Система поддержки принятия решений при управлении инвестиционным процессом негосударственного пенсионного фонда тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 05.13.10, кандидат технических наук Прудников, Вадим Борисович

• Прудников, Вадим Борисович
• кандидат технических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат технических наук Прудников, Вадим Борисович

Введение.

1 Управление инвестиционным процессом как важнейший элемент деятельности негосударственного пенсионного фонда.

1.1 Негосударственные пенсионные фонды в системе пенсионного обеспечения России.

1.1.1 Краткая характеристика пенсионной системы России.

1.1.2 Нормативный аспект деятельности НПФ в России.

1.1.3Динамика развития системы НПО в России.

1.2 Инвестиционная деятельность негосударственных пенсионных фондов.

1.2.1 Влияние вида пенсионных схем на инвестиционную политику НПФ.

1.2.2Инвестирование активов пенсионных фондов за рубежом.

1.2.3 Инвестирование пенсионных резервов российских НПФ.

1.2.4 Информационные технологии в деятельности НПФ.

1.3 Структура инвестиционного портфеля на протяжении жизненного цикла.

1.3.1 Анализ предпосылок снижения доли рисковых активов при сокращении инвестиционного горизонта.

1.3.2 Модель Боди-Мертона-Самуэльсона.

1.3.3 Практические подходы и рекомендации.

2 Инвестиционные стратегии участников и управление инвестиционным процессом НПФ.

2.1 Концепция управления инвестиционным процессом НПФ.

2.2 Формирование инвестиционных стратегий участников.

2.2.1 Постановка задачи формирования инвестиционных стратегий участников НПФ.

2.2.2 Оптимизационная модель 1.

2.2.3 Оптимизационная модель 2.

2.2.4Алгоритм оптимизации инвестиционных стратегий по модели 2.

2.3 Проверка эффективности предложенных оптимизационных моделей.

3 Управление инвестиционным процессом НПФ.

3.1 Система управления инвестиционным процессом в НПФ.

3.2 Пример формирования инвестиционной политики в рамках предложенной концепции.

3.3 Информационная поддержка принятия решений.

4 Разработка и проверка эффективности системы поддержки принятия решений.

4.1 Система поддержки принятия решений «NPF Investment».

4.1.1 Система MATLAB как среда разработки СППР.

4.1.2 Модули СППР «NPF Investment».

4.1.3Состав и функции СППР «NPF Investment».

4.2 Проверка эффективности СППР «NPF Investment».

4.2.1 Краткая характеристика НПФ электроэнергетики.

4.2.2 Филиал «УФА-ГАРАНТ» Некоммерческой организации «Негосударственный пенсионный фонд «Семейный».

4.2.3 Проверка эффективности на данных НПФ электроэнергетики и филиала «УФА-ГАРАНТ» НО НПФ «Семейный».

4.3 Рекомендации по формированию инвестиционной политики

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Система поддержки принятия решений при управлении инвестиционным процессом негосударственного пенсионного фонда»

Актуальность темы

Текущее состояние государственной пенсионной системы России характеризуется низким коэффициентом замещения утраченного заработка (около 25%). Согласно результатам комплексного исследования перспектив развития системы государственного пенсионного обеспечения, проведенного

Независимым актуарным информационно-аналитическим центром, при i сохранении основных макроэкономических тенденций, значение коэффициента замещения снизится до 20% к 2020 году. В то же время, ситуация, при которой значение этого показателя составляет менее 40%, признается Международной Организацией Труда нарушением пенсионных прав граждан.

В этих условиях повышается значимость системы негосударственного пенсионного обеспечения (НПО), центральным элементом которой являются негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Поэтому снижение темпов развития системы НПО вызывает серьезную обеспокоенность. По данным Федеральной службы по фондовым рынкам за 2007 год совокупные пенсионные резервы НПФ выросли лишь на 16,7%, в то время как за период 2005-2006 гг. - более чем в два раза. Вероятно, одной из причин этой тенденции является низкая инвестиционная привлекательность НПФ, что осложняет процесс привлечения в фонды физических лиц в условиях постепенного исчерпания корпоративных ресурсов.

В свою очередь низкая эффективность размещения пенсионных резервов, в том числе, объясняется практически полным отсутствием информационно-аналитической поддержки принятия инвестиционных решений руководителями негосударственных пенсионных фондов.

Исследованием актуарных и методологических вопросов пенсионного обеспечения занимались такие зарубежные ученые как Ч. Троубридж, Р. Коуэнберг, П. Клаассен, X. Слэни, А. Уайс, Д. Карино, С. Хаберман, М. Лейбовиц, А. Кейрнс, Ж. Булье и др.

В нашей стране исследованием данных вопросов занимаются А.Г. Шоломицкий, В.М. Бончик, В.Н. Баскаков, А.К. Соловьев, А.О. Недосекин, E.JI. Якушев, Д.В. Помазкин и др.

Проблематике инвестирования активов пенсионных фондов посвящены работы Б.Г. Малкиеля, Р. Шиллера, К. Хикмана, JI.M. Вицейры, 3. Боди, JI. Буса, JI. Бензони и др., а также российских - А.Ф. Ерешко, Е.М. Бронштейна, В.М. Бончика и др.

Большинство исследований вопросов функционирования негосударственных пенсионных фондов посвящено организационным и технологическим аспектам деятельности НПФ. Практически отсутствуют разработки в области управления инвестиционной деятельностью фондов с учетом специфики их функционирования, что определяет актуальность исследования. Особое внимание в работе уделено разработке соответствующей системы поддержки принятия решений и проверке ее эффективности на российском финансовом рынке.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность НПФ.

Предметом исследования является поддержка принятия решений при управлении инвестиционным процессом НПФ.

Цель работы и основные задачи исследования - разработка алгоритмического и информационного обеспечения системы поддержки принятия решений, позволяющей формировать инвестиционную политику НПФ в части размещения активов участников в зависимости от длины накопительного периода.

Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:

1. Предложить концепцию построения системы управления инвестиционным процессом НПФ, предусматривающую приоритетный учет инвестиционных интересов участников и соблюдение законодательных ограничений на направления инвестирования фондом в целом.

2. Предложить оптимизационную модель формирования инвестиционных стратегий участников НПФ на основе модели Г. Марковича, но с учетом инвестиционного риска как функции от длины накопительного периода участника.

3. Разработать алгоритм формирования инвестиционных стратегий участников и оценить его эффективность в сравнении с известными подходами к выбору инвестиционных стратегий на жизненном цикле.

4. Разработать систему поддержки принятия решений в ходе управления инвестиционным процессом, позволяющую формировать инвестиционную политику НПФ по размещению активов участников и пенсионных резервов НПФ в целом, а также оценить эффективность данной системы.

Методы исследования. При решении поставленных задач использованы методы математической статистики, теории оптимизации, имитационного моделирования (метод Монте-Карло), теории управления.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Новизна концепции построения системы управления инвестиционным процессом НПФ состоит в подходе к выработке инвестиционной политики с позиции интересов участников, что позволяет повысить эффективность процесса управления.

2. Новизна оптимизационной модели формирования инвестиционных стратегий участников заключаются в формализации долгосрочного инвестиционного риска участников в виде вероятности получения отрицательной доходности на накопительном периоде и интеграции этой вероятности в модель Г. Марковича, что обеспечивает получение стабильного долгосрочного дохода.

3. Новизна системы поддержки принятия решений заключается в использовании алгоритмического обеспечения, основанного на разработанной оптимизационной модели формирования инвестиционных стратегий участников.

Практическая значимость и внедрение результатов работы.

Практическую значимость имеет разработанная автором система поддержки принятия решений (СППР) «NPF Investment», которая позволяет вырабатывать рекомендации по управлению структурой инвестиционного портфеля НПФ в рамках предложенной концепции.

Разработанная СППР «NPF Investment» принята к использованию в Уфимском филиале «УФА-ГАРАНТ» НО НПФ «Семейный» (г. Уфа).

Апробация работы и публикации. Основные научные результаты, полученные в диссертационной работе, обсуждались на научных семинарах Уфимского государственного авиационного технического университета и были представлены на следующих научных конференциях: 27-я международная научная школа-семинар «Системное моделирование социально-экономических процессов» имени академика С.С. Шаталина (г. Орел, 2004); 19-я международная конференция по исследованию систем, информатике и кибернетике (г. Баден-Баден, Германия, 2007); 3-я международная научно-практическая конференция «Экономическое прогнозирование: модели и методы» (г. Воронеж, 2007); Всероссийский симпозиум «Математические модели и информационные технологии в экономике» (г. Кисловодск, 2007); Конференция «RADON» по финансовой и актуарной математике для молодых ученых (г. Линц, Австрия, 2007); Международная научно-практическая конференция «Разработка, оценка эффективности и реализация инвестиционных и инновационных проектов» (г. Ташкент, 2006); 7-й симпозиум по прикладной и промышленной математике (г. Йошкар-Ола, 2006); 8-й Всероссийский симпозиум «Стратегическое планирование и развитие предприятий» (г. Москва, 2007); 20-я международная научная конференция «Математические методы в технике и технологиях - ММТТ-20» (г. Ярославль, 2007).

Основные положения, представленные в диссертации, опубликованы в 9 научных работах, в том числе 2 рецензируемых журналах из списка ВАК.

Разработанный алгоритм зарегистрирован в отраслевом фонде алгоритмов и программ.

Исследования проводились в рамках грантов РФФИ 04-06-80009, 07-0600021.

Во введении обосновывается актуальность изучения проблематики предлагаемой работы. Определены объект, предмет, цели, задачи и методы исследования. Изложена научная новизна, практическая значимость и структура диссертации.

В первой главе рассматриваются особенности деятельности негосударственного пенсионного фонда (наличие пенсионных схем) и их влияние на инвестиционную политику. Приводится классификация и краткий обзор основных методов управления активами пенсионных фондов за рубежом. Характеризуется механизм управления инвестиционным процессом в российских НПФ, игнорирование инвестиционных интересов участников и отсутствие систем аналитической поддержки принятия решений определяются как основные проблемы. Приводится анализ исследований влияния длины накопительного периода на структуру инвестиционного портфеля, а также ряд практических подходов выбора инвестиционного поведения в зависимости от длины горизонта инвестирования.

Во второй главе предлагается концепция построения системы управления инвестиционным процессом НПФ, описываются две оптимизационные модели формирования инвестиционного портфеля инвестора в зависимости от длины его накопительного периода (продолжительности периода до выхода на пенсию). Приводится проверка эффективности предлагаемых моделей в сравнении с альтернативными подходами.

В третьей главе приводится концепция системы управления, характеризуется, на численном примере иллюстрируется механизм принятия управленческих решений в рамках предложенной концепции. Определяется целесообразность разработки системы поддержки принятия инвестиционных решений.

В четвертой главе приводится описание разработанной системы поддержки принятия решений «NPF Investment», предназначенной для формирования инвестиционной политики НПФ. На примере результатов инвестиционной деятельности НПФ электроэнергетики (г. Москва) и филиала «УФА-ГАРАНТ» НО НПФ «Семейный» (г. Уфа) оценивается эффективность разработанной системы. Приводятся рекомендации по формированию инвестиционной политики фондов.

Заключение диссертации по теме «Управление в социальных и экономических системах», Прудников, Вадим Борисович

Основные выводы и результаты работы

1. Предложена концепция построения системы управления инвестиционным процессом в негосударственном пенсионном фонде, основывающаяся на модифицированной модели Г. Марковича, в которую интегрирован параметр долгосрочного инвестиционного риска участников в виде ограничения на вероятность получения отрицательной доходности. Предложенная концепция отличается тем, что предусматривает формирование инвестиционных стратегий участников, непосредственно учитывая их интересы.

2. Предложена модель оптимизации структуры инвестиционного портфеля участника негосударственного пенсионного фонда, отличающаяся тем, что для обеспечения стабильной доходности в ней учитывается как ограничение на краткосрочный риск (в форме дисперсии ожидаемой доходности), так и на долгосрочный (в виде вероятности получения отрицательной доходности на накопительном периоде).

3. Разработан алгоритм формирования инвестиционных стратегий участников НПФ в зависимости от длины накопительного периода, основанный на предложенной модели.

4. Разработана система поддержки принятия решений при управлении инвестиционным процессом НПФ в рамках предложенной концепции; оценена эффективность разработанной СППР, которая заключается:

- в потенциально большем размере инвестиционного дохода, начисляемого на именные счета участников (среднее увеличение составило бы 13% для участников НПФ электроэнергетики и 6% для филиала «УФА-ГАРАНТ» НО НПФ «Семейный»);

- в повышении финансовой устойчивости НПФ за счет увеличения средств формирования имущества для обеспечения уставной деятельности (НПФ вправе отчислять до 15% полученного инвестиционного дохода от размещения пенсионных резервов на ОУД).

Список литературы диссертационного исследования кандидат технических наук Прудников, Вадим Борисович, 2009 год

1. О негосударственных пенсионных фондах: Федер. закон от 7 мая 1998г. №75-ФЗ. Режим доступа: http://www.garant-park.ru.

2. Об утверждении правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением: Пост. Правительства РФ от 01 февраля 2007 г. N63. Режим доступа: http://www.garant-park.ru.

3. Агасандян, Г.А. Элементы многопериодной портфельной модели. Рабочий материал. Режим доступа: http:// www.mirkin.ru/docs/agasandyan/MultiPeriodshort.pdf.

4. Актуальные проблемы негосударственного пенсионного обеспечения. Сборник материалов. Выпуск 3. Обязательное пенсионное страхование. / Под общ. ред. А.А.Берга. -М.: ИНФОРМ-ЭКОН, 2003 246с.

5. Баскаков, В. Моделирование пенсионной системы: возмещение утраченного заработка / В.Баскаков, Е.Крылова, А.Селиванова, Е.Яненко // Актуарий, 2007. №1. С. 15 24.

6. Бончик, В.М. Формирование страхового резерва и управление инвестициями НПФ / В.М.Бончик, А.А.Воронова, Е.Зайцев // Пенсионные фонды и инвестиции, 2002. №6. С. 35 42.

7. Бончик, В.М. Обеспечение финансовой устойчивости НПФ / В.М.Бончик // Пенсионные фонды и инвестиции, 2006. №3. С. 40-48.

8. Бронштейн, Е.М. Основы финансовой математики. Учебное пособие /Е.М.Бронштейн. Уфа.: УГАТУ, 2001. - 133 с.

9. Бронштейн, Е.М. О формировании инвестиционных стратегий негосударственных пенсионных фондов / Е.М.Бронштейн, В.Б.Прудников // Управление риском, 2007. №4. С. 51 61.

10. Бронштейн, Е.М. О формировании динамических инвестиционных стратегий групп участников негосударственных пенсионных фондов / Е.М.Бронштейн, В.Б.Прудников // Обозрение прикладной и промышленной математики, 2006. Т.13, вып. 6-16-22. С. 1057 -1058.

11. Воронцовский, А.В. Учет ARCH-эффекта при построении эконометрических моделей отечественного фондового рынка / А.В.Воронцовский, В.Г.Абелкалнс // Вестник СПбГУ, 2001. Сер. 5, Вып. 4. С. 25-28.

12. Гнеденко, Б.В. Курс теории вероятностей: Учебник. Изд.9-е, испр. М.: Издательство ЛЕСИ, 2007. - 448 с.

13. Годовой отчет о деятельности НПФ электроэнергетики в 2002 году. Режим доступа: http://www.npfe.ru/download.phtml?id=l 18&typeid=8&92416.

14. Годовой отчет о деятельности НПФ электроэнергетики в 2004 году. Режим доступа: http://www.npfe.ru/files/textedit/npfego.pdf.

15. Годовой отчет о деятельности НПФ электроэнергетики в 2005 году. Режим доступа: http://www.npfe.ru/files/textedit/npfeannual2005.pdf.

16. Годовой отчет о деятельности НПФ электроэнергетики в 2006 году. Режим доступа: http://www.npfe.ru/files/textedit/go2006.pdf.

17. Годовой отчет о деятельности НПФ электроэнергетики в 2007 году. Режим доступа: http://www.npfe.ru/files/textedit/godovojotchet2007.pdf.

18. Готовчиков, И.Ф. Математический анализ поведения на рынках капитала / И.Ф.Готовчиков // Финансовый менеджмент, 2003. №5. С. 42 59.

19. Дьяконов, В. Matlab 6: Учебный курс / В.Дьяконов. СПб.: Питер, 2001.-592 с.

20. Дьяконов, В. Математические пакеты расширения Matlab. Специальный справочник / В.Дьяконов, В.Круглов. СПб.: Питер, 2001. -466 с.

21. Ерешко, А.Ф. Методы декомпозиции и локально-оптимальные стратегии в задачах управления портфелем ценных бумаг. Сообщение по прикладной математике. М: ВЦ РАН, 2002. — Режим доступа: http://www.ccas.ru/depart/ereshko/Decomp.zip.

22. Желнин, А.П. Управление риском пенсионной необеспеченности в негосударственных пенсионных фондах: дисс. канд. экон. наук: 08.00.10 / А.П.Желнин; Государственный университет управления. -М., 2003. 128 с.

23. Кетков, Ю. Л. MATLAB 7: программирование, численные методы / Ю.Л.Кетков, А.Ю.Кетков, М.М.Шульц. СПб.: БХВ-Петербург, 2005. - 752 с.

24. Крянев, А.В. Основы финансового анализа и портфельного инвестирования в рыночной экономике / А.В.Крянев. М.: МИФИ, 2001. -54 с.

25. Мартынов, Н.Н. Matlab 7. Элементарное введение / Н.Н.Мартынов. -М.: КУДИЦ-ОБРАЗ, 2005.-416 с.

26. Недосекин, А.О. Методологические основы моделирования финансовой деятельности с использованием нечетко-множественных описаний: дисс. докт. экон. наук: 08.00.13 / А.О.Недосекин. СПб., 2003. -302 с.

27. Пенсионные Правила НПФ электроэнергетики (версия 2007 года). Режим доступа: http://www.npfe.ni/do wnload.phtml?id= 1413 &typeid=8&71488.

28. Первозванский, А.А. Финансовый рынок: расчет и риск /

29. A.А.Первозванский Т.Н.Первозванская. -М.: Инфра-М, 1994. 192 с.

30. Прудников, В.Б. Моделирование корпоративной пенсионной программы / В.Б.Прудников // Сборник трудов межд. шк.-сем. им. акад. С.С. Шаталина. М.: ЦЭМИ РАН, 2004. С. 105 - 109.

31. Прудников, В.Б. Исследование инвестиционных стратегий НПФ на этапе накопления / В.Б.Прудников // Сборник статей региональной зимней шк.-сем. асп. и мол. ученых. Уфа: УГАТУ, 2006. Т. 2, С. 164 - 170.

32. Прудников, В.Б. О подходе к формированию инвестиционных стратегий групп участников негосударственных пенсионных фондов /

33. B.Б.Прудников // Сборник трудов XX межд. науч. конф. «Математические методы в технике и технологиях». Ярославль, 2007. С. 22 - 24.

34. Прудников, В.Б. Инвестиционная политика негосударственных пенсионных фондов: новый взгляд / В.Б.Прудников // Сборник мат. Всероссийского симпозиума. Кисловодск, 2007. С. 18-21.

35. Прудников, В.Б. О методике формирования инвестиционных стратегий участников пенсионного фонда / В.Б.Прудников // Сборник мат. III межд. науч.-пр. конф. «Экономическое прогнозирование: модели и методы». -Воронеж, 2007. С. 202 209.

36. Пчелинцев, А.А. Методы оценки и управления устойчивостью корпоративных пенсионных программ: дисс. канд. экон. наук: 08.0013, 08.00.10 / А.А.Пчелинцев. -М., 2003. 152 с.

37. Список функций Statistics Toolbox. Режим доступа: http ://matlab. exponenta.ru/statist/b о ok2.

38. Сводные данные о деятельности НПФ на 01.07.2008 г. Режим доступа: http://www.fcsm.ru/catalog.asp?obno=3614.

39. Толочко, Ю. Модель выбора оптимальной валютной структуры / Ю.Толочко // Банковский вестник Украины, 2004. №7. С. 21 -27.

40. Фабоцци, Ф.Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / Ф.Дж.Фабоцци. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 876 с.

41. Benzoni, L. Portfolio choice over the life-cycle in the presence of "trickle-down" labor income / L.Benzoni, P.Collin-Dufresne, R.S.Goldstein. -National Bureau of Economic Research, 2005. Source: http://www.nber.org/papers/wl 1247.

42. Bodie, Z. On the risk of the stocks in the long run / Z.Bodie // Financial Analysts Journal, May-June 1995. P. 18 -22.

43. Bodie, Z. Retirement investment: a new approach / Z.Bodie. -Working paper, February 2001. Source: www.pensions-institute.org/workingpapers/wpO 105 .pdf.

44. Bodie, Z. Life-cycle finance in theory and practice / Z.Bodie. -Working paper, April 2002. Source: http://ssrn.com/abstract=313619.

45. Bodie, Z. Personal investing: advice, theory and evidence / Z.Bodie, D.B.Crane // Financial Analysts Journal, November-December 1997. P. 13 23.

46. Bodie, Z. Labor supply flexibility and portfolio choice in a life-cycle model / Z.Bodie, R.C.Merton, W.F.Samuelson. National Bureau of Economic Research, January 1992. - Source: www.nber.org/papers/w3954.

47. Booth, L. Formulating retirement targets and the impact of time horizon on asset allocation / L.Booth // Financial Services Review, 2004. №13. P. 1-17.

48. Booth, Ph. Investment Policy for Defined-Contribution Pension Scheme Members Close to Retirement: An Analysis of the «Lifestyle» Concept / Ph.Booth, Y.Yakoubov // North American Actuarial Journal, Volume 4, №2. P. 1 -19.

49. Butler, K.C. Long-run returns on stock and bond portfolios: Implications for retirement planning / K.C.Butler, D.L.Domian // Financial Services Review, 1992-1993, Volume 2, №1. P. 41 49.

50. Carino, D.R. Formulation of the Russell-Yasuda Kasai financial planning model / D.R.Carino, W.T.Ziemba // Operations research, 1998. Volume 46, №4. P. 433-449.

51. Chan, Y.L. Asset allocation with endogenous labor income: the case of incomplete markets / Y.L.Chan, L.M.Viceira. Working paper, 2000. - Source: http://www.people.hbs.edu/lviceira/chanviceira.pdf.

52. Consigli, G. Dynamic Stochastic Programming for Asset-Liability Management / G.Consigli, M.A.H.Dempster. Source: http://ssrn.com/abstract=34780.

53. Feldstein, M. Reducing the risk of investment-based social security system / M.Feldstein. National Bureau of Economic Research, 2005. - Source http://www.nber.org/papers/wl 1084.

54. Feldstein, M. Individual risk in an investment-based social security system / M.Feldstein, E.Ranguelova. National Bureau of Economic Research, January 2001. - Source: http://www.nber.org/papers/w8074.

55. Gondzio, J. High-Performance Computing for Asset-Liability Management / J.Gondzio, R.Kouwenberg // Operations Research, 2000. Volume 49, №6. P. 879-891.

56. Lifecycle investing, holding periods and risk / K.Hickman, H.Hunter, J.Byrd and others // The Journal of Portfolio Management, Winter 2001. P. 101 — 111.

57. Jagannathan, R. Why should older people invest less in stocks than younger people? / R.Jagannathan, N.R.Kocherlakota // Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Summer 1996. Volume 20, № 3. P. 11 23.

58. Jappelli, T. The age-saving profile and the life-cycle hypothesis / TJappelli, F.Modigliani. Centre for Studies in Economics and Finance, 2003, Working Paper № 9. - Source: www.dise.unisa.it/WP/wp9.pdf.

59. Kintzel, D. Policy bref of Social Security Administration, October 2007. Source: http://www.socialsecurity.gov/policy/docs/policybriefs/pb2007-02.html.

60. Klaasen, P. Financial Asset-Pricing Theory and Stochastic Programming Models for Asset/Liability Management: A Synthesis / P.Klaasen // Management Science, January 1998, Volume 44. №1. P. 31 -48.

61. Kotlikoff, L.J. Rethinking your investment risk / L.J.Kotlikoff. -Source:http://www.esplanner.com/Articles/Consumer%20Reports%20Money%20Advisor %2011 -2006/index.htm.

62. Lynch, A.W. Labor income dynamics in business-cycle frequencies: implication for portfolio choice / A.W.Lynch, S.Tan. Working paper, February2006. Source: http://pages.stern.nyu.edu/~alynch/pdfs/LabHedgeA1110.pdf.

63. Malkiel, B.G. Idiosyncratic risk and security returns / B.G.Malkiel, Y.Xu. Working paper, December 2002. - Source: http ://www.utdallas .edu/~y exiaoxu/TV OTH .PDF.

64. Malkiel, B.G. Random walk down Wall Street: the time tested strategy for successful investing / B.G.Malkiel. New York: W.W.Norton&Company,2007.-455 p.

65. Malkiel, B.G. Passive investment strategies and efficient markets / B.G.Malkiel // European Financial Management, 2003. Volume 9, № 1. P. 1 10.

66. Merton, R. Lifetime portfolio selection under uncertainty: the continuous-time case / R.Merton // Review of Economics and Statistics, 1969, № 51. P. 247-257.

67. Milligan, K. Life-cycle asset accumulation and allocation in Canada / K.Milligan. National Bureau of Economic Research, October 2004. - Source: http://www.nber.org/papers/wl 0860.

68. Poterba, J. Lifecycle asset allocation strategies and the distribution of 401(k) retirement wealth / J.Poterba, J.Rauh and others. National Bureau of Economic Research, January 2006. - Source: http://www.nber.org/papers/wl 1974.

69. Reichlin, A. ALM for Deflned-Beneflt Pension Funds: Simultaneous Management for Contributions and Investments / A.Reichlin. Source: http://www.ecofin.ch/schriftenreihereichlin.html.

70. Roy, A. Safety first and the holding of assets / A.Roy // Econometrica, 1952. -№20. P. 431 -449.

71. Samuelson, P.A. Risk and uncertainty: a fallacy of large numbers / P.A.Samuelson // Scientia 98, 1963. P. 108 113.

72. Samuelson, P.A. Lifetime portfolio selection by dynamic stochastic programming / P.A.Samuelson // Review of Economics and Statistics 51, 1969. P. 239 246.

73. Samwick, A.A. How will defined contribution pension plans affect retirement income? / A.A.Samwick, J.Skinner. National Bureau of Economic Research, 1998. - Source: http://www.nber.org/papers/w6645.

74. Sherris, M. Portfolio selection and matching: A synthesis / M.Sherris // Journal of the Institute of Actuaries, 1992, Volume 119, Pt. 1. P. 86 106.

75. Shiller, R.J. The life-cycle personal accounts proposal for social security: an evaluation / R.J.Shiller. National Bureau of Economic Research, 2005. - Source: http://www.nber.org/papers/wl 1300.

76. Shiller, R.J. Life-cycle portfolios as government policy / RJ.Shiller. -Source: http://www.econ.yale.edu/~shiller/pubs/pl 182.pdf.

77. Shooley, D.K. Investors' asset allocation versus life-cycle funds / D.K.Shooley, D.D.Worden // Financial Analysts Journal, 1999 (55)5. P. 37 43.

78. Slaney, H.L. An investment actuary's approach to ALM / H.L.Slaney // Actuarial Research Clearing House, 1995, Volume 2. P. 227 279.

79. Sortino, F., Van deer Meer R., Plantinga A. The dutch triangle. A framework to measure upside potential relative to downside risk / F.Sortino, R.Van deer Meer, A.Plantinga. Source: http://vmw.sortino.com/htm/The%20Dutch%20Triangle.htm.

80. Thrift Saving Plan Highlights, July 2005. Source: http://www.tsp.gov/forms/index-highlights.html.

81. Viceira, L.M. Life-cycle funds / L.M.Viceira. Working paper, September 2007. - Source: http://www.people.hbs.edu/lviceira/Life-Cycle%20FundsLusardi011008.pdf.

82. Viceira, L.M. Optimal portfolio choice for long-horizon returns with non-tradable labor income / L.M.Viceira // Journal of Finance, 2001, №56. P. 431 -470.

83. Wise, A.J. The Matching of Assets to Liabilities / A.J.Wise // Journal of the Institute of Actuaries, 1984 (111). P. 445 501.