Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Восканян, Роза Оганесовна

• Восканян, Роза Оганесовна
• кандидат наук
• 2015

Оглавление диссертации кандидат наук Восканян, Роза Оганесовна

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И СОВРЕМЕННЫЕ СПОСОБЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ

1.1 Особенности оценки стоимости инновационной компании

1.2 Анализ существующих подходов к оценке стоимости компании

1.3 Направления использования реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании

ГЛАВА 2. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ ПУТЕМ ПРИМЕНЕНИЯ РЕАЛЬНОГО ОПЦИОНА

2.1 Построение модели применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании

2.2 Параметры экономической эффективности реального опциона для оценки стоимости инновационной компании

2.3 Разработка стратегии роста стоимости инновационной компании с использованием реального опциона

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ПОВЫШЕНИЯ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ ПОСРЕДСТВОМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

3.1 Оценка стоимости инновационной компании с помощью реального опциона на примере компании ОАО «ФСК ЕЭС»

3.2 Оценка эффективности модели применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании на примере компании ОАО «ФСК ЕЭС»

3.3 Применение реальных опционов в процессе реализации стратегии роста стоимости инновационной компании посредством конгломератных сделок

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение А. Финансовый анализ ОАО «ФСК ЕЭС»

Приложение Б. Расчет деревьев решений для инновационного проекта

«Разработка и испытание новых технологий ОАО «ФСК ЕЭС»

Приложение В. Обоснование ставки дисконтирования для ОАО «ФСК ЕЭС»

Приложение Г. Расчет стоимости реальных опционов для различных сценариев развития инновационного проекта «Разработка и испытание

новых технологий ОАО «ФСК ЕЭС»

Приложение Д. Расчет стоимости премии реальных опционов для различных сценариев развития инновационного проекта «Разработка и испытание новых технологий ОАО «ФСК ЕЭС»

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Реальный опцион как инструмент оценки стоимости инновационной компании»

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время российская экономика характеризуется высокой степенью конкуренции на рынке, что обусловлено как внутренними, так и внешними факторами. Для обеспечения конкурентного преимущества на рынке компании повышают свою инновационную активность, позволяющую им предоставить рынку новые товары и услуги, снизить издержки на их производство, реализовать среднесрочную и долгосрочную стратегии развития компании, которые коррелируют со Стратегией инновационного развития России до 2020 года1.

Компании, занимающиеся освоением, генерацией или инвестициями в разработку инноваций, характеризуются специфическими чертами, связанными с инновационными процессами, непосредственно влияющими на стоимость не только производимого продукта или услуги, но и на стоимость самой инновационной компании.

В этих условиях исследование влияния инновационной активности на стоимость компании представляется особенно актуальным для финансовых менеджеров разного уровня, стейкхолдеров и инвесторов.

В связи с этим для оценки стоимости инновационной компании целесообразно рассматривать применение такого инструмента финансового менеджмента как реальный опцион. Благодаря различным своим видам реальный опцион позволяет принимать обоснованные управленческие решения под каждую конкретную ситуацию. Он дает возможность менеджменту компании тщательно изучить перспективы отрасли, в которой она реализует свою инновационную деятельность, создать новые уникальные ресурсы. Реальной опцион позволяет получить более реалистичную оценку фактической стоимости как инновационного проекта компании, так и самой компании.

Таким образом, актуальность темы диссертационной работы обусловлена необходимостью:

- анализа отраслевых факторов, влияющих на уровень риска инвесторов, стейкхолдеров и финансовых менеджеров инновационной компании;

- выявления и изучения характера влияния инновационной активности компании на ее стоимость с целью дальнейшего применения реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании;

- исследования особенностей применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании;

- разработки практических рекомендаций по применению реального опциона для оценки стоимости инновационной компании с учетом специфики ее деятельности.

Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические аспекты оценки стоимости компании нашли свое отражение в трудах Р. Абрамса, И.А. Астраханцевой, Ю. Бригхема, А. Грегори, Б. Грэхема, А. Дамодарана, Д. Додда, В.Г. Когденко, Т. Коупленда, Т. Коллера, Дж. Муррина, В.М. Рутгайзера и других.

Несмотря на большое количество исследований в данной области в российской и зарубежной литературе отсутствует определение понятия «стоимость инновационной компании», что затрудняет оценку и управление стоимостью инновационной компании с учетом особенностей ее формирования.

Исследованию влияния реальных опционов на стоимость компании посвящены работы В. Антикарова, А.И. Болвачева, М.А. Будылина, Ф. Бойера, Р. Брейли, Н. Кулатилака, М.А. Лимитовского, С. Майерса, М. Мобуссина, Е.И. Музыко, О.В. Никулиной, B.C. Пекшевой, Дж. Роша, Е.А. Федоровой и других.

Отмечая высокую значимость исследований вышеуказанных авторов, существующие методики оценки стоимости инновационной компании требуют уточнения в соответствии с возможностью применения управленческой гибкости с помощью реального опциона.

Актуальность проблемы и недостаточная степень исследования влияния реального опциона на стоимость инновационной компании определили тему исследования, его объект и предмет, также постановку исследовательской цели и задач.

Область исследования соответствует пп. 3.28. «Финансовый менеджмент», 5.3. «Теория и методология оценки стоимости бизнеса», 5.4. «Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость», 5.9. «Особенности оценки инноваций» Паспорта ВАК по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования выступает процесс оценки стоимости инновационной компании.

Предметом исследования являются финансовые отношения, складывающиеся при разработке и реализации инновационной деятельности компании.

Цель диссертационного исследования заключается в определении качественных и количественных характеристик влияния реального опциона на стоимость инновационной компании.

Поставленная цель предопределила постановку и последующее решение задач исследования:

- уточнить содержание экономических категорий «инновации», «инновационная деятельность», «инновационная компания», «стоимость инновационной компании», «реальный опцион»;

- исследовать существующие подходы к оценке стоимости инновационной компании;

- сформулировать направления использования реального опциона для оценки стоимости инновационной компании;

- оценить степень влияния различных факторов на формирование стоимости инновационных компаний;

- обосновать механизм применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании.

Теоретическую основу исследования составили концептуальные положения научных трудов российских и зарубежных ученых в области теории и практики оценки стоимости компании, развития инструментов финансового менеджмента и оценки их стоимости, ценностно-ориентированного менеджмента, инновационного развития компаний и оценки эффективности деятельности компании в долгосрочной перспективе.

Методологическая основа диссертационной работы основана на принципах диалектического подхода. Исследование базируется на общенаучных методах познания: наблюдение и сбор фактов, анализ и синтез, абстракция, дедукция и индукция, классификация, метод сравнения, метод аналогий, метод экспертных оценок и частных методах исследования: графические, статистические, экономико-математические и моделирование экономических процессов.

Информационной базой исследования являются федеральные законы, принятые на их основе нормативные акты по оценке стоимости компаний и их инновационному развитию, международные и национальные стандарты оценки стоимости компаний, репрезентативная совокупность статистических данных, содержащихся в документах Федеральной службы государственной статистики, Министерства экономического развития Российской Федерации, Министерства энергетики Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, также в ресурсах глобальной информационной сети Интернет, и публикации в периодической печати России и зарубежных стран, отчеты и исследования крупнейших консалтинговых компаний за 2006-2015 годы.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методологии и практики оценки стоимости инновационной компании с использованием реального опциона.

Положения научной новизны диссертационной работы, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

- развит понятийный аппарат оценки стоимости инновационных компаний за счет использования реального опциона, под которым понимается контракт на право принятия в будущем того или иного управленческого решения, а также авторского определения стоимости инновационной компании как совокупности стоимости источников финансирования, имущественного комплекса и неопределенности, возникающей в процессе формирования и реализации инновационного потенциала компании;

- разработана авторская классификация инновационных компаний с учетом процессной составляющей их инновационной деятельности, особенностей формирования стоимости компании на различных этапах ее развития и неопределенности инновационной деятельности, управление которой целесообразно осуществлять посредством реальных опционов;

- определены направления использования реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компании с позиции возможной корректировки стратегии ее инновационного развития и изменения условий реализации инновационных проектов;

- выявлены и систематизированы основные факторы, влияющие на стоимость инновационной компании и связанные с особенностями реализации инновационных проектов, обладающих опционными характеристиками;

- предложена модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании, учитывающая разные стадии жизненного цикла инновационного проекта, и использующая альтернативные параметры формулы Блэка-Шоулза при оценке стоимости реального опциона для инновационной компании.

Теоретическая значимость исследования заключается в том, что полученные по его результатам выводы позволяют развивать теорию и

методологию оценки стоимости инновационной компании. Наиболее значимые теоретические результаты исследования состоят в оценке применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании, определении параметров экономической эффективности применения реального опциона инновационной компанией, выявлении влияния использования концепции открытых инноваций на рост стоимости инновационных компаний.

Практическая значимость исследования состоит в возможностях использования финансовыми менеджерами, стейкхолдерами и инвесторами следующих разработок:

- модели реального опциона для оценки стоимости инновационной компании и формирования стратегии ее роста;

- взаимосвязи цикличности экономики и стоимости инновационной компании, основанной на процессах насыщения рынка продукцией компании;

- изменения рыночной стоимости инновационной компании в зависимости от уровня риска реализуемой инновационной стратегии и управленческой гибкости финансового менеджмента компании, основанной на различных сценариях реализации инновационных проектов компании.

Апробация результатов исследования.

Разработанные в диссертационной работе методы оценки и использования реальных опционов при определении рыночной стоимости компании включены в рекомендации экспертов МСНО-НП «ОПЭО» по проведению оценки стоимости инновационных компаний, а также в усовершенствованную методику оценки стоимости инновационных компаний ЗАО «Финансовый консультант».

Результаты, полученные в ходе исследования, используются в учебном процессе бакалавров и магистров по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» в следующих дисциплинах: «Финансовый менеджмент», «Корпоративные финансы», «Управление стоимостью компании».

Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на международных научно-практических конференциях «Экономические и социальные науки: прошлое, настоящее и будущее» (Москва, 2015), «Управление и инструменты гармонизации социально-экономических отношений в условиях глобализации» (Липецк, 2015), «Стратегическое управление организациями: методы повышения конкурентоспособности» (Санкт-Петербург, 2014), «Современные проблемы социально-экономических систем в условиях глобализации» (Белгород, 2014), «Международные Плехановские чтения» (Москва, 2013, 2014), «Экономика и управление предприятиями, отраслями, комплексами в условиях инновационного развития» (Тверь, 2013), «Промышленное развитие России: проблемы и перспективы» (Нижний Новгород, 2012), «Модернизация экономических отношений в отраслях народного хозяйства» (Киев, 2012) и на всероссийских научно-практических конференциях «Регулирование инновационных и интеграционных процессов в российской экономике: механизмы, перспективы» (Пенза, 2015), «Инновационная активность современных российских промышленных предприятий: междисциплинарные научные подходы, результаты исследований, опыт социальных преобразований» (Тольятти, 2013).

По теме диссертации автором опубликовано 16 научных статей общим объемом 4,9 пл., в том числе 5 статей общим объемом 2,7 п.л. в ведущих рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Объем и структура работы. Диссертационная работа изложена на 139 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, 22 рисунков, 7 таблиц, 5 приложений.

В первой главе рассматриваются теоретические основы оценки стоимости инновационной компании, формулируются подходы к единому пониманию инновационной компании. Автором предлагаются оригинальные определения инновационной компании, стоимости инновационной компании

и реального опциона, выделяются три основных направления применения инноваций: технологические, маркетинговые и организационные и предлагается классификация инновационных компаний по отношению к инновационной деятельности. Определяются положительные и отрицательные характеристики реального опциона как инструмента оценки стоимости инновационной компаний, предлагаются направления использования реального опциона для оценки их стоимости.

Вторая глава объединяет методологические подходы к определению стоимости инновационной компании. Автором выявляются факторы, влияющие на стоимость инновационной компании, модифицирована формула Блэка-Шоулза для расчета стоимости реального опциона. Построена модель применения реального опциона для оценки стоимости инновационной компании и предложены параметры экономической эффективности использования данного инструмента в целях оценки стоимости компании. Определена корреляционная зависимость между циклическими изменениями экономики и стоимостью компании. Исследовано влияние открытых инноваций на рост стоимости инновационной компании и разработана стратегия роста стоимости инновационной компании на основе реального опциона.

В третьей главе предлагаются основные направления повышения стоимости инновационной компании посредством реального опциона на примере конкретной компании. Проводится оценка эффективности рассматриваемого инструмента финансового менеджмента для оценки стоимости инновационной компании. Рассматривается возможность применения реальных опционов в процессе реализации стратегии роста стоимости инновационной компании посредством конгломератных сделок.

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И СОВРЕМЕННЫЕ СПОСОБЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ

КОМПАНИИ

1Л Особенности оценки стоимости инновационной компании

Современный этап развития экономики в России связан с высокой конкуренцией как на внутреннем рынке, так и на внешнем рынках сбыта. Ввиду этого особую значимость в развитии любой компании занимает инновационная активность, позволяющая максимизировать конкурентное преимущество за счет оптимизации производства и подготовки новых революционных продуктов, повышения качества продукции и предоставляемых услуг.

Разнообразие типов инновационной деятельности позволяет каждой компании выбирать то направление инновационной активности, которое наилучшим образом подходит под среднесрочную и долгосрочную стратегии развития компании, а также сочетается с экономической стратегией развития страны, в которой осуществляет свою деятельность компания. Сотрудничество государства и частного сектора может быть выгодно не только для компаний, которым создаются условия для развития и внедрения инноваций, но и для государства, поскольку инновации на данный момент являются определяющим фактором развития экономики и обеспечивают инвестиционную привлекательность страны в целом.

Развитие современной экономики России неразрывно связано с инновационным развитием страны. Целями политики государства в сфере инноваций, по мнению Экспертного совета при Правительстве Российской Федерации, становятся повышение конкурентоспособности, рост экспорта инновационной продукции, повышение качества жизни за счет внедрения инноваций в социальную сферу1.

Разработка, внедрение и реализация инноваций в компаниях связана с высокими рисками, непосредственно влияющими на их стоимость. Инновации становятся специфической характеристикой для подобных компаний. В связи с этим, в первую очередь при проведении оценки их стоимости, следует проанализировать и уточнить понятия «инновации» и «инновационной деятельности», а так же непосредственно «инновационной компании».

В работе «Теория экономического развития» (1911) Й.А. Шумпетер ввел термин и понятие «инновация», охарактеризовав инновацию как «изменение с целью внедрения и использования новых видов потребительских товаров, новых производственных, транспортных средств, рынков и форм организации в промышленности»1.

Г. Мерш в своих работах отмечал, что важным условиям создания инноваций является их внедрение в течение фазы рецессии длинной волны, когда экономика оказывается структурно готовой для перехода к новым базисным нововведениям .

Также инновацию можно определить как разработку и внедрение новых или усовершенствованных продуктов и услуг, процессов, систем, организационных структур или бизнес-моделей в целях создания новой потребительской ценности, улучшения финансовых результатов и повышения производительности3.

Определение инновации как экономической категории необходимо для правильного понимания инновационной деятельности компаний. В этой связи под инновацией предлагается понимать новые или усовершенствованные товар или услуга, процессов или систем управления, используемых компаниями для успешного ведения бизнеса.

1 Шумпетер Й А Теория экономического развития -М Эксмо, 2007 С 162

2 Менш Г Неоклассические теории инноваций -М Наука, 1981 С 182

3 Праздничных А Н «Построение инновационной экономики для будущего закладывая фундамент устойчивого процветания » [Электронный ресурс] / М Д Хануз, А Н Праздничных // Доклад о конкурентоспособности России 2011 - Ч 2 - С 65 - Режим доступа http //strategy ru/UserFiles/File/GovermentAVEF_rus pdf (дата обращения 16 11 2014)

Необходимым условием успешной финансовой деятельности современных компаний является их эффективная инновационная деятельность, позволяющая противостоять конкурентам, удовлетворять растущие запросы потребителей и контрагентов, наращивать собственный потенциал.

П.Ф. Друкер придавал большое значение инновационной деятельности как особому инструменту, «позволяющему предпринимателю использовать перемены и превращать их в новые возможности для, например, открытия нового бизнеса или оказания новой услуги». По мнению П. Ф. Друкера, инновация в бизнесе фокусируется на экономической активности и представляет собой разработку и внедрение «нового, ранее не существовавшего, с помощью которого старые, известные элементы придадут новые очертания экономике данного бизнеса»1.

На наш взгляд, инновационная деятельность предприятия представляет собой целенаправленное преобразование производственного процесса, его структуры, организации, планирования, управления процессами создания, производства и реализации инновационной продукции, технологий, услуг для получения социально-экономического и экологического эффекта. Инновационная деятельность - это системный вид деятельности, включающий в себя осуществление комплекса научно-технических, проектно-технологических, организационных, финансовых, коммерческих мероприятий, результатом которых является создание, производство и коммерциализация инноваций2.

В российском законодательстве инновационная деятельность трактуется как деятельность (включая научную, технологическую, организационную, финансовую и коммерческую деятельность), направленная на реализацию инновационных проектов, а также на создание

инновационной инфраструктуры и обеспечение ее деятельности1.

Согласно Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года , разработанной Министерством экономического развития России, инновационно-активным предприятием (организацией) является предприятие (организация), вне зависимости от организационно-правовой формы и вида деятельности, осуществляющее на постоянной (не разовой) основе разработку и внедрение новой или усовершенствованной продукции, технологических, управленческих процессов или иные виды инновационной деятельности.

Инновационной организацией признается юридическое лицо независимо от организационно-правовой формы и формы собственности, а также общественное объединение инноваторов, осуществляющее в качестве основной инновационную деятельность «де факто» и в соответствии с учредительными документами3.

В процессе анализа вышеперечисленных работ и проведенных исследований предлагается следующее определение инновационной компании - это юридическое лицо, имеющее в ряде своих целей генерацию, разработку и создание инноваций в производственные и управленческие процессы в рамках стратегии повышения стоимости своего бизнеса.

Согласно этому, была сформулирована авторская трактовка стоимости инновационной компании, представляющей собой совокупный показатель стоимости источников финансирования, имущественного комплекса и неопределенности, формируемой в процессе формирования и реализации инновационного потенциала компании.

1 ст 2 Федерального закона от 23 08 1996 № 127-ФЗ (ред от 2107 2011 № 254-ФЗ) «О науке и государственной научно-технической политике» // Сборник законодательства Российской Федерации, 1996 №35 С 4137

2 Распоряжение Правительства Российской Федерации от 08 12 2011 № 2227-р «Об утверждении Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года» // Собрание законодательства Российской Федерации,2012 № 1 Ст 216

3 Ст 2 Проекта Федерального закона № 344994-5 «Об инновационной деятельности в Российской Федерации» (ред,

внесенная в ГД ФС РФ, текст по состоянию на 18 03 2010) [Электронный ресурс] // Официальный сайт компании

«КонсультантПлюс» -2014 - Режим доступа http/Vbase consultant ru/cons/cgi/online cgi7req=doc,base=PRJ,n=75713

(дата обращения 24 11 2014)

Неопределенность, характеризующая инновационную компанию, оказывает существенное влияние на ее стоимость и требует оценки, которую затруднительно провести существующими подходами. В связи с этим автором предлагается использовать для ее оценки метод реальных опционов.

В данной работе под реальным опционом подразумевается контракт на право принятия в будущем того или иного управленческого решения.

Современные компании не могут развиваться и конкурировать на рынке без непрерывного совершенствования различных сторон своей деятельности. В связи с этим, автор выделяет три основных направления применения инноваций для современных компаний: технологические, маркетинговые и организационные.

Под технологическими инновациями понимается результат инновационной деятельности компании, используемый на практике и направленный на усовершенствование или создание новой услуги или продукции, процесса ее производства.

Маркетинговая инновация - это внедрение и реализация новых или обновленных маркетинговых ходов для продвижения товара или услуги компании на рынке сбыта.

Организационными инновациями являются нововведения в процессе управления компанией как в области управления человеческими ресурсами, так и в области организации работы компании с контрагентами.

Анализ удельного веса компаний, осуществляющих свою деятельность в одном из трех направлений применения инноваций целесообразно проводить с начала 2006 года, чтобы изучить влияние финансового кризиса на данную сферу деятельности российских компаний.

По представленной в таблице 1 информации можно сделать вывод, что удельный вес компаний, осуществляющих инновационную деятельность, в России в период с 2006 года по 2008 год рос незначительными темпами. В связи с мировым финансовым кризисом 2008 года, количество компаний, осуществляющих инновационную деятельность в областях технологических

и маркетинговых инноваций, сократилось. Однако интегральный показатель сохранился на прежнем уровне за счет увеличения количества компаний, проводящих инновационные процессы в области организации бизнеса с целью снижения затрат на выплату заработной платы и оптимизации бизнес-процессов в компании. В последующие после кризиса годы количество инновационных компаний, занимающихся разработкой и внедрением технологических инноваций, возросло, в то время как количество компаний, занимающихся организационными инновациями, вернулось к своему докризисному уровню. В 2013 году было отмечено незначительное снижение показателей, которое согласно сложившейся в России экономической конъюнктуре продолжалось и в 2014 году.

Таблица 1. Изменение инновационной активности компаний в России за

2006-2013 годы1

Удельный вес компаний, осуществляющих инновационную деятельность, %

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Всего 10,6 10,8 11,0 11,0 10,8 11,1 11,1 10,9

технологические инновации 9,4 9,4 9,6 9,4 9,3 9,6 9,9 9,7

маркетинговые инновации 2,3 2,5 2,6 2,4 2,5 2,5 2,2 2,1

организационные инновации 3,2 3,5 3,5 3,7 3,4 3,5 3,2 3,1

На данный момент становится актуальным процесс классификации инновационных компаний, набирающих популярность на открытых рынках в сферах услуг и продуктов, определение их видов и различий.

Ввиду этого автором предложена следующая классификация инновационных компаний с учетом процессной составляющей их инновационной деятельности:

- компании, генерирующие инновации;

- компании, инвестирующие в разработку инноваций и в другие компании;

- компании, осваивающие инновации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Восканян, Роза Оганесовна, 2015 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативные правовые акты

1. Федеральный закон от 23.08.1996 № 127-ФЗ (ред. от 21.07.2011 № 254-ФЗ) «О науке и государственной научно-технической политике» // Сборник законодательства Российской Федерации, 1996. № 35. С. 4137.

2. Постановление Правительства Российской Федерации от 11.07.2001 № 526 (ред. от 20.03.2013 № 240) «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» // Собрание законодательства Российской Федерации, 2001. № 29. Ст. 3032.

3. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 08.12.2011 № 2227-р «Об утверждении Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года» // Собрание законодательства Российской Федерации, 2012. № 1. Ст. 216.

4. Приказ Министерства энергетики Российской Федерации от 19.06.2013 № 309 «Об утверждении схемы и программы развития Единой энергетической системы России на 2013-2019 годы».

5. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20.07.2007 № 256 (ред. 22.10.2010 № 509) «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» // Российская газета. -04.09.2007. -№ 194.

Научная и учебная литература

6. Абраме Р. Бизнес-план на 100%. Стратегия и тактика эффективного бизнеса. / Р. Абраме. Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 486 с.

7. Арутюнян Т. Что вам делать со стратегией? Руководство по стратегическому развитию компании / Т. Арутюнян. - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013.-368 с.

8. Астраханцева И.А. Методология оценки и обеспечения устойчивого развития стоимости компании / ФГБОУ ВПО Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина. - Иваново, 2012. - 280 с.

9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой / Р. Брейли, С. Майерс. - М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2010.- 1008 с.

10. Бусов В.И., Землянский O.A., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для бакалавров / В.И. Бусов, O.A. Землянский, А.П. Поляков; под. Общ. Ред. В.И. Бусова. - М.: Издательство Юрайт, 2012.-430 с.

11. Грегори А. Стратегическая оценка компании / А. Грегори. - М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 224 с.

12. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран. Пер. с англ. - 8-е изд., перераб. и доп. -М.: Альпина Паблишер, 2014. - 1316 с.

13. Дамодаран А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран; пер. с англ. П. А. Самсонов. - Минск: Попурри, 2012. - 272 с.

14. Рош, Дж. Стоимость компании: от желаемого к действительному / Дж. Рош. Пер. с англ. Е.И. Недбальская; науч. ред. П.В. Лебедев. - Минск: Гревцов Паблишер, 2008. - 352 с.

15. Джуха В.М. Экономика отраслевых рынков: учебное пособие / В.М. Джуха, A.B. Курицын, И.С. Штапова.- Ростов н/Д.: Феникс, 2010. - 253 с.

16. Друкер П.Ф. Бизнес и инновации: пер. с англ. - М.: ООО И.Д. Вильяме, 2009.-423 с.

17. Илышева H.H., Крылов С.И. Учет, анализ и стратегическое управление инновационной деятельностью / H.H. Илышева, С.И. Крылов. - М.: Финансы и статистика, 2014. - 216 с.

18. Ковалев В.В., Иванов В.В., Ляпин В.А. Инвестиции в вопросах и ответах: учебное пособие / В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Ляпин. - М.: Проспект, 2014. - 376 с.

19. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - 3-е изд., перераб. и доп. Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - 576 с.

20. Кристенсен К. Рейнор М. Решение проблемы инноваций в бизнесе. Как создать растущий бизнес и успешно поддержать его рост / К. Кристенсен, М. Рейнор. Пер. с. англ. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 290 с.

21. Кэхилл М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса / М. Кэхилл. Пер. 2-ого англ. изд. - М.: Дело и Сервис, 2012. - 432 с.

22. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практич. пособие / М.А. Лимитовский. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2011. - 486 с.

23. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебное пособие / О.Ф. Масленкова. М. - Издательство «КНОРУС», 2011. -288 с.

24. Менш Г. Неоклассические теории инноваций. - М.: Наука, 1981. - 241 с.

25. Мобуссин М. Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов. - М.: Альпина Диджитал, 2014. - 410 с.

26. Россия 2013: Статистический справочник / Росстат. - М., 2013. - 62 с.

27. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса: Учебное пособие / В.М. Рутгайзер. 2-е издание. - М.: Маросейка, 2008. - 432 с.

28. Сафарян К.В. Инновационный бизнес: практические аспекты оценки активов: учеб. пособие / К.В. Сафарян. - М.: Изд-во «Дело» АНХ, 2010.- 188 с.

29. Теннент Д. Управление денежными потоками: Как не оказаться на мели / Джон Теннент. Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 208 с.

30. Терещенко Л.К. Технопарки в инфраструктуре инновационного развития: монография / Л.К. Терещенко. Институт законодательства и сравнительного правоведения при Правительстве РФ. - М.: ИНФРА-М, 2014. -226 с.

31. Шумпетер И. А. Теория экономического развития. - М.: Эксмо, 2007. -864 с.

32. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Омега-Л», 2012.-315 с. Диссертации

33. Никулина О. В. Управление инновационным развитием промышленных предприятий в условиях кластеризации экономики: дис. ... д-ра эк. наук. Краснодар, 2012. С. 372.

34. Пекшева В. С. Формирование стратегии развития промышленного предприятия с учетом фактора неопределенности: опционный подход : дис. ... канд. эк. наук. Красноярск, 2010. С. 182.

35. Толкаченко О. Ю. Управление сбалансированным развитием инновационного и инвестиционного циклов предприятия: дис. ... канд. эк. наук. М., 2010. С. 145. "

Статьи

36. Альмухаметова З.А. Определение критериев успешности стадий при оценке инновационных проектов методом дерева решений / З.А. Альмухаметова // Управление и экономика. - 2011. - № 9.

37. Болвачев А.И., Екимова К.В. Об условиях создания мирового финансового центра в России / А.И. Болвачев, К.В. Екимова // Вестник Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова. - 2012. -№ 5 (47).

38. Болвачев А.И., Огородов A.B. Новая эмиссионная ценная бумага -опцион эмитента / А.И. Болвачев, A.B. Огородов // Акционерное общество: Вопросы корпоративного управления. - 2005. - № 2 (15).

39. Будылин М.А. Применение реальных опционов для оценки инвестиционных проектов / М.А. Будылин // Вестник Сибирского государственного аэрокосмического университета им. академика М.Ф. Решетнева. - 2007. - № 4.

40. Восканян P.O. Реальный опцион как инструмент управления инновационным проектом компании / P.O. Восканян // Вестник Российского

экономического университета имени Г.В. Плеханова. Вступление. Путь в науку. -2013.-№3 (7).

41. Екимова К.В. Экономические механизмы инновационного развития России: роль рынка и государства / К.В. Екимова // Вестник Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова. Вступление. Путь в науку. -2013. -№ 1 (5).

42. Зимина Т.В. Об инновационном развитии предприятий с собственностью работников / Т.В. Зимина // Экономист. - 2015. - № 1 (3).

43. Когденко В.Г. Влияние концепции управления стоимостью на совершенствование отчетности, развитие анализа и финансового менеджмента / В.Г. Когденко // Экономический анализ: теория и практика. -2015.-№8 (407).

44. Когденко В.Г. Фундаментальный анализ компании: особенности и ключевые индикаторы / В.Г. Когденко // Экономический анализ: теория и практика. - 2014. - № 33 (384).

45. Мамишев В.И. Структура капитала и ее влияние на стоимость компании / В.И. Мамишев // Проблемы современной экономики. - 2015. - № 1 (53).

46. Музыко Е.И. Анализ развития подходов к трактовке экономической сущности категории «реальный опцион» / Е.И. Музыко // Экономический анализ: теория и практика. - 2011. - № 36.

47. Нардин Д.С. Определение ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта / Д.С. Нардин, H.A. Крыгина // Молодой ученый. - 2011. - № 3. - Т. 1.

48. Руденко М.Н., Оборина Е.Д. Теоретические аспекты консолидации предпринимательских структур в период экономической нестабильности / М.Н. Руденко, Е.Д. Оборина // Вестник Пермского университета. Серия: Экономика. - 2014. - № 1.

49. Федорова Е.А. Оценка инвестиционных проектов в области электроэнергетики с помощью реальных опционов / Е.А. Федорова // Экономический анализ: теория и практика. - 2015. -№ 14 (413).

50. Федорова Е.А., Шаповалова В.А. Оценка инвестиционных проектов с помощью альтернативных методов (метод Монте-Карло, построение дерева решений и реальные опционы) / Е.А. Федорова, В.А. Шаповалова // Менеджмент в России и за рубежом. - 2013. - № 5.

51. Kester W.C. Today's options for tomorrow's growth / W.C. Kester // Harvard Business Review. - 1984 - № 62. - T. 2.

52. Myers S.C. Determinants of corporate borrowing / S.C. Myers // Journal of Financial Economics. - 1977. - № 2. - T. 5.

Электронные ресурсы

53. «Инновации 2.0»: поручение Дмитрия Медведева [Электронный ресурс] // Официальный сайт Открытого правительства Российской Федерации - 2014. -Режим доступа: http://open.gov.ru/events/5510760/

54. Протокол заседания Правительственной комиссии по высоким технологиям и инновациям от 03.08.2010 № 4. [Электронный ресурс] // Официальный сайт Министерства экономического развития Российской Федерации - 2014. - Режим доступа: http://economy.gov.ru/minec/documents/vostrebdocs/doc03082010_01

55. Праздничных А.Н. «Построение инновационной экономики для будущего: закладывая фундамент устойчивого процветания» / М.Д. Хануз, А.Н. Праздничных [Электронный ресурс] // Доклад о конкурентоспособности России 2011. - Ч. 2. - С. 65. - Режим доступа: http://strategy.ru/UserFiles/File/Goverment/WEF_rus.pdf

56. Проект Федерального закона № 344994-5 «Об инновационной деятельности в Российской Федерации» (ред., внесенная в ГД ФС РФ, текст по состоянию на 18.03.2010) [Электронный ресурс] // Официальный сайт компании «КонсультантПлюс». - 2014. - Режим доступа: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?reqr=doc;base=PRJ;n=75713

57. Членство в РАВИ [Электронный ресурс] // Официальный сайт Российской ассоциации венчурного финансирования (РАВИ). - 2014. - Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/

58. Глобальный инновационный индекс [Электронный ресурс] // Официальный сайт Глобального инновационного индекса - 2014. - Режим доступа: www.globalinnovationindex.org/

59. ОАО «ФСК ЕЭС» [Электронный ресурс] // Официальный сайт Центра раскрытия корпоративной информации. - 2014. - Режим доступа: Ы*р://е-disclosure.ru/portal/company.азрх?1ё=379

60. Годовой отчет ОАО «ФСК ЕЭС» за 2013 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ФСК ЕЭС». - 2014. - Режим доступа: http://www.fsk-ees.ru/upload/docs/2014-03-07-Р01ША-1 -Balans.pdf

61. Рентабельность проданных товаров, продукции, работ, услуг и активов организаций по видам экономической деятельности, в процентах [Электронный ресурс] // Официальный сайт Федеральной налоговой службы России - 2014. -Режим доступа: http://www.nalog.ru/rn77/

62. Данные Федеральной резервной системы [Электронный ресурс] // Официальный сайт портала Есопоп^ю - 2015. - Режим доступа: http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y

63. Информация об эмитенте ОАО «ФСК ЭЕС» [Электронный ресурс] // Официальный сайт Ьт/езЙипсЬ - 2015. - Режим доступа: httpУ/stocks.investíшds.ru/stocks/847/

64. Степень риска облигаций [Электронный ресурс] // Официальный сайт Асвата Дамодарана - 2014. - Режим доступа:

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

65. Ежегодник 8ВВ1 за 2012 год [Электронный ресурс] // Официальный сайт Морнингстар. - 2014. - Режим доступа: h1lpУ/corporate.momingstar.comЛb/asp/detaИ.aфx?xrnlfile^ 1 ,хт1

66. Финансовая информация об ОАО «ФСК ЕЭС» [Электронный ресурс] // Официальный сайт ЗАО «Финам» - 2014. - Режим доступа: ЬорУЛуияу. йпат лг/туез^еп^сотрапуОООО10067В/

67. Методология Deloitte and Touche RCS [Электронный ресурс] // Официальный сайт ЗАО «Делойт и Туш СНГ» и «Делойт и Туш Риджинал Консалтинг Сервисис Лимитед» - 2014. - Режим доступа: http://www.deloitte.com/view/ru_RU/ru/index.htm

68. Облигации в России [Электронный ресурс] // Официальный сайт интернет-проекта Информационного Агентства Финмаркет - 2014. - Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/

69. Программа инновационного развития ОАО «ФСК ЕЭС» до 2016 года с перспективой до 2020 года [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ФСК ЕЭС». - 2014. - Режим доступа: http://www.fsk-ees.ru/upload/docs/pril_2_07-04-2011_FIN.PDF

70. Паспорт Программы инновационного развития ОАО «ФСК ЕЭС» до 2016 года с перспективой до 2020 года [Электронный ресурс] // Официальный сайт ОАО «ФСК ЕЭС». - 2014. - Режим доступа: http://www.fsk-ees.ru/upload/docs/pasport_2016-2020.pdf

71. Новости компаний [Электронный ресурс] // Официальный сайт Министерства энергетики Российской Федерации - 2014. - Режим доступа: http://minenergo.gov.ru/press/company_news/19328.html?sphrase_id=722377

72. Рейтинг уровня развития инновационной деятельности 2014 [Электронный ресурс] // Официальный сайт Европейского Союза - 2014. - Режим доступа: http://ec.europa.eu/enteфrise/policies/innovation/policy/irшovation-scoreboard/index_en.htm

73. Цена электроэнергии в России для промышленности и населения [Электронный ресурс] // Рекламно-информационный журнал Электротехнический рынок / - 2015. - Режим доступа: http://market.elec.ru/nomer/48/cena-elektroenergii-v-rossii-dlya-promyshlennosti/

74. Экономика и бизнес [Электронный ресурс] // Официальный сайт информационного агентства ТАСС - 2015. - Режим доступа: http://tass.ru/ekonomika/1753829

75. Информация об эмитенте ОАО «ФСК ЕЭС». [Электронный ресурс] // Официальный сайт Открытого Акционерного Общества «Московская Биржа ММВБ-РТС» - 2015. - Режим доступа: http://moex.com/ru/issue.aspx?code=FEES

76. Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2013 году [Электронный ресурс] // Официальный сайт ЗАО «КПМГ» - 2013. - Режим flocTyna:http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublication s/Documents/S _MA_3r_2014.pdf

77. Fitch: российские энергетические компании в условиях более сложного экономического климата [Электронный ресурс] // Официальный сайт рейтингового агентства Fitch Ratings-Moscow. - 2015. - Режим доступа: http://www.fitchratings.ru/ru/rws/press-release.html?report_id=981426

141