Развитие методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Букреева, Анна Алексеевна

• Букреева, Анна Алексеевна
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Букреева, Анна Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ МЕТОДОВ АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ.

1.1 Анализ методов оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

1.2 Обзор существующих методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий.

1.3 Предпосылки и особенности использования метода реальных опционов для анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий

ВЫВОДЫ ПО 1 ГЛАВЕ:.

ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

2.1 Развитие метода реальных опционов для анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий.

2.2 Разработка методики выбора приоритетных сценариев развития инвестиционных проектов промышленных предприятий.

2.3 Классификация реальных опционов как инструментарий превентивной антикризисной политики промышленных предприятий.

ВЫВОДЫ ПО 2 ГЛАВЕ:.

ГЛАВА 3 РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ АНАЛИЗА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КРУПНОГО ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ ОАО «ММК»).

3.1 Анализ состояния и основных направлений инвестиционной политики предприятий металлургической отрасли.

3.2 Уточнение основных направлений инвестиционной политики предприятий металлургической отрасли с применением метода реальных опционов.

3.3 Развитие методов анализа рисков при создании собственной железорудной базы ОАО «ММК» с применением адаптированного метода реальных опционов.

ВЫВОДЫ ПО 3 ГЛАВЕ:.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий»

Актуальность темы исследования. Одним из направлений эффективного развития экономики России является проведение последовательной инвестиционной политики, которая позволяет промышленным предприятиям не только противостоять постоянно возрастающему уровню конкуренции, но и обеспечивает устойчивое развитие отраслей и комплексов.

Сохраняющаяся финансово-экономическая нестабильность и в то же время потребность промышленных предприятий в инвестировании обуславливают необходимость адаптации и внедрения в практику инвестиционного анализа наиболее совершенных методов анализа рисков, применяемых при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Необходимость использования научных методов анализа рисков при обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов имеет особое значение для предприятий базовых отраслей экономики, обеспечивающих занятость населения, наполняемость бюджетов всех уровней, а также оказывающих существенное влияние на стабильное развитие государства в целом. Одной из таких отраслей является черная металлургия, доля которой в валовом внутреннем продукте страны в настоящее время составляет около 7% 1.

Важнейшим способом анализа рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов является метод реальных опционов, позволяющий повысить достоверность и обоснованность оценок результативности принимаемых управленческих решений, дополнительно учесть их гибкость и стратегическую ценность, а также предоставляющий возможность с поступлением новой информации изменять отдельные аспекты реализации инвестиционного проекта с целью достижения наиболее оптимального конечного результата.

Несмотря на то, что в мировой и отечественной экономической литературе возможность применения реальных опционов для анализа рисков и обоснования экономической эффективности инвестиционных проектов рассматривается уже более 30 лет, практика использования данного инструмента для инвестиционного проектирования в условиях Российской Федерации достаточно скромная. При этом

1 Источник информации: Мантуров Д.В. О состоянии и перспективах развития чёрной металлургии - режим доступа: 11Ир://\у\ууу.minpromtorg.gov.ru/indastrv/metal/l21, дата обращения: 03.10.2012 года. 5 многие аспекты, такие как формирование оптимальных направлений инвестиционной политики промышленных предприятий за счёт повышения точности анализа возможных рисков, обоснования ставок дисконтирования, а также детальной проработке различных сценариев инвестиционного проекта, требуют уточнения.

Степень разработанности проблемы. В мировой экономической литературе вопросы теоретического -обоснования и практического применения концепции реальных опционов как эффективного инструмента анализа рисков при обосновании инвестиционных проектов нашли отражение в работах Г. Бирмана, Ф. Блэка, 3. Боди, Р. Брейли, А. Дамодарана, А. Диксита, С. Майерса, С. Марглина, Г. Марковича, Р. Мертона, Р. Пиндайка, Д. Тобина, У. Шарпа, С. Шмидта и М. Шольца.

В отечественной науке проблемы инвестиционного анализа и рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий исследовали: П.Л. Виленский, Д.А. Ендовицкий, В.В. Коссов, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, Д.В. Лысенко, А.Д. Шеремет, В.А. Штанский и другие учёные. В частности, по данной проблематике можно выделить научную школу Финансового университета при Правительстве Российской Федерации: В.П. Авдийский, В.И. Бариленко, А.Г. Грязнова, О.В. Ефимова, И.В. Ивашковская, Н.И. Лахметкина, М.В. Мельник, А.Н. Ряховская, Р.Н. Федосова, М.А. Федотова, Л.А. Чалдаева и другие учёные, однако, на сегодняшний день сохраняется потенциал для проведения дальнейших исследований.

Заметный вклад в развитие метода реальных опционов внесли такие отечественные учёные: A.B. Бухвалов, И.М. Волков, A.A. Гусев, М.А. Лимитовский, И.А. Никонова и другие, однако, в их работах не достаточно внимания уделено способам повышения точности расчётов при использовании данного метода.

Несмотря на значительный объём исследований и публикаций в области анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий, вопрос о необходимости использования метода реальных опционов для обоснования эффективности инвестиционной деятельности, особенно в условиях финансовоэкономической нестабильности, остаётся актуальным. Необходимо отметить фрагментарность научных изысканий по возможности использования метода 6 реальных опционов с целью обоснования целесообразности формирования превентивной антикризисной стратегии промышленных предприятий.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы развития методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий с учётом её специфики в условиях современной экономики послужили основанием для выбора цели и задач исследования.

Цель исследования заключается в совершенствовании методов анализа рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Для достижения указанной цели определены следующие задачи:

- предложить способ адаптации метода реальных опционов для повышения точности анализа рисков при оценке эффективности крупных инвестиционных проектов промышленных предприятий;

- разработать методику выбора приоритетных сценариев развития инвестиционных проектов промышленных предприятий, направленную на их приближение к реальным условиям функционирования промышленных предприятий;

- на основе анализа деятельности промышленных предприятий систематизировать возможные к практическому использованию реальные опционы и сформировать на их основе превентивную антикризисную политику развития промышленного предприятия;

- уточнить подход к определению ставок дисконтирования для повышения качества оценки эффективности инвестиционных проектов при использовании метода реальных опционов;

- рассмотреть возможность расширения границ применения мультисценарного подхода расчёта стоимости реального опциона.

Объектом исследования является инвестиционная политика промышленных предприятий.

Предметом исследования являются методы анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий, реализующих свою деятельность в условиях неопределённости.

Теоретической и методологической основой исследования послужили положения, содержащиеся в фундаментальных работах отечественных и зарубежных учёных в сфере эволюции теории оценки эффективности инвестиционной деятельности, анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий, а также литературные источники и публикации в периодических изданиях, ресурсы сети Интернет и материалы конференций по указанным аспектам современной экономической науки и практики.

Для получения объективных знаний о предмете исследования и достижения поставленных задач в качестве методологической базы исследования применялись системный, исторический и логический подходы, методы экономико-статистического, сравнительного и экспертного анализа, различные способы систематизации, классификации и обобщения имеющейся информации.

Область исследования. Содержание диссертации соответствует п. 1.1.1 «Разработка новых и .адаптация существующих методов, механизмов и инструментов функционирования экономики, организации и управления хозяйственными образованиями в промышленности» и п. 1.1.21 «Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металлургическом комплексах» Паспорта специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)» (Экономические науки) и п. 2.3 «Развитие методологии комплекса методов оценки, анализа, прогнозирования экономической деятельности» Паспорта специальности 08.00.12 - «Бухгалтерский учет, статистика» (Экономические науки).

Информационная основа исследования. Информационную основу исследования составили Федеральные законы, нормативно-правовые акты,

Государственные программы Российской Федерации, информация Министерства промышленности и торговли Российской Федерации и Федеральной службы государственной статистики, а также статистические материалы, прогнозноаналитические разработки, другие документы открытого доступа, проекты и программы развития металлургической отрасли, аналитические обзоры рейтинговых агентств, специальная отечественная и зарубежная литература, материалы научно-практических конференций, семинаров, научно-методическая 8 литература, периодические издания, электронные источники информации, отчётность ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ОАО «ММК»), ЗАО «ЧелябСтройКомплект» и других предприятий, а также собственные исследования и расчёты автора.

Научная новизна исследования состоит в разработке комплекса теоретических и методических положений по развитию метода реальных опционов, выступающего в качестве инструментария анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Новыми являются следующие научные результаты.

По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

- обоснована необходимость повышения точности расчётов при анализе рисков с использованием метода реальных опционов; с целью повышения точности анализа рисков инвестиционных проектов данный метод адаптирован и апробирован к условиям крупного промышленного предприятия; принципиальным отличием разработанного подхода от известных в экономической литературе является необходимость обоснования переменных ставок дисконтирования для каждого сценария развития событий, связанного с инвестиционным проектом, или для конкретного проекта в зависимости от выбранного метода оценки стоимости реальных опционов;

- разработана и апробирована методика выбора приоритетных сценариев развития инвестиционных проектов, направленная на их приближение к реальным условиям функционирования промышленных предприятий, что реализуется за счёт применения специального экспертного опроса и карты сценариев развития инвестиционного проекта;

- систематизирована и дополнена классификация реальных опционов, выступающая в качестве инструментария при разработке превентивной антикризисной политики, направленной на обеспечение устойчивого развития предприятий;

По специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика:

- обоснованы направления совершенствования методов инвестиционного анализа в условиях неопределённости и риска; уточнён и апробирован подход к определению размера применяемых ставок дисконтирования при оценке стоимости реальных опционов, основанный на использовании экспертного опроса, обеспечивающего повышение качества оценки эффективности инвестиционных проектов; разработана шкала целочисленных значений коэффициентов компетентности каждого эксперта с учётом их индивидуальных особенностей, что позволяет повысить надежность выводов, используемых при оценке эффективности разрабатываемой промышленными предприятиями инвестиционной политики;

- расширены границы применения мультисценарного подхода расчёта стоимости реального опциона (за счёт определения объёма капитальных вложений и установления срока действия опциона для каждого варианта развития инвестиционного проекта) для использования широким кругом промышленных предприятиях.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теоретических положений о роли метода реальных опционов как современного инструмента анализа рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий в условиях неопределённости внешней среды благодаря встраиваемой гибкости и динамичности протекания инвестиционных процессов.

Практическая значимость исследования. Полученные в диссертационной работе результаты и предложения ориентированы на широкое использование в практической деятельности промышленных предприятий в процессе анализа рисков при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, а также при формировании инвестиционной политики.

Практическую значимость имеют:

- методика адаптации метода реальных опционов для повышения точности анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий;

- подход к определению размера применяемых ставок дисконтирования при применении метода реальных опционов, основанный на использовании экспертного опроса;

- методика выбора приоритетных сценариев развития инвестиционных проектов, направленная на их приближение к реальным условиям функционирования промышленных предприятий;

- усовершенствованный мультисценарный подход расчёта стоимости реального опциона с расширением возможности его использования широким кругом промышленных предприятий.

Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках профессиональной деятельности соискателя по финансово-экономическому сопровождению крупномасштабных инвестиционных проектов, реализуемых на ОАО «ММК».

Основные результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на следующих научных мероприятиях: на международной научнотехнической конференции ОАО «ММК» (г. Магнитогорск, ОАО «ММК», апрель

2007 года); на всероссийских научных и научно-технических конференциях: XIV

ВНК «Гуманитарные и социально-экономические науки в начале XXI века» и XXV

ВНТК «Информационные технологии в науке, проектировании и производстве» (г.

Нижний Новгород, Нижегородский научный и информационно-методический центр

Диалог», декабрь 2008 года); VI international scientific conference «Economics and

Management» (Thailand-Cambodia, 2009) (на VI международной научной конференции «Экономика и менеджмент» (Таиланд, г. Камбоджа, 2009 год)); на III

Общероссийской научно-практической конференции с международным участием

Современные исследования социальных проблем» (г. Красноярск, Научноинновационный центр, январь 2011 года); на научно-практическом семинаре

Управление эффективностью и результативностью» (Москва, ФГБОУВПО

Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова» совместно с

ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской

Федерации», март 2011 года); на IX международной конференции «Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации» (Москва, Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова совместно с фондом

11

Русский мир», май 2011 года); на международной научно-практической конференции «Модернизация экономики и формирование технологических платформ (ИНПРОМ-2011)» (Санкт-Петербург, Санкт-Петербургский государственный политехнический университет, июнь 2011 года) и др.

Результаты научного исследования используются в практической деятельности ряда крупных предприятий Челябинской области Российской Федерации, в частности, ОАО «ММК» использовало адаптированный метод реальных опционов с целью повышения точности анализа рисков при оценке эффективности таких инвестиционных проектов как разработка Приоскольского и Бакальского месторождений.

Разработанные в диссертации рекомендации применяются в деятельности ООО «Научно-техническая производственная фирма «Эталон», в частности, используется методика выбора приоритетных сценариев развития инвестиционных проектов, что привело к увеличению инвестиционной привлекательности проектов, реализованных за период с 2010 года по 2011 года, на 11 млн. руб.

В ООО «Бобровский кварцит» внедрены предложения по определению размера применяемых ставок дисконтирования, основанные на использовании экспертного опроса. Благодаря работе экспертов была повышена обоснованность оценок результативности принимаемых управленческих решений по двум инвестиционным проектам.

ЗАО «ЧелябСтройКомплект» использует классификацию реальных опционов, выступающую в качестве инструментария при разработке превентивной антикризисной политики. В результате предприятие восстановило результативность финансово-хозяйственной деятельности с увеличением рентабельности на 10,8%, а также ростом выручки на 66,3 млн. рублей.

Материалы диссертации используются кафедрой «Экономика и антикризисное управление» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Экономика фирмы».

Результаты внедрения подтверждены соответствующими справками.

Публикации. Результаты исследования опубликованы в 11 научных работах, общим объемом 4,28 п.л. (авторский объем - 3,42 п.л.), в том числе

4 статьи общим объемом 2,4 п.л. (авторский объём - 1,64 п.л.) опубликованы в научных изданиях и журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из общей характеристики работы, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Исследование изложено на 196 страницах, содержит 19 таблиц, 22 рисунка и 10 приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Букреева, Анна Алексеевна

ВЫВОДЫ ПО 3 ГЛАВЕ:

1 Для металлургической отрасли России в текущей ситуации необходимо находить способ управления инвестиционным развитием в неблагоприятных условиях и не только выходить из сложившейся непростой * ситуации в экономике, но и разрабатывать меры по предотвращению

154 кризисных явлений в будущем. Для решения поставленных задач необходимо расширить рамки традиционных методов анализа рисков и оценки эффективности инвестиционных проектов путем использования в анализе современного инструмента реальных опционов;

2 В диссертации показано, что применение метода реальных опционов для формирования грамотной инвестиционной политики металлургических предприятий позволяет решить несколько взаимосвязанных задач: более объективно и точно анализировать инвестиционную деятельность, учесть неопределённость окружающей среды, увеличить инвестиционную привлекательность отрасли, обеспечить привлечение дополнительных источников финансирования и увеличить их объемы, модернизировать компании и подготовиться к кризисам;

3 Диссертантом предложен способ адаптации метода реальных опционов к условиям неопределённости для снижения инвестиционных рисков, что способствует упрощению его практического применения на промышленном предприятии, в частности для ОАО «Магнитогорский Металлургический Комбинат»;

4 Внедрение предлагаемого в диссертационной работе способа снижения инвестиционных рисков при использовании метода реальных опционов в условиях неопределённости, по средствам определения ставок дисконтирования для каждого сценария развития Приоскольского и Бакальского месторождений, позволило ОАО «ММК» повысить обоснованность управленческих решений на основе более точного расчёта экономической эффективности разработки месторождений;

5 Практическая апробация предлагаемой методики разработки сценариев для создания собственной железорудной базы ОАО «ММК» позволила приблизить варианты разработки Приоскольского месторождения к реальной ситуации, положительно изменить инвестиционную стратегию предприятия, улучшить отдельные экономические показатели, характеризующие инвестиционную деятельность компании.

Заключение

В заключении диссертационной работы сформулированы основные выводы и предложения по реализации проведенного исследования, имеющие прямое отношение к достижению поставленной цели и решению задач.

Современный этап развития металлургической отрасли России характеризуется постепенным восстановлением после мирового финансового кризиса. Сохранившаяся нестабильность и в то же время потребность предприятий в инвестировании обуславливают необходимость разработки и внедрения в практику новых форм и методов анализа рисков и оценки эффективности инвестиционных проектов. Для анализа рисков и оценки экономической эффективности инвестиционных программ предприятия наиболее универсальным является метод дисконтирования денежных потоков. Однако для повышения достоверности и обоснованности оценки в условиях неопределённости необходим дополнительный учёт управленческой гибкости, стратегической ценности. Для этого в диссертации предлагается встраивать метод реальных опционов в механизм расчёта эффективности инвестиционных проектов и анализа рисков. Метод реальных опционов является современным инструментарием, позволяющим ещё на стадии планирования учесть неопределённость инвестирования и тем самым повысить точность анализа. Достоинством метода является его практическая эффективность и теоретическая тщательность.

В диссертации рассмотрено состояние металлургической отрасли России, выявлено, что применение метода реальных опционов для анализа рисков при формировании основных направлений инвестиционной политики металлургических предприятий позволяет решить несколько взаимосвязанных задач: более объективно и точно анализировать их инвестиционную деятельность, учесть неопределённость окружающей среды, увеличить инвестиционную привлекательность отрасли, обеспечить привлечение дополнительных источников финансирования и увеличить их объемы, модернизировать компании и своевременно подготовиться к возможным кризисам.

Диссертантом предложен способ адаптации метода реальных опционов к условиям крупных промышленных предприятий с целью повышения точности анализа рисков инвестиционных проектов. Для снижения погрешностей в расчёте крупных инвестиционных проектов промышленных предприятий и приближения их к реальной ситуации предлагается: при использовании мультисценарного подхода, если вероятность изменения базового актива за определенный промежуток времени больше 20%, а вариативность вероятностей наступления событий превышает 5%, обосновывать переменные ставки дисконтирования для каждого сценария развития событий. Для этого в работе предлагается усредненную ставку дисконтирования (г) заменить ставкой дисконтирования для каждого сценария развития событий.

Для уточнения подхода к определению размера применяемых ставок дисконтирования при оценке стоимости реальных опционов для каждого сценария развития событий при использовании мультисценарного подхода и для конкретного проекта в целом при применении формулы Блека-Шольца. в работе предлагается использовать метод экспертных оценок, позволяющий при принятии обоснованных решений опираться на опыт, знания и интуицию специалистов.

Экспертным путём оцениваются все возможные риски, в наибольшей степени, влияющие на инвестиционный проект по следующим формулам. Для повышения достоверности информации, получаемой в ходе экспертного опроса, необходимо оценить надёжность и компетентность экспертов. Для этого разработана шкала от 1 до 10 целочисленных значений коэффициентов компетентности для каждого участника с учётом его квалификации, эрудиции и занимаемой должности, причём коэффициент 10 присваивается самому эрудированному эксперту.

При этом кандидатов в эксперты целесообразно разделить на универсальных и узких специалистов. К числу первых предполагается отнести руководителей структурных подразделений всех уровней: они эрудированны во всех областях знания и имеют достаточно широкий кругозор. По десятибальной шкале их позиции, обычно, равны во всех направлениях оценки степени риска. Как правило, узкие специалисты имеют более высокие коэффициенты в своей области знаний.

В диссертации предложена концепция разработки сценариев инвестиционного проекта с определением их вероятности для расчёта ценности реального опциона в условиях неопределённости развития, что обеспечит комплексность и сбалансированность оценке. Использование представленных этапов позволяет: выявлять сценарии развития с учётом индивидуальных особенностей и оценкой приемлемости каждого из них, снизить риски и неопределённость инвестиционных проектов, повысить качество оценки проекта, приблизить расчёт к реальной ситуации, выявить наиболее значимые сценарии.

Предложенная в диссертации классификация реальных опционов как способа снижения рисков предприятия позволяет вести поиск дополнительных возможностей предприятия в условиях кризиса, количественно оценивать эти возможности, включать их в расчёт стоимости предприятия, принимать управленческие решения по проекту, прогнозировать инвестиционную деятельность предприятия. ЗАО «ЧелябСтройКомплект» использует классификацию реальных опционов, выступающую в качестве инструментария при разработке превентивной антикризисной политики. В результате внедрения разработанной классификации предприятие восстановило результативность финансово-хозяйственной деятельности с увеличением рентабельности на 10,8%, а так же ростом выручки на 66,3 млн. рублей.

Внедрение предлагаемых в диссертационной работе положений позволило ОАО «ММК» повысить обоснованность управленческих решений на основе более точного расчёта экономической эффективности разработки Приоскольского месторождения, приблизить варианты разработки месторождения к реальной ситуации, положительно изменить инвестиционную стратегию, улучшить отдельные экономические показатели, характеризующие их инвестиционную деятельность.

Анализ деятельности ОАО «ММК» (его доля в Российском производстве

1 & стали составляет около 18 % ) позволил сделать вывод, что важнейшим направлением инвестиционной политики ОАО «ММК» является создание собственной железорудной базы. В настоящий момент ОАО «ММК» ведет добычу железорудного сырья на собственных месторождениях, однако, их объемов достаточно для обеспечения только 30% от общей потребности предприятия, в то время как основные конкуренты практически полностью обеспечены железорудным сырьём. Поэтому ОАО «ММК» необходимо проводить дополнительную разработку залежей Бакальского или Приоскольского месторождений.

Несмотря на то, что лицензии на разработку обоих месторождений уже приобретены, проблема выбора наиболее целесообразного варианта их освоения в условиях неустойчивой мировой финансово-экономической ситуации остается довольно актуальной.

В этой связи в диссертации при оценке эффективности разработки Приоскольского и Бакальского месторождений применены предложенные методические рекомендации в качестве дополнительного способа повышения достоверности расчетов при использовании метода реальных опционов. Прежде всего, был проведен комплексный и тщательный подбор сценариев освоения месторождений с учетом таких особенностей как качество железной руды на месторождениях, возможность ее использования на ОАО «ММК»,

18 Источник информации: Годовой отчёт ОАО «ММК» за 2011 год.

159 потребность видов продукции на комбинате и на рынке в целом, объем добычи полезных ископаемых и т. д.

Таким образом, ' для определения ценности месторождений использовались реальные опционы на изменение конечного продукта, увеличение объемов производства, приостановку деятельности и на отказ от проекта. Освоение полезных ископаемых предполагает продажу сырья на свободном рынке, а в случае необходимости, поставку его на ОАО «ММК».

В дополнение к уже указанным опционам рассмотрен реальный опцион на отсрочку разработки месторождений в течение двух лет. Освоение конкурентами подобных месторождений за данный период времени маловероятно, поскольку ОАО «ММК» обеспечило себе эксклюзивность, выкупив лицензию. Таким образом, у собственников и руководителей предприятия имеется в запасе два года, чтобы принять решение о сроках начала проекта. Они имеют право, но не берут на себя обязательство, начать строительство, если по итогам дальнейших маркетинговых исследований и изучении рыночной конъюнктуры освоение месторождений окажется невыгодным.

Для расчёта эффективности освоения Приоскольского и Бакальского месторождений учтены различные суммы капитальных вложений для рассматриваемых вариантов, поскольку разработанные в диссертации сценарии развития проекта имеют несколько источников неопределённости. В работе проведён расчёт индекса прибыльности при немедленном начале проекта и при возможности отказа от него по результатам маркетинговых исследований.

Сравнение чистого дисконтированного дохода по трем вариантам расчета дисконтированных потоков (без учета реальных опционов, с учетом традиционного подхода к реальным опционам, с учетом предложений диссертанта) для Бакальского и Приоскольского месторождений (рис. 3) показывает снижение ценности разработки Бакальского месторождения при использовании предложенных методик в реальных опционах, следовательно, при приближении результатов оценки к реальной ситуации для данного проекта значительно увеличиваются риски, и снижается его эффективность в условиях неустойчивой финансово-экономической ситуации. Таким образом, разработка Бакальского месторождения является менее целесообразной19, в то время как ценность разработки Приоскольского месторождения увеличилась при применении предложенных методик, что свидетельствует о большей его инвестиционной привлекательности.

Практическое использование предложенной методики для ОАО «ММК» позволяет детально проработать механизм ее применения и более достоверно обосновать инвестиционную привлекательность разработки Приоскольского месторождения.

В диссертации доказано, что развитие метода реальных опционов для анализа рисков и оценки эффективности инвестиционных проектов позволит повысить точность анализа за счёт: учёта различий в стоимости капитальных вложений и сроках действия опциона для каждого сценария развития событий при использовании мультисценарного подхода; обоснования переменных ставок дисконтирования для каждого сценария развития событий или конкретного проекта в целом; приближения сценариев развития событий к реальной ситуации благодаря учёту их индивидуальных особенностей.

19 В августе 2012 года ОАО «ММК» продало 51% акций ООО «Бакальское рудоуправление».

161

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Букреева, Анна Алексеевна, 2012 год

1. Законодательные и нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. http: www. consultant.ru/online/base; .

3. Налоговый кодекс Российской Федерации. http: www. consultant.ru/online/base;

4. Приказ МЭРиТ и МФ РФ от 23.05.2006 г. № 139/82н «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда РФ»;

5. Стратегия развития металлургической промышленности России на период до 2020 года утверждена приказом Министерства промышленности и торговли России от 18 марта 2009 года № 150;

6. Закон РСФСР от 22.03.1991 N 948-1 (ред. 26.07.2006) "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках". http: www.consultant.ru/online/base;

7. Федеральный закон № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемых в форме капитальных вложений»;

8. Федеральный закон от 26.12.1995 (ред. от 14.06.2012)N 208-ФЗ "Об акционерных обществах". http: www. consultant.ru/online/base;

9. Федеральный закон от 26.10.2002 №127-ФЗ (ред. от 02.04.2012) «О несостоятельности (банкротстве)». http: www.consultant.ru/online/base;

10. Приказ Минэкономики РФ от 01 октября 1997 г. № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой политики предприятия». http: www.consultant.ru/online/base;

11. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Третья редакция, проект, неутвержденная);1.. Монографии

12. Авдийский В.И., Тогоев А.И. Операционные риски. — М.: Финакадемия, 2010 .— 21с.;

13. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика. Основы эконометрики: 2-е изд., испр. Т. 1: Теория вероятностей и прикладная статистика. - М.: ЮНИТИ-ДИНИ, 2006. - 656 е.;

14. Алексеева А.И., Васильев Ю.В., Малеева A.B., Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2006. - 672с.;

15. Алексеенко H.A., Гурова И.М. Экономика промышленного предприятия. Минск: Изд-во Гревцова. - 2011. - С. 179 - 198;

16. Антикризисное управление: Учеб. Пособие. 2-е изд. - М.: ИНФА-М, 2008.-1152с.;

17. Ариф 3. Репутационный риск: управление в целях создания стоимости. / перевод с английского М.: Олимп-бизнес, 2008. - 416 е.;

18. Баландин B.C., Гольдштейн Д.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов в современной экономике (теория и методология). Саратов: Сарат. гос. тех. университет, 2009. -196с.;

19. Бариленко В.И., Плотникова В.В., Плотникова JI.K. Комплексный анализ хозяйственной деятельности предприятия.— М. : Форум, 2012.— 464с.;

20. Беклемишев A.B. Управление финансами организации в условиях кризиса / A.B. Беклемишев, И.М. Брыкин .— М. : Финансовая газета, 2009 .— 478 е.;

21. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. М.: Интерэксперт, 1995.- 205с.;

22. Бешелев С.Д., Гурвич Ф.Г. Экспертные оценки. М.: Издательство «Наука», 1973. - 163с.;

23. Бигеев A.M., Бигеев В.А. Металлургия стали. Магнитогорск: Издательство Магнитогорского технического университета, 2000 - 544 е.;

24. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.-631с.;

25. Битюцкий В.Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании. М.: Олимп-бизнес, 2009. — 224с.;

26. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. М.: Ника-Центр, 2001.- 536с.;

27. Бобылева А.З. Финансовое оздоровление фирмы: Теория и практика: Учеб. пособие. М.: Дело, 2007. - 256с.;

28. Боди 3., Мертон Р., Финансы: управление личными финансами, Стоимость денег во времени, анализ инвестиционных проектов. М: Вильяме, 2007. - 592 е.;

29. Борисов Е.Ф. Экономика. М.: ИД Юрайт, 2010. - 596 с;

30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Тройка-Диалог, Олимп-Бизнес, 1997. 643 е.;

31. Быстров О.Ф., Поздняков В.Я., Прудников В.М., Перцов В.В., Казаков C.B. и др. Управление инвестиционной деятельностью в регионах Российской Федерации. М.: ИНФА-М, 2010. 358с.;

32. Вербицкий В.А. Математика и математические методы в экономике: монография. Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2011. - 136 е.;

33. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. М.: Дело, 4-е издание, 2008. 1103 е.;

34. Виленский П.Д., Смоляк С.А. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. -М.: Информэлектро, 1996, 345с.;

35. Гиляровская Л.Т. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - 360 е.;

36. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. «Основы инвестирования». Пер. с англ. -М.: Дело, 1999. 1008с.;

37. Грей Ф., Эрик У. Ларсон. Управление проектами: пер. с англ. науч. ред. перевода В.М. Дудников. М.: Издательство «Дело и Сервис», 2007. -608 е.;

38. Гринева Н.В. Инновационные риски: оценка и управление. — М.: Финуниверситет, 2012 132 е.;

39. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса», Москва «Финансы и статистика», 2006. 496с.;

40. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов : пер.с англ. М.: Альпина Паблишерз, 2011.— 1324 с;

41. Диксит Авйнаш и Пиндайк Роберт «Инвестиции в неопределённость», 1994 — 923с.;

42. Добреньков В.И., Кравченко А.И. Методы социологического исследования. М.: ИНФРА-М, 2011. - 768 е.;

43. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. М.: Финансы и статистика, 2009. 352с.;

44. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд. Спб.: Питер, 2006. - с. 464, с. 94;

45. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: «Книжный Дом», 2005. - 368 е.;

46. Иванова H.H., Осадная Н.А Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие (Серия «Высшее образование») Ростов на Дону: Феникс, 2004-224с.;

47. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И. Инвестиции. Источник и методы финансирования. -М.: Омега-Л, 2009. -261 е.;

48. Илышев A.M. Общая теория статистики. М.: Юнити-Дана. - 2008. -536с.;

49. Кейнс Джон Мейнард «Общая теория занятости, процента и денег» New York, 1936;

50. Кириллова, HJ3. Риски металлургического комплекса: методология, теория, практика ОАО "ММК". М.: Экономика, 2006 .— 130 е.;

51. Кован С.Е. Теория антикризисного управления предприятиями: Учебное пособие. М.: Финакадемия, 2008. 176с.;

52. Когденко В. Г., Мельник М. В., Быковников И. JI. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. М.: Юнити-Дана, 2010. - 472 с.

53. Колби Роберт Энцинлопедия технических индикаторов рынка: пер. с англ. 2-е изд. - М.: «Альпина Бизнес Букс», 2004. - 837с.;

54. Коллер Т., Коулпенд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление, 2008. 427с.;

55. Колпинз Д., Бримсон Дж, Антоне Дж. Процессо-ориентированное бюджетирование. Внедрение нового инструмента управление стоимостью компании. М.: Вершина, 2007. - 336с.;

56. Короткова Э.М. Антикризисное управление. М.: ИНФРА-М, 2005. - 620с.;

57. Ламбен Ж. Ж. Менеджмент ориентированный на рынок. СПб: Питер, 2008. - 720 е.;

58. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: Финансовый университет при Правительстве РФ .— 6-е изд., стер. — М.: КноРус, 2012 .— 230 е.;

59. Лившиц В.Н. О методологии оценки эффективности российских инвестиционных проектов: Научный доклад. — М.: Институт экономики РАН, 2009. 70с.;

60. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004г. - 528с.;

61. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. 3-е изд., перераб. и доп. —М. : Магистр, 2007 .— 383с.;

62. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами. М.:Омега - Л, 2006. - 664 е.;

63. Марк К. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп -Бизнес», 2005. - 432с.;

64. Мате Линдгрен, Ханс Бандхольд. Сценарное планирование. Связь между будущим и стратегией. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2009, 256 е.;

65. Мельник М.В., Герасимова Е. Б. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: Форум, 2010.-192 с.

66. Нешитой A.C. Инвестиции. — М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2007 372 е.;

67. Никонова И.А. Проектный анализ и проектное финансирование. — М.: Альпина Паблишер, 2012 .— 154с.;

68. Ньютон Ричард. Управление проектами от А до Я. М.: Альпина Паблишер, 2011. - 192 е.;

69. Орлов А.И. Менеджмент. М.: Издательство "Изумруд", 2010. -298с.;

70. Пилипчук В.В. Антикризисное управление. Владивосток: Дальневосточный Государственный Университет, 2003. - 123с.;

71. Пласкова Н.С. Стратегический экономический анализ результативности бизнеса: Монография. М.: РГТЭУ, 2009. 16с.;

72. Попов P.A. Антикризисное управление. М.: Высш. шк. 2005. -429 е.;

73. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2007. - 638с.;

74. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008. - 480 е.;

75. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 1997. - 1120 е.;

76. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник .— 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2011 .— 536с.;

77. Сухарев О.С., Шманев С.В., A.M. Курьянов. Синергетика инвестиций. — М.: ИНФРА-М, 2011 .— 36с.;

78. Сухарев О.С. Экономическая политика и развитие промышленности. — М.: Финансы и статистика, 2011 .— 216с.;

79. Томас Л. Уэст, Джеффри Д. Джонс. Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. Бюро переводов РОЙД. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2003.-746с.;

80. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - 932с.;

81. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М: Наука, 1978.-352с.;

82. Фишер Ирвинг «Теория процента», New York, 1930;

83. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости, пер. с англ. М.: Дело, 1997. - 480с.;

84. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ. / Общ. ред. и вступ. ст. P.M. Энтова. М.: Издательская группа «Прогресс», 1993. - 488с.;

85. Хэлдман К. Управление проектами. — М.: ДМК Пресс: Компания АйТи, 2007, 532 е.;

86. Шарп У., Александр Г., Бейли Дж. Инвестиции; Пер. с англ. М.: ИНФРА М, 2006.- XII, 1028с.;

87. Шеремет А.Т, Баканов М.И «Теория экономического анализа»: Учебник. 4е изд., доп. и перераб,- М.: Финансы и статистика, 1998г. - 416с.;

88. I. Диссертационные исследования и авторефераты диссертаций

89. Абдулов Р. Э. Управление процессами слияний и поглощений промышленных предприятий. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. - Москва, 2010.

90. Богданова Е. А. Оценка и управление стоимостью бизнеса при слиянии и поглощении открытых компаний. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. - Санкт-Петербург, 2011.

91. Кудряшов И.Н. Совершенствование инвестиционной политики на предприятиях металлургической области. Автореферат диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук. С-Пб, 2007., 19 е.;

92. Маркова A.B. Совершенствование методов анализа рисков инвестиционных проектов освоения месторождений нефти и газа. Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук, Москва, 2006, 176 е.;

93. Чернецов Н.С. Методы оценки рисков инвестиционных проектов при аудите банков. Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук, Москва, 2005, 189 е.;1.. Периодические издания

94. Авдийский В.И. Риск-менеджмент как составная часть корпоративной системы управления // Бухгалтерский учет .— 2012 .— № 8.-С.98-108.;

95. Аландаров P.A. Развитие системы оценки эффективности финансирования фундаментальных научных исследований в России // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012 .— № 28.-С.37-45.;

96. Блэк Фишер и Шоулз Майрон «Принципы опционов и корпоративная ответственность» // The Journal of Political Economy, № 3, 1973 С. 637-654;

97. Брисланова H. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор, 2004, № 4. С. 27-32;

98. Бродов A.A. Финансово-экономический кризис и черная металлургия России // Сталь. 2009, № 2. - С. 64-68;

99. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента. 2004, № 1. - С. 3-32;

100. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения // Российский журнал менеджмента. 2004, №2. - С.27-56;

101. Буевич С.Ю. Экономический анализ эффективности инновационных проектов // Труды российских ученых. — 2012 .— № 1. С.4-7;

102. Бывшев В.А., Михалева М.Ю. Моделирование интервала неопределенности внутренней нормы доходности инвестиционного проекта // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012 .— № 10.-С.24-28;

103. Грехов В.П. Сущность и эволюция понятия "экономические риски" // Экономические науки .— 2010 .— № 8. С. 145-147;

104. Голосов О.В. Состояние и основные тенденции российского рынка информационных технологий // Вестник Тамбовского университета; Сер.: Гуманитарные науки. — 2012 .— Т. 109, Вып.5. С. 119-124;

105. Гусев К.Н. Иностранные инвестиции как фактор развития инноваций в России // Банковское дело .— 2011 .— № 4. С.23-28;

106. Додонова М. Геополитическое положение России в современной экономике: риски возможности // Вестник Института экономики Российской академии наук. — 2012 .— № 3. С.157-164;

107. Ершов M.B. Некоторые риски российской финансовой системы // Деньги и кредит .— 2010 .— № 1. С. 16-20;

108. Зиятдинов А.Ш. Метод реальных опционов для инвестиционных проектов // Экономика и управление. 2010. - №3 (64). - С. 144 - 148;

109. Исакова С.А. Проблемы учета финансовых инструментов // Международный бухгалтерский учет .— 2012 .— № 3. С. 55-62;

110. Катунин В.В. Работа черной металлургии России в 2011 г. // Черная металлургия, бюл. НТИ. 2012. - №3. - С. 3-16;

111. Каурова H.H. Предпосылки трансформации теории фундаментального анализа в современных условиях // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012 .— № 1. С.20-27;

112. Лахметкина Н.И. Инвестиционный потенциал фундаментальное понятие инвестиционного процесса // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2011 .— № 4. - С. 17-20;

113. Лерман Т.А. Инвестиционные возможности как реальные опционы: начнем с цифр // Российский журнал менеджмента. 2006. - № 3. - С. 85-106, 107-124;

114. Лепешкина К.Н. Особенности распространения кризисов на мировом финансовом рынке: системный подход // Финансы и кредит .— 2011 .— № 6. С . 56-62.;

115. Лесли К., Майкле М. Реальная сила реальных опционов // Вестник MeKinsey. 2000, №3, - С. 21-31;

116. Линтнер Джон «Оценка рискованных акций и выбор риска инвестиций в портфеле акций, долг капитала» // The Review of Economics and Statistics № 1, 1965,-C. 13-37;

117. Марглин Стефен « Инвестиции и проценты» // The Economic Journal №320, 1970,-С. 910-931;

118. Маркович Гарри «Выбор портфеля»// The Journal of Finance № 1, 1952,-С. 77-91;

119. Мертон Роберт «Теория о принципах реальных опционов» // The Bell Journal of Economics and Management Science № 1, 1973 C. 141-183;

120. Ольхова Р.Г. Управление операционными рисками // Финансы, деньги, инвестиции .— 2012 .— № 2. С. 16-22.;

121. Охрименко А. Концепция реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений // Индикатор. 2009, № 7-8, - С. 41-44;

122. Парасоцкая Н. Особенности и проблемы инвестиционной деятельности организаций // Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. -2011.-№2.-С. 462-4-67;

123. Пестрикова Ю.С. Методические аспекты формирования ставки дисконтирования // Оценочная деятельность в России: сборник научных трудов. 2001. -Вып.4.,ч.1 - С. 130-145.;

124. Пименов H.A. Риски хозяйствующих субъектов, связанные с проблемными контрагентами // Юрист .— 2012 .— № 2.- С.27-32.;

125. Постюшков А. Инвестиционная стоимость как основной стандарт оценки инвестиционной деятельности предприятия // Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2011. - №4. - С. 746 - 748;

126. Родионов Н.В. О реальных опционах // Аудит и финансовый анализ. 2009, №3, - С. 157-164;

127. Ряховская А.Н. Исследование направлений привлечения средств для развития предприятий города // Экономические науки .— 2012 .— № 4.-С.15-19.;

128. Сафонова Л.Д., Смоловик Г.Н. Использование биномиального подхода к оценке стоимости реальных опционов // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. г. Иркутск, 2006. - С. 147-158;

129. Смирнов В.В. Минимизация рисков при разработке и реализации стратегии организации // Вестник Финансового университета .— 2011 .— № 3. -С. 51-55.;

130. Титов Д. Главные риски посткризисной экономики // Экономика и жизнь .— 2011 .— №7.-С.1,4;

131. Тобин Джеймс «Общий равновесный подход к теории денег» // Journal of Money, Credit and Banking, № 1, 1969, c. 15-29;

132. Федотова M.A. Перспективы развития проектного финансирования в России / Федотова М.А., Никонова И.А. // Финансы и кредит .— 2012 .— № 28.-С.24-29;

133. Чайников В.В. Определение WACC с учётом неопределённости структуры капитала // Финансовый менеджмент. 2009, № 3, - С. 42-47;

134. Чалдаева Л.А. Модель воздействия имиджевых событий на экономические результаты деятельности компании // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012 .— № 10.-С.2-6;

135. Черкасова В. Идентификация рисков // Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2009, №2. - С. 31-34;

136. Чернов И.С. Анализ преимуществ и недостатков собственных источников финансирования инвестиционной деятельности // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012 .— № 32. С. 26-33;

137. Шарп Вильям «Стоимость собственного капитала» Sharpe W. Capital Asset Prices: «Теория рыночного равновесия при наличии риска» // The Journal of Finance № 3, 1964, с. 425-442;

138. Юдаков О.А. Методы формирования оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях неопределенности // Финансы и кредит. 2011. - № 39. - С. 74-80;

139. Яценко Б.Н. Проблемы инвестирования // Оценка эффективности инвестиционных проектов. 2009 - №2. - С. 141 - 152;

140. V, Литература на иностранном языке

141. Brealey R.A., Myers St. С. 2003. Principles of Corporate Finance. 8th ed. McGraw-Hill: N.Y 349 p.;

142. Courtney Y., Kirkland J., Viguerie P. 1997. Strategy under uncertainty. Harvard Business Review 75: P 67-79;

143. Dixit A.K., Pindyck R.S. 1995. The options approach to capital investment. Harvard Business Riview 73: P 106-115;

144. Hubalek F., Schachermayer W. 2001. The limitations of no-arbitrage arguments for real options. International Journal of Theoretical & Applied Finance 4 (2): P 361-373;

145. Leland H.E. 1985. Option pricing and replication with transactions costs. Journal of Finance 40 (5): P 1283 1301;

146. Lueharman T.A. 1997. What it worth? A general manager's guide to valuation. Harvard Business Review 75 (3): P 67-79;1. VI. Интернет-ресурсы

147. Аналитический отчёт инвестиционной фирма OJIMA «Железорудный сектор России» от 12.09.2009 года;

148. О состоянии и перспективах развития черной металлургии в Российской Федерации // Сайт председателя правительства России, http ://www.premier.gov.ru/visits/ru/605О/info/1750;

149. Официальный сайт ОАО «Магнитогорский Металлургический Комбинат» http ://www.mmk.ru/presscenter/pressreleases.