Срочная структура процентных ставок на китайском рынке облигаций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Ван Цзян

• Ван Цзян
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Ван Цзян

Оглавление

Введение

Глава 1. Анализ рынка облигаций КНР: история развития, основные характеристики и сравнение с российским рынком

1.1. Обзор международной научной литературы по китайскому рынку облигаций

1.2. История рынка облигаций КНР

1.3. Современное состояние рынка облигаций КНР

1.4. Сравнение китайского и российского рынка облигаций

Глава 2. Подходы к построению срочной структуры процентных ставок

2.1. Понятие процентных ставок

2.2. Методы построения срочной структуры процентных ставок

2.3. Обзор китайской научной литературы по китайскому рынку облигаций

2.4. Методология настоящего исследования

Глава 3. Рыночные данные на китайском рынке облигаций

3.1. Анализ данных на межбанковском рынке

3.2. Анализ данных о котировках на внебиржевом рынке

3.3. Анализ данных на биржевом рынке

3.4. Анализ изменения срочной структуры процентных ставок с

2009 по 2012 год

Глава 4. Сравнительный анализ применения моделей срочной структуры процентных ставок на китайском рынке

4.1. Количественное сравнение различных моделей срочной структуры процентных ставок

4.2. Качественное сравнение полученных результатов

4.3. Рекомендуемая фильтрация для китайских данных

Заключение

Список литературы

Приложение 1. Динамика выпусков облигаций

Приложение 2. Коды облигаций

Приложение 3. Сравнительная таблица индикаторов для моделей срочной структуры процентных ставок

¡и г

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Срочная структура процентных ставок на китайском рынке облигаций»

Введение

Актуальность темы исследования. На сегодняшний день процентные риски стали одной из важнейших характеристик современных финансовых рынков. Изменение процентных ставок может влиять как на конкурентоспособность компаний, так и на их финансовую устойчивость, поэтому учет влияния колебаний процентных ставок на финансовые показатели компании является важным элементом процесса принятия решений и управления в любом финансовом институте. Тем не менее, в Китае в начале 90-х годов прошлого века модели процентных ставок не применялись в процессе разработки и ценообразования, например, страховых продуктов. Пока страховой рынок стремительно рос, актуарии предполагали, что в будущем процентная ставка не будет подвергаться значительным изменениям. Для того периода такая практика казалась разумной и обоснованной. Однако капитал страховой отрасли, в соответствии с законодательством большинства стран, может быть инвестирован только в облигации и вклады коммерческих банков, а стоимость таких портфелей, в зависимости от срочной структуре инвестиций, может оказаться весьма чувствительной к изменениям процентных ставок.

Как известно, рынок государственных облигаций является важным элементом в функционировании финансовой системы и экономики любой страны. Например, покупка и продажа облигаций является одним из ключевых инструментов денежно-кредитной политики центрального банка, в то время как выпуск долговых бумаг на открытом рынке стал цривычной практикой финансирования дефицита государственного бюджета и государственных инвестиционных проектов. Срочная структура процентных ставок на рынке облигаций играет существенную роль в вопросах управления долгом, как, в частности, отмечалось в работах Б.И. Алехина [1] и С.Б. Пахомова [7].

Кроме того, цены и котировки государственный облигаций являются уникальным источником информации о срочной структуре и динамических свойствах процентных ставок в экономике. Рональд Райан в одной из своих работ 1997 года [72] писал, что в будущем мировая экономика станет в значительной степени опираться на инструментарий кривой доходности казначейских облигаций. Согласно Рай-ану, срочная структура процентных ставок является одним из важнейших индикаторов рынка, который позволяет определять стоимость финансовых инструментов и принимать осознанные финансовые решения всем участникам финансового рынка.

Китайский финансовый рынок быстро развивался в последнее десятилетие, одновременно роль Китая в мировой экономике существенно выросла. Открытие рынка для иностранных компаний привело к заинтересованности инвесторов, эмитентов и аналитиков к обращающимся на нем инструментам. Вместе с тем, китайский рынок облигаций существенно отличается от рынков других стран мира, как по своим институциональным характеристикам, так и по характеру доступных для анализа данных. С учетом особенностей китайского рынка и экономических требований, предъявляемых к оценкам кривой доходностей, задача поиска экономически обоснованного метода построения срочной структуры процентных ставок на китайском рынке является в настоящее время актуальной как с теоретической, так и с практической точки зрения.

Степень разработанности темы. На данный момент русскоязычная литература, посвященная изучению китайского рынка облигаций, практически отсутствует. Даже в целом по фондовому рынку Китая имеется незначительное количество работ на русском языке, в частности, работы Бахрушина [3], тогда как зарубежные авторы, напротив, проявляют заметный интерес к этой теме. Например, анали-

тики рейтингового агентства Standard & Poor's (2009) приводят совместное рассмотрение макроэкономических показателей экономики КНР и структуры фондового рынка. В работах Гутенберга, Ма иРемолона (2006) [45], Дала иХатхате (1996) [29] и пр. проведены исследования развивающегося рынка государственных и корпоративных облигаций Китая; Хуан и Цзу (2007) [51] рассматривают историю развития рынка, текущие задачи, стоящие перед его участниками, и дальнейшие перспективы рынка. Тем не менее, приведенные исследования не являются достаточно глубокими в силу ограниченности доступной для иностранного исследователя информации.

Среди подходов к построению срочной структуры доходности по ценам облигаций, или других подходящих финансовых инструментов, принято выделять параметрические и непараметрические подходы.

В настоящий момент среди наиболее часто применяемых в европейской практике подходов к оценке срочной структуры процентных ставок можно выделить два классических параметрических подхода: подход Нельсона-Сигеля [68] и его расширение, подход Свенссона [81], В США и Японии более популярными являются непараметрические подходы, представленные сплайновыми методами. Впервые сплайновый подход был предложен Маккалохом. В своей работе [66] он предложил использовать квадратичные сплайны. Недостаток этого подхода заключается в излишних колебаниях форвардной кривой доходности. Чтобы избежать этих колебаний, он увеличивал порядок функций, составляющих сплайн. Далее данный подход был расширен Купером [25] и Ши [76]. В 1991 году Стелли [79] предложил подход, основанный на В-сплайнах. В 1995 году Фишер, Ничка иЗервос [39] предложили использовать сглаживающие сплайны, которые предполагают при решении задачи о нахождении функции срочной структуры доходности добавление в оптимизируемый функционал так назы-

ваемого штрафа за негладкость для кривой доходности. В 1997 году Ваггонер [87] предложил использовать различные штрафы за негладкость кривой доходности на разных сроках. В 2003 году в работе Смирнова и Захарова [77] был предложен новый непараметрический метод, получивший название «экспоненциально-синусоидальные сплайны»; это первый сплайновый метод, гарантирующий положительность форвардных процентных ставок. Метод основан на оптимизации целевого функционала, представляющего собой комбинацию невязки, учитывающей характеристики ликвидности облигаций, и штрафа за негладкость форвардной кривой. Выбор соотношения между уровнем гладкости и точностью оценки кривой доходности производится методом регуляризации А. Н. Тихонова. Этот метод лег в основу исследований в данной работе.

Начало развитию подходов определения срочной структуры процентных ставок в КНР было положено в 1999 году после создания первой в Китае модели кривой доходности, исходными данными для которой стали данные по сделкам с облигациями (ценам закрытия). За период с 2002 по 2005 год Центральный государственный депозитарий облигаций разработал подходы к построению кривой доходности на четырех сегментах рынка облигаций: кривой доходности для межбанковского рынка государственных облигаций, кривой доходности для биржевого рынка государственных облигаций, синтетической кривой доходности китайских облигаций и кривой доходности по государственным облигациям с плавающей ставкой. В качестве исходных данных были использованы цены сделок с облигациями, котировки облигаций и экспертные оценки. После 2006 года Центральным государственным депозитарием были разработаны подходы к определению срочной структуры в терминах кривой доходности

к погашению, мгновенной процентной ставки и др. В настоящее время данная тематика является предметом активных исследований.

Цель и задачи исследования. Целью исследования являются изучение применимости различных подходов к построению срочной структуры процентных ставок на китайском рынке облигаций и определение наиболее подходящего подхода, согласующегося с экономически обоснованными требованиями к кривой доходности и учитывающего особенности китайского рынка облигаций. В соответствии с целью исследования были поставлены следующие задачи:

1) проанализировать организационную и функциональную структуру рынка облигаций КНР и сравнить ее со структурой российского рынка облигаций;

2) детально описать характер и природу доступных исходных данных;

3) описать и исследовать подходы к построению кривой доходности, в том числе используемые «Китайский депозитарий государственных ценных бумаг и клиринговая компания» {China Central Depository and Clearing Co., Ltd, CCDC)на основании анализа характера исходных данных предложить альтернативный подход расчета кривой доходности, учитывающий особенности китайского рынка облигаций;

4) провести сравнительный анализ оценок кривой доходности, построенных по широко используемым подходам, в том числе принятым в КНР, и подходу, развиваемому в данном диссертационном исследовании, и установить причины различий в полученных оценках;

5) дать рекомендации по построению кривой доходности на рынке облигаций КНР, в том числе рекомендации по фильтрации исходных данных.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования явля-

ются государственные облигации на китайском рынке. Предметом исследования является срочная структура процентных ставок на китайском рынке облигаций.

Информационная база исследования. Информационную базу исследования составляет данные, предоставленные лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту НИУ-ВШЭ организацией «Китайский депозитарий государственных ценных бумаг и клиринговая компания» для проведения исследований, в соответствии с заключенным договором (на безвозмездной основе). Они включают в себя описание инструментов на всех рынках облигаций Китая (общие сведения, купонные календари, расписания оферт), агрегированную по всем рынкам информацию об итогах торгов (дневную и агрегированную за более длительные сроки), а также котировки государственных облигаций, предоставляемые ведущими банками на межбанковском рынке. Следует подчеркнуть, что информация такого качества является уникальной за пределами КНР.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу настоящего исследования составляют научные работы зарубежных, в том числе китайских, и российских авторов в области исследований рынков облигаций и срочной структуры процентных ставок (О. Васичек, Ж. Кокс, И. Ингерсолл, С. Росс, С. Нельсон, А. Сигель, Л. Свенссон, Ж. Маккалох, А. Шонберг, Ян Дакай, Ян Яун, С. Смирнов, В. Лапшин и др.).

Для решения поставленных в исследовании задач, в частности для выбора подходящего подхода к построению срочной структуры процентных ставок на китайском рынке, были использованы методы статистического анализа, методы оптимизации и вычислительные методы.

Обработка рыночных данных производилась в автоматическом режиме с помощью программных модулей на языке Visual Basic, реализованных автором диссертационного исследования в среде MS Excel. Основные расчеты осуществлялись с использованием пакета программ Matlab R2012a и программы Eviews 7.

Научная новизна исследования. Новизна диссертационного исследования заключается в обосновании и адаптации одного из современных подходов к построению срочной структуры процентных ставок, качественно нового для китайского рынка облигаций, но адекватного учитывающего его особенности и использующего реальную информацию о сделках и котировках рынка. Данная информация получена путем обработки подробных внутридневных данных о ходе торгов облигациями, что было выполнено впервые для китайского рынка облигаций.

Наиболее существенные новые результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

1) проведено исследование применимости различных подходов к оценке срочной структуры процентных ставок на китайском рынке облигаций, выявлены причины различий оценок, полученных по различным подходам, с точки зрения институционально-финансовых особенностей рынка и свойств доступных данных, а также даны рекомендации по выбору и применению подхода к построению срочной структуры процентных ставок на китайском рынке облигаций;

2) предложен способ фильтрации рыночных данных, используемых для построения срочной структуры процентных ставок на рынке облигаций КНР, основанный на методе Д. Тьюки («ящик с усами») и позволяющий устранить неоднородность в исходных данных;

3) проведено первое комплексное описание структуры китайского рынка облигаций и его институционально-финансовых особенностей с использованием уникальных по своей подробности данных.

Глава 1. Анализ рынка облигаций КНР: история развития, основные характеристики и сравнение с российским рынком.

1.1. Обзор международной научной литературы по китайскому рынку облигаций

Изучению рынка облигаций КНР посвящен ряд исследовательских работ. Дала иХатхате (1996) [29] исследуют развивающиеся азиатские рынки облигаций. По их оценкам, основным эмитентом на этих рынках является государство. Они приходят к выводу, что рынки корпоративных облигаций недостаточно развиты вследствие усиленного регулирования, недостаточной защиты инвесторов и налоговой дискриминации. При этом авторы отмечают ограниченность доступа иностранных инвесторов на рынки. Более того, на некоторых рынках, в том числе в Китае, государственные облигации размещаются путем административного распределения, что приводит, по их мнению, к ценовой асимметрии. Дала и Хатхате также выделяют облигационные рынки Кореи и Гонконга как наиболее ликвидные.

Чжоу (2006) [19] выявляет следующие проблемы развития корпоративного рынка облигаций Китая: административное распределение квот на размер эмиссий, отсутствие адекватной рейтинговой системы, непрозрачность рынка, отсутствие развитого законодательства и относительную закрытость рынка для иностранных участников.

Аналитики рейтингового агентства Standard and Poor's (2009) [74] рассматривают как макроэкономические показатели Китая, так и структуру рынка его облигаций. Они утверждают, что большая часть торгов облигациями сосредоточена на межбанковском рынке, но также отмечают, что биржевой рынок довольно быстро развивается. Согласно Standard and Poor's, основными эмитентами по объему выпус-

ков на рынке являются Правительство и Центральный банк, а по количеству выпусков — корпорации и политические банки1. Привлеченный капитал используется в основном для финансирования национальных проектов, не спонсируемых за счет государственного бюджета. При этом они отмечают, что основными инвесторами являются коммерческие банки.

Гутенберг, Ма иРемолона (2006) [45] проводят сравнительный анализ азиатских рынков корпоративных облигаций по ряду параметров: объему торгов, основным эмитентам, особенностям микроструктуры рынков и проблемам их развития. Согласно их оценкам, по объему непогашенного номинала китайский рынок находится на третьем месте после Японии и Кореи, однако являясь при этом несоизмеримо малым по сравнению с американским рынком. Авторы отмечают, что развитие рынка корпоративных облигаций в значительной степени зависит от размера экономики, степени ее развития и конкуренции с другими способами финансирования (банковское финансирование, эмиссии акций). Как и в других азиатских экономиках, доступность этих источников финансирования в Китае низкая. По мнению авторов, квази-государственные компании (частично принадлежащие государству или имеющие существенную государственную гарантию) доминируют среди других корпоративных эмитентов в Китае, Индии и Японии. Они также утверждают, что в Китае, Индии, Индонезии, Корее, Малайзии и Таиланде иностранные эмитенты либо отсутствуют, либо их доля очень низка. За исключением Австралии, рынки характеризуются низкой ликвидностью. Авторы объясняют это следу-

1 Политические банки (policy banks на английском языке) - государственные банки, играющие особую роль в экономической политике Китая и имеющие системное значение на рынке облигаций. К ним относятся, банк развития Китая (CDB), Экспортно-Импортный банк Китая (EIB), Сельскохозяйственный банк Китая (ADB).

ющими причинами: низкой диверсификацией портфелей инвесторов, особенностями микроструктуры рынков, непрозрачностью рынка и ограниченностью своевременного доступа к информации об эмитентах.

Спиджель (2009) [78] исследует азиатские рынки облигаций, выпущенные в местных валютах. Автор отмечает, что азиатские рынки облигаций характеризуются низкой ликвидностью, высокой долей банковского финансирования и отсутствием качественной системы присуждения кредитных рейтингов. Тем не менее, объем азиатского рынка почти удвоился с 1998 года за десять лет. С точки зрения автора, для успешного дальнейшего развития рынков странам необходимо принять следующие меры: снизить валютный риск, поддерживать деятельность рейтинговых агентств, способствовать установлению макроэкономической стабильности, улучшить финансовую инфраструктуру, обеспечить устойчивую и безопасную финансовую систему, а также привлечь на рынки иностранных эмитентов облигаций и иностранных инвесторов.

Аналитики Международного Валютного Фонда (2005) [31] рассматривают показатели рынка, по которым можно отличить развитые рынки от развивающихся: доля корпоративных облигаций на рынке (занижена на развивающихся рынках), доля капитализации рынка от ВВП (38,1% в среднем на развивающихся рынках, в Китае— 29,3%, в то время как данный показатель составляет 93,3% в европейских странах, 182,9% в Японии и 163,5% в США), число выпусков секью-ритизированных активов (есть в некоторых азиатских странах, отсутствует в Китае). По их мнению, необходим ряд мер для поддержания рынков облигаций, в первую очередь — формирование макроэкономической стабильности за счет налоговой консолидации и таргетирования инфляции. Страны должны также способствовать

развитию институциональных инвесторов, включая инвестиционные компании, страховые компании и паевые фонды, а также установить требования по кредитному качеству эмитентов и прозрачности их отчетности. Помимо этого, финансовые посредники должны внедрять систему риск-менеджмента. Кроме того, необходимо построение законодательной основы, обеспечивающей защиту инвесторов и рыночную целостность. Законодательство должно четко определять условия банкротства, права и обязанности эмитентов и заемщиков, а также продвигать лучшие практики корпоративного управления и требования к своевременному раскрытию надежной финансовой информации.

Галина Хале (2006) в своем исследовании [48] анализирует зависимость уровня развития банковского кредитования и рынка корпоративных облигаций. Используя в качестве показателей развития рынка долю капитализации рынка от ВВП и долю банковского кредитования корпоративного сектора от ВВП, Хале отмечает отставание китайского рынка корпоративных облигаций от среднего показателя по другим странам почти в 23 раза. Во-первых, недостаточно развиты финансовые институты— держатели корпоративных облигаций: страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды и пр. Во-вторых, рынок корпоративных облигаций недоразвит в силу недостаточной конкурентоспособности банковской системы. Кроме того, цены на рынке облигаций также не отражают кредитоспособность компаний из-за низкой ликвидности рынка.

Бахрушин (2009) [3], анализируя рынок ценных бумаг Китая, также отмечает, что роль заемного финансирования посредством выпуска облигаций невелика (34,5% от ВВП в 2008 г.) в силу распространенности банковского финансирования (104,9% от ВВП в 2008 г.)., По этому показателю Китай значительно уступает другим странам (доли

облигационного финансирования: 177% в США, 161% в Японии, 87% в Малайзии, 76% в Корее, 53% в Корее). Особенностью китайского рынка является его усиленное государственное регулирование. Стимулом к развитию рынка послужила политика налоговых льгот, после запуска которой количество и объем выпусков значительно увеличились. Бахрушин также анализирует структуру рынка по типу облигаций, срокам до погашения и инвесторам.

Хуанг и Зу (2007) [51] рассматривают историю развития рынка облигаций, его настоящие задачи и дальнейшие перспективы. По их мнению, низкая ликвидность рынка обусловлена ограниченностью доступа инвесторов к рынку. Ограничения на процентные выплаты по облигациям и кредитных рейтингов выпусков, налог в размере 20% на доходы от корпоративных облигаций (доход от государственных и финансовых облигаций не облагается) не способствуют развитию рынка. Лучшая доступность банковского финансирования и финансирования путем выпуска акций также не влияет положительно на количество эмиссий облигаций. Законодательная и политическая среды оказывают большое влияние на рынок. Авторы считают, что необходимы реформы в этих областях для стимулирования роста рынка.

Тондкар, Пенг и Хондгон (2003) [85] изучают развитие рынка с точки зрения регулятора биржевого рынка — Chinese Securities Regulatory Commission (CSRC, Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг). В начале 1990-х годов государство нечетко сформулировало стратегию развития рынков ценных бумаг, что отрицательно сказалось на их развитии и поставило под сомнение целесообразность существования CSRC. Тем не менее, за время своего существования китайская система регулирования рынков значительно улучшилась. Требования по обязательному раскрытию информации стали значи-

тельно более продвинутыми, стандарты отчетности — более качественными. Таким образом, инвесторы стали более защищенными от мошенничества. Действия CSRC способствуют снижению незаконных действий на рынке и отставания рынка, а также улучшают качество раскрытия информации. Тем не менее, CSRC существенно отстает от регуляторов развитых рынков, например U.S. SEC, в области раскрытия информации и защиты инвесторов.

1.2. История рынка облигаций КНР

До установления республиканского строя в Китае выпускались исключительно государственные облигации внешнего займа.

Внутренний рынок облигаций начал развиваться с 1911 года, когда правительство было вынуждено финансировать расходы с помощью выпуска как внешних, так и внутренних облигаций. Период 1920-1930 гг. характеризуется серией дефолтов по гособлигациям, с 1940-х годов их выпуск был приостановлен, финансирование дефицита госбюджета осуществлялось за счет денежной эмиссии. После установления коммунистического режима в 1949 году и последующих войн вновь были выпущены государственные облигации (RMB 302 млн.) для финансирования восстановления экономики. До конца 1950-х годов правительство проводило регулярные эмиссии. Вторичный рынок не существовал. Далее в течение двадцати лет выпусков не было.

1.2.1.1 этап (80-е гг. XX в.)

Можно сказать, что настоящий китайский рынок облигаций был создан в 1981 году, когда китайское правительство возобновило выпуск облигаций. Но в определенный период времени облигации на китайском рынке были запрещены для передачи или торговли. После

покупки облигаций инвесторы могли только держать их у себя до погашения. Однако основным свойством облигаций является их ликвидность. Поэтому в то время возникла следующая ситуация: инвесторы хотели обменять свои облигации на наличные, но на рынке не было официального места для торговли. В результате этого конфликта интересов на рынке появились спекулянты, организовавшие «черный рынок» в обход закона. В то время «черный рынок» отличался чрезмерной активностью, вследствие чего на рынке облигаций возникли весьма неблагоприятные последствия. По этой причине компетентные органы китайского правительства обратили внимание на рынок. Чтобы остановить торговлю на «черном рынке», с 1985 года Китай предпринял попытки создать «торгуемый» рынок облигаций и постепенно сформировать организационную структуру торговли облигациями. Если мы рассмотрим данный процесс формирования, то увидим, что его можно разделить на три этапа.

На первом этапе появились зачатки нормального рынка. В 1985 году Народный банк Китая снова сформулировал и опубликовал «Правила казначейских векселей КНР». По положению данного документа казначейские векселя можно было использовать как ипотеку для кредита в банках. Более того, если для совершения индивидуальных покупок инвесторы хотели получить наличие за еще не погашенные казначейские векселя, то они могли в некоторых определенных банках рассчитать и получить дисконтную (текущую) стоимость векселя. Данное изменение немного повысило ликвидность государственных облигаций, но это было еще далеко до открытого ликвидного рынка.

В 1988 году под руководством Министерства финансов КНР и Народного банка Китая начали создаваться так называемые публичные рынки облигаций. В июне 1988 года, согласно утверждению гос-

ударственного совета, в 60 городах Китая появились экспериментальные институты рынка трансфера казначейских векселей.

1.2.2.П этап (90-е гг. XX в. — начало XXI в.)

На данном этапе начались реформы на рынке облигаций Китая. Например, в декабре 1990 года Китай впервые начал торговать облигациями на фондовой бирже. Несмотря на то, что Шэньчжэньская фондовая биржа начала работать в 1991 году, торговля облигациями на этой бирже начала осуществляться только после 1994 года. Идо сих пор количество сделок каждого рабочего дня гораздо меньше, чем на Шанхайской фондовой бирже.

На данном этапе большинство наличных облигаций постепенно находится уже не во внебиржевом рынке, а на Шанхайской фондовой бирже. Шанхайская фондовая биржа стала самым важным центром торговли государственными облигациями того периода времени.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Ван Цзян, 2013 год

Список литературы

1. Алехин Б. И. Государственный долг - М.; ИНФРА-М, 2011, 367 с.

2. БерзонН.И р! шок еврооблигаций - ключевые моменты // Рынок ценных бумаг. — 2000.— №9. — С. 73-95.

3. Бахрушин И. В Рынок ценных бумаг КНР: состояние, развитие, перспективы.///агшг! эк. наук: 08.00.10. М., —2009.— 174 с.

4. Кузнецова А. В Рынок облигаций глазами Московской Биржи 2012. — Доклад на X Российском облигационном конгрессе. — Декабрь,2012.

5. Лапшин В. А. Математические модели динамики срочной структуры процентных ставок, учитывающие качественные свойства рынка. II Канд. Ф-м. наук: 05.13.18. М.,—2009. — 183 с.

6. Лапшин В. А. Пепараметрическая модель стохастической динамики процентных станок // Вестн. РУДН. Серия Математика. Информатика. Физика. — 2009. —№4. -с. 25-37.

7. Пахомов С.Б. Как профессионально управлять долгом. М.: Издательский центр ГОУВПО «ГУУ», 2005 г., 49 с.

8. Смирнов С. 77 Риски рыночной ликвидности: измерение и управление. — 2004. — Доклад на Международной конферет{ии «Международный опыт риск-менеджмента и особенности развивающихся рынков», г. Москаа, Россия.

9. Смирнов С. /7., Косъяненко А. В., Лапшин В. А. Программный комплекс построения бсскупонных кривых доходности по группе облигаций различного кредитного качества // Свидетельство об официальной регистрации программы для ЭВМ № 2007614749 от 17.11.2007 г.

10. Чайкун, А. Н. Оценка уровня ликвидности облигаций на примере корпоративного и муниципального секторов. // Канд. эк. наук: 08.00.10.М., 2010

11. Шарп У. Ф. Инвестиции. Перевод с английского. Издательство М.: ИНФРА-М, 2006, 1028 стр.

12. Alexander G., Edwards А. К., andFerriM. G. The Determinants of Trading Volume of High-Yield Corporate Bonds IIJournal of Financial Markets. — 2000. —№ 3, —Pp. 177-204.

13. Amihud, Y., Mendelson, H. Liquidity, maturity and yields onU. S. Treasury securities // Journal of Finance. — 1991. — Vol. 46, №4. —Pp. 1411-1425.

14. Black F. Karasinski. P. Bond and option pricing when short rates are lognormal // Financial Analysts Journal. — 1991. — Vol. 47, №4. —Pp. 52-59.

15. Brace A., Musiela M. A multifactor Gauss Markov implementation of Heath, Jarrow, and Morton // Mathematical Finance.—1994. — Vol. 4.Ns 3. —Pp. 259-283.

16. Brennan M. J., Schwartz E. S. A continuous time approach to the pricing of bonds. I I Journal of Banking and Finance. — 1979. — Vol. 3, № 2. —Pp. 133-155.

17. Brennan M. J., Schwartz E. S. An Equilibrium Model of Bond Pricing and a Test of Market Efficiency. // Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1982. — Vol. 17, № 3. — Pp. 301-329.

18. Bond market development indicators: Financial Sector Indicators Note № 6, — Pp. 1-10/ World Bank. — 2006.

19. Zhou Xiao-chuan. China's corporate bond market development: lessons learned: BIS papers № 26, Pp. 7-10 / Bank for International Settlements; — 2006.

20. China Capital Markets Development Report / China Securities Regulatory Commission. — 2009.

21. Chinese Bond Markets. An Introduction / Standard and Poor's.—2009.

22. CSI Enterprise Bond Index Handbook/China Securities Index

Co.

23. CSI maturity Classification Bond Indices/China Securities Index Co.

24. Coleman T. S. Fisher L. Ibbotson R. G. Estimating the term structure of interest rates from data that include the prices of coupon bonds // The Journal of Fixed Income. — 1992. № September 1992.

25. Cooper I. Asset Values, Interest-Rate Changes, and Duration // Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1977. — Vol. 12.

№5. —Pp. 701-723.

26. Cox. J.C., Ingersoll J. E., Ross S. A. A Theory of the Term Structure of Interest Rates // Econometrica. — 1985. — Vol. 53, № 2. — Pp. 385-408.

27. Dai. Q., Singleton K. Fixed Income Pricing: Tech. rep.: Working paper, New York University, 2002.

28. Dai. Q., K. Singleton. Term structure dynamics in theory and reality // Review of Financial Studies. — 2003. — Vol. 16, no. 3. —

Pp. 631-678.

29. Dalla. I., Khatkhate. D. The Emerging East Asian Bond Market// Finance and Development. —March 1996.

30. Deacon M., DerryA. Estimating the Term Structure of Interest Rates //Bank of England Quarterly Bulletin. — 1994. — Pp. 232-240.

31. Development of corporate bond markets in emerging market countries: Global Financial Stability Report. Market developments and issues IIInternational Monetary Fund. — September 2005.

32. Dimson E., Hanke B. The expected illiquidity premium: evidence from equity index-linked bonds// London Business School, Working paper, 2001.

33. Echols M. E., Elliott J. W. A Quantitative Yield Curve Model for Estimating the Term Structure of Interest Rates I I Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1976. — Vol. 11, № 1. —Pp. 87-114.

34. Elton E., Martin J., Gruber M.J, Agrawal D. and Mann C. Explaining the Rate Spread on Corporate Bonds. I I Journal of Finance — 2001. -№ 56, — Pp. 247-277.

35. Emerging Europe Corporate Outlook for 2011: Fixed Income Research / Credit Swiss. — 2011.

36. Filipovic D. Consistency problems for Heath-Jarrow-Morton interest rate models. — Springer, 2001.

37. Filipovic D. A Note on the Nelson-Siegel Family // Mathematical Finance. — 1999. — Vol. 9. № 4. — Pp. 349-359.

38. Filipovic D. Exponential-Polynomial Families and the Term Structure of Interest Rates // Bernoulli. — 2000. — Vol. 6, № 6.—

Pp. 1081-1107.

39. Fisher M., Nychka D., and Zervos D. Fitting the Term Structure of Interest of Interest Rates with Smoothing Splines in Working Paper. Finance and Economics Discussion Series, — 1995. (Federal Reserve Board, Washington, DC).

40. Fisher D. Expectations, the term structure of interest rates, and recent British experience // Economica. — 1966. — Vol. 33, № 131. — Pp. 319-329.

41. Fleming M. Measuring Treasury Market Liquidity I IFRBNY Economic Policy Review — 2003, September.

42. Gehr A. K., Martell T. F. Pricing Efficiency in the Secondary Market for Investment-Grade Corporate Bonds. // journal of Fixed Income. — 1992, № 2. — Pp. 24-38.

43. Gibson R. A. J. Sim A. B. Thurston D. C. Empirical Comparisons of One Factor Heath-Jarrow-Morton Term Structure Models // Working paper. — 1995. — Vol. 79:1. — Pp.1-19.

44. Guide to Russian Local Markets: Fixed Income Research // Credit Swiss. — 2010.

45. Gyntenberg J., Ma G., Remolona E. Developing corporate bond markets in Asia. //Bankfor International Settlements; — 2006.BIS papers№ 26:Pp. 13-26

46. Hasbrouck J., Seppi D. Common Factors in Prices, Order Flows and Liquidity // Journal of Financial Economics. — 2001. — №59. —Pp. 383-411.

47. Heath D. J arrow R. Morton A. Bond pricing and the term structure of interest rates: A new methodology for contingent claims valuation //Econometrica. — 1992. — Vol. 16, № 1. —Pp. 77-105.

48. Hess P. Securities Clearing and Settlement in China Markets, Infrastructures and Policy-Making // European Central Bank Occasional Paper series. — 2010. Ms 116, July.

49. Hong G., Warga A. An Empirical Study of Bond Market Transactions I I Financial Analysts Journal. — 2000. — 56. — Pp. 32-46.

50. Huaipeng M. The development of China's bond market: BIS Papers № 26 // Bank for International Settlements. — 2006.

51. Huang H., Zhu N. The Chinese Bond Market: Historical Lessons, Present Challenges and Future Perspectives //the Yale China Conference. — 2006.

52. Huberman G., HalkaD. Systematic Liquidity //Journal of Financial Research. — 2001. —№24. — Pp. 161-178.

53. Hull. J. Options, futures, and other derivatives 8th. — Pearson Prentice Hall, 2012.

54. Hull. J., White A. Valuing Derivative Securities Using the Explicit Finite Difference Method // Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1990. — Vol. 25. —Pp. 87-100.

55. Hull J., White A. Bond option pricing based on a model for the evolution of bond prices. // Advances in Futures and Options Research. —

1993. — Vol. 6, № 1. — Pp. 13.

56. Hull J., White A. Numerical Procedures for Implementing Term Structure Models I: single factor models // Journal of Derivatives. —

1994. — Vol. 2. № 1. — Pp. 8-16.

57. Hull J., White A. Numerical Procedures for Implementing Term Structure Models II: two-factor models // Journal of Derivatives. — 1994. — Vol. 2. № 2. — Pp. 37-48.

58. Ho TSY., Lee S. Term Structure Movements and Pricing Interest Rate Contingent Claims. // Journal of Finance. — 1986. — Vol. 44, №5.—Pp. 1011-1029.

59. James J., Webber N. Interest Rate Modeling. — John Wiley & Sons ltd, 2000.

60. Kanony C., Mokrane M Reconstitution de la courbe des taux, analyse des facteurs d'évolution et couverture factorielle, — 1992, Cahier de la C. A. R, № 1.

61. Lapshin V. A. On Determination of the Time Structure of Interest Rates. // In Collection of Articles of Young Scientists of the Faculty of Computational Mathematics and Cybernetics of the Moscow State University (MAKSPress, Moscow, 2006), №3, —Pp. 92-98.

62. Lapshin V. A. Determining the term structure of interest rates. Moscow University Computational Mathematics and Cybernetics, — 2009, 33(4), 206-213.

63. Lapshin V. A., Wang Jiang.Zero-coupon yield curve on Chinese bond market: New possibilities and new challenges.— 2012. -Thesis on the 2nd 3-C (China, Canada and US) Risk Forum & the 5th International Conference on Engineering and Risk management.

64. Longstaff F., Schwartz E. A Simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt // Journal of Finance. — 1995. — № 50, Pp. 789-821.

65. Musiela M. Rutkowski M. Continuous-time term structure models: Forward measure approach // Finance andStochastics. — 1997. — Vol. 1, № 4. —Pp. 261-291.

66. McCulloch. J. Measuring the Term Structure of Interest Rates I I Journal of Business, — 1971, № 44(1). — Pp. 19-31.

67. McCulloch. J. The tax adjusted yield curve I I Journal of Finance. — 1975, —№ 30, —Pp. 811-829.

68. Nelson C. R. and Siegel A. F. Parsimonious Modeling of Yield Curves // Journal of Business. — 1987, № 60— Pp. 473-489.

69. Procedures for Trading Book-Entry National Bonds in the OTC Market through Commercial Banks: People's Bank of China Laws.

70. Prospects for China's Corporate Bond Market: Annual Report: Pp. 12-15 / Center for Pacific Basin Studies; Hale, G. — 2006.

71. PuX. Liquidity Communality across the Bond and CDS Markets. // The Journal of Fixed Income. — 2009. —№ 19. — Pp. 26-39.

72. Ronald J. Ryan Yield Curve Dynamics. - Fitzroy Dearborn Publishers, Chicago and London, 1997.

73. Regulations for Activities when Issuing Bonds in the InterBank Bond Market: People's Bank of China Laws. —2007/04/21

74. S&P/CITIC China Bond Indices. Index Methodology // Standard & Poor's. — 2009.

75. Schaefer S. M. Schwartz E. S. A Two-Factor Model of the Term structure An Approximate Analytical Solution // Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1984. — Vol. 19. № 4. — Pp. 413-424.

76. Shea G. Pitfalls in Smoothing Interest Rate Term Structure Data IIJournal of Finance. — 1984, Quant. Anal№ 19, — Pp. 253-269.

77. Smirnov, S. N.. & Zakharov, A. V. A Liquidity-Based Robust Spline Fitting of Spot Yield Curve Providing Positive Forward Rates // European Bond Commission Working Paper, 2003.

78. Spiegel M. M., Developig Asian Local Currency Bond Markets: Why and How IIADBI Working Paper Series. — 2009. —№182.

79. SSE Indices Calculation & Maintenance: SSE Rules.

80. Steeley J. M. Estimating the Gilt-Edged Term Structure: Basis Splines and Confidence Intervals I I Journal of Business. — 1991, —

Pp. 513-529.

81. Strebulaev I. Many faces of liquidity and asset pricing: evidence from the US treasury securities market //London Business school, Working Paper, 2001

82. Svensson. L. Estimating Forward Interest Rates with Extended Nelson-Siegel Method //Sveriges Risk bank. — 1995. — Quart. Rev., №3, —Pp. 13-26.

83. Tanggaard C. Kernel smoothing of discount functions // Working paper, The Aarhus School of Business. — 1992. — Vol. 21. —

Pp. 1-10.

84. Tanggaard C., Linton O., E. Mammen, Nielsen J. P. Yield curve estimation by kernel smoothing methods // Journal of econometrics. — 2001. — Vol. 105. № 1. —Pp. 185-223.

85. Tondkar R. H., Peng S., Hodgdon S. The Chinese Securities Regulatory Commission and the Regulation of Capital Markets in China // Advances in International Accounting. —2003. Vol. 16. —Pp. 153-174.

86. Vasicek O. A. An equilibrium characterization of the term structure // Journal of financial economics. — 1977. — Vol. 5, № 2. — Pp. 177-188.

87. Vasicek O. A. Fong H. G. Term Structure Modeling Using Exponential Splines //The Journal of Finance. — 1982. — Vol. 37. № 2. — Pp. 339-348.

88. Waggoner. D. Spline Methods for Extracting Interest Rate Curves from Coupon Bond Prices.// Federal Reserve Bank of Atlanta Working Paper, — 1997—Pp. 1-23.

89. Lin B., Paxson D. Term structure volatility and bund futures embedded options. // Journal of Business Finance & Accounting. //— 1995. — Vol. 22. № 1. —Pp. 101-127.

90. CaiXiu-li. ffcS MiMfWMM^^JffL. (A study on Term Structure of Chinese Bond Market) // New Finance Economics. 1009-4202(2010)11-060-01.-2010. — Vol. 11. —Pp.60.

91. Chen Fang-fei, Shen Chang-zheng. Nelson-Siegel [SHin

(Nelson-Siegel Model and the Yield Curve of China's Bond Market) // Finance Forum. 1002-6487(2006)02-0133-02. — 2006. — Vol. 02. —Pp.133-135.

92. chen Yong^mtm, —m^^

■t1 H^iIH(MacroEconomics, Monetary Policy and Bond Market: Theatrical analysis and Chinese practice) Ph.D. thesis / Nankai University. — 2010.

93. Chen Zhen. t IS Hityield curve of China) Ph.D. thesis / Fudan University. — 2009.

94. Chen Xiao-xian. (Research into Interest Term Structure of Chinese Bond Market). // 1008-1569(2008)06-0112-11. — 2008 -Pp. 112-122.

95. Chen Wei, Li Yi-jun. A Fft ft (On the Construction of Yield Curve for RMB) // Systems Engineering. 1001-4098(2005)11-0034-04. — 2005. — Vol. 23, № 11. —Pp. 33-37.

96. Chen Wei, Ma Jun-chi, Zhao Yao-wen.^M ffi ^

(China's Government Bond Yield Curve Research) // Shandong Economy. 1000-971X(2011) 03-0118-06 —2011. — Vol. 164, № 3 — Pp. 118-123.

97. ChengXin-ran. ^Hltte^EM^ii^t/f. (Positive Analysis on the Government Bond Yield Curve of China's Bond Market). II Market Modernization Magazine. — 2010. — Vol. 616, № 7. —Pp. 149.

98. Fang Yong, Shuai Mei, Lin Zhi-hang. — # G2 Hermite

(A Method for Constructing Hermite Spline of G2 Continuation) // Mechanical Science and Technology. 1003-8728(2000)03-0386-03. — 2000. — Vol. 19, № 3.

99. Guo Duo-yi, IVu Yan.'M^lM M(A Study on the Earning Ratio of National Debt in China) // Statistics & Information Forum. 1007-3116(2004)03-0005-03. — 2004. — Vol. 19, №3—Pp. 5-7.

100. HeGuo-sheng, DengXiao-zhuoMMMim^1 iMH^^E't1 II . (Theory Review and Practice Thinking on Zero-Coupon Bond's Yield Curve for China) // The Theory and Practice of Finance and Economics. 1003-7217(2005)02-0074-05. — 2005. — Vol. 26, № 134.

101. Hu Yong, Chen Min. SMt^T^ NIL (China's securities issue problem analysis based on national debt earing rate curve) // Journal of Chongqing Technology and Business University. 1008-6439(2003)-05-0066-03. — 2003. — Vol. 5. — Pp. 66-68.

102. He Zhi-gang M^W^M^W% (Survey of China Bond Market Microstructure) — China economic publishing house. — 2011.

103. Jin Bin, Jiang Xiao-dong. 11 Hit Ö Ü Ö^J fäit-äf

Structure of Return Rate Curve of National Debt in China: Authentic Proof Research on Term Structure Based on Interest Rate) // Journal of Inner Mongolia Finance and Economics College. 1004-5295(2003)-0045-05. — 2003. — Vol. 3. —Pp. 45-49.

104. Li Fang, Mao

(China's Government Fixed-coupon Bond Yield Curve Research). // Journal of University of Science and Technology ofSuzhou. 1672-0695(2008)04-0014-05.-2008. — Vol. 25, No.4. —Pp. 14-18.

105. Liu Yan-xiaoM^of Bond Market Yield Curve) // Technology and Market. — 2009. Vol. 16, no.4. —Pp. 5-7.

106. Shao Rong-ping, YangJun-xia^X^i^MMA^^^^

. (SSE Zero- coupon Yield Curve Construction Based on Treasury) // China Business (JING JILILUN YANJIU). — 2008. — Vol. 22. —Pp. 55-56.

107. SuYun-peng, Yang Bao-chen, Li Dong.^ ilS jlf fitj if* M Nelson-Siegel tllO&^iiEff^. (Empirical Research on Extended Nelson-Siegel Model Based on Genetic Algorithm) // Statistics & Information Forum. 1007-31161201101-0015-05. — 2011. — Vol. 26, No.l.—Pp. 17-19.

108. SuYun-pengm^mmn^Mit, liMfflff^ (Teories, Models and Applications of the Term Structure of Interest Rates) Ph.D. thesis / Tianjin University. — 2010.

109. Tan Zheng-xun, Su Gui-fu, Hu Zong-yi. ^cffl Hit ^ft^fft^Js. (Method for constructing China's Zero-coupon yield curve) II Statistics and Decision. TJYJC200405042. —2004. —Pp. 74-75.

110. Wang Jian-qiang, ZhangPtt.S^BHi

(Zero-coupon Yield Curve Based on Treasury [J]) // Journal of Huaihua University. 1671-9743(2006)02-0086-03. — 2006. — Vol. 25, Ns 2.

111. Wang Ke-feng Qian Xiao-hui. ffi ^

Gaussian HJMf!M#i&f£if'tM. (The Extracting of Yield Curves and Its Application in the Parameter Estimation of Gaussian HJM Model) // Science and Technology Information. —2009. — Vol. 5 — Pp. 12-13.

112. Wang Yun-xiang, Gao Xin-bo. M3HJ WHPB^OTFft. (A Study on Term Structure of Interest Rate of National Debt in China) // Xinjiang Finance. 1007-8576(2006)01-0041-03. — 2006. — Vol. 1. —Pp. 41-44.

113. Wu Yan.&M^^J^ilE^Dr.(Positive Analysis on the Income Rates Curve of Public Debt of China) // Journal of Inner-Mongolia Finance and Economics College. 1004-5295(2004)03-0044-04. — 2004. — Vol. 3 — Pp. 44-47.

114. Xie Luo-qi, Jia Pfng.^S^TO^iiiin^S Wi&^ffl^ (Multiplicity Expectation and Research of China's Yield Curve) //

Inner Mongolia Science & Technology and Economy. — 2005. — Vol. 09. —Pp. 13-14.

115. Xu Ying-wuMtk (Four degree B spline method for constructing theoretical treasury yield curve)//

Journal of Hefei University of Technology. 1003-5060(2006)05-0606-03. — 2006. — Vol 19, no. 3.

116. YangBao-chen, LiBiao. S^fXE^lIJ^vé&jBHi ffilélíKHé'rh (Estimation on Treasury Bond Yield Curve with Generalized Bootstrap Method)// Chinese Journal of Management Science. 1003— 207(2004)06-0001-05. — 2004. — Vol. 12, № 6.

117. YangBin. iimmmm'M—m^mmimm^

(Yield Curve Function Analysis — Research Based on China's Bond Market) // Productivity Research. 1004-2768(2010)01-0080-03. — 2010. — Vol. 1. —Pp. 80-82.

118. YangDa-kai, Yang Yong.

(About the research on China's bond market yield curve [J]) // Journal of Finance and Economics. — 1997. — Vol. 7. Pp. 14-19.

119. Yao Chang-Inn, Liang Yue-junMH

W(fh. (Positive research on China's bonds' yield curve) II Journal of Financial Research. — 1998. — Vol. 08. Pp. 12-18.

120. Yu Jin. 43 PI (China's National Debt Yield Curve Analysis and Countermeasures) // Journal of Contemporary Asia-Pacific Studies. — 2004. — Vol. 11. —Pp. 47-50.

121. Zhang Lin. WL (A Research On the Yield Curve of China's Bond Market). // China Business Update. — 2009. — Vol. 10. —Pp. J5S.

122. Zhang Zheng-ling, Lin Hal ^ffl

i~h (Static Approximation of China's interest rate term structure) 11 The Journal of Wuhan Finance. —2003. — Vol 25. Pp. 28-37.

123. Zhang Zhong-yu, Xu Tao. # S №^ № № PS££ №&J ± (PCA on the To mi Structure of Zero-coupon Yield Rates) // Sta-

tistics & Information Forum. 1007-3116(2006)01-0097-04.-2004. — Vol. 21, No.l—Pp. 44-47.

124. Zhu Feng. (Estimates of Treasures Yield Curve) // Securities Market Herald. ZQSCDB20030407. — 2003. —Pp. 31-36.

125. Сайт Китайского народного Банка, http://www.pbc.gov.cn/publish/english/963/index.html

126. Сайт Китайской комиссии по регулированию Страховой отрасли (CIRC), http://www.circ.gov.cn/web/site45/

127. Сайт Китайской комиссии по регулированию ценных бу-Mar(CSRC), http://www.csrc.gov.cn/pub/csrc_en/

128. Сайт Шанхайской фондовой биржи, http://www.sse.com.cn/sseportal/en/home/home.shtml

129. Сайт Шэньчжэньской фондовой биржи, http://www.szse.cn/main/en/

130. Сайт Bloomberg, http://www.bloomberg.com/

131. Сайт CCDC, http://chinabond.com.cn

132. Chinabond Yield Curves Users' Manual

http ://e yield, chinabo nd. com, cn/cb web/index, htm? lx=yc

Приложение 1. Динамика выпусков облигаций

1. Казначейские облигации: количество и объем выпуска

1

25 000.00 ;

20 000.00

15 000.00 10 000.00 5 000.00 0.00

т

ш

ое

-Количество -Объем

ооет!0*-(гч1гг»^1ли>г~сосг»Очнс>| ОЧСПООООООООООч-НгНгЧ СТ1010000000000000 Г-(1НГМ(Ч|Г4ГЧГ^ГЧ|ГЧГ\|ГЧГМС>1С^ГМ

2. Векселя ЦБ: количество и объем выпуска

150

100

50

50 000.00 40 000.00 30 000.00 20 000.00 10 000.00 0.00

оост>о>-1гчтч-1Люг-~оо<Т10»-<

С1СПОООООООООО*-1тН СТ101000000000000 НгНМ^МММ^МММГЧММ

со ее

-Количество ■Объем

3. Облигации политических банков: количество и объем выпуска

140 120 100 80 60 40 20 0

25 000.00 20 000.00 15 000.00 10 000.00 5 000.00

0.00

х е;

г

о о

ОС

»Количество •Объем

cnaioooooooooo.-i.-i.-i СТ1СТ10000000000000

4. Облигации коммерческих банков: количество и объем выпуска

60 50 40 30 20 10 0

ОО СП О ГЦ ГМ СП

ст> сп о о о о о

СП сг> о о о о о

Н Н N П М N N

4 000.00

г

ш

се

-Количество •Объем

ип ю г-. о о о

ООО

ГМ ГЧ ГМ

00 СП о «н

О О «Н ГН »1

О О О О О

N N N М N

5. Корпотивные облигации: количество и объем выпуска

ООСПО<-1С\|ГГ>Ч'и">ЮГ^ОО(ЛО*НГМ СП010000000000<Нт-1гН

0>СТ>0000000000000

X

г

о о

СО

к

-Количество -Объем

6. Облигации небанковских финансовых корпораций: количество и объем выпуска

1 500.00

г

о о

ш

5 се

- Количество •Объем

оослотнгмттичиэг-» 010100000000 спспооооооооооооо

*-1т-»ГМГМГМГМГМГМГЧГ^ГЧГМГМГМГЧ

60 50 40 30 20 10 0

7. Облигации коммерческих банков: количество и объем выпуска

4 000.00 3 500.00 3 000.00 2 500.00 2 000.00 1 500.00 1 000.00 500.00 0.00

х §

со

2 а

•Количество -Объем

со Ст1 о »н т «а-СП СТ1 о о о о о

спспооооо ___

ннмммммммгмгчмрдмм

60 50 40 30 20 10

8. Облигации локальных правительства: количество и объем выпуска

А........ /

к - X -

г

/

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

3 000.00 2 500.00 2 000.00 1 500.00 1 000.00 500.00 0.00

с;

г

о

со

2 си

-Количество ■Объем

9. Облигации предприятия: количество и объем выпуска

200 150 100 50

3 000.00 2 500.00 2 000.00 1 500.00

ооспо^гчт^тюг'-.ооспо.-нгч спспоооооооооотн^тн <х>сг>ооооооооооооо

8

со 0£

1 000.00

500.00

0.00

"Количество -Объем

30 25 20 15 10 5 0

10. АВБ & МВБ: количество и объем выпуска

Г

1 п

/ V 1

/ ^^^ //

7 \ г 1

1 / \ / 1

<7)010000000 СП01000000-

(N1 ГЧ ГМ ГМ ГМ

_ о гм гм

N 00 СП

8 8 8 гм гм гм

о о о

гм о

350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00

х

г

о о

ю 5

ее

-Количество -Объем

ГМ ГМ ГМ

11. Среднесрочные векселя: количество и объем выпуска

800

600

400

200

12 000.00 10 000.00 8 000.00 6 000.00 4 000.00 2 000.00 0.00

01СЛООООООООООжНгНт-| 01СТ10000000000000 *НтНГ\1ГМГЧГМГЧСМГЧГМГМГМС4ГМГЧ

X

е; 5 о о

со ее

■Количество •Объем

1200 1000 800 600 400 200 0

12. Коммерческие бумаги: количество и объем выпуска

20 000.00

15 000.00

х

г

о о

ш

г

ее

10 000.00

5 000.00

•Количество -Объем

0.00

ооспо*-нгмт^1Л<£>г~~оост!0»н

СТ>010000000000*-1чч СТ1СТ10000000000000

*-)*-НГМРМ("\|ГМГЧГЧР.|ГЧСЧГ\|ГЧГЧГМ