Развитие методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Карасева, Мария Александровна

• Карасева, Мария Александровна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Карасева, Мария Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ СУБЪЕКТОВ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ И ИХ РОЛЬ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1. Эволюция понятия «субъекты естественных монополий» в современной экономике.

1.2. Особенности бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки.

1.3. Регулирование деятельности субъектов естественных монополий и его влияние на стоимость бизнеса.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРИМЕНЕНИЯ СОВРЕМЕННЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА СУБЪЕКТОВ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИХ РАЗВИТИЯ.

2.1. Анализ возможности применения зарубежного опыта оценки бизнеса субъектов естественных монополий на российском рынке.

2.2. Анализ российской практики оценки бизнеса субъектов естественных монополий.

2.3. Модификация методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий в условиях современной российской экономики.

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА СУБЪЕКТОВ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ.

3.1. Оценка бизнеса субъектов естественных монополий с использованием модифицированного расчета тарифов в рамках метода дисконтированных денежных потоков.

3.2. Совершенствование метода рынка капитала при оценке бизнеса субъектов естественных монополий.

3.3. Адаптация методов оценки бизнеса для модели регулирования деятельности субъектов естественных монополий, основанного на стоимостных критериях.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий»

Актуальность темы исследования. Фундаментом российской экономики были и являются отрасли, относящиеся к естественным монополиям.1 Они представляют собой неотъемлемый элемент экономики России, формируют значительную долю общей капитализации российских компаний, а также вносят огромный вклад в формирование бюджета страны. На долю естественных монополий приходится, согласно данным Федеральной службы государственной статистики, около 11-13% валового внутреннего продукта, около 11% общей численности трудоспособного населения, не менее 1/3 основных фондов всей российской экономики. В 2011 г. оборот субъектов естественных монополий составил 18 млрд руб., что на 21% больше, чем в 2010 г.

Переход экономики Российской Федерации к модели развития, основанной на инновациях, диктует всем отраслям необходимость пересмотра ранее существовавших подходов к регулированию. В современных условиях именно показатель стоимости выступает основным критерием инвестиционной привлекательности, отражает рациональное использование редких (ограниченных) ресурсов. Действенный механизм, позволяющий экономически обосновывать, анализировать, ранжировать меры государственного регулирования, направленные на повышение эффективности бизнеса субъектов естественных монополий, не может обойтись без стоимостной оценки.

Согласно Федеральному закону от 17 августа 1995 г. № 147-ФЗ «О естественных монополиях», к естественным монополиям отнесены транспортировка нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам; транспортировка газа по трубопроводам; железнодорожные перевозки; услуги в транспортных терминалах, портах и аэропортах; услуги общедоступной электросвязи и общедоступной почтовой связи; услуги по передаче электрической энергии; услуги по оперативно-диспетчерскому управлению в электроэнергетике; услуги по передаче тепловой энергии; услуги по использованию инфраструктуры внутренних водных путей; захоронение радиоактивных отходов; водоснабжение и водоотведение с использованием централизованных системы, систем коммунальной инфраструктуры. Сайт Федеральной службы государственной статистики (www.gks.ru)

Востребованность оценки бизнеса субъектов естественных монополий связана с развитием фондового рынка, участниками которого выступают отдельные компании-субъекты естественных монополий, возникает при сделках слияния и поглощения, банкротстве организаций.

На сегодняшний день недостаточная разработанность теоретико-методической базы оценки бизнеса субъектов естественных монополий как на микроуровне (на уровне отдельных субъектов естественных монополий и секторов экономики), так и на макроуровне (в масштабах экономики в целом), не позволяет эффективно использовать инструментарий стоимостной оценки в государственном регулировании естественно-монопольных секторов экономики.

Традиционные и широко используемые в отечественной практике методы стоимостной оценки следует адаптировать и для корректного учета особенностей бизнеса субъектов естественных монополий. Анализ опыта оценки субъектов естественных монополий показывает, что в настоящее время методы оценки такого бизнеса заимствованы из практики развитых стран. Развивающийся характер российской экономики, значительная степень изношенности материальных активов субъектов естественных монополий по сравнению с зарубежными компаниями приводят к тому, что использование международного опыта и методик зачастую является неэффективным.

Существовавший до текущего времени опыт оценки в российской практике показал, что используемые методы не в полной мере учитывают отраслевые особенности, а потенциал использования стоимостных технологий в регулировании сектора и вовсе не был использован до последнего времени.

Текущее положение естественных монополий выявляет необходимость перехода к эффективному регулированию с использованием оценочного инструментария для своевременной и обоснованной подачи информации регулирующим органам и выработки плана адекватных действий, 4 направленных на совершенствование развития столь важных для российской экономики секторов.

Степень научной разработанности проблемы. Несмотря на развитие и совершенствование методического аппарата оценки в целом, проблемы определения стоимости специфических объектов оценки, к которым относится бизнес субъектов естественных монополий, в экономической литературе недостаточно освещены. Необходимость отдельного изучения методов определения стоимости бизнеса субъектов естественных монополий обуславливается также тем, что разработанные методы смогут быть использованы при государственном регулировании естественно-монопольных секторов экономики для повышения эффективности их работы и роста российской экономики в целом.

Методологические аспекты проблемы оценки бизнеса и активов рассматривались в работах зарубежных ученых: А. Дамодарана, Т. Коупленда, К. Мерсера, Дж. Мурина, Ш. Пратта, Дж.Р. Хитчнера и др., а также отечественных разработчиков теорий стоимостной оценки: В.И. Бусова, Д.С. Львова, А.Ю. Родина, В.М. Рутгайзера, Т.В. Тазихиной М.А. Федотовой и др. Становление и развитие проблематики естественных монополий относится еще к 19 в. (классические работы А. Курно, Дж.С. Милля, А. Маршалла, Т.Фаррера); затем исследования в данной области были продолжены в работах современных ученых: В. Баумоля, Г. Демсеца, С. Инохоза, П. Джоскоу, Т. Ди Лоренцо, Р. Коуза, Дж. Панзара, Р. Познера, Дж. Стиглера, Р. Уиллига, О. Уильямсона, У. Шарки. Проблематика естественных монополий рассматривалась в работах отечественных исследователей: С.Б. Авдашевой, К.Л. Астапова, В.Г. Варнавского, М.В. Городова, И.В. Князевой, Д.С. Львова, H.A. Матвеевой, Ю.А. Метелевой, Г.С. Огневенко, Ю.З. Саакяна, Н.Т. Сапожниковой, С.И. Сауткина, О.Г. Трудова и др.

Практические аспекты оценки бизнеса субъектов естественных монополий разработаны и определены при реформировании 5 электроэнергетики РФ (Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России» (компания «Делойт энд Туш»), а также Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике). Эти документы явились результатом заказов ОАО РАО «ЕЭС России» и, безусловно, отвечали требованиям своего времени, будучи первыми документами подобного типа в истории российской оценочной практики.

В настоящее время степень разработанности научной проблемы является недостаточной; многоплановость вопросов, возникающих при оценке бизнеса субъектов естественных монополий и при государственном регулировании их деятельности, вызвана специфическими особенностями каждой отдельной отрасли, являющейся естественной монополией, а также постоянно меняющейся социально-экономической и политической ситуацией. Требует уточнения и понятийный аппарат.

Недостаточная научная проработанность и актуальность проблемы оценки бизнеса субъектов естественных монополий в современной российской экономике обусловили выбор темы диссертационной работы.

Цель исследования заключается в решении научной задачи развития методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий и их использования в государственном регулировании.

Для достижения цели исследования в диссертации поставлены следующие задачи:

Уточнить понятийный аппарат с целью отражения особенностей бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки.

Выделить и охарактеризовать факторы, влияющие на стоимость бизнеса субъектов естественных монополий.

Провести анализ зарубежных методов оценки бизнеса, определить возможность их использования для оценки бизнеса субъектов естественных монополий в российских условиях. 6

Модифицировать существующий оценочный инструментарий с учетом особенностей бизнеса субъектов естественных монополий.

Усовершенствовать механизмы государственного регулирования субъектов естественных монополий за счет использования оценочного инструментария; разработать стоимостные показатели, адекватно отражающие как специфику оцениваемого бизнеса, так и задачи государственного регулирования.

Объектом исследования является стоимость бизнеса субъектов естественных монополий.

Предметом исследования являются методы стоимостной оценки бизнеса субъектов естественных монополий.

Методологической и теоретической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных ученых в области оценки стоимости бизнеса и имущества, а также законодательные и нормативные документы РФ, в т.ч. Федеральный закон об оценочной деятельности в РФ, российские Федеральные стандарты оценочной деятельности.

Методология исследования базируется на использовании общепризнанных научных методов и приемов: системного подхода к объекту и предмету исследования, анализа и синтеза, сравнения и обобщения, группировки, моделирования, методов исторического и логического анализа теоретического и практического материала, что обеспечивает целостность, достоверность диссертационной работы.

Исследование соответствует Паспорту специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки).

Информационную и эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты РФ и субъектов РФ, стандарты, руководства и комментарии к ним Международного комитета по стандартам оценки, монографии, справочные материалы официальных органов РФ, в т.ч. статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, данные периодической печати, 7

Интернет-источники, результаты маркетинговых исследований, финансовая и бухгалтерская отчетность российских и зарубежных компаний, информационные и методические материалы крупнейших оценочных и консалтинговых компаний, в частности «Делойт и Туш» и «КПМГ», а также результаты оценки стоимости компаний-субъектов естественных монополий, проведенной в 2010-2012 гг.

Научная новизна исследования состоит в разработке комплекса теоретико-методологических положений по модификации и развитию методов стоимостной оценки, учитывающих особенности бизнеса субъектов естественных монополий и соответствующих задачам государственного регулирования их деятельности. Новыми являются следующие научные положения, выносимые на защиту:

1. Выделены особенности бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки, основными из которых являются высокая степень регулирования деятельности со стороны государства по основным факторам, влияющим на стоимость бизнеса; зависимость от ограниченных ресурсов и состояния материально-технической базы; социальная значимость осуществляемой деятельности и, вследствие этого, необходимость функционирования даже в условиях отсутствия прибыли.

2. Для компаний, являющихся субъектами естественных монополий, обоснована совокупность факторов, влияющих на стоимость бизнеса. В их числе факторы, формирующие стоимость бизнеса: внешние факторы (макроэкономические, отраслевые); внутренние факторы (операционные показатели, имидж компании, производственный потенциал), и факторы, изменяющие величину стоимости бизнеса субъектов естественных монополий (конъюнктура отраслевых рынков, тенденции либерализации, методики формирования тарифов и цен).

3. При определении стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков обоснована необходимость учета в ставке дисконтирования рисков, связанных с повышенной подверженностью 8 субъектов естественных монополий государственному регулированию, путем введения поправочного коэффициента (премия за риск reg).

4. Для оценки стоимости бизнеса субъектов естественных монополий доказана необходимость использования комплекса мультипликаторов, ведущая роль в котором отведена мультипликаторам с натуральными показателями в знаменателе, представляющим возможность учесть роль материально-технической базы в формировании стоимости бизнеса и позволяющим оценить бизнес субъектов естественных монополий, имеющий отрицательные финансовые результаты.

5. Формализованы механизмы влияния государственного регулирования на стоимость бизнеса субъектов естественных монополий; разработан алгоритм внедрения стоимостного инструментария в систему государственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий.

6. Обосновано использование стоимости, добавленной в результате регулирования (RVA, Regulation Value Added), в качестве основного стоимостного показателя при анализе эффективности государственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий.

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные положения, выводы и рекомендации могут быть использованы российскими практикующими оценщиками, финансовыми консультантами и руководством компаний-субъектов естественных монополий, а также представителями органов власти при осуществлении регулирования деятельности субъектов естественных монополий. Основные разделы и положения работы посвящены развитию методов оценки бизнеса с учетом отраслевых особенностей субъектов естественных монополий и могут быть использованы для дальнейших научных исследований в области теории и практики стоимостной оценки. Материалы диссертационного исследования предлагаются для внедрения в преподавание учебной дисциплины «Оценка предприятия (бизнеса)» и при проведении специализированных учебных курсов, раскрывающих отраслевые особенности стоимостной оценки.

Практическое значение имеют следующие результаты исследования:

1. Модификации методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий, которые позволяют уточнить систему оценочных стандартов и методических рекомендаций, разрабатываемых саморегулируемыми организациями оценщиков, для учета особенностей бизнеса субъектов естественных монополий.

2. Поправочный коэффициент reg к ставке дисконтирования, который позволяет учесть риск изменения нормативно-правового поля и форм государственного регулирования и может быть использован в процессе определения стоимости бизнеса субъектов естественных монополий оценочными компаниями для корректного учета перспектив государственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий.

3. Комплекс мультипликаторов, учитывающий весомый вклад материально-технической базы в формирование стоимости бизнеса субъектов естественных монополий, который на практике будет способствовать повышению качества и достоверности проводимой оценки бизнеса субъектов естественных монополий и экспертизы отчетов.

4. Показатель, отражающий стоимость, добавленную в результате регулирования (RVA, Regulation Value Added), который на практике обеспечивает реализацию концепции государственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий, основанной на стоимостных критериях.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследования докладывались и обсуждались на 4 (15)-й Международной научной конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» (Санкт-Петербург, СПбГУЭФ, 17

18 февраля 2011 г.); на круглом столе «Перспективы развития оценочной деятельности» (Москва, Финансовый университет, 2 декабря 2011 г.).

Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ, проведенных в Финансовом университете по комплексной теме «Пути развития финансово-экономического сектора России» по кафедральной подтеме «Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях Новой экономики».

Метод расчета тарифа с учетом повышенной степени регулирования в отрасли и комплекс мультипликаторов, разработанные автором, используются в практической деятельности Группы Оценки Департамента Корпоративных финансов ЗАО «КПМГ» и позволяют корректно и полноценно учесть все особенности объектов оценки.

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой «Оценка и управление собственностью» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».

Апробация и внедрение результатов исследования подтверждены документами.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 3,25 п.л. (в т.ч. авторский объем - 2,63 п.л.), в которых нашли отражение основные результаты исследования, в том числе три работы объемом 2,01 п.л. (весь объем авторский) в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 134 наименований и 5 приложений. Основной текст диссертации изложен на 147 страницах.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Карасева, Мария Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с ранее заявленной целью и задачами диссертации было проведено исследование, по результатам которого можно сделать следующие выводы.

Во-первых, после анализа основных определений естественной монополии с точки зрения ее рассмотрения в рамках экономической теории был сделан вывод о критериях существования естественных монополий, которые включают: 1) отсутствие товаров-субститутов; 2) отсутствие возможности импорта выпускаемой продукции из других стран и регионов; 3) быстрое сокращение средних и предельных издержек производства при росте объемов производства (экономия от масштаба).

Во-вторых, сформулировано определение бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки: под бизнесом субъектов естественных монополий как объектом оценки следует понимать хозяйственную деятельность юридических лиц, осуществляемую в целях получения прибыли на основе рационального использования редких (ограниченных) ресурсов и имущественного комплекса в рамках фиксированной организационно-правовой формы под контролем и регулированием государства.

В-третьих, на основе анализа экономических, финансовых и правовых характеристик субъектов естественных монополий выявлены специфические признаки бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки, которые включают высокую степень регулирования их деятельности со стороны государства по основным факторам, влияющим на стоимость; функционирование за счет использования редких (ограниченных) ресурсов; приоритетная роль физических характеристики имеющихся активов; неоднородность; уникальность; возможность и необходимость функционирования в условиях отсутствия прибыли.

В-четвертых, в настоящем исследовании выделены факторы, существенно влияющие на стоимость бизнеса субъектов естественных монополий. Данные факторы классифицированы на следующие подгруппы:

1 Факторы, формирующие стоимость, среди которых наибольшую значимость представляют внешние факторы (факторы развития страны, факторы развития отрасли) и внутренние факторы, т.е. факторы, связанные с деятельностью компании, выступающей объектом оценки.

2 Факторы, изменяющие величину стоимости бизнеса субъектов естественных монополий, включают отраслевую либерализацию (долю продукции, реализуемой по свободным, рыночным ценам); механизм формирования тарифов и трансформацию данного механизма; отраслевые изменения регулирования.

В-пятых, определено, что применительно к. бизнесу субъектов естественных монополий как объекту оценки более реальным и корректным становится расчет инвестиционной стоимости, т.е. стоимости для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки.

В-шестых, установлено, что процедура оценки - процесс, подразумевающий единство финансово-экономической и юридической компонент. Таким образом, при определении стоимости бизнеса должно, наряду с характерными ему как субъекту естественной монополии финансово-экономическими особенностями, приниматься во внимание юридическое осмысление бизнеса субъекта естественной монополии и предопределять выбор оценочных методов и подходов.

В-седьмых, установлено, что учет особенностей бизнеса субъектов естественных монополий при проведении оценки возможен в рамках каждого метода оценки. При этом метод дисконтированных денежных потоков в большей степени позволяет учесть индивидуальные отличительные черты и особенности—бизнеса—отдельных—компаний - субъектов естественных

145 монополий в силу того, что в рамках данного метода могут быть детально спрогнозированы и просчитаны различные сценарии развития компании. Метод рынка капитала эффективно отражает особенности бизнеса субъектов естественных монополий, заключающиеся в важности роли материально-технической базы для формирования стоимости, и может быть использован при определении стоимости компаний, показывающих отрицательные финансовые результаты, когда основное место в комплексе мультипликаторов будут занимать мультипликаторы с натуральными знаменателями. Метод чистых активов в силу наличия существенной базы основных фондов у компаний-субъектов естественных монополий, может служить полноправным методом при определении стоимости бизнеса и позволяет учесть вклад материальных активов в формирование стоимости бизнеса субъектов естественных монополий.

В-восьмых, в рамках доходного подхода предложено производить учет рисков изменения регулирования деятельности субъектов естественных монополий с помощью поправочного коэффициента в ставке дисконтирования (премии за риск reg). Модифицированная ставка дисконтирования также должна быть учтена при расчете требуемой доходности на инвестированный капитал для определения тарифа субъекта естественной монополии. Использование ставки дисконтирования, отражающей риски, возникающие при повышенной степени регулирования деятельности компаний рассматриваемых отраслей и при возможном изменении регулирования, позволяет более точно рассчитать стоимость бизнеса субъектов естественных монополий.

В-девятых, в рамках сравнительного подхода определена важность и обоснована применимость метода рынка капитала, основанного на комплексе мультипликаторов, ведущая роль в котором отведена мультипликаторам с натуральными показателями в знаменателе. В предлагаемом комплексе мультипликаторов предусмотрены формулы расчета мультипликаторов для леречняотраслей,являющихеяеетественнБ1мимонополиями:

146

В-десятых, на базе обоснованных факторов стоимости сформулирован перечень элементов воздействия, актуальных при регулировании деятельности субъектов естественных монополий, и разработан алгоритм использования стоимостных показателей в государственном регулировании деятельности субъектов естественных монополий. Создание системы стоимостных показателей позволит осуществлять государственное регулирование деятельности, формировать и отслеживать систему показателей эффективности, анализировать стоимостные изменения не только для отдельных корпораций, функционирующих в естественно-монопольных секторах экономики, но и прослеживать динамику стоимостных критериев в рамках отрасли в целом.

В-одиннадцатых, в контексте государственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий в качестве основного стоимостного показателя предлагается использование стоимости, добавленной в результате регулирования (RVA, Regulation Value Added). Показатель RVA является однопериодным индикатором стоимости, добавленной в результате применения регулирования. Его дисконтирование по ставке, отражающей требуемую норму доходности, и последующее суммирование стоимостей в каждом периоде позволяют оценить общий эффект от регулирующих мер. Данный показатель позволяет заблаговременно оценить влияние планируемых к введению мер с тем, чтобы скорректировать заведомо не добавляющие стоимости инструменты или пересмотреть содержание планируемых мер с тем, чтобы они в конечном итоге вели к увеличению стоимости бизнеса подпадающих под регулирование субъектов естественных монополий.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Карасева, Мария Александровна, 2012 год

1. Конституция Российской Федерации от 12.12.1993г.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации

3. Гражданский кодекс Российской Федерации

4. Приказ ФСТ № 152-э от 15 августа 2008 г. «Об утверждении нормы доходности на инвестированный капитал»

5. Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ «О бухгалтерском учете».

6. Федеральный закон от 22 апреля 1996 №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

8. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

9. Федеральный закон от 17 августа 1995 г. № 147-ФЗ «О естественных монополиях».

10. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО№1)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256).

11. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255).

12. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 254).

13. Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости (ФСО № 4)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 22 октября 2010 г. № 508).

14. Федеральный стандарт оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 4 июля 2011 г. № 328).

15. Федеральный стандарт оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО № 6)» (утвержден приказом Минэкономразвития России от 7 ноября 2011 г. № 628).

16. Акулов В.Б., Рудаков М.Н. Теория организации. Петрозаводск: ПетрГУ, 2002. 142 с.

17. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента К.: «Ника-центр». -1999- 512 с.

18. Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2004.- 1008 с.

19. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Санкт-Петербург, Экономическая школа, 2001. 493 с. (1 т.); 668 с. (2т.)2\.Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия,- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

20. Волков А., Куликов М., Марченко А. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности. Москва: Вершина, 2007. - 304 с.

21. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления. М.: Дело, 2003.

22. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд. -СПб.: Питер. 2008.21 .Ефимова О.В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2002. - 528 с.

23. Иванова Ю.Н. Экономическая статистика М.: Инфра-М; 2006.29 .Иволгина Н.В. Методологические аспекты стоимостной оценки интеллектуальной собственности. Журнал «Экономика.Налоги.Право», №2, 2008.

24. Иволгина Н.В., Новрузов Р.Б. Оценка бизнеса. Учебное пособие. М.:ВГНА МИНФИНА РФ, 2011

25. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента: учеб. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - 448 с.

26. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002. 589 с.

27. ЪЪ.Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: «Альфа-Пресс», 2009. 376 с.

28. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. 576 с.

29. ЪЪ.Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: АО «ДИС». - 1994. - 256 с.

30. Антимонопольная политика в России: учебное пособие / И.В. Князева. 3-е изд. М.: Омега-Л, 2008.

31. Крылов В.М., Власова В.М., Егорова М.Г. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия М.: Финансы и статистика, 2003. -192 с.

32. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы,практика7Пер.сангл.^М.:ИНФРА-М,2000.-686с150

33. ЗЭ.Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: Эксмо, 2009. - 768 с. АО.Майкл Дж. Мард, Джеймс Р. Хитчнер, Стивен Д. Хайден. Справедливая стоимость в финансовой отчетности. - М.: Маросейка, 2009.

34. Маршалл А. Принципы экономической науки. В 3 томах. Книга первая.

35. Пер. с англ. М.: Прогресс-Универс, 1993. 416 с. Al.Mepcep К., Хармс Т. Интегрированная теория оценки бизнеса. Изд-во: Маросейка, 2008. - 288 с.

36. Методология и руководство по проведению оценки и/или активов ОАО РАО ЕЭС России. Deloitte & Touche, 2005. - 352с.

37. Миллъ Дж. С. «Основы политической экономии с некоторыми приложениями к социальной философии». М.: Эксмо, 2007. 1040 с.

38. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: Дело, 2001 272 с.

39. Нестерова АД. Государственное регулирование экономики: Курс лекций. Калининград: Изд-во КГУ, 1997. - 63 с.

40. Нуреев P.M. Курс микроэкономики. М.: Норма: Инфра-М, 2010. 576 с.

41. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.

42. М.: Финансы и статистика, М.: 2003. 352 с. 49.Основы оценки стоимости имущества. Коллектив авторов / под ред. Федотовой М.А., Тазихиной T.B. - М.: Кнорус, 2011. - 272 с.

43. Лигу А. Экономическая теория благосостояния. Т. 1 : Пер. с англ. / Общая ред. С.П. Аукуционека .— М. : Прогресс, 1985 .— 512 с.

44. Познер Р. Экономический анализ права. Том 1. В 2-х т./ Пер. с англ. A.A. Фофонова. СПб.: Экономическая школа, 2004. - 544 с.

45. Пратт Ш. Оценка бизнеса. Скидки и премии. М.: Квинто-Менеджмент, 2005. - 392 с.

46. ЪЪ.Пратт Ш. Стоимость капитала. Расчет и применение. М.: Квинто

47. Консалтинг,-2006.-455-с.--151

48. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Изд-во: Маросейка, 2007. -448 с.

49. Феррис К., Пети Б. П. Оценка стоимости компании. М.; СПб.; Киев: ИД «Вильяме», 2003.

50. Фишмен Дж., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. М.: Квинто-Консалтинг, 2000. - 369 с.

51. Хелферт Э. Техника финансового анализа, 10-е изд. Спб.: Питер, 2003.61 .Хитчнер Дэ/с. Стоимость капитала. Изд-во: Маросейка, 2008. - 176 с.

52. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.- 190 с.

53. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2003 - 1028 с.

54. Шерер Ф., Росс Д. «Структура отраслевых рынков». М.: Инфра-М, 1997-698 с.

55. Авдашева, С.Б. Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта // Экономический журнал ВШЭ. 2007. № 1.

56. Астапов K.JI. Реформирование естественных монополий на примере электроэнергетики // Законодательство и экономика. 2003. № 8.69 .Астапов K.JI. О государственном регулировании естественных монополий // Общество и экономика. 2003. № 4-5.

57. Дерябина М. Реформирование естественных монополий: теория и практика // Вопросы экономики. 2006. №2.

58. Коробцов Е.В. Зарубежный опыт регулирования деятельностиестественныхмонополий—1-1—На-у-чные—ведомости—Бел ГУ-—Серия:153

59. Николаев И.А., Ефимов C.B. Перспективы отмены государственного регулирования тарифов естественных монополий // Аналитический доклад, ФБК, Москва 2005 г.

60. Сапожникова Н.Т., Сауткин С.И. Естественная монополия: опыт реформирования электронергетики Великобритании. Корпоративный менеджмент, http://www.cfin.ru, октябрь 2008.

61. Тимофеев Д.И. Монополия и конкуренция: эволюция стратегий энергокомпаний // Энергорынок. 2008. №11, (электронная версия).

62. Федотова М.А., Рутгайзер В.М., Будицкий А.Е. Поведенческая оценка и ее дальнейшие перспективы в российских условиях // Имущественные отношения в РФ. 2009. № 1 (88), с. 39-48

63. Харченко С., Самсонов В. Сравнительный метод оценки стоимости компании // Финансовый директор. 2004. № 4 (электронная версия).

64. Хазанова В. Управление стоимостью бизнеса. Этапы большого пути.// Директор, № 6 (118) 23 февраля 2004.

65. Ъ.Цапелик В.Е. Естественные монополии в России: история и перспективы развития системы регулирования// Вопросы экономики. 2005. №11.

66. Aswath Damodaran. Investment valuation. Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Second Edition, p 367.

67. Aswath Damodaran. The dark side of valuation: valuing old tech, new tech, and new economy. Prentice Hall PTR, 2001, pp.316-318.91 .Baker M. R., Ruback R. Estimating industry multiples. Working Paper, Harvard Business. 1999, School, Boston.

68. Bonbright, J.C. (1961), Principles of Public Utility Rates, New York: Columbia University Press, (p. 11-17)

69. Boulos F., Haspeslagh P. and Noda T. Getting the value out of value-based management, INSEAD survey, 2001.

70. Coyne K., Witter J. "What makes your stock price go up and down", The McKinsey Quartely №2, 2002.

71. Demsetz, Harold. Why Regulate Utilities. Journal of Law and Economics, vol 11, pp55-66, 1968.

72. DiLorenzo, Thomas J. The Myth of Natural Monopoly. The Review of Austrian Economics Vol.9, No 2 (1996), (43-58).

73. Erb C.B., Harvey C.R., Viskanta T.E. (1996), Political risk, economic risk, and financial risk. Financial Analysts Journal Vol. 52 Issue 6, (29-46).

74. Hayes R.H., Garvin D. Managing As If Tomorrow Mattered. Harvard Business Review, May-June 1982, pp.70-80.

75. Hippel Eric von. Sources of Innovation. New York: Oxford University Press, 1988.

76. Hongson. Natural Monopoly in Gas Transportation. Gas Sector Review -Paper 2: Market Structure and Economic Regulation. 2005.

77. Joskow Paul L. Regulation of Natural Monopolies. Handbook of Law and Economics. 2007.

78. Lambrecht B.M. The timing and terms of mergers motivated by economies of scale. Journal of Financial Economics , 72 (1), 2004, 41-62.

79. Lerner A.P. The Concept of Monopoly and Measurement of Monopoly Power. Review of Economic Studies. 1934. 1 June. P. 157-175.

80. Market Results for 1926-2012. Stocks, Bonds, Bills and Inflation. Valuation Yearbook. Morningstar, Inc., 2012.

81. Mark Joiner, Eric Olsen, Gerry Hansell. New perspectives on value creation: a study of the world's top performers. // The Boston Consulting Group, www.bcg.com, 2001.

82. Maug E., Dittmann I. Valuation Biases, Error Measures, and the Conglomerate Discount. Draft: February 14, 2006.

83. Pereiro L.E. Valuation of companies in emerging markets: a practical approach. John Wiley & Sons, Inc., 2002.

84. Pratt S.P. Valuing A Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. Business. One Irwin 2nd edition (1989).

85. Pratt S.P. The Market Approach to Valuing Businesses. Wiley 1st edition (2000).

86. Rappaport A. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors. The Free Press, New York, 1998.

87. Информационное агентство Bloomberg117. База данных Factiva

88. Информационное агентство Economic Intelligence Unit

89. Информационная база One Source