Секьюритизация как способ финансирования строительных предприятий нефтегазового комплекса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Петровичев, Алексей Юрьевич

• Петровичев, Алексей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Петровичев, Алексей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты анализа секьюритизации.

1.1. Проблемы финансирования проектов строительства инфраструктурных объектов НТК.

1.2. Терминологические аспекты исследования, обоснование авторского определения секьюритизации.

1.3. Развитие секьюритизации в условиях рыночной экономики.

Глава 2. Методический подход к анализу механизма секьюритизации в строительстве объектов инфраструктуры НТК.

2.1. Теоретические и практические предпосылки организации сделок секьюритизации для строительных предприятий НТК.

2.2. Модификация имитационной модели инвестиционного проекта для анализа возможности и особенностей применения секьюритизации строительными предприятиями НТК.

2.3. Методические рекомендации по организации сделок секьюритизации строительными предприятиями НТК.

Глава 3. Анализ результатов расчетов по обоснованию использования механизма секьюритизации строительными предприятиями нефтегазового комплекса РФ.

3.1. Анализ возможности применения секьюритизации в ОАО «Стройтрансгаз».

3.2. Прикладные аспекты исследования для группы компаний

Сибтрубопроводстрой».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Секьюритизация как способ финансирования строительных предприятий нефтегазового комплекса»

Актуальность исследования. На протяжении нескольких десятилетий нефтегазовый комплекс (НТК) продолжает оставаться одной из стратегических отраслей Российской Федерации, основным локомотивом отечественной экономики и главным источником налоговых поступлений в федеральный бюджет. Значительный износ основных фондов предприятий НТК, как и освоение новых месторождений требуют строительства и реконструкции объектов нефтяной и газовой промышленности. Для реализации соответствующих проектов предприятиям НТК необходимо привлечь масштабные инвестиции. Но в этой области возникают трудности, обусловленные ограниченностью традиционных способов их финансирования (собственные средства предприятий и банковские кредиты), сложностью доступа на рынки капитала, необходимостью рационального использования финансовых ресурсов. Это делает актуальной проблему поиска новых методов и методик финансирования как в целом для НТК, так и для отдельных нефтегазострои-тельных предприятий.

Выходом из ситуации могли бы стать новые способы привлечения финансирования, основанные на идее выделенных денежных потоков. Одним из таких способов является секъюритизация.

Степень разработанности проблемы. Проблемам организации деятельности корпораций и управления их капиталом посвящены работы ряда иностранных и российских исследователей (И.Т. Балабанов, И.А. Бланк, Р. Брейли, Ю. Бригхэм, М. Бромвич, Л. Гапенски, Дж. Р. Грэхэм, М. Дженсен, А.Ф. Ионов, В.В. Ковалев, В.Г. Когденко, Т. Коупленд, С. Майерс, У. Мек-лин, Р. Мертон, H.H. Селезнева, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплова, М.А. Федотова, М. Харрис, Ф. Ченг, М. Эрхардт).

Изучению теоретико-методологических аспектов решения проблем инновационного финансирования посвящены работы А.О. Баранова, А.Э. Бари-нова, Х.П. Бэра, К. Де Буассо, В.Ю. Катасонова, К. Кардоне-Рипортелла, В.И. Клисторина, М.В. Лычагина, Ж. Митчелл, Д.С. Морозова, A.B. Новикова,

В.И. Суслова, И. Фендер и др.

Особенности инвестиционного поведения российских фирм и проблемы развития инвестиционной сферы рассматривались в работах В.И. Данилина, Т.Г. Долгопятовой, Н.Е. Егоровой, Г. Б. Клейнера, H.A. Кравченко, В.В. Титова, Г.В. Унтуры, А.Т. Юсуповой. Вопросы проектного анализа — в трудах П.Л. Виленского, В.Н. Лившица, Т.С. Новиковой, В.И. Огородникова, B.C. Смоляка, Н.И. Суслова и др. Проблемы финансирования инвестиционно-строительных проектов — в работах А.И. Антипина, А.Н. Асаула, П.Г. Грабового, М.В. Коношенко, Ю.Н. Кулаковой, И.И. Мазура, А.П. Родионо-вой, Ю.А. Табунщикова, В.Д. Шапиро и др.

Юридические аспекты секьюритизации активов исследуются в работах Ж.Ж. де Вриз Робе, П. Али, П.К. Агбойибора, X. Ховасса, П. Ле Канню, М. Жантэна, Т. Гранье, С.Л. Шварца. Среди российских правоведов и финансистов, исследующих проблему законодательного обеспечения секьюритизации, следует выделить труды Е.С. Демушкиной, О.М. Иванова, A.A. Казакова, Е.Е. Смирнова, Ю.Е. Туктарова.

В последние годы стали появляться труды, которые посвящены механизму секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования в США и странах Западной Европы, а также в современных условиях России. Это работы М.И. Астраханцевой, П.Ю. Василенко, К.В. Митроши-ной, Л.М. Резвановой, Н.В. Шитова. Вопросы моделирования платежных потоков при секьюритизации ипотечных кредитов исследовались А. Джобстом, Г. Кутмосом, Я.С. Мязовой, Г.П. Суворовым, O.A. Фисюн. Модели для ценных бумаг, обеспеченных автокредитами, рассматриваются в исследовании Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А. Чинга.

В целом, поскольку операции по секьюритизации активов только начинают развиваться, до настоящего времени не получила должного решения такая проблема, как разработка действенного методического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов структурирования сделок секьюритизации с учетом отраслевых особенностей строительных предприятий НТК.

Отмеченные проблемы методологического характера, актуальность выбранного направления исследования, его сложность, многоплановость и недостаточная разработанность и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цель исследования - разработать методический подход к применению секьюритизации в системе финансирования строительных предприятий НТК.

Реализация этой цели предусматривает решение следующих задач:

• провести анализ опыта финансирования НТК, включая строительные предприятия данной отрасли, выявить существующие проблемы финансового механизма НТК и способы их решения;

• раскрыть сущность, функции, роль секьюритизации и содержание ее государственного регулирования в системе финансирования предприятий;

• осуществить критический анализ отечественного и зарубежного опыта секьюритизации для определения целесообразности ее использования в современных условиях строительными предприятиями НТК с детализацией до конкретных видов сделок;

• модифицировать имитационную модель инвестиционного проекта для анализа секьюритизации денежных потоков по контрактам на строительство объектов НТК;

• обосновать количественную оценку использования секьюритизации денежных потоков по контрактам на строительство объектов НТК с помощью модифицированной имитационной модели инвестиционного проекта с апробацией нового метода на предприятиях отрасли и выполнением серии расчетов.

Объект исследования — финансы строительных предприятий НТК в Российской Федерации (РФ).

Предмет исследования — источники финансирования строительных предприятий НТК, в первую очередь, с использованием секьюритизации. 6

Область исследования — 3.20. Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала (специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит») Паспорта научных специальностей (экономические науки).

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретико-методологической основой работы служат научные труды, публикации ведущих отечественных и зарубежных ученых в области кредитных отношений, организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, становления секьюритизации и ее эволюции в России, диссертационные, монографические исследования, научные статьи из финансовых журналов.

Инструментарно-методический аппарат. Инструментарно-методический аппарат представляет собой сочетание системного подхода к анализу экономических явлений и процессов, методов и приемов системного и логического анализа, синтеза управленческих решений и подходов, методов научной классификации предметов и явлений, экономико-математических методов и моделей.

Информационно-эмпирическая база. При рассмотрении конкретных вопросов по исследуемой проблеме использовались данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, информационных агентств, журналов, электронных ресурсов, информационные материалы научных конференций и семинаров.

Нормативно-правовая база исследования. Нормативно-правовую базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации: Конституция РФ, федеральные законы и подзаконные акты, постановления Правительства РФ, нормативные акты Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального банка РФ.

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна исследования заключается в следующем:

1) на основе анализа зарубежного и отечественного опыта сделок секьюритизации предложено авторское определение секьюритизации, содержащее комплексное толкование данного термина по сравнению с формулировками других исследователей, которое используется для структурирования и оценки схем секьюритизации на основе договоров аренды и займа в условиях действующего в РФ нормативно-правового регулирования секьюритизации неипотечных активов;

2) обоснован методический подход к расширению источников внешнего финансирования строительных предприятий НТК на базе секьюритизации, в котором объединены три взаимосвязанных аспекта: 1) авторское определение секьюритизации; 2) имитационная модель инвестиционного проекта, модифицированная с учетом отраслевых особенностей и схем секьюритизации; 3) методический аппарат по оценке схем секьюритизации и их адаптации к условиям отдельных строительных предприятий НТК;

3) модифицирована имитационная модель инвестиционного проекта с возможностью сравнения базовых схем секьюритизации и кредита на основе предложенных показателей результативности этого метода финансирования строительных предприятий НТК;

4) проведена апробация методического подхода к определению наиболее приемлемого варианта финансирования и организации сделок секьюритизации на предприятиях отрасли с выполнением серии расчетов в предложенной модификации имитационной модели инвестиционного проекта.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость результатов исследования состоит в развитии теоретических аспектов функционирования секьюритизации, которые могут быть использованы в научно-исследовательской и преподавательской работе; в возможности использования сформулированных автором выводов и рекомендаций при разработке законодательных и нормативных актов, регулирующих развитие механизма секьюритизации.

Практическая значимость полученных результатов состоит в возможности использования разработанных теоретических положений и рекомендаций в деятельности организаций, участвующих в строительстве объектов НТК, для повышения эффективности управления капиталом отечественных строительных предприятий в целях изыскания дополнительных источников финансирования нефтегазовой отрасли. Исследования финансовых инноваций, к числу которых относится секьюритизация, приобретают особую значимость в условиях кризиса ликвидности для решения комплекса задач по привлечению финансирования и преодолению последствий финансового кризиса.

Результаты работы могут быть использованы в учебном процессе в системе высшего и дополнительного профессионального образования при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции», «Управление проектами», «Анализ инвестиционных проектов».

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования докладывались на XL Международной научной студенческой конференции «Студент и научно-технический прогресс» (г. Новосибирск, Новосибирский государственный университет, 2002 г.); XLI Международной научной студенческой конференции «Студент и научно-технический прогресс» (г. Новосибирск, Новосибирский государственный университет, 2003 г.); Межрегиональной студенческой научной конференции по правоведению «Российское правоведение на рубеже веков: трибуна молодого ученого» (г. Томск, Томский государственный университет, 2003); круглом столе «Бюд-жет-2010», организованном журналом «Финансовый директор» (г. Москва, 2009 г.); XLVIII Международной научной студенческой конференции «Студент и научно-технический прогресс» (г. Новосибирск, Новосибирский государственный университет, 2010 г.); XLIX Международной научной студенческой конференции «Студент и научно-технический прогресс» (г. Новосибирск, Новосибирский государственный университет, 2011 г.).

Методическое обоснование использования секьюритизации и рекомендации по повышению эффективности управления механизмом финансирования приняты к внедрению в Открытом акционерном обществе «Сибтрубо-проводстрой» и Закрытом акционерном обществе Управляющая компания «Сибтрубопроводстрой», что подтверждается справкой о внедрении.

Публикации. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли отражение в 10 авторских научных работах общим объемом 5,1 п. л., в том числе 7 работ - в рецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК, общим объемом 3,7 п. л.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование включает в себя введение, три главы, заключение, библиографический список (155 страниц, 16 таблиц и 12 рисунков) и 12 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Петровичев, Алексей Юрьевич

Заключение

В процессе выполнения диссертационного исследования получены следующие основные результаты.

1. Обоснован и апробирован методический подход к расширению источников внешнего финансирования строительных предприятий НТК на основе секьюритизации, в котором объединены три взаимосвязанных аспекта: 1) авторское определение секьюритизации для формирования структуры источников финансирования строительных предприятий НТК; 2) имитационная модель инвестиционного проекта, модифицированная с учетом отраслевых особенностей и схем секьюритизации; 3) методические рекомендации по адаптации схем секьюритизации и экономико-математического инструментария к условиям отдельных строительных предприятий НТК.

2. На основе анализа зарубежного и отечественного опыта сделок секьюритизации, исследования ее типовых схем и содержания государственного регулирования предложено авторское определение секьюритизации как операции по юридическому обособлению активов, генерирующих стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость, рентный доход и т. д.), с целью привлечения эмитентом финансирования путем выпуска ценных бумаг, платежи по которым обеспечены данными активами (и как следствие, денежными потоками). Данная формулировка содержит комплексное толкование этого термина по сравнению с другими авторами на основе выделения характерных черт секьюритизации, позволяющих отличать ее от иных понятий финансового менеджмента и касающихся всех участников сделки. Существенные моменты предложенного автором понятия используются в дальнейшем в работе для разработки базовых схем секьюритизации на основе аренды и займа в условиях действующего в РФ нормативно-правового регулирования секьюритизации неипотечных активов.

3. На основе анализа опыта секьюритизации в Западной Европе и США выявлены факторы, определяющие ее развитие:

- фактор внешней среды - государственное стимулирование;

- наличие специальных правил для обособления активов;

- стандартизация сделок секьюритизации;

- нормативные ограничения для определенных финансовых показателей кредитных организаций;

- поиск новых и более дешевых источников финансирования;

- наличие дополнительных гарантий инвесторам (кредиторам), в т. ч. в форме специального банковского счета с особым режимом для денежных средств, полученных от использования активов, вовлеченных в секьюритизацию;

- разнообразие активов, используемых оригинаторами для секьюритизации;

- конкуренция со стороны альтернативных инструментов привлечения финансирования, таких как облигации с покрытием.

Институциональная среда формирования секьюритизации может иметь как специфический (США - на основе крупных государственных структур для развития жилищного кредитования), так и универсальный (Западная Европа - в первую очередь исходя из потребностей фондирования кредитных организаций) характер. Исследование отечественного опыта секьюритизации активов позволяет сделать вывод о том, что российская среда развития секьюритизации может быть отнесена ко второму типу.

Наличие специального законодательства не является обязательным условием для успешного развития секьюритизации в странах англосаксонской правовой системы, тогда как для иных стран - это желательно, так как стимулирует развитие рыночной инфраструктуры и создание новых технологий финансирования. Опыт других стран свидетельствует о необходимости прямого либо косвенного стимулирования практики секьюритизации. Эти меры создают общую инвестиционную привлекательность ценных ии бумаг, выпускаемых в рамках секьюритизации, и выполняют роль катализатора на первоначальном этапе. Во всех странах исключительно важным был фактор государственного регулирования. Регулирующие органы использовали механизмы секьюритизации даже в качестве инструмента для преодоления последствий финансового кризиса.

Практика внедрения секьюритизации западных стран может послужить основой для построения модели развития секьюритизации в России.

4. Проведен анализ нормативно-правовых документов, регламентирующих сделки секьюритизации в России, предложены и обоснованы изменения, стимулирующие развитие механизма, определены направления государственной поддержки секьюритизации. Показано, что в условиях российской экономики нормативно-правовую поддержку можно считать фактором успешного развития секьюритизации.

Исследованы сделки секьюритизации в России. Анализ показал, что российские сделки по секьюритизации успешно осуществлялись 2004-2011 гг. и по сравнению со сделками в странах с развитой экономикой обладали следующими особенностями:

- имиджевый и тестовый характер;

- относительно небольшой объем используемых активов;

- трансграничность с учреждением СЮЛ за пределами РФ;

- использование зарубежных торговых площадок при размещении ценных бумаг;

- невостребованность механизмов повышении кредитного качества и ликвидности (по всей вероятности, в связи с пробным характером сделок);

- разнообразие используемых активов в сделках секьюритизации.

5. Исследованы ключевые характеристики строительных предприятий нефтегазового комплекса РФ, определяющие проблему привлечения финансирования в отрасли. Выявлено, что строительные предприятия НТК имеют «легкую» структуру активов баланса, при этом большая часть основных средств постоянно находится вне местонахождения предприятия вдали от финансовых центров, что обостряет проблему привлечения внешних ресурсов, так как кредитные организации часто требуют предоставления качественного залогового обеспечения. Однако при этом выручка строительных предприятий, специализирующихся на объектах НТК, внушительна по своим размерам. Заказчиками строительства здесь выступают публичные компании, обладающими высокими кредитными рейтингами. Поэтому денежные потоки по контрактам на строительство объектов НТК могут быть с успехом использованы для секьюритизации. На основе анализа текущего состояния российской отрасли строительства объектов НТК выявлены сильные и слабые стороны применения секьюритизации строительными предприятиями. Показано, что развитие секьюритизации может способствовать повышению конкурентоспособности отечественных предприятий, занимающихся строительством объектов инфраструктуры НТК, а также способствует фондово-оружению подрядных организаций и обеспечивает в конечном итоге обновление инфраструктуры НТК.

6. Исходя из специфики финансово-хозяйственной деятельности строительных предприятий НТК модифицирована имитационная модель инвестиционного проекта для сравнения предложенных базовых схем секьюритизации и кредитной формы финансирования с показателями результативности этого метода финансирования.

7. Разработаны методические рекомендации по сбору необходимой информации, использованию программного обеспечения для расчетов, определению наиболее приемлемого варианта финансирования, организации сделок секьюритизации в строительстве объектов НТК с апробацией нового метода на предприятиях отрасли и выполнением серии расчетов в предложенной модификации имитационной модели инвестиционного проекта. Предложенная модификация имитационной модели инвестиционного проекта и методические рекомендации по организации сделок секьюритизации могут быть использованы предприятиями иного профиля с характеристика

138 соответствующими подрядным организациям НТК.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Петровичев, Алексей Юрьевич, 2012 год

1. Валютно-финансовый кодекс Франции (Code monétaire et financier). // www.legifrance.gouv.fr

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 №14-ФЗ.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 26.01.1996 №14-ФЗ.

4. Гражданский кодекс Франции (Code civil). // www.legifrance.gouv.fr

5. Доклад о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг, утв. Банком России № 01-04/804, ФКЦБ РФ № ДВ-4117, Минфином РФ № 05-01-01 01.07.1997 г.

6. Законопроект № 249606-5 «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации (в части регулирования секью-ритизации финансовых активов)». // http://asozd2.duma.gov.ru/main.nsf/%28SpravkaNew%29?OpenAgent«feRN=2496 06-5&02

7. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года, утв. распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р. // Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

8. Концепция развития гражданского законодательства Российской Федерации, одобренная решением Совета при Президенте РФ по кодификации и совершенствованию гражданского законодательства от 07.10.2009 г. // Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

9. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г.№117-ФЗ.

10. Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года, утв. заявлением Правительства РФ № 1472п-П13, Банка России № 01-001/1280 от 05.04.2011 г.

11. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 2008 годы, утв. распоряжением Правительства Российской Федерации от 1 июня 2006 г. № 793-р // Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

12. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утв. Распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р. // Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

13. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 №391. ФЗ.

14. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 №208-ФЗ.

15. Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ.

16. Федеральный закон Российской Федерации «О банках и банковской деятельности» от 02.02.1990 № 395-1.

17. Александрова Н.В. Понятие и виды секьюритизации активов// Финансы и кредит: научно-практический и теоретический журнал. 2007. -№5. - С. 26-30.

18. Алексеева И. А. Секьюритизация в России: анализ текущей ситуации // Деньги и кредит: ежемесячный теоретический и научно-практический журнал. 2006. - № 12. - С .19-28.

19. Алексеева И. А. Секьюритизация: этапы развития // Деньги и кредит: ежемесячный теоретический и научно-практический журнал. 2006. -№7. - С. 27-36.

20. Алексеева И.А., Рачкевич А.Ю. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. 2008. - № 8. - С. 22-31.

21. Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22.

22. Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 11. - С. 46-50.

23. Анисимов А.Н. О видах секьюритизации банковских активов // Банковское дело. 2007. - №10. - С. 90-95.

24. Астраханцева М. Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России. // Рынок ценных бумаг. 2006. - №14.

25. Астраханцева М., Лещинский М. Секьюритизация по-американски, или С какими иллюзиями нам придется расстаться? // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 12. - С. 59-63.

26. Бакланова В. Состояние мирового рынка секьюритизации: итоги 2009 года и взгляд в будущее http://www.rusipoteka.ru/articles/2010/baklanova-1/ Дата обращения: 04.06.2011 г.

27. Балабанов И. Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта: монография. 2-е изд.,доп. - Москва : Финансы и статистика, 2002. - 207 с.

28. Банковское дело: Справочное пособие/ М.Ю. Бабичев, Ю.А. Бабичева, О.В. Трохова и др.: Под ред. Ю.А. Бабичевой. М.: Экономика, 1994. - 397 с.

29. Баранов А.О., Неустроев Д.О. Влияние инноваций на долгосрочный экономический рост: эволюция подходов к анализу и моделированию во второй половине XX начале XXI вв. // ЭКО. - 2010. - № 9. - С. 129-146.

30. Баранов А.О., Новикова Т.С. Как определить коммерческую и общественную эффективность проекта? // ЭКО. 2005. - № 6. - С. Г62-175.

31. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. Киев: Ника-Центр, 1999.-592 с.

32. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. Киев:

33. Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. 512 с.

34. Бланк И.А. Управление формированием капитала. К.: «Ника-Центр», 2000. - 656 с.

35. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е. А. Дорофеева. СПб.: Питер, 2009. - 960 с.

36. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп - Бизнес", 1997. — 1120 с.

37. Букина Н.В. Секьюритизация: что, зачем и как // Международные банковские операции. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

38. Буров В.В. Некоторые аспекты секьюритизации факторинга в Российской Федерации // Факторинг и торговое финансирование. 2008. - № 2. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

39. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков X. П. Бэр; пер. с нем. Ю. М. Алексеев, О. М. Иванов. - М.: Волтерс Клувер, 2007. - 624 с.

40. Василенко П. Ипотечное кредитование и секьюритизация в Европе: последние тенденции // Рынок ценных бумаг. — 2006. №7.

41. Васильев К. Мировой кризис и российский долговой рынок // Консультант. 2008. - № 17. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

42. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк B.C. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие. 4-е изд. -М.: Дело, 2008.- 1103 с.

43. Войлуков A.A., Пашковский Д.А. Антикризисные меры в банковском секторе: международная практика // Управление в кредитной организации. 2010.-№ 3. - С. 45 -58.

44. Вольф Л.-Л., Дэвидсон Э., Сандерс Э., Чинг А. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ; пер. с англ. О. В. Смо-родинова при участии В. Качуро. Москва: Вершина, 2007 - 592 с.

45. Воронина Е. В. Формирование эффективной структуры капитала корпораций нефтегазового комплекса. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Тюмень, 2004. - 21 с.

46. Вриз Роббе де Ж. Ж., Али П. Секьюритизация и право; пер. с англ. М.: Волтерс Клуверс, 2008. - 600 с.

47. Гаврилова JL Как использовать кредитные деривативы? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7. - с. 37-42.

48. Галкин С.С. Секьюритизация в России: налоговый аспект // Налоги и налогообложение. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

49. Годовой отчет ЗАО «Глобалстрой Инжиниринг» за 2007 г., утвержденный Советом директоров компании 04.02.2008 г. http://www.globse.com/images/stories/docs/05/01.pdf

50. Годовой отчет ОАО «Газпром» за 2008 г., утвержденный Советом директоров компании 18.05.2009 г. http://www.gazprom.rU/f/posts/59/948424/ar-2008.pdf

51. Годовой отчет ОАО «Газпром» за 2010 г., утвержденный Советом директоров компании 17.05.2011 г. http://gazprom.rU/f/posts/42/228071/gazprom-fmancial-report-2010-rus.pdf

52. Гусаков В., Еропкин Д. Секьюритизация как инструмент финансирования // Рынок ценных бумаг. — 2001. №4.

53. Демушкина Е. Определение правового статуса ипотечной ценной бумаги // Рынок ценных бумаг. 2003. - №24. - с. 32-39.

54. Драгунов В. Механизм изоляции: "Действительная продажа" (true sale) активов в сделках секьюритизации // Вестник НАУФОР: национальная ассоциация участников фондового рынка. 2005. - № З.-С. 23-26.

55. Драгунов В. Секьюритизация активов в России // Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. 2005. - № 1.-С. 45-53.

56. Залесова М. Г. Процесс секьюритизации как механизм совершенствования системы долгосрочного кредитования // Банковское дело. 2004. -№ 12.-С. 51-52.

57. Зарипов И.А., Петров A.B. Российский рынок секьюритизирован-ных активов на современном этапе // Международные банковские операции. -2008. № 4. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

58. Иванов О. Законодательные аспекты секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2007. - №11,- С. 44-46.

59. Иванов О. Законодательные аспекты секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2007. - №15. - С. 52-60.

60. Игнатьева Д. А. Секьюритизация как один из инструментов проведения преобразований отечественной экономики // Финансы и кредит. -2003.-№10.-С. 44-47.

61. Ионова А.Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ: учеб.— М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. —624 с.

62. Казаков А. История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. -2003. -№ 19.-С. 19-20.

63. Карташов A.B. О мерах повышения капитализации банковской системы в условиях финансового кризиса (на примере США и России) // Банковское право. 2010. - № 5. - С. 16 - 18.

64. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и дополн. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с.

65. Конопляник А., Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России. // Нефть, Газ и Право. 2000. - № 1. С. 25-40.

66. Копейкин А., Стебенев JL, Скоробогатько Б., Пенкина А. Американская модель ипотеки // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 8. - С. 18-24.

67. Коржубаев А.Г., Эдер JT.B. Объем и направления иностранных инвестиций в нефтегазовый комплекс России // Современные исследования социальных проблем. 2010. - Вып. 4.1. - С. 414-425.

68. Кравченко H.A. Инвестиционный анализ. М. : Дело, 2007. - 263с.

69. Кулаковский В. Корпоративное управление. Уроки кризиса // Консультант. 2010. - № 5. - С. 14 - 17.

70. Лычагин М.В. Финансовая экономика: курс лекций для магистрантов: Учеб. пособие для студентов вузов/ Отв. ред. Г.М. Мкртчян; НГУ, Нац. фонд подготовки кадров. Новосибирск: Изд-во СО РАН, 2005. -343 с.

71. Магомедов P.M. Особенности российского рынка секьюритиза-ции // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. 2009. - № 10. - С. 28 - 35.

72. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2003. - № 21. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

73. Мельникас М. Правовые вопросы применения секьюритизации активов в России // Рынок ценных бумаг. 2003. - №3. - с. 42-47.

74. Мельникас М. Шанс на альтернативу: Проблемы уступки прав требования в контексте секьюритизации // Вестник НАУФОР: национальная ассоциация участников фондового рынка. 2005. - № 3.- С. 33-39.

75. Митрошина К. Использование секьюритизации в развитии ипотечного кредитования. // Рынок ценных бумаг.- 1999.- № 4,- С.37-38.

76. Михеева H.H., Новикова Т.С., Суслов В.И. Оценка инвестиционных проектов на основе комплекса межотраслевых межрегиональных моделей // Проблемы прогнозирования. 2011. - № 4. - С. 78-90.

77. Мкртчян Г.М., Бекарева C.B., Ибрагимов Н.М., Кулинич М.Д.,146

78. Мязова Я. С., Моделирование платежных потоков механизма се-кьюритизации ипотечных кредитов: автореферат дис. . канд. экон. наук : 08.00.10; Самар. гос. аэрокосм, ун-т им. С. П. Королева. Самара, 2007. - 16 с.

79. Никифоров С. Динамика в период обострения финансового кризиса // Континент Сибирь. Декабрь 2008 г. - № 51. - С. 10.

80. Никульшин Д.А. Влияние рискованных финансовых операций на стабильность финансового рынка // Финансы. 2009. - № 11. - С. 60 - 63.

81. Новикова Т.С. Анализ общественной эффективности инвестиционных проектов / отв. ред. С.А. Суспицын ; ИЭОПП СО РАН. Новосибирск, 2005. - 282 с.

82. Новоселова Л.А. Сделки уступки права (требования) в коммерческой практике. Факторинг; Кредитные организации в России: правовой аспект / Отв. ред. Е.А. Павлодский. Волтерс Клувер, 2006 г. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

83. Пенкина И. Рынок секьюритизации в России // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 5. - С. 9-13.

84. Петровичев А. Ю. Альтернатива банковским кредитам для строительных предприятий нефтегазового комплекса // Финансы. 2010. - № 9. -С. 75-76.

85. Петровичев А. Ю. Инсайдер в законе // ЭКО. 2004. - № 10. - С. 106-112

86. Петровичев А. Ю. Нормативное регулирование секьюритизации в странах Европы // Право и Экономика. 2010. - № 12. - С. 71-74.

87. Петровичев А. Ю. Применение секьюритизации предприятиями нефтегазового комплекса в условиях финансового кризиса // Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2009. - № 8. - С. 26 - 29.

88. Петровичев А. Ю. Развитие секьюритизации в условиях рыночной экономики // Банковское дело. 2011. - № 3. - С. 57-61.

89. Петровичев А. Ю. Секьюритизация альтернативный способ привлечения финансовых ресурсов // Деньги и кредит. - 2010. - № 10. - С. 4550.

90. Петровичев А. Ю. Секьюритизация à la française // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19. - С. 66 - 69.

91. Петровичев А. Ю. Секьюритизация в строительстве объектов нефтегазового комплекса // Право и Экономика. 2009. - № 6. - С. 48 - 57.

92. Петровичев А. Ю. Система трансферта для передачи прав по именным ценным бумагам // Вестник НАУФОР: национальная ассоциация участников фондового рынка. 2004. - № 11-12. - С .51 - 54.

93. Понька В.Ф. Правовые механизмы секьюритизации ипотечных кредитов // Адвокат. 2010. - № 5. - Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

94. Пресс-релиз Управления информации ОАО «Газпром» http://www.gazprom.ru/press/news/2009/november/article71675/

95. Пэрис X., Ханс Э. Основные проблемы процесса секьюритизации в России // Рынок ценных бумаг. — 2003. №3. — с. 36-37.

96. Резванова JI.M. Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования // Банковское кредитование. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

97. Роуз, Питер С. Банковский менеджмент: Предоставление финансовых услуг Текст. : пер.с англ. М.: Дело, 1997. - 743 с.

98. Рыкова И.Н., Фисенко Н.В. Зарубежный опыт и перспективы развития секьюритизации кредитных портфелей в России // Банковское кредитование. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант1481. Плюс».

99. Секьюритизация активов в России (по состоянию на 01.09.2006 г.), аналитический доклад. Москва: Саморегулируемая организация Национальная Финансовая Ассоциация, 2006. - 12 с.

100. Секьюритизация в России. Пути развития рынка и снижения стоимости заимствований. Доклад рабочей группы Международной финансовой корпорации, март 2005. - 84 с.

101. Селивановский А., Гафарова В. Правовые риски ипотечного агента // Хозяйство и право. 2005. - № 8-9. - С. 50 - 57.

102. Синицын A.B. Налоговые аспекты секьюритизации активов // Налоговая политика и практика. 2009. - № 2. - С. 14-19.

103. Смирнов Е.Е. Рынок секьюритизации в России: перспективы обнадеживают // Банковское кредитование. 2007. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

104. Смирнов Е.Е. Секьюритизация активов в России: проблемы и перспективы. // Инвестиционный банкинг. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

105. Смирнов Е.Е. Секьюритизация в России: на подступах к фундаментальному закону. // Регламентация банковских операций. Документы и комментарии. 2008. - № 5. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

106. Смирнов Е.Е. Совершенствование банковского законодательства: что ожидается? // Банковское кредитование. 2008. - № 5. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

107. Смирнов Е.Е. Тенденции и перспективы секьюритизации активов в России // Банковский ритейл. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

108. Смирнов Е.Е. Учитывая баланс интересов заемщика и кредитора // Управление в кредитной организации. 2009. - № 3 - Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

109. Соколова Т.Ю. Управление рисками финансовых институтов // Банковский ритейл. 2007. - № 4. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

110. Солдатова А. О. О рисках при секьюритизации // Управление в страховой компании. 2008. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

111. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинга: мировой опыт и возможности в России // Управление финансами и рисками в лизинговой компании. 2009. - № 1. Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

112. Соловей Ю.В. Гражданско-правовое регулирование отношений в сфере эмиссии и поглощения парниковых газов. Издательская группа «Юрист», 2006. - Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

113. Суворов Г., Алферов Р. Построение модели досрочного погашения // Рынок ценных бумаг. 2007. - №5. - С. 67-71.

114. Супрунович Е. Секьюритизация активов: опыт и перспективы И Банковское дело. 2007. - №2. — с. 64-66.

115. Суслов В.И. Вопросы методологии // Финансовые инновации : методы изучения / отв. ред. М.В. Лычагин, Л.Б. Меламед, В.И. Суслов. Новосибирск : Изд-во СО РАН, 1998. - Т. 1, § 1.1. - С. 15-41.

116. Суслов В.И., Осадчий М.С. Некоторые вопросы экономики лизинга // Лизинг как форма инвестиций в реальный сектор экономики: Сб. докл. Межрегион, науч.-практ. конф. Новосибирск : Редакция журнала "ЭКО", 2002. - С. 28-56.

117. Суслов В.И., Коржубаев А.Г. Потенциал развития нефтега-зотранспортных систем в России // Регион: экономика и социология. 2009. -№ 1. - С. 127-144.

118. Суслов В.И., Горбачёва Н.В., Ибрагимов Н.М., Кузнецов A.B., Мельникова Л.В., Новикова Т.С. Проектная экономика в условиях инновационного развития: концепция, модели, механизмы / под ред. Т.С. Новиковой. ; ИЭОПП СО РАН. Новосибирск, 2009. - 143 с.

119. Сучков А. Ипотека: Секьюритизации сама по себе не опасна // Ведомости. 21.12.2010 http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/252200/sekyuritizaciisamaposebe neopasna

120. Тилман В. Секьюритизация задолженностей как средство привлечения новых инвестиций. // Рынок ценных бумаг. — 2002. № 9.

121. Титов В.В. Производственный менеджмент: Учеб. пособие/ НГУ. Новосибирск, 2004. - 100 с.

122. Титов В.В. Стратегия развития промышленного предприятия в современных условиях // Стратегический менеджмент: концепция управления фирмой в современных условиях России: Сб. науч. тр. Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2003. - С. 5-17.

123. Туктаров Ю. Е. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 16. - С. 54-56.

124. Туктаров Ю. Основные идеи ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 5. - С. 65.

125. Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличать, понимать и трактовать? // Электронная публикация журнала «Экономическая политика». 2010. - № 1-эл. http://www.ep.ane.ru/PDF/online/EPonlinel -2010ulukaevl .pdf

126. Унтура Г.А., Канева М.А. Инвестиции в социальнозначимые проекты // Инвестиционное сопровождение инноваций / под ред. Г.А. Унтуры. -Новосибирск : ИЭОПП СО РАН, 2006. Гл. 7. - С. 221-242.

127. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: анализ и стратегии. 2-е изд., пе-рераб. и доп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 876 с.

128. Фисюн O.A. Балансовая модель платежных потоков при управлении ипотечными облигациями на основе стандартного пополняемого пула с переменной процентной ставкой // Экон. науки. 2010. - № 65. - С. 207-213.

129. Хабаров С.А. Комментарий к Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» // Информационно-правовая система «Консультант Плюс».

130. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами Текст.: пер. с англ./ ред. Л. Хейр; пер. Е. Пестерева и др.. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.-410 с.

131. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2007. - 1028 с.

132. Шитов Н. Опыт секьюритизации российских активов. // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22.

133. Шитов Н. Потенциал ипотечного рынка России колоссален. // Рынок ценных бумаг. 2007. - №15.

134. Юсупова А.Т. Развитие лизинга в странах Западной Европы // ЭКО. 1998. № 10. с. 156-165.

135. Юсупова А.Т. Структура рынка лизинговых услуг в России: анализ, характеристики, основные тенденции// Экономический журнал ВШЭ. -2005. Т. 9, № 3. с.378-399.

136. Яблонская О. Секьюритизация как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР. 2003. - № 6. - С. 43 - 47.

137. Ясновец И. Как защитить эмитента от банкротства?: Критерии оценки защищенности SPV // Вестник НАУФОР: национальная ассоциация участников фондового рынка. 2005. - № 8. - С. 43-47.

138. Agboyibor Р. К., Un nouveau cadre législatif et réglementaire pour les opérations de titrisation en France, // Revue de droit des affaires internationales. -mars 2005, № 2. P. 245.

139. Asset Securitisation in Deutschland 2008 3rd Edition with Glossary Deloitte & Touche GmbH Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Düsseldorf 217 p. Available at www.securitization.net/pdf/Publications/AssetSecGermany3rdEdi.pdf

140. De Boissieu, C. La titrisation : une mise en perspective // Revue d'économie financière. 2000, №59. - P. 20.

141. Demartini Anne, Pansard Fabrice Quelle est l'ampleur de l'activité de titrisation aux États-Unis et en Europe ? // Revue mensuelle de l'Autorité des marchés financiers. № 16 Juillet août 2005. 29 - 39 p.

142. ESF Securitisation Data Report Q4:2008, http://www.afme. eu/document. aspx?id=2862

143. Fender Ingo, Mitchell Janet Incentives and tranche retention in securitisation: a screening model. Working Paper Research. October 2009. - № 177. Available at http://www.nbb.be/doc/oc/repec/reswpp/wpl77En.pdf

144. Fishman, Elliot A. Securitization of IP Royalty Streams: Assessing the Landscape // Technology Access Report. September, 2003. - P. 6-7.

145. Jobst, Andreas European Securitisation: A GARCH Model of CDO, MBS and Pfandbrief Spreads // J.W. Goethe Universitaet Frankfurt am Main Finance Working Paper. November, 2003. - № 121. Available at http://ssrn.com

146. Hovasse H., La titrisation, Juris-Classeur Banque Crédit Bourse, fasc.2260.

147. Koutmos G., Modelling the Dynamics of MBS Spreads // The Journal of Fixed Income. 2002. - Vol. 12, № 2. - P. 43-49.

148. Latin American Oil & Gas Deal of the Year 2002. San Fernando Pipeline // ProjectFinance Magazine. March, 2003. - P. 38.

149. Le Cannu P., Jeantin M., Granier T., Droit commercial : instruments de paiement et de crédit, titrisation 7e éd., DALLOZ, 2005. 512 p.

150. Locational and consolidated international banking statistics. Bank for International Settlements. Available at http://www.bis.org/statistics/secstats.htm

151. Petrovitchev A. La titrisation en Russie // Revue de droit bancaire et financier. mai-juin 2007. - № 3 - p. 48 - 52.

152. Quarterly statistics 1st Quarter 2010 Quarterly Review of European Mortgage Markets European Mortgage Federation Available at http://www.hypo.org

153. Schwarcz, Steven L. The Alchemy of Asset Securitization. Stanford Journal of Law, Business, and Finance, Vol. 1, P. 133-154, 1994. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=868520

154. Structuring securitisation transactions in the Netherlands Pricewater-houseCoopers 2006 Available at http://www.pwc.com/enGX/gx/structured-fmance/pdf/netherlandssecuritisation.pdf

155. Thiele Angelique Dutch securitisations: a step forward // The In-House Lawyer. February, 2005. - P. 30-33.