Слияние и поглощение компаний: Финансовый аспект тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Эдонц, Карен Эдуардович

  • Эдонц, Карен Эдуардович
  • кандидат экономических науккандидат экономических наук
  • 2004, Москва
  • Специальность ВАК РФ08.00.10
  • Количество страниц 151
Эдонц, Карен Эдуардович. Слияние и поглощение компаний: Финансовый аспект: дис. кандидат экономических наук: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. Москва. 2004. 151 с.

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Эдонц, Карен Эдуардович

ВВЕДЕНИЕ. 4

Глава 1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ СЛИЯНИЙ И

ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ. 11

1.1 Анализ мирового опыта слияний и поглощений.11

1.2 Виды и типы слияний и поглощений.18

1.3 Финансирование, мотивы, процесс осуществления, риски и причины неудач слияний и поглощений.22

Глава 2. АНАЛИЗ МЕТОДИК ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ

КОМПАНИЙ. 34

2.1 Исследование метода дисконтированных денежных потоков. Анализ структуры и стоимости капитала.38

2.2 Анализ и обобщение факторов, влияющих на процесс слияния и поглощения компаний как особого инвестиционного проекта.56

Глава 3. РОССИЙСКИЙ РЫНОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ. ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ ПРОБЛЕМЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ О СЛИЯНИИ НА ПРИМЕРЕ ОБЪЕДИНЕНИЯ КОМПАНИЙ ЭЛЕКТРОСВЯЗИ СИБИРСКОГО РЕГИОНА. 74

3.1 Анализ моделей курса акций и обменных соотношений акций при слияниях и поглощениях компаний. 75

3.2 Поглощение компании по наиболее выгодному для покупателя бизнеса варианту «В».84

3.3 Поглощение компании по наиболее выгодному для продавца бизнеса варианту «S».92

3.4 Поглощение компаний с справедливым распределением выгод от поглощения. Вариант «J».97

3.5 Апробация результатов диссертационной работы по оценке обменных соотношений при слияниях и поглощениях компаний и распределении выгод сторон на примере объединения компаний электросвязи сибирского региона Российской Федерации.101

3.5.1 Краткая информация существа вопроса.102

3.5.2 Оценка и расчет коэффициентов обмена акций присоединяемых компаний электросвязи.115

3.5.3 Анализ применяемости технологии расчета обменных соотношений акций, предложенной в диссертационной работе.120

Рекомендованный список диссертаций по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Слияние и поглощение компаний: Финансовый аспект»

Актуальность темы.

Слияния и поглощения предприятий являются одним из наиболее интересных видов коммерческих предложений /23, 51, 79, 112/.

Одним из основополагающих мотивов слияния и поглощения является реструктуризация предприятий с целью повышения их экономической эффективности. Так, котировки акций двух британских фармацевтических гигантов - Glaxo Wellcome и SmithKlineBeecham (SKB), объявивших о предстоящем слиянии в конце января 1998 выросли на 20 -27%, при этом новая компания окажется второй в мире по капитализированной стоимости, уступив только General Electric. Другой пример - слияние банков, занимающих вторую и третью строчки среди швейцарских банков - Union Bank of Switzerland (UBS) и Swiss Bank Corp. (SBC). Главным мотивом их объединения является, конечно, претензия на глобальное лидерство - на новый банк придется 25 - 30% всех банковских операций Швейцарии.

Обращает на себя внимание волнообразность («всплески» и «закаты») процессов слияния и поглощения, вызванных причинами как экономического, так и неэкономического характера /39, 48-50, 116-118/. На американском рынке в период 1895-1950гг. за исключением периода экономического краха- 30-е годы, имели место в основном горизонтальные слияния и поглощения. Принятый конгрессом США в 1950г. акт Celler-Kefaurer, имевший целью противостоять монополизации в различных отраслях, приостановил процесс более чем на 15 лет, и в 1967-69гг. был отмечен рост конгломеративных слияний- более 60%, в то время как горизонтальные и вертикальные слияния составляли всего 17% общего объема рынка корпоративного контроля США.

С началом периода экономического роста 90-х годов оживился и рынок корпоративного контроля, и это оживление продолжается до сегодняшнего дня. Как и в волне 80-х годов, в волне 90-х годов используются все существующие типы слияний, поглощений и выкупов долговым финансированием. В волне принимает участие практически вся индустрия США.

В России, которая в последние 10 лет перешла на рыночные методы хозяйствования, так же, как и во всем мире, имеется рынок слияний и поглощений, хотя преимущественно это представляет собой не добровольное объединение, а захват (takeover). Согласно мнению британского эксперта по российской экономике, в России действует «грабительское законодательство о банкротстве предприятий». Так называемый «банкротный» бизнес, когда происходит искусственное банкротство жизнеспособных предприятий и их последующая скупка по бросовым ценам путем проведения конкурсов или дополнительной эмиссии акций, стал в конце 90-х годов в России чуть ли не более выгодным, чем добыча нефти и газа или производство цветных металлов. Примерно 30% всех банкротств в России по мнению руководителя Федеральной службы России по финансовому оздоровлению (ФСФО) являются заказными.

Однако, слияния и поглощения компаний весьма рискованный, особый инвестиционный проект, требующий больших капитальных затрат. В мировой практике 55% слияний распадаются в течение 3-х лет. По данным Mergers & Acquisitions Journal, 61% слияний не окупает вложенных в них средств. А исследование 300 слияний; происшедших за последние десять лет, проведенное Price Waterhouse Coopers /129/, показало, что 57% объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоятельные корпоративные единицы.

Основными причинами неудач в процессах слияния и не достижения поставленных целей являются: чрезмерный оптимизм в отношении выручки, сроков продажи активов, запуска производственных процессов, стратегическая неопределенность, недооценка кризисных явлений, неготовность менеджмента к изменениям.

Самая распространенная причина неудачного исхода состоит в том, что, заплатив сверхвысокую премию, поглощающие компании не могут в достаточной мере повысить эффективность, воспользоваться преимуществами от совместной деятельности.

Плохо проведенная интеграция, как во время, так и после поглощения, может очень дорого обойтись. Вместо того, чтобы стать источником отдачи, неверный выбор стратегии развития может разрушить отношения с поставщиками и потребителями и в конечном счете нанести ущерб стоимости бизнеса.

Ключевым, основным элементом в многоступенчатом процессе слияния и поглощения компаний является оценка их стоимостей и обменных соотношений акций на предварительном этапе /125/. Даже при успешном проведении последующих стадий слияния, неверная оценка поглощаемой компании в конечном итоге неизбежно приводит к неудаче всей операции. Коэффициент обмена акций при фиксированных значениях стоимостей компаний может значительно варьироваться в зависимости от распределения выгод между покупателем, и продавцом бизнеса/52/.

Привлекательность слияний и поглощений компаний, все возрастающий интерес крупного капитала, в том числе и банковского, рост числа научных публикаций, большой процент неудачных слияний и в связи с этим необходимость обоснованного принятия решения о слиянии и определяют актуальность проблемы.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования в диссертационной работе являются финансовые и методологические аспекты проблемы принятия решения о слиянии и поглощении компаний. Объектом исследования являются процессы слияния и поглощения компаний.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам корпоративного управления, стоимости компаний, оценки инвестиционных и финансовых решений.

Были использованы также материалы информационного Меморандума, подготовленного финансовым консультантом объединения компаний электросвязи сибирского региона, на примере которого проверена предлагаемая модель расчета обменных соотношений акций и распределения выгод.

При решении поставленных в диссертационной работе задач применены как графический, так и табличный методы исследований. Научная новизна работы заключается в следующем:

- разработана методика оценки аномального дохода, получаемого в результате слияния и поглощения компаний; новый инструмент для справедливого распределения финансовых выгод от сделок по слиянию/поглощению компаний. Определено, что аномальный доход может быть представлен как разность между синергетическим эффектом (финансовые притоки) и дополнительными затратами по слиянию и инвестициям в новую компанию (финансовые оттоки);

- обоснован тезис о неизменности величины аномального дохода в зависимости от варианта поглощения, который влияет только на перераспределение аномального дохода между покупателем и продавцом бизнеса;

- предложена и научно обоснована' новая» технология; расчета обменных соотношений акций и распределения выгод сторон в результате слияния компаний; отличающаяся тем; что для определения цены акции продавца бизнеса предлагается; универсальная (не зависящая от варианта поглощения) формализованная зависимость: цена акции соответствует ее цене до поглощения, скорректированной на значение финансовой функции. При этом установлено, что последняя представляет собой функциональную зависимость от результатов финансовой деятельности новой, объединенной компании и затрат на реализацию процесса слияния компаний, а именно: синергетического эффекта, денежных средств, выплаченных за объект поглощения; и дополнительных средств, привлекаемых для обеспечения процесса слияния и на инвестиции в новую компанию; - разработан алгоритм поведения менеджмента компаний в начальной стадии процесса слияния, направленный на увеличение финансовых выгод компании. Установлено, что, если все затраты покупателя бизнеса уменьшают цену акции целевой компании, то положительное или отрицательное влияние синергетического эффекта определяется особенностями выбранного варианта поглощения.

Практическая значимость работы заключается в получении результатов, которые, наряду с оценкой стоимости компании, являются финансовой и методологической основой для принятия решения по слияниям и поглощениям. Результаты исследования и выводы автора, усовершенствованная технология и разработанная методика доведены до конкретных рекомендаций и формул для определения финансовых выгод сторон и оценки цены акции целевой компании при слияниях и поглощениях компаний.

Область применения основных положений и выводов диссертационной работы: рынок слияний и поглощений в Российской Федерации.

Апробация и реализация результатов исследований

Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научно- практических семинарах Школы Финансового Менеджмента Академии Народного Хозяйства при Правительстве РФ (2002-2003 гг.)

Публикации. Результаты исследований; опубликованы в двух печатных работах общим объемомпечатных листов.

Структура диссертационной работы.

Диссертация изложена на 151 странице машинописного текста, иллюстрируется 6 рисунками и 10 таблицами, состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы из 134 наименований.

Похожие диссертационные работы по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.10 шифр ВАК

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Эдонц, Карен Эдуардович

Выводы по главе 3:

1. Проанализированы три возможных варианта поглощения целевой компании: Вариант «В» - наиболее выгодный для покупателя и предельный случай минимально возможного коэффициента обмена для продавца бизнеса, когда весь аномальный доход забирает покупатель бизнеса. Вариант «S» -наиболее выгодный для продавца бизнеса и предельный случай максимально возможного коэффициента обмена для покупателя бизнеса, когда весь аномальный доход забирает продавец бизнеса. Вариант «J» - справедливого распределения выгод от поглощения, при котором доля дохода для каждого участника пропорциональна его вкладу в объединенную компанию.

2. Усовершенствована технология расчета цены акции целевой компании, выражающаяся в том, что независимо от варианта поглощения компании коэффициент обмена акций может быть записан в виде произведения двух множителей, первый из которых представляет собой отношение рыночных цен акций двух доброжелательно объединяющихся компаний, а второй -фактор- функцию, ответственную за отклонение величины коэффициента обмена от его начального значения, соответствующего доброжелательному объединению компаний.

3. Получены формулы для расчета цены акции продавца бизнеса в зависимости от варианта поглощения, а также формулы, определяющие величину «потерянных» частей цены акции в зависимости от финансовых затрат покупателя бизнеса.

4. Установлено, что цена акции целевой компании, определяемая разными формулами в зависимости от варианта поглощения, представляет собой монотонно убывающую функцию во всех трех случаях. Показано, что денежные средства, выплаченные за объект поглощения, уменьшают цену акции целевой компании при любом варианте поглощения. *

5. Разработан алгоритм поведения менеджмента компании на предварительной стадии слияния. Так как денежные средства, выплаченные за объект поглощения, уменьшают цену акции целевой компании при любом варианте поглощения, то менеджерам компании - продавца бизнеса необходимо тщательно взвесить все «за» и «против» относительно денежных средств за слияние своей компании. В случае ожидания хороших перспектив для объединенной компании эту величину лучше уменьшить до нуля с целью увеличения цены акции. Менеджментам компаний необходимо также учесть, что, если в варианте, наиболее приемлемом для покупателя бизнеса полученные денежные средства за объект поглощения и синергетический эффект действуют в одном направлении и увеличивают долю цены акции, «потерянной» продавцом бизнеса, то в варианте, наиболее приемлемом для продавца бизнеса потери за счет полученных денежных средств компенсируются приобретениями за счет синергетического эффекта.

6. Разработана методика расчета аномального дохода. Установлено, что эта величина не зависит от варианта поглощения, равна полному доходу объединенной компании и определяется как разность между притоками - величиной синергетического эффекта и оттоками - дополнительными затратами по слиянию и инвестициям в новую компанию.

7. На практическом примере объединения 11 компаний электросвязи сибирского региона Российской Федерации установлено хорошее соответствие обменных соотношений акций, рассчитанных по методике, предложенной автором с аналогичными величинами, полученными финансовым консультантом по присоединению компаний. Небольшие отклонения в ту или иную сторону, равно как и явные перекосы для трех компаний, лишний раз подтверждают необходимость скрупулезной работы менеджментов компаний по оптимизации коэффициентов на основе всесторонних согласований со всеми участниками объединения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе проведенного анализа зарубежного и отечественного опыта слияний и поглощений, изучения мотивов, рисков и причин возможных неудач, а также на основе выполненной работы подтвержден основной вывод о том, что наряду с оценкой стоимости компаний, одним из ключевых, основных моментов в многоступенчатом процессе слияния и поглощения компаний является оценка обменных соотношений акций и распределение выгод сторон на предварительном этапе. Кроме того, в ходе выполнения настоящей работы получен ряд не менее существенных, на взгляд автора, результатов, которые приводятся здесь, в заключительной части в виде кратких общих выводов.

1. Определены и оценены с точки зрения выгод продавца и покупателя бизнеса три возможных варианта поглощения целевой компании: Вариант «В» - наиболее выгодный для покупателя, когда весь аномальный доход забирает покупатель бизнеса. Вариант «S» -наиболее выгодный для продавца бизнеса, когда весь аномальный доход забирает продавец бизнеса. Вариант «J» - вариант справедливого распределения выгод от поглощения, при котором доля дохода для каждого участника пропорциональна его вкладу в объединенную компанию.

2. Предложена технология расчета обменных соотношений акций и цены акции целевой компании при слияниях и поглощениях, отличающаяся от известных тем, что выражение для расчета цены акции целевой компании принимает универсальный вид, не зависящий от варианта поглощения, а именно:

При этом финансовая функция представляет собой функциональную зависимость от результирующего финансового показателя слияния -синергетического эффекта, а также денежных средств, выплаченных

Цена акции целевой компании после поглощения

Финансовая Цена акции целевой функция • компании до > поглощения за объект поглощения и дополнительных затрат по слиянию и инвестициям в новую компанию.

3. Разработан алгоритм поведения менеджмента на предварительной <Ф< стадии слияния и поглощения компаний. Так как денежные средства, выплаченные за объект поглощения, уменьшают цену акции целевой компании при любом варианте поглощения, то менеджерам компании - продавца бизнеса целесообразно, используя предложенную в работе методику, провести профессиональную оценку плюсов и минусов относительно величины денежных средств по слиянию своей компании с точки зрения возможных финансовых последствий. В случае ожидания хороших перспектив для объединенной компании эту величину лучше уменьшить до нуля с целью увеличения цены акции. Менеджментам компаний необходимо также учесть, что, если в варианте, наиболее приемлемом для покупателя бизнеса полученные денежные средства за объект поглощения и синергетический эффект действуют в одном направлении и увеличивают долю цены акции, «потерянной» продавцом бизнеса, то в варианте, наиболее приемлемом для продавца бизнеса потери за счет полученных денежных средств компенсируются приобретениями за счет ^ синергетического эффекта.

4. Впервые формализован расчет величины аномального дохода. Установлено, что эта величина не зависит от варианта поглощения и определяется как разность между финансовыми притоками-величиной синергетического эффекта и финансовыми оттоками

V дополнительными затратами по слиянию и инвестициям в новую компанию.

5. Предложенная методика апробирована на примере объединения одиннадцати компаний электросвязи сибирского региона Российской Федерации, для большинства из которых установлено соответствие обменных соотношений акций, рассчитанных по авторской методике, с аналогичными показателями, полученными финансовым консультантом по присоединению компаний. Однако выявлены также и явные перекосы для трех компаний, что лишний раз подтверждает необходимость квалифицированной работы менеджментов компаний по оптимизации цены акции на основе всесторонних согласований со всеми участниками объединения. т

Вывод формулы (3.3) — для расчета обменных соотношений акций при наиболее выгодном для покупателя бизнеса варианте поглощения.

В соответствии с формулой (3.1)

8 =

NPVs= 5 X Pbs - Ps + CASH ,

ERb x N,

Nb + ERbxN,

Приравняв NPVs =0 (случай минимально возможного коэффициента обмена для продавца бизнеса) и подставив выражение для

S» в (3.1) и приняв во внимание, что ценность собственного капитала объединенной компании может быть представлена в виде суммы ценностей собственного капитала объединяющихся компаний Ps и Рь и величины синергетического эффекта SE, то есть Pbs = Рь + Ps + SE, получим: в ERb xNiX (Рь + Pi + SE) pj + QASfj Nb + ERbxN.,

Умножим все члены равенства на, неравный нулю, знаменатель и раскроем скобки.

ERbxNsxPb + ERbxNsxPs + ERbxNsxSE - NbxPs - ERbxNsxPs + ERb xNsx CASH + NbxCASH = 0 ;

Или

ERb x (Ns x Рь + Ns x SE + Ns x CASH) = Nb x Ps - Nb x CASH Отсюда дг NbxCASH

ERb= NbX Р,- NbX CASH ^ ^ )

Ns x Pb + Ns x SE + N, x CASH KT Dn N.xSE N.xCASH

N, x Рь( 1 +-+-)

NsxPb NsxPb NbX P, Ps ' N.xPb* (l , SE | CASH Рь Рь

Отсюда:

ERb = ERk x Ft

CASH NbxPs PJ Ns 1 P, где ERk =-=- и Fb = —————

Л/ixA A/M t | CASH |

Pi Pb или

XCASH Fb =-^ C4Stf Pt SE Ps

1 +-x — +-x —

Pt Pb Pt Pb

И, окончательно: 1 -CASHr

Fb =

1 + (CASHr+ SEr)P,r где г -индекс относительной величины, то есть CASHr= CASH/Ps; CASHr = SE/Ps; Psr = Ps/Pb

Вывод формулы (3.11)- для расчета обменных соотношений акций при наиболее выгодном для продавца бизнеса варианте поглощения.

В соответствии с формулой (ЗЛО)

Приравняем NPVb = 0 (случай максимально возможного коэффициента обмена для покупателя бизнеса). Учитывая, что выражение (3.10) примет вид: -—-х (Рь + ps + SE) - Рь - CASH - АС = 0

Nb + ERs xNs

Умножив все выражения на, неравный нулю, знаменатель (Nb+ERs - Ns) и, раскрыв скобки, после несложных преобразований получим:

NbxPb + NbxPs + Nbx SE - NbxPb -Nbx CASH - Nbx AC- RsxNsx Pb--ERsxNsxCASH - ERsxNsx AC = 0

NPVb= (l-^)xPbs - Pb - CASH - AC

Pbs = Pb + Ps + SE ;

ERs X Ns или

NbxPs + NbxSE - Nb(CASH+AC) = ERs(NsxPb+ Nsx(CASH+AC)) Отсюда:

ER, =

Nb x P, + Nb x SE - NbjCASH + AC) N,xPb + Ns(CASH + AC)

NbxP,( 1 +

Nb x SE NbjCASH + AC) Ыь x PsNhxP, .

N,xPb( 1 +

Ns x (CASH + AC) + N.xPb

И окончательно: где

SE CASH + AC

1 +

ERk - Nb*p' - Pl,N' ; Fs = r' k~ N,xPb~ Pb/Nb ' , CASH + AC

1 +

Pb

Или в относительных единицах (см. приложение 1)

1 + SEr- (CASH + AC) 1 + {CASH + AC)xPsr ' где ACr=AC/Ps

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Эдонц, Карен Эдуардович, 2004 год

1. Авдеев A.M., Павловец В.И. Экономические показатели инвестиционных проектов в условиях инфляции. Экономика и коммерция N3, 1994.

2. Адамов В. Е. Факторный индексный анализ (Методика и проблемы).1. М.: Статистика, 1977.

3. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М: Прогресс, 1987.

4. Аксенова М. Новый закон о банкротстве // Экономика и жизнь, №13, 1998.

5. Акционерные общества в России. Словарь-справочник от А до Я. Руководителю. Бухгалтеру. Юристу. Акционеру / Сост. Захарьин В.Р.- М.: Изд-во "Дело и Сервис". 1998. 400 с.

6. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1992.

7. Американские эксперты о практике применения законодательства о банкротстве // БАНФАКС, 1993, №4.

8. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика. 1994. - 288 е.: ил.

9. Бандурин В.В., Беленький Л.П., Блинов В.В. Корпоративное управление в условиях рынка (на примере финансово-промышленных групп). М.: 1996.- 118 с

10. Бандурин В.В., Рачич Б.Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия.-М.: Буквица, 1999.-304 с.

11. Белов В.А. Ценные бумаги: Вопросы правовой • регламентации.— М.: 1993.- 174 с.

12. Бердникова Т. Е. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. -М.: Финстатинформ, 1997.- 141 с.

13. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление: Практ. пособие для экономистов и менеджеров. М.: Финстатинформ, 1995. - 156 с.

14. Биржевой портфель (Книга биржевика. Книга биржевого коммерсанта. Книга брокера.)/Отв.ред. Ю.Б.Рубин, В.И.Солдаткин.-М.: Соминтэк, 1992.

15. Бочкарев А., Краснова, В. Корпоративный эгоизм. "Эксперт" №43.1611.1998

16. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М.: ИНФРА-М, 1997.

17. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М., 1996.

18. Бутрин Д. Байкеры за рулем "Кадиллака". "Компания", № 19 (67),3105.1999

19. Вартанов А.С. Экономическая диагностика деятельности предприятия. М.: Финансы и статистика, 1991.

20. Виленский А. Дружба лилипутов с гуливерами. Проблемы взаимодействия крупного и мелкого бизнеса.// Босс. №5-6. 1997.

21. Витрянский В. Суды услышат мнение кредиторов // Эксперт, №5, 1998.

22. Владимирова И.Г. «Слияния и поглощения компаний». Менеджмент в России и за рубежом №1 1999

23. Все об акционерных обществах России. 1996; Справочник. (В 3 кн.) Кн. 1 / Иванова Н.М., Скляревский В.Г., Скляревская И.Н. и др.; Под общ. ред. В.В. Карпова.; Информ.-издат. и юрид. центр. М.: Экономика и финансы, 1996.-431., 616., 639 с.

24. Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 1993г.

25. Галстян К.С. Реально ли признать банкротом должника? // Финансовые и бухгалтерские консультации, 1996, №2.

26. Голубев С.В. Фондовый рынок России. М.: Финансы, 1994г. № 10 -0.54-57.

27. Голубев С.В. Функции фондового рынка в экономике развитых стран. М.: Финансы, 1995 № 6-0.31-33.

28. Гончаров В. В. Создание и функционирование акционерных компаний. М.: МНИПУ, 1998. - 112 с

29. Гуревич С. О статистическом изучении экономической эффективности производства. Вестник статистики, 1966, № 8, с.3-17.

30. Дадаян B.C., Тавадян А.А. Системология экономических категорий. -М.: Наука, 1992.

31. Долгов С. И. Глобализация экономики: новое слово или новое явление? М.: ОАО Изд-во "Экономика", 1998.

32. Долгопятова Т., Евсеева И. Экономическое поведение промышленных предприятий в переходной экономике. // Вопросы экономики, 1994, №8.

33. Ефремов В. С. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования. М.: Финпресс, 1998,192 с.

34. Закон РФ «О банкротстве (несостоятельности) предприятий» от 1992 г.

35. Защита имущественных прав акционеров и акционерных обществ. Практика Высшего арбитражного суда / Центр деловой информ. — М.: 1994.- 165 с.

36. Зинатулин JI. Ф. Корпоративное управление. Сб. Документов. — М.: "Нива России". 1997. 304 с.

37. Иванов А.Н. Акционерное общество: управление капиталом и дивидендная политика. М.: Инфра-М, 1996. - 139 с.

38. Иванов Ю.В. , Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса- М.: Альпина Паблишер, 2001.- 244с.

39. Информационный меморандум «Объединение компаний электросвязи сибирского региона», ОАО «Альфа-Банк», ноябрь 2001г.

40. Ионцев М. Г. Акционерные общества. Правовые основы. Имущественные отношения. Защита прав акционеров. М.: Издательство "Ось-89". 1999. - 144 с.

41. Ковалев В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика. 1997.

42. Ковалев. В.Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 1995.

43. Комментарий к Федеральному закону "Об акционерных обществах" / Ин-т законодательства и сравнит, правоведения при Правительстве РФ; Под ред. Г.С. Шапкиной. М.: Век, 1996. - 216 с.

44. Комментарий к Федеральному Закону "Об акционерных обществах" / Под общ. ред. М.Ю. Тихомирова. М., 1996. - 397 с.

45. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Пер. с англ. - М.: "Джон Уайли энд Санз", 1996 г., 240 с.

46. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Пер. с англ. - М.: "Джон Уайли энд Санз", 1996 г., 240 с.

47. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов. М.: Дело ЛТД, 1995.

48. Лимитовский М.А., Паламарчук В.П.: Стоимость собственного капитала российской корпорации. Журнал «рынок ценных бумаг» стр.49-52.

49. Лимитовский М.А., «Инвестиции на развивающихся рынках.- М.: ООО Издательско- Консалтинговая компания «ДЕКА», 2002.- 464с.

50. Лимитовский М.А.: Основы оценки инвестиционных и финансовых решений:- М: ООО Издательско- Консалтинговая компания «ДЕКА», 2001.- 232с.

51. М.А. Лимитовский и К.Э. Эдонц, Цена поступка. К вопросу о конвертации акций при слиянии и поглощении компаний, Российское предпринимательство, май 2003, с. 65-69.

52. Литвинов Ф. Оценка рисков в предпринимательской деятельности. // Маркетинг, №5, 1998.

53. Лобанова Е.Н., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер.- М.: ООО Издательско Консалтинговая Компания «ДЕКА», 2001.- 416 с.

54. Любинин А. Реорганизация акционерных обществ и становление финансово-промышленных групп // Российский экономический журнал. 1994. №11, с. 10-16.

55. Макконнелл К.Р., Брю СЛ. Экономика. Принципы, проблемы и политика. В 2 т. Пер. с англ. 11-го изд. Т. 2. М.: Республика. 1992. -400 с.

56. Мамаев В., Балотин В. Финансово-промышленные группы: от государственной помощи к самофинансированию. Экономика и жизнь. Ваш партнер, 1994, №18. - 15 с.

57. Марголин A.M. Финансово-промышленные группы и перспективы их развития в РФ. Сб. статей «Экономические реформы и инвестиционная политика» Российская академия гос. службы, Правительство Республики Саха. М.: 1996.

58. Метелева Ю. А. Правовое положение акционера в акционерном обществе.-М.: "Статут", 1999. 191 с.

59. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпрома России. М., Информэлектро, 1994г.

60. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (официальное издание). М.: НПКВЦ "Теринвест". - 1994.

61. Миркин Я.М. «Российский фондовый рынок : что дальше?». Рынок ценных бумаг, М.: №2 1996, с. 2-6.

62. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., «Перспектива», 1995г.

63. Модильяни Ф, Миллер М, Сколько стоит фирма? Теорема ММ: пер. с англ. Москва, Изд. Дело. 1999г.

64. На кону пять лет ожидания против пятикратной прибыли. Эксперт, №20, 1996.

65. Независимая газета, Москва, 28.09.2001

66. Новодворские В.Д. Об акционерном обществе, его уставном и резервном капитале // Бухгалтерский учет. 1996. №11, с. 64-70.

67. Новые известия, Москва, 14.08.2001

68. Онуфриев А. Альянсы страшная сила // Эксперт, №16, 1998, 27 апреля.

69. Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой, М. А. Федотовой, Москва, 1998г, Изд. Финансы и статистика.

70. Павлова JI.H. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. М.: Интел-Синтез, 1998. — 528 с.

71. Петров А.Н. Методолгия выработки стратегии развития предприятия.-СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1992.-127 с.

72. Попова А. Анализ законодательных актов, регулирующих инвестиционную деятельность. Рынок ценных бумаг, №7, 1995.

73. Портер М. Международная конкуренция. М.: Международные отношения, 1993.

74. Постановление Правительства РФ от 16.01.1995 г. №48 "О программе содействия формированию финансово-промышленных групп".

75. Правила рынка: иностранные инвестиции; внешняя торговля; трудовая миграция; конкурентоспособность; дипломатия; помощь/ Под ред. Проф. В.Д. Щетинина.- М.: Международные отношения, 1994.-352 с

76. Принципы инвестирования. М.: МП Crocus Int., 1992.

77. Промыслов Б.Д., Жученко И.А. Логистические основы управления материальными и денежными потоками. (Проблемы, поиски, решения). М.: Нефть и газ, 1994. - 103 с.

78. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием М.: Финансы и статистика, 2000.

79. Сергей Рыжиков.: Методика определения коэффициентов обмена акций при слиянии или присоединении компаний. Рынок ценных бумаг №6(189) 2001, с.85-90.

80. Скловский К. Общие собрания акционеров; процедурные вопросы // Российская юстиция. 1995. №1, с. 14-16.

81. Создание, реорганизация и ликвидация организаций. М.: ИНФРА-М, 1997.

82. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998.

83. Меньшиков С. ДЭН, профессор, главный научный сотрудник Центрального экономико-математического института РАН. Журнал. Проблемы теории и практики управления. 6/1998)

84. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций. Журналы «Менеджмент в России и за рубежом» > №1 2000

85. Сударькова Е.А. Акционерное общество: образцы важнейших внутренних документов. М.: ИНФРА-М - НОРМА, 1996.

86. Сыродоева О. Судебные способы защиты прав акционеров в США // Российская юстиция. 1995. №9, с. 52-53.

87. Татьяна Андреева. Журнал "Экономические стратегии" (№ 05-06 2001 г)

88. Тихонов А. Фонды русские, инвесторы иностранные. Рынок ценных бумаг, №5, 1996.

89. Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Моррин. Стоимость компаний: оценка и управление. Москва, 2000г.

90. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе / Под ред. Е. П. Губина. М.: Юристъ. 1999. - 248 с.

91. Федеральный Закон от 30.11.1995 г. № 190-ФЗ "О финансово-промышленных группах".

92. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 20 марта 1996 №39-фз

93. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. 208-фз

94. Федотова М. А, Сколько стоит бизнес? Методы оценки. Москва изд. Перспектива. 1996г.

95. Фетисов А. Защита прав акционеров: мнимая и реальная. Рынок ценных бумаг, №5, 1995.

96. Фондовые рынки США: основные понятия, механизмы, терминология. М.: Бизнес-пресс, 1992.

97. Фридман Дж, Орду эй Н, Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: пер. с англ. Москва, изд. Дело ЛТД, 1995г.

98. Хозин Г.С. Глобализация международных отношений: объективная тенденция или стратегия США // США-Канада: экономика, политика, культура. 2000. - N 1. - С.65-79.

99. Хоминич И. П. Финансовая стратегия компаний: Научное издание. -М.: Изд-во Росс. экон. академии, 1998, 156 с.

100. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: "Дело", 1992. - 320 с.

101. Шапак В. В. Пути приумножения собственности акционеров // Экономика и организация промышленного производства. 1993. — №2, с. 17-21.

102. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 1995. - 176 с.

103. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С., Негашев Е. Анализ финансовых результатов деятельности предприятий / Финансовая газета, 1992. -№50.

104. К.Э. Эдонц, Некоторые аспекты слияний и поглощений компаний. Корпоративный финансовый менеджмент, 2002, Альманах ВШФМ АНХ при Правительстве РФ, с. 179-182.

105. Экономический анализ хозяйственной деятельности предприятий и объединений. Под редакцией проф. С. Б. Барнгольц и проф. Г. М. Тация. М.: Финансы и статистика. - 1986.

106. Barham, К., Heiner, С. "ABB the dancing giant: creating the globally connected operations", 1998

107. Barlett, C. "ABB's relay's business: building and managing a global matrix", Harvard Business School Cases, 1993.

108. Batchelor С.: «To make or not to make That is the question», in Financial Times, 24 October. 1989.

109. Bodie Z., Marcus A., Kane A. Investments.- Boston, 1994.

110. Cartwright, P. & Cooper, C.L. "Mergers and Acquisitions: The Human Factor", Chapter 6, pp. 70-87. 1992

111. Davenport, Thomas H., Prusak, Laurence. "Working knowledge: how organisations manage what they know". Harvard Business School Press. 1998.

112. Doyle P. Marketing Management and Strategy (2nd ed.), Prentice Hall Europe, 1998.

113. Eales B.A. Financial Risk Management- L. McGraw Hill Co- 1994.

114. Hall, P.D. and Norburn, D. "The management factor in acquisition performance", Leadership and Organisational Development Journal, 1987, Vol. 8,3, pp. 23-30

115. Haspeslagh, Philippe.C., Jemison, David B. "Managing Acquisitions. Appendix В: Prior research on Mergers and Acquisitions", pp. 292-309.

116. Higgins R.S. Analyaia for Financial Management.- Washington, 1992.

117. KPMG Corporate Finance Survey. Mergers & Acquisitions Activity in 1999.

118. L. Herzel & R.W. Shepro. Bidders and Targets: Mergers and Acquisitions in the U.S. Basil Blackwell, Inc., Cambridge, Mass., 1990, Chap. 8.

119. L. Herzel & R.W. Shepro. Bidders and Targets: Mergers and Acquisitions in the U.S. Basil Blackwell, Inc., Cambridge, Mass.,1990, Chap. 8.

120. Lubatkin, M.H. "Mergers and the performance of the acquiring firm". Academy of Management Review, 1983, Vol. 8/2, pp. 218-225

121. Marks, Mitchell L. "Consulting in mergers and acquisitions: Interventions spawned by recent trends". Journal of Organizational Change Management, Vol. 10 No. 3, 1997, pp. 267-279

122. Mayers S.C., Brealey R.A. Principles of Corporate Finance.-Washington, 1996.

123. McFaul M. And Bernstein D. Industrial Demilitarization, Privatization, Economic Reform and Investment in Russia: Analysis & Recommendations. CIS AC, Stanford University, 1993.

124. Napier, N.K. "Mergers and Acquisitions: HR issues and outcomes: a review and suggested typology". Journal of Management Studies, 26, 3 May 1989, pp. 271-289.

125. Nevader, Deck. Strategic Corporate Alliances: Study of Present, a Model for Future. Quorum Book's-1990.

126. Oliver, Fiona, Andreeva, Tatiana. "Price Waterhouse and Coopers&Lybrand merger and theoretical references." A synopsis for International Mergers and Acquisitions Exam. Copenhagen Business School, 1999.

127. Price WaterhouseCoopers. Leadership Communications. Merger Messages and Qs & As. 1998.

128. R.S. Ruback. An Overview of Takeover Defences//Working Paper № 1836-86. Sloan School of Management, MIT. September. 1986. Tab. 1 & 2.

129. S. Myers, Modern developments in financial management. N-Y, Praeger Publishers, 1976.

130. Shrivastava, Pavel. "Postmerger Integration". Journal of Business Strategy, 1986, 7/1, pp.65-76

131. Strebel, Paul. "Why do employees resist change?" Harvard Business School Executive Readings. May-June 1996.

132. Warren Buffet, Berkshire Hathaway Annual Report, 1981.

Обратите внимание, представленные выше научные тексты размещены для ознакомления и получены посредством распознавания оригинальных текстов диссертаций (OCR). В связи с чем, в них могут содержаться ошибки, связанные с несовершенством алгоритмов распознавания. В PDF файлах диссертаций и авторефератов, которые мы доставляем, подобных ошибок нет.