РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Малюга Кирилл Александрович

• Малюга Кирилл Александрович
• кандидат наук
• 2016

Оглавление диссертации кандидат наук Малюга Кирилл Александрович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты применения реальных опционов для управления финансовыми рисками при осуществлении инвестиций

1.1. Инвестиционный проект как экономическая категория, его содержание, финансовые аспекты разработки и реализации

1.2. Финансовые риски в инвестиционной деятельности и управление ими с помощью реальных опционов

1.3.Теоретические подходы к построению модели управления финансовыми рисками инвестиционного проекта

Глава 2. Анализ инвестиционной деятельности по реализации инфраструктурных проектов с возможностью использования реальных опционов

2.1. Организация инвестиционного процесса по развитию инфраструктуры и его особенности в зарубежных странах

2.2. Реализация приоритетных инвестиционных проектов в Российской Федерации в рамках государственных программ

Глава 3. Использование реальных опционов в модели управления финансовыми рисками при осуществлении инвестиций в инфраструктурные проекты

3.1. Взаимодействие государственных и частных финансов в процессе инвестиционной деятельности по реализации инфраструктурных проектов

3.2. Построение модели управления финансовыми рисками инфраструктурного проекта с использованием метода и инструментов реальных опционов

3.3. Использование модели управления финансовыми рисками инфраструктурного проекта на примере оценки стоимости строительства участка «Москва - Казань»

Заключение

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА»

Введение

Актуальность диссертационного исследования связана с раскрытием перспектив оздоровления российской экономики, повышением роли государства в сфере привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты, необходимостью решения важнейших вопросов управления финансовыми рисками в условиях возрастающей неопределенности.

Недостаточность отечественной практики оценки финансового риска в процессе реализации инвестиционных проектов с участием государства является существенным препятствием для формирования и развития эффективной системы инвестирования с использованием современных рыночных методов и инструментов, что, в свою очередь, невозможно без изучения мирового опыта и его адаптации к российским условиям. Успешное решение данной задачи позволит изыскать новые источники финансовых ресурсов, повысить инвестиционную привлекательность Российской Федерации и обеспечить расширение инновационной сферы. Совершенствование инвестиционного процесса направлено на увеличение объемов прибыли коммерческих организаций, которая выступает основой наполнения бюджетов всех уровней бюджетной системы страны, фондов социального страхования и национального благосостояния. Соответственно, создание оптимальных условий осуществления инвестиционной деятельности является важным условием экономического роста. В связи с этим все более актуальной становится проблема защиты финансовых интересов инвесторов и управления рисками инвестиционных проектов.

В настоящее время отечественные корпорации сталкиваются с неблагоприятными тенденциями в экономике, что приводит к пересмотру долгосрочных планов развития бизнеса и поискам дополнительных источников финансирования в условиях закрытости зарубежных рынков капитала. Способность быстро реагировать на сложно прогнозируемые изменения позволяет частному бизнесу существенно минимизировать затраты на реализацию

проектов, переставших быть перспективными в данной ситуации, и переориентировать компанию на другие направления бизнеса, для чего ими используется метод реальных опционов, выступающий гибким инструментом оценки активов и инвестиций в процессе принятия управленческих решений. Однако следует отметить, что в российской практике для применения математического инструментария метода реальных опционов еще только предстоит создать соответствующую нормативно -правовую и финансовую основу. До недавнего времени реальные опционы не были отражены в законодательстве Российской Федерации, только с 1 июня 2015 года в Гражданский кодекс внесены требуемые изменения, предусматривающие использование опционных договоров при заключении контрактов, что, по нашему мнению, позволит преодолеть противоречие между необходимостью выполнения обязательств участниками инфраструктурного проекта, с одной стороны, и влиянием финансовых рисков, имеющих вероятностный характер, с другой. Вышесказанное определяет актуальность и перспективность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В отечественной и зарубежной экономической литературе накоплен богатейший опыт исследований в области привлечения инвестиций, оценки их эффективности, обоснования принятия инвестиционных решений. Данные вопросы всесторонне отражены в широком ряде переводных работ - Дж.М. Кейнса, К. Макконнела, П. Массе, П. Самуэльсона, С. Фишера, У. Шарпа и других. В трудах российских авторов -С.И. Абрамова, Г. Бирмана, В.В. Бочарова, А.Я. Быстрякова, Т.К. Блохиной, М.В. Грачевой, Д.А. Ендовицкого, В.В. Ковалева, Т.М. Ковалевой, Э.И. Крылова, В.Н. Лившица, Л.Ш. Лозовского, Б.А. Райзберга, И.В. Сергеева, С.А. Смоляк, О.А. Хвостенко и других изучены вопросы теории и практики инвестиционной деятельности и оценки эффективности инвестиционных проектов.

Теоретическое обоснование понятий инфраструктурного проекта и связанных с ним рисков представлено в трудах таких зарубежных ученых, как

Л. Андрес, Л. Аффусо, Дж. Болдвин, Е. Грамлич, Дж. Диксон. Особенности государственно-частного партнерства, проектного финансирования, а также их совместное использование осветили: Ф.Фабоцци, П.Невитт, Э.Йескомб, Дж. Делмон, Т.Беликов, А. Нуриев. Риски инфраструктурных проектов, причины ошибочных прогнозов величины капитальных затрат и будущего спроса анализировали: Б. Фливбьорг, Н. Брузелиус, В. Ротенгаттер.

Проблематика методов и форм финансирования инвестиционных проектов рассмотрена в работах российских авторов: В.М. Аскинадзи, Л.В. Горяиновой, Е.М. Григорьевой, Л.Л. Игониной, А.Г. Ивасенко, Д.П. Карповой, Б.Т. Кузнецова, В.Ф. Максимовой, Е.М. Петриковой, Е. В. Савенковой, Е.В. Семенковой, С.И. Хватова и других.

Вместе с тем необходимо отметить, что на данный момент отсутствуют комплексные работы, систематизирующие мировой опыт использования различных инструментов управления финансовыми рисками при реализации инвестиционных проектов и оценивающие возможность их применения в России; не получили широкого распространения работы, раскрывающие взаимодействие государственных и частных финансов по использованию метода реальных опционов для оценки стоимости инвестиционных проектов, направленных на создание объектов инфраструктуры.

Необходимость систематизации накопленной информации, знаний и опыта, в том числе зарубежного, в вышеозначенной сфере определили область исследования, его объект, предмет, цели и задачи.

Область исследования диссертационной работы соответствует п. 3.12. «Структура и взаимосвязь механизма финансового взаимодействия государства и корпоративных финансов в рыночных условиях»; п. 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования»; п. 5.4. «Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость» Паспорта специальности ВАК Министерства образования и науки РФ 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Методологической и теоретической основой исследования послужили базовые положения экономической теории, государственных и корпоративных финансов, теории управления рисками и инвестиций. В ходе диссертационного исследования автором были изучены работы ведущих зарубежных и отечественных авторов по проблемам финансового обеспечения развития инфраструктуры, государственно-частного партнёрства, а также управления рисками инфраструктурных проектов. В диссертации применяются различные методы научного познания: исторический и логический, статистической группировки и сравнения, анализа и синтеза, планирования и прогнозирования, экономико-математического моделирования и вероятностной оценки.

Информационная база исследования представлена трудами российских и зарубежных ученых по проблемам оценки инвестиций, создания объектов инфраструктуры, финансового рынка, управления финансовыми рисками; нормативно-правовыми актами, учебной и справочной литературой; публичными отчетами Федеральной статистической службы, Банка России, ПАО «Сбербанк», ОАО «РЖД», крупнейших российских банков и компаний.

Объектом исследования финансовые риски инвестиционного проекта и управление ими с помощью метода и инструментария реальных опционов.

Предмет исследования являются финансовые отношения между государством и частными инвесторами по реализации инвестиционных проектов.

Цель диссертационного исследования - разработать модель управления финансовыми рисками инвестиционного проекта, предусматривающую использование метода реальных опционов в условиях неопределенности.

Задачи исследования определены в соответствии с последовательностью проводимой работы:

— раскрыть сущность и содержание управления финансовым риском, показать его влияние на результаты инвестиционной деятельности;

— провести сравнительный анализ состояния инвестиционной деятельности в России и в зарубежных странах;

— обосновать роль и значение использования метода реальных опционов в оценке стоимости инфраструктурных проектов с участием государства;

— произвести расчет стоимости инвестиционного проекта и уровня финансовых рисков с помощью метода реальных опционов;

— предложить модель управления финансовыми рисками инвестиционного проекта с использованием метода реальных опционов, показать возможность ее применения к инфраструктурным проектам.

Научная значимость проведенного исследования состоит в теоретическом обосновании и разработке методических подходов к совершенствованию системы управления финансовыми рисками инвестиционных проектов с помощью метода реальных опционов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и построении модели управления финансовыми рисками с использованием метода реальных опционов, позволяющая оценить будущую стоимость и риски инвестиционного проекта в сфере создания объектов инфраструктуры.

К числу наиболее значимых результатов исследования, обладающих научной новизной, относятся следующие:

1. Раскрыто содержание процесса управления финансовыми рисками как совокупности мер воздействия на денежные потоки с целью минимизации потерь/убытков и повышения доходов/прибыли, включая выявление и оценку последствий риска для экономических субъектов, определение вероятности наступления риска, принятие решений о вхождении в проект или отказе от него, проведение предупредительных, защитных и компенсационных мероприятий, выбор альтернативных вариантов.

Влияние финансового риска на результаты инвестиционной деятельности в условиях неопределенности отражено через модель управления финансовыми рисками, которая в работе представлена как теоретически обоснованная совокупность управленческих решений и действий субъектов финансовых

отношений по выявлению, определению, оценке финансовых рисков и минимизации их последствий.

2. Выявлены проблемы недостаточности финансовых ресурсов и тенденции возрастания рисков инвестиционной деятельности в сфере инфраструктурного строительства на основании анализа российского и зарубежного опыта финансирования объектов инфраструктуры, в том числе в странах БРИКС. Аргументирован вывод о высокой степени вероятности наступления финансовых рисков в процессе разработки и реализации инфраструктурных проектов и низкой эффективности управления рисками в рамках действующих схем бюджетного финансирования в Российской Федерации.

3. Уточнено определение реального опциона как финансового инструмента, дающего право владельцу на совершение действий по управлению инвестиционными объектами в будущем; проведено разграничение между реальным опционом как инструментом и методом оценки финансового риска. Выявлены характерные черты реального опциона, отличающие его от других видов финансовых инструментов; расширена и уточнена классификация реальных опционов.

Доказано, что реальный опцион может применяться в качестве инструмента управления финансовыми рисками и его использование позволяет расширить диапазон принятия решений финансовыми менеджерами компаний. Показаны преимущества использования метода реальных опционов по сравнению с методом дисконтирования денежных потоков для анализа и оценки финансовых результатов в условиях высокой неопределенности. Определены условия использования реальных опционов в инфраструктурных проектах.

4. Произведен расчет стоимости инвестиционного проекта с применением формулы Блэка-Шоулза, дерева решений, методов Датара-Мэтьюза и нечетких множеств, учитывающий основные показатели: базовая цена актива, число дней до экспирации опциона, пределы волатильности, ставка рефинансирования, ключевая ставка и текущие процентные ставки на кредитном рынке. Анализ

чувствительности к рискам по основным показателям эффективности проекта проведен по следующим параметрам: изменение величины выручки, операционной прибыли перевозчика, процентной ставки по привлеченным средствам, стоимости и сроков строительства. Показано, что выбранный алгоритм позволяет достигнуть обоснованных результатов при помощи имитационного моделирования ожидаемой чистой приведенной стоимости, что приводит к повышению привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

5. Предложена экономико-математическая модель, которая включает четыре основных аспекта: совокупность финансовых отношений участников проектов (органов государственной власти, специализированных финансовых институтов, финансовых посредников и частных инвесторов); этапы инвестиционной деятельности (от принятия органом государственной власти решения о проведении открытого конкурса на создание инфраструктурного объекта до эксплуатации готового объекта с распределением доходов между основным собственником (государством) и частными инвесторами); дерево решений, отражающее совершение участниками финансово-значимых действий на различных этапах в зависимости от уровня доходности проекта и вида используемых реальных опционов; распределение риска и ответственности между участниками.

Даны рекомендации по внедрению предложенной модели с учетом наличия стимулов повышения эффективности реализации инфраструктурных проектов, что позволяет увеличить денежные потоки и будущую доходность инвестиций.

Обоснованность результатов исследования подтверждается научной методологией проведенного исследования; использованием общепризнанных положений теории и практики для построения самостоятельных логических схем и выводов; критическим анализом мирового и отечественного опыта, обсуждением результатов на международных и всероссийских научно -практических конференциях, публикациями в 5 научных изданиях, в том числе

входящих в перечень, утвержденный ВАК Министерства образования и науки РФ.

Достоверность результатов исследования обеспечивается применением современных методов сбора и обработки исходной информации; использованием официальных нормативно-правовых и статистических источников; репрезентативным выбором материалов для исследования.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии аспектов теории государственных и корпоративных финансов; обосновании целесообразности использования реальных опционов в сфере управления финансовыми рисками, приращении научных знаний теоретического характера, раскрывающих сущность, содержание и роль инвестиций в инфраструктурные проекты.

Практическая значимость полученных результатов заключается в

доказательстве эффективности применении модели управления финансовыми рисками с использованием метода реальных опционов при оценке инфраструктурных проектов. Рекомендации и предложения, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при разработке и внедрении инфраструктурных проектов широким кругом участников инвестиционного процесса, государством и частными компаниями.

Систематизированные и структурированные теоретические положения, и выводы диссертации могут использоваться высшими учебными заведениями в процессе преподавания учебных дисциплин: «Финансовый риск-менеджмент», «Инвестиции», «Корпоративные финансы», «Финансовый рынок».

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и результаты диссертационного исследования были изложены в научных докладах и получили одобрение на II Международной научно-практической конференции: «Роль учетных практик в обеспечении устойчивого развития предприятий». (Москва, РУДН, 2011), Научной конференции бакалавров, магистров и аспирантов ИМЭБ и кафедры международных отношений (Москва, РУДН, 2014).

Публикации результатов исследования. Наиболее значимые положения диссертации опубликованы в 5 работах общим объемом 1,9 п.л., в том числе в трех статьях, опубликованных в периодических изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.

Объем и структура диссертационной работы обусловлены целью, задачами и логикой проведенного исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Диссертация включает 14 рисунков и 20 таблиц. Список источников использованной литературы содержит 1 53 наименования.

Глава 1. Теоретические аспекты применения реальных опционов для управления финансовыми рисками при осуществлении инвестиций

1.1. Инвестиционный проект как экономическая категория, его содержание, финансовые аспекты разработки и реализации

Достижение устойчивого экономического роста возможно только при условии эффективного функционирования системы формирования и перераспределения финансовых ресурсов, обеспечения непрерывного притока денежных средств. Увеличение объема, изменение структуры и динамики привлечения инвестиций не только способствуют стимулированию всех видов предпринимательской деятельности, но и служат важнейшими макроэкономическими индикаторами, повышающими доверие к стране, региону, объекту инвестирования. Инвестиции могут существенно различаться по видам и направлениям экономической деятельности, они являются безусловно востребованными и одновременно достаточно дефицитными финансовыми ресурсами. Успешная деятельность организаций в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития в значительной степени определяются уровнем инвестиционной активности и повышением эффективности использования имеющихся ресурсов. Можно сказать, что инвестиции являются основой благосостояния государства и общества, поскольку привлечение инвестиций во многом обеспечивает достижение поставленной цели - увеличение объемов прибыли коммерческих организаций, а, следовательно, пополнение бюджетов всех уровней бюджетной системы страны, фондов социального страхования и доходов домашних хозяйств. Соответственно, создание оптимальных условий осуществления инвестиционной деятельности является основным условием экономического роста. В связи с этим, все более актуальной становится проблема защиты финансовых интересов инвесторов при управлении рисками инвестиционных проектов, в том числе с помощью таких инструментов

как реальные опционы. Но прежде чем перейти к рассмотрению сущности и содержания последних, необходимо раскрыть содержание базовых категорий -инвестиций, инвестиционного процесса и инвестиционного проекта.

В отечественной и зарубежной экономической литературе накоплен богатейший опыт исследований в области привлечения инвестиций, оценки их эффективности, обоснования принятия инвестиционных решений. В трудах С.И. Абрамова, В.В. Бочарова, М.В. Грачевой, Д.А. Ендовицкого, Э.И. Крылова,

B.Н. Лившица, И.В. Сергеева, С.А. Смоляк и других авторов изучены вопросы теории и практики инвестиционной деятельности и оценки эффективности инвестиционных проектов.

Широкому распространению термина «инвестиции» способствовало изучение переводных работ зарубежных авторов - Г. Бирмана, Дж.М. Кейнса, К. Макконнела, С. Брю, П. Массе, С. Фишера, П. Самуэльсона, У. Шарпа,

C. Шмидта и других. Все это позволило обосновать теорию инвестиций в России в современных рыночных условиях и послужило более полному раскрытию сущности данной категории.

В современной научной теории существует множество определений инвестиций, в том числе с экономической, юридической и прикладной точек зрения. Трактовка понятия «инвестиция» в российской и зарубежной литературе далеко не идентична. Возникает ряд теоретических и методических вопросов, требующих дополнительного научного разъяснения и уточнения.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest» -«вкладывать». В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты с целью последующего увеличения стоимости имущества, получения прибыли или достижения иного положительного экономического результата, при этом рост капитала должен быть достаточным для компенсации отказа инвестора от использования имеющихся средств на альтернативные вложения, потребление в текущем периоде, а также для возмещения затрат от наступления риска потери

вложений. В более узкой трактовке под инвестициями следует понимать вложение денежных средств и других ценностей в различные инструменты и проекты с целью извлечения прибыли.

Британские ученые У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли трактуют инвестиции следующим образом: «...в наиболее широком смысле слово «инвестировать» означает «расставаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем»1. Данное определение, на наш взгляд, недостаточно точно раскрывает само понятие инвестиций, поскольку существуют виды инвестиций, не требующие непосредственного обязательного возврата денег (например, инвестиции в недвижимость).

Нельзя назвать полным и определение Л.Л. Игониной, в котором отождествляются понятия инвестирования и инвестиционной деятельности2.

В данном определении не учитывается, что инвестиции могут предусматривать не только участие в долевой собственности, могут быть как долгосрочными так и краткосрочными, также не указывается, что инвестор должен иметь положительный эффект от вложений.

Автор многочисленных научных работ и учебных пособий по финансовому менеджменту И.А. Бланк дает следующее определение: «инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач»3. Мы считаем, что данное определение не отражает такой существенный аспект, как связь инвестора с объектом инвестиций.

Наиболее развернутое определение инвестиций, на наш взгляд, дают Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. Они определяют данную категорию как «долгосрочные вложения государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода в предприятия

1Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. С. 7.

2 Игонина Л.Л. Инвестиции: учебное пособие. М.: Экономистъ, 2005. С. 110-111

3 Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. М.: Омега-Л, 2013. С. 130-131

различных отраслей, предпринимательские проекты, социально -экономические программы, инновационные проекты, которые дают отдачу через значительный срок после вложения»4.

Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» содержит следующее определение: «инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»5.

Инвестиционный процесс осуществляется в соответствии с разработанным инвестиционным проектом.

Следует учитывать, что инвестиционный проект не может быть сведен к совокупности документов, а понимается в более широком смысле - как комплекс действий, связанных с прогнозом спроса на продукцию будущего предприятия, объемом производства, определением стоимости основных и оборотных средств, прямых и косвенных затрат, издержек производства и реализации продукции, введением мощностей в эксплуатацию, оценкой результативности капиталовложений.

Если рассматривать инвестиционный проект как комплекс действий, то необходимо признать, что эти действия носят экономический характер и выражают финансовые отношения, поскольку результатом внедрения инвестиционного проекта является увеличение стоимости имущества, движение денежных потоков и перераспределение средств.

Инвестиционный проект представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий, предполагающий определенные вложения капитала в течение ограниченного времени с целью получения доходов в будущем. В то же время в

4Райзберг, Б.А. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М, 2011. C. 38.

5Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» - Консультант Плюс.

узком понимании инвестиционный проект может рассматриваться как комплекс организационно-правовых, расчетно-финансовых и конструкторско-технологических документов, необходимых для обоснования и проведения соответствующих работ по достижению целей инвестирования.

Инвестиционный проект предполагает постановку целей, планирование выполнения, управление и анализ.

В федеральном законе от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определение: «инвестиционный проект -обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес -план)»6.

Таким образом, в соответствии с законом инвестиционный проект следует понимать как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, состоящий из двух крупных пакетов документов:

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Малюга Кирилл Александрович, 2016 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

I. Нормативно-правовые акты

1. Закон Санкт-Петербурга от 25.12.2006 N 627-100 (ред. от 26.11.2015) "Об участии Санкт-Петербурга в государственно-частных партнерствах" (принят ЗС СПб 20.12.2006). - Интернет-версия системы Консультант Плюс.

2. Проект Федерального закона «О внесении изменений в Федеральный закон «О концессионных соглашениях» и отдельные законодательные акты Российской Федерации» [Электронный ресурс] : [законопроект № 449127-6: пояснительная записка]. - Автоматизированная система обеспечения законодательной деятельности Государственной Думы РФ. - 52 с.

3. Проект Федерального закона «Об основах государственно-частного партнерства, муниципально-частного партнерства в Российской Федерации и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» [Электронный ресурс]: [законопроект №238827-6]. - Автоматизированная система обеспечения законодательной деятельности Государственной Думы РФ. - 78 с.

4. Федеральная целевая программа «Развитие транспортной системы России (2010-2020 годы)». Отчет об исполнении за 1 полугодие 2015 года. - 144 с.

5. Федеральный закон «О концессионных соглашениях» [Электронный ресурс] : от 21.07.2005 №115-ФЗ : [ред. от 28.12.2013]. - Интернет-версия системы Консультант Плюс. - 102 с.

6. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» [Электронный ресурс] : от 22.04.1996 №39-ФЗ : [в ред. от 28.12.2013]. - Интернет-версия системы Консультант Плюс. - 76 с.

7. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальный вложений» [Электронный ресурс]: от 25.02.1999 N 39-Ф3 : [ред. от 28.12.2013]. - Интернет-версия системы Консультант Плюс.

8. Федеральный закон Российской Федерации от 13 июля 2015 г. №224-ФЗ «О государственно-частном партнерстве, муниципально-частном партнерстве в Российской Федерации и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (ст. 3, п. 1.). [опубликован: 17 июля 2015 г. в «Российской газете». Федеральный выпуск № 6727. Вступает в силу с 1 января 2016 г.]. - 134 с.

II. Первоисточники, монографии и учебные пособия

9. Абрамов, С. И. Инвестирование / С. И. Абрамов. - М. : Центр экономики и маркетинга, 2000. - 440 с.

10. Аладьин, В. В. Инвестиционная деятельность субъектов Российской Федерации / В. В. Аладьин. — М. : Социум, 2012. — 222 с.

11. Аскинадзи, В.М. Инвестиционное дело : учебное пособие / В. М. Аскинадзи, В. Ф. Максимова, В. С. Петров. - М. : Маркет ДС, 2008. - 512 с.

12. Баканов, М. И., Мельник, М. В., Шеремет, А. Д. Теория экономического анализа : Учебник / Под ред. М. И. Баканова. — 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. — 536 с.

13. Балдин, К. В., Передеряев, И. И., Голов, Р.С. Управление рисками в инновационно-инвестиционной деятельности предприятия / К. В. Балдин, И. И. Передеряев, Р. С. Голов. - М. : Дашков и Ко, 2013. - 420 с.

14. Беликов, Т. Минные поля проектного финансирования : пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов / Тимур Беликов. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2009. - 120 с.

15. Бертонеш, М., Найт, Р. Управление денежными потоками / М.Бертонеш, Р.Найт. - СПб. : Питер, 2004. - 240 с.

16. Бирман, Г., Шмидт, С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. М.: Юнити-Дана, 2003. - 631 с.

17. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента / И. А. Бланк. - М. : Омега-Л, 2013. - 672 с.

18. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент : Учеб. Курс / И. А. Бланк. - 2-е изд., перераб. и доп. - К. : Эльга, Ника-Центр, 2007. - 521 с.

19. Блохина, В. Г. Инвестиционный анализ : Учебное пособие / В. Г. Блохина. -М. : Феникс, 2004. - 320 с.

20. Боди, З., Мертон, Р. Финансы / Пер. с англ. М. : Вильямс, 2007. - 347 с.

21. Бочаров, В. В. Инвестиции : Учебник для вузов / В. В. Бочаров - 2 издание. - СПб. : Питер, 2009. — 384 с.

22. Бочаров, В. Финансово-кредитный механизм регулирования инвестиционной деятельности предприятия / В. Бочаров, Р. Попова. — СПб, 2003.

23. Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2012. - 1008 с.

24. Бригхэм, Ю., Эрхардт, М. Финансовый менеджмент /Ю.Бригхэм, М. Эрхардт. - 10-е изд. - СПб. : Питер, 2009. - 960 с.

25. Быстряков, А. Я., Алиев У. И., Карпова Д. П., Ахмедов Ф. Н. Финансовый менеджмент государственных программ - М.: РУДН, 2013. - 120 с.

26. Быстряков, А. Я. Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / А. Я. Быстряков, А. М. Марголин. - М. : Экмос, 2011. - 240 с.

27. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн. - М. : Финансы и статистика, 2003. - 800 с.

28. Ванхорн, Д., Вахович, С., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 12 -е издание: Пер. с англ. — М. : ООО "И.Д. Вильямс", 2008. — 1232 с.

29. Варнавский, В. Г. Партнёрство государства и частного сектора: формы, проекты, риски /В. Г. Варнавский. - М. : Наука, 2005. - 435 с.

30. Виленский, П. Л., Лившиц, В. Н., Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. - М. : Изд-во «Дело», 2002. - 252

31. Воронцовский, А. В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования / А. В. Воронцовский. - СПбГУ, 2003. - с. 340-345.

32. Воронцовский, А. В. Управление рисками с помощью условных и безусловных срочных контрактов на продажу продукции / А. В. Воронцовский // Финансы и бизнес. - 2006. - № 3. - 130-141 с.

33. Гитман, Л., Джонк, М. Основы инвестирования / Л.Гитман, М. Джонк. - М. : Дело, 1999. - 190 с.

34. Гмурман, В. Е. Теория вероятностей и математическая статистика / В. Е. Гмурман. - М. : Высшее образование, 2005. - 140 с.

35. Грачева, М. В., Ляпина, С. Ю. Управление рисками в инновационной деятельности / М. В. Грачева, С. Ю. Ляпина. - М. : Юнити-Дана, 2010. - 352 с.

36. Грачева, М. В., Секерина, А. Б. Риск-менеджмент инвестиционного проекта : учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / М. В. Грачева, А. Б. Секерина. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. -544 с.

37. Грачева, М., Бабаскин, С., Волков, С., Новокрещенова, А., Первушин, В., Симаранов, С. Риск-анализ инвестиционного проекта - М. : Юнити-Дана, 2001. -с. 34-39.

38. Григорьева, Е. М. Становление и развитие организационно-правовых форм и механизма финансового предпринимательства (На примере Астраханской области) : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.05, 08.00.10 : Астрахань, 2002. - 169 с.

39. Грязнова, А. Г., Федотова М. А., Оценка бизнеса / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова. - М. : Финансы и статистика, 2009. - 736 с.

40. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. - 7-е изд. - М. : Альпина Паблишер, 2011. - 1324 с.

41. Делмон, Дж. Государственно-частное партнерство в инфраструктуре: практическое руководство для органов государственной власти (пер. с англ.) / Дж. Делмон. Астана: ИЦ «Апельсин», 2010. - 261 с.

42. Дерябина, Я. Сравнительный анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов / Я. Дерябина // Инвестиции в России. - 2009. - № 8. - С. 16-18.

43. Дорнбуш, Г., Фишер, С. М. Макроэкономика / Г. Дорнбуш, С. Фишер. - М.: ДЕЛО Лтд, 1997. — 784 с.

44. Ендовицкий, Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики : учеб. пособие / Д.А. Ендовицкий; под ред. Л.Т. Гиляровской. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 352 с.

45. Иваницкий, В. П. Финансово-инвестиционный процесс в субъектах Федерации: монография / В. П. Иваницкий, Л. Д. Зубкова. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2009. - 146 с.

46. Ивасенко, А. Г. Инвестиции: источники и методы финансирования / А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. - 3-е изд., перераб. и доп. - М. : Омега-Л, 2009. -261 с.

47. Игнатюк, Н. А. Государственно-частное партнерство в Российской Федерации / Н. А. Игнатюк. - М. : ЭКСМО, 2009.

48. Игонина, Л. Л. Инвестиции / Л.Л. Игонина. - М. : ИД ИНФРА-М., 2007. -380 с.

49. Йескомб, Э. Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб; пер. с англ. И. В. Васильевской. - М. : Вершина, 2008. - 488 с.

50. Карпова, Д. П., Григорьева Е. М. Совершенствование механизма государственно-частного партнерства в кризисных и посткризисных условиях / Д. П. Карпова, Е. М. Григорьева. - М.: Креативная экономика, 2015. - 120 с.

51. Качалов, Р. М. Управление экономическим риском. Теоретические основы и приложения / Р. М. Качалов. - М. : Нестор-История, 2012. - 248 с.

52. Кейнс, Дж. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. Кейнс. - М. : ЭКСМО, 2007. - 153 с.

53. Ковалев, В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. - М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с.

54. Ковалева, Т. М. Финансы и кредит : электрон. учеб. курс / под ред. Т.М.Ковалевой. - М. : КНОРУС. - 2010. - 302 с.

55. Козлов, А. А. Государственно-частное партнерство: сущность, классификация / А. А. Козлов // УЭкС, 2012. - №2. - с. 2-3.

56. Комлев, Н. Г. Словарь иностранных слов / Н. Г. Комлев. — М. : ЭКСМО, 2006. - 672 с.

57. Коупленд, Т., Коллер, Т., Муррин, Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576 с.

58. Краснова, В. А. Инвестиции и инвестиционная деятельность региона: теоретический аспект / В. А. Краснова // Молодой ученый. - 2015. - № 9. - С. 636642.

59. Круи, М. Основы риск-менеджмента: пер. с англ. / М. Круи, Д. Галай, Р. Марк ; науч. ред. В. Б. Минасян. — М. : Издательство Юрайт, 2014. — 390 с.

60. Крылов, Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие 2-е изд., перераб. и доп. / Э.И. Крылов, В.М. Власова, И.В. Журавкова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 608 с.

61. Кузнецов, Б. Т. Макроэкономика : Учебное пособие / Б. Т. Кузнецов. - М. : Юнити, - 2011. - 458 с.

62. Кузнецова, А. И. Инфраструктура: Вопросы теории, методологии и прикладные аспекты современного инфраструктурного обустройства: Геоэкономический подход. / А. И. Кузнецова. - Изд. 3-е. - М. : КомКнига, 2013. -456 с.

63. Кэхилл, М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса / М. Кэхилл // Дело и сервис. - 2012. - 250-260 с.

64. Ланге, О. Оптимальные решения / Пер. с польского. М.: Прогресс, 1987. -105-108 с.

65. Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках : учеб.-практич. Пособие / М. А. Лимитовский. - 5-е изд., перераб. и доп. - М. : Издательство Юрайт, 2014. - 486 с.

66. Липсиц, И.В., Коссов, В.В. Экономический анализ реальных инвестиций : Учебное пособие. / И. В. Липсиц, В. В. Коссов. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.

67. Люу, Ю. Д. Методы и алгоритмы финансовой математики / Пер. с англ. М.: БИНОМ, 2014. - с.134-199.

68. Маевский, Ф. В. Риск-менеджмент. Превентивное управление : учебно-практическое пособие / Ф. В. Маевский, В. Н. Вяткин, В. А. Гамза. -Днепропетровск: Наука и образование, 2013. - 264 с.

69. Макконелл, К., Брю, С. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. / К. Макконелл. - т.1. - М. : ИНФРА-М, 2003. - 983 с.

70. Макконнелл, К., Брю, Стэнли Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т.2. - М. : Республика, 1993. - 400с.

71. Максимова, В.Ф. Микроэкономика : Учебное пособие / В.Ф. Максимова, -М. : ЕАОИ, 2008. - 204 с.

72. Маршалл, А. Принципы политической экономии / А. Маршалл. - М. : Прогресс, 1983. - Т.1.- 415 с.; Т.2. - 310 с.; Т.3. - 351 с.

73. Массе П. Критерии и методы оптимального распределения капитальных вложений / П. Массе. - М. : Статистика, - 1971г. - 90 с.

74. Найт, Ф. Риск, неопределенность и прибыль / Ф. Найт. - М. : Дело, 2003. -360 с.

75. Николаев, А. В. Опыт развитых и развивающихся стран в реализации транспортных ГЧП-проектов: Экономика и финансы «Транспорт Российской Федерации». - 2008. - № 5 (18). - с. 33-35.

76. Новиков, Д. А. Управление проектами: организационные механизмы / Д. А. Новиков. - М.: ПМСОФТ, 2007. - 201с.

77. Нуриев, А. Х. Регулирование проектного финансирования: на пути к международным стандартам / А. Х. Нуриев // Международные банковские операции. Январь- март, 2014. №1. С. 42-49.

78. Островская, Э. Риск инвестиционных проектов / Пер. с пол. - М. : Экономика, 2004. - с.320

79. Петрикова, Е.М. Регулирование платежного баланса и международной инвестиционной позиции России: монография / Е.М. Петрикова. - Москва : ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Плеханова», 2013, 20 п.л.

80. Подшиваленко, Г. П. Инвестиционная деятельность: учебное пособие / Г. П. Подшиваленко, Н. В. Киселева. — М.: КНОРУС, 2006. — 432 с.

81. Райзберг, Б.А., Лозовский, Л.Ш., Стародубцева, Е.Б. "Современный экономический словарь. - 6-е изд., перераб. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2011. - 301 с.

82. Рош, Дж. Стоимость компании: От желаемого к действительному / Дж. Рош. - Минск: Гревцов Паблишер, 2008. - 352 с.

83. Рутгайзер, В. М. Оценка стоимости бизнеса / В. М. Рутгайзер. - М. : Маросейка, 2007. - 448 с.

84. Савенкова, Е.В. Механизм финансового обеспечения инвестиционного процесса в регионах России : Дис. д-ра экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2010. - 351 с.

85. Самуэльсон, П.Э., Нордхаус, В.Д. Экономика. / пер. с англ. О. Л. Пелявского, - М. : Вильямс, 2015. - 1360 с.

86. Семенкова, Е.В. Операции с ценными бумагами / Е. В. Семенкова. - М. : Дело, 2009. - 488 с.

87. Семина С. А. Транспортная инфраструктура: теоретико-методологический аспект исследования / С. А. Семина // Вестник Челяб. гос. ун-та. - 2009. - № 26 (164). - 34-50 с.

88. Сергеев, И.В., Веретенникова, И.И., Яновский, В.В. Организация и финансирование инвестиций : учеб. Пособие / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В. В. Яновский. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, - 2002. - 140 с.

89. Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов / А. Смит; [пер. с англ.; предисл. В.С. Афанасьева]. - М. : Эксмо, 2007. - 960 с.

90. Спиридонов, А. А. Государственно-частное партнерство: понятие и перспективы совершенствования законодательного регулирования / А. А. Спиридонов // Бизнес и власть в современной России: теория и практика взаимодействия. М. : Изд-во РАГС, 2010. - 201 с.

91. Теплова, Т. В. Инвестиции : учебник для бакалавров / Т. В. Теплова // Юрайт. - 2011. - 724 с.

92. Ткаченко, М. В., Долгов, А. А., Борщевский, Г. А., Шабаев, Р.Э. Методические рекомендации по развитию институциональной среды в сфере государственно-частного партнерства в субъектах РФ «Региональный ГЧП-стандарт» / М.В.Ткаченко, А.А.Долгов, Г.А.Борщевский, Р.Э Шабаев, - М.: Центр развития государственно-частного партнерства, 2014. - 55 с.

93. Фабоцци, Фрэнк Дж. Управление инвестициями / При участии: Т. Даниэля Коггина, Брюса Коллинза, Рассела Фоглера, Джона Ричи, мл. — Prentice Hall, Inc., - М. : ИНФРА-М, 2000. - 503 с.

94. Фливбьорг, Б., Брузелиус, Н., Ротенгаттер, В. Мегапроекты и риски: Анатомия амбиции / Б. Фливбьорг, Н. Брузелиус, В. Ротенгаттер. - М. : Альпина Паблишер, 2014. - 288 с.

95. Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Дж. К. Халл // ИД "Вильямс". - Москва-Санкт-Петербург-Киев. -

2008. - 890 с.

96. Хватов, С.И., Матвеева, Е.Н. Новые подходы к территориальному управлению / С. И. Хватов, Е. Н. Матвеева // Экономист. - 1994, №2. - 30-34 с.

97. Хвостенко, О. А. Бюджетирование в торговых организациях : учеб. пособие по специальности "Финансы и кредит" / О. А. Хвостенко // Федер. агентство по образованию, Самар. гос. экон. ун-т. - Самара : Изд-во Самар. гос. экон. ун-та,

2009. - 111 с.

98. Хейфец Б. А. Россия и БРИКС. Новые возможности для взаимных инвестиций: Монография / Б. А. Хейфец. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2014. — 220 с.

99. Хитчнер, Дж.Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Дж.Р. Хитчнер. -М. : Маросейка, 2008. - 304 с.

100. Ченг, Ф. Ли, Финнерти, Д. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000. - с. 240-241.

101. Чернова, Г. В., Кудрявцев, А. А. Управление рисками / Г. В. Чернова, А. А. Кудрявцев // ТК Велби, Изд-во Проспект. - М., 2008. - 190 с.

102. Шапкин, А. С., Шапкин, В. А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций : Учебник для бакалавров / А. С. Шапкин, В. А. Шапкин. - 6-е изд. -М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2014. - 880 с.

103. Шарп, У. Ф., Александер, Г. Дж., Бейли, Дж. В. Инвестиции / Пер. с англ. -М. : Инфра-М, 2001. - 1028 с.

III. Статьи и периодические издания

104. БРИКС. Совместная статистическая публикация. 2015; Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР/ Росстат. - M.: ИИЦ «Статистика России», 2015. - 235 с.

105. Бухвалов, А. В. Реальны ли реальные опционы? [Электронный ресурс] / А. В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. - 2006. - № 3. - с. 77-86. -Режим доступа: www.rjm.ru/files/upload/rjm/2006/3/bukhvalovrealoptions.pdf.

106. Бухвалов, А. В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему [Электронный ресурс] / А. В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. -2004. - № 1. - Режим доступа: http://dspace.gsom.pu.ru/jspui/ bitstream/123456789 /125/3/ 2_1_2004_RMJ_Bukhvalov.pdf.

107. Курс 2030: исследование развития инфраструктуры в России // «Эрнст энд Янг (СНГ) Б.В, - 2014. - 34 с.

IV. Источники на иностранных языках

108. Accelerating public private partnerships in India / ed. Hemant Kanoria, -Kolkata: Ernst&Young Pvt. Ltd, 2012. - 48 p.

109. Black, F., Scholes, M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, Vol. 81, No. 3, 1973, pp. 637-659.

110. Brach, M. Real options in practice / M. Brach // John Wiley & Sons, Hoboken, 2003 - p. 370.

111. Brazil Infrastructure Paving the Way // Morgan Stanley Blue Paper, 2010. - 65 p.

112. BRICS Academic Forum (6th : 2014 : Rio de Janeiro) / Ed. R.C. Baumann das Neves, T. G. Farias, Brasilia: Institute for Applied Economic Research, 2014. - 319 p.

113. Collan, M. A. New Method for Real Option Valuation using Fuzzy Numbers / Mikael Collan, - Turku: Institute for Advanced Management Systems Research, 2008. -№7. - 14 р.

114. Copeland, T., Antikarov, V. Real options: A Practitioner's Guide / T. Copeland, V. Antikarov // Cengage learning. - 2003. - 230 p.

115. Cox, J. C., Rubinstein, M. Options markets / J. C. Cox, M. Rubinstein // Englewood Cliffs. - New Jersey, 1985. - 190 p.

116. Developing Toolkits for Improving Public Private Partnership Decision Making Processes : User Guide, - New Delhi: PPP Cell, Department of Economic Affairs Ministry of Finance, Government of India, 2010. - 26 p.

117. Dixit, A. K., Pindyck, R. S. Investment under uncertainty / A. K. Dixit, R. S. Pindyck // Princeton University Press, New Jersey, 1993. - p. 468.

118. Guasch, J.L., Benitez, D., Portabales, I., Flor, L. The Renegotiation of PPP Contracts: An overview of its recent evolution in Latin America / José Luis Guasch, Daniel Benitez, Irene Portabales, Lincoln Flor, - Arlington: George Mason University, 2014. - 18 p.

119. Guidebook on public-private partnership in infrastructure. Economic and social commission Asia and the Pacific [Электронный ресурс] // UNESCAP. Bangkok, January 2011. - Режим доступа: http://www.unescap. org/ttdw/common/ TPT/PPP/text/ppp_guidebook. pdf. - p. 201

120. Guthrie, G. Real options in theory and practice / G. Guthrie // Oxford University Press, 2009 - p. 409.

121. Hertogh, M., Baker, S., Staal-Ong, P. L., Westerveld, E. Managing Large Infrastructure Projects: Research on Best Practices and Lessons Learnt in Large Infrastructure Projects in Europe [Электронный ресурс] / M. Hertogh, S. Baker, P. L. Staal-Ong, E. Westerveld // NETLIPSE. - Режим доступа: http://www. netlipse. eu/media/18750/ NETLIPSE%20book. pdf.

122. Hodder, J. E., Riggs, H. E. Pitfalls in Evaluating Risky Projects / J. E. Hodder, H. E., Riggs // Harvard Business. Reviews, Vol. 63. - No. 1, 1985, pp. 128-135.

123. Infrastructure 100: World Markets Report // KPMG International Cooperative ("KPMG International"), 2014. - 60 p.

124. Mathews, S., Salmon, J. Business Engineering: A Practical Approach to Valuing High-Risk, High-Return Projects Using Real Options / S. Mathews, J. Salmon, -Maryland: Institute for Operations Research and the Management Sciences (INFORMS), 2015. - 20 p.

125. Miller, J. D. Infrastructure 2013: Global Priorities, Global Insights / J. D. Miller, -Washington: Urban Land Institute and Ernst & Young, 2013. - 72 p.

126. Myers, S. Determinants of corporate borrowing [Электронный ресурс] / S. Myers // Journal of Financial Economics 5, 1977. - p. 147-175. - Режим доступа: https://www2.bc.edu/~chemmanu/phdfincorp/MF891%20papers/Myers %201977.pdf.

127. Trigeorgis, L. Real Options and Interactions with Financial Flexibility / L. Trigeorgis // Financial Management, 1993. - Vol. 22. - No. 3. - pp. 202-224.

128. Unsolicited Proposals - An Exception to Public Initiation of Infrastructure PPPs : An Analysis of Global Trends and Lessons Learned, - Washington: Public-Private Infrastructure Advisory Facility (PPIAF), 2014. - 56 p.

V. Интернет-источники

129. Андреянова, И. В. Экономико-правовой анализ понятия «инвестиции» [Электронный ресурс] / А.Андреянова // Псковский государственный университет. - Режим доступа: http://pskgu.ru/projects/pgu/storage/wt/wt111/ wt111_11.pdf.

130. АО «Газпромбанк». Аналитический отчет от 25.06.2015 г. [Электронный ресурс], 2015. - Режим доступа: http://www.gazprombank.ru/upload/iblock/482/ GPB_Infrastructure_update_250615.pdf.

131. ГК «Автодор» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.russianhighways.ru/for_investor/disclosure/significant_events.

132. Закерьяева, Е. А. Теоретические аспекты инвестиционного развития экономики региона [Электронный ресурс] // Режим доступа: http://ww.rusnauka.com/22PNR2011/Economics/490992.doc.htm.

133. Козловская, Э. А. Стоимостной подход к управлению инновационным процессом на предприятии [Электронный ресурс] : учеб. для вузов / Э. А. Козловская [и др.]. - СПб. : Питер, 2010. - Режим доступа: http://fido.fem.spbstu.ru/modules/ library/text_book.php?id=1&page=89.

134. Коновалова, М. Е. Государственно-частное партнерство и его роль в структурных преобразованиях экономики России [Электронный ресурс] / М. Е. Коновалова // Проблемы соврем. экономики. - 2010. - № 2. - Режим доступа: http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=3082.

135. Консультант Плюс [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.consultant.ru/

136. Кунле, М., Воронина, А. Интервью - Максим Басов, гендиректор группы компаний «Русагро» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/library/articles/2014/09/18/intervyu-maksim-basov-gendirektor -gruppy-rusagro.

137. Методические указания по формированию проекта федеральной адресной инвестиционной программы [Электронный ресурс] : Приложение 1 к Приказу Минэкономразвития России от 22 декабря 2010 г. №673. - Интернет-версия системы Консультант Плюс.

138. Министерство экономического развития Российской Федерации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://economy.gov.ru/minec/activity/ sections/

139. Минстрой России: Жилищно-коммунальное хозяйство. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.minstroyrf.ru/trades/zhilishno-kommunalnoe-hozyajstvo/

140. Официальный интернет-портал правовой информации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://pravo.gov.ru/laws/acts/3/53451088.html.

141. ПАО Сбербанк [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.sberbank.com/ru/investor-relations/reports-and-publications/annual-reports.

142. Повестка развития инновационной инфраструктуры в Российской Федерации. Резюме отчета о деятельности Проектного офиса ОАО «РВК» и Минэкономразвития России по развитию объектов инновационной инфраструктуры за период 08.2014-06.2015. - [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.csr.ru/assets Доклад_ИИ_РФ_ЦСР^£

143. Послание Президента Федеральному Собранию от 4 декабря 2014 г. [Электронный ресурс] / Официальный сайт Президента Российской Федерации. -Режим доступа: http://www.kremlin.ru/transcripts/47173.

144. Практическое руководство по вопросам эффективного управления в сфере государственно-частного партнерства. ООН. Нью-Йорк и Женева, 2008. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.unece.org/fileadmin/dam/ ceci/publications/ppp_r. pdf.

145. Проект строительства участка «Москва - Казань» высокоскоростной железнодорожной магистрали «Москва - Казань - Екатеринбург». Информационный меморандум [Электронный ресурс]. - Москва, 2014. - Режим доступа: https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf.

146. Развитие транспортной системы России (2010-2020 гг.) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.mintrans.ru/activity/detail.php? SECTION_ID=204.

147. РЖД [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.hsrail.ru/

148. РЖД: показатели основной деятельности [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://ir.rzd.ru/static/public/ru?STRUCTURE_ID=31.

149. Crocus Group [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://crocusgroup.ru

150. India Brand Equity Foundation [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ibef.org/research/reports.

151. McKinsey Global Institute: Infrastructure productivity: how to save $1 trillion a year [Электронный ресурс]. - 2013. - Режим доступа: http://www.mckinsey.com/ industries/infrastructure/our-insights/infrastructure-productivity.

152. World Bank Data Site [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://data.worldbank.org/indicator, http://lnweb90.worldbank.org/ECA/Transport.nsf /0/06abc07b6ad3c52a85256fe300580277/$FILE/Kalinin's%20presentation.ppt.

153. World Economic Forum: отчеты [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.weforum.org/reports

Классификация финансовых рисков предприятия

По источникам возникновения • Систематический или рыночный риск • Несистематический или специфический риск

По характеризуемому объекту • Риск отдельной финансовой операции • Риск различных видов финансовой деятельности • Риск финансовой деятельности предприятия в целом

По совокупности исследуемых инструментов • Индивидуальный финансовый риск • Портфельный финансовый риск

По характеру проявления во времени • Постоянный финансовый риск • Временный финансовый риск

По уровню вероятности реализации • Финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации • Финансовый риск со средним уровнем вероятности реализации • Финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализации • Финансовый риск, уровень вероятности которого определить невозможно

По уровню финансовых потерь • Допустимый финансовый риск • Критический финансовый риск • Катастрофический финансовый риск

По возможности предвидения • Прогнозируемый финансовый риск • Непрогнозируемый финансовый риск

По возможности страхования • Страхуемый финансовый риск • Нестрахуемый финансовый риск

Источник: Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. — 2-е изд., перераб. и доп. — К.: Эльга, Ника-Центр, 2007. — 132 с

Финансирование инфраструктурного проекта ВСМ «Москва-Казань»

Структура финансирования (млрд. руб) 2014 2015 2016 2017 2018 Итого

73,6 154,6 285,4 358,6 196,1 1068,3

Собственный капитал 73,6 102,6 23,6 38,2 50,4 288,4

Вклад РЖД в УК 3,9 8,9 6,7 1,3 30,8

Вклад ФНБ в УК 63 87 - - - 150

Взнос средств федерального бюджета в УК 6,70 6,70 16,9 16,9 17 64,2

Привлечение акционерного займа (собственные средства инвесторов) 10 33,4 43,4

Заемный капитал - 52 261,8 320,4 145,7 779,9

Иные виды бюджетных ассигнований (субсидии на этапе строительства) 32 111,4 145,1 28 316,5

Выпуск долговых ценных бумаг ПФР (государственные гарантии) 0 55,4 33,6 89

Выпуск инфраструктурных облигаций (государственные гарантии) 20 50 80,1 150,1

Выборка средств по коммерческому кредиту 44,9 61,6 17,7 224,2

Источник: составлено автором по данным информационного меморандума - Режим доступа: https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf

Источники финансирования инфраструктурного проекта ВСМ «Москва-Казань»

Источники Всего Строительство Эксплуатация

Выручка от коммерческой деятельности 5901,4 2,7 5898,6

Субсидии на этапе эксплуатации 128,7 - 128,7

Иные виды бюджетных

ассигнований (субсидии на этапе

строительства) 316,5 316,5 -

Вклады ФНБ в УК 150 150 -

Взнос средств федерального бюджета в УК ОАО "РЖД" 64,2 64,2

Собственные средства РЖД 30,8 30,8 -

Выпуск инфраструктурных облигаций 150,1 150,1

Выпуск долговых ценных бумаг ПФР 89 89 -

Выборка средств по займу для

покрытия комиссий 64,5 64,5 -

Привлечение акционерного займа (собсвенные средства инвесторов) 43,4 43,4

Привлечение краткосрочного долга (НДС) 198,4 198,4

Рефинансирование долговых ценных бумаг 89 89

Рефинансирование инфраструктурных облигаций 150,1 150,1

Процентные доходы - - -

Выборка средств по коммерческому кредиту 224,2 224,2

Итого источники: 7600,3 1333,9 6266,4

Источник: составлено автором по данным информационного меморандума - Режим доступа: https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf

Использование средств инфраструктурного проекта ВСМ «Москва-Казань»

Использование Всего Строительство Эксплуатация

Капитальные

затраты 1068,3 1068,3

Операционные затраты 1829 8 1821,1

Чистый денежный

поток по НДС - 35,2 -35,2

Изменение

оборотного капитала -24,7 -0,3 -24,4

Движение по DSRA - 12,3 -12,3

Выплата

инфраструктурных облигаций 150,1 150,1

Выплата купонов

по

инфраструктурным облигациям 136,4 14 122,4

Выплата тела

коммерческого кредита 224,2 224,2

Выплата займа для

покрытия комиссий 64,5 64,5

Продолжение таблицы Г. 1

Выплата процентов

по займу для

покрытия комиссий 63,9 5,5 58,4

Выплата процентов

по коммерческому

кредиту Проценты

по

субсидированному

акционерному займу 169 15,7 153,3

Погашение по

субсидированному

акционерному займу 74,1 0,5 73,6

Погашение

основной суммы

субсидированного займа 44,3 44,3

Погашение

долговых ценных

бумаг ПФР 89 89

Выплата купонов

по долговым

ценным бумагам ПФР 85,3 8,5 76,8

Выплата процентов

по краткосрочному долгу 6,9 6,2 0,7

Выплата

краткосрочного долга 198,4 157,5 41

Погашение

облигаций после

рефинансирования 239,1 239,1

Налог на прибыль 607,4 607,4

Продолжение таблицы Г. 1

Выплата по

привилегированным

акциям ФНБ 53,3 53,3

Выкуп

привилегированных

акций ФНБ 150 150

Постналоговые

выплаты

акционерам 2240,6 2,5 2238,1

Итого

использование 7600,3 1333,9 6266,4

Источник: составлено автором по данным информационного меморандума - Режим доступа: https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf

Таблица Д.1

Финансовые инструменты, используемые для реализации

инфраструктурного проекта

Инструмент Стоимость (доходность), годовых Срок погашения, лет

Акционерное финансирование:

Собственные средства заказчика (организатора проекта) 15% -

Размещение средств ФНБ в привилегированные акции 2% -

Собственные средства инвесторов 15% -

Долговое финансирование:

Выпуск долговых ценных бумаг ПФР Базовая процентная ставка + 1% 10

Выпуск инфраструктурных облигаций концессионерами с гарантией государства Базовая процентная ставка + 2% 10

Инвестиционный кредит Стадия строительства: 10%, Стадия эксплуатации: Базовая процентная ставка +3,5% 10 10

Источник: составлено автором по данным инф ормационного меморандума - Режим доступа:

https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf

Структура источников финансирования инфраструктурного проекта

Источники финансирования Млрд. руб.

Акционерное финансирование 245,0

Взнос средств федерального бюджета в уставный капитал ОАО «РЖД» 64,2

Собственные средства ОАО «РЖД» 30,8

Размещение средств ФНБ в привилегированные акции ОАО «РЖД» 150,0

Долговое финансирование: 89,0

Выпуск ОАО «РЖД» долговых ценных бумаг ПФР 89,0

ИТОГО: 334,0

Источник: составлено автором по данным информационного меморандума - Режим доступа: https://oprf.ru/files/MemoMoscow-KazanRU.pdf