Рынок ценных бумаг как институт развития инвестиционной деятельности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Семененко, Вадим Александрович

• Семененко, Вадим Александрович
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Семененко, Вадим Александрович

Введение.7.

Глава 1. Теоретико-методологические основы функционирования института рынка ценных бумаг.

1.1. Эволюция развития и становления рынка ценных бумаг в России и в мире.

1.2. Экономическая природа рынка ценных бумаг.

1.3. Институциональные основы взаимосвязи инвестиций и рынка ценных бумаг.

Глава 2. Особенности формирования и развития институционально-инвестиционной среды российского рынка ценных бумаг.

2.1. Роль института рынка ценных бумаг в институциональном устройстве финансовой системы страны.

2.2. Противоречия и специфика развития института рынка ценных бумаг в России.

2.3. Конкуренция между финансовыми рынками и интеграция института рынка ценных бумаг, России в глобальные инвестиционные процессы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рынок ценных бумаг как институт развития инвестиционной деятельности»

Актуальность диссертационной работы

Вопрос формирования эффективно функционирующих институтов является крайне острым для развивающихся экономик мира. Формирование финансовых институтов, эффективно обслуживающих реальную экономику, способно предопределить положительный вектор развития национальной экономической системы. Эффективность финансовых институтов -неотъемлемая составляющая становления современной диверсифицированной экономики. Более того, 'развитые финансовые институты позволяют экономикам менее болезненно проходить стадии глобальных экономических спадов и с большими достижениями стадии роста. В периоды финансово-экономических кризисов государства, обладающие более развитыми финансовыми институтами, несут меньшие потери, по сравнению с теми, чьи институты более слабы. Одним из финансовых институтов, осуществляющих функцию формирования инвестиций, является рынок ценных бумаг.

Становление эффективйых институциональных структур российского рынка ценных бумаг - эта важная задача экономического развития страны. Она отвечает более масштабной задаче - формированию эффективной финансовой системы, способствующей развитию реального сектора экономики, а впоследствии, росту благосостояния граждан Российской Федерации. Поэтому, теоретико-практическое исследование данного вопроса является крайне актуальным.

Россия на сегодняшний день является примером страны, где институт рынка ценных бумаг полностью не сформировался и подвержен значительным трансформациям. Институт рынка ценных бумаг в России молод, относительно слаб и не является развитым.' Данный вывод можно составить, основываясь на анализе многих критериев. В России по-прежнему присутствуют дискриминационные правила для инвесторов-нерезидентов, слабо защищены права миноритарных акционеров, недостаточно эффективно работают механизмы борьбы с ценовыми манипуляциями и прочими недобросовестными действиями участников рынка, слабо развит институт защиты прав собственности инвесторов. Российскому рынку ценных бумаг присущи многие противоречия и проблемы, свойственные всем развивающимся рынкам, например, дисбаланс в развитии долгового и фондового рынков, или недостаточный уровень развития срочного сегмента рынка, подверженность ценовым манипуляциям и т.д.

Часть противоречий и проблем российского рынка ценных бумаг носит внутренний характер и непосредственно связанна с институтом рынка ценных бумаг. Другая часть носит внешний по отношению к институту рынка ценных бумаг характер и связана с макроэкономическими процессами в экономике России, либо с недостаточной степенью развития других институтов экономики. Эти проблемы затормаживают развитие российского рынка ценных бумаг. Поэтому, необходимость теоретического и практического изучения реального состояния института рынка ценных бумаг в России, составляющих его институциональной среды и отношения с другими институтами экономики, делает задачу нашего диссертационного исследования актуальной.

Высокую роль сегодня играет конкуренция между рынками ценных бумаг различных стран. В ее основе лежит желание создать развитую финансовую систему внутри страны, привлечь иностранные портфельные инвестиции, создать дополнительные рабочие места в сфере инфраструктуры рынка ценных бумаги и в сопутствующих сферах, повысить общий уровень доходов населения, в том числе, за счет образовавшегося платежеспособного спроса. Поэтому, формулирование стратегии развития института рынка ценных бумаг в России, предложение конкретных мер по оптимизации этого института, ведущих к усилению конкурентных позиций российского рынка ценных бумаг, является важной задачей теоретико-практического исследования.

Решение задач формирования эффективного рынка ценных бумаг, использование всего его потенциала как института развития инвестиционной деятельности, необходимость формирования эффективной системы регулирования оборота ценных бумаг — все это требует глубокого исследования институциональной природы рынка ценных бумаг в России и обоснования на этой основе практических направлений институционального развития российского рынка ценных бумаг. Это предопределило значимость темы диссертационной работы в теоретическом и практическом аспектах.

Степень разработанности проблемы

Специфика цели и задач диссертационной работы делают для нас наиболее интересным и важным теоретические и практические исследования ученых, занимавшихся как общими вопросами институционального устройства экономики, так и проблематикой института рынка ценных бумаг, в частности, изучением вопросов инвестиций, исследованиями рынка ценных бумаг.

Отправной точкой в\ изучении функционирования и развития современных экономических институтов является опыт таких зарубежных, прежде всего американских, ученых, основателей институционализма, как:

Т. Веблен, Дж. Коммонс, У. Митчелл. С этими именами связано формирование институционализма как междисциплинарного направления научной мысли в начале XX века.

Значительный вклад в формирование экономических и социальных концепций институционального направления внесли ученые, работавшие уже во второй половине XX века (неоинституциональный период) Д.Белл, С.Болтон, Дж.Гэлбрейт, Дж.М.Кларк, Р.Коуз, А.Круз, К.Менар, А.Ноу, О.Тоффлер, О.Уильямсон, Р.Хайлбронер, Р.Энтони, К.Эрроу. г

Большой вклад в исследование рынка ценных бумаг как института, в формирование современной концепции института рынка ценных бумаг, в изучение эффективности .рынка, внесли такие выдающиеся ученые, как Т.Эггертсон и Д.Норт. В работах нобелевского лауреата Д.Норта эффективность института рынка ценных бумаг понималась как способность обеспечить участникам рынка нулевые транзакционные издержки. Иначе понимал эффективность рынка ценных бумаг Дж.М.Кейнс, сконцентрировавший свое исследование института рынка ценных бумаг на проблемах нестабильности рыночной экономики.- Другие зарубежные ученые, изучавшие рынок ценных бумаг с позиций его функциональной роли в экономике - В.Беренс, Ю.Бригхэм, М.Кендалл, Х.Мински, Э.Найман, У.Шарп. Огромный вклад в изучение эффективности рынка ценных бумаг и в анализ изменения котировок внес в начале 1970-х Ю.Фама, разработавший концепцию эффективного фондового рынка применительно к доступности на рынке всей полноты имеющейся информации.

Комплекс проблем институционального реформирования рынка " ценных бумаг является относительно новым направлением для российских ученых-экономистов. В отечественной экономической литературе изучение формирования и взаимодействия институтов во многом посвящено исследованию зарубежного опыта. Среди отечественных экономистов большой вклад в формирование научной концепции института рынка ценных " бумаг внесли такие ученые как: С.Б.Авдашев, Л.Н.Адрианова, И.Т.Балабанов, А.И.Басов, < Н.И.Берзон, В.А.Галанова, В.Р.Евстигнеев, A.B.Карпу шкина, Н.Н.Мильчакова, Я.М.Миркин, В.А.Найшуль, А.Н.Нестеренко, Р.М.Нуреев, А.Н.Олейник, Ю.С.Сизов, А.С.Скоробогатов, Е.С.Стоянова, М.А.Федотова, Е.М.Четыркин, А.Е.Шаститко и другие. Значительный вклад в исследование форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг и инструментов управления инвестиционной деятельностью на фондовом рынке внесли отечественные ученые: Ю.Н.Беляев, А.А.Валь, А.Р.Горбунов, П.А.Гохан, Т.А.Долгопятова, П.В.Забелин, Г.Б.Клейнер, И.В.Костиков, Н.В.Кузнецова, Я.Ш.Паппэ, С.Ф.Серегина, В.А.Цветков и другие.

Вместе с тем анализ трудов названных ученых показывает сохраняющуюся недостаточную проработанность вопроса становления эффективно выполняющего свои функции института рынка ценных бумаг в развивающихся странах. По-прежнему остается актуальной проблемой трансформация институтов рынка ценных бумаг, исходя из требований глобализации. Не нашли достаточно полного отражения в литературе и процессы, связанные с повышением конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационной работы является исследование институциональной среды рынка ценных бумаг и обоснование на этой основе практических рекомендаций институционально-инвестиционного развития российского рынка ценных бумаг.

Исходя из поставленной цели, в диссертационной работе определены задачи:

- проанализировать' эволюцию развития института рынка ценных бумаг;

- изучить институциональную природу ценных бумаг;

- раскрыть институциональную среду рынка ценных бумаг;

- исследовать институциональную среду наиболее распространенных финансовых моделей современной экономики;

- выявить противоречия институциональной среды российского рынка ценных бумаг;

- определить объем и направления государственного регулирования рынка ценных бумаг в период его становления и развития.

Предметом исследования являются развивающиеся институциональные отношения рынка ценных бумаг.

Объектом исследования выступает институциональная среда рынка ценных бумаг во взаимосвязи с другими институциональными процессами и отношениями.

Методологическую и теоретическую основу исследования составляют работы российских и зарубежных авторов в области теории и практики институционализма|и рынка ценных бумаг.

В работе использованы |общенаучные методы познания экономических явлений: диалектический, исторический, логический, позволившие I рассмотреть изучаемые , процессы и явления в развитии, выявить противоречия и сущностные характеристики. В процессе работы применялись принципы структурного и системного анализа и синтеза, методы сравнительного анализа, индукции и дедукции. Использовались экономико-статистические методы, многофакторный анализ экономических и социальных отношений.

Тема диссертации и содержание соответствуют специальности 08.00.01 - Экономическая теория (1. Общая экономическая теория; 1.1. Политическая экономия) Паспорта специальностей ВАК (экономические науки). Информационно-эмпирическая база работы

Информационной базой работы послужили справочно-статистические материалы, экономические; обзоры, подготовленные отечественными, иностранными и международными организациями, материалы периодической печати, информационные и аналитические материалы исследовательских учреждений, информационных агентств.

Обоснованность и достоверность научных положений и выводов авто/ ра базируются на использовании законодательных и нормативных документов, а также на критическом анализе и обобщении широкого перечня работ зарубежных и российских экономистов.

Эмпирическая база исследования представлена: законодательными актами РФ; приказами, .инструкциями и распоряжениями ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам России), статистическими и аналитическими материалами Центрального Банка, Минэкономразвития России; материалами научных и практических конференций; информационными материалами ММВБ, РТС, профессиональных объединений участников рынка (НАУФОР, РСПП). Использовались материалы ведущих мировых консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.

Научная новизна исследования

Научная новизна исследования состоит в теоретическом обосновании процессов институциализации развития рынка ценных бумаг как инструмента инвестиционной деятельности. Научные результаты, полученные автором в ходе исследования и выносимые на защиту, составляющие приращение ! научных знаний в исследуемой области, заключаются в следующем:

1. Дана авторская трактовка эволюции и формирования института рынка ценных бумаг. Установлено, что причиной зарождения и становления института рынка ценных ; бумаг стало разрушение экономических, политических и культурных традиций экономической системы на рубеже 1718 веков и формирование! инновационных экономических отношений капиталистической системы. При этом выделены и обоснованы факторы и предпосылки формирования института рынка ценных бумаг, к числу которых отнесены: быстрое расширение объекта будущих отношений участников рынка ценных бумаг - капитала; интенсификация товарооборота и денежного обращения между метрополиями и колониями; появление рынка межгосударственных заимствований, основанного на укрупнении и укреплении государств Европы; развитие либеральной модели общественного устройства (капиталистической морали), основанной на протестантской этике и индивидуалистической идеологии.

2. Раскрыта институциональная сущность рынка ценных бумаг. Она выражается в способности за счет действия ограничения формальных и неформальных институтов увеличивать (уменьшать) приток финансовых ресурсов в реальную инвестиционную сферу, а также усиливать (ослаблять) нестабильность и равновесие рыночной экономики. При этом выявлено, что реализация функций института рынка ценных бумаг детерминируется дееспособностью составляющих институциональной среды, к которой

1 1 следует отнести следующие компоненты: нормативно-законодательную базу, инфраструктуру рынка ценных бумаг (депозитарии, клиринговые службы, биржи), систему неформальных правил (нормы поведения участников рынка) и систему правовой защиты инвестиций и инвесторов.

3. Доказано, что в современной экономике России доминирует германская модель финансовой системы, характеризующаяся низкой степенью распыленности прав собственности, инсайдерской моделью управления акционерными обществами, относительно малой долей и ролью облигаций по сравнению с банковским кредитом как инструмента распределения инвестиционных ресурсов. Выявлены и обоснованы предпосылки мобилизации .внутренних ресурсов в форме размещения облигаций и выдвинута гипотеза о возрастании роли рынка ценных бумаг как института развития инвестиционной деятельности.

4. Определены особенности институциональной природы различных типов ценных бумаг как инструментов инвестиционного развития, состоящие в дифференциации их на институты ограничения и институты развития. К первым отнесены акции, обусловливающие их низкую способность осуществлять функцию привлечения инвестиций в экономику при их обращении на открытом [рынке вследствие перераспределения прав собственности. Ко вторым - долговые ценные бумаги (облигации, векселя), призванные по своей сути мобилизовать инвестиционные ресурсы, не изменяя структуры прав собственности.

5. Обосновано, что < основное противоречие функционирования институциональной среды рынка ценных бумаг как инструмента инвестиционного регулирования в российской экономике состоит в определении оптимальных объемов, направлений и интенсивности государственного и общественного влияния, с одной стороны, и своевременной (опережающей) диагностикой «провалов» рынка, с другой. Выявлено, что указанное противоречие реализуется посредством неустойчивого баланса формальных и неформальных ограничений институциональной среды, обусловленной рядом институциональных f асимметрий: высокая отраслевая концентрация ценных бумаг в обращении; подавляющая доля в общей капитализации рынка ценных бумаг нескольких крупных эмитентов, обуславливающая низкую ликвидность других ценных бумаг; слабо развитый долговой и срочный сегменты рынка ценных бумаг; подверженность ценовым манипуляциям и прочим недобросовестным действиям.

6. Определена роль ' государства в формировании и развитии конкурентоспособной институциональной среды рынка ценных бумаг: эффективный объем и направления государственного вмешательства -производная основных характеристик институциональной среды, поскольку институт государства является одним из элементов институциональной структуры анализируемого рынка и одновременно одним из вариантов управленческой архитектуры экономики. При этом доказано, что государство функционально связано с» наиболее универсальными, нелокальными составляющими институциональной среды. Универсальный характер правил, лежащих в основе деятельности государства, может быть выражен количественно: чем более универсальны правила, тем ниже трансакционные издержки во взаимоотношениях экономических субъектов. Обоснованы механизмы и инструменты государственного воздействия на повышение степени универсальности институциональной среды (планомерные реформы и поддержка экономических, правовых, политических и культурных институтов: система независимого судопроизводства, закрепление государством прав собственности, прозрачность представительства государства в экономике). !

Теоретическая и практическая значимость

Теоретическая и ■ практическая значимость выполненной диссертационной работы заключается в развитии и углублении методологии исследования рынка ценных бумаг как института развития инвестиционной деятельности, что способствует согласованию различных научных подходов, преодолению фрагментарности научного знания' в данной области. Содержащиеся в диссертации методологические положения и научно-практические результаты, полученные автором, могут послужить:

1. Теоретико-методолоцической базой для дальнейшего исследования институциональной среды рынка ценных бумаг.

2. Для использования в учебном процессе, при написании учебных и практических пособий и преподавании общих лекционных и специальных курсов «Экономическая теория», «Макроэкономика», «Институциональная экономика», «Теория экономики переходного периода», «Государственное регулирование экономики», а!также спецкурсов по рынку ценных бумаг.

3. Практическими рекомендациями для государственных и муниципальных структур в; процессе принятия управленческим и иных социально-экономических решений становления и развития института рынка I ценных бумаг.

В работе предложены ¡рекомендации по повышению эффективности функционирования института рынка ценных бумаг в России, которые включают: :

- разработку стратегии развития рынка ценных бумаг;

- предложения по устранению структурных диспропорций российского рынка ценных бумаг; |

- предложения по оптимизации институционального устройства рынка ценных бумаг в России. ;

Содержащиеся в работе теоретические выводы и практические рекомендации могут быть использованы в практике оптимизации интеграции отечественного фондового рынка в глобальные инвестиционные процессы и повышения конкурентоспособности российских бирж. Апробация результатов исследования

Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались на заседаниях кафедры экономической теории КГТУ им. А.Н. Туполева, на профессиональных форумах участников рынка ценных бумаг, на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе, на международной научно-практической конференции: «Спиридоновские чтения» (г. Казань, 2006, 2007, 2008,2009 гг.). Основные положения исследования опубликованы в 6 статьях и публикациях общим объемом 2,6 п.л, в том числе, две статьи в журнале «Экономические науки», входящем в перечень рекомендуемых ВАК России изданий для публикации материалов по докторским и кандидатским диссертациям.

Структура и объем диссертации

Диссертация состоит из введения, двух глав, включающих шесть параграфов, заключения и списка использованной литературы. Работа иллюстрирована таблицами (4) и рисунками (5). Объем диссертационной работы составляет 147 страниц.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Семененко, Вадим Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Изложенный в диссертации материал по разработке и научному обоснованию процессов институциализации развития рынка ценных бумаг как инструмента инвестиционной деятельности позволяет сделать следующие выводы:

1. Установлено, что причиной зарождения и становления института рынка ценных бумаг стало, разрушение экономических, политических и культурных традиций экономической системы на рубеже 17-18 веков и формирование инновационных экономических отношений капиталистической системы. При этом выделены и обоснованы факторы и предпосылки формирования института рынка ценных бумаг. К основным из них относятся:

- быстрое расширение объекта будущих отношений участников рынка ценных бумаг - капитала;

- интенсификация товарооборота и денежного обращения между метрополиями и колониями; появление рынка межгосударственных заимствований, основанного на укрупнении и укреплении государств Европы; развитие либеральной модели общественного устройства (капиталистической морали), основанной на протестантской этике и индивидуалистической идеологии.

2. Институциональная сущность рынка ценных бумаг выражается в способности за счет действия ограничения формальных и неформальных институтов увеличивать (уменьшать) приток финансовых ресурсов в реальную инвестиционную { сферу, а также усиливать (ослаблять) нестабильность и равновесие рыночной экономики. При этом выявлено, что реализация функций института рынка ценных бумаг детерминируется дееспособностью составляющих институциональной среды. К данным составляющим следует отнести следующие компоненты:

- нормативно-законодательную базу;

- инфраструктуру рынка ценных бумаг (депозитарии, клиринговые службы, биржи);

- систему неформальных правил (нормы поведения участников рынка);

- систему правовой защиты инвестиций и инвесторов.

3. В современной экономике России доминирует германская модель финансовой системы, характеризующаяся низкой степенью распыленности прав собственности, инсайдерской моделью управления акционерными обществами, относительно малой долей и ролью облигаций по сравнению с банковским кредитом как инструмента распределения инвестиционных ресурсов. Это обусловлено следующими факторами:

- спрос на инвестиционные ресурсы в России удовлетворяется, в основном, посредствам банковского кредита;

- роль рынка ценных бумаг, как канала распределения инвестиций, сравнительно мала (отношение облигаций в обращении к ВВП составляет 4%);

- низкий уровень инвестиционной активности населения. В России, по разным оценкам, не более 1 миллиона человек (1% взрослого населения) являются владельцами ценных бумаг. Для сравнения, в США этот показатель косвенно достигает 50%;

- структура прав собственности российских акционерных обществ л характеризуется высокой степенью концентрации капитала;

- высокая степень монополизации экономики;

- превалирование инсайдерской модели управления акционерными обществами (в управлении участвуют крупные акционеры, а не привлеченные со стороны менеджеры).

В России существуют необходимые предпосылки для увеличения роли рынка ценных бумаг как института развития инвестиционной деятельности за счет мобилизации внутренних ресурсов в форме размещения облигаций. При этом главной из предпосылок является финансово-экономический кризис 2007-2009 годов.

В период с 2000 - 2008 гг. российский бизнес привык к иностранным заемным и инвестиционным финансовым ресурсам. Из-за низких процентных ставок по импортным кредитам слабо развивался внутренний рынок заимствований. Иностранные инвесторы, не имея достаточно доходных финансовых инструментов на Западе, осуществляли прямые и портфельные инвестиции в России. Это приводило к сохранению нереализованного потенциала мобилизуемых инвестиционных ресурсов внутри страны. Сегодня, в период рецессии, имеющей место в большинстве развитых экономик мира, и в этой связи в условиях скудности кредитных и инвестиционных ресурсов, приходящих из-за рубежа, должен активизироваться внутренний рынок заимствований. Ожидается рост предложения российских (финансовых инструментов, прежде всего облигаций. Доходность облигаций в этой ситуации увеличится, а спрос на них будет расти. Реализация данной трансформации увеличит роль рынка ценных бумаг, как канала распределения инвестиционных ресурсов, и приблизит нашу финансовую систему к англосаксонской модели.

4. Определены особенности институциональной природы различных типов ценных бумаг как инструментов инвестиционного развития, состоящие в дифференциации их на институты ограничения и институты развития.

Обосновано, что только долговые ценные бумаги имеют исключительно инвестиционную природу. Эмиссию долговых ценных бумаг можно рассматривать как организационный способ движения инвестиций от инвестора к кредитору. Аналогом эмиссии облигаций является банковский заем. Основное отличие облигаций от займа заключается в том, что эмиссия облигаций это более унифицированный способ привлечения инвестиций, где дебиторская задолженность распределяется среди теоретически неограниченного числа инвесторов и может легко переуступаться от одного инвестора к другому в рамках функционирования института открытого рынка ценных бумаг. Эмиссия облигаций не размывает структуру гсобственников компании эмитента и не дает инвестору неимущественных прав, привлекая при этом внешние инвестиции в бизнес.

Институциональная природа акций существенно отличается. Акция, это, прежде всего, форма владения капиталом. Эмиссия обычных акций для эмитента неминуемо сопряжена с размыванием доли прав собственности в акционерном капитале тех держателей акций, которые стали акционерами до новой эмиссии

Рассматривая обращение акций на вторичном рынке, мы утверждаем, что при попадании акций на вторичный рынок (т.е. сразу после их эмиссии и продажи первичному инвестору), акция меняет свою инвестиционную природу. Она перестает выполнять функцию института развития инвестиционной деятельности. Данная ценная бумага, меняя своего держателя на открытом рынке, может способствовать приращению спекулятивного капитала, но не будет способствовать направлению инвестиционных ресурсов в сферу производства или услуг.

Таким образом, основываясь на тезисах, заключающихся в том, что особенностью институциональной природы акции является ее неспособность осуществлять функцию привлечения инвестиций в экономику при ее обращении на открытом рынке и что эмиссию акций можно рассматривать сразу в трех аспектах: как способ привлечения инвестиций, как форму перераспределения собственности и как способ объединения капитала инвесторов в совместную организационно-правовую форму, мы относим акции к институту инвестиционного ограничения. Долговые ценные бумаги, благодаря их способности мобилизовать инвестиционные ресурсы, не изменяя структуры прав собственности, составляют институт инвестиционного развития.

5. Основное противоречие функционирования институциональной среды рынка ценных бумаг как инструмента инвестиционного регулирования в российской экономике состоит в определении оптимальных объемов, направлений и интенсивности государственного и общественного влияния, с одной стороны, и своевременной (опережающей) диагностикой «провалов» рынка, с другой. Выявлено, что указанное противоречие реализуется посредством неустойчивого баланса формальных и неформальных ограничений институциональной среды, обусловленной рядом институциональных асимметрий: высокая отраслевая концентрация ценных бумаг в обращении; подавляющая доля в общей капитализации рынка ценных бумаг нескольких крупных эмитентов, обуславливающая низкую ликвидность других ценных бумаг; слабо развитый долговой и срочный сегменты рынка ценных бумаг; подверженность ценовым манипуляциям и прочим недобросовестным действиям.

6. Основной целью России на глобальном инвестиционном рынке должно стать региональное, доминирование в Восточной Европе и на территории бывшего СССР. При этом, государство должно продолжить планомерные реформы правовой системы, судопроизводства, системы налогообложения и развитие реального сектора экономики. При благоприятном развитие событий, в случае успеха реформ, одним из результатов станет создание по-настоящему благоприятного инвестиционного климата в России.

Определена роль государства в формировании и развитии конкурентоспособной институциональной среды рынка ценных бумаг: эффективный объем и направления государственного вмешательства -производная основных характеристик институциональной среды, поскольку институт государства является одним из элементов институциональной структуры анализируемого рынка и одновременно одним из вариантов управленческой архитектуры экономики. При этом доказано, что государство функционально связано с наиболее универсальными, нелокальными составляющими институциональной среды. Универсальный характер правил, лежащих в основе деятельности государства, может быть выражен количественно: чем более универсальны правила, тем ниже трансакционные издержки во взаимоотношениях экономических субъектов. Обоснованы механизмы и инструменты государственного воздействия на повышение степени универсальности институциональной среды (планомерные реформы и поддержка экономических, правовых, политических и культурных институтов: система независимого судопроизводства, закрепление государством прав собственности, прозрачность представительства государства в экономике). !

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Семененко, Вадим Александрович, 2009 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, ч. 1. от 21.10.94.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 2.: принят Государственной Думой РФ 19.06.2000г.;

3. Рынок ценных бумаг. Федеральный закон РФ от 11.апреля 1996 г. № 39-Ф3.

4. Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах": принят Государственной Думой РФ 24.11.95 (с изм. и доп. от 13 июня 1996 г., 24.05.99 г., 7.08.2001 г., 21.03.2002 г.);

5. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «Об утверждении положения о системе контроля организаторов торговли на рынке ценных бумаг и дополнительных требований к участникам торгов и эмитентам ценных бумаг» № 28 от 26 октября 2001.

6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг» № 1-пс от 4 января 2002.

7. Абрамов А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка // Вопросы экономики. 2005. - № 12. С.

8. Алексеев М.Ю. «Рынок ценных бумаг». М. : Финансы и статистика, 1992г.

9. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитарной экономике России. Ростов н/Д: Изд-во Ростовского гос. ун-та, 1999. 247 с.

10. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать // Рынок ценных бумаг; Рынок ценных бумаг.— Б.м.—2001.—N8.—С.75-78. i

11. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000. 283 с. i

12. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях формирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. 302 с.16. Ведомости. 2000, 14 июня.

13. Гайдар Е.Т. Гибель империи. Уроки для современной России. 2-е изд., испр. и доп. М.:»Российская политическая энциклопедия» (РОССПЭН), 2006.-448 с.

14. Гэлбрейт Дж.К. Новое индустриальное общество. М: Прогресс, 1969. 480 с.

15. Гостева Е., Серегин В. Переоценка ценностей // Ежемесячный деловой журнал РБК. 2008. - №12

16. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики. 2003. - № 7. С. 44-56

17. Делягин М. Информационная революция, глобализация, кризис мировой экономики // Проблемы теории и практики управления. 2001. № 1.г

18. Дунаевский A.A., Осиновский А.Д., Борисенко Е.А. Комментарий к Федеральному закону «Об акционерных обществах» по состоянию на 7 августа 2001 года. СПб.: ООО «Издательство ДНК», 2001. 352 с.

19. Ежемесячный деловой журнал РБК 2008. - №12.

20. Ежов А.Н. Управление рыночным механизмом в инвестиционном процессе: Монография. М.: Экономика, 2002. 744 с.

21. Жамс Э. История экономической мысли XX века. М.: Планета, 1959.

22. Зотин A. Back in the USSR // Ежемесячный деловой журнал РБК 2008. -№12.

23. Иванов Н. Глобализация и проблемы оптимальной стратегии развития // Мировая экономика и международные отношения. 2000. № 2.28. ' Илющенко К. Акции, фьючерсы, кирпичи // «D'». 2007. - №1-2(16-17). -С. I

24. Илющенко К. Фьючерсы: машина для рисковых и осторожных // «D"». -2007.-№4(19)

25. Илющенко К. Посмотрим на кризис // «D"». 2007. - №17 С.7-12

26. Иншаков О. В., Фролов А. П. Институционализм в российской экономической мысли (IX-XXI вв.): В 2-х т. Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2002. Т. 1.486 с.

27. Карпинская В. Низкая инфляция лучшее лекарство // Прямые инвестиции . - 2008. - №11(79)

28. Коваленко Б.Б. Институциональные преобразования и формирование корпоративных инвестиций / Мин-во образования РФ. С.-Петербург, гос. унт экономики и финансов. СПб.: Издательство С.-Петербург, гос. унта экономики и финансов, 2000. 221 с.

29. Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. М.: РАН; Институт международных экономических и политических исследований, 2002.

30. Колесников Г. Современные способы манипулирования финансовыми рынками в России // Рынок ценных бумаг.—Б.м.—2001.—N18.—С.8-11.

31. Коуз Р. Природа фирмы. М.: Дело, 2002.

32. Логвинов М. Война песочниц // Компания. 2007. - №32. - С. 50-52

33. Маковецкий М. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. М.: Изд-во «Анкил», 2005. 312 с.

34. Маркс К. Капитал. -М.: ТЗ, ч1 - 1978 - С. 516-517

35. Менар к. Теория организаций: разнообразие соглашений в развитой рыночной экономике // Институциональная экономика / Под ред. А. Н. Олейника. М.: Инфра-М, 200. С. 21—22.

36. Миловидов В. На нашей рынке есть возможность торговать на инсайде и манипулировать ценами // Газета «Коммерсантъ» . 2008. № 45(3862)

37. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход // Вопросы экономики. 2004. - № 5. С.

38. Миркин Я. Англо-американская модель: рынок акций // Рынок ценных бумаг.—Б.м.—2000—N 1.

39. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. Учебное пособие для вузов. Пер с англ. М.: Аспект Пресс, 1999, с. 216-217.

40. Найман Эрик Л. Малая энциклопедия трейдера 4-е издание. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 395 с.

41. Наливайский В. Исследование степени эффективности российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг.—Б.м.—2004.—N 15.— С. 46-48.

42. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Начала-Пресс, 1997, с. 6

43. Норт Д. Эволюция эффективных рынков в истории (cM.:http://institutional. boom.ru/dnorth.htm).

44. Нуреев P.M. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. Учебное пособие.-ИНФРА-М, М., 2001

45. Нуреев P.M., Латов Ю.В. Институциональные ограничения догоняющего развития императорской России // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2007. TV5. № 2. С. 80-99.

46. Нуреев P.M. Стратегия и тактика российской модернизации в свете концепции социального рыночного хозяйства // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2006. Т. .4. № 4. С. 11-24.

47. Обухова Е. Борьба в моменте // «DV 2006. - №10(13).

48. Обухова Е. Последний инвестиционный залп // «D"». 2006. - №12(15).

49. Обыденов А. Институциональные особенности саморегулирования бизнеса // Вопросы экономики. 2003. №11.

50. Обухова Е.То взлет, то посадка // «D"». 2006. - №12(15).

51. Панфилов B.C., Шураков А.Г., Стуков A.C. Анализ текущего состояния перспектив развития финансового сектора // Проблемы прогнозирования. 2005. № 1.

52. Палеес И.И. Сущность и организационная структура вторичного рынка ценных бумаг. М.: Диалог-МГУ, 1998. 52 с.

53. Пелих С.А., Рачковская О.С. Две концепции развития фондового рынка //Финансы. 1999. № 10.

54. Ремнев А. Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг // Рынок ценных бумаг.—Б.м.—2001 —N5.—С.21-23.—ISSN 0869-6608

55. Рубцов Н. Алхимики инвестиций // «D"». 2006.,- №12(15).

56. Рубцов Н. Мир заигрался // «D'». 2006. №10(13).

57. Рубцов Н. Хедж-угроза // «Финанс.» . 2007. - №33. - С. 16-19

58. Самуэльсон Пол Э., Нордхаус Вильям Д. Экономика: 16-е изд.: М.: Издательский дом «Вильяме», 2001. 688 с.

59. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики. 2003. - № 7. С. 26-42.

60. Сизов Ю. Реформа российского фондового рынка: проблемы и перспективы // Вопросы экономики. 2001. № 4.

61. Скоробогатов А. С. Институты как фактор порядка и как источник хаоса: неоинституционально-посткейнсианский анализ // Вопросы экономики. 2006. № 8. С. 102-— 118I

62. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики // Вопросы экономики. 2006. - № 12. С. 80-97.

63. Сорос Д.Ж. Новая глобальная финансовая архитектура // Вопросы экономики. 2000. № 12.

64. Тэтчер М. Искусство управления государством. Стратегии для меняющегося мира: Пер. с англ. М.: Изд. «Альпина Паблишер», 2003.

65. Уильямсон о. И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, «отношенческая» контрактация. СПб.: Лениздат, 1996. Гл. 2.

66. Фаткуллин Ф.Н., Танеев А.М., Ханнанав Х.М. Финансово-экономические и юридические термины. Казань: Изд-во КФЭИ, 1996. 224 с.

67. Ходжсон Дж. Привычки, правила и экономическое поведение // Вопросы экономики. 2000. №1.

68. Ходжсон Дж. Экономическая теория и институты: Манифест современной институциональной экономической теории: Пер. с англ. М.: Дело, 2003.464 с.

69. Шарп У., Александер Г.', Бэйли Ф. Инвестиции. М., 1998. С.З

70. Шаститко А. Неоинституциональная экономическая теория. М.: Эконом, фак-т МГУ, ТЕИС, 1999

71. Шаститко А. Новая институциональная экономическая теория. М.: ТЕИС, 2002, с. 105.

72. Шаститко А.Е. Новая теория фирмы. М.: ТЕИС, 1996. 134 с.

73. Шаститко А.Е. Экономическая теория институтов / МГУ им.

74. Шихвердиев А. П. Государственное регулирование рынка ценных бумаг как фактор обеспечения экономической безопасности хозяйствующих субъектов. Дис. докт. эконом, наук. М., РАТСД998,- С 24.

75. Эггертсон Т. Экономическое поведение и институты. М.: Дело, 2001.81. Эксперт. 1999, 11 окт.82. Эксперт. 2000, 12 июн.83. Эксперт. 2000, 25 сент.84. Эксперт. 2003, 11 окт. ,85. Эксперт. 2007, 10 июня.

76. Aggarwal R.,Dahiya S.,Klapper L. American Depositary Receipts (ADR) Holdings of U.S. Based Emerging Market Funds. World Bank Policy Research Working Paper 3538, March 2005

77. Balida Sandeep, Polak Ben. The Emergence and Persistence of the AngloSaxon and German Financial Systems // Yale University, Department of Economics, working paper, 2001.

78. Beck Thorsten, Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross, Vlaksimovic Vojislav. Financial Structure and Economic Development: Firm, Industry, and Country Evidence. June 14, 2000.

79. Beck Thorsten, Levine Ross, and Loayza Norman. Finance and the Sources of Growth. 2000.

80. Demirguec-Kunt Asli, ! Levine Ross. Bank-based and Market-Based Financial Systems: Cross-Cultural Comparisons.

81. Dow James, Gorton Gary. Stock Market Efficiency and Economic Efficient: Is There a Connection? // Journal of Finance. 52, 1997.

82. Global Stock Market Fact Book. N.Y.: Standard & Poor's, 2003, p. 40.

83. Gorton Gary, Winton Andrew. Financial Intermediation. NBER Working Paper Series, National Bureau of Economic Research, Working Paper 8928, May 2002.

84. International Federation of Stock Exchanges Annual Report 1996. Paris: FIBV. 1997.

85. International Federation of Stock Exchanges Annual Report 2000. Cost and Revenue Survey. 1999.

86. International Federation of Stock Exchanges. Focus Monthly Newsletter. 2000. №84, №88, №101.

87. Levine Ross, Zervis Sara. Stock Market, Banks and Economic Growth // American Economic Review, 88, 1998.