Стабилизация финансов корпораций на основе слияний и поглощений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Заикин, Александр Олегович

• Заикин, Александр Олегович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Заикин, Александр Олегович

• ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ.

1.1. Слияния И ПОГЛОЩЕНИЯ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ: ТЕОРИЯ И МИРОВОЙ опыт.

1.2. ИНТЕГРАЦИЯ ПРОИЗВОДСТВА КАК ФАКТОР ПОВЫШЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ И ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ.

1.3. Необходимость структурной перестройки корпоративного сектора российской экономики.

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ОЦЕНКА, ФАКТОРЫ И ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ.

• 2.1. Оценка финансовой эффективности слияний и поглощений.

2.2. факторы эффективности интеграционных процессов в корпоративном секторе.

2.3. Финансовые инструменты повышения эффективности слияний и поглощений.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА И ПРОЦЕДУР СТРУКТУРНЫХ

ПРЕОБРАЗОВАНИЙ КОРПОРАТИВНОГО СЕКТОРА В РОССИИ.

3.1. Особенности процесса экономической консолидации в

России: общий и секторальный анализ.

3.2. Стратегические цели , общие принципы и сдерживающие факторы процесса структурной перестройки российской экономики.

3.3. Меры по совершенствованию правового и финансового механизмов слияний и поглощений в российской экономике.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стабилизация финансов корпораций на основе слияний и поглощений»

Актуальность и изученность темы исследования. По мере развития и усложнения структуры общественного производства слияния и поглощения (СиП) стали неотъемлемым компонентом корпоративной политики и важнейшим фактором развития производительных сил. Ежегодно в мире совершается несколько тысяч сделок СиП, причем их количество постоянно растет и они охватывают все новые отрасли и сферы экономики.

Изучению экономических и финансовых аспектов СиП посвящены научные труды целого ряда отечественных и зарубежных ученых и специалистов. Исследованием роли СиП как инструмента инвестиционной стратегии и корпоративного развития занимались, в частности, Г.П. Подшиваленко, Е.В. Семенкова, Э.А. Уткин, В.Н. Шенаев, Е.И. Шохин, М.А. Эскиндаров, И. Ансофф, П. Асквит, М. Бекье, Д. Бишоп, 3. Боди, Р. Брэйли, Ю. Бригхем, Дж. Ван Хорн, Т. Галпин, С. Майерс, Б. Нил, Р. Пайк, Р. Ролл, С. Фостер.

Анализу воздействия СиП на результаты финансовой деятельности компаний посвящены работы В.В. Бочарова, Ю.В. Игнати-шина, В.Е. Леонтьева, Н.Б. Рудыка, Ю.Н. Хитрова, П. Бергера, П. Гофэна, П. Гохана, М. Липтона, Д. Равенскрафта, П. Хили. Проблемы повышения эффективности СиП, в том числе использованию различных методов их финансирования, а также вопросы методологии оценки стоимости компаний исследованы в работах М.А. Ген-ске, Д.Ю. Горячевой, А.Г. Грязновой, М.Я. Миркина, М.А. Федотовой, А.Б. Фельдмана, Л. Гапенски, А. Грегори, А. Дамодаран, Т. Коллера, Т. Коупленда, А. Лажу, Д. Муррини, Б. Пешеро, С. Рида, К. Ферриса, М.Эрхардта, Ф. Эванса.

Макроэкономические и отраслевые аспекты консолидации финансового и промышленного капитала рассмотрены в трудах Ю.Б. Авхачева, И.Ю. Беляевой, Ю.Б. Винслава, А.Р. Горбунова, А.А. Дынкина, М.С. Ильина, Ю.А. Константинова, JI.H. Красавиной, Ю.В. Куренкова, О.И. Лаврушина, М.А. Лимитовского, А.В. Мезенцева, А.Г. Мовсесяна, А.Е. Молотникова, Б.М. Смитиенко, А.Г. Тихонова, Е.В. Чередина, Г. Динза, С. Зайзеля, Ф. Крюгера.

Вместе с тем представляется, что механизмы воздействия СиП на состояние финансов корпораций, равно как и факторы, определяющие эффективность СиП для реорганизуемых компаний, до конца не изучены. Так, общепринятым объяснением того факта, что до 40% сделок СиП в мире финансово нерезультативны (не дают компаниям-инициаторам приращения денежного потока и стоимости), являются ошибочная оценка стоимости компании-цели и плохое финансовое структурирование самой сделки. В действительности, наличие большого числа неэффективных сделок СиП свидетельствует о том, что либо у корпораций отсутствуют четкие критерии осуществления СиП, приносящих максимальный экономический эффект, либо не точны и не полны сами методологические подходы к определению экономической результативности СиП.

Как показано в данном исследовании, неэффективные по формальным признакам СиП могут приносить компаниям-инвесторам реальный стабилизирующий финансовый эффект, не просчитываемый существующими методиками. Не имеется единства мнений и в таких ключевых вопросах, как точность определения всех составляющих синергетического эффекта, воздействие синергии на основные финансовые показатели корпораций, зависимость характера СиП от отраслевой принадлежности и инвестиционной стратегии участвующих в сделках компаний. Всестороннее изучение этих проблем позволило бы выявить сравнительные преимущества СиП по сравнению с другими формами корпоративных инвестиций, а также определить основные условия максимизации финансового эффекта при реорганизации компаний.

Исследование воздействия СиП на финансовое состояние корпораций имеет еще один важный теоретический аспект. Оно позволяет оценить роль экономической консолидации как инструмента укрепления финансов корпоративного сектора развивающейся экономики. Это особенно актуально для российской экономики, в которой, как известно, до трети средних и крупных предприятий убыточны, испытывают серьезный недостаток оборотных средств и инвестиционных ресурсов. Изучение стабилизирующей функции СиП позволит выработать комплекс научно обоснованных мер по повышению эффективности структурной перестройки отечественной экономики.

Целью диссертационной работы является расширение и углубление существующих представлений о роли СиП в стабилизации финансов корпораций и выработка на этой основе теоретически обоснованных рекомендаций по повышению эффективности структурной перестройки корпоративного сектора.

Для достижения этой цели потребовалось решить следующие задачи:

1) изучить и обобщить существующие научные подходы к оценке роли и места СиП в развитии корпоративного сектора современной экономики;

2) установить предметные механизмы воздействия СиП на финансовые показатели промышленных корпораций и банков;

3) выявить факторы, воздействующие на уровень финансовой эффективности СиП;

4) определить условия, при которых для корпораций достигается максимальный финансовый эффект от СиП;

5) изучить возможности СиП как инструмента повышения конкурентоспособности развивающейся экономики;

6) исследовать особенности и сдерживающие факторы процесса экономической консолидации в России и выработать рекомендации по его оптимизации.

Объектом исследования являются финансово-экономические отношения, складывающиеся в процессе структурной перестройки корпоративного сектора национальной экономики.

Предметом исследования являются СиП как фактор повышения финансовой эффективности и устойчивости промышленных корпораций и кредитных организаций.

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные положения экономической науки и теории финансов, основанные на диалектическом подходе к пониманию объективной природы протекающих в экономике процессов. Для выявления причинно-следственных связей между изучаемыми явлениями в работе использованы системный анализ и синтез, методы сопоставления, сравнения, экстраполяции, расчеты и экспертные оценки. В процессе исследования применялись методы и приемы научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; различные сравнения и аналогии, отдельные элементы статистического моделирования. Внутреннюю логику работы определяет поэтапное решение основных задач научного исследования.

Работа выполнена в соответствии с пунктами 3.3 и 3.12 раздела 3 "Финансы предприятий и организаций" Паспорта специальности ВАК 08.00.10.

Информаиионно-статистическую базу исследования составили документы и материалы Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ,

Банка России, Федеральной службы государственной статистики России, Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), международных информационных и консалтинговых агентств Bloomberg, Dealogic, KPMG, PriceWaterhouseCoopers, Thomson Financial.

При подготовке работы использованы также результаты научных исследований Института мировой экономики и международных отношений РАН, Института экономики РАН, Института народнохозяйственного прогнозирования РАН, Центрального экономико-математического института РАН, аналитические материалы Ассоциации российских банков и Российского союза промышленников и предпринимателей, других исследовательских институтов и экспертных центров, публикации в периодической печати и специализированных изданиях, в том числе Mergers&Acquisitions Review, Acquisitions Monthly, Слияния и поглощения, Бюллетень М&А, материалы научных конференций.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

- выявлены конкретные механизмы влияния СиП на финансы корпораций, в частности, логически обосновано, что интеграционные сделки, генерирующие большой синергетический эффект, являются фактором улучшения финансовых показателей объединившихся компаний, поскольку ведут к росту их стоимости и экономической эффективности (созданию дополнительного денежного потока);

- установлены основные системные факторы (синергетический эффект, стоимость компании-цели и уровень ее финансовой эффективности), воздействующие на уровень финансовой результативности СиП, сформулированы критерии осуществления наиболее эффективных объединительных сделок, определены условия, при которых для корпораций достигается максимум финансового эффекта;

- вскрыта системная роль СиП как вида инвестиционной деятельности, в частности, показано, что область эффективного применения СиП, как правило, ограничивается производствами, не нуждающимися в глубокой модернизации основных производственных фондов;

- установлены причины большого числа формально неэффективных СиП в мировой практике, в частности, показано, что мотивами значительного числа объединительных сделок является не рост эффективности производства, а укрепление позиций на рынке, конкурентная борьба. Такие СиП могут не сопровождаться приращением чистого денежного потока, хотя и они часто позитивно влияют на показатели финансовой устойчивости корпораций;

- доказано наличие обратной связи между конкуренцией и уровнем концентрации промышленного и финансового капитала в экономике. Конкурентная борьба является движущим мотивом большого числа СиП, но и сами объединительные сделки в отдельных отраслях экономики, в частности, в банковском секторе, могут выступать фактором усиления конкуренции, что в долгосрочной перспективе способствует повышению финансовой стабилизации;

- раскрыты особенности структурной реорганизации национального корпоративного сектора, в частности, показано, что слияния и поглощения, способствуя оптимальному использованию ресурсов и укреплению финансов на микроуровне, являются и важным фактором повышения макроэкономической финансовой стабильности;

- разработан и научно обоснован комплекс мер по совершенствованию финансовых механизмов структурной перестройки отечественной экономики, усилению в ней процессов консолидации и интеграции промышленного и финансового капитала.

Практическая значимость работы состоит в следующем:

1. Основные положения и выводы диссертации ориентированы на разработку государственной экономической политики по реформированию российской экономики. В работе предложены обоснованные рекомендации по совершенствованию финансовых и организационных механизмов структурной перестройки отечественного корпоративного сектора.

2. Результаты исследования могут найти применение в работе соответствующих подразделений Правительства Российской Федерации, в том числе Федеральной антимонопольной службы, региональных органов государственного управления, ответственных за реализацию структурной политики.

3. Положения, выводы и практические рекомендации исследования представляют интерес для отечественных предприятий и банков, планирующих осуществлять стратегию своего роста через слияния и поглощения.

4. Материалы научного исследования могут использоваться в учебном процессе по специальности «Финансы и кредит» (специализация «Финансовый менеджмент»).

Апробаиия и внедрение результатов исследования. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательской работы, проводимой Финансовой академией при Правительстве Российской Федерации в соответствии с комплексной темой «Теоретико-методологические основы становления и развития новых форм хозяйствования в экономике России».

Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на заседаниях кафедр «Финансы предприятий и финансовый менеджмент» Финансовой академии при Правительстве РФ и «Корпоративные финансы» Высшей школы финансового менеджмента Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, круглых столах и семинарах, организованных Финансовой академией при Правительстве РФ (2003-2005 гг.) и Академией народного хозяйства при Правительстве РФ (2004 г.).

Результаты исследования нашли практическое применение в деятельности структурных подразделений Внешторгбанка, ответственных за подготовку решений по вопросам, связанным с разработкой финансовой стратегии банка и приобретением участий в других кредитных организациях.

Материалы диссертации используются кафедрой «Финансы предприятий и финансовый менеджмент» Финансовой академии при Правительстве РФ в преподавании учебных дисциплин «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Инвестиции» и «Государственное регулирование инвестиционной деятельности».

По теме диссертации опубликовано 4 статьи общим объемом 3,5 п.л.

Структура работы обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Она включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы, приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Заикин, Александр Олегович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Характер развития российской экономики дает основания для вывода о том, что наблюдаемый в последние годы экономический рост все еще не имеет под собой устойчивых основ. По имеющимся оценкам, в последние годы внешние факторы обеспечивали 60-70% прироста российской экономики, тогда как вклад внутренних факторов (прежде всего, инвестиций и потребительского спроса) не ^ превышал 30-40%226. Усиление сырьевой ориентации экономики сопровождается старением основных фондов, ростом изношенности ф промышленной и транспортной инфраструктуры, сокращением выпуска наукоемкой продукции, увеличением технологической отсталости производства. На внешних рынках российские экспортеры готовой продукции активно вытесняются иностранными конкурентами. На внутреннем рынке импорт укрепляет позиции в секторе потребительской и высокотехнологичной продукции.

Крайне ограничено число инвестиционных проектов, способ, ных привлечь долгосрочный капитал в экономику. Отсутствуют необходимые условия для развития малого и среднего бизнеса. Фи-• нансовые рынки остаются сферой обращения преимущественно спекулятивного капитала и, по-прежнему, слабо включены в инвестиционный процесс. Крупные российские банки ориентированы, главным образом, на отрасли и сектора экономики, работающие на внешние рынки. Продолжается интенсивный вывоз национального капитала из страны. Мало задействованными остаются денежно-кредитные и бюджетно-налоговые механизмы, способные активи

226 Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 г. и основные параметры прогноза до 2008 года. Проект. - М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, август 2005. - С.6. зировать внутренние факторы экономического роста и экспорт высокотехнологичной продукции. Затягивается проведение структурных реформ в экономике.

Сегодня перед российским обществом как никогда более остро стоит вопрос выбора: или и дальше идти по пути невмешательства государства в экономику, или предпринять решительные шаги к консолидации, взаимоусилению рыночных и административных регуляторов. Мировой опыт и российская практика последних десяти - пятнадцати лет показывают, что более правильно второе. Осмысленной промышленной политике, предполагающей в том числе меры по активной структурной перестройке экономики, нет разумной альтернативы.

Как показано в исследовании, структурные диспропорции, унаследованные Россией от бывшего СССР, являются одной из главных причин ее низкой конкурентоспособности на мировом рынке. В постсоветский период российская экономика не претерпела необходимых структурных изменений, приближающих ее к развитым рыночным хозяйствам. Более того, поспешная приватизация государственной собственности, проведенная на начальном этапе рыночных реформ, стала одним из основных факторов консервации такой несовершенной организационной структуры. Процесс структурной реорганизации общественного производства, десятки лет вызревавший в экономически развитых странах мира, затронул Россию только в последние годы, причем в весьма специфическом качестве.

На современном этапе развития процесс экономической консолидации в России происходит стихийно, без должного внимания со стороны государства. Он подчиняется действию далеко не конструктивных рыночных сил, что преобладают сегодня в российской экономике, и носит, большей частью, характер недружественных поглощений и скупки непрофильных активов. С определенных позиций это вполне закономерно. Плохо действующие пока в России рыночные механизмы не могут придать точных импульсов «правильным», то есть экономически целесообразным и эффективным слияниям и поглощениям. В переходной экономике процесс структурной перестройки, как и многие другие процессы, должен направляться и поддерживаться государством. В противном случае, он может оказаться деструктивным.

Однако государство самоустранилось от стимулирования процесса экономической консолидации в обрабатывающей промышленности и финансовой сфере. Сегодня оно озабочено лишь реформированием естественных монополий. Причем механизм этой структурной перестройки направлен скорее на производственную дезинтеграцию, чем консолидацию и интеграцию производства, столь необходимую естественным монополиям по определению. Они потому и называются естественные монополии. При этом игнорируется тот факт, что данные отрасли не могут ждать достаточно отдаленных результатов реформирования. Общеизвестно, что электроэнергетика требует постоянной модернизации оборудования, а газовый комплекс - поиска и освоения новых месторождений, тогда как, по имеющимся сведениям, в стране с 1991 г. не было разведано ни одного нового крупного месторождения природного газа. Череда аварий и сбоев в энергосистемах Москвы и ряде других российских регионов, случившихся весной 2005 г., еще раз доказали, что проблема эффективной структурной перестройки естественных монополий требует не разделения отрасли на множество независимых производителей, а, наоборот, консолидации производственных связей и интенсификации инвестиционного процесса. Важно понимать, что от надлежащей структурной реформы естественных монополий зависит не только судьба рыночных преобразований, но и долгосрочная экономическая и общественная стабильность в стране.

Как представляется, государство должно содействовать выработке долгосрочной стратегии структурных преобразований в приоритетных отраслях экономики. Причем существующая отраслевая специфика требует разработки в каждом конкретном случае собственной программы структурных преобразований. Вместе с тем вполне очевидны единые принципы структурной реорганизации, которые должны быть учтены в конкретных отраслевых программах экономической консолидации. Данные принципы, на наш взгляд, заключаются в следующем:

• структурные преобразования должны быть нацелены на повышение эффективности и финансовой устойчивости корпоративного сектора и рост конкурентоспособности российской экономики;

• структурная модернизация не должна стать причиной роста монополизма и получения отдельными товаропроизводителями неоправданных преференций;

• структурная перестройка корпоративного сектора не должна стать причиной замедления темпов роста экономики, в частности, предпочтение следует отдавать таким методам и схемам экономической консолидации, которые не подрывают инвестиционный процесс. Она не должна препятствовать текущей производственной деятельности корпораций и сказываться на процессе модернизации устаревающих морально и физически производственных фондов;

• структурная перестройка должна идти постепенно. Этот процесс должен быть продуманным и тесно координируемым с другими тенденциями развития экономики, для чего необходима разработка конкретных организационных, правовых и финансовых механизмов структурных преобразований. Новые правовые механизмы должны быть большей частью связаны с совершенствованием антимонопольного законодательства и существующими юридическими нормами, регулирующими слияния и поглощения, выступающих главной формой структурной реорганизации и экономической консолидации. Совершенствование финансовых механизмов структурной перестройки должно быть направлено, большей частью, на укрепление финансово-ресурсной базы корпораций, используемой ими для СиП, а также на создание системы определенных централизованных финансовых льгот и компенсаций реорганизуемым компаниям.

Проведенный анализ показал, что экономическая мотивация СиП в корпоративном секторе современной экономики достаточно разнообразна. Во-первых, они могут являться важной составной частью инвестиционной стратегии корпораций, направленной на повышение эффективности и увеличение объемов производства. Во-вторых, СиП могут рассматриваться как защитная реакция корпоративных структур на изменение внешних условий, в частности, технологические сдвиги, сужение платежеспособного спроса. В этом случае фактор экономической эффективности уходит на второй план, имеет подчиненное значение по сравнению с фактором изменения внешних условий. Наконец, СиП могут быть следствием ужесточения конкурентной борьбы, необходимости укрепления конкурентных позиций, выживания данной компании на рынке вне зависимости от показателей текущей финансовой эффективности объединенной компании. На практике все перечисленные мотивы СиП могут дополнять друг друга, что является наиболее вероятной причиной достаточно большого числа экономически неэффективных сделок СиП в мировой статистике.

СиП, наряду с инвестициями товаропроизводителей в основной капитал, являются необходимым элементом современного воспроизводственного процесса и важнейшим способом эволюционной структурной адаптации корпоративного сектора к постоянно меняющимся внешним макроэкономическим условиям общественного производства. Как показывает мировой опыт, СиП вовсе не синоним снижения конкуренции и роста монополизма, а такой же необходимый элемент развития производительных сил, как, например, укрепление в экономике социальной мотивации труда и стимулирование инноваций. Более того, в многочисленных зарубежных исследованиях отмечается, что СиП, как основной организационный рычаг концентрации общественных ресурсов на ключевых направлениях экономики, оказывают исключительно благоприятное влияние на развитие внутренней конкуренции и повышение конкурентоспособности национальной экономики на внешнем рынке. С этих позиций СиП, а в более широком смысле процесс экономической консолидации, являются одним их важнейших факторов финансовой и социальной стабилизации современного общественного производства. Достигнутый в мировой экономике уровень финансовой стабильности является в том числе и результатом длительного процесса постоянной структурной реорганизации корпоративного сектора ведущих мировых экономик на основе СиП.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Заикин, Александр Олегович, 2006 год

1. Гражданский кодекс РФ. Части первая, вторая и третья (по состоянию на 1 августа 2005 г.) М.: Омега-JI, 2005.

2. Налоговый кодекс РФ. Части первая и вторая (по состоянию на 1 августа 2005 г.) М.: Омега-Л, 2005.

3. Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ (с изменениями от 29 декабря 2004 г.) М.: Омега-Л, 2005.

4. О банках и банковской деятельности. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. N 395-1 (с изменениями от 21 июля 2005 г.) М.: Омега-Л, 2005.

5. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. N 117-ФЗ (с изменениями от 30 декабря 2001 г.). М.: Юстицинформ, 2002.

6. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках. Закон РСФСР от 22 марта 1991 г. N 948-1 (с изменениями от 7 марта 2005 г.) М.: Юстицинформ, 2005.

7. О несостоятельности (банкротстве). Федеральный закон от 26 октября 2002 г. N 127-ФЗ (с изменениями от 31 декабря 2004 г.) -М.: Омега-Л, 2005.

8. О финансово-промышленных группах. Федеральный закон от 30 ноября 1995 г. N 190-ФЗ. М.: Волтерс Клувер, 2004.

9. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 1995 году и задачах на 1996 год. Постановление Правительства РФ от 13 марта 1996 г. N 277 // Собрание законодательства Российской Федерации N 13, ст. 1348. 1996.

10. О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1996 г. Заявление Правительства РФ и Центрального Банка РФ // Вестник Банка России. 1996. N 11.

11. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 1996 году и задачах на 1997 год. Постановление Правительства РФ от 12 марта 1997 г. N 292 // Российская газета.1997. 19 марта.

12. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 1997 году и задачах на 1998 год. Постановление Правительства РФ от 21 марта 1998 г. N 321 // Российская газета.1998. 9 апреля.

13. О среднесрочной стратегии и экономической политике на 1997 г. Заявление Правительства РФ и Центрального Банка РФ // Российская газета. 1997. 9 августа.

14. Об экономической и структурной политике на 1998 г. Заявление Правительства РФ и Центрального Банка РФ // Российская газета. 1998. 16 мая.

15. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 2004 годы). Утверждена Распоряжением Правительства РФ от 10 июля 2001 г. N 910-р // Собрание законодательства Российской Федерации N 31, ст. 3295. 2001.

16. Программа социально-экономического развития РФ на среднесрочную перспективу (2003-2005 гг.). Утверждена Распоряжением Правительства РФ от 15 августа 2003 г. N 1163-р // Российская газета. 2003. 2 сентября.

17. Структурная перестройка и экономический рост в 19972000 годах. Программа Правительства Российской Федерации. Утверждена Постановлением Правительства РФ от 31 марта 1997 г. N 360 // Собрание законодательства Российской Федерации N 19, ст. 2230. 1997.

18. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в первом полугодии 2005 года. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, июль 2005.

19. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации за 2004 год и задачах экономической политики Правительства Российской Федерации на 2005 год. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, февраль 2005.

20. Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации за 2003 год. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, февраль 2004.

21. О мерах по развитию финансовых рынков в Российской Федерации. Проект. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, 2003.

22. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год и основные параметры прогноза до 2008 года. Проект. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, август 2005.

23. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2005-2008 годы). Проект. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, июнь 2005.

24. Сценарные условия социально-экономического развития и основные показатели сводного финансового баланса РФ на 2006 г. и на период до 2008 г. Проект. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, апрель 2005.

25. Основные направления социально-экономического развития Российской Федерации на долгосрочную перспективу. Проект. М.: Министерство экономического развития и торговли РФ, 2001.

26. Основные показатели прогноза социально-экономического развития Российской Федерации до 2007 г. Минэконмразвития РФ. 2004.

27. Основные предварительные итоги социально-экономического развития в 2004 г. Доклад Министра экономического развития и торговли Г. Грефа на заседании Правительства РФ. Декабрь 2004 г.

28. Абалкин JI. Избранные труды. М.: Экономика, 2000.

29. Авхачев Ю. Международные слияния и поглощения ком-Ф паний: новые возможности. М.: Научная книга, 2005.

30. Антимонопольное регулирование в России в контексте мировой практики и отечественной истории: сборник дискуссионных материалов /Под редакцией А. Дынкина, В. Миловидова. М.: ИМЭМО РАН. 2003.

31. Богомолов О. Реформы в зеркале международных сравнений. -М.: Экономика, 1998.

32. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме, 2004.

33. Бочаров В., Леонтьев В. Корпоративные финансы. М.: Питер, 2004.

34. Брейли Р. Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 7-е издание. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

35. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т. М.: Экономическая школа, 2004.

36. Ван Хорн Дж. Вахович Дж. Основы финансового менеджмента. М.: Вильяме, 2004.

37. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2003.

38. Волков В., Ильин А. Экономика предприятия. М.: Новое знание, 2004.

39. ВПК России. Структурные показатели, Сборник. М.: ИА А ТСВПК.2003.

40. Галпин Т., Хэндон М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.: Вильяме, 2005.

41. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999.

42. Глобализация мирового хозяйства и национальные интересы России / Под ред. В. Колесова. М.: ТЕИС, 2002.

43. Глобализация экономики и внешнеэкономические связи• России / Под ред. И. Фаминского. -М.: Республика, 2004.

44. Год планеты: Политика. Экономика. Бизнес. Банки. Образование. Выпуски за 1999-2003 гг. /РАН, ИМЭМО М.: Экономика,2000-2004.

45. Гололобов Д. Акционерное общество против акционера: Противодействие корпоративному шантажу. М.: Юстицинформ, 2004.

46. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

47. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. М.: Квин-то-Консалтинг, 2004.

48. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

49. Динз Г., Крюгер Ф., Зайзель С. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

50. Динз Г., Крюгер Ф., Зайзель С. К победе через слияние: Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. М.: Альпина Паблишер , 2004.

51. Ершов М. Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х). М.: Экономика, 2000

52. Игнатишин Ю. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. М.: Питер, 2005.

53. Инвестиции в России. 2004: Стат.сб./ Росстат М., 2004.

54. Инвестиционная деятельность / Под ред. Г. Подшивален-ко, Н. Кисилева. М.: КноРус, 2005.

55. Инвестиционные процессы в условиях глобализации / Под ред. В. Колесова, М. Осьмовой. М.: ТЕИС, 2002.

56. Институциональные основы экономического роста / Под ред. А. Дынкина, В. Миловидова М.: Инфра-М, 2002.

57. Интегрированные бизнес группы прорыв к модернизации страны. М.: Центр исследований и статистики науки, 2001.

58. Ионцев М. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.: Ось-89, 2005.

59. Катасонов В. Бегство капитала из России. М.: Анкил,2002

60. Конина Н. Слияния и поглощения в конкурентной борьбемеждународных компаний. М.: Проспект, 2005.

61. Конкурентоспособность России в глобальной экономике. / Отв. ред. А. Дынкин, Ю. Куренков. М.: Международные отношения, 2003.

62. Конкурентоспособность: Россия и мир / Под ред. акад. Д.С. Львова. М.: Экономика, 2005.

63. Концентрация производства: условия, факторы, политика. -М.: Теис, 2001.

64. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2005.

65. Курбангалеева О. Как реорганизовать предприятие?: Преобразование. Разделение. Выделение. Присоединение. Слияние. -М.: Вершина, 2004.

66. Лаврушин О. Банковское дело: современная система кредитовая. М.: КноРус, 2005.

67. Лаврушин О. Деньги. Кредит. Банки. 3-е изд., перераб. и доп. М.: КноРус, 2005.

68. Ливенцев Н., Лисоволик Я. Актуальные проблемы присоединения к ВТО. М.: Экономика, 2002.

69. Лимитовский М. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004.

70. Меньшиков С. Анатомия российского капитализма. М.: Международные отношения, 2004.

71. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет. / Под ред. И. Королева. М.: Юрист, 2003.

72. Мировая экономика: тенденции 1990-х годов. Сборник/ ИМЭМО.- М.: Наука, 1999.

73. Моисеев С. Международные валютно-кредитные отношения. М.: Дело и Сервис, 2003.

74. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2005.

75. Моросини П., Стеджер У. Управление комплексными слияниями. В помощь руководителю компании, использующей стратегии M&As. М.: Баланс Бизнес Букс, 2005.

76. Новиков Ф. Слияния и поглощения: формирование ры-» ночной стоимости. Диссертация. М.: Институт экономики РАН.2002.

77. Обзор экономической политики в России за 1997-2003 гг. // Бюро экономического анализа. М.: ТЭИС, 1998-2004.

78. Обучение рынку / Под ред. С. Глазьева. М.: Экономика,2004.

79. Осипенко О. Защита компании от недружественного поглощения и корпоративного шантажа. М.: Юркнига, 2005.

80. Осипенко О. Институты корпоративного управления и акционерные конфликты в России. М.: Экмос, 2004.

81. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005.

82. Пайк Р., Нил Р. Корпоративные финансы и инвестирование СПб.: Питер. 2005.

83. Петров В. Военно-промышленный комплекс США в 1990-е годы. Диссертация. Дипломатическая академия Минобороны РФ. -М., 1997.

84. Подшиваленко Г., Лахметкина Н., Макарова М. Инвестиции. Учебное пособие. М.: КноРус, 2004.

85. Портер М. Конкурентная стратегия: Методика анализа от* раслей и конкурентов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

86. Промышленность России. 2003: Стат.сб./ Госкомстат Рос-• сии.-М., 2003.

87. Путь в XXI век: стратегические проблемы и перспективы российской экономики / Рук. авт. колл. Д.С. Львов. М.: Экономика, 1999.

88. Радыгин А., Энтов Р. Проблемы слияний поглощений в корпоративном секторе. Диссертационное исследование. М.: ИЭПР. 2002.

89. Рид С., Лажу А. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Паблишер, 2004.

90. Рикертсен Р. Выкуп бизнеса менеджерами: советы инсайдера. М.: Альпина Паблишер, 2004.

91. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. М.:

92. Федеральная служба государственной статистики, 2004.

93. Россия 2005: Стат. справочник/ Росстат. М., 2005.

94. Россия в цифрах. 2004: Крат. стат. сб. /Федеральная служба государственной статистики. М., 2004.

95. Рубцов Б. Мировые рынки ценных бумаг- М.: Экзамен,2002.

96. Рудык Н. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга пользе и вреде непрофильных активов. М.: Дело, 2005.

97. Рудык Н. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.

98. Слепнева Т., Яркин Е. Инвестиции. Учебное пособие для ВУЗов. М.: Инфра-М, 2003.

99. Слияния и поглощения: путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

100. Стратегический ответ России на вызовы нового века: Монография / Абалкин JL, Погосов И., Гловацкая Н., Лазуренко С.; Под общ. ред. Л. Абалкина. М.: Экзамен, 2004.

101. Стратегия и проблемы устойчивого развития России в 21 веке / Под ред. А. Гранберга. М.: Экономика, 2002.

102. Структурная и институциональная модернизация эконо-% мики России. Научные статьи. М.: ИМЭМО РАН. 2004.

103. Сычева Г., Колбачев Е., Сычев В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Феникс, 2004.

104. Управление социально-экономическим развитием России: концепции, цели, механизмы / Под ред. Д. Львова, А. Поршнева. -М.: Экономика, 2002.

105. Феррис К., Пешеро Б. Оценка стоимости компании: Как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильяме, 2003.

106. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

107. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной по-• литики / Гл. ред. Л. Красавина. М.: Финансы и статистика, 2004.

108. Финансовый менеджмент: Учебник / Под редакцией проф.

109. Е. Шохина. М.:ИД ФКБ-ПРЕСС, 2002.

110. Финансы России. 2004: Стат.сб./ Росстат М., 2004.

111. Ф 110. Цены в России. 2004: Стат. сб./ Росстат. М., 2004.

112. Шапиро В., Мазур И. Эффективный менеджмент. М.: Высшая школа, 2001.

113. Шарп У., Александер Г. Инвестиции. М.: Инфра-М,2004.

114. Шура А. авт.сост. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Паблишер, 2004.

115. Бекъе М. Путеводитель по слияниям // Вестник McKinsey. 2004. - №3.

116. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт // Слияния и поглощения. 2003. N 9.

117. Дынкин А., Соколов А. Интегрированные бизнес-группы в российской экономике // Вопросы экономики. 2002 . - № 4.

118. Задорнов М. Чудеса в экономике редки // Время новостей. 2004. 16 декабря.ф 121. Илларионов А. Реальный валютный курс и экономическийрост // Вопросы экономики. 2002. - N 2 - С. 19-48.

119. Илларионов А. Долг обратная сторона доверия // Экономические стратегии. - 2001. - № 11.

120. Имамутдинов И. Сверхкритическая модернизация // Эксперт. 2005. № 20.

121. Иоаннесян И. Стоит ли проводить слияние // Директор-Инфо. 2004.- № 41.

122. Особенности структуры российского импорта. Экспертный• институт РСПП. М., Март 2002.

123. Отчет по слияниям и поглощениям в Центральной и Восточной Европе за 2004 год. PriceWaterhouseCoopers. Март 2005.

124. Реформа снизу // Коммерсант. 2004. 17 декабря.

125. Рынок слияний растет на 108 млрд. долл. в неделю. Ведомости. 2002 г. 22 декабря.

126. Слияния и поглощения в России в 2003 г. Специальный обзор «Эрнст энд Янг». М., Март 2004.

127. Томилина Э. М&А: ценность оценки // TopManager. -2003. № 5.

128. Эксперт 400: Рейтинг крупнейших компаний России // Эксперт. 2004. - № 37.

129. Aiello R., Carey D., Eccles R., Rappaport A., Watkins M. Harvard Business Review on Mergers & Acquisitions. Harvard Business School Press, 2001.

130. Annethe N. Brown, Barry W. Ickes, Randy Ryterman The Myth of Monopoly: A New View of Industrial Structure in Russia. The World Bank, Wash. D.C. 1994;

131. Bainbridge S. Mergers and Acquisitions. University Textbook Series. Foundation Press, 2003.

132. Barro R., Sala-Martin X. Economic Growth. Second Edition. Cambridge: The MIT Press, 2003.

133. Bernstein Research. M&A -Volume Regression (Announced M&A Regression).

134. Bikker J., Haar K. Competition, concentration and their relationship: An empirical analysis of the banking industry. De Nederlandsche Bank. Amsterdam, 2001.

135. Bolton P., von Thadden E.-L. Block, Liquidity and Corporate Governance // Journal of Finance. 1998. Vol. 53.

136. Bruner R., Perella J. Applied Mergers and Acquisitions. -Wiley Finance, 2004.

137. De Long J., Summers L. Equipment Investment and Economic Growth // Quarterly Journal of Economics. Vol.106. - No. 2.-May 1991.

138. Driver C., Temple P. Investment, Growth and Employment. -NY.: Brunner-Routledge, 2001.

139. FT 500 // The Financial Times, May 2003.

140. Global Competitiveness Report 2004-2005. Geneva: WEF,2004.

141. Hasbrouck J. The Characteristics of Takeover Targets // Journal of Banking and Finanse. 1985. №9.

142. Hazen Т., Markham J. Mergers and Acquisitions. American Casebook Series. West Publishing Company, 2003.

143. Hubbard N. Acquisition : Strategy and Implementation. Macmillan Business Series. Palgrave Macmillan, 2001.

144. International Financial Statistics Yearbook. IMF, 2003.

145. Jarrell A., Paulsen B. Bidder returns // National Bureau for

146. Economic Research working paper. 1987.

147. Johnson В., Siu J., Weston F. Takeovers, Restructuring, and Ф Corporate Governance. 3rd Edition. Prentice Hall, 2000.

148. Klein В., Crawford R., Alchian A. Vertical Integration, Appropriable Rents, and the Competitive Contracting Process // Journal of Law and Economics, 1978, Vol. 21.

149. Lichtenberg, F.R. Testing the Convergence Hypothesis // Review of Economics and Statistics, 1994, № 76.

150. Lindenberg E. and Ross S. Tobin's ratio and Industrial organization. // Journal of Business. №54. 1981.

151. Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game. New York: The Free Press, 1997.

152. Ф 154. Moody J. The Truth about the Trusts. NY.: Moody1. Publishing Company, 1904.

153. Mnller J., Hochreiter R. Stand und Entwicklungstendenzen der Undternehmenskonzentration in der Bundesrepublick. Gijttingen: Schwartz, 1976.

154. OECD Small and Medium Enterprise Outlook. The OECD,2002.

155. Reed S., Reed-Lajoux A. The Art of M&A: A Merger• Acquisition Buyout Guide. 3rd Edition. McGraw-Hill, 1998.

156. Rosen Richard J. Merger momentum and investor sentiment:the stock market reaction on merger announcements // The Kelly

157. School, Indiana University, SSRN Working Paper. December 2002.

158. Schmidt-Hebbel K. The economics of saving and growth: theory, evidence, and implications for policy. Cambridge University Press, 1999.

159. Sirower Mark. The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game. NY.: The Free Press, 2000.

160. Stigler G. Monopoly and Oligopoly by Merger // American Economic Review. 1950.

161. Thomas W., Bates M., Lemmon L. Breaking up is hard to do? An analysis of termination fee provisions and merger outcomes. College of Business and Economics, University of Delaware, Newark, DE 19716. August 2002.

162. Thomson Financial Worldwide M&A. October 2004.

163. Top 1000 world banks // The Banker. July 2004.

164. Trade and Development Report: Developing Countries in

165. World Trade. UNCTAD, 2002.

166. Trade and Development Report: Policy Coherence, Development Strategies and Integration Into The World Economy. -UNCTAD, 2004.

167. U.S. Corporate R&D Investment. 1994-2000 Final Estimates. Technology Administration. U.S.Department of Commerce. Washington 2001.

168. U.S. Dept of Defense, Under Secretary for Acquisition and Technology. Annual Industrial Capabilities Report to Congress.• Washington, January. 2001.

169. UNCTAD Handbook Of Statistics. UNCTAD, 2003.

170. Walter I. Mergers and Acquisitions in Banking and Finance: What Works, What Fails, and Why. Oxford University Press, 2003.

171. World Development Indicators. World Bank, 2004.

172. World Investment Report: FDI Policies for Development: National and International Perspectives. UNCTAD, 2003.m 173. World Investment Report: The Shift Towards Services. 1. Ф UNCTAD, 2004.

173. World Trade Report. World Trade Organization, 2004.