Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Шныра, Ксения Александровна

• Шныра, Ксения Александровна
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шныра, Ксения Александровна

Введение

Глава 1. Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками

1.1 .Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством

1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов

1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами рискменеджмента

Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками

2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов

2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами

2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента

ГлаваЗ. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами.

3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры

3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами»

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры. В результате международной кооперации производства, развития международного разделения труда, внешней торговли и международных экономических отношений в целом, происходит усиление взаимосвязи и взаимозависимости национальных экономик, нормальное развитие которых невозможно без учета внешнего фактора. Международная экономическая интеграция объективно обусловливается углублением международного разделения труда, интернационализацией капитала, глобальным характером научно-технического прогресса и повышением степени открытости национальных экономик и свободы торговли.

Экономическая интеграция составляет ядро глобализации, а сама глобализация представляет собой более высокую стадию интернационализации, ее последнее развитие, когда долго накапливающиеся количественные изменения привели к качественному скачку.

Глобализация международных отношений - это усиление взаимозависимости и взаимовлияния различных сфер общественной жизни и деятельности в области международных отношений. Процессы глобального развития, в рамках которых структуры национального производства и финансов становятся взаимозависимыми, ускоряются в результате увеличения числа заключенных и реализованных внешних сделок. Процесс глобализации охватывает разные сферы мировой экономики, а именно:

• внешнюю, международную, мировую торговлю товарами, услугами, технологиями, объектами интеллектуальной собственности;

• международное движение факторов производства (рабочей силы, капитала, информации);

• международные финансово-кредитные и валютные операции (безвозмездное финансирование и помощь, кредиты и займы субъектов международных экономических отношений, операции с ценными бумагами, специальные финансовые механизмы и инструменты, операции с валютой);

• производственное, научно-техническое, технологическое, инжиниринговое и информационное сотрудничество.

Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых механизмов и производных инструментов, предоставляющих возможности, ранее не доступные на рынке наличных активов, позволяющих эффективно управлять корпоративными финансами, регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию корпоративных портфелей. До начала 90-х гг. прошлого века использование производных финансовых инструментов было направлено преимущественно на страхование рыночных рисков. Однако масштабные кризисные явления, произошедшие в последние годы на мировых финансовых рынках, заставляют задуматься о возможности эффективного управления не только рыночными, но и кредитными рисками. Анализ формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами особенно актуален именно на данном этапе по ряду причин.

Во-первых, несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос об острой необходимости совершенствования уже существующих методов и разработки новых. Многочисленные банкротства, как в корпоративном секторе развитых стран и резкое падение кредитных рейтингов и долговых обязательств ряда стран с развивающейся экономикой, обусловили резкое развитие рынка производных финансовых инструментов, одним из наиболее востребованных оказались различные модификации своп-механизмов.

Во-вторых, своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива. Круг потенциальных пользователей данного инструмента чрезвычайно велик — от транснациональных компаний до коммерческих и инвестиционных банков, хеджевых фондов, и это особо значимо для глобальных финансовых рынков и мировой экономики в целом.

В-третьих, продолжающийся процесс секьюритизации долговых рынков, являющийся характерным признаком нынешнего этапа развития мировых финансовых рынков, представляет дополнительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как современного эффективного метода управления корпоративными финансами.

В-четвертых, проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана с проблемой задолженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг. Своп-механизмы по своему функциональному предназначению представляют всем участникам рынка новые эффективные способы управления внешним и внутренним государственным долгом, обеспечивая их защитой от неблагоприятных последствий реструктуризации и новации долговых обязательств и других проблем аналогичного масштаба.

Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами, детального анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока должного внимания в работах российских ученых. Проблемы их и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.H Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производи ых финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения долговых обязательств и их структурные особенности.

В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования; большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny Е, Baldwin D., Bowler T., Chrystal J., Covil L., Persaud A. В данных исследованиях своп-механизмы проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Основной целью данного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками.

2. Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов.

3. Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

4. Обосновать целесообразность использования своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.

5. Разработать способы реализации своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры.

6. Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами.

Объектом исследования являются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Предметом исследования выступают методологические, теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выполненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot М, Falkenstein Е., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовались такие методы научного познания как дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательства о банках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.

Достоверность результатов обуславливается использованием формально-логических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.И., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С., Рубцова Б.Б. и др.

Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:

•различная документационная база (в случае с кредитными деривативами - документация ¡БОА, при страховании — договор между страховщиком и страхователем);

• состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как промежуточный дилер защиты, как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);

• кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

•льготное налогообложение;

• кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

• кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения дополнительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание дополнительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямого хеджирования^

2. Уточнено понятие «своп - механизм», которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. Введено понятие «интегрированный своп-механизм», как базового своп-механизма с включением дополнительного финансового инструмента, или базового своп-механизма над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. дополнительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов).

3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

• построить более эффективные корпоративные и банковские портфели как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений;

• провести относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ;

• расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш;

• организовать эффективное проектное финансирование;

• осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке;

• получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

• снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации;

• выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;

• сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:

• отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

• отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;

• отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов. Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю.

Апробация работы. Результаты исследования прошли практическую апробацию в КБ «Внешпромбанк». Автором разработаны рекомендации по совершенствованию работы дилингового и инвестиционного отделов. Основные результаты исследований докладывались на международных научно-практических конференциях и семинарах: «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» 9-11 декабря 2003 г., г. Москва; 5-7 декабря 2004 г., г. Москва.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных работах общим объемом 2,5 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Шныра, Ксения Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В России наметилась тенденция к развитию отечественного рынка кредитных деривативов в котором сочетаются элементы, свойственные его американской и европейской моделям.

Исследование опыта зарубежных стран и анализ применения свопов как эффективного метода управления корпоративными финансами, проведенные в рамках диссертации, показывают, что применение свопов в России характеризуется рядом особенностей:

Законодательный процесс в области регулирования деятельности с использованием производных финансовых инструментов продолжается, и на сегодняшний день нормативно-правовая база не отвечает потребностям рынка, не существует единых стандартов информационного взаимодействия и документооборота, а также нормативных актов, закрепляющих создание страховых фондов в целях защиты прав инвесторов.

Слабое развитие нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, недостаточность полномочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство и правовые нормы на рынке, ведет к замедлению темпов роста данного рыночного сегмента.

Большинство российских предприятий, согласно результатам проведенного анкетирования, не используют свопы в качестве метода управления корпоративными потоками, а пользуются ими только для переноса позиций на срочном рынке. Выявленные автором преимущества при использовании своп-механизмов остаются невостребованными.

При сравнительном анализе свопов с традиционными методами управления и выявлены преимущества, которые позволяют построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений, осуществить относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ, расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш, организовать эффективное проектное финансирование, осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке, получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры, снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации, выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких, сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

Анализируя перспективы использования свопов на российском рынке автор приходит к следующим выводам:

Наибольшими перспективами на российском рынке обладает базовый инструментарий своп-механизмов. Это обусловлено тем, что, во- первых, базовый инструментарий структурно более простой и соответственно, более удобный для начинающих операторов, во-вторых, по базовому инструментарию уже накоплен значительный опыт, по дефолтным свопам уже выработан и широко применяется пакет стандартизированной документации, который во многом облегчит участникам принятие стратегических решений.

Среди потенциальных пользователей своп-механизмов на начальном этапе развития российского РКД особое место принадлежит ТНК, страховым компаниям и инвестиционным фондам.

Несмотря на то, что кредитный рейтинг России был повышен до инвестиционного, большинство зарубежных инвесторов до сих пор с опасением относится к размещению своих средств без адекватного современным условиям хеджирования.

Страховые компании также представляют довольно большой сегмент потенциальных пользователей своп-механизмов. Для российских страховщиков особенно актуальна проблема перестрахования больших по размеру рисков и довольно велик риск отраслевой концентрации страховой защиты. В сравнении с простым перестрахованием, своп-механизмы отличаются относительно невысоким уровнем издержек, а нежелательная концентрация легко устранима с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю.

Банки и финансовые корпорации имеют очень большой потенциал в использовании свопов. Однако, первоначально, ввиду отсутствия систематизированной информации по корпоративным заемщикам, своп-механизмы будут выписываться на риски по первоклассным кредитам. Это объясняется тем, что процесс оценки рисков по таким кредитам намного облегчен. Такие активы обладают большей ликвидностью, что является наиболее важным параметром при управлении корпоративными финансовыми потоками.

Теоретически своп-механизмы являются идеальным инструментом для региональных банков. Их кредитный риск обычно отличается относительной однородностью и концентрацией в одном регионе, а подчас и в отдельных отраслях. В принципе, значительно проще объединить в одну группу кредиты со схожими характеристиками и примерно одинаковым уровнем риска.

Возможно применение своп-механизмов предприятиями государственного сектора. Во-первых, это связано с тем, то Россия активно занимается экспортом нефти и нефтепродуктов, а нефтяные деривативы, и особенно свопы, являются наиболее востребованными методами хеджирования своих позиций на мировых рынках нефти для многих компаний. Во-вторых, в виду неравномерности экономического развития в российских регионах будет разумным снизить риск отраслевой и региональной концентрации.

Возможно использование своп-механизмов крупными торговыми компаниями. В частности, они смогли ба застраховать часть кредитных рисков по дебиторской задолженности, а также обеспечить бесперебойный характер финансирования, захеджировав риск неисполнения обязательств финансирующего банка.

Цель развития рынка кредитных деривативов может быть достигнута при наличии следующих условий:

• Интеграции в мировые регулирующие организации (¡БОА).

• Совершенствования нормативно-правовой базы для регулирования деятельности с использованием кредитных деривативов.

• Повышения уровня контроля и надзора, требований к отчетности на уровне системы налогообложения операций хеджирования в целом.

• Уменьшения рисков за счет хеджирования корпоративной прибыли с использованием своп-механизмов.

• Создания независимого финансового института, осуществляющего функции дилера своп-защиты, а также, при необходимости, и внешнего управления

При соблюдении вышеназванных условий расширятся возможности применения всех производных финансовых инструментов, и в особенности свопов, как эффективного метода управления корпоративными финансовыми потоками, а также появятся дополнительные перспективы для повышения инвестиционного и кредитного рейтинга России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шныра, Ксения Александровна, 2005 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Полный сборник кодексов Российской Федерации. М.: Славянский дом книги, 2004.- 800 с.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Полный сборник кодексов Российской Федерации. М.: Славянский дом книги, 2004. 800 с.

3. Закон Российской Федерации «О банках и банковской деятельности». -М.: Омега-Л, 2005. 48 с.

4. Закон Российской Федерации № 39 ФЗ от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг» // Рынок ценных бумаг, №12. 1996. с.42-59.

5. Амосов А., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг,- № 3. 2000.

6. Беляева И.Ю. Интеграция корпоративного капитала и формирование финансово-промышленной элиты.М.: Финансы и статистика, 1999.

7. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансы и статистика, 1998.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997.

9. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М: Инфра-М, 1996.

10. Ю.Вайн С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. № 7. — 2000.11 .Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы // Рынок ценных бумаг. № 7. - 2000.

11. Кавкин A.B. Рынок кредитных деривативов. М.: Экзамен,2001. — 288 с.

12. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. М. 1993.

13. Кейнс Дж. М. Трактат о деньгах. М. — 1992.

14. Лаврушин О.И. Банковское дело (2-е издание). М.: Финансы и статистика, 2005.

15. Ли Ченг Ф., Финнерти Джозеф И. Финансы корпорации: Теория, методы и практика.-М.: ИНФРА-М, 2000.-686с.

16. П.Лобанов А., Филин С., Чугунов А. Риск-менеджмент // РИСК (Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция). № 4. - 1999.

17. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М: Финансовая Академия, 1998. 388 с.

18. РОСС С. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001.720 с.

19. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: Финансы и статистика, 1996. 535 с.

20. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1996.-95с.

21. Хикс Дж. Стоимость и капитал. М. 1998.

22. Чувыкин М.А., Анализ налогообложения операций СВОП в России. // Финансовый менеджмент» / 2002, №5

23. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика. — 1985.

24. Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие (под ред. Платоновой И.Н.) / М.: Издательство БЕК. 1996.

25. Конкуренция на рынке деривативов // Коммерсант Daily. — 22 ноября 1996 г.

26. Объем дефолтов компаний и правительств по долговым обязательствам в 1999г. Увеличился // Время МН. 20 января 2000 г., с.7

27. Arterian S. Credit Derivarives: A New Way To Make Some Risky Instruments Investible? // Plan Sponsor/ May 1995.

28. Baldwin D. Business Is Booming / Credit Risk Credit Derivatives Survey, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine/ - April 1999.

29. Bedser G. Indecent Exposure // Credit Risk Credit Policy, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

30. Bertalanffy E. Deutsche Bank Forges New Biz With Unique Insurance Deal // Derivatives Week. February 07. — 2000.

31. Blauer I., Willmont P. Risk of Default in Latin American Brandy Bonds // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). — Vol.1. — № 2. — March — April 1998.

32. Boughey S., Watts Ch. Unloading Credit Risk // CFO Magazine. November1998.

33. Bowler T., Tierney J.F. Credit Derivatives and Structured Credit: Market Survey // Deutsche Bank, Fixed Income Research. October 15. — 1999.

34. Chrystal J. Using Derivative Product To Lower Borrowing Costs / Latin Derivatives Supplement // Latin Finance. January/February 1996.

35. Clark D. Credit Crubch // Euromoney. March 1997.

36. Cooper L. Indexes For the Future // Risk Magazine. April 1999.

37. Cooper L. The Dawn of a New Era / Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. April 1999.

38. Cooper L. The Problem With Junk // Risk Magazine. September 1999.

39. Covill L., Getting Hooked on Credit Derivatives // Euromoney. February1999.

40. Cullinane J., Weston S. Credit Derivatives: Tax Opportunities And Pitfalls // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report). — Treasury Management International. -1999.

41. Cunningham D., Jones R., Werlen Th. ISDA Offers Standard Documents For Credit Swaps // International Financial Law Review. №5. - 1998.

42. Currie A. E-Finance Credit Derivatives // Euromoney. - May 2000.

43. Das S. Credit Risk Derivatives // The Journal of Derivatives. Spring 1993 -P.7-23.

44. Das S., Sundaram R. A Direct Approach To Arbitrage Free-Pricing of Credit Derivatives // National Bureau of Economic Research. Cambridge. - Working Paper 6635.-July 1998.

45. De Santes R. An Appetite For Rick / Credit Risk End Users, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine - April 1999.

46. Elliot M. Waking Up To Credit Risk // Derivatives Strategy. April 1998.

47. Falkenstein E. Enhancing Capital Management of Credit Risks With Credit Derivatives // Risk Conferences, NYC. September 29. - 1998.

48. Faloon W. Freundian Analysis // Risk Magazine. Vol.10. - December 1997

49. Finnerty J.D. The PricewaterhouseCoopers Credit Derivatives Primer. PricewaterhouseCoopers. London. — 2000.

50. Finger Ch. Credit Derivatives In CreditMetrics // J.P. Morgan. CreditMetrics Monitor. - 3-rd Quarter 1998.

51. Frost J. Corporate Uses For Credit Derivatives // International Treasurer. -March 31.- 1997.

52. Gladd T.A. "Hands on" Introduction to Financial Monte Carlo Simulation // GARP. New York. - March 1998.

53. Haubenstock M., Cossey P., Davies J. Risk management in a credit derivatives business. PricewaterhouseCoopers. — London. 1998.

54. Houston R., Leake J. Commercial Aspects of Credit Derivatives A New Class of Asset // A Treasurer's Guide to Credit Derivatives (special report). — Treasury Management International. — 1999.

55. Iacono F. Derivatives Handbook: Risk Management and Control. Capital Markets Risk Advisors. 1997.

56. Iacono F., Beder T. The Good, The Bad And The Ugly? / Credit Risk - Risk Management, Risk Supplement // Risk Magazine. - July 1997.58.1skandar S. Asian Crisis Boosts Credit Derivatives // The Financial Times. -January 12. 1998.

57. James J. How Much Should They Cost? / Credit Risk Credit Derivatives, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. — April 1999.

58. Jarrow R.A., Turnbull S.M. Pricing Options on Financial Securities Subject to Credit Risk. Working Papers. — Cornell University, 1993.

59. Kaldor N. Essays on Economic Stability and Growth. London. — 1960

60. Kealhofer S. Portfolio Management of Default Risk // KMV Corporation. San Francisco, California. - USA. - 1997.

61. Kim T. A Hundred Ways To Slice Up Credit // Euromoney. March 1998. -P.7.

62. Lee P. Europe Takes To Securitization // Euromoney. July 1999.

63. Lee P. Masters Of Credits Or Hype? // Euromoney. July 1997.

64. Li D. The Valuation of Basket Credit Derivatives // CreditMetrics Monitor. -April 1999.

65. Lloyd W., Telikepalli K. Managing Credit Risk With CreditMetrics And Credit Derivatives // J.P. Morgan. — CreditMetrics Monitor. First Quarter 1998.71 .Louis J. JP Morgan Tackles Credit Risk // Derivatives Strategy. — May 1997.

66. Masters B. Credit Risk. A Credit Derivatives and the Management of Credit Risk // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). Vol.1. - №2 . -March/April 1998.

67. Masters B. Credit Risk. A Credit Derivatives Primer // Derivatives Strategy. — May 1996.

68. McDermott R. The Long- Awaited Arrival of Credit Derivatives // Derivatives Strategy. December 1995 / January 1996.

69. McLaughlin R. The Dynamics Of Innovation / Credit Risk Market Development, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. — April 1999.

70. Mehta N. Do The New BIS Capital Rules Make Sense? // Derivatives Strategy. January 2000.

71. Merchant Kh. CSFB: Bank Joins New Rules On Credit Derivatives // Market News Capital Markets. Financial Times. - August 09. - 1999.

72. Merton R. Theory of Rational Options Pricing // Bell Journal of Economics and Management Science. №4. - 1973. -P.141-183.

73. Michail M. Some Applications of Credit Derivatives // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report). Treasury Management International.1999.

74. Morgenson G. Now You See It, Now You Don't // Forbes Magazine. — February 09. 1999.

75. Moser J. Credit Derivatives: Just In Time Provisioning For Loan Losses // Economic Perspectives. The Federal Reserve Bank of Chicago. - 1999.

76. Naib F. Derivatives Innovations: A Retrospective // Derivatives Strategy. July2000.

77. Nicholls M. The Drive For Disclosure / Credit Risk Counterparty Risk, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

78. Parsley M. Credit Derivatives Get Craking // Euromoney. March 1996.

79. Parsley M. Credit Derivatives: You Ain't Seen Nothin' Yet // Euromoney. — December 1997.

80. Paul-Choudhury S. Taming The Wild Frontier // Risk Magazine. — August 1999.

81. Phelan K., Alexander C. Different Strokes / Credit Risk Credit Models, Credit Risk Management supplement // Risk Magazine. - April 1999.

82. Pickel B., Hunt A. The Case for Consensus / Credit Risk Documentation, -Credit Risk Management supplement // Risk Magazine. - April 1999.

83. Rivett P., Speak P. The Financial Jungle A Guide to Financial Instruments. London. - 1995. - Coopers & Lybrand.

84. Saunderson E. New Deal For Europe / Credit Risk Synthetic Securitization, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

85. Skora R. Pricing Credit Derivatives. Skora & Company, Inc. 1998. 92.Skora R. The Credit Default Swap. Skora & Company, Inc. - 1998. 93.Skynner J. Credit Derivatives Sector Well Offered // International Financial

86. Review. London. - January 13. - 2000. 94.Skynner J. Sporadic Deal of CDPS Ahead of Year-End // International

87. Financial Review. — London. December 16. — 1999. 95.Smithson Ch., Hollapa H. Credit Derivatives (1): What are these youthful instruments and where they are used // CIBS School Of Financial Products. -December 1995.

88. Smithson Ch., Hollapa H. Credit Derivatives (2): A look at the market, itsevaluation and current size // CISB School of Financial Products. — 1996. 97.Spinner K. Building The Credit Derivatives Infrastructure / Credit Derivatives

89. Supplement // Derivatives Strategy. June 1997. 98.Spinner K. CDOs Under Fire // Derivatives Strategy. - November 1998. 99.Spinner K. Pricing Models For Credit Derivatives / Credit Derivatives Supplement // Derivatives Strategy. - June 1997.

90. Spinner K. Regulators Eyeball Credit Derivatives Supplement // Derivatives Strategy. June 1997.

91. Spinner K. Risk management Giving Credit Its Due / Treasury & Risk Management. September 1996.

92. Tierney J.F., Tanemura R.K. Credit Derivatives Come of Age // Deutsch Bank. October 1999.

93. Vasicek O.A. Credit Valuation // KMV Corporation. San Francisco. - July 9.-1999.

94. Watterson P., Bahlke C. Credit Derivatives 1997: Recent Legal and Regulatory Developments // Futures and Derivatives Law Report. — March1997.

95. Watts Ch. Passing The Credit Risk Parcel // CFO Magazine. September1998.

96. Webb A. Latins Learn Virtue Of Credit Swaps // Euromoney. — August 1997.

97. Webb A. Questions Facing The Credit Derivatives Market // Derivatives Strategy. April 1999.

98. Wood D. Not Drawing Bur Waving / Credit Risk US Banks, Credit RiskManagement supplement // Risk Magazine. - April 1999.

99. Young P. August '98 Feature: Credit Derivative Derivatives? // AD Trading.- September 1998\ Applied Derivatives Trading Limited.

100. Application of Market Risk Capital Requirements to Credit Derivatives, SR 97-18 (GEN) // The Board Of Governors of the Federal Reserve System. -Division of Banking Supervision and Regulation. Washington, D.C. - June 13.- 1997.

101. AXA To Boost European Credit Derivatives Presence // Derivatives Week. — December 13, 1999.

102. Canadian Regulator Tackles Credit, Synthetics // Derivatives Week. -October 18.- 1999.

103. Capital Treatment For Synthetic Collateralized Loan Obligations, SR 99-32 (SUP) // The Board of Governors of The Federal Reserve System. — Division of Banking Supervision and Regulation. — Washington, D.C. November 17. — 1999.

104. CME Announces First Exchange-Traded Consumer Credit Products // CME Press Release. April 2. - 1998.

105. Corporate Defaults 1999 // The Defaulted Bonds Newsletter. Washington.- January 2000.

106. Credit Derivatives Boom as Bonds Dip: Rates of Return // Bloomberg News: Businesses & Finance. — November 03. — 2000.

107. Credit Derivatives Conference 1999: New Alternatives In Credit Management // Derivatives Strategy. February 2000.

108. Credit Derivatives Study // Coopers & Lybrand. Winter 1996-97.

109. Credit Derivatives Survey 1999/2000 // BBA Publications Department, BBA-BBAE. London. - 2000.

110. Credit Derivatives. Of Devils, Details Ad Default // The Economist. -December 05.-1998.

111. Credit Derivatives. Last Stop For London Approach Workouts? // Wide Sapte Law. January 1999.

112. Credit Derivatives: Fixing The Holes // The Economist. August 14. -1999.

113. Credit Derivatives: Guidelines for National Banks, OCC 96-43 // The Office of Comptroller of The Currency Of US Treasury. Washington. -1996.

114. Credit Derivatives: New Standards And Common Definitions Will Lower Costs, Creaate Liquidity And Make Credit Derivatives More Respectable (special survey) // The Financial Times. September 20. -1999.

115. Credit Risk Modeling: Current Practices And Applications // Basle, Switzerland. -1999.

116. Creditex — A New Internet-Based Trading and Information Platform For Credit Derivatives Is Announced // PRNewswire. - October 14.- 1999.

117. Dealers and Banks Tussle Over Credit Swap Settlements // Derivative Week. -November 08.- 1999.

118. Derivatives: Is There Money In Misfortune? // The Economist. July 18.1998.

119. Deutsch Bank Successfully Closes Blue Stripe First Synthetic CLO Transaction // Derivatives Week. - June 28. - 1999.

120. Digital Bankruptcy Swap // Enron Credit Products Review. Enron Europe Limited. - London. -2000.

121. Enron Plans New AA-Rated Online Credit Trading Entity // Derivatives Week. February 8. - 2000. Vol.9.

122. First Quarter 2000 Default Commentary // Moody's Risk Management Services. April 11.- 2000.

123. Global Credit Derivative Market 20 July 2000 // BBA Publications Department, BBA-BBAE. - London. - 20 July 2000.

124. International Banking and Financial Market Development. BIS Quarterly Review // Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department. Basel, Switzerland. - November 2000.

125. Introduction to CreditMetrics (The benchmark for understanding credit risk) // J.P. Morgan. New York. - April 2. - 1997.

126. ISDA Credit Derivatives Definitions 1999. ISDA. - July 1999.

127. ISDA Redefines Credit Default Swaps // Derivatives Strategy. September 1999.

128. ISDA's Comment on the Hong Kong Monetary Authority's Supervisory Approach to Credit Derivatives (November 1999) // ISDA. November 15.1999.

129. ISDA's Response to the Monetary Authority of Singapore. Capital Adequacy Treatment of Credit Derivatives (November 1999) ISDA. -December 17.-1999.

130. Italian Bank To Become Credit Derivatives Market Maker Derivatives Week. Vol.9, № 38. - September 18.-2000,

131. J.P. Morgan Best In Credit Derivatives // Derivative Strategy. January2000.

132. J.P. Morgan Launches New Mammoth BISTRO Deal // Derivatives Week. -№49. December 6. - 1999.

133. Life After Glass-Steagall: Bankers Predict New Breed of Insurance Products // Derivatives Week. November 01. — 1999.

134. OCC Bank Derivatives Report Third Quarter 2000. Washington, D.C. -December 2000. Tables 1,3 and graphs 2-4.

135. Passing On The Risk // The Economist. November 02. - 1996.

136. Product Trends: Bonds Insurance // Credit Trends. November 25. — 1999. - Credit Trade Limited.

137. Product Trends: First-to-default Baskets // Credit Trends. January 19. -2000. - Credit Trade Limited.

138. Product Trends: Synthetic Securitization // Credit Trends. October 11. -1999. - Credit Trade Limited.

139. Product Trends: US Synthetic CLOs // Credit Trends. Februaiy 01.- 2000. - Credit Trade Limited.

140. Progress Report on Evolving ProductsYMarkets: Credit Derivatives // CIBS School of Financial Products. 1997.

141. Russian Loses Raise Important Counterparty And Derivative Risk Issues // Standard & Poor's.- Global Treasury News. March 10. - 1999.

142. Russian Risk Credit Derivatives Cause Huge Losses // PriceWhaterhouseCoopers. London. - 1999.

143. Sample From Of Credit Derivative Confirmation // International Swap and Derivatives Association. 1999.

144. Siemens Unit Makes Credit Debut // Derivatives Week. Vol.9, № 23. -August 28.- 2000.

145. Supervisory Guidance For Credit Derivatives, SR 96-17 (GEN) // The Board of Governors of the Federal Reserve System. Division of Banking Supervision and Regulation. — Washington, D.C. - August 12. — 1996.

146. The Complete Survey Results // Derivative Week. July 1998.

147. The J.P. Morgan Guide To Credit Derivatives // Risk Publications. -London.-2000.

148. Trading and Capital-Markets Activities Manual // Section 4350.1: Credit Derivatives. Federal Reserve System, Washington, D.C. - February 1998.

149. US Banking Agencies Propose Changes to Capital Rules // Derivatives Week. March 20. - 2000.