Регулирование рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночной системе хозяйствования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Ибрагимова, Лола Фатиховна

• Ибрагимова, Лола Фатиховна
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ибрагимова, Лола Фатиховна

Введение

Глава I Системный подход к анализу и регулированию рынка ^ срочных сделок

1.1 Рынок срочных сделок и его особенности как объект исследования

1.2 Место и роль рынка срочных сделок в системе рыночного хозяйствования

1.3 Организационно-правовой механизм управления рисками в системе регулирования рынка срочных сделок

Глава II Влияние государственных институтов на становление рынка срочных сделок в условиях переходной экономики

2.1 Специфика становления и развития рынка срочных сделок в России

2.2 Особенности государственного регулирования рынка срочных сделок

2.3 Роль Банка России в регулировании деятельности кредитных организаций на рынке срочных сделок

Глава III Основы формирования концепции развития рынка срочных сделок в России и его государственного регулирования

3.1 Роль государства в развитии рынка срочных сделок

3.2 Механизм и направления государственного регулирования рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночной эконо- 9g мике

3.3 Регулирующая роль участников рынка и саморегулирующих цб организаций на рынке срочных сделок

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Регулирование рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночной системе хозяйствования»

Процесс перехода России к рыночным отношениям требует поиска новых путей создания устойчивых экономических и финансовых взаимосвязей, обеспечивающих эффективное развитие реального сектора экономики. Ориентированная, как правило, в будущее экономическая деятельность человека связана с неуверенностью, неопределенностью и рисками1, являющимися неотъемлемой частью развития товарного производства, товарно-денежных отношений, рынка и экономической жизни в целом. Хозяйствующие субъекты помимо обмена продукцией и услугами делят между собой и обмениваются возникающими в процессе их деятельности рисками, формируя рынок срочных сделок2.

Логика эволюции рыночной экономики диктует появление механизма, на основе которого может осуществляться страхование процесса хозяйствования от рисков экономических потерь и убытков, связанных с изменением рыночных условий, и нацеленной на уменьшение внутренней и внешней неопределенности. Данную функцию способны выполнять срочные сделки, позволяющие хозяйствующим субъектам рыночной экономики делить между собой и обмениваться возникающими в процессе их деятельности рисками. Выработка устойчивой методологии ценообразования на вовлекаемые в будущем в оборот товары, услуги, финансовые инструменты и другие базисные активы вносит в народнохозяйственные связи определенный элемент стабилизации и определяет направление будущего развития экономики. В российской экономической науке иссле

1 Риски реализуются в экономических и финансовых убытках. Так, с 1982 по 1992 гг. 13 крутшейших операторов на рынке срочных сделок понесли убытки в размере 2 244 млн. долл. США. В период с 1993 по 1997 гг. убытки удвоившегося числа крупнейших операторов составили 11 256 млн. долл. США.

2 Существуют различные толкования данного явления, вплоть до полного опровержения правомерности его использования. Вместе с тем, диссертант, понимая условность данного термина, вводит его по названию существующего механизма минимизации рисков, поскольку он не только укоренился в практике, но и помогает исследовать существо проблемы, выражая важный срез экономических отношений хозяйствующих субъектов. дования процессов становления и развития рынка срочных сделок, по мнению диссертанта, со временем займут особое место, поскольку он должен сыграть важную роль в поддержке отечественного производителя в процессе укрепления рыночных отношений.

При господстве планово-административных методов хозяйствования все риски внутри национальной хозяйственной системы брало на себя государство, неся ответственность за весь воспроизводственный процесс от НИОКР до реализации, формируя спрос, предложение и устанавливая цены. По существу, только во внешнеэкономической деятельности государства за пределами монополии внешней торговли проявлялась необходимость применять иной способ хозяйствования, связанный с участием в процессе рыночного хозяйствования иных стран.

Россия, вступив на путь рыночных преобразований в национальной экономике, уже сталкивается с неизбежностью зарождения, становления и развития в стране рынка срочных сделок, который берет начало в самых глубинах экономических рыночных отношений и, как живой организм, со временем набирает силу, разрастается и крепнет. Если деятельность на нем не встречает на своем пути ограничений в виде государственного регулирования и контроля, то рынок превращается в монстра, готового все и всех подмять, каких бы масштабов и степени зрелости не были бы экономические системы. Недооценка неотъемлемости данного рынка от всей системы национального рыночного хозяйствования приводит к тому, что либо хозяйствующие субъекты лишены будущего и им выгодно бездействие, что вызывает упадок в экономической жизни, либо деятельность участников оказывается пущенной на самотек, что ведет к превышению ими необходимой степени самосохранения. Доказательством этому служит нынешнее состояние российской экономики.

Возникает объективная необходимость разработки четкой концепции государственного регулирования деятельности на рынке срочных сделок с целью внесения в народнохозяйственные связи элемента стабилизации и определения направления будущего развития экономики. Актуальным становится глубокое изучение процесса функционирования рынка срочных сделок, его особенностей, места и роли в системе хозяйствования, взаимосвязей и взаимозависимости его экономических, организационных и правовых проблем, механизма его регулирования.

Автор проведенного исследования видит свою задачу в том, чтобы исследуя экономические, организационные и правовые проблемы рынка срочных сделок в их совокупности, взаимосвязи и взаимозависимости, обосновать методологические подходы и систему мер, исходящую от государства, для достижения большей стабильности в экономике переходного периода за счет регулирования деятельности на срочном рынке. Эти и другие факторы предопределили выбор темы научного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое осмысление проблем рынка срочных сделок с точки зрения его регулирования в целях достижения экономического роста и стабильности как самостоятельного объекта исследования ранее не проводилось и только начинается. В российской и зарубежной экономической литературе некоторые аспекты исследуемой проблемы изучались в рамках двух основных направлений: общая теория рынка, современная рыночная экономика и проблемы ее регулирования на микро- и макро уровнях (Н. Бабинцева, Р. Белоусов, Б. Бернанке, С. Глазьев, Дж. Кейнс, Р. Коуз, В. Кулигин, А. Лившиц, Д. Львов, А. Муравьев, А. Некипелов, В. Пинигин, В. Рыбалкин, Дж. Сакс, А. Смит, С. Солдаткин, Дж. Хикс и др.); внешнеэкономическая и биржевая деятельность, организация операций на товарных и финансовых рынках, хозяйственные и предпринимательские риски, отдельные виды срочных сделок, производные финансовые инструменты и финансовая инженерия (А. Балабушкин, А. Буренин, А. Воловик, В. Галайда, В. Галанов, И. Герчикова, Г. Дефоссе, О. Дегтярева, Л. Зубченко, А. Иващенко, К.

Капнер, Р. Колб, Д. Корафас, Л. Красавина, В. Комиссаров, Р. Ли, Г. Малер, Дж. Маршалл, С. Нисон, М. Оленев, О. Рохина, Г. Салыч, С. Смирнов, А. Турусина, М. Фельдман, Р. Хит, М. Чернов, Ф. Шварц, В. Щетинин и др.).

В целом в литературе пока не нашли должного отражения вопросы, связанные с анализом экономической сути срочного рынка, его предметности, особенностей, места и роли в системе современного способа рыночного хозяйствования, а также взаимосвязи и взаимодействия интересов и задач хозяйствующих субъектов с их участием на данном рынке. За рамками исследований остались также вопросы, относящиеся к регулированию деятельности на рынке срочных сделок, его механизму и специфике, необходимости участия государства в становлении и развитии национального срочного рынка. В самостоятельный предмет исследования проблеме рынка срочных сделок и его регулирования, по мнению диссертанта, еще предстоит выделиться. В отношении нее должно произойти то, о чем писал В.И. Вернадский: «Рост научных знаний XX века быстро стирает грани между отдельными науками. Мы все больше специализируемся не по наукам, а по проблемам»1.

Предметом исследования являются экономические, социально-правовые и организационные отношения, возникающие между субъектами рынка срочных сделок.

Объектом исследования является рынок срочных сделок в системе национального рыночного хозяйствования и механизм его регулирования в условиях экономики переходного периода.

Целью настоящего исследования являются раскрытие экономического содержания рынка срочных сделок в его современных формах, определение места в национальной системой хозяйствования и разработка

1 Вернадский В.И. Размышления натуралиста. Кн. 2. -М.: 1977. - С. 54. основ концепции развития срочного рынка в России и основных направлений его регулирования государством в процессе перехода к рыночным отношениям.

Исходя из поставленной цели и учитывая степень разработанности вопроса основные задачи исследования сводились к следующему:

• теоретическому обоснованию экономического содержания срочного рынка, выявлению его особенностей, определению его механизма, места и роли в современных условиях рыночного хозяйствования;

• исследованию условий и противоречий становления, развития и регулирования рынка срочных сделок в России в связи с переходом к рыночным методам хозяйствования;

• обоснованию необходимости и форм государственного регулирования деятельности на срочном рынке в процессе его становления и в условиях отсутствия должных подготовленности и опыта участников рынка, в том числе хозяйствующих субъектов;

• разработке предложений по принятию основных мер государственного регулирования деятельности на срочном рынке.

В соответствии с поставленными задачами и логикой их исследования построена структура диссертации, состоящей из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения. В приложение вынесены графики и статистические таблицы, данные из которых используются в главах диссертации.

Основные положения диссертации изложены автором в опубликованных работах (общий объем 8,2 п.л.), в инструктивных и нормативных материалах, подготовленных и подготовляемых Банком России и получившим экспертную оценку МВФ, Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA), в лекциях, почитанных перед сотрудниками Банка России, представителями коммерческих структур и кредитных организаций (с 1992 г. по н/в). Материалы лекций получили одобрение.

Теоретическая и методологическая основа. Изучены и использованы труды классиков экономической мысли и современных авторов. В принципах и приемах исследования диссертант исходил из методов диалектического познания, научного абстрагирования, анализа и синтеза. Применялись по мере возможности современные методы экономического, статистического, сравнительного, системного и ситуационного анализа. В основном применялся описательный метод, использовавшийся на первых порах становления экономической науки, из-за сложного характера объекта исследования; не устоявшихся в экономической науке определений и толкований; недостатка готового исследовательского теоретического материала.

Статистической и информационной базой послужили нормативно-правовые документы Российской Федерации, публикации Банка России, МВФ, МБРР, ОЭСР, БМР, Базельского комитета, Международной ассоциацией по свопам и деривативам (ISDA), статистические издания БМР, выступления политических деятелей и бизнесменов, монографии, авторефераты и статьи отечественных и зарубежных ученых-экономистов. Автор также опирался на опыт, приобретенный в ходе работы над инструктивными документами Банка России в части, относящейся к проблемам регулирования и контроля над деятельностью кредитных организаций на срочном рынке.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

• определен объективный критерий очерчивания рынка срочных сделок, коим является риск, непосредственно связанный с хозяйственной и предпринимательской деятельностью, основанной на рыночных отношениях. В этом контексте по экономической сути рынок срочных сделок превращается в оптовый рынок риска, на котором происходит его распределение и перераспределение через механизм срочных сделок и для которого кумулятивным фактором выступает время, порождающее высокую концентрацию всех видов рисков. Выявлены и систематизированы особенности срочного рынка; определены его место и роль в системе рыночного хозяйствования, связанные с объективной необходимостью минимизировать нестабильность, неуверенность и риски. Проанализированы основные виды срочных сделок, выступающие в качестве механизма минимизации и управления рисками, на основе чего предложены более точные и полные определения как самого рынка срочных сделок, так и видов осуществляемых на нем сделок. Дана аргументация по уточнению на законодательном уровне понятия «даты валютирования» для осуществляемых на срочном рынке операций как даты одновременной смены прав собственности на базисный актив и денежные средства;

• проанализированы и сопоставлены механизмы трех уровней регулирования деятельности на рынке срочных сделок: участниками рынка, саморегулирующими органами и государством. Даны теоретические обоснования необходимости и форм участия государства в процессе становления и развития национального срочного рынка и в регулировании деятельности его участников. Показано, что на первых стадиях формирования срочного рынка только государство обладает достаточным арсеналом инструментов обеспечения сбалансированности его взаимосвязей с национальной системой хозяйствования, применение которых способствует внесению реальной стабилизации развития экономики;

• выявлены противоречия российского срочного рынка, вызванные практически полной до сих пор отстраненностью государства от его регулирования, что проявилось в его оторванности от национальной системы хозяйствования и стратегий отдельных ее субъектов, в сверх спекулятивном характере рынка и превалировании на нем коммерческих банков, в создании механизмов обхода норм существующего законодательства, утечки капитала и др.;

• обоснованы первостепенные направления государственного регулирования рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночным отношениям: принятие административно-управленческих мер по уменьшению на рынке спекулятивных тенденций, доли на нем коммерческих банков, создание благоприятных условий хеджирующимся хозяйственным субъектам и экономическим агентам, снижение до минимума юридического, бухгалтерского и институционально-странового рисков;

• уточнены основные условия и формы развития и управления государством национальным рынком срочных сделок. Обращено особое внимание на следующие меры: внесение в существующую нормативно-правовую базу изменений и дополнений, определяющих срочный рынок, его организационную структуру, права и обязанности сторон при осуществлении деятельности на данном рынке, порядок разрешения споров, санкции, возможные виды деятельности, механизм использования производных инструментов срочного рынка, налогообложения; создание национальной системы статистического наблюдения за деятельностью участников рынка срочных сделок; введение адекватных правил и принципов бухгалтерского учета операций на срочном рынке; лицензирование профессиональной деятельности, предусматривающей выход на срочный рынок; установление обязательных экономических нормативов для всех без исключения участников рынка срочных сделок;

• обобщены применяемые мировой практикой критерии организованного срочного рынка и определены способы их воплощения в деятельность соответствующих органов российского государства;

• разработана методология статистического наблюдения и отчетности по деятельности на срочном рынке для использования в оперативной деятельности экономических субъектов, а также для предоставления статистических данных регулирующим, контролирующим и налоговым органам.

Практическая значимость работы Теоретические выводы, положения и практические рекомендации, полученные в результате проведенного исследования, преобразованы в конкретные инструктивные и нормативные документы Банка России по созданию системы внутреннего контроля в кредитных организациях, системы учета операций на срочном рынке и статистической отчетности (последние получили экспертную оценку МВФ, БМР, Международной ассоциации по свопам и деривати-вам); в принятом Налоговом Кодексе; в проекте Федерального закона Российской Федерации «О биржах и биржевой деятельности», принятом во втором чтении, в совместном проекте Банка России и Ноу-хау Фонда (Великобритания) «Регулирование деятельности кредитных организаций на срочном рынке», в разработке проекта Федерального закона Российской Федерации «О клиринговой деятельности», «Государственной программы развития срочного рынка» и «Порядка регулирования отношений на срочном рынке».

Положения и выводы диссертации могут быть использованы в дальнейшей более детальной разработке проблем рынка срочных сделок и его регулирования на разных институциональных уровнях, а также могут представлять определенный интерес для отечественных хозяйствующих производственных субъектов, финансовых и кредитных организаций, проводящих свою деятельность на срочном рынке, для государственных органов, осуществляющих регулирование, контроль и надзор за деятельностью на рынке срочных сделок, в том числе для Банка России, Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, ФКЦБ РФ, Агентства по реструктуризации кредитных организаций (АРКО), налоговых органов; а также в преподавании различных экономических курсов, рассматривающих проблемы становления и развития рыночного хозяйствования и государственного регулирования экономических процессов.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Ибрагимова, Лола Фатиховна

Заключение

Развитие рыночной системы хозяйствования происходит как естественный процесс. Неотъемлемым признаком рыночной экономики выступает рынок, эффективность которого состоит в том, чтобы увеличить возможности всех и каждого в достижении экономических целей. Наиболее значимые сущностные черты рынка на современном этапе развития рыночных отношений заключаются в том, что это способ общественно-экономической связи производства и потребления, основанный не только на добровольном обмене товарами, услугами, но и рисками.

Риск, непосредственно связанный с хозяйственной и предпринимательской деятельностью, основанной на рыночных отношениях, становится объективным критерием очерчивания рынка срочных сделок. В этом контексте по экономической сути рынок срочных сделок превращается в оптовый рынок риска, на котором происходит его распределение и перераспределение в системе рыночного хозяйствования, связанные с объективной необходимостью минимизировать нестабильность и неуверенность, и для которого кумулятивным фактором выступает время, порождающее высокую концентрацию всех видов рисков.

Вобрав в себя черты, присущие рынку вообще, рынок срочных сделок приобрел особенности, характерные только для него и позволившие ему занять специфическое место как в общей системе рыночного хозяйствования, так и в системе его регулирования. Рассмотренные особенности рынка срочных сделок можно систематизировать по двум группам -внешние и внутренние. К первым следует отнести условия, необходимые для функционирования самого рынка срочных сделок: неопределенность, нестабильность внешней среды, порождающие в хозяйственной и предпринимательской деятельности риски; наличие хорошо функционирующего и развитого спотового рынка базисных активов, поскольку «цена» обращаемого риска складывается на основе спотовой стоимости базисных активов и ее изменений во времени; обязательная связь и взаимосвязь в условиях товарно-денежных отношений с денежным сектором финансового рынка; высоко технически оснащенные коммуникации, позволяющие вовлекать в оборот огромные средства и количество участников, что изначально придает срочному рынку международный характер; разграничение прав собственности, определенных, закрепленных и защищенных в совместимой и прозрачной нормативно-правовой базе, четко определяющей момент их перехода и создающей возможность обмена правами собственности при совершении срочных сделок, а также условия эффективной защиты собственника на законодательном уровне.

Внутренние особенности срочного рынка вытекают из его способностей и возможностей: функционировать на основе вовлечения в оборот рисков, связанных с будущим приобретением и/или реализацией базисных активов при отсутствии обращения на нем самого наличного базисного актива; минимизировать и диверсифицировать риски за счет их «расщепления», распределения и перераспределения между большим числом участников, готовых их брать на себя, что, однако, значительно увеличивает скорость их реализации; трансформировать субъективные ожидания, основанные на исторических тенденциях и реальном состоянии экономики в виртуальную картину будущей рыночной конъюнктуры и, проецируя ее через обратную информационно-стоимостную связь, определять тенденции и направления экономического развития в каждый настоящий момент, усиливая или ослабляя неопределенность и неуверенность в будущем; функционировать без каких-либо ограничителей в осуществлении операций, что придает перемещению рисков в рамках экономических систем и за их пределами более плавный характер; существовать на основе финансовых и производных инструментов в автономном от реального сектора экономики режиме, отвлекая от последнего за счет спекулятивных операций средства для инвестиций.

Исследование показало, что рынок срочных сделок формируется не обращаемыми на нем базисными активами и не через систему экономических регуляторов, например цен, как принято считать в традиционной экономической теории, а непосредственно субъективными ожиданиями и предпочтениями субъектов рыночных отношений по поводу возможных рисков. Реальность подтверждает, что хозяйствовать, не зная перспективы, очень сложно. Условия функционирования рынка срочных сделок, напрямую связанного с желанием участников экономических отношений избежать неопределенности своего финансового положения в будущем, оградиться (захеджироваться) от возможных потерь из-за складывающейся на рынке конъюнктуры в момент реализации принадлежащего им актива, снизить связанные с нестабильностью хозяйственной деятельности риски, обеспечив возмещение затрат и капиталовложений, осуществляемых при производстве товара, его хранении, доставке к рынку, производстве работ, оказании услуг, создаются интересами общности субъектов национальной системы хозяйствования.

Специфическим способом взаимодействия участников экономических отношений относительно устранения и/или снижения рисков, механизмом их распределения и перераспределения выступают срочные сделки. В типах срочной сделке (форвард, фьючерс, опцион «пут», «колл», своп и др.) отражаются ожидания и предположения участников рынка. Возникающие договоренности представляют действительный капитал не прямо, а через свои особенности. Их характер обусловливается способностью риска вступать в обращение, поскольку последний относительно независим от действительного капитала. Изобретение новых видов срочных сделок, вовлечение в оборот новых активов и инструментов, привлечение новых участников, рождение адекватного финансового инжиниринга обусловлено поддерживаемыми самим срочным рынком неопределенностью и неуверенностью в будущем, постоянным взаимодействием и обменом рыночных агентов ожиданиями и предположениями по поводу рисков. Такого рода обмен и взаимодействие характеризуются системностью и особым качеством.

На основе результатов проведенного анализа предлагается характеризовать рынок срочных сделок как систему экономических отношений субъектов рыночной экономики по поводу распределения и перераспределения рисков, связанных с их хозяйственной деятельностью, через осуществление специфических сделок. Тогда становится понятным, что многообразие рынков внутри двух их типов по вертикальному срезу вызывается ни столько многообразием рисков, сколько многообразием поведенческих мотивов участников и их взаимодействия. Механизмом минимизации и управления рисками в национальной системе хозяйствования и за ее пределами выступают срочные сделки, анализ основных видов которых позволил предложить для них более точные и полные определения. В связи с осуществлением срочных сделок аргументировано уточняется понятие «даты валютирования» как даты одновременной смены прав собственности на базисный актив и денежные средства и предлагается ввести его на законодательном уровне как один из шагов в минимизации юридического риска.

Управление рисками, как показано в работе, возможно на трех уровнях регулирования деятельности на рынке срочных сделок: участниками рынка, саморегулирующими органами и государством. Их сопоставление позволяет теоретически обосновать необходимость участия государства в процессе становления и развития национального срочного рынка. На первых стадиях формирования срочного рынка только государство обладает достаточным арсеналом инструментов обеспечения сбалансированности его взаимосвязей с национальной системой хозяйствования, применение которых способствует внесению реальной стабилизации развития экономики.

Этот вывод имеет важное значение, поскольку выявленные в ходе исследования противоречия процесса становления рынка срочных сделок в России вызваны практически полной до сих пор отстраненностью государства от его регулирования, что проявилось в его оторванности от национальной системы хозяйствования и стратегий отдельных ее субъектов, в сверх спекулятивном характере рынка и превалировании на нем коммерческих банков, в создании механизмов обхода норм существующего законодательства, утечки капитала и др. Пока существующий в России неорганизованный рынок срочных сделок - это рынок сплошных рисков и соответственно огромных прибылей и убытков. А ведь участие на нем могло бы вселить надежду и уверенность тем, на ком держится национальная экономика - производителю, поскольку рынок срочных сделок опосредованно обеспечивает непрерывность процесса производства и воспроизводства.

Конкретный анализ реальной ситуации, сложившейся на национальном рынке срочных сделок, и экономических отношений, проявляющихся как отношения интересов участников и регулирующих органов, отстаивающих общегосударственные национальные цели, позволил обосновывать в работе и предложить первостепенные направления государственного регулирования рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночным отношениям: принятие административно-управленческих мер по уменьшению на рынке спекулятивных тенденций, доли на нем коммерческих банков, создание благоприятных условий хеджирующимся хозяйственным субъектам и экономическим агентам, снижение до минимума юридического, бухгалтерского и институционально-странового рисков. «Свободная игра» на рынке немыслима без рамочных ограничений государственного законодательства.

Государственное регулирование - это непрерывный поиск баланса интересов, при этом государство имеет все основания, опираясь на общенациональную стратегию развития, при разработке «правил игры» для участников рынка срочных сделок прибегать к убеждению и принуждению. Исследование показало, что никакая другая подсистема рынка в современных условиях столь не нуждается в разграничении прав собственности, их защите путем правового и судебного обеспечения исполнения сторонами достигнутой договоренности, какую бы форму она не приобретала (контракт, договор, оферта-акцепт, запись телефонного разговора и т.д.), как рынок срочных сделок. Важно, чтобы за юридической формой срочной сделки не была упущена ее экономическую суть и значимость для рыночного хозяйствования.

Из приведенного положения вытекает потребность в уточнении основных условий и форм развития и управления государством национальным рынком срочных сделок. Обращается особое внимание на следующие меры: внесение в существующую нормативно-правовую базу изменений и дополнений, определяющих срочный рынок, его организационную структуру, права и обязанности сторон при осуществлении деятельности на данном рынке, порядок разрешения споров, санкции, возможные виды деятельности, механизм использования производных инструментов срочного рынка, налогообложения; создание национальной системы статистического наблюдения за деятельностью участников рынка срочных сделок; введение адекватных правил и принципов бухгалтерского учета операций на срочном рынке; лицензирование профессиональной деятельности, предусматривающей выход на срочный рынок; установление обязательных экономических нормативов для всех без исключения участников рынка срочных сделок.

Одним из методов минимизации рисков выступает форма его организации. Исследование применяемых в мировой практике критериев организованного срочного рынка и их обобщение дают возможность определить способы их воплощения в деятельности саморегулирующих и соответствующих органов российского государства. Однако начинать становление и развитие национального рынка срочных сделок следует с разработки сквозной системы статистического наблюдения за деятельностью всех хозяйствующих субъектов, в том числе нерезидентов. Исходя из понимания этой необходимости в работе представлена самостоятельно разработанная методология статистического наблюдения и отчетности по деятельности на срочном рынке для использования в оперативной деятельности экономических субъектов, а также для предоставления статистических данных регулирующим, контролирующим и налоговым органам.

Системное исследование проблем рынка срочных сделок и его регулирования дает необходимые основания для следующих обобщений и выводов: рынок срочных сделок из сегмента товарного и финансового рынков оформился в самостоятельно функционирующую систему, участвующую в формировании рыночных отношений в системе хозяйствования, основанную на стремлении минимизировать риски и отвечающую интересам национальных производителей в условиях нестабильности и неуверенности, характерных для товарно-денежных отношений; в силу своих особенностей, специфического места и роли в современной системе хозяйствования в процессе регулирования рынка срочных сделок могут участвовать сами хозяйствующие субъекты, управляя индивидуальными, присущими их деятельности рисками, саморегулирующие организации, устанавливающие правила распределения и перераспределения рисков на организованных рынках, и государство, осуществляющие регулирование деятельности на рынке срочных сделок экономическими и административно-управленческими методами в макроэкономических рамках.

Для решения задач перехода к рыночной системе хозяйствования органам регулирования и контроля следует осознать, что хорошо и эффективно работать они могут только при наличии согласия тех, кого контролируют и регулируют. Именно самым серьезным отношением к данному положению, скорее всего, объясняется успешное функционирование систем надзора, контроля и регулирования рынков в других странах. Только совместные, слаженные действия участников рынков и регулирующих их органов дают положительные результаты, если только в них заинтересованы и те, и другие. Судя по всему, в России уже для этого наступило время. Усилия, учитывая все выше сказанное, должны быть направлены на безотлагательную разработку и принятие федеральных законов: «О рынках срочных сделок»; «О внесении дополнений в федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»; «О внесении дополнений в федеральный закон «О банках и банковской деятельности»; «О внесении дополнений в закон «О налоге на прибыль предприятий и организаций». Однако более действенным шагом можно считать внесение дополнений в Гражданский кодекс Российской Федерации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ибрагимова, Лола Фатиховна, 1999 год

1. Конституция Российской Федерации (принята на всенародном голосовании 12 декабря 1993 г.).

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая и вторая) (с изменениями и дополнениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г.). Принят Государственной Думой 21 октября 1997 г.

3. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 394-1 «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (в ред. Федеральных законов от 26.04.95 № 65 ФЗ, от 27.12.95 № 214 - ФЗ, от 20.06.96 № 80 - ФЗ, от 27.02.97 № 45 - ФЗ, от 28.04.97 № 70 - ФЗ).

4. Закон РСФСР от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (с изменениями и дополнениями от 31 июля 1998 г.).

5. Закон РФ от 9 декабря 1992 г. № 3615-1 «О валютном регулировании и валютном контроле» (с изменениями и дополнениями от 29 декабря 1998 г.).

6. Закон РФ от 27 декабря 1991 г. № 2116-1 «О налоге на прибыль предприятий и организаций» (ред. от 10 февраля 1999г.).

7. Закон РФ от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле» (ред. от 19 июня 1995 г.).

8. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39 ФЗ (ред. от 26 ноября 1998 г.) «О рынке ценных бумаг» (принят Государственной Думой РФ 20 марта 1996 г.).

9. Федеральный закон от 8 января 1998 г. № 6 ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». Принят Государственной Думой 10 декабря 1997 г. Одобрен Советом Федерации 24 декабря 1997 г.

10. Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. № 129 ФЗ «О бухгалтерском учете» Принят Государственной Думой 23 февраля 1996 года. Одобрен Советом Федерации 20 марта 1996 года.

11. Программа «О мерах по реструктуризации банковской системы Российской Федерации» (одобрена Советом директоров ЦБР и Президиумом Правительства РФ 17 и 21 ноября 1998 г.у/Ведомственное приложение Российской газеты, 30 января 1999 г., № 4 (193).

12. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 год. Центральный банк РФ, от 1 декабря 1998 г. № 01-11/1310 - 46 с.

13. Проект Федерального закона «О биржах и биржевой деятельности».

14. Обзор рынка срочных контрактов в России: Центральный банк Российской Федерации: Департамент исследований и информации. М.: 1998. - 17 с.

15. Основополагающие принципы эффективного банковского надзора. Базель: Базельский комитет банковского надзора, сентябрь 1997 г.

16. Положение «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденное Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г., №78.

17. Финансовые инструменты: раскрытие информации и ее представление. -Международный стандарт бухгалтерского учета 32 (IAS 32). Международный комитет по бухгалтерским стандартам.

18. Bankruptcy Treatment of Swap Agreements and Forward Contracts/ Hearing before the Subcommittee on Economic and Commercial Law of the Committee on the Judiciary House of Representatives. Feb. 6, 1990. - Serial No. 142. -101 p.

19. Capital Market Risk Advisors. Euromoney.

20. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, 1995. -Basle: BIS, Monetary and Economic Department, May, 1996. 74 p.

21. Clearing Arrangements for Exchange-Traded Derivatives. Basle: BIS, March, 1997.- 137 p.

22. Derivatives Effect on Monetary Policy Transmission: Monetary and Exchange Affairs Department, prepared by Coenraad Vrolijk. IMF, WP/97/121, September 1997. -56 p.

23. Derivatives: Practices and Principles. Global Derivatives Study Group/ The Group of Thirty, Washington, D.C., July 1993. - 64 p.

24. The EC Capital Adequacy Directive (CAD), 1996.

25. Framework for Voluntary Oversight: a Framework for Voluntary Oversight of the OTC Derivatives Activities of Securities Firm Affiliates to Promote Confidence and Stability in Financial Markets. New-York: Derivatives Policy Group. - March, 1995.- 51 p.

26. Handbook: Information current as at January 1996. USA: ISSA: International Society of Securities Administrators. - 1997. - 71 p.33. 1991 ISDA Definitions. ISDA. - P. 79.

27. ISDA Master Agreement/ISDA, 1992. ISDA. - P. 23.

28. LIBA CAD Guide. London Investment Banking Association, June 1995. - P. 64.

29. Principles and Practices for Wholesale Financial Market Transactions. New York: Federal Reserve Bank of N-Y. - 14 p.

30. Report of the Study Group on Clearing Arrangements for OTC Derivatives: Committee on Payment and Settlement Systems: Euro-Currency Standing Committee. -Basle. May, 1998.-61 p.

31. Russian Federation: Banking Supervision, Bank Restructuring, Accounting and Payment System. International Monetary Fund, Monetary and Exchange Affairs Department. - February, 1998. - P. 38.

32. Ten General Principles. L.: SIB. - 1990.

33. The ACI Code of Conduct. Paris: Association Cambiste Internationale, 1991. P. 48.

34. The Hannoun Report. BIS: November, 1994.

35. The London Code of Conduct For principals and broking firms in the wholesale markets. London: Bank of England. - May, 1992. - 31 p.

36. Trading Activities Manual. Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System: Division of Banking Supervision and Regulation. - March, 1994. -P. 1-193 p., P. 11-143 p.

37. User's Guide to the 1992 ISDA Master Agreements. ISDA, 1993.1.. Отечественные и зарубежные книги

38. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М., 1996. - 176 с.

39. Бентам И. Избранные сочинения: Основные начала Гражданского кодекса . -Спб.: изд. Русской книжной торговли, 1867. Т. 1, ч. 1, с. 317-380.

40. Бернанке Б. Немонетарные последствия финансового кризиса в период распространения Великой депрессии/ЯЪе American Economic Review, vol. 73, June, 1983.-P. 257-276.

41. Биржевая деятельность: Учебник/Под ред. проф. А.Г. Грязновой, проф. Р.В. Корнеевой, проф. В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 1995. - 240 е.: ил.

42. Биржи в СССР: первый год работы/Под ред. А.А. Яковлева. М.: Институт исследования организованных рынков, 1991. - 192 с.

43. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: «ИНФРА-М», 1996.-368 с.

44. Введение в рыночную экономику/Под ред. А .Я. Лившица, И.Н. Никулиной. -М.: «Высшая школа», 1995. 447 с.

45. Вернадский В.И. Размышления натуралиста. В 2-х кн. Ред. коллегия: Б.М.Кедров /и др./ Кн. 2. Научная мысль как планетное явление. М.: Наука, 1977. - 191 с.

46. Вознесенский Э.А. Методологические аспекты анализа сущности финансов. М.: «Финансы», 1974. 128 с.

47. Воловик A.M., Голда З.К. Основы биржевой деятельности: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1994. - 88 е.: ил.

48. Герчикова И. Н. Организация и техника внешнеэкономических операций на капиталистическом рынке: (Учебник по специальности «Междунар. эконом, отношения»), М.: «Междунар. отношения, 1975. - 432 с.

49. Дадашев А.З., Черник Д.Г. Финансовая система России: Учебное пособие. -М.: «ИНФРА-М», 1997. 248 с.

50. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции/Пер. с франц. М., 1992. -107 с.

51. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель/Пер. с англ. под общей ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. С.-Пб., 1992. - 496 с.

52. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе/Пре с англ. А.С. Каменецкого. -М.: Экономическая жизнь, 1925. 108 с.

53. Козлов А.А. Вступительное слово на конференции «Конфликт интересов в деятельности финансовых институтов и его разрешение. М.: ЦБ РФ, 1997. - 99 с.

54. Колб Р.У. Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е/Пер. с англ. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. - 360 с.

55. Конфликты интересов в деятельности финансовых институтов: Опыт и практика саморегулирования и государственного регулирования в странах ОЭСР: Материалы семинара ОЭСР и ЦБ РФ. М.: 20-21 февраля 1997 г. - 178 с.

56. Коуз Р. Проблема социальных издержек/ЛГЬе journal of law and economics. №10, 1960. P. 1-44.

57. Кукерман А. Поведенческие аспекты центрального банка и степень доверия: некоторые из последних теоретических предположений: Отчет Федерального резервного банка Сан Луис. Май, 1986.

58. Кулигин В.Д. Субъекты хозяйствования и их трансформация в переходной экономике. Хабаровск, 1996. - 185 с.

59. Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки/Пер. с нем. М.: «ИНФРА-М», 1996. - 160 с.

60. Макконнелл К. Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1992. - 399 е., 400 с.

61. Маркс К., Энгельс Ф. Доход и его источники. Вульгарная политическая экономия. ПСС., т. 26, ч. 3, с 471-568.

62. Маршалл Дж. Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям/Пер. с англ. М.: «ИНФРА-М», 1998. - 784 с.

63. Муравьев А.И. Сущность и принципы функционирования рыночной экономики. Л., Изд. Ленинградского финансово-экономического института, 1990. -20 с.

64. Нисон С. Японские свечи: Графический анализ финансовых рынков. Современное руководство по древней инвестиционной методике Востока/Пер. с англ. -М.: Диаграмма, 1998. 336 с.

65. Новиков В.М. Правовые акты о деятельности отечественной банковской системы (1860-1996 гг.). М.: НИИ Банка России, вып. 7 (20), 1997. - 245 с.

66. Общая теория финансов: Учебник для вузов/ Под ред. Л.А. Дробозиной. М.: «Банки и биржи»: «ЮНИТИ», 1995. 256 с.

67. Основы рыночного хозяйствования (о принципах функционирования рынка, зарубежном опыте, наших проблемах и задачах)/Под общей ред. В.Е. Рыбал-кина. -: Международные отношения, 1992. 128 с.

68. Пинигин В.В. Методологические подходы к регулированию рынка. Минск: Бел. НИИ научно-технической информации и технико-экономических исследований Госэкономплана БССР, 1991. - 50 с.

69. Руководство по соблюдению правил деловой деятельности и норм профессиональной этики. Суисс Бэнк Корпорейшн Варбург: Подразделение Суисс Бэнк Корпорейшн, Лондон. - 94 с.

70. Сабанти Б.М. Теория финансов: Учебное пособие. М,: Менеджер, 1998. -168 с.

71. Сатыч Г. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты: Сверхприбыльные инвестиции в период инфляции. Инвестиционные стратегии, вып. 1/94. -160 с.

72. Сакс Дж. Рыночная экономика и Россия/Пер. с англ. М.: ВВС МРМ, Экономика, 1994.-331 с.

73. Сакс Дж., Ларрен Ф. Макроэкономика. Глобальный подход/Пер. с англ. М,: Дело. - 1996. - 848 с.

74. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. М.: Сомнитэк, 1995. - 192 с.

75. Системный подход в управлении экономикой: Учебное пособие/Под ред. В.Д. Ахундова. Баку: издание ИУНХ при СМ Азерб. ССР, 1988. - 85 с.

76. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов/Пер. П.А. Бибикова: Т.1, С.-Пб, 1866. 496 с. Т. 2, С.-Пб, 1866. - 612 с.

77. Смит А. Исследование о богатстве народов/Сокр. пер. М.П. Щепкина и А.А. Кауфмана: 2-ое испр. и дополн. СПБ: изд. М.П. Прокоповича, 1907. - 228 с.

78. Современный цивилизованный рынок: зарубежный опыт и его распространение в СНГ/Под ред. A.M. Алексеева, Н.В. Волкова, А.Г. Грязновой и др. «2Д студия Сентябрь», 1995. - 624 с.

79. Солдаткин С.Н. Государственное регулирование экономикой. Хабаровск: изд. ХГТУ, 1996. - 72 с.

80. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: «ИНФРА-М», 1997. - 416 с.

81. Теоретические основы рыночной экономики: Текст лекций. Самара: Сам-ГТУ, 1995.-282 с.

82. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. М.: Журнал «Дебет-Кредит», 1997. - 112 с.

83. Финансовые аспекты рыночной экономики/ Под ред. Д.Г.Черника. М,: Финансы и статистика, 1994. - 64 с.

84. Фельдман М. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. М.: ИНФРА-М, 1996. - 96 с.

85. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ./Общ. ред. и вступ. ст. P.M. Энтова. М.: Прогресс, 1988. - 487 с.

86. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада (Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа): Методические рекомендации. М.: Ай Кью, 1992.-С. 174.

87. A Banker's Guide to Meeting Capital Requirements. Institute for Strategy Development: Bank Administration Institute. - 48 p.

88. Allingham M. Arbitrage: Elements of Financial Economics. London: MacMillan,1991. 171 p.

89. Allen L. Capital Markets and Institutions: Global View. USA: John Wiley & Sons, Inc., 1997. - 777 p.

90. Chorafas D.N. Derivative Financial Instruments: Strategies for Managing Risk and Return in Banking. Dublin: Lafferty Publications, 1995. - 252 p.

91. Derivative Finanzinstrumente/Herausgegeben von B. Rudolf. Stuttgart: Schaffer-Poeschel, 1995. - 305.

92. Financial Futures/Ed. by Thomas P., Fitzgerald M.D., Lubochinsky C. Second Ed. - London: Euromoney Books, 1993. - 412 p.

93. Friedland J. The Law and Structure of the International Financial System: Regulation in the United States, EEC, and Japan. USA: Quorum Books, 1994. - 200 p.

94. Gooch A., Klein L. Documentation for Derivatives. London: Euromoney Publications PLC, 1993. - 460 p.

95. Heat R. Financial Derivatives: Analytic Background. London: Centre for Central Banking Studies, 1998. - 13 p.

96. Heat R. The Statistical Measurement of Financial Derivatives. London: Centre for Central Banking Studies, 1998. - 16 p.

97. Heinonen T. Financial Innovation. Helsinki: Helsinki School of Economics,1992. 117 p.

98. Keynes J. M. Treatise on Money. Vol. 1 The Theory of Money: Vol. 2 The Applied Theory of Money. L.: Macmillan, 1930. - 363 p., 424 p.

99. Lee R. What is an Exchange? London: International Bar Association, 1992. - 43 P

100. Marquardt J.C. Financial market supervision: Some conceptual issues. Basle: BIS, No. 19, 1987.-43 p.

101. Marshall J.F., Kapner K.R. Understanding Swaps. New York: J.Wiley & Sons, 1993. -270 p.

102. Partridge-Hitches S., Hartland Swann P. Synthetic Securities. - London: Euro-money Publications, 1988. - 153 p.

103. Report of the Study Group on Clearing Arrangements for OTC Derivatives. -Committee on Payment and Settlement Systems: Euro-Currency Standing Committee, Basle, May, 1998. 58 p.121. SFA Risk Warning. London.

104. Tax Treatment of Financial Instruments: a Survey to France, Germany, the Netherlands and the United Kingdom/Ed. By G. Michielse, C.David et. al. The Hague Kluwer Law International, 1996. - 344 p.

105. Tompkins R. Options Explained. New York: Stockton Press. 1991.

106. Treasury Risk Management: Practical Introductions. Revised and Updated Edition. - London: DC Gardner Workbooks, 1991. - 137 p.

107. Turner D., Turner P., Voysey P. Financial Services Today. London: MacMillan, 1996. - 164 p.

108. Turner D., Turner P., Sutton D. Financial Planning and Monitoring. London: MacMillan, 1995. -246 p.

109. I. Диссертации и авторефераты

110. Баженов Ю.К. Торговля в условиях перехода к рыночной экономике: Авто-реф. . докг. экон. наук. 08.00.05. М., 1993. - 48 с.

111. Галайда В.А. Управление предпринимательским риском при переходе к рынку: Автореф. канд. экон. наук. 08.00.05. М., 1995. - 23 с.

112. Костюченко В.Ф. Экономическое поведение субъектов рыночной экономики: Автореф. . канд. экон. наук. 08.00.05. М., 1995. - 19 с.

113. Погудаева М.Ю. Особенности формирования модели государственного регулирования рыночной экономики в России. Автореф. . канд. экон. наук. 08.00.01.-М., 1995.-24 с.

114. Путятина Л.М. Товарная политика предприятия в условиях экономических реформ: Автореф.докт. экон. наук 08.00.05. М., 19946 - 36 с.

115. Тагирбеков К.Р. Совершенствование методологии управления в системе экономических коммерческих структур. Автореф. . докт. экон. наук. 08.00.05. М„ 1996. - 47 с.

116. Турусина А.Ю. Хозяйственный риск и методы воздействия на него в условиях перехода к рынку. Автореф. канд. экон. наук. М., 1996. - 19 с.1.. Статьи

117. Азимова Л. Опционы как производные ценные бумаги//Рынок ценных бумаг. №9, 1997. С.54-57.

118. Александрова Н. Деривативы (производные финансовые инструменты) в России и российском праве//Инвестиции в России. № 1, 1998. С. 31-36.

119. Алимова Т.Д. Проблемы теории рынка: к анализу общего/УВестник С.-Пб университета. Серия 5, вып. 4, 1992. С.53-58.

120. Алимова Т.Д. Экономические законы рынка: проблемы полноты действия// Вестник С.-Пб университета. Серия 5, вып. 2, 1991. - С. 52-58.

121. Бабинцева Н.С. Что такое рынок и нужен ли он нам?// Вестник С.-Пб университета. Серия 5, вып. 2, 1991. С. 17-22.

122. Будаков Д. Ю. Последствия и проблемы неурегулированности клирингового обслуживания фьючерсной торговли//Инвестиции в России. №1, 1998. С. 29-30.

123. Достоинства и недостатки сложных финансовых инструментов/УФинансист. №9, 1996.-С. 10-15.

124. Евстигнеева Л., Перламутров В. Перестройка: общественный капитал и ры-нокУ/Вопросы экономики. № 6, 1990.

125. Зубченко Л.А. Быстрый рост рынков производных финансовых инструмен-тов//Банковское дело за рубежом. №3, 1995. С.24-27.

126. Как распутать клубок деривативов?//Финансист. №11, 1995. С. 10-15.

127. Клуб деривативов шире распахивает двери//Финансист. № 6, 1994. С. 2223.

128. Малиевский Д., Пименов В. Российский биржевой рынок срочных контрактов: некоторые итоги развития//Рынок ценных бумаг. № 24, 1997. - С. 20-24.

129. Мельников А.В. О глобальных тенденциях в эволюции финансовых рынков// Вестник Ассоциации российских банков. № 18, 1998. С. 71-74.

130. Мисько О.Н., Печалов Д.В. Функции кредитных рынков// Вестник С.-Пб университета. Серия 5, вып. 2, 1991. С. 112-114 .

131. Мовсесян А. Г., Огнивцев С.Б. Финансовые рынки и системный подход к анализу рынка корпоративных ценных бумаг//Вестник банковского дела. №6, 1998. -С.90 -99.

132. Нестеренко А. Социальная рыночная экономика: концептуальные основы, исторический опыт, уроки для России//Вопросы экономики, 1998, № 8. С. 7196.

133. Оленев М. Внебиржевой срочный рынок деривативов//Банковские технологии.-№10, 1997.-С. 89-95.

134. Ольсевич Ю. «Желтое колесо»: (механизм социально-экономической транс-формации)//Вопросы экономики, 1997, № 5, с. 46, 47.

135. Рохина О.А. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть?//Хозяйство и право. № 1, 1997,- С. 48-57.

136. Рохина О. А. Правовые основы срочного рынка ценных бумаг в Рос-сии//Право и экономика. №10, 1997. С.12-19.

137. Рыбалченко А. Риск-менеджмент в России взгляд со стороны/Рынок ценных бумаг. -№ 9, 1998. - 82-84.

138. Самсон И. Придет ли Россия к рыночной экономике?//Вопросы экономики, 1998, №8. С. 124-135.

139. Смирнов С. Методы финансовой инженерии и страхование рис-ков//Финансист. № 16, 1996. С. 17-19.

140. Сухоручкин П. Опцион как производная ценная бумага//Право и экономика. №5, 1998.-С. 14-20.

141. Чернов М. Доходность, ликвидность, риск//Банковские технологии. № 4, 1998. - С. 59-64.

142. Ширяева JL, Мамедова Н. Неоклассическая модель государственного регулирования рыночных отношений// Российский экономический журнал. № 4, 1992. С. 99-107.