Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, доктор экономических наук Резников, Андрей Валентинович

• Резников, Андрей Валентинович
• доктор экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации доктор экономических наук Резников, Андрей Валентинович

Введение.

1 Теоретические аспекты инвестиционной деятельности кредитных организаций.

1.1 Сущность и классификация инвестиций.

1.2 Специфика инвестиционной деятельности банковских структур.

1.3 Зарубежный опыт построения схем финансового инвестирования кредитных организаций.

2 Методология управления инвестиционной деятельностью кредитной организации.

2.1 Стратегические и тактические аспекты- инвестиционной деятельности

2.2 Особенности и критерии формирования портфеля финансовых инвестиций.

2.3 Принципы и методы управления инвестиционным портфелем кредитной, организации.

3 Анализ инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг РФ.

3.1 Основные показатели развития российского рынка ценных бумаг.

3.2 Факторы динамики фондового рынка.

3.3 Оценка инвестиционных показателей кредитных организаций.

4 Особенности методологии управления инвестиционной деятельностью в кредитных организациях ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури".

4.1 Планирование и организация инвестиционной деятельности.

4.2 Оценка динамики и структуры инвестиционных потоков.

4.3 Анализ доходности и качества инвестиционных портфелей банков.

5 Пути совершенствования системы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций.

5.1 Возможности реструктуризации инвестиционного управления.

5.2 Разработка модели оптимизации инвестиционных портфелей.

5.3 Рекомендации по совершенствованию методики оценки портфеля финансовых инвестиций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации»

Актуальность и новизна исследования. В последние десятилетия в развитых странах произошли кардинальные сдвиги в системах управления инвестиционными ресурсами. Глобализация финансовых, информационных потоков, интенсивное развитие технологий меняют философию» инвестиционного поведения экономических субъектов.

Стабильные высокие темпы экономической динамики в России не могут быть достигнуты без создания конкурентоспособного финансового сектора, призванного мобилизовывать и предоставлять экономике инвестиционные ресурсы. К сожалению, на сегодняшний день состояние финансового рынка характеризуется дефицитом материальных и информационных ресурсов, необходимых для формирования условий экономического роста. Формирование результативной взаимосвязи и рост управляемости потоков в экономике, выбор оптимальной финансовой политики предполагает эффективное применение инструментов и механизмов инвестиционной деятельности. Последнее особенно актуально для кредитных организаций, которые пока еще не в полной мере использовали возможности, предоставляемые им рынком ценных бумаг.

Кроме того, серьезным препятствием для полноценного осуществления инвестиционной деятельности кредитных организаций России является несовершенство законодательства: изменения правовых норм, коллизии подзаконных актов, распоряжений, инструкций, незащищенность от экономической преступности и коррупции, сложность налоговых норм, продолжительность процедур получения лицензий и др.

Управление инвестиционной деятельностью кредитных организаций определяется внешними (политическая ситуация в стране, общеэкономическая ситуация, состояние финансового рынка, надежность контрагентов) и внутренними (выбранная инвестиционная стратегия; обеспеченность инвестиционными ресурсами, квалификация кадров, существующая система управления) факторами, определяющими 3 возможности решения задач по повышению эффективности инвестиций, снижению рисков и др. Причем в каждом конкретном банке система управления инвестициями должна учитывать его конкурентоспособность, способность реализовать имеющийся экономический потенциал. Основная задача соответствующего подразделения кредитной организации активизация инвестиционной деятельности.

Сложившаяся ситуация предполагает необходимость внедрения в практику управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций методов, позволяющих осуществить выбор наиболее оптимальных портфелей инвестиционных ресурсов. При этом анализ системы-управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций становится одним из основных элементов управления при реализации крупных инвестиционных программ.

В данных условиях вопросы, связанные с системой управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций, стратегией и тактикой управления ими, являются предметом исследования многих специалистов в России и за рубежом.

Состояние научной разработанности проблемы. Общие вопросы теории инвестиционной деятельности кредитных организаций рассматривались в работах как зарубежных, так и отечественных авторов: Кейнса Дж. М., Милля Дж., Эклунда К., Гитмана Л. Дж., Джонка М.Д., Мобиуса М., Бочарова В.В., Воронина В. Г., Бабичевой Ю.А., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д., Фельзенбаума В., Богатырева А. Г., Усоскина В.М., Игониной Л.Л., Вешкина Ю.Г, и др.

Методологии финансового инвестирования кредитных организаций посвящены разработки Синки Дж., Fisher I., Williams J. В., Knight F. H.,

Markowitz H. M„ Bazarau М. S., Sherali H. D., Shetty С. M., Sharpe W. F., Tobin

J., Lintner J., Mossin J., Roll R. A., Ross S. A., Modigliani F., Miller M: H.,

Rubinstein M., Cootner P. H., Black F., Sholez M., Merton R. С., Боровской

M.A., Антонова Н.Г., Песселя M.A., Лаврова А.Н., Бехтерова А.А., Касимова 4

Ю;Ф., Алехина Б. И., Алексеева М. Ю., Миркина Я. М., Четыркина Е. М., Первозванского А. А., Буренина А. Н., Полушкина В.Ю., Буевича С.Ю., Проскурина A.M. и др.

Отдельные практические элементы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций затрагиваются в работах Данилова Ю., Масленченкова Ю.С., Корнеевой Е., Афанасьева А., Семенова И.Б., Чижова С.А., Полянского С.В., Магнуса Я. Р., Катышева П. К., Пересецкого А. А.

Необходимо отметить, что в большинстве исследований управление инвестиционной деятельностью кредитных организаций рассматривается не комплексно: с конкретно-экономических позиций, без учета влияния факторов на содержание и формы инвестирования. В научных трудах имеется терминологическая путаница, слабо разработаны отдельные аспекты финансового инвестирования кредитных организаций: в большинстве своем публикации затрагивают особенности спекулятивной деятельности банковских структур. Слабо исследованы проблемы оптимизации инвестиционных портфелей кредитных организаций, недостаточно подробно анализируются различные аспекты использования финансовых инструментов. Таким образом, реальная ситуация в области повышения эффективности управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокой доработки. Их актуальность, практическая и теоретическая значимость определили выбор темы, цель и основные направления настоящего исследования.

Целью диссертационной работы является развитие методологии управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, направленной на обеспечение устойчивых конкурентных позиций на-финансовых рынках.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

-уточнить сущность и классификационные признаки инвестиций;

-исследовать специфику инвестиционной деятельности банковских структур;

-изучить зарубежный опыт построения схем инвестирования кредитных организаций;

-рассмотреть стратегические и тактические аспекты инвестиционной деятельности кредитных организаций;

-выявить особенности и критерии формирования инвестиционного портфеля;

-исследовать принципы и методы управления инвестиционным портфелем кредитной организации;

-провести анализ инвестиционной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг РФ;

-охарактеризовать особенности методологии управления инвестиционной деятельностью в кредитных организациях ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури";

-проанализировать динамику и структуру инвестиционных потоков банков; доходность и качество инвестиционных портфелей;

-выявить возможности реструктуризации управления инвестиционной деятельностью банковских структур;

-разработать модель оптимизации инвестиционных портфелей кредитных организаций;

-предложить методику оценки инвестиционного портфеля.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность кредитных организаций.

Предметом исследования являются организационно-экономические управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и реализации инвестиционной деятельности кредитной организации. 6

Теоретическая и методологическая основа работы обусловлена применением методов экономических исследований: абстрактно-логический, эмпирический, метод экспертных оценок, использовались приемы структурно-функционального и статистического анализа и моделирования.

Эмпирическую базу исследования составили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Института экономики переходного периода, Института экономических исследований, Института финансовых исследований, Экспертного института, Центра развития, финансовая и статистическая отчетность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Нормативной основой работы явились действующие федеральные и региональные нормативно-правовые акты.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретико-методологических основ формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации и создания методического базиса по ее совершенствованию на основе механизма стратегического и тактического развития, повышения результативности финансового мониторинга, с применением методик оценки портфеля финансовых инвестиций кредитных организаций.

К основным научным результатам проведенного исследования можно отнести следующие:

1. Развита методология эффективного управления1 инвестиционной деятельностью кредитной организации, предусматривающая в градации основных типов портфелей обособленный учет портфеля контрольного участия, главным показателем результативности которого является социально-экономическая эффективность подконтрольных (дочерних, зависимых) организаций, а также неконтролирующего портфеля. 7

2. Разработана концепция формирования системы эффективного управления инвестиционной деятельностью кредитной организации на основе изучения современного состояния финансовых инвестиций и использования зарубежного опыта построения схем финансового инвестирования кредитных организаций, позволяющая добиться конкурентных преимуществ на финансовых рынках.

3. Определены специфика и основные факторы, влияющие на инвестиционную деятельность кредитных организаций, такие как: приоритеты целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, уровень и динамика процентных ставок и др., учет которых будет способствовать качественному принятию инвестиционных решений кредитной организации.

4. Предложена модель стратегического управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, предполагающая анализ финансовых потоков, их взаимосвязей, целей, задач, ответственности персонала как основы устойчивого развития кредитной организации.

5. Разработана модель процесса стратегического планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, обоснование которой отличается уточнением этапов, факторов, изменений, определением конкурентов, что позволяет сохранить конкурентные позиции банка и определить приоритетные направления его развития.

6. Предложен механизм устойчивого развития инвестиционной деятельности кредитных организаций, обеспечивающий повышение конкурентоспособности и эффективность банковской деятельности на основе определения приоритетных направлений банковских инвестиций и структуризации основных тактических элементов инвестиционного менеджмента.

7. Установлено, что для создания эффективной системы управления инвестиционной деятельностью кредитной организации 8 необходим комплекс мер по повышению результативности финансового мониторинга инвестиционной деятельности для максимального снижения рисков и учета рыночных изменений.

8. Разработана рациональная организационная структура-управления инвестиционной деятельностью кредитной организации, включающая инвестиционную службу с распределением функций и задач, состав документов^ регламентирующих ее деятельность с учетом специфики розничного банковского бизнеса.

9. Научно обоснована и разработана модель формирования и оптимизации инвестиционных портфелей кредитной организации, включающая сравнение итоговых оценочных показателей субпортфелей, применение которой позволит рационально перераспределять инвестиционные ресурсы банка в целях реализации инвестиционного портфеля.

10. Разработаны методики оценки портфеля финансовых инвестиций кредитной организации, которые содержат оценку эффективности структуры инвестиционных портфелей, с выделением объективной и субъективной составляющих, включающей два этапа: на первом производится сбор данных по структуре перспективных инвестиционных портфелей с последующим синтезом данных, на втором - анализ показателей и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Теоретическая значимость работы заключается в уточнении понятийного аппарата инвестиционной деятельности кредитных организаций, расширении и представлении об инвестиционной деятельности банковских структур, возможности использования результатов исследования при изучении явлений и процессов различных уровней инвестиционного пространства.

Полученные результаты могут служить в качестве теоретической основы исследования процессов управления инвестиционной деятельностью 9 кредитных организаций, имеющих большое количество взаимосвязей с другими экономическими явлениями и процессами и так далее.

Практическая значимость диссертации и рекомендации по использованию полученных результатов. Разработанные в диссертации способы, методы, инструменты анализа системы управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций и основные выводы по- результатам работы могут быть использованы в целях обоснования мер по-совершенствованию механизма управления инвестиционной деятельностью кредитных организаций в условиях становления социально-ориентированной экономической системы России.

Экономический эффект от внедрения рекомендаций может быть выражен в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий финансового инвестирования: Предложенные алгоритмы могут найти широкое применение во всех кредитных организациях России.

Достоверность результатов исследования обеспечивается тщательным анализом статистических данных, изучением теоретических источников, применением взаимодополняющих методов исследования, проведением эмпирических расчетов, качественным и количественным анализом полученных результатов; соотнесением теоретических положений с результатами математических расчетов.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на международных и всероссийских конференциях, конгрессах и форумах: Межвузовская научно-практическая конференция "Проблемы управления экономикой в современный период" (Хабаровск, 1996 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы развития экономики Дальнего Востока на современном этапе" (Хабаровск, 2000 г.); Научно-практическая банковская конференция "Роль банков в развитии экономики" (Хабаровск, 2004 г.); I Региональная научно-практическая конференция "Социально-политические процессы на Дальнем

10

Востоке России: анализ, регулирование, прогноз" (Хабаровск, 2004 г.); II s Международная научно-практическая конференция "Проблемы социально-экономической устойчивости региона" (Пенза, 2006 г.); Межрегиональная научно-практическая конференция "Рынок розничных банковских услуг в регионе: проблемы и перспективы" (Омск, 2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы развития национальной экономики на Дальнем Востоке России: теория и практика" (Хабаровск,

2006 г.); Международная научно-практическая конференция "Современные проблемы экономического развития предприятий, отраслей, комплексов, территорий" (Хабаровск, 2006 г.); Третья научно-практическая банковская4 конференция "Взаимодействие банков и реальной экономики: региональные аспекты" (Хабаровск, 2006 г.); Всероссийская научно-техническая конференция "Современные проблемы методического и информационного обеспечения высшего образования" (Тула, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Реформа местного самоуправления: опыт и перспективы социально-экономического развития территорий" (Хабаровск,

2007 г.); Международная научно-методическая конференция "Инновации в образовательной деятельности: российский и зарубежный опыт" (Хабаровск, 2007 г.); Между народная научно-практическая конференция "Современные направления теоретических и прикладных исследований" (Одесса, 2007 г.); Научная конференция "Современные проблемы управления организацией" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы инновационного и экономического роста Дальнего Востока России" (Хабаровск, 2007 г.); Международная научно-практическая конференция "Экономика. Менеджмент и маркетинг в непроизводственной сфере: теория, практика, перспективы" (Ялта, 2008 г.); Международная научно-практическая конференция "Проблемы комплексного социально-экономического развития Дальнего Востока" (Хабаровск, 2008 г.).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 41 научная работа, в том числе 6 монографий и учебных пособий, общим объемом 64,5 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы и 20 приложений. Основной текст диссертации изложен на 332 страницах машинописного текста, включающего 38 таблиц и 59 рисунков. Список использованной литературы содержит 342 наименования.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Резников, Андрей Валентинович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, экономические субъекты на сегодняшний; день поставлены перед объективной необходимостью активизации; инвестиционной деятельности; направленной на модернизацию* и реконструкцию < действующих хозяйственных структур; обеспечение диверсификации! финансовых, потоков. Под инвестициями? мы. понимаем: вложения капитала в различные отрасли; экономической» системы; с целью; получения дохода и (или) социального эффекта.

Долгосрочный характер использования капитала предопределяет повышенные требования к качеству инвестиционных: решений; т.е. к их необходимой обоснованности, поскольку вложенные: средства; не: всегда возможно переориентировать на другие цели без их потерь. Для этого требуется информация не только? о возможностях надежного достижения предполагаемой цели инвестирования;, но и о действиях конкурентов на фондовом рынке или рынке товаров или услуг. Задача принятия' эффективного решения усложняется; тем, что в условиях нестабильного законодательства- и налоговой; политики, государства^ возрастает риск невозврата финансовых ресурсов.

Инвестиционная деятельность и принятие того* или; иного решения в этой области в значительной степени? обусловлены целями, которые ставит перед собой руководство кредитной организации. Помимо* прибыльности инвестирования важное значение в иерархии целей; имеют рост капитала банка, улучшение его положения на рынке финансовых услуг и др.

При оценке инвестиционных- качеств ценных бумаг помимо расчета общих для всех объектов, инвестирования показателей эффективности используются методы фундаментального и технического анализа. К основным факторам, определяющим формирование инвестиционного портфеля, относят: приоритеты- целей инвестирования, степень диверсификации инвестиционного портфеля, необходимость, обеспечения требуемой ликвидности портфеля, уровень и динамику процентной ставки,

304 уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам. Моделирование инвестиционного портфеля и оценка инвестиционных решений могут осуществляться на основе различных методов, выбор которых определяется целями инвестора. Сформированный1 портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности.

Рассмотренные формы, финансового инвестирования зарубежных кредитных организаций доказывают необходимость гибкости инвестиционной политики, способной корректно реагировать на макроэкономические изменения: Применительно же к переходным-экономикам, формирование основных направлений финансового инвестирования банков представляет собой классическую проблему, всегда являвшуюся предметом особого внимания^ специальной литературы. Любые4 варианты имеют свои сильные и слабые стороны, и, выбор направлений инвестирования зависит от конкретной ситуации и экономической системы, причем в числе структурных факторов необходимо учитывать степень общей открытости экономики и ее интеграции в мировое хозяйство. Кроме структурных факторов, важное значение имеет степень доверия экономических агентов к государственной политике, которое может быть обеспечено лишь в том случае, если, созданы эффективные институциональные механизмы функционирования финансовых рынков и банковской системы.

Существенное значение для развития инвестиционной деятельности банков, в России имеет изучение возможностей адаптации опыта мировой практики к российским условиям, в том числе в области разработки методических подходов, обеспечивающих повышение эффективности инвестирования.

Формирование результативной взаимосвязи и рост управляемости финансовых, материальных и информационных потоков в экономике, выбор оптимальной инвестиционной политики предполагает эффективное

305 применение специальных инструментов и механизмов. Последнее особенно актуально для кредитных организаций, которые пока еще не в полной» мере использовали возможности, предоставляемые им рынком финансовых инвестиций.

Главной задачей разработки стратегии и тактических мер инвестиционной деятельности^ кредитной организации является» достижение' конкурентных преимуществ и рентабельности. Стратегия* и тактика инвестиционной деятельности относятся к области стратегического менеджмента, а для их разработки используется инструментарий, отличающийся от традиционного планирования. Собственно, стратегическое и тактическое планирование инвестиционной деятельности кредитной организации отличается от обычного планированием не из текущего состояния- инвестирования в будущее, а планированием перехода из требуемого будущего к настоящему.

Определяемые в процессе осуществления инвестиционной^ деятельности цели относятся ко всем сферам функционирования' банка и работе с клиентами: инвестиционной, ресурсной и кадровой политике банка, его организационной, хозяйственной и хозяйственной структурам и т.п. Анализ окружающей среды помогает контролировать внешние факторы, получить важные результаты, (время для разработки системы раннего предупреждения? на случай возможных угроз, время для* прогнозирования возможностей, время для составления, плана на случай непредвиденных обстоятельств и время на разработку стратегий). Для этого необходимо выяснить, где находится, кредитная-организация, где она должна находиться в будущем, и что для этого должно сделать руководство. Основной же задачей совершенствования управления инвестиционной деятельностью кредитной организации на основе разработки стратегии и тактики ее развития является рост эффективности ее функционирования.

При формировании инвестиционного портфеля кредитная организация руководствуется следующими принципами:

306 безопасность вложений, стабильность получения дохода, ликвидность вложений.

Главной проблемой современной теории управления инвестиционным портфелем кредитной организации является выбор портфеля активов, учитывающий такие важнейшие факторы, как доходность и риск.

Существенным моментом здесь оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью различных активов, позволяющий произвести эффективную диверсификацию портфеля с целью существенного снижения риска портфеля по сравнению с риском включенных в него составляющих. Количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволит решить задачу оптимизации инвестиционного портфеля.

Иначе говоря, целью определения доходности портфельных инвестиций является выбор финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих ожиданиям, и включающих форму получаемого дохода, его периодичность и возможность участия в управлении объектом инвестиций. Кроме того, анализ предполагает путем диверсификации создание группы активов с оптимальным доходом и совокупным риском, меньшим, чем сумма рисков по индивидуальным активам.

Динамика российского рынка ценных бумаг и тенденции банковской деятельности на рынке ценных бумаг в исследуемом периоде определялись рядом факторов, которые условно можно подразделить на следующие группы: внутриполитическая ситуация; конъюнктура мировых финансовых рынков; ситуация на мировых рынках сырья (в частности, нефти); корпоративные новости; увеличивающийся разрыв между уровнем развития рынка ценных бумаг и потенциалом банковской системы;

307 склонность населения к сбережениям и др.

Проведенный анализ показал, что рост капитализации российских компаний, повышение доходности и ликвидности биржевого рынка в последние годы сочетались с негативными тенденциями в инвестиционном климате страны. В 2005-2006 годах сохранились и усугубились институциональные проблемы, лежащие в основе российского рынка ценных бумаг. В то же время данные тенденции обусловлены, в первую очередь, не производственным потенциалом, а способностью'государства* поддерживать высокие доходы контролируемых корпораций за счет высокого* спроса на сырьевые ресурсы. При этом рост доходности финансовых инструментов нередко стимулировался притоком новой ликвидности, нежели повышением эффективности деятельности корпораций.

Увеличение капитализации крупнейших корпораций происходило за счет приобретений новых активов, а не роста эффективности используемых. При этом действия компаний приобретают статус политических, управленческие решения становятся непрогнозируемыми. Отсутствие политико-правовой платформы независимого контроля со стороны инвесторов и населения за эффективностью принимаемых решений в экономической и финансовой сферах усугубляет риски кризисов на рынке ценных бумаг.

Динамика основных инвестиционных показателей деятельности банков на рынке ценных бумаг позволяет охарактеризовать последние годы как весьма успешные для банковского сектора - темпы прироста большинства показателей оказались достаточно высокими.

За 2006 год объем вложений банков в ценные бумаги увеличился за год на 27,4% (в 2005 году - на 41,6%) и на 1.01.2007 составил 1750,9 млрд. рублей, однако их доля в активах банковского сектора сократилась с

15,до 14,0%. Более низкие темпы роста вложений в ценные бумаги по итогам 2006 года по сравнению с 2005 годом обусловлены повышением волатильности цен на рынке ценных бумаг. В наибольшей мере колебания

308 цен повлияли на темп роста вложений в акции и в долговые обязательства Российской Федерации.

Относительно благоприятная макроэкономическая конъюнктура последних лет способствовала приходу на российский рынок иностранных инвестиционных банков, открывающих свои дочерние предприятия. Второй значимый фактор данного процесса - качество финансового рынка.

Стратегия' управления инвестиционной» деятельностью исследуемых кредитных организаций разрабатывается на основе общей стратегии развития кредитной организации и представляет собой способы действий в отношении, инвестирования по достижению целей организации. По существу стратегическое планирование инвестиционной деятельности состоит в сопоставлении организационных компетенций, необходимых для реализации стратегии развития, и фактического состояния инвестиционной деятельности организации, а также- в последующем определении потребности организации в этих ресурсах в будущем.

Определение несоответствия между существующими и будущими ресурсами ведет к определению' потребностей и приоритетов развития инвестиционной деятельности, которые формулируются в стратегии управления, инвестициями. На основе стратегии управления инвестициями и для обеспечения ее реализации разрабатывается план организационно-технических мероприятий, содержащий пакет конкретных действий, сроки и методы их выполнения, а также потребности в ресурсах. Как правило, план составляется на один календарный год и может пересматриваться в течение этого периода. Создание плана организационно-технических мероприятий, по сути, является процессом планирования инвестиционной деятельности.

Процесс планирования инвестиционной деятельности в ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" подчинен реализации банками общей стратегии. Соответственно точками отсчета в планировании потребностей в инвестиционных ресурсах являются планы развития организаций на предстоящий период.

Применяемый в ОАО КБ "Уссури" и; ОАО'"Роял Кредит Банк" метод планирования* инвестиционной: деятельности - это экстраполяция;, достаточно часто используемый в практике планирования; реализуемый; в виде целевых комплексных программ на тактическую и стратегическую перспективу. При всей привлекательности метода, очевидна его ограниченность, что подтверждается анализом эффективности планирования инвестиционной деятельности исследуемых банков.

Службы управления? инвестициями! в, ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" по статусу являются' самостоятельными структурными подразделениями кредитных организаций; находящиеся; в подчинении директоров по инвестициям; и образованные пошинейному принципу.

Управление инвестиционным; портфелем в исследуемых: кредитных организациях осуществляется специализированными подразделениями: в ОАО "Роял Кредит Банк" - Управлением активных и пассивных операций, в ОАО КБ "Уссури" - Отделом ценных бумаг и депозитов. Данные подразделения являются <; постоянно действующими коллегиальными: органами ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури", вырабатывающими политику банков в области управления инвестиционной деятельностью.

Направления деятельности сотрудников инвестиционных служб ОАО КБ "Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлены теми же факторами, что и для, банков в целом; они, же определяют функции управления; инвестициями, к которым обобщенно, можно отнести следующие:

- планирование инвестиционной деятельности,

- организация управления инвестиционной!деятельностью,

- анализ и контроль результатов инвестиционной; деятельности банков. то же время службы управления. инвестированием в ОАО КБ

Уссури" и ОАО "Роял Кредит Банк" не являются ни методическим, ни информационным, ни координирующим центром инвестиционной работы.

Они структурно разобщены с другими подразделениями банков. Службы

310 управления инвестиционной деятельностью банков имеют низкий организационный статус, являются слабыми в профессиональном отношении.

Фактически же, в основном, инвестиционные службы исследуемых кредитных организаций выполняют учетно-регистрационные функции. Большую'часть объема работ по управлению инвестиционной*деятельностью выполняют линейные руководители подразделений. Само по себе это явление не должно подвергаться критике. Тенденции* развития- управления инвестиционной деятельностью в^ международной хозяйственной практике говорят как раз о приоритетности передачи большего объема управленческих функций непосредственным руководителям. Негативная сторона данного явления для отечественной банковской практики состоит в том, что руководители не получают необходимой консультативной, методической помощи и« часто - выполняют функции, к которым профессионально^ не готовы. Неразвитость инвестиционных служб, неподготовленность руководителей к инвестиционному управлению неизбежно сказываются на общей эффективности функционирования кредитных организаций.

Инвестиционная деятельность ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" развивается соответственно устойчивым' и высоким темпами, но стихийно,* в результате чего в инвестиционных характеристиках кредитных организаций возникают перекосы, приводящие к снижению эффективности инвестирования в целом. Создавшаяся в исследуемых банках ситуация требует повышения результативности ее финансового мониторинга, планирования и прогнозирования, который в настоящее время зачастую базируется на экспертных оценках.

Стагнация инвестиционного роста ОАО "Роял Кредит Банк" обусловлена дисбалансом спроса на инвестиции и предложения: руководству кредитной организации необходимо определиться с главными критериями оптимизации в процедуре формирования портфеля.

Существенный объем проблем связан с процессом математического

311 моделирования и управления портфелями- ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый, объект, имеющий^ собственную теоретическую базу. При прогнозировании встают проблемы, моделирования и применения- математического аппарата, в частности, статистического. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач- не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

Другой вопрос, требующий решения - проблема внутренней организации инвестиционного управления' исследуемых кредитных организаций.^ Как показывает опыт, особенно региональных, банков, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего мониторинга собственного портфеля, не говоря уже об'управлении. В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более* или менее долгосрочном планировании развития^ инвестиционной деятельности банков в целом.

В> целях, эффективного- формирования инвестиционной службы кредитной организации необходимо определить, какие функции будет выполнять инвестиционная служба и какие функциональные должности войдут в ее состав. Кроме того, необходимо разработать и утвердить документы, регламентирующие деятельность инвестиционной службы и ее сотрудников, а также должностные' инструкции: в ходе согласования и утверждения данных документов снимаются многие вопросы, связанные с численностью сотрудников, требованиями к их квалификации, фондом оплаты труда.

Многообразие факторов риска усложняет процесс получения исходных данных и проведение самой- оценки риска. В связи с этим из возможных методов оценки риска- инвестиционных ценностей необходимо использовать только те методы, которые учитывают многокритериальность и многовариантность влияния различных видов риска на инвестиционные ценности.

Мы предлагаем в перспективе использовать модифицированный метод

312 экспертных оценок, включающий комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональных решений. Сущность данного метода заключается в проведении квалифицированными специалистами интуитивно-логического анализа' проблемы с качественной или количественной оценкой* суждений и- формализованной обработкой результатов.

В рамках данного> подхода нами сделана попытка выработки оптимальной' схемы оценки эффективности структуры- инвестиционных портфелей на примере перспективных инвестиционных портфелей исследуемых кредитных организаций ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури". Предлагаемый нами метод предусматривает комплексный подход к оценке эффективности инвестиционного портфеля с выделением объективной и субъективной составляющей.

Анализ включал два этапа: на первом произведен сбор данных экспертных^ оценок по структуре перспективных инвестиционных портфелей ОАО "Роял Кредит Банк" и ОАО КБ "Уссури" и последующего синтеза данных; на втором - анализ показателей аппаратом описательной статистики и вывод сглаженных данных по структуре инвестиционных портфелей.

Учитывая сложность текущей ситуации на российских финансовых рынках, а также необходимость максимально активного включения менеджеров среднего звена в процесс постановки и своевременной коррекции целей, готовность экспертной команды выбрана за основу для концентрации усилий сотрудников банков по выбору объектов инвестирования.

В целях объективизации итоговой оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей, исследуемых кредитных организаций, мы

313 использовали усредненное значение среднего, медианы и моды частных показателей.

Эффективность применения предложенной методики оценки структуры перспективных инвестиционных портфелей заключается в том, что она может быть легко реализована обычным пользователем, а универсальность математических алгоритмов, используемых в технологиях, позволяет применять их для широкого спектра ситуаций неопределённости, а также модифицировать и дополнять другими инструментами. Экономический эффект от ее внедрения может быть выражен в снижении размера резервных фондов и страховых отчислений, необходимость которых обусловлена наличием рисков и неопределённостью условий финансового инвестирования. Предложенные алгоритмы могут найти широкое применение во всех кредитных организациях России.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Резников, Андрей Валентинович, 2009 год

1. Конституция РФ.2. Гражданский*Кодекс РФ.3. Налоговый Кодекс РФ.

2. Федеральный Закон "О банках и банковской деятельности" от0212.1990 N 395-1 (ред. от 02.11.2007).

3. Федеральный Закон "О Банке Развития" от 17.05.2007 N 82-ФЗ.

4. Федеральный Закон "О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)" от 10.07.2002 Ш6-ФЗ (ред. от 26.04.2007)

5. Федеральный' Закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 05.03.1999fN 46-ФЗ (ред. от 06.12.2007).

6. Федеральный Закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007).

7. Федеральный Закон "Об иностранных инвестициях в Российской' Федерации" от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 26.06.2007).

8. Закон РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от2606.1991 N 1488-1 (ред. от 10.01.2003).

9. Федеральный Закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-Ф3 (ред. от 06.12.2007).

10. Федеральный Закон "Об особенностях эмиссии и> обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.1998 N 136-Ф3 (ред. от 26.04.2007).

11. Инструкция ЦБ РФ "Об обязательных нормативах банков!' от 16.01.2004 № 110-И.

12. Агарков М.М. Основы банковского права. М.: Финансы и статистика, 2007. - 364 с.

13. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 2005. -140 с.

14. Азроянц Э.А., Ерзнкян Б. А. Холдинговые компании: особенности, опыт, проблемы, перспективы. М.: НИИУ, 1992.

15. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2002.

16. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и его участники. //Бухгалтерский учет & Аудит, 2005. №2 - С. 11-17.

17. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 2003.

18. Анохин П.К. Принципиальные вопросы общей теории^ функциональных систем'. М'.: АН,СССР, 1971. - 60 с.

19. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. /Пер. с англ. под ред.' Каптуревского Ю.Н. СПб: Издательство "Питер", 1999.

20. Ансофф И. Стратегическое управление. /Пер. с англ. М.: Экономика, 1998.-234 с!

21. Антонов Н.Г., Пессель.М.А. Денежное обращение, кредит и банки. -М.: АО "Финстатинформ", 2005. 296 с.

22. Антошин.А.А. Банк сегодня: //Банки Online, 2007. №3. - С. 14—18.

23. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ. М: Дело; 2000. - 280 с.

24. Астапович А.З., Белянова Е.В, Мягков Е.Г. Международный опыт реструктуризации банковской-системы. М:, 2005. — 445 с.

25. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгалтерский учет, налогообложение, отчетность. М.: Издательство "Ось-89", 2006. - 144 с.

26. Астахов М. Рынок ценных бумаг и его участники. М.: Экмос, 2004'.

27. Афанасьев А. Структура ФЭС: опыт практиков. //Финансовый директор; 2004. №2.

28. Ашманов С.А. Введение в математическую экономику. М.: Наука, 1984. - 296 с.

29. Багиев F.JL, Тарасевич В.М., Анн X. Маркетинг. Учебник /под общ. ред. Багиева Г.Л., М.: Экономика, 1999.

30. Балабанов B.C. и др. Рынок ценных бумаг: коммерческая азбука /B.C. Балабанов, И.Е. Осокина, А.И. Поволоцкий. М:: Финансы и статистика , 2007. - 128 с.

31. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 2007. - 384 с.

32. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. Учебник. М.: Финансы и статистика. - 2007. - 224 с.

33. Бальсис О., Симанавичюте Й. Методы анализа инвестиционно/фондовых процессов. Вильнюс, 1989. - 84 с.- 37. Банки и банковская деятельность: Англия. //Банки Online, 2005. №1. i f i

34. Банки и банковские операции. Учебник для вузов, /под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. - 471 с.

35. Банковская система зарубежных стран. //Банки Online, 2005. №20. -С. 10.

36. Банковская хроника: Лондон. //Банки Online, 2005. №37. - С. 7.

37. Банковское дело, /под ред. О.И. Лаврушина. М.: Роспотребрезерв, 2005.-432 с.

38. Банковское дело. Справочное пособие, /под редакцией Ю.А. Бабичевой. М.: Экономика, 2007. - 288 с.

39. Банковское дело. Учебник, /под. ред. проф. Л.П.Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 2007. - 480 с.

40. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и" практика, в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.

41. Басовский Л.Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка. Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003. - 259 с.

42. Батрак А.В1. Подходы и принципы оценки эффективности корпоративной структуры. СПб.: СПбГИЭУ, 2000.

43. Бауэре Н. Актуарная математика. /Пер. с англ. М.: Янус-К, 2001.

44. Белов В.А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. М.: Ассоциация "Гуманитарные знания", 2007. - 128 с.

45. Беляев Л. С. Решение сложных оптимизационных задач в условиях неопределенности. Новосибирск: Наука, 1978. -128 с.

46. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг. Учебное пособие. /Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2004.

47. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: АОЗТ "Интерэксперт", 1995.

48. Бехтеров А.А. Экономический анализ^ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, 2007. - 631с.

49. Биржевая деятельность, /под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 1996.

50. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. /Пер. с англ. /под ред. И. П. Белых. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2007.-631 с.

51. Бланк И А. Управление использованием капитала. Киев: Ника-Центр, 2002. .

52. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП' "ИТЕМ" ЛТД, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 2006. - 448с.

53. Бланк И.А. Управление формированием капитала. /И.А. Бланк, Киев: Ника-Центр, 2000.

54. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарная сказка, 2007. - 450 с.

55. Блохина В.Г. Инвестиционный- анализ. /В.Г. Блохина. Ростов- н/Д: Феникс, 2004.

56. Бобранов Ю.А. США: Центральный банк и экономика. М.: Финансы, 2006. - 200 с.

57. Богатырев А. Г. Инвестиционное право. М.: Российское право, 2006. -С. 21.

58. Богданова О.М. Коммерческие банки России. М., 2005. - 312 с.

59. Боди Зви. Принципы инвестиций: М.: Вильяме, 2002.

60. Боровская М.А. Банковские услуги предприятиям. //Материалы портала www.aup.ru.

61. Боумен К. Основы финансового менеджмента. /Пер. с англ. /под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. - 175 с.

62. Бочаров В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. Ml: Финансы и статистика, 2007. - 160 с.

63. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб: Питер, 2007. - С. 205.

64. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. /В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев СПб: Питер, 2002.

65. Бочаров В.В. Финансовый инжиниринг. СПб: Питер, 2004. - 400 с.

66. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. /Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

67. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс. В 2-х т. /Ю. Бригхем, Л. Гапенски, /Пер. с англ. /под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая,школа, 1997. - Т. 2.

68. Бригхем Ю: Энциклопедия финансового менеджмента. /Сокр. пер. с англ. /Ю. Бригхем /ред. кол.: A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. М.: РАГС, Экономика, 1998.

69. Буевич С.Ю. Экономический анализ деятельности коммерческого банка. М.: Экономист, 2006. - С. 69.

70. Бузова И. Коммерческая оценка инвестиций. СПб.: Питер, 2003.75. ' Буренин А. Н. Фьючерсные и опционные рынки. М.: Тривола, 2005.

71. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Экмос, 2007. - 700с.

72. Бурков. В.Н., Джавахадзе Г.С. Экономико-математические модели управления» развитием отраслевого производства. Препринт. М.: Институт проблем управления, 1997.

73. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Как управлять проектами,- М:: СИНТЕГ-ГЕО, 1997.

74. Бусленко Н.П. Моделирование сложных систем. М:: Наука, 1978: -399 с.

75. Ван дер Bee Г. История мировой экономики. М.: Наука, 2002.

76. Ван*Хорн»Дж. К. Основы управления финансами. /Пер. с англ. /Гл. ред. серии Я:В: Соколов. М:: Финансььи статистика, 2003. - 800 с.

77. Ванд Л!Э. Оперативный анализ, <эценка и выбор решений при многих критериях неограниченной'информации. М., 1978. — 112 с.

78. Варшавский JI.M. Банки и банковские конторы Российской. Империи. Второе издание. Mi, 1910.

79. Вахрин П. Инвестиции. М.: Дашков и Ко, 2003.

80. Вахрин П1И. Организация и финансирование инвестиций (сборник практических задач- и конкретных ситуаций). М.: Информационно-внедренческий центр "Маркетинг", 1999.

81. Ващенко Т.П. Математика финансового менеджмента. '- М.: Перспектива, 2007. 80 с.

82. Введение в банковское дело. Учебное пособие /Рук. авт. кол. проф. Г.Асхауэр. М.: БЕК, 2007. - 627 с.

83. Великобритания /Институт мировой экономики и международных отношений, отв. ред. С. П: Марзоевский и Е. С. Хесин. М.*: Мысль, 2007. -С. 85.

84. Вентцель Е.С. Теория вероятности /E.G. Вентцель. М.: Высшая школа, 1999.

85. Веркина В. Как рассчитать оптимальную численность ФЭС. //Финансовый директор, 2006. -№11.

86. Ветров А.А. Операционный аудит-анализ. М.: Перспектива, 2003. -120 с.

87. Вешкин Ю.Г., Авагян Г.Л. Банковские системы зарубежных стран. -М.: Экономист, 2006. С. 122.

88. Велесько Е.И. и др. Стратегическое управление. Практика принятия системных решений. Учебное пособие /Е.И. Велесько, А.А Быков, 3. Дражек.-Мн.: Технология: изд-во БГЭУ, 1997. 199 с.

89. Винслав Ю., Гуськов- Э. Факторы и* пути повышение эффективности!* работы отечественных финансово-промышленных групп. //Российский1 экономический журнал, 1997. №2. - С. 20-25.

90. Виханский О.С. Финансовое управление: Учебник. М!: Изд-во МГУ, 2003. - 252'с.

91. Водянов А. Новые инструменты управления^ инвестиционной деятельностью. //Проблемы теории,и практики управления, 2003. №5. - С. 96.

92. Волков И.М:, Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.100: Воронин В. Г. Организация1 и финансирование инвестиций. Омск: Издательство "Омский дом печати", 2006. - С. 11-12.

93. Воронцовский А.В1 Управление рисками. Учебное пособие /А.В. Воронцовский. СПб.: СПбГУ, 2000.

94. Востриков.П., Логинов Л. Особенности реорганизации банков в форме слияния и присоединения: //Банковское дело в Москве, 2005. №2. - С. 14— 15.

95. Газеев М.Х. и др. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 2000. - 125 с.

96. Гальперин В.М. и др. Микроэкономика в. 2 т. Т. 1 /В.М. Гальперин, С.М. Игнатьев, В.И.Моргунов /Общ. ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2006. - 348 с.I

97. Гасс С. Линейное программирование (методы и приложения). М.: Издательство физико-математической литературы, 1961. - 303 с.

98. Гвишиани Д. М. Организация и управление. М.: Мысль, 1972. - 386 с.

99. Германия: банки и банковская деятельность. //Банки Online, 2005. -№10.-С. 25-29.

100. Гинзбург А.И. Экономический анализ. СПб.: Питер, 2003. — 176 с.

101. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. /Пер. с англ. М.: Дело, 2007. - С. 18.

102. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика /В.Е. Гмурман. М.: Высшая школа, 2001.

103. Горский Ю;М. Системно-информационный анализ процессов управления. Новосибирск: Наука, 1988. - 234 с.

104. Готовчиков И.Ф. Динамика развития системы малых и средних московских КБ в посткризисный период. //Финансы и кредит, 2002. №21f.

105. Готовчиков^ И.Ф. Статистический анализ кредитной дисциплины- в-российской банковской-системе: //Финансы и кредит, 2002. №12.

106. Готовчиков И.Ф. Статистический анализ малых и средних московских банков (в плане нового Базельского Соглашения о капитале). //Бизнес и банки, 2001.-№33-34.

107. Гранатуров» В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения; пути снижения. /В.М. Гранатуров. М'.: Дело и сервис, 1999.

108. Гудков? Ф.А. Инвестиции в, ценные бумаги. Руководствоj по работе с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий. М.: ИНФРА-М, 2006. - 160 с.

109. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Учебник для вузов, /под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы, 1977. - 344 с.

110. Дмитриев" М., Матовников М., Михайлов Л., Сычева Л., Тимофеев Е., Уорнер Э. Банк: финансовая стабилизация: СПб.: Норма, 2007. - 188х.

111. Долан Э.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. /Пер. с англ. СПб.: Литера плюс, 1994. - 496 с.

112. Драчев С. Фондовые рынки США. М., 2006. - 234 с.

113. Дробоздина Л.А., Константинова Ю.Н., Окунева Л.Н. и др. Общая теория финансов. Учебник /под ред. Л*.А. Дробоздиной. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2006. - 256 с.

114. Дробозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии. М.: Финансы, 2005. - 326 с.

115. Евзлин 3. Банки и банковские конторы в России: Справочно-статистические сведения о всех оперирующих в России кредитных учреждениях. СПб., 1904.

116. Егорова Ю. Инвестиционная политика России на современном этапе. /Финансовый бизнес, 2003. №6. - С. 45-50.

117. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учёт и анализ финансовых активов. М.: Финансы и статистика, 2007. - 267 с.

118. Ендовицкий Д.А. и др: Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Методология и практика. М:: Финансы и статистика, 2007.

119. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности /Д.А. Ендовицкий. —М.: Финансы и статистика, 2001.

120. Ендовицкий Д.А., Коменденко' С.Н. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта /под ред. JT.T. Гиляровской. -М.: Финансы и статистика, 2004.

121. Г. Ендовицкий Д.А., Коробейникова Л.С. Экономический анализ задолженности по векселям. Учебное пособие /под ред. проф: Д.А. Ендовицкого. М.: Финансы и статистика, 2005.

122. Ересковский А. Как мотивировать сотрудников ФЭО. //Финансовый директор; 2004. №10.

123. Ерпылева Н.Ю. Международное банковское право. — М., 2007. 200 с.

124. Ефимова Л.Г. Банковское право. Ml: "БЕК", 2005: - 344 с.

125. Ефимова О.В. Дисконтированная стоимость: расчет и анализ /О.В. Ефимова. //Бухгалтерский учет, 1998. №10.

126. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 3-е изд., перераб. и доп. /О.В: Ефимова. — М.: Бухгалтерский учет, 1999.

127. Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки. М., 2005. - 782 с.

128. Забелин П.В., Моисеева Н.К. Основьт финансового управления. Учебное пособие. М.: Информационно-внедренческий центр "Маркетинг", 2003. - 195 с.

129. Зайдель X., Теммен Р. Основы учения об экономике. М.: Дело, 1994. -С. 11, 134.

130. Закс М. Финансовое управление и планирование: основные стили и подходы. //Дело & Право, 2005. № 6. - С. 173-181.

131. Захаров B.C. Коммерческие банки: проблемы и пути развития. //Банки Online, 2004. №9. - С. 9-13.

132. Зелтынь А.С. Государственное стимулирование инвестиционного процесса: опыт США и стран Юго-Восточной Азии. //ЭКО, 1997. -№5. С. 186-197.

133. Иванов Ю.Н., Казаринова С.Е. Экономическая статистика. Учебникпод редакцией Ю.Н1. Иванова. М.: ИНФРА-М, 1999. - 480 с.

134. Игонина JI.JI. Инвестиции. М.: Экономистъ, 2005.

135. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования-. Учебник для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007. - С. 113.

136. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В; Стратегическое планирование-и анализ эффективности инвестиций. Mi: Издательский дом "Филин", 1997.

137. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник от А до Я. /под ред. М.З. Бора, А.Ю. Денисова. М.: Издательство "ЛИС", 2007. - С. 61.

138. Инвестиции: Учебник /У.Ф: Шарп, Г.Дж. Александр; Дж.Б. Бэйли /пер. с англ. М.: Инфра-М, 2007. - 1024 с.

139. Инвестиционно-финансовый.портфель, /под ред. Н.Я: Петракова. М.: Соминтэк, 2005.

140. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового посредника. Книга* финансового менеджера /Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И Солдаткин: Mv. Сомитек, 2007. - 752 с.

141. Инвестиционный климат регионов России: опыт оценки и пути улучшения. М.: ТИП РФ, Альфа-Капитал, 2007. - 300 с.

142. Касимов Ю.Ф: Введение в теорию» оптимального* портфеля ценных бумаг. М.: Анкил*, 2005.

143. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и. денег. Антология экономической классики. В 2-х т. М., 2005. - Т. 2.

144. Кикоть И. Финансирование и кредитование инвестиций. Минск: Высшая школа, 2003 г.

145. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Издательство БЕК, 2006. - 566 с.

146. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. М.: Бек, 2002.

147. Кныш М.И. и др. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Бизнес-пресса, 2007. - 315 с.

148. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2007. - 143 с.

149. Ковалёв В.В. Управление финансами. Учебное пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 2006. - 160 с.

150. Когович Е. Финансовая математика! Теория и практика финансово-банковских расчётов. М.: Финансы и статистика, 2006. - 272 с.

151. Когут А.Е., Бахарев С.Ю., Шопенко Д.В. Управление инвестиционнойдеятельностью на предприятии. СПб.: РАН, АИНЭС, 2007. - 185 с.

152. Колесников В. Банковское дело; Ml: Финансы и статистика; 2005. -376 с.

153. Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В:А., 2007.

154. Комаров: Н.к.инвестицииси-.рынок:—-Mi: Знание, 1991. С. 17.165: Коммерческие банки и их операции; /под ред. Е.Б. Корниенко, Н.И.

155. Мирун и др. Симферополь: ГЛОБУС, 2005. - 356 с.

156. Кондратьев В., Куренков Ю. Корпоративное управление инвестиционной деятельностью: Институт мировой экономики и? международных:отношений;РАН;.2003. - С. 5;

157. Корнеева Г. Создаем финансовую службу. //Финансовый директор, 2007,-№2.

158. Коссов В. Инвестиционная политика России. //Финансовый бизнес, 2003.-№5.-С. 8-10.169: Кочетков В.И. и др. Управление проектами (зарубежный опыт). СПб.: Два-Три, 2006. - 443 с.

159. Кочетыгов А.А. Финансовая математика. Серия «Учебники, учебные пособия».-Ростов н/Д: Феникс, 2004.-480с.

160. Красавина JI'.H. Денежное обращение и кредит при капитализации. — М;: Финансы, 2005. 345 с.

161. Крушвиц Л. Финансирование m инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. /Пер: с нем. СПб.: Питер, 2000.

162. Крылов Э.И; Анализ эффективности инвестиционной и инновационной; деятельности • предприятия. Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.

163. Кураковь В.М. Банки в-: современных экономических системах. -Чебоксары, 2005; 664 с.

164. Кураков Л.П., Мухетдинова КМ., Сергеенков В.Н. Инвестиционная политика в современных,условиях. М.: Республика, 1996.

165. Лавров А.Н. Развитие инвестиционной сферы в российской экономике. //Экономика & Бизнес, 2006: №7. - С. 15-18.

166. Ларионов А.И. Экономико-математические методы в планировании. -М.: ИНФРА-М, 1991. 407 с.

167. Ларичев О.И., Мошкович Е.М. Качественные методы принятия решений. М.: Наука, Физматлит, 1996. - 125 с.

168. Лившиц В.Н., Виленский П.А., Смоляк С.А. Теория и практика оценкиинвестиционных проектов в условиях переходной экономики. М.: Дело, 2000.

169. Лимитовский М. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ИНЖ-консалтинг, ДеКа, 2007. - 184 с.

170. Лимитовский М.А. Основы; оценки, инвестиционных и финансовых решений. Mi: ДеКа, 1998.

171. Липсиц И:В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки-и анализа. М.: БЕК, 2006.

172. Лифман Р.' Фондовый капитализм: — М.: Государственное издательство, 1930.-G. 16.

173. Лозовский Л.Щ; и др. Универсальный бизнес-словарь. /Л.Ш> Лозовский; Б.А. Райзберг, А.А. Ратновский М.«: ИНФРА-М; 2003'. - 640 с.

174. Лунтовский Г.И. Проблема, оздоровления коммерческих банков: российская практика и зарубежный опыт. //Банки Online, 2005. №6. - С. 4446.

175. Лэйард Р. Макроэкономика: Курс лекций для российских читателей. -Ml: Джон Уайли энд Санз,.2006. 160 с.

176. Лэсдон Л.С. Оптимизация больших систем. М.: Наука, 1975. - 432 с.

177. Магнус Я.Р., Катышев -П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. М.: Дело, 1998.

178. Макконнелл, К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В'2-х т. М.: Республика, 2005. - Т. 1.

179. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного-менеджмента. /Ю.А. Маленков. СПб;: Бизнес-пресса, 2002.

180. Маневич В.Е. О стратегии развития банковского сектора России. //Бизнес и банки, 2002. №10.

181. Маркова О.М., Сахарова Л.С., Сидоров В.Н. Коммерческие банки и их операции. М.: Банки и биржи, 2005. - 456 с.

182. Марковиц Г., Шарп У. Инвестиционный портфель и фондовый рынок. -М.: Дело, 2001.

183. Маршалл А. Принципы экономической науки. В 2-х т. М.: Прогресс, 1993.-Т. 2.-310 с.

184. Масленченков Ю.С. Мониторинг финансовой деятельности банка на основе моделирования его баланса и идентификации традиционных банковских рисков. //Банки Online, 2007. -№4. С. 51-54.

185. Масленченков Ю.С. Финансовый менеджмент банка. М.: Юнити, Дана, 2003.197. Материалы Банка "Зенит".

186. Материалы журнала "Коммерсантъ", 2007 (www.commersant.ru).199. Материалы ИА "Финмаркет".

187. Материалы Института экономики переходного периода.

188. Материалы КБ "Солидарность".

189. Материалы Министерства финансов РФ.

190. Материалы Министерства экономического развития и торговли РФ.

191. Материалы портала "Корпоративный менеджмент" (www.cfin.ru).

192. Материалы сайта "Инвестиционные возможности России" (www.ivr.ru).

193. Материалы сайта www.eeg.ru.

194. Материалы сайта www.bankir.ru

195. Материалы сайта www.cbonds.ru.

196. Материалы сайта www.fbk.ru.

197. Материалььсайта www.fedcom.ru.

198. Материалы сайта www.finam.ru.

199. Материалы сайта www.interfax.ru.

200. Материалы сайта www.naufor.ru.

201. Материалы сайта www.prime-tass.ru.

202. Материалы сайта www.rbc.ru.

203. Материалы сайта*www.regntn.ru.

204. Материалы сайта www.rtsnet.ru.

205. Материалы сайта www.worldbank.org.

206. Материалы Федерального казначейства РФ.

207. Материалы Федеральной службы государственной статистики РФ.

208. Материалы фондовой биржи РТС.

209. Материалы Центрального банка РФ.

210. Машина М.В. Экономическая азбука. М.: МИРОС, Международные отношения, 2003 - 320 с.

211. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, /под ред. JI.H. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

212. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2000.

213. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка инвестиций. М.: ДИС, 2006. -160 с.

214. Милль Дж.С. Основы политической экономии с некоторыми приложениями их к социальной философии. — М.: Экономика, 1993. 337 с.

215. Миловидов В.Д. Накопление финансовых активов и экономическийрост в США (1950-1985 гг.) //Проблемы, воспроизводства и цикла: финансово-кредитный-аспект. Сборник научных трудов. -М., 2005: С. 128.

216. Мильвидов В.Д. Современное банковское дело. Опыт США. М: Издательство, МГУ, 2005. - 202 с.

217. Миркин Я.М. Ценные* бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2007.-458 с.

218. Митрофанов" В. Банки как действенный фактор стабилизации, экономики. //Финансы, 2005. №1. - С. 53.

219. Митрофанов В. Банки как действенный фактор стабилизации^ экономики: опыт Германии. //Банки Online, 2006. №1. - С. 53.

220. Мобиус М. Руководство для- инвестора- по развивающимся рынкам. /Пер. с англ. М.: Инвестиционная компания "Афон", АОЗТ "Гривна", 2007. -С. 161'.

221. Мороз С. Классификация инвестиций;и их виды. //Юрист, 2007. №4.

222. Мулен Э. Кооперативное принятие решений: аксиомы и модели. М:: Мир, 1991.

223. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности. //THESIS, 1994. №5.

224. Никонова И.А., Шамгунов Р!Н. Стратегиями стоимость,коммерческого^ банка.-М.: Альпина Бизнес Брукс, 2004.- 304 с.

225. Новичков Н.В". Финансово-промышленные группы как способ привлечения инвестиций. //Научные труды Международного союза экономистов и Вольного экономического общества России. — М., СПб., 2006. -Т. 4.-С. 30-33.

226. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, 2006. - 247 с.

227. Общая-теория денег и кредита. Учебник /под ред. Е.Ф. Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. - 304 с.

228. Организация работы финансовой службы в холдингах. //Финансовый директор, 2004. №5.

229. Орлова Е.Р. Инвестиции. Курс лекций. М.: ИКФ Омега-Л, 2003.

230. Основы-банковского дела, /под редакцией А.Н. Мороза. Киев: Либра, 2005. - 522 с.

231. Основы менеджмента. Учебное пособие /А.Ф. Андреев, Н.В. Гришина, С.Г. Лопатина и др., под общей ред. С.Г. Лопатиной. М: Юрайт, 1999. - 410 с.

232. Первозванский А.А. Финансовый рынок, расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 2006.

233. Первые шаги финансового директора в новой» компании. //Финансовый директор, 2006. № 1.

234. Питер С. Банковский менеджмент. Ml: Дело; 2007. - 844 с.

235. Предпринимательское право Российской. Федерации-, /отв: ред. Е.П. Губин, П.Г. Лахно. М.: Юристь, 2006. - С. 809.

236. Проскурин A.M. Анализ, рентабельности банка- и- егр структурных подразделений. //Банковское дело, 1998. №8. - С. 55.

237. Ривуар Ж. Техника банковского дела. М:: Прогресс, 2005. - 274 с.

238. Рид Э., Котнер Р., Смит Р. Коммерческие банки. М.: Прогресс, 2007. - 220 с.

239. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. М:: Финансы;и,статистика, 2005. - 377 с.

240. Роде Э. Банковские операции. Ml: Финансы и статистика, 2005: - 312 с.'

241. Розанов Ю. А. Теория вероятностей, случайные процессы и математическая статистика. М.-: Наука, 1989.

242. Ромаш В. Финансирование и кредитования инвестиций. М.: Мисанта. 2004 г. - 160 с.259: Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: Инфра-М; 1996.

243. Рынок, ценных бумаг. Учебник /под ред. ВсА.Галанова, А.И.Басова. -М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.

244. Рынок ценных "бумаг: учебник для студентов, вузов, обучающихся по экономическим специальностям/под. Ред. Е.Ф. Жукова.- 3-е изд., перераб. и доп.- М.гЮНИТИ-ДАНА, 2009.-567 с.

245. Самуэльсон П. Экономика. В 2-х т. М.: НПО "Алгон" ВНИСИ, 2003. -Т. 2.-415 с.

246. Севастьянов Б.А. Курс теории вероятностей и математической статистики. М.: Наука, 1981.

247. Севрук В. Банковские риски. М.: БЕК, 2005. - 400 с.

248. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива, Инфра-М, 1997.

249. Семенов И:Б., Чижов С.А., Полянский С.В. Комплексное оценивание в, задачах управления системами социально-экономического типа. М.: Галс, 2006.

250. Сергеев И. В., Веретенникова И. И, Организация и финансирование инвестиций. — М: Финансы и статистика, 2000. 272 с.

251. Сергеев- И.В: Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. -М.: Финансы и статистика, 2001.

252. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. М.: Инфра-М, 2000. -272с.

253. Серов В.М. Инвестиционный- менеджмент. Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2000.271'. Силов В.Б. Принятие стратегических решений в нечеткой обстановке. -М.: ИНПРО-РЕС., 1995. 76 с.

254. Сименкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Mi, 2005. - 600с.

255. Симчера В. Финансовые и актуарные вычисления. Учебно-практическое пособие. М.: Маркетинг, 2002.

256. Синки Дж. Управление финансами в коммерческом банке. М.: Catallaxy, 2006.

257. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства, народов. Антология экономической классики. В 2-х т. М., 1991'. - Т. 1. - 474 с.

258. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М., 2003. - С. 150, 226, 230.

259. Справочник, по российскому инвестиционному законодательству. Федерация и регионы. М.: Госинкор, 2007. - 116 с.

260. Справочник финансиста предприятия. М.: Инфра-М, 2006. - 368 с.

261. Старик Д.Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. М.: Финстатинформ, 2006. - 145 е.,

262. Стешин А.И. Оценка эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики. СПб., БГТУ, 2006. - 98 с.

263. Стоянова Е.С, Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. М.: Перспектива, 2006. - 127 с.

264. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 2006. - 194 с.

265. Суров С.Ю. Инвестиционный менеджмент. Учебное пособие. / С.Ю. Суров, Н.Ю. Сурова. М.: Приор-издат, 2004.

266. Теория'вероятностей и ее применение. Т. 39, вып. 1. М.: Наука, 1994.

267. Теория переходной экономики. Макроэкономика, /под ред. Е.В. Красниковой. В 2-х т. М.:ТЕИС, 2003. - Т. 2. - 231 с.286: Тихомирова И. Инвестиционный климат в России:, региональные: риски. М.: Издатцентр, 2006. - 350 с.

268. Тыртова Т., Смирнова; Е. Разработка должностных инструкций для ФЭО. //Финансовый директор, 2005: №4.

269. Управление инвестициями. В 2-х т. М.: Высшая школа, 2006. - Т. 1. -306 с.

270. Усоскин В.М; Современный коммерческий, банк. М.: ИПЦ "Вазар-Ферро", 2007. - 314 с.

271. Усоскин В.М. Современный коммерческий', банк: управление и операции: 2-е издание.- М: Антикор,,2007.295: Фабоцци Ф. Управление инвестициями. /Пер: с англ. М* : Инфра-М, 2000.

272. Фальцман В:К. Оценка инвестиционных проектов. М:: ТЕИС, 1999;

273. Федин A.F. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов: //Тезизы докладов весенних семинаров молодых ученых-экономистов: СПб., 18-20 марта1 2003. СПб::: Изд-во? С.Петербург, ун-та, 2003. - С. 72-73.

274. Фельзенбаум В. Иностранные инвестиции в России: //Вопросы экономики, 1994. №5. - С. 16.

275. Финансовые фьючерсы / Сост. Кузнецов М. В. М.: МГУ, 2006.300: Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник, /под ред. Е.С. Стояновой: 2-е изд., перераб. и доп. —Ml: Перспектива, 2003 574 с.

276. Фирова И.П. Системные основы организации деятельнрсти институционального инвестора. //Проблемы управления; развитием социально-экономических систем, 2004. Вып. 6. - С. 191-197.

277. Фишер И. Покупательная сила денег. М.: Дело, 2000;

278. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология, /под ред. С.Н. Драчева. М.: Патент, 2005.

279. Хайек Ф. Прибыль, процент и инвестиции. М.: Прогресс, 1988.

280. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 2000. - 336 с.

281. Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. /Пер. с англ. — М.: Дело, 2007.- 116 с.

282. Чалдаева JI.A. Экономика, и организация биржевого дела в России. -М.: Фининнова, 1998.

283. Чалдаева JliA. Фондовая биржа. Организационно-управленческие структуры. Учебное пособие. М.: Экзамен, 2002.

284. Черкасов В.Е. Международные инвестиции. Mf.-Дело, 2001.

285. Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам М:: Метаинформ, АО "Консалтбанкир", 1995:

286. Черныш Е.А. Прогнозирование и планирование. М.: ПРИОР; 2006. -176 с.

287. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М., 2007.

288. Четыркин Е. Ml Методы финансовых и коммерческих-расчетов. М.: Дело, 2006.

289. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями. В 2-х т. М.: Высшая школа, 2006. - Т. 1. - С. 57.

290. Шумилин С.И. Инвестиционное проектирование. М.: Финстатинформ, 2005.

291. Эклунд К. Эффективная экономика шведская модель. - М.: Экономика, 2005.

292. Экономическая история зарубежных стран. Минск: ИП "Экоперспектива", 1997.

293. Bazarau M. S., Sherali Н. D:, Shetty С. М. Nonlinear Programming (2-nd ed) Wiley & Sons. 1994.

294. Black F. and Sholez M. The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy 81(3) May/June 1973.

295. Cootner P. H. (ed) The Random Character of Stock Market Price, MIT. Press Cambridge, Mass, 1967.

296. Fisher I. Theory of Interest, Macmillan, New York, 1930.

297. Introduction to Financial Modeling Probus Publ., 1986.

298. Knight F. H. Risk, Uncertain and Profit, Houghton Mifflin, Boston and' New-York, 1921.

299. Lintner J. The valuation of risk assets and the selection of risky investimentsin* stock portfolios, and* capital budgets, Review of Economics andf Statistics, February, 1965, pp. 13-27.

300. Markowitz H. M. Mean, Variance Analysis in Portfolio Choise and Capital Markets, Basil, Blackwell, 1990.

301. Markowitz H. Mi Portfolio selection, Journal of Finance 7(1). March 1952, pp. 77-91.

302. Markowitz H. M. Portfolio selection, Journal'of' Finance 7(1). March 1952; pp. 77-91.

303. Markowitz EL M. Portfolio selection: Efficient Diversification of Investiment, Wiley, New York, 1959.329: Merton R. C. Lifetime portfolio selection under uncertainty the continuous -time case; The Review of Economic Statistics, August, 1969.

304. Modigliani F. and.Miller, MC H: The cost of capital, corporation finance and the theory, of investiment, American Economic Review 48(3), June 1958.

305. Mossin J; Equilibrium in a capital? asset market Econometrica 34(4) Octomber 1966, pp. 768-837.

306. Roll R. A Critique of the Asset Pricing Theory Test, Journal of Financial Economics, March, 1977.

307. Roll. R: and Ross. R. A Critical rexamination of the Empirical Evidence of the Arbitrage Pricing Theory, Journal of Finance, June, 1984.

308. Ross S. A. The arbitrage theory of capital asset Pricing, Journal of Economic theory, Dec. 1976.

309. Rubinstein M. Mean variance synthesis of corporate financial theory, Journal of Finance 28(1), March, 1973.

310. Sharp W. F. Capital' asset price: a theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance 29(3) September, 1964, pp. 425-428.

311. Sharpe W. F. A Simplified model for portfolio, analysis, Management Science,.1963, January.338. The Banker, 2007.339. The Bloomberg 20.340. The Forbes, 2007.

312. Tobin J. The Theory of Portfolio Selection in F. H. Hahn and F.R.P. Brechling (eds) The Theory of Interest Rate, London, Macmillan, 1965, pp. 3-51.

313. Williams J. B. The Theory of Investiment Value (1938) North-Holland, Amsterdaml964.