-статистического анализа российского рынка производных финансовых инструментов было осуществлено следующее:

1. Проанализировано современное состояние российского рынка производных финансовых инструментов и выявлены основные тенденции его развития. Было отмечено, что российский финансовый рынок в целом и сегмент срочного рынка в частности по-прежнему остается развивающимся. Основными проблемами его развития остаются недостаточно развитая инфраструктура, отсутствие единого регулятора, невысокая вовлеченность в процесс торговли срочными контрактами российских компаний, представляющих реальный сектор экономики, несовершенство законодательной базы.

2. Проведено исследование структурных сдвигов мирового рынка фьючерсов и биржевых опционов. В результате были выявлены существенные изменения, которым подверглось региональное распределение рынка в последние годы, в особенности в 2009 году. Северная Америка и Европа начали уступать свои позиции Азии. В распределении рынка по видам базисного актива в 2008-2009 годах возросла доля производных инструментов на акции и валюту, при этом снизилась доля контрактов на процентные ставки. Это стало следствием сжатия кредитного рынка, с одной стороны, и увеличения валютных рисков и перехода к активному управлению инвестициями в условиях кризиса, с другой.

3. Проведен сравнительный анализ деятельности деривативных бирж в различных странах. Исследование числа заключаемых на торговых площадках срочных контрактов показало наличие сильной дифференциации. Деривативные биржи США и некоторых стран Западной Европы существенно превосходят площадки других стран по объему торгов, сосредоточив на себе основную ликвидность и привлекая инвесторов со всего мира. Следует отметить также существенное усиление в последние годы позиций азиатских деривативных бирж: Южнокорейская биржа заняла в 2009 году первое место по числу заключенных контрактов, значительная ликвидность сосредоточена также на торговых площадках Китая, Индии и Японии. В последние годы усиление процессов глобализации привело к крупным слияниям и поглощениям, созданию интернациональных бирж. Интенсивное развитие срочного рынка в России позволило РТС и ММВБ занять 9-е и 34-е место соответственно в международном рейтинге бирж в 2009 году.

4. Проведено исследование важнейших индикаторов степени развития рынка производных финансовых инструментов и его интеграции в финансовую систему для ряда стран со значительным оборотом изучаемого рынка. Рассматриваемые страны были разделены на однородные группы по степени устойчивости их финансовой системы в условиях мирового кризиса, а также по уровню развития рынка деривативов. По данной классификации Россия была отнесена к отдельной группе быстроразвивающихся стран БРИК, которых, тем не менее, кризис затронул сильнее, чем многие развитые страны.

5. Предложена методика формирования оптимального портфеля ценных бумаг. На предварительном этапе была произведена оценка инвестиционной привлекательности акций, основанная на методике регрессионного анализа. Далее была предложена многомерная классификация акций по степени их инвестиционной привлекательности. Выборка ценных бумаг осуществлялась на основе показателя их ликвидности, а также значимости полученной модели. Применение процедур кластерного анализа позволило выделить группы акций со схожими характеристиками инвестиционной привлекательности. Решение задачи оптимизации при заданном уровне доходности позволило снизить уровень спекулятивного риска. В то же время был сделан вывод, что высокая доля систематического риска не защищает инвестора от потерь в случае негативной динамики всего рынка. Поскольку на основании использования инструментов только спот-рынка нельзя добиться хеджирования систематических рисков, представляет интерес комбинирование производных финансовых инструментов и ценных бумаг.

6. Проведен статистический анализ взаимосвязи динамики цен фьючерсного контракта на акции с их базисным активом. Исследование показало наличие коинтеграции между данными временными рядами, что позволило выбрать линейный коэффициент корреляции как эффективную меру взаимосвязи между ними. Аналогичный анализ, проведенный для фьючерса на Индекс РТС и стоимости портфеля ценных бумаг выявил отсутствие коинтеграции, однако наличие сильной краткосрочной взаимосвязи. В этой связи при условии регулярной балансировки стратегия хеджирования стоимости портфеля фьючерсным контрактом на Индекс РТС дает хороший результат. Указанная методика позволяет защитить инвестора от систематического риска, сохранив при этом его долгосрочную позицию в акциях.

7. Разработана методика повышения инвестиционных возможностей в условиях повышенной волатильности рынка с использованием опционов. Включение опционов в инвестиционный портфель позволило перейти от стратегии покупки-продажи доходности к стратегии покупки-продажи волатильности, а также зафиксировать минимальный уровень возможных потерь. Построение прогноза волатильности стоимости портфеля ценных бумаг осуществлялось с помощью модели с авторегрессионной условной гетероскедастичностью вАЯСН (1,1), показавшей, что вероятность появления всплесков волатильности в период упреждения данной модели несущественна. Выбор инвестиционной стратегии определило соотношение текущей внутренней волатильности опциона и прогнозируемой исторической волатильности.

Проведенные исследования позволили сформулировать ряд рекомендаций по применению разработанных методик. Предложенные в диссертационной работе методики могут применяться регулирующими органами для повышения эффективности управления рынком производных финансовых инструментов, работниками аналитических отделов, специализирующихся на анализе рынка производных финансовых инструментов, при выработке рекомендаций к действию профессиональными участниками финансового рынка, торговыми и клиентскими службами инвестиционных и брокерских компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кондратова, Оксана Борисовна, 2011 год

1. Абрамов А.Е. Инвестиционные фонды: Доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

2. Агапов А., Балабушкин А., Зимин К., Позняк М. Российский индекс волатильности: комментарии разработчиков / Фьючерсы и опционы, 2010. №10. С. 72-79.

3. Адамов В.Е. Факторный индексный анализ (методология и проблемы). -М.: Статистика, 1999.

4. Айвазян С.А. Статистическое исследование зависимостей. М.: Металлургия, 1968.

5. Айвазян С. А., Бежаева З.И. Староверов О.В. Классификация многомерных наблюдений. -М.: Статистика, 1974.

6. Айвазян С.А., Бухштабер В.М., Енюков И.С., Мешалкин Л.Д. Классификация и снижение размерности. — М.: Финансы и статистика, 1989.

7. Айвазян С.А., Енюков И.С., Мешалкин Л.Д. Прикладная статистика: основы моделирования и первичная обработка данных. Справочное издание. -М.: Финансы и статистика, 1983.

8. Айвазян С.А., Енюков И.С., Мешалкин Л.Д. Прикладная статистика: исследование зависимостей. Справочное издание. М.: Финансы и статистика, 1985.

9. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Т.2: Айвазян С.А. Основы эконометрики. - М.: ЮНИТИ, 2001.

10. Андерсон Т.В. Введение в многомерный статистический анализ. -М.: Физматгиз, 1963.

11. Андерсон Т. В. Статистический анализ временных рядов. М.: Мир, 1976.12.15.