Совершенствование инвестиционной деятельности коммерческих банков на российском рынке акций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ларин, Евгений Александрович

• Ларин, Евгений Александрович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ларин, Евгений Александрович

Введение

Глава 1. Теоретические основы портфельного инвестирования.

1.1. Инвестиционный портфель: сущность, понятие, виды, управление.

1.2. Основные направления анализа качественных характеристик ценных бумаг и учет фондовых рисков.

Глава 2. Мировая практика формирования состава и структуры портфеля акций

2.1. Базовые принципы формирования оптимального портфеля.

2.2. Технический способ выбора объекта инвестирования.

2.3. Фундаментальный способ выбора объекта инвестирования.

Глава 3. Осуществление российскими коммерческими банками инвестиций в акции.

3.1. Целесообразность выхода коммерческих банков на российский рынок акций.

3.2. Расчет внутренней стоимости компании при отрицательном размере доходов владельца.

3.3. Расчет внутренней стоимости компании при положительном размере доходов владельца.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование инвестиционной деятельности коммерческих банков на российском рынке акций»

С переходом России к рыночным реформам в стране начал формироваться новый сектор экономики - рынок ценных бумаг. Последние десять лет показали необходимость, необратимость и более чем скромные темпы его развития. За столь небольшой промежуток времени Россия в полной мере смогла ощутить влияние нового рынка на экономику страны, а через неё и на общую ситуацию в стране.

Достаточно длительное время подавляющая часть финансовых и нефинансовых организаций вместо того, чтобы вкладывать деньги в реальную экономику направляли все возможные собственные и заемные ресурсы на рынок государственных обязательств. Причина этого - необоснованно высокая доходность российских государственных ценных бумаг.

Ситуация кардинально поменялась после известных событий августа 1998 года, в ходе которых стало ясно, что государство не является самым лучшим заемщиком. Этот кризис заставил российский финансовый сектор, в первую очередь коммерческие банки, искать новые сферы вложения капитала.

Произошедшая девальвация национальной валюты позволила ожить или существенно увеличить темпы роста многим отраслям промышленности. Активный процесс замещения импортной продукции российскими аналогами, рост цен на российские энергоресурсы и другое сырье, положительная динамика рынка недвижимости, увеличение реальных доходов населения заставили коммерческие банки обратить внимание на кредитный рынок. Он стал основным генератором доходов для банков.

Значительные валютные поступления в страну увеличивали золотовалютные резервы Центрального Банка, и одновременно ликвидность банковской системы России. На этом фоне банки активно наращивали свои кредитные портфели, зачастую в ущерб качеству. В итоге на сегодняшний день кредитный портфель, хотя и является основным способом размещения денежных средств коммерческими банками, но не отвечает привычным требованиям инвесторов: доходность постоянно сокращается, а риски возрастают.

Реальная доходность государственных ценных бумаг на сегодняшний день является отрицательной. На рынке корпоративных и субфедеральных облигаций наблюдается значительный разброс в доходности, но бумаги основных российских регионов и компаний приносят прибыль сопоставимую рынку бумаг Министерства Финансов Российской Федерации, а менее мощные субъекты федерации и предприятия не интересны с позиций риск - ожидаемая доходность.

Рынок акций российских предприятий в последние несколько лет растет достаточно высокими темпами - в среднем почти на 60 % в год за 2001 - 2003 гг. Платформой роста являются устойчивые темпы экономического подъема в стране, снижение политических рисков, приток западных инвестиций. Соответственно количество эмитентов потенциально интересных для инвестиций стало большим, нежели 5 лет тому назад.

Таким образом, становится очевидным необходимость вложения в акции российских предприятий, доходность от операций с которыми сейчас потенциально выше, чем вложения в иные ценные бумаги или на кредитном рынке.

В этих условиях весьма важной стала проблема профессионального управления портфелем ценных бумаг. Если раньше менеджер выбирал всего лишь какой-то из выпусков ГКО, ту или иную серию, то теперь возможности для маневра существенно выше, а выбор значительно сложнее. Квалифицированная оценка ценных бумаг с позиции риск-доходность становится залогом успеха деятельность коммерческого банка на фондовом рынке.

В процессе работы над диссертацией были изучены российские законодательные и другие нормативные акты, труды отечественных и зарубежных ученых экономистов в области финансовых рынков, ценных бумаг, финансового менеджмента.

Теоретические основы портфельного инвестирования: понятийный аппарат, операции коммерческих банков на фондовом рынке, риски осуществления инвестиций в ценные бумаги, классификация типов портфелей, управление портфелем ценных бумаг, нашли свое отражение в работах М.Ю. Алексеева, А.И. Басовой, В.А. Боровковой, С. Вайна, В.А. Галановой, Ю.А. Данилова, Н.П. Маренкова, Я.М. Миркина, Р.Г. Ольховой, Е.В. Семенковой. Анализ их работ показал, что точки зрения авторов зачастую разнятся, а каждый из них старается подробно изучить только отдельные блоки этой тематики. Соискателю не удалось найти научных изданий, разбирающих комплексно все стороны работы коммерческого банка на фондовом рынке России, управления портфелем ценных бумаг, и дающих практические рекомендации по выбору эффективных объектов инвестирования.

Различные модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг описаны в трудах Я. Бучаева, А.П. Иванова, М.В. Кузнецова, П. Нифатова, А.С. Овчинникова, А. Цыганка, А.С. Шапкина, А. Эрлих, У. Баффета, Б. Бойда, Э.С. Бредли, Ю. Бригхема, JL Гапенски, Д.Д. Мэрфи, Р.Д. Тьюлза, Т.М. Тьюлза, JL Энгела. Из предлагаемого разнообразия моделей осуществления инвестиций автору необходимо выбрать наиболее эффективную.

Такие авторы как А.Г. Грязнова, В.Е. Есипова, В.И. Колесников, B.C. Торкановский, Э.А. Уткин, М.А. Федотова освещают проблему оценки рыночной стоимости компании как бизнеса, способного генерировать доход. Модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг, предлагаемые перечисленными выше авторами, не являются законченными - целесообразно совместить их с методиками, разработанными в рамках оценочной деятельности.

Существующие методики формирования оптимального портфеля ценных бумаг разработаны для использования на западных фондовых рынках. Развитие рыночных отношений за рубежом имеет многовековую историю. Бизнес многих компаний видел взлеты и падения, тем самым стал более предсказуемым. Финансовую отчетность западных компаний, несмотря на вскрывшиеся недавно факты подтасовок в ряде крупных американских компаний, следует признать более прозрачной, нежели российских. Инфраструктура финансовых рынков и, прежде всего фондовые биржи накопили колоссальный массив статистических данных.

В целом, проведенное автором изучение различных концептуальных подходов к проблеме управления портфелем акций, особенно с учетом специфики российского фондового рынка, выявило слабую проработку данного вопроса в экономической литературе, неоднородность суждений, отсутствие комплексного подхода.

Поэтому существует необходимость переосмыслить данные методики с учетом российской действительности и выбрать или разработать методику максимально эффективную для использования коммерческими банками в России.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в определении целесообразности выхода коммерческих банков на российский рынок акций и совершенствовании существующих методик инвестирования с учетом обеспечения максимальной эффективности инвестиций в акции российских предприятий при минимально допустимом уровне риска.

Для достижения цели в диссертации были поставлены следующие основные задачи: определить целесообразность выхода коммерческих банков на российский рынок акций; установить наиболее эффективный способ управления портфелем ценных бумаг; определить необходимые сроки осуществления инвестиций в российских условиях; определить перечень и характер рисков операций на фондовом рынке России; выявить основополагающие принципы формирования портфеля ценных бумаг; проанализировать основные технологии управления портфелями ценных бумаг, выявить их достоинства и недостатки; выявить или разработать наиболее эффективную модель инвестирования для коммерческих банков в российских условиях.

Объектом исследования стали компании, акции которых включены в листинг российских фондовых бирж, в частности Российской Торговой Системы, и деятельность коммерческих банков по управлению портфелем ценных бумаг. Предмет исследования - теоретические основы портфельного инвестирования и существующие методики формирования оптимального портфеля ценных бумаг.

Практическая сторона диссертации направлена разработку методики расчета внутренней стоимости российских компаний с целью обеспечения коммерческих банков системным базисом анализа инвестиций и конкретными инструментами управления портфелями акций.

Наиболее важные положения, содержащие научную новизну и выносимые на защиту, заключаются в следующем: раскрыта сущность инвестиционного портфеля; выявлено отличие между пассивным и активным способом управления портфелем ценных бумаг с точки зрения приоритетности исходных установок; усовершенствована существующая классификация рисков; установлен порядок и объем учета рисков в ценные бумаги при использовании фундаментального и технического анализа; систематизированы основополагающие принципы формирования портфеля ценных бумаг; произведено сравнение акций и кредита, как объектов размещения пассивов, привлеченных коммерческим банком; решены методические вопросы применения бухгалтерской отчетности российских предприятий, составленной по РСБУ, для целей расчета внутренней стоимости компании; выявлены общие характеристики финансового положения и рыночной оценки стоимости акций российских предприятий; выявлены недостатки всех основных методик, применяемых в зарубежной практике; разработана методика расчета внутренней стоимости компаний при наличии отрицательного или незначительного размера доходов владельца; выработана стратегия инвестирования коммерческим банком на фондовом рынке России.

Ценность исследования содержится в результатах практического применения разработанной методики прогноза рыночной стоимости акции компаний, а именно в конкретных предложениях по инвестированию денежных средств в акции определенных российских компаний в настоящее время и установлены потенциально интересные объекты инвестирования в ближайшем будущем.

Содержащиеся в диссертации рекомендации, предложения и выработанная методика могут быть использованы в процессе преподавания дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Банковское дело», «Финансовый менеджмент».

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ларин, Евгений Александрович

Заключение

Российская экономика в прошедшие шесть лет показывает хорошие темпы роста - в совокупности почти 50 % прироста к уровню 1998 г. Ранее простаивавшие предприятия начинают развиваться и наращивать объемы производства. Это требует колоссальных усилий менеджмента предприятия и огромных капиталовложений. В этих условиях на банковскую систему России ложиться выполнение очень важной миссии - обеспечение эффективного перетока временно свободных ресурсов нуждающимся компаниям и отраслям.

С этой позиции значение фондового рынка России существенно возрастает. Несмотря на очевидные трудности, связанные с банковским кризисом образца лета 2004 года, делом «ЮКОСа» и характеристиками фондового рынка России, предлагаемые предприятиями долговые и долевые ценные бумаги заслуживают большого внимания коммерческих банков. Практикуемое в России сосуществование инвестиционного и коммерческого банковского дела дает возможность банкам активно работать на фондовом рынке, решая проблему размещения финансовых ресурсов.

В самом начале диссертационного исследования были изучены теоретические основы портфельного инвестирования. Это дало возможность раскрыть сущность инвестиционного портфеля, которая заключается в объединении ряда качественно различных вложений, достигающих максимальной полезности при использовании их в совокупности. Только управление портфелем ценных бумаг как единым целым дает возможность менеджеру получить такие инвестиционные качества, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Формируя портфель ценных бумаг, менеджер исходит из своей квалификации, технических возможностей, уровня самооценки, потребностей банка в рамках установленной руководством инвестиционной политики, но в целом все стараются достигать максимальной доходности при минимальном риске. Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные ценные бумаги, часть портфеля постоянно держится в денежной форме. Размещая финансовые ресурсы, будь то инструменты фондового или денежного рынков, коммерческий банк, руководствуясь принципом диверсификации, формирует разноплановый портфель ценных бумаг.

О лучшем количестве ценных бумаг, инвестиционном качестве портфеля, способе управления нет единого мнения, и выбор этих параметров работы банка на фондовом рынке зависит не только от субъективной воли управляющего портфелем и руководства банка, но и от объективных факторов развития рынка, текущей ситуации на нем, в экономике и политике страны и мира.

В состав инвестиционного портфеля могут входить ценные бумаги различные по сути, но имеющие общую качественную закономерность: чем более доходна ценная бумага, тем выше риск инвестиции в нее. В зависимости от состава портфель может приносить либо доход, либо убытки и обладать той или иной степенью риска. Соответственно количество ценных бумаг в портфеле тоже играет значительную роль.

Общее количество ценных бумаг определяется каждым менеджером в отдельности, существует расхожее мнение, что, повышая разнообразие, а, следовательно, количество составляющих портфеля, можно добиться снижения риска. Однако инвестор заблуждается, когда думает, что, раскладывая яйца по разным корзинам, он меньше рискует разбить их. Недостаток покупки слишком большого числа акций состоит в том, что становится невозможным следить за всеми яйцами в разных корзинах. Инвестор рискует вложить слишком мало в более знакомую ему компанию и слишком много в компанию, с которой он не знаком. То есть, покупка компании без понимания сути ее бизнеса рискованнее ограниченной диверсификации. Именно поэтому мы пришли к выводу о том, что количество акций в портфеле не должно быть более десятка, причем основная масса вложений должна приходиться на 3-4 бумаги.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг формируются различные портфели, в каждом из которых собственный баланс между существующим риском, приемлемым для банка, и ожидаемой отдачей в определенный период времени. Этот портфель постоянно анализируется и при необходимости изменяется. Скорость, с которой менеджер заменяет ценные бумаги в своем портфеле, зависит от выбранного способа управления портфелем. В ходе анализа приоритетов выбора того или иного способа управления мы пришли к выводу, что изначально активный менеджер задает себе в качестве ориентира определенный уровень риска, на который он согласен, и старается в рамках него получить максимальный доход. «Пассивный» менеджер прежде всего определяет для себя минимальную доходность, при этом минимальный риск у него предполагается изначально. В случае если риск все-таки превысит минимальные значения, что возможно только в кризисной ситуации, в которой делать долгосрочные инвестиции нельзя, необходимо совсем уходить с рынка до нормализации ситуации, оставляя рынок для активных менеджеров.

Как показала данная работа, для коммерческого банка эффективнее и надежнее использование пассивного по сути, но не по содержанию способа управления. С учетом бюрократического характера организационной структуры банка, средне- и долгосрочного способа инвестирования нецелесообразной выглядит ежедневная торговля акциями. Более эффективным является отбор объектов инвестирования с помощью фундаментального анализа и размещение в них на сроки, сопоставимые с длинными кредитами, то есть от 1-2 лет.

Для выявления ценных бумаг, потенциально способных приносить прибыль в будущем, применяются в основном фундаментальный и технический анализы. Мерилом предпочтительности данных видов анализа ценных бумаг был выбран риск, а точнее способность каждого из них учитывать риски. С этой целью была найдена и аргументированно усовершенствована существующая классификация рисков. На ее примере было установлено, что, несмотря на то, что чартисты «торгуют» «бумагой», а фундаменталисты «предприятием», и те, и другие, принимают системные риски одинаково, а для несистемных используют разные методы оценки: через статистические данные и через анализ финансового состояния предприятия соответственно. Целесообразность применения каждого из подходов зависит от горизонтов прогнозирования.

Изучение мировой практики формирования состава и структуры портфеля акций было сделано для выявления наиболее эффективной модели инвестирования для коммерческих банков в российских условиях. Однако разбор трех базовых инвестиционных теорий: модели Марковитца, модели «Capital Asset Pricing Model» Вильяма Шарпа и теории арбитражного ценообразования Стивена Росса показал, что эти модели слабо применимы к практической деятельности. Главная их заслуга - формулирование ряда основополагающих принципов, которые должны учитываться при формировании портфеля.

Кроме того, был изучен ряд схем инвестирования, сложившихся самой практикой западных фондовых рынков и не претендующих на роль научных открытий, но заслуживших признание, благодаря своим «ноу-хау». Они показали себя достаточно оторванными от текущего состояния рынка, конкретных эмитентов акций и зачастую не отвечают на вопрос, какие именно ценные бумаги надо покупать или продавать. Главным достоинством формализованных моделей является их сравнительная простота.

Если посмотреть на них с другой стороны, а именно использовать их при управлении портфелем ценных бумаг как определенные принципы инвестирования, то они будут служить сдерживающим фактором, стабилизирующим поведение управляющего портфелем, и не дающим ему возможности допускать перекосы при инвестировании. То есть, применение их отдельно малоэффективно, они призваны только дополнять выбранную модель инвестирования.

Далее был рассмотрен инструментарий технического анализа, являющегося в настоящее время одним из основных при принятии решения о покупке-продаже ценных бумаг. Основной плюс графического анализа - относительная простота применения (объем информации для размышления сильно сужен). А главный недостаток этих моделей заключается в строгом следовании в процессе анализа выкладкам технического анализа, сделанным на исторических данных о движении цен по различным объектам инвестирования безадресно к сути, то есть внутреннему содержанию ценной бумаги. Это приводит к тому, что деятельность предприятия и изменение курса его акций находится в разных плоскостях.

Главное предположение технического анализа о продолжении начавшейся тенденции звучит спорно, с учетом того, что на цены влияет не только психология участников рынка, но и иные внешние факторы, которые могут прервать тенденцию или изменить ее иным способом, опровергнув всю историческую череду данных, свидетельствовавших об этой тенденции. В периоды, когда рынок переосмысливает реальные характеристики ценных бумаг, зачастую происходят кризисы, так как некоторые котировки на ценные бумаги отрываются от внутреннего содержания - состояния и деятельности предприятия.

Таким образом, изучив понятийный аппарат и проанализировав несколько основных способов технического анализа объектов инвестирования, был сделан вывод о том, что нельзя полностью отвергать технический анализ, но прогнозирование с его помощью возможно только в краткосрочной перспективе. К тому же, лучший результат достигается при использовании одновременно нескольких способов технического анализа, подтверждающих или опровергающих возникновение определенного движения на рынке в текущий момент времени.

В качестве фундаментальной модели отбора объектов инвестирования была проанализирована технология Уоррена Баффета с точки зрения теоретической применимости. Данная модель заключается в покупке по заниженной стоимости (от расчетной) компании, чьи финансовые, деловые, производственные, административные, маркетинговые и иные предпосылки свидетельствуют о высокой вероятности великолепных результатов их деятельности в будущем.

Выделение Уорреном Баффетом 12 принципов потенциально интересного предприятия показалось соискателю достаточно логически обоснованным. Также надо отметить, что в отличие от стандартного для Баффета 10-летнего срока прогноза при анализе российских компаний было предложено брать меньшие сроки, в связи с тем, что в России экономические, политические, законодательные и другие аспекты деятельности предприятий подвержены большей динамике и более изменчивы. Расчет внутренней стоимости по Уоррену Баффету проводится путем расчета доходов владельца и дисконтирования их на ставку долгосрочных государственных облигаций.

В целом исследование показало, что технология инвестирования Уоррена Баффета пригодна для долгосрочных инвестиций с предположением об эффективности рынка на длительную перспективу, и потенциально интересна как базис для разработки модели инвестирования для коммерческих банков, работающих на российском рынке акций.

Так исследование подошло к оценке целесообразности выхода коммерческого банка на фондовый рынок России и практической части диссертации -способу определения потенциальных объектов инвестирования на российском рынке акций.

Было установлено, что спасительным кругом российской кредитной системы после известных событий августа 1998 г. стал кредитный портфель. Несмотря на постоянное увеличение ликвидности банковской системы России, дальнейший рост кредитного портфеля может привести к отрицательным последствиям, так как усиленное кредитование экономики происходило на фоне двух отрицательных фактов: постоянного сокращения доходности кредитных операций и одновременного ухудшения качества кредитных портфелей, то есть повышения рисков кредитования.

Это заставляет обратить внимание на другой объект размещения капитала - фондовый рынок России. Государственные и субфедеральные ценные бумаги на данный момент являются нерентабельными с учетом инфляции и то

ГО факта, что пассивы банка имеют определенную стоимость привлечения. Доходность корпоративных облигации крупнейших заемщиков незначительно превышает аналогичный показатель государственных ценных бумаг, то есть также малоинтересны для коммерческого банка, как объект размещения пассивов. Единственно интересными в настоящее время показали себя акции российских предприятий.

На основе проведенного сравнения акции и кредита как объекта размещения капитала было сделано заключение, что по акциям банк может получить больший доход при сопоставимом, если не меньшем риске, нежели путем кредитования. Следовательно, в настоящих условиях целесообразно с помощью выхода на рынок ценных бумаг не только диверсифицировать доходные активы, но и увеличить общую эффективность привлекаемых ресурсов.

Для осуществления практических расчетов внутренней стоимости были решены методические вопросы применения бухгалтерской отчетности российских предприятий, составленной по РСБУ. В качестве альтернативного и вспомогательного показателя производился расчет чистых активов. Кроме того, практические расчеты выявили необходимость, не ограничиваясь расчетом внутренней стоимости компании, чем в основном занимается Уоррен Баффет, использовать и другой инструментарий финансового анализа, например, особо актуальным показал себя расчет коэффициентов финансовой устойчивости и независимости компании.

Данные по ряду компаний выявили следующую характеристику большой доли российских компаний: из-за проведения в последние годы существенных инвестиций доходы владельца опускаются до явно заниженных размеров или становятся отрицательными. Это обнажило основной недостаток методики Баффета - отсутствие решения проблемы расчета внутренней стоимости компаний при отрицательном или явно низком значении доходов владельца.

Для решения этой проблемы был предложен соответствующий способ прогнозирования. Его целесообразно использовать, если: во-первых, данные последних лет качественно сопоставимы, а, во-вторых, расчет коэффициентов автономии и обеспеченности внеоборотных активов свидетельствует о нормальном уровне зависимости компании от внешнего финансирования.

Предлагаемая методика заключается в прогнозировании изменения показателей чистой прибыли, амортизации, капиталовложений и соответственно доходов владельца с целью расчета внутренней стоимости компании в будущем, когда результаты текущих существенных инвестиций выльются в увеличение показателя чистой прибыли и амортизации компании. Базой прогноза являются данные развития предприятия за последние 3-5 лет. Прогноз в российских условиях было предложено делать на те же 3-5 лет.

Следует заметить, что использование в прогнозах имеющихся данных прошлых лет, планов развития компании, а также разумное ограничение возможных положительных эффектов и изменения показателей в будущем дают возможность получить надежные ориентиры стоимости компании на среднесрочную перспективу.

Данное исследование сделано только по компаниям blue chips, так как по ним было проще найти информацию. У коммерческого банка возможности для сбора информации существенно выше. Кроме того рынок развивается, экономика страны растет и, следовательно, появляются больше потенциально интересных предприятий. Следовательно, для банков есть достаточное поле для анализа. Особое достоинство предлагаемой методики в том, что она универсальна и подходит для всех компаний: и нынешних, и будущих.

Из всех проанализированных компаний наиболее интересным объектом для инвестиций показала себя компания Сибнефть. Превышение внутренней стоимости Сибнефти над ее текущей капитализацией почти на 70% делает инвестиции в акции этой компании надежными, а высокие оценки ее бизнеса повышают ее привлекательность.

Применение разработанной методики показало, что акции компании ЛУКОЙЛ также являются интересным объектом инвестиций уже в текущий момент. Данные СибирьТелеком, Волга-Телеком, Северсталь свидетельствуют о том, что эти предприятия потенциально интересны, но для повышения надежности имеющихся расчетов разумно дождаться данных за 2004 г. Расчет внутренней стоимости Костромской ГРЭС, Конаковской ГРЭС, Ростелекома, ГМК Норильский никель, Уралсвязьинформ, Центр Телекома и ЮТК показал, что данные компании либо оцениваются рынком на уровне и выше внутренней стоимости либо другие факторы финансового или производственного характера свидетельствуют о низкой привлекательности данных компаний как объектов инвестиций.

Анализ компаний с положительным размером доходов владельца подтвердил техническую возможность, а главное целесообразность использования методики расчета внутренней стоимости компании путем дисконтирования текущих доходов владельца по ставке долгосрочных государственных облигации.

Расчеты, проведенные в последнем параграфе третьей главы диссертации, подтвердили практическую применимость, а главное целесообразность использования разработанной методики для оценки внутренней стоимости компании, имеющей отрицательный или заниженный размер доходов владельца в связи с большим объемом проводимых инвестиции.

Для реализации задач диссертационного исследования использованы материалы практической работы ряда российских компаний, что позволило автору достаточно хорошо изучить характеристики финансового положения и рыночной оценки стоимости акций российских предприятий. Разнообразие и достаточное количество собранной информации обеспечивает достоверность выводов и рекомендаций, представленных в исследовании.

Подводя итог необходимо выделить следующие наиболее важные положения, содержащие научную новизну и выносимые на защиту: раскрыта сущность инвестиционного портфеля, которая заключается в объединении ряда качественно различных вложений, достигающих максимальной полезности при использовании их в совокупности; выявлено отличие между пассивным и активным способом управления портфелем ценных бумаг с точки зрения приоритетности исходных установок; усовершенствована существующая классификация рисков; установлен порядок и объем учета рисков в ценные бумаги при использовании фундаментального и технического анализа; систематизированы основополагающие принципы формирования портфеля ценных бумаг; произведено сравнение акций и кредита, как объектов размещения пассивов, привлеченных коммерческим банком; решены методические вопросы применения бухгалтерской отчетности российских предприятий, составленной по РСБУ, для целей расчета внутренней стоимости компании; выявлены общие характеристики финансового положения и рыночной оценки стоимости акций российских предприятий; выявлены недостатки всех основных методик, применяемых в зарубежной практике; разработана методика расчета внутренней стоимости компаний при наличии отрицательного или незначительного размера доходов владельца; выработана стратегия инвестирования коммерческим банком на фондовом рынке России, которая состоит в размещении привлеченных пассивов на срок от двух лет в акции российских предприятий, имеющих значительное превышение внутренней стоимости над текущей капитализацией и чьи финансовые, деловые, производственные, административные, маркетинговые и иные предпосылки свидетельствуют о высокой вероятности хороших финансовых результатов в будущем.

По результатам данной работы можно сделать вывод о том, что коммерческим банкам целесообразно размещать привлеченные пассивы в акции российских предприятий на средне- и долгосрочную перспективу, а предлагаемая методика использования для отбора привлекательных объектов 12 принципов Уоррена Баффета, показателей финансовой зависимости компаний от внешнего финансирования и расчета внутренней стоимости компаний путем дисконтирования текущих или будущих доходов владельца по ставке долгосрочных государственных облигации решает проблему теоретического базиса для осуществления инвестиций коммерческими банками на российском рынке акций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ларин, Евгений Александрович, 2005 год

1. Федеральный Закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг».

2. Федеральный Закон № 86-ФЗ от 10 июля 2002 г. «О центральном банке Российской Федерации (Банке России)».

3. Федеральный Закон № 395-1 от 02 декабря 1990 г. «О банках и банковской деятельности».

4. Приказ Министерства Финансов № Юн и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29 января 2003 г. «О утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

5. Инструкция Центрального Банка России № 254-П от 26 марта 2004г. «Положение о порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ссудной задолженности».

6. Инструкция Центрального Банка России № 62А от 30 июня 1997 г. «О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам».

7. Инструкция Центрального Банка России № 110-И от 16 января 2004г. «Об обязательных нормативах банков».

8. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: Юнити, 2004 г. - 461 с.

9. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2000 г. - 278 с.

10. Баканов М.И. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1997. -416 с.

11. Банковское дело. Под ред. Лаврушина О.И. М.: Финансы и статистика, 2003 г. - 672 с.

12. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001 г.-608 с.

13. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2004.144с.

14. Берзон Н. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2002 г. - 560 с.

15. Биржевое дело. Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 2000. - 304 с.

16. Блохина В.Г. Инвестиционный анализ. Ростов-на-Дону: Феникс, 2004 г. - 320 с.

17. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 2000. - 208 с.

18. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Питер, 2004 г. - 320 с.

19. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: Питер, 2002 г. -160 с.

20. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1997. - 497 с.(1 том) и 668 с. (2 том)

21. Бучаев Я. Системное моделирование фондового рынка. Проблемы и методы. М.: Издательство УРСС, 2003 г. - 304 с.

22. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: Дело, 1998. - 350 с.-18726. Дуглас Д.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. Пер. с англ. М.: Филинъ, 1998. - 448 с.

23. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.: Торговая корпорация «Дашков и Ко», 2004 г. - 444 с.

24. Иванова Н.Н., Осадчая Н.А. Экономическая оценка инвестиций. -Ростов-на-Дону: «Феникс», 2004 г. 224 с.

25. Инвестиции. Под редакцией В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002 г.478 с.

26. Инвестиции. Под редакцией В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А.Лялина. М.: Проспект, 2004 г. - 440 с.

27. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и Статистика, 2001 г. - 768 с.

28. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1998.-511 с.

29. Колесников В.И. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 2000.-416 с.

30. Колтынюк Б.А. Ценные бумаги. СПб.: Издательство Михайлова В.А., 2001 г.-304 с.

31. Костерина Т. Банковское дело. М.: МаркетДС, 2003 г. - 240 с.

32. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Под общ. ред. В.В. Ковалева, З.А. Сабова. СПб.: Питер, 2000 г. - 381с.

33. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. "Технический анализ рынка ценных бумаг", М., Инфра-М, 1996 г. 122 с.

34. Лаврушин О. Управление деятельностью коммерческого банка. — М.: Юристъ, 2002 г.- 688 с.

35. Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А. Деловые словари: Биржа и ценные бумаги. М.: Экономика, 2001 г. - 327 с.

36. Лялин В.А., Воробьев Т.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. — СПб.: Бизнес-пресса, 2002 г. 288 с.-18841. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций. М.: «Экмос», 2001 г. - 240 с.

37. Маренго А.К. Финансовый менеджмент. СПб.: Бератор-пресс, 2002 г. - 200 с.

38. Маренков H.JI. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело. -М.: Эдиториал УРСС, 2001 г. 464 с.

39. Маренков Н.П. Ценные бумаги. Ростов-на-Дону: Феникс, 2003 г. -608 с.

40. Мелкумов Я.С. Организация финансирования инвестицый. М. Инфра-М, 2002 г. - 248 с.

41. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-512 с.

42. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина, 2002г. - 624 с.

43. Мэрфи Джон Дж. "Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика", М., Диаграмма, 1998 г. 592 с.

44. Нидерхоффер В., Кеннер JI. Практика биржевых спекуляций. М.: Альпина, 2003 г. - 560 с.

45. Оценка бизнеса. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика, 1999 г. - 512 с.

46. Пещенская И.В. Организация деятельности коммерческого банка. — М.: Инфра-М, 2001 г. 320 с.

47. Решецкий В.И. Экономический анализ и расчет инвестиционных проектов. Калининград: ФГУИПП «Янтарный сказ», 2001 г. - 477 с.

48. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Под редакцией Дегтяревой О.И., Коршунова Н.М., Жукова Е.Ф. М.: Юнити, 2003 г. - 501 с.

49. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. М.: Финансы и статистика, 2002. - 448 с.-18955. Свиридов О.Ю. Банковское дело. Ростов-на-Дону: Издательский центр «МарТ», 2002. - 416 с.

50. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами, М., Перспектива, Инфра-М, 1997 г.-328 с.

51. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000 г. - 272 с.

52. Сибиряков А.И. Коммерческий банк сегодня. М: Изд-во «Консал-тбанкир», 2002 г. - 144 с.

53. Стеценко А., Гулый А. "Как применить технический анализ на российском рынке акций", Рынок ценных бумаг № 10, 1996 г.

54. Толковый словарь рыночной экономики. Под ред. Ф.А. Крутикова. М.: Рекламно-издательская фирма «Глория», 1993. - 302 с.

55. Тьюлз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. Пер. с англ. -М.: Инфра-М, 1997. 648 с.

56. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ». «ЭКМОС», 2000г. — 352 с.

57. Хагстрем Р.Г. Путь Уоррена Баффета. Пер. с англ. М.: Лори, 2000.

58. Ценообразование на финансовом рынке. Учебное пособие. Под ред. В.Е. Есипова. СПб.: СПбГУЭФ, 1998. - 176 с.

59. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций. — М.: Торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003 г. 544 с.

60. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 1999.-208 с.

61. Шеремет А.Д., Щербакова Г.Н. Финансовый анализ в коммерческом банке. М.: Финансы и статистика, 2001 г. - 256 с.

62. Экономический анализ. Под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-527 с.-19069. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. М.: Дело, 1993. -214 с.

63. Эрлих Анна "Технический анализ товарных и финансовых рынков", М., Инфра-М, 1996 г. 176 с.

64. Алехин Б. Долг стал еще лучше, а вот рынок .Журнал «Рынок ценных бумаг», № 1-2, 2004 г. с. 47-54.

65. Аракчеев Ю. Долги на любой вкус. Газета «Ведомости», № 56, 2004. с. А7.

66. Бондарь Т. Рынок субфедеральных облигаций: вторая попытка. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 9, 2002. с.65-69.

67. Вайн С. Проблемы со стандартными методами борьбы с риском. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 6, 2001. с. 36-38.

68. Вакуленко С. Неправильный рынок. Журнал «Эксперт», № 45, 2002.-с. 46-48.

69. Виньков А., Сиваков Д. ЮКОС + «СИБНЕФТЬ» = ЮКОС. Журнал «Эксперт», № 16, 2003. с. 15-17.

70. Галухина Я. Конец первой «прачечной». Журнал «Эксперт», № 19, 2004.-с. 59-61.

71. Галухина Я. Операция страх. Журнал «Эксперт», № 22, 2004. — с.21.24.

72. Гамбаров Г.М., Корзун А.А. Рынок ГКО-ОФЗ в 2002 году. Журнал «Деньги и кредит», № 3, 2003. с. 63-66.

73. Заботкин А. Стратегический обзор рынка акций. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 5, 2002. с. 21-27.

74. Кирьян П. Технический миллиард. Журнал «Эксперт», № 24, 2002. -с. 15-17.

75. Ковалишин Е. Издержки профицита. Журнал «Эксперт», № 30, 2002.-с. 13-17.

76. Кокшаров А. Багдад-Мурманск. Журнал «Эксперт», № 15, 2003. с.15.19.-19184. Кокшаров А. Странный рост. Журнал «Эксперт», № 15, 2004. -с.29-34.

77. Кокшаров А. Не для продажи. Журнал «Эксперт», № 38, 2003. — с.24-27.

78. Кокшаров А. Шесть пятилеток. Журнал «Эксперт», № 27-28, 2003. -с. 15-17.

79. Колодяжный Г., Кулак Р. Рынок ГКО/ОФЗ: реальные ставки становятся отрицательными. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 20, 2000. с. 8-10.

80. Краев А.О., Коньков И.Н. Долговые ценные бумаги. Журнал «Финансовый бизнес» № 5, 2002. с. 62-75.

81. Кузнецов М., Нифатов П., Овчинников А. "Японские подсвечники", Рынок ценных бумаг № 19, 1997 г.

82. Лосев М. Рынок облигаций с высокими потолками. Газета «Экономика и Жизнь», № 3, 2004. с. 4.

83. Назарова Л., Малеев В., Глушецкий А., Латышева О. В поисках капитала. Газета «Экономика и Жизнь», № 3, 2004. с. 2.

84. Ольхова Р.Г. Расчет рыночных рисков. Газета «Бизнес и банки», №20-21, 2000.-с. 1.

85. Осипенко Т.В. О системе рисков банковской деятельности. Журнал «Деньги и кредит», № 4, 2000. с.28-30.

86. Привалов А. Давно забытое старое. Журнал «Эксперт», № 25, 2003.- с.15-19.

87. Рубанов И. Новые потенции «ЛУКойла». Журнал «Эксперт», № 34, 2004. с. 38-40.

88. Рубченко М. Лишнего капитала нет. Журнал «Эксперт», № 8, 2004.- с.69-70.

89. Рыцарева Е. Куда направлен сигнал. Журнал «Эксперт», № 35, 2003.-с. 20-22.-19298. Садков В.Г., Коновин Е.Г., Коновина Е.Е. Журнал «Финансы и кредит», № 23, 2003 г. с. 3-6.

90. Струченкова Т.В. Использование методики VAR для оценки банковских рисков. Журнал «Банковское дело», № 5, 2000. с. 2-7.

91. Ступин И. Догоним и перегоним Москву. Журнал «Эксперт», №31, 2004. с. 76-79.

92. Третьяков В.В. Российский рынок акций в 2002 г. Тенденции и перспективы. Журнал «Банковское дело», № 2, 2003. с. 11-13.

93. Цыганок А. Критика технического анализа. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 6, 2001. с. 91-94.

94. Шаталов А.В. Рынок российского корпоративного долга: современное состояние и задачи дальнейшего развития. Журнал «Финансовый менеджмент», № 6, 2003. с. 88-97.

95. Шохина Е. Бесполезная амортизация. Журнал «Эксперт», 21, 2002. -с. 58-59.

96. Шураков А. Рынок акций: итоги 2003 года и перспективы 2004 года. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 6, 2004. с. 41-45.

97. Сайт компании «ЛУКОЙЛ»: www.lukoil.ru

98. Сайт компании «ЮТК»: www.stcompany.ru

99. Сайт компании «Северсталь»: www.severstal.ru

100. Сайт компании «Ростелеком»: www.rt.ru

101. Сайт компании «Сибнефть»: www.sibneft.ru

102. Сайт компании «Костромская ГРЭС»: www.russian.kgres.ru

103. Сайт компании «Конаковская ГРЭС»: www.kongres.elektra.ru

104. Сайт компании «СибирьТелеком»: www.sibirtelecorn.ru

105. Сайт компании «ВолгаТелеком»: www.volgatelecom.nnov.ru

106. Сайт компании «ЦентрТелеком»: www.centrtelecom.ru

107. Сайт компании ЕЭС России: www.rao-ees.ru

108. Сайт компании «Норильский никель»: www.nomik.ru

109. Сайт компании «Уралсвязьинформ»: www.uralsviazinfonn.ru

110. Сайт компании «Северо-Западный Телеком»: www.nwtelecom.ru

111. Сайт агентства бизнес-информации: www.rbc.ru

112. Сайт Центрального Банка России: www.cbr.ru

113. Сайт Издательского Дома «Рынок ценных бумаг»: www.rcb.ru

114. Сайт оценочной деятельности: www.appriser.ru

115. Сайт посвященный фондовому рынку: www.quote.ru

116. Сайт журнала «Компания»: www.ko.ru

117. Сайт Московской Межбанковской Валютной Биржи www.micex.ru

118. Сайт КБ «Гута-банк» о фондовом рынке: www.onlinebroker.ru

119. Сайт Фондовой биржи «Российская Торговая Система»: www.rts.ru

120. Сайт брокерской компании «НИКойл»: www.ibnikoil.ru

121. Сайт «Альфа-Банка»: www.alfabank.ru

122. Сайт системы комплексного раскрытия информации: www.scrin.ru

123. Сайт инвестиционной компании «Тройка-диалог»: www.troika.ru

124. Сайт банковской системы России: www.bankir.ru

125. Сайт Государственного комитета статистики России: www.gks.ru

126. Сайт «Банка MocKBbi»:www.mmbank.ru

127. Сайт информации о ТЭК: www.oilcapital.ru

128. Сайт финансовой электронной библиотеки: www.mirkin.ru

129. Сайт инвестиционной фирмы «Олма»: www.olma.ru

130. Сайт финансового анализа: www.cfin.ru

131. Сайт Издательской группы «Дело и Сервис»: www.dis.ru

132. Сайт информационного агентства АК& М: www.akm.ru

133. Сайт ФСФР России: www.fcsm.ru

134. Сайт информации о ТЭК: www.rusenergy.com

135. Сайт аналитики о рынке недвижимости: www.russianrealty.ru

136. Сайт Московской Инвестиционного Агентства Недвижимости: www.mian.ru