Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-должников тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Шутов, Олег Леонтьевич

• Шутов, Олег Леонтьевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шутов, Олег Леонтьевич

ВВЕДЕНИЕ

1 .ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РЕГИОНАЛЬНОГО 17 УПРАВЛЕНИЯ РЕСТРУКТАРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЛЖНИКОВ

1.1 Экономическая сущность и цели регионального управления 17 реструктуризацией производства предприятий — должников

1.2 Оценка рыночной стоимости предприятий-должников в 33 системе инструментов управления региональной экономикой

1.3 Проблемы формирования нормативно-правовой базы 52 регионального управления производством предприятий в условиях несостоятельности (банкротства)

2.0ЦЕНКА СОСТОЯНИЯ РЕГИОНАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ 6В

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ -ДОЛЖНИКОВ (на примере Краснодарского края)

2.1 Методические подходы к оценке эффективности 68 регионального управления реструктуризацией производства предприятий-должников

2.2 Оценка ситуации в управлении финансовым оздоровлением 80 предприятий-должников региона

2.3 Алгоритм определения предприятия-должника как объекта 108 административной поддержки при реструктуризации его производства

3 .ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ МЕХАНИЗМА РЕГИОНАЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ

ПРОИЗВОДСТВА ПРЕДПРИЯТИЙ-ДОЛЖНИКОВ

3.1 Разработка организационной схемы механизма регионального управления реструктуризацией производства предприятий-должников на основе мониторинга их рыночной стоимости

3.2 Методика оценки риска принятия региональных управленческих решений по реструктуризации производства предприятий-должников

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Региональное управление реструктуризацией производства предприятий-должников»

Актуальность темы исследования. В условиях рыночной конкуренции высока вероятность роста задолженности и банкротства предприятий, возникающих по причине нерационального использования производственных ресурсов. Финансовый кризис, поразивший как мировую, так и российскую экономику, с новой силой подчеркнул необходимость существенной реорганизации подавляющего большинства предприятий и, в первую очередь, тех, которые оказались неплатежеспособными. В связи с этим, формирование адекватной рынку организационной и производственной структуры предприятий-должников являются одним из необходимых условий повышения эффективности их деятельности.

В связи с этим, в настоящее время реструктуризацию предприятий необходимо рассматривать в новом ракурсе: как самостоятельный процесс экономических преобразований хозяйствующих субъектов и как процесс антикризисного управления и регулирования деятельности предприятия в условиях нестабильности со стороны административных органов управления.

Процесс реструктуризации как инструмент регионального управления функционированием предприятий-должников региона представляет собой специальные масштабные масштабные мероприятия по созданию условий для преобразования их производственной, организационной и финансовой структур, проводимых региональными органами управления с целью их финансового оздоровления, что формирует его отличительную особенность от управленческой реструктуризации предприятий с иными целями.

Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации предприятий-должников требует наличия критерия оценки эффективности этого процесса для объективного определения объекта поддержки со стороны региональных органов управления. В качестве такого критерия целесообразно использовать рыночную стоимость предприятия, так как ее оценка может являться базовой для планируемых преобразований, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и возможностей, с которыми сталкиваются реструктурируемые предприятия. Реструктуризацию предприятия можно считать успешной только тогда, когда она повышает стоимость предприятия. В то же время, стоимостная оценка предприятия позволяет выбрать наиболее рациональный вариант административной поддержки, обеспечивающей предполагаемое приращение стоимости.

В последнее десятилетие ведутся активные разработки вопросов реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости.

Однако, проблема управления этими процессами на макроуровне и, в частности, на региональном требует дальнейшего всестороннего научного анализа, поскольку необходимо совершенствование как самого механизма управления этим процессом на региональном уровне, так и выбора наиболее оптимальных вариантов реструктуризации предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты регионального управления производственной деятельностью хозяйствующих субъектов, в частности их реструктуризацией, с разной степенью полноты рассматривались в трудах А. Аллатова, А. Бивана, В.

Балашова, Ю. Богатина, А. Голубева, В.Закупень, Б. Злобина, В. Игнатова, В.

Ирикова, Н. Киселевой, С. Леонтьева, И. Липсица, А. Нещадина, Р. Попова, С.

Реброва, И. Рисина, В. Тренева, Е. Шаффера, С. Эстерина и др.

Для теоретико — методологической разработки вопросов стоимостной оценки капитала с целью реструктуризации предриятий особый интерес представляют работы Н. Абдулаева, И. Бланка, Д.Бишопа, Г. Булычевой, С.

Валдайцева, А. Грязновой, С. Грибовского, А. Гуковой, И. Давыдовой, Е.

Гришиной, В. Демниша, В.Есипова, Н. Колайко, Г. Маховиковой, М.

Мельник, Л. Перекрестовой, К. Рожнова, В. Тереховой, Э. Уткина, М.

Федотовой, Дж. Фридмана, П. Прагг Шеннона, О; Щербаковой, Ф.Эванса и др.

В процессе разработки концепции регионального управления реструктуризацией предприятий - должников были также использованы 4 результаты исследований кубанских ученых: А. Авдеевой, Л. Ворониной, Г. Вукович, А. Гаврилова, Л. Дробышевской, В. Зарубина, А. Кизима, Л. Мищенко, И. Перонко, Р.Попова, И. Шевченко и др.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке теоретико — методического инструментария регионального управления реструктуризацией производства предприятий-должников в условиях несостоятельности (банкротства) на основе оценки их рыночной стоимости.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- изучить теоретические представления и определить сущность процесса регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности агентов регионального рынка;

- исследовать практику регионального управления реструктуризацией производства предприятий - должников на региональном уровне;

- разработать алгоритм использования органами регионального управления регулирующей функции оценки стоимости предприятия - должника с целью оптимизации механизма определения объекта административной поддержки;

- предложить практические рекомендации, позволяющие оценить риск принятия управленческих решений при реструктуризации предприятий-должников, которые могут быть использованы на региональном уровне управления;

- разработать методические рекомендации формирования механизма мониторинга эффективности регионального управления реструктуризацией производства предприятий-должников на основе оценки их рыночной стоимости.

Объект исследования — производственные предприятия Краснодарского края, находящиеся в условиях несостоятельности (банкротства).

Предметом исследования стали управленческие аспекты экономических отношений региональных субъектов хозяйственной деятельности, возникающие в процессе реструктуризации производства предприятий-должников.

Соответствие диссертационного исследования паспортам специальности ВАК. Диссертационное исследование выполнено в рамках специальности 08.00.05. — Экономика и управление народным хозяйством: региональная экономика, п.3.17 «Управление экономикой регионов. Формы и механизмы взаимодействия федеральной, региональной, муниципальной власти, бизнес - структур и структур гражданского общества. Функции и механизмы управления. Методическое обоснование и разработка организационных схем и механизмов управления экономикой регионов; оценка их эффективности».

Методологической и теоретической основой исследования послужили теоретические положения и концептуальные подходы, изложенные в работах отечественных и зарубежных ученых по исследуемым проблемам, а также нормативно-правовые документы Российской Федерации, касающиеся процессов управления предприятиями в условиях несостоятельности I банкротства). Аргументация теоретических выводов и обоснование положений осуществлялось на основе реализации общенаучных методологий исследования: логическом, сопоставительном, историко-диалектическом, системно-структурном подходах, применении методов и приемов научной абстракции; экономико — математического моделирования, прогнозирования, финансового и статического анализа и др.

Информационно — эмпирической базой явились экономические факты, установленные на основе данных финансово — экономических изданий России и других стран, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Госкомстата Российской

Федерации, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Краснодарскому краю, данные информационного сайта 6 департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности предприятий Краснодарского края, опубликованные в открытой печати.

Гипотеза диссертационного исследования состоит в обосновании эффективных организационных преобразований, которые могли бы обеспечить выход предприятий-должников из неустойчивого финансового состояния, возможны в случае гармонизации управления этими процессами на микро- и мезоуровнях. Наиболее эффективной в этом случае может быть реструктуризация производства предприятий-должников, как инструмент регионального управления их финансовым оздоровлением, обеспечиваемый из единого регионального органа управления.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Главной целью реструктуризации предприятия-должника должно стать максимальное выявление и наиболее полное использование всех возможных внутренних и внешних ресурсов, которые могут оказывать в процессе его оздоровления различной направленности эффекты. В связи с этим правомерно уточнить их классификационную характеристику по характеру воздействия на процесс реструктуризации.

К внешним ресурсным факторам реструктуризации правомерно отнести те, которые обеспечивают реструктуризационный эффект, проявляющийся во внешней среде, например, рост конкурентоспособности предприятия, его доли на рынке и др. Эти факторы являются основой реструктуризации видов деятельности и структуры предприятия — должника.

К внутренним ресурсным факторам реструктуризации правомерно отнести те, которые обеспечивают эффект, проявляющийся внутри самого предприятия, например, оптимизацию соотношения собственного и заемного капитала, повышение капиталоотдачи, производительности труда и др. Они составляют базу формирования операционной, инвестиционной и финансовой стратегий оздоровления предприятия-должника.

2. Двойственный характер экономической сущности реструктуризации предприятия - должника, проявляющийся в двойственности реструктуризационного эффекта, внешнем и внутреннем, обуславливает двойственный характер и экономической сущности управления ею. С одной стороны — это комплексное целенаправленное воздействие субъектов управления предприятием на микро- и мезоуровнях на внутренние ресурсы реструктуризации с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса, а с другой, - целенаправленное воздействие на внешние ресурсы для обеспечения выгодной продажи или привлечения инвестиций, осуществляемых согласно конкретным стратегиям развития в условиях несостоятельности (банкротства). I

Исходя из того, что главной задачей реструктуризации предприятия-должника является сохранение предприятия как действующего, региональное управление его реструктуризацией должно осуществляться^ с учетом следующих основных принципов: целенаправленности процессов реструктуризации; специфичности влияния внутренних и внешних факторов реструктуризации; комплексности использования ресурсных факторов; эффективизации процессов реструктуризации; синергичности. Базируясь на использовании данных принципов, региональное управление реструктуризацией предприятий-должников позволит обеспечить необходимые благоприятные условия для их выхода из кризисного состояния.

3. Реструктуризационное воздействие, имея двойственный характер, проявляется во внешней и внутренней среде предприятия — должника, следовательно и стратегии реструктуризации предприятия — должника классифицируются по 2-м типам: внешние и внутренние.

Специфическая особенность внутренних стратегий состоит в том, что они осуществляются на самом предприятии и должны быть направлены на воссоздание стоимости бизнеса в результате операционной, инвестиционной и 8 финансовой деятельности. К этому типу можно отнести операционную, инвестиционную и финансовую стратегии управления реструктуризацией производства предприятия — должника.

Специфика внешних стратегий управления реструктуризацией предприятия-должника заключается в том, что они должны осуществляться на региональном уровне управления, причем их направленность ограничена рамками российского законодательства. К этому типу можно отнести стратегии реорганизационную, ликвидационную, согласительную.

Как внешние, так и внутренние стратегии реструктуризации должны быть направлены на формирование стоимости бизнеса предприятия-должника, определяемой на основе комплексной оценки, включающей оценку его текущей стоимости и оценку будущей стоимости, предполагаемой по проекту реструктуризации, с обязательным учетом прогнозируемого совокупного I синергического эффекта.

4. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации предприятия-должника целесообразно ориентироваться на комплексное использование различных подходов оценки стоимости, но приоритетным должно стать определение инвестиционной стоимости бизнеса, которая может служить дополнительным инструментом регионального управления с целью сопоставления эффективности предполагаемых стратегий оздоровления предприятия с предпочтениями как самого собственника, так и конкретного инвестора. Таким образом, инвестиционная стоимость может выступать в качестве главного критерия при определении предприятия-дожника как объекта административной поддержки, так как именно она в наибольшей степени позволяет, с одной стороны, интересы конкретных инвесторов, а с другой - самого предприятия в выборе направления стабилизации его деятельности.

В случае продажи предприятия-должника приоритетным в определении стартовой цены предприятия может быть доходный подход. В этом случае текущая стоимость будущих доходов нового собственника от приобретения 9 предприятия —должника будет представлять собой верхний уровень рыночной цены данного бизнеса и может служить критерием для внешнего управляющего при формировании продажной цены предприятия — должника.

5. Успешность реструктуризации, как инструмента управления функционированием предприятий-должников, напрямую зависит от эффективности механизма взаимодействия управляющих структур предприятия и региональных органов управления. В качестве основного направления совершенствования механизма их взаимодействия может служить мониторинг процесса реструктуризации, который должен представлять собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия представителей исполнительной власти, инвесторов и самих предприятий. Поскольку объектом мониторинга являются предприятия-должники, находящиеся в процессе реструктуризации, а целью — повышение их финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности, то принципами мониторинга должны быть следующие: комплексность наблюдений; непрерывность наблюдений; полнота охвата процессов реструктуризации; достоверность; ясность целевой реструктуризации и релевантность информации.

6. Наиболее приемлемым решением проблемы оценки риска инвестиций в собственный капитал предприятий-должников может стать сопоставление доходности (текущей цены собственного капитала) с его будущей ценой, которую требует инвестор. Однако, расчет ставки дисконта для собственного капитала предприятия затрудняется тем, что оно, в лучшем случае, осуществляет неэффективную деятельность или находится на грани ее прекращения, банкротства.

Выход из сложившегося противоречия состоит в том, чтобы оценку стоимости предприятия-должника в целях реструктуризации производить, исходя из из данных о его текущем состоянии, используя при этом нормативно-расчетный (нормативно-учетный) метод, а оценку предполагаемой стоимости предприятия, которая будет по результатам проекта

10 реструктуризации, принимать как инвестиционную стоимость и производить на основе прогнозируемых денежных потоков с учетом синергического эффекта, получаемого в результате реструктуризации.

Научная новизна в целом заключается в уточнении и дополнении элементов понятийного аппарата регионального управления реструктуризацией предприятий — должников и практических рекомендаций по повышению его эффективности, что позволило разработать авторский подход в выборе инструментов регионального управления реструктуризацией производства предприятий в условиях несостоятельности (банкротства).

Конкретные элементы научной, новизны, содержащие приращение научных знаний, заключаются в следующем:

- выявлен двойственный характер комбинационного использования ресурсов оздоровления в условиях несостоятельности (банкротства) и дана их г характеристика, согласно которой, с одной стороны, эффективизация использования приводит к положительным изменениям во внутренней среде предприятия (оптимизации соотношения собственного и заемного капитала, росту капиталоотдачи, производительности труда, повышению уровня технологичности производства, увеличению ■ стоимости имущественного комплекса и пр.), что позволяет их классифицировать как внутренние реструктуризационные ресурсы. С другой стороны, эффективизация их использования приводит к положительным изменениям во внешней среде увеличению доли рынка за счет роста объемов конкурентоспособной продукции, повышению конкурентоустойчивости предприятия, увеличению налоговых отчислений предприятия в бюджеты различных уровней, повышению инвестиционной привлекательности, увеличению числа рабочих мест и пр.), что позволяет их классифицировать как внешние реструктуризационные ресурсы;

- дополнен понятийный аппарат региональной экономики, в том числе уточнена сущность и дано авторское определение понятия регионального управления реструктуризацией производства предприятия — должника, суть

11 которого, в отличии от существующих, заключается в том, что этот процесс характеризуется как представляющий собой целенаправленное, комплексное воздействие субъектов регионального управления на процессы его реструктуризации, имеющий двойственный характер, проявляющийся в создании благоприятных условий реструктуризации на основе комбинационного использования внутренних реструктуризационных ресурсов, с целью восстановления и (или) создания стоимости бизнеса, и на этой основе предотвращения банкротства, так и внешних роеструктуризационных ресурсов, - с целью наиболее эффективного использования элементов имущественного комплекса для сохранения предприятия - должника как действующего, осуществляемое через реализацию региональных стратегий оздоровления и развития, что позволяет по новому, с позиции комплексного подхода характеризовать процессе регионального управления реструктуризацией предприятий - должников;

- сформирована стратегия совершенствования регионального управления реструктуризацией производства предприятий-должников в условиях несостоятельности (банкротства), в основе которой лежит применение основных принципов: целенаправленности процессов реструктуризации расширение, сокращение, преобразование, внешнее управление имуществом должника, санация, защита интересов акционеров, выкуп акций); специфичности влияния ресурсных факторов реструктуризации (на внутреннюю среду, обеспечивая восстановление и (или) создание стоимости бизнеса и на внешнюю среду, обеспечивая повышение конкурентоустойчивости и инвестиционной привлекательности); комплексности использования ресурсных факторов реструктуризации; эффективизации процессов реструктуризации (восстановление и (или) создание стоимости бизнеса, повышение платежеспособности и инвестиционной привлекательности и др.); синергичности (возникновение совокупного эффекта от проведения реструктуризационных процессов в виде операционной, управленческой и финансовой синергий), что позволяет

12 сформулировать методическую основу формирования механизма регионального управления реструктуризационными процессами предприятий -должников;

- разработан алгоритм определения предприятия — должника как объекта административной поддержки при реструктуризации на основе управления их рыночной стоимостью, базирующийся на использовании двух стратегий формирования стоимости бизнеса: внутренней, направленной на создание стоимости бизнеса за счет источников финансирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, и внешней, направленной на формирование стоимости бизнеса в зависимости от направлений реструктуризации (стратегической реорганизации; реорганизации в случае несостоятельности (банкротства); реорганизации с целью предотвращения угрозы захвата; реорганизации с целью наиболее эффективного использования структурных^ элементов имущественного комплекса предприятия — должника на основе оценки их инвестиционной стоимости), что позволит оптимизировать выбор инструментов регионального управления предприятиями в условиях несостоятельности (банкротства); ;

- предложена новая организационная структура регионального субъекта управления - департамента по финансовому оздоровлению, основным звеном которой является новая структурная единица — Управление по финансовому мониторингу, которое обеспечивает контроль на региональном уровне этих процессов на основании диагностики изменения стоимости бизнеса предприятий-должников в зависимости от эффективности осуществления проектов реструктуризации, и на основе этого корректировки механизма взаимодействия инвесторов и владельцев реструктурируемых предприятий, реализуемого путем непрерывного наблюдения за качественными и количественными изменениями производственно — финансовых характеристик предприятия, что позволит своевременно устранять причины, сдерживающие процесс реструктуризации и снижающие его эффективность;

- разработаны методические рекомендации по предотвращению реструктуризационных рисков, заключающиеся в сопоставлении ставки дисконта и цены собственного капитала предприятия, которые наиболее целесообразно использовать при региональном управлении реструктуризацией производства предприятий — должников, в частности, при преобразовании акционерного капитала (слиянии, присоединении, разделении, выделении), позволяющие оценить риск принятия региональных управленческих решений по реструктуризации производства предприятий — должников как для собственников бизнеса, так и для инвесторов.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что научные и практические проблемы, поднимаемые в нем, непосредственно связаны с решением конкретных задач предприятий, оказавшихся в состоянии банкротства, пониманием роли региональных субъектов управления в выборе и эффективном использования инструментов их финансового оздоровления.

Предложенный критерий выбора объекта административной поддержки при реструктуризации предприятий-должников - измерение стоимости бизнеса развивает теоретические основы стоимостного подхода к оценке эффективности реструктуризации бизнеса, дополняет предметную область исследования проблем оценки бизнеса в условиях несостоятельности (банкротства).

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в систематизации стратегий регионального управления реструктуризацией на основе: сопоставления различных стандартов стоимости предприятия — должника; разработки рекомендаций по оценке риска управленческих решений, принимаемых в процессе реструктуризации как управленческими структурами самих предприятий, так и региональными органами управления; разработки системы мониторинга процессов реструктуризации предприятийдолжников на основе стоимостной оценки предприятия, позволяющих научно обосновать выбор инструментов решения проблем предприятий-должников,

14 возникающих при реорганизации бизнеса, использование которых позволит повысить эффективность процессов финансового оздоровления предприятий-должников региона в условиях несостоятельности (банкротства).

Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов «Инструменты регионального управления предприятиями», «Региональная экономика», «Антикризисное управление региональной экономикой».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на Международных научно-практических конференциях: «Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и реорганизации» (г. Сочщ 2006 г.); «Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации» (г. Сочи, 2008 г.); «Россия — прошлое, настоящее, будущее» (г. Сочи, 2009 г.); «Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы» (г. Волгоград, 2010 г.), «Теория и практика Российской модернизации» (г.Сочи, 2011г.) и др. 5

По материалам диссертации: опубликовано 15 научных работ, общим объемом 33,5 п. л., в.том числе авторских — 6Д п. л. /

Структура работы. Логика и структура работы определены поставленной целью. Диссертация состоит из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и списка используемой литературы, содержащего 118 источников, изложена на 177 страницах, имеет 28 таблиц, 11 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Шутов, Олег Леонтьевич

Выводы из третьей главы:

1. С целью оптимизации процессов управления финансовым оздоровлением субъектов предпринимательской деятельности следует преобразовать организационную структуру департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, включив в нее новые отделы, которые обеспечат наиболее рациональный подход к регулированию процессов финансового оздоровления: отдел по реструктуризации задолженности и взаимодействию с кредитными организациями, отдел разработки и реализации антикризисных программ, отдел учета реализации имущественных комплексов.

2. Мониторинг позволит административным органам региона, в частности их департаментам по финансовому оздоровлению сформировать достаточную объективную систему раннего обнаружения проблем, возникающих в ходе регионального управления процессами реструктуризации

163 предприятий-должников, использование которой дает возможность существенно повысить эффективность функционирования капитала предприятий-до лжников.

3. В условиях рыночного механизма распределения инвестиционных ресурсов значимость мониторинга роста рыночной стоимости реструктурируемых предприятий-должников неизмеримо возрастает. Поэтому информация, полученная от участников мониторинга в соответствии с предложенным подходом, позволит прогнозировать изменения экономической конъюнктуры и инвестиционного климата, выявить проблемы в движении финансовых потоков, улучшить взаимодействие региональных органов государственного управления с руководителями предприятий и организаций по конкретным вопросам, связанными с осуществлением процессов реструктуризации.

4. Приемлемость осуществления проекта для инвестора может быть только в том случае, когда значение ставки дисконта, рассчитанной по модели оценки капитальных активов, больше цены ставки доходности собственного капитала предприятия-должника.

5. Инвестиционный проект не может быть приемлем для инвестора, если значения ставки дисконта меньше цены собственного капитала предприятия - должника, осуществление проекта реструктуризации рискованно, а затраты проекта могут не окупиться.

Заключение

Полученные в ходе диссертационного исследования результаты позволяют обобщить основные итоги, сформулировать определённые теоретические и практические рекомендации:

1. Исследование процесса реструктуризации бизнеса предприятий-должников позволило определить его как процесс, направленный на максимизацию стоимости общественного капитала предприятия посредством внутренних и внешних улучшений бизнеса, которые коренным образом меняют деятельность предприятия.

2. С целью оптимизации процессов управления финансовым оздоровлением субъектов предпринимательской деятельности следует преобразовать организационную структуру департамента по финансовому оздоровлению Краснодарского края, включив в нее новые отделы, которые обеспечат наиболее рациональный подход к регулированию процессов \ финансового оздоровления: отдел по реструктуризации задолженности и взаимодействию с кредитными организациями, отдел разработки и реализации антикризисных программ, отдел учета реализации имущественных комплексов.

3. В качестве главного критерия эффективности процесса реструктуризации бизнеса целесообразно использовать инвестиционную стоимость предприятия, так как именно данный стандарт стоимости в наибольшей мере учитывает и отражает интересы конкретных инвесторов, в отличие от имперсональной рыночной стоимости.

4. Методики оценки различных видов стоимости при реструктуризации предприятия-должника, используемые в настоящее время в России, являются, в основном, заимствованными из зарубежной практики. Процесс их адаптации к специфическим условиям антикризисного управления в нашей стране на сегодня не завершен.

5. Существует устойчивая закономерность трансформации одного и того же предприятия, как объекта оценки, и выбора его стоимости, в зависимости от текущего финансового состояния и стадии банкротства, выявленная в рамках диссертационного исследования.

Главное принципиальное отличие в понимании предприятия, как объекта оценки с целью обоснования проекта реструктуризации, заключается в том, что оно может являться либо действующим бизнесом- со всеми его обязательствами, перспективами развития и гудвиллом, либо имущественным комплексом — совокупностью материальных и нематериальных активов, без учета гудвилла. При этом в первом случае для реализации главной функции оценки в рамках процедуры банкротства должна определяться рыночная стоимость бизнеса, или инвестиционная, если есть конкретный инвестор, а во втором - ликвидационная стоимость имущественного комплекса.

6. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации предприятия-должника собственнику целесообразно ориентироваться прежде всего на увеличение инвестиционной стоимости бизнеса относительно фундаментальной стоимости объекта вложений. Рыночная стоимость в данном случае должна использоваться в качестве дополнительного инструмента с целью сопоставления рыночной ситуации в текущий момент с предпочтениями конкретного инвестора. Сравнение различных стандартов стоимости позволит определить наиболее приемлемую стратегию реструктуризации с учётом интересов и возможностей конкретных интересов, рыночной ситуации и реальной стоимости объекта.

7. Базой для расчета величины ликвидационной стоимости имущественного комплекса на этапе конкурсного производства предприятия должна служить величина его рыночной стоимости. Это объясняется единством методологической основы оценки рыночной и ликвидационной стоимости, которые по своей сути являются не чем иным, как разновидностям меновой стоимости, то есть характеризующей свойства объекта на открытом конкурентном рынке, а не с точки зрения определенного пользователя. Это

166 означает, что и в случае определения ликвидационной стоимости, и в случае определения рыночной стоимости объект рассматривается в качестве объекта реализуемого на открытом конкурентном рынке, а не в каком-либо другом аспекте. Основным же признаком, отличающим ликвидационную стоимость от рыночной, является укороченный период экспозиции объекта на рынке.

8. Положительное решение о выборе проекта реструктуризации предприятия-должника принимаются, если анализ инвестиционной стоимости капитал «до» и «после» реструктуризационных преобразований показывает её увеличение. Таким образом , создаётся возможность использовать так называемый эффект синергизма или дополнительные преимущества (дополнительную стоимость), появляющиеся в результате реструктуризации предприятия, в следствии того, что стоимость реструктурированного предприятия может быть больше , чем его стоимость до реструктуризации. Иными словами, эффективность реструктуризации предприятия-должника заключается в том, что создаются условия реализовать задачи, которые нельзя было решить ранее, оптимизировать связи между его структурными элементами, снизить несистематический риск бизнеса и др.

9. Методологические трудности при осуществлении оценочных процедур на предприятиях-банкротах часто возникают и при оценке в сжатые рамками конкурсного производства сроки больших объемов специализированного оборудования, а также различного рода требований. В отношении оценки этих важных составляющих имущественного комплекса на сегодняшний день отсутствуют четкие оценочные алгоритмы. Пути преодоления этих трудностей намечены в работе в рамках алгоритма оценки предприятия в условиях несостоятельности (банкротства).

Ю.Представленный в диссертации алгоритм оценки предприятия в состоянии банкротства наглядно демонстрирует характер и последовательность осуществления оценочных процедур и может быть использован практикующими оценщиками и конкурсными управляющими.

Его дальнейшая доработка и детализация позволит разработать специальное

167 программное обеспечение, что дает возможность частично или полностью автоматизировать оценочные процедуры в условиях антикризисного управления.

11. Оценка риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий-должников возможна путём сопоставления ставки доходности (ставки дисконта) , требуемой инвесторами при вложении в собственный капитал предприятия, с его ценой. Если значение ставки дисконта, рассчитанной по модели оценки капитальных активов, больше цены собственного капитала, рассчитанной как отношение транзакционных издержек по привлечению и использованию капитала к его абсолютной величине, риск осуществления процесса реструктуризации приемлем для инвестора (собственника бизнеса). Если значения ставки дисконта меньше цены собственного капитала, осуществление реструктуризации слишком рискованно и маловероятна окупаемость вложенных затрат инвестора.

12.Мониторинг процесса реструктуризации предприятия-должника представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия инвесторов и промышленных предприятий. При региональном управлении процессами реструктуризации предприятия, как правило, необходимо следить, чтобы дальнейшее продвижение по соответствующим стадиям проекта реструктуризации продолжало повышать инвестиционную и рыночную стоимость бизнеса. Если подобный мониторинг укажет, что оценочная стоимость предприятия в результате осуществления процесса реструктуризации начинает понижаться, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план реструктуризации. Система вспомогательных показателей мониторинга определяется целью и задачами инвестиционных проектов, осуществляемых в процессе реструктуризации, и включает в себя - фактор, предложенный Дж. Тобиным, который определяется как соотношение между оценочной рыночной стоимостью активов реструктуризационного предприятия, и их восстановительной стоимостью; коэффициент С) 1- как соотношение между инвестиционной

168 стоимостью активов предприятия и их рыночной стоимостью, коэффициент С2 2 — как соотношение между инвестиционной стоимостью активов предприятия и их восстановительной стоимостью, а также А- фактор, рассчитанный как разница между внутренней нормой рентабельности проекта средневзвешенной ценой инвестиционного капитала предприятия, реализующего данный проект.

Нам представляется возможным, что предложенные рекомендации будут способствовать повышению эффективности регионального управления реструктуризации предприятий-должников региона.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шутов, Олег Леонтьевич, 2011 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Собрание законодательства Российской Федерации от 5 декабря 1994 г., N 32, ст. 3301.

2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон от 29 июля 1998 г., N 135-ФЭ // Собрание законодательства Российской Федерации от 3 августа 1998 г., N 31, ст. 3813.

3. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 8 января 1998 г., N 6-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации от 12 января 1998 г., N2, ст. 222.

4. Об обеспечении интересов РФ как кредитора в делах о банкротстве и в процедурах банкротства: Постановление Правительства РФ от 29.05.2004 №257//Собрание законодательства РФ от 30.05.2004 №37, ст. 190.

5. О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий: Постановление Правительства РФ от 20 мая 1994 г., N 498 //Собрание законодательства Российской Федерации от 30 мая 1994 г., N 5, ст. 490.

6. Об утверждении стандартов оценки: Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г., N 519 // Собрание законодательства Российской Федерации от 6 июля 2001 г., N 29, ст. 3026.

7. Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Приказ Министерства финансов РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г., № Юн // Российская газета. 2003. -№51.-19 марта.

8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономического развития и торговли РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г., N ВК477.-М.: Экономика, 2000.

9. Методическое руководство по анализу и оценке прав требования (дебиторской задолженности) при обращении взыскания на имущество организаций-должников. Федеральный долговой Центр при Правительстве РФ http://www.appraiser.ru/stand/fds/manual.htm

10. Об оценке финансового состояния предприятий, имеющих признаки несостоятельности (банкротства): Распоряжение Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12 сентября 1994 г., № 56-Р // Российская газета.- 1994 г. 20 сентября.

11. Авдеева Т.Т., Илясова Е.В. Взаимодействие планирования и маркетинга в управлении развитием предприятий. Краснодар.: RUE. — 2007.

12. Абдулаев H.A., Колайко H.A. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). -М.: Изд-во ЭКМОС.- 2000. 352с.

13. Аганбегян A.B. Социально — экономическое развитие России. М.: Дело.- 2003.

14. Аллатов А. Реструктуризация предприятий: механизмы и организационные меры // Экономист. 2003. - № 3.

15. Аммажуев О.В., Дороганцев А.Е. Неплатежи: способы предотвращения и скоращения: Практ. пособие. М.: АКБАЮР. 2004. - 131с.

16. Антикризисное управление предприятиями и банками / Под ред. Г.К. Таля. М.: Дело. 2001. - 259с.

17. Антикризисное управление: от банкротства — к финансовому выздоровлению / Под ред. Иванова Г.П. М.: Закон и право, ЮНИТИ. -2005.- 174с.

18. Антонова О.В. Рейтинговая оценка финансово — экономического состояния организации // Сб. научных трудов. -М.: МИФИ.- 2002.

19. Афонькин В.Н., Сабинина Е.А. Законодательство о банкротстве: теоретические и практические аспекты. — М.: Современная экономика и право.-2000.- 125с.

20. Баматанов И.Т. Экономика недвижимости. — Спб.: Питер. — 2006.-208 с.

21. Бернгольц С.Б., Мельник М.В. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующих субъектов. — М.: Финансы и статистика. 2003.

22. Бахарев П.В., Халимова H.A. Правовое регулирование оценочной деятельности в Российской федерации. М.: ИЭАУ. 2003. - 92 с.

23. Бердяникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово — хозяйственной деятельности предприятия. М.: ИНФРА — М.- 2001. - 214с.

24. Биван А., Эстрин С., Шаффер Е. Факторы реструктуризации предприятий в переходных экономиках // Экономический журнал. 2001. - №1

25. Бланк И.А. Управление использованием капитала. Киев.: «Ника — Центр».- 2000.

26. Бланк И.А. Управление формированием капитала. Киев.: «Ника -Центр».- 2000.

27. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: ЮНИТИ. - 2003. - 264с.

28. Бочаров В.В. Финансовый анализ. — Спб: Питер. 2001.

29. Бочаров В.В Корпоративные Финансы. — Спб: Питер,- 2001.

30. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные Финансы. — Спб: Питер.-2002.

31. Братцев Д.М. Влияние налогообложения на стоимость привлеченных средств при выпуске корпоративных облигаций // Финансы и кредит. — 2001.-№7.

32. Булычева Г.В., Демниш В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса // Вопросы оценки. 2003. - № 1.

33. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятий. — М. : ЮНИТИ ДАНА.- 2001. - 720 с.

34. Воронина Л.А., Ратнер C.B., Узунчикоян Л.В. Метод оптимизации структуры финансово-промышленной корпорации в условиях финансового кризиса // Экономический анализ: Теория и практика. 2009. - №26.

35. Воронина Л.А., Трофименко Е.В., Ратнер C.B. Формализованные механизмы оценки и выбора инноваций при предоставлении проектного финансированя // Экономический анализ, теория и практика. 2008. - № 25

36. Вукович Г.Г., Бухтаяров A.A. Региональный рынок труда: особенности функционирования и методика оценки // Современные наукоемкие технологии.- 2008.- № 7.

37. Голубев М. Реструктуризация главная дорога к росту прибыли // Рынок ценных бумаг. — 2001. - №1.

38. Горбунов А.Р. Аналитическая служба фирмы, ведомства, банка, региона. — М.: Глобус.-2001.

39. Гранова И.В. Оценка недвижимости. Спб: Питер. - 2001. - 206 с.

40. Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. Спб: Питер. - 2001. — 336 с.

41. Григорьев В.В, Островкин И.М. Оценка предприятий: Имущественный подход. М.: Дело. - 2000. - 224 с.

42. Гришина Е.М. Максимизация рыночной стоимости компании как основной критерий эффективности вертикальной интеграции (на примере ОАО НК «ЛУКОЙЛ») / Менеджмент в России и за рубежом. 2002. №6.

43. Гукова A.B., Давыдова И.Б., Перекрестова Л.В. Оценка рыночной стоимости предприятия при реорганизации в форме присоединения. — Волгоград: Изд-во ВолГУ. 2002. - 31с.

44. Дробышевская Л.Н. Российская экономическая стратегия в условиях формирования многополюсного мира // Финансы и кредит. 2004. - №4.

45. Егоров М.В. Оценка нематериальных активов как основы кооперации крупного и малого бизнеса в структурно-инвестиционных преобразованиях в промышленном секторе экономики // Аудит и финансовый анализ. М. — 2007. - №3. - 27-39. , .

46. Егоров М.В., Шутов О.Л. Методы оценки эффективности инвестиционных стратегий развития гудвилла хозяйствующих субъектов // Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы. — Волгоград.: Изд-во ВолГУ. 2009. - с. 548-560.

47. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка стоимости имущества и финансового состояния предприятия. — СПб.: Питер. — 2002. 128с.

48. Закупень В., Злобин Б. Эффективность реструктуризации отрасли // Экономист.- 2002. № 4.

49. Ивлева H.H. Оценка стоимости интеллектуального капитала предприятия: монография / Н.М. Ивлева. М.: Маркет DC.- 2008. - 144 с.

50. Ишханов A.B., Кубрак А.Ю. Государственная финансовая политика в условиях глобализации: стратегия выбора // Финансы и кредит. — М.: -2004.-№11.-с. 34-43.

51. Кацман P.E., Косорукова И.В., Родин А.Ю. Оценочная деятельность. Правовые, теоретические и методические основы. — М.: Маркет DC. -2010.-256с.

52. Кизим A.A., Клейменова Г.В. Внутрифирменное планирование: теория и практика. Краснодар.: КубГУ. — 2007. — 566 с.

53. Кизим A.A., Вафаев З.Б. Эволюционное развитие корпораций в контексте глобализации: слияния и поглощения, «стратегические альянсы» // Экономический вестник ЮФО. 2007. - №2.

54. Кизим A.A., Бекирова С.З., Вафаев З.Б. Управление слияниями и поглащениями предприятий в условиях глобализаций мировой экономики: монография.- Краснодар: КубГУ, 2009.- 392с.

55. Марченко А.В.Экономика и управление недвижимостью. — Ростов н/Д.:Феникс. 2007. - 448с.

56. Мищенко Л.Я. Теория и практика антикризисных преобразований в экономике. М.: Экономист. - 2004. — 315 с.

57. Нещадин А., Липсиц И. Выход из кризиса: иллюзии или реальность? (К проблеме реструктуризации российской промышленности) // Общество и экономика.- 2000. № 2.

58. Новиков Б.Д. Рынок и оценка недвижимости в России. М.:Экзамен. -2000.-512 с. •

59. Оценочная деятельность. Оценка стоимости имущества. Кн. 2 / Под ред. И.В. Косоруковой. -М.: Маркет DC. 2009. - 728 с.

60. Одинцов М.В., Ежкин A.B. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 6.

61. Оценка бизнеса / под ред. А.Г. Грязновой, М.А Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика.- 2004. - 736 с.

62. Пенюгалова A.B., Новикова И.И. Оценка приоритетности отраслевых программ в социально-культурной сфере // Региональная экономическая теория и практика. — 2009. №12.

63. Перонко И.А., Гнетецкая Л.Л. Об оценке финансового состояния муниципальных образований в условиях реформы местного самоуправления // Налоговые и финансовые известия Кубани, раздел: Финансы. Бюджетный контроль. — 2007. №6.

64. Попов P.A. Антикризисное управление. М.: Высш. шк. - 2003. - 429 с.

65. Постюшков A.B. Оценочный менеджмент. М.: ФАЙР-ПРЕСС. - 2004. -272 с.

66. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому краю. — Краснодар. 2007.

67. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому краю. — Краснодар. 2008.

68. Промышленность Краснодарского края: Территориальный орган федеральной службы госстатистики по Краснодарскому ркаю. — Краснодар. 2009.

69. Ребров С. Реструктуризация управления промышленностью как один из путей выхода из кризиса // Проблемы теории и практики управления. — 2000. №2. - 159 с.

70. Ревуцкий Л.Д. Еще один методологический подход к оценке стартовой рыночной стоимости предприятия // Вопросы оценки. 2002. №1.

71. Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А., Новикова В.М., М.: Финансы и статистика. - 2000. - 274 с. г

72. Реформирование предприятий. Типовая программа. Методические рекомендации. Опыт реструктуризации. Сб. документов министерства экономического развития РФ. М.:центр «Акционер». - 2000.

73. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 2005. - 245 с.

74. Рожнов К.В. Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке1 бизнеса на основе метода кумулятивного построения. — М.: ИНФРА М. - 2005. — 125 с.

75. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика. - 2000.

76. Самохвалова Ю.Н. Учет текущих обязательств и расчетов. М.: Налоговый вестник. - 2000.

77. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М. - 2001. - 121 с.

78. Справочник директора предприятия / Под ред. М.Г. Лапусты. Изд. 2-е, испр. и доп. М.: ИНФРА-М. - 2008. - 75 с.

79. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 г. № 519 // Собрание законодательства Российской Федерации от 28.10.2002г., №43

80. Стоянова E.H. Финансовый менеджмент в условиях инфляции — М.: Перспектива. 2004. - 379 с.

81. Теория и практика антикризисного управления / Под ред. С.Г. Беляева, И.В. Кошкина. М.: Закон и право, ЮНИТИ. - ДАНА. - 2000. - 211 с.

82. Техника эффективного менеджмента. M.: CARANA Corporation. - 2007. -98 с.

83. Типовая (примерная) программа реформы предприятия. Утверждена приказом Министерства экономического развития и торговли РФ № 118 от 01.10.2000г.// Российская газета. 2000. - № 251. - 25 октября.

84. Тренев В.Н., Ириков В.А., Ильдеменов C.B., Леонтьев C.B., Балашов В.Г. Реформирование и реструктуризация предприятия. Методика и опыт. М.: Изд-во ПРИОР. - 2008. - 507 с.

85. Трунин С.Н., Молочников Н.Р. Национальные модели менеджмента и конкурентоспособности. — Краснодар.: КубГУ. — 2004. — 36 с.

86. Тумали JI.E. Стоимостной анализ и оценка бизнеса. — Хабаровск.: Изд-во ДВГУПС. — 2004. — 63 с.

87. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. — М.: Изд-во «ЭКМОС». 2000. - 352 с.

88. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива.- 2000. 507 с.

89. Феррис, Кеннет, Пешеро, Барбара, Пети. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. Пер. с англ. — М.: Издат! дом «Вильяме». 2003. — 256 с.

90. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер с англ. М.: Дело.- 1997. - 480 с. *

91. Холдинги. Сброник нормативных актов с комментариями и схемами. -М.: Юрист. 2004.

92. Холт P.JI. Основы финансового менеджмента. М.: Дело. - 2003.

93. Черкасова В.М. Стратегия и тактика реструктуризации российских предприятий легкой промышленности // Управление риском. 2006. -№ 14.

94. Черняк В.З. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика. - 2006. - 179 с.

95. Шеннон П. Пратт, CFA, FASA, МСВА. Оценка бизнеса. Скидки и премии.- пер. с англ.: М.: ЗАО «Квинто-менеджмент». 2005. - 332 с.

96. Шевченко И.В., Глухих Л.В., Сенюк С.А. Методика оценки эффективности реструктуризации управлении промышленными предприятиями // Экономический вестник РГУ. — 2008. — т 6. № 1, ч.2.

97. Шутов О.Л. Методическое пособие по противодействию недружественным поглощениям (рейдерским захватам) // Администрация Краснодарского края, Департамент по финансовому оздоровлению Краснодарского края.- 6,5/4,0п.л.

98. Шеремет А.Д., Баканов М.И. Теория экономического анализа. — М: Финансы и статистика. — 2000. 369 с.

99. Шеремет А.Д., Сайфуллин P.C., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М: ИНФРА-М. - 2001. - 208 с.

100. Щербакова О.Н. Практическая технология оценки бизнеса действующего предприятия // Финансовый бизнес. 2003. - № 1. — С.67.

101. Экономика недвижимости / под ред. В.И. Ресина. М.: Дело.- 2000. - 328

102. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс. 2004. — 332 с.

103. Яковлев А. Раскрытие информации о предприятии и проблемы классификации денежных трансляций // Вопросы экономики. 2005.- № 5.

104. Cohn Mike. Passing the Torch: Succession Retirement and Estate Planning in Family Owned Business, Second Edition, New York: McGraw - Hill, Inc.

105. Evans Frank C., Bishop David M. Valuation For M&A. New York, Chichester, Brisbane, Singapore, Toronto.- 2004.

106. Evans Frank C., Strimbu Kelly L. Debt & Se Equity Weightings in WACC. -CPA Expert, Copyright. 1998.

107. Evans Frank C. Making Sense of Rates of Returns and Multiples, Business Valuation Review, Copyright, 1999.

108. Porter Michael E. Competition Strategy. New York: The Free Press. 1980.

109. Shannon P. Pratt. Valuning a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. Second Edition, Dow Jones Irwin, Homewood. - Illinois.

110. Shannon P. Pratt. Discounts and Premiums. Copyright. - by J. Wiley & Sons, Inc, - New York.- 2001.